經營性公路收益及財務分析

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摘要：十三五期間，國家大力發展交通建設，采用多種模式（PPP、BOT、BT、EPC、TOT等等），加快交通基礎設施建設。首先對經營性公路收益進行研究。然后對收入、成本測算及財務進行分析。最后對項目的投資收益進行評價，作出準確的評價指標，供投資人作為是否投資該項目的參考。

關鍵詞：經營性公路；收益；成本；財務分析

0引言

經營性公路是國內外經濟組織投資建設或者依照公路法的規定受讓政府還貸公路收費權的公路。十三五期間，公路PPP項目較多，政府與社會資本合作的方式比較多，多采用政府補貼或者股權合作的BOT模式。作為社會資本投資人，應根據項目可行性研究報告、政府財政承受能力、未來交通量的預測、實際運營成本的估算、融資方案、投資人的期望收益率等方面，進行詳細的調研和測算，為投資人決策層提供參考。股權合作的BOT模式：政府出資人與社會資本共同出資，按照《中華人民共和國公司法》及其他相關法律和政策規定組建項目公司，并按照各自出資比例享受項目公司股權，由項目公司對項目籌劃、資金籌措、建設實施、運營管理、債務償還和資產管理等全過程負責，自主經營，根據合作項目合同的規定，在項目合作期滿后，將公路（含土地使用權）、公路附屬設施及相關資料無償移交給交通運輸主管部門或其指定單位。作為社會資本，目的是為了保證項目公司（SPV）正常運營的情況下，在建設期獲取施工利潤。結合股權合作的BOT模式，對經營性公路項目的收益、成本測算及財務分析做以下簡要探究。

1運營期費用

項目營運期的主要耗能體現在以下三個方面：一是為維持項目正常運行，其收費站、隧道等照明與通風等所生產的能源消耗，這部分主要消耗電能；二是項目營運期間所進行的日常養護、大小修等所消耗的能源，這部分有電能、煤、石油及天然氣等；三是服務區、管理中心等附屬設施的日常運行所產生的能源消耗，主要為電能和石油等。

1.1養護維修費用測算

根據調查，目前項目所在地區高速公路的日常養護費用為每年15萬元/km，預計公路日常養護費用將以年增長2%的速度增加；大修費用每十年進行一次，按當年日常養護費用的13倍計算。

1.2運營管理費用測算

主要是指各收費站管理人員的費用，按不同崗位人員費率及燃料、電和供給等其他運營費用合計計算。收費站定員按30人/站考慮，綜合支出按每年5萬元/人考慮，機車按1臺/站考慮，費用按每月4000元/臺考慮。運營管理費用一般預計以年增長2%的速度增加。運營管理經濟費用取財務費用，不作調整。

1.3隧道運營費

主要是指隧道通風、照明及維護等發生的費用，特長隧道運營費按每年1000元/m、長隧道運營費按每年800元/m、中隧道運營費按每年400元/m。運營費用一般預計以年增長2%的速度增加。隧道運營費經濟費用取財務費用，不作調整。

2營業收入

根據高速公路項目特點，附屬設施營業收入占營業收入的比重很小，故項目營業收入只計通行費收入，忽略其他收入。

2.1交通量

通過對項目功能定位的分析，確定主要交通發生和吸引源；通過對前期研究成果中基礎數據、預測方法、社會經濟增長率、彈性指數、交通量增長率、外部出行量、過境出行量及誘增和轉移交通量；根據社會經濟發展增長率預測指標、彈性指數研究，確定交通量增長率。項目可行性研究報告的交通量一般是為了滿足項目立項的要求，與未來交通量差距可能會很大，投資人應在自己做出相對準確的預測。

2.2收費標準的確定及收費收入的計算

根據交通部《收費公路車輛通行費車型分類》（JT/T489-2003）的行業標準及各地方的收費標準、辦法進行計算。

2.3收費標準調整

收費標準的調整時間，原則上應在物價、交通量變動幅度較大以及利率匯率發生變動時進行。鑒于我國目前的物價變動情況和經濟發展水平，若將通行費調整間隔期定得過長則會影響到項目的財務效益。為了便于實際工作的操作以及考慮到道路使用者的心理承受能力，收費標準不宜調整，否則會影響到道路通行的正常交通量，從而影響通行費收入。

2.4收費收入計算

項目收費收入（R）的測算公式如式（1）：（1）式中：Tv為車型v的年平均日交通量（自然數，輛/日）；TRv為車型v的收費標準（元/車公里）；L為收費路段長度（km）。考慮到部分交通量收費征收的免、漏情況，在營運期的收費收入計算中，收費車輛按預測交通量的95%考慮。

3稅費

3.1增值稅及附加

根據現行國家稅收政策，項目營運期的增值稅按收入的11%征收，附加稅根據地域不一致，費率會不一樣。納稅人所在地在市區的城市維護建設稅的稅率按增值稅7%計征，教育費附加的稅率按增值稅的3%，地方教育費附加的稅率2%。增值稅計算考慮建設期抵扣進項稅成本費用和運營期抵扣進項稅成本費用。

3.2所得稅根據

新的稅法規定，所得稅按利潤總額的25%計算，按稅法規定發生虧損時，進行稅前補虧。如果連虧5年，虧損的次年起五年內彌補。如果實現盈利從盈利的當年往前不超過5年的，從最早的一年補起；超出稅前補虧的條件，就得所得稅后補虧。

4公積金計提

項目法定公積金按稅后利潤的10%計提，不提取任意公積金。

5固定資產折舊

根據財政部和交通部制定的《高速公路公司財務管理辦法》的規定，項目固定資產按照原值減累計折舊計價。依據規定，折舊公路及構筑物不予以計殘值。在估計使用年限內按平均年限法計提。

6財務分析指標計算

資本金為投資人的自有資金，一般不低于項目總投資的25%，其余75%采用銀行貸款或者他融資。根據預測的收入、成本、及融資方案，詳細分析營運期內項目融資后的主要財務指標。

6.1資本金財務內部收益率

基準折現率（基準收益率）是企業或行業或投資者以動態的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平，即選擇特定的投資機會或投資方案必須達到的預期收益率。是投資決策者對項目資金時間價值的估值，經營性公路取6%。資本金稅后財務內部收益率一般不能低于基準收益率；特殊情況下，不能低于當前銀行長期貸款利率（或其他融資利率），否則不予接受。

6.1.1最大能力償還貸款

就是用凈現金流全部償還貸款本金及利息（前期收益低，一般只還利息），若不能，采用短期貸款方式償還銀行長期貸款的利息。存在貸款償還期問題，需要計算多少年能還清銀行長期貸款。這種方式前期還貸資金壓力相對較小，但貸款償還期內沒有凈現金流入，影響了資本金的回收，計算出來的所得稅前后資本金財務內部收益率偏低。

6.1.2等額本息償還貸款

等額本息是在項目整個營運期內，每年償還同等數額的貸款（包括本金和利息）。利用凈現金流償還等額本息，若不能，采用短期貸款方式償還等額本息。不存在貸款償還期問題，如果項目收益不好，前期短期貸款的壓力較大。這種方式前期還貸資金壓力相對較大，但凈現金流大于所需償還的等額本息后，有凈現金流入，可以提前回收資本金，計算出來的所得稅前后資本金財務內部收益率較高。

6.2敏感性分析

財務敏感性分析的主要因素為：由于交通量達不到預期值，致使收費收入降低；建設期由于通貨膨脹或工程設計方案的變動，造成建設費用增加。應對擬建項目投資增加、利率上漲以及投資增加和利率上漲同時發生的幾種情況進行分析。交通量達不到預期值、擬建項目投資增加或銀行貸款利率上漲風險，若上漲，造成項目收益率下降。為防控收益率下降風險，應采取以下措施：盡可能的優化設計，降低工程投資；爭取政府的稅費方面的優惠；爭取更多的銀行貸款利率的優惠；加強運營期運營管理，控制成本，增加其他附屬設施的收益，替補運營期費用，增加收益。

7結語

經營性公路工程屬于社會公共項目，投資一般較大，效益分析的準確與否直接決定了項目的取舍，而效益分析所涉及的內容極為復雜，不確定性因素較多。因此作為經濟評價人員，特別是現在PPP項目較多、建設模式多樣化的市場環境下，需要學習多方面的知識（工程優化、成本控制、財務等），深入項目實際進行調查研究，合理取舍，準確計算，力求評價貼近實際，為項目的決策提供有力的依據。

作者：蘇勝 單位：貴州路橋集團有限公司