債券投資市場分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的債券投資市場分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：債券投資市場分析范文

產(chǎn)品分析

這類產(chǎn)品是投資債券市場的結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品，屬于浮動(dòng)收益類，投資于銀行間和交易所市場債券。與固定收益類信托不同的是，這類產(chǎn)品由市場上的投資顧問公司管理，信托公司作為產(chǎn)品的發(fā)行平臺(tái)，承擔(dān)對(duì)投顧的操作進(jìn)行合規(guī)監(jiān)管的責(zé)任和信息披露的責(zé)任。既然是投資證券市場類的產(chǎn)品，就會(huì)有市場價(jià)格的波動(dòng)，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。

產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)分為優(yōu)先和劣后兩級(jí)（也有三級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)），一般優(yōu)先與劣后的比例為9：1，優(yōu)先資金由銀行負(fù)責(zé)募集，成本在年化6%左右，劣后級(jí)保障優(yōu)先級(jí)的本金和收益，劣后級(jí)拿優(yōu)先成本以外的其他收益。產(chǎn)品主要投資在信用債上，一般來說，單只信用債的收益率很少能達(dá)到8%，對(duì)投資者沒有吸引力，這也是這類產(chǎn)品需要放杠桿的原因。用穩(wěn)益產(chǎn)品當(dāng)時(shí)的優(yōu)先級(jí)成本5.5%來舉例，假設(shè)債券票面利率為7%，不考慮價(jià)格波動(dòng)和費(fèi)用的情況下，那么劣后級(jí)的收益為7%+（7%-5.5%）*9=20.5%，這就是投資機(jī)構(gòu)放杠桿的原因。但任何投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益都成正比的，杠桿策略在放大債券私募基金收益的同時(shí)，也同樣放大了風(fēng)險(xiǎn)。

債券產(chǎn)品的投資收益主要分兩部分：票面利率和資本利得，資本利得也就是市場波動(dòng)的差價(jià)。這類產(chǎn)品投資于債券二級(jí)市場，就會(huì)有市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)資本利得損失2%，那么上面的測算加上市場波動(dòng)，可以寫成7%-2%+（7%-5.5%-2%）*9=0.5%。如果單只債券的投資損失更大，加上杠桿放大的效應(yīng)劣后級(jí)就會(huì)出現(xiàn)大幅虧損。

市場分析

既然債券結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與債券市場波動(dòng)息息相關(guān)，在債券市場低迷的情況下，劣后級(jí)出現(xiàn)虧損的可能性是存在的，尤其是在2013年的債券市場。2013年債券市場遭遇近十年來最大的熊市，有人形容去年的債券熊市相當(dāng)于2007年的股市從6000點(diǎn)跌至2000點(diǎn)。

2013年債券市場在基本面、資金面、供需等多方面影響下，收益率呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢。2013年一、二季度，CPI（除春節(jié)當(dāng)月）同比增速在2%-2.5%之間窄幅波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增速在1月份出現(xiàn)拐點(diǎn)然后下行，引發(fā)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。外匯占款的持續(xù)流入使得貨幣市場資金面寬松，資金利率維持低位。基本面和資金面的配合，帶來了上半年信用債的一波小牛市。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)年初8號(hào)文對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范也引發(fā)了市場做多信用債的熱情。6月份，在市場預(yù)期QE即將退出、外匯占款銳減、銀行半年末考核等因素影響下，貨幣利率出現(xiàn)飆升。而在銀行非標(biāo)、同業(yè)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展導(dǎo)致期限錯(cuò)配嚴(yán)重的背景下，央行仍然堅(jiān)持偏緊的貨幣政策，引發(fā)“錢荒”。此后數(shù)月，央行繼續(xù)采取“鎖長放短”策略，使得貨幣市場一直處于“緊平衡”狀態(tài)?；刭徖手袠械拇蠓险{(diào)引發(fā)了債市的深度調(diào)整，也帶來了下半年收益率的持續(xù)上行。進(jìn)入7月后，資金成本雖有所回落，但由中債登公司主導(dǎo)的債券估值價(jià)格持續(xù)下跌；大量債券在兩周內(nèi)收益率上行了80-100個(gè)基點(diǎn)，這種情況在中國債券市場是前所未有的。債券估值的持續(xù)下跌又引發(fā)貨幣市場在短期內(nèi)連續(xù)反應(yīng)，貨幣基金與債券基金被大量贖回，導(dǎo)致基金大規(guī)模減倉，進(jìn)一步加劇了債券估值下跌，市場上固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績?nèi)嫦麓?。在沒有貨幣政策沖擊的情況下，如此短的時(shí)間內(nèi)這樣的跌幅是從未有過的。9月份開始，企業(yè)債恢復(fù)供給、發(fā)行量猛增，銀行間開戶則繼續(xù)暫停，供需力量的失衡也是信用債熊市的原因。

2013年6月初-12月底，作為債券市場基礎(chǔ)性利率的10年期國債收益率上漲接近130bp，超過了2007年的高點(diǎn)水平。2010年國開債收益率上漲170bp，絕對(duì)水平創(chuàng)出歷史新高。

企業(yè)債到期收益率在2013年下半年同樣大幅上行。以剩余期限5年期為例，AAA等級(jí)上行180bp左右，AA+等級(jí)上行200bp左右，AA等級(jí)上行220bp左右，AA-則上行220bp左右，上行幅度歷史最大。歷史上6個(gè)月內(nèi)5年AA最大上行幅度為170BP，比這次低50BP左右。

上述前所未有的利率飆升，卻是在基本面相對(duì)平穩(wěn)的背景下發(fā)生，完全超過了過去十年的投資邏輯所能判斷的范圍。

相對(duì)普通股票型陽光私募基金來說，債券私募由于收益相對(duì)較低，多年來在國內(nèi)一直發(fā)展緩慢。2010年以來股市行情持續(xù)震蕩低迷， 2011年股票型基金大跌，股市賺錢效應(yīng)缺乏，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升，相比股市的高風(fēng)險(xiǎn)及缺少賺錢效應(yīng)，承受較低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的債券類產(chǎn)品受到大多數(shù)投資人的追捧，成為市場的避風(fēng)港。借助2011年底和2012年上半年的債券市場的小牛市，劣后級(jí)收益可以達(dá)到20%甚至更多，結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品取得爆發(fā)式增長。2012年成立的產(chǎn)品超過百只，存續(xù)總規(guī)模近500億。2013年初，這類產(chǎn)品繼續(xù)保持強(qiáng)勁的勢頭，經(jīng)歷下半年的大跌后，整體損失慘重，年底是幾乎是債市的最低點(diǎn)，買盤很少，這期間到期的產(chǎn)品因?yàn)橐雌趦陡?，不得不大幅折價(jià)，所以才有了30%以上的虧損。

如何選擇產(chǎn)品

第2篇：債券投資市場分析范文

物價(jià)上漲是最近的熱門話題。所謂好的投資者，制定應(yīng)對(duì)的策略要比預(yù)測和分析更重要。所以繞過背景分析，筆者直接談投資建議。

高票息債券投資價(jià)值凸現(xiàn)

首先要申明，用股票和其他投資來應(yīng)對(duì)通脹，非本文重點(diǎn)。筆者一貫以為，一個(gè)局部的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)股市的決定作用是很弱的。如果有一個(gè)決定股票中期漲跌的經(jīng)濟(jì)模型，通脹和利率變量的影響系數(shù)只有20%甚至更低的水平，那么這個(gè)變量也就基本可以忽略了。舉一個(gè)不很恰當(dāng)?shù)睦樱菏欠駩鄢苑嗜猓瑢?duì)身體健康的影響是挺大的，但以此作為預(yù)測某個(gè)人壽命的變量，就顯得相關(guān)系數(shù)不夠大了?，F(xiàn)在很多股票分析師在干的活兒，偏偏正是用肥肉攝入量來預(yù)測某人還能活多少年。

相比之下，債券等固定收益的投資分析可以更加客觀、更加量化。股市里所謂的“輸時(shí)間不輸鈔票”，大多是失敗投資者的，但是拿到債市里，很多時(shí)候卻是有效真理。目前通脹陰云籠罩下的債市，收益率已經(jīng)不菲。雖然債券的二級(jí)市場價(jià)格也會(huì)漲漲跌跌，但是持有到期的收益，一般是購買的時(shí)候就鎖定下來的。除了擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)，其他的只是數(shù)學(xué)問題。

截至2010年12月中旬，剩余期限在五年左右的AAA企業(yè)債以及一些上市銀行次級(jí)債，到期收益率已近5%。而信用評(píng)級(jí)比較差的債券里，有些稅前收益率甚至超過7%，稅后收益率超過5%的更是一大堆。至于信用風(fēng)險(xiǎn)，至少在中國大陸證券市場有企業(yè)債的歷史里，這些所謂“爛債”的違約破產(chǎn)率幾乎是零！

對(duì)照一下最新銀行定存五年的利率，每年只有4.20%，而且是單利，折算成和債券有可比性的復(fù)利，連3.90%都不到。再考慮到存款缺乏流動(dòng)性，中途提取會(huì)損失利息，所以正常情況下高等級(jí)債券的到期收益率應(yīng)該略低于存款利率才合理。難怪有人說：現(xiàn)在債券的下跌，已經(jīng)透支了加息一到兩次的預(yù)期。

現(xiàn)如今的債市，感性上說，有點(diǎn)像2008年底的股市。跌到2000點(diǎn)的時(shí)候，大家都知道值得投資的區(qū)域就在眼前，但是真的敢立馬跳入價(jià)值洼地的人卻少之又少。但是，不在2000點(diǎn)入場的謹(jǐn)慎派們，自問一下股市從1664點(diǎn)回升到2000點(diǎn)的時(shí)候，是不是還有心情重新追漲呢？債券相比股票，更有每日累積的應(yīng)計(jì)利息收益問題。如果拿著現(xiàn)金等一個(gè)票面6%的債券下跌，每熬兩個(gè)月就是1%的機(jī)會(huì)成本損失。所以大多數(shù)時(shí)候，債券的空頭要比多頭更為憂心忡忡。

惟一的擔(dān)心：利率會(huì)不會(huì)達(dá)到歷史極端高位？

鼓勵(lì)大家現(xiàn)在買入高息債券的大前提，是利率不會(huì)在短期內(nèi)突然走到一個(gè)離譜的高位。所謂離譜，是達(dá)到兩位數(shù)以上。如果出現(xiàn)這樣的情境，那么不管是拿現(xiàn)金還是買到期收益率6%的債券，都是重大失誤。如果能做事后諸葛亮，那么惡性通脹時(shí)最好的投資是：前期投機(jī)資源類資產(chǎn)、囤積生活必需品，后期兌現(xiàn)資產(chǎn)存銀行、買債券、買長期壽險(xiǎn)。

利率達(dá)到兩位數(shù)以上，并非沒有先例。如1993年的五年定存利率是13.86%，八年是17.10%。無風(fēng)險(xiǎn)利率加上保值貼補(bǔ)，曾經(jīng)接近20%。

事實(shí)上從1980年后，五年期利率就從5%開始逐年攀升，在1989年時(shí)曾達(dá)到比1993年還略高的水平?？梢哉f，對(duì)筆者這樣的“70后”而言，至少有十年的中長期銀行利率是在5%~10%的水平的。

上世紀(jì)80年代末至90年代初，我國金融行業(yè)的從業(yè)人員還不多，普通老百姓金融意識(shí)也不強(qiáng)，所以對(duì)這么高的利率意味著什么，并沒有切膚的認(rèn)識(shí)。也許那時(shí)雖然物價(jià)上漲，但是父母的工資增長也不慢；因此雖然當(dāng)時(shí)在某些省份出現(xiàn)了銀行擠兌和居民囤糧，但是生長在80年代的孩子并沒有家庭生活水平明顯下降的記憶。不妨設(shè)想，如果那時(shí)就有總市值幾萬億的股市，或者各大銀行和保險(xiǎn)公司的存款和債券必須以市值計(jì)價(jià)，那會(huì)是啥情形？

各種通脹程度下的情景模擬

由于上述擔(dān)心，筆者模擬測試了一下不同程度的情況下債券的量化投資回報(bào)。由于主要考慮的是五年期債券投資，從計(jì)算結(jié)果看，結(jié)果不賴，甚至可以說還算令人滿意。

假設(shè)我們現(xiàn)在買入一個(gè)100元的企業(yè)債，到期時(shí)間5年，票面利率6%，每年派息一次。為簡明起見，我們不考慮稅收問題和再投資收益。下表中，折現(xiàn)率是指同期限的其他債券的市場利率，年末市值是指當(dāng)年末該債券市場凈價(jià)加上歷年累計(jì)派息，合計(jì)的資產(chǎn)總值。顯然，只要企業(yè)債不出信用風(fēng)險(xiǎn)，不管利率怎么波動(dòng)，持有五年到期后的資產(chǎn)都是100+6×5=130元。

不同情境下的差異，主要是指持有債券的這五年里，我們資產(chǎn)增長的速度，以及波動(dòng)的幅度。一般來說，在利率溫和穩(wěn)定的情況下，資產(chǎn)的增長更多體現(xiàn)在前幾年；而通脹和加息嚴(yán)重時(shí)，前幾年投資收益增長變慢，甚至出現(xiàn)虧損，但接近到期日時(shí)，資產(chǎn)會(huì)加速度上漲，爬升到本來就該達(dá)到的本息總額目標(biāo)。上圖比較直觀地反映了這個(gè)規(guī)律。

以上可以直觀地看到：投資于票息6%的五年期高息債，即便碰到1990~1993年的通脹（即圖表中的“可能3”），市值上也很難出現(xiàn)虧損。而如果碰到“可能2”，也就是目前大多數(shù)市場分析人士預(yù)測的那樣，在2011年通脹達(dá)到峰值，然后逐漸回落，那么我們只是在第二年拿到一個(gè)稍遜的投資回報(bào)，而在后幾年的資產(chǎn)增長速度仍然是很快的。

打折的封閉式債券基金是更好的選擇

和高息債券比較起來，筆者更想推薦的是一些封閉式債券基金。這些基金在封閉期內(nèi)不必考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以可以比較激進(jìn)地投資于高收益的信用債券，甚至可以利用回購融資去“透支”買債，或去打新股放大收益。目前的市場環(huán)境下，最激進(jìn)的債券組合有望獲得6%以上的收益，加上回購放大，可能達(dá)到8%以上――當(dāng)然前提還是不出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。

2008年秋季誕生了市場上第一個(gè)封閉式債券基金富國天豐（161010）。由于這個(gè)領(lǐng)頭羊在過去兩年里的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，更由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念很對(duì)機(jī)構(gòu)投資者（尤其是保險(xiǎn)公司）的胃口，因此口碑頗佳。今年二季度后，許多基金公司一窩蜂地推出了幾個(gè)類似的產(chǎn)品，一度在二級(jí)市場出現(xiàn)3%以上的溢價(jià)，讓基金公司和認(rèn)購者皆大歡喜。

然而，由于四季度后通脹壓力加大、央行突然加息，更因?yàn)橥惢鸢l(fā)行過多導(dǎo)致供求關(guān)系失衡，這些基金在二級(jí)市場上出現(xiàn)了3%~6%的折價(jià)。但這也給新投資者創(chuàng)造了更好的機(jī)會(huì)。如果在二級(jí)市場買入，相當(dāng)于用九五折左右買入一籃子高收益的債券組合。喜歡年末參加商場特賣酬賓的讀者，可能覺得這個(gè)折扣不值一提。但是債券類資產(chǎn)不同于毛利很高的名牌箱包、大衣、皮靴，5%的折扣實(shí)在是一個(gè)巨大的誘惑！如果算上折價(jià)率，個(gè)別封閉式債券基金的年化收益率有可能達(dá)到兩位數(shù)！

第3篇：債券投資市場分析范文

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);金融;資本;政策

中圖分類號(hào):F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)22-0064-02

一、金融作用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制

一般而言,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有兩種基本方式一種是存量結(jié)構(gòu)調(diào)整。另一種是增量結(jié)構(gòu)調(diào)整。無論是存量調(diào)整還是增量調(diào)整,在實(shí)施過程中必然需要?jiǎng)佑么罅康馁Y金進(jìn)行優(yōu)化配置。而金融市場最本質(zhì)的功能就是融通資金和資源配置。因此金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整存在著密切的聯(lián)系。

從供給與需求兩方面來看,金融通過為相應(yīng)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)提供融通資金服務(wù)促成市場供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整;另一方面,通過作用于需求,影響產(chǎn)業(yè)的需求結(jié)構(gòu),從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

從金融作用的渠道來看,金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整的作用可分為以下兩個(gè)方面:一方面是通過金融市場運(yùn)作影響產(chǎn)業(yè)的資金供給和需求,從而作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí);另一方面是通過金融政策與產(chǎn)業(yè)政策共同對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整起作用。

在中國目前金融體制下,金融運(yùn)作主要通過兩個(gè)不同性質(zhì)的市場,從兩種作用層次不同的渠道對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生影響。一是間接融資為主的信貸市場,二是直接融資為主的證券市場。前者對(duì)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響主要通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款的行為將其所聚集的資金向不同的行業(yè)進(jìn)行分配,包括生產(chǎn)貸款和消費(fèi)貸款兩種方式。后者通過債券的市場和證券市場為企業(yè)籌集所需資金,并通過市場機(jī)制調(diào)節(jié)資金流向。

另一方面則是通過金融政策配合產(chǎn)業(yè)政策共同對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整起作用。政府通過制定實(shí)施政策性優(yōu)惠貸款,對(duì)商業(yè)性貸款的政策擔(dān)保等金融措施,將資金引向素質(zhì)好、技術(shù)可行和有市場前景的企業(yè)和項(xiàng)目上,從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與調(diào)整。

二、金融運(yùn)作的現(xiàn)狀

(一)間接融資與直接融資的關(guān)系

在工業(yè)化初期,要在盡可能短的時(shí)間內(nèi)建立較為完備的產(chǎn)業(yè)體系,就必須要依賴于以銀行為主的間接融資體系來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此在該階段間接融資比直接融資有明顯優(yōu)勢。但就目前來看,產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段,低技術(shù)含量、低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期,以資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期,以銀行為主的間接融資體系盡管還可在信貸資金支持方面發(fā)揮重要作用,但是由于以信貸為主的間接融資存在流動(dòng)性差,缺乏持續(xù)性,不易變現(xiàn)等固有缺陷,因此證券市場為主的直接融資體系就可以發(fā)揮整合產(chǎn)業(yè)資源的積極作用,有效的克服間接融資方式的上述不足。然而目前,銀行信貸仍是中國企業(yè)最重要的融資渠道,占國內(nèi)金融融資總量的比例一直在 70%～80%左右,這是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相違背的。

(二)信貸市場分析

就目前生產(chǎn)信貸狀況來看,中長期貸款主要流向了政府扶持的大型項(xiàng)目,而最需要資金的中小企業(yè)融資獲得的支持有限。一方面,因?yàn)橹行∑髽I(yè)獲得生存空間的關(guān)鍵因素充滿了不確定性,商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)為了避免自身風(fēng)險(xiǎn)增大便將嚴(yán)重依賴銀行獲得資金的中小企業(yè)排除在外。另一方面,基礎(chǔ)設(shè)施投資主要被大企業(yè),國有企業(yè)所壟斷,商業(yè)銀行的信貸也主要投向了這些安全性強(qiáng)、收益穩(wěn)定的大型項(xiàng)目。因此,中小企業(yè)的信貸需求在一定程度上受到了排擠。

接下來再看消費(fèi)信貸。消費(fèi)貸款品種主要有個(gè)人住房貸款、汽車消費(fèi)貸款、助學(xué)貸款、大額耐用品貸款等,涉及多個(gè)領(lǐng)域。但近年來,居民對(duì)大額耐用品、住房裝修、旅游等消費(fèi)貸款品種需求不斷減弱,市場上主流的消費(fèi)貸款品種為個(gè)人住房貸款、汽車消費(fèi)貸款、助學(xué)貸款等不超過五種消費(fèi)貸款品種。這主要是因?yàn)殚L期在艱苦的環(huán)境中生活,居民養(yǎng)成了勤儉持家、勤儉辦一切事業(yè)的好習(xí)慣,同時(shí)也形成了“量入為出”、用積蓄的錢商品的習(xí)慣。這種傳統(tǒng)的生活方式和消費(fèi)觀念仍舊在一些居民中根深蒂固地存在著,并時(shí)刻影響著人們的消費(fèi)行為。而作為住房、汽車這些大項(xiàng)目支出,僅依靠自身的積蓄來支付,實(shí)為冰山一角,因此才得以發(fā)展。

(三)資本市場分析

成熟的證券市場是籌集資金的前提。近年來,中國加大了股權(quán)分置改革的力度,同時(shí)極力促進(jìn)國內(nèi)的境外上市公司回歸,但中國證券市場的規(guī)模仍然偏小,市場中大量資金被權(quán)重股占據(jù)。從證券市場上募集的資金集中于大型企業(yè)、龍頭企業(yè),不利于其他產(chǎn)業(yè)的企業(yè)從證券市場上籌措資金,從而難以促進(jìn)資金自發(fā)地向需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)方向調(diào)整。

與股票市場相比,債券市場在規(guī)模上就有顯著差距,政府對(duì)股票市場發(fā)展的重視,對(duì)債券市場的輕視和限制(尤其是企業(yè)債券市場)。這使得在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的部分沒有條件上市的企業(yè)無法獲得均等的融資機(jī)會(huì)。長期以來,政府并沒有把企業(yè)債券市場看做是中國證券市場的重要組成部分,而是一直把企業(yè)債券作為有關(guān)部門和地方企業(yè)項(xiàng)目資金缺口的補(bǔ)充措施。而在債券市場中,國債又占據(jù)主要部分。國債的發(fā)行規(guī)模長期來看是具有擴(kuò)大趨勢的。但企業(yè)債券則根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況國家計(jì)委每年制定當(dāng)年企業(yè)債券總體發(fā)行額度,并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè),企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有限。

(四)金融政策與產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系

金融政策與產(chǎn)業(yè)政策存在著互動(dòng)的關(guān)系,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是金融政策的實(shí)施對(duì)象,也是其目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要表現(xiàn)形式;而金融政策的性質(zhì)決定了它需要其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)配合和綜合運(yùn)作,才能保證金融政策的運(yùn)作效果和產(chǎn)生共振效應(yīng)。由此可見,金融政策與產(chǎn)業(yè)政策是經(jīng)濟(jì)政策體系內(nèi)容中的平行分支,它們相互獨(dú)立,又相互滲透、相互促進(jìn),通過共同作用實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的總目標(biāo)。因此,金融資源必須更多地配置到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),發(fā)展具有潛力的電子信息、新醫(yī)藥、新材料等行業(yè);同時(shí)還要著力提高第三產(chǎn)業(yè)比重,持續(xù)不斷地增加對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的投資。

三、政策建議

(一)加強(qiáng)金融信貸政策對(duì)中小型企業(yè)的支持力度

應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到,中國目前面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境比任何時(shí)期都顯得嚴(yán)峻。如果政府的宏觀調(diào)控導(dǎo)致中小企業(yè)的發(fā)展受到排擠,市場容量進(jìn)一步萎縮,那真的將是雪上加霜。小企業(yè)是大型企業(yè)的基礎(chǔ),具有“船小好掉頭”、技術(shù)進(jìn)步相對(duì)較快而資金占用量小等特點(diǎn)。因此,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中企業(yè)必須是大中小型合理配置,才能迎合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢。對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信貸支持是十分必要的。政府促進(jìn)商業(yè)銀行將信貸按比例投入到中小企業(yè),將資金引導(dǎo)到具有技術(shù)創(chuàng)新,結(jié)構(gòu)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)中去。

(二)研發(fā)信貸產(chǎn)品,迎合居民消費(fèi)特點(diǎn)

首先,必須轉(zhuǎn)變公眾對(duì)消費(fèi)信貸認(rèn)識(shí)上的偏差,認(rèn)為消費(fèi)信貸等價(jià)于超前消費(fèi)。其次,改變以往重工商業(yè)貸款輕消費(fèi)信貸的觀念,應(yīng)該將工商業(yè)貸款與消費(fèi)貸款同等重視,并在有條件的情況下,向消費(fèi)信貸傾斜。最后,整合現(xiàn)有消費(fèi)信貸產(chǎn)品,加快產(chǎn)品創(chuàng)新,積極開拓消費(fèi)信貸市場,有針對(duì)性地設(shè)計(jì)消費(fèi)信貸產(chǎn)品。只有金融機(jī)構(gòu)的工作重心逐步轉(zhuǎn)移到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),突出刺激消費(fèi)從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上來,這是符合經(jīng)濟(jì)進(jìn)步和市場發(fā)展的客觀發(fā)展趨勢的。

(三)擴(kuò)大證券融資規(guī)模,支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

大力發(fā)展證券市場,擴(kuò)大直接融資比重。加大企業(yè)上市力度,各級(jí)政府和有關(guān)部門要從長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的高度推動(dòng)企業(yè)上市,將其作為帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,提升區(qū)域競爭力的重點(diǎn)來抓,重點(diǎn)推動(dòng)一批條件成熟的中小企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市,著力組織國有大型企業(yè)整體上市,培育一批民營企業(yè)到中小板市場融資,組織符合條件的企業(yè)到國際資本市場上市。鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)新型小企業(yè)適時(shí)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板、境內(nèi)外柜臺(tái)交易等多層次資本市場融資。

(四)放松債券市場管制,創(chuàng)新債券產(chǎn)品

目前,債券市場的供給規(guī)模主要是由政府控制,市場籌資功能的發(fā)揮也是在政府的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)的。但是政府過多的管制與干涉阻礙了債券市場的順利發(fā)展。中國應(yīng)該放松對(duì)債券市場的行政管制,尤其是在企業(yè)債券方面,從而更好地發(fā)揮市場機(jī)制在債券市場發(fā)展中的基礎(chǔ)作用。其次,債券市場在改善整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)融資體系,降低融資成本,優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)以及完善公司治理等方面發(fā)揮著重要作用。因此,中國應(yīng)大力發(fā)展債券市場,有計(jì)劃地發(fā)行企業(yè)債券,增加債券品種,擴(kuò)大債券發(fā)行范圍,滿足企業(yè)的不同籌資需要,將企業(yè)推向市場。最后,債券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新有利于完善中國資本市場體制,重新激發(fā)債券市場的活力,應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)運(yùn)用短期融資券、中期票據(jù)、公司債及可轉(zhuǎn)換債等創(chuàng)新產(chǎn)品來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

(五)利用金融政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

一方面,政府應(yīng)該通過一般性貨幣政策工具調(diào)整貨幣供應(yīng)量為實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策創(chuàng)造先決條件。同時(shí)通過區(qū)別對(duì)待的利率政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行鼓勵(lì)或限制或采用信貸選擇政策,引導(dǎo)資金投向。另一方面,政府出面建立若干官方或半官方的政策性金融機(jī)構(gòu),向私人民間金融機(jī)構(gòu)不愿或無力提供資金以及投入資金不足的重點(diǎn)、新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資和貸款,實(shí)現(xiàn)對(duì)市場機(jī)制的矯正補(bǔ)充機(jī)制。

此外,金融業(yè)支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,不僅體現(xiàn)在資金支持,更體現(xiàn)在各種金融相關(guān)配套服務(wù)領(lǐng)域。為此,金融業(yè)應(yīng)充分利用自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,積極為企業(yè)提供安全、快捷的資金結(jié)算匯兌和財(cái)務(wù)管理等多種傳統(tǒng)和新興服務(wù)項(xiàng)目,充分利用高科技成果和自身信息資源優(yōu)勢,積極延伸和拓展傳統(tǒng)服務(wù)項(xiàng)目領(lǐng)域,建立以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為平臺(tái)的,集多種銀行信貸業(yè)務(wù)、資金支持、金融服務(wù)、信息共享四位一體的綜合性全方位的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。

四、總結(jié)

總之,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面金融發(fā)揮著重要作用。沒有金融資源的參與和支持也就不會(huì)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改善,故金融在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用可歸結(jié)為:在一定金融制度下,借助產(chǎn)業(yè)政策和宏觀貨幣政策,金融能通過信貸市場與資本市場來調(diào)節(jié)資金的產(chǎn)業(yè)投向,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

[1]邵宜航,劉雅南.二元經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與增長分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2007,(10):3-8.

[2]楊德勇,姜南林.區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與證券市場發(fā)展相關(guān)性研究[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2008,(6):72-75.

[3]梁海平.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中金融支持的地區(qū)比較[J].現(xiàn)代鄉(xiāng)鎮(zhèn),2008,(12):32-26.

第4篇：債券投資市場分析范文

一、證券投資基金的含義及特點(diǎn)

所謂證券投資基金，其實(shí)就是采用公開發(fā)售基金份額募集資金，同時(shí)基金由業(yè)基金管理人托管，通過基金管理者對(duì)資金進(jìn)行運(yùn)行與管理，并通過資產(chǎn)組合的方式來實(shí)現(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金具有以下幾方面特點(diǎn)：首先，證券投資基金是一種信托投資方式，關(guān)系到委托人、受益人、受托人三者利益。證券基金作為一種金融信托業(yè)務(wù)的形式，也有著自己的獨(dú)特點(diǎn)，由同一機(jī)構(gòu)所擔(dān)任，且基金托管人往往是法人，基金管理人并未對(duì)每一個(gè)投資者的資金進(jìn)行應(yīng)用，而是將其全部集合起來，從而形成一筆較豐富的資金。其次，證券投資基金本身為集合投資體制的一種，通過積少成多投資方式聚集資金，創(chuàng)建專業(yè)化公司，并管理該公司；第三，證券投資基金屬于證券投資工具的一種，其憑證發(fā)行和股票、債券相同，共同組成證券投資基金。當(dāng)投資者通過購買基金證券從而完成投資行為，在享有收益的同時(shí)也承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)。

二、證券投資基金的股票投資

1.股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系。

股票評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建需要堅(jiān)持以下原則：（1）全面性結(jié)合重要性：由于企業(yè)創(chuàng)建基本面分析指標(biāo)比較復(fù)雜，同時(shí)又涉及到不可量化或者可量化指標(biāo)。相對(duì)而言，定性指標(biāo)可從多個(gè)方面來反應(yīng)公司基本面情況，但評(píng)價(jià)極易受到主觀因素的影響；而定量指標(biāo)比定性指標(biāo)更為客觀，但是有著較差的時(shí)效性及片面性。這就需要將定性與定量指標(biāo)相結(jié)合，同時(shí)還應(yīng)突出重點(diǎn)，避免以偏概全、信息疊加。（2）科學(xué)性結(jié)合靈活性：由于公司股票投資指標(biāo)的選擇時(shí)不能太多，也不能太少，必須符合公司自身特點(diǎn)，并且根據(jù)公司自身實(shí)際情況，合理調(diào)整指標(biāo)體系，這就要求具有較強(qiáng)的靈活性，可根據(jù)不同評(píng)價(jià)目標(biāo)的需要有選擇細(xì)分投資指標(biāo)。

1.1宏觀環(huán)境。

宏觀環(huán)境主要是從國家產(chǎn)業(yè)政策與國家稅收政策兩大方面來進(jìn)行分析。國家產(chǎn)業(yè)政策則主要就是國家將各種優(yōu)化給予重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，從而為企業(yè)的發(fā)展提供有效支持，對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展極為有利。相反，若國家要限制某一公司的發(fā)展，同樣會(huì)通過政策來予以限制。而國家稅收政策則是公司發(fā)展的重要基礎(chǔ)，可為公司發(fā)展提供充足資金等。對(duì)于證券投資基金管理者來說，國家依照行業(yè)實(shí)際情況，實(shí)施不同稅收政策，可有效提高基金投資利潤。如：國家對(duì)高新技術(shù)公司給予重點(diǎn)稅收支持，減按15%的稅率征收；對(duì)于服務(wù)型公司，則按照前三年免征，后三年減半征收；對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)機(jī)作業(yè)等，減半征收，甚至免稅。

1.2行業(yè)環(huán)境。

股票投資指標(biāo)體系中包括行業(yè)發(fā)展速度、獲利能力及其競爭能力。其中行業(yè)發(fā)展速度是行業(yè)收入增長的重要體現(xiàn)，對(duì)行業(yè)發(fā)展速度予以關(guān)注時(shí)，就能夠獲取更多的獲利能力。當(dāng)確保兩者都比較高時(shí)，才能夠保證該行業(yè)有著較好的發(fā)展前景。

1.3財(cái)務(wù)狀況。

財(cái)務(wù)狀況是股票投資中最為重要的一環(huán)，股票購買是購買一家企業(yè)股份，使得該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況直接影響到投資者利益。綜合相關(guān)文獻(xiàn)研究成果，將財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)分為流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤比率、存貨周轉(zhuǎn)率。（1）流動(dòng)比率：具體為流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債比例，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)給企業(yè)帶來巨大壓力，流動(dòng)資產(chǎn)也會(huì)影響到短期債券的總額，當(dāng)所借出的債券越少，公司所面臨的償債壓力也就越小。若不考慮企業(yè)自身規(guī)模，流動(dòng)比率適宜用于不同公司間及其相同公司不同時(shí)期的經(jīng)營情況。（2）速動(dòng)比率：若根據(jù)流動(dòng)性大小可將流動(dòng)資產(chǎn)分為速凍資產(chǎn)及非速動(dòng)資產(chǎn)，前者包括交易性金融資產(chǎn)、貨幣資金；后者包括預(yù)付款項(xiàng)、存款等。由于非速動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)時(shí)間及金額有著不穩(wěn)定性，因此，在選擇速動(dòng)比率作為財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)。

2.股票投資策略。

與國外發(fā)達(dá)國家較成熟的證券市場做對(duì)比分析，因國內(nèi)證券投資基金市場依舊處于發(fā)展階段，其體制還不完善，信息披露不充分，并存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。這就需要充分了解當(dāng)前市場情況，評(píng)估股票市場投資環(huán)境，做好各項(xiàng)改革措施，重視上市公司在資產(chǎn)重組、生產(chǎn)經(jīng)營管理中的變化，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到宏觀環(huán)境的變化，給企業(yè)所帶帶來的改變，進(jìn)一步發(fā)揮公司潛力，在短時(shí)期內(nèi)提升上市公司的價(jià)值。由于證券市場的發(fā)展存在周期性，其國內(nèi)的表現(xiàn)也較為突出，面臨的陷阱較多，在這一復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，不應(yīng)僅僅追隨市場變化而動(dòng)搖理念、改變原則，在此種情況下，從而實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。對(duì)于成長價(jià)值符合型的投資決策應(yīng)對(duì)基金管理風(fēng)格給予全面分析，適當(dāng)調(diào)整二者的投資比例。其二，應(yīng)加強(qiáng)主動(dòng)管理。鑒于當(dāng)前我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低情況，為了能夠在證券市場中取得更為有利的地位，應(yīng)認(rèn)識(shí)到我國這一國情，將基金投資組合所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來，并對(duì)其做綜合分析；同時(shí)，對(duì)于迅速擴(kuò)張的市場，不同企業(yè)、行業(yè)的發(fā)展可能表現(xiàn)出較為明顯的差異性、階段性，應(yīng)在成熟理性的投資基礎(chǔ)之上，把握證券市場的周期性運(yùn)行規(guī)律，進(jìn)而采取主動(dòng)管理策略。

三、證券投資基金的債券投資

1.債券市場分析。

我國債券市場可分為債券流通市場與債券發(fā)行市場，都屬于金融體系中重要組成部分，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要作用。成熟的債券市場可反映投資者、籌資者的低風(fēng)險(xiǎn)的投融資工具，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到債券市場是中央銀行貨幣政策的重要載體。債券可由政策、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等向投資者發(fā)行。近幾年來，我國的債券市場已得到長足的發(fā)展，并取得不菲成效。尤其是國債，規(guī)模不斷擴(kuò)大，在經(jīng)濟(jì)增長方面起著促進(jìn)作用。從當(dāng)前債券發(fā)行總量上來看，我國債券發(fā)行規(guī)模日益擴(kuò)大，在滿足企業(yè)資金需求、國家財(cái)政政策方面起著較大作用；若從運(yùn)行機(jī)制方面來講，市場機(jī)制則居于主導(dǎo)地位，市場化的程度不斷提高，我國銀行間債券市場、交易所債券市場正逐步走向成熟。

2.債券投資策略。

2.1建立完整的市場退出機(jī)制。

由于我國債券市場的環(huán)境較特殊，使得我國債券市場的退出機(jī)制也具有一定特殊性，即需要行政政府的干預(yù)。鑒于此種環(huán)境，行政政府之間應(yīng)加強(qiáng)行政主體間的配合，保證債券市場健康運(yùn)行。其次，應(yīng)尊重當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境，從實(shí)際出發(fā)，配合行政政府的工作，進(jìn)而確保廣大投資者的利益，并有效減少投資者的損失，在此過程中更為重要的是加強(qiáng)行政手段的干預(yù)。

2.2加快征信立法進(jìn)程。

從當(dāng)前來看，我國債券的信用等級(jí)存在較多問題，為了確保我國債券市場的可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)加快征信立法進(jìn)程?？蓮囊韵聝纱蠓矫嬷诌M(jìn)行：其一，建立統(tǒng)一的信用監(jiān)管體系。尤其是加強(qiáng)中介結(jié)構(gòu)的監(jiān)督，明確各自職責(zé)，對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)律師事務(wù)所等各個(gè)中介機(jī)構(gòu)加以監(jiān)管，最終確保該文件的客觀性及其真實(shí)性。其二，完善信用評(píng)級(jí)的立法體系。通過建立完善的立法體系，才能保障債券各項(xiàng)合法利益，并使評(píng)級(jí)系統(tǒng)有法可依，同時(shí)各自的法律地位得到保障，降低信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率。其三，還應(yīng)借鑒外國先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)獨(dú)立性，制定相關(guān)規(guī)定，擴(kuò)大信息披露范圍，進(jìn)而約束評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

四、結(jié)語

第5篇：債券投資市場分析范文

6月以來，市場資金從股市中撤離，又在8月遭遇人民幣貶值，在大宗商品和期貨市場低迷的情況下，尋求避險(xiǎn)的資金只能涌向固定收益市場。

由于股市投資冷卻，交易所內(nèi)的債市率先迎來流動(dòng)性的涌入，場內(nèi)公司債的利率大幅下降，債券價(jià)格顯著上揚(yáng)。

9月29日，萬科A（000002.SZ）公告稱，其發(fā)行的2015年第一期公司債經(jīng)市場詢價(jià)后最終票面利率僅為3.50%，五年期期限，發(fā)行規(guī)模50億元人民幣。

發(fā)行利率水平之低，令市場震驚。萬科的確是中國信用最好的房地產(chǎn)公司之一，不僅本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信評(píng)估給予了AAA債券評(píng)級(jí)，在海外融資中也獲得了標(biāo)普、惠譽(yù)等機(jī)構(gòu)給予的BBB+評(píng)級(jí)，出人意料的是，這一利率水準(zhǔn)卻低于以國家信用背書的國開行金融債，且已經(jīng)非常接近同期限國債。雖然國開金融債是在銀行間市場發(fā)行，但利率之差還是令人意外。

9月底時(shí)，五年期國債的票面利率約為3.14%，五年期國開債的市場利率在3.54%左右。

這一切并非偶然。公司債的火爆，恰逢交易所從2015年4月份開始的公司債制度改革，在場內(nèi)資金充足的催化下，產(chǎn)生了供需兩旺的局面。

證監(jiān)會(huì)和交易所在新公司債改革中通過簡政放權(quán)，縮短了審批時(shí)間;同時(shí)降低融資成本，并把發(fā)行主體從原來的僅限于上市公司，擴(kuò)展至所有的公司制法人。交易所公司債在5月至8月間發(fā)行規(guī)模增至2400億元。 “資產(chǎn)配置荒”

大量從股市中涌出的理財(cái)資金，淤積在交易所內(nèi)的回購市場里，為交易所內(nèi)債券交易提供了充足的杠桿資金，上交所的隔夜回購利率在7月份一度降至1.1%的水平。

所謂“交易所回購/逆回購”，即交易所債券質(zhì)押式回購，是以債券為質(zhì)押品的短期資金借貸行為，其中“逆回購”方將場內(nèi)資金出借給債券持有人，到期收回本金和利息，是股票投資者打理場內(nèi)閑置資金的重要方式之一。

充足的流動(dòng)性追逐著少量的資產(chǎn)，像萬科這樣優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的更是炙手可熱，推動(dòng)著信用利差的下降。

“利率下行，所有債券價(jià)格都在上漲，未來還會(huì)階段性地下行。雖然有波動(dòng)，但是資金面不太支持利率大幅地上升，現(xiàn)在如果不超配，以后會(huì)更低?！币晃唤咏鼈灰椎娜耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

在整個(gè)固定收益市場上，無論是國債、信用債還是政策性金融債，都處于利率下行的通道。交易所內(nèi)的公司債一方面因?yàn)樽罱咏墒?，成為趨勢的先?dǎo)性指標(biāo)，另一方面也因?yàn)榻灰姿|(zhì)押式回購產(chǎn)品交易起來更為便利，吸引了部分流動(dòng)性。

市場傳導(dǎo)有一個(gè)過程，同時(shí)也與現(xiàn)有的市場格局相關(guān)。

中國債券市場分割為銀行間債券市場和交易所債券市場，前者體量巨大，大型商業(yè)銀行在銀行間市場中占主導(dǎo)地位，擁有債券定價(jià)權(quán)，交易方式以熟人間人脈的場外詢價(jià)為主;后者包括場內(nèi)匿名撮合交易，接近于股票的交易方式。交易所債券托管量僅占整個(gè)市場總量的8%。

10月14日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行的280億元十年期固定利率國債，中標(biāo)利率2.99%，七年來首次跌破3%。截至10月20日，協(xié)議存款的市場利率下降至2.5%，逆回購利率是2%左右，十年期國開債利率僅為2.78%，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率開始全面跌入4%以下。

從負(fù)債端來看，是嗷嗷待哺的資金，而從資產(chǎn)端來看，高收益資產(chǎn)卻越來越少。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，能背負(fù)高利率來擴(kuò)張規(guī)模、從而獲得高回報(bào)的行業(yè)寥寥無幾。

民生證券固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖表示，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的“資產(chǎn)配置荒”驅(qū)動(dòng)了公司債收益率出現(xiàn)快速下行。新增長點(diǎn)的青黃不接在未來幾年都很難改變，市場會(huì)逐步適應(yīng)這種低估值的“新常態(tài)”。

這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求萎縮是一脈相承的，非標(biāo)融資增量、銀行信貸規(guī)模都在縮量中，七八月份非金融企業(yè)的長期貸款增量已下降至千億元左右。

宏觀經(jīng)濟(jì)“破7”已成事實(shí)。10月20日，國家統(tǒng)計(jì)局公布，三季度GDP同比增長6.9%，自2009年一季度以來首次跌破7%。

自2014年11月21日降息以來，央行共下調(diào)了五次基準(zhǔn)利率，存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào)1.25%和1.4%，處于歷史最低水平。

利率的持續(xù)下行，帶來持續(xù)了一年的債券大牛市，尤其是后來因股市調(diào)整而涌入了近萬億的資金增量。因此，令市場開始擔(dān)憂債券的估值風(fēng)險(xiǎn)。

華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶曾在8月份提出了“股市已跌到2800點(diǎn)，而債券市場還在5000點(diǎn)”的論點(diǎn)，引發(fā)了債券圈內(nèi)關(guān)于“交易所債市是否是5000點(diǎn)的股市”的大討論，市場觀點(diǎn)分歧嚴(yán)重。

除了擔(dān)心估值過高，杠桿風(fēng)險(xiǎn)也被抬上桌面。利率這么低，投資者想要博得較高收益，會(huì)通過回購來放大杠桿。按照理論值進(jìn)行極端測算，每100元的債券，進(jìn)行質(zhì)押回購，可融資70元-80元，再循環(huán)往復(fù)，理論上最高可放大5倍杠桿。

但是上述杠桿水平只是理論值，有根據(jù)調(diào)查得出的結(jié)論認(rèn)為，實(shí)際操作中的市場杠桿平均在2倍左右;民生證券測算的市場杠桿率僅1.3倍-1.4倍左右。

債券不同于股票，總收益率是有上限的，只要企業(yè)不違約，就可以按時(shí)拿到本金和利息，所以目前的杠桿水平尚無需過于擔(dān)心。 新公司債改革

公司債的火爆，源于證監(jiān)會(huì)的制度改革。

2015年1月15日，證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，主旨是簡政放權(quán)。改革自4月份開始，5月份第一只新公司債“15舟港債”發(fā)行。

改革前，發(fā)行主體僅限于上市公司;改革后，擴(kuò)大至所有的公司制法人，即從兩三千家公司，擴(kuò)大至成千上萬家公司。改革前，2013年、2014年時(shí)，公司債月均發(fā)行量只有80億元，改革后，超過700億元。

以往公司債的核準(zhǔn)由證監(jiān)會(huì)發(fā)行部來執(zhí)行，從報(bào)送材料至過發(fā)審會(huì)，大約需要2個(gè)-3個(gè)月左右。改革后，從受理至最終出具無異議函的時(shí)間，公募債券僅為16.66個(gè)工作日，最短11天。

“對(duì)企業(yè)來說，如果發(fā)行債券的時(shí)間可控，就有很好的預(yù)期，否則企業(yè)急著花錢的時(shí)候找不到錢，必然要找其他成本更高的融資渠道?？s短審批時(shí)間對(duì)企業(yè)融資很重要?！币晃蛔C券公司固定收益部負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

很多程序下放至交易所來審核，審核的渠道被改變，“注冊制”的理念開始率先運(yùn)用到債市。

有市場分析人士是這么理解債券注冊制的，債券注冊制就是“把一個(gè)好蘋果描述給投資者，把一個(gè)蟲眼也要描述給投資者”，也就是說，不作事實(shí)判斷，更在意信息披露;所有信息依賴于會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)行分層管理體制。

新公司債實(shí)行“大公募”、“小公募”和“私募”債券的分類管理，其中大公募面向所有投資者發(fā)行，需達(dá)到AAA評(píng)級(jí)，依然由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn);而小公募面向機(jī)構(gòu)投資者和300萬元以上凈資產(chǎn)的個(gè)人，由交易所先進(jìn)行上市預(yù)審核，之后再由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行簡單的核準(zhǔn)即可。

私募債券實(shí)行事后備案制度，當(dāng)掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí)才需要核查。私募債的利率水平在5%-10%區(qū)間內(nèi)，平均在7%-8%左右。

上述券商固收負(fù)責(zé)人同時(shí)指出， 新辦法放開（符合條件的）房地產(chǎn)融資，以前一般通過銀行、乃至信托非標(biāo)（利率在 11%-12%甚至更高）融資的房地產(chǎn)公司，現(xiàn)在也可以通過交易所來發(fā)行公司債，其中資質(zhì)較好的可獲得較低成本的融資。

從結(jié)果上看，債市融資的火爆，切實(shí)地降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

交易所公司債的發(fā)行價(jià)格是完全市場化形成的。據(jù)悉，債券的發(fā)行承銷機(jī)制與股票IPO時(shí)的網(wǎng)下配售類似，主承銷商確定利率區(qū)間，并公告招標(biāo)，感興趣的投資機(jī)構(gòu)按照利率、分檔進(jìn)行報(bào)價(jià)，填寫每一檔的利率愿意認(rèn)購多少資金，最后由主承銷商匯總信息，略微調(diào)整來確定中標(biāo)的利率。

“公司債利率分化的比較厲害，除了幾個(gè)極低的房地產(chǎn)公司，小公募的利率平均水平在5%左右。處于夕陽行業(yè)的公司的發(fā)行利率特別高，這體現(xiàn)了公司債市場化的定價(jià)，市場約束機(jī)制在發(fā)揮作用?！鄙鲜鋈坦淌肇?fù)責(zé)人在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)特別強(qiáng)調(diào)。 信用風(fēng)險(xiǎn)隱憂

在經(jīng)濟(jì)下行周期中，債券供給卻在增加，降低發(fā)行門檻是否會(huì)提高信用風(fēng)險(xiǎn)？市場對(duì)信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂漸盛。

2015年1月-8月，公募產(chǎn)業(yè)類公司債中，45%是房地產(chǎn)債。實(shí)際上，房地產(chǎn)公司雖然黃金時(shí)代已去，盈利能力依然是可觀的。以萬科為例，2014年凈利潤157.5億元，賬面持有現(xiàn)金627.2億元，遠(yuǎn)高于短期負(fù)債，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。

在業(yè)界人士看來，公司債中同樣受歡迎的還包括地方市政、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類公司，因?yàn)樗鼈儽煌饨缫暈殡[含著一定程度的政府信用。按照43號(hào)文的要求，只有不在銀監(jiān)會(huì)的名單內(nèi)、已經(jīng)退平臺(tái)的公司，才有可能到交易所發(fā)債，證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)也正在研究制定其他標(biāo)準(zhǔn)。

國泰君安證券首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)投資意愿很弱，房地產(chǎn)公司債供給放量主要應(yīng)是替換過去高成本的非標(biāo)和貸款融資。市政類私募債在地方政府債務(wù)置換、再融資需求下降的背景下，供給的系統(tǒng)性放量也無需擔(dān)心，實(shí)際上對(duì)應(yīng)過去的平臺(tái)企業(yè)債在大幅下降。

發(fā)改委企業(yè)債和銀行間市場的中票、短融，與交易所公司債一樣，同屬于信用債范圍。民生證券固定收益組李奇霖報(bào)告稱，信用債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生大概率會(huì)產(chǎn)生于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)。

今年以來，產(chǎn)能過剩行業(yè)的信用債違約事件屢次發(fā)生。

9月15日，二重集團(tuán)公告稱，被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)重整，其2012年在銀行間市場發(fā)行的中票“12二重集MTN1”利息不能按時(shí)支付，公司可能進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

10月13日，保定天威英利新能源公告稱，其2010年度第一期中期票據(jù)“10英利MTN1”應(yīng)于當(dāng)日到期兌付，未按期足額兌付本息，這已經(jīng)是該公司今年的第二次實(shí)質(zhì)性違約事件。

10月20日，中鋼股份稱也將延期支付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。這是鋼鐵企業(yè)的首例債券違約事件，發(fā)改委和國資委一直在緊急協(xié)調(diào)。

這些存量企業(yè)發(fā)行信用債時(shí)，多處于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長或上升通道，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行或企業(yè)轉(zhuǎn)型的周期中，首先受到?jīng)_擊。

市場對(duì)打破剛性兌付其實(shí)早有預(yù)期，投資若不慎重，就可能踩到雷區(qū)，但是，只有雷區(qū)的存在，才能讓投資者理性地看待債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，只有打破了剛性兌付，市場的定價(jià)才是真實(shí)有效的。

第6篇：債券投資市場分析范文

【關(guān)鍵詞】DCC-MVGARCH模型；歐債危機(jī)；動(dòng)態(tài)相關(guān)性；時(shí)變特征

Study on the dynamic correlation of stock and bond markets in the context of European debt crisis

-Empirical research Based on the DCC-MVGARCH model

Wang Ran1， Li Cheng-gang2

（1. Department of Economics， Renmin University of China， Beijing 10000， China， 2. Faculty of Finance， Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang 550004， China）

Abstract： This paper uses the DCC-MVGARCH model proposed by Engle to study the dynamic correlation between stock and bond markets in China in the context of the European debt crisis， and characterizes the time-varying characteristics of the correlation between stock and bond markets. The empirical results show that the dynamic conditional correlation of stock and bond markets in the context of the European debt crisis is time-varying. The impact of European debt crisis on the correlation between stock market and bond markets is obvious. The impacts of European debt crisis on the dynamic correlation coefficients between stock and Treasury bond markets， and between stock and corporate bond markets are substantially identical.

Key words： DCC-MVGARCH model； European debt crisis； dynamic correlation； time-varying characteristic

1.引言

2009年12月以來，由于希臘、法國、西班牙、意大利等國的債務(wù)問題凸顯，引發(fā)了歐債危機(jī)。在歐債危機(jī)的沖擊下，我國股票市場大幅下跌，而債券市場卻出現(xiàn)了上漲。因此，在歐債危機(jī)的沖擊下，我國股票市場與債券市場是否存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系？相關(guān)關(guān)系是否呈現(xiàn)出時(shí)變特征？對(duì)于這些問題的研究和探討，有利于理解歐債危機(jī)對(duì)我國股票市場與債券市場的作用機(jī)理，揭示歐債危機(jī)背景下我國股票與債券市場的變動(dòng)規(guī)律，指導(dǎo)投資者在歐債危機(jī)及類似金融危機(jī)沖擊下的投資決策和投資轉(zhuǎn)移。

2.文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外大量學(xué)者研究了股票市場與債券市場之間的相關(guān)性。Chan等（1997）[1]的研究表明至少存在一種非靜態(tài)的因素推動(dòng)股票和債券價(jià)格的變動(dòng)，而這種非靜態(tài)因素并不能對(duì)兩資產(chǎn)的價(jià)格同時(shí)產(chǎn)生影響。Gulko（2002）[2]重點(diǎn)研究了股票市場崩盤時(shí)的股票與債券相關(guān)性，結(jié)果表明伴隨著股票市場崩盤，股票與債券之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。Andersson等（2008）[3]的研究結(jié)果表明，在高通貨膨脹預(yù)期時(shí)，股票與債券價(jià)格同向變動(dòng)；在低通貨膨脹預(yù)期時(shí)，股票與債券呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。Yang等（2009）[4]研究了宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響下的股票與債券相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期利率與通貨膨脹率更高時(shí)，股票與債券的相關(guān)性也更高。Baur（2010）[5]分析了8個(gè)發(fā)達(dá)國家的股票與債券指數(shù)相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)同一個(gè)國家的股票與債券相關(guān)性呈負(fù)相關(guān)，跨國家的股票與債券市場呈現(xiàn)出正相關(guān)。Garcia和Tsafack（2011）[6]的研究表明同一種資產(chǎn)在兩個(gè)區(qū)間中的依賴性都較強(qiáng)，但是在股票與債券之間依賴性較弱，甚至在同一個(gè)國家里的股票與債券市場上也是如此。Dhillon和Johnson（2012）[7]通過檢驗(yàn)紅利變動(dòng)對(duì)股票和債券價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格與債券價(jià)格在紅利變動(dòng)宣告時(shí)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)學(xué)者也對(duì)股票與債券市場相關(guān)性進(jìn)行了一些有益的探討，取得了一些有益的研究成果。一些學(xué)者集中于股票市場或債券市場內(nèi)部相關(guān)性的研究，一些學(xué)者重點(diǎn)探討了股票市場與債券市場之間的相關(guān)性研究。趙留彥和王一鳴（2003）[8]采用向量GARCH模型研究了A、B股之間的相關(guān)性和波動(dòng)溢出，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，2001年2月B股對(duì)境內(nèi)投資者開放事件使得A股和B股之間的聯(lián)系增強(qiáng)。谷耀和陸麗娜（2006）[9]對(duì)上海、深圳和香港三地股票市場動(dòng)態(tài)相關(guān)性的研究結(jié)果顯示，滬市和深市之間的條件相關(guān)性是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，在牛市時(shí)兩市的相關(guān)性變動(dòng)幅度較大，而在熊市時(shí)兩市的相關(guān)性變動(dòng)幅度較為平緩。袁超等（2008）[10]采用非對(duì)稱動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)模型，實(shí)證分析了債券市場與股票市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票和債券市場的相關(guān)關(guān)系存在結(jié)構(gòu)性變化。吳吉林和原鵬飛（2009）[11]采用AG-DCC模型研究了我國股票、債券及外匯市場一體化問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股票、債券和外匯市場間存在明顯的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。鄭振龍和陳志英（2011）[12]實(shí)證分析了中國股票市場和債券市場收益率動(dòng)態(tài)相關(guān)性，分析結(jié)果表明股票和債券市場相關(guān)性是時(shí)變的。

從以上的文獻(xiàn)研究成果可以看出，現(xiàn)有學(xué)者尚未研究歐債危機(jī)影響下的股票與債券市場相關(guān)性，尚未刻畫歐債危機(jī)背景下的股票與債券市場相關(guān)性時(shí)變特征。本文將引入Engle（2002）[13]提出的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元廣義自回歸條件異方差模型（DCC-MVGARCH），刻畫股票市場與國債市場以及股票市場與企業(yè)債市場相關(guān)性的時(shí)變特征，分析歐債危機(jī)對(duì)股票市場與債券市場相關(guān)性的影響。

3.股票與債券市場動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證分析

3.1數(shù)據(jù)

為了考察歐債危機(jī)背景下我國股票市場與債券市場相關(guān)性，同時(shí)將歐債危機(jī)爆發(fā)前與爆發(fā)后股票市場與債券市場相關(guān)性進(jìn)行比較，本文選取2008年9月1日至2012年5月31日的上證指數(shù)（000001）、上證國債指數(shù)（000012）以及上證企債指數(shù)（000013）日收盤價(jià)，共909組的收盤價(jià)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)的日收益率 可以利用如下公式進(jìn)行計(jì)算：

（1）

其中，，分別表示上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)。

對(duì)上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)收益率序列做統(tǒng)計(jì)性描述（限于篇幅，統(tǒng)計(jì)性描述未列出）。三大指數(shù)收益率時(shí)間序列都沒有通過正態(tài)檢驗(yàn)（Jarque-Bera檢驗(yàn)，即JB檢驗(yàn)），在1%的顯著性水平下，歐債危機(jī)背景下的股票市場和債券市場收益率都顯著異于正態(tài)分布。峰度（Kurtosis）分別為5.9769、23.1246和48.7726，說明股票市場和國債市場收益率序列不服從正態(tài)分布，呈現(xiàn)出尖峰厚尾特征。三大指數(shù)收益率序列及收益率平方序列的自相關(guān)及異方差檢驗(yàn)結(jié)果顯示，收益率序列在1%的水平下存在顯著的序列相關(guān)性。這表明股票市場與債券市場均存在顯著的自相關(guān)現(xiàn)象，收益率序列波動(dòng)聚集現(xiàn)象非常顯著。單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，股票市場和債券市場收益率序列均為平穩(wěn)的時(shí)間序列。

3.2實(shí)證模型

Engle（2002）[13]對(duì)相關(guān)性研究方法和模型進(jìn)行了改進(jìn)，提出了DCC-MVGARCH模型。DCC-MVGARCH模型假定k種資產(chǎn)的收益率rt服從均值為0，協(xié)方差矩陣為Ht的條件多元正態(tài)分布，表示如下：

～ （2）

（3）

其中，F(xiàn)t-1為t-1期的信息集合，rt為k×1維向量，Ht為條件協(xié)方差矩陣，Rt為k×k維時(shí)變相關(guān)矩陣。，為單變量GARCH模型求出的n×n維時(shí)變標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)角線項(xiàng)組成的矩陣。hi，t可以采用如下的單變量GARCH模型求出：

（4）

標(biāo)準(zhǔn)化殘差，，則動(dòng)態(tài)條件相關(guān)結(jié)構(gòu)為：

（5）

（6）

其中，為標(biāo)準(zhǔn)殘差的無條件方差矩陣，，。αm和βn稱為DCC-MVGARCH模型的系數(shù)。 ，。最常用的模型為DCC-MVGARCH（1，1），則為：

，為標(biāo)準(zhǔn)化殘差εt的非條件相關(guān)系數(shù)，，，并且

Engle（2002）[13]提出用兩階段法估計(jì)DCC-MVGARCH模型。采用對(duì)數(shù)似然估計(jì)，對(duì)數(shù)似然函數(shù)為：

（7）

對(duì)數(shù)似然函數(shù)值可以分解為波動(dòng)部分和相關(guān)性部分。第一階段對(duì)波動(dòng)部分進(jìn)行估計(jì)，分別對(duì)每個(gè)市場單獨(dú)采用單變量GARCH進(jìn)行估計(jì)，并將各GARCH模型的對(duì)數(shù)似然函數(shù)進(jìn)行求和。第二階段運(yùn)用第一階段獲得的單變量估計(jì)值對(duì)相關(guān)性部分進(jìn)行估計(jì)。兩階段估計(jì)出來的DCC參數(shù)具有一致性和漸進(jìn)正態(tài)性。

3.3模型估計(jì)結(jié)果

本文對(duì)上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)收益率分別構(gòu)建GARCH（p，q）模型，刻畫股票市場、國債市場和企業(yè)債市場的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于三大指數(shù)收益率序列都存在顯著的自相關(guān)，本文采用ARMA模型作為均值方程。ARMA模型首先需要確定滯后階數(shù)，利用偏自相關(guān)函數(shù)（PACF）確定均值方程中ARMA模型的滯后階數(shù)，最終確定為：上證指數(shù)收益率的均值方程符合ARMA（1，1）的結(jié)構(gòu)，上證國債指數(shù)收益率的均值方程符合ARMA（3，1）結(jié)構(gòu)，上證企債指數(shù)收益率的均值方程符合ARMA（2，2）結(jié)構(gòu)。對(duì)三個(gè)ARMA結(jié)構(gòu)均值方程的殘差序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值為0，拒絕原假設(shè)。這表明，本文建立的三個(gè)ARMA模型殘差序列都存在顯著的ARCH效應(yīng)，可以進(jìn)一步建立GARCH模型進(jìn)行分析。根據(jù)殘差序列的特征，確定方差方程中ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的滯后階數(shù)，最終采用GARCH（1，1）模型刻畫三大指數(shù)收益率序列的波動(dòng)性。本文采用對(duì)數(shù)極大似然估計(jì)GARCH（1，1）。同時(shí)，對(duì)上證指數(shù)、上證國債指數(shù)和上證企債指數(shù)收益率序列建立的GARCH（1，1）模型的殘差序列進(jìn)行Liung-Box統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，殘差序列已不存在自相關(guān)和ARCH效應(yīng)。這表明本文所構(gòu)建的模型以及模型滯后階數(shù)的設(shè)定是合理的。從估計(jì)結(jié)果可以看出，在方差方程中，ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)都是顯著的，并且ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)之和都小于1，并且這兩項(xiàng)系數(shù)之和都接近1，估計(jì)結(jié)構(gòu)都符合約束條件，這說明在歐債危機(jī)背景下，三大指數(shù)收益率序列的波動(dòng)都具有顯著的持續(xù)性（限于篇幅，估計(jì)結(jié)果和檢驗(yàn)結(jié)果未列出）。

基于前文對(duì)單變量GARCH模型的估計(jì)結(jié)果，利用DCC-MVGARCH模型分別考察歐債危機(jī)背景下，股票市場和債券市場收益率的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性。在估計(jì)DCC-MVGARCH模型時(shí)，條件方差的ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)分別設(shè)定為1，即采用GARCH（1，1）形式。DCC-MVGARCH模型具體的估計(jì)結(jié)果見表1。

表1 DCC-MVGARCH模型估計(jì)結(jié)果

α t值 β t值

上證指數(shù)與上證國債指數(shù) 0.0520 14.85 0.9096 138.35

上證指數(shù)與上證企債指數(shù) 0.0482 13.59 0.9322 205.93

DCC-MVGARCH模型的估計(jì)結(jié)果顯示，α+β﹤1符合約束條件；α與β都顯著異于零，說明滯后一期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積對(duì)市場之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)具有顯著的影響。α分別為0.0520和0.0482，表明滯后一期的標(biāo)準(zhǔn)化殘差乘積對(duì)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響較??；β顯著并且接近于1，表明股票市場和債券市場之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)受前期影響較大，它們的相關(guān)性變動(dòng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性特征。為了更直觀地反映股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)的變化特征，作出動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖，分別如圖1和圖2所示。

3.4實(shí)證結(jié)果分析

從圖1和圖2可以很直觀地看出在歐債危機(jī)背景下，我國股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)具有以下特征：第一，股票市場與國債市場、股票市場與企業(yè)債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)隨著時(shí)間的變化，動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)不斷變化，呈時(shí)變特征；第二，在歐債危機(jī)發(fā)生以前，股票市場與債券市場的相關(guān)性大多數(shù)時(shí)間里呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而在歐債危機(jī)發(fā)生以后，股票市場與債券市場的相關(guān)性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；第三，當(dāng)希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以后，股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)由0.3左右突然降至-0.7左右，相關(guān)性變化較大，變化非常明顯。第四，股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)絕大多數(shù)時(shí)間里介于-0.8～0.3之間。第五，通過對(duì)股票市場與國債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖同股票市場與企業(yè)債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)圖進(jìn)行比較，股票市場與國債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢基本上與股票市場與企業(yè)債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢相同。之所以出現(xiàn)以上特征，主要是因?yàn)橐韵略颍菏紫?，歐債危機(jī)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在股票市場與債券市場之間動(dòng)態(tài)傳染，投資者會(huì)在股票市場與債券市場之間進(jìn)行投資轉(zhuǎn)移。這導(dǎo)致股票市場與債券市場的相關(guān)性不斷發(fā)生變化。其次，由于歐債危機(jī)對(duì)我國股票市場與債券市場的沖擊較為明顯，在歐債危機(jī)爆發(fā)以后，我國股票市場與債券市場的相關(guān)性變化較大。第三，我國企業(yè)債大多數(shù)是由國有大中型企業(yè)發(fā)行，其信用等級(jí)都為A級(jí)，信用等級(jí)基本上等同于國債，因此股票市場與國債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢同股票市場與企業(yè)債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢類似。

4.結(jié)論

本文采用DCC-MVGARCH模型，實(shí)證研究了歐債危機(jī)背景下的我國股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。通過實(shí)證結(jié)果分析，本文得到以下以下結(jié)論：

（1）股票市場與國債市場、股票市場與企業(yè)債市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)隨時(shí)間的變化而變化，呈現(xiàn)出時(shí)變特征。

（2）歐債危機(jī)對(duì)股票市場與債券市場的相關(guān)性影響較為明顯。歐債危機(jī)發(fā)生后，股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)由正轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。

（3）企業(yè)債的發(fā)行主體大多數(shù)為國有大中型企業(yè)，信用等級(jí)基本上等同于國債，使得股票與國債市場動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)同股票與企業(yè)債市場動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)走勢基本一致。

參考文獻(xiàn)

[1]K. Chan， S. Norrbin， P. Lai. Are stock and bond prices collinear in the long run？ [J]. International Review of Economics & Finance， 1997， 6（2）： 193-201.

[2]L. Gulko. Decoupling. Journal of Portfolio Management， 2002， 28（3）， 59-67.

[3]M. Andersson， E. Krylova， S. V?h?maa. Why does the correlation between stock and bond returns vary over time？ [J]. Applied Financial Economics， 2008， 18（2）： 139–151.

[4]J. Yang、Y. Zhou， Z. Wang. The stock–bond correlation and macroeconomic conditions： One and a half centuries of evidence [J]. Journal of Banking & Finance， 2009， 33（4）： 670-680.

[5]D. Baur. Stock-bond co-movements and cross-country linkages [J]. International Journal of Banking Accounting and Finance， 2010， 2（2）： 111-129.

[6]R. Garcia， G. Tsafack. Dependence structure and extreme comovements in international equity and bond markets [J]. Journal of Banking & Finance， 2011， 35（8）： 1954-1970.

[7]U. Dhillon， H. Johnson. Oil prices， speculation， and fundamentals： Interpreting causal relations among spot and futures prices [J]. Energy Economics， 2009， 31（4）： 550-558.

[8]趙留彥， 王一鳴. A、B股之間的信息流動(dòng)與波動(dòng)溢出[J].金融研究， 2003， （10）： 37-52.

[9]谷耀，陸麗娜.滬、深、港股市信息溢出效應(yīng)與動(dòng)態(tài)相關(guān)性—基于DCC-（BV） EGARCH-VAR的檢驗(yàn)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006， （8）： 142-151.

[10]袁超，張兵，汪慧建.債券市場與股票市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)性研究[J].金融研究，2008， （1）：63-75.

[11]吳吉林，原鵬飛.信息、政策沖擊和中國股票、債券及外匯市場一體化——基于AG-DCC模型的金融市場動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析[J].南方經(jīng)濟(jì)， 2009， （10）： 12-21.

[12]鄭振龍，陳志英.中國股票市場和債券市場收益率動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2011，（2）： 45-53.

[13]R. Engle. Dynamic conditional correlation： A simple class of multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Models [J]. Journal of Business and Economic Statistics， 2002， 20： 339-350.

第7篇：債券投資市場分析范文

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材,對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少,國內(nèi)比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述,而一門科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法,需要在學(xué)習(xí)中完善,在完善中學(xué)習(xí),通過不斷地總結(jié)和修正,逐步完善這一學(xué)科,這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資,投資者付出資金,購入的是有價(jià)證券,而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng),與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代,早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后,投機(jī)范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中,投機(jī)的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾,并未偏向某種特定的人,但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習(xí)性,具有豐富的經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力,更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來說,并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí),較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機(jī)者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤,而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注,主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券,因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小;投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī),投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場運(yùn)作;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講,證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn):

第一,證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。

證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場運(yùn)行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場利率及其變化對(duì)證券市場價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券,總要進(jìn)行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問題時(shí),除了進(jìn)行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此,掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此,證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二,證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。

證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題,但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看,它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納,它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場上買賣證券;如何分析各種證券投資價(jià)值;如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析;如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場的發(fā)展變化;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等,這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可

第8篇：債券投資市場分析范文

跟大多數(shù)，包括銀行在內(nèi)以穩(wěn)健為原則的企業(yè)一樣，實(shí)現(xiàn)這部分短期閑置資金的保值增值所遵循的是“安全性、流動(dòng)性和收益性”排序的原則。

處理短期閑置資金要遵循安全性、流動(dòng)性和收益性

“安全性”位居第一，是因?yàn)槎唐谫Y金，或者直接說是現(xiàn)金，將影響到企業(yè)的償付能力，缺乏償付能力的企業(yè)小則導(dǎo)致信用的損失，往大了說甚至可能帶來存續(xù)的危險(xiǎn)。其次是“流動(dòng)性”，因?yàn)楝F(xiàn)金的需求是多方面的，有些是計(jì)劃之中，有些則會(huì)出乎意料，所以必須特別強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性，流動(dòng)性是現(xiàn)金的含義，良好的流動(dòng)性也是安全性的必然結(jié)果和有力保障。至于“收益性”，對(duì)于短期閑置資金，由于是賬上的現(xiàn)金頭寸，因此不能承擔(dān)多少投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至是力爭不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此從金融學(xué)基本原理的角度，也不能期望產(chǎn)生很高的收益。

本著上述原則，現(xiàn)代企業(yè)中，財(cái)務(wù)主管可以選擇自主進(jìn)行符合上述要求的金融投資。這些投資包括各種形式的銀行存款，有選擇的貨幣市場工具投資等。

自行投資可以更直接掌控資金的運(yùn)作情況，但存在一些問題：

第一，存在進(jìn)入壁壘。目前仍然有相當(dāng)部分企業(yè)存在短期金融市場的進(jìn)入壁壘，例如某些企業(yè)不能進(jìn)入貨幣市場，比如銀行間市場。

第二，流動(dòng)性問題。在企業(yè)自行投資的情況下，這部分資金在需要使用的時(shí)候可能出現(xiàn)無法從市場上迅速變現(xiàn)的問題。即使企業(yè)自行投資于相同的貨幣市場工具，往往也由于交易對(duì)手的問題，而無法做到盡可能快捷的贖回款到賬。

第三，生產(chǎn)型企業(yè)缺乏專業(yè)理財(cái)?shù)闹R(shí)和能力，因此不能夠很好地獲得這部分應(yīng)有的收益。獲取相對(duì)較高的收益必須擁有專門研究貨幣市場、尤其是研究利率走勢的專家和管理團(tuán)隊(duì)，能夠及時(shí)提供信息，隨時(shí)進(jìn)行市場分析，而這是許多企業(yè)所無法做到的。即便可以，這部分超額收益也很有可能被隨之產(chǎn)生的人力成本、分析成本和信息成本等費(fèi)用所抵消。

因此，采用非自主投資的方式，委托基金管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)金管理，不僅同樣可以達(dá)成現(xiàn)金管理的目標(biāo)，而且可以克服企業(yè)自主管理面臨的問題。在基金管理公司產(chǎn)品線上的眾多產(chǎn)品中，最合適作為現(xiàn)金管理工具的無疑就是貨幣市場基金。

貨幣市場基金符合現(xiàn)金管理中“安全性、流動(dòng)性、收益性”的排序原則

首先，我國《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》限定了貨幣市場基金的投資范圍僅為貨幣市場工具，具體包括以下金融工具：現(xiàn)金；一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券；期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購；期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)及中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場工具?；鸬耐顿Y范圍和投資工具直接決定基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，顯然，由于上述嚴(yán)格的投資范圍的限定，貨幣市場基金呈現(xiàn)出比股票基金、債券基金等都要穩(wěn)定的收益和極低的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，貨幣市場基金的流動(dòng)性也通過一系列的制度安排得到很好的保障。跟市場上其他類型的基金不同，貨幣市場基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上就是針對(duì)現(xiàn)金管理而精心安排的。例如，貨幣市場基金的交易，包括申購、贖回等均為零費(fèi)率，也就是不需要收取任何的交易費(fèi)用，好像銀行存款一樣。再如，貨幣市場基金普遍采用了T＋1的贖回金額劃款方式，可以節(jié)省投資者資金在途的損失，而這在其他開放式基金中一般是T＋4甚至更長。交易費(fèi)用的減免和交易時(shí)間的縮短，使貨幣市場基金的流動(dòng)性得到了充分的保障。

至于收益情況，這主要是相對(duì)于其他形式的現(xiàn)金管理工具而言的。自2004年以來，市場上出現(xiàn)了為數(shù)不少的貨幣市場基金，盡管表現(xiàn)不盡相同，但均超越業(yè)績基準(zhǔn)，也就是一年期銀行定期存款稅后收益率的能力。大多數(shù)的基金年化收益率超過了2.5%，其中表現(xiàn)較好的例如南方基金管理公司旗下的南方現(xiàn)金增利基金更超過3%.這一時(shí)期投資于貨幣市場基金的投資者，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，均享受了這一品種帶來的穩(wěn)定的令人滿意的收益。

如果具體分析貨幣市場基金對(duì)市場上不同類型投資者的利益，我們可以看到，貨幣市場基金可以作為以下各類機(jī)構(gòu)最佳的現(xiàn)金管理工具。

首先，對(duì)保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金而言，其持有的資金多數(shù)為老百姓的“養(yǎng)命錢”，決定了這部分資金穩(wěn)健投資、安全至上的投資風(fēng)格，擁有穩(wěn)定收益、較低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場基金無疑是最適合的投資工具，而且貨幣市場基金的高流動(dòng)性也能夠隨時(shí)滿足保險(xiǎn)資金理賠需要和企業(yè)年金養(yǎng)老支取的需要。

第9篇：債券投資市場分析范文

克里斯特蒙特（Crestmont Resaerch）的研究主要集中于股票市場的長期走勢及其基本面。而在長期走勢中，股市難免出現(xiàn)短期波動(dòng)，這種波動(dòng)由投資者心理因素的驅(qū)動(dòng)，或者表現(xiàn)為對(duì)突發(fā)事件的反映。短期波動(dòng)是市場不斷吸納新的元素以及平衡買者與賣者的一個(gè)過程。從長期走勢來看，短周期性的市場波動(dòng)對(duì)于股市長期的基本面有著一股莫名的助推力。

股票市場仍處于長期熊市，且處于長期熊市的早期階段。這個(gè)階段里，市盈率相對(duì)較高，而核心通貨膨脹率較低（核心通貨膨脹率是市盈率的驅(qū)動(dòng)因素）。

在長期熊市中，即使能獲得一定的回報(bào)，或者經(jīng)歷臨時(shí)性的動(dòng)蕩，都是市值增加的表現(xiàn)。盡管克里斯特蒙特的研究沒有預(yù)測短期走勢，但是已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到股市的基本面需要得到重視。比如說，即使我們不能解釋為何在市場運(yùn)行中會(huì)有幾個(gè)看多的年頭，也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)正在靠近。

平均數(shù)的誤導(dǎo)

在過去的50年中，美國國債的平均收益約為7%。而今，該數(shù)字接近3.5%。難道是美國國債曾經(jīng)的收益率被高估？

在我們將美國國債目前的收益率和曾經(jīng)的收益率進(jìn)行比較之前，首先需要洞悉影響美國國債的驅(qū)動(dòng)因子――通貨膨脹率。在過去的50年里，通貨膨脹率的均值約為4%，當(dāng)前的數(shù)字甚至不及該均值的一半。由于美國國債收益率受到通貨膨脹率的影響，當(dāng)前低于均值的通貨膨脹率也導(dǎo)致了美國國債收益率低于平均水平。因此，為了更好的評(píng)估債券收益率和相對(duì)估值，我們應(yīng)該將通貨膨脹率與其進(jìn)行比較。

比如說，當(dāng)通貨膨脹率低于過去50年的均值時(shí)，債券收益率低于6%；當(dāng)通貨膨脹率高于過去50年的平均值時(shí)，債券收益率高于8%。

股票市場與此類似，通貨膨脹也影響著市盈率。當(dāng)通貨膨脹率低于過去50年的均值時(shí)，市盈率偏高，而當(dāng)通貨膨脹率較高或者通貨緊縮時(shí)，市盈率則偏低。

一如芝加哥的天氣預(yù)報(bào)，如果在一個(gè)多風(fēng)的城市，當(dāng)你聽到天氣預(yù)報(bào)員說，“早上好，新年好，今天最高溫度接近50度，在過去長期處于60度的高溫下，新年的第一天算是寒冷的?！甭牭竭@里，或許會(huì)有疑問，“50度的高溫在芝加哥難道還算是寒冷？”

顯然，天氣預(yù)報(bào)員運(yùn)用的是在相對(duì)中進(jìn)行比較。

如果參與債券市場的投資人懂得使用相對(duì)的比較基準(zhǔn)，那么我們又何必讓股票市場分析師一天到晚帶著我們在令人費(fèi)解的平均值中繞彎呢？

事實(shí)上，而今的市盈率已接近20倍，而不是股票市場15倍的長期市盈率。通貨膨脹率相對(duì)較低時(shí)，債券的收益率也相對(duì)較低，由此，市盈率將適當(dāng)高于長期平均水平。畢竟，依照長期標(biāo)準(zhǔn)測算的市盈率，考慮到了不同階段通貨膨脹率高低的問題。

因此，當(dāng)前的市盈率既沒有被高估，也沒有被低估。而今，是相對(duì)較高的市盈率和相對(duì)較低的通貨膨脹率相遇了（較高的市盈率能反應(yīng)長期的熊市環(huán)境）。因此，盡管通貨膨脹率較低，但是股票市場的估值還處于近乎合理的水平。同時(shí)，由于估值趨向走低，當(dāng)前仍處于熊市的早期階段。

在當(dāng)前相對(duì)較低的通貨膨脹率的情況下，而今的市盈率為20倍。更重要的是，投資者不能以市場低估為投資依據(jù)，也無需對(duì)市場高估產(chǎn)生恐懼。因此，只要基本面沒有發(fā)生太大變化，投資者的前方也不會(huì)出現(xiàn)太多的攔路虎。

在同一條船上

盡管股票市場的長期市盈率已經(jīng)較為合理，但短期的動(dòng)蕩難以避免。由于長期股票市場會(huì)在某種程度上受到短期市場周期波動(dòng)的影響。這將引出另外一個(gè)問題――當(dāng)前的市場已經(jīng)開始接近臨界狀態(tài)。

長期牛市中，市場不會(huì)一直走高，同樣在長期熊市中，市場也不會(huì)持續(xù)走低。投資者只能在市場的漲跌中賺錢或者虧損。

當(dāng)我們探尋市場長期走勢的特點(diǎn)之前，先應(yīng)該回顧長期熊市和長期牛市的特征。長期牛市就好比春天，在此期間，白天氣溫普遍上升，但是今天的高溫不一定就高于昨天，而今天的趨勢仍舊向上，這就好似股票市場在1980年至1990年代經(jīng)歷的那段走勢，而在這兩個(gè)十年時(shí)間里，整體趨勢是向上的。

長期熊市好似冬天。在冬天的部分日子里，日間的高溫不斷波動(dòng)，且不同于一般的趨勢，沒有規(guī)律。溫度不斷下降的秋天已經(jīng)過去，而溫度不斷上升的春天將要到來。這段時(shí)間的天氣，就好似20世紀(jì)60年代至70年代的股票市場。

當(dāng)然，不同股票市場階段有不同的特征，在長期牛市中，當(dāng)整體趨勢上升時(shí)，上漲時(shí)間比下跌時(shí)間持續(xù)更長?；跉v年來的數(shù)據(jù)，如果下跌之前進(jìn)行拋售，在長期牛市中取得的收益為100%，平均損失為-6%。