對(duì)商業(yè)銀行降杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)解讀

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摘要：近些年來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行引導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)增長(zhǎng)的回歸?；诖?，本文首先分析了降杠桿宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究的重要性，其次研究了商業(yè)銀行降杠桿的過(guò)程，最后對(duì)商業(yè)銀行降杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了解讀，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量受到降桿杠的沖擊以及商業(yè)銀行杠桿率受到外部沖擊的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；杠桿率；宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

0引言

杠桿率是監(jiān)管部門(mén)針對(duì)銀行機(jī)構(gòu)負(fù)債端展開(kāi)監(jiān)管工作的手段和工具，因此對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感度更高。杠桿率不僅關(guān)系到商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)，更影響著房地產(chǎn)行業(yè)、公民存款以及政府融資等多個(gè)主體的運(yùn)行。由此可見(jiàn)研究降杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有重要作用，有助于完善宏觀調(diào)控政策，分析金融體系流動(dòng)性水平。

1研究降杠桿宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的重要性

我國(guó)從2016年開(kāi)始，對(duì)貨幣政策和宏觀監(jiān)管的監(jiān)管框架進(jìn)行了全面完善，同時(shí)出臺(tái)宏觀調(diào)控政策，對(duì)商業(yè)銀行增長(zhǎng)負(fù)債表加以引導(dǎo)，推動(dòng)了調(diào)整杠桿率的執(zhí)行。商業(yè)銀行出現(xiàn)降杠桿行為會(huì)造成經(jīng)濟(jì)主體負(fù)債難以平衡，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行造成沖擊效應(yīng)。如果降杠桿協(xié)調(diào)路徑未能得到建設(shè)，消費(fèi)者、投資者以及其他企業(yè)同商業(yè)銀行會(huì)出現(xiàn)互相影響的情況，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速、商業(yè)銀行降杠桿形成負(fù)面循環(huán)，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。對(duì)于商業(yè)銀行而言，杠桿率過(guò)度波動(dòng)，將會(huì)造成銀行部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債整體穩(wěn)定性受到破壞，從而給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。通過(guò)對(duì)降杠桿宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究，可以得到以降杠桿為中心平衡資產(chǎn)負(fù)債的方法，了解宏觀經(jīng)濟(jì)效益是制定降杠桿優(yōu)化路徑的基礎(chǔ)。因此，本文對(duì)降杠桿宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了重點(diǎn)分析，從多個(gè)角度分析不同主體受到的沖擊。

2商業(yè)銀行降杠桿的過(guò)程

在特定環(huán)境下，商業(yè)銀行內(nèi)部資本和外部資產(chǎn)出現(xiàn)再次平衡的過(guò)程，也就是降杠桿的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析，降杠桿動(dòng)力來(lái)源于市場(chǎng)和政府兩個(gè)方向。美國(guó)在2008年爆發(fā)次貸危機(jī)后，使用主動(dòng)增加杠桿以及穩(wěn)定居民收入，讓消費(fèi)杠桿得到提高，讓金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，這就是市場(chǎng)誘致造成的降杠桿，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行修復(fù)。當(dāng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)狀態(tài)，我國(guó)總負(fù)債以及總資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張總負(fù)債規(guī)模以及總資產(chǎn)，一方面利用非標(biāo)資產(chǎn)投資以及表內(nèi)外騰挪兩種形式，讓房地產(chǎn)和金融之間、政府融資以及金融之間的信用鏈條實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。另一方面在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部集中，通過(guò)嵌套增加杠桿的方式完成監(jiān)管套利以及關(guān)聯(lián)套利等。在商業(yè)銀行、房地產(chǎn)部門(mén)、政府融資平臺(tái)以及上市公司等多主體的資產(chǎn)負(fù)債表中形成了錯(cuò)配形態(tài)，讓經(jīng)濟(jì)主體加強(qiáng)了價(jià)格波動(dòng)以及利率波動(dòng)的敏感程度，對(duì)貨幣政策有效性以及貨幣工具政策帶來(lái)沖擊影響［1］。我國(guó)在2017年出臺(tái)了嚴(yán)控三套利的政策，在證券市場(chǎng)中出現(xiàn)大幅度波動(dòng)以及流動(dòng)性短缺等情況，讓宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的負(fù)效應(yīng)更加明顯，意味著產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)。依靠市場(chǎng)誘導(dǎo)造成降杠桿會(huì)劇烈震蕩或者超調(diào)，政府強(qiáng)制降桿杠作為系統(tǒng)性工程，具有明顯的不穩(wěn)定性。

3對(duì)商業(yè)銀行降杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)解讀

3.1宏觀經(jīng)濟(jì)變量受到降桿杠的沖擊

假設(shè)金融系統(tǒng)中循環(huán)貨幣信用，擴(kuò)張金融系統(tǒng)信用建立在銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模以及存單規(guī)模基礎(chǔ)上，利用短期負(fù)債端拉長(zhǎng)周期，對(duì)流動(dòng)性低的資產(chǎn)端進(jìn)行固化。在2017年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)存單綜合已經(jīng)超過(guò)了超額儲(chǔ)備金的二十倍。如果降低到十五倍、十倍，甚至是五倍，金融體系內(nèi)部的流動(dòng)性受到?jīng)_擊最為嚴(yán)重，其次是房地產(chǎn)的投資規(guī)模，固定資產(chǎn)和GDP兩者受到的沖擊力度最小。隨著降桿杠力度逐漸增加，帶來(lái)的沖擊強(qiáng)度也在逐漸增加，影響周期也在逐漸加長(zhǎng)。

（一）金融體系流動(dòng)性

首先對(duì)金融體系內(nèi)部流動(dòng)性受到的沖擊展開(kāi)分析，商業(yè)銀行面向同業(yè)理財(cái)以及居民理財(cái)提供的產(chǎn)品不斷壓縮規(guī)模，對(duì)商業(yè)銀行擴(kuò)張理財(cái)負(fù)債資產(chǎn)產(chǎn)生了抑制作用，商業(yè)銀行只有存款業(yè)務(wù)、同業(yè)存單以及同業(yè)存款可以抑制負(fù)債規(guī)模，在2018年同業(yè)存款重新納入考核的范圍，利率定價(jià)對(duì)高息攬存加以限制，同業(yè)負(fù)債同樣受到限制。商業(yè)銀行可以保持負(fù)債規(guī)模的手段受到極大限制，去杠桿政策抑制了負(fù)債規(guī)模的增加。由于商業(yè)銀行自身負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)減少，必然造成商業(yè)銀行流動(dòng)性出現(xiàn)收縮，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性起到?jīng)_擊作用。在2016年年末國(guó)海證券公司發(fā)生了代持時(shí)間，以及SHIBOR在2017年上半年出現(xiàn)利率飆升的情況，都意味著金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性短缺，出現(xiàn)爭(zhēng)搶等情況。在理財(cái)規(guī)模杠桿率逐漸出現(xiàn)十五倍、十倍以及五倍的下降后，金融體系流動(dòng)性水平會(huì)偏離穩(wěn)定值-0.18、-0.35、-0.55.金融體系流動(dòng)性必須要?dú)v經(jīng)十五期才能恢復(fù)穩(wěn)態(tài)值。由于杠桿率的降低造成流動(dòng)性短缺問(wèn)題，讓金融體系出現(xiàn)流動(dòng)性降低的情況。

（二）房地產(chǎn)行業(yè)

其次分析房地產(chǎn)行業(yè)受到的沖擊。在我國(guó)，廣義信貸囊括資產(chǎn)端大多數(shù)資產(chǎn)，在廣義信貸中納入表外理財(cái)，在本質(zhì)上會(huì)對(duì)商業(yè)銀行擴(kuò)張資產(chǎn)起到約束作用。壓縮理財(cái)規(guī)?？梢韵虡I(yè)銀行使用期限錯(cuò)配增加負(fù)債池的情況，同時(shí)還能對(duì)銀行信用活動(dòng)進(jìn)行限制。商業(yè)銀行使用以新?lián)Q舊方式增加負(fù)債受到了極大限制，而銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸到期被贖回，加劇了流動(dòng)性收縮的情況，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不拋售資產(chǎn)。銀行拋售資產(chǎn)首先考慮具有較強(qiáng)流動(dòng)性的短期資產(chǎn)，如高級(jí)信用債以及利率債等［2］。其次會(huì)考慮減少房地產(chǎn)以及政府融資的投資，在杠桿率降低十五倍、十倍以及五倍后，房地產(chǎn)投資逐漸偏離-0.17、-0.29以及-0.45的穩(wěn)態(tài)值，要經(jīng)過(guò)11期才能重回穩(wěn)定狀態(tài)。這一現(xiàn)象也意味著金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和政府部門(mén)融資、房地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債存在勾稽關(guān)系。降杠桿對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的沖擊，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲產(chǎn)生一定抑制作用。房地產(chǎn)價(jià)格上漲和商業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模存在一定關(guān)聯(lián)。

（三）固定資產(chǎn)投資以及GDP

最后對(duì)固定資產(chǎn)投資以及GDP受到的沖擊進(jìn)行分析。我國(guó)出現(xiàn)投資回報(bào)率未超過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，使得貨幣信用在金融系統(tǒng)內(nèi)滯留，實(shí)體企業(yè)融資拉長(zhǎng)了鏈條，更加劇了融資的成本。通過(guò)研究信貸資源配置以及GDP變化，可以發(fā)現(xiàn)在2017年年初，房地產(chǎn)行業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)占據(jù)了69%的信用債存量，僅房地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)了50%左右的非金融信用債量，房地產(chǎn)信用貸款也占據(jù)了總額的25%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)同金融體系保持連接關(guān)系，商業(yè)銀行的杠桿率出現(xiàn)下降，對(duì)金融行業(yè)的利潤(rùn)造成了巨大的沖擊，更影響到房地產(chǎn)投資規(guī)模，但是對(duì)于固定資產(chǎn)以及GDP的影響相對(duì)較小。在杠桿率降低到十五倍、十倍以及五倍時(shí)，GDP保持-0.06、-0.1、-0.15的穩(wěn)態(tài)值，要經(jīng)過(guò)20期才能回到穩(wěn)定狀態(tài)。在固定資產(chǎn)的投資發(fā)生偏離-0.015、-0.035、-0.078的穩(wěn)態(tài)值水平，經(jīng)過(guò)二十期后才能恢復(fù)到穩(wěn)態(tài)值的水平。目前金融體系為房地產(chǎn)行業(yè)提供融資服務(wù)，對(duì)于制造產(chǎn)業(yè)以及民間投資產(chǎn)生的影響相對(duì)較小。

3.2商業(yè)銀行杠桿率受到外部沖擊的影響

由于商業(yè)銀行資產(chǎn)大多和房地產(chǎn)相關(guān)，本文認(rèn)定房地產(chǎn)價(jià)格變化是商業(yè)銀行的外部沖擊。金融體系信用循環(huán)來(lái)源于中央銀行流動(dòng)性的釋放，利率對(duì)于商業(yè)銀行負(fù)債成本產(chǎn)生直接影響。因此本文認(rèn)定中央銀行基準(zhǔn)利率也是一種外部沖擊，從這兩個(gè)方面分析杠桿率受到的影響。

（一）房地產(chǎn)價(jià)格降低的沖擊

由于房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)降低，使得房地產(chǎn)行業(yè)目標(biāo)收益有所降低，帶動(dòng)投資需求的減少。金融機(jī)構(gòu)原本資產(chǎn)池中，出現(xiàn)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好展開(kāi)調(diào)整，減少房地產(chǎn)信貸的部分攻擊，對(duì)原本信貸資產(chǎn)采取收縮處理。由于房地產(chǎn)投資需求出現(xiàn)下降，信貸攻擊出現(xiàn)收縮，同時(shí)傳導(dǎo)給房地產(chǎn)價(jià)格，使其投資規(guī)模被放大，價(jià)格反饋放大了效果。最終金融機(jī)構(gòu)可配資產(chǎn)逐漸減少，由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)端的規(guī)模受到限制，讓負(fù)債端規(guī)模受到壓縮，使得杠桿率出現(xiàn)降低。

（二）中央銀行利率政策的沖擊

目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的表現(xiàn)在于高杠桿率，需要承受更高的負(fù)債負(fù)擔(dān)，對(duì)于利率和資產(chǎn)價(jià)格的敏感度更高。如果中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率，需要將國(guó)債收益向上引導(dǎo)，基準(zhǔn)利率的調(diào)整會(huì)造成同業(yè)存單、理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)提高收益率，讓銀行負(fù)債端增加大量成本，讓金融市場(chǎng)流動(dòng)性加強(qiáng)收緊預(yù)期。面對(duì)這樣的環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)端資產(chǎn)拋售出去，讓杠桿率有所下降，但是也會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌，出現(xiàn)負(fù)反饋效應(yīng)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)作出主動(dòng)降杠桿行為起到推動(dòng)作用。

3.3政策建議

首先出臺(tái)杠桿率降低政策。通過(guò)對(duì)金融體系流動(dòng)性的觀察，掌握流動(dòng)性波動(dòng)變化情況，制定審慎政策。在杠桿率出現(xiàn)大幅下降的情況下，由于金融體系流動(dòng)性的短缺，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅度的下跌，使得出現(xiàn)其他金融風(fēng)險(xiǎn)，讓金融體系穩(wěn)定性受到影響，讓宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)受到抑制［3］。其次要主動(dòng)降低金融系統(tǒng)杠桿率。要制定宏觀調(diào)控政策，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲以及政策基準(zhǔn)利率進(jìn)行宏觀上的調(diào)控，尤其需要提出前瞻性建議，全面分析政策疊加效應(yīng)、傳導(dǎo)效應(yīng)以及干擾效應(yīng)，避免政策執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)矛盾的情況。

4結(jié)論

綜上所述，本文首先分析了研究降杠桿宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的重要性，并簡(jiǎn)單闡述了商業(yè)銀行降杠桿的過(guò)程。最后對(duì)降杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了解讀。宏觀經(jīng)濟(jì)變量受到降桿杠的沖擊，主要體現(xiàn)在金融體系流動(dòng)性、房地產(chǎn)行業(yè)以及固定資產(chǎn)投資以及GDP。杠桿率受到外部的沖擊主要包括房地產(chǎn)價(jià)格降低、中央銀行利率政策的沖擊。

參考文獻(xiàn)：

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［2］萬(wàn)光彩,左正東.杠桿率對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究——基于22家上市商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)［J］.長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2019,32(1):81-87.

［3］馮旭波.探析企業(yè)通過(guò)銀行債權(quán)開(kāi)展轉(zhuǎn)股權(quán)降杠桿的思路與路徑［J］.時(shí)代金融,2018,(14):206+209.

作者：蘇縣龍 魏攀 單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院