風險估值法全文(5篇)

[摘要]在“互聯網+”環境下，信息技術支撐的商業模式不斷創新，新業態不斷涌現，給人們的工作和生活方式帶來了顛覆式變化。獨角獸作為新興企業群體，近幾年受到投資市場的偏愛，實現爆發式成長，其估值呈現不斷提升的趨勢，但是獨角獸企業具有成長迅速卻沒有可比公司，成立時間較短而缺乏歷史數據，輕資產占比高等特征，使得傳統估值方法并不適用于這類新興企業群體，其估值存在極大的模糊性和不確定性，某些獨角獸企業甚至出現上市后的市值還不如IPO前估值高的問題。分析中國獨角獸企業在并購活動中的估值情況，有助于更好地理解這類蓬勃發展的新興企業群體的成長機制與估值規律。

[關鍵詞]互聯網+；獨角獸企業；并購；企業估值

一、引言

“獨角獸企業”(Unicornenterprise)的概念由美國著名風險投資家、CowboyVentures的創始人AileenLee于2013年首次提出，是指那些創立時間不超過10年，成長迅速，私募和公開市場的估值超過10億美元的創新型領軍企業[1]。作為近幾年新出現的企業群體，獨角獸企業為經濟結構優化升級和區域創新發展做出了重大貢獻，在某種程度上已經成為彰顯一個國家未來經濟發展方向的評價指標[2]。獨角獸企業的概念自提出以來，已經得到科技界和資本市場的高度關注，受到各路資本的追捧，并成為戰略管理領域新的研究熱點。根據長城戰略咨詢于2019年5月的《2018年中國獨角獸企業研究報告》，中國目前有超過200家的獨角獸企業，總估值高達7441億美元，其中包括7家市值超過100億美元(含)的超級獨角獸企業[3]。2018年11月15日，國家正式宣布設立科創板，監管層頻頻對“四新經濟”領域的獨角獸IPO釋放利好消息[4]，獨角獸企業成為新經濟時代下的熱門話題，面臨著前所未有的發展機遇。在2015年的政府工作報告中，總理首次提出國家要制定“互聯網+”行動計劃，“互聯網+”成為社會各界討論的熱點話題。“互聯網+”是傳統行業與互聯網融合之后創造出的全新體驗，為企業的發展迎來了新的機遇，對于打造“大眾創業、萬眾創新”發展引擎、推動產業結構優化升級和培育經濟發展新的增長級都具有重要意義。自中國正式接入互聯網以來，我國互聯網產業實現了跨越式發展，給人們的生活和工作方式帶來了根本性的變化。近幾年，新興企業群體———獨角獸企業出現，憑借獨特的商業模式和創新的信息技術在短短幾年時間內就取得了巨大發展，成為互聯網某一細分領域的領軍者，產生了突出的示范效應，例如并稱為TMD的三家獨角獸企業———今日頭條、美團點評、滴滴出行，其產品分別占據中國資訊、消費和出行的入口，深刻地改變了人們的生活方式，成為推動我國經濟高質量發展的重要驅動力。目前，獨角獸企業主要分布在科技領域，移動互聯網技術的發展催生了獨角獸企業的快速崛起，而獨角獸企業的發展對于推動產業優化升級和經濟高速發展起到了舉足輕重的作用。并購作為現代企業實現快速擴張和整合的重要方式之一，實質上是企業對資源重新整合與配置的過程，如果能合理整合被并方的資源，以實現協同效應，將會給主并方創造巨大的價值，強化企業的核心競爭力，但是高溢價并購形成的巨額商譽，對上市公司的經營業績存在潛在風險，容易引起股票市場的動蕩。目前，資本市場普遍認為估值的高低是評價一家獨角獸企業成敗的決定性標準，同樣是成立不到10年的創業型企業，為什么有的獨角獸企業估值非常高，有的估值卻比較低[5]？在中國，絕大多數獨角獸企業都處于經營虧損的狀態，其估值沒有現有利潤作為參考，純粹是一種未來預期，從而導致高估值實質上成為一種對未來價值的透支，具有極高的風險性[5]。基于此，本文試圖填補獨角獸企業并購估值領域的研究空白，基于中國情境，分析獨角獸企業在并購活動中的估值情況，以理解這類新興企業群體的成長機制和估值規律，同時為科學且準確地評估獨角獸企業提供有價值的參考，以促使其實現高質量的發展。

二、文獻綜述

獨角獸企業雖然是新生事物，但其爆發式的成長速度和巨大的估值空間使其成為新經濟時代現象級的企業，能夠引領區域新經濟的快速發展[6]。獨角獸這一企業群體，在全世界范圍內都引起了廣泛關注，但是目前對于該群體的研究比較少見[5]。獨角獸企業估值之高，融資速度之快、資產擴張規模之大是其它類型的創業企業所無法比擬的[7]，但是未公開上市導致其難以由市場給出公允價值，同時輕資產、輕利潤、重模式、重流量等特點又使得傳統估值方法失效，因此，獨角獸企業的估值既可能存在泡沫也可能被低估[5]，目前關于獨角獸企業估值的研究和實踐探索都處于初級階段[8]。蔣光祥以京東數科為例，談到多數金融科技領域的獨角獸企業至今為止仍然處于虧損邊緣，雖然業務基礎不好，但估值被吹得很高，獨角獸企業未來的發展重心應當是盡快找到盈利變現模式[9]。白雪認為目前獨角獸企業的市場估值水平普遍較高，由于未上市且多為輕資產企業，導致其財務信息透明度較低，商業模式不明確，經營風險比較大，因此，很難合理評價獨角獸企業的市場估值情況[10]。呂梅萌和楊銀娥以小米集團為例，分析獨角獸企業價值評估的影響因素，提出應當考慮行業影響、獨角獸企業的特點、經營狀況、文化理念和架構，同時對資產基礎法、市場法和收益法進行比較分析，認為收益法在目前獨角獸企業價值評估中的適用性較高[11]。宋立豐、祁大偉等從獨角獸的內涵與外延出發，對傳統估值方法進行調整，引入媒體報道、企業類型動態發展、血統、制度環境與制度創業以及社群五個新要素，結合獨角獸企業自身的特點，綜合考慮和判斷企業估值的高低，并提出獨角獸企業最核心的差異體現在估值上[5]。陳靖、徐建國等首次對獨角獸企業的估值進行量化研究并分析其背后的驅動因素，從全球四個重要的初創企業數據庫中整理和分析了273家獨角獸企業的信息，發現獨角獸企業的估值呈現兩大趨勢：一是初創企業達到獨角獸估值所需的時間迅速縮短，二是獨角獸企業的估值水平不斷提升[12]。通過梳理現有文獻，本章對獨角獸企業的估值研究進行了全面且深入的分析。目前關于獨角獸企業估值的研究和實踐探索都處于初級階段[9]，很少有學者將獨角獸企業的估值作為一個整體進行研究[5]，獨角獸作為一個較新的企業群體，關于它的研究有著巨大的現實需求，而且相關實踐進展已經遠遠快于理論，因此，也有著迫切的研究需求。

三、獨角獸企業并購估值分析

摘要：隨著大數據、5G時代的到來，互聯網為人們獲取信息提供了方便、快捷、低成本的途徑，因而帶動了互聯網企業的發展契機，但機會的另一面往往伴隨著風險，所以經營基礎較差的互聯網企業財務風險較高，隨時面臨著倒閉或者是被并購的風險。然而，仍有一些互聯網企業通過自主創新、不斷完善商業模式，在市場中尋求做大做強，搶占市場細分領域，延伸上下游產業鏈等，所以導致互聯網并購成為一種趨勢。由于互聯網企業與傳統企業在經營模式、資產分布以及組織架構等方面均存在較大差異，所以互聯網企業的并購交易也面臨著各種各樣的風險，而其中財務風險最為突出。本文將從互聯網企業的并購動機、并購前的估值風險、融資風險、政策風險、環境風險等以及并購后的整合風險問題進行論述，并針對這些風險事項提出相應的應對措施，希望對從事于互聯網企業的工作者提供有效的建議和幫助。

關鍵詞：互聯網；并購；財務風險

隨著互聯網經濟的快速發展，互聯網行業已經成為“大眾創業，萬眾創新”的最大平臺。即便如此，互聯網企業單純靠內延式發展不能滿足其快速擴張的需求。因此，大多數企業選擇并購的方式實現搶占市場并做強做大。較傳統企業相比，互聯網企業因高增長、輕資產、高估值而受到投資者的青睞，與此同時，因為運營模式上存在的較大差異，也使得互聯網企業的并購較傳統企業風險更高。對于這些風險而言，往往出現在并購的各個階段，主要涉及了估值、支付、融資以及整合等相關風險，若在并購的過程中不能全面分析互聯網企業并購存在的相關風險，進而采用比較冒險的并購方式，除了會影響企業的健康發展之外，還會使企業在發展的過程中不斷陷入發展危機。若要降低互聯網企業并購中可能存在的財務風險，則必須先了解互聯行業發展的宏觀環境，同時對互聯網企業并購的特點、風險領域進行分析，最后根據風險發生的各個階段以及不同的風險類型對防控財務風險提出具體的應對措施。

一、互聯網企業并購動機

（一）資源整合

互聯網時代，誰掌握大數據，誰就掌握市場先機。說到底，被并購企業若能給并購企業帶來潛在客戶及衍生業務，拓展市場空間，曲線切入新領域，那么被并購企業的隱含價值就大大提升，這也是并購企業為何愿意花重金進行并購的根本原因。通過并購交易，企業可以獲得所需要的產權及資產，實行一體化經營，從而達到規模經濟；可以彌補自身短板，完整企業的產品線；可獲得被并購企業所收集的數據資源，利用存儲的大量數據，可以對被并購企業的生產經營政策進行控制并獲取可變回報等等。

（二）提高企業估值

【摘要】終端網點是社會消費零售業務的重要渠道，隨著線上線下業務協同的需求凸顯，其并購整合需求迅速增大。但是由于零售網點存在規模小、高度分散、估值難度大、整合要求高等特點，相關并購活動的財務風險控制值得特別重視和研究。文章從網點零售業務的特征出發，有針對性地就并購中存在的財務風險進行解析，并提出財務風險的防范對策，以確保并購目標的達成。

【關鍵詞】網點零售；企業并購；財務風險；風險防范

一、網點零售業務并購的重要性及特征

（一）網點零售業務并購的重要性

1.縮短培育期，降低經營風險。網點零售渠道通常都有一定的培育期，各店的培育期長短不一。如果培育期過長或者持續不能達成盈利預期，將導致投資損失或直接失敗，從而造成經營風險。而采取并購方式，就可以選擇成熟的或盈利預期相對確定的網點店鋪，有效降低經營風險。2.降低運營成本，實現規模效應。通過并購整合上下游相關資源，可以延伸產業鏈，擴大盈利空間；橫向并購，可以充分發揮網點零售業務的屬性，發揮后端戰略、財務、供應鏈、人力資源及培訓等管理平臺的作用，實現從1到N的復制和規模效應，快速擴大市場份額和市場競爭力。3.產業資源協同，提升核心競爭能力。不管是從產品品牌到網點渠道的縱向并購，還是商業零售企業渠道的橫向擴張并購，或者基于線上線下O2O業務協同的并購，網點零售業務在渠道布局、顧客大數據、供應鏈整合、銷售服務協同等關鍵價值鏈環節的整合潛力都非常巨大，若能實現以并購促進產業資源協同，必將提升其核心競爭力。

（二）網點零售業務在并購中的主要特征

1.經營績效參差不齊。網點零售渠道一般單體規模小，數量較多，分布較廣，各店鋪自身具有一定的獨特性和差異特點，由于前期選址以及后期經營管理等原因，其運營績效參差不齊，發展預期亦大不一樣。2.持續經營存風險。一方面零售店鋪通常屬于租賃物業，這就存在租賃到期能否續租、租金漲幅能否承受、是否存在競爭對手或其他業務“撬店”等風險；另一方面國內城市環境在快速進步中，各店鋪所處商圈周邊環境以及客流可能出現重大變化。3.賬務處理常不規范。除非大中型商場或成熟的連鎖店，大部分網點零售店鋪受制于管理成本和發展階段等影響，其賬務簡單或不規范，尤其是一些個體經營店鋪甚至采用的是簡單的收付實現制，僅僅關注現金流。4.對核心資源能否順利承接存疑。一方面店鋪經營通常采用自營或加盟等經營模式，并購后對授權的品牌、供應鏈等資源控制存在不確定性；另一方面店鋪原核心管理人對物業租賃、顧客關系、外部合作等核心資源的掌控，也使順利轉移和承接具有很大的不確定性。5.交易溢價訴求較高。優質店鋪通常處于核心商圈或在當地建立了較好的口碑，形成了一定的區域競爭優勢，因此在并購時出讓方一般會基于現實盈利、群眾口碑以及未來預期等，提出較高的溢價訴求。上述特征在并購活動中所蘊含的財務風險，須加以重視、分析和防范。

摘要:隨著資本市場的快速發展，并購成了企業擴大經營規模、實現產權重組、防范市場風險、提高盈利水平的重要手段。但是，由于市場經濟環境的多變性和復雜性，以及企業管理層認識局限性、并購手段單一性，使得眾多企業在并購過程中也伴隨著重大財務風險，甚至影響企業正常的生產經營活動，阻礙企業的持續健康發展。為此，本文從企業并購的動機出發，淺談并購活動中的風險類別，并對產生財務風險的原因進行深入分析，提出合理化、有效化的風險防范措施。

關鍵詞:企業并購;財務風險;防范

一、企業并購的動機

并購是一種企業間的合并和收購行為，是占據市場優勢地位的企業為擴大經營規模、優化資源配置而采取的一種獲得其他公司所有權、控制權的一種市場經濟行為。具體而言，主要有以下幾類動機。一是通過企業并購擴大生產規模，整合生產性資源，降低生產成本，形成產業集聚優勢，提高企業市場競爭力。二是通過企業并購實現人力資源整合，集中企業人才進行新技術、新產品的研發，占據市場先機，形成品牌效應。三是通過企業并購擴大經營范圍，彌補企業市場服務對象單一的缺陷，分散行業競爭風險，實現多元化戰略發展目標。四是通過企業并購規避融資難題，給予業績良好型中小企業擴大規模、獲取投資的機遇，促進企業的快速發展。

二、企業并購中的財務風險類別

(一)估值風險估值風險是指對所收購企業的市場估值與實際價值產生較大差距，一般表現為預估價值遠遠超過實際價值，給并購企業帶來財務損失，甚至影響其正常經營活動，阻礙其持續健康發展。當前企業常用的估值法是現金流量法和凈資產法這兩種，主要是通過企業財務報表和經營盈利能力來評估其市場價值，再加之這兩種方法對現金流和貼現率的預估存在較大偏差，也就不可避免給企業并購帶來財務風險，一定程度上也會影響企業的健康發展。

(二)融資風險在企業并購過程中，大多數企業的自有資金不能支持其完成并購活動，還需借助外部融資來推動并購的順利進行。然而單一的融資方式或許也不能保證并購順利，這就需要采取多元化融資方式。當然，融資風險主要表現為供應風險、結構風險兩種。資金供應風險是指并購企業在并購活動中能否提供足夠的自有資金或者籌措資金，如果并購資金供應不足、不及時或銜接不當，就會引發財務風險。資金結構風險是指并購企業通過股票、債券等多元化方式獲取的融資，在一定程度上會影響并購企業原有的資本結構，引起企業短期資本、債務資本、長期資本間的較大差異，也會給企業財務風險。

摘要:跨國并購是中國企業“走出去”的一種重要形式，但是近年來我國許多企業進行的跨國并購效益卻普遍不太理想，其中，財務風險對企業跨國并購的成敗起著重要作用。本文分析了我國企業跨國并購面臨的主要財務風險，提出了企業跨國并購財務風險防范的具體措施。

關鍵詞:跨國并購；財務風險；風險識別；風險防范

目前，中國政府正大力推動“一帶一路”偉大戰略的實施，中國企業“走出去”面臨非常好的機遇。跨國并購是中國企業“走出去”的一種重要形式，有利于國內企業規避國外行業進入門檻和壁壘，在較短的時間內迅速擴大規模，進行產能合作，取得協同效應，提高經營效益。但是近年來我國許多企業進行的跨國并購效益卻普遍不太理想。根據商務部的統計顯示，我國境外兼并收購的企業，只有三分之一處于盈利和持平狀態，也就是說，我國企業有67%的海外并購不成功。分析跨國并購的案例可知，每起失敗的跨國并購，無論源于何種風險，都會通過跨國并購成本影響到并購的財務風險。因此，如何識別、防范跨國并購的財務風險已經成為我國跨國并購必須解決的重要問題。

一、企業跨國并購財務風險的定義

企業跨國并購財務風險是指企業在跨國并購的過程中，由并購決策、定價、融資與支付和財務整合等各項財務活動所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，導致并購實現價值與并購預期價值之間產生重大負差異，從而引起企業資金供應緊張、甚至資金鏈斷裂的風險，是多種并購風險在價值上的綜合體現。由于跨國并購涉及到不同的兩個國家的企業，并購方往往對境外并購市場和并購的目標企業的熟悉程度比對國內的要低，受諸多不確定性因素的影響，跨國并購的財務風險大于國內并購的財務風險。

二、企業跨國并購財務風險的識別

(一)跨國并購的戰略決策