小議不同市場下外資保險公司的經(jīng)營績效
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以國際情況來討論外資保險公司績效表現(xiàn)的文獻并不多，主要是分析外資保險公司進入東道國市場后，對當?shù)厥袌鼋Y(jié)構(gòu)的影響，鮮有針對經(jīng)營特性與績效特征進行分析的研究文獻。Nat和Ma使用1996~2003年國際數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)財險市場在逐步自由化環(huán)境下，維持高度市場集中將降低財險公司利潤，而外資公司所帶來的價格競爭對此結(jié)果有顯著的影響。[4]黃景莉使用1998~2007年數(shù)據(jù)檢驗國際財險市場，發(fā)現(xiàn)市場越開放，允許外資進入與降低外資持股限制，可增加市場效率，減低當?shù)刎旊U公司破產(chǎn)概率。[5]Fenn等使用1995~2001年數(shù)據(jù)分析歐盟主要國家，發(fā)現(xiàn)跨國經(jīng)營的歐洲保險集團，母國壟斷力將會與整個集團的經(jīng)營效率成反比。[6]前兩篇研究成果雖然未直接說明外資保險公司經(jīng)營狀況，但是也說明，更自由的市場環(huán)境，可讓外資保險公司發(fā)揮效率或影響力，進而提升東道國的市場競爭。目前國內(nèi)的研究乃以中國本土的情況為主，但是研究的結(jié)論逐漸由謹慎應(yīng)對外資進入，轉(zhuǎn)變到如何改善外資弱勢的局面。在我國剛剛?cè)胧罆r，王國軍認為，雖然外資不會摧毀一個國家的民族保險業(yè)，但是中國保險業(yè)必須徹底的改革，才能應(yīng)對國際化潮流。[7]近年的研究中，劉璐和李黎分析我國市場中的外資保險公司，其償付能力良好，但是在市場占有率與盈利能力卻是極端的弱勢，其面臨著合資、本土化、網(wǎng)點、產(chǎn)品、專業(yè)人員等問題。[8]朱銘來和李新平發(fā)現(xiàn)我國外資保險公司的擴張，無法增加市場份額，全面入世后，對外資保險公司都沒有顯著的正面影響。[9]胡穎和葉羽鋼、魏華林和張勝都使用了DEA與Malmquist指數(shù)分析中外資保險公司的經(jīng)營效率，在大部分的指標中，外資保險公司落后于中資保險公司，僅有外資財產(chǎn)保險公司在技術(shù)效率的表現(xiàn)，優(yōu)于中資。[10-11]
模型與數(shù)據(jù)
（一）模型設(shè)定
本文采取面板模型的方法分析，以保險公司的經(jīng)營績效作為因變量，自變量則為三部分，分別是觀察變量、個體控制變量與宏觀控制變量?？冃t使用保費增長率與利潤率作為衡量標準，用以觀察外資保險公司在東道國的擴張能力與獲利能力，是否與內(nèi)資保險公司存在差異性。
（二）數(shù)據(jù)使用與處理
樣本公司設(shè)定在12個較具代表性國家（地區(qū)）中選取，其中6個為新興市場國家（地區(qū)），6個為成熟市場國家（地區(qū)），①每個國家以2010年為基準，選取保費收入最多的內(nèi)資財（壽）險公司與外資財（壽）險公司各6家作為分析對象，觀察期間從2005至2010年，在剔除部分有瑕疵的數(shù)據(jù)后，總共獲得財險公司數(shù)據(jù)716個，壽險公司數(shù)據(jù)722個，共1438個。②保險公司個體經(jīng)營數(shù)據(jù)從《BVD-ISIS全球保險公司分析庫》中取得，宏觀經(jīng)濟與保險數(shù)據(jù)由瑞士再保險股份有限公司所出版的sigma雜志2005年至2011年中取得。由于新興國家的外資保險公司多在2000年前后成立，許多外資保險公司的經(jīng)營情況并不穩(wěn)定，如此便會影響輸出結(jié)果的正確性，所以本文以2005年以后數(shù)據(jù)與保費規(guī)模作為選取樣本基準，除較具市場代表性外，也借此排除經(jīng)營狀況尚未成熟的保險公司，降低非系統(tǒng)性的干擾。由于各國間必然有經(jīng)濟規(guī)模、法規(guī)制度等差別，將造成企業(yè)規(guī)模與投入產(chǎn)出的標準不一致，若直接使用原始數(shù)據(jù)，將無法準確的觀察。因此本文對樣本進行標準化處理，其中各公司的利潤、股東權(quán)益、總資產(chǎn)、費用支出，皆除上2004年該國最大內(nèi)資財（壽）險公司所相應(yīng)的項目，因此我們以內(nèi)外資經(jīng)營上的差距作為分析的依據(jù)，使國際間數(shù)據(jù)得以相互比較。
實證結(jié)果與分析
（一）績效差異分析
本部分利用模型（2）進行分析，但是新興市場保險公司的績效差異可能較大，進而容易造成異方差的問題，同一國家內(nèi)的保險公司也可能有截面相關(guān)的問題。但是先前數(shù)據(jù)進行的標準化處理并無法消除此問題，為降低上述的干擾，本文的實證以可行廣義最小二乘（FGLS）來修正對面板數(shù)據(jù)的估計。此外，財壽險的運作特性與市場的發(fā)展階段的不同，都將導(dǎo)致不同的經(jīng)營狀況，所以實證中將財壽險分開進行觀察，并且再分為總體市場、新興市場與成熟市場來說明結(jié)果。由表2可知，亞洲的外資壽險公司與內(nèi)資壽險公司在新興市場上相比，呈現(xiàn)高增長低利潤的情況，成熟市場中利潤率顯著落后。在非亞洲的新興市場中，外資壽險公司具有增長優(yōu)勢，利潤率差異則不顯著。由此結(jié)果發(fā)現(xiàn)，亞洲的外資壽險公司在新興市場呈現(xiàn)以投入換取增長的情況，在成熟市場上，保費增長率并無顯著差異，但利潤率不佳，形成明顯的弱勢。非亞洲的外資壽險公司情況則較為良好，在新興市場呈現(xiàn)高增長，且利潤率不輸內(nèi)資壽險公司，而在成熟型市場則是內(nèi)外資經(jīng)營狀況無顯著差異。本次研究的樣本凸顯了亞洲壽險市場的特殊性，外資在優(yōu)勢不易全面發(fā)揮下，呈現(xiàn)比較被動的局面。模型（2）也可以看出國際壽險市場的特點，新興市場的利潤率不受GDP增長率的影響，成熟型市場的確因為競爭激烈，承保利潤甚至為負，必須倚靠投資收益來充實盈利。另外，在新興市場中保險深度顯著呈現(xiàn)負號，而人均保費顯著呈現(xiàn)正號，則表示保費收入在GDP中占比提高，市場將趨于成熟，保費增長率與利潤率自然會下降，但是在人們更重視壽險的情況下，對壽險市場的增長具有正面效果。由表3可知，亞洲的外資財險公司幾乎和壽險公司呈現(xiàn)相反的結(jié)果，保費增長落后于內(nèi)資財險公司，利潤率卻可以相當，此情況在新興市場中又特別顯著。壽險公司較依賴資產(chǎn)運用收益，因此愿意為追求保費規(guī)模而損失短期利潤，但是財險多為短期保費，不易累積資金，較為看重短期的承保利潤。再者，在新興市場中外資保險公司通常擁有較強的精算與商品開發(fā)能力，而一般情況認為財險專業(yè)性又高于壽險，承保利潤率也可有更好的發(fā)揮。本文非亞洲的樣本來自北美、拉美與歐洲，其保險市場較為開放，外資財險公司的業(yè)務(wù)開拓能力，呈現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)資的情況。宏觀控制變量的方向大致與壽險相同，較高的保險深度，代表市場的成熟，不利于保費增長與利潤率。
（二）市場環(huán)境分析
由上部分可知，內(nèi)外資保險公司在經(jīng)營效率上有所差異，新興市場與亞洲市場較為顯著，而這些差異除了語言文化外，也可能當?shù)匾恍┦袌鱿拗圃斐?。東道國通常會設(shè)定保護政策來維護市場穩(wěn)定與本國利益，而本土公司的先天優(yōu)勢，也容易對外資公司造成一定的排擠。此部分希望可以分析市場環(huán)境的相關(guān)限制，是否會對外資保險公司造成顯著的影響，或進而分析外資可否處理這些劣勢。本部分僅采用外資保險公司作為樣本，將模型（1）的觀察變量更改為對市場環(huán)境的觀察變量。表4的平均值是以本文的樣本國家為來源，成熟市場的內(nèi)資壟斷力與政策限制最低，市場自由度高。新興市場與亞洲市場相當，金融自由度逐年微幅上升，HHI則有較明顯下降的趨勢，但是各項市場環(huán)境的限制，仍高于成熟市場。從表5看出外資壽險公司在保費增長率方面，雖然HHI與持股限制顯著為正號，金融市場自由度顯著為負號，但這并不是表示更高的市場限制，可帶來更高的增長率。而是在這些限制多半來自新興市場，在市場尚未均衡下，使得外資壽險公司仍有許多機會拓展業(yè)務(wù)。不過，由利潤率的影響結(jié)果來看，要獲得更高的增長率，外資壽險公司必須得投入更多的成本。綜合觀之，雖然市場限制會對外資壽險公司帶來經(jīng)營障礙，但是將資金累積與市場潛力作為未來重要的戰(zhàn)略來看，外資壽險公司會先犧牲利潤以換取新興市場的保費規(guī)模。從表6看出HHI與持股比例限制將會顯著的抑制外資財險公司的保費增長率，而更高的金融市場自由度，將幫助其保費增長。在利潤率方面，僅持股限制顯著為負。有持股限制的國家（地區(qū)）通常為保護當?shù)氐谋ｋU業(yè)，可能會伴隨其他相關(guān)的政策限制，縮減了外資保險公司的經(jīng)營范圍。合資保險公司也可能會有與合資方經(jīng)營理念的沖突，或是增減資本的問題，都可能導(dǎo)致經(jīng)營效率的下降。綜合觀之，在環(huán)境限制下的外資財險公司，將采取較嚴格的業(yè)務(wù)選擇，減少保費規(guī)模的追逐，保護其營業(yè)利潤。此外，壽險市場與財險市場的保險深度，不論在增長率或是利潤率多半顯著為負，這也表示外資壽險公司與財險公司，具有向新興市場發(fā)展的誘因。
結(jié)論與建議
外資保險公司會因為自身優(yōu)勢或經(jīng)營需求，而進行國際直接投資，本文經(jīng)實證分析，外資保險公司在不同的市場下，經(jīng)營績效會也有不同的表現(xiàn)，而新興市場與亞洲市場較容易凸顯這些特性。本文的研究結(jié)論可歸納為下述三點：第一，保險深度會顯著降低保險公司的績效，因此向新興市場發(fā)展，尋找新的增長機會，是國際保險市場的趨勢。第二，市場限制會阻礙外資保險公司的績效表現(xiàn)，但是當市場擁有成長潛力時，外資壽險公司會愿意犧牲利潤來增加保費規(guī)模。但財險公司的資金周期短，在市場隔閡較深的情況，會選擇保護利潤，舍棄規(guī)模。第三，以成熟市場的經(jīng)驗來看，市場越開放或限制越小，內(nèi)外資保險公司績效上的差異將會逐漸減小。通過本次研究可知，高增長、低限制的市場環(huán)境，最適合外資保險公司的發(fā)展，其優(yōu)勢可得到較明顯的發(fā)揮，而采取積極開放的新興市場，是最符合上述的要求。反之，若是比較封閉的新興市場，外資保險公司的業(yè)務(wù)較難以開展，隨著市場機會的流失，不易達到預(yù)期的目標，短期內(nèi)的規(guī)模與利潤則必須有所取舍。因此，本文對監(jiān)管者的政策建議認為，若是外資保險公司進入可增加市場效率，因此應(yīng)當逐步縮減縮小內(nèi)外資在制度與監(jiān)管上的差異，使其能充分發(fā)揮自身特點。對于外資保險公司的政策建議認為，必須有明確的短、中、長期的發(fā)展規(guī)劃，切勿高估自身優(yōu)勢，或是采用搖擺不定的經(jīng)營方針，將導(dǎo)致資本無效率的投入。（本文作者：譚君強 單位：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）