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第1篇：貨幣政策范文

2008年貨幣政策的轉變反映出貨幣政策的靈活性和針對性明顯增強。但在國際金融危機加速蔓延、我國資產市場大幅調整、經濟景氣度下降的情況下，如何抑制經濟金融系統內在的緊縮趨勢，促進貨幣信貸的穩定增長，仍是中央銀行面臨的突出問題。展望2009年，國際經濟金融形勢將更加復雜，國內經濟形勢也更為嚴峻，貨幣政策面臨的挑戰更為巨大。

貨幣政策運行環境更為嚴峻

第一，國際經濟金融環境存在繼續惡化的可能。

盡管在次貸危機轉化為國際金融危機后，各國政府、中央銀行紛紛出臺應對金融危機的措施，特別是美歐出臺了大規模的救市政策，主要央行還聯手降息、注入流動性。但到目前為止，還未看到這場百年難遇的金融危機有出現根本性轉機的跡象，其在2009年的走勢仍存在進一步惡化的可能。

首先，這次國際金融危機源于美國次貸危機，由于次貸衍生產品設計復雜、杠桿率極高，因此其風險之高、影響面之廣難以預料。目前投資者對該市場的疑慮還沒有消除，金融市場信心至今未見恢復，與次貸市場有關的任何負面事件都可能引起全球金融市場大動蕩，并進一步加劇市場流動性緊縮。

其次，這場國際金融危機不僅表現為流動性問題，還表現為金融機構資產負債表的惡化和金融系統功能的嚴重損害，這個過程尚未見底。而即便這種情況不再惡化，在短期之內也很難恢復金融機構和金融系統的正常功能。

更為嚴重的是，金融危機已向實體經濟發展，全球普遍出現企業和居民財富縮水、消費者信心不足、生產萎縮、就業減少的情況。美、歐、日等主要經濟體已出現經濟衰退現象。根據IMF和世界銀行等機構的預測，2009年全球經濟增長速度將在2008年的基礎上進一步走低，三大經濟體經濟不同程度地衰退，發展中國家的經濟增長率也大幅度降低。經濟形勢的惡化反過來會進一步加重金融危機，造成惡性循環。事實上，這場危機雖然從表面上看是由美國次貸危機引起，但國際經濟和貨幣體系不平衡才是根本原因。長期形成的國際經濟和貨幣體系不平衡的局面不可能在短期內得到調整，因此，2009年全球經濟將經歷一個非常艱難的調整過程。

第二，國內經濟增長速度進一步下滑的風險較大。

一是外需很可能進一步下降。這一方面是由于2009年世界經濟增長速度會下降，國際市場需求會進一步減少；另一方面也是受美國財政赤字擴大的影響，美元可能繼續走弱，將對我國出口形成不利影響。自2005年以來，凈出口對我國經濟增長的貢獻率一直都在20%左右，拉動經濟增長2個多百分點。如果2009年凈出口下降，無疑會對經濟增長造成較大負面影響。并且外需下降的影響不僅僅只表現在凈出口上，還會通過出口減少影響國內的投資和消費，從而對經濟增長產生更大的影響。在全球化背景下，國外需求對我國經濟增長的影響非常大，對于2009年外需下降的不利影響不能低估。

二是投資較快增長的困難較大。盡管我國出臺了4萬億的經濟刺激方案，各地政府進一步加大刺激規模，2009年的政府投資會以較快速度增長，但民間投資存在減弱的可能。其一，由于2008年企業經營困難逐步加大，企業利潤增幅大幅度下降，因此企業的投資能力受到影響，這無疑會直接影響到企業投資的增長。其二，在當前國際金融危機對我國的負面影響日益加重的情況下，投資者對經濟前景看淡，也會影響投資增長。其三，近些年來房地產投資的快速增長一直是帶動全社會固定資產投資快速增長的重要因素。2008年，受房地產市場調整影響，房地產投資的增速已出現下降。2009年房地產市場調整能否結束、房地產投資能否恢復較快增長，還存在很大的不確定性。

三是消費需求可能減緩。影響居民消費的最主要因素是收入，2008年城鎮居民收入的實際增長率與前兩年相比大大降低，農村居民收入雖然在前三季度加快增長，但四季度后，隨著大批農民工返鄉或工資降低、再加上豬肉等農產品價格降低，農民收入增長將逐漸減緩。從當前企業效益下降、就業困難、財政收入減少等情況看，2009年城鄉居民收入的增長率還可能進一步降低。除收入外，財富也是影響消費的重要因素。但2008年股市的深度下調已使很多居民的財富縮水，這將影響居民消費的增長。

此外，近兩年消費結構升級加快，住房和汽車消費迅速增長是帶動消費加快增長的重要原因。但近期居民住房和汽車消費增長放緩，消費結構升級步伐放慢，消費增長缺乏強有力的帶動因素。這些因素沒有對2008年消費增長產生明顯的不利影響，一方面因為存在滯后效應，另外也是由于抗震救災和奧運會刺激了消費增長。如果2009年不發生特殊情況，制約消費增長的因素會產生明顯作用，因此2009年的消費增長形勢不容樂觀。

第三，需要防止價格水平進一步下降。

進入2008年四季度后，價格水平迅速降低。CPI的上漲率9月份為4.6%，10月份為4%，11月份又降到2.4%；9月份，PPI還高達9.1%，10月份則回落到6.6%，11月份進一步下降至2%，創31個月新低。影響價格大幅回落的原因主要有以下幾個方面：一是國際大宗商品價格持續下降；二是在國內外供給因素的作用下，豬肉等農副產品價格下降；三是總需求迅速下降，致使供求關系發生改變。雖然2009年國際大宗商品價格和我國農產品價格的變動存在不確定性，但短期內不會出現明顯上升的情況。

目前美國已出現連續的物價負增長情況，其他發達國家的物價也在降低，需要關注國際價格水平下降對國內價格水平的影響。特別重要的是，我國總需求下降的趨勢在短期內難以逆轉，貨幣供應量的增長率持續下降，尤其是M1增速降到歷史最低水平，這些因素都會對2009年物價水平產生較大的下降壓力。

第四，金融風險將會增大。

國際金融危機對我國金融體系的直接沖擊主要表現在三個方面：一是我國金融機構在國外投資受損，二是引起在華外資機構的連鎖反應，三是引起國際資本流動的急劇變化。由于我國金融機構的對外金融投資相對較少，在華外資機構出問題的也不多，至今尚未出現大規模資本流出現象，因此，目前國際金融危機對我國金融體系的直接影響并不大。但是，如果2009年國際經濟金融形勢進一步惡化，國內經濟困難進一步加大，則需要防范資本大規模流出的風險。

此外，國際金融危機通過對我國經濟增長產生負面影響進而間接加大我國金融風險的問題不容輕視。在經濟下行階段，企業效益、居民收入和財政收入都會受到影響，致使企業、居民和政府的資產負債表惡化，進而導致銀行的資產負債表惡化。而且，由于連續下調存貸款利率，并在調低利率時縮小了存貸款利差，因此，銀行的利差會縮小，使銀行的經營和利潤增長面臨較大困難。2009年需要特別注意防范和化解這些金融風險。

貨幣政策面臨兩大挑戰

第一，貨幣政策面臨如何增強有效性的問題。

相對于抑制經濟過熱，促進經濟增長對于貨幣政策更為困難。從理論上說，貨幣政策在促進經濟增長方面存在局限性，并且對于貨幣政策能否真正促進經濟增長一直存在爭論。從目前各國的實踐看，在國際金融危機背景下，通過放松貨幣政策來刺激經濟增長也不容易很快取得明顯實效。從其原因看，貨幣政策傳導不暢是影響貨幣政策效果的主要因素。貨幣政策要對實體經濟產生作用，需要經過從中央銀行到金融機構、金融市場，再到企業和居民的傳導過程。在目前國際金融危機產生很強傳染效應的情況下，金融機構將會更加謹慎，金融市場的功能也會發生萎縮，企業及居民的信心與預期都會受到影響，這些都會導致貨幣政策傳導機制的效率下降，影響貨幣政策的效果。2008年下半年后，我國貨幣政策逐步放松，但貨幣供應量仍持續下降，就反映出經濟和金融系統內在的緊縮效應對貨幣政策效果的影響。2009年，如何抑制經濟金融系統內在的緊縮趨勢，促進貨幣信貸的穩定增長仍是中央銀行面臨的突出問題。

第二，貨幣政策面臨短期任務與長期目標的協調問題。

在國際金融危機背景下，我國經濟由于面臨強烈的外部沖擊而存在經濟增長速度持續下滑的風險。但在我國經濟長期存在結構不平衡問題的情況下，這是必須逐步加以解決的。如何在刺激經濟增長的同時兼顧結構調整目標是貨幣政策需要關注的問題；如何在短期內擴大需求的同時防止造成中長期內過大的通貨膨脹壓力也是當前我國中央銀行和世界其他國家中央銀行需要共同面對的問題。

五大貨幣政策建議

第一，實行適度寬松的貨幣政策，促進總需求較快增長。

盡管對于貨幣政策能否真正促進經濟增長存在很大爭論，但目前貨幣政策仍是各國重要的反周期手段。在我國總需求面臨較大下降壓力、價格在較低水平上還可能進一步走低的情況下，需要更大地發揮貨幣政策在短期內調節總需求的作用。要創造適度寬松的貨幣信貸環境，促進國內投資和消費的穩定增長，特別是要支持在國際分工中具有長期競爭優勢的先進生產能力建設和最終消費需求的增長。要保持人民幣匯率的基本穩定，穩定市場預期，促進對外經濟的穩定發展。

第二，保持銀行體系流動性充足，促進貨幣信貸總量穩定增長。

要密切關注國際國內經濟金融形勢變化對銀行體系流動性總量及分布結構的影響，加強對流動性的監測、分析，根據國內外形勢的變化適時適度調整貨幣政策操作。靈活運用各種貨幣政策工具，保證必要時及時向銀行體系提供流動性支持，防止基礎貨幣投放渠道受阻。通過可行措施引導金融機構加大對經濟增長的信貸支持力度。靈活運用利率工具調節貨幣信貸需求，進一步加強本外幣政策的協調，從供需兩個方面促進貨幣信貸的穩定增長。

第三，進一步通過“窗口指導”和信貸政策優化信貸結構。

堅持區別對待、有保有壓的原則，繼續運用差別性貨幣信貸政策，加大對重點領域的信貸支持，促進信貸總量增長、結構優化和經濟結構調整。加大對民生工程、“三農”、重大工程建設、災后重建、節能減排、科技創新、技術改造和兼并重組、區域協調發展的信貸支持；有針對性地培育和鞏固消費信貸增長率；適當控制對一般加工業的貸款，限制對高耗能、高排放行業和產能過剩行業劣質企業的貸款。

第四，加強貨幣政策與財政政策的協調配合。

無論是經濟理論，還是目前各國應對金融危機的措施，都說明貨幣政策與財政政策密切配合對于促進經濟增長、維護金融穩定具有重要意義。我國應進一步加強貨幣政策與財政政策的協調配合，以提高宏觀經濟政策的有效性。一方面，要根據貨幣政策與財政政策的不同作用特點，進一步合理搭配使用貨幣政策工具與財政政策手段，以更好地促進總需求擴大；另一方面，要進一步發揮財政資金的杠桿作用和稅收政策的刺激作用，帶動銀行資金加大對經濟增長的力度。

第五，加強國際、國內合作，有效防范金融風險。

第2篇：貨幣政策范文

05年以來的金融改革，波瀾壯闊，牽涉面廣，總體來說，可以分為銀行體系和資本市場改革、貨幣市場改革以及利率、匯率等調控工具的改革，它們對貨幣政策都將產生不同程度的影響。

銀行改革：加速市場化自立

無論是四大國有商業銀行上市還是股份制銀行海外上市、引入戰略投資者，一個重要的結果都是一方面在微觀層面上，將有可能形成健康良好的銀行公司治理機制，并真正劃清政府與銀行之間的界限，形成自主經營的市場主體；另一方面通過補充銀行的資本金，將提高其市場競爭力，尤其在后WTO階段，金融逐步開放的歷史背景下。這些改革對貨幣政策的影響主要體現為：

――通過補充資本金，使銀行突破資本充足率的限制，信貸擴張能力大大加強，為擴張的貨幣政策奠定了基礎。

――由于銀行市場化程度的提高，對利率的敏感度將增強，有利于央行以公開市場操作等方式作用于銀行信貸渠道，使貨幣政策機制發揮有效作用。

――國有銀行股改上市的快速推進，將徹底切斷地方政府控制國有商業銀行的可能性，這將逐步矯正信貸渠道的傳導效率和方向。

與此同時，信貸渠道呈現出的階段性新特征也值得貨幣當局關注。轉軌過程中國有商業銀行特有的信貸行為特征正在影響著信貸渠道作用機制。一個突出的表現是國有商業銀行的風險約束和無利潤約束使得國有銀行呈現出某種“穩性合謀”，如為降低不良貸款比例，銀行擴大貸款規模，用以稀釋已有的不良貸款所占比重；而來自資本的約束出現了2005年以來中國宏觀經濟中 “寬貨幣、緊信貸”的現象，這顯然又與商業銀行對于信貸發放的審慎有著關聯；在信貸投向上，國有商業銀行轉向了投資回收期長、回報低、風險小的基礎建設，并向大企業集中，這些實質上反映了國有銀行貸款投放效率的下降和風險控制手段欠缺的窘境。

因此，信貸渠道在漸進歸位中也呈現出轉軌期商業銀行行為的階段性特征和金融開放特質，使得其傳導的效應及信貸投向、期限結構復雜化，并處于不斷的變動中，可能會進一步加大貨幣政策調控的難度。

資本市場改革：融資系統理順

2005年資本市場改革的一個顯著的亮點是股權分置改革。股權分置改革的重大意義在于矯正資本市場領域的雙軌制，促進證券市場制度和上市公司治理結構的改善，化解非流通股與流通股之間的利益對立，穩定市場預期，促進證券市場持續健康發展。對于貨幣政策來說，主要表現在：

第一，股權分置改革有助于資本市場市場化，形成合理的資產價格，打通貨幣政策通過資本市場傳遞的通道。

第二，股權分置改革有利于資本市場的良性發展，從而拓寬了企業的融資渠道，降低了企業對銀行資金的依賴性，削弱了銀行體系作為資金供給渠道的壟斷地位，也有利于合理的銀行資金價格（貸款利率）的形成。

第三，股權分置改革通過拓寬企業的融資渠道，使企業融資更多地依賴正規渠道，減少了對地下金融的需求，從而減弱了貨幣政策傳輸中的漏出效應，有利于貨幣政策的順暢傳遞。

第四，股權分置改革有利于形成合理的資產價格，將會大大減少信貸資金流入股市投機炒作，減少大量資金從實體經濟向虛擬經濟轉移，有利于貨幣政策的順暢傳遞，為今后股票市場發揮貨幣政策的財富效應搭建了一個日趨規范的通道。

貨幣市場改革：企債市場發展提速

貨幣市場改革是以推出短期融資券為標志的，這項舉措有利于形成合理的利率期限結構。短期融資券的出臺作為短期融資渠道的建立標志著我國在金融改革和發展方面的一個重要進展，那就是我們希望能推出切實有效的企業債券市場，通過對實體經濟領域短期貸款利率的影響，形成一個合理的市場化的利率結構，從而打破國家信用和銀行信用在債券發行中的主宰地位，剪斷企業對銀行貸款的過度依賴。短期融資券市場的建立將使企業獲得較銀行貸款更透明的融資渠道，并在更大范圍內分散信用風險。

截至2005年11月，短期融資券共發行67次，融資額累計1121億元，而同期企業債券共發行30次，累計融資504億。

短期融資券的推出，對貨幣政策的影響主要表現在如下幾個方面：

首先，短期融資券的推出意味著利率市場化進入了一個新階段，將為存、貸款利率的徹底市場化和金融結構中直接融資比重逐步加大鋪平道路。

事實上，美國利率市場化進程之所以在上世紀八十年代初之后有了飛速發展，其中的一個關鍵因素就在于商業票據、貨幣市場基金的相互促進效應，這導致優質企業主要依靠貨幣市場進行直接融資，形成更加市場化的資金價格。

其次，短期融資券的推出對于理順貨幣政策的利率傳導渠道非常必要。

在我國金融市場體系中，銀行間市場因其涵蓋了眾多金融與非金融機構，業已成為利率決定的主導性市場。在間接融資體制下，銀行對存款和貸款業務的壟斷顯然使得央行多少有些力不從心。短期融資券的出現以及未來的發展將有助于改變這種只能“隔山鎮虎”的被動局面，因為央行對貨幣市場利率的調控將能夠立刻影響到企業的短期融資行為以及居民的短期投資行為。

第三，短期融資券的推出對于國有商業銀行主導的信貸渠道的傳導力度、結構都將帶來重大影響。

短期融資券等直接融資渠道的發展也將從外部推動商業銀行的改革，通過市場競爭，將促使中資商業銀行風險管理和風險定價能力的提高，以前一味求穩不求利的格局將會被打破，并促進其業務結構的調整和轉型，因而國有商業銀行主導的信貸渠道的傳導力度、結構都可能隨之調整。

利率、匯率：調控工具更靈活

匯率形成機制的改革是2005年的一個亮點，并淹沒了2004年以來的利率改革，事實上，2005年以來，利率改革在2004年的基礎上也向前邁出了一大步。利率和匯率作為貨幣政策的調控手段，它們的改革將對貨幣政策帶來重大影響。

利率政策：2005年3月17日，中國人民銀行宣布調整商業銀行住房信貸政策和下調金融機構超額準備金利率，將現行的住房貸款優惠利率回歸到同期貸款利率水平，實施下限管理。這表明，房地產貸款利率進入一個自主定價、差異化的新階段。而超額準備金利率的下調，則是順應國際趨勢，逐步降低乃至取消超額準備金利率，促使商業銀行更為積極有效地運用資金，而不是在信貸緊縮的政策環境下被動地依靠上存央行來獲得利益。包括6 月15 日債券遠期的推出、12月8日自動質押融資利率都可以認為是央行積極推動利率市場化的有力舉措。

利率改革對貨幣政策的影響主要表現在：作為貨幣政策最重要的中間目標，利率更為靈活和富有彈性，使利率市場化又向前推進了一步，使得我國的貨幣政策中介目標從貨幣供應量逐步過渡到利率具備了可能性，直接對貨幣政策的有效性產生深遠的正效應。而超額準備金利率的下調，將促進金融機構高效率地運用資金，提高其定價水平和風險控制能力，為激勵其資金的市場化運作，切斷商業銀行對央行的依附性，并成為市場化的微觀主體奠定了堅實的基礎，并使貨幣政策的傳導更為通暢。

匯率政策：2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

此次完善人民幣匯率形成機制的改革，使得人民幣匯率更具靈活性，并增強了我國貨幣政策的有效性。首先，由固定匯率制度改革為有管理的浮動匯率制，將有助于增加我國貨幣政策的獨立性、主動性和有效性；其次，靈活的匯率政策，不僅可以減少國外“熱錢”對我國經濟和貨幣政策的沖擊，更在客觀上促使了公開市場操作工具多元化。

第3篇：貨幣政策范文

有意見認為，央行最新貨幣政策的刺激力度依然不夠，應該全面降準，進一步釋放流動性；有意見認為，即使央行全面降準亦不足以解決市場所需流動性總量問題，且無法將流動性導入真正有需求的部門；有意見則認為，央行定向降準偏結構調整，而貨幣政策應著眼于解決總量問題；更有意見認為，定向降準主要著眼于有限的貨幣供應增量，而對盤活規模更大的貨幣存量效用不大。

眾說紛紜，充分表明當前宏觀經濟形勢的復雜，以及人們對如何解決當前困局之藥方和藥量的眾口難調。宏觀調控進入深水區，原本就難有立竿見影的萬全之策，相關部門只能兼聽之余保持定力，且行、且試、且修正。

前幾年中國央行貨幣超發總量之大，難以遽然縮減，需要較長時段消化，因此通過一定的增量來維持一定數目的總量，以新續舊實有必要。近期央行也通過各種手段增加銀行間市場流動性，以避免去年此時的錢荒再度上演。

正是因為存量巨大，且需要消化，就限定了新的增量不可能太大，指望完全通過借新來還舊也就不太現實。中央也一直擔心新增的流動性會進入通道類機構，繼續空轉下去，不僅于實體經濟無補，還會繼續助推資產價格泡沫。

不過近一年來的實踐也表明，冀圖通過限制增量來倒逼存量進入實體經濟，效果也不甚佳。巨大的貨幣存量，在某種意義上像一個自我運轉的黑洞，不僅傾向于吞噬任何新增流動性，還因其對資產價格泡沫的支撐而成為導致融資成本居高不下的“黑手”。

貨幣存量問題的解決，必須通過呆壞賬的核銷、不良資產的處置、債務的展期等各種手段多管齊下共同加以解決，而這又離不開包括債券市場建設、資產證券化的推進等資本市場的發展。

眼下資產價格泡沫、房地產市場走勢、土地出讓收入、地方融資平臺、地方債等一系列問題互相牽連漸成盤根錯節積重難返之勢，必須盡快通過存量資產的妥善置換，帶來流動性和可變現能力的提升，金融體系可以更好地防范因房地產價格下跌等事件帶來的系統性風險。

只有將存量資產置換出來，才能真正盤活貨幣存量，從而從根本上解決貨幣總量不足的問題，而也只有在此過程中將資產價格泡沫擠出，使作為抵押物的資本品能夠回歸合理價位，也才能降低虛高的整體融資成本。而這也將為正在加速推進中的利率市場化提供一個較為穩定的宏觀環境。否則利率市場化的推進，會因為普遍的資金饑渴癥所導致的利率飆升，因持有大量泡沫資產的地方融資平臺，以及大型國企對利率不敏感所導致的信號指導失靈，從而面臨類似上世紀80年代價格改革所遭遇的污名化風險。

在存量貨幣盤活這一根本問題得到解決之前，出于底線思維而推出的定向降準，就難免帶有頭痛醫頭腳痛醫腳的色彩。通過定向降準將新增流動性精準導向實體經濟中某些具體部門的初衷，是彰彰明甚的，但市場對央行此操作能否達到預期目標，意見并不統一。

首先，央行此操作與銀行監管部門的窗口指導、財政部門的貼息、發改委等部門的產業政策相疊加，究竟會產生什么樣的聚合效應有待實踐和時間加以檢驗；其次，針對特定金融機構和特定行業企業的優惠政策，對雙方的風險辨別和把控能力會否起到反作用，讓商業性銀行去履行原本由政策性銀行來承擔的任務，會否引發角色紊亂待定；再次，在市場普遍面臨資金饑渴癥的大前提下，如何保證因此前針對特定領域和行業有放貸行為的金融機構，會繼續嚴格重復此前的貸款走向，如若不然，誰來承擔因此而出現的監管成本上升和可能帶來的金融不良資產上升？

第4篇：貨幣政策范文

貨幣政策或收縮

雖然一季度的宏觀數據還沒全部公布，但大規模的經濟刺激計劃的作用下，經濟止住了進一步下滑的趨勢，宏觀政策和貨幣政策也到了一個關鍵時期。對于財政政策，是繼續實施大規模的刺激計劃還是維持相對穩定還有待觀察，但對于貨幣政策而言，維持目前相對穩定，甚至略加以收縮，是必然的結果。

在信貸持續高速增長，以及M2持續爬升20%，遠高于央行的17%的目標并將維持高位較長時間下，對下一階段貨幣政策進行微調是必然的。持續信貸擴張加大了流動性風險，而如此快速如此龐大的信貸投放，加大了金融體系的風險。

信貸投放在短短一個季度內爆發式增長，必然蘊含著較大的潛在風險，相信貨幣當局很快就會很快將著手深入調

查和研究，以提早發現其中的風險因素。而“貸大貸長貸集中”將是其中最主要的潛在風險。

降息有空間并不代表近期會降息

與美國還是其他幾個主要經濟體相比較，中國還有一定的降息空間。但實際上，各國利率體系因中央銀行調控方式、金融制度及金融市場狀況不同而存在差異。我國的利率市場化改革仍在進行中，市場利率與管制利率并存，利率體系與發達國家存在較大的差異。在比較國家間利率水平時，需要比較分析利率的性質和期限等特點。整體來看，降息的空間并沒有想象的那么大。

存在一定的降息空間，這并不意味著近期就會降息。相反，我們認為央行的目的已經完全達到，甚至超過了原先預定的目標，降息已經變得完全沒有必要；其次，CPI雖在2月份同比負增長，隨后一個季度逐漸回升的可能性正在明朗，從環比來看，物價下跌動力并不足，基于CPI負增長對實際利率偏高的判斷無多大依據。

二季度末存款準備金率或下調

銀行體系的資金來源已不同于2007年――07年由于貿易順差高居不下，加上資本項目的大量順差，造成央行被迫大量回收過剩的資金。在信貸持續高增長情況下，企業和居民戶存款大增，這將為未來提供充足的資金。

我們分析認為，6、7月份由于央票到期量急劇萎縮，雖然央行會通過諸如3個月的央票或者正回購推移資金的注入，但低于正常值的可能性很大，我們認為很有可能在這個時間窗口下調存款準備金率，幅度在0.5-1%之間。

人民幣將小幅貶值

從經濟的角度來看，人民幣貶值或許不是最佳選擇，因為雖然短期內貶值本幣將提振出口，但從長期來看，貶值的負面影響應大于正面影響。但一季度出口增速回落的幅度明顯超出政府的預期，從最近一季度的出口政策來看，提振出口主要依靠行業振興規劃，尤其是提高出口商品出口退稅率。但顯然在諸多刺激出口的備選政策中，人民幣小幅度貶值是最優選擇。人民幣貶值1%的效果，相當于出口退稅率上調1.5%至2%。

即使考慮到美聯儲大量收購國債發放美元貨幣對美元貶值的沖擊，以及歐盟關于啟動歐元印鈔機的信息，世界主要幾個經濟體面臨著較大的通貨貶值的壓力，但我們認為中國通脹壓力更大。中國由于金融機構的穩健，在這次金融危機中資產負債表未受到明顯的沖擊，同時人民幣貨幣供應的增速遠超于其他主要經濟體，人民幣貶值的壓力更大。

第5篇：貨幣政策范文

舞臺后面是隱隱綽綽的大人物，聲音不大，說出來的都是命令，不討價還價。大人物有支配劇情的力量，但經常在劇情發展方向上游移不定。是力保眼前企業利潤和各級政府稅收，還是讓市場發揮優勝劣汰的作用以謀求更長久的活力？大人物總想著二者兼得，結果是不斷地讓后者讓步。后者看不見、摸不著，最為難的地方是要拿自己人開刀。

舞臺中間是貨幣當局，市場上稱為“央媽”。央媽對市場化改革和開放有信念，熱衷學習新事物，嘗試新工具。央媽沒有愧對“媽”的稱號，對自己賦予了超出其他貨幣當局幾倍的目標，干一些別人看來超出職責范圍的事。央媽不是自己說了算，有時候不得不委曲求全，還要替人背黑鍋。央媽有犯錯的時候，有時候是做了不該做的，有時候是時機和力度把握得不準，有時候為了干事方便沒有對其他角色做出必要的解釋和回應。于是，央媽干的越多，對她的爭議也就越多。

大人物和央媽在舞臺上的時間都很短，真正一直站在舞臺最前面的是各路經濟學家。他們總有說不完的話。參與到一輪又一輪的爭論中。像往常一樣，“左隊”支持放松貨幣政策，“右隊”則反對放松貨幣政策，左邊和右邊對大人物和央媽“既要”“又要”的定向寬松政策都持懷疑態度。

“左隊”第一辯：受房地產投資減速和部分工業部門去產能的影響，當前經濟下行壓力很嚴重。居民消費價格指數（CPI）4月份降至年同比增速1.8%的低位，5月份中國通脹水平同比上漲至2.5%。盡管5月份出現反彈，CPI漲幅依然低于決策層在3月份設定的3.5%的年度指標。它可能只是緩解一些人對中國經濟中通貨緊縮危險的擔憂。企業融資難、融資貴的抱怨不絕于耳。這種情境下，貨幣當局應該放松貨幣政策。

“右隊”第一辯：房地產投資減速和部分工業部門去產能難道不是經濟結構調整正想要的結果嗎？難道不應該降低投資增速嗎？中國現在需要新增固定資本6.2個單位才能增加1個單位產出。國際上，新增固定資本3個-3.5個單位能增加1個單位產出；中國過去30年，新增固定資本4個單位能增加1個單位產出。超出尋常的高投資、低回報組合可以看作是映射的一端，映射的另一端是強大的力量通過犧牲消費補貼投資，是強大的力量驅動著大量不計回報的低效率投資。中國不應該通過放松貨幣政策支持目前低效率的投資，降低投資規模、提高投資效率才是走出困境的出路。

“左隊”第二辯則以為：過緊的貨幣政策不僅不會優化經濟結構，反而會讓經濟結構進一步惡化。從銀行信貸、影子銀行業務和債券市場上反映很明顯：資金緊張局面下，融資更困難的是中小民營企業，低效率、預算軟約束投資主體面臨的融資壓力反而不大。緊縮的貨幣政策反而不利于經濟結構調整。

“右隊”第二辯則表示：這個觀察很有價值，幫助把問題討論引向深處。需要區分兩個關系：投資總量和投資結構與貨幣政策松緊的關系。第一個關系，寬松的貨幣政策應該對應于高的投資規模，這一點應該沒有歧義，這也是討論的前提。第二個關系，寬松的貨幣政策是否會加劇投資結構惡化？這是分歧的重點，需要分兩種情景討論。

情景1：低效率、軟預算約束投資主體依然保持過去那樣的投資饑渴癥。如果采取寬松貨幣政策，資金主要流向還是這些投資主體，這對總體投資結構和效率還是壞消息。即便中小民營企業在融資環節上也分到了一小杯羹，但是對于改善中小民營企業經營業績未必有實質幫助，需要考慮到低效率投資主體擴張對中小民營企業的溢出效應，比如更高的原材料價格和更糟糕的市場競爭環境。

情景2：反腐敗打擊了低效率、軟預算約束投資主體的投資熱情，再加上對于融資規模和條件的各種新約束，這些投資主體對資金需求下降。這種情景下，即便貨幣當局不放松貨幣政策，中小民營企業的融資成本也會下降，投資結構和投資效率得到逐步改善。如果采取寬松貨幣政策，將會拖延甚至加劇總體投資規模過高的問題，不利于改善投資效率。

總之，上面兩種情境都不支持放松貨幣政策。

“左隊”第三辯：投資增速不能過快下降，保增長就是保就業，應該在發展中解決問題。

“右隊”第三辯：那也別用讓人帶上一百個問號的貨幣政策，可以給服務業減稅，給中小企業的新增設備投資補貼，或者干脆給低收入群體發紅包，效果更直接。

臺下觀眾笑了。這是大家都知道的秘密，財政是“鐵公雞”，錢再多也是哭窮。

“右隊”還在喋喋不休。貨幣當局和財政是政府的兩個口袋，貨幣當局定向寬松等于是財政補貼，都是花政府的錢，只不過花錢方式隱蔽一些，貨幣政策的定向措施在合法性、效率等方面都讓人質疑。

第6篇：貨幣政策范文

時過二季度,宏觀經濟企穩跡象明顯,正是檢視宏觀經濟政策之時。國家統計局的最新數據顯示,今年上半年,中國GDP增長達到7.1%,其中,二季度增長7.9%,中國經濟率先復蘇的勢頭已基本確立。

第7篇：貨幣政策范文

物價的持續下跌和經濟增長速度連續低于潛在的增長水平,說明通貨緊縮仍是目前宏觀經濟運行的主要特征,其趨勢仍在發展:

1.GDP增長率呈不斷下降趨勢

我國GDP增長率從1993年的13.5%下降到1998年的7.8%。1998年下半年,依靠財政投資拉動,經濟增長率有所回升,但仍然明顯低于過去十年的平均水平,同時低于我國潛在的經濟增長能力。

1999年上半年GDP增長率達到7.6%,其中一季度GDP增長率達到8.3%,二季度GDP增長降為7.1%。經濟增長前高后低的趨勢明顯,若不及時采取有力的啟動政策,完成今年GDP增長率7%的目標仍有一定困難。

2.各類物價水平持續下跌,通貨緊縮趨勢依舊

到1999年8月,商品零售物價指數連續23個月負增長,居民消費價格指數連續18個月負增長,反映經濟景氣的生產資料價格購進指數也連續35個月負增長。今年上半年,商品零售物價指數和居民消費價格指數分別從第一季度的-2.9%和-1.4%進一步下跌為-3.2%和-1.8%,盡管近來這兩個指數均有程度不同的回升,但回升幅度十分有限。

3.消費需求不旺,增長乏力

1998年社會商品零售總額增長率僅為6.8%,1999年上半年進一步下降為6.4%。比1985-1997年間平均17.7%的增長水平低10個百分點以上,說明物價的下降并沒有相應帶來商品銷售額的增長。

4.農產品收購價格劇烈下降幅度大,農民收入增長減緩

1997年農產品收購價格就全面大幅度下跌為-4.5%,1998年農產品收購價格增長率進一步下降為-0.8%,兩年累計下降了12.1個百分點,等于農民生產等量的農產品而貨幣收入卻下降了12%。農村居民消費持續下降,1998年農村居民以69.6%的人口,只購買了社會消費品零售額的38.9%,1999年第一季度有下降為38.5%,而占人口30.4%的城鎮居民,卻購買了另外61%以上的社會消費品零售額,城鄉居民消費差距過大。

5.外貿出口形勢并不樂觀,外需嚴重不足

1999年上半年全國外貿進出口總額達1,580億美元,同比增長4.4%,其中出口830億美元,下降4.6%;進口750億美元,增長16.6%;順差80億美元。此外,上半年我國外商直接投資協議額194億美元,下降19.9%;實際利用外資186億美元,下降9.2%,預示著吸收利用外資和擴大出口的難度進一步加劇,外資對國內經濟增長的貢獻在減弱。

6.基礎貨幣投放下降,實際貨幣供給不足,貨幣流動性比率降低

近年來,我國基礎貨幣投放下降,貨幣供應趨緊。1998年末,基礎貨幣余額為29108.7億元,僅比上年末增加29.2億元;到今年3月份,基金貨幣余額降為28314.9億元,比年初下降793.8億元;6月末,基礎貨幣余額降為28042.7億元,比三月末下降272.2億元,比年初下降1066億元。

在基礎貨幣下降的同時,廣義貨幣供應量M2仍保持小幅增長,其增長量約為基礎貨幣運用余額減少造成的貨幣供應的收縮量。也就說,近年來,我國廣義貨幣M2在小幅增加的同時,貨幣流動性比率(即M1與M2之比,即全社會貨幣供應中,用于居民消費、企業生產和投資的那部分貨幣占整個貨幣的比重)卻不斷下降。1997年6月貨幣流動性比率為37.5%,1998年6月下降為35.7%,到1999年6月進一步下降為34.86%。造成貨幣流動性比率不斷下降的原因,是由于近兩年企業投資活動不積極,流動資金減少,以及居民消費欲望不強。由于企業資金趨緊,投資意愿下降,1999年前4個月企業存款下降355億元,其中,活期存款下降842億元,定期存款卻增加了487億元。

根據西方學者的實證分析,貨幣需求對經濟增長的彈性為1.8.考慮到我國正在經歷由實物經濟向貨幣經濟的轉變,彈性應該更大一些。據國內學者對1979年以來的實證分析,我國的這一彈性應為2.3左右。也就是說,經濟每增長1%,貨幣數量應該增加2.3%。以1998年經濟增長7.8%為例,貨幣數量應增長17.94%,而我國1998年三個層次的貨幣供應量M0、M1、M2的增長分別為10.09%、11.85%和14.84%,都遠低于17.94%的水平。因此,就近兩年的經濟增長速度而言,我國基礎貨幣的增加速度太低,貨幣供給不足。

明年應繼續實行適度擴張的財政貨幣政策

通貨緊縮使實際利率上升,實體經濟的平均利潤率下降,儲蓄傾向上升,投資意愿減弱,是導致我國經濟增長速度下降的直接原因。不斷加深的通貨緊縮將是未來幾年我國經濟領域存在的主要問題,盡管造成這一狀況的原因是多方面的,但根本原因是經濟生活中深層次的結構性矛盾。因此,短期的宏觀經濟政策必須與經濟結構調整的中長期政策銜接起來。

進一步緩解通貨緊縮是明年經濟工作的主要任務,因此,繼續實行適度擴張的財政貨幣政策仍是宏觀經濟管理的基本政策取向。實行這一政策取向的問題是,從貨幣政策方面看,政策傳導機制障礙影響了基礎貨幣的放量,也使利率政策作用不明顯,新的貨幣需求不旺也從另一個角度抑制了貨幣供給。因此,放量基礎貨幣、擴大貨幣需求,在傳導機制障礙短期難以解決、利率政策不明顯的條件下,基礎貨幣放量須尋找新的途徑,同時,從現代貨幣需求理論看,提高非政府投資收益率是創造新的貨幣需求的關鍵。

從財政政策方面看,擴張性財政政策不能作為長期政策使用,發債空間有限,發債空間歐盟國家債務負擔率不高于60%,1999年我國債務負擔率約為12.5%,西方國家宏觀稅率平均在45%以上,我國約在12%,說明財政的償債能力約為西方國家的1/3弱,1/4強,因此,我國的債務負擔率低線為15%,最高不能超過20%。

我國目前大約有3萬億的隱性債務(估算),未來幾年將部分體現為政府的顯性債務,如剝離銀行不良資產的最終損失和社會保障資金的支付缺口等,最終都要由財政來承擔。

依據李嘉圖的等價定理(當債務增長率高于經濟增長率時,當期的債務發行是對未來增加的稅收收入的提前支付),當期的債務發行,必然導致未來年度采取緊縮的財政政策,否則,財政將發生支付危機。因此,必須考慮靈活運用彌補財政赤字的方法。

明年財政貨幣政策具體思路

1、貨幣政策方面:

1)繼續實行擴張性貨幣政策的同時,核心問題是解決貨幣傳導機制障礙。將商業銀行的經濟效益與信貸安全作為剛性考核指標,解決不講效益,只求安全的問題。

2)完善存款準備金制度,進一步調低存款準備金率,以增加商業銀行資金的流動性。在當前已經擴大商業銀行存貨差和增加低成本資金來源的情況下,將存款準備金降為零利率,鼓勵商業銀行積極擴大貸款投放和其他形式的資產運用,防止商業銀行在中央銀行套取利息。同時,將中央銀行法定存款準備金率由目前的8%再下調到5%。

3)在防范金融風險的同時發展多樣化的金融機構。在當前通貨緊縮的形勢下,不僅要積極防范金融風險,繼續推進化解金融風險的各項改革措施,還必須注意防止出現政策和導向上的極端化傾向。如果金融機構單純追求防范風險而不積極進行投資和貸款,整個宏觀經濟必然會陷入更大的困境,從而導致更大的金融風險乃至經濟風險。因此,在防范金融風險的同時,應加快金融改革的步伐,發展主要服務于中小企業的各種類型的非國有金融機構,推進金融機構的多樣化,以分散國家的金融風險,拓展中小企業的籌資渠道。

4)積極培育金融市場,增強中央銀行的調控能力。積極推進金融市場發育,加快貨幣市場的一體化進程,為統一同業拆借市場、國債回購市場、票據市場創造條件,促進公開市場業務的發展;放開票據貼現率,鼓勵商業銀行積極進行票據貼現業務,加大再貼現的規模,擴大中央銀行資產運用中票據持有的比例,增強中央銀行的調控能力。

2、財政政策方面:

1)適度擴大財政赤字,調整支出結構

建議2000年繼續實行適度擴張的財政政策,中央財政赤字增加1000億元左右,主要考慮拉動GDP的增長與阻止物價水平的下滑。

調整財政資金支出結構,在增加財政對基礎設施投資力度的同時,應該考慮將部分財政資金用于能夠直接帶動民間投資和消費的領域。包括增加經常性預算支出,增加職工收入以促進居民消費。特別要將增加的預算資金優先用于扶持中西部地區和老、少、邊、窮地區的經濟發展,結合扶貧攻堅計劃的實施,力爭使5000萬貧困人口提前脫貧;加強政府對社會保障資金的支持,由財政撥出部分資金用于建立和健全社會保障制度,以鼓勵居民多消費而少儲蓄;同時,可考慮將一部分財政資金用于清理企業間債務和銀行不良資產,以減輕企業負擔,改善企業經營狀況。特別要注重發揮財政政策在帶動民間投資等方面的作用,放大財政政策的擴張效應,通過有效地利用財政貼息、財政擔保和財政參股等手段,充分吸納和引導社會資金,加快高新技術產業的發展,全面提高工業技術裝備水平,提高依靠非政府投資和居民消費支撐經濟自主增長的能力,為迎接中國加入WTO的挑戰和促進經濟持續增長奠定基礎。

2)彌補財政赤字的方法

彌補財政赤字有多種途徑,其中,債務融資和貨幣融資是通常使用的方法。由于《中國人民銀行法》、《預算法》不允許采用貨幣融資法,可考慮繼續采取債務融資方式,但中央銀行必須大力拓展公開市場業務。目前可采取的措施是,財政部向商業銀行發行低息或無息短期國債,由中央銀行通過國債市場當天等額購入,迫使中央銀行釋放基礎貨幣,增加貨幣供給。這樣做雖然符合現行法律的規定,但財政赤字擴大仍然體現在債務規模擴張上,形成政府債務負擔。

此外,采用何種方法彌補財政赤字,應在精確計算推動通貨膨脹增長幅度的基礎上確定。對控制通貨膨脹總的考慮是,通過貨幣政策與財政政策的連動,使物價指數由目前負增長,提高到明年的正增長。鑒于近年來發達國家通貨膨脹率控制在3%左右,我國作為發展中國家以及沉重的就業壓力,經濟增長速度必然要遠遠大于發達國家的水平。若經濟增長速度保持在7%-8%,一般不超過9%的情況,通貨膨脹率控制在5%左右應是可行的。

第8篇：貨幣政策范文

自金融危機以來，美國實施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發的多米諾骨牌效應，將對其他國家，特別是中國這樣的發展中國家造成較大的負面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國量化寬松貨幣政策的實施效果以及潛在風險的基礎上，提出中國所應采取的應對之策，力爭減緩量化寬松貨幣政策對中國經濟的消極影響。

關鍵詞：

利率；量化寬松；貨幣政策；流動性

一、引言

2008年的國際金融危機使得全球經濟陷入衰退，為了扭轉經濟形式，各國一方面不斷加大財政支出，另一方面實施了量化寬松貨幣政策。全球各大經濟體紛紛實施量化寬松貨幣政策，這必將對世界經濟產生一定的沖擊和影響。中國作為世界經濟體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對量化寬松貨幣政策的效果及后果進行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經濟后果及對中國的影響，并提出對策建議。

二、量化寬松貨幣政策的理論基礎

1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點相反，貨幣非中性論認為貨幣供給的變化不只是引起一般物價水平的變化，而會影響相對價格體系，從而對就業和實際產出產生影響。凱恩斯（1936）在《就業、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學派所謂充分就業的均衡只是一個特例，通常情況總是小于充分就業的均衡，造成這一現象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關系。因此，凱恩斯及其追隨者認為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應制定適當的財政政策和貨幣政策，以克服經濟危機和蕭條。2.貨幣供需理論。在經濟危機期間，交易減少，貨幣流通速度一般會降低，因此由著名的費雪恒等式MV=PQ可知，要維持產出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎貨幣量和貨幣創造乘數的乘積，即M2=kM。因為在金融危機期間銀行為了避免出現擠兌，通常會持有較多的準備金，從而使得貨幣創造乘數下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發基礎貨幣。3.零利率與流動性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進而刺激經濟增長。但是，在危機期間，利率很低甚至為零時，人們會對持有貨幣具有無限需求，利率就不再具有調節經濟的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動性陷阱”理論。

三、量化寬松貨幣政策的效果

目前，實施量化寬松貨幣政策的典型國家是美國和日本。量化寬松的貨幣政策對于美國和日本即產生了正面的作用，也產生了一些負面的影響。就其積極作用來看，主要有以下幾點：第一，在短期內穩定了金融體系。在危機期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動性，消除了流動性不足的威脅，避免了危機和恐慌的蔓延和惡化，對金融體系的穩定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經濟預期向好。在危機發生后，金融機構為了避險，一般會提高準備金，減少放貸，從而使得貨幣創造能力下降，市場出現資金短缺，經濟增長受到遏制，進而出現通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問題，并產生通脹預期，對于經濟增長具有推動作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業和私人的融資成本，刺激企業的投資和私人的消費。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會導致本幣匯率貶值，進而促進本國出口和抑制進口，改善國際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對經濟有正向作用，但是就其負面影響來看，主要在于以下幾點：第一，通貨膨脹風險。適當的量化寬松貨幣政策可以穩定經濟，但是使用不當則可能使得貨幣供給過多。危機期間，增加的基礎貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給，但是在危機過后，過多的貨幣供給會引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風險在于通貨膨脹風險。第二，資產泡沫風險。危機期間，實業投資預期收益較低，大量資金流向房地產和股市之中，結果會造成房價和股價暴漲，形成資產價格泡沫，給經濟發展帶來危害。第三，匯率貶值風險。量化寬松政策導致利率進一步降低和貨幣供給量增加，會出現資金的跨境套利，一部分資金會流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。如果經濟恢復，央行在短期內需要在市場賣出大量的債券，而大量的財政赤字國債充斥市場，那么又可能造成經濟大幅的波動。

四、量化寬松貨幣政策對中國的影響及對策

1.量化寬松貨幣政策對我國的影響。美國的量化寬松貨幣政策既產生了穩定國內金融和經濟的效果，同時也給其他國家，特別是中國這樣的新興國家帶來了一些負面影響。第一，人民幣升值，貿易環境惡化。美聯儲大幅增加美元供應，相當于美元加速對人民幣貶值，實際效果等同于人民幣急劇對美元升值，這將大大減弱我國的出口競爭力，將不利于中國出口的持續增長。第二，熱錢不斷流入中國。美國量化寬松貨幣政策削弱了美元資產對短期國際資本的吸引力，境內資本為尋求保值和增值，就會到利率較高的國家里尋求投資。同時，量化寬松貨幣政策產生的通脹預期會形成本幣的貶值預期，資本為了避險，就會流入貨幣預期升值的國家。第三，外匯儲備損失。美聯儲量化寬松貨幣政策強化了美元下行的態勢。中國人民銀行10日的數據顯示，截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，而其中絕對部分為美元資產。美國實行第二次量化寬松貨幣政策以來，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降而且不斷縮水。

2.應對量化寬松的對策。第一，堅持外匯儲備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲備投資以及創新外匯儲備的管理方式迫在眉睫。可以考慮增持美國優質跨國大企業和國際組織的股票，這不僅可以抵御美國國內的通脹風險，還可以抵御美元貶值的風險。第二，大力推進人民幣的國際化。量化寬松引起的美元貶值導致中國外匯儲備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國際結算貨幣，就有利于中國貿易盈余的保值。第三，加強臨時性資本管制，降低熱錢流入中國的規模。資本管制主要是為了管制資本項目的國際資金流動，阻止熱錢涌入。在目前全球量化寬松背景下，應暫緩推進資本項目的自由化，要加強外匯流入流出的監測和管理，加強對熱錢沖擊目標、渠道和方式的分析及評估，提高應對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。

五、結語

量化寬松貨幣政策對于處于金融危機和衰退階段的經濟，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項政策不能正確運用，也會帶來一些風險。本文通過分析認為量化寬松貨幣政策具有穩定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經濟景氣預期等作用，這些作用的發揮受到資金能否流向實體經濟、貨幣向境外漏出情況和實體經濟能否如期復蘇等條件的制約；同時，這一政策也會帶來通貨膨脹、資產泡沫、匯率貶值和資產價格波動等風險。

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第9篇：貨幣政策范文

一、經濟金融運行高位加快是貨幣政策變化的主因

(一)經濟運行由偏快轉向過熱的風險逐步加大

具體表現為：一是投資反彈壓力依然較大，融資需求旺盛。盡管在強有力的宏觀政策調控下，2007年前11個月全國城鎮固定資產投資同比增長26.9％，比前10個月微降了0.1個百分點，但總體看當前投資反彈的壓力并未減小。2007年前11個月全國城鎮新開工項目21.1萬個，同比增加24124個，新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28％，增速比上年同期提高24.3個百分點，這說明下一步的投資增長有很強的內在擴張動力。尤其值得關注的是，作為支撐固定投資反彈的重要因素的房地產開發投資增長有所加快，不斷走旺的投資需求必將對銀行的信貸融資產生強大的市場需求。二是貿易順差高位運行的總體態勢難以改觀。2007年前11個月我國外貿進出口總值19690.9億美元，已超過2006年全年的進出口水平。在大幅降低出口退稅等政策調控下，11月貿易順差262.8億美元，同比增長14.7％，雖較10月271億美元有所下降，但新增貿易順差仍在高位運行。貿易順差過快增長的態勢未根本改變。三是通貨膨脹壓力日見加大。2007年11月CPI同比上漲6.9％，漲幅創1996年12月以來新高。考慮到國際原油及主要大宗商品價格漲速加快，國內以肉禽為代表的食品價格上行壓力仍較大、勞動力成本上升、資源稅制改革步伐將加快以及居民通脹預期普遍增強等因素，未來價格由結構性上漲轉變為明顯通脹的壓力不容忽視。

(二)境內流動性過剩的疏導壓力仍然很大

一是貨幣供應量高位增長。近年來，我國國際收支雙順差不斷擴大，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣不斷增長，直接推動了貨幣供應的過快增長。二是外匯儲備增長迅速，央行被動投放基礎貨幣及對沖壓力不斷加大，使基礎貨幣大量增加。三是資產價格大幅攀升。在流動性過剩和實際負利率的雙重刺激下，大量資金流入資本市場和房地產市場，導致2007年股市和樓市交易活躍。資產價格大幅上漲。

(三)銀行體系流動性過剩程度有所緩解且穩定性明顯降低，但資金總體仍然充裕

在2007年緊縮性貨幣政策調控下，銀行體系流動性過剩較以往有了很大改觀，甚至從微觀看，許多中小銀行在很多時點明顯感到資金吃緊，銀行間市場利率多次出現上升。但總體上看，目前銀行體系資金仍然充裕，這主要表現在：一是超額準備金率呈下降態勢，但資金運營量明顯放大，說明銀行體系資金總體上仍較為充裕。二是存貸款差逐步擴大，但存款活期化加快致使資金來源的穩定性降低。從1999年至2007年11月底的數據分析，金融機構人民幣存貸款差逐年擴大，存貸款差的擴大雖然有金融機構自主轉型過程中主動降低信貸資產占比的因素，但仍在很大程度上說明目前銀行體系的資金較為充裕。三是人民幣貸款持續高增，但貸存比仍未有明顯抬升。2007年前三季度月均貸款新增量高達3700億元；截至2007年三季度末，人民幣各項貸款新增額已超過2006年全年新增貸款總量的3.36萬億元：1－11月人民幣各項貸款增加3.58萬億元，同比多增6203億元，貸款平均增速16.8％，同比高1.6個百分點。雖然2007年貸款增速超出存款增速，但存款增量始終高于貸款增量的一個直接結果是，即便2007年銀行信貸快速擴張，其貸存比一直保持在68％左右而沒有明顯抬升，亦說明銀行體系內的可貸資金規模仍然可觀。

二、中國貨幣政策變化經歷了“從量變到質變”的過程

近15年來，我國貨幣政策有過多次調整，大致可分為4個階段：

(一)適度從緊的貨幣政策(1993～1996)

從1993年開始，我國經濟出現高增長、高通脹并行的情況，通脹率一度高達24％。鑒此，中央采取了“適度從緊”的貨幣政策，其間兩次加息，并成功地于1996年上半年基本上實現了經濟的“軟著陸”。其間“適度從緊”的貨幣政策保障了中國經濟的適度增長，同時有力地遏制了高通脹，效果較為顯著。

(二)穩健的貨幣政策(1997～2002)

隨著國內外經濟環境的變化，出現了有效需求不足、物價持續下降及經濟增長減緩的嚴峻局勢。尤其是1997年亞洲金融危機的全面爆發，加大了國內經濟出現通貨緊縮的風險。基于此，中央果斷調整方向，從1998年起開始實施“穩健”的貨幣政策。而事實上，從1996年5月開始，央行就審時度勢地采取了持續降息的調控手段，將一年期存款基準利率由1993年7月的10.98％降至2002年初的1.98％，同期貸款基準利率由10.98％降到5.04％。

(三)穩中從緊的貨幣政策(2003～2007年)

2003年開始，我國進入新一輪經濟增長周期的上升期，投資、出口、信貸及外匯儲備快速增長。在此期間，貨幣政策雖然名義上仍維持“穩健”的基調，但已逐步發生變化，一個主要變化就是根據經濟金融運行形勢的變化逐步表現出適度從緊的趨向。至目前為止一共加息8次，上調準備金率15次。尤其是2007年以來，央行緊縮貨幣政策的政策取向日益明顯。年內10次提高存款準備金率，6次上調存貸款基準利率。并于年底開始重點嚴控房地產信貸快速增長。同時加大貨幣資金回籠。

(四)從2008年開始實行從緊的貨幣政策

為防止經濟增長由偏快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，從2008年起貨幣政策由“穩健”改為“從緊”。1～5月份已4次提高存款準備金率。6月7日央行宣布，為加強銀行體系流動性管理，央行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，此次調整后普通存款類金融機構將達到17.5％的歷史新高――這是央行今年第5次上調存款準備金率，也是去年底中央經濟工作會議確定實施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調存款準備金率還不到1個月。上調存款準備金率的連續使用無疑會對市場產生緊縮效應，然而其所帶來的負面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準備金率創下新低，由此可能引發的流動性風險需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據央行公布的貨幣政策執行報告，3月末金融機構的超額準備金率為2％。其中國有和股份制商業銀行更是低于2％，僅為1.5％和1.3％。在此背景下，下一階段執行從緊貨幣政策的難度會進一步加大。

綜合上述貨幣政策基調變化的4個階段可以看出，中央依據經濟金融運行變化情況適時進行宏觀調控能力

不斷增強，其政策的針對性和調控效果亦不斷提高。同時，貨幣政策在保持基調基本穩定的前提下。遵循了一條“由量變到質變”的變化過程，這在最大限度地減少政策波動的同時，實現了經濟金融運行的總體平穩，并有效地拉長了經濟繁榮期。

三、“從緊貨幣政策”的核心在于緊控信貸

基于以上分析可知，目前我國貨幣供給的內生性明顯增強，由商業銀行、企業、居民等經濟主體的共同行為影響的貨幣乘數對貨幣供給的決定作用越來越得到強化，而信貸的快速增長通過作用于貨幣乘數大大增強了銀行體系的貨幣創造能力。因此，央行一方面加大流動性回籠.另一方面更加大了控制信貸快速增長的調控力度，這從2007年下半年開始已十分明顯。

2008年從緊的貨幣政策要求我們遏制信貸過快增長，同時繼續加大資金回籠并加快信貸投放的結構調整。采取有保有壓的方式加快相關的信貸退出及鼓勵有關信貸進入。主要措施包括：加大窗口指導力度，增強政策剛性和針對性，嚴把信貸關；加強政策聯動性。逐步實現由總量控制向結構調整的轉變；繼續靈活使用公開市場操作等數量型手段加快資金回籠；繼續擇機利用利率等價格型工具來控制信貸增長和穩定通脹預期：加快人民幣匯率形成機制市場化改革進程，增強匯率彈性，人民幣對美元升值速度有望進一步加快，并加大利率與匯率調整的協調配合；同時加大財政政策、產業政策等與貨幣政策的協同力度。

第一，加強窗口指導，增強政策剛性，嚴把信貸關。以嚴控銀行信貸擴張為重點，降低銀行體系的貨幣創造能力，強化貨幣政策的傳導力度，主要措施包括：一是嚴格控制2008年新增貸款量；二是對商業銀行信貸規模實行按季調控，更好地把握銀行信貸的投放節奏并防止商業銀行信貸沖動過度擴張；三是對外資銀行新增貸款規模加強管理，防止其信貸尤其是房地產信貸快速增長：四是加強窗口指導，通過加大懲罰性定向央行票據發行力度、提高特種存款使用頻率以及強化定期溝通等方式來加強貨幣政策調控的針對性；五是加強落實有關房地產信貸管理的要求，重點加大對房地產信貸的現場與非現場檢查力度，堅決取消轉按揭和加按揭業務，并且不排除繼續出臺有關提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能：六是優化信貸結構，配合國家產業政策，加快引導商業銀行對高耗能、高污染、產能過剩行業的信貸退出。

第二，繼續運用宏觀調控手段，諸如存款準備金率、公開市場操作等數量型工具，嚴控貨幣供給快速增長。

第三，靈活運用利率等價格型工具，加快利率市場化改革進程。考慮到2007年6次加息的滯后效應可能在2008年集中體現以及美聯儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數將會少于2007年。建議2008年在加息方面注重結構調整，一是加大定期存款利率上調的力度，以盡快改變“負利率”狀況，降低通脹預期；二是針對存款活期化趨勢，繼續降低活期存款利率：三是針對銀行貸款結構長期化取向及居民自住購房貸款成本已經較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間較小，為更有效地抑制銀行貸款沖動，應實行不對稱加息，進一步收窄利差；同時要加快利率市場化改革進程，進一步放寬存貸款利率上下浮動空間。

貨幣政策精選(九篇)

第1篇：貨幣政策范文

第2篇：貨幣政策范文

第3篇：貨幣政策范文

第4篇：貨幣政策范文

第5篇：貨幣政策范文

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第9篇：貨幣政策范文

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