業務經驗下的融資平臺公司信用風險

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融資平臺公司近年來一直是金融機構重點關注的業務領域之一，本文旨在以實際工作經驗為基礎，對融資平臺公司信用分析的主要邏輯及分析框架進行梳理，并運用案例進行具體分析，希望為融資平臺公司業務的本質把握、風險控制提供參考。定義對于融資平臺公司（以下簡稱“城投”）目前并無明確統一的界定，基于有關文件表述及當前市場共識，本文認為城投是地方政府事權和財權不匹配、地方政府考核唯GDP論、經濟發展依賴基建等矛盾的產物，本質是地方政府職能的延伸，主要作用是幫助地方政府融資以提供盈利性較弱的公共產品和公共服務。城投信用分析的主要邏輯城投與一般企業的本質區別在于，其根本目的是協助提供公共產品和公共服務而非盈利，主要償債來源是再融資，因此本文認為城投信用分析的重點是再融資政策、政府支持、財務狀況，并在此基礎上增加對負面信息的考慮。城投信用分析的案例分析由于城投再融資政策由中央政府制定，因此下文以A企業201X年的數據為例，主要對單個城投的政府支持、財務狀況的具體分析步驟和方法進行闡述。

第一步：判斷企業是不是城投

參照上文對城投定義的論述，本文主要根據城投的本質和作用來進行判斷，具體標準有兩個：一是企業實際控制人為地方政府，通常包括國資委、財政局、開發區管委會等；二是從事公益性業務，主要包括基礎設施建設、土地開發整理、棚戶區改造、交通設施建設及運營、公用事業、文化旅游、國有資本運營。經分析，A實際控制人為某省某市區的國有資產監督管理和金融工作局，同時A主營業務為區的基礎設施建設，因此可得出結論：A是城投。

第二步：分析城投可能獲得的政府支持力度

對城投可獲得的政府支持力度，包括支持能力、支持意愿、實際支持力度三個方面。關于支持能力，區作為一個市轄區，其經濟發展、財政實力、政府債務壓力均處于全國市轄區中的中等水平，且各方面并無明顯惡化或大幅改善的跡象，因此預計區短期內經濟發展、財政實力、政府債務壓力變化不大。關于支持意愿，一是分析平臺級別，A實際控制人為區的國有資產監督管理和金融工作局，且其從事的基礎設施建設業務項目均分布在區，因此A的平臺級別為市轄區區級平臺；二是分析平臺地位，經調查發現區除了A還有B、C、D三個城投，其中B為A的控股股東，且B公益性較強的業務均由A承擔，其余主要是盈利性尚可的國有資本運營業務。C為A的全資子公司。D與A無任何股權關系，也主要從事基礎設施建設業務但是項目的數量、投資金額、地域覆蓋廣度都明顯小于A。由此可判斷A為區主要城投，平臺地位較為突出；三是分析業務公益性，在A近三年營業收入中，基礎設施建設業務收入占比均超過95%，主要項目包括安置房、市政道路、橋梁、城市綠化、管網設施等的建設維護，其中安置房的投資額遠高于其他項目，而經營回款模式為A自主進行融資、建設，建成后當地政府進行回購，回購價格為成本加上代建管理費，A除了代建管理費外無其他收益。由此可以看出，A經營的業務對區城市運營、社會民生有重要作用，且產生盈利較小，因此其業務公益性較好；四是分析業務穩定性，A在建項目尚需投資16.78億元，擬建項目計劃總投資為15.75億元，項目類型仍然以安置房為主，且已與當地政府簽訂協議。由此可得出判斷，A在未來3年內業務穩定性尚可。關于實際支持力度，A上一年獲得區政府財政補貼收入0.47億元，近三年的公開信息顯示沒有其他資產或資源劃入，因此可以看出A獲得政府實際支持力度一般。但需要注意的是，不宜對政府實際支持力度的賦予過高權重，因為這個因素難以從公開信息中窺得全貌，最好以支持能力和支持意愿為主、以實際支持力度為輔，對政府支持進行綜合判斷。

第三步：分析城投主體本身財務狀況

城投本身財務狀況分析與一般企業財務分析類似，主要包括資產、負債、融資情況。關于資產情況，收集到的重要公開信息包括：A201X年末總資產324.51億，遠大于D。具體來看總資產中存貨占比30.19%，主要為在建項目、開發成本。應收賬款占比13.75%，其中應收區財政局結算款占比98.10%，期限為1年以上。其他應收款占比21.90%，其中區財政局往來款占比61.82%，期限集中在5年以上。貨幣資金占比5.57%，金額為17.21億。此外，受限資產賬面價值合計11.53億元，主要為用于銀行貸款抵押和對外擔保抵押的固定資產和投資性房地產。由此可以看出，A與當地政府往來款項較多，側面證實了其平臺地位和業務真實性，但是回款時間具有較大不確定性，同時未受限且質量較好的資產較少，因此總結而言A的資產質量一般。關于負債情況，收集到的重要公開信息包括：A201X年末資產負債率68.29%，債務合計221.61億，主要包括應付債券60.54億、長期應付款41.93億、一年內到期的非流動負債40.90億、其他應付款25.65億、長期借款18.68億，同時債券和長期應付款的主要部分——融資租賃款和信托貸款到期日較為集中。此外，對外擔保余額64.06億元，均為當地地方國企。由此可以看出，A債務負擔較重，且存在較大的債務集中償付壓力，同時或有負債風險較大。但需注意的是，某地區城投互相擔保規模大具有兩面性，一方面每個城投確實存在較大或有負債風險，另一方面當地任一城投出現風險的后果將被放大并使得當地政府難以承受，因此需要結合其他因素綜合考慮。關于融資能力，收集到的重要公開信息包括：A201X年末獲得銀行授信30.95億元，尚未使用銀行授信額度2.50億元，主要為本市城商行和全國股份制銀行。此外非標融資余額約38.05億。由此可以看出，A融資能力一般，非標融資規模偏大，考慮到其后續投資支出金額，整體融資壓力較大。

第四步：分析其他負面信息

城投的負面信息主要包括：違規融資、不良記錄、區域融資困難、退出城投地位等。關于其他負面，首先A及區未曾因為違規融資受到財政部通報等處罰，也未發現其他違法、違規或違反監管政策的事項。其次，經調查A截至分析日無不良及關注類貸款、無欠息記錄、無債券違約記錄。再次，公開信息顯示A所在省份、城市、市轄區未出現城投債務違約等負面事件，金融機構對A所在省份和城市認可度尚可，對區認可度一般。最后，經調查區暫時未提出城投整合或城投轉型有關政策，同時結合A的平臺地位及業務公益性、業務穩定性，可初步判斷即使區未來進行城投整合或城投轉型，A失去城投地位和職能的概率也較小。

第五步：綜合判斷得出結論

綜合分析，可以得出初步結論：A城投地位明確、平臺地位突出、業務公益性和業務穩定性較好，且無負面信息。但A資產質量一般、債務壓力較大，因此再融資壓力較大。因此即使A能夠達到投資要求，也應該控制對其業務規模，并避開其債務集中到期時段。

總結

城投的本質是地方政府職能的延伸，主要作用是幫助地方政府融資以提供盈利性較弱的公共產品和公共服務，因此城投業務存在較多優勢，但通過審慎的信用分析以規避個體信用風險必不可少。對于城投的信用分析，分析重點是再融資政策、政府支持、主體財務狀況，具體方法是在理解城投本質的基礎上，采用選取合理指標進行打分等方法得出定量結論，以橫向和縱向比較等方法得出定性結論，再結合金融機構自身的投資要求等進行綜合判斷。

作者：顧家偉 單位：黑龍江經濟管理干部學院