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摘要：本文把同仁堂作為中藥企業的研究樣本，初步分析中國醫藥行業的基本情況及同仁堂的基本狀況，結合2016—2018年年報財務數據，采用比較分析法和定量和定性分析法，重點分析同仁堂中藥企業的盈利能力和成長能力，與同行業的水平進行對比，然后在整個醫藥行業的大背景下分析同仁堂中藥企業是否具有投資價值。
關鍵詞：醫藥行業；投資價值；中藥企業
一、行業情況介紹
2017年，醫藥行業進入政策密集期，據不完全統計，2017年國家級主管部門及地方主管部門陸續頒布了2000多項醫藥行業有關的行業政策及行政命令，這些政策直接與醫藥行業結構性調整相關，說明醫藥行業正處于快速發展階段。從國家統計局官網的數據可以看出，醫藥制造業2017年全年實現銷售收入2.85萬億元，較上年增長12.5%；實現利潤總額3314億元，較上年增長17.8%。在我國“十三五”規劃中，醫藥行業被定性為戰略性朝陽新興產業，成為《中國制造2025》中的重點發展領域，在此大背景下，醫藥行業的地位日益提高。根據國家工信部數據，在2017年1月至9月間，醫藥行業中規模以上工業企業增加值同比增長11.6%，增速既高于同期又高于全國工業增速，在工業全行業占據第一。進入新世紀，我國人口結構變化開始加速，占較大人口比例的“50后”開始步入老齡，我國快速進入老齡化社會。隨著我國人口老齡化的加速，社會對醫藥產業需求很大。近幾年，國家大力鼓勵醫藥衛生事業發展，投入加大導致資本市場發展迅速，使得醫藥工業繼續保持良好發展勢頭，醫藥工業盈利水平平穩增長，2018年我國醫藥行業收入達到23986.3億元，實現利潤總額3094.2億元，累計增長9.5%。
二、同仁堂中藥企業基本情況介紹
（一）企業介紹同仁堂是中藥行業久負盛名的中華老字號。公司始終恪守“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”制藥的古訓，堅持“修合無人見，存心有天知”的企業文化，以“尊古不泥古，創新不失宗”為宗旨，大力推動傳統中成藥生產走向制藥工業現代化。上市21載，同仁堂已發展成為擁有國內最先進傳統中成藥生產基地、傳統中成藥年產量最大的現代中藥產業集團。同仁堂以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸等為代表的十大王牌產品以及眾多經典藥品，家喻戶曉，蜚聲海內外，在臨床病患治療中盛享美譽。多年來，通過穩健的經營管理，上市公司實現了優質發展，通過持續的現金分紅，實現對投資者的長期回報。公司緊跟政策方向，牢牢把握機遇，為實現同仁堂“做精、做優、做強、做長”、實現高質量發展不懈努力，為中醫藥振興貢獻力量。
（二）企業發展優劣勢分析1．優勢。同仁堂中藥企業發展優勢主要集中在品牌、產品、研發及市場營銷四個方面。（1）品牌：北京同仁堂創建于1669年，距今已有三百多年的歷史，是全國中藥行業的著名老字號。三百多年間同仁堂恪守古訓絕不偷工減料，制藥過程精益求精，產品具有獨特的配方，選用上乘原料，制作工藝優良，使其產品質量得到很好保證，其產品在全球多數國家和地區暢銷。可見品牌形象早已深入人心。（2）產品：公司的主要產品品種為安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列、六味地黃系列、金匱腎氣系列，目前這些產品已經逐漸成為公司營業收入的主要來源，成為公司未來盈利的重要保證。（3）研發：公司科研部門重點圍繞原有品種二次科研、生產工藝改進、新品開發、標準化建設等方面開展工作，同時充分挖掘產品科學內涵及潛在價值，形成學術推廣資料，為產品營銷和臨床精準定位提供支撐。公司研發投入在傳統中成藥制造行業中居前，從行業整體來看占收入比例不低于同行業水平，研發投入占凈資產比例居行業中間水平。（4）市場營銷：公司營銷團隊繼續在“以品種運作為核心，以終端工作為方向”的思想指導下，堅持“管理做優、產品做大、渠道做實、市場做透”。現有四類品種群在經過近2年的時間運作與維護下，各類品種定位更加清晰，分類定策更為明確。主力品種中的一線大品種———同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸通過建立聯合營銷模式，報告期內有效理順經營秩序、渠道價格保持穩定、產品流向總體可控，對市場把控能力有所提升，延伸渠道帶動銷售上量，實現多方共贏。2.劣勢。公司主要從事中藥產品的生產、銷售，根據中國證監會的《上市公司行業分類指引》，公司屬于醫藥制造業，核心業務為中成藥業務。公司目前的業務主要集中在中藥制造領域，在西藥及藥劑方面涉及較少，業務范圍面比較單一。其次，同仁堂主要生產基地和營銷市場集中在國內，國際化程度低，且由于缺乏具有自主知識產權的產品，很難在國際市場上有重大突破。隨著我國衛生健康事業進入發展新時期，老百姓的健康需求發生很多變化，同時醫改導致醫療服務格局產生了重大調整，加之互聯網時代各種新技術的涌現，必將推動醫療服務的升級優化發展。在互聯網新時代，“互聯網+中醫藥健康產業”將會成為未來發展熱點。
三、主要財務指標分析
財務分析就是利用會計信息分析企業的各項財務能力，如盈利能力、成長能力等。這樣做的目的是使公司的管理層能清楚了解公司基本情況，為制定公司經營策略奠定基礎，同時也能為相關投資者進行投資提供參考。本文以同仁堂2016—2018年的財務數據為基礎，分析公司的盈利能力和成長能力，采用比較分析法把公司與行業作比較，分析公司財務在行業中處于怎樣的水平。
（一）盈利能力分析盈利能力反映的是公司獲取利潤能力，只有盈利好的企業才能談生存和發展，因此盈利能力是影響公司長期發展的關鍵性指標。盈利能力同時也是股東、債權人、管理層關注的指標，股東需要以該指標作為投資參考，管理層通過該指標關注自己治理公司是否具有成果，債權人依靠該指標作為參考看自己是否具有獲得本息償付的保證。本文選取凈資產收益率、銷售毛利率、銷售凈利率來分析同仁堂和行業的盈利能力。從表1可以看出，2016年至2018年三年間，凈資產收益率由12.51%增長至12.83%，銷售毛利率由55.75%增長至58.19%，銷售凈收益率先增長后下降，2016年由12.92%增長至13.02%，又由13.02%下降至12.83%。整體來看，盈利性指標都處于增長中，可見同仁堂盈利能力有一定的增強。從行業角度看，凈資產收益率從2016年的13.92%下降至2018年的8.46%，銷售毛利率三年間呈小幅度上升，由55.75%上升至58.19%，銷售凈收益率從15.14%下降至10.73%，除了銷售毛利率保持穩定外，其他都呈現下降趨勢，在此背景下，同仁堂的凈資產收益率、銷售毛利率和銷售凈收益率均保持增長趨勢，盈利能力增長是一個積極的信號。
（二）成長性分析企業成長能力也稱增長能力，通過對其成長能力分析，可以評價企業發展潛力的強弱和變化，進而為企業調整戰略目標，制定經營戰略和財務戰略提供信息支撐。而企業的投資人和債券人也可以通過衡量企業的發展能力，決定是否對企業進行投資或追加投資、是否對企業提供融資或進行債務重組。本文選取營業收入同比增長率、凈利潤同比增長率和扣非凈利潤同比增長率來分析同仁堂和行業成長能力。從表2可以看出，營業收入同比增長率三年呈下降趨勢，增長率分別為10.96%、10.63%、6.23%，扣非凈利潤同比增長率三年間從4.85%下降至0.22%。除了這兩個指標下降外，凈利潤同比增長率卻在保持增長中，由2016年的6.59%增長至2018年的11.49%。雖然除了凈利潤同比增長率在增長外，其他指標呈下降趨勢，但成長能力的各項指標都為正，說明同仁堂正在逐步發展和成長。同樣，行業也處于快速發展階段，行業營業收入同比增長率為15.86%、13.52%和13.7%，凈利潤同比增長率為105.4%、28.56%和59.42%。同仁堂的成長性指標雖然為正，但低于行業的平均水平，但從成長能力來看，同仁堂和行業都處于上升的成長軌道。
四、結論
在中國目前積極鼓勵發展醫藥產業的大背景下，中國正快速步入老齡化社會，老齡人口的急劇增加，使得醫藥市場具有很大的投資前景。加之同仁堂具有很好的研發能力和品牌優勢，推新能力較強且易被消費者所接受，盈利指標和成長性指標表現良好甚至高于行業的平均指標，這些都表現出同仁堂具有一定的投資價值，但投資者在做投資時應該注意可能存在的潛在風險。
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作者：殷全威 單位：青海民族大學經濟與管理學院