對商業銀行降杠桿的宏觀經濟解讀

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摘要：近些年來，我國陸續出臺宏觀經濟調控政策，對商業銀行資產負債進行引導，以實現資產負債表持續增長的回歸。基于此，本文首先分析了降杠桿宏觀經濟效應研究的重要性，其次研究了商業銀行降杠桿的過程，最后對商業銀行降杠桿的宏觀經濟效應進行了解讀，對宏觀經濟變量受到降桿杠的沖擊以及商業銀行杠桿率受到外部沖擊的影響進行了分析。

關鍵詞：商業銀行；杠桿率；宏觀經濟效應

0引言

杠桿率是監管部門針對銀行機構負債端展開監管工作的手段和工具，因此對于金融風險的敏感度更高。杠桿率不僅關系到商業銀行的經營，更影響著房地產行業、公民存款以及政府融資等多個主體的運行。由此可見研究降杠桿的宏觀經濟效應具有重要作用，有助于完善宏觀調控政策，分析金融體系流動性水平。

1研究降杠桿宏觀經濟效應的重要性

我國從2016年開始，對貨幣政策和宏觀監管的監管框架進行了全面完善，同時出臺宏觀調控政策，對商業銀行增長負債表加以引導，推動了調整杠桿率的執行。商業銀行出現降杠桿行為會造成經濟主體負債難以平衡，對宏觀經濟的運行造成沖擊效應。如果降杠桿協調路徑未能得到建設，消費者、投資者以及其他企業同商業銀行會出現互相影響的情況，造成實體經濟減速、商業銀行降杠桿形成負面循環，導致我國經濟衰退。對于商業銀行而言，杠桿率過度波動，將會造成銀行部門資產負債整體穩定性受到破壞，從而給經濟發展帶來負面影響。通過對降杠桿宏觀經濟效應的研究，可以得到以降杠桿為中心平衡資產負債的方法，了解宏觀經濟效益是制定降杠桿優化路徑的基礎。因此，本文對降杠桿宏觀經濟效應進行了重點分析，從多個角度分析不同主體受到的沖擊。

2商業銀行降杠桿的過程

在特定環境下，商業銀行內部資本和外部資產出現再次平衡的過程，也就是降杠桿的過程。從經濟學理論分析，降杠桿動力來源于市場和政府兩個方向。美國在2008年爆發次貸危機后，使用主動增加杠桿以及穩定居民收入，讓消費杠桿得到提高，讓金融機構實現對沖，這就是市場誘致造成的降杠桿，對資產負債進行修復。當我國實體經濟進入低速增長狀態，我國總負債以及總資產快速增長。金融機構擴張總負債規模以及總資產，一方面利用非標資產投資以及表內外騰挪兩種形式，讓房地產和金融之間、政府融資以及金融之間的信用鏈條實現擴張。另一方面在金融機構內部集中，通過嵌套增加杠桿的方式完成監管套利以及關聯套利等。在商業銀行、房地產部門、政府融資平臺以及上市公司等多主體的資產負債表中形成了錯配形態，讓經濟主體加強了價格波動以及利率波動的敏感程度，對貨幣政策有效性以及貨幣工具政策帶來沖擊影響［1］。我國在2017年出臺了嚴控三套利的政策，在證券市場中出現大幅度波動以及流動性短缺等情況，讓宏觀經濟表現的負效應更加明顯，意味著產生新的金融風險。依靠市場誘導造成降杠桿會劇烈震蕩或者超調，政府強制降桿杠作為系統性工程，具有明顯的不穩定性。

3對商業銀行降杠桿的宏觀經濟效應解讀

3.1宏觀經濟變量受到降桿杠的沖擊

假設金融系統中循環貨幣信用，擴張金融系統信用建立在銀行理財產品規模以及存單規模基礎上，利用短期負債端拉長周期，對流動性低的資產端進行固化。在2017年末，銀行理財產品和同業存單綜合已經超過了超額儲備金的二十倍。如果降低到十五倍、十倍，甚至是五倍，金融體系內部的流動性受到沖擊最為嚴重，其次是房地產的投資規模，固定資產和GDP兩者受到的沖擊力度最小。隨著降桿杠力度逐漸增加，帶來的沖擊強度也在逐漸增加，影響周期也在逐漸加長。

（一）金融體系流動性

首先對金融體系內部流動性受到的沖擊展開分析，商業銀行面向同業理財以及居民理財提供的產品不斷壓縮規模，對商業銀行擴張理財負債資產產生了抑制作用，商業銀行只有存款業務、同業存單以及同業存款可以抑制負債規模，在2018年同業存款重新納入考核的范圍，利率定價對高息攬存加以限制，同業負債同樣受到限制。商業銀行可以保持負債規模的手段受到極大限制，去杠桿政策抑制了負債規模的增加。由于商業銀行自身負債規模出現減少，必然造成商業銀行流動性出現收縮，對市場流動性起到沖擊作用。在2016年年末國海證券公司發生了代持時間，以及SHIBOR在2017年上半年出現利率飆升的情況，都意味著金融機構流動性短缺，出現爭搶等情況。在理財規模杠桿率逐漸出現十五倍、十倍以及五倍的下降后，金融體系流動性水平會偏離穩定值-0.18、-0.35、-0.55.金融體系流動性必須要歷經十五期才能恢復穩態值。由于杠桿率的降低造成流動性短缺問題，讓金融體系出現流動性降低的情況。

（二）房地產行業

其次分析房地產行業受到的沖擊。在我國，廣義信貸囊括資產端大多數資產，在廣義信貸中納入表外理財，在本質上會對商業銀行擴張資產起到約束作用。壓縮理財規模可以消除商業銀行使用期限錯配增加負債池的情況，同時還能對銀行信用活動進行限制。商業銀行使用以新換舊方式增加負債受到了極大限制，而銀行理財產品逐漸到期被贖回，加劇了流動性收縮的情況，導致金融機構不得不拋售資產。銀行拋售資產首先考慮具有較強流動性的短期資產，如高級信用債以及利率債等［2］。其次會考慮減少房地產以及政府融資的投資，在杠桿率降低十五倍、十倍以及五倍后，房地產投資逐漸偏離-0.17、-0.29以及-0.45的穩態值，要經過11期才能重回穩定狀態。這一現象也意味著金融機構資產和政府部門融資、房地產資產負債存在勾稽關系。降杠桿對房地產行業帶來的沖擊，對房地產價格上漲產生一定抑制作用。房地產價格上漲和商業銀行理財規模存在一定關聯。

（三）固定資產投資以及GDP

最后對固定資產投資以及GDP受到的沖擊進行分析。我國出現投資回報率未超過虛擬經濟，實體經濟增長緩慢，使得貨幣信用在金融系統內滯留，實體企業融資拉長了鏈條，更加劇了融資的成本。通過研究信貸資源配置以及GDP變化，可以發現在2017年年初，房地產行業以及金融機構占據了69%的信用債存量，僅房地產行業占據了50%左右的非金融信用債量，房地產信用貸款也占據了總額的25%。實體經濟同金融體系保持連接關系，商業銀行的杠桿率出現下降，對金融行業的利潤造成了巨大的沖擊，更影響到房地產投資規模，但是對于固定資產以及GDP的影響相對較小。在杠桿率降低到十五倍、十倍以及五倍時，GDP保持-0.06、-0.1、-0.15的穩態值，要經過20期才能回到穩定狀態。在固定資產的投資發生偏離-0.015、-0.035、-0.078的穩態值水平，經過二十期后才能恢復到穩態值的水平。目前金融體系為房地產行業提供融資服務，對于制造產業以及民間投資產生的影響相對較小。

3.2商業銀行杠桿率受到外部沖擊的影響

由于商業銀行資產大多和房地產相關，本文認定房地產價格變化是商業銀行的外部沖擊。金融體系信用循環來源于中央銀行流動性的釋放，利率對于商業銀行負債成本產生直接影響。因此本文認定中央銀行基準利率也是一種外部沖擊，從這兩個方面分析杠桿率受到的影響。

（一）房地產價格降低的沖擊

由于房地產價格出現降低，使得房地產行業目標收益有所降低，帶動投資需求的減少。金融機構原本資產池中，出現房地產信貸風險加大的情況，需要對風險偏好展開調整，減少房地產信貸的部分攻擊，對原本信貸資產采取收縮處理。由于房地產投資需求出現下降，信貸攻擊出現收縮，同時傳導給房地產價格，使其投資規模被放大，價格反饋放大了效果。最終金融機構可配資產逐漸減少，由于商業銀行在資產端的規模受到限制，讓負債端規模受到壓縮，使得杠桿率出現降低。

（二）中央銀行利率政策的沖擊

目前我國金融機構資產負債的表現在于高杠桿率，需要承受更高的負債負擔，對于利率和資產價格的敏感度更高。如果中央銀行調整基準利率，需要將國債收益向上引導，基準利率的調整會造成同業存單、理財產品等資產提高收益率，讓銀行負債端增加大量成本，讓金融市場流動性加強收緊預期。面對這樣的環境，金融機構將資產端資產拋售出去，讓杠桿率有所下降，但是也會加劇資產價格出現下跌，出現負反饋效應，對金融機構作出主動降杠桿行為起到推動作用。

3.3政策建議

首先出臺杠桿率降低政策。通過對金融體系流動性的觀察，掌握流動性波動變化情況，制定審慎政策。在杠桿率出現大幅下降的情況下，由于金融體系流動性的短缺，會導致資產價格出現大幅度的下跌，使得出現其他金融風險，讓金融體系穩定性受到影響，讓宏觀經濟穩定增長受到抑制［3］。其次要主動降低金融系統杠桿率。要制定宏觀調控政策，對房地產價格上漲以及政策基準利率進行宏觀上的調控，尤其需要提出前瞻性建議，全面分析政策疊加效應、傳導效應以及干擾效應，避免政策執行過程中出現矛盾的情況。

4結論

綜上所述，本文首先分析了研究降杠桿宏觀經濟效應的重要性，并簡單闡述了商業銀行降杠桿的過程。最后對降杠桿的宏觀經濟效應進行了解讀。宏觀經濟變量受到降桿杠的沖擊，主要體現在金融體系流動性、房地產行業以及固定資產投資以及GDP。杠桿率受到外部的沖擊主要包括房地產價格降低、中央銀行利率政策的沖擊。

參考文獻：

［1］胡育蓉,齊結斌,樓東瑋.企業杠桿率動態調整效應與“去杠桿”路徑選擇［J］.經濟評論,2019(2):88-100.

［2］萬光彩,左正東.杠桿率對商業銀行經營績效的影響研究——基于22家上市商業銀行的面板數據［J］.長春理工大學學報(社會科學版),2019,32(1):81-87.

［3］馮旭波.探析企業通過銀行債權開展轉股權降杠桿的思路與路徑［J］.時代金融,2018,(14):206+209.

作者：蘇縣龍 魏攀 單位：廣東財經大學華商學院