大宗商品交易市場風險管理淺析

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摘要:中國是大宗原材料商品進口國，外貿企業(yè)以美元結算。隨著后疫情時代的到來，大宗商品價格波動愈加劇烈。交貨期、利率與匯率波動深刻影響著國際貿易企業(yè)利潤。為此，本文重點探究了大宗商品國際貿易中存在的利率、匯率、商品價格，及其金融衍生品的市場風險管理。

關鍵詞:大宗商品;市場風險管理;利率風險管理;期貨;期權

1原料類大宗商品供需影響因素

世界大宗商品原材料資源分布不均衡，各國原材料加工科技能力不同，勞動力成本不同，各國間國際貿易越來越密切。世界分工協(xié)作能力也進一步加強，推動了國際貿易的高頻化。從大宗商品原材料采購訂單的下達、組織生產、裝堆集港、海船運輸、通關卸港，往往需要一個月在途采購時間。在國際貿易當中，價格是市場各種因素的綜合反映。影響國際大宗商品的價格除了時間因素外，還受到通貨膨脹、宏觀經濟、經濟周期、貨幣財政政策、供求關系、突發(fā)狀況、匯率政策、國際收支、投機、預期等因素影響。

2市場風險計量

2．1市值計量

國際大宗商品交易的錯綜復雜的因素最終表現(xiàn)在商品價格的波動上，造成了交易賬戶與銀行賬簿上的經濟價值波動，賬面價值是會計賬簿記賬的起初錄入的商品價格，市場供需關系的因素頻繁變動造成市場上實際成交的公允價值、市場價值跟賬面價值存在較大差異。這要求大宗商品企業(yè)每日由公司運營的中、后臺通過盯市、盯模計價方式對交易賬戶、銀行賬戶進行市值重估。盯市計價方式結合各大宗商品交易所報價、主流供應商、采購商企業(yè)實際成交價、信譽良好的獨立第三方經紀報價，采用均值的方式作為市價重估的依據(jù)，從而及時調整頭寸、采取限額管理方式調整限額，讓公司的估值在可控的合理范圍內;當市場價格信號失效時，采用市場價格、公允價格統(tǒng)計困難時，則通過建立的數(shù)理模型，合理填寫各類參數(shù)，計算一個合理的估值，并通過第三方驗證的方法來校對、調整估值。復雜的模型本身存在模型風險，因此建立模型時要符合大宗商品經濟發(fā)展規(guī)律、大宗商品的定價規(guī)律、各類參數(shù)的確定經過以往歷史數(shù)據(jù)的檢驗，符合主流供應商、采購的價格策略。

2．2壓力測試

當市場遇到極端狀況時，盯市、盯模計量方式則無法使用，需要每半年進行一次壓力測試，前瞻性評估在極端、突發(fā)狀況下企業(yè)的風險暴露，識別企業(yè)在經營過程中存在的問題，改進對策。市值計量為公司流動性管理、風險偏好的制定、市場經營策略的制定提供合理的科學依據(jù)。企業(yè)定期或不定期地開展全面性質的壓力測試檢測或專項情形的壓力測試檢測，收集測試數(shù)據(jù)，定量定性分析測試結果，改進市場風險管理措施和提高突發(fā)事件的應急處理能力。

3匯率風險管理

以美元結算的國際貿易布雷頓森林體系一直持續(xù)到今天，極少數(shù)商品貿易以人民幣作為結算貨幣。外匯敞口分析是指匯率變化對企業(yè)經濟價值的影響。采購企業(yè)進行即期國際貿易，需要支付大量的外匯，為了應對大宗商品交易中的外匯資產貶值風險，需要對交易性外匯敞口頭寸進行對沖。在銀行賬戶上備用采購外匯貨幣在幣種、期限、金額不同，則存在非交易性外匯敞口，企業(yè)同樣需要利用金融衍生工具對其采取保值措施。根據(jù)持有幣種不同，分為單幣種敞口頭寸和多幣種總敞口頭寸。對單一外匯敞口頭寸的計量采用標準法計量，即期凈敞口頭寸、遠期凈敞口頭寸、期權敞口頭寸及其他各類衍生品頭寸的加總。多幣種總敞口頭寸，則反映各幣種資產之和的外匯風險。各幣種的多頭和空頭分別加總，選擇其絕對值最大的作為風險敞口數(shù)值，這種計量方法既考慮到了各幣種多頭和空頭的風險，還考慮到了各幣種之間相抵后的抵補效應。外匯匯率的微小變化都會對外匯資產價值、負債價值產生變動，及時調整外匯敞口，使資產和負債對企業(yè)的價值達到一個平衡狀態(tài)。企業(yè)根據(jù)自身風險偏好，應設立申報、審批、監(jiān)測和報告的外匯限額管理制度，對總交易頭寸和凈頭寸分別加以限制，在給定的期限內，當企業(yè)的總交易頭寸或某一個產品的頭寸的損失接近止損限額時，要及時變現(xiàn)或進行再次對沖。

4利率風險管理

匯率不僅受匯率政策、收支平衡影響。還受到利率變動的影響。利率受到貨幣政策、通貨膨脹、就業(yè)率等影響，利率的變動造成了企業(yè)資產價值和負債價值的變動，對企業(yè)凈利息收入產生影響，當某一時期內的企業(yè)資產價值大于企業(yè)負債價值時，即產生了資產敏感性正缺口，根據(jù)缺口分析理論，利率上升，企業(yè)凈利息收入增加，反之，企業(yè)凈利息收入減少;當存在負債敏感性負缺口時，利率與企業(yè)凈利息收益反向變化。久期分析是對利率微小變化對企業(yè)整體經濟價值變動的影響，根據(jù)久期分析理論，當存在久期正缺口時，市場利率上升，企業(yè)資產經濟價值大于企業(yè)負債資產價值的變化，利率變化與企業(yè)資產、負債持相反方向變動，這時，企業(yè)的價值將減少;相反，利率下降，企業(yè)整體經濟價值則增加。當存在久期負缺口時，市場利率變動與企業(yè)經濟價值呈正相關關系?？傊?，久期缺口的絕對值越大，企業(yè)面臨的利率風險也就越高。因此對匯率、利率的風險管理尤為重要，及時調整敞口頭寸、合理資產配置，動態(tài)監(jiān)測頭寸，防范企業(yè)整體經濟價值下滑。

5期貨風險管理

期貨、遠期、期權、掉期等金融衍生產品價格是參與者基于對大宗商品交易中的利率、匯率、商品價格等基礎資產價格發(fā)現(xiàn)以及市場參與者對未來價格趨勢的心理預期的反映。期貨市場存在主要的三類交易動機，一是投機;二是套利;三是套期保值，套期保值是大宗商品企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價格風險常用手段。套期保值的基本原理就是在約定的一個期限內，對同類大宗商品在現(xiàn)貨和期貨市場做數(shù)量相等買賣方向相反的價格對沖，以相對可控的基差風險對沖不可控的現(xiàn)貨市場價格風險，基差與可核算的持倉成本、持倉時間、倉儲費、利息成本、物流成本、供求關系、市場預期等密切相關。為了防止未來采購的商品價格上漲而導致未來采購成本的上升，企業(yè)根據(jù)實際需要，會在期貨市場上買入與未來現(xiàn)貨相同數(shù)量期貨合約做買入套期保值時，基差走弱則盈利，用以對沖現(xiàn)貨上漲的價格風險;當企業(yè)打算長期持有現(xiàn)貨商品，擔心市場價格下跌時，會在期貨市場上賣出與現(xiàn)貨相同數(shù)量商品期貨合約做賣出套期保值，基差走強則盈利，用以對沖現(xiàn)貨價格下跌的價格風險。大宗商品貿易企業(yè)應設立和完善套期保值機構設置，建立期貨交易決策委員會，由專業(yè)技術人員、部門負責人、聘請外部專業(yè)機構組成。根據(jù)企業(yè)實際狀況判斷是否有無必要進行套保，分析基本面，權衡風險與收益，保持合理流動性，選擇合適的時機入場。

6期權風險管理

期權是一種場內外遠期合約交易。場外期權是交易雙方協(xié)商的帶有對賭性質的遠期合約交易，不受交易所約束，信用風險較高。合約雙方的權利與義務并不相等，持有期權的一方可以行權、放棄行權，或轉賣期權，以此達到盈利的目的。應對未來采購的商品價格可能上漲，則買入看漲期權，當期權標的資產價格上漲時盈利，隨著標的資產價格的上漲盈利是無限的，如果標的資產價格大幅下跌，損失的只是權利金。賣出看跌期權是一種損失和收益都較為有限的保守交易策略，當標的資產價格下跌達到盈虧平衡點時盈利。期權標的利率、匯率、商品價格等的變動會對相應標的資產的期權價值產生影響。delta指標是衡量標的資產價格的微小變化對企業(yè)金融衍生品資產的價格變化的影響，當企業(yè)大量運用期權產品進行套保時候，要調整現(xiàn)貨的數(shù)量或期權頭寸來平衡delta中性。gamma是delta的二階導數(shù)，更能通過標的資產的細微的價格變化，來計算delta值的變化，計算更便捷。隱含波動率vega是衡量市場波動率變化對期權價值的影響，當市場波動變化一個單位時，權利金也將發(fā)生變化，企業(yè)的價值也變動。Vega為正數(shù)時，表示看多的隱含波動率，vega為負數(shù)時，表示看空的隱含波動率。買入或持倉vega為1時，表示隱含波動率每上升一個點，權利金就會多盈利1個點。當買入或持倉vega為－1時，表示隱含波動率每上升一個點，權利金就會多浮虧1個點。保持vega中性。當企業(yè)存在期權交易的時候，需要對delta、gamma、vega的指標敞口準確計量、調整指標值，動態(tài)監(jiān)測、必要時候開展動態(tài)組合對沖，以此降低期權交易的風險敞口。

7其他金融衍生工具風險管理

遠期、掉期都是場外交易金融衍生產品，存在信用風險、操作風險。在對此類產品交易前，要對交易對手做深入的盡職調查，并有可控的風險把手和控制措施?？梢酝ㄟ^購買信用違約互換產品、信用利差期權產品等規(guī)避。

8市場風險管理治理架構

建立市場風險管理體系是有效防范市場風險管理的主要手段，風險管理的成敗取決于公司的治理水平和經營能力。公司董事會承擔市場風險管理的最終責任，董事會應建立與企業(yè)經營能力、財務狀況、員工技能、風控水平相適應的治理架構，準確識別、科學計量、動態(tài)監(jiān)測、嚴格控制企業(yè)在生產經營過程中所面臨的各類型市場風險。高管層負責制定和執(zhí)行市場風險管理政策、制度、流程并及時掌握企業(yè)的市場風險管理動態(tài)。監(jiān)事會認真履行監(jiān)督、檢查、分析、報告職能，及時向股東會提交公司在風險管理中發(fā)現(xiàn)的失職、瀆職報告。市場風險管理部門獨立于業(yè)務部門，建立和完善風險流程管理和創(chuàng)新管理，運用先進的市場風險管理信息系統(tǒng)監(jiān)測市場風險，定期向董事會提交市場風險報告和專項市場風險分析報告。審計部門定期對風險管理活動進行審計，對發(fā)現(xiàn)的問題和評價直接提交給董事會。

作者:施聲軍 單位:江蘇岑升教育科技有限公司