中國保險的資產配置效率

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摘要：本文利用2008-2015年壽險公司資產的數據，基于CCR模型得到樣本壽險公司保險資產配置的技術效率。實證顯示，在剔除資本充足率這個環境變量以后，總體樣本的效率值不高，且中資壽險公司資產配置效率值略高于外資壽險公司。實證說明，滿足資本充足率的條件下，中外資公司保險資產配置效率都有提升空間。

關鍵詞：壽險公司；資產配置；數據包絡分析

一、前言

傳統的保險業經營理論大多著重于重視保險業的承保業務，即負債端業務的數量和質量。而在現代保險業市場的發展之中，保險公司的資產端業務也成為保險業經營和發展的重要組成部分。隨著壽險業的發展，研究壽險資產配置變得越來越重要。對保險公司而言，提高自身的資產配置效率是應對資本市場和投資渠道變革的重要戰略，保險公司應該在符合監管條件和風險管理的同時，以穩健、高效的投資策略，提高公司的資產配置效率，進而增加公司和保單持有人的權益。

二、壽險保險資金運用效率分析

（一）模型及指標確定

本文利用MYDEA軟件實現CCR模型得到保險資產配置效率，面板回歸部分的原始數據來源于2008-2015年的中國統計年鑒，包括60家樣本公司，連續觀察8年[1]。（1）投入指標。由于中國保監會公布的險資運用渠道主要分為四種，所以本文的保險資產配置也分為四大類：銀行存款、債券、股票和基金、其他投資。A.銀行存款。該指標是保險公司貨幣類資產的一部分，反映公司的短期投資情況，數據主要來源于《中國保險年鑒》。B.債券。該指標是保險公司固定收益類資產的一部分，主要包括：國債、政府債、可轉債、次級債、金融債和企業債等，數據主要來源于各公司的年報。C.股票和基金。該指標是保險公司權益類類資產的一部分，主要包括：債券基金、股票、股權其他、股權基金、貨幣市場基金等，數據主要來源于各公司的年報[2]。D.其他投資。該指標是保險公司非標類資產的一部分，包括：其他衍生類、其他、債權其它、貸款和應收款項等，數據主要來源于各公司的年報。（2）產出指標。保險資產配置的實踐過程中，主要涉及到投資收益（Y），因此，投資收益保險資產配置過程的最終產出。（3）環境指標。由于本節涉及到從投入量中剔除環境等外部因素的影響，故在指標選擇上涉及到環境變量。保險公司在資產配置過程中所面臨的環境有好多，本文僅引入企業自身無法控制和改變的環境因素，如資本充足水平和國別。A.資本充足水平。該指標用保費收入與資產凈值（所有者權益）的比來表示，資本充足水平是保險監管的核心指標，為保證公司的償付能力和抵御風險的能力，保監會對保險公司資本充足水平進行了要求，資本充足水平越高，則公司被要求的保持流動性的資金越多，則擁可用于長期投資的資金越少，公司投資收益則會相應地降低。該項指標與投資收益具有負相關的影響，當資本充足水平高時，則處于閑置狀態的資金數量就多，投資收益會降低，這與保險資產配置的三大基本原則中，流動性與收益性不能兼顧相一致。B.國別。按國別特征不同可以將保險公司分為中資和外資兩類。由于中資保險公司是基于本土的特點而成立的，在險種種類和設定更符合中國的國情，故客戶對于該類保險公司的認知度較高；而外資保險公司由于其合理的公司治理模式和較強的風險管控能力，使得其在保險資產配置方面擁有一定的優勢[3]。因此，公司國別的不同，將會影響公司資產配置的效率。剔除該項指標對投入量的影響，將能更真實地反映資產配置的效率。在對國別特征用虛擬變量進行表示時，1代表中資，0代表外資。在對產權進行分析時用虛擬變量進行表示，其中國有為1，非國有為0。（4）樣本選取鑒于數據的可得性，本節選取的研究時間段是2008-2015年，主要數據來源于各公司年報和《中國保險年鑒》（2009-2016年）。在公司樣本選取方面，盡可能全面覆蓋2008年以前成立的中外資壽險公司，最終選定60家中資和外資壽險公司。具體包括：人保壽險、國壽股份、太平人壽、民生人壽、陽光人壽、太保人壽、平安人壽、華泰人壽、新華人壽、泰康人壽、天安人壽、生命人壽、安邦人壽、合眾人壽、長城人壽、嘉禾（農銀）、正德人壽（君康）、華夏人壽、信泰人壽、英大人壽、國華人壽、幸福人壽、百年人壽、中郵人壽、中融人壽、中宏人壽、建信人壽（安康）、中德安聯、金盛（工銀安盛）、交銀康聯（中保）、信誠人壽、中意人壽、光大永明、中荷人壽（首創）、海爾（北大方正）、中英人壽、海康人壽（同方全球）、招商信諾、長生人壽、恒安標準、瑞泰人壽、大都會人壽、國泰人壽、中航三星、中法人壽、中新大東方（恒大）、君龍人壽、匯豐人壽、新光海航、友邦中國、利安人壽、華匯人壽、前海人壽、弘康人壽、珠江人壽、吉祥人壽、復星保德信人壽、中韓人壽、德華安顧人壽。（5）數據處理第一，60家壽險公司中有9家壽險公司有合并或者更名，因此各項數據都是根據公司年報和《中國保險年鑒》的數據簡單相加總或者直接選取更名之后的公司數據。第二，由于友邦在中國的各個分公司的數據在《中國保險年鑒》上是分開列出的，因此樣本“友邦人壽”的各項數據也由各個分公司的數據簡單加總而得，這些分公司包括友邦上海、友邦廣州、友邦深圳、友邦北京、友邦江蘇、友邦東莞和友邦江門這七家。

三、DEA模型實證結果分析

投資效率的模型估計結果在給定投入和產出要素的前提下，我們利用軟件進行了樣本企業的投資效率測算，其中投入要素包括樣本企業的銀行存款、債券投資、基金和股票投資以及其他類型投資等四大類別，產出要素主要為企業的投資收益變量，環境變量為：企業性質和資本充足率[4]。根據DEA模型的估計結果，分別從橫向和縱向兩個方面對我國保險公司個體的保險資產配置效率進行分析[5-6]。樣本企業的投資效率估計值主要分布在0.05至0.3之間，大約占全部樣本企業的60%左右，而效率估計值在0.5以上的樣本相對較少，這反映出樣本企業的投資效率整體上處于中等偏下水平。此外，由圖2至圖5可以看出，隨著時間的推移，樣本企業的投資效率分布逐漸向高效率靠近，2008至2009年之間，樣本企業的投資效率幾乎分布低效率組，高效率組分布很少，2010年至2011年，占比最多的樣本的投資效率集中在0至0.3之間，2012年至2013年占比最多的企業樣本的投資效率大多集中在0至0.4之間，但在之后，絕大多數樣本企業的投資效率均在0.1至0.5及以上，其中2015年占比最多的企業樣本的投資效率上升到0.9到1之間。2015年我國保險公司的資產配置的整體效率不高，在剔除環境變量模型的估計下，僅為0.5086，存在49.14.%的資源浪費現象；在不考慮環境變量模型的估計下，效率值為0.8406，存在15.94%的效率損失。可見，在不考慮環境變量 DEA 模型分析得出的效率值高于剔除環境變量的模型的估計結果，說明在沒有考慮環境因素的情況下，通常會高估結果。除從橫向對保險公司微觀層面的效率進行分析外，本文也從縱向的角度針對單個公司最近幾年的效率表現進行分析，從而對公司層面上的效率進行更深刻的剖析[7-8]。可以看出2015年的平均投資效率達到最大值，為0.5086，而2012年的平均投資效率最低，為0.1283。另外，從標準差與變異系數的角度來看，2008年樣本中不同企業的投資效率差異程度最大，而2015年樣本中不同企業的投資效率差異程度最小。整體而言，整個樣本企業的平均投資效率維持在0.2674的水平，這一數值反映出樣本企業的平均投資效率水平相對較低。為0.8406，而2012年的平均投資效率最低，為0.6775。另外，從標準差與變異系數的角度來看，2008年樣本中不同企業的投資效率差異程度最大，而2015年樣本中不同企業的投資效率差異程度最小。整體而言，整個樣本企業的平均投資效率維持在0.7307的水平，這一數值反映出樣本企業的平均投資效率水平相對較高。在相同的樣本期間，剔除環境因素的DEA模型對保險資產配置效率進行估計時，從整體上來看效率值均低于沒有剔除環境因素的模型測算結果，可見外部環境因素對保險資產配置效率產生了有利的影響，當所有的公司在面臨相同的運氣和機會的情況下，某些公司曾經有的優勢已經不存在了，如中國本地企業在客戶認知度方面的優勢；資本充足率高的公司在可用投資資金方面的優勢等，這會導致其效率的下降，從而影響整個行業的資產配置效率，這一結論與現實情況相符。因此，剔除環境變量的模型將能更真實地反映保險資產配置效率[9-10]。更進一步，圖6和圖7分別給出了樣本企業平均投資效率的變化趨勢情況，其中圖6根據時間特征繪制，中資企業的平均投資效率在2008-2012年出現了較為明顯的下降趨勢，而在2012年之后則逐漸上升，并在2013年超過外資企業。同時，2008-2009年，外資企業的平均投資效率在這個樣本期間內小幅上漲，2010-2011年，外資企業的平均投資效率在這個樣本期間內并無較大幅度的變化，2012年以后整體上呈現出緩慢上升的趨勢。圖6*可以看出的是：中資企業的平均投資效率在2012年之前出現了較為明顯的下降趨勢，而在2012年之后則逐漸上升。相反，外資企業的平均投資效率在整個樣本期間（除2009-2010年以外）內并無較大幅度的下降，整體上呈現出緩慢上升的趨勢。就平均水平而言，中資企業的投資效率要略高于外資企業。從下圖可以發現，我國保險資產配置的整體效率呈現一種右偏式“V”字型變化趨勢，2012 年效率值達到了最低，平均效率值是0.6775，存在約30%多的資源浪費的情況。從2012年起，國內金融業資管活動的監管開始了一輪前所未有的激進變革，呈現一種實踐突破與管制放松相結合的發展新態勢。在這一過程中，銀行業、證券業、信托業包括保險業等各個金融領域的資產管理均有了巨大的改變。因此，2012年以后，中國保險資產配置效率顯著提升，2015年中國保險資產配置效率達到了0.8406，主要得益于保險資產配置渠道的拓寬和比例限制的放松，有效地節約資源，避免浪費，使資源配置達到了合理的水平。說明中資壽險公司資產配置效率的標準差大于外資壽險公司。這一方面是由于中資壽險公司在資產規模上差異巨大，各自擁有的資源量差異巨大，管理技術水平也有著本質的差別；另一方面與經營年限有關，經營年限長的老牌中資壽險公司具有更多的管理經驗，更善于應對各種外在的市場環境變化，而一些新興的中資壽險公司經營年限不長，可配置的資產總額不多，對市場趨勢變化缺乏足夠的敏感度，這就在資產配置效率上形成了一定的分化。而我國由于對外資保險公司的政策限制，大部分外資公司都是在2001年中國加入WTO后才逐漸進入中國市場的，管理水平差異不大，經營年限差異也不大，所以外資壽險公司的資產配置效率差異不大。9家位于生產前沿面，而外資壽險公司一共是8家位于生產前沿面，說明從公司的角度來看，中資壽險公司資產配置效率略高于外資壽險公司；但從整體上看，兩者位于生產前沿面的壽險公司數量差異并不大。

四、本文小結與政策建議

本文基于2008-2015年的數據，對我國保險市場上的60家中外資壽險公司的資產配置效率進行了研究。運用DEA模型對壽險公司的資產配置效率進行了評估，通過CCR模型得到了綜合技術效率（TE），分析效率值可得到以下結論。第一，在不考慮環境變量 DEA 模型分析得出的效率值高于剔除環境變量的模型的估計結果，說明在沒有考慮環境因素的情況下，通常會高估結果。根據保險資金運用監管的國際標準，“投資”和“資本充足性”是其監管的核心內容，因此，保險公司應該在滿足資本充足性的基礎上，通過提高投資收益，增加資產配置效率。第二，就平均水平而言，中資企業的投資效率要略高于外資企業。這與公司的性質有一定的關系，一方面，外資公司面臨更為嚴苛的政策限制；另一方面外資公司多以分公司的形式在國內經營，沒有獨立決策權，決策過程的信息傳遞鏈條比較長，一定程度限制了信息傳遞的效率和公司運行效率。

參考文獻

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作者:黎銀霞 單位:南開大學金融學院