企業(yè)投融資績效影響因素淺析

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摘要：各級地方政府在推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，一個重要市場主體就是地方國有資本平臺企業(yè)，這類企業(yè)也是對地方政府開展公共服務(wù)中涉及到的供給缺口加以彌補的微觀承擔者。目前這類企業(yè)雖然通過市場化模式進行運營，但投融資模式與渠道仍然是以政府為主導，需要地方財政來為他們所形成的債務(wù)進行兜底，因此，這類企業(yè)是當前地方債務(wù)積累的一個重要根源。為了更科學地厘清并清理地方債務(wù)，本文著重對地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效影響因素進行論析。

關(guān)鍵詞：地方國有資本平臺企業(yè)；投融資績效；影響因素

一、前言

由于我國地方和中央政府在事權(quán)、財權(quán)方面存在非對稱性矛盾，這一定程度上使各級地方政府在經(jīng)濟發(fā)展過程中不斷實施擴張性財政，并在此基礎(chǔ)上誘發(fā)各種地方債務(wù)膨脹風險，而這類風險主要的舉債主體就是地方國有資本平臺企業(yè)。為了對地方債務(wù)涉及到的規(guī)模擴張問題進行有效化解，需要地方平臺企業(yè)不斷提升投融資績效。所以，有必要深入探究哪些因素會影響地方國有資本平臺企業(yè)的投融資績效，并針對性地采取措施加以控制和解決。

二、地方國有資本平臺企業(yè)的投融資績效表現(xiàn)

對地方國有資本平臺企業(yè)進行投融資績效方面的評價，立足績效考評層面分析主要涉及兩個方面：一個方面是相關(guān)企業(yè)在市場經(jīng)濟主體中屬于重要組成部分，它所涉及到的投融資績效需要結(jié)合其盈利水平與財務(wù)數(shù)據(jù)進行科學評估；另一方面是此類企業(yè)是政府部門進行公共物品提供的重要組織延伸，會承擔一部分社會化普及義務(wù)和公共設(shè)施建設(shè)責任。所以，在對平臺公司投融資績效進行考核期間，要在考核體系中納入公共物品供給效率、供給水平、宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力、規(guī)模貢獻度等因素。立足理論層面分析，平臺企業(yè)在投融資績效方面的表現(xiàn)形式主要涉及到兩個維度，分別是微觀表現(xiàn)形式、宏觀表現(xiàn)形式。其宏觀表現(xiàn)形式關(guān)鍵體現(xiàn)在平臺公司需要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供一系列公共服務(wù)，這可有效推動國民經(jīng)濟綜合發(fā)展和社會公共服務(wù)水平提升，并且相關(guān)績效表現(xiàn)會體現(xiàn)到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動與走勢方面，比如配置公共服務(wù)和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施而產(chǎn)生的公共投資乘數(shù)效應(yīng)進一步引發(fā)宏觀經(jīng)濟增長；因為投資乘數(shù)引發(fā)的相關(guān)乘數(shù)加速數(shù)效應(yīng)，并由此使得全社會消費總額增加、私人投資增加、進出口增長、政府稅收總額提升等；因改善基礎(chǔ)設(shè)施引發(fā)的各種社會效益，包括提升就業(yè)總量、降低運輸成本等。這些均可按照各地方涉及到的功能性國有資本相關(guān)承建范圍實現(xiàn)行業(yè)分類評估。與宏觀表現(xiàn)形式相比，平臺企業(yè)對于投融資績效實現(xiàn)的微觀表現(xiàn)形式更易于理解。這些企業(yè)會和其他市場主體同樣表現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)部投融資方面的運營績效，具體表現(xiàn)在各項財務(wù)指標層面，包括投融資相關(guān)風險評估指標、盈利指標、成本指標等。投融資績效在資金來源方面的表現(xiàn)形式主要強調(diào)融資成本與融資實際可獲得性；投融資績效在資金使用層面，則更看重凈現(xiàn)值走勢、回收期長短、投資利潤率、投資收益率；投融資績效在資金使用結(jié)果當中更加看重權(quán)益利潤率、利息倍數(shù)、資產(chǎn)負債率等相關(guān)指標。平臺企業(yè)可根據(jù)上述財務(wù)數(shù)據(jù)對投融資期間具體資金流動變化實現(xiàn)準確、真實的反映，同時根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)還可對企業(yè)投融資實際風險水平進行客觀的評估，為投融資績效提供有效參考。

三、地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效影響因素分析

（一）外部影響因素

對地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效相關(guān)影響因素，首先要對政府激勵層面涉及到的相關(guān)因素后果進行考慮。雖然我國政府投資政策在新經(jīng)濟常態(tài)下只能相對有限的推動經(jīng)濟發(fā)展，并且公共投資為主的經(jīng)濟增長模式也要加快轉(zhuǎn)型，但不可否認傳統(tǒng)增長模式基礎(chǔ)上的政府投資進行仍然會在一段時間內(nèi)在地方經(jīng)濟增長中發(fā)揮跨期效應(yīng)和支撐作用。所以，對地方國有資本平臺企業(yè)進行投融資績效方面的評估，還要對地方政府實際公共投資偏向以及規(guī)模加以關(guān)注，同時要適當提高跨期績效當中前期投資效應(yīng)引發(fā)的生產(chǎn)擠入或生產(chǎn)擴張權(quán)重。另外，平臺企業(yè)實現(xiàn)績效管理要注重和匯率管理、房地產(chǎn)市場、土地政策、宏觀經(jīng)濟周期等建立有機結(jié)合，以促進地方負債模式保持良性發(fā)展。在新經(jīng)濟常態(tài)下，政府宏觀調(diào)控能夠利用的各種財政政策工具將會進一步縮小實施空間，而平臺企業(yè)在未來發(fā)展當中需要面臨市場競爭和地方政府降低財政擔保能力雙重壓力。所以，在國家經(jīng)濟增長方式發(fā)生轉(zhuǎn)變情況下，平臺企業(yè)在投融資績效方面受到的影響主要體現(xiàn)在如何對綜合績效體系進行重構(gòu)。近年來，國有企業(yè)不斷加大改革步伐，各項改革政策均會較大程度地沖擊平臺企業(yè)目前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，還需要注意到這些改革轉(zhuǎn)變也為平臺企業(yè)創(chuàng)新投融資模式、加大外部資金引入、實現(xiàn)資本權(quán)益結(jié)構(gòu)擴張帶來了重要機遇。在改革紅利面前，平臺企業(yè)可從兩方面促進綜合競爭力的提升：其一，可基于混合所有制實現(xiàn)國有資本控制，進行股權(quán)融資，以提升投融資效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；其二，國有企業(yè)改革會從利潤角度和資本運營方面轉(zhuǎn)變以往國有企業(yè)所運用的績效考核方式，這將使平臺企業(yè)具備自主決策權(quán)，并在此基礎(chǔ)上更加適應(yīng)多元經(jīng)營模式。

（二）內(nèi)部影響因素

1.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)主要指的是企業(yè)內(nèi)部資金具體來源構(gòu)成以及相應(yīng)比例關(guān)系，對企業(yè)經(jīng)營者、債權(quán)人以及股東相互存在的制約關(guān)系、利益關(guān)系實現(xiàn)了有效反映，同時也是決定企業(yè)未來發(fā)展優(yōu)劣和業(yè)績高低的重要因素。為促進企業(yè)長足發(fā)展，就要保證資本結(jié)構(gòu)的合理化確定，資本結(jié)構(gòu)會對公司治理結(jié)構(gòu)和相關(guān)所有權(quán)安排產(chǎn)生影響。在公司治理結(jié)構(gòu)當中，股權(quán)與債權(quán)是兩項重要的基本內(nèi)容。平臺企業(yè)受到內(nèi)源融資性質(zhì)影響，導致企業(yè)存在高負債，所以企業(yè)要完善并優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)，就要關(guān)注企業(yè)債券市場的發(fā)展。國有資本平臺企業(yè)需要充分借助國家各項政策支持，爭取更多籌融資或者財政紅利政策，促使企業(yè)在實際發(fā)展當中減少資金壓力。平臺企業(yè)要注重對資金調(diào)度使用進行合理優(yōu)化，使資金利用率不斷提高，保證資金使用更加科學化、合理化、集約化，在此基礎(chǔ)上促進企業(yè)治理績效的提升。資本運作平臺會對平臺企業(yè)的投融資績效產(chǎn)生重要影響，所以企業(yè)可通過資產(chǎn)運作促進上市融資，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化調(diào)整基礎(chǔ)上，為行業(yè)上市塑造優(yōu)質(zhì)題材。

2.融資模式

地方國有資本平臺企業(yè)涉及到的投融資效率主要體現(xiàn)在兩個方面：其一是按照資金籌措控制相關(guān)程序和融資計劃合同對資金來源進行確定是否合法與可靠，其中涉及到的融資風險是否在預期范圍內(nèi)；其二是融資償還機制科學與否，是否具備充足的償還能力等。所以說，平臺企業(yè)要提升投融資績效，需要將投融資模式從政府主導型逐漸轉(zhuǎn)變到市場驅(qū)動型。在我國信貸政策不斷轉(zhuǎn)變過程中，平臺企業(yè)面臨著更大的融資難度，而平臺企業(yè)要積極利用自身優(yōu)勢將融資方式從銀行信貸為主形式轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N融資方式有機組合形式。比如平臺公司可對銀企合作等相關(guān)籌融資渠道實現(xiàn)自主拓寬，以信托、短期融資債券等方式實現(xiàn)融資，從而促進融資成本的有效降低。但是需要注意到，選用的融資模式不同，會對平臺企業(yè)具體投融資績效產(chǎn)生不同的效率影響。直接融資模式有助于調(diào)整對財政過度依賴的轉(zhuǎn)移支付、強制性城建基金收入與規(guī)費、政府擔保相關(guān)銀行信貸等政策性質(zhì)的融資模式。為了使投融資具有更強彈性，可對市場經(jīng)濟手段實現(xiàn)靈活運用，立足國內(nèi)外金融市場實現(xiàn)有效、科學的商業(yè)性融資，從而不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本上，有效防范債務(wù)風險。

四、地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評價體系建設(shè)

平衡計分卡是企業(yè)編制長期戰(zhàn)略規(guī)劃的工具，指標和目標均源自企業(yè)戰(zhàn)略和愿景，它不僅包含財務(wù)指標，還涉及到學習與成長、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、顧客、財務(wù)等非財務(wù)指標，以更全面的衡量與評價企業(yè)業(yè)績。地方國有資本平臺企業(yè)建設(shè)與運行的主要目標是加快地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，因此，要利用發(fā)展、全面的眼光建立平臺績效評估體系。平衡記分卡評價指標體系符合平臺對績效評估體系提出的需求，有助于促進企業(yè)四大平衡，即財務(wù)和非財務(wù)保持平衡、外部和內(nèi)部保持平衡、短期和長期保持平衡、驅(qū)動因素和結(jié)果保持平衡。本文結(jié)合地方國有資本平臺企業(yè)特點，在戰(zhàn)略目標導向下對平衡計分卡原四個維度進行改進，主要是學習與創(chuàng)新、內(nèi)部流程和制度建設(shè)、財務(wù)、政府使命完成度。地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評估通過學習與創(chuàng)新、內(nèi)部流程和制度建設(shè)、財務(wù)、政府使命完成度四大維度，有序推進著平臺企業(yè)實現(xiàn)投融資戰(zhàn)略目標，并更綜合、全面的反映平臺企業(yè)投融資績效，促進動因和結(jié)果、短期和長期、外部和內(nèi)部、非財務(wù)和財務(wù)之間的平衡。

（一）績效評估指標體系設(shè)計原則

地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評估指標體系應(yīng)堅持三大設(shè)計原則：首先是針對性，即所選取指標要和目標風險相匹配；其次是可比性，也就是不同指標間既可縱向?qū)Ρ?，也可橫向?qū)Ρ龋⒛艹浞址从持笜说淖兓c相互差異；最后是權(quán)威性，也就是所設(shè)計指標應(yīng)具備合理、科學的依據(jù)，一般是行業(yè)公認的標準化指標體系，并對指標數(shù)據(jù)可獲得性加以考量，保證評價結(jié)果更加客觀。

（二）平臺投融資績效評價指標體系

1.政府使命完成情況

指標體系中的政府使命完成情況設(shè)計目的是提高平臺債務(wù)風險防范能力，提升社會經(jīng)濟效益，并使人民生活質(zhì)量得到提升。平臺投融資績效評價目標包括短期目標、長期目標，立足長期目標層面分析，要看生態(tài)效益、社會效益之間的和諧、統(tǒng)一，以及地方經(jīng)濟效益發(fā)展情況；立足短期目標層面分析，要看投融資項目是否實現(xiàn)了生態(tài)效益、社會效益、經(jīng)濟效益之間的有機統(tǒng)一。平臺涉及到的投融資項目有著長短不一的建設(shè)期，有時可達到幾年乃至數(shù)十年，在項目考察中要高度關(guān)注項目的可持續(xù)性。一些項目在短時間內(nèi)可能會實現(xiàn)三個效益統(tǒng)一，不過在長期發(fā)展中并不具備可持續(xù)性，所以績效評價指標體系制定中要對短期目標、長期目標綜合考量，盡量使兩者協(xié)調(diào)、平衡。

2.財務(wù)

平臺企業(yè)投融資績效評估中，財務(wù)評價指標主要體現(xiàn)在定量財務(wù)比率方面，財務(wù)指標要將發(fā)展能力、盈利能力、營運能力、償債能力當做四個關(guān)鍵性績效指標。其中，發(fā)展能力指標應(yīng)包含總資產(chǎn)增長率、融資規(guī)模增長率、投資規(guī)模增長率等；盈利能力指標應(yīng)包含經(jīng)濟增加值（E-VA）、凈資產(chǎn)收益率等；營運能力指標應(yīng)包含存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；償債能力指標應(yīng)包含現(xiàn)金流量債務(wù)比、債務(wù)到期償還率、利息保障倍數(shù)等。

3.內(nèi)部流程和制度建設(shè)

地方國有資本平臺企業(yè)投融資項目近年來迅速增長，企業(yè)多由地方政府所組建，并保持政企不分狀態(tài)，所以大多數(shù)平臺公司尚未建立規(guī)范、健全的治理結(jié)構(gòu)，所制定的投融資制度有諸多不足之處。所以，要立足內(nèi)部流程和制度建設(shè)方面建立評價指標對平臺企業(yè)投融資績效進行評價，涉及到的評價指標應(yīng)涵蓋內(nèi)部財務(wù)制度完善程度、內(nèi)部審計責任落實情況、債務(wù)預警機制和風險控制、資金專款專用情況、融資流程合理和規(guī)范程度、投資流程合理和規(guī)范程度、債務(wù)償還機制和還款來源等。

4.學習和成長

政府具有償還責任的債務(wù)主要包含發(fā)行債券、BT、銀行貸款等，而地方國有資本平臺企業(yè)投融資項目又涉及到更多資金來源，包括PPP融資、金融機構(gòu)融資、證券保險融資、信托融資等，另外在資金投向方面還衍生出多種投向類別，包括科教文衛(wèi)事業(yè)、保障性住房、交通運輸設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護與生態(tài)建設(shè)、農(nóng)林水利建設(shè)、土地收儲、市政建設(shè)等。對此，平臺企業(yè)要不斷增強競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就要不斷學習。所以，要在投融資績效評估當中設(shè)置學習和成長指標，該指標主要包含四大重點指標：其一是相關(guān)員工的學習和培訓，比如員工年度培訓次數(shù)、時間，以及投融資項目涉及到的專業(yè)人才數(shù)量等；其二是績效激勵機制，涵蓋員工績效激勵機制、管理層績效激勵機制、績效考核以及激勵機制；其三是平臺的創(chuàng)新能力，包括工作效率提高率、所參與的發(fā)明專利數(shù)量、創(chuàng)新活動頻次等；其四是企業(yè)文化建設(shè)，如員工的文化認同感、企業(yè)核心能力發(fā)展情況等。綜上所述，構(gòu)建地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效評估指標體系框架模型，如表1。

（三）績效模糊綜合評價模型

以平衡記分卡建立地方國有資本平臺企業(yè)投融資績效模糊評價模型，首先構(gòu)建績效評判因素集，其次通過AHP模型來確定上述各評判指標權(quán)重，而后確定評語集，并請有關(guān)專家做出評議和評語，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建模糊關(guān)系矩陣，最后實現(xiàn)綜合評判運算。五、結(jié)束語地方國有資本平臺企業(yè)在進行投融資績效評價當中會受到諸多因素影響，為了有效通過投融資績效對地方債務(wù)相關(guān)規(guī)模擴張問題加以化解，需要逐步促進投融資績效的全面提升。地方國有資本平臺企業(yè)要有效提升投融資績效，需要充分認識到目前投融資績效涉及到的具體表現(xiàn)形式，并詳細分析各項外部影響因素以及內(nèi)部影響因素，積極利用各項外部政策對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行合理化調(diào)整，不斷創(chuàng)新融資模式，逐步提升財政資金實際經(jīng)營效率，緩解平臺企業(yè)的債務(wù)償還壓力，并同步使地方政府降低財政擔保風險，并在此基礎(chǔ)上加快國有企業(yè)的混合所有制改革，推動國家治理能力現(xiàn)代化。

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作者:廖寶圣 單位:中國南方稀土集團有限公司