不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀精選(九篇)

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第1篇：不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問(wèn)題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語(yǔ)。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來(lái)的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過(guò)創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過(guò)兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問(wèn)題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開(kāi)始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷(xiāo)售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問(wèn)題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門(mén)審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說(shuō)，有的是剛剛為上市進(jìn)行過(guò)資本注入，有的存款本身過(guò)剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶(hù)開(kāi)發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣(mài)掉之后，200點(diǎn)沒(méi)了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂(lè)意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢(qián)文輝的話說(shuō)，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣。”資產(chǎn)證券化的開(kāi)展對(duì)很多銀行來(lái)說(shuō)，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開(kāi)行發(fā)行的2005和2006開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問(wèn)題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類(lèi)證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶(hù)可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開(kāi)行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開(kāi)試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過(guò)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)蠖鄶?shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無(wú)從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見(jiàn)稿）》。《意見(jiàn)稿》要求，保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開(kāi)始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問(wèn)題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過(guò)，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來(lái)越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無(wú)存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過(guò)資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無(wú)法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問(wèn)題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問(wèn)題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專(zhuān)門(mén)立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專(zhuān)門(mén)統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說(shuō)，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問(wèn)題，其所反映的深層次的問(wèn)題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒(méi)有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開(kāi)辟資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒(méi)有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過(guò)剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類(lèi)別的資產(chǎn)證券化過(guò)程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專(zhuān)向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問(wèn)題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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[10]《2005年第1期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》[R].2005年12月

第2篇：不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文

金融危機(jī)使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)岌岌可危，而在這關(guān)口上，我國(guó)的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)還在進(jìn)行。2005年，中國(guó)建設(shè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行初步探索實(shí)施了總額為200億元左右的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2007年底，浦東發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)也相繼開(kāi)展了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2008年，中信銀行和招商銀行分別發(fā)售完成了首單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，浙江招商銀行也推出了首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在資產(chǎn)證券化面臨一系列問(wèn)題的背景下，本文緊密結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)行了思考，在分析我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，就資產(chǎn)證券化的理論依據(jù)、我國(guó)進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)證券化的必要性和面臨的問(wèn)題進(jìn)行初步探討，以期對(duì)我國(guó)深入實(shí)施資產(chǎn)證券化有所裨益。

一、資產(chǎn)證券化理論簡(jiǎn)述

1．資產(chǎn)證券化的含義。資產(chǎn)證券化是指通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化的概念有幾種不同的表述方式，其中美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）界定資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（賣(mài)方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在該過(guò)程中存量資產(chǎn)被賣(mài)給一個(gè)特設(shè)交易載體（SPV）或中介機(jī)構(gòu)，而SPV或中介機(jī)構(gòu)通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金”。這就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)匯集起來(lái)，使之形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券，并據(jù)以融資。資產(chǎn)證券化的核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。資產(chǎn)證券化有多種形式，主要有金融資產(chǎn)證券化（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券化、汽車(chē)貸款債權(quán)證券化、租賃債權(quán)證券化以及應(yīng)收賬款債權(quán)證券化）和不動(dòng)產(chǎn)證券化（不動(dòng)產(chǎn)有限合伙、不動(dòng)產(chǎn)投資信托）。

2．資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代美國(guó)商業(yè)銀行為轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的金融創(chuàng)新，最早它是商業(yè)銀行由于受到投資銀行和共同基金的沖擊，為提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力和改善經(jīng)營(yíng)狀況而創(chuàng)造的一種金融衍生產(chǎn)品。它是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。支持資產(chǎn)證券化的理論有如下四類(lèi)：

（1）預(yù)期收入理論。預(yù)期收入理論的產(chǎn)生遠(yuǎn)早于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，二者在時(shí)間上雖然相距甚遠(yuǎn)，但預(yù)期收入理論已蘊(yùn)含著資產(chǎn)證券化的思想成分。預(yù)期收入理論認(rèn)為，無(wú)論是貸款或者是證券的變現(xiàn)能力，都是以未來(lái)收入為基礎(chǔ)的，即便是長(zhǎng)期貸款，只要有借款人的收入作保證，就不至于影響銀行的流動(dòng)性，它所強(qiáng)調(diào)的不是放款的用途，也不是擔(dān)保品，而是借款人的預(yù)期投入。資產(chǎn)證券化強(qiáng)調(diào)證券化資產(chǎn)未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是借鑒這一思想并以此為基礎(chǔ)的。因此可以說(shuō)，預(yù)期收入理論的思想是資產(chǎn)證券化的理論來(lái)源。

（2）金融創(chuàng)新制約理論。該理論指出，金融產(chǎn)品創(chuàng)新是一個(gè)組織對(duì)它所受制約的反應(yīng)，制約的內(nèi)容主要包括法規(guī)、競(jìng)爭(zhēng)以及風(fēng)險(xiǎn)等。銀行資產(chǎn)證券化是在金融業(yè)革新浪潮中產(chǎn)生的一種資產(chǎn)管理創(chuàng)新，它同樣是在金融行為與金融環(huán)境的沖突中誕生的?？梢?jiàn)，金融創(chuàng)新制約理論解釋了銀行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，即銀行資產(chǎn)證券化是對(duì)金融法規(guī)（如《巴塞爾協(xié)議》及各國(guó)金融管制法等）的具體實(shí)施，而強(qiáng)化金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和分散風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)則是銀行資產(chǎn)證券化的兩大動(dòng)力。

（3）資金缺口理論。資金缺口是指那些在一定時(shí)限內(nèi)到期或需要根據(jù)最新市場(chǎng)利率重新確定利率的資產(chǎn)與負(fù)債（即利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債）之間的差額。用公式表示為：資金缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（RSA）-利率敏感性負(fù)債（RSL）。當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，資金缺口的數(shù)值會(huì)直接影響到銀行的利息收入。一般而言，銀行資金缺口的絕對(duì)值愈大，則銀行承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)也就愈大。而銀行通過(guò)實(shí)施資產(chǎn)證券化，則有助于轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）持續(xù)期缺口理論。持續(xù)期是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克麥考勒于1938年提出的，最初它是作為衡量固定收益?zhèn)膶?shí)際償還期的一個(gè)概念。20世紀(jì)70年代后，隨著西方各國(guó)商業(yè)銀行面臨利率風(fēng)險(xiǎn)的增大，持續(xù)期概念被逐漸推廣應(yīng)用于所有固定收入金融工具市場(chǎng)價(jià)格的計(jì)算上，也應(yīng)用于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理之中。持續(xù)期是固定收入金融工具所有預(yù)期現(xiàn)金流入量的加權(quán)平均時(shí)間，或是固定收入金融工具未來(lái)現(xiàn)金流量相對(duì)于其價(jià)格變動(dòng)基礎(chǔ)上計(jì)算的平均時(shí)間。

3．資產(chǎn)證券化的流程。資產(chǎn)證券化的實(shí)施步驟如下：

（1）確定融資目標(biāo)并組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。交易發(fā)起人（即原始權(quán)益人）根據(jù)自身融資需求確定融資目標(biāo)，選擇適合證券化且符合融資目標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。

（2）設(shè)立SPV。SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性載體，其主要職能涵蓋了整個(gè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。

（3）資產(chǎn)出售或委托。設(shè)立SPV之后，交易發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV。在資產(chǎn)出售以后，即使發(fā)起人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算財(cái)產(chǎn)范圍，即實(shí)行基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。

（4）信用增級(jí)。對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，目的是吸引更多的投資者并降低融資成本，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級(jí)。

（5）信用評(píng)級(jí)和證券發(fā)售。證券化資產(chǎn)信用增級(jí)后，SPV將再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。證券評(píng)級(jí)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，并隨時(shí)根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化，對(duì)已評(píng)定的證券級(jí)別進(jìn)行調(diào)整。之后，將由證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)售證券。

（6）支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請(qǐng)的各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用，再按資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，把發(fā)行收入支付給發(fā)行人。

（7）資產(chǎn)管理與資產(chǎn)收益回收。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并將全部收入存入事先指定的受托銀行，受托銀行按約定建立專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，并按時(shí)向投資者支付本金和利息。

（8）還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時(shí)足額地向投資者支付本息。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代初，我國(guó)金融界就開(kāi)始了資產(chǎn)證券化的探索：1992年，海南三亞開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資債券；2004年4月，中國(guó)工商銀行寧波市分行第一次采用資產(chǎn)證券化方式處置26.02億元債權(quán)資產(chǎn)；2005年3月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，隨后，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的41.77億元“開(kāi)元2005-1信貸資產(chǎn)支持證券”和建行的30.19億元“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款信托”成功發(fā)行。從整體上看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)規(guī)模較小，交易尚不活躍。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，從2005年我國(guó)發(fā)行第一只證券化產(chǎn)品到2008年10月，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總金額為620億元人民幣。而在近幾年中，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，到2008年9月發(fā)行債券已經(jīng)達(dá)到145000億元的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比僅為0.4%。值得欣喜的是，盡管目前國(guó)際金融市場(chǎng)正面臨波動(dòng)，然而我國(guó)的資產(chǎn)證券化并沒(méi)有停止發(fā)展的步伐。2008年，中信銀行與招商銀行各自在10月10日和10月31日發(fā)售完成了其首單以對(duì)公貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券化項(xiàng)目。浙商銀行于2008年11月中旬發(fā)行額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，浙商銀行由此成為國(guó)內(nèi)首家開(kāi)展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)。

在中信銀行的信銀2008-1CLO項(xiàng)目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池金額總計(jì)40.77億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行了三檔優(yōu)先級(jí)證券、一檔次優(yōu)先級(jí)證券以及一檔次級(jí)證券。其中：A1-1檔與A1-2檔固定利率優(yōu)先級(jí)證券分別定價(jià)年利率4.45%與4.65%；A2檔浮息優(yōu)先級(jí)證券定價(jià)一年期存款利率再加0.99%；B檔次優(yōu)先級(jí)證券定價(jià)一年期存款利率再加2.28%。在招商銀行的招元2008-1CLO項(xiàng)目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池金額總計(jì)40.92億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行了兩檔優(yōu)先級(jí)證券、一檔次優(yōu)先級(jí)證券以及一檔次級(jí)證券。其中：A1檔固定利率優(yōu)先級(jí)證券定價(jià)年利率4.26%；A2檔浮息優(yōu)先級(jí)證券定價(jià)一年期存款利率再加1.40%；B檔次優(yōu)先級(jí)證券定價(jià)一年期存款利率再加2.35%。

三、我國(guó)進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)證券化的必要性

1.資產(chǎn)證券化有助于化解不良資產(chǎn)。我國(guó)銀行業(yè)作為間接融資的主體承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大部分風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)證券化的引進(jìn)則為我國(guó)的銀行業(yè)提供了一條減少和降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。通過(guò)資產(chǎn)證券化運(yùn)作，銀行可以對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力；通過(guò)資產(chǎn)證券化運(yùn)作，銀行還可以將部分信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，提高資本充足率，改善銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。而對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以給企業(yè)提供一條擺脫三角債困擾、化解應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬難題的新途徑。

2.提供了更為廣泛的融資、投資渠道。實(shí)施資產(chǎn)證券化有利于擴(kuò)大企業(yè)的融資手段，企業(yè)融資除了發(fā)行股票和企業(yè)債券、向銀行貸款，還可以使用資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將沉淀的資金盤(pán)活，將呆滯的資產(chǎn)變現(xiàn)，既可解決企業(yè)資金短缺的難題，又能變不良資產(chǎn)為有用資產(chǎn)，化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可提高企業(yè)資本運(yùn)作的效率。同時(shí)，資產(chǎn)證券化為社?；?、保險(xiǎn)商、證券投資基金和其他投資者提供了新的投資工具，提供了更為廣泛的投資渠道。另外，資產(chǎn)證券化的分級(jí)結(jié)構(gòu)可以滿足不同投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，還能吸納社會(huì)上的部分游資，有助于緩解流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

3.有助于促進(jìn)耐用消費(fèi)品行業(yè)的發(fā)展。住宅、汽車(chē)等耐用消費(fèi)品行業(yè)是資金密集型行業(yè)，需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定的貸款支持。由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度不高，因而銀行不愿意發(fā)放固定利率貸款。而實(shí)施資產(chǎn)證券化可解決房貸、車(chē)貸難的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，房貸和車(chē)貸都需要比較長(zhǎng)的還款周期，銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)、提高效益，這樣，銀行發(fā)放固定利率貸款的意愿增強(qiáng)，耐用消費(fèi)品行業(yè)融資渠道單一問(wèn)題便得以解決。從這個(gè)角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化有助于促進(jìn)房地產(chǎn)、汽車(chē)等耐用消費(fèi)品行業(yè)的繁榮。由上述分析可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化拓寬了銀行的融資、投資渠道，有利于銀行提高效率和效益。當(dāng)前的金融危機(jī)有著其自身的深刻原因，而資產(chǎn)證券化作為一種商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理手段和創(chuàng)新工具，不應(yīng)因此次金融危機(jī)而被否定。適當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新對(duì)于我國(guó)的金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都是十分必要的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵(lì)和支持實(shí)施資產(chǎn)證券化。

四、實(shí)施資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題

1.資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要一個(gè)成熟的、有一定廣度和深度的資本市場(chǎng)。就目前而言，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠成熟，市場(chǎng)仍帶有一定的行政色彩。

2.證券評(píng)級(jí)業(yè)不規(guī)范。對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估定級(jí)是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，目前我國(guó)的證券評(píng)級(jí)業(yè)運(yùn)作尚不規(guī)范，信用評(píng)估不細(xì)，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，而且很多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都與政府、企業(yè)、銀行、證券公司等有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，很難做到獨(dú)立、公正地評(píng)估。

第3篇：不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文

摘 要 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的M2/GDP比率不斷攀升，無(wú)論是從增長(zhǎng)速度還是具體時(shí)點(diǎn)上都明顯高于其他國(guó)家，這在我國(guó)金融理論界引起了廣泛的爭(zhēng)議和探討。許多學(xué)者從儲(chǔ)蓄存款，信貸政策，收入分配結(jié)構(gòu)，銀行資產(chǎn)負(fù)債表等幾個(gè)方面進(jìn)行了論證和解釋。然而隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的大幅度增加，外匯占款越來(lái)越成為影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放量的主要原因之一。本文在回顧我國(guó)學(xué)者對(duì)高貨幣化現(xiàn)象的研究情況的基礎(chǔ)上，從外匯儲(chǔ)備角度對(duì)我國(guó)高貨幣化現(xiàn)象進(jìn)行了分析，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，通過(guò)建立一元線性回歸模型說(shuō)明了外匯儲(chǔ)備與M2/GDP之間的線性關(guān)系，并通過(guò)了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，最后提出了相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞 高貨幣化 外匯儲(chǔ)備 對(duì)策

一、我國(guó)的高貨幣化現(xiàn)狀

我國(guó)的M2/GDP一直穩(wěn)步上升，從1978年的0.32上升到2009年的1.82，增幅高達(dá)568.75%，而且還有繼續(xù)升高的趨勢(shì)。2007年高達(dá)1.6166，為世界之最。而2004年，美國(guó)只有0.6456，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平比較接近的印度僅為0.6156。

我國(guó)M2/GDP水平畸高的現(xiàn)象引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，他們對(duì)這一現(xiàn)象從不同的角度做出了解釋?zhuān)跗趪?guó)內(nèi)學(xué)者的基本觀點(diǎn)是認(rèn)為：我國(guó)的M2/GDP過(guò)高主要是由于經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程引起（謝平，易綱，1996；秦朵）。但是隨著M2/GDP的進(jìn)一步加劇增長(zhǎng)，這種解釋很顯然已經(jīng)無(wú)法說(shuō)明過(guò)高的M2/GDP。至此，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本上公認(rèn)貨幣化進(jìn)程在1993 年的時(shí)候已經(jīng)達(dá)到頂峰，那么M2/ G D P過(guò)高只能由其他因素來(lái)解釋。秦朵（1997）采用應(yīng)用計(jì)量模型，從儲(chǔ)蓄存款持續(xù)高增長(zhǎng)的角度進(jìn)行了分析；吳建軍（2004）比較了貨幣需求的收入彈性與收入分配差距的關(guān)系，通過(guò)研究我國(guó)的貨幣流通速度，從邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律這個(gè)概念出發(fā)，得出我國(guó)收入分配差距過(guò)大是M2/GDP逐年上升的一個(gè)重要原因；張春生、吳超林（2008）對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析及實(shí)證檢驗(yàn)表明，商業(yè)銀行的存貸差及高的不良資產(chǎn)是導(dǎo)致M2/GDP升高的最主要因；素鐘偉、黃濤（2002），董承章、余小華、李大偉（2003）從貨幣供給口徑分析了M2/GDP較高的原因；此外，中國(guó)高M(jìn)2/GDP水平也可以通過(guò)外匯儲(chǔ)備上升來(lái)加以解釋。

二、 我國(guó)高貨幣化與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲(chǔ)備及其變動(dòng)不僅是一國(guó)國(guó)內(nèi)和對(duì)外金融政策的聯(lián)系紐帶，更是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。在1994年以來(lái)的外匯管理體制改革和國(guó)際收支持續(xù)雙順差的推動(dòng)下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備保持快速增長(zhǎng)的局面，而近年來(lái)更是呈指數(shù)增長(zhǎng)。

在我國(guó)現(xiàn)有的外匯管理體制下，外匯儲(chǔ)備的增加要求央行發(fā)行與之等額的人民幣，這表現(xiàn)為外匯占款。由于我國(guó)人民幣匯率缺乏彈性，隨著外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)和外匯占款的不斷增加，中央銀行通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣明顯增多，外匯占款已成為影響我國(guó)貨幣供應(yīng)量的重要因素，這便直接導(dǎo)致了M2/GDP的比率不斷攀升。

（一）開(kāi)放條件下外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系

根據(jù)國(guó)際收支貨幣分析說(shuō)，在假定一國(guó)貨幣需求函數(shù)為一長(zhǎng)期穩(wěn)定函數(shù)的前提下，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中一國(guó)基礎(chǔ)貨幣由兩個(gè)途徑產(chǎn)生，即國(guó)內(nèi)信貸（用D表示）和國(guó)際儲(chǔ)備（主要是外匯儲(chǔ)備，用F表示），則有：

B=D+F

其中，D表示中央銀行國(guó)內(nèi)信貸，包括中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款、對(duì)國(guó)家財(cái)政的透支和貸款以及一些財(cái)政性質(zhì)的貸款以及其他以放款、證券投資等形式進(jìn)行貨幣投放的項(xiàng)目； F表示中央銀行國(guó)外凈資產(chǎn)，即國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。而貨幣供給M為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，于是有：

M=m（D+ F）

其中， m 為貨幣乘數(shù)，mD為國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，mF為由外匯儲(chǔ)備波動(dòng)引致的貨幣供應(yīng)量。

假設(shè)國(guó)內(nèi)信貸引致的貨幣供給量不變，則外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)引起貨幣供給量在貨幣乘數(shù)的作用下成倍地同方向變動(dòng)。

（二）外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)理

一般情況下，只有當(dāng)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R形成外匯占款時(shí)，才會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放，進(jìn)而促使廣義貨幣供應(yīng)量M2 的增加，而由國(guó)家收支順差引起的外匯儲(chǔ)備上升并不一定會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的投放量。

我國(guó)由于長(zhǎng)期以來(lái)一直實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，這便使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加并向國(guó)家集中，民間外匯持有比例低，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中占有相當(dāng)大的比例。僅管我國(guó)采取了發(fā)行央行票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖由于外匯占款而發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣，然而，面對(duì)巨額的基礎(chǔ)貨幣投放，央行的對(duì)沖操作常常顯得力不從心。因此，外匯儲(chǔ)備增加引起的基礎(chǔ)貨幣增加的壓力轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣的現(xiàn)實(shí)增加，進(jìn)而使得貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，促使M2/GDP上升。

三、從外匯儲(chǔ)備角度改善我國(guó)高貨幣化現(xiàn)象的政策建議

我國(guó)目前面臨著經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這便勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持增加的趨勢(shì)，人民幣升值的預(yù)期不斷形成，升值壓力越來(lái)越大。為了減少其對(duì)央行貨幣政策的獨(dú)立性沖擊，降低外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，改善我國(guó)高貨幣化現(xiàn)象，積極管理外匯儲(chǔ)備迫在眉睫，具體而言，我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手：

（一）對(duì)外匯體制進(jìn)行改革，鼓勵(lì)藏匯于民

我國(guó)1994年以來(lái)實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，中央銀行充當(dāng)銀行間外匯市場(chǎng)唯一的做市商，被動(dòng)地集中外匯儲(chǔ)備，民間持匯受到限制，其平抑經(jīng)濟(jì)周期的蓄水池作用不僅得不到發(fā)，反而使外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量的影響更為直接。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，有必要對(duì)外匯體制進(jìn)行改革，藏匯于民，發(fā)揮民間外匯蓄水池作用。

（二）制定適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，實(shí)施多樣化的貨幣沖銷(xiāo)政策

保持充足的外匯儲(chǔ)備有利于增強(qiáng)一國(guó)的國(guó)際清償能力，提高國(guó)家綜合國(guó)力和本幣信譽(yù)。但是，外匯儲(chǔ)備過(guò)多也不利，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是財(cái)富和購(gòu)買(mǎi)力的代表，獲取和持有是有機(jī)會(huì)成本的。

保持充足的外匯儲(chǔ)備有利于增強(qiáng)一國(guó)的國(guó)際清償能力，提高國(guó)家綜合國(guó)力和本幣信譽(yù)。但是，外匯儲(chǔ)備過(guò)多也不利，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是財(cái)富和購(gòu)買(mǎi)力的代表，獲取和持有是有機(jī)會(huì)成本的。為了緩解外匯占款的沖銷(xiāo)壓力，增強(qiáng)中央銀行貨幣政策的自主性，政府應(yīng)科學(xué)合理的確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模，增加戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，例如：增加石油進(jìn)口，鼓勵(lì)銀行增加美元貸款，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備等。此外，還可考慮實(shí)施多樣化的貨幣沖銷(xiāo)政策，如：上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，提高存、貸利率，將央行現(xiàn)有的長(zhǎng)期外匯資產(chǎn)證券化等。

（三）逐步放松資本流出管制，實(shí)現(xiàn)人民幣亞洲化

在我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)快增的背景下，國(guó)務(wù)院總理已經(jīng)確認(rèn)了將成立國(guó)家投資公司，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行積極管理。然而，國(guó)家投資公司要有效實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備積極管理目標(biāo)，還是需要諸多條件的，比如要求政府具備較好的投資管理能力 ，海外投資有效，包括巨額對(duì)外投資不會(huì)使外國(guó)政府感到不安；克服政府過(guò)度集中投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)良好的投資激勵(lì)和約束。顯然，這至少需要一個(gè)過(guò)程，因此，國(guó)家投資公司能否有效管理外匯儲(chǔ)備還待觀察。

因此，基于我國(guó)目前國(guó)內(nèi)外環(huán)境考慮，除了采用成立國(guó)家投資公司的方式來(lái)管理我國(guó)的超額外匯儲(chǔ)備外，還可以采用逐步放寬資本管制，推動(dòng)資本流出的方式。首先，推動(dòng)資本流出有利于根本改變國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大的局面；其次，這樣可以借機(jī)逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可自由兌換；第三 ，在人民幣持續(xù)穩(wěn)步升值的背景下，資本不斷流出有利于人民幣國(guó)際化；第四，有利于緩解國(guó)家投資公司集中對(duì)外投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，我們必須循序漸進(jìn)地推進(jìn)我國(guó)外匯體制改革，逐步放松資本流出管制，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人足部增多海外并購(gòu)、海外金融和實(shí)業(yè)投資，適當(dāng)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，以國(guó)際金融香港作為市場(chǎng)突破口，逐步推動(dòng)人民幣亞洲化。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝平,張懷清.融資結(jié)構(gòu)、不良資產(chǎn)與中國(guó)M2/GDP.金融經(jīng)濟(jì).2007.02.