新興企業生命周期各階段財務風險探究

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［提要］黨的五中全會提出，“十四五”時期堅持創新驅動，構建一批各具特色、優勢互補、結構合理的戰略性新興產業增長引擎，促進經濟體系優化升級。本文從生命周期視角剖析戰略性新興企業不同階段的特征及融資需求，探索戰略性新興企業不同階段融資方式，以防范企業財務風險。

關鍵詞：生命周期；戰略性新興企業；政府補貼

經濟發展新常態下，投資拉動經濟的邊際效益減弱，國際貿易摩擦增加，出口大幅減少，經濟發展由高速增長轉向中高速增長。傳統的要素驅動、投資驅動增長模式已經難以為繼，迫切需要新的經濟增長模式驅動經濟發展。黨的五中全會提出，“十四五”時期堅持創新驅動，推動先進制造業集群發展，構建一批各具特色、優勢互補、結構合理的戰略性新興產業增長引擎，促進經濟體系優化升級。戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展要求為基礎的新興產業，屬于知識密集型產業。從產業演變的視角看，戰略性新興產業發展過程存在兩次“死亡之谷”：一是技術研發突破后，需要成功實現科技成果轉化；二是產品推向市場后，能夠實現規模化生產。無論是技術研發過程，還是從“技術-產品”的轉化過程，或是從“產品-產業”的產業化過程，戰略性新興企業都有大量的資金需求。但在戰略性新興企業不同的發展階段，其籌資偏好以及籌資渠道選擇不同，風險也不相同。因此，基于戰略性新興企業發展階段剖析企業財務風險并及早予以防范，對戰略性新興企業健康發展至關重要。

一、戰略性新興企業生命周期劃分

我國戰略性新興產業是從2010年開始大力推動的。2007年發生于美國的次貸危機逐步蔓延到全球，2008年全球金融危機爆發，中國出口受到巨大沖擊。為了應對金融危機的影響，中國政府采取了包括“四萬億計劃”以及供給側結構性改革在內的一系列穩定經濟增長的政策，并在2010年《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，提出發展節能環保、信息技術、生物醫藥、高端裝備、新材料、新能源、新能源汽車七大產業，以重大技術突破和重大發展要求為基礎，發展知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業，推動經濟高質量發展。戰略性新興產業是戰略產業與新興產業的融合。“戰略性”體現著國家意志，屬于國家戰略布局，是國家戰略產業的一部分，反映了產業的重要地位。“新興產業”的實質是新興技術的產業化。新興技術的創新和突破，帶來企業產品品種的增加、性能的提升、質量的提高或成本的降低，增強了企業的競爭優勢，擴大了企業產品的市場份額，企業由此獲得了豐厚的利潤。在市場能自由進入的情況下，成功企業的示范使得其他企業紛紛效仿，新興技術得以擴散，新興產業得以發展，逐步成長為成熟產業。大量實證研究表明，產業演進的階段性是客觀存在的，產業演化的階段性研究集中體現為產業的生命周期理論。基于生命周期理論，產業的演進過程通常分為初創期、成長期、成熟期、衰退期。

二、戰略性新興企業生命周期階段特征

（一）戰略性新興企業初創期特征。戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展要求為基礎的，國家遴選確定的知識技術密集、成長潛力大、綜合效益好的產業。初創期的戰略性新興企業處于起步階段，企業需要進行高額的資源投資，初創期的戰略性新興企業技術研發較大，但是技術創新具有不確定性。1、技術不確定。初創期的戰略性新興企業首先要突破的是技術創新，企業需要進行大量的技術研發投入。戰略性新興產業本質上是新興技術的產業化，但初創期的戰略性新興產業主導技術存在不確定性。所謂主導技術，指的是行業內首次出現的能滿足大部分客戶需求的共性技術。共性技術的研發具有正外部性，共性技術的突破使得行業內的其他企業也能受益，但是研發企業無法完全排除其他企業使用相關技術信息。正外部性的存在，使得研發企業獲得的私人收益小于社會收益，存在市場失靈。初創期的戰略性新興產業，行業信息掌握不多，技術變動較大，存在不確定性。2、資源投入高。初創期的戰略性新興企業需要資金、人才、政策等資源投入來開展助力企業發展。企業在技術研發過程中面對共性技術以及專有技術的突破，需要技術人才的支持；技術成果轉換過程中，面臨專用資產的投入，實現技術創新的產品化；技術創新產品推向市場，需要專利保護等政策支持，減少市場失靈，維護創新企業的收益，使得研發投入能盡快收回并能有豐厚的利潤，吸引研發企業有動力和能力繼續開展技術創新，推動戰略性新興企業持續發展。

（二）戰略性新興企業成長期特征。成長期的戰略性新興企業技術研發漸趨成熟，進入由產品研發到市場轉化的階段，很多戰略性新興企業在這個過程中遭遇到第一次“死亡之谷”。技術成果的市場化會受到市場需求、產品定價、上下游產品的兼容等諸多因素的影響，導致技術成果轉化率低。僅以南京為例，南京有52所高校和眾多科研機構，但在2017年在寧高校的科研成果轉化率不到一半。成長期的戰略性新興產業市場增長率較高，市場需求高速增長，行業信息已逐漸掌握明確，行業產品品種和競爭者數量逐漸增多，行業進入壁壘逐漸提高。

（三）戰略性新興企業成熟期特征。成熟期的戰略性新興企業產品生產逐漸規模化，企業規模、盈利能力、風險承擔水平逐漸穩定，進入穩定化發展的狀態。整個戰略性新興產業共性技術得到突破，行業信息逐漸清楚明朗，行業主導產業已經明確。成熟期的戰略性新興產業市場規模逐漸穩定，產品需求增長率不高，行業進入壁壘很高，行業內的戰略性新興企業提高銷量已經很困難。規模化的產品生產和銷售給企業帶來充足的現金流，經濟的好轉為企業加強管理提供了條件，企業逐漸完善內部組織結構、信息管理、企業設備，公司治理逐步規范化。

（四）戰略性新興企業衰退期特征。處于衰退期的戰略性新興企業產品市場占有率逐漸減少，市場對產品的需求下降。企業沒有研發的內在動力，生產的產品品種逐漸減少，企業不需要進行設備設置等大額資本支出，企業經營活躍度逐漸下降。衰退期的戰略性新興企業經過長期發展，管理機構逐漸龐大，管理層級逐漸增加，決策效率下降，人才流失等問題逐漸浮現。

三、戰略性新興企業生命周期各階段財務風險（財務狀況）

戰略性新興企業是以重大技術突破和重大發展需要為基礎的，知識密集型企業，相對于傳統企業，研發投入比較大，研發成果存在不確定性，為企業帶來了財務風險，在戰略性新興企業生命周期不同階段，財務風險情況有明顯差別。

（一）初創期的戰略性新興企業財務風險。初創期的戰略性新興企業進行技術研發，需要高額資金投入。但企業處于起步階段，作為技術研發成果的無形資產是戰略性新興產業最核心的資產，固定資產比重相對較低。初創期的戰略性新興企業，公司治理尚未完善，不能規范的提供企業財務信息。基于信息不對稱，銀行不能充分了解企業創新技術的價值。作為本質上厭惡風險的銀行，通常要求企業提供抵押或擔保，使得初創期的戰略性新興企業籌集銀行借款比較困難。

（二）成長期的戰略性新興企業財務風險。成長期的戰略性新興企業技術研發成果開始市場化，市場需求逐漸增加，但技術創新的成果轉化有個過程。但成長期的戰略性新興企業規模不斷擴大，生產設備、材料供給、質量監控方面的支出隨之增長，雖然產品銷售收入開始增加，但與企業運行支出相比缺口較大。企業面臨高額資金需求，但成長期的戰略性新興企業產品銷售收入帶來的現金流入不太穩定、償債能力弱，增加了企業的財務風險。

（三）成熟期的戰略性新興企業財務風險。成熟期的戰略性新興企業市場份額逐漸穩定，規模化生產帶來了成本的降低，企業盈利能力逐漸增強。穩定的銷售帶來了充足的現金流入，企業資金需求壓力逐漸緩解。成熟期的戰略性新興產業需求漸趨飽和，企業擴大銷售很困難，發展進入瓶頸階段。成熟期的戰略性新興企業管理層面對企業研發突破的內在需求時，存在道德風險和逆向選擇的可能。企業技術研發存在不確定性，可能導致管理層私人受益下降，管理層傾向于選擇短期有利的行為，例如改善辦公條件、增加股利發放等。激勵和監管缺失的管理層可能會使企業錯失突破機會，在市場競爭中逐漸喪失發展機會，產品銷售收入減少，增加了企業的財務風險。

（四）衰退期的戰略性新興企業財務風險。衰退期的戰略性新興企業產品銷售逐漸減少，企業盈利能力在下降。但是，企業沒有大額的廠房、設備等資本支出，企業研發、營銷等需求也少。處于衰退期的戰略性新興企業沒有高額的籌資需求，財務風險相對較低。

四、戰略性新興企業生命周期各階段財務風險防范

（一）初創期戰略性新興企業財務風險防范。戰略性新興企業是事關國家戰略布局的新興企業，初創期的戰略性新興企業有大量資金需求用于技術創新、產品開拓、企業管理，但初創期的戰略性新興企業收入較少，償債能力弱，很難取得銀行借款。財政補貼和風險投資在戰略性新興企業初創期發揮重要作用。1、財政補貼。戰略性新興企業初創期技術上存在較大的不確定性，主導技術未完全確立，企業技術研發既有共性技術突破的需求，也有企業專有技術攻堅的任務。戰略性新興企業技術研發成果對行業發展都有基礎性奠定作用，具有正外部性，這使得研發企業的私人收益小于社會收益，帶來市場失靈。戰略性新興產業滿足國家戰略布局，是國家產業未來發展方向。由于市場失靈的存在，政府通過財政補貼，對初創期的戰略性新興企業進行補償，降低了研發企業的成本支出，緩解了初創期戰略性新興企業資金困境，鼓勵研發企業持續進行技術創新，推動戰略性新興企業可持續發展。2、風險投資。初創期的戰略性新興企業需要持續的資金投入，開展技術創新，進行科技成果轉化。風險投資在資料收集整理以及研發成果評估方面具有豐富經驗，有助于緩解初創期戰略性新興企業信息不對稱的難題。相對而言，風險投資更關注企業的公司治理、風險防范，能為初創期戰略性新興企業提供除資金以外的咨詢服務等增值服務，有利于降低成本。風險投資通常采用可轉換優先股等投資供給，沒有嚴格的抵押品和擔保要求，使得初創期的戰略性新興企業更容易獲得融資。

（二）成長期戰略性新興企業財務風險防范。成長期的戰略性新興企業面臨科技成果轉化的需要，企業沒有形成穩定的現金流入，企業規模擴大，資金支出增加，企業融資需求大。股權融資及政府采購是成長期的戰略性新興企業容易獲取資金的方式，也有助于降低成長期戰略性新興企業的財務風險。1、股權融資。成長期的戰略性新興企業處于技術成果轉化階段，企業的技術創新產品逐步推向市場，未能形成穩定的現金流入，成長期的戰略性新興企業能提供的抵押品或擔保少，企業償債能力弱。但戰略性新興產業代表未來產業發展方向，股權投資者會更看重戰略性新興企業的發展前景，企業更容易獲得股權投資。2、政府采購。成長期的戰略性新興企業規模逐漸擴大，但企業的公司治理、制度建設還不太規范，基于信息不對稱，銀行等債權人為企業提供資金的意愿小。戰略性新興企業的研發活動存在市場失靈，需要政府的政策支持。政府采購為成長期的戰略性新興企業帶來了穩定的訂單，同時基于信號傳遞理論，政府采購向市場提供了戰略性新興企業經營良好的信號，加速了市場對企業的接受程度。

（三）成熟期戰略性新興企業財務風險防范。成熟期的戰略性新興企業實現了規模化生產，產品銷售帶來了充足的現金流，企業留存收益逐漸增加。隨著企業市場份額逐漸飽和，企業面臨追加資金進行“二次創業”的需要，此時銀行等金融機構愿意為企業提供資金，政府通過稅收優惠也能給予戰略性新興企業政策支持。1、銀行借款。成熟期的戰略性新興企業市場份額逐漸穩定，企業規模已經擴大，經營管理逐漸規范。銀行等金融機構容易評估企業財務狀況，樂于向規模化的戰略性新興企業提供資金用于企業轉型發展。成熟期的戰略性新興企業有相對穩定的銷售收入，具有較強的償債能力，財務風險較低。2、稅收優惠。戰略性新興企業符合國家戰略布局，是國家產業的發展方向。成熟期的戰略性新興企業市場份額相對穩定，企業實現銷售突破很困難。國家通過稅收優惠等支持政策，可以減少企業現金流出，并引導企業繼續進行研發創新，推動戰略性新興企業產品更新換代，突破企業發展的瓶頸。

（四）衰退期戰略性新興企業財務風險防范。衰退期的戰略性新興企業沒有高額資本支出的需要，企業財務風險相對較低，但企業銷量逐漸減少，收入在降低，盈利能力逐漸降低，甚至轉而虧損。衰退期的戰略性新興企業技術創新的意愿不高，政府補貼等政策支持能引導企業投入技術研發。直至進入新一輪科技革命的萌芽期，啟動新一輪生命周期歷程。

作者:顧艷 張倩 俞欣妍 單位:三江學院法商學院