醫(yī)藥制造業(yè)上市公司股利分配研究

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摘要：股利分配政策作為公司的三大理財活動之一，既決定著公司的未來走向，又對整個股市的變化及發(fā)展產(chǎn)生影響。因此企業(yè)需要制定出適當?shù)墓衫?，合理權衡股東股利所得和自身留存收益之間的配比才能為未來的擴張和發(fā)展提供保障。然而，我國的資本市場還不夠成熟，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的股利分配仍存在各種問題，如何在我國推進醫(yī)藥體系改革的大環(huán)境下幫助該類企業(yè)發(fā)現(xiàn)并解決問題顯得尤為重要。

關鍵詞：上市公司；股利分配；醫(yī)藥制造業(yè)

1醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀

1．1醫(yī)藥制造行業(yè)概述。醫(yī)藥制造業(yè)即為充分利用多種工具、設施、能源、技術、人力以及資金根據(jù)市場需要，制造產(chǎn)生向市場提供能夠滿足醫(yī)療衛(wèi)生和關聯(lián)消費所需產(chǎn)品的行業(yè)。根據(jù)現(xiàn)行《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》中GB／T4754－2002標準，本行業(yè)還可被細分成化學藥品原藥、制劑的制造生產(chǎn)、加工中成藥或者飲片、制造產(chǎn)出獸藥、生物或生化制品以及衛(wèi)生醫(yī)療所需用品和材料等多個子行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)融合傳統(tǒng)、現(xiàn)代多個不同產(chǎn)業(yè)、學科，且融合了大量高新手段和技術，是當前我國支柱型的六大重要產(chǎn)業(yè)之一。1．2醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀分析。隨著經(jīng)濟的高速增長，醫(yī)藥制造業(yè)得到了快速發(fā)展。根據(jù)我國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截至2015年，我國醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)單位數(shù)達到7392個，虧損企業(yè)768個，近九成處于盈利狀態(tài)。同時，2015年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)資產(chǎn)總計達25071．09億元，以下是近四年資產(chǎn)走勢圖，呈明顯上升趨勢。1．3醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配的總體情況。我國證監(jiān)會于2016年最后一季度對上市企業(yè)行業(yè)進行歸類的結(jié)果表明，其中醫(yī)藥制造類企業(yè)共計174家，其中58個在滬市，116個在深市，深市中創(chuàng)業(yè)板占40個。就數(shù)量分析，此類公司在所有上市企業(yè)中占比約為5％，占比較小，同時，可以看出醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展規(guī)模有限。以下是2006年起連續(xù)九年內(nèi)，滬深兩市醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的股利分配情況，考慮到上市年限的問題，以下不包括40家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以及2010年之后上市的28家企業(yè)。圖12006－2015年我國醫(yī)藥制造業(yè)部分上市公司股利分配方式占比趨勢很明顯，醫(yī)藥制造業(yè)股利分配方式首選現(xiàn)金股利，近十年占比都遠遠高于其他支付方式，但在2014年以及2015年略微有下降。同時，送股的比例極低，幾乎沒有企業(yè)選擇這種分配方式。這是由于我國股市在經(jīng)歷90年代的初創(chuàng)階段后，企業(yè)不再通過大量送股來增加股票流動性，因此送股的方式在2000年之后逐漸被淘汰。

2醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配存在的問題

在樣本選擇上，筆者首先剔除了全部174家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中兩家特別處理的公司，ST生化和ST易橋。此外，由于樣本股利分配本身還存在連續(xù)性問題，所以將2008年之后，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司和別的年限較短的新進入市場的企業(yè)都剔除。最后為了排除在剩余樣本選擇上的主觀性，筆者利用隨機數(shù)表抽取出52家上市公司作為本文研究的對象，并將研究其2011－2015年的股利分配情況。2．1股利支付方式復雜且不分配公司較多通常來講，如果資本市場已經(jīng)成熟，其中公司通常不會拒絕派發(fā)股利，因為這一工作本是企業(yè)應該履行的責任。然而當前國內(nèi)公司卻已經(jīng)將不派發(fā)股利視作常態(tài)，所以這一現(xiàn)象在醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)普遍存在。并且，有些公司在上年取得了高額利潤也不分配股利。最近5年內(nèi)，并未派發(fā)股利的企業(yè)占比超過30％，2011年這一占比甚至超過40％，但好在近兩年都有所下降。另外，我國企業(yè)的股利支付形式也較多，還有多種形式混合現(xiàn)象，譬如派現(xiàn)與送股、股本轉(zhuǎn)增混合等形式，股本因此實現(xiàn)一定擴張，而現(xiàn)金股利并未完全發(fā)放給投資者，長此以往勢必對投資者造成利益損害。所以，從分配形式分析，最近五年內(nèi)以醫(yī)藥制造為主業(yè)的企業(yè)的股利分配并不科學，仍然表現(xiàn)出派現(xiàn)甚至不分紅的顯著傾向。2．2分紅連續(xù)性差僅從理論講，上市公司為對外界保持良好形象，通常會盡量保持股利政策的相對穩(wěn)定以便提高投資者信心。特別是在外國已經(jīng)成熟的市場中，企業(yè)通常會穩(wěn)定給付股利，但是因為我國市場發(fā)展時間不長，還并不成熟，所以連續(xù)、穩(wěn)定給付股利的上市企業(yè)較少。從上表3內(nèi)數(shù)據(jù)不難得知，當前我國已醫(yī)藥制造為主業(yè)的企業(yè)的股利發(fā)放行為并不穩(wěn)定，相當隨機。本文所選擇的52家上市公司中，2011－2015年連續(xù)五年分紅的企業(yè)只有22家，只占所選樣本總體的四成，連續(xù)四年分紅的企業(yè)也只達到46％，不足50％。某些公司例如啟迪古漢（000590）在1996年上市，上市近二十年只有過四次分紅，而且分紅的金額也不高。并且，即使是連續(xù)數(shù)年都分紅的公司，每年派現(xiàn)水平也不均衡，比如浙江醫(yī)藥（600216）在2011－2015年中每十股的派現(xiàn)金額分別為6、5、1．5、0．6、0．5，差異很大。2．3派現(xiàn)水平不均，平均值差異大我國的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中多數(shù)并配發(fā)現(xiàn)金股利，甚至儼然成為常態(tài)。然而，醫(yī)藥制造業(yè)各上市公司分配的現(xiàn)金股利金額也有所不同，其中10股派送1元～3元的居多，也有五分之一的數(shù)量在1元以下，這表明我醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司的股利政策缺乏整體性和平穩(wěn)性。大部分公司在派現(xiàn)方面沒有一定的規(guī)劃性，各年的派現(xiàn)金額差異較大。如果這些公司常年處于虧損狀態(tài)，那么不派現(xiàn)或者派現(xiàn)水平不穩(wěn)定情有可原，然而我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司盈利狀態(tài)較好，從理論上而言，是應當合理分配現(xiàn)金股利金額的。2．4現(xiàn)金股利支付水平低表3醫(yī)藥制造業(yè)52家上市公司2011－2015年每股現(xiàn)金股利分布單位（元／股）2011年2012年2013年2014年2015年平均值0．1180．1280．1350．1230．143最大值0．6000．7000．7000．8000．800最小值0．0170．0100．0100．0100．020注：以上統(tǒng)計包括純派現(xiàn)和其他派現(xiàn)組合方式?？梢园l(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利已成為最主要的股利分配形式，然而大多數(shù)的現(xiàn)金分紅實際的分派額很少，扣除利稅后，對于投資者而言所剩無幾。從上表3不難得知，2011年給出現(xiàn)金股利的52個公司內(nèi)，每股僅支付了0．118元，雖說經(jīng)過兩年持續(xù)提高，這一數(shù)據(jù)達到0．135元。然而這并不是企業(yè)自愿為之，而是因為外部監(jiān)管力度加大導致。在這幾年內(nèi)，證監(jiān)會先后頒發(fā)了《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》（2012）、《上市公司監(jiān)管指引第3號———上市公司現(xiàn)金分紅》（2013），所以企業(yè)才不得不關注一問題，派現(xiàn)情況也就得到了一些改善。然而2014年發(fā)放的股利金額平均值又有所回落，也從側(cè)面反映了上市公司的自覺性不強，依賴政策而自身內(nèi)部結(jié)構并不夠完善。綜上所述，在我國整體不夠成熟的資本市場大環(huán)境下，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司不分配股利的現(xiàn)象普遍，且股利分配形式多種多樣，有誤導投資者之嫌。此外，發(fā)放股利的企業(yè)還經(jīng)常隨意改變政策，導致股利分配很不連貫，也不穩(wěn)定。雖說已經(jīng)給付股利，不過其中現(xiàn)金支付占比極小，當扣減利稅后真正給到投資者的利潤極少。另外。不同公司派現(xiàn)水平有巨大差別，本身的派現(xiàn)標準和水平也很不統(tǒng)一，表現(xiàn)出突出的隨意特征。

3完善醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配問題的建議

3．1深化股權結(jié)構改革，引導股東樹立回報投資者的意識。因歷史原因，我國廣泛存在著“一股獨大”的現(xiàn)象。中小股東持股份較少，所以股利分配方面并無話語權。所以上市企業(yè)制定股利分配政策時，并未將給予投資者實質(zhì)回報為其主體要義，更多站在自身利益層面考慮。所以，為了改變這一狀況，首先需要優(yōu)化醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的股權結(jié)構，減持國家股，降低非流通股的比重，增強股票流通。3．2高上市公司自身盈利能力，保全穩(wěn)定的股利分配政策。上市公司盈利是給投資者派發(fā)現(xiàn)金股利的最基本條件，也是決定現(xiàn)金股利支付水平的重要因素，因此盈利能力是保證股利政策順利實行的重要前提，它在很大程度上決定著公司分配股利的多少。所以醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司應努力提高盈利能力，增強自身在市場上的核心競爭力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，從而更好地回報投資者。3．3改善公司治理結(jié)構健全公司內(nèi)外監(jiān)督機制。公司的治理結(jié)構對股利發(fā)放具有重要影響，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司應該不斷改善自身的治理結(jié)構，健全企業(yè)的內(nèi)外監(jiān)督機制。不同類型股東之間形成有效的平衡與制約，減少內(nèi)部人控制，從根本上解決大股東權力過大，損害中小股東利益的問題。此外，還應充分發(fā)揮董事會、股東大會及監(jiān)事會的作用。3．4完善股票信息披露，健全上市公司退市制度。由于各方面的政策制度不夠完善，我國資本市場的信息極度不對稱。上市公司自身對證券投資價值的信息非常了解，而廣大的中小投資者只能通過公司對外披露的報表獲得小部分信息等來了解一個企業(yè)的投資價值。容易發(fā)生籌資者對投資者的欺詐行為，使投資者的利益受到損害。因此需要有關部門監(jiān)管，完善上市公司股票信息披露，進而降低信息不對稱的程度，減輕某些黑心上市公司對中小投資者的坑害行為。同時，我國應進一步建立和健全證券市場的退市制度，清理劣質(zhì)公司，促進證券市場良好發(fā)展。

作者:謝昕瑋 岳朝平 單位:浙江樹人大