前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的股票投資的價值主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。
關鍵詞:國電清新環保投資價值
1研究背景
一個國家環保產業走向成熟的標志是環境服務業所占比重逐步增大。而目前我國的比重相比發達國家的50%到60%相對偏低,該現狀為產業內企業發展提供了新的機遇和更大的發展空間。基于上述背景,本文對環保產業中的國電清新進行投資價值分析。
2公司介紹
北京國電清新環保技術股份有限公司創建于2001年,于2011年登陸深交所中小板,為一家主業從事大氣環境治理,以脫硫脫硝為先導,集投資、研發設計、建設及運營為一體的綜合運營商,為國家級高新技術企業。
3財務分析
3.1獲利能力分析
數據來源:國電清新年度報告
由表4.3可以看出,公司主營業務收入基本保持較高的增長速度,在2013年,增長速度高達99.6%,主要是因為之前的項目穩定運營,同時有兩個新項目投入運營。并且公司的利潤總額、凈利潤都是逐年遞增,表明國電清新保持了很好的盈利能力。
3.2償債能力分析
數據來源:根據國電清新年報整理計算得到
由表4.4可以看出公司的資產負債率逐年遞增,2013年增長到35.24%,但仍低于50%,說明公司債務風險不高;公司的流動比率和速動比率前幾年都保持在極高的水平,但是在2013年均明顯下降。根據年報披露,主要因為公司業務擴張,建設項目增多,導致借款和應付款增多,流動負債增加。結合其所在行業的平均水平,盡管公司的流動比率和速動比率下降,但仍控制在公認標準之內,說明該公司仍具有良好的短期償債能力。3.3經營效率能力分析
數據來源:根據國電清新年報整理計算得到
由表4.5我們可以看出,國電清新公司應收賬款周轉率較為穩定,存貨周轉率較2012年有明顯提升,總資產周轉率也有所改善,考慮到企業所屬行業的平均水平,這樣的總資產周轉率可以接受。
3.4成長能力分析
數據來源:根據國電清新年報整理計算得到
由表4.6可以看出,國電清新2011-2013年凈資產、總資產以及主營收入都保持著增長,其中總資產與主營收入在2013年有了較大程度的增長。主要是因為2013年之前承建的項目投入運營,帶來大量收入。
3.5主要指標同行比較
與同行業公司進行比較時,筆者選取行業中另外幾家發展較好的公司,如:中電遠達。中電環保及碧水源。從成長能力上看,國電清新的總資產收益率和主營收入增長率很高,說明國電清新的成長能力較強,發展動力十足。從其他幾個層面來看,國電清新的指標都處于中等偏上的水平,如流動比率中,國電清新為1.64位列四家企業中的第二,凈資產收益率為8.07,位列第二,存貨周轉率4.79,位列第二,考慮到國電清新成立時間不久,從2011年才上市,這樣的表現,作為一個資歷較淺的公司,相當不錯。
4結論
根據以上的財務分析,作者對該公司未來的發展前景更為看好,筆者認為,其在環保行業具有較大發展的潛力,國電清新是具有較高投資價值的企業。
作者:蔣韻格
參考文獻:
[1]李亞兵,郭華勤.上市公司投資價值的財務分析——來自旅游行業的實例[J].財會通訊,2011(15):61-63.
[2]方紅,賈晶晶.我國新能源行業上市公司投資價值統計分析[J].云南財經大學學報(社會科學版),2011(05):78-83.
[3]倪倩蕓.浙江康達汽車工貿有限公司的投資價值分析[J].經營與管理,2015(03):137-141.
[4]袁智勇.基于財務指標體系的中國上市公司投資價值分析[J].財會學習,2015(14):172-173.
【關鍵詞】投資者;股票;心理
一、投資者的心態是影響股票價格的重要因素
在影響股票價格的諸多因素中投資者的心理因素是一個重要方面,并且在股票發展歷史中經常出現。1987年美國股市也經歷了最為嚴重的股災。當年10月19日下午美國國防部宣布美國在前一天擊毀了一座伊朗在波斯灣的石油鉆井平臺。出于對海灣戰爭突然升級的擔心,使得證券交易所出現更大的拋售狂潮。該次股災對投資者的身心健康產生了極大的負面影響。不少人因為股市的崩潰而嚴重失眠,甚至感到背部和頸部肌肉痙攣。上述嚴重的股災表明,投資者的心理因素是股票暴漲或暴跌的重要原因。當公眾中大多數對股票有信心、看漲時,股票價格往往上漲;當公眾中大多數對股票無信心看跌時,股票價格往往下跌。這就是所謂的“自我實現的預言”――事實總是朝人們的預期方向發展。
二、投資者的心理因素對股價的影響
股票交易受心理因素的影響極大,投資者的成敗與投資者的心態密切相關。首先,股票交易前,投資者的價值判斷受心理因素的制約。客觀世界中的政治、經濟、社會等狀況會主觀地反映在投資者的心理,而投資者自己往往根據這些“主觀反映”形成對股票的價值判斷。心理學研究表明,由于存在認知偏差,人們獲取信息、形成判斷時,常常有自身偏好,根據自己的理解力、自己的喜怒哀樂來挑選信息。在投資數據中,只看到支持個人觀點的肯定性證據。投資者對股票的價值判斷,其依據來源于被“主觀反映”了現實。同一條消息,樂觀主義者把它視為機會,認為會推動股票價格上漲;悲觀主義者把它視為威脅,認為會導致股票價格下跌。
其次,股票交易時,投資者受“從眾心理”的驅使。股市中是由各式各樣的投資者組成的一個大眾聚集場所,由于股市充滿著不確定性,投資者在做出投資決策時常會以他人的行為作為自己的一種參照。這就為從眾效應的產生提供了溫床。在股市中,投資大眾的心態與行為往往會對投資個體產生影響,這種影響有時甚至會表現為一種無形的壓力,使人不由自主地改變或動搖自己原有的想法與行為,屈從于群體的壓力。當股市行情看好時,大家被“傳染”成一片樂觀情緒,紛紛搶進籌碼,導致價格上漲;在行情疲軟的時候,整個市場又被“傳染”成一派悲觀氣氛,以致引發恐慌性拋售,引發價格下跌。
三、投資者在股價高漲時的心理誤區
2005年6月我國的的上證指數跌破1000,到2007年5月上證指數突破4000點、并呈持續上揚態勢,相距不到兩年時間內暴漲四倍。對于2007“牛市”有諸多解釋:改革開放二十多年來中國國民經濟保持持續、穩定、健康、快速的發展,國內外人士對中國經濟普遍看好;中央對樓市的宏觀調控使得民間剩余資金沒有出處,大量閑置資本為追求高額回報而涌向股市;人民幣升值的背景下,大量境外資金流入股市,企圖利用匯率差獲取雙重收益。暫且拋開是否存在“泡沫”,股市行情看好引發系列“雪球效應”已經是不爭事實:每天在證券公司排隊開戶的人排起長龍,有些證券公司甚至每天只能限量放號開戶。股市火爆的程度,可以用“全民皆股”來形容。
股票的“牛市”極易讓投資者的心態發生變異,造成投資過程中的非理性現象。當前常見的幾種“心理誤區”有:
1.暴富。每次股票“牛市”都將造就不少富翁,“一夜暴富”總是不斷出現、傳頌,成為諸多投資者的偶像和英雄。暴富是投資者普遍的心態,其心理特征有:一心一意想大撈一把;賺錢時能夠獲得極度的,賠錢后總希望把它盡快賺回來。所以,暴富心理下的投資行為表現為賭性十足,常常會不惜背水一戰,把資金全部投在股票上而孤注一擲。
2.貪婪。貪婪可以說是人類的一種天性,人不貪婪,就不會產生投資熱情。投資者的貪婪就是對股市獲利的追求永無止境,永不滿足。在股市中,人的貪婪會有許多不同的表現,具體來說,主要有:(1)見好不收。在股市中嘗到甜頭時,人的貪欲可能變得更強烈;(2)羨慕和妒忌。對別人“暴富”極度心理不平衡,憑一時的頭腦發熱進行投資;(3)斤斤計較。有時會貪圖一兩個價位的便宜而使想買進的股票進不了帳,想賣出的股票又出不了手,失掉了寶貴的機會。
3.焦躁。所謂急躁,就是著急和煩躁,不沉穩,總是急于求成,今天買了股票,指望著明天就大漲,一不漲馬上就換股,有如猴子掰玉米,掰一個扔一個。之所以出現這種現象,與急于致富的心情有很大的關系。
四、增強心里調控,回歸理性投資
健康、理性的心態是股市投資的前提條件。巴菲特認為,投資人的自信心來自于他的學識,而不是主觀的期望。巴菲特告訴人們,如果不加認真思考就匆忙作出決定,那么,一旦價格發生與預期相反的波動就會讓投資者失去信心,從而讓自己不知所措。
一方面,投資者必須建立正確的自我認識。正確的自我認識,就是要清楚自己是屬于哪種類型的投資者,是屬于沖動型投資者,還是冒險型投資者,或者賭徒型投資者。只有清楚自己的類型特征,還能在投資行為過程中有效的克服心理弱點。
另一方面,投資者要理性對待股市價格中的漲與跌。證券投資市場贏或虧是不變的主題。如果投資者把錢看得太認真,把贏虧看得太重,在實際操作中就必然會瞻前顧后,放不開手腳。因此,投資者在進行投資時,一定要保持心平氣和。股市中只有拿得起放得下輸得起、能把贏虧置之度外的人,才能是真正的成功者。
作者簡介:
柴兵潔,女,1990年,山西運城人,蘭州商學院 統計學院 國民經濟學專業碩士研究生 研究方向投資分析。
葛飛,男,1990年,江蘇鹽城人,蘭州商學院 統計學院 統計學專業碩士研究生;研究方向:經濟與社會統計。
一、公司財務分析的哈佛框架
公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部,而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析,必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略,分析公司經營范圍和競爭優勢,識別關鍵成功因素和風險,然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息,且財務報表由他們來完成,這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析,可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息,但由于分析者不能直接或完全得到內部信息,轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征,而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動,從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮,哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是:閱讀和分析公司財務報表的基本順序是:“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說,先分析公司的戰略及其定位;然后進行會計分析,評估公司財務報表的會計數據及其質量;再進行財務分析,評價公司的經營績效;最后進行前景分析,診斷公司未來發展前景。可見,哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排,跳出了會計數字的迷宮,以公司經營環境為背景,以戰略為導向,立足于公司經營活動,討論公司經營活動(過程)與公司財務報表(結果)之間的關系,從而構造了公司財務分析的基本框架,展示了公司財務分析的新思維。
二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架
基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說,借鑒一般性公司財務分析的理論框架,再緊密結合股票投資的具體目的,就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架,結合股票投資決策目的,提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架:131框架。即:1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。
1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時,關鍵是問題本身,而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題,但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣,如果問題表述得準確,就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步,那基于投資決策目的對公司進行財務分析,要解決的真正問題是什么?是評價公司的財務風險,還是評價公司的盈利能力大小?是評價公司目前的財務實力,還是評價未來的發展潛力?進一步而言,這些是分析的問題本身還是問題表象?目前股票投資者可能傾向于把問題界定為:評價公司的財務風險:評價公司收益的穩定性;評價公司的盈利能力;評價公司目前的財務實力;評價公司未來的發展潛力;評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益;評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的,若提升一下目標的層次,是否有更本質的發現?本書在此嘗試提出一個新的觀點:評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析,目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息,為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何,理性的投資者都希望在一定收益率下,把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中,對被投資公司的財務報表進行分析是核心,由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票,公司是股票的載體,對公司財務報表進行分析,就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在,而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。
2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上,評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況,識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊,并加以調整,從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎,而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析,主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險,以及定性評估公司的盈利潛力。首先,宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整,即使報表沒有問題,也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如,確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后,可以更好地評價公司的會計政策,以及對盈利能力的影響等;對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次,宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時,做出合理的假設,從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價,特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注,評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別,找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后,重新計算公司財務報表中相應的會計數字,通過數據或報表調整,形成沒有重大偏差的會計數據,從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說,經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果,也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。
3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析,通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心,目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績,以及公司的財務風險和盈利能力等,并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯,形成系統有效的分析體系,從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析,投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中,股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法,對公司做出全面評價,借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷,對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念,靈活使用分析方法和分析指標,使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。
4.前景預測。財務報表數據是歷史數據,而決策要面向未來。因此,以報表中的歷史數據為基礎,對未來進行前瞻性預測,是實現財務報表的“投資決策有用性”的關鍵步驟。故在前述分析步驟基礎上,還需要進一步進行恰當的前景分析。前景分析中主要運用財務預測的工具,財務預測基于具體分析目的,可以是報表預測、指標預測,也可采用判別模型進行預測等。前景預測對股票投資者投資決策的重要性不言自明,因為股票投資是要在未來獲得投資收益的,是公司的未來而不是現在的盈利能力所決定的。
這是景順長城核心競爭力基金經理余廣最近與投資者分享的一段股票投資感悟。
的確,假如你有幸買了瀘州老窖并一直持有,它上市以來股價已漲89倍,云南白藥71倍、伊利股份54倍、萬科A50倍、東阿阿膠31倍……聽上去,股票投資十分誘人。
但股票投資真不難嗎?如果你持有的不是上述個股,而是歌華有線,它近5年跌幅78%,漢王科技跌77%、大秦鐵路跌68%、中國石油跌67%、中國石化跌66%、瑞貝卡跌66%……拿到這些股票,你還會覺得投資容易嗎?
這位身材瘦小、擅愛獨立思考的基金經理,秉承“關鍵在于選股”的投資思路以解決上述矛盾。他以自下而上的選股能力見長,在近年來A股的艱難市道中脫穎而出。2012年,景順長城核心競爭力以31.79%的凈值增長率奪得主動股票型基金冠軍;余廣管理的另一只基金景順長城能源基建,也以20%的收益率排在第7。
2013年以來,A股投資環境較去年變化不小,且起落加劇。余廣坦言,股價天天在波動,波段操作變量太多,而企業的基本面不是說變就變,似乎更易把握。他淡定地秉承著買入持有、隨企業盈利的持續成長而獲取長期投資回報的要義。
樹立思路并堅定執行
余廣低調、謙和,平日多忙于奔波各地調研上市公司,北京的記者難得見到他。但人未見到前,他在圈子里樹立的投資思路并堅定執行的特點卻早有耳聞。
他的思想萌芽于“股票投資為何存在如此大差異性”的追索。
在進一步分析自2007年9月前上市至今獲得正收益的378只股票后,他發現,有298只股票(占比79%)的業績盈利在此期間取得正增長。298只中,又有225只股票(占比76%)年復合增長率在20%以上。“這意味著,公司盈利的持續增長是股價上漲的主要動力。”
但為何持有歌華有線等股票會這般受挫?在余廣看來,其中既有行業因素(前景黯淡),也有公司本身缺少核心競爭力,不能與時俱進的原因。此外,“買得太貴”的價格因素也很關鍵。
“關鍵是選股,但難點也在選股。”換位思考,余廣向記者假設說,“如果我們是實業投資者,什么類型的公司我們愿意投?當然是回報率(ROE)持續較好,能持續運營、杠桿水平合理、能健康盈利的公司,同時,也要考慮投資風險。”
化繁為簡后,余廣進一步向記者提煉出自己精選個股的“FVMC模式”框架。
所謂F(業務價值),主要是尋找具有高進入壁壘的上市公司,如在產品定價能力、創新技術、資金密集、優勢品牌、健全的銷售網絡及售后服務、規模經濟等方面具有優勢的公司;V(估值水平)針對三類股票,成長型股票看PEG(即市盈率除以盈利增長率);價值型股票則是將公司凈資產收益率與其資本成本進行比較;收益型股票要求其保持持續派息的政策及較高的股息率水平。
M(管理能力)注重公司治理、管理層的穩定性及管理班子的構成、學歷、經驗等,了解其管理能力及是否誠信;C(自由現金流量與分紅政策)注重企業創造現金流量的能力以及穩定透明的分紅派息政策。
大類配置力推權益類
確立了投資思路,通過何種方式獲取股票投資收益也十分重要。余廣告訴記者,一般而言,股票投資有兩種賺取投資收益的方式,一為靠波動賺錢(低價買、高價賣),二為買入持有、隨企業盈利的持續成長而獲取長期投資回報。
在他看來,股價天天在波動,波段操作變量太多也許得不償失,相對而言,企業的基本面不是說變就變,似乎更易把握。無疑,他選擇的是第二種方式,盡管這種方式在短期波動中,或因排名暫時落后會遭受不少壓力。
記者注意到,2005年,在到景順長城工作之前,余廣曾是中銀國際風險管理部門的高級經理。這也使得他對投資過程中的風險控制尤為重視。查詢景順長城核心競爭力2012年基金四季報可見,其前三大行業股票總資產占基金股票投資總資產比例僅在50%左右,遠低于行業同類均值;且從前三大行業配置比例看,即便第一大重倉行業占整個基金凈值的比例也始終低于20%。
關鍵詞:投資組合、正態分布、期望收益
自2005年以來,我國股票市場經歷了倒V字反轉,股價大起大落。伴隨著股市的跌宕起伏,股評行業悄然興起。我國的股票投資者主要以散戶為主,其特點就是資金量較少,缺乏股票投資的專業知識,更重要的一點是由于我國股票市場非有效,因此投資者擁有的投資信息不對稱。從本質上說,股評家的投資推薦信息是為了彌補散戶投資者信息不充分的缺陷,促進股票市場有效。然而,股評家本身并不是完全理性,其推薦信息所表現的投資業績并不理想,甚至有些股評家利用公信度進行欺詐牟利。理論上說,股票投資信息價值的本質表現是信息所涉股票未來的投資業績,因此,考察我國股評推薦信息的投資價值對于促進和規范股評行業將具有現實意義。
一、文獻綜述
cowels(1933)在其論文中對美國股票分析機構給出的股票投資組合的收益率做了實證分析,并發現這些投資組合在考察期內并沒有獲得超額收益。由于數據收集困難,這個結論沒有被普遍認可和接受。之后,Leavyh和Barber(2001)經過研究發現股票投資建議具有一定的價值。國內理論界對股評推薦相關也做了較多的研究。張建成(2001)發現我國股評推薦的股票或股票組合,在推薦信息公布前有正的累積超額收益,而在信息公布后往往有負的超額收益。因此,該結論反應了我國股票市場非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報》每周日的《為您選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息,按照推薦信息中的持有策略和買賣時機對這些股票的投資價值進行了分析,發現所推薦的短線股票投資收益高于資金的收益,推薦的中線股票投資收益幾乎均低于大盤指數收益。因此,該文認為我國股評推薦信息價值主要體現在短線投資中,中長線投資價值較低。
二、實證過程
(一)數據樣本
本文實證所采用的股評推薦信息來源于《中國證券報》。該報紙是中國證監會授權刊登上市公司信息披露的指定報紙,其上的股評機構規模較大,形式和質量較高,對于散戶投資者來說可信度較高。通過前文的文獻分析,國內學者對股評推薦股票的投資價值已經做了一些研究,這些研究結果均顯示我國股評推薦的短線股票投資具有一定價值,而中長線投資推薦價值較低。
在數據收集和處理過程中,考慮到文章研究的重點,將長線和中線投資策略合并,對于推薦信息沒有明確持有策略的,而出現“積極跟進”、“介入持有”等關鍵詞的也看作中線;對于沒有明確短線投資,但出現“適量介入”、“適量跟進”等關鍵詞的視為短線策略。對于在股評推薦信息中被多次推薦的股票,若這些推薦提出的投資策略,即短線、中長線投資建議不明確,則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除;若這些推薦信息相似,則只選取一則信息進樣本,一面股票被多次推薦而高估影響程度。
通過對2009及2010年《中國證券報》股評推薦信息的整理,共收集了96周的推薦信息,涉及2092只股票。其中,推薦短線操作的股票共有958只,滬市483只,深市470只;推薦中線操作的股票共有1109只,滬市64只,深市569只。
(二)實證過程
對于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標收益率法。這里將短、中長線操作的指標收益率分別記為,。為了簡化實證過程,筆者假設被推薦股票在投資組合中的權重相等,則短線股票組合的指標收益率和個股的超額收益率為:
(1)
(2)
其中:為股票投資組合中第i只股票的短線指標收益率;為投資組合的短線指標收益率;為個股的短線超額收益率;為當期市場平均收益率。
由于股票投資的交易費用是股票投資成本的重要部分,因此,本文設股票的交易費率為f。若每股買入價為P元,那么買入時需支付(1+f)·P元。再設股票持有一段時間后賣出,賣出價為(1+r)·P元,其中r為賣出時股票價格相對買入時的漲跌率。考慮到交易費率為f,則股票賣出是可獲得凈價格為(1-f)·(1+r)·P元。那么,根據上述假設可得到投資股票的名義收益率(沒有剔除通貨膨脹)為: (3)
一般而言,股票交易費用由印花稅、經紀人傭金等組成,傭金為0.4%、印花稅為0.5%,這里我們取單邊交易費用為0.9%。若文章沒有特別說明,下文所涉股票收益率均是提出了交易費率的收益率。對于推薦短線操作的股評分別研究股評信息后持有l、2、3周的獲利情況;對于推薦中線操作的股評分別研究持有5~8、9~12周的獲利情況,并以推薦信息公布后的第二天作為買入時間,并計算指標收益率。本文所指的“持有1周”是指從推薦信息后第一個交易日開始,在5個交易日之后的第一個交易日拋出。若R>O,則認為該個股(組合)按照股評推薦的持有策略可以盈利,若AR>0則認為可以獲得超額收益。推薦的所有滬(深)市股票中可以贏利(獲得超常收益)股票的規模可以用下式計算:
本文選取的被推薦股票樣本榮為2000多個,數量較多,可以假設個股瘦了伴侶俯沖正態分布并相互獨立。樣本期望收益為、標準差S、容量n、股票市場總體收益率為。由于本文樣本容量較大,因此構造的T統計量也俯沖正態分布。若取顯著性水平=0.01,通過查正態分布表可得T=2.57,則總體均值的置信區間為:
三、實證結論與分析
首先考察短線投資的獲利情況,樣本中短線投資中有30%以上有超額收益,50%盈利,總體表現較好。但是個股表現較好的原因之一是2009至2010年滬深兩市處于震蕩上揚的走勢,投資者的投資信心相比2008年有所恢復。僅從數據表面很難判斷股評推薦股票的實際投資價值,因此需要進一步分析。
實證結果表明,持有1、2、3周在99%的顯著性水平下均能獲得超額收益或贏利。通過構造T統計量計算各持有期的收益率區間。持有 l周的收益區間最為[0.0109,O.0124],標準差為0.0737;持有2、3周之后的收益區間分別為[0.0279,O.0436]、[0.0412,0.0616],標準差分別為0.108、0.131。可以看出股評推薦的股票投資特征,從收益率方面看,隨著持有期的增加,收益率和風險(標準差)也增加。另外,從長期來看,投資者投資于股評家推薦的短線股票
并按照持有14個交易日的策略進行操作,平均每2周就可以99%的把握至少贏利2.81%。按照每月4周、每年48周進行計算,連續投資,則按照福利計算,月收益率為(1+2.81%)*2-l=5.69%,復利計算年收益率至少為91.43%。與短線的處理方法類似,計算中線股票收益率的置信區間,結果顯示,被推薦的中線股票持有5—8、9—12周的收益區間和標準差比較接近,分別為[0.0419,0.0723],0.1823、[0.0455,0.0738],O.1833。若將這兩種持有期的收益序列分別記為x、y,同樣的假設條件下,對序列(y-x)檢驗,發現其仍然顯著大于0。這表明股評家推薦的中線股票隨著持有期的增,收益率水平處于較穩定的上升趨勢。這與我國有些學者的研究結論,即我國股評家屬于信息驅動型的觀點相離。
總體上來看,我國《中國證券報》上股評推薦的股票或股票組合的收益率略好于總體。然而這個結論只是某一段時間、某些股票的偶然表現,本文中的樣本究竟能夠多好的模擬總體尚不明確。股評就其本質而言,主要目的是為了消除投資者的信息不對稱問題,幫助投資者對股票進行基本和技術分析。股評者本身也是逐利的,操作風險不可避免的存在。綜上投資者對于股評推薦信息的價值判斷,還應理性的對待,不能盲目。
參考文獻:
[1] 朱寶憲、王怡凱.證券媒體選股建議效果的實證分析[J].經濟研究 2001(04)
一、美國對權益性證券投資的會計處理
美國會計準則規定公司在進行證券投資時按照下列程序進行決策,以確定投資所使用的核算方法(假定甲公司購入乙公司的股票):第一,甲公司購入乙公司證券是否為了對其實施重大影響?如果是,則采用權益法核算;如果否,則考慮此證券是否有容易確定的公允價值嗎?第二,如果沒有確定的公允價值,則采用成本法核算;如果有確定的公允價值,則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券?第三,如果能夠劃分,則采用公允價值法;如果不能劃分,則需要對證券重新分類后采用公允價值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法:
例:甲公司2002年1月5日以現金50萬元購入乙公司10萬股普通股,每股5元,占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產200萬元,乙公司2002年凈收益40萬元,2002年12月31日支付現金股利60萬元(每股1.2元)。2002年——2003年累計凈收益150萬元。
1、公允價值法
(1)若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券,則使用公允價值法。一般說來,證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價值,因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券,收到現金60萬元。則賬務處理如下:
①2002年1月5日,取得投資時,借記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:現金500000.
②2002年12月31日,收到股利時,借記:現金120000,貸記:股利收入120000.
③2002年12月31日,記錄公允價值變化,公允價值的變化額為100000×(8-5)=300000元。賬務處理為:借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實現的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價值變化,公允價值的變化額為100000×(8-6)=200000元。借記:未實現的持有損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得或損失賬戶是虛賬戶,其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時:借記:現金600000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實現利得100000.
(2)若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券,則甲公司使用公允價值法
取得投資時會計分錄同①2002年12月31日,取得股利時會計分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價值變化,借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實現的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化,借記:未實現的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得/損失,在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時,借記:現金600000,借記:未實現持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實現的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價值變化,借記:未實現的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實現的持有利得/損失,在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時,借記:現金600000,借記:未實現持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實現利得200000.
(3)若美國公司購買證券后未進行分類,SFASNO.115規定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉為可供銷售的證券,則損益表中已確認的未實現持有利得/損失不再調整,只是變更年度證券的公允價值變化時變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當年公允價值變化時,借記:未實現的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券,則在變更年度應將已記錄在其他綜合收益中的未實現持有利得/損失通過下列分錄轉記到損益表中,并記錄公允價值變化。借記:未實現的持有損失/損失300000,貸記:重新劃分權益性證券已實現利得300000.hTtP://Www.XcHeN.COm.cn
2、若美國公司運用成本法,則對投資的核算如下:
2002年1月5日,取得投資時會計分錄同①
2002年12月31日,取得股利時,因為2001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應確認的股利收入為400000×20%=80000元,借記:現金120000,貸記:股利收入80000,貸記:普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利,甲公司不做帳務處理。
3、若美國公司選用權益法,則進行如下的投資核算:
2002年1月5日取得投資時會計分錄同①
2002年12月31日實現投資收益,借記:普通股票投資—乙公司80000,貸記:投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時,借記:現金20000,貸記:普通股票投資—乙公司120000.
期末,由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產中所占份額,應將此差額(50萬-200萬×20%=10萬)分配給資產及商譽。假定8萬分配給未記錄商譽,攤銷期限20年;2萬元分配給低估的固定資產,攤銷期限5年,會計分錄為:借記:投資收益8000,貸記:普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應確認投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務處理為
借記:普通股票投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.
二、中國上市公司對權益性證券投資的會計處理
我國上市公司對購入的權益性證券,按照下列投資決策選擇投資核算方法:第一,投資權益性證券是否作為剩余資金存放形式,不以控制被投資單位為目的?如果是,則按短期投資核算,取得時按成本計價,期末按成本與市價孰低法計價;如果否,則考慮投資是否是為了對被投資單位實施控制、共同控制或有重大影響?第二,如果是為了實施控制、共同控制或重大影響,則采用權益法;如果不是為了實施控制、共同控制或重大影響,則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時,初始價值按成本計價,每期末對短期投資按成本與市價孰低法計價。
①2002年1月5日取得投資時,借記:短期投資500000,貸記:現金500000.
②2001年12月31日收到股利時,借記:現金120000,貸記:短期投資120000.2002年12月31日成本(每股5元)低于市價(每股8元),不計提短期投資跌價準備。
2003年12月31日成本(每股5元)低于市價(每股6元),不計提短期投資跌價準備。
③2004年處置此投資時借記:現金600000,貸記:短期投資380000,貸記:投資收益220000.
2、若選用成本法,則進行下列核算:
2002年1月5日取得投資時,借:長期股權投資—乙公司500000,貸記:現金500000.
2002年12月31日,因為2002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應確認的投資收益為400000×20%=80000元,收到的股利小于確認的投資收益的差額(120000-80000=40000)沖減甲公司的初始投資成本。賬務處理為:借記:現金120000,貸記:投資收益80000,貸記:長期股權投資—乙公司40000.
3、若選用權益法,則長期股權投資的會計處理如下:
①2002年1月5日取得投資時借記:長期股權投資—乙公司(投資成本)500000,貸記:現金500000.
②2002年1月5日記錄股權投資差額時,借記:長期股權投資—乙公司(股權投資差額)100000,貸記:長期股權投資—乙公司(投資成本)100000.
③2002年12月31日確認實現的投資收益,借記:長期股權投資—乙公司(損益調整)80000貸記:投資收益80000.
④2002年12月31日,股權投資差額按10年攤銷,每年攤銷100000/10=10000元,借記:投資收益—股權投資差額攤銷10000,貸記:長期股權投資—乙公司(股權投資差額)10000.
⑤2003年12月31日應確認投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務處理為:借記:長期股權投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.
三、中美對權益性證券會計處理的異同
[關鍵字]:CAMPβ估計股票投資決策
一、股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環,而股票本身價值是決定是否購買參考依據,顯然如果我們知道股票的價值,買賣決策將非常簡單,股票價格低于其價值則買入,反之則賣出。然而現實是股票的價值評估是非常困難的事,研究中各種股票價值評估的模型存在各種各樣的缺陷,缺乏實用性。所以在股票市場的實際投資決策時,我們往往通過研究影響股票價值的一些簡單因素作為股票投資的依據,并且可獲得較高的投資回報率。基于會計信息對β估計在股票投資決策有非常重要的作用。
二、CAPM模型簡介
CAPM模型是對風險和收益如何定價和度量的均衡理論,根本作用在于確認期望收益和風險之間的關系,揭示市場是否存在非正常收益。一個資產的預期回報率與衡量該資產風險的一個尺度——β相聯系。模型形式如:ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)
其中ri,t為t時刻股票i的必要回報率,rf,t是t時刻的無風險利率,rm,t為t時刻的市場組合收益率,β為企業風險系數。在實際運用中,β一般用市場模型估計:ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t回歸得到的bi即是β的估計值。
三、基于β估計的股票投資決策
按照市場模型得到的β代表資本市場對企業風險的度量,但這個度量并不一定準確,如果有更好的方法估計出更準確的β,成為優勢β。當優勢β大于市場β時,說明市場確認的折現率過小,市場按較小折現率得到股票價格理應過高,則賣出該股票;反之,則買入。我們可以利用會計數據并結合市場模型來估計β能得到更精確的β值。
由于企業財務杠桿與風險有關,我們可以用下式來估計企業的風險:
其中βv,i,βB,i,βs,i分別是企業風險、債務風險和股東權益風險,V,B,S表示企業市值、債務市值和股票市值。
在不考慮稅收的情況下,企業的價值與企業資本結構無關,這意味著βv,i與財務杠桿■無關,所以財務杠桿指數的增大不會改變βv,i,但會增大βs,i。
除了財務杠桿外,經營杠杠也是β估計的一個很重要的因素。經營杠桿指固定成本與變動成本的比率。從會計數據計算出的經營杠桿越大,企業風險β也越大。
Ball與Brown是利用以下模型估計會計β:
Ai,t=gi+hiMt+?著i,t
其中,Ai,t為i公司會計收益在t年的變化數;Mt為t年會計收益市場指數的變化數;hi為會計β的估計值。Ball和Brown(1968)研究結果表面無論是經營收益、凈收益,還是歸屬普通股的收益,兩個β的都具有較高的相關性。
Beaver、Kettler和Scholes(1970)(記為BKS模型)為了考察會計變量是否可以用于預測下一期的市場β,利用橫截面資料對下列模型回歸:
其中,bi為當期用市場模型估計的企業i的風險β;Wk,i為企業在當期的第k個會計變量,它們可以是股利分配率、財務杠桿、收益變動方差、會計β等。
運用所得到的估計系數(C)和企業的會計變量(W)數據,就可以估計出非企業的風險系數。就可以比本期市場模型β的估計更精確地預測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會計變量基礎上的預測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風險的預測。
四、國外的相關研究成果
Hamada(1972)以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實證檢驗表明財務風險與市場β之間存在顯著的正的相關性。Mandelker和Rhee(1984)以1957年-1976年間的255家制造業企業為樣本對這一假設重新驗證,表明每個組合的市場β與財務風險存在顯著的相關關系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎上,使得變量的測量誤差變小,相關性提高。
Lev(1974)的研究也表明營業風險與市場風險之間存在相關關系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明,營業風險越高,市場β及股票收益率方差越大。
Eskew(1970)考慮到β的非靜態性,以改進的β預測模型,與以會計變量為基礎的預測模型對比,發現會計變量預測模型更優越。而Rosenberg和McKibben(1973)發現,將市場β與會計變量結合起來可以大大提高對未來市場β的預測能力。
【關鍵詞】 長期股權投資; 權益法; 納稅影響
一、新舊準則權益法存在的差異
2006年2月15日,財政部頒布了1項基本準則和38項具體準則。其中,第2號具體準則就是《企業會計準則第2號――長期股權投資》,該準則對長期股權投資的有關問題加以了規范。該具體準則與2001年修訂的《企業會計準則――投資》比較,權益法存在如下差異:
(一)適用的范圍不同
舊準則規定:投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資以及投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資應當采用權益法進行核算。
新準則規定:投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資應當采用權益法進行核算。投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資及對子公司的長期股權投資,應當采用成本法進行核算,編制合并財務報表時按照權益法進行調整。
因此,新準則下權益法適用的范圍更小。
(二)長期股權投資的初始成本確認不同
舊準則規定:長期股權投資的初始成本與其在被投資單位所有者中所占的份額有差異,應當調整初始投資成本,作為股權投資差額處理,按一定期限進行平均攤銷。
新準則規定:長期股權投資的初始成本大于投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,該部分差額系投資企業在購買該項投資過程中通過購買作價體現出的與所取得股權份額相對應的正商譽,不調整長期股權投資的初始投資成本;長期股權投資的初始成本小于投資時被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,該部分差額是被投資單位的鼓動給予投資企業的讓步,或是處于其他方面的考慮,被投資單位的原有股東無償贈與投資企業的價值,其差額應當一次性計入當期損益,同時調整長期股權投資的成本。
因此,新準則下是以被投資單位可辨認凈資產公允價值為基礎,對存在的差異也不再進行攤銷,而是一次性影響損益。
(三)投資企業確認被投資單位發生的凈損益不同
舊準則規定:企業應當在取得股權投資后,按應享有或分擔的被投資單位當年實現的凈利潤或發生的凈虧損的份額調整投資的賬面價值,并作為當期投資損益。企業確認被投資單位發生的凈虧損,以股權投資賬面減記至零為限。如果被投資單位以后各期實現凈利潤,企業應在計算的收益分享額超過未確認的虧損分擔額以后,按超過未確認的虧損分擔額的金額恢復投資的賬面價值。
新準則規定:企業應當在取得股權投資后按照應享有或應分擔的被投資單位實現的凈損益的份額,確認投資損益并調整長期股權投資的賬面價值。投資企業在確認應享有被投資單位凈損益的份額時,應當以取得投資時被投資單位各項可辨認凈資產的公允價值為基礎,對被投資單位的凈利潤進行調整后確認。企業確認被投資單位發生的凈虧損,應當以長期股權投資的賬面價值以及其他實質上構成對被投資單位凈投資的長期權益減記至零為限,投資企業負有承擔額外損失義務的除外。
因此,新準則下,企業在確認應分擔被投資單位發生的凈損益時要考慮的因素更多,虧損時所承擔的金額更大。按以下順序進行:一是沖減長期股權投資的賬面價值;二是其他實質上構成對被投資單位的長期損益;三是按照投資合同或協議約定企業仍承擔的額外義務。
(四)設置的會計科目不同
舊準則規定:在采用權益法進行核算時所需要設置的會計科目包括:長期股權投資――股票投資(投資成本),長期股權投資――股票投資(股權投資差額),長期股權投資――股票投資(損益調整),長期股權投資――股票投資(股權投資準備)。
新準則規定:在采用權益法進行核算時所需要設置的會計科目包括:長期股權投資――成本,長期股權投資――損益調整,長期股權投資――其他權益變動。
二、會計處理案例比較
案例1:
A企業于2007年1月取得甲公司30%的股份,具有重大影響,實際支付價款2 200萬元。取得時被投資單位賬面所有者權益的構成如下(假定該時點被投資單位各項可辨認資產、負債的公允價值與其賬面價值相同,單位:萬元):實收資本3 000,資本公積2 000,盈余公積500,未分配利潤1 000。
舊準則:
借:長期股權投資――股票投資(投資成本)1950
――股票投資(股權投資差額)250
貸:銀行存款 2 200
新準則:
借:長期股權投資――成本 2 200
貸:銀行存款 2 200
假定企業實際支付價款1 800萬元。
舊準則:
借:長期股權投資――股票投資(投資成本)1 950
貸:銀行存款1 800
資本公積150
新準則:
借:長期股權投資――成本1 950
貸:銀行存款1 800
營業外收入 150
案例2:
承前例假定2007年12月31日,被投資企業的實現凈利潤 500萬元。
舊準則:股權投資差額按10年攤銷
借:長期股權投資――股票投資(損益調整) 150
貸:長期股權投資――股票投資(股權投資差額) 25
投資收益125
新準則:
借:長期股權投資――損益調整 150
貸:投資收益150
案例3:
A公司擁有B公司30%的股份,2007年12月31日的賬面價值為1 000萬元。2005年B公司發生虧損4 000萬元的虧損。A公司賬上應收B公司的長期應收款100萬元。
舊準則:投資企業應承擔的虧損額以長期股權投資的賬面價值減至零為限,所以為1 000萬元,200萬元在備查賬上登記。
借:投資收益1 000
貸;長期股權投資――股票投資(損益調整) 1 000
新準則:投資企業應承擔的虧損額1 100萬元,即將長期股權投資的賬面價值減至零,同時沖減長期應收款。
借:投資收益1 100
貸:長期股權投資――損益調整1 000
長期股權投資100
案例4:
(1)假定A公司在2007年1月以銀行存款900萬元取得B公司30%的股份。此外,取得投資時發生審計費用和律師費用10萬元,對B公司具有重大影響。B公司2006年12月31日的賬面價值與公允價值如表1(單位:萬元)。
舊準則:投資成本=900+10=910(萬元)
占被投資企業所有者權益的份額=2 300×30%=690(萬元)
借:長期股權投資――股票投資(投資成本)690
――股票投資(股權投資差額)220
貸:銀行存款 910
新準則:投資成本=900+10=910(萬元)
占被投資企業可辨認凈資產公允價值的份額=(2 800-200)×30%=780
借:長期股權投資――成本 910
貸:銀行存款 910
(2)假定B公司2007年3月15日宣告發放現金股利20萬元,并于2007年4月1日收到,2007年實現凈利潤100萬元。假定B公司的存貨在2007年全部售出,其他流動資產在2007年處置完畢,固定資產按10年計算折舊。假定不考慮所得稅的影響。
舊準則:假定股權投資差額按10年攤銷,每年攤銷22萬元
宣告現金股利時:
借:應收股利6
貸:長期股權投資――股票投資(損益調整)6
收到現金股利:
借:銀行存款 6
貸:應收股利 6
2007年實現凈利潤時:
借:長期股權投資――股票投資(損益調整)30
貸:長期股權投資――股票投資(股權投資差額) 22
投資收益8
新準則:宣告現金股利時:
借:應收股利 6
貸:長期股權投資――損益調整 6
收到現金股利:
借:銀行存款 6
貸:應收股利 6
2007年實現利潤時:
借:長期股權投資――損益調整 30
貸:投資收益 30
同時按公允價值對被投資企業的凈利潤進行調整。
調整后的凈利潤=100-(600-500)-(300-400)-(1 200
-900)/10=97(萬元)
A公司應享有份額=97×30%=29.1(萬元)
借:長期股權投資――損益調整29.1
貸:投資收益29.1
因此,2007年末A公司對B公司的投資收益為59.1萬元(30+29.1),2007年末A公司對B公司長期股權投資的賬面價值為963.1萬元(910-6+30+29.1)。
三、新準則與所得稅的差異
新所得稅實施細則第十七條規定:企業所得稅法第六條第(四)項所稱股息、紅利等權益性投資收益,是指企業因權益性投資從被投資方取得的收入。股息、紅利等權益性投資收益,除國務院財政、稅務主管部門另有規定外,按照被投資方作出利潤分配決定的日期確認收入的實現。
根據案例4,稅法上規定當投資企業收到被投資單位宣告發放的現金股利時應確認為投資收益,在兩個企業的所得稅率相同時不再繳納所得稅,當投資企業的所得稅率高于被投資企業時才補交所得稅。假定A公司所得稅率33%,B公司所得稅率30%,則A公司應補交的所得稅=6/30%×(33%-30%)=0.6(萬元)
稅法上規定當被投資企業實現凈利潤時,不確認投資收益。因此A公司的利潤總額中不包括30萬元和29.1萬元。
因此假定只存在該納稅調整事項,則A公司將產生應納稅暫時行差異(30+29.1)×33%-0.6=18.9(萬元)。
借:所得稅費用18.9
貸:遞延所得稅負債18.9
【參考文獻】
[1] 企業會計準則第6號――無形資產.中國財政經濟出版社,2006年.
[關鍵詞] VaR 方差風險 Markowitz組合投資模型
一、引言
1993年G30研究小組在《衍生產品的實踐和規則》的報告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監管委員會和國際證券委員會的推動下,VaR模型逐漸成為金融風險管理的主流方法。關于VaR模型在股票組合投資決策中的應用,國外學者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對于股票組合投資決策的經濟意義。Campbell,Huisman,Koedijk(2001)在VaR模型框架下研究了最優證券組合投資問題。Consigli(2002)應用均值-VaR模型研究了不穩定金融市場中的證券投資組合選擇問題。
關于VaR模型在金融風險計量和管理中的應用,我國學者也作了一些研究。例如,戴國強、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對我國金融風險管理的借鑒意義及其應用方法。寧云才、王紅衛(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。
本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風險計量方法,然后將VaR風險替代Markowitz投資組合模型中的方差風險,通過求解非線性數學規劃問題得到股票投資組合的另一種最優投資策略。
二、模型與方法
1.VaR的定義
根據Jorion的定義VaR指給定置信區間下金融資產或資產組合在持有期內的最壞預期損失。若用V表示資產組合在持有期末的價值,E(V)表示資產組合在持有期末的期望價值,表示給定置信區間c下資產組合的最低價值,則VaR值如(1)式所示。
(1)
其中,V*滿足(2)式所示的條件。
P(V|V>V*)=c 或(2)
其中,f(v)表示持有期末資產組合價值的概率密度函數。
計算VaR需先確定以下三個因素:資產組合持有期的長短、置信區間c的水平和持有期內資產組合價值的分布特征。VaR值計算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協方差法。
2.計算VaR值的方差-協方差方法
假設投資組合由n只股票組成,記為第i只股票的價值在投資組合總價值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。
令S表示投資組合收益率的方差-協方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計算得到。
(4)
假定資產組合的收益率服從正態分布,由正態分布的分位數進一步計算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。
(5)
其中,表示投資組合的初始投資額,表示標準正態分布在置信水平c下的分位數。
由于根據歷史數據計算的收益率方差不能準確反映未來持有期內收益率的波動性,為克服這一的缺點,本文應用GARCH模型對股票未來持有期內的波動率進行預測,在波動率預測值的基礎上計算投資組合在未來持有期內的VaR值。
3.GARCH模型及其對股票收益波動率的預測方法
對金融時間序列收益波動率的研究一直是金融研究的重點問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型,1986年Bollerslev在此基礎上提出了GARCH模型,即廣義自回歸條件異方差模型,用以對金融時間序列收益波動率進行建模。對股票收益波動率的建模經常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對中國股市波動率特征的實證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對中國股市收益率的時變方差與周內效應的研究,本文的研究采用GARCH(1,1)模型。
GARCH(1,1)模型的具體設定如公式(6)、(7)所示。
(6)
(7)
其中,rt表示股票在第t期的收益率,u表示股票收益率的均值,εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動率。α0 、α1和β為待估參數。
GARCH(1,1)模型實際上包含了一個遞推公式。根據rt和公式(6)可計算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對σt+1進行預測,依次類推。預測使用的第一期的收益波動率通常由歷史波動率法計算得到。
4.基于VaR的最優股票組合投資策略
令表示投資組合各成分股票收益率的相關系數矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預測值構成的列向量,其中收益率方差的預測值由GARCH模型得到,則投資組合在預測期內收益率的方差可由(8)式計算得到。
(8)
在股票收益率服從正態分布的假定下,將代入公式(5),可計算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風險值替代Markowitz組合投資模型中的方差風險值,可得下述非線性數學規劃問題。
(9)
(10)
求解上述非線性數學規劃問題,可得到最小化投資組合VaR風險值的最優投資策略向量和最優投資組合的VaR值。
三、實證算例
本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業的6只股票構成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數據,根據日收益率數據應用Eviews5.0軟件估計各成分股票GARCH模型的參數,參數估計結果見表1。
應用GARCH模型預測各成分股票在下一個交易日里的收益波動率,預測結果列示于表2。
根據樣本股票日收益率數據可計算成分股票間收益率相關系數矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下,應用公式(8)計算投資組合收益波動率的預測值, 再根據公式(5)計算投資組合在下一個交易日里的VaR風險值。利用Excel中的規劃求解功能求解公式(9)、(10)所示的非線性規劃問題,得到各成分股票的最優投資比重,求解結果列示于表2。
為比較上述最優投資策略降低投資組合VaR風險值的程度,本文同時計算了等比例投資策略下投資組合的VaR風險值,計算結果列示于表3。
表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個交易日里,在5%的置信水平下,最優投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優投資組合的最壞損失約為51462元,等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優投資組合的最壞損失。
參考文獻:
[1]Alexander G. J.Baptista A. M.2002,Economic implications of using a mean-VaR model for portfolio selection:A comparison with mean-variance analysis [J],Journal of Economic Dynamics & Control 26,1159~1193
[2]Campbell R.Huisman R.Koedijk K.2001,Optimal portfolio selection in a Value-at Risk framework[J],Journal of Banking & Finance 25,1789~1804
[3]Consigli G.2002,Tail estimation and mean~VaR portfolio selection in markets subject to financial instability [J],Journal of Banking & Finance 26,1355~1382
[4]戴國強 徐龍炳 陸 蓉:2000,VaR方法對我國金融風險管理的借鑒及應用[J],金融研究,第7期
[5]寧云才 王紅衛:2003,Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數量經濟技術經濟研究,第10期
[6]Jorion P.2000,VaR:風險價值――金融風險管理新標準[M],張海魚譯,中信出版社
[7]宋逢明 江 婕:2003,中國股票市場波動性特性的實證研究[J],金融研究,第4期