資本市場監(jiān)管全文(5篇)

一、警惕諸多資本涌進(jìn)影視行業(yè)的不良效應(yīng)

資本對所有行業(yè)的發(fā)展均是一個“雙刃劍”。多樣化資本進(jìn)到影視行業(yè)，會給產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供足夠的資金，使得競爭對象的多樣化，激勵新的競爭方式紛紛出現(xiàn)。簡而言之，資本可以促進(jìn)影視行業(yè)的發(fā)展。但是，資本不僅能夠處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)費不夠的現(xiàn)狀，還會給產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成泡沫影響，影響產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。諸多資金短時間內(nèi)涌進(jìn)影視行業(yè)有可能引起泡米，從而阻礙國內(nèi)影視行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)整合跨行業(yè)進(jìn)到影視行業(yè)的上市企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展前景遇到挑戰(zhàn)。很多進(jìn)到影視行業(yè)的上市企業(yè)經(jīng)常是由于原有業(yè)績遇到瓶頸，以期進(jìn)到影視行業(yè)尋找發(fā)展空間，例如湘鄂情以及熊貓煙花等現(xiàn)象。但是，如果整合完成，這類企業(yè)會遇到較大的挑戰(zhàn)：其一，大股東不清楚影視行業(yè)，在大型決策上缺少一定的戰(zhàn)略前沿性與判斷力；其二，大股東資源不能與被合并影視公司出現(xiàn)互補，不能形成業(yè)內(nèi)公司合并所具備的協(xié)同效應(yīng)；其三，對賭結(jié)束到期后，被合并影視公司的業(yè)務(wù)股東會得到退出途徑，誰來負(fù)責(zé)影視業(yè)務(wù)屬于較大挑戰(zhàn)；其四，原有業(yè)務(wù)和影視業(yè)務(wù)出現(xiàn)多樣化運營，兩大業(yè)務(wù)差別明顯，關(guān)聯(lián)度小，在資源配置與取舍方面也會考驗上市企業(yè)戰(zhàn)略決斷水平。簡單基于行業(yè)估值差異追求利潤的整合現(xiàn)象對國內(nèi)影視行業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展并沒有好處。因為資本環(huán)境對影視文化公司的估值大，經(jīng)常高達(dá)50-60倍市盈率，而有些業(yè)內(nèi)的上市企業(yè)估值小，只有10-20倍市盈率。因為整合影視公司的其余行業(yè)上市企業(yè)大都處在虧損狀態(tài)或是市值很小，所以，研究市凈率指標(biāo)相較于市盈率指標(biāo)更加可以反映市場估值區(qū)別。因為有估值差別，有些處在低估值產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)具備較高的動機(jī)整合影視企業(yè)，經(jīng)過升級變成高估值的影視文化公司刺激股價升高，得到財富增值。從整合一開始，這類上市企業(yè)開展整合的真正動機(jī)便是獲得估值差額效益，而不是真正要完成朝影視行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

二、政策導(dǎo)向影視資本需求頂層策劃

政府監(jiān)管中心要采用措施，促使影視行業(yè)和資本市場理性銜接，避免太多泡沫出現(xiàn)。這要求資本市場監(jiān)管中心與影視行業(yè)管理中心的配合，并積極組織頂層策劃。在頂層策劃中，各政府機(jī)關(guān)應(yīng)科學(xué)引導(dǎo)各種影視資本，激勵戰(zhàn)略性影視資源，控制投機(jī)性影視投資[1]。首先，資本市場監(jiān)管中心不得直接干預(yù)具體的影視行業(yè)合并業(yè)務(wù)，如此方可保障更好尊重市場行情；其次，監(jiān)管中心能夠用宏觀政策大力推動影視資本，加強投資監(jiān)控，體現(xiàn)政府本身的立場與態(tài)度。激勵影視龍頭公司業(yè)內(nèi)合并。國內(nèi)影視行業(yè)目前最大的問題是影視行業(yè)集中度過低，影視公司規(guī)模不大，缺少可以促進(jìn)行業(yè)升級轉(zhuǎn)型的跨國影視企業(yè)。各政府機(jī)關(guān)要大力激勵業(yè)內(nèi)并購，加速提高市場集中度，注重已上市、具備較大規(guī)模、關(guān)鍵能力清楚、發(fā)展戰(zhàn)略確切的現(xiàn)存影視龍頭公司。政府不用主導(dǎo)行業(yè)并購，僅需在龍頭影視公司根據(jù)本身戰(zhàn)略計劃進(jìn)行整合時提供金融扶持、政策扶持與稅務(wù)優(yōu)惠。政府要強化影視行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)性監(jiān)管，依靠制度環(huán)境逐步淘汰規(guī)模不大、從業(yè)者素質(zhì)不高、作品比較媚俗的影視公司，不斷提高市場集中度。管理跨影視行業(yè)整合的數(shù)量及規(guī)模，避免短時間內(nèi)打亂影視行業(yè)競爭市場。2014-2015諸多整合結(jié)束后，資本市場文化理念板塊的規(guī)模不斷增多，監(jiān)管中心應(yīng)避免這個趨勢混亂發(fā)展。大量資本涌進(jìn)影視行業(yè)必定會打亂產(chǎn)業(yè)市場，監(jiān)管中心應(yīng)采用科學(xué)措施，管理跨行業(yè)的影視整合數(shù)量與規(guī)模，激勵業(yè)內(nèi)整合，為影視行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展帶來保障[2]。當(dāng)前，影視公司和資本市場整合步伐的緩慢表示，政府監(jiān)管中心已充分了解到文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大并非依靠一擁而上實現(xiàn)的，監(jiān)管中心開始有意識的管理資本涌進(jìn)文化影視行業(yè)的規(guī)模及節(jié)奏。加強影視公司業(yè)績審計監(jiān)控，懲罰業(yè)績虛構(gòu)現(xiàn)象。因為影視行業(yè)存在贏者通吃的情況，業(yè)內(nèi)諸多影視公司具有盈利水平有限與盈利不夠恒定的特點。為了實現(xiàn)對賭業(yè)績，有些不能滿足業(yè)績要求的影視公司可能選用多種方式虛構(gòu)業(yè)績。加之原來影視行業(yè)在項目運營階段有很多白條現(xiàn)象與現(xiàn)金交易，導(dǎo)致很多成本支付不標(biāo)準(zhǔn)，難以滿足上市企業(yè)審計的需求。很多影視公司為了把成本入賬，出現(xiàn)了虛構(gòu)發(fā)票的情況。因為法不責(zé)眾，我國稅務(wù)局對于該種歷史沿襲的不標(biāo)準(zhǔn)運營并未嚴(yán)格監(jiān)管。所以，該種不滿足財務(wù)規(guī)定的方法給影視公司造價財務(wù)績效帶來了方便。影視行業(yè)長期有大小合同情況、票賬不符情況導(dǎo)致影視公司可以靈活管理成本高低，虛構(gòu)效益[3]。政府有關(guān)監(jiān)管中心要對該問題引起高度重視，避免3年對賭期到期后，上市企業(yè)影視業(yè)績明顯降低造成投資上蒙受損失。簡單的說，政府要在影視行業(yè)方面大力推行工作室方法，完善各個階段的發(fā)票與審計，加速整個產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)運作與正常運營，不斷推動國內(nèi)影視行業(yè)的穩(wěn)定成長。

三、結(jié)束語

總之，針對影視公司并購項目來說，當(dāng)前資本市場逐漸由市值運作的沖擊轉(zhuǎn)為理性，上市企業(yè)開始發(fā)掘有些影視公司的業(yè)績不能滿足預(yù)期要求。預(yù)測還將有很多已對賭的影視公司因為不能實現(xiàn)與上市企業(yè)的對賭績效，最終黯然脫離資本市場。充滿責(zé)任感的上市企業(yè)對影視公司的收購會越來越謹(jǐn)慎。影視公司在資本對接方面應(yīng)遵循“產(chǎn)業(yè)機(jī)遇為重點、關(guān)鍵能力為本”。從長遠(yuǎn)角度來說，運營業(yè)績恒定、關(guān)鍵能力明顯、具備影視情懷的公司會最后獲得資本市場的認(rèn)可。

參考文獻(xiàn)：

摘要：資本市場上最重要的信息是會計信息，投資者通過了解和分析會計信息作出合理的決策，會計信息直接關(guān)系到投資者的利益，對其具有越來越重要的影響。目前，我國資本市場會計信息披露存在嚴(yán)重的問題，這不僅對于會計信息使用者——公司管理層、投資者、債權(quán)人、各級管理部門等造成了嚴(yán)重的信息不對稱，而且也對資本市場的健康發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面的影響。本文通過分析與研究我國資本市場會計信息披露問題，提出改善的意見和建議，以促進(jìn)我國資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本市場;會計信息;信息披露

1我國資本市場概述

1.1資本市場發(fā)展歷程

(1)第一階段：1978年～1992年，中國開始對金融業(yè)進(jìn)行體制改革，伴隨著股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國資本市場開始萌生。(2)第二階段：1993年～1998年，隨著中國證券監(jiān)督管理委員會的成立，全國性資本市場開始形成并得到一定程度的發(fā)展。(3)第三階段：1999年至今，以《中華人民共和國證券法》的實施為標(biāo)志，中國資本市場得到進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展，中央政府提出建設(shè)上海為國際金融中心，以及創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，股指期貨的推出，中國資本市場進(jìn)入流通融通和健康發(fā)展階段。

1.2資本市場的基本特征

資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場，主要是股票市場和長期債券市場。因為在長期金融活動中，涉及資金期限長、風(fēng)險大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。

會計信息透明度的作用。第一，對于投資者而言，會計信息的作用在于能夠真實地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。透明度高的會計信息，可以為投資者在對公司的價值與股票的內(nèi)在價格之間的關(guān)系做判斷時提供正確依據(jù)，從而幫助投資者做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。同時可以通過減少大股東與小股東之間的信息不對稱來保護(hù)中小投資者的利益；而透明度低的會計信息必然會給投資者帶來潛在的損害。第二，對于公司而言，會計信息作用在于向市場正確地傳遞出有關(guān)公司價值的信息，消除投資者與管理層之間的信息不對稱進(jìn)而吸引投資。高透明度的會計信息可以為公司帶來豐厚的收益，產(chǎn)生積極地經(jīng)濟(jì)后果.。第三，對于資本市場整體而言，會計信息透明度是資本市場有效運轉(zhuǎn)的基石。透明的會計信息是資本市場發(fā)揮資源配置、優(yōu)化機(jī)制、籌集資金、分散風(fēng)險等功能的前提。

會計信息透明度的現(xiàn)狀

(一)會計信息透明度實現(xiàn)過程。目前，我國會計信息透明度主要依靠會計信息披露來實現(xiàn)，會計信息要經(jīng)過三個環(huán)節(jié)才能呈現(xiàn)在公眾面前，這些環(huán)節(jié)的執(zhí)行效果共同決定了會計信息透明度的的高低：第一，是會計信息的產(chǎn)生(即會計主體在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生時，根據(jù)會計準(zhǔn)則及會計制度進(jìn)行會計核算并編制會計報表等會計信息)。會計信息提供者委托注冊會計師對會計報表等會計信息進(jìn)行審計，取得審計報告。第三，經(jīng)審計的會計報表及審計報告由國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審閱批準(zhǔn)后對外公布。在這個過程中，會計準(zhǔn)則及制度、會計主體以及注冊會計師作用的有效運行是保證會計信息高透明度的基礎(chǔ)，這三方面作用的實現(xiàn)會受到各方面因素的干擾和影響，這些影響因素直接影響著會計信息透明度的高低。

(二)會計信息透明度存在的問題。第一，會計信息披露的內(nèi)容經(jīng)常弄虛作假。上市公司一般通過多種手段來操作會計報表上呈現(xiàn)的信息，從而降低會計信息透明度，誤導(dǎo)投資者。第二，會計信息披露內(nèi)容不充分。盡管隨著法律法規(guī)對披露內(nèi)容的不斷完善以及監(jiān)管力度的加強，會計信息披露內(nèi)容充分性有所提高，但從我國會計信息內(nèi)容披露現(xiàn)狀來看，上市公司只是以自身利益作為非充分披露會計信息的出發(fā)點，投資者的利益需求得不到重視和滿足，這就增加了證券市場的監(jiān)管難度，我國上市公司會計信息披露不充分主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量披露不充分；二是有關(guān)關(guān)聯(lián)交易信息披露不充分；三是對有關(guān)本公司的重大事項存在重大的遺漏或披露不充分。第三，會計信息披露滯后，缺乏時效性且決策有用性差。

會計信息透明度的影響因素

(一)法律環(huán)境因素?？v觀全球，普通法系國家或地區(qū)對投資者權(quán)益的保護(hù)力度總體上往往強于成文法系國家或地區(qū)，且研究表明法律體系不完備、執(zhí)法力度不嚴(yán)謹(jǐn)以及會計準(zhǔn)則質(zhì)量較差的國家或地區(qū)更有可能采取預(yù)防性法律措施，由此表明以法律體系為代表的制度環(huán)境對公司會計信息透明度起到關(guān)鍵的作用。在我國，建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)后，國有企業(yè)紛紛改革改制成為現(xiàn)代公司制企業(yè)，其所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離造就了一系列問題的出現(xiàn)。兩權(quán)分離為具有控制權(quán)的大股東和已經(jīng)擁有經(jīng)營管理權(quán)的管理層制造了通過侵害其他利益相關(guān)者利益來獲取額外利潤的機(jī)會。而法律機(jī)制通過事前法律制定、公布，事后嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)約束規(guī)定，從而有效的遏制了擁有控制權(quán)的大股東和擁有經(jīng)營管理權(quán)的管理層侵害中小投資者權(quán)益的行為，促進(jìn)公司會計信息透明度的提高。

(二)市場監(jiān)管因素。證券交易所是一線監(jiān)管部門，主要通過上市公司提供的報告發(fā)現(xiàn)問題，發(fā)現(xiàn)問題后，可以要求上市公司不斷解釋以澄清疑問，但不能對問題作出質(zhì)的判斷，對上市公司沒有調(diào)查權(quán)，監(jiān)管有限結(jié)構(gòu)；證監(jiān)會是我國證券市場最直接、最權(quán)威的管理，有更大的調(diào)查權(quán)和處罰權(quán)，其基本的職能之一就是監(jiān)督上市公司會計信息的真實性、及時性、充分性和公平性，提高會計信息披露的質(zhì)量，為廣大的利益相關(guān)者服務(wù)。中國注冊會計師協(xié)會主要負(fù)責(zé)會計師事務(wù)所及其從業(yè)人員的職業(yè)道德建設(shè)、審計準(zhǔn)則的監(jiān)督監(jiān)督執(zhí)行、執(zhí)業(yè)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平的考核。由此可見，市場監(jiān)管對于我國上市公司會計信息透明度的影響力是不容忽視的。我國必須強化市場監(jiān)管對會計信息透明度的監(jiān)管作用，必須做到執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，并且執(zhí)行到位，從而促進(jìn)上市公司提高基于中小投資者保護(hù)的會計信息透明度的自覺性。

一、現(xiàn)狀和問題

在公司層面上，我國資本市場信息披露可以分為兩類，一類是正常情況下的信息披露，如企業(yè)的年度財務(wù)報告等定期的會計信息披露;另一類是非定期的或者非正常的重大事項信息披露，不論哪一類信息披露都與投資者的利益息息相關(guān)。在我國，從會計上講，很多上市公司存在著利用會計政策和會計估計進(jìn)行盈余管理甚至是過度的利潤操縱和財務(wù)造假行為，比如許多公司利用關(guān)聯(lián)方關(guān)系輸送利潤或者設(shè)立空殼公司虛構(gòu)利潤，這些做法都極大的扭曲了財務(wù)報告所反映的交易和事項的真實性，這就無法保證企業(yè)定期會計信息披露的真實、完整和準(zhǔn)確，使得投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，這些被隱瞞和造假的會計信息會給投資者帶來不可挽回的損失，承擔(dān)巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。而對于一些企業(yè)非定期和非經(jīng)常性的可能導(dǎo)致企業(yè)存在潛在重大風(fēng)險的重大事項，雖然我國明確規(guī)定要及時地對外披露，但是處于個人利益，往往一些重大的突然事項信息掌握在少數(shù)知情人手中，使得他們利用這些消息進(jìn)行內(nèi)幕交易，信息不能及時公平地披露給公眾，極大損害其他投資者的經(jīng)濟(jì)利益。近年來信息披露已經(jīng)成為中國證監(jiān)會對于資本市場監(jiān)管的核心問題，在信息披露有關(guān)司法體系建立，從中國證監(jiān)會披露的信息執(zhí)法工作情況來看，信息披露違法違規(guī)存在一些新變化、新特征，信息披露違法違規(guī)與市場操縱、內(nèi)幕交易等多種違法違規(guī)相互交織的情況，危害極大。一些上市公司，一些公司大股東、實際控制人挪用公司資金，董事、高管背信損害公司利益，同時公司又不對外披露擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等重大信息，存在著明顯的主觀惡意性質(zhì)。甚至一些上市公司連續(xù)多年財務(wù)造假，多次被立案查處，仍然鋌而走險編造重大交易事實粉飾業(yè)績，表現(xiàn)出了對法律法規(guī)的極大漠視。如2014年因信息披露違法違規(guī)而接受立案調(diào)查的博元投資，虛構(gòu)重大交易，將經(jīng)過嚴(yán)重財務(wù)造假的財務(wù)報告進(jìn)行披露，給不知情投資者造成了巨大損失，擾亂了市場秩序。

二、對策

對于證券市場信息披露的建議和對策主要從涉及的當(dāng)事人的角度來考慮，分為投資者、公司和監(jiān)管部門三個方面。

(一)加強投資者教育，培養(yǎng)高素養(yǎng)的理智的投資者

在我國證券市場中，個人投資者占了很大比重，但是在我國，就連這些個人投資者本人都不免稱自己為“散戶”。實際上，中國資本市場上會計信息最重要的使用者是政府而不是投資者。由于會計信息的專業(yè)性對投資者的知識素養(yǎng)要求較高，許多會計信息的真實性與否對大多數(shù)投資者來說沒有意義，也就形成不了統(tǒng)一戰(zhàn)線來促使資本市場會計信息披露制度的完善和監(jiān)管的嚴(yán)肅。針對這一問題，中國證券監(jiān)督管理委員會、深圳證券交易所和上海證券交易所的官方網(wǎng)站都有專門的投資者教育和投資者保護(hù)專欄，給投資者提供證券期貨知識學(xué)習(xí)的機(jī)會，提示投資者防范風(fēng)險，并對一些重大的信息披露違法違規(guī)問題進(jìn)行通報批評等案例警示。除了個人投資者，機(jī)構(gòu)投資者也是資本市場重要組成部分。與個人投資者不同的是，機(jī)構(gòu)投資者在投資方面偏向于長期投資，不追求短期效益，它們挖掘、使用會計信息的效率更高，對會計信息質(zhì)量要求也更高。美國和歐洲的證券市場作為一個發(fā)達(dá)市場，機(jī)構(gòu)投資者占了很大比重，我國對于機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該給予鼓勵和支持，有利于資本市場的完善有序。

(二)建立完善高效的企業(yè)內(nèi)部控制制度

一、中國資本市場是否存在應(yīng)計異象

P1ncus、RajgoPal和Venkatachalam（2007）首次對應(yīng)計異象的國際存在性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)僅澳大利亞、加拿大、英國和美國存在應(yīng)計異象。Lafond（2005）發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計異象是一個全球現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示澳大利亞、比利時、加拿大、丹麥、德國、香港、意大利、日本、荷蘭、挪威、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士、英國和美國等15個國家或地區(qū)存在不同程度的應(yīng)計異象，且應(yīng)計錯誤定價大部分集中在營運資本應(yīng)計項目上。中國資本市場的發(fā)展也激起了學(xué)術(shù)界關(guān)于資本市場效率問題的研究，劉云中（2002）沿用斯隆（Sloan）1996年的方法，使用1998—2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，首次對中國資本市場進(jìn)行了應(yīng)計異象研究。經(jīng)過數(shù)據(jù)研究，他發(fā)現(xiàn)中國資本市場的會計應(yīng)計的持續(xù)性低于現(xiàn)金流量，但他按照斯隆的投資策略組合，得到的超額回報率卻只有大約3.1%。對其提出的三個假設(shè)和檢驗結(jié)果，劉云中并沒作更為深入的評述和解釋。根據(jù)其結(jié)論，不能合理排除中國資本市場不存在應(yīng)計異象。王慶文（2005）以1998—2002年深滬兩市A股為樣本，以應(yīng)計項目作為會計盈余質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，研究其對公司下一年度會計盈余及未來兩年內(nèi)股票收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）當(dāng)年會計盈余高而經(jīng)營現(xiàn)金流量低的公司在下個年度的會計盈余會降低，而會計盈余低而經(jīng)營現(xiàn)金流量高的公司下年則相反；（2）投資者會高估那些會計盈余高但經(jīng)營現(xiàn)金流量低的股票，而低估那些會計盈余低但經(jīng)營現(xiàn)金流量高的股票，據(jù)此構(gòu)造的投資策略可獲得顯著超常收益。在剔除ST公司和PT公司之后，其累計超額回報率9.7%。在結(jié)論中給出的解釋是，一方面是公司存在盈余管理，另一方面是1998年上市公司剛剛披露現(xiàn)金流量表，可能市場的反應(yīng)較弱。林翔、陳漢文（2005）研究了中國上市公司的應(yīng)計持續(xù)性與現(xiàn)金流持續(xù)性的差異，他們發(fā)現(xiàn)會計應(yīng)計的持續(xù)性顯著的低于現(xiàn)金流量，例如現(xiàn)金流量的持續(xù)性系數(shù)為0.595，而會計應(yīng)計的持續(xù)性系數(shù)為0.525，該文進(jìn)而討論盈余管理行為和增長對會計應(yīng)計持續(xù)能力的影響，但并沒有進(jìn)一步研究市場是否能識別持續(xù)性的差異。姜國華、李遠(yuǎn)鵬、牛建軍（2006）針對AB股的研究表明，中國AB股市場存在著顯著的應(yīng)計異象，并且還存在著國內(nèi)外盈余報告差異異象，從而說明會計準(zhǔn)則的差異也會影響到市場的效率。

二、針對中國資本市場應(yīng)計異象的專門研究

中國資本市場應(yīng)計異象的研究得益于1998年上市公司開始披露現(xiàn)金流量表，同時也得益于中國資本市場的不斷完善。李遠(yuǎn)鵬、牛建軍（2007）結(jié)合中國特殊的制度背景———退市監(jiān)管，對中國資本市場的應(yīng)計異象進(jìn)行了研究并對結(jié)論給出了解釋。研究認(rèn)為，在正常狀態(tài)下虧損是比較普通的，例如在美國，虧損公司占到上司公司總數(shù)的35%左右（Hayn，1995），而在中國由于ST制度以及退市制度的存在，上市公司為了避免虧損帶來的風(fēng)險，便會對會計盈余進(jìn)行操縱，他們會利用各種資源和手段去避免虧損，而一旦虧損很難避免，則會采取洗大澡的措施，使得來年更容易扭虧。這就導(dǎo)致了虧損公司主要集中在應(yīng)計最小的兩組中，這些公司的扭虧或“洗大澡”行為會嚴(yán)重地干擾下一年的回報率，因為這些公司的扭虧并不是經(jīng)營績效的改善而是公司盈余管理的結(jié)果。如果僅僅基于Sloan（1996）的應(yīng)計設(shè)計套利策略，買入的會計應(yīng)計最少的公司中，大部分是虧損的公司，這樣導(dǎo)致無法利用現(xiàn)金流量和會計應(yīng)計持續(xù)性的差異套利，而這并不是由于投資者看穿了財務(wù)報表，完全認(rèn)識到應(yīng)計與現(xiàn)金流的持續(xù)性差異造成的，而僅僅是因為公司層面的治理因素決定的。在構(gòu)建套利組合時將虧損公司進(jìn)行剔除，則未來一年可以賺取7.4%~9%的超額回報。這個提高是非常顯著的，在控制了傳統(tǒng)的風(fēng)險因子后，結(jié)論依然成立?？梢姡芯恐袊贫缺尘跋碌膽?yīng)計異象問題已經(jīng)開始考慮中國特殊的因素，中國獨特的市場監(jiān)管政策和公司治理環(huán)境被充分考慮。這對應(yīng)計異象乃至市場異象的研究都是有益的嘗試和思路的開闊。由于資本市場的發(fā)展和特殊的制度背景，中國的應(yīng)計異象研究尚處于基礎(chǔ)階段，相對于國外的研究，中國還基本處于存在性的研究階段。李遠(yuǎn)鵬、牛建軍、姜國華（2008）對中國應(yīng)計異象的研究進(jìn)行了梳理，回顧了應(yīng)計異象在國外的研究脈絡(luò)和研究現(xiàn)狀，同時對國外研究與應(yīng)計異象有關(guān)的理論：市場有效理論和市場非有效理論對應(yīng)計異象的解釋，套利與應(yīng)計異象等都作了一一介紹，對于開闊研究思路，理清研究脈絡(luò)具有很大的意義。

三、國內(nèi)資本市場應(yīng)計異象研究的延續(xù)

1998年，中國上市公司開始對外披露以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表。2007年，中國上市公司統(tǒng)一實行新會計準(zhǔn)則。李志文、宋云玲以1998—2006年的上市公司A股為樣本，用Fama-MacBeth計算法，擴(kuò)展了李遠(yuǎn)鵬、牛建軍（2007）的研究，發(fā)現(xiàn)中國股市確實有應(yīng)計異象，也發(fā)現(xiàn)中國股市對A股盈余和盈余成分的定價錯誤與美國資本市場并不一致。在分年度的檢驗中，發(fā)現(xiàn)中國股市對盈余、應(yīng)計項目及現(xiàn)金流的錯誤定價方向是一致的，而且對現(xiàn)金流與盈余的錯誤定價程度基本相同。相對于現(xiàn)金流的錯誤定價，應(yīng)計項目的錯誤定價偏上。同時，當(dāng)市場樂觀時，應(yīng)計項目被市場高估的程度更大；當(dāng)市場悲觀時，現(xiàn)金流被市場低估的程度也更大。同時指出，盈余、應(yīng)計項目和現(xiàn)金流的錯誤定價可以出現(xiàn)三種組合。從2009年開始應(yīng)計異象逐漸進(jìn)入更多人的視野，很多高校的研究生以應(yīng)計異象為主題，檢測了新會計準(zhǔn)則實施前后中國資本市場的反應(yīng)，試圖通過檢驗，發(fā)現(xiàn)中國資本市場的特點，同時所有數(shù)據(jù)得到的結(jié)論，均不能排除中國資本市場不存在應(yīng)計異象。四、應(yīng)計異象研究的發(fā)展思路及對中國的啟示會計應(yīng)計是權(quán)責(zé)發(fā)生制會計的關(guān)鍵所在，是為克服收付實現(xiàn)制的缺點而發(fā)展起來。國外應(yīng)計異象解釋的研究主要在五個方面的內(nèi)容，即應(yīng)計的計量觀、凈經(jīng)營資產(chǎn)增長觀、風(fēng)險溢價和資產(chǎn)定價模型誤設(shè)觀和高估權(quán)益的成本觀以及與其他異象之間的相關(guān)性的研究。

1.計量觀。Sloan（1996）首次檢驗了應(yīng)計盈余相對于現(xiàn)金流部分的持久性以及投資者對應(yīng)急盈余的定價問題，發(fā)現(xiàn)應(yīng)急盈余持久性比現(xiàn)金流量的持久性更低，并且投資者對應(yīng)計部分的錯誤定價程度也更高。這是由于現(xiàn)金流部分計量的客觀性高，應(yīng)計的計量中存在更高的主觀性，即會計上的相關(guān)性與可靠性之間的差異。Collins和Hriba（r2000）發(fā)現(xiàn)市場對總應(yīng)計定價過高。Xie（2001）將應(yīng)計部分分解為操控性應(yīng)計和非操控性應(yīng)計兩部分，發(fā)現(xiàn)應(yīng)計的更低的持久性主要來自于操控性應(yīng)計部分，認(rèn)為應(yīng)計的更低的持久性是盈余管理導(dǎo)致的會計扭曲引起的。Penman、Zhan（2001）認(rèn)為，更高水平應(yīng)計意味著后續(xù)的盈余反轉(zhuǎn)，并因此認(rèn)為存在盈余管理。Richardson、Sloan、Soliman和Tuna（2006a）分析了包括營運資本應(yīng)計在內(nèi)的所有的應(yīng)計，并按可靠性進(jìn)行定性的評價和分類，經(jīng)驗分析發(fā)現(xiàn)，最不可靠的應(yīng)計的持久性最差并且市場對其錯誤定價程度最大，該發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步支持了應(yīng)計計量上的相對不可靠性導(dǎo)致其低持久性的觀點。Richardson、Sloan、Soliman和Tuna（2006b）認(rèn)為，與持久的穩(wěn)健會計兩者的結(jié)合的解釋相反，恰恰是激進(jìn)會計或暫時性會計扭曲導(dǎo)致了應(yīng)計的反轉(zhuǎn)。此外，他們還使用代數(shù)變換將應(yīng)計分解為增長部分和效率部分，發(fā)現(xiàn)效率部分在解釋應(yīng)計的低持久性方面比增長部分更顯著。