醫藥制造業股權激勵政策有效性淺析

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摘要：股權激勵，是企業用來激勵和留住人才，有條件地給予激勵對象部分股東權益，使其與企業目標趨于一致的長期激勵機制。其主要目標是促進企業不斷發展壯大，但研究上市公告，不難發現公司大多采用多次股權激勵計劃，而非一次。那么股權激勵的有效性如何？是否能使員工利益與公司目標長期一致？這是每個上市公司乃至全部股份有限公司應該考慮的問題。本文主要以對技術性人才需求較高的醫藥制造行業的股權激勵方案為例，探究其有效性以及產生該效果的原因。

關鍵詞：醫藥制造業；股權激勵；有效性；原因

一、案例說明

（一）背景介紹

股權激勵引入我國的十幾年間，因其旨在將公司利益與員工利益綁在一起，以期實現公司盈利最大化受到了眾多上市公司的青睞。本文欲通過以寧波M公司三年來進行的兩次股權激勵為研究對象，探究醫藥行業為留住優秀員工而實施的股權激勵方案的有效性，并分析企業在制定股權激勵方案時應當注意的問題，希望為其他類似的上市公司提供一些參考。寧波M公司的主營業務為研發、生產與銷售原料藥和成品藥，有較完善的質量監督機制，且位居中國醫藥國際化百強，在國際市場上有優質供應商美譽，是醫藥行業代表性企業。

（二）案例事件

自通過2018年限制性股票激勵計劃草案以來，M公司向中高層管理員分期發放513.40萬股和62.60萬股限制性股，授予價分別為每股7.62元和7.42元，限售期為一年。該激勵計劃有效期最長不超過4年，解除限售條件分為公司和個人績效兩方面。公司業績條件為2018—2020年凈利潤較2017年增長率分別不低于30%、60%、120%；2018—2020年主營業務收入較2017年增長率不低于20%、40%、60%。人員業績考核需達到合格。僅當年兩者都達到要求，才能解除限售，否則由公司回購并注銷。至今，現留的首次授予和預留授予對象所持的限制性股票均已解鎖。其間，持首次授予的限制性股票的激勵人員離開22名；持預留授予的限制性股票的激勵人員離開13名。以期為基準，三期離職人數分別為6、13、16人。

（三）案例核心

股權激勵的目的是使員工的利益與公司利潤趨同，而該目的的達成能以公司利潤指標的增長率為基準。一般來講，股權激勵越有效，公司的利潤增長率越穩定。盡管M公司三年內的業績均達到股權激勵的限制性股票的解鎖條件，但公司的利潤指標是否一直穩定增長仍需要檢驗。根據股權激勵的目的以及本案例的核心目的——M公司實施的股權激勵方案的有效性及其原因探究，可提出以下兩問題：第一，員工利益是否能夠長期有效地與公司利潤綁定？第二，導致員工利益不能或者能夠與公司利潤趨同的原因是什么？

二、案例分析

（一）有效性分析

員工利益與公司利潤若趨于一致，那么公司的利潤必將會逐年增加，同時，主營業務收入也會逐年增加。本文根據公司2018—2020三年的利潤與主營業務收入的數額，以2017年為基期，進行水平分析，從而得出結論。水平分析如表1所示：第一，盡管M公司2018—2020年的凈利潤和主營業務收入都較2017年有所增加，但凈利潤并沒有呈現逐年遞增的態勢，而是先增加后減少。同時，2020年也是人員離職最多的一年。雖有疫情因素影響，但公司未必不可實施其他政策以留住員工。所以可得出，企業利潤的減少促使人員大量離職，同時優秀人員的離開也使企業凈利潤降低，企業并未真正有效地將員工利益與企業利潤綁定。第二，盡管主營業務收入在這三年中都有所增加，但2020年增長速度明顯低于前兩年。扣除非經常性損益后的屬于上市公司股東的凈利潤在2017—2019年期間快速增加，卻于2020年飛速下降。雖然有離職員工的影響，但離職的員工與2019年的離職人數相差不大，并非實質因素。故可知股利激勵隨著時間而逐漸失效。綜上，盡管股權激勵方案實施后，2018年和2019年的經營狀況不錯，但2020年股權激勵的效果并不明顯。故可知，M公司在2018年制定的股權激勵計劃隨著時間的變化，逐漸失效。

（二）原因分析

1.宏觀經濟分析

2020年，新冠肺炎疫情對全球經濟結構、貿易投資、宏觀調控框架產生了深遠影響。一些主要發達國家的經濟盡管有所回升，但增長動能減弱；失業壓力仍在高位；通貨膨脹率總體降低；國際貿易和投資萎縮。主要的發達國家的國債收益率下降，現行大宗商品價格下跌后有所回升。我國亦受到疫情沖擊，失業率增加，財政政策和貨幣政策效果不佳，整體經濟萎靡。綜上，由于2020年受到全球性的疫情影響，很多企業一開始的經濟增長緩慢。在此種情況下，M公司的被激勵員工可能因為宏觀疫情沖擊下的低業務、低利潤而士氣低迷，積極性較低，一些人可能轉向其他行業就職。

2.行業分析

（1）行業經濟特征分析第一，競爭特征。醫藥制造業具有較好的發展前景，隨著人們的健康意識增強、疾病譜的改變、城市化的加快和醫療保障制度的完善，全球醫藥行業極速發展，競爭者較多，競爭激烈。第二，需求特征。隨著人口老年化加劇，社會醫療保障制度的完善，中國醫藥市場需求急劇加大。同時，政府政策對醫藥行業進行聯動改革，醫藥行業、市場將發生重大變革，迎來發展機遇。第三，技術特征。醫藥制造行業具有更新快的特點，其化學原材料的制造、加工等過程對機器設備、科學技術、工藝流程和實踐經驗都有較高的要求。因此，該行業具有較高的技術壁壘。現階段，我國醫藥制造業生產的醫藥產品以普藥為主，技術含量低，較國際先進水平有明顯差距。第四，增長特征。整體來看，全球制藥市場規模發展迅速。2019年制藥市場規模較2015年同比增加19.86%，預計到2024年達到16395億美元。我國醫藥制造業發展迅速，2020年中國醫藥制造業企業較2019年同比增加3.8%。第五，盈利特征。近三年來，醫藥制造業營業收入的增速有所下降，但在疫情影響下，產業中可獲利的產業鏈收入占比提高，所以醫藥制造業的利潤整體還是呈現增加的態勢。（2）行業周期分析我國的醫藥制造業正處于行業生命周期的成熟期[1]。由于現代居民對身體健康的重視程度逐漸提高，醫藥制造業的需求已逐漸至飽和。所以市場增長率不高，行業特點、行業競爭狀況及用戶特點非常清楚和穩定[2]。此外，由于我國醫藥事業起步較晚，相比國外同業來說，創新能力和知識產權保護意識欠缺[3]，所以對新產品的開發更為困難。又因醫藥行業的生產受到國家行政部門的嚴格監管，所以存在較高的進入壁壘。整體來說，這一時期的醫藥制造業利潤高、經營風險有所下降，但經營風險仍屬于高位。應該在鞏固現有的市場的同時，提高生產效率和拓展產品功能，滲入其他市場。（3）行業市場結構分析由于藥品安全事關人民生命健康，外加醫藥制造業是技術、資金密集型行業，所以壁壘較高，潛在進入者較難進入。行業內的企業較多，競爭較激烈，但真正有潛力的企業較少，各自產品的差異性逐漸增大。醫藥制造業的行業市場結構正逐漸成為寡頭壟斷。（4）行業盈利能力分析第一，現有企業之間競爭。我國的醫藥制造業發展較快[4]，2020年中國醫藥制造業共有規模以上企業7665個，同比增加3.8%。盡管醫藥制造業的市場結構是寡頭壟斷，但隨著競爭對手的規模逐漸擴大，M公司的壓力也在增加。第二，潛在進入者威脅。由于政府的管控，醫藥制造業的準入壁壘較高。同時，該行業又是技術、資本密集型行業，在技術、資金方面又有一定的壁壘。此外，由于制造原料藥及中間體會造成嚴重污染，所以該行業的環保費用較高。第三，替代品威脅。藥品具有較高的專業性，其作用不能被其他保健品或醫療設備完全替代，所以替代品的局限性較大，對醫藥制造業的威脅較小。第四，購買方議價能力。由于醫藥制造行業的行業壁壘高、專業壁壘高，所以醫藥行業有強大的定價權，這點和其他領域商品明顯不同。不過現行的逐漸完善的醫保制度，極大地增強了患者的議價能力。第五，銷售方議價能力。隨著醫藥制造行業的企業逐漸實施一體化戰略，銷售方的議價能力逐漸減弱。M公司持續推進一體化發展戰略，在原有的產業鏈的基礎上，不斷向前延伸，形成富有競爭力的一體化經營。（5）總結綜上所述，醫藥制造行業的競爭壓力較大，受到疫情影響，利潤有一定幅度的下滑。同時，我國的醫藥制造行業在創新能力、自主知識產權方面較欠缺。此外，我國的醫藥制造業受到政府政策支持，隨著行業內的企業研發力度的加大、供應鏈一體化、產品多元化戰略的實施，醫藥制造行業將繼續高速發展，有較大的潛力。此情況下，M公司的被激勵員工可能因為醫藥制造行業的技術落后、利潤因疫情和競爭而暫時性降低、行業內缺乏有自主知識產權的產品，而對行業發展持懷疑態度，從而離職；也可能因為才華未能有效施展，而選擇到其他行業發展。3.戰略分析M公司采用的戰略是差異化戰略，主要通過建立完整的醫藥一體化產業鏈，遵守高質量標準、優化產品，建立多元化的戰略合作模式，加大研發投入，加強人才組建等途徑實現。但與此同時，它也會面臨風險。差異化戰略的成本過高使產品的價格失去優勢；若市場需求發生變化，可能使企業失去差異化戰略優勢。此外，根據其2020年財務報告可知，其為了將資金投入研發，而取消了股利的發放，可能對持有股權的員工、股東的積極性產生一定程度的削弱。4.財務分析由表2可知：第一，自2017年起，M公司的償債能力指標并未提高，反而降低，但都保持在合理范圍內。結合營運能力指標和資產負債指標可以看出，M公司的償債能力指標下降可能由于存貨等資產的周轉速度逐年降低，導致流動資產增加額減少；同時，M公司由于致力于研究開發，進行了相關舉債，導致償債能力指標下降。第二，整體來說，M公司的盈利質量較高，除了2018年其經營現金凈流量與凈利潤的比率小于0.5，表明其凈利潤不全是經營活動現金流，質量較差。第三，根據發展能力指標和盈利能力指標的減少，可以看出M公司2020年的經營效果較2019年有所減弱，凈資產增長率和主營業務收入增長率的增速放緩。

三、解決方案

（一）股權激勵的建議

1.豐富考核指標[5]M公司的股權激勵方案考核指標關注了主營業務收入、凈利潤等指標的變動，未涉及其他重要指標的考核。對醫藥制造行業來說，市場也是一個對企業利潤很重要的影響因素。2.延長等待期時長M公司2018年制定的股權激勵方案考核年限在三年以內，被激勵對象只需要考慮如何在三年內實現所設定的目標即可。但是M公司作為一個醫藥制造業的大公司，它的戰略是長期性的，不可能僅在三年內就可實現。故如何在更長的時間內實現人才激勵，是它該考慮的問題。延長等待期時長，可以作為一種協調股權激勵方案與實現企業戰略的方法。3.豐富股權激勵計劃的模式[6]可以在同一方案下，針對企業目標實施的不同階段，分階段解鎖限制性股權，即不同階段的解鎖根據各階段的需求進行。這樣可以更好地將員工利益與企業變化的目標結合在一起。

（二）與激勵員工有關的其他建議

1.循序漸進實行戰略由于M公司2017年才上市，在公司快速實施戰略的情況下，會使公司員工的壓力增大，特別是技術人員等被激勵人員，可能會降低其積極性。故建議M公司循序漸進地實施企業戰略。2.拓展激勵層面把員工的利益與企業的利潤趨同，不僅可以通過物質上的利益，還可通過精神層面去激勵員工。如企業文化的熏陶、輕松愉快的企業氛圍以及同事和諧相處的企業環境都可增強員工的企業認同感和歸屬感。

參考文獻：

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[3]何霽虹.高校科技成果轉化的新思路：從“拜杜規則”到發明人主義[J].中國高校科技，2019（Z1）：103-106.

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[5]何志為.上市公司股權激勵方案分析：以昆藥集團為例[J].上海商業，2020（5）：35-37.

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作者:金穎瀅 單位:中國計量大學