企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范分析

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摘要:隨著資本市場的快速發(fā)展，并購成了企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、防范市場風(fēng)險、提高盈利水平的重要手段。但是，由于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的多變性和復(fù)雜性，以及企業(yè)管理層認(rèn)識局限性、并購手段單一性，使得眾多企業(yè)在并購過程中也伴隨著重大財務(wù)風(fēng)險，甚至影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，阻礙企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。為此，本文從企業(yè)并購的動機(jī)出發(fā)，淺談并購活動中的風(fēng)險類別，并對產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因進(jìn)行深入分析，提出合理化、有效化的風(fēng)險防范措施。

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;防范

一、企業(yè)并購的動機(jī)

并購是一種企業(yè)間的合并和收購行為，是占據(jù)市場優(yōu)勢地位的企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、優(yōu)化資源配置而采取的一種獲得其他公司所有權(quán)、控制權(quán)的一種市場經(jīng)濟(jì)行為。具體而言，主要有以下幾類動機(jī)。一是通過企業(yè)并購擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，整合生產(chǎn)性資源，降低生產(chǎn)成本，形成產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢，提高企業(yè)市場競爭力。二是通過企業(yè)并購實現(xiàn)人力資源整合，集中企業(yè)人才進(jìn)行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，占據(jù)市場先機(jī)，形成品牌效應(yīng)。三是通過企業(yè)并購擴(kuò)大經(jīng)營范圍，彌補(bǔ)企業(yè)市場服務(wù)對象單一的缺陷，分散行業(yè)競爭風(fēng)險，實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。四是通過企業(yè)并購規(guī)避融資難題，給予業(yè)績良好型中小企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、獲取投資的機(jī)遇，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險類別

(一)估值風(fēng)險估值風(fēng)險是指對所收購企業(yè)的市場估值與實際價值產(chǎn)生較大差距，一般表現(xiàn)為預(yù)估價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實際價值，給并購企業(yè)帶來財務(wù)損失，甚至影響其正常經(jīng)營活動，阻礙其持續(xù)健康發(fā)展。當(dāng)前企業(yè)常用的估值法是現(xiàn)金流量法和凈資產(chǎn)法這兩種，主要是通過企業(yè)財務(wù)報表和經(jīng)營盈利能力來評估其市場價值，再加之這兩種方法對現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的預(yù)估存在較大偏差，也就不可避免給企業(yè)并購帶來財務(wù)風(fēng)險，一定程度上也會影響企業(yè)的健康發(fā)展。

(二)融資風(fēng)險在企業(yè)并購過程中，大多數(shù)企業(yè)的自有資金不能支持其完成并購活動，還需借助外部融資來推動并購的順利進(jìn)行。然而單一的融資方式或許也不能保證并購順利，這就需要采取多元化融資方式。當(dāng)然，融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為供應(yīng)風(fēng)險、結(jié)構(gòu)風(fēng)險兩種。資金供應(yīng)風(fēng)險是指并購企業(yè)在并購活動中能否提供足夠的自有資金或者籌措資金，如果并購資金供應(yīng)不足、不及時或銜接不當(dāng)，就會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險是指并購企業(yè)通過股票、債券等多元化方式獲取的融資，在一定程度上會影響并購企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)，引起企業(yè)短期資本、債務(wù)資本、長期資本間的較大差異，也會給企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

(三)整合風(fēng)險在企業(yè)并購活動中，獲取目標(biāo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營控制權(quán)是重要一步，后續(xù)還將對所收購企業(yè)進(jìn)行整合，包括資源整合、人員整合、財務(wù)整合、經(jīng)營整合等多個方面的內(nèi)容，這關(guān)系到并購的成效，可以說是極其關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。然而，財務(wù)整合又是整合環(huán)節(jié)的核心內(nèi)容，是保障財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵，是企業(yè)并購的重中之重。

(四)支付風(fēng)險支付風(fēng)險是指在企業(yè)并購中與資金流動和股權(quán)稀釋相關(guān)的資金使用風(fēng)險，它又與融資風(fēng)險、估值風(fēng)險有著較為密切的關(guān)系。它是在企業(yè)通過配股籌資、售股集資的資金籌措后，引起現(xiàn)金支付工具變現(xiàn)能力波動變化的風(fēng)險，在一定程度上會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，阻礙企業(yè)的正常發(fā)展。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

(一)市場信息不對稱企業(yè)并購成功的前提是準(zhǔn)確合理評估目標(biāo)企業(yè)的市場價值，以便更好地判定企業(yè)自身的并購能力。但是，在實際并購活動中，目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)之間常常存在信息不對稱問題，以此使得目標(biāo)企業(yè)的市場價值被過高評估，也間接地給并購企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。一方面，因為對目標(biāo)企業(yè)缺乏充分足夠的論證，不能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營狀況，不能準(zhǔn)確辨別各類潛在風(fēng)險，以此給并購企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險;另一方面，因為對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表過分依賴或分析不足，對財務(wù)報表中部分內(nèi)容虛假、虛構(gòu)問題以及經(jīng)營信息披露不完整的問題未能進(jìn)行準(zhǔn)確、合理評估，以此極易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致并購失敗，甚至影響并購企業(yè)的健康發(fā)展。

(二)缺乏系統(tǒng)評估在并購活動中，并購企業(yè)不恰當(dāng)?shù)膬r值評估方法會導(dǎo)致評估失衡，也就是對目標(biāo)企業(yè)的估值過高。高額的成本支出會加重并購企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，也會影響預(yù)期的評估收益，導(dǎo)致并購企業(yè)利益受損。同時，由于部分中介評估機(jī)構(gòu)多關(guān)注歷史數(shù)據(jù)，對新興實時數(shù)據(jù)關(guān)注度不夠，對非財務(wù)因素的定性定量分析不足，以此評估的未來市場價值也就自然不準(zhǔn)確，也就導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。

(三)財務(wù)整合不力財務(wù)整合的成效決定了企業(yè)并購的成功與否，影響著并購企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)前大多數(shù)并購企業(yè)在財務(wù)整合階段常常采取的“全權(quán)接管”這一方法，對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行全面了解和接管，隨之也承擔(dān)著目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)性債務(wù)。而對目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)問題，一些企業(yè)往往簡單采取的是定額償還的方式，對債務(wù)未進(jìn)行充分論證計算，一方面，會給企業(yè)帶來債務(wù)危機(jī)，另一方面，也會影響目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營伙伴關(guān)系，不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

(四)缺乏標(biāo)準(zhǔn)化支付在企業(yè)并購活動過程中，不合理的資金支付方式會引發(fā)資金流動性風(fēng)險，給企業(yè)發(fā)展帶來重大阻礙。一般支付工具包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付這三種，但是當(dāng)前眾多企業(yè)往往采用的是以現(xiàn)金支付為主，股權(quán)支付為輔的支付方式，并且現(xiàn)金、股權(quán)分配比例也不合理，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)后期出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

四、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險防范

(一)科學(xué)合理估值，確定目標(biāo)企業(yè)價值并購企業(yè)應(yīng)該充分完整收集目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)性信息，避免因信息不對稱帶來的資產(chǎn)狀況不實，也應(yīng)科學(xué)合理評估目標(biāo)企業(yè)的市場價值。首先，要選擇恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒ǎㄟ^對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行重點分析調(diào)查，從市場地位、財務(wù)狀況、營業(yè)利率、債務(wù)風(fēng)險、發(fā)展?jié)摿Α⑹袌銮熬暗榷喾矫孢M(jìn)行全方位、多角度評估，從而確保目標(biāo)估值準(zhǔn)確合理。其次，要聘請客觀公正的中介機(jī)構(gòu)，包括會計師事務(wù)所、審計事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等多種機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況進(jìn)行綜合分析，降低目標(biāo)估值的偏差性，提高估值水準(zhǔn)。最后，要安排相關(guān)人員對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表以外的情況進(jìn)行調(diào)查，合理利用市場了解目標(biāo)企業(yè)的未披露信息，避免因經(jīng)驗不足或相關(guān)規(guī)定不清楚等因素影響估值的準(zhǔn)確性，從而保證目標(biāo)估值科學(xué)化、合理化。

(二)拓寬融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定科學(xué)完善的融資制度，以此防范化解融資風(fēng)險、拓寬融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理化。為此，在制定融資制度前，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)全方位考察各類融資方式，有效分析各渠道融資成本和融資風(fēng)險，從而制定科學(xué)有效的融資方案，確保企業(yè)并購活動順利進(jìn)行。同時，并購企業(yè)的自有資本、融資資本、債務(wù)資本、權(quán)益資本之間的結(jié)構(gòu)比例也需要進(jìn)行合理化、科學(xué)化的配比，以此確保融資的安全性、多元性，推動企業(yè)并購的重組、整合順利實施，促進(jìn)并購企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

(三)妥善處置資產(chǎn)，多元經(jīng)營分散風(fēng)險現(xiàn)金流動性對于并購企業(yè)而言是尤為重要的，通過財務(wù)整合能夠在一定程度上緩解現(xiàn)金流短缺的境況，這就要求并購企業(yè)須及時有效處理與企業(yè)核心業(yè)務(wù)不相關(guān)的資產(chǎn)。整合目標(biāo)企業(yè)的固定資產(chǎn)、短期資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移分散不良資產(chǎn)風(fēng)險，以此提高資產(chǎn)利用率、投資回報率、市場競爭力，促進(jìn)并購企業(yè)的持續(xù)高效發(fā)展。同時，并購企業(yè)還應(yīng)通過多元生產(chǎn)、多元經(jīng)營、多元投資、多元籌資的方式實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，減少企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險影響因素，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的連續(xù)性、獨立性、盈利性，推動并購企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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作者：徐慧 單位：廣西建工礦業(yè)有限公司公司