財務(wù)分析在債權(quán)投資實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

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摘要：近年來，各大金融和類金融機(jī)構(gòu)信貸類不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。債權(quán)人只有在投資前對風(fēng)險進(jìn)行有效控制，才能降低投資風(fēng)險、提高盈利能力。本文從債權(quán)投資方的視角對被投資企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析，列示了分析要點(diǎn)，說明了如何識別報表的真實(shí)性，并結(jié)合實(shí)務(wù)進(jìn)行具體分析，為有效識別風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險，作出正確投資決策提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析債權(quán)投資風(fēng)險控制

1債權(quán)投資決策前進(jìn)行財務(wù)分析的必要性

對于債權(quán)投資而言，投資目的就是要在控制風(fēng)險的情況下盡可能擴(kuò)大企業(yè)的利潤，債權(quán)投資實(shí)際是對風(fēng)險的經(jīng)營，通過對被投資方的風(fēng)險識別和風(fēng)險管理，能有效改善債權(quán)人的盈利能力。債權(quán)人對債務(wù)人關(guān)注的信息有很多，財務(wù)信息是企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金情況的最終體現(xiàn)，各具體指標(biāo)之間的對比反映了企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力，不得不說財務(wù)信息是眾多信息中最值得關(guān)注的一項(xiàng)。大中型企業(yè)和上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)均經(jīng)會計師事務(wù)所審計，可信度較高，相關(guān)財務(wù)資料的規(guī)范性、完整性相對較好，而中小企業(yè)財務(wù)管理狀況相對而言要差得多，相關(guān)信息的透明度也較低。能有效識別信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，并正確解讀出財務(wù)報表本身及其映射出來的信息，對債權(quán)投資方進(jìn)行風(fēng)險管控、作出正確的投資決策是至關(guān)重要的。

2債權(quán)投資財務(wù)分析要點(diǎn)

2.1財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性

除了大型國有企業(yè)、上市公司、知名民營企業(yè)外，其他中小企業(yè)財務(wù)管理水平相對較低，財務(wù)人員基礎(chǔ)十分薄弱，有的企業(yè)甚至沒有專業(yè)的財務(wù)人員，財務(wù)報表質(zhì)量差、財務(wù)信息嚴(yán)重失真，債權(quán)人拿到很可能是非財務(wù)人員為了提供材料東拼西湊的一套財務(wù)報表，大多數(shù)的企業(yè)可能并非“惡意”，但以此進(jìn)行投資前的分析毫無意義，此處需要做“報表還原”處理。在資金緊張的情況下，不乏存在為取得債權(quán)人的借款，而虛構(gòu)財務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)。財務(wù)報表造假體現(xiàn)了一個企業(yè)的基礎(chǔ)誠信度，對于一個無誠信或誠信缺失的企業(yè)，合作的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生改變，更何談債權(quán)投資。

2.2以償債能力為主，綜合關(guān)注盈利能力、營運(yùn)能力

作為債權(quán)人，考慮的不僅是利潤最大化，更為重要的是本金的安全回收，償債能力就成為債權(quán)投資人的首要關(guān)注點(diǎn)，而盈利能力、營運(yùn)能力又是償債能力的保證，同樣需重點(diǎn)關(guān)注。

2.3高度重點(diǎn)現(xiàn)金流，進(jìn)行全面分析

現(xiàn)金流量表是基于收付實(shí)現(xiàn)制編制的，企業(yè)的現(xiàn)金流的充裕程度可以判斷企業(yè)是否具有償還能力，企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出在現(xiàn)金流量表報表中得以反映，現(xiàn)金流量表是企業(yè)現(xiàn)金流的動態(tài)過程的體現(xiàn)。另外，現(xiàn)金流量表結(jié)合企業(yè)生命周期理論，判定企業(yè)所處生命周期，可為投資決策提供依據(jù)。

2.4關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)異常，分析原因

連續(xù)三年及近一期的財務(wù)報表中，金額變動、增減幅度較大的報表項(xiàng)目值得關(guān)注。對于股權(quán)和經(jīng)營權(quán)都較集中的中小企業(yè)，主要采用集權(quán)的管理模式，股東和管理者會視為公司的資產(chǎn)為個人財產(chǎn)，使用上較隨意，存在將出資款和資產(chǎn)挪作他用或據(jù)為己有，損害公司利益。受限于企業(yè)的經(jīng)營情況，部分企業(yè)無法取得銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款，可能會以高額利息或其他回報的方式直接向公眾借款，并為此會支付高額利息，影響企業(yè)盈利能力，同時，也存在集資款被股東或?qū)嶋H管理者揮霍的情況。資產(chǎn)被長期占用、關(guān)聯(lián)方利益輸送、民間借貸及非法集資對企業(yè)的經(jīng)營將產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的償債能力，均也值得關(guān)注。

3根據(jù)分析要點(diǎn)對債務(wù)人報表進(jìn)行具體分析

3.1針對財務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、準(zhǔn)確性的具體分析

總覽報表及相關(guān)附注，若報表是經(jīng)過會計師事務(wù)所審計，查看審計意見，為提高審核效率，可以向會計師事務(wù)所核實(shí)；利用三張報表表內(nèi)和表間數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，進(jìn)行報表數(shù)據(jù)驗(yàn)證，審查財務(wù)報表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，通過收入、應(yīng)收賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流三者之間的是否符合邏輯，成本、存貨、應(yīng)付賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流四者之間是否符合邏輯，將利潤表與納稅申報表對比。上述如存在較大差異，核實(shí)原因，關(guān)注主要矛盾，即是否存在虛增收入和資產(chǎn)、虛減成本和負(fù)債、調(diào)解利潤的情況。結(jié)合報表附注及科目明細(xì)，分析貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、銀行貸款、收入、成本、財務(wù)費(fèi)用、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流明細(xì)等報表科目當(dāng)期及同比變動情況，判斷與企業(yè)自身及行業(yè)特征是否相符合，核實(shí)財務(wù)報表質(zhì)量。對于非惡意調(diào)解報表，可以要求企業(yè)進(jìn)行核對，并要求更新數(shù)據(jù)，需根據(jù)具體識別的情況和企業(yè)再次提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行“數(shù)據(jù)還原”后，再做進(jìn)一步分析；而對于表間數(shù)據(jù)問題較多，存在大幅調(diào)整的情況，又拒不提供更新數(shù)據(jù)的企業(yè)，可以視為惡意調(diào)解報表，拒絕提供投資資金。

3.2針對償債能力、盈利能力與營運(yùn)能力的具體分析

杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，通過指標(biāo)的拆分，將企業(yè)的盈利水平從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力三個維度進(jìn)行分析，綜合評價企業(yè)的盈利水平。各大財務(wù)分析類的教材中均可以查到，在此就不在復(fù)述。企業(yè)的償債能力分為靜態(tài)和動態(tài)，靜態(tài)償債能力是從財務(wù)結(jié)構(gòu)，也就是資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，分析企業(yè)用現(xiàn)有的資產(chǎn)清償債務(wù)的能力；動態(tài)償債能力是從利潤表和現(xiàn)金流量表出發(fā)，分析企業(yè)的資產(chǎn)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造和積累下來的收益用于償還債務(wù)的能力。在此就償債能力的具體指標(biāo)說明列示如下。(1)資產(chǎn)負(fù)債率，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債來籌集的，亦可以評估企業(yè)在清算時債權(quán)人利益的保障程度，該指標(biāo)一般不應(yīng)超過70%。(2)流動比率，反映企業(yè)短期資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前用以償還債務(wù)的能力，該指標(biāo)一般不應(yīng)低于1.5，若該指標(biāo)過大（超過3），說明企業(yè)的資金使用效率低下。(3)速動比率反映企業(yè)速動資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力，該指標(biāo)一般不應(yīng)低于80%。(4)利息保障倍數(shù)用以比較息稅前利潤與債務(wù)利息，對于大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)，該指標(biāo)超過3是相對安全的。(5)現(xiàn)金比率反映企業(yè)用貨幣資金和有價證券償還短期債務(wù)的能力，該指標(biāo)一般應(yīng)高于20%，但現(xiàn)金類資產(chǎn)一般獲利能力極低，現(xiàn)金比率過高意味著企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)使用效率低下。(6)現(xiàn)金流量比率，該比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動負(fù)債的程度，一般而言該指標(biāo)應(yīng)超過50%。在實(shí)際運(yùn)用各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)時，應(yīng)結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模及自身經(jīng)營特點(diǎn)，就上述所列示的具體指標(biāo)進(jìn)行綜合考慮，對于給定的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值不能一概而論好壞，需具體情況具體分析。

3.3針對現(xiàn)金流的具體分析

對于一個穩(wěn)定經(jīng)營的企業(yè)，比較合理的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)金流入以經(jīng)營活動為主，以收回投資、分得股利取得的現(xiàn)金以及銀行借款、發(fā)行債券、接受外部投資等取得的現(xiàn)金為輔。具體關(guān)注點(diǎn)如，當(dāng)期投資活動的現(xiàn)金流大幅變動，表示企業(yè)存在大額投資、購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)?；I資現(xiàn)金流中的取得借款收到的現(xiàn)金與歸還借款支付的現(xiàn)金，與當(dāng)期短期借款和長期借款的變動應(yīng)該一致；籌資活動現(xiàn)金流中吸收投資收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中的實(shí)收資本(股本)和資本公積的增加應(yīng)該一致。在對現(xiàn)金流分析的時候，除了考慮具體數(shù)值，更應(yīng)該通過現(xiàn)金流判斷企業(yè)所處的生命周期，企業(yè)生命周期包括：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期，各期間的現(xiàn)金流情況各不相同，具體為：對于一個初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動現(xiàn)金流出較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流很?。粚τ谝粋€初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動現(xiàn)金流出較大，籌資活動現(xiàn)金流入較大；對于一個成熟期的企業(yè)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流占主導(dǎo)地位，投資和籌資現(xiàn)金流處于平衡狀態(tài)；對于一個衰退期的企業(yè)，幾乎無投資現(xiàn)金流出和籌資現(xiàn)金流入，仍以經(jīng)營活動現(xiàn)金流為主，但也在收縮。對于債權(quán)投資而言，投資初創(chuàng)期企業(yè)的風(fēng)險最大，一般不建議投資；成長期和衰退期的企業(yè)的投資風(fēng)險較前者略低，同樣應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮；相比而言，更應(yīng)該選擇處于成熟期的企業(yè)進(jìn)行投資。

3.4針對異常財務(wù)數(shù)據(jù)作出職業(yè)判定

股本(實(shí)收資本)明細(xì)股東、資本公積的頻繁變動，說明公司經(jīng)營權(quán)改變，經(jīng)營的穩(wěn)定性有待進(jìn)一步確認(rèn)。存在大額與股東的其他應(yīng)收款，核實(shí)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，確定是否存在股東抽逃出資、股東長期占用公司資產(chǎn)的情況；存在與管理人員之間的應(yīng)收款，核實(shí)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，確定是否存管理人員占用公司資產(chǎn)的情況。收入中與關(guān)聯(lián)方的交易頻繁，查驗(yàn)業(yè)務(wù)真實(shí)性、公允性，同時核對相應(yīng)成本是否配比，判斷是否存在向關(guān)聯(lián)方利益輸送、侵蝕公司資產(chǎn)的情況。判斷企業(yè)是否存在非法融資和民間借貸的情況，如，查看其他應(yīng)付款明細(xì)，是否存在大額應(yīng)付款；管理費(fèi)用中存在明顯超額的與主業(yè)不相關(guān)的成本、費(fèi)用支出；財務(wù)費(fèi)用率，是否與銀行同期貸款利息相配比；核實(shí)銀行流水中超過一定金額的大額支出和收入，是否存在頻繁的大額個人交易，且無相應(yīng)業(yè)務(wù)合同支撐。

4結(jié)語

本文根據(jù)筆者的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，從債權(quán)投資實(shí)務(wù)的角度討論了財務(wù)分析的具體應(yīng)用，由于財務(wù)報表包含的信息量有限，且是從過去時間維度對債務(wù)人進(jìn)行分析，故在具體業(yè)務(wù)中應(yīng)結(jié)合非財務(wù)信息和企業(yè)的最新經(jīng)營情況，對企業(yè)進(jìn)行綜合評價，以對債權(quán)投資做出有效決策。本文旨在為企業(yè)債權(quán)投資進(jìn)行風(fēng)險管控提供依據(jù)，希望通過本文的論述，能夠降低企業(yè)債權(quán)投資風(fēng)險、提高債權(quán)投資收益。

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作者：李風(fēng)華 單位：安徽興泰融資租賃有限責(zé)任公司