剛性兌付被打破下的證券公司信用風(fēng)險
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摘要：近年來，市場打破了剛性兌付，證券公司面臨的信用風(fēng)險日益顯著。對如何管控好信用風(fēng)險，信用風(fēng)險來源有哪些，都分布在證券公司哪些業(yè)務(wù)線上，信用風(fēng)險度量的指標(biāo)有哪些，如何做好信用評級，怎么運用規(guī)范的管理流程來管理信用風(fēng)險等等一系列問題進(jìn)行分析。
關(guān)鍵詞：證券公司；信用風(fēng)險；風(fēng)險度量；信用評級
1證券行業(yè)當(dāng)前形勢
證券公司面臨以下三大發(fā)展趨勢，分別來自監(jiān)管、客戶和市場。監(jiān)管方面日趨從嚴(yán)，國家對資本市場從嚴(yán)監(jiān)管，防范資本市場各類風(fēng)險，推進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展；保護(hù)投資利益，強(qiáng)化適當(dāng)性要求?？蛻舴矫嫘枨蠖鄻踊?、個性化，如何在滿足客戶多元化需求的基礎(chǔ)上滿足監(jiān)管要求，對市場參與者來說另一種考驗。市場方面，剛性兌付被打破，信用風(fēng)險凸現(xiàn)，風(fēng)險能力決定了資產(chǎn)價格。如何應(yīng)對剛性兌付被打破的日益凸顯的信用風(fēng)險，成為證券公司當(dāng)下一個迫切需要解決的一個課題。
2信用風(fēng)險主要來源
2．1直接信用風(fēng)險。直接信用風(fēng)險指的是證券公司向?qū)Ψ教峁┲苯尤谫Y服務(wù)（信用貸款、債券發(fā)行），而對方（信用貸款債務(wù)人、債券發(fā)行人）由于各種原因違約或者破產(chǎn)，以致證券公司遭受損失的風(fēng)險。另外直接信用風(fēng)險也包括因中介機(jī)構(gòu)（結(jié)算經(jīng)紀(jì)商或托管行）違約造成的損失。面對直接信用風(fēng)險，證券公司所要承擔(dān)的風(fēng)險敞口是所涉及債務(wù)的全值。證券公司自營業(yè)務(wù)中的理財產(chǎn)品投資、信用債券投資、信托產(chǎn)品等投資需要直面直接信用風(fēng)險，同時在與中介機(jī)構(gòu)的各項結(jié)算和存管業(yè)務(wù)以及包含承銷業(yè)務(wù)中的債券包銷業(yè)務(wù)都面臨直接信用風(fēng)險。2．2交易對手風(fēng)險。交易對手風(fēng)險是指在各種交易中（包含衍生品交易或證券融資），因交易對手方不能履行交易約定而給證券公司帶來了損失的風(fēng)險。交易對手風(fēng)險的風(fēng)險敞口由于交易日期不確定，故而交易產(chǎn)品的市場價格視交易發(fā)生后的變動情況而決定；其來源于自營衍生品類交易和回購交易。2．3結(jié)算風(fēng)險。結(jié)算風(fēng)險是指在交易的清算交收環(huán)節(jié)，證券公司即我方履行了交付行為，但是交易對手方因故未能及時履行交付中的違約行為，給證券公司帶來了損失的風(fēng)險。交易對手違約、流動性的約束或運營問題引起是造成結(jié)算風(fēng)險主要來源。結(jié)算風(fēng)險一般發(fā)生在非擔(dān)保交收的結(jié)算，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)都面臨著結(jié)算風(fēng)險。
3證券公司業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險
3．1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無信用風(fēng)險；海外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨一定結(jié)算風(fēng)險以及結(jié)算前風(fēng)險；可以根據(jù)每日監(jiān)測海外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的結(jié)算情況并報告，同時增加待交割金額和交易限額設(shè)計預(yù)警線，并通過計算結(jié)算失敗后可能導(dǎo)致的損失來進(jìn)行風(fēng)險計量。針對這些，可以采取按名義交收金額和客戶信用等級設(shè)計交易限額，且每日監(jiān)控情況，對交易所質(zhì)押回購業(yè)務(wù)進(jìn)行質(zhì)押券和放大倍數(shù)管理。3．2自營業(yè)務(wù)。主要是交易對手信用風(fēng)險，可以通過涉及交易對手限額，每日計算交易對手風(fēng)險敞口，收取交易對手履約保障品，簽訂交易主協(xié)議等方式予以風(fēng)險控制。3．3投行業(yè)務(wù)。主要是債券包銷發(fā)行人違約的風(fēng)險?？梢酝ㄟ^設(shè)計報銷限額，及時處置報銷剩余證券等方式予以風(fēng)險控制。3．4融資融券業(yè)務(wù)。主要是客戶違約及擔(dān)保品不足額的風(fēng)險?？梢酝ㄟ^設(shè)立融資融券限額和集中度指標(biāo)、擔(dān)保品及標(biāo)的券管理、每日監(jiān)控和追保流程、強(qiáng)平流程予以風(fēng)險控制。3．5直投業(yè)務(wù)。主要是被投資方信用風(fēng)險，可以通過對項目進(jìn)行充分的盡職調(diào)查和審核，設(shè)立投資限額來予以風(fēng)險控制。3．6財務(wù)資金管理。主要是托管銀行的信用風(fēng)險，可以通過設(shè)立選擇標(biāo)準(zhǔn)和分散風(fēng)險來予以控制。3．7資管業(yè)務(wù)。無直接信用風(fēng)險。
4信用風(fēng)險的度量
4．1最大潛在敞口（PFE）。在一定置信水平下（一般設(shè)為90％或者99％），對于未來交易對手違約，對證券公司造成的最大損失金額。4．2潛在敞口（EPE）。在一定置信水平下（一般設(shè)為90％或者99％），對于未來交易對手違約，對證券公司造成的平均損失金額。4．3當(dāng)期敞口（MTM）。指在考慮金額結(jié)算和擔(dān)保等因素后，假如當(dāng)前交易對手違約，涉及該交易對手目前所有產(chǎn)品將面臨總的損失是多少。
5信用評級方法
5．1定性評估。定性評估首先需要考慮行業(yè)特征，諸如行業(yè)門檻高低、行業(yè)周期、行業(yè)前景是否光明、對不利形勢是否有強(qiáng)有力地抗御能力、市場規(guī)模大小與增長趨勢、監(jiān)管環(huán)境是否寬松、是否具有國家戰(zhàn)略意義等特征；其次需要從行業(yè)競爭地位考慮，在行業(yè)中是否具備競爭優(yōu)勢、行業(yè)競爭激烈程度如何、區(qū)域是否多元化；再次需要弄清管理質(zhì)量，公司是否有清晰的戰(zhàn)略性目標(biāo)和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、管理層過往經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?、財?wù)政策等方面研究；最后需要了解公司信息披露的能力或者水平，信息披露是否透明及時、對關(guān)鍵成員的依賴程度是否合理以及財務(wù)管理質(zhì)量等方面了解。 5．2定量分析。定量評估是通過一些量化的指標(biāo)來評估公司的信用狀況。常用的量化指標(biāo)有以下幾個方面。盈利能力及現(xiàn)金流保障方面，涉及的常用指標(biāo)有經(jīng)營邊際利潤、資本回報率、EBITDA利息覆蓋率、稅前利息覆蓋率、來自經(jīng)營的現(xiàn)金與債務(wù)總額之比；資本結(jié)構(gòu)方面，主要有負(fù)債與資本比率、負(fù)債與EBITDA比率、表外負(fù)債（如經(jīng)營租賃、資金投入承諾、擔(dān)保）等指標(biāo)；資本支出計劃方面，主要考慮資本支出計劃的性質(zhì)與時間表、資本支出的自主處理、資金來源（發(fā)債、股）；流動性與融資靈活度方面，主要考察債務(wù)年限概況、現(xiàn)金結(jié)余與可出售變現(xiàn)資產(chǎn)、其他籌資渠道、與銀行的關(guān)系等。5．3外部支持。外部支持主要從政府部門支持與總公司支持兩個方面進(jìn)行評估。對于政府部門支持主要考察公司性質(zhì)，是否為國企；如果公司能夠獲得政府的絕對支持，是否處于一個有力的監(jiān)管環(huán)境，或者是否能夠得到明確的支持比如擔(dān)保等等，都可以為公司的信用評級加分。另外如果公司對于國家戰(zhàn)略發(fā)展的具有重要意義，能夠獲得政府在財務(wù)上積極、及時的支持，也是增強(qiáng)公司評級的一個重要因素。對于總公司的支持，主要考量其對總公司的重要性以及與總公司的融合程度，如果公司能夠獲得總公司在財務(wù)上積極并且及時得支持，而且總公司是一個擁有更強(qiáng)信用實力的公司，這些都將有助于提升公司的信用評級的。
6信用風(fēng)險的管理流程
6．1盡職調(diào)查。需要規(guī)范盡職調(diào)查的職責(zé)、流程、基本標(biāo)準(zhǔn)和法則；指定審批和盡職調(diào)查模板，統(tǒng)一標(biāo)注。6．2信用評級與審批。需要依據(jù)內(nèi)部評級結(jié)果，結(jié)合交易要素確定授信的最終額度，建立分級授信審批機(jī)制。6．3擔(dān)保品管理。需要明確擔(dān)保品管理的職責(zé)與權(quán)限；建立擔(dān)保品的負(fù)面清單模型、擔(dān)保品折算率模型和擔(dān)保品分級模型。6．4授信后風(fēng)險監(jiān)控。需要明確授信后管理的職責(zé)、內(nèi)容、形式、流程和平率；同時建立多維度的信用風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警報告體系，及時對授信的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控。6．5信用風(fēng)險處置。對于出現(xiàn)信用風(fēng)險后，我們需要建立快速有效的信用風(fēng)險處置機(jī)制。建立違約處置方案審批及免除債務(wù)本息及核銷制度；明確違約處置的管理流程和各部門分工以及建立違約資產(chǎn)責(zé)任人問責(zé)機(jī)制。
7結(jié)束語
對于證券公司面臨的信用風(fēng)險，我們需要能夠正確識別風(fēng)險來源，了解每條業(yè)務(wù)線都存在哪些信用風(fēng)險，做到有的放矢；同時要加強(qiáng)信用評級，通過定量評估，結(jié)合定向分析和外部支持，給發(fā)行人、標(biāo)的證券、交易對手等主體予以恰當(dāng)評級，做出合適的授信額度。在整個信用風(fēng)險管理中，要研究遵循公司的管理流程，落實好盡職調(diào)查、信用評級與審批、擔(dān)保品管理、授信后風(fēng)險監(jiān)控以及信用風(fēng)險處置，才能有效的管理好信用風(fēng)險。
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作者:段衛(wèi)衛(wèi) 單位:中國人民大學(xué)