企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析

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摘要：隨著經(jīng)濟(jì)迅速全球化，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展日益完善，企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)最主要的方式。文章詳細(xì)介紹了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)方面，針對(duì)各財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出應(yīng)對(duì)策建議，為以后的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供減小并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、降低損失、成功并購(gòu)的科學(xué)方法和理論。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

1并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.1并購(gòu)的界定

國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)并購(gòu)（Merger&Acquisition，簡(jiǎn)稱M&A）的涵義闡述多種多樣，也并沒(méi)有非常統(tǒng)一的概念，不過(guò)本質(zhì)上看來(lái)各種闡述是一致的，區(qū)別在于闡釋的角度和立足點(diǎn)不同。一般而言，企業(yè)并購(gòu)是指為實(shí)現(xiàn)自身突破性的發(fā)展或者彌補(bǔ)當(dāng)前發(fā)展的困境而通過(guò)支付一定的成本以獲得其他企業(yè)部分或全部的終極控制權(quán)。根據(jù)角度不同，人們把并購(gòu)的概念分為狹義和廣義之分，一般而言狹義的并購(gòu)是指企業(yè)兼并和收購(gòu)，而廣義的并購(gòu)除兼并和收購(gòu)?fù)?，還包括其他的資產(chǎn)重組形式。①兼并。國(guó)外企業(yè)兼并通常是指吸收合并，用公式表示為：“A+B=A（B）”通常由其中一家占有優(yōu)勢(shì)的公司吸收其他的的公司來(lái)擴(kuò)大自己的規(guī)模1，按照這種兼并方式，只有一家公司可以在并購(gòu)?fù)瓿珊蟊３制浞ㄈ说匚?。另外，還有一種兼并方式是新設(shè)合并，用公式表示為：“A+B=C”，是兩個(gè)或幾個(gè)公司合并成為一個(gè)新公司。我國(guó)在探討企業(yè)兼并時(shí)一般是指“一個(gè)企業(yè)通過(guò)變換法人主體的方式來(lái)獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)”。②收購(gòu)。收購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)一定的手段擁有某特定企業(yè)的部分或者全部的控制權(quán)。現(xiàn)金和股票收購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的兩種收購(gòu)方式，而通過(guò)這兩種方式可取得被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。目前普遍將收購(gòu)劃分為資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)兩種形式。資產(chǎn)收購(gòu)是指買方企業(yè)在收購(gòu)?fù)瓿珊笞罱K獲得賣方企業(yè)部分或全部資產(chǎn)；股權(quán)收購(gòu)是買方企業(yè)在完成收購(gòu)后獲得賣方企業(yè)部分或全部終極控制權(quán)。兩種收購(gòu)形式區(qū)別在于：資產(chǎn)收購(gòu)僅僅涉及到雙方的資產(chǎn)，而股權(quán)收購(gòu)不僅涉及到資產(chǎn)，買方應(yīng)按持股比例承擔(dān)相應(yīng)的權(quán)力與義務(wù)。

1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在投資、定價(jià)、融資、支付過(guò)程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購(gòu)后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實(shí)際收益不符的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)管理過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但是可以采取積極的措施來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來(lái)的的損失。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，在風(fēng)云詭譎的并購(gòu)浪潮背后，失敗的案例比比皆是。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)是必然的，風(fēng)險(xiǎn)始終伴隨著整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是在并購(gòu)的活動(dòng)中稍有不慎就會(huì)誘發(fā)，在并購(gòu)活動(dòng)中有著十分重要的地位，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在投資、定價(jià)、融資、支付過(guò)程中決策不當(dāng)融資而造成企業(yè)在并購(gòu)后的償債能力降低甚至喪失，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益與實(shí)際收益不符的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)管理過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要且客觀的存在，企業(yè)管理者不可能完全消除并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)但是可以采取積極的措施來(lái)減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來(lái)的的損失。不同的角度、不同的定位以及不同的關(guān)注點(diǎn)使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義涵義和狹義涵義之分，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般僅僅是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性。而廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不僅是指風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性，而且還包括盈利的不確定性。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、融資結(jié)構(gòu)、支付方式的確定以及并購(gòu)后的重新整合是一項(xiàng)成功并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)。

3企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

在企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中最主要的表現(xiàn)，是指由于承擔(dān)債務(wù)過(guò)多而引起的債務(wù)到期后不能夠及時(shí)還本付息，具體表現(xiàn)為企業(yè)用現(xiàn)金償還高息債務(wù)的不確定性、動(dòng)態(tài)性、可控性、決策性和結(jié)果二重性特征。

3.1不確定性特征

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最本質(zhì)的特征就是風(fēng)險(xiǎn)和損失發(fā)生的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生取決于不確定性的大小。一般而言，財(cái)務(wù)管理中的“不確定性”是指?jìng)鶆?wù)過(guò)多、利息過(guò)高而導(dǎo)致資金短缺從而引起企業(yè)未來(lái)收益的不穩(wěn)定性。

3.2動(dòng)態(tài)性特征

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中的的每個(gè)階段、每個(gè)環(huán)節(jié)都可能會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，這些因素始終存在于并購(gòu)過(guò)程，一旦出現(xiàn)將會(huì)造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3可控性特征

不確定性和動(dòng)態(tài)性特征決定了企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很難控制，但這并不意味著我們只能任其發(fā)生而坐視不理。我們可以通過(guò)采取科學(xué)的手段來(lái)提高信息的處理質(zhì)量，從而確保企業(yè)并購(gòu)的順利實(shí)現(xiàn)。

4企業(yè)并購(gòu)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

4.1投資決策風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)投資的方式多種多樣，而預(yù)期收益不是所有投資方式能夠?qū)崿F(xiàn)的，如果在計(jì)劃的時(shí)間內(nèi)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的收益就會(huì)造成償債能力下降和企業(yè)盈利下降。企業(yè)在重新涉入一個(gè)領(lǐng)域時(shí)必定進(jìn)行一番投資，在投資前期充分的做好并購(gòu)的調(diào)查，只有這樣在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)才能最大可能的獲得超額利潤(rùn)。此外，在企業(yè)做相關(guān)的投資決策時(shí)還要克服冒險(xiǎn)思想、樂(lè)觀思想和冒進(jìn)思想，從而盡可能的的避免風(fēng)險(xiǎn)及降低風(fēng)險(xiǎn)損失的影響。

4.2定價(jià)決策風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)關(guān)于資產(chǎn)和權(quán)益的交易活動(dòng)，而交易活動(dòng)順利進(jìn)行的關(guān)鍵是在交易過(guò)程中對(duì)交易資產(chǎn)和權(quán)益的合理定價(jià)，因此價(jià)值評(píng)估是整個(gè)并購(gòu)定價(jià)過(guò)程的的關(guān)鍵和中心環(huán)節(jié)，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要求對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)、合理的評(píng)價(jià)，和最終選擇適合雙方企業(yè)的定價(jià)模型。目前，我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的方式主要包括：①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；②市盈率乘數(shù)法；③股利資本化法；④資產(chǎn)基準(zhǔn)法；⑤股票市價(jià)法；⑥相對(duì)價(jià)值法。根據(jù)企業(yè)具體的情況選定適合的價(jià)值評(píng)估方式，最終做出最合理的定價(jià)決策。

4.3融資決策風(fēng)險(xiǎn)控制

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中融資是開端，如果企業(yè)管理制度不完善則會(huì)導(dǎo)致資金使用效率的降低，繼而引起融資風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道主要有借入資金和所有者投資兩大類。企業(yè)在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也就使得收益具有了不確定性，甚者喪失企業(yè)的償債能力。所以，必須對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模給予控制，合理利用杠桿融資。

4.4支付決策風(fēng)險(xiǎn)控制

最終支付價(jià)格的多少和企業(yè)并購(gòu)成功與否都會(huì)受支付方式的影響，目前企業(yè)并購(gòu)中使用的主要有現(xiàn)金、股票和混合證券三種支付方式。目標(biāo)企業(yè)所有者，即被并購(gòu)方如果對(duì)企業(yè)未來(lái)信心不高時(shí)比較樂(lè)于接受現(xiàn)金支付方式；而如果被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)前景看好，希望在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中分得紅利，則可能更愿意接受換股并購(gòu)的方式；混合證券則是在遵循雙方意愿的情況下，綜合現(xiàn)金、股票和其他支付方式，選擇一個(gè)滿足目標(biāo)企業(yè)而又符合并購(gòu)方實(shí)際情況的支付決策，那么在并購(gòu)定價(jià)談判中，并購(gòu)方就能處于主動(dòng)地位抓住有利于自己的機(jī)會(huì)，從而降低目標(biāo)企業(yè)的最終成交價(jià)格，降低成本，減小風(fēng)險(xiǎn)損失。

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作者：倪紅 單位：四川省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資管理有限責(zé)任公司