區域經濟下多元化對企業經營績效影響

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內容摘要：多元化經營是企業發展戰略之一，被認為是企業增加競爭力的有效方式。然而，多元化經營對經營績效的影響仍未達成共識。本文關注區域經濟視角下多元化經營對流通企業經營績效的影響，來自2011-2020年上市流通企業的經驗數據表明：第一，多元化經營與流通企業經營績效在總體上呈負向關系，多元化經營程度越高，經營績效越差；第二，多元化經營程度與經營績效在一定程度上呈U型關系，存在極值點使兩者轉為正向關系，但不會使經營績效提升至單一化經營的水準；第三，當流通企業處于區域經濟發展較好的地區時，多元化經營與流通企業經營績效在總體上負向、在部分上U型的關系更為顯著。流通企業應當審慎選擇和執行多元化經營戰略，同時考慮來自區域經濟因素的宏觀影響。

關鍵詞：多元化；流通企業；經營績效；區域經濟；GDP增速

引言及文獻綜述

企業的經營行為受企業戰略影響，不同的戰略措施對應不同的經營行為，繼而產生不同的經濟后果。企業總體戰略可以分為發展戰略、穩定戰略和收縮戰略；其中，發展戰略可以進一步細分為：一體化戰略、密集型戰略和多元化戰略。改革開放以來，我國經濟保持著高水平的增長速度，整體宏觀環境處于快速發展機遇期中。宏觀經濟快速增長的根源在于微觀企業主體積極參與市場經營活動，其中，流通行業承擔的商品流轉職能與經濟發展高度相關：商品的高效流通滿足了消費者的消費需要，資金在社會中運轉而創造價值。在流通企業中存在的跨產品、跨行業等多元化經營現象及其經濟后果值得關注。當前，學術界仍未就企業多元化對經營績效的影響達成一致結論：一方面，如陳含樺（2020）利用零售企業的研究表明，多元化經營程度顯著促進了企業績效；另一方面，王曉挺（2019）利用家電企業數據的研究則表明，多元化戰略對企業績效具有負向影響，行業多元化程度越高，上市公司績效則越低（蘇昕和劉昊龍，2017）。張麗平和付玉梅（2019）通過雙案例分析說明，多元化戰略對于企業績效的影響是雙面的，既可以幫助企業克服金融危機等具有廣泛影響的宏觀危機而實現業績的提升，也可能惡化企業的業績表現。進一步的，如霍燕（2021）、田宇和馬雁（2021）等認為，多元化戰略對企業績效的雙面影響可能來源于多元化的自身特征，故而將多元化分為相關與非相關兩類，分別以流通企業和零售企業為樣本，研究發現：相關多元化能夠提升企業的成長性和盈利能力，但非相關多元化由于同時加大了企業風險，而無法對企業成長性產生顯著影響和提升經營業績。此外，有部分學者認為多元化經營對企業績效的影響是非線性的，但對于非線性的方向也有爭議：柯杰升等（2020）利用林業企業的數據研究發現，多元化程度與經營績效的關系為U型；王晨（2020）則認為，流通業上市公司的市場多元化發展能夠帶來績效水平的提升，但會在到達一定程度后對績效水平產生負面影響，兩者呈“倒U”型關系。解決現有研究的爭議是本文研究的基礎動因。本文可能的邊際貢獻在于：第一，本文以流通企業為研究樣本，為多元化經營負向影響企業經營績效的研究提供新的證據；第二，本文以“整體-局部”的視角同時檢驗其在線性條件與非線性條件下的關系，揭示了多元化經營有可能提升流通企業經營績效，但無法提升至單一化經營的績效水準；第三，本文結合區域經濟發展水平進行異質性研究，豐富了宏觀環境影響微觀企業經營行為的研究框架。

一、假設提出

（一）多元化經營與流通企業經營績效

根據交易成本理論，企業是為了尋求高效率的交易而產生載體，但交易雙方通過企業這一平臺達成合作并不能消除交易成本的存在，即企業日常經營活動中仍存在交易成本。當企業持續開展單一業務時，企業會逐步積累該領域的經驗并將之轉化為經濟利益。在此情況下，開展多元化經營業務會導致企業投融資政策的變化，開展多元化經營可能由于對人力和物力的資源占用而影響原業務的投入，繼而惡化經營績效。根據代理理論，多元化經營戰略引起了管理者與所有者的利益偏離。企業管理者往往不享受企業的財產分配權，其主要任務是增強企業競爭力和影響，因而偏向于高風險的多元化經營戰略，但所有者要求穩健的投資回報。利益偏離引發的代理問題促使管理者進行“逆向選擇”。針對流通企業與流通行業而言，主營業務商品流通的實現前期需要大量人力與物力的投入。例如貨物的搬運、運輸與調配，訂單的議價談判，供需市場的調研等。在資源約束的情況下，流通企業開展多元化經營會擠占自身原本主營業務的資本。因而，在整體上多元化經營程度可能與流通企業經營績效呈負相關關系。不可否認的是，若流通企業成功實現多元化經營，能夠高效整合內部資源，會產生對交易成本的折價效應。這也是諸多認為“多元化經營與績效正相關”學者分析的基礎。顯然，產生正向作用的條件是苛刻的，不僅要求企業內部治理的有效性，也要求多元化跨越的部門之間產生協同效應。本文認為，多元化經營與流通企業經營績效在整體上呈負相關系，同時承認可能存在已經妥善進行多元化整合而增加企業績效的企業。由此提出：H1：整體上，多元化經營程度越高，流通企業經營績效越低。H2：多元化經營程度在高于一定界限時，能夠增加流通企業經營績效，兩者呈U型關系。

（二）區域經濟發展、多元化經營與流通企業經營績效

宏觀經濟的發展離不開微觀企業的貢獻，微觀企業的發展也離不開宏觀經濟的支持；兩者呈相輔相成的良性循環關系。從區域經濟和轄區內流通企業的聯系而言，當流通企業所處的區域經濟發展越好時，當地民眾的可支配收入水平越高，民眾對于消費的需求更加迫切、對消費品種類的要求更高，從而使得流通企業經營業務的開展具有較為深厚的消費基礎。流通企業在區域經濟發展較好地區的經營更為穩健，為了實現進一步發展而更可能偏向于開展多元化經營。此時，囿于區域經濟發展的高水平，流通企業在進行多元化經營時將會付出更多的人力與物力投入，從而經營績效因前期成本的大量投入而降低。反之，若流通企業所處的區域經濟發展較差，企業可能更偏向于一體化戰略或集中化戰略，即便采用多元化戰略，也無法從當地消費市場中獲益，多元化經營程度對流通企業經營績效無法產生顯著影響。由此提出：H3：多元化經營程度對流通企業經營績效的影響存在基于區域經濟發展的異質性，在處于區域經濟發展更好地區的企業影響更顯著。

二、研究設計

（一）樣本來源與初步處理

本文以2011-2020年上市流通企業的年度數據為研究樣本，借鑒霍燕（2021）等相關文獻，將批發和零售、餐飲和物流行業作為流通行業，選取主板、中小板和創業板的相關企業共168家。數據來源為國泰安數據庫的公司研究子庫與區域經濟子庫。為消除異方差等可能對計量結果產生噪音的問題，本文對連續變量在1%和99%分位數水平進行Winsorize處理。

（二）變量說明與模型設定

被解釋變量：參考柯杰升等（2020）和陳含樺（2020）的度量方式，本文出于穩健性考慮，選取總資產凈利率ROA和凈資產收益率ROE作為經營績效的代理變量。解釋變量：現有研究中，衡量多元化經營的指標主要為赫芬達爾指數和熵值法（陳含樺，2020；霍燕，2021）。本文使用赫芬達爾指數作為多元化經營程度的代理變量，計算方式如公式（1）所示：Diversity=1-∑ny=1Revenue2（1）n為企業涉足行業數量，Revenue為企業從該行業中取得的收入，企業從涉入行業中獲得收入的平方和即為赫芬達爾指數。該指標為負向指標，為方便結果解釋，取其與1的差，轉化為正向指標。分組變量：區域經濟發展水平，根據上市公司注冊地數據與分省份GDP增速數據，當上市公司注冊地省份的當年度GDP增速大于全國中位水平時取1，否則取0。控制變量：參考王曉挺（2019）、柯杰升等（2020）、霍燕（2021）的研究，控制企業規模Size、財務杠桿Leverage、股權集中度Herf3、投資機會Tobin、董事薪酬Payment等公司特征。本文設定如下基本多元回歸模型進行假設檢驗：Performerncei,t=α0+α1Diversityi,t+CONTROLSi,t+Year+ε（2）Performerncei,t=α0+α1Diversityi,t+α2Diversity2i,t+CONTROLSi,t+Year+ε（3）Performance表示企業經營績效，根據變量設定分別以ROA和ROE表示。本文關注多元化經營程度Diversity的系數方向與顯著性，當一次項Diversity顯著為負時，假設H1通過檢驗；當一次項Diversity顯著為負，且二次項Diversity2顯著為正時，說明多元化經營程度與經營績效為U型關系，假設H2通過檢驗。H3為基于分組變量區域經濟發展水平GDP對上述模型的再回歸，關注點保持一致。

三、實證檢驗

（一）相關性分析

表1為相關性分析結果。多元化經營程度Diversity與經營績效ROA、ROE的相關系數分別為-0.080、-0.006、-0.123和-0.013，均在1%水平上顯著，初步顯示多元化經營程度與流通企業經營績效的關系是負相關的。控制變量的結果顯示，并非每一個控制變量對兩個績效指標均呈現同樣的影響方向與顯著性。例如，企業規模Size越大，對總資產凈利率ROA顯著為負，但對權益凈利率ROE顯著為正；財務杠桿Leverage越高，對總資產凈利率ROA顯著為負，但對權益凈利率ROE為正向影響；企業投資機會Tobin能顯著影響ROA，但對ROE呈不顯著的影響。

（二）單變量檢驗

為了檢驗分組變量GDP是否可能對回歸估計產生干擾，本文利用分組變量對關鍵變量進行單變量檢驗，表2列示了相關結果。ROA、ROE和Diversity的組間差異分別為0.002、0.003和0.023，t值分別為1.319、-0.905和0.232，均未通過顯著性檢驗，表明關鍵變量不存在顯著的組間差異，分組后的回歸估計不受關鍵變量組間差異的干擾。

（三）多元化經營與流通企業經營績效

表3為本文假設H1和H2的回歸結果。前兩列為H1的檢驗，多元化經營程度Diversity的系數分別為-0.001和-0.003，t值分別為-2.354和-2.975，均通過顯著性檢驗，表明多元化經營程度越高，經營績效越低，兩者呈顯著的負相關關系。后兩列為H2的檢驗，多元化經營程度Diversity的系數分別為-0.006和-0.010，t值分別為-3.131和-2.149，顯著為負的結果沒有改變；平方項Diversity2的系數均為0.001，t值分別為2.695和2.557，均通過顯著性檢驗。一次項為負，二次項為正，說明多元化經營程度與流通企業經營績效的關系為U型。此外，本文對回歸結果進行Utest檢驗，結果顯示，極值點左側顯著為負（t值分別為-3.36和-2.51），右側顯著為正（t值為1.91和2.00），總體顯著（t值為1.91和1.90）。U型關系成立，但左側顯著性高于右側，結合一次項檢驗的結果可以發現：多元化經營程度與經營績效的負向關系并非完全的線性，也并非完美的U型曲線，極值點位于中軸線的右側，曲線位于直線的下方。該結果說明，即使多元化經營在到達一定的程度后能夠拉升業績，也無法達到單一經營的同等業績水平，表3的結果證實了假設H1和H2的成立。控制變量的模型結果與相關性分析略有不一致。添加二次項Diversity2沒有改變控制變量系數的方向與顯著性。企業規模Size、股權集中度Herf3、投資機會Tobin和管理層薪酬Payment與經營業績的系數顯著為正，財務杠桿Leverage的系數則顯著為負，說明龐大的資產規模、集中的股權結構、更大的投資機會和高薪管理層有利于經營業績的提升，財務杠桿增加了財務風險而對經營業績呈負向影響。

（四）區域經濟、多元化經營與流通企業經營績效

表4為假設H3的檢驗結果，奇數列為企業處于GDP增速高于全國中位水平省份的回歸結果（GDP=1），偶數列為企業處于GDP增速低于全國中位水平省份的回歸結果（GDP=0）；前四列為僅包含一次項的結果，后四列為包含二次項的結果。表4的結果顯示：當企業處于GDP增速高于全國中位水平的省份時，多元化經營程度Diversity顯著為負（系數為-0.001、-0.004、-0.011和-0.020，t值為-1.876、-2.419、-3.462和-2.670），當企業處于GDP增速低于全國中位水平的省份時，多元化經營程度Diversity未通過顯著性檢驗（系數為-0.001、-0.002、-0.004和-0.004，t值為-1.454、-1.376、-1.378和-0.662）；二次項Diversity2的系數在當企業處于GDP增速高于全國中位水平的省份時顯著為正（系數為0.001和0.002，t值為3.139和2.216），在當企業處于GDP增速低于全國中位水平的省份時顯著（系數為0.000和0.000，t值為1.089和0.374）。Utest的結果顯示，當企業處于GDP增速高于全國中位水平的省份時t值顯著，而當企業處于GDP增速低于全國中位水平的省份時不再顯著，甚至無法計算。表4的結果證實了假設H3的成立，多元化經營程度對流通企業經營績效的影響存在基于區域經濟發展的異質性，在處于區域經濟發展更好地區的企業影響更顯著。

四、結論與啟示

（一）結論

本文利用2011-2020年上市流通企業的數據，針對多元化經營對經營績效的影響進行研究。結論為：兩者在線性條件下呈顯著負向關系，多元化經營程度越高，流通企業經營績效越低；兩者在非線性條件下呈顯著的U型關系，多元化經營程度高到一定程度時，能夠對流通企業經營績效產生正向促進作用，但無法取得比單一化經營更高的績效；當企業處于區域經濟發展發展更好的地區時，多元化經營與流通企業績效在總體上負向、在部分上U型的關系更為顯著。

（二）啟示

第一，企業多元化經營戰略的選擇。相較于其他行業，流通企業的商品購銷和貨物流轉環節占據了較多的資金與人力，致使流通企業選擇多元化戰略必然面臨資源約束。流通企業應當審慎對待多元化經營，若確有必要進行多元化經營，則應當揚長避短，依靠如供應鏈構建等方式制定多元化經營戰略。第二，企業多元化經營戰略的執行。多元化經營無法使流通企業經營績效提升到單一化經營水平可能的原因在于：多元化經營戰略是一種風險的轉換，而非風險的轉移；在減少單一化經營對供應鏈、業務模式等的依賴度之余，會增加企業的組織協調成本。至少在短期內，多元化經營不利于流通企業績效的提升與改善，其提升績效作用可能只是理論假想。企業在執行多元化經營戰略時，應當盡量克服由其產生的組織協調成本。第三，區域經濟對企業經營的宏觀影響。企業經濟與區域經濟是相輔相成的良性循環關系，區域內企業發展向好，貢獻更多稅收與就業崗位，則能夠促進區域經濟的發展；區域經濟發展向好，則能夠吸引更多的人口與資金流入，助力企業經濟穩步提升。在企業經營研究中，需要考慮來自宏觀因素的影響。未來可就區域流通行業經濟與區域內流通企業經濟的相互影響做深入研究。

作者:于莉 單位:河北環境工程學院