中小企業(yè)與國有企業(yè)融資決策探析

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［提要］中小企業(yè)和國有企業(yè)在市場上處于比較活躍的地位，在新時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)和助貸機(jī)構(gòu)同樣會在市場沖擊下更改自身融資的政策，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生融資違約的概率增加。本文就這部分企業(yè)在新時(shí)期受到的融資影響、產(chǎn)生的融資問題進(jìn)行相關(guān)分析，并對這部分企業(yè)的融資情況提出新的決策。

關(guān)鍵詞：新時(shí)期；中小企業(yè)；國有企業(yè)；融資

全球大環(huán)境的變化給我國許多企業(yè)的資金帶來不同程度的沖擊，也對市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成諸多影響。作為在市場上最有生命力的中小企業(yè)和國有企業(yè)來說，自身的發(fā)展和改革受到了更多的困難阻礙，最大的困難就是融資困難。

一、新時(shí)期我國中小企業(yè)和國有企業(yè)融資情況

2020年以來，社會大環(huán)境影響了市場經(jīng)濟(jì)中的大部分企業(yè)，中小企業(yè)和國有企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)也受到了沖擊，國家出臺了相關(guān)政策在一定程度上對企業(yè)受到的沖擊有緩解的作用。2020年3月31日國務(wù)院常務(wù)會議提出的“引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元”，這也從政策上給中小企業(yè)和國有企業(yè)打了一針強(qiáng)心劑。但是企業(yè)受到的影響還是不可忽視，具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（一）企業(yè)的發(fā)債規(guī)模有所緩解。從債券發(fā)行的規(guī)模來看，2020年1～9月份中小企業(yè)一共發(fā)行5.62千億元的債券，而國有企業(yè)一共發(fā)行103.3千億元的債券，是中小企業(yè)發(fā)行債券的18.4倍之多，可見中小企業(yè)在全部信用債券發(fā)行規(guī)模中占據(jù)的比重非常少，僅僅達(dá)到4.5%，而且對比2019年來說，2020年中小企業(yè)占據(jù)的比重僅提高了0.2%左右。從中我們可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)對我國發(fā)債規(guī)模雖然相比2019年有所增長，但是總體的貢獻(xiàn)非常不樂觀。（圖1，數(shù)據(jù)來源：wind資訊）從圖1可以看出，2017～2019年我國中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模比之其他時(shí)期發(fā)生了很大的變化，連續(xù)3年呈現(xiàn)不斷下降的狀態(tài)；但是，到了2020年的1～9月，中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，超過了平均水平。從圖1中的數(shù)據(jù)我們也可以看出，2020年的1～9月份，中小企業(yè)的債券融資數(shù)額只是占據(jù)了發(fā)行規(guī)模的27.2%，而國有企業(yè)的債券融資額占比比中小企業(yè)多了許多，為40.5%，兩者之間相差了13.3%。從Wind數(shù)據(jù)上也可以得知，在2020年1～9月份，中小企業(yè)的信用債融資的數(shù)額占據(jù)全部信用債券數(shù)額的比重是3.1%，而國有企業(yè)占5.8%，遙遙領(lǐng)先于中小企業(yè)。以上都說明，在國家政策的主導(dǎo)和大力扶持以及在國常會提出的引導(dǎo)公司信用債券融資比上一年的金額多1萬億元的背景之下，國有企業(yè)在這些政策的扶持和引領(lǐng)下是最大的受益者，也是債券市場融資的主要力量，相比之下中小企業(yè)占據(jù)的份額比較低，但是仍然在債券市場上有一定的地位，發(fā)債的規(guī)模有所增長。

（二）中小企業(yè)融資成本相對較高。為了方便將中小企業(yè)和國有企業(yè)進(jìn)行更加詳細(xì)的融資成本的對比，選擇了3年期中期票據(jù)發(fā)行利率來作為底層的數(shù)據(jù)，并且為了排除一些不確定因素的干擾，沒有選擇一些有特殊期限的債券。計(jì)算中小企業(yè)和國有企業(yè)2015～2019年這一期間的中期票據(jù)發(fā)行利率的算數(shù)平均值，具體數(shù)值如圖2所示。（圖2）從圖2中數(shù)據(jù)可以看出，2020年中小企業(yè)和國有企業(yè)的融資在成本一項(xiàng)上呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢，但是中小企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)行利率水平差距還是很大的。在2020年1～9月份這一段時(shí)期里面，中小企業(yè)的發(fā)行利率比國有企業(yè)的發(fā)行利率低1.15%，而且從2019年的數(shù)據(jù)來看，也要低1.07%，這說明中小企業(yè)發(fā)行的債券的信用等級相對來說比較低。從wind數(shù)據(jù)的顯示可以看出，2020年1～9月份的第三季度末，被國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)調(diào)高信用評級的國有企業(yè)有252家，占據(jù)的比重為6.3%；而被調(diào)高評級的中小企業(yè)數(shù)量較少，只有36家，占據(jù)中小企業(yè)公開信用等級比重為5.1%，從中可看出，被調(diào)高信用評級的中小企業(yè)數(shù)量明顯少于國有企業(yè)的數(shù)量。從圖3主體信用等級的分布數(shù)據(jù)來看，國有企業(yè)在公開信用等級的評比中，處于AA級別以上的國有企業(yè)數(shù)量比較多，占比達(dá)到了91.1%，而同一時(shí)間的中小企業(yè)的公開信用等級評比當(dāng)中，AA級以上的只占62.1%，而國有企業(yè)當(dāng)中的AAA級的占比也達(dá)到了22.5%，中小企業(yè)AAA級的占比只有9.7%，明顯不足國有企業(yè)的占比，可見中小企業(yè)的信用等級遠(yuǎn)低于國有企業(yè)的信用等級。（圖3，數(shù)據(jù)來源：wind資訊和遠(yuǎn)東資信數(shù)據(jù)整理，下同）雖然在2020年的1～9月中小企業(yè)的融資成本呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，但是下降的趨勢本身反映出來的更多是利率水平的普遍降低，并不能完全體現(xiàn)我國中小企業(yè)融資環(huán)境的優(yōu)劣。在2017～2019年期間，我國的中小企業(yè)發(fā)行票據(jù)為AA級別的數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，但是這種趨勢并沒有在2020年的前三個(gè)季度有所改善。2020年的1～9月份，我國中小企業(yè)發(fā)行的AA級別中期的票據(jù)總計(jì)只有5只，縱觀歷年的數(shù)據(jù)，本次5只票據(jù)的數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)造了新低，這也說明中小企業(yè)在中低信用等級上的融資步履維艱，發(fā)展態(tài)勢不容樂觀。這種信用等級和國有企業(yè)的差距對比起來十分顯著，反映出了債券市場對國有企業(yè)和中小企業(yè)的區(qū)別對待，而且也反映出市場對中小企業(yè)的違約率的期望值過高，以至對中小企業(yè)的信任度不高，導(dǎo)致了這種區(qū)別對待的現(xiàn)狀。

（三）中小企業(yè)新增主體違約率下降，但仍高于國企。根據(jù)wind數(shù)據(jù)分析的結(jié)果來看，2020年1～9月份，首次違約的企業(yè)一共有18家，其中中小企業(yè)是12家，國有企業(yè)只有4家，充分說明中小企業(yè)的信用比國有企業(yè)低了許多。從時(shí)間上來比較，2020年1～9月份相對比2019年同時(shí)期違約的企業(yè)數(shù)量減少了12家，其中新增的首次違約的中小企業(yè)的數(shù)量比2019年同一時(shí)期減少了11家，而國有企業(yè)則相比較之下減少了1家，這也說明中小企業(yè)的違約率比國有企業(yè)高了許多。具體數(shù)值如圖4所示。（圖4）從圖4數(shù)據(jù)可以看出，在2018～2019年，中小企業(yè)新增違約率平均值都在4%左右，約為國有企業(yè)新增違約率的30多倍；到了2020年的1～9月份，中小企業(yè)的新增違約率出現(xiàn)了下降的態(tài)勢，但是數(shù)值仍然是國有企業(yè)的30倍以上，可見中小企業(yè)的違約率還是居高不下，和國有企業(yè)的違約率差距仍然非常大。中小企業(yè)新增的主體違約率大幅度比國有企業(yè)的違約率更高，這是因?yàn)閲衅髽I(yè)大部分擁有來自于股東的外部支持和政府政策的特殊支持，當(dāng)國有企業(yè)遇到財(cái)務(wù)上的困難時(shí)，對債務(wù)難以及時(shí)進(jìn)行兌現(xiàn)，政府就會調(diào)動更多的資源來幫助國有企業(yè)渡過難關(guān)。但是，中小企業(yè)獲得股東或者政府的扶持的力度都是十分有限甚至根本沒有，因此也會造成中小企業(yè)融資的成本相對于國有企業(yè)更高。

二、新時(shí)期融資現(xiàn)象成因

在當(dāng)前新冠肺炎疫情背景下，全球經(jīng)濟(jì)形勢不斷變化，為中小企業(yè)和國有企業(yè)帶來了一定的沖擊，但是卻也在另一方面刺激了融資機(jī)構(gòu)的融資意向，為中小企業(yè)和國有企業(yè)提供一定的融資，來緩解經(jīng)濟(jì)下行對其造成的經(jīng)濟(jì)損失。原因主要有以下幾點(diǎn)：一是融資機(jī)構(gòu)受到了社會各界和經(jīng)濟(jì)波動的影響，呈現(xiàn)出周期波動的狀態(tài)。新時(shí)期人際隔離的政策造成了融資機(jī)構(gòu)近乎停工狀態(tài)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)此時(shí)的大部分資金都處于閑置狀態(tài)，無法產(chǎn)生融資和償債行為，金融的無法流通對于企業(yè)來說也是一種潛在的應(yīng)對政策，而資金冗余的狀態(tài)也是應(yīng)對這種不穩(wěn)定社會狀況的一種緩解手段，讓中小企業(yè)和國有企業(yè)都能夠在這種特殊的時(shí)期獲得戰(zhàn)略選擇彈性。二是經(jīng)濟(jì)下行造成大部分企業(yè)受到一定的沖擊，但是也有一部分行業(yè)隨著市場需求出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，比如醫(yī)療用品制造業(yè)和一些應(yīng)急行業(yè)獲得窗口期，融資機(jī)構(gòu)在復(fù)工之后可能就會隨著風(fēng)口向這些增長中的中小企業(yè)進(jìn)行一部分的融資，這也體現(xiàn)了融資機(jī)構(gòu)的逐利性質(zhì)，大大提高了中小企業(yè)的融資意愿。三是中小企業(yè)和國有企業(yè)融資意愿的驅(qū)動。在融資成本過高情況下，市場會將中小企業(yè)直接排除在融資市場范圍之外，將他們的融資資質(zhì)進(jìn)行除名，而相對于國有企業(yè)來說則情況相反；當(dāng)融資成本得以降低的時(shí)候，中小企業(yè)才會重新加入融資市場，這也是融資意愿驅(qū)動的力量。四是我國目前宏觀貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制還是比較寬松和有效的，不僅緩解了中小企業(yè)融資的約束力，改善了中小企業(yè)融資生態(tài)的環(huán)境，而且也從一定程度上推動了國有企業(yè)和中小企業(yè)各種融資活動的發(fā)生和進(jìn)程。五是在新時(shí)期我國融資機(jī)構(gòu)的資金借方能夠看清楚形勢，立足于市場分析，信息穿透力和觀察力都比較敏銳，所以資金借方都愿意和融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作并且相互信任，因此融資的利率在這一段特殊時(shí)期能夠相對呈現(xiàn)降低的趨勢，這也是新時(shí)期經(jīng)濟(jì)下行狀況下融資利率降低的原因。

三、未來融資建議

（一）政府部門應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政支出，制定鼓勵中小企業(yè)和國有企業(yè)發(fā)展的政策，并且搭建對接平臺，來落實(shí)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免，以便讓中小企業(yè)和國有企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)減輕。面對新形勢，政府部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)做好積極的財(cái)政政策發(fā)布和實(shí)施，加大實(shí)施的力度，而且應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)加大對交通、醫(yī)療、教育等行業(yè)的投資，促進(jìn)中小企業(yè)和國有企業(yè)的發(fā)展，并且及時(shí)樹立重點(diǎn)企業(yè)名單，督促銀行及時(shí)通過融資對接平臺等方式來提升銀行信貸的針對性和對接的精準(zhǔn)性。政府還要加大財(cái)政補(bǔ)貼力度，督促政策性擔(dān)保和銀行加大合作力度，降低擔(dān)保費(fèi)率，對銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款的不良部分給予一定程度的補(bǔ)償。

（二）金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)充分利用國家政策來提高監(jiān)管力度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)測。充分利用人民銀行的普惠金來確定“先貸后借”的模式和加大對信貸的支持力度，確保中小企業(yè)和國有企業(yè)的融資成本能夠逐年降低；同時(shí)，要做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，隨時(shí)隨地監(jiān)控各大金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槭袌龅挠绊懚鴮?dǎo)致的不良信用和網(wǎng)點(diǎn)暫停等現(xiàn)象，并對這些現(xiàn)象加以測算和管理，以防范可能出現(xiàn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（三）銀行機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)加大信貸的支持力度來緩解各大中小企業(yè)和國有企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，讓金融服務(wù)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠暢通無阻，確保金融服務(wù)和信貸資金能夠直接用在中小企業(yè)和國有企業(yè)的身上，滿足這些企業(yè)的融資和借貸需求。另外，銀行還要提升服務(wù)水平，提高貸款審批的效率；實(shí)現(xiàn)無還本續(xù)貸，如果出現(xiàn)貸款償還困難的情況，銀行應(yīng)當(dāng)開啟綠色通道，簡化延期申請和辦理的程序，對于受到市場沖擊還未能完成延期手續(xù)的中小企業(yè)和國有企業(yè)，銀行應(yīng)當(dāng)對這部分企業(yè)的延期違約金和租金予以減免并相應(yīng)放寬期限。

三、結(jié)語

面對全球經(jīng)濟(jì)下行的沖擊，中小企業(yè)和國有企業(yè)的融資狀況也受到了相應(yīng)的影響，國家政府、金融機(jī)構(gòu)和銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)適時(shí)調(diào)整自己的策略，對中小企業(yè)和國有企業(yè)給予一定的鼓勵和扶持，夠幫助企業(yè)走出困境，促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。

作者:馮欣 單位:貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院