股票交易策略報告精選(九篇)

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第1篇：股票交易策略報告范文

股指期貨：全稱為“股票指數期貨”，是以股價指數為依據的期貨，是買賣雙方根據事先約定，同意在未來某一

個特定的時間，按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。

股票市場中投資人面臨著兩類風險。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱為非系統性風險；另一類是在作用于整個市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為系統風險。對于非系統風險，投資者用增加持有股票種數，構造投資組合的方法來消除；對于后一種風險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期股票實踐中，人們發現，股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。利用股票價格指數對股票進行保值的根本原因，在于股票價格指數和整個股票市場價格之間的正相關關系。

二、產生的背景和發展

隨著證券市場規模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股指期貨以規避股市系統性風險的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關注。

同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應市場規避價格風險的需求而產生的。

二戰以后，以美國為代表的發達市場經濟國家的股票市場取得飛速發展，上市股票數量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場迅速膨脹的過程，同時也是股票市場的結構不斷發生變化的過程：二戰以后，以信托投資基金、養老基金、共同基金為代表的機構投資者取得快速發展，它們在股票市場中占有越來越大的比例，并逐步居于主導地位。機構投資者通過分散的投資組合降低風險，然而進行組合投資的風險管理只能降低和消除股票價格的非系統性風險，而不能消除系統性風險。隨著機構投資者持有股票不斷增多，其規避系統性價格風險的要求也越來越強烈。

股票交易方式也在不斷地發展進步。以美國為例：最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環系統（簡稱DOT），該系統直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯系起來。此后該系統又發展為超級指定交易循環系統（簡稱SDOT）系統，對于低于2099股的小額交易指令，該系統保證在三分鐘之內成交并把結果反饋給客戶，對于大額交易指令，該系統雖然沒有保證在三分鐘內完成交易，但毫無疑問，其在交易上是享有一定的優惠和優勢的。與指定交易循環系統幾乎同時出現的是：股票交易也不再是只能對單個股票進行交易，而是可以對多種股票進行“打包”，用一個交易指令同時進行多種股票的買賣即進行程序交易。對于程序交易的概念，歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實際操作的角度出發，認為超過15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認的說法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號的產生、買賣數量的決定以及交易的完成都是在計算機技術的支撐下完成的。它常與衍生品市場上的套利交易活動，組合投資保險、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯系。伴隨著程序交易的發展，股票管理者很快就開始了“指數化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數化投資組合”的特點，就是股票的組成與比例都與股票指數完全相同，因而其價格的變化與股票指數的變化完全一致，所以其價格風險就是純粹的系統性風險。在“指數化投資組合”交易的實踐基礎上，為適應規避股票價格系統性風險的需要而開發股票指數期貨合約，就成為一件順理成章的事情。

看到了市場的需求，堪薩斯城市交易所在經過深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數期貨交易的報告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關于股票指數期貨交易管轄權存在爭執， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數達成協議，該報告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達成“夏德-約翰遜協議”，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報告終于獲準通過。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天交易量就達到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。目前，股指期貨已發展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽為二十世紀八十年代“最激動人心的金融創新”。

（一）期貨市場與金融期貨的產生

期貨市場的發展歷史可向前推到十六世紀的日本，不過直到1848年美國芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時代。事實上，當初的芝加哥期貨交易所并非是一個市場，只是一家為促進芝加哥工、商業發展而自然形成的商會組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進遠期合同，蓋因當時的糧食運輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求信息，很長時間才能傳到芝加哥，糧食價格波動相當大。在這種情況下，農場主可以利用遠期合同保護他們的利益，避免運糧到芝加哥時因價格下跌或需求不足等原因造成損失。同時，加工商和出口商也可以利用遠期合同，減少因各種原因而引起的加工費用上漲的風險，保護他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個現貨價格風險轉移的場所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個時代經濟結構的演變。

在期貨市場150余年的歷史上，最重要的一個里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出外匯期貨合約，標志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個期貨市場發展的黃金時代。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國民抵押貸款協會的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價值線綜合指數期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數期貨相繼問世， 標志著金融期貨三大類別的結構已經形成。期貨市場也由于金融期貨的加盟而出現結構性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場總成交量的80%左右，穩居期貨市場的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國以外的國家和地區發展期貨市場的時機。自1980年始，這些國家和地區紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國家或地區的期貨交易所的成交量已超過美國，成長速度極為驚人。

（二）股票指數期貨的產生（70年代）

與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數期貨同樣是順應人們規避風險的需要而產生的，而且是專門為人們管理股票市場的價格風險而設計的。

根據現代證券投資組合理論，股票市場的風險可分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險是由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規避，因此稱為不可控風險。非系統風險則是針對特定的個別股票（或發行該股票的上市公司）而發生的風險，與整個市場無關，投資者通常可以采取投資組合的方式規避此類風險，因此，非系統風險又稱可控風險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統風險，但當整個市場環境或某些全局性的因素發生變動時，即發生系統性風險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動， 單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規避價格整體變動的風險。為了避免或減少這種所謂不可控風險的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發，設計出一種新型金融投資工具的股票指數期貨。

股票指數期貨交易的實質，是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。由于股票指數期貨交易的對象是股票指數，以股票指數的變動為標準，以現金結算為唯一結算方式，交易雙方都沒有現實的股票，買賣的只是股票指數期貨合約。

本世紀七十年代，西方各國受石油危機的影響，經濟發展十分不穩定，利率波動劇烈，導致股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險，實現資產保值的金融工具。于是，股票指數期貨應運而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉移風險的有效工具，另一方面也給期貨投機者以投機的機會，使得股票指數期貨迅速得到了不同投資者的青睞。

（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）

自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進出股市的傳統方式，即挑選某個股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復合式指數基金誕生，即投資者可以通過同時買進股票指數期貨及國債的方式，達到買進成份指數股票投資組合的同樣效果；第二，運用指數套利，套取幾乎沒有風險的利潤。這是由于股票指數期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現現貨與期貨價格之間基差較大的現象，對交易技術較高的專業投資者，可通過同時交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風險的利潤。

（四）動態交易工具（1986～1989年）

股指期貨經過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運作較為正常，逐漸演變為實施動態交易策略得心應手的工具，主要包括以下兩個方面:第一，通過動態套期保值技術，實現投資組合保險，即利用股票指數期貨來保護股票投資組合的跌價風險；第二，進行策略性資產分配。期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征， 恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術進步的沖擊，如何迅速調整資產組合，已成為世界各國新興企業和投資基金必須面對的課題，股票指數期貨和其他創新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。

（五）股票指數期貨的停滯期（1988～1990年）

1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發全球股市重挫的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數期貨一度被認為是“元兇”之一，使股票指數期貨的發展在那次股災之后進入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報告”也無法確定期貨交易，是唯一引發恐慌性拋盤的原因。事實上，更多的研究報告指出，股票指數期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。

為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施。如紐約證券交易所規定道瓊斯30種工業指數漲跌50點以上時，即限制程式交易的正式進行。期貨交易所則制定出股票指數期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場發生異常時恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價格“小幅崩盤”時，發揮了異常重要的作用，指數期貨自此再無不良記錄，也奠定了90 年代股票指數期貨更為繁榮的基礎。

（六）蓬勃發展階段（1990 年－至今）

進入九十年代之后，股票指數期貨應用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發達國家和部分發展中國家相繼推出股票指數期貨交易，配合全球金融市場的國際化程度的提高，股指期貨的運用更為普遍。

股指期貨的發展還引起了其他各種非股票的指數期貨品種的創新，如以消費者物價指數為標的的商品價格指數期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標的的大氣污染期貨合約，以及以電力價格為標的的電力期貨合約等等。可以預見，隨著金融期貨的日益深入發展，這些非實物交收方式的指數類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發展前景。

三、對證券市場的影響

在股指期貨和權證等新的產品推出之前，我國的證券市場是一個單邊市場，市場參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國證券市場單邊市的歷史，使得市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機會，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對于愿意承擔高風險的投機者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買入股指期貨,以獲取股票市場的平均收益;對于選股能力較強但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過買入看好的股票同時賣空股指期貨來回避系統風險并獲取套期保值的收益。作為一個新興市場，我國證券市場的有效性存在一定缺陷，當在某個階段對某種證券的定價出現明顯的偏差時，套利者就有了獲取無風險套利收益的機會。

股指期貨推出后，資產配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過去沒有股指期貨的時代，投資者進行一級資產配置的方法,只能是調整股票和債券等其它投資工具在全部資產中的比重。在看空股票市場整體走勢時，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價格大幅度的波動，還受到流動性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過賣出股指期貨，快速高效地實現資產配置，使暴露的風險敞口便捷地按照自己的意愿進行調整。

股指期貨推出以后，風險管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風險管理工具，具有交易量大、流動性強、杠桿作用高、交易成本低廉等優點，比過去傳統的風險管理手段具有明顯的優勢。它便于機構投資者集中統一管理各項不同投資業務的風險敞口，使投資風險得到有效控制。

正是由于股指期貨的這些優勢，我們預期，股指期貨的推出將給我國證券市場的發展產生深遠的影響。

首先，股指期貨的推出將使得證券市場的投資者隊伍和市場規模明顯擴大。基于對股票市場風險的擔憂，過去很多機構投資者對于股票投資有著嚴格的限制。

第2篇：股票交易策略報告范文

【關鍵詞】基金 未來盈余 歷史信息

一、文獻回顧

基金作為股票市場中一支影響巨大的專業投資者，其投資理念和投資行為受到投資者的強烈關注。基金投資者是依據歷史交易信息進行交易還是更加注重股票的未來價值？是更加關注短期的收益還是未來長期的價值？國內外的一系列文獻對此進行了多方面的研究。如Porter（1992）研究指出，美國股市中的機構投資者過度的關注于短期收益，追逐短期的投資收益，不愿意與公司共同成長，進而加劇了股票市場的波動性。[1]

不同的投資者具有不同的投資理念，但是其投資決策很大程度上是在理性的思維下做出的，體現著對于基金價值的追求。如胡志勇和魏明海（2005）對封閉式基金重倉股的研究表明：封閉式基金具有較強的財務信息解釋能力，使得重倉股的價格發現機制更大程度上反映了公開財務信息。[2]姚頤、劉志遠和相二衛（2011）的研究表明，基金作為知情交易者有能力對未來價值進行預測，基金的投資體現了對于股票未來會計盈余的追求。[3]

有效市場理論認為在弱式有效市場下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息。多數的研究已經表明中國的證券市場已經達到了弱式有效市場，但是歷史信息依然對基金投資者的交易存在很大的影響。如陳卓思、高峰和祈斌（2008）通過研究股票收益變化和機構持倉變化之間的關系，發現機構投資者整體上是采用正反饋即慣易策略的，而個體投資者的行為則較為隨機。[4]

目前國內研究基金投資者行為的文獻相當豐富，但多數的研究集中在基金投資者的行為是否起到了穩定市場的作用方面，但對基金投資行為與未來公司盈利的研究并不多見。大量的文獻對于基金投資行為的研究是借助于基金對于股票的持股比例來研究的，本文認為采用持股比例變化來研究會有如下的不足：對于一家規模很小而且股票價格很低的上市公司來說，即使基金投資者持股比例變化很大，涉及的基金價值變化也是很小的，不能真正反映基金投資行為。本文從基金價值變動大小的角度來衡量基金投資行為的重要性，采用持股股票市值的變動來表示投資行為。另外由于基金只有半年度和年度才會公布持股的明細股票以及持股比例，本文研究時采用了半年度報告數據，使結果更可信。

本文利用2006～2009年8個半年度的數據對基金投資者的投資行為與股票未來的盈利信息和過去的交易信息進行了實證分析。在分析基金投資者投資行為時，區分了兩類特殊的持股變化情況：初次被基金持有的行為和被基金完全拋售的行為。結果表明基金投資者的行為體現了對于股票未來收益的追求和短期收益的追求。

二、研究假設

雖然有效市場理論否認歷史信息對于股票價格的影響，但是資本市場上卻存在這樣一類交易者，他們根據資產過去的價格而不是對未來價格的預期構建投資組合。本文希望通過分析來揭示基金投資者作為專業的投資者是否存在著反饋交易行為，因此提出如下的假設：

假設1：證券投資基金交易行為存在著反饋交易行為。

證券交易中的公開信息除了歷史價格信息之外，還有財務信息，而且財務信息是一種信息含量非常高的公開信息。Ball和Brown通過考察盈余公告期的股票累計平均超額回報，發現股票的累計平均超額回報與盈余變動符號之間存在很強的相關關系。[5]趙宇龍（1998）通過對上海證券市場經驗數據的研究，發現非預期盈余的符號與股票超額回報符號之間存在統計意義的顯著正相關。[6]文章借鑒姚頤（2011）的研究方法采用事后的檢驗法對基金投資行為進行分析。提出如下假設：

假設2：基金持股市值變動與所持股票未來會計盈余正相關。

未來會計盈余信息不僅包括本年度的盈余信息還包括未來年度盈余信息，本文主要檢驗了本半年度和下一年的盈余信息的相關性。

三、研究設計

（一）數據來源

樣本選擇2006年到2009年四年間數據，共涉及8個半年度報告。在進行樣本處理中區分了兩類特殊的持股價值變動股票：一是第一次被基金投資者持有的股票，二是不再被任何基金投資者持有的股票。另外對樣本還進行了如下的處理：（1）剔除了所有封閉式基金和指數投資基金持有的股票，只研究開放式基金中主動投資型基金投資行為。（2）剔除了所有被ST的股票。（3）剔除新發行不到一年的股票。（4）剔除數據缺失的股票。（5）對所有的非二元變量按照1%和99%分位數進行winsorize處理。最后得到6100條記錄，其中新持有的樣本記錄983條，被拋售的樣本記錄595條，正常的樣本記錄4522條。

本文所有數據均來自Wind數據庫，數據處理采用Stata11進行處理。

（二）變量設計

1.因變量。正如之前討論的，本文采用基金持倉市值變動變量來衡量基金投資行為。首先來定義基金持倉市值變動變量。本半年度基金持倉市值變動用本半年度股票持股數量變動與本半年度末股票價格的乘積表示。用如下的公式表示：

Δmv=（num0-num-1）*price0

Δmv表示本半年度基金持倉市值變動，num0表示本半年度股票持倉數量，num-1表示上半年度股票持倉數量，price0本半年度末股票收盤價。

在實證分析中，為了研究量綱一致，對基金持倉市值進行了標準化處理，方便比較研究。

2.自變量。本文主要研究股票交易歷史信息以及未來盈余信息對于證券投資基金投資決策的影響。股票交易歷史信息用股票上半年以及上一年度的累計超額收益表示。rate_1表示上半個年度的累計超額收益，rate_2表示上一年度累計超額收益。其中超額收益指單個股票累計收益與上證綜合指數收益的差。未來盈利指標用每股收益表示。其中eps_0，eps_2分別表示本半年度和下一年度的每股收益指標。

3.控制變量。本文控制了公司股票流動性、股權分布、日均換手率以及公司規模的影響。公司規模（size）用股票A股流通市值的自然對數表示，股權分布情況（sharehold_ratio）用第一大股東持股比例表示，日均換手率（turnover）用本半年度上證綜合指數日均換手率表示，股票流動性（flow_ratio）用流通A股市值除以A股總市值來表示。本文還控制了總體市場層面的振幅（vol），用上證綜合指數的振幅表示。在研究股票正常增減倉變動時還控制了上半年度末的持倉市值（s_mv）。

（三）研究模型

本文分三種情況對基金持倉市值變動進行實證分析。一是新進入的股票，表示是上半年度未被任何一支基金持有，而本半年度被持有的樣本。二是正常增減倉樣本，表示上半年度和本半年度均被基金持有的樣本。三是被拋售的股票，表示上半年度被基金持有而本半年度未被任何一支基金持有的股票樣本。

其中新進入和被拋售的股票用如下的模型來檢驗：

四、實證研究結果

（一）描述性統計

表1表示的是總體樣本的統計結果。由于基金持倉市值變動Δmv是經過標準化的，所以其均值為0，標準差為1。本半年度每股收益（eps_0）平均值為0.2257，下一年度每股收益（eps_2）平均值0.4617，表明基金持股的股票未來的平均盈利水平為正。上半年度股票累計超額收益（rate_1）平均值14.91%，上一年度股票累計超額累計收益（rate_2）平均值28.33%，表明證券投資基金持倉的股票在上半年度和上一年度相比上證綜合指數有14.91%和28.33%的超常累計收益。第一大股東持股比例平均值為37.99%，最大值為75.84%，最小值8.7%。總體上看我國上市公司的股權集中度還是比較高的。

表2表示的是分類統計結果。從未來盈余統計結果來看，增減倉樣本的未來盈余要好于總體，表明基金投資者能夠對未來股票盈余信息進行區別，挑選優秀的上市公司進行投資。被拋售的股票的未來收益情況在三種情況中是最差的，但是上半年度以及上一年度股票的歷史表現卻達到平均水平，這表明基金拋售股票是更加注重的是股票未來的盈利信息，而不是歷史交易信息。最后看新進入股票的歷史表現情況，上半年和上一年超額累計收益分別是0.46%和1.35%，表明這些股票過去表現并不好。造成這種情況的可能原因是，總體上看來證券市場上那些優秀的股票已經被基金持有，這些股票可能是基金在挖掘新的可能會有優異的未來表現的股票行為。

（二）實證結果分析

1.新進入樣本回歸結果分析。被基金新持倉的股票，持倉市值與該股票上一年度超額累計收益負相關，與本半年度盈利水平、后一年度盈利水平正相關。eps_2系數為0.12，且在1%水平上顯著。這一結果表明基金在選擇新的股票時更加看重股票的未來盈利性，也就是股票的投資價值。這個結論支持假設2。再看持倉市值變動與股票歷史表現，雖然持倉市值變動與上半年度的超額累計收益正相關，但是并不顯著。然而持倉市值變動卻與上一年度超額累計收益顯著負相關，這表明基金試圖尋找那些不被投資者看好，過去表現平常但是未來會有很好的盈利水平的股票。持倉市值變動與本半年度每股收益并沒有表現出正相關關系，也說明基金在選擇股票時并不是非常關注股票短期的盈利情況，而是關注長期收益情況。

2.增減倉股票樣本回歸結果分析。對于基金投資者來說，股票市場上的優質股票是一定的，這些股票并不會頻繁的被拋空和購入。這個樣本的回歸結果更加真實的反映出基金交易行為特征。從回歸結果來看，基金持倉市值變動與歷史交易信息關系不顯著，表明基金交易行為并不依賴歷史交易信息。基金持倉市值與本半年度每股收益表現出微弱的負相關關系，但是與下一年度每股收益表現顯著的正相關關系，系數為0.12，且在1%水平上顯著，這表明未來價值依舊是基金增加持倉的主要動機。控制變量中，第一大股東持股比例系數為-5.07，且在1%水平上顯著，表現出基金經理更加偏好股權分散的上市公司。股權集中度越高的公司發生盈余管理的可能性越大，其盈利水平就越難以預測，基金會盡量避免增持這種股票。公司規模系數為0.173，且1%水平顯著，表現出基金經理更加青睞大公司的股票。

3.被拋售股票樣本回歸結果分析。結果表明，基金持倉市值變動與本半年度的每股收益在5%水平上顯著的負相關，這表明基金經理預期到股票當期盈利水平顯著下降時會毫不猶豫地拋售該股票。持倉市值變動還與上半年度的為預期盈余在10%水平上負相關，這表現出基金投中存在著負反饋操作的行為。總體來看基金拋售股票的行為表現出基金對于短期風險的規避。

總體看來，我們發現了基金持倉市值變動中對未來盈利的強烈追求，系數0.133且在1%水平顯著正相關。假設2得到支持。而對于股票交易的歷史信息，在總體上并沒有表現出顯著的統計學上的關系。單從符號來看，基金投資行為短期內表現出負反饋行為，長期表現出正反饋交易行為。這與施東輝（2001）、姚頤、劉志遠和相二衛（2011）研究的結果是一致的，都表明了中國基金交易體現了對于價值的追求。但與陳卓思、高峰和祈斌（2008）得出的中國基金整體上存在著正反饋交易結論不同。

五、總結

研究發現基金交易行為總體上更加注重股票的長期盈利水平而不是當期盈利水平，對于那些未來會有好表現的股票來說，基金更容易增持。而當期盈利水平并沒有與基金持倉市值表現出顯著的相關關系，可能是因為股票市場會提前對本期的盈利水平進行反應，基金利用本期的盈利預測進行配置股票就沒有意義。而對于股票交易的歷史信息總體上并沒有表現出顯著的相關性，這也間接表明我國證券市場基本達到弱式有效市場，甚至半強勢有效市場的效率。雖然本文發現了基金在股票投資時對于未來價值的追求，但由于采用半年度數據進行分析，并不能反映出基金穩定市場的作用。

參考文獻

[1]Porter，M.E.，1992，“Capital Disadvantage：America’s Failing Capital Investment System”，Harvard Business Review，70：65—82.

[2]胡志勇，魏明海.2005：《財務信息解釋能力對價格發現機制的影響：基于封閉式證券投資基金的影響》，《金融研究》第7期.

[3]姚頤，劉志遠，相二衛.2011：《中國基金在投資中是否追求了價值？》.《經濟研究》第12期.

[4]陳卓思，高峰，祈斌.2008：《機構投資者交易行為特征研究》.《金融研究》第4期.

[5]Ball，R.and P.Brown，1968，”An empirical evaluation of accounting income numbers”，Journal of Financial Economics，6：159-178.

第3篇：股票交易策略報告范文

我國股票指數期貨正式推出已逾三年，目前仍處于穩健發展階段。股票指數期權是在股票指數期貨合約的基礎上產生的。期權購買者付給期權的出售方一筆期權費，以取得在未來某個時間或該時間之前，以某種價格水平，即股指水平買進或賣出某種股票指數期貨合約的選擇權。股指期權與股指期貨存在著權利義務不同、風險收益機制不同、杠桿效應不同等區別。

二、美國、韓國、臺灣的股指期權發展特點

國際股票市場的交易方式經歷了現貨、期貨、期權這樣一個從低級到高級的演化過程。目前，股指期權已發展成為國際金融市場最為成功的風險管理工具之一，在全球衍生品市場中占據極其重要的地位。

（一）美國股指期權發展特點

美國是世界上最早發展股指期權的國家。世界上第一個股票指數期權產生于芝加哥期權交易所。1983年3月11日，該交易所開發了CBOE-100指數期權，后更名為標準普爾S&P100（OEX）指數期權。其后股票指數期權的發展向兩個方向展開，一個是許多的交易所都相繼推出了股票指數期權。另一個是股票指數期權的品種也不斷增多。

美國股指期權市場呈現出許多特點：

1、產品創新不斷。從期權屬性來分，如今美國上市的股票指數期權已包括了許多種類。從大的方面來看，有看漲期權和看跌期權、有歐式期權和美式期權。

2、交易量快速增長。從交易量來看，最近幾年，股指期權產品一直是增長最快的衍生產品之一。CBOE在2000年，年交易量就突破3億張。到2005年期權合約量已到468249301張，比上年增長30%。

3、國際化趨勢明顯。美國股指期權市場的國際化表現在多個方面。首先是投資者的來源國際化。另一個表現是期權交易所紛紛推出國際指數期權。再次，期權交易所走出美國開展與其他國家的合作與交易如近年來CBOE與中國的合作和交流就大大增加。2004年5月6日，美國股票交易所（AMEX）推出了中國指數期權。芝加哥期權交易所（CBOE）也于2004年11月8日開始上市中國指數期權（CYX）。

4、交易設施和技術不斷完善。交易設施和技術的不斷完善是股指期權交易有序進行的客觀條件和基礎。

5、市場監管體系較完善。美國股指期權市場主要有四個層次：中央監管、行業自律、交易所規則和各經紀商的自律。中央監管機構如證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和美國財務會計標準局（FASB）。美國有豐富的股票交易所的成功經驗，為建立完善的股指期權交易制度提供了經驗。期權品種設計中的期權清算制度、頭寸限額和保證金制度都是保證股指期權市場順利發展的基礎。

（二）韓國股指期權發展特點

韓國證券交易于1999年所推出股指期權。股指期權的誕生滿足了韓國投資者為指數交易尋求保險的市場需求。2011年韓國股指期權交易量為36.72億手，占全球總交易量的63.7%。其中KOSPI200股指期權早在在2001年一躍成為當年全球期權交易量第一的品種，單個產品年成交量曾超過全球衍生品成交總量的四分之一，可以說是國際衍生品市場上史無前例的“黑馬”。

1、政府大力支持金融衍生品市場的發展

韓國政府在建立金融衍生品市場過程中發揮明顯的政策導向作用，積極推動衍生品市場的發展。在1987年時韓國政府就修改了證券法，為股指期貨的推出提供法律依據。1993年成立期貨、期權委員會，為金融衍生品的推出做準備，1995年12月制定期貨法。在1997年爆發金融危機后，為加強金融衍生品的風險監管，對期貨執行法規進行修改。2000年12月29日對期貨交易法再次進行修改，到2004年，韓國期貨市場合并到KOFEX之下，KOFEX成為韓國惟一一家期貨交易所。

2、創新的交易方式形成了特點鮮明的投資者結構

韓國股指期貨、期權交易獲得成功的深層原因首先應該歸結為網上交易的盛行。韓國網絡基礎設施齊備，交易所擁有完全計算機化的交易系統，能夠保證快速可靠地執行指令，也適合家庭交易網絡技術的發展以及發達的基礎網絡，為交易所吸引眾多投資者通過在線交易系統上網交易提供了物質基礎。目前，網上交易量已經占到韓國股指期貨、期權交易量的50%以上。

3、市場參與者分工明確

從韓國股指期權市場的流動性角度來看，股指期權凈買入/凈賣出的交易量分布非常符合角色分工。期貨傭金商、證券公司、信托投資公司以及保險公司等作為合約成交量的凈賣方提供了市場流動性，合約的凈買方則為個人投資者、外國投資者、銀行，這部分投資者往往需要衍生品工具提供資本保值增值的功能。合約的凈買方中，個人投資者占主要份額。

（三）臺灣股指期權發展特點

2001年12月，臺灣股指期權的上市是臺灣期貨市場里程碑式的重要事件，該品種推出后獲得市場交易人士的青睞，日均交易量從2002年的6316手大幅提高至2009年的287181手，增長了45倍。

1、做市商制度的推出

臺灣在2001年上市臺指期權時，成功推出做市商制度。做市商制度縮小了市場買賣價差，除可讓市場價格在高流動性中得以準確反映，也讓套期保值者有信心進場避險，且自營商（做市商）進行做市交易時，為規避做市部位風險，也會在相關品種上進行避險操作，帶動整體期貨市場的交易量。臺灣期貨市場自營商（含做市商）的交易比重從2001年的4.74%大幅增長至2009年的48.71%，在臺灣期貨市場中扮演了關鍵性的角色。

2、期貨從業人員的熱情推廣

在2002年臺指期權推出初期，期權在臺灣是一個較為陌生的品種，其對于一般投資者而言具有相當的復雜性。因此，期交所與期貨商均投入大量人力開設一系列教育課程及開辦交易獎勵活動，期貨從業人員通過與一般投資者面對面的溝通，使投資者能夠深入了解期權的特性、交易策略及交易風險，讓投資者對期權品種產生興趣，增強入市的意愿。

三、對中國的借鑒意義

（一）投資者教育

期權市場的發展和期權理論的發展是相互促進的。在整個發展過程中，期權理論對期權市場發展的指導作用是非常明顯的。在期權市場的發展過程中，期權知識的普及也相當重要。為了使普通的投資者能參與到市場中來、同時為了避免盲目的投機給市場造成大的波動，對投資者進行必要的期權知識培訓顯得尤其重要。從整體上來說，中國目前在期權方面的研究水平還比較落后，有影響的原創性研究幾乎沒有。理論水平的欠缺和實際經驗的不足，在金融不斷開放的條件下會使中國的投資者與國外的投資者之間處于極為不利的競爭地位。相應地，監管方式和手段很難跟上形勢的發展要求。因此，在美國和新加坡等其他國家和地區相繼推出基于中國的股指類期貨和期權產品的緊迫形勢下，加強對期權理論和知識普及方面的投入、積極引導對期權知識的研究和普及具有非常重要的意義。

（二）做市商制度

與手續費減收政策相比，鄭州商品交易所于2002年4月推出的指定交易商制度向著做市商制度更進一步。鄭商所在此之前已經深入研究了做市商制度及在期貨市場實行的可行性。并向國家監管機構提交了正式報告。由于做市商制度在國內金融市場尚屬探索中的新生事物，出于謹慎性考慮，同時結合期貨交易中的主要問題進行了變通的情況下推出指定交易商制度。在對做市商制度進行深入研究和指定交易商措施的基礎上，為了迎接股指期權交易這一新型交易工具的推出，并確保推出后能夠成功運行，鄭商所正在加緊制定《鄭州商品交易所期權做市商管理辦法》，并確定在開展股指期權交易的同時實行做市商制度。這意味隨著期權的上市，做市商制度有可能在我國金融市場完成實質意義上的突破。與期貨交易相比，股指期權交易的交易策略眾多、交易理論復雜，被稱為華爾街的“導彈科學”，更需要做市商發揮其專家作用，為期權提供報價，因此引入做市商制度更具有不可忽視的作用。

（三）交易系統

從分析中可以看出，美國、日本、臺灣股指期權的迅速發展都離不開發達的網絡系統。完善的交易網絡為交易者提供便捷的網絡下單環境，這大大地提高了股指期權市場的交易效率。在電子交易平臺的建立與發展上，通過多樣化的交易策略與仿真工具，讓交易者可以很方便地分析交易策略和計算控制損益風險，這是我們要努力的方向。韓國和臺灣的實例都表明擁有發達的家庭網絡系統，提高網絡覆蓋率會極大地方便個人投資者在家中進行交易，提高交易數量和傭金比例。同時，期貨交易所應加強技術和通信的建設和優化升級，設施，保證完全計算機化的交易系統能夠保證命令被快速可靠地執行。

參考文獻：

第4篇：股票交易策略報告范文

中圖分類號：F830.94

文獻標志碼：A

文章編號：1000-8772(2015)25-0048-03

一、引言

在世界的貨幣史上，黃金曾經長期擔任著貨幣的各種不同的職能，在歷史的進程中，黃金在國際貨幣體系中也已經完成了由貨幣化向非貨幣化的轉變。從古希臘人將黃金作為貨幣開始，到19世紀的金本位制，再到金匯兌本位制替代金本位制登臺，再到1944年布雷頓森林體系的確定，最后布雷頓森林體系的瓦解，使黃金與美元之間最后的聯系被打破。

黃金具有貨幣、商品和金融三重屬性，在金融市場不斷發展的條件下，黃金的金融屬性日益突出。投資者乃至是各國央行進入黃金市場都是出于不同的目的，比如對沖通貨膨脹的風險、代替美元來避免美元貶值的風險、在金融危機時充當資金的避險工具、為投資組合分散風險、充當投機工具等。

于2007年開始，金融危機開始席卷全球，給世界各個國家的經濟產生的影響都或大或小，使得投資者們迫切需要找到一種可以避免風險的資產。然而，在全球經濟處于大蕭條的背景之下，黃金市場反而出現了新一輪大牛市。這一反常現象使得黃金這一特殊資產再次引起了全球投資者的關注。

本文主要探討了黃金市場的風險對沖機制以及黃金的風險分散與風險對沖功能，分析了我國開放黃金市場的金融效應，最后初步分析黃金市場的新常態。

二、現貨黃金市場的風險對沖機制

投資者通常為了降低自己投資產品（即標的資產）的風險，會另外購買一種與之前的投資產品的收益率呈負相關的資產或者衍生產品，從而抵消標的資產的潛在風險，風險對沖就是這樣一種風險管理方法。

現貨黃金市場上的風險對沖機制主要有三種形式：現貨賣空、股票期貨和股指期貨。下面分別簡單介紹這三種風險對沖形式：

（一）現貨賣空

現貨賣空即賣空機制，就是投資者判斷未來市場將要下跌，先在高位時借入別人的股票賣出，再在未來市場真的下跌時，在低位買入歸還給出借方來平倉，從而獲利。賣空機制對活躍股票市場很有幫助，主要體現在以下三個功能：

（1）流動性功能。當市場上的股票供應量不足的時候，投資者就必須要在一個較高的價位上來購買自己看中的股票，而由于投資者對市場的預期不同，有人做空也有人做多，這樣就增加了市場上股票的成交量，也就增加了市場上的供應量，從而降低了投資者有可能面臨的這種風險；同時股票市場上的賣空機制給投資者提供了做空獲利的機會，這樣勢必會吸引場外投資者進入市場，也就增加了市場上股票的需求量，促使投資者有機會在一定的價位上更多地大量拋出股票。所以賣空機制使市場更加活躍，交易量增多，市場的供求規模擴大，從而提高了股票市場的流動性。

（2）價格發現功能。賣空交易增加了市場上股票的供求量，交易規模變大，使股票價格盡可能表現出更加充分完整的信息，也可以說，投資者的賣空行為，從客觀上來講，產生了一種“價格發現”的功能。

（3）風險對沖功能。賣空機制使現貨與期貨市場建立了一種對沖機制，當投資者持有一種證券或者衍生產品時，價格的波動會給投資者帶來風險，投資者為了降低甚至抵消這種風險，就可以使用賣空機制來對沖這種風險。風險對沖功能是本文主要探討的內容。

（二）股票期貨

股票期貨交易是對將于未來履行的合約的一種買賣過程，是交易雙方通過期貨交易所在期貨合約中約定在未來的某一特定時間，以特定的價格交割某一既定種類與數量股票的標準合約買賣。在期貨交易中，買方和賣方必須支付一定數額的基本保證金，雙方以此保證合同的履行。結算所在每日收市后，會將所有尚未平倉的合約根據市場價值來計算投資人的凈盈或凈虧，虧損方需要及時補齊保證金，盈利方則可以隨時提取盈利部分。

（三）股指期貨

股指期貨交易，簡單來講，就是以股票指數作為交易標的的標準化期貨合約的交易。股票價格指數是衡量證券交易所全部股票交易的價格尺度表，股指期貨的特征有：

（1）特殊的交易方式。股指期貨交易是一種沒有股票的股票交易，它的標的物不是某支股票，而是股票指數的期限合約；在具體的操作程序上，它沒有實際的股票過戶，而是進行差額清算，用現金即時交割；

（2）特殊的合約價格。股票指數期貨合約的價格是由“點”來表示的，合約價格的上升與下降也是由“點”來計算的。因此合約的總價值就是按照交割期貨合約時所報的股價指數乘以一定的金額來確定；

（3）特殊的保證金制度。股票指數期貨交易的保證金實際上相當于一種合約定金，以此保證交易者會遵守合約并履行合約，但不涉及信用擴張。保證金的金額也只有期貨合約總值的10%左右，因此只需要少量資金就可以進行期貨交易，當然風險也就增大。

三種風險對沖機制雖然有各自不同的特點，但它們也有共同的地方，都是為投資者提供了一個跨期交易的工具，在一定的程度上，可以有效地降低股票價格的波動幅度，從而可以有效地對沖風險。

三、黃金的風險分散功能

黃金與其它不同的資產之間的相關度很低，有的甚至呈負相關，而且黃金的收益率波動具有正偏度特點，這就使得黃金具有天然的風險分散的功能。

正偏度，簡單來說，就是指黃金的價格在某一天上升1%的幾率要高于下跌1%的幾率，也就是說黃金呈現正收益的波動率要高于呈現負收益的波動率。

四、黃金的風險對沖功能

具有低相關度（甚至是負相關）的資產很有可能是一種天然的對沖資產，與此同時，正偏度則意味著具有避險資產的特性。因此，黃金的低相關度（甚至是負相關）與高正偏度的組合特性，使黃金既是對沖資產又是避險資產。最近幾年，關于黃金的研究吸引了學術界的廣泛關注。

有關這方面的研究可以進一步分為兩種：第一種是黃金對股票市場和債券市場的風險對沖功能；第二種是黃金對通貨膨脹和美元的風險對沖功能。

（一）黃金關于國際股市風險的對沖效率研究

縱觀歷史上的相關數據來看，黃金是一種非常不穩定的資產，甚至普通的股票和債券的投資價值都要遠高于黃金的投資價值。但是，在紙幣本位下，黃金的價值變化與普通資產的價值變化相反，就像諺語所說的“亂世藏金”，可見黃金是一種良好的避險資產。

在資本市場上，許多大型投資者都需要長期保持一定的資產頭寸，因此需要尋找一種可以有效對沖持有資產風險的可靠方式，而持有黃金就滿足了投資者的這種需求。

楊洪濤學者（2014）主要研究了黃金資產的避險性能，并使用標準普爾500期貨連續指數與COMEX黃金期貨連續指數進行了實證研究，探討利用黃金來對沖國際股票市場風險的有效性。得出的結論是，黃金是良好的避險資產，可以用來對國際股市風險進行有效對沖。

（二）黃金對美元和通貨膨脹的對沖作用研究

黃金作為一種天然的可以規避風險的資產，它對風險的對沖作用體現在兩個方面，分別表現為黃金對國內通貨膨脹的對沖作用（即內部對沖）和黃金對匯率的對沖作用（即外部對沖）。目前的研究也主要集中在這兩方面。

NatalieDempster與JuanCarlosArtigas兩位外國學者(2009)在世界黃金協會的一份報告中，將四種傳統的避險資產，即黃金、大宗商品、房地產和通脹保障型債券進行比較，來探討黃金對通貨膨脹的對沖作用。

NikosKavalis(2006)這位學者通過研究貿易加權美元指數和大宗商品之間是否存在相關性，最后得出結論，黃金與美元具有最緊密的相關性，并解釋了黃金能成為美元的對沖工具的原因。

許斌學者（2010）研究發現，黃金價格、通貨膨脹率和美元指數這三者之間存在著一種長期均衡的穩定關系，而且黃金價格的變動要優先于通貨膨脹率和美元指數的變動。因此，該學者認為黃金能夠對通貨膨脹和美元指數起到有效的對沖作用。該研究還認為黃金可以用來作為擔當觀察通貨膨脹的指標，在制定財政政策和貨幣政策中可以利用這一指標。

五、開放我國黃金市場的金融效應分析

（一）黃金與我國金融市場的完善

一直以來，黃金市場與貨幣市場、證券市場以及外匯市場之間長期存在著緊密的聯系，從國際上看，黃金市場一直都是金融市場上不可缺少的重要組成部分。黃金市場的建立，彌補了我國金融體系的空白，與貨幣、證券等市場形成互補效應，是中國建立區域性國際金融中心的重要戰略步驟。

（二）黃金與投資和風險規避

從投資的角度來說，黃金獨有的價格反向運動特點使它成為資產組合中降低風險、提高收益的有力工具，這一點無論對個人投資者還是投資基金來說都是很有利的。

從本質上來說，黃金衍生交易工具也應該算是一種金融衍生工具，因此，國內的很多專家認為，可以將黃金衍生產品作為我國金融衍生市場的起點。

（三）黃金與貨幣政策工具

一般情況下，買賣政府債券(公開市場業務)和買賣外匯是中央銀行控制貨幣供給的兩條基本途徑。但從中央銀行的資產負債表來看，還有第三種方法可供選擇，那就是央行在市場上進行黃金買賣交易。投資者通過在黃金市場上進行買賣黃金交易，央行可以調整國際儲備的組成結構，從而控制貨幣的供給量。

（四）黃金對匯率政策的影響

黃金市場與外匯市場存在著較強的相關性，只有當兩者都是完全開放時，才能形成均衡價格，消除套購機會。如果匯率受到管制，只要國內與國際金價存在實際的價格差，就會發生套購行為，從而對匯率產生影響。這與由于兩國實際利差而產生套利行為是同樣的道理。

六、黃金市場的新常態

目前，黃金市場已經呈現出新常態，這與當前國際經濟金融形勢“四低一高”是密不可分的。“四低”即低增長、低通脹、低利率、低價格，“一高”即高風險。

新常態下，受低通脹、低增長、美元升值預期的影響，黃金價格有一定的下行壓力，短期內將維持低位震蕩的態勢。

低通脹導致黃金對沖通貨膨脹的需求下降；主要經濟體貨幣政策分化導致金融市場動蕩加劇；貨幣競爭性貶值導致黃金對沖本幣貶值的需求增加。

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作者簡介：楊柳（1992-），女，漢族，湖北黃岡人，在讀研究生，研究方向：會計學。何世鼎（1959-），男，漢族，福建廈門人，集美大學海西經濟研究中心主任，副教授，研究方向：企業生態管理。

第5篇：股票交易策略報告范文

關鍵詞：融資融券；賣空交易；價格延遲；盈余漂移

中圖分類號：F83091文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2015）10004508

一、引言

為了推進中國股票市場的基礎制度建設和提升價格信息揭示效率，中國于2010年3月和4月分別推出了融資融券和股指期貨兩項新業務。自此中國股票市場迎來了“賣空”機制，結束了以往只能單邊做多的歷史。在隨后的四年多時間內，股指期貨和兩融業務得到迅速的發展。2014年滬深300股指期貨累計成交量為216億手，融資融券標的股票數量達到900只，占到A股上市公司總數的三分之一，融資融券余額高達萬億元規模。但每當滬深兩市出現“過山車”似的行情，都伴隨著股指期貨和兩融業務交易量的上升。

2010年4月16日股指期貨上市，股市開始了一輪大幅暴跌，兩個月來上證指數跌幅達20%，二者時間的重合也引發了投資者對股指期貨助推股市暴跌的質疑。自2014年7月以來A股一路震蕩向上至5 100點，與股市上漲相呼應的是融資融券大爆發。從2014年底，監管層對40家券商的融資融券、股票質押回購、具有融資功能的柜臺市場收益互換等融資類業務的多次檢查，同樣引起市場的高度關注。

收稿日期：20150718

基金項目：國家自然科學基金項目“企業異質性與最優貨幣政策研究”（71373266）

作者簡介：肖爭艷（1976-），女，廣西桂林人，副教授，博士，主要從事應用統計和風險管理研究。Email： xiaozhengyan@ruceducn

高榮（1991-），男，江蘇南通人，碩士研究生，主要從事應用統計和風險管理研究。Email：grgbgbm@ruceducn

因此，市場對于賣空機制產生了一定質疑。允許賣空交易是提升了股價融入信息的效率，還是加速了市場的杠桿投機行為從而導致股價的大幅波動，這是值得研究的重要問題。

絕大多數關于國際經驗的文獻認為賣空交易有利于股價及時反映市場信息和提升股價信息效率。Diamond 和 Verrecchia[1]建立了一個理性預期模型證明限制賣空交易會損害市場的信息效率，因為其削弱了股價對市場信息，尤其是負面消息的調整速度。Chen 和 Rhee[2]比較了香港市場允許賣空和不可賣空股票價格融入信息的速度，發現允許賣空股票的價格對于股票特質信息以及市場層面信息的調整速度更快。Saffi 和 Sigurdsson[3]采用借貸余額作為賣空交易限制的變量，發現美國市場上限制賣空交易對于股票吸收市場和個股負面信息速度有明顯的負面影響。當然，也有少部分國外文獻指出賣空交易并不能總是對股價信息效率有顯著的提升作用，相反，Charoenrook 和 Daouk[4]、Bai等[5]認為一些投資者會通過掠奪性的交易策略操縱價格從而加劇市場波動。這些觀點為近年來特別是2008年金融危機后，部分歐美國家監管機構相繼推出完全或部分限制賣空的（特別是裸賣空）措施提供了理論基礎。

自從中國A股推出賣空交易后，國內學者使用中國數據研究賣空交易對股價的影響，但他們的結論并不一致。廖士光[6]采用事件研究法，考察融資融券業務首批試點的90只標的股票在確定與調整事件前后的超常收益率，結果表明融資融券交易的價格發現功能有待進一步發揮。許紅偉和陳欣[7]通過融資融券試點1年以內的數據，研究也發現融資融券這一機制創新并未能顯著改善股票的定價效率。但同樣是以首批試點的90只標的股票為樣本，黃洋等[8]卻選取盈余公告漂移異象作為研究視角，發現融資融券的推出使得投資者有更多的選擇和手段對市場信息做出及時的反應，股票市場的盈余公告漂移異象在融資融券后有顯著減弱，支持融資融券交易提升股價的信息效率的結論。與上述文獻基于首批試點的標的股票樣本不同，方立兵和劉燁[9]以2011年12月和2013年1月兩次擴容后的新增股票為研究對象，發現擴容后歷史10天的指數收益率中能夠解釋標的股票當前收益率的天數顯著減少，當前的市場因素對標的股票收益率的解釋力顯著增加，因此，股價對市場信息的反應效率在允許賣空后顯著提高。

上述國內文獻對理解賣空交易與中國股票信息效率的關系大有裨益，但存在如下幾點不足。首先，這些研究主要基于虛擬變量的事件研究法和雙重差分法。這些方法僅僅比較了賣空機制推出前后標的股票價格對信息的揭示效率、流動性或波動性的簡單變化，而無法深入討論允許賣空后賣空交易額與股價信息效率的關系。事實上，Diether等[10]和Chang等[11]指出賣空交易者具有信息優勢，賣空量作為賣空交易者投資行為的表現形式，能夠很好地預測股票的未來收益，活躍的賣空交易有利于促進股票的價格發現過程。其次，影響股價吸收信息的效率的因素是眾多的，如Chordia和Swaminathan[12]的實證分析指出股票的自身因素如市值規模、成交量、流動性等也會影響股價的信息效率。事件研究法無法準確區別賣空交易和這些外在因素對信息效率的影響。再次，多數文獻所考察的時間段僅僅是融資融券推出初期，所選取的樣本大多是首批試點的90只標的股票。試點初期投資者對融資融券交易還不夠熟悉，相關業務規則不夠完善，這些樣本難以真實地檢驗賣空交易實施后的積極效果。隨著近幾年投資者意識的提高以及轉融通等機制的日益完善，基于融資融券標的股票大范圍鋪開后的樣本，對賣空交易與股價信息效率做進一步檢驗顯得尤為必要。

本文基于2010―2014年中國融壞氖導式灰資據，采用面板數據回歸方法考察了賣空交易活躍度對股價信息效率的影響。研究結果表明，賣空交易有助于減小股價對市場信息的延遲反應，改善盈余公告漂移異象，增強股價融入信息的效率。本文的貢獻主要在于：第一，本文從市場信息和個股信息兩個維度定義股價的信息效率，分別研究了賣空交易活躍度與股價融入市場公共信息以及融入個股盈余信息之間的關系。從而更加全面地探討賣空交易對提高股價信息效率的積極作用。第二，與以往文獻的事件研究法不同，本文采用面板數據回歸的方法進行實證研究。一方面控制成交量、公司市值等其他系統性因素對股價信息效率的影響；另一方面直接考察賣空交易量與股價信息效率指標的相關性，從而驗證賣空交易是否有利于價格更充分地反映市場信息、促進市場的價格發現功能。

二、研究設計

1.構建股價信息效率指標

根據資產定價理論，有效資本市場的證券價格應該能夠正確迅速地反映市場上所有可獲得的信息，該信息應該包括市場公共信息和個股信息兩個來源，因此，本文分別從市場和個股公司兩個層面定義股價的信息效率。

對于市場層面的信息，由于市場收益率的變化是整個市場對于當前經濟環境、政策等宏觀基本面信息的綜合反映，故以市場收益率作為市場公共信息的變量。股價的信息效率應包含兩個層面，即價格對于信息的調整速度和反映程度。本文借鑒Hou 和 Moskowitz[13]的處理方法，通過考察歷史時期的市場信息對當期個股收益率的解釋能力，分別衡量個股股價對市場信息的調整速度和反映程度。為此，先將個股當期收益率對市場指數當期收益率及其滯后5天收益率進行回歸：

盈余漂移異象意味著投資者對于意外盈余信息需要經過長時間反應。當意外盈余為正時，股價會持續上漲，且隨著正意外盈余的增大，累積超額收益率CAR將顯著為正并持續增加。當意外盈余為負時，股價會延續下跌，且隨著負意外盈余逐漸減小，累積超額收益率將顯著為負并持續降低。那么，意外盈余與累積超額收益率將呈現顯著的正相關關系。因此，可把意外盈余與累積超額收益率之間的正相關程度作為衡量盈余漂移異象強弱的指標。若正相關性越強，表明盈余漂移程度越強，亦即股價吸收個股盈余信息能力越弱，股價信息效率越低。

2.面板數據回歸模型設定

為了準確地衡量賣空交易活躍程度對股價信息效率的影響，本文運用面板數據回歸模型控制其他外在影響因素來進行分析。對于市場層面的信息，構建如下回歸模型：

Delayi，t=α1+α2Shorti，t+controli，t+εi，t（6）

模型（6）中的被解釋變量為價格延遲指標Delay，由式（2）和（3）得到。Shorti，t表示股票i在第t月的日賣空比的均值。日賣空比用股票日融券賣出量/該日交易量代表，可用以比較不同交易量股票的賣空活躍度大小。根據Chordia 和 Swaminathan[12]、Hou 和 Moskowitz[13]的發現，股票成交量（TradVol）、公司市值（Size）、非流動性指標（Illiquid）、

非流動性指標Illiquid，表示一段時間內單位交易量引起的收益率絕對值變化。Illiquid越大，說明流動性越差。股票價格（Price）會影響股價吸收信息的效率，因此本文將它們作為面板數據回歸的控制變量（control）。公司市值和成交量以自然對數形式表示。此外，考慮到公司市值與成交量存在較大的相關性，為避免共線性，本文借鑒Boehmer 和 Wu[16]的方法，先將成交量對市值做回歸，把回歸結果的殘差項作為股票成交量的變量，以上控制變量均取各自的月平均值。

對于個股層面的盈余信息，本文進行了如下的面板數據回歸：

CARi，t=α+β1UEi，t+β2UEi，t×ΔShorti，t+controli，t+εi，t（7）

其中，t表示財務報告公布日。被解釋變量CAR是盈余公告后的累計超額收益率，解釋變量UE表示意外盈余。若系數β1顯著為正，累積超額收益率 CAR與意外盈余UE呈現正相關關系，則表明市場上存在顯著的盈余漂移異象。ΔShort表示財務報告公布日前后賣空交易活躍度的變化，用公告日后一周的賣空比（Short）與前一周的差表示，表征財務公告信息公開后賣空交易者的投資行為變化。ΔShort較大，表明投資者根據當前公示的盈余信息相應地增加該股票的賣空交易量，賣空交易變得更活躍。回歸方程中引入賣空比變化量與意外盈余的乘積項，該項系數反映了賣空交易量對于CAR與意外盈余UE的相關程度的邊際影響。若系數β2顯著為負，則說明賣空交易量增加會減弱累計超額收益率與意外盈余之間的正相關程度，表明賣空交易活躍度對于改善盈余漂移異象具有積極作用。如果賣空交易有助于提升股價對盈余信息的反應速度，那么伴隨著賣空交易量的增加，股價持續漂移的時間將相應地減少，相同時間內盈余漂移幅度也會相應地降低。模型（7）的控制變量取股票市值、成交量和非流動性指標，處理方法同上。

3.樣本選擇和數據來源

本文選取2010年3月31日至2014年10月24日為樣本區間。中國融資融券標的股票自2010年3月31日上市以來先后經歷了四次大規模的擴容，四次擴容時間分別為2011年12月5日、2013年1月31日、2013年9月16日和2014年9月22日，標的股票數量增加到900只。由于第四次擴容的股票才剛開始實現融券賣空機制，可融券的時間段較短，因此，本文主要以第三次擴容前亦即2013年9月16日前被納入融券標的的股票作為研究對象。此外，滬深交易所會不定期地剔除一些不滿足融券準入要求的股票。如2013年1月31日，由于融資融券標的挑選標準的變更，54只股票被調出融券標的范圍。一些股票先后經歷過多次調入調出的調整，不便于比較允許賣空對股價信息效率的影響。故本文僅考慮在此期間只調整過一次的股票，即只選擇那些自從被納入融券標的后，至今仍未被調出的股票，以及被調出融券標的范圍后至今仍未再次調入的股票。被調出的股票用于檢驗調出效應的影響。

本文最后共獲得669只可融券股票和35只被剔除融券標的股票，共計345 968個股票交易日數據。此外，考慮到中國一季度報和年報公布時間相隔較近，故本文僅選取樣本股票可融券期間的中報和年報，總共3 049個盈余公告樣本。所有股票交易日數據和財務報告披露日期數據均來自于國泰安數據庫。

三、經驗分析

本節分別從市場公共信息和個股盈余信息兩個方面考察賣空交易對股價信息效率的影響。為保證結果的穩健性，本文采用兩種方法全面分析賣空交易對股價信息效率的影響。第一種方法是通過簡單的橫向比較和縱向比較來得到相關結論。對于市場層面的信息采取縱向比較法，即比較股票允許賣空前后各一年的價格延遲指標的差異；對于個股層面的信息則利用橫向比較法，根據盈余信息公布前后賣空交易的變化量將所有股票進行分組，比較不同賣空交易活躍度組合的盈余漂移程度的差異。第二種方法控制股票市值、流動性等外在影響因素，分別采用面板數據回歸模型（6）和模型（7）來研究賣空交易活躍程度對股價吸收市場公共信息以及個股盈余信息的效率的影響。

本文利用意外盈余與賣空比變化量以及其他控制變量構建面板數據回歸模型（7），模型中的被解釋變量CAR取盈余公告后2周的累計超額收益率。Diamond 和 Verrecchia[1]認為，賣空機制的缺失會阻礙了價格對于公開信息尤其是負面信息的調整速度。考慮到這種不對稱性，本文對正意外盈余（UE>0）和負意外盈余（UE

表3面板數據模型（7）的回歸結果

表3給出了模型（7）的回歸結果。與分組比較的分析結果相一致，三個方程的UE系數均在1%的水平下顯著為正，表明市場存在著明顯的盈余漂移現象。乘積項系數在全樣本檢驗和負意外盈余子樣本檢驗下均顯著為負，說明賣空交易活躍度增加會顯著減弱累積收益率與意外盈余之間的正相關程度，即賣空交易有助于降低股價的盈余漂移程度。這與Boehmer 和 Wu[16]的結論一致，賣空交易者會利用盈余公告后股價漂移現象進行套利。當意外盈余為負時，賣空交易者意識到其他投資者對于負盈余信息反應不足，股價難以在短時間內充分地融入盈余信息，股價會持續向下漂移一段時間。因而賣空交易者會及時地增加自己的賣空頭寸，以期在價格下跌時平倉獲利。這部分套利交易提升了賣空交易的活躍度，從而導致股票價格迅速向下調整，促進股價及時充分地反映盈余信息，股價持續向下漂移的異象有所改善。而乘積項系數在正意外盈余子樣本檢驗下雖為負但并不顯著，這可能是因為意外盈余為正時，市場投資者雖然注意到股價會持續向上漂移，但他們會更多地選擇增加買入頭寸，賣空交易的作用甚微，賣空交易活躍度對于股價吸收正盈余信息效率的影響相對較弱，盈余漂移程度沒有明顯的弱化。這也支持Diamond 和 Verrecchia[1]的結論，即賣空交易更多地提升價格對于負面信息的調整速度，增強股價融入負面信息的效率。為了進一步驗證模型的穩健性，本文還改變了變量CAR窗口期長度進行了同樣的回歸分析，得到的結果是一致的，限于篇幅不再列出。

四、結論

本文結合融資融券業務推出后四年多的交易數據，從股價對市場公共信息和個股盈余信息的反應兩個角度研究了中國賣空交易活躍度對股價信息效率的影響。本文主要有以下兩點發現：第一，賣空交易越活躍的股票具有更低的價格延遲，即股價更多地反映當前的市場信息，過去的市場信息對股票當前收益率的解釋能力較弱。賣空交易有助于減小股價對市場信息的延遲反應，提高價格吸收市場公共信息的速度。第二，賣空交易顯著提升股票價格融入個股盈余信息尤其是負面盈余信息的效率。賣空交易對減弱累計超額收益率與意外盈余的正向關系具有積極作用。因此，伴隨著賣空交易活躍度的增加，市場上普遍存在的盈余公告漂移異象也有所改善。隨著未來融資融券業務規模和融券標的股票數目的進一步展開，市場賣空交易活躍度進一步增加，賣空交易對于提升股票價格發現效率的積極作用還將會更充分地顯現。

參考文獻：

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第6篇：股票交易策略報告范文

加州大學的巴伯和歐丁以及臺灣國立政治大學的李怡宗和劉玉珍，在2004年針對臺灣股票交易所中單個股民的交易數據做了一份研究報告，內容顯示：臺灣股民在連續兩個半年期間，只有百分之一的股民獲利，而利潤大概只有4000美元，還不及打工掙的辛苦錢。

這與他們一些錯誤的觀念有關，由于老百姓一般都缺乏“理財教育”，他周邊的朋友也基本不是這行業的高手，很容易一錯再錯，幾乎一輩子都掌握不到投資應有的技巧。我在下面試舉一些案例，希望投資者能從這些失敗的案例中吸收到別人的教訓，從而改良自身的方法，來達到理財成功。

股市全年走勢預測

老百姓一心希望2007年股市再創新高，我感覺有點不切實際。事實上，從專家理財的角度，市場調整也一樣能賺錢，只需要用不同的產品來部署便可以。

以我們內部的研究，根據以往15年股市的歷史，2007年的高峰約在4000點至4600點，超過5000點的幾率微乎其微。

股市到高峰時，更會有一次大幅度的調整(約25％)，有可能2007年年底，股市指數只有3000至3500點之間。

任何人在3000點以上，購買基金及股票，有機會虧本收場。其實，高手操盤有很多技巧，例如：“漲”市，用“攻”策略；市場下降，用“守”策略，工具可以改用債券基金，認潔權證及封閉式基金。市場徘徊時，可以離場休息。

股票的游戲規則

股市有三個明顯階段。任何投資者都需要理解股票及股票型基金的游戲規則。在一年時間里，三種情況都會發生。以“業余”的老百姓而言，一年里應該只參與“上揚的階段”的操作，大概是3個月至6個月時間最為合適，其他時間都應該避開。只有專家理財，才懂得在下調的市場里面賺錢。

正確的理財態度

假如潛心進行研究的話，你會發現：富翁理財不在乎一年的回報率有多高，他們大部分注重“持續性”的增長，亦是說：“年年賺最重要”。這是一個很重要及正確的理財觀念。

老百姓經歷過2006年的市場旺季，很容易產生“追漲”的誤區，去年閉著眼睛賺到50％至80％的話，2007年不斷加碼，也希望追求50％至80％的回報。抱著這種態度的人土，我們敢說2007年他一定虧本收場。

以股市的游戲規則，2006年大漲，2007年便是調整年。由于他們還在加碼，所以最后的結果很可能今年會虧掉30％至40％。你可以看到，雖然2006年，老百姓回報率高達80％，但兩年后的結果，他的資產由10萬元變為10萬零8千元而已。

富翁或專家理財方式可不大一樣，2006年的回報未有老百姓高(因為他們的組合含低風險的外幣及債券基金，只有五成在股票型的工具上)，但2007年股市下調，都能維持10％至20％的增長。兩年后的結果，由10萬變為15萬6千元。

老百姓把股票當賭場

老百姓買股票，沒有風險管理意識，以為股票只漲不跌。專家理財，首要考慮風險，以不虧本為前提，第二考慮才是回報。老百姓與富翁的差異，就在老百姓是：一年偶然賺它一把，純靠運氣，沒有技術，以后幾年就做不到。富翁卻是年年賺，“能持續性”賺下去，不靠運氣，靠技術，每年回報不一定很高，要平衡風險。

大家可以參考美國首富巴菲特的理財格言，他每年的平均回報只有25％。2006年中國很多老百姓比他賺的更多，但老百姓不懂長期維持賺，老百姓只是偶然賺它一把。

再看其他實例：美國耶魯大學的基金，每年平均增長17.2％；哈佛大學基金，每年平均增長15.2％：普林斯頓大學基金，每年增長15.6％。這些數字代表什么?美國耶魯大學的基金，從20年前的10億美元，到現在是200多億美元，也就是靠每年17.2％的增長。

人人都能成為百萬富翁

要想成為一位百萬富翁，你只需要滿足三個條件：

(1)每年儲蓄5萬元：

(2)年回報12％以上；

(3)維持10年。

其實，幾乎每個白領都能年儲蓄5萬元，并沒有很大難度。

第7篇：股票交易策略報告范文

大家都在關注每天的股票上漲情況以及創造出了多少個千萬富翁，卻忽視了上市公司背后的壓力和責任。

就在7月5日，中國第一家海外上市公司―華晨中國汽車控股有限公司從美國紐約證券交易所退市了！華晨汽車在香港的英文公告顯示:鑒于公司的美國存托股票交易量萎縮和維持美國報告和登記義務的管理成本增長，公司董事會重新評估了維持紐交所掛牌的價值，并決定終止這一掛牌。

業界專家指出，讓華晨不堪重負的，正是為了遵循《薩班斯―奧克斯利法案》而不得不向審計公司支付的巨額咨詢、審計費用，以及高昂的內部遵循成本。與這筆支出相比，華晨在紐約交易所融到的資金卻非常有限。

華晨的退市讓中國的海外上市企業又一次切身的感受到了薩班斯法案的威力，嚴格審計的背后是企業成本的巨額增加。

法規遵從和IT治理相結合

對于上市企業來說，需要遵循的何止是薩班斯法案，除此之外，還有很多的法案需要企業遵循。巴塞爾協議、GLBA法案、FISMA、PCI DSS等等，根據企業性質的不同，遵循的法案也有所區分。但是這些法案的遵循都是需要一筆不費的執行成本。

對于企業來說，遵循法規都是沒有商量的，這些費用的支出也都是無法回避的。但是企業可以選擇把這筆費用的效益發揮到最大，讓法規遵從所要求的內部控制不僅僅是做給監管部門看的，更重要的是以此提高企業的管理水平，創造更大的效益，切實保證企業健康、快速地成長。

這就需要把法規遵從和IT治理聯系起來。IT治理的專家David Thompson認為，當把法規遵從與IT治理聯結在一起時，企業就會擁有一個新的框架，這不僅能產生戰術上的結果，而且還能帶來戰略上的重大利益。

不可忽略的日志管理

《薩班斯法案》強調企業的信息技術策略和企業內控活動(不論是人還是機器)的操作流程都必須進行明白的定義并保存相關記錄，而后才能實施。而操作記錄在IT系統中一般都是以日志的方式進行保存的。

“日志管理是安全防范的基礎，同時在法規遵從上也有著重要的作用。” RSA的高級技術顧問馮崇彪說。

同時美國的許多法規還明確要求搜集、保存、維護及檢查日志。尤其是FISMA、HIPAA和PCI-DSS這三項法規同時影響著事件響應流程和日志管理，因為它們既要求檢查日志，還要求具備日志功能。

但是，現在，不同類型的日志正在從不同來源以驚人的速度生成。對這些日志的管理給企業造成了巨大的負擔，如何在整個企業的IT架構下對所有的系統日志進行統一的管理成為日志管理中最緊迫的任務。

第8篇：股票交易策略報告范文

ETF：混血英才

ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開放式指數證券投資基金”，簡稱“交易型開放式指數基金”，又稱“交易所交易基金”。ETF是以某個市場指數為目標指數，采用完全復制或統計抽樣等方法跟蹤該目標指數，以期獲得與目標指數相近的投資收益率，是一種以擬合目標指數、跟蹤目標指數變化為原則，實現與市場同步成長的基金品種。指數基金的投資采取擬合目標指數收益率的投資策略，分散投資于目標指數的成份股，力求股票組合的收益率擬合該目標指數所代表的資本市場的平均收益率。指數基金是成熟的證券市場上不可缺少的一種基金，在西方發達國家，它與股票指數期貨、指數期權、指數權證、指數存款和指數票據等其他指數產品一樣，日益受到包括交易所、證券公司、信托公司、保險公司和養老基金等各類機構的青睞。

ETF是一種混合型的特殊基金,它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點,同時集兩者的優點于一身。ETF可以跟蹤某一特定指數,如上證50指數；與開放式基金使用現金申購、贖回不同,ETF使用一籃子指數成份股申購贖回基金份額；ETF可以在交易所上市交易。由于ETF簡單易懂,市場接納度高, 根據摩根士丹利報告，自從1993年美國推出第一個ETF產品以來,目前美國市場上約有460只ETF，其中超過半數為2006年之后才設立。另外，還有接近290只ETF在美國證監會（SEC）處排隊申請上市。與此同時，ETF在全球范圍內發展也非常迅猛，至2006年6月30日，全球共有590只ETF，60個ETF管理人，總計規模4843億美元，短短十幾年ETF規模增長了600多倍。據權威機構預測：到2011年，全球ETF的資產管理規模將達到2萬億美元。

2002年6月，在上證所推出上證180指數僅半年的時間，深交所也推出深證100指數。之后，國內第一只ETF指數基金――華安上證180指數增強型證券投資基金面市，2003年初，又一只緊密跟蹤上證180指數走勢的基金――天同上證180指數基金也上市發行。為了規避系統風險及個股投資風險，我國的優化指數型基金采取了與國外指數基金不完全相同的操作原則。其差異主要表現為：國內優化指數型基金的管理人可以根據對指數走向的判斷，調整指數化的倉位，并且在主觀選股的過程中，運用調研與財務分析優勢，防止一些風險較大的個股進入投資組合。目前，我國ETF的品種主要有：

ETF：大牛市佳選

ETF不但擁有直接在交易所隨時買賣的便利性與流動性，更像指數基金一樣，以追求指數增長收益為目標。簡單地說，ETF就是一種“以股票交易方式，獲取指數報酬的基金”。

ETF指數基金之所以能夠成為近十年來世界上發展最為迅速的金融投資工具，主要在于其具有以下優勢：

首先，分散投資，降低投資風險。指數基金充分分散投資構成指數的成份股，最大程度上降低了踩上“地雷股”的危險；真的出現了“地雷股”，影響也非常小，因為指數基金在單個股票上的投資比例很小，任何單個股票的巨幅下跌，都不能對指數基金的整體表現構成大的影響，例如，投資者購買一個基金單位的華夏-上證50ETF，等于按權重購買了上證50指數的所有股票，相當于分散投資，有效的防范了投資于單只股票帶來的非系統性風險。

其次，交易透明度高，交易便利，資金交易效率更高。

指數基金完全按照指數的構成原理進行投資，透明度很高。基金管理人不能根據個人的喜好和判斷來買賣股票，這樣也就不能把投資人的錢和其他人做利益交換，杜絕了基金管理人不道德行為損害投資人的利益，使ETF指數基金透明度更高。

一般開放式基金每天只能開放一次，投資者每天只有一次交易機會(即申購或贖回)，而ETF指數基金在交易所上市，一天中可以隨時交易，具有交易的便利性。開放式基金往往需要保留一定的現金應付贖回，而ETF贖回時是交付一籃子股票，無需保留現金，方便管理人操作，可提高基金投資的管理效率。

當開放式基金的投資者贖回基金份額時，常常迫使基金管理人不停調整投資組合，由此產生的稅收和一些投資機會的損失都由那些沒有要求贖回的長期投資者承擔；而ETF即使部分投資者贖回，對長期投資者并無多大影響(因為贖回的是股票)。

在資金使用效率方面，一般開放式基金贖回款在贖回后3日（最慢要7日）才能到賬，購買不同的基金需要去不同的基金公司或者銀行等機構，對投資者來說，交易不太便利。但如果投資ETF基金，可以像買賣股票、封閉式基金一樣，直接通過交易所按照公開報價進行交易，資金次日就能到賬，大大提高了投資者的資金使用效率。

再者，ETF交易成本低廉，賺了指數就賺錢。

投資者再也不用研究股票，擔心踩上地雷股。由于我國證券市場目前不存在做空機制，因此目前仍是“指數跌了就要賠錢。”ETF指數基金之所以能戰勝大部分投資者,主要原因在于以下幾點：

1、較低的管理成本和周轉率。以嘉實300指數基金為例，其管理費和托管費之和為0.6％，是其他股票型基金的1/3；另外，指數基金的投資周轉率也比較低，以滬深300指數為例，每年只調整兩次投資組合，周轉率一般在20％左右，明顯低于其他股票型基金，節約了大量的交易成本。

2、低廉的交易手續費用。以前投資者投資開放式基金一般是通過銀行、券商等代銷機構向基金管理公司進行基金的申購、贖回，交易手續費用一般在1%―1.5%，而ETF只需支付最多0.5%的雙邊費用，獨特的實物申購贖回機制，有助于降低ETF基金的整體成本，與一般的封閉式或開放式基金相比，ETF的管理費用在所有類型中的指數基金中是最低的。

低成本是指數基金戰勝其他投資者的關鍵所在，在扣除成本之前，指數的收益是市場的平均水平，扣除成本以后，借助低成本的優勢，大部分投資者的收益就不如指數基金了。

3、投資ETF,是只需判斷大市，不需挑選股票的省心投資工具：投資者可以僅根據自己的判斷在股市低點時買進指數基金，在股市高位時贖回，到股市下一個低點時再買進，這樣可以避免在股市繁榮的時候，面對證券市場上1200多只股票，不知道選擇哪幾只好，同時還可以避免自己買的股

票不漲、比別的股票漲得少甚至下跌的現象，賺了指數也就一定能賺到錢。

可能得失先需明

投資的風險與收益是投資人在決定投資之前所必須要了解的，也是最重要的兩個問題。

投資ETF指數基金的收益主要有兩點：其一，買進與賣出ETF的價差收益。其二，來源于持有ETF所獲得的現金分紅收入。

而投資于ETF指數基金的風險可歸納為以下幾點：一、市場風險，也就是ETF的基金份額凈值隨其所持有的股票價格變動的風險；二、被動式投資風險：ETF并非以主動方式管理，基金管理人一般不會試圖挑選個別股票，或在逆勢中采取防御措施；三、追蹤誤差風險：由于ETF會向基金持有人收取基金管理費、基金托管費等費用，ETF在日常投資操作中存在著一定交易費用，以及基金資產與追蹤標的指數成份股之間存在少許差異，可能會造成ETF的基金份額凈值與標的指數間存在些許落差的風險。

適合誰？

ETF兼具股票與基金的特點，兼具開放式指數基金和封閉式基金的優點，可滿足包括套利的多種投資需求，由于絕大多數的投資者對證券市場沒有特別的研究，更沒有必勝的把握，在茫茫的“股海”中，投資者要在1200多只股票中選擇股票，往往會“眼花繚亂”。“戰勝市場”也就成了許多投資者期望而又遙不可及的目標。針對這部分不敢投資股票的人和任何無法使自己做得比指數好的普通投資者，可以考慮投資ETF指數基金。

但是，ETF指數基金的魅力在于其“路遙知馬力”的“時效性”： ETF指數基金的有效性需要通過“長期持有”方能表現出來。

舉例來說，國內中小投資者2006年的股票投資收益水平明顯低于指數，但這種狀況并非中國投資者所獨有。

據統計，在過去的20年里，美國共同基金投資者的年平均收益水平只有3.9％，明顯低于標準普爾500指數同期11.9％的平均年化收益率。

雖然對于短期投資來說，每年3.9％和11.9％的影響不算太大，但對于長期投資而言復利的影響就非常明顯了，經過復利的長期累積，每增加1％的年平均收益率長期累積下來就是驚人的。

以美國基金投資者每年3.9％的平均回報為例，投資10萬元本金，20年以后的價值是21.5萬；而同樣是10萬元，收益率11.9％的平均年化收益率，20年以后的價值是94.8萬元。差別如此之大，這就是長期投資和復利的放大作用。

因此，ETF指數基金更適合作為長期投資品種，投資期限越長，承擔的風險就越低，資金收益也越豐厚，所以，在投資ETF指數基金過程中，投資者不能老想當逃兵，賺一點就跑，那樣很難享受到ETF帶來的超額回報。

如何投？

下面提供幾種方式供投資者參考：

1、一次性長期固定投資法：在ETF指數基金發行階段一次性購入數額較大的基金單位，并將基金的分紅再投入到基金中，產生“滾雪球”的收益效果。這種方法特別適合于要求取得長期穩定的收益，又要求承擔低風險的投資者。以單位基金凈值為1元，年均收益率為10%，每年分紅一次，一次性投資10萬元為例，收益為：

2、按固定比例定期投資法：按照固定的時間(每月、每季、每年)持續地將數額相等的資金投入到指數基金中，有點類似于銀行的零存整取。這種方式特別適合有定期資金來源的投資者。例如：以單位基金凈值為1元，年均收益率為10%，每年分紅一次，每月投資1000元購買指數基金來計算，收益為：

3、平均成本投資法：在股市指數處于低位區域時不定期地把資金投入指數基金中。投資者可以判斷指數點位高低進行操作。這種方法可以幫助追求整體資金達到高收益的投資者降低投入成本。例如，目前就可將上證綜合指數1500點以下區域定位為低位區域，買入指數基金正當其時。

第9篇：股票交易策略報告范文

對人民幣匯率變化的研究，是20世紀60年代由我國著名學者郎咸平和吳敬璉開創的，伴隨著經濟學、財務學和統計技術的發展，促成了人民幣匯率研究的誕生與發展。人民幣匯率研究在20世紀70年代掀起了一場重大的革命，人民幣匯率研究吸收了經濟學和金融學的研究成果，對中國股票發展中的困惑做出了解釋，因此，對資本市場中人民幣匯率變化與股票價格變動關系問題的研究也進入了新的發展階段。在資本市場上，盡管上市公司股票價格的高低、投資者的投資行為受多種因素的影響，但人民幣匯率的變化同樣會產生重大的影響。

【關鍵詞】

匯率變化；股票價格；波動變化；影響關系

人民幣的國際化進程與中國股票市場的發展息息相關。作為一個經濟強國的兩大金融發展指標，加大對于人民幣匯率變化與中國股票價格的波動分析，有利于我們更好的了解人民幣國際化背后的道理和意義。人民幣匯率變化與中國股票價格的變動研究還有待完善。隨著國際經濟形勢的惡化，我國為了保障中國GDP的穩步增長，針對匯率改革、利率市場化成為政府的主要工作。本文淺析了匯率與股票價格變動兩種觀點，研究人民幣匯率變化與中國股票價格波動關系的主要方法，針對主要的影響因素，提出了完善的有效策略。

1.匯率變化與股票價格變動的經典觀點

1.1匯率引導性理論

匯率引導性理論是由美國著名經濟學家羅斯查爾德提出的，是經過長時間的經濟理論研究，而形成的具有一定普適性的經典理論。匯率引導性理論對于貨幣匯率的波動內因和影響因素進行了深入研究。匯率引導性理論通過建立合適的模型強調了匯率的波動變化與股票市場交易價格和交易數量呈現單向作用，主要是匯率波動引發的長存資金賬戶和市場貿易交易的收支平衡而實現影響。匯率的波動，以美元為例，作為世界貨幣之一，對于全球的經濟收支平衡都會產生影響，從而影響到各國的實體經濟發展和對外貿易，國內實體經濟的變化會引發股票價格的變化。匯率引導性理論指出，對于不同的行業和企業股票價格的作用機理和影響程度不同。本值貨幣匯率上漲，對于外幣而言，負債行為增加，凈資產值降低，上市公司的收益下滑，股票價格下跌。因此，對于出口貿易企業影響不利。

1.2股票引導性理論

股票引導性理論是由英國著名的金融學家英倫威爾在1789年提出的，該理論是在匯率引導性理論之后逐步發展起來的，對于許多匯率引導性理論的觀點并不完全否定。但是突出的觀點是股票價格的波動會推動匯率的變化和政策制定與完善。偏重于股票對匯率的反向作用關系，通過對現有活躍資金賬戶的資金流動來實現影響的。股票引導性理論提出了一個著名的模型假設，就是通過股票的國際影響力實現多國投資主體實現資本多樣化經營模式，進而使得股票的運作方式不斷豐富。一國股票價格的波動，對于其他國家的投資者而言，會及時調整投資策略和資產組合方式。股票引導性理論綜合而言可以降低資本運作的風險，有效降低股票價格大幅度波動引發的經濟混亂的現象，可以起到穩定股票市場的作用。例如，本國股票價格下跌，外國投資者會減少該國股票的持有數量，資產外轉，推動匯率的變化。

2.人民幣匯率變化與股票價格波動的關系研究方法

2.1理論與實證相結合

對于人民幣匯率變化與中國股票價格波動關系的研究首先采用經濟理論與案例實證分析相結合的方法，以不斷提升研究的高效性和科學性。就人民幣匯率的波動，采用外國的綜合利率評估理論，以及克倫威爾模型、戈登經濟模型、蒙代爾弗萊明股票運用模型等，基于開放經濟體系下的市場利率變化。重點分析人民幣匯率波動與中國股票價格的同期數據，通過以上幾種分析理論模型，形成數據分析報告，以進一步發掘人民幣匯率與中國股票之間的傳導機制。實證案例，可以為理論研究提供驗證場所，利用回歸化數據分析，建立有效的研究方案和研究方法。

2.2宏觀與微觀相結合

對于人民幣匯率變化與中國股票價格變動之間的作用關系，單憑兩種經典觀點很難探索出適合我國的理論和實證研究方法，需要加強我國宏觀經濟的發展現狀以及匯率變化特點和數據挖掘、分析，并與具體的行業或企業的股票價格變動曲線數據相結合進行研究。宏觀經濟數據分析，可以加強人民幣匯率的深入研究，人民幣匯率的變化除了受到市場經濟和國際貿易的影響，還會受到政府的一定干預，因此，人民幣匯率變動環境相對復雜，需要與微觀匯率波動向結合。通過對不同行業的經濟貿易交易人民幣匯率研究，進一步驗證了兩種經典觀點的合理性，也補充了前一種研究方法的不足。

3.影響因素

3.1人民幣匯率機制尚未完善

人民幣匯率的變化對于中國股票的價格變動影響主要分為積極影響和消極影響。人民幣匯率的變化無規律性是由一些影響因素導致的。首先是人民幣匯率沒有完善的形成機制，容易受到外部因素的干擾，偏離了在市場經濟體制下匯率變動的自發性和利好性。中國股票價格的變動也不僅僅是由人民幣匯率的變化引起的，然而不完善的人民幣匯率形成機制對于匯率波動的穩定性和可控性難度就會增加，對中國股票市場的發展也是不利的。

3.2人民幣利率市場化作用弱

人民幣匯率的變化除了受到國際貿易和貨幣交易的影響之外，還受到本國人民幣市場利率的影響。近幾年，我國加快了人民幣國際化進程，我國的股票市場也逐步吸引大量的國外投資者，使得中國股票的價格變動處在的環境更加復雜。人民幣利率的市場化，可以有效調控國內資金流動，對于中國股票的價格起到一定的指導作用。但是，我國的人民幣市場化進程推進速度較慢，沒有充分發揮市場化帶來的人民幣匯率宏利。

3.3股票市場環境有待透明化

中國股票市場的興起是建立在上海、深圳和香港三家金融中心發展的基礎上。由于上海和深圳主要經營國內的企業上市融資

和股票交易服務，在股票價格方面，缺乏透明的市場環境，以實現人民幣匯率對中國股票價格變動的有益傳導機制。隨著經濟全球化時代的逐步帶來，股票市場也將接受國際環境的挑戰與考驗，營造健康的股票市場環境成為改善股票價格走向與人民幣匯率協同發展的關鍵所在。

4.解決策略

4.1健全人民幣匯率形成機制

人民幣匯率形成機制主要由國際貿易市場和股票市場影響的，因此健全人民幣匯率形成機制，必須加強二者之間的協同發展與進步。首先，提升人民幣匯率相對固定化、規律化發展機制，加強政府的隱形應變能力，避免國外資金對匯率產生的市場沖擊。其次，加快人民幣國際化進程，提升人民幣的國際市場競爭力以及貨幣政策自。最后，建立靈活的長效機制，在實踐中不斷完善。

4.2推進人民幣利率市場化進程

人民幣利率是人民幣匯率與中國股票價格變動之間銜接的主體，為了有效提升人民幣匯率對股票價格產生的積極作用，需要加強人民幣利率市場化建設的進程。一方面，充分發揮人民幣匯率的國際作用，積極引導利率市場化，實現人民幣匯率變動與中國股票價格變化之間的良性互動。另一方面，及時調整國家經濟發展模式和增長結構，加強供給側結構性改革，拉動國內資金的流動和國際資金的流入。

4.3營造健康的股票市場環境

人民幣匯率的變動只有在積極完善的股票市場環境中才能實現二者的協同發展和進步。為了增強二者之間的良性互動，需要營造健康的股票國際和國內環境。第一，弱化政府對于股票市場的干預，建立股票市場化體系和制度，釋放股票市場的發展潛力和活力。第二，加強對于中國上市企業和審核部門的監管力度。堅決打擊由于利益行為引發的股票操縱事件。第三，提升股票信息透明公開力度。

5.結論

綜上所述，人民幣匯率的變化對于中國股票價格的波動影響因素較多，作用機理復雜。希望讀者通過本文可以加強相關基礎理論和研究方法的認識，了解人民幣匯率與中國股票價格變動之間的關系，積極采取措施，消除由此帶來的不利影響。

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