理財子公司發展問題淺析

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摘要：隨著資管新規正式落地實施，銀行理財業務轉向理財子公司發展也成為必然趨勢，自2019年我國成立第一家理財子公司開始，近年來各家銀行機構也在積極部署設立理財子公司，產品種類不斷豐富，相關產品體系也隨之建立，存續產品規模也在不斷擴大。在資管行業正本清源的大背景下，理財子公司的發展促進了資管業務的高質量發展。在發展的道路上，理財子公司天然帶有各種優勢和行業特點，機遇與挑戰并存，本文將討論如何利用優勢，加快理財子公司的發展。

關鍵詞：理財子公司；發展特點；發展建議

2018年4月，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局共同發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱資管新規）；2018年9月，銀保監會正式下發《商業銀行理財業務監督管理辦法》，商業銀行理財業務逐漸拉開凈值化轉型的序幕；2018年12月2日，銀保監會下發《商業銀行理財子公司管理辦法》，商業銀行理財子公司的發展正式落地。在發展的過程中，理財子公司具有天然的優勢，也面臨許多發展難題，如何在資管新規的背景下，利用目前的政策優勢，加快理財子公司的發展，值得我們研究討論。

一、理財子公司發展現狀及未來趨勢

（一）理財子公司發展現狀

自2018年理財子公司管理辦法下發后，各銀行機構都在積極部署設立理財子公司。2021年12月27日，廣銀理財在上海舉行揭牌儀式，成為國內第七家正式開業的股份制銀行理財子公司，至此，12家全國性股份制銀行中，除浙商銀行外，已有11家的理財子公司已開業或批準籌建。回顧監管對理財子公司的批復歷程：2018年，2家獲批籌建；2019年，15家獲批籌建，11家獲準開業；2020年，7家獲批籌建，9家獲準開業；2021年，5家獲批籌建，2家獲準開業。截至2021年底，共有29家理財子公司獲批籌建，其中22家已拿到監管開業批復，開門營業。這些理財子公司已基本覆蓋主要的商業銀行，地方銀行也陸續加入理財子公司的申設大軍，目前已有8家地方銀行理財子公司獲批籌建或開門營業，2021年12月貴陽銀行也發布公告，擬設立理財子公司，未來會有更多符合要求的銀行加入這個行列。值得注意的是，這29家理財子公司中有4家是中外合資籌建的，這一方面體現了我國金融業對外開放的決心，通過引進外資的方式，借鑒外資機構成熟的資管經驗，更好地推動我國理財業務的快速發展，另一方面對于外資機構來講，也可以通過這種方式共享我國資管行業發展帶來的機遇。資管新規過渡期結束，2022年初正式落地實施，銀行理財產品凈值化轉型也基本完成，轉型過程中理財子公司起到了巨大的推進作用。理財子公司發售的理財產品均是符合資管新規要求的合格產品，母行也通過提供各項資源，將產品逐步向理財子公司轉移，據普益標準統計，2021年底理財子公司新發產品突破萬款，相較2020年增加超180%。

（二）理財子公司未來發展趨勢

理財子公司的發展也呈現出一定規律：從發展主體來看，未來主體將主要集中在中小城商行，中外合資的理財子公司也將逐步增加；從市場范圍來看，未來隨著我國金融對外的逐步開放，理財子公司的資產也將在全球進行配置；從發展方向來看，隨著各項監管的統一及不斷規范，通過監管套利已不太可能，各理財子機構需根據自身實際情況，找準市場定位，利用已有資源，在產品方面及資產配置方面精耕細作，逐步實現個性化、差異化發展；從專業化程度來看，隨著資管新規的不斷推進，必然要求各運營機構在目前相對同質化的發展道路上不斷創新，在資產配置與產品設計上，更加專業、專精，持續加強科技賦能，使未來理財子公司的發展更加專業化、科技化。

二、資管新規下理財子公司的發展優勢及特點

（一）監管政策的支持

理財子公司能夠將傳統的銀行理財業務從預期收益型轉變為凈值型，能夠很好地實現表內外資金的風險隔離，提升投資等的專業性，將理財業務拉回“代客理財”的本源，監管對于理財子公司的發展一直給予很大的政策支持。一方面，對于理財子公司的設立門檻較公募基金低，目前僅有5家國有商業銀行、4家股份制銀行、4家城商行以及1家外資銀行拿到了公募基金牌照，而從新規發布以來29家商業銀行籌備或開業理財子公司的情況來看，理財子公司的申設難度應低于公募基金，未來將成為眾多有條件的商業銀行發展資管業務的主流模式。另一方面，從產品設計來看，理財子公司允許發售結構性和分級產品；從產品銷售來看，公募理財產品不再設置銷售起點，首次也不需要進行柜臺面簽，宣傳、銷售渠道也較之前拓寬，這都有助于理財子公司進行產品宣傳及降低投資者投資門檻；從投資角度來看，取消了非標投資不能超過本行上一年度資產總額4%的要求，也無須納入母行的信用風險體系，放寬了非標投資的限額，另外理財子公司公募產品在合規的前提下，可直接投資股票，且在滿足集中度等要求的情況下，還可利用自有資金投資理財子公司自己發行的產品；從合作機構上來看，私募投資基金管理人只要符合相關條件也可進行合作，有利于理財子公司加強與基金、券商等的業務合作，方便整合各機構資源，提升投資能力。

（二）母行各項資源的支持

理財子公司脫胎于母行，相較于其他類資管機構，天然擁有母行資源帶來的一系列優勢。首先，理財子公司基本的業務等都是從母行移植過來的，帶有母行的品牌效應，更易獲得投資者及資產合作機構的信賴，一定時期內，他們會將理財子公司的信譽等同于母行的信譽；對于資產合作機構來講，他們也會在看重母行資源的基礎上，展開與理財子公司的合作，從而使理財子公司站在更高的合作平臺上。其次，母行遍布全國的銷售網絡，為理財子公司銷售理財產品提供更寬的銷售渠道，較多的客戶資源是其他資管機構所不具備的，為理財子公司帶來更穩定的資金來源，從另一個角度也降低了拓展客戶的成本。再次，雖然理財子公司已經是獨立的法人，但是后續母行仍然可提供很多的資源支持，比如一些業務聯動、對公業務協同等。最后，理財子公司的業務無論從產品到銷售，還是從投資到風控，都脫胎于母行，天然帶有母行成熟的運作模式、豐富的產品及資產種類、嚴格的風控制度，有完整的運作模式及規范，更利于業務開展，后續只需研發新產品并拓展投資，不斷創新，一出生便可“站在巨人的肩膀上”。

（三）理財子公司規模優勢

理財子公司從注冊資本到管理規模均具有其他資管機構無法比擬的優勢。從目前已成立的理財子公司注冊資本來看，國有銀行基本在100億元以上，股份制商業銀行在50億元左右，城商行大概在20億元左右，相較于基金公司1億到50億元的注冊規模具有明顯的規模優勢；從管理規模來看，目前的理財子公司基本都在萬億元以上，特別是一些國有大行，基本都在2萬億元以上。理財子公司自帶的規模優勢，一方面可以增強其抗風險能力，另一方面也能更好地管理資產并進行多樣化投資，獲得投資者的信賴。

（四）理財子公司輕裝上陣

理財子公司將銀行理財業務的間接融資方式，通過嵌套等一系列操作，回歸資管業務的直接融資，化解了影子銀行風險，降低了融資成本；理財子公司誕生于統一監管的政策環境下，從根源上避免了“混業經營，分業監管”的監管套利現象，對多層嵌套及投機套利等問題進行統一監管，這些高風險業務得到了清理整治，資金空轉、脫實向虛的情況也得到了根本改變。通過這一系列“正本清源”的操作，理財子公司輕裝上陣，在良好的制度環境下，降低了影子銀行的風險，提升了投資的專業性和靈活性，為投資者提供更多的選擇。

三、理財子公司發展面臨的問題

（一）投資者不懂產品，風險偏好低，導致客戶流失

資管凈值化轉型后，許多投資者對產品的運作模式、產品性質等都不甚了解，對產品的凈值波動接受程度也較低，另外相較于券商、基金等金融機構，銀行理財的投資者比較保守，風險偏好較低。轉型后的理財產品，有投資權益類的資產等，相對風險等級也有所提升，而部分客戶因為風險評級很低，很多產品不能購買，有的投資者不能正確看待凈值的波動，因擔心也不愿投資凈值型產品。對于更加喜歡“預期收益”的銀行投資者來講，新的凈值型產品對其吸引力并不大，伴隨著整個轉型過程，將有一部分投資客戶流失。

（二）投研能力較弱，產品類型單一，整體收益下降

現有各理財子公司運營團隊基本來自母行工作人員，其在長期從業當中深植于母行的傳統銀行信貸文化與新形態的資管文化有很大不同，這對凈值型產品及投資有很大影響。首先，在信貸文化影響下，理財子公司組織架構設計、風控流程等，更偏向于傳統信貸模式，更傾向于授信審批，制度僵硬、程序復雜，直接投資流程及風險控制、投資經驗等方面相對準備不足；其次，銀行理財比較擅長固定收益類投資，對權益類、商品及衍生品類等投資涉及較少或基本不涉及，缺乏投資經驗、投研體系及人員儲備，造成產品類型單一，投資者選擇較少；再次，銀行資管投研能力不足，雖然也有專門的投資團隊，但較為缺乏專門的研究團隊，即使投資人員進行研究，也是不成規模、不成體系、零散的研究，而且集中在債券類資產，對股權等領域缺乏深入研究，整體投資收益不斷下降；最后，理財子公司不僅要面對投研能力建設、產品研發，還要面臨對產品整體管理能力、產品運營能力、信息披露能力及風險控制能力，特別是應對聲譽風險能力等方面的挑戰。

（三）對消費者保護工作提出更大的挑戰

隨著人們的財富不斷增長，加上國家對于“房住不炒”的政策動向，人們投向金融領域的資金也在不斷增加。相較于券商、基金的高風險，銀行系理財產品收益穩定，更受投資者青睞。隨著理財人數不斷增加，消費者投訴也日益增多，主要是因為：一方面，產品轉變成凈值型后，很多客戶對運作模式、開放期、凈值的含義缺乏正確認識，在產品運作過程，出現眾多投資者不知道何時贖回、何時購買等基本問題；另一方面，凈值型產品在運作過程中，不可避免會出現凈值波動，也會有跌破預期收益的情況，超出投資者的風險承受能力，引發客戶不滿。投資者投訴后，若問題不能得到有效解決，容易引發群體性事件，繼而產生聲譽風險，特別是公募理財，涉眾比較多，這就對消費者保護工作提出了更高的要求。作為理財管理人，要做好消費者保護工作，提升產品信息透明度，及時解答投資者關心的問題，加強同投資者的溝通。

（四）資管行業競爭加劇，同質化競爭嚴重

資管新規發布前，銀行、券商、基金、信托、非銀等各類金融機構面對的監管不同，各機構間也會相互合作，通過層層嵌套的通道業務等進行監管套利。資管新規落地后，消除了監管套利的可能，各金融機構在同一監管政策下，競爭逐步加劇。理財子公司除了要面對各機構的同業競爭，還面臨理財子公司以及銀行資管的競爭。而理財子公司或銀行資管的競爭，無論從產品還是投資來看，同質化非常嚴重，各自優勢和劣勢也都相近甚至雷同，在這種情況下，需要盡快找到自己的定位，制定差異化發展道路，盡快布局和搶占市場。

四、理財子公司發展建議

（一）充分利用母行優勢，做好投資者教育，建立專業化的銷售團隊

首先，上文提到，母行具有很多優勢資源，理財子公司在發展過程中，要充分利用好這些優勢資源：利用母行的品牌效應，吸引和維護投資者；利用母行遍布的銷售網絡，搶占客戶市場；利用母行的運作經驗，建立適合自身發展的組織體系。其次，繼續做好投資者教育，一方面，要讓投資者詳細了解何為凈值型產品、每款產品如何運作、采用何種模式；另一方面，要讓投資者充分明白何為“打破剛兌”，其本質含義應是投資者風險自擔，而不是指投資者賠錢，投資失敗就是打破剛兌，它的核心要義是投資者獲得收益，是以承擔風險為前提的。最后，積極建立專業化的銷售團隊，一方面要提高銷售團隊的專業化程度，無論是產品端還是資產端的專業化知識，都要爛熟于心，不能在營銷的時候，對自己的產品一知半解；另一方面，圍繞客戶的年齡、職業、資金規模、風險偏好等做好投資者畫像，對投資者進行分層，深挖重點客戶群，定向精準營銷。

（二）加強對人才的培養和引進，增強投研能力，積極布局權益市場，加強科技賦能

理財子公司的核心競爭在于人才，要不斷加強對投研人員的培養，適時建立市場化的激勵機制，從外部引進投研、銷售、運營、風控等方面的人才，彌補專業化人才的缺失；加強投研體系建設，形成宏觀研究、行業研究到債券等品種的研究再到單一資產研究的投研體系；繼續發揮銀行固收類投資優勢，積極布局權益市場，深度參與資本市場，挖掘優質資產，不斷提升產品收益；加大科技投入，充分利用云計算、區塊鏈、大數據等，獲取市場信息，為產品研發、資產投資提供數據支撐，有效識別風險，精準定位目標客戶，提高運作管理效率，促進理財子公司業務向智能化發展。

（三）加強消費者保護制度建設，納入全面風險管理體系

理財子公司要注重消費者保護工作，在發展過程中逐步完善消費者保護制度。一方面，要對投資者進行風險承受能力評估，確保營銷人員推薦風險匹配的產品，在營業場所銷售，必須做到“雙錄”；另一方面，按資管新規要求，對產品信息、凈值情況、資產運作情況等做好信息披露，在面對客戶投訴時，應高度重視并以客戶為中心，解決問題，以防處理不當或者不及時而引發聲譽風險。另外，理財子公司要將聲譽風險納入全面風險管理體系，高度重視消費者保護，建立完善的風險評估機制，做好風險應對及處置方案，將聲譽風險進行常態化的全流程管理，增強全員防范聲譽風險的意識，消除風險隱患。

（四）找準定位，實現差異化發展

同質化嚴重的資管市場，倒逼理財子公司做出改變，在當前狀況下，借鑒國際上相同機構或券商等同業的發展經驗，利用母行品牌等資源優勢，迅速找準自身發展定位，打造具有自身特色的產品，形成自己的客戶群。理財子公司的發展不一定非要走“大而全”的道路，也可以根據自身發展情況，服務特定客戶群，實現“小而精”的發展。在目前環境下，還可與基金公司進行優勢互補，在委托投資代銷方面進行合作，與券商合作投研服務等，理財子公司也可以與這些資管機構通過競合的方式，共同發展和進步。

作者:穆燕秋 單位:洛陽銀行股份有限公司