財務(wù)報表下財務(wù)分析淺議
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摘要：企業(yè)依據(jù)財務(wù)報表分析與企業(yè)價值估算能夠為決策者提供所需財務(wù)信息，并能夠反應(yīng)企業(yè)在一定期間內(nèi)的財務(wù)狀況與經(jīng)營狀況。本文以MY食品股份有限公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)為例，揭示企業(yè)價值評估的相關(guān)流程和注意事項。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；報表分析；財務(wù)報表
以公司財務(wù)報表提供的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過信息處理、處理、分析等手段，確定公司財務(wù)和經(jīng)營狀況是否良好。同時，通過數(shù)據(jù)分析和評估，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理的漏洞和潛在收益，據(jù)此制定有效的激勵機(jī)制，評估管理者的績效，跟蹤執(zhí)行情況以及商業(yè)計劃。根據(jù)報表使用者的需要，財務(wù)報表具有廣泛的分析內(nèi)容，為報表使用者提供可靠依據(jù)，充分利用財務(wù)報表的分析結(jié)果，更準(zhǔn)確地評價企業(yè)價值。
一、企業(yè)背景介紹及財務(wù)分析
1.企業(yè)背景介紹
MY集團(tuán)于1992年在河南省南陽市成立，主要以生豬養(yǎng)殖為主，以及飼料加工、養(yǎng)豬、生豬屠宰等主要產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合發(fā)展。目前，MY集團(tuán)總資產(chǎn)為700多億元，擁有70000多名員工和190多家子公司。其在全國18個省的65個城市和139個縣進(jìn)行生豬養(yǎng)殖;MY集團(tuán)2014年1月在深交所上市，目前市值已超過2500億元。2019年，該集團(tuán)生豬數(shù)量為1025萬頭，規(guī)模位居全面第一。
2.MY食品股份有限公司預(yù)計實(shí)體現(xiàn)金流量
本文選擇2018年MY集團(tuán)合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤表的數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，得出公司的預(yù)計報表。（1）實(shí)體現(xiàn)金流量的預(yù)測在實(shí)踐中，一個階段的預(yù)期開發(fā)周期通常為5-7年，超過10年的情況非常罕見。2018年，MY公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流較上年下降4.2948億元，下降24.03%。產(chǎn)生投資活動凈現(xiàn)金流6603.99萬元，同比增長10.25%。貸款業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流比上年減少54495.65萬元，下降67.12%。這主要是由于償還債務(wù)的現(xiàn)金急劇增加。然而，對于中國農(nóng)牧業(yè)企業(yè)的整體發(fā)展而言，該公司仍處于發(fā)展階段。因此，MY公司目前面臨的市場份額并沒有隨著需求的消失而下降，但由于早期過熱，市場經(jīng)歷了理性回歸。一些城市市場的需求可能如此之高，短期內(nèi)可能會有所調(diào)整，但農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)市場的長期前景仍有待觀察。隨著物價合理化和實(shí)際需求逐漸向前推進(jìn)，市場將面臨新的發(fā)展和更有流動性和更健康的新增長點(diǎn)。此外，MY公司作為農(nóng)牧業(yè)龍頭企業(yè)，它具有良好的公司治理水平，長期的品牌戰(zhàn)略和價值選擇，強(qiáng)大的市場控制，快速的市場反應(yīng)和強(qiáng)大的競爭力。我們認(rèn)識到農(nóng)牧業(yè)仍有發(fā)展空間，并據(jù)此將MY公司的預(yù)測期定為5年，延長期定為2018年以后。2019年和2020年，預(yù)計年銷售額增長分別為30%和40%。久而久之，除了一些特殊的公司外，普通公司再也不能有持久的長期競爭地位。因此，由于當(dāng)前的金融危機(jī)，預(yù)計MY的銷售增長將保持在保守的水平。預(yù)計2020年、2021年和2022年收入將分別增長40%、30%和20%。此外，基于競爭均衡理論研究得出，該企業(yè)下一期間的銷售增長率大約等于名義宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率。排除通貨膨脹，宏觀經(jīng)濟(jì)增長在2-6%的范圍內(nèi)。但最可持續(xù)能源公司進(jìn)口的增加可以通過宏觀經(jīng)濟(jì)增長率來衡量。假設(shè)MY公司持續(xù)增長率3%，我們有以下假設(shè)：首先，“銷售成本”、“銷售及管理費(fèi)用”、“折舊攤銷”采用銷售比率法估算，相關(guān)比率是根據(jù)2017-2016年的數(shù)據(jù)計算得出的。隨著銷售繼續(xù)增長，銷售成本也在上升。鑒于生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模和技術(shù)水平的提高，預(yù)計2019年銷售和管理成本將小幅上升。其次，“營業(yè)收入”遵循稅前營業(yè)收入的公式。2017年稅前營業(yè)利潤=銷售收入-銷售成本-管理費(fèi)用-折舊費(fèi)用，稅前營業(yè)利潤1465萬元，稅后營業(yè)利潤1452萬元。根據(jù)新會計準(zhǔn)則，所得稅稅率已更改為25%，預(yù)計明年個人所得稅將提高到25%。因此，我們可以得到MY公司預(yù)計稅后經(jīng)營利潤。（2）經(jīng)營營運(yùn)資本通常情況下，公司的營運(yùn)資金基本上與自身的銷售額成正比。與上游供應(yīng)商相比，業(yè)務(wù)的固定期限、明顯的規(guī)模效應(yīng)、營業(yè)額勢頭以及獲得更多客戶的業(yè)務(wù)實(shí)力將導(dǎo)致根據(jù)銷售額減少運(yùn)營資本。因此，我們估算了MY集團(tuán)的銷售收入，并預(yù)測了公司營運(yùn)資本的變化。（3）資本支出運(yùn)營營運(yùn)資本(owc)是公司控制上游和下游供應(yīng)鏈能力的指標(biāo)。運(yùn)營商的副本與運(yùn)營商的資產(chǎn)(財產(chǎn)+其他資產(chǎn)+庫存+預(yù)付款+其他資產(chǎn))相匹配。下游的資產(chǎn)負(fù)債表成本很小，周轉(zhuǎn)率很高，包括使用供應(yīng)商的商品信貸和債務(wù)。在財務(wù)分析模型以及后續(xù)的估值模型中，營運(yùn)資本最重要看其變化值。最后，在資本支出的估算方面，將銷售百分比法應(yīng)用于長期管理資產(chǎn)的估算。長期負(fù)債是根據(jù)前一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測的，與前一年的數(shù)據(jù)基本一致。資本支出的計算公式如下:資本支出=成長期凈增加額+折舊，MY公司的預(yù)期資本支出就是由這個公式計算出來的。
二、加權(quán)平均資本成本(WACC)估算
平均資本成本是用來計算當(dāng)前價值的折扣率，這是一種計算“折扣率”的方法，將所有投資者的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為當(dāng)前價值。通常情況下，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險越高，投資者尋求的回報就越高，折現(xiàn)率也越高。而加權(quán)資本成本(WACC)是公司融資成本的加權(quán)平均值，公式為：WACC=稅后債務(wù)成本x總資本比率+利息費(fèi)用x總資本比率
1.資本結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析是為了探求流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，而反映這種比例關(guān)系的重要指標(biāo)就是流動資產(chǎn)比率，公式為：流動資產(chǎn)比率=流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)。一般來說，流動資產(chǎn)比例越高，說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動越活躍，發(fā)展勢頭越活躍，這也表面了當(dāng)期投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量。因而，企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平很重要。根據(jù)MY公司2018年年報，其長期債務(wù)資本為174億元，權(quán)益資本為339.19億元，長期債務(wù)與自身資本的比率是1/2。因此，同樣的比率也可以適用于未來的資本結(jié)構(gòu)。
2.債務(wù)融資成本估算
整體優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)信貸擴(kuò)張道路,滿足資金需求,而控股子公司在2016年將抑制信用貸款申請進(jìn)行金融租賃(包括)為有關(guān)租賃貸款的債務(wù)人的臉,售后和等等,總共不超過3億元貸款,貸款期限不超過5年(包括5年)。副執(zhí)行董事兼副秘書長趙振安指示在上述范圍內(nèi)進(jìn)行適當(dāng)磋商，并簽署了適當(dāng)磋商，貸款限額應(yīng)從2016年股東大會討論的日期到2017年股東大會的日期。該法案仍應(yīng)提交公司股東大會討論批準(zhǔn)。債務(wù)融資成本是企業(yè)為投資項目進(jìn)行融資所承擔(dān)的債務(wù)成本，而債務(wù)成本與市場即期利率與償還公司債務(wù)的風(fēng)險有關(guān)。此外，債務(wù)有稅收優(yōu)勢，因為利息是在交稅之前支付的。大多數(shù)企業(yè)的貸款期限為1~3年，因此選擇3年的貸款利率5.4%作為舉債成本。根據(jù)公式:債務(wù)的稅后成本=債務(wù)的稅前成本×(1-25%)，MY債務(wù)的稅后成本=5.4%×(1-25%)=4.05%，所以資本資產(chǎn)定價模型可以讓您準(zhǔn)確判斷風(fēng)險。這種模式可以用來計算股票投資和金融成本，而股本成本公式=無風(fēng)險利率+beta因子(平均回報率和需求風(fēng)險)。
3.無風(fēng)險利率
無風(fēng)險利率通常是國債收益率。這是因為持有無法在到期時轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的債券的風(fēng)險很小且微不足道。長期國債波動性也很高。由于韓國的市場利率尚未確定，長期國債的償還日期更接近于公司貨幣流動，因為短期利率沒有反映利率變化的風(fēng)險。因此，選擇沒有風(fēng)險的長期國債收益率是明智的。MY的無風(fēng)險利率是基于5年國債的回報率，也是無風(fēng)險利率的一部分。根據(jù)2018年發(fā)行的5年期KTB收益率的算術(shù)平均值計算，MY公司的無風(fēng)險收益率為6.27%。無風(fēng)險收益率是指投資者通過從股票的平均收益率中減去無風(fēng)險收益率的平均風(fēng)險來補(bǔ)償?shù)念~外收益率。然而，市場風(fēng)險價格在一段時間內(nèi)波動很大，更合理的方案是采用算術(shù)平均值。本文選取2017年1月至2019年12月等36個月期間的深證綜指，再依據(jù)風(fēng)險價格公司，得出其風(fēng)險價格=平均股票回報-無風(fēng)險比率=12.01%-6.27%=5.74%，計算過程如下:我們要基于以下公式計算出股票平均收益率與市場平均收益率的相關(guān)系數(shù)，由此可以計算出MY集團(tuán)的股權(quán)資本成本為：6%+0.7×5.7%=10%。最后,可以計算出MY集團(tuán)的加權(quán)平均資本成本(WACC)為4%×(1/3)+10%×(2/3)=8%
三、采用相對價值法估算
MY的企業(yè)價值MY公司2018年9月30日年報顯示，前三季度凈利潤較2017年同期增長26%。但鑒于2018年特殊的市場環(huán)境和2018年令人振奮的增長，我們保守估計2018年2017年凈利潤接近5億元人民幣。根據(jù)公式，MY公司企業(yè)價值=2018年凈利潤×平均股價回報=50萬×13.7=685萬元，企業(yè)價值=股本價值/（2/3）=685萬/（2/3）=1027萬。在資本結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本價值的比例為65%。依據(jù)PER模型，我們可以估算出MY的企業(yè)價值為102.75億元。
四、通過敏感性分析來調(diào)整評估結(jié)果
以市盈率(PER)來評估MY公司的估值為時尚早，我們希望以此作為參考。應(yīng)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的MY公司估值為1017億元，與股價/收益率法估值1027億元相近，評估結(jié)果是合理的，在誤差范圍內(nèi)。最后，通過對貨幣流動分析方法的微妙調(diào)整，可以得到更精確的評估結(jié)果。由于銷售收入是現(xiàn)金流預(yù)測的一個重要因素，因此主要需要進(jìn)行調(diào)整?；贛Y的相對估值方法，MY可以使用Excel電子表格對關(guān)鍵要素進(jìn)行多次調(diào)整，以獲得相關(guān)范圍內(nèi)的最佳價值。最后，MY公司調(diào)整后終值為1.22萬億元，調(diào)整后估值也比單一現(xiàn)金流估值更有說服力?，F(xiàn)金流量評估法在基于以上兩種方法的現(xiàn)金流量評估過程估算一個公司的增長率和現(xiàn)金流量時考慮了行業(yè)的發(fā)展。從行業(yè)的角度來看，相對成本法以行業(yè)平均收入為基礎(chǔ)，忽視了公司和同行業(yè)之間的差異。這兩種定量分析模型雖然客觀、科學(xué)，但都是基于一定的假設(shè)，無法避免合理的錯誤。
五、基于財務(wù)報表分析的企業(yè)價值分析建議
1.采用單指標(biāo)分析與多指標(biāo)分析相結(jié)合方法
當(dāng)公司分析單一指標(biāo)時，應(yīng)加強(qiáng)對公司整體指標(biāo)的整體分析，并結(jié)合相關(guān)指標(biāo)的綜合分析，盡早了解公司整體財務(wù)狀況。在分析中，要加強(qiáng)對人力資源分析、投資經(jīng)營分析等易損性項目的重點(diǎn)分析，掌握這些指標(biāo)之間的相關(guān)性，系統(tǒng)、全面地分析財務(wù)報表。
2.公司資源的效率必須最大化
企業(yè)的經(jīng)濟(jì)項目是多方面的。充分發(fā)揮整個企業(yè)的資源優(yōu)勢，為企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。為充分發(fā)揮企業(yè)人力資源優(yōu)化配置的作用，需要加強(qiáng)人力資源的開發(fā)研究，挖掘人力資源的潛力。此外，經(jīng)濟(jì)管理層對企業(yè)管理的重點(diǎn)在于分析股票價值的變化，這有利于管理層關(guān)注企業(yè)價值，提高企業(yè)信譽(yù)，為企業(yè)融資創(chuàng)造良好氛圍。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的不竭動力。在企業(yè)財務(wù)分析中，要注重科技投入，提高公司管理層對科技創(chuàng)新的重視程度，營造科技創(chuàng)新氛圍。
3.財務(wù)分析與企業(yè)戰(zhàn)略相聯(lián)系
資本是決定公司生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，金融戰(zhàn)略也塑造了公司的平均選擇:資助研究、投資和發(fā)行策略，從而制定金融戰(zhàn)略。金融概念的出現(xiàn)，整個公司戰(zhàn)略的出現(xiàn)被細(xì)分為金融戰(zhàn)略和非金融戰(zhàn)略，金融戰(zhàn)略在企業(yè)的總體戰(zhàn)略中非常重要，為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金。其基礎(chǔ)是內(nèi)部對公司金融戰(zhàn)略的分析與企業(yè)戰(zhàn)略特征的綜合，利用金融戰(zhàn)略的主導(dǎo)地位，對企業(yè)治理的各個方面進(jìn)行具體的量化評估，制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。在進(jìn)行任何財務(wù)分析之前，我們首先需要對公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳細(xì)的了解，并對企業(yè)信息和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合。即使行業(yè)的特點(diǎn)可能會限制企業(yè)發(fā)展的一些可能性，如果要保持企業(yè)在行業(yè)中的地位，企業(yè)必須制定與自身發(fā)展相一致的戰(zhàn)略要求。這就要求企業(yè)管理層不僅要了解企業(yè)自身的情況，還要了解競爭對手的情況，了解自己和對方，才能立于不敗之地。
4.做好企業(yè)風(fēng)險評估工作
首先，企業(yè)風(fēng)險評估有助于企業(yè)在做出決策時，防范自身風(fēng)險。在這個階段，企業(yè)面臨著非常復(fù)雜的環(huán)境，不確定性增加，公司能否建立起長期有效的風(fēng)險管理機(jī)制，取決于其在不斷變化的市場環(huán)境中做出正確決策的能力。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，提高經(jīng)濟(jì)效益。為完善企業(yè)風(fēng)險評估機(jī)制，建議完善風(fēng)險評估機(jī)制流程，改善聯(lián)動缺陷，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避、控制、轉(zhuǎn)移、維持、引發(fā)和降低的目標(biāo)。它可以防止損失和風(fēng)險，保護(hù)整個經(jīng)濟(jì)的健康增長。雖然風(fēng)險因公司而異，但一般公司的風(fēng)險主要分為兩部分:反映操作風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險這兩種風(fēng)險的主要指標(biāo)是企業(yè)杠桿率、財務(wù)杠桿率和經(jīng)濟(jì)利潤。需要強(qiáng)調(diào)的是，通過對企業(yè)風(fēng)險的分析，我們只能從淺層預(yù)測企業(yè)未來面臨的風(fēng)險。如果我們想進(jìn)行深入分析，我們應(yīng)該進(jìn)一步刪除財務(wù)報表之外更清晰的賬簿信息。在了解風(fēng)險水平后，企業(yè)還應(yīng)該對利潤率進(jìn)行深入分析，以更全面地了解企業(yè)面臨的風(fēng)險問題。這種分析對于企業(yè)更好地了解自身的各種財務(wù)能力、競爭力和公信力具有重要意義。
六、結(jié)論
企業(yè)價值在企業(yè)決策中相當(dāng)重要，企業(yè)財務(wù)管理的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。必須確定貴公司的各種業(yè)務(wù)決策是否可行，以及這些決策是否有助于提高貴公司的價值。在現(xiàn)實(shí)生活中，經(jīng)常會發(fā)生整個公司的轉(zhuǎn)讓或合并，包括合并、收購、剝離、合資重組、持股、合資伙伴關(guān)系、背書等，包括對公司整體價值的評估。但是，公司的價值或購買價格并不與每個公允價值項目的資產(chǎn)和負(fù)債成對數(shù)擬合。因為收購、出售或合并一家公司的目的是為了經(jīng)營公司和盈利，所以有許多因素決定了公司的價格，其中最重要的是公司借款資產(chǎn)以賺取利潤的能力。因此，對公司的評估不是對公司資產(chǎn)的評估，而是對公司財產(chǎn)的動態(tài)評估。該公司的資產(chǎn)是一種局部和靜態(tài)的資產(chǎn)價值評估。除了獲取相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)外，業(yè)務(wù)評估還可以幫助投資者和管理層根據(jù)業(yè)務(wù)價值做出決策。它本質(zhì)上決定了取決于投資決策質(zhì)量的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價值。因此，投資決策是最基本、最重要的財務(wù)決策。經(jīng)理人要找到適合公司長遠(yuǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，為提升公司價值作出貢獻(xiàn)，根據(jù)公司的投資決策進(jìn)行選擇，形成適合公司自身的財務(wù)體系。
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作者:馬良 單位:湖北工業(yè)大學(xué)