債務融資精選(九篇)

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第1篇：債務融資范文

關鍵詞：債券市場；債務融資工具；承銷

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場作為一國金融市場的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風險、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產(chǎn)品收益水平的基準。一個成熟的債券市場是構成一國金融市場的重要基礎。

一、我國債券市場結(jié)構

債券市場分為一級市場（發(fā)行市場）和二級市場（流通市場），如圖1所示。前者是指企業(yè)、政府等資金需求者，為籌集資金進行債券發(fā)行，通過承銷商（一般為金融機構），將債券出售給投資人所形成的市場；后者是指發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進行交易的市場。（圖1）

我國債券市場為銀行間市場、銀行柜臺交易市場和交易所市場構成的市場體系。銀行間市場的參與者一般為大型機構投資者，而銀行柜臺交易市場的主要參與者是個人和部分機構投資者，一般由交易雙方協(xié)商交易價格。交易所市場則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場內(nèi)交易市場總量的90%以上，是我國最主要的場內(nèi)交易市場。

二、企業(yè)債券直接融資方式

從1981年恢復發(fā)行國債開始至今，我國債券市場經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國債券市場越來越成熟，為推動我國經(jīng)濟發(fā)展提供了可靠的保障，尤其是為企業(yè)融資提供了便利。一般來說，企業(yè)主要依靠下列三種渠道進行債券直接融資：

1、債務融資工具：主管部門是交易商協(xié)會，發(fā)行人一般為具有法人資格的非金融性企業(yè)，發(fā)行方式是一次注冊，分期發(fā)行。

2、企業(yè)債：主管部門是發(fā)改委，發(fā)行人為國家發(fā)改委批復的項目，發(fā)行方式是一次審批，足額發(fā)行。

3、公司債：主管部門是證監(jiān)會，發(fā)行人為上市公司，發(fā)行方式與企業(yè)債相同，一次審批，足額發(fā)行。

截至2016年2月，債務融資工具累計發(fā)行95，974.48億元，企業(yè)債累計發(fā)行58，231.29億元，公司債累計發(fā)行20，409.79億元，三種方式總發(fā)行額達174，615.56億元。其中，由于債務融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級較高的中大型企業(yè)的青睞，其發(fā)行額占三種方式總發(fā)行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務融資工具的優(yōu)勢及品種

近年來，債務融資工具被大部分企業(yè)所認可，主要由于它具有以下優(yōu)勢：（1）債務融資工具的注冊發(fā)行效率高；（2）融資成本低，發(fā)行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準利率浮動，而債務融資工具可在利率低點鎖定融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約融資成本；（3）債務融資工具的發(fā)行方式較為靈活，除集合票據(jù)外，通常為一次注冊，多次發(fā)行；（4）債務融資工具品種多樣，可為企業(yè)提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務融資工具產(chǎn)品的金額與期限設計較為靈活，企業(yè)可根據(jù)自身實際情況選擇相應的產(chǎn)品。（表1）

債務融資工具市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構、惠民生方面，發(fā)揮了重大作用，有效發(fā)揮了金融服務實體經(jīng)濟的作用。截至2016年2月，債務融資工具發(fā)行總額達9.60萬億元，各類產(chǎn)品發(fā)行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開定向債務融資工具、中期票據(jù)占較大比重。（圖3）

四、債務融資工具促進銀企合作，實現(xiàn)銀企共贏

1、提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本。近年來，企業(yè)的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風險較為集中。如果國家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會直接導致企業(yè)資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業(yè)資金鏈斷裂、項目停工、企業(yè)信譽受損等。通過注冊債務融資工具發(fā)行債券，一方面可以改變企業(yè)過分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風險；另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，而且由于債務融資工具發(fā)行方式及期限較為靈活，可為企業(yè)提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺。一方面?zhèn)鶆杖谫Y工具改變了企業(yè)負債對銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統(tǒng)性風險；另一方面?zhèn)鶆杖谫Y工具承銷增加了銀行的中間業(yè)務收入，使銀行單靠利差收入的利潤結(jié)構得到改善，拓寬了銀行盈利平臺。銀行在進行債務融資工具承銷的同時，能進一步了解企業(yè)深層次的需求并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的新需求，不僅使得銀行能夠為企業(yè)提供全面的服務，也省去了一些繁瑣的程序，節(jié)約了銀行的成本。此外，銀行還能通過發(fā)散營銷的方式，發(fā)掘客戶的關聯(lián)企業(yè)，增加自身業(yè)務量。

2015年，華夏銀行某分行通過積極的營銷，為某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)辦理了近5.4億元的融資業(yè)務，既解決了該企業(yè)資金流動的困難，又獲得了300多萬元的中間業(yè)務收入。而且債務融資工具發(fā)行利率相對較低，降低了該企業(yè)的融資成本。此外，通過債務融資工具承銷等其他金融服務，銀行需要加強與企業(yè)高層的聯(lián)系并定期回訪，全面地了解企業(yè)的財務和經(jīng)營狀況，這種做法對銀行及時識別企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題及潛在風險極為有效，增強了銀行管理風險的能力。

總體來說，商業(yè)銀行通過債務融資工具的承銷，不僅維護了在企業(yè)中的現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務份額，而且還快速發(fā)展了以中間業(yè)務和投資銀行業(yè)務為主的新興金融業(yè)務，實現(xiàn)了商業(yè)銀行業(yè)務與投資銀行業(yè)務的結(jié)合，傳統(tǒng)業(yè)務與新興業(yè)務的結(jié)合。通過新興業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務的綜合開發(fā)，有利于打造高素質(zhì)、專業(yè)化的對公客戶經(jīng)理團隊，增強商業(yè)銀行綜合競爭實力。此外，通過與企業(yè)合作，加上與新興金融業(yè)務的結(jié)合，進一步增強了銀行的金融服務能力，牢固了與企業(yè)的合作關系，真正實現(xiàn)銀企共贏。

主要參考文獻：

[1]袁麟，施青春，張偉.債務融資工具的現(xiàn)在與未來[J].金融市場研究，2014.7.

第2篇：債務融資范文

[關鍵詞] 長江三角洲；中小企業(yè)板上市公司；債務融資；公司價值

[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)06-0150-04

[作者簡介] 謝惠貞，南京財經(jīng)大學會計學院講師，研究方向為財務管理；

陸 姣，南京財經(jīng)大學會計學院本科生，研究方向為財務管理。(江蘇 南京 210046)

一、研究背景

長期以來，我國廣大中小企業(yè)深受資金不足的困擾，融資渠道少、籌資困難嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。2004年5月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準設立的中小企業(yè)板塊在深交所正式啟動，為一些中小企業(yè)的上市融資提供了一個廣闊的平臺，拓寬了他們的融資渠道。據(jù)統(tǒng)計，2004年在該板塊上市的企業(yè)有38家，經(jīng)過3年的發(fā)展，截至2007年6月29日，中小企業(yè)板上市公司數(shù)達到139家，其中長江三角洲地區(qū)即江蘇、浙江、上海在中小企業(yè)板上市的公司數(shù)則有56家，占比40.29%。

對于一家公司而言，無論它是否已上市，其制定的戰(zhàn)略目標都是股東價值或財富最大化。對處于正常經(jīng)營狀態(tài)的公司制企業(yè)來說，股東財富最大化等同于公司價值最大化。尤其當公司上市后，它所依賴的融資渠道、融資的難易程度以及形成的資本結(jié)構在很大程度上決定著公司的未來現(xiàn)金流，進而最終影響公司的價值。在日常經(jīng)營活動中，公司的債務不僅會影響現(xiàn)金流的支付，還會改變企業(yè)整體的融資結(jié)構，這必然會影響公司的市場價值。本文將以長江三角洲地區(qū)的中小企業(yè)板上市公司為樣本，就債務融資對公司價值的影響作一項實證分析。

二、文獻回顧

負債是一種主要的融資方式，與股權融資一樣，公司通過負債融資時也會引起一系列的利益沖突和委托關系。負債以其嚴格的合同條款、特殊的支付方式和治理方式從稅收、破產(chǎn)成本、不對稱信息、成本和合同成本等方面影響公司價值。綜合來看，負債影響公司價值的途徑主要有5種：

1.負債的避稅效應。它是研究負債與公司價值關系的起點。

2.負債的破產(chǎn)成本。破產(chǎn)可能導致債權人和股東之間的利益沖突明顯化，降低公司價值。

3.負債的信息效應。它的存在或信號機制發(fā)揮作用的前提條件是內(nèi)部人和外部人之間的信息不對稱，公司可以通過改變?nèi)谫Y結(jié)構或融資行為向市場發(fā)送關于公司價值的信號。

4.負債的監(jiān)督激勵效應。(1)負債在一定程度上阻止了管理者的在職消費和過度投資行為；(2)作為一種擔保機制，負債可以促使管理者做出更好的投資決策，緩和管理者和股東之間的利益沖突，降低所有權和控制權分離產(chǎn)生的成本；(3)負債放大了管理者持有公司的股權比例，對管理者具有激勵效應。

5.負債的控制權效應。債權人不擁有公司的投票權，股東擁有公司的投票權。管理者可以通過增加負債水平，相應地擴大自己能夠控制的股權份額，有效地抵御外部接管。所以，負債可以與權爭奪和并購結(jié)合起來，作為公司的反接管工具，進而影響公司價值。以上關于負債影響公司價值的研究都隱含著負債同質(zhì)的假設。

由于債務融資是資本結(jié)構的一部分，本文在此對資本結(jié)構理論作個簡要的文獻資料的歷史回顧。早期的資本結(jié)構理論對其與公司價值之間的關系已進行了探索。1952年，美國的大衛(wèi)?杜蘭特把當時對資本結(jié)構的見解分為三種：凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論以及介于兩者之中的傳統(tǒng)折中理論?，F(xiàn)代資本結(jié)構理論的起點是MM無關定理(Irrelevance Theory)。1958年，Modigliani和Miller系統(tǒng)地闡述了MM無關定理，即MM定理1，該定理采用新古典研究方法，做出了沒有稅收、沒有破產(chǎn)成本、完全競爭市場、交易成本不存在、信息是完全的等一系列與現(xiàn)實嚴重不符的假設。1963年，Modiligani和Miller首先修正MM定理1，將公司所得稅引入該定理，發(fā)現(xiàn)在考慮公司所得稅的情況下，由于利息具有避稅(Tax Shield)效應，企業(yè)價值會隨著負債率的提高而增加。后來的學者也都沿著放松MM定理假設的方向研究資本結(jié)構理論。20世紀70年代中期，在綜合了稅收理論和財務危機理論的基礎上，產(chǎn)生了權衡理論(Trade-off Theory)，即最優(yōu)資本結(jié)構理論。繼20世紀70年代不對稱信息理論的出現(xiàn)和產(chǎn)權理論的發(fā)展，成本和信號理論也先后被引入資本結(jié)構理論的研究當中，至此幾乎放松了MM定理的幾個主要的制度性假設。不對稱信息理論源于Akerlof對舊車市場上“檸檬問題”的觀察。Ross，Leland和Pyle將不對稱信息理論引入企業(yè)融資研究中。1976年Jensen和Meckling最先提出了“成本”，現(xiàn)在它已經(jīng)成為分析公司內(nèi)部利益沖突的重要概念。1988年，威廉姆森首次將“交易成本”引入資本結(jié)構理論研究中，此后成為分析股份公司中股東與管理者之間利益沖突的重要概念。1995年Eric Benglof形象地將債權和股權這兩種基本的融資方式分別稱為保持距離型(Arm’s-Length)融資和控制取向型(Control-0riented)融資?？傊?，通過逐一放松MM定理的假設條件，可以說明資本結(jié)構直接或間接地對公司價值產(chǎn)生影響。

我國真正從制度層面研究資本結(jié)構理論始于20世紀90年代中期。錢穎一(1995)探討了融資結(jié)構與公司治理結(jié)構之間的關系。吳曉靈、謝平(1997)主張通過將企業(yè)對銀行的負債轉(zhuǎn)化成財政對企業(yè)的股權來解決企業(yè)負債過高的問題。周小川(1993)則提出通過將銀行債權轉(zhuǎn)換成銀行股權來解決企業(yè)的過度負債問題。陸正飛(1998)探討了上市公司資本結(jié)構的主要影響因素。由于國內(nèi)對公司價值和資本結(jié)構之間的關系研究多集中在融資結(jié)構與公司內(nèi)在價值(經(jīng)營業(yè)績)上，而呈現(xiàn)出“兩張皮”的特點：僅有少數(shù)學者研究了債權對經(jīng)營者的約束控制作用或債權治理效應，更多學者重點研究上市公司的股權結(jié)構，分析股權分置狀態(tài)下的國有股、法人股和社會公眾股對公司內(nèi)在價值的影響。不管在理論方面還是在實證方面，將債權與股權結(jié)合起來研究他們對公司價值影響的文獻都很少。

三、研究設計

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)處理

本文以長江三角洲地區(qū)中小企業(yè)板上市公司為樣本，2004年17家，2005年22家，2006年42家，共取得樣本81個。由于長江三角洲地區(qū)位于中國經(jīng)濟發(fā)達的東部，從發(fā)達地區(qū)的中小企業(yè)板上市公司入手，對其債務融資率與公司價值之間的關系進行研究具有一定的代表性。

分析時所有的財務數(shù)據(jù)均來自巨潮咨訊網(wǎng)――深圳證券交易所的中小企業(yè)板信息披露平臺，華泰證券分析交易系統(tǒng)專業(yè)版Ⅱ，數(shù)據(jù)用Excel和SPSS軟件進行處理。

(二)研究假設

本文考察被解釋變量公司價值與解釋變量債務融資率(DFA)、控制變量凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務收益率、公司規(guī)模(LNSIZE)、公司成長性(DO)之間具體的相關系數(shù)。采用如下回歸模型并作出相關假設(該模型及相關變量的定義參考汪輝，2003)。

多元線性回歸模型：

公司價值(托賓Qi值)=a1+b1DFAi+ b2ROEi+b3LNSIZEi+ b4DOi

一元線性回歸模型：債務融資率DFAi=a2+c1LNSIZEi

假設一：在多元線性回歸模型中假設中小企業(yè)板上市公司的公司價值與債務融資率之間呈現(xiàn)正相關關系。做出該假設的理論基礎是MM權衡理論，即最佳資本結(jié)構理論。每個公司的債務率都有一個臨界點，在該點之前公司的價值隨著債務率的提高而增加，一旦超過該點，公司價值反而會隨著債務率的提高而減少。對于中小企業(yè)板上市公司來說，公司的債務融資率較低，一定遠低于臨界點。所以，依據(jù)該理論，中小企業(yè)板上市公司的公司價值應處于臨界點之前的上升階段。

假設二：在一元線性回歸模型中假設中小企業(yè)板上市公司的債務融資率與公司規(guī)模之間呈現(xiàn)負相關關系。到目前為止，學者們無論怎么改變條件，在研究這兩者之間的關系時得到的結(jié)論總是符合正相關性的。所以，有必要觀察一下中小企業(yè)板上市公司的這兩個指標之間是否仍符合這種關系。

1.被解釋變量。多元回歸的被解釋變量是公司的市場價值，用托賓的Q值(公司總市值/資產(chǎn)重置成本)作為衡量公司價值的指標。公司總市值為流通股市值、非流通股市值與公司負債市值之和。由于直接用股票價格計算非流通股的價值會存在問題，所以這里采用每股凈資產(chǎn)代替非流通股的價格。負債的市值用負債的賬面值代替，資產(chǎn)重置成本用總資產(chǎn)的賬面值代替。

2.解釋變量。債務融資率(DFA)，即公司當年的債務凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率。由于中小企業(yè)板上市公司基本沒有發(fā)行公司債券，所以直接用公司年末短期借款、長期借款之和減去年初這二項之和來表示公司當年的債務融資凈額。

3.控制變量。凈資產(chǎn)收益率(ROE)，即公司當年的稅前收益與總凈資產(chǎn)的比率。加入這個變量是因為盈利能力對公司價值有顯著影響。一般盈利能力越高，公司價值就越大。

公司規(guī)模(LNSIZE)，即公司年末賬面總資產(chǎn)的自然對數(shù)值。

成長性(DO)，國外用于衡量公司成長性的變量很多，典型的有資本性支出與銷售額的比例、研發(fā)費用與銷售額的比例、折舊費用與銷售額的比例、贏利價格比等。由于資本性支出費用、研發(fā)費用等難以收集，這里將采用折舊費用與主營業(yè)務收入比例。成長性越佳的公司，其價值也就越大。

四、實證分析結(jié)果

根據(jù)前面所交代的方法，得到對樣本公司進行實證研究的具體數(shù)據(jù)，變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1給出的債務融資率的均值是0.9506%，連1%的比例都沒有達到。與股權融資相比，這個比例要小得多。根據(jù)前人的統(tǒng)計，上市公司一次配股融資所募集到的資金通常至少占其總資產(chǎn)的10%以上，甚至達到20%或者更高。而在成熟的市場上，僅債券融資的比重往往都會數(shù)倍于股票融資的比重，有時甚至達到10倍。由此可見，在本文的樣本中沒有一家公司發(fā)行了企業(yè)債券，這反映了我國中小企業(yè)板上市公司債務融資的程度小，而且我國的資本市場也還不成熟。

本文對公司價值(托賓Q值)、債務融資率(DFA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)收益率(ROA)、主營業(yè)務收益率(CoreROA)、公司規(guī)模(LNSIZE)、公司成長性(DO)之間進行了相關性分析，結(jié)果見表2。

從表2來看，托賓Q值與資產(chǎn)收益率成正比、債務融資率與主營業(yè)務收益率成反比、凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率成正比、主營業(yè)務收益率與凈資產(chǎn)收益率成正比、凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模成正比、凈資產(chǎn)收益率與公司成長性成反比、主營業(yè)務收益率與資產(chǎn)收益率成正比，它們都在較高的水平上相關。其中托賓Q值與資產(chǎn)收益率、債務融資率與主營業(yè)務收益率、凈資產(chǎn)收益率與公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率與公司成長性在 5%的置信水平上相關顯著，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務收益率、資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務收益率在1%的置信水平上相關顯著。

最后對公司價值、債務融資率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、公司成長性進行回歸分析，確定他們對公司價值的影響程度?；貧w分析結(jié)果見表3、表4。

根據(jù)上面的回歸結(jié)果表寫出兩個回歸方程：

托賓Q值=10.296-0.023DFA+0.102ROE-0.444LNSIZE+0.388DO

債務融資率DFA=-74.809+3.721LNSIZE

從表3的回歸結(jié)果來看，位于長江三角洲地區(qū)的中小企業(yè)板上市公司的價值與公司債務融資程度之間存在負相關關系，在其他變量保持一定的條件下，公司的債務每上升1個單位，將引起公司價值平均減少0.023，可以說基本上沒有大的不利影響。所以，公司可以增加債務融資的比率，發(fā)揮財務杠桿的積極作用，并且改善企業(yè)的內(nèi)部管理，在抵消了對公司價值的負影響后轉(zhuǎn)而提高其價值。

從一元線性回歸的結(jié)果來看，在95%的置信度下，t=0.022＜0.05，所以，要拒絕假設二，即兩者間應是正相關關系，即債務融資率與公司規(guī)模之間仍呈現(xiàn)出正相關關系，公司規(guī)模越大，其債務融資率也越高。

五、研究結(jié)論

研究表明：

(一)中小企業(yè)上市有利于其公司價值的迅速提高，同時較低的債務融資率也暗示了公司價值仍有較大的提升空間。

(二)我國長江三角洲地區(qū)中小企業(yè)板上市公司的債務融資程度不大，債務融資率僅占總資產(chǎn)的0.95%，還不到1%。以往研究表明，債務融資具有加強公司治理、增強公司價值的作用。但是，對于近幾年剛發(fā)展的中小企業(yè)板上市公司來說，呈現(xiàn)的結(jié)果是債務融資率對公司價值竟有負的影響，這與最佳目標資本結(jié)構理論相矛盾――當公司的資產(chǎn)負債率較低時，公司價值與負債率之間應呈正相關關系，當負債率達到一定高度后，公司價值便會隨著負債率的繼續(xù)提高而逐漸減少。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能有以下幾方面：

1.中小企業(yè)板上市公司上市前本身融資比較困難；

2.中小企業(yè)板上市公司上市后通過發(fā)行股票大大提高了權益融資比率，從而減少了債務融資數(shù)量，降低了債務融資率；

3.負債產(chǎn)生的沖突、成本、信息不對稱等不利因素抵消了低負債率對公司價值應有的正影響，轉(zhuǎn)而對其產(chǎn)生負的影響。但是，從回歸分析來看，這種不利的影響程度也并非很大，只有0.023。根據(jù)以上結(jié)論，本文認為中小企業(yè)板上市公司可以大大增加債務融資的比率，充分發(fā)揮財務杠桿對公司價值應有的積極作用，同時改善企業(yè)的內(nèi)部管理，爭取在內(nèi)部抵消了對公司價值的負影響后轉(zhuǎn)而對其產(chǎn)生正的影響，最終提高公司價值。

(三)公司價值分別與債務融資率、公司規(guī)模呈負相關關系，與凈資產(chǎn)收益率、公司成長性呈正相關關系，債務融資率與公司規(guī)模呈現(xiàn)正常的正相關關系。

(四)從實證結(jié)果來看，公司成長性對公司價值的正影響最大。公司成長性每增加一個單位，公司價值就上升1.707。這應當引起公司管理層的一定重視，力圖加快公司的成長來實現(xiàn)提高公司價值的最終目的。

參考文獻：

[1]池國華，遲旭升.我國上市公司經(jīng)營業(yè)績評價系統(tǒng)研究[J].會計研究，2003，(18).

[2]陳曉，單鑫.債務融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本[J].經(jīng)濟研究，1999，(9).

[3]郭春麗.融資結(jié)構與公司價值研究[M].北京：人民出版社，2006.

[4]郭澤光，郭冰.企業(yè)增長財務問題探討――股票發(fā)行、企業(yè)負債與企業(yè)增長的關聯(lián)分析[J].會計研究，2002，(17).

[5]黃少安，張崗.中國上市公司股權融資偏好分析[J].經(jīng)濟研究，2001，(11).

第3篇：債務融資范文

【關鍵詞】債務融資；影響因素；治理效應

一、債務融資的影響因素研究

1.國內(nèi)學者從不同的角度研究了債務融資，多數(shù)研究都結(jié)合了我國的外部環(huán)境（制度環(huán)境、金融發(fā)展程度等）這一背景，對這些文獻進行整理，方便開展后續(xù)研究。

江偉等（2008）研究了審計質(zhì)量對中國上市公司長期債務融資的影響，并考慮了這一影響在不同制度環(huán)境下的差異。研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的審計有助于上市公司獲得更多的長期債務融資。但在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，高質(zhì)量的這種作用有所減弱。這是由于金融發(fā)展水平越高，市場化程度越發(fā)達，法制環(huán)境也相對完善，銀行自身的信息收集能力以及監(jiān)督和控制能力都會有所增強，從而減少了對高質(zhì)量審計緩解信息不對稱作用的依賴?？梢姡鹑诎l(fā)展程度的改變會導致某些因素對債務融資的作用發(fā)生變化。與此類似，葉康濤等（2010）實證研究了我國民營上市公司聲譽、制度環(huán)境與債務融資的關系，發(fā)現(xiàn)民營公司最終控制人聲譽好的公司更容易獲得外部債務融資；最終控制人聲譽不良的公司不容易獲得外部債務融資。并且進一步研究發(fā)現(xiàn)市場化程度越高，聲譽對債務融資的影響越弱。這是因為隨著市場化程度的加深，投資者法律保護和公司治理的逐步完善，銀行開始依靠正式的債務契約來保護自身利益，從而降低對聲譽等非正式制度的依賴，更加說明了高度發(fā)達的市場化程度對完善銀行債務管理的重要性。此外，鄧建平等（2011）經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，在金融生態(tài)環(huán)境差的地區(qū)，銀行關聯(lián)增加了企業(yè)獲得長期借款的可能性，并降低了企業(yè)的短期借款增量，使得長期借款占總借款的比重升高。而在金融生態(tài)環(huán)境好的地區(qū)，銀行關聯(lián)不能顯著影響企業(yè)的債務融資。再次說明了外部環(huán)境如金融發(fā)展水平的提高、市場化程度的完善使銀行降低了對非正式制度的要求，從而依賴正式契約。同樣，江偉等（2006）也研究了金融發(fā)展對企業(yè)債務融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展程度有助于企業(yè)短期債務比率的提高，進一步完善了國家間制度環(huán)境差異對公司資本結(jié)構影響的相關研究。

這些文獻雖然從不同的角度研究了債務融資，但都結(jié)合我國制度環(huán)境等外部因素進一步分析了某因素與債務融資的關系。說明，制度環(huán)境在一定程度上會影響企業(yè)的債務融資，某些因素與債務融資的關系也會因環(huán)境的改變而改變。因此，企業(yè)在進行債務融資時除了要考慮一些影響債務融資的因素外，還要需要考慮自身所處的制度環(huán)境。另外，金融發(fā)展水平、市場化程度的改善也有助于銀行依靠正式契約來加強貸款的監(jiān)督與管理。

2.從非正式制度角度對債務融資的研究

（1）政治關系。羅黨論等（2010）針對我國民營上市公司，研究了政治關系對企業(yè)融資存在的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政治關系對企業(yè)融資提供了便利，同時也緩解了銀行對民營上市公司融資的盈利依賴性。另外，與間接上市的民營公司相比，這種效果在直接上市的民營企業(yè)中更明顯。

（2）銀行關聯(lián)。鄧建平等（2011）從銀行關聯(lián)入手，以我國2004-2008年A股民營上市公司為對象，研究了其與債務融資的關系。研究發(fā)現(xiàn)，銀行關聯(lián)有利于企業(yè)長期借款的增加，并且顯著降低企業(yè)的短期借款增量，導致長期借款占總借款的比重更高。這在金融生態(tài)環(huán)境差的地區(qū)比較明顯，而在金融生態(tài)環(huán)境好的地區(qū)，銀行關聯(lián)并不能顯著影響企業(yè)的債務融資。與此類似，蘇靈等（2011）也發(fā)現(xiàn)，上市公司董事的銀行背景能夠使企業(yè)獲得更多的銀行貸款，更進一步，銀行關系的這種貸款效應對于規(guī)模較小、抵押品較少和成長速度較快的高風險企業(yè)更強。

（3）聲譽。葉康濤等（2010）實證研究了中國民營上市公司聲譽、制度環(huán)境與債務融資的關系，發(fā)現(xiàn)民營公司最終控制人的聲譽會影響到民營公司的債務融資，具體表現(xiàn)為最終控制人聲譽好的公司更容易獲得外部債務融資；最終控制人聲譽不良的公司不容易獲得外部債務融資。并且，隨著市場化程度的加深，投資者法律保護和公司治理的逐步完善，銀行會依靠正式的債務契約來保護自身利益，從而降低對聲譽等非正式制度的依賴。

二、債務融資的公司治理效應

MM理論在一系列嚴格的假設前提下認為，企業(yè)的資本結(jié)構與企業(yè)價值無關。隨著之后學者的研究與假設的逐步釋放，資本結(jié)構的相關理論也不斷豐富，關于債務融資的公司治理效應的研究也是對資本結(jié)構理論的完善。汪輝（2003）經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，在資產(chǎn)負債率比較低的公司，債務融資可以發(fā)揮財務杠桿作用，調(diào)節(jié)資本結(jié)構、增加公司市場價值；相反，資產(chǎn)負債率高的公司，債務融資的這種治理效應并不顯著。另外，研究也發(fā)現(xiàn)，市場對公司發(fā)行債券有積極的反應，債務融資也具有一定的信號作用，債務融資比重較大的公司業(yè)績也比較好。與此研究結(jié)論一致，劉明（1999）也指出債務融資可以發(fā)揮財務杠桿效應，改善公司治理水平。但是，我國大部分上市公司較為偏好股權融資，一定程度上忽視了債務融資，通過這些研究，我們應客觀的分析股權融資和債務融資，重視債務融資對公司治理的作用。

既然債務融資能夠改善公司治理水平，那么債務融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本，陳曉（1999）對這一問題進行了經(jīng)驗研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，長期財務杠桿與上市企業(yè)的加權平均資本成本、權益資本成本呈負相關關系，但短期財務杠桿對資本成本沒有顯著影響。最終發(fā)現(xiàn)，債務融資能夠降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的市場價值。與陳曉的研究結(jié)果不同，程光（2009）也研究了債務融資的公司治理效應，其以我國民營上市公司為研究對象，實證研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)短期負債會增加公司市場價值，但長期債務與公司市場價值之間的關系并不顯著。綜合發(fā)現(xiàn)，民營公司的債務融資與公司市場價值正相關，但這種治理作用不具有穩(wěn)定性，上市公司的這種債務融資治理效應有待于加強。

三、評述與展望

以上這些文獻主要從債務融資的影響因素和治理效應方面對債務融資進行了實證研究。就債務融資的影響因素來看，這方面的研究比較多，角度也比較廣泛，除以上文獻中研究的因素外，還有學者研究了會計信息質(zhì)量、信息披露等對債務融資的影響，如果從新的角度研究債務融資，則會拓寬債務融資的研究，豐富已有文獻。債務融資的治理效應方面以往大多數(shù)文獻研究了其對企業(yè)市場價值的影響，也有學者開始關注債務融資與債務成本的關系，這一領域的研究也有待于進一步完善。

參考文獻：

[1]葉康濤，張然，徐浩萍.聲譽、制度環(huán)境與債務融資——基于中國民營上市公司的證據(jù)[J].金融研究，2010（8）171-183.

[2]江偉，雷光勇.制度環(huán)境、審計質(zhì)量與債務融資[J].當代經(jīng)濟科學，2008（3）：117-128.

[3]鄧建平，曾勇.金融生態(tài)環(huán)境、銀行關聯(lián)與債務融資——基于我國民營企業(yè)的實證研究[J].會計研究，2011（12）：33-40.

[4]江偉，李斌.金融發(fā)展與企業(yè)債務融資[J].中國會計評論，2006（6）：255-276.

[5]羅黨論，劉璐.民營上市公司“出身”、政治關系與債務融資[J].經(jīng)濟管理，2010（7）：

112-119.

[6]蘇靈，王永海，余明桂.董事的銀行背景、企業(yè)特征與債務融資[J].管理世界，2010（10）：

第4篇：債務融資范文

關鍵詞：債務融資；融資效率；融資期限

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1003―7217(2008)06―0041―05

一、引言

投資者通過企業(yè)的招股公告、發(fā)行債券的募集公告以及年度報告等形式了解企業(yè)的不同融資行為和融資過程，了解企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模、融資用途、預期收益等情況。而企業(yè)所融資金的實際使用效率如何則不為廣大投資者所了解。目前，對融資效率的研究大多關注于融資成本的高低，集中于企業(yè)融資過程的研究，而對融資后資金的使用效率研究較少，主要原因是由于資金的使用效率屬于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營行為，不容易被外界所觀察。但是資金的使用效率是融資效率最為重要的表現(xiàn)，融資使用效率的研究對完善市場資源配置功能和提高企業(yè)績效都有著積極的作用。

融資效率是指在資本資源稀缺的前提下，受到資源約束的企業(yè)在競爭資本資源的過程中企業(yè)微觀效率與市場資源配置效率的交互作用和相互依存。因此，它一方面包括資本市場資源的配置效率，資金的趨利性促使資金向收益高的企業(yè)流動，市場表現(xiàn)為企業(yè)可以以一定代價取得資金的使用權。而這種資金配置的效率是由整個市場環(huán)境所決定的，企業(yè)自身不能左右資金的正常流動，只能在市場環(huán)境約束下以一定的代價取得所需資金。另一方面則是企業(yè)內(nèi)部對取得資金的使用效率，屬于微觀效率，具體表現(xiàn)就是融資資金的投入產(chǎn)出結(jié)果。這是由企業(yè)內(nèi)部環(huán)境決定的，是企業(yè)內(nèi)部不同契約締結(jié)方相互作用的結(jié)果，包括資金提供者、企業(yè)的管理者、企業(yè)的所有者以及其他利益相關者。

對于融資效率的研究，多數(shù)學者一般是從融資過程的資源配置功能出發(fā)，研究的是資源的配置效率。劉海虹指出，由于資金的趨利性促使它向個別收益率高的企業(yè)流動，企業(yè)融資過程實質(zhì)就是以資金供求形式表現(xiàn)出來的資源配置過程，企業(yè)獲得資金的渠道、方式、成本和規(guī)模反映了社會資源配置的效率。葉望春認為，企業(yè)融資效率屬于金融效率的一種，企業(yè)融資效率主要就是企業(yè)籌資成本、籌資風險和籌資的方便程度，企業(yè)融資效率高表明社會閑散資金進入企業(yè)容易，能夠有效地實現(xiàn)資金的配置。盧福財將企業(yè)融資效率定義為企業(yè)某種融資方式或融資制度在實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中所表現(xiàn)出來的能力與功效，并以此作為企業(yè)融資效率分析體系的基礎。這些研究關注的是企業(yè)融資過程中資金籌集的部分，所涉及的融資效率屬于融資的籌集效率。這一部分受到宏觀金融環(huán)境的影響，籌資成本、籌資渠道、籌資規(guī)模和籌資的便利程度受金融市場的完善程度制約，可以稱之為企業(yè)融資的宏觀效率。

雖然在金融市場中資金配置的過程可以實現(xiàn)對企業(yè)融資的使用效率進行選擇，如通過籌資成本的變化進行篩選來實現(xiàn)資金的有效配置，但是如果僅僅關注企業(yè)融資的宏觀效率，并不能將融資效率所內(nèi)含的投入產(chǎn)出效應表現(xiàn)出來。企業(yè)融資過程中的籌集效率是融資的成本投入，融資產(chǎn)出則是企業(yè)融資和企業(yè)組織效率結(jié)合后的回報，是融資效率本質(zhì)所在。高學哲認為，如果企業(yè)的投資收益還不足以彌補融資成本的話，即使融資成本再低，融資效率無疑也是低下的。因此，融資的微觀效率決定著融資效率的高低，大量企業(yè)的資金使用效率低下必然無法實現(xiàn)金融市場宏觀資金配置效率的提高。

一些學者也嘗試進行了融資效率的實證研究，主要是從兩個方面展開的：一是融資成本的比較研究，杜靜認為股權融資成本高于債券融資成本，說明股權融資效率要低于債券融資效率；二是融資效率的整體評價，如肖科、夏婷運用模糊綜合評價的方法從融資期限、融資成本、融資風險、資金使用自由度和資金到位率等角度出發(fā)，對湖北中小企業(yè)的融資效率進行綜合評價，得出自我積累資金效率最高。這些融資效率的實證研究也都是停留在資金籌集過程的效率研究，并沒有涉及到企業(yè)融資的微觀效率。對于債務期限差異研究方面楊全興和呂、肖作平、張志宏和熊年春等學者主要從不同角度對債務期限構成的影響因素進行了研究，對于不同債務融資期限差異的經(jīng)濟后果沒有進行實證檢驗。本文希望從債務融資期限差異的角度對債務資金的微觀使用效率進行實證檢驗，以期為進一步提高上市公司不同債務資金使用效率提供有效的參考。

二、債務融資期限差異對融資效率影響的理論分析和研究假設

債務融資期限差異對企業(yè)融資效率影響的理論基礎主要有委托理論。委托理論認為債務融資可以降低成本，但不同的債務期限對降低成本的影響是不同的。

成本假說主張通過縮短企業(yè)債務的實際期限來降低企業(yè)沖突的程度，從而降低債務成本，提高企業(yè)價值。Barnea，Haugen和Senbet認為相對長期債務而言，短期債務的價值對資產(chǎn)的風險水平不夠敏感，因此，短期債務也可減弱資產(chǎn)替代的動機。短期債務的增加對那些存在違約可能性的人的違約風險提供了頻繁而集中的監(jiān)督，從而節(jié)約了股東的監(jiān)督成本。此外，使用較短期限的債務還會迫使管理者周期性地產(chǎn)生信息，投資者可利用這些信息來評估投資回報和企業(yè)主要經(jīng)營決策的風險，這有利于減輕資產(chǎn)替代和投資不足的問題。而且，通過引起周期性本金的償還，短期債務還會引發(fā)有效的監(jiān)督。Myers認為通過降低資本結(jié)構中的負債水平、在債務契約中添加嚴格的限制性條款和降低債務的有效期限來降低債務成本。Jensen和Meekling也認為，當企業(yè)經(jīng)營管理者存在著利用企業(yè)較多的自由現(xiàn)金流收益從事獲得非金錢私人利益的過度投資道德風險行為時，短期債務融資有利于削減企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益，從而經(jīng)常性地減少自由現(xiàn)金流。另外，短期債務還可增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，進而增強對企業(yè)經(jīng)營管理者的經(jīng)營激勵，即更有效地使用企業(yè)資金，提高融資效率。

根據(jù)以上分析提出假設：短期借款的融資效率要高于長期借款的融資效率，并對融資效率產(chǎn)生正面影響。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于企業(yè)的債務融資會受到自身利潤分配政策的影響，考慮到2000年、2001年監(jiān)管部門相繼出臺了一系列規(guī)范上市公司分紅的政策，鼓勵上市公司分紅派現(xiàn)。這些政策的實施對上市公司的利潤分配政策產(chǎn)生了較大的影響，進而也影響到了上市公司的債務融資情況。為了保持數(shù)據(jù)的有效性和減少政策變化帶來的干擾，本文選取2002～2006年間的上市公司作為研究分析的樣本公司。因為金融保險類

上市公司特有的資本結(jié)構和盈利模式無法和其他行業(yè)進行比較，故在分析時予以剔除；由于ST公司的經(jīng)營不穩(wěn)定性，故也給予剔除；在數(shù)據(jù)整理過程中扣除數(shù)據(jù)缺失的樣本。所有數(shù)據(jù)選自萬得資訊系統(tǒng)，數(shù)據(jù)分析使用EXCEL2007和SPSS 13.0進行。

(二)變量選取

債務融資的微觀效率高低由債務資金投入的收益率來決定，在實際中無法分辨出債務資金的收益率，由于凈資產(chǎn)收益率(ROE)與債務資金收益率是同向變動的，也便于不同規(guī)模企業(yè)之間的比較，因此，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量來衡量債務期限差異對融資效率的影響。由于目前我國企業(yè)債務資金的主要來源是銀行信貸資金，因此，在對債務期限差異對融資效率影響的分析過程中，選擇短期借款與總資產(chǎn)的比例(SDS)表示短期負債對融資效率的影響，長期借款與總資產(chǎn)的比例(LDS)表示長期借款對融資效率的影響，對生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的應付項目暫不考慮。

控制變量用來控制其他非債務因素對于債務融資效率的影響，本文選取公司規(guī)模來控制規(guī)模大小帶來的規(guī)模效益問題，在分析時取自然對數(shù)(LNS-IZE)；用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)來控制資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度帶來的資金使用效率的提高。另外，選擇行業(yè)虛擬變量(IND)來控制行業(yè)因素的影響，按照證監(jiān)會的《上市公司行業(yè)分類指引》，以13個門類為行業(yè)分類的標準，剔除金融保險業(yè)后共12個行業(yè)，共設11個行業(yè)虛擬變量；為了控制宏觀經(jīng)濟的影響，選擇年度(YEAR)作為控制變量，從2002～2006年共五年的時間，設4個年度虛擬變量。

本文采用最小二乘法(OLS)來分析我國上市公司債務融資期限差異對融資效率的影響，根據(jù)選取的變量，建立模型：

四、實證研究

(一)描述性統(tǒng)計

從表1被解釋變量和解釋變量的描述性統(tǒng)計可以看出，上市公司短期借款的數(shù)量明顯要大于長期借款的數(shù)量，各年平均數(shù)量都是長期借款的3倍左右，說明目前我國上市公司中銀行信貸主要以短期為主，相應長期借款可能存在借款條件嚴格、借款用途約束多等原因而不如短期借款使用方便。同時還可以看出，2002～2006年我國上市公司的長期借款在逐年增加，短期借款除2006年略有下降外也是逐年增加的，表明上市公司對銀行信貸資金使用需求的增加；而同期用來表示融資效率的指標凈資產(chǎn)收益率卻并未與銀行信貸的增加同向變動，而是具有較大的波動，在2002年和2005年有兩個明顯的低點。從中可以看出債務期限差異與融資效率的關系還需要進一步分析。

(二)回歸結(jié)果分析

從表2全部樣本數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果中可以看到，短期借款對融資效率的影響是顯著為負，系數(shù)為-0.421；長期借款對融資效率的影響是為正，系數(shù)為0.016，但不顯著。可以看出1為負，同時b1＞b2并不成立，這和假設不一致。說明我國上市公司短期債務資金的使用效率低下，沒有委托理論認為的可以有效激勵管理者和產(chǎn)生企業(yè)破產(chǎn)壓力的作用，不能促使管理者提高資金使用效率進而提高企業(yè)的績效，不支持委托理論認為短期債務可以降低成本的結(jié)論。長期債務資金系數(shù)為正，但不顯著，說明長期債務資金在降低成本、提高債務融資資金使用效率方面具有一定的作用。從解釋變量系數(shù)的絕對值來看，短期借款的系數(shù)是長期借款的26.25倍，說明其在模型中的影響顯著大于長期借款。另外，從描述性統(tǒng)計中也看出，短期債務資金在數(shù)量上遠大于長期債務資金，這也限制了長期債務資金促進融資效率提高方面作用的發(fā)揮。

由于將ROE作為融資效率變量，在分析中可能無法識別不同盈利能力的上市公司對資金使用效率的差異，為了進一步說明債務融資期限結(jié)構對債務融資效率的影響，可以將ROE按照全部樣本的均值進行分組，大于該均值的為高ROE組，小于該均值的為低ROE組，進而考查不同盈利能力下債務融資期限結(jié)構對融資效率的影響是否一致。相關檢驗結(jié)果如表2所示。通過對盈利能力差異的分組回歸，可以看到對短期借款而言，無論企業(yè)盈利能力如何，短期借款資金都和ROE是顯著負相關的，這和全部樣本的分析是一致的。說明債務資金的主要來源短期債務對融資效率的負面作用不受企業(yè)盈利能力大小的影響，也進一步說明短期債務資金使用效率低下在我國上市公司中是較為普遍的現(xiàn)象。對于長期債務資金而言，在高ROE組中表現(xiàn)為顯著正相關關系，在低ROE組中表現(xiàn)為顯著負相關關系，這個結(jié)果和混合截面樣本的分析一致，說明長期債務資金在一定程度上能夠促進融資效率的提高。另外，不同盈利能力上市公司樣本的檢驗結(jié)果也未對假設提供很好的支持。

在表3分年度的截面數(shù)據(jù)回歸結(jié)果中，短期債務資金的使用效率也是顯著為負，而長期債務資金的系數(shù)在多數(shù)年份中為正，但是不顯著。b1＞b2在各個年度都不成立，說明在剔除宏觀經(jīng)濟影響的情況下，我國上市公司債務期限的選擇并不能夠達到降低成本、提高融資效率的作用，且短期債務資金的融資效率依然低于長期債務資金的融資效率。

第5篇：債務融資范文

關鍵詞：市場化進程 產(chǎn)權性質(zhì) 債務融資 盈余質(zhì)量

一、引言

作為上市公司會計信息質(zhì)量最重要的指標，盈余質(zhì)量一直是學術界研究的熱點，國內(nèi)外已經(jīng)有較多文獻從公司治理的角度對盈余質(zhì)量進行了深入的研究，主要從股權結(jié)構、董事會特征等方面分析了公司治理與盈余質(zhì)量之間的關系，但從債務融資視角研究盈余質(zhì)量的文獻較少。債務融資的治理效應與股權治理、董事會治理一起構成了現(xiàn)代公司治理的基石。債務治理通過減少“股權稀釋”產(chǎn)生的成本以及減少管理者自由支配的現(xiàn)金流來發(fā)揮治理效應，通過發(fā)揮債權人監(jiān)督的專業(yè)優(yōu)勢，可以有效降低由于信息不對稱導致的成本。根據(jù)公司財務理論，債權人有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵。債務契約對企業(yè)的內(nèi)部激勵和外部約束會提高其治理質(zhì)量并改進盈余質(zhì)量。但當債務融資比例較高時，企業(yè)面臨較高的風險違反債務契約，為避免超越債務契約的極限值，企業(yè)可能會進行盈余管理，這就降低了盈余質(zhì)量。因此債務融資對于盈余質(zhì)量有重要的影響，將債務融資作為一個重要的影響因素對盈余質(zhì)量進行考察也就有了研究意義。國內(nèi)已經(jīng)有學者對債務融資與盈余質(zhì)量的關系進行初步研究，但研究結(jié)論存在較大分歧，二者是線性還是非線性關系有待于深入的探討，如果是線性關系，那么是正相關關系還是負相關關系也有待于進一步的探討。我國國有上市公司存在預算軟約束和政府隱性擔保，而非國有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務融資環(huán)境存在顯著差異，所以有必要區(qū)分產(chǎn)權性質(zhì)考慮上市公司中債務融資與盈余質(zhì)量的關系。我國地區(qū)市場化進程存在很大差異，市場化進程較高的地區(qū)，法律制度較健全，制度執(zhí)行機制也比較完善，對債權人的法律保護程度較高，可能對二者的關系產(chǎn)生影響，所以本文將會進一步考慮市場化進程對債務融資與盈余質(zhì)量關系的影響，以及市場化進程對不同產(chǎn)權性質(zhì)的上市公司中兩者關系的影響。

二、研究設計

（一）研究假設 已有的對債務融資與盈余質(zhì)量關系的研究產(chǎn)生了兩種不同的結(jié)論：（1）債務融資積極監(jiān)督假說。首先，從外部債權人來說，債權人貸款給企業(yè)后，有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵，防止企業(yè)進行盈余操縱，保證借款企業(yè)的盈余質(zhì)量。其次，對于債務企業(yè)來說，負債的利息采用固定支付方式，負債的利用能夠減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，企業(yè)持有高額現(xiàn)金流量會誘使管理層從事低效投資和在職消費，管理層會采取盈余操縱的方式來掩飾投資失誤以及在職消費的漏洞，那么負債融資就能夠起到治理效應，間接遏制管理層的盈余操縱行為，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。再次，管理層也存在提供高質(zhì)量的盈余來降低融資成本的動機。Francis等（2005）研究結(jié)果表明，越依賴外部融資的公司，披露水平越高。Sungyoon和Wooseok（2009）研究也發(fā)現(xiàn)，隨著銀行監(jiān)督力量的增強，企業(yè)的盈余質(zhì)量得到了有效的改善。萬紅波等（2010）研究表明，當企業(yè)債務融資水平較低時，債務融資的積極作用占主導地位，負債融資能夠提高盈余質(zhì)量。（2）債務契約假說。債權人借款給企業(yè)時，會與企業(yè)簽訂債務契約，債權人通過正式的債務契約，對借款企業(yè)提出一些約束條件，如限制企業(yè)的股利支付、股票回購和舉借新債務等行為。此外，債務契約還可能要求債務企業(yè)維持特定水平的營運資本、利息保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)總值等財務指標。會計政策選擇決定了這些監(jiān)控指標的計量和評估，對評估既定債務契約的履行或違約有著直接影響。債務契約假說認為企業(yè)偏離債務條款的程度越大，管理者通過會計政策的選擇將未來盈余調(diào)節(jié)到當期的動機就越強（Watts和Zimmerman，1986）。Watts和Zimmerman的研究得到了一些學者的支持。Othman和Zhegal（2006）的研究顯示，企業(yè)為了提高在談判中的能力，進行了增加收益的盈余管理。Liu等（2010）的研究表明，企業(yè)為了以較低成本獲得債務，在發(fā)行債務前進行了盈余操縱。張兆國等（2009）在公司治理與盈余管理的研究文獻中提及上市公司的資產(chǎn)負債率與盈余質(zhì)量負相關。楊繼偉（2009）的研究顯示資產(chǎn)負債率的增加降低了盈余質(zhì)量。目前，企業(yè)都積極爭取上市資格，因為上市資格稀缺，能夠成功上市意味著該企業(yè)具有一定的資金實力和公信力，即使在上市公司業(yè)績很差時，也很少有上市公司破產(chǎn)導致債權人的資金無法收回，因為在上市公司面臨資不抵債的時候，會有很多的公司來爭取收購該上市公司以達到“借殼上市”的目的。債權人考慮到上市公司的這種無形的擔保，也愿意將資金借給上市公司。當然因為上市公司的這種特殊性，債權人在貸款給上市公司時往往會缺乏嚴格的審核，貸款后也缺乏對上市公司的監(jiān)督。另外，我國也缺乏健全的制度來激勵債權人參與公司治理，債權人的監(jiān)督治理效應沒能得到完全的發(fā)揮。在債務融資比例較高時，上市公司通過獲得新貸來償還舊貸的壓力很大，這時，企業(yè)可能會違反債務契約，上市公司管理層會采取措施對盈余進行操縱，這將會降低上市公司的盈余質(zhì)量。綜上所述，對于整體上市公司而言，債務契約假說占優(yōu)勢，據(jù)此提出假設：

假設1：對于整體上市公司而言，債務融資比率與盈余質(zhì)量負相關。債務融資比率越高，盈余質(zhì)量越差

我國國有上市公司存在預算軟約束和政府隱性擔保，而非國有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務融資環(huán)境存在顯著差異，這可能導致在不同產(chǎn)權性質(zhì)的企業(yè)中，債務融資與盈余質(zhì)量的關系存在較大的差異。國內(nèi)只有吳祖光等（2011）區(qū)分產(chǎn)權性質(zhì)對兩者關系進行了研究，他們認為國有上市公司總負債水平與盈余質(zhì)量呈倒“U”性關系，民營企業(yè)總負債水平與盈余質(zhì)量負相關。筆者認為國有上市公司具有政治背景，能夠獲得政府的隱性擔保，相對于非國有上市公司而言，債權人在貸款給國有上市公司后，面臨的風險較少，因此債權人更愿意將資金貸給國有上市公司，而貸款給國有上市公司后，由于政府隱性擔保的存在，債權人的監(jiān)督激勵也比較低，這會導致預算軟約束，同時如果國有上市公司債務融資水平比較低，債務企業(yè)的融資成本也較低，債務人也缺乏動機提供高質(zhì)量的盈余信息來降低債務融資成本，此時，隨著債務融資比率的上升，盈余質(zhì)量可能會隨之下降；當國有上市公司債務融資水平較高時，由于政府隱性擔保和預算軟約束的存在，債務融資的契約假說沒能有效發(fā)揮作用，此時對于國有上市公司而言，高額的債務成本支出，減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，削弱了管理層從事低效投資和在職消費的動機，進而從源頭上避免了管理層利用盈余操縱的方式來掩飾投資失誤以及在職消費漏洞的行為，保證了企業(yè)的盈余質(zhì)量，另外此時國有上市公司也存在內(nèi)部激勵提供高質(zhì)量的盈余來降低債務成本，當債務融資比率較高時，債權人也會加大監(jiān)督力度，防止企業(yè)的盈余操縱行為。內(nèi)在激勵和外在監(jiān)督的同時作用，可能會提高盈余質(zhì)量。然而，對于非國有上市公司而言，其不存在政府的隱性擔保和預算軟約束，所有的債務都需要自有資金加以償還。當銀行借款給非國有上市公司時，為規(guī)避貸款風險，會簽訂更多的限制性條款，且當債務企業(yè)違約時，能夠及時的對債務企業(yè)采取制裁性措施。當非國有上市公司的債務融資比率較低時，非國有上市公司為積極爭取債務融資，有提供高質(zhì)量盈余的動機，此時債務融資的積極監(jiān)督假說起主要作用，債務融資比率與盈余質(zhì)量可能是一種正相關的關系；當非國有上市公司的債務融資比率比較高時，由于非國有上市公司自身擔保能力有限，其存在較高的債務融資成本，也存在較高的風險違反債務契約，此時債務契約假說起主要作用。非國有上市公司面臨著很高的經(jīng)營風險和壓力，在即將觸及債務契約的臨界值時，避免違約的動機會轉(zhuǎn)化為盈余操縱行為，從而降低企業(yè)的盈余質(zhì)量。綜上所述，提出假設：

假設2：在國有上市公司中，債務融資與盈余質(zhì)量呈“U”型關系；在非國有上市公司中，債務融資與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關系

市場化水平是一系列經(jīng)濟、社會、法律乃至政治體制的綜合量度，其衡量基本上可以分為：政府與市場的關系、非國有經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度、市場中介組織發(fā)育和法律環(huán)境制度等五個方面。由于資源稟賦、地理位置以及國家政策的不同，我國各地區(qū)的市場化程度存在明顯差異。市場化進程較高的地區(qū)，法律制度更加完善、法律執(zhí)行效果更好，更有利于外部機構對企業(yè)進行監(jiān)督。市場化進程是比公司的內(nèi)部和外部治理機制更為基礎的層面，市場化進程會影響到企業(yè)契約的順利簽訂和執(zhí)行，進而影響到公司治理效率（夏立軍和方軼強，2005）。孫錚等（2005）認為市場化進程不同地區(qū)的公司有著不同的債務籌資行為。謝德仁等（2007）、唐松等（2009）的研究發(fā)現(xiàn)外部治理環(huán)境的發(fā)展程度越高，越有利于債務融資治理效應的發(fā)揮，而債務融資的監(jiān)督作用得到更好的發(fā)揮，有利于企業(yè)盈余質(zhì)量的改善，也就是說市場化進程的改善能夠強化債務融資的積極監(jiān)督假說。程新生等（2011）的研究直接驗證了市場化進程的改善對盈余質(zhì)量的影響，其研究表明在市場化程度較高的地區(qū)，完善的法律保護與監(jiān)管體系為強制披露的質(zhì)量提供了制度保障。在市場化進程較低的地區(qū)，法律體制不完善，信用體系不健全，產(chǎn)權保護不力，銀行等債權人多受到政府部門的行政干涉，其自身的經(jīng)營能力較弱，對債務企業(yè)難以起到治理作用，另外市場化進程較低的地區(qū)，銀行等債權人缺乏有效的途徑對債務企業(yè)加以監(jiān)督，債務融資的治理效應難以發(fā)揮。而對于市場化進程較高的地區(qū)，法律體系、信用體系、產(chǎn)權保護體系都得以完善，銀行等債權人可以通過有效途徑對債務企業(yè)進行監(jiān)督，另外市場化進程較高的地區(qū)，債權人內(nèi)部經(jīng)營水平得到顯著提高，有能力對債務企業(yè)進行監(jiān)督。綜上所述，市場化程度的提高可能會強化債務融資比率與盈余質(zhì)量的正相關性，削弱債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性。根據(jù)假設1和假設2中，整體、國有、非國有上市公司中債務融資比率與盈余質(zhì)量關系的差異，提出假設：

假設3：市場化進程的改善能夠削弱整體上市公司中債務融資與盈余質(zhì)量的負相關性

假設4：市場化進程的改善能夠削弱國有上市公司中債務融資比率的平方項與盈余質(zhì)量的正相關性

市場化進程的改善能夠削弱非國有上市公司中債務融資比率平方項與盈余質(zhì)量的負相關性。具體表現(xiàn)為增強債務融資比率與盈余質(zhì)量的正相關性，削弱債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性。

三、研究設計

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 描述性統(tǒng)計結(jié)果見表（2）。非國有上市公司的盈余質(zhì)量要高于整體上市公司，整體上市公司的盈余質(zhì)量又高于國有上市公司，而國有上市公司的債務融資比率要高于整體上市公司，整體上市公司的債務融資比率又高于非國有上市公司。這說明，雖然國有上市公司的盈余質(zhì)量要低于非國有上市公司，由于政府隱性擔保的存在，債權人更愿意將資金貸給國有上市公司。我國市場化進程取得了很大程度的改善，均值超過了8，但是各地區(qū)差異顯著，以2011年的市場化進程數(shù)據(jù)為例，自治區(qū)只有-2左右，而江蘇省達到12以上。國有上市公司的規(guī)模雖然大于非國有上市公司，但是其增長率和總資產(chǎn)凈利率卻低于非國有上市公司，這說明在市場經(jīng)濟下，非國有上市公司具有較強的競爭力，這也說明國有上市公司內(nèi)部存在可能著一定的制度缺陷，限制了國有上市公司的發(fā)展。

（二）回歸分析 本文進行了如下回歸分析：（1）債務融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（3）的回歸結(jié)果得出在整體上市公司中，資產(chǎn)負債率與EQ顯著正相關，而資產(chǎn)負債率的平方項與EQ不顯著，說明債務融資比率與盈余質(zhì)量只存在線性關系，為顯著負相關關系。假設1得到驗證。國有上市公司中，資產(chǎn)負債率的平方項與EQ顯著負相關，那么資產(chǎn)負債率的平方項與盈余質(zhì)量顯著正相關，說明在國有企業(yè)中債務融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關系；在非國有上市公司中，資產(chǎn)負債率的平方項與EQ顯著正相關，那么資產(chǎn)負債率的平方項與盈余質(zhì)量顯著負相關，說明在非國有企業(yè)中，債務融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關系。這與假設2相吻合。分組后擬合優(yōu)度和F值都有較大提高，說明區(qū)分產(chǎn)權性質(zhì)對債務融資與盈余質(zhì)量的關系加以考慮，回歸方程的解釋能力更強、更有意義。（2）市場化進程、債務融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（4）可知，在整體上市公司中，資產(chǎn)負債率與EQ顯著為正，而Market* Debt與EQ呈現(xiàn)不顯著的負相關關系，說明市場化程度的改善在一定程度上能緩解債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性。假設3得到部分印證。在國有上市公司中，Debt2與EQ顯著為負，而Market* Debt2與EQ顯著為正，說明市場化進程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的負相關性，即市場化進程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關性，根據(jù)一元二次方程拋物線關于對稱軸對稱的數(shù)學特征，市場化進程的改善削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關性意味著在國有上市公式中市場化進程的改善削弱了債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性，增強了債務融資比率與盈余質(zhì)量的正相關性；在非國有上市公司中，Debt2與EQ顯著為正，而Market* Debt2與EQ顯著為負，說明市場化進程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的正相關性，即市場化進程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的負相關性，這就意味著在非國有上市公司中，市場化進程的改善增強了債務融資比率與盈余質(zhì)量的正相關性，削弱了債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性。假設4得到驗證。總之，市場化進程的改善能夠強化關系債的積極監(jiān)督假說，能夠為債務融資治理效應的發(fā)揮提供更完善的制度基礎和制度執(zhí)行機制，進而強化債務融資比率與盈余質(zhì)量的正相關性，削弱債務融資比率與質(zhì)量的負相關性。

（三）穩(wěn)健性檢驗 為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文用利息保障倍數(shù)作為債務融資的替代變量，發(fā)現(xiàn)債務融資比率與盈余質(zhì)量的關系基本保持不變，再用瓊斯模型來計算可操縱性應計利潤，將其作為盈余質(zhì)量的替代變量帶入回歸方程，發(fā)現(xiàn)結(jié)論依然基本維持不變。這說明本文的結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與啟示

本文利用2003年至2011年A股所有上市公司的數(shù)據(jù)對債務融資與盈余質(zhì)量的關系進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：整體上市公司中債務融資比率與盈余質(zhì)量負相關。在國有上市公司中，債務融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關系，而在非國有上市公司中，債務融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關系。同時也發(fā)現(xiàn)市場化進程的改善在一定程度上能夠削弱整體上市公司中債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性。在國有上市公司中，市場化進程的改善能夠顯著削弱債務融資比率平方項與盈余質(zhì)量的正相關性，在非國有上市公司中，市場化進程的改善能夠顯著削弱債務融資比率平方項與盈余質(zhì)量的負相關性。即市場化進程的改善能夠增強債務融資比率與盈余質(zhì)量的正相關性，削弱債務融資比率與盈余質(zhì)量的負相關性。盈余質(zhì)量是上市公司會計信息質(zhì)量中最重要的指標。而債務治理與股權治理、董事會治理一起構成了現(xiàn)代公司治理的基石。研究債務融資與盈余質(zhì)量的關系能夠發(fā)現(xiàn)債務融資所發(fā)揮的治理效應，債權人可以根據(jù)二者的關系判斷債權所發(fā)揮的治理效果，將資金貸給債權治理較好的企業(yè)，在降低自身貸款風險的同時，提高整個金融市場的資金配置效率。國有企業(yè)存在政府隱性擔保和預算軟約束，國有企業(yè)的這種特性能否對債務融資與盈余質(zhì)量的關系產(chǎn)生影響呢？本文通過區(qū)分產(chǎn)權性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中和非國有企業(yè)中，債務融資與盈余質(zhì)量的關系剛好相反，所以債權人在根據(jù)兩者關系判斷債務融資的治理效應時，應該區(qū)別產(chǎn)權進行考慮。考慮市場化進程對兩者關系的影響，以及市場化進程對不同產(chǎn)權性質(zhì)的上市公司中兩者關系的影響，得出要區(qū)別對待不同地區(qū)上市公司中兩者的關系所傳達的信息，以及區(qū)別對待不同地區(qū)不同產(chǎn)權性質(zhì)的上市公司中兩者關系所傳達的信息，同時得出在提高我國市場化進程的同時，應縮小地區(qū)間市場化進程的差異，提高市場化進程較低地區(qū)公司債務融資的治理效應，進而提高該地區(qū)公司的盈余質(zhì)量。

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第6篇：債務融資范文

【關鍵詞】 中小企業(yè) 債務融資 風險

中小企業(yè)融資渠道狹窄，融資能力有限。債務融資是我國中小企業(yè)的一種重要籌資方式，這種方式可以解決中小企業(yè)經(jīng)營資金的問題，使企業(yè)的資金來源呈現(xiàn)出多元化。但值得注意的是債務融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對資金的需求、帶來財務效益的同時，也給企業(yè)帶來了財務風險，繼而面臨重大問題。

一、債務融資的概念及主要方式

企業(yè)債務融資是指通過銀行貸款、發(fā)行債券、民間融資、商業(yè)信用、租賃融資等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。債務融資可進一步細分為直接債務融資和間接債務融資兩種模式。債務融資主要有短期性、可逆性、負擔性和流動性等特點。中小企業(yè)由于自身水平的限制，其債務融資的特點主要有短期性、可逆性和負擔性。企業(yè)債務融資主要有以下幾種方式：

（一）銀行貸款

銀行貸款的形式主要有保證貸款、抵押質(zhì)押貸款、創(chuàng)業(yè)貸款、國際貿(mào)易融資等。從銀行直接獲得流動資金貸款，對于中小企業(yè)采說，是一種成本相對較低的融資萬式。但很多甲小企業(yè)由于風險抵抗能力差、規(guī)模小、缺乏合格的抵押擔保物，往往難以獲得低成本的銀行貸款。另一方面，銀行貸款審批手續(xù)復雜，審批時間長，歸還期限短，而中小企業(yè)貸款又具有短、頻、快的特點。因此，銀行貸款在現(xiàn)實中并不能完全適應中小企業(yè)的融資需求。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%至4%。并且由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔更高的資金成本和財務風險。針對銀行貸款是中小企業(yè)最重要的債務資金來源，是最傳統(tǒng)的融資方式，中小企業(yè)的債務融資方式主要是銀行貸款。

（二）民間融資

1、企業(yè)與個人之間的直接借貸

企業(yè)與個人之間的借貸受法律保護。這是民間金融最原始和最普遍的形式，

借款用途主要用于企業(yè)資金臨時周轉(zhuǎn)。這種借款方式往往單筆金額不大，但總額

巨大。由于借款人通常是熟人借貸，通過親戚、朋友，故手續(xù)簡單方便，一般不用抵押物，一些剛成立或處于成長期的企業(yè)，往往通過這種方式進行融資。

2、企業(yè)之間借貸

兩個無金融經(jīng)營權的企業(yè)相互之間進行借貸發(fā)生債權債務關系在目前是被法律禁止的。但企業(yè)與個人、個人與個人之間的借貸關系則是合法的，利息不得超過銀行利息的四倍。借貸利率一般與銀行貸款利率持平或略高于銀行貸款利率，極少數(shù)成倍高于銀行貸款利率。

（三）發(fā)行債券

債券融資是指企業(yè)通過向個人或機構投資者出售債券、票據(jù)籌集營運資金或資本開支。個人或機構投資者借出資金，成為企業(yè)的債權人，并獲得該企業(yè)還本付息的承諾。這種方式的最大優(yōu)點是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負，同時還可以避免稀釋股權。其缺點是債券發(fā)行過多，會影響企業(yè)的資本結(jié)構，降低企業(yè)的信譽，增加再融資的成本。通過發(fā)行債券的融資方式，帶來的風險是企業(yè)在利用債券方式籌集資金時，由于債券發(fā)行時機、發(fā)行價格、票面利率、還款方式等因素考慮欠佳，使企業(yè)經(jīng)營成果遭受損失的可能性。企業(yè)在發(fā)行債券時主要面臨的兩種風險：信息披露風險和不能定期還本付息的風險。但由于中小企業(yè)債務融資的渠道窄，中小企業(yè)常常冒險發(fā)行債券。

（四）融資租賃

融資租賃又稱金融租賃或財務租賃是指出租人根據(jù)承租人對供貨人和租賃標的物的選擇，由出租人向供貨人購買租賃標的物，然后租給承租人使用。融資租賃的優(yōu)點是融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財務報表的負債項目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負債；缺點是企業(yè)的經(jīng)營者只關注反映在報表上的會計信息從而忽略融資租賃帶來的潛在風險，繼而降低企業(yè)管理風險的意識，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。另外，企業(yè)融資租賃成本高于銀行借款，這進一步增加了企業(yè)的財務風險。但融資租賃卻是中小企業(yè)采用的債務融資方式。

（五）拍賣、售后回租

拍賣、售后回租是指企業(yè)為了融入并購所需的資金，先將并購對象的所有權轉(zhuǎn)賣給租賃企業(yè)，再以每年向租賃企業(yè)支付一定租金的形式取得并購對象的使用權。其優(yōu)點是通過這種方式，企業(yè)既可以解決并購過程中資金不足的問題，又可以通過出租的形式繼續(xù)完成并購的全過程。但缺點是對于大規(guī)模的并購行為，需要大量的現(xiàn)金流，這種方式在并購中很少能起關鍵性的作用。因此，只要是企業(yè)取得的債務就意味著給企業(yè)帶來了一定的風險，尤其是財務風險。這種債務融資方式一般不適用中小企業(yè)。

二、中小企業(yè)債務融資的風險

中小企業(yè)債務融資風險主要是指中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，由于在舉債經(jīng)營過程中存在多種不確定因素的影響，導致企業(yè)出現(xiàn)的償付風險和企業(yè)利潤變動風險。債務融資風險產(chǎn)生于企業(yè)債務融資行為，主要包括以下三個萬面的內(nèi)容：一是中小企業(yè)籌集不到資資金或者籌集資金數(shù)量不足的風險；二是發(fā)生舉債經(jīng)營后，由于各種不確定的因素，發(fā)生投資失誤，導致未能得到預期理想的投資收益，使得企業(yè)到期償債能力下降甚至無法償付到期債務而遭受損失的風險；三是債務融資結(jié)構、限制不合理而致使企業(yè)股東或者其他利益關聯(lián)方遭受損失的風險。

（一）銀行借款風險

我國中小企業(yè)易受市場變化和經(jīng)濟波動的影響，其經(jīng)營風險相對較大，銀行在向其提供貸款時，會要求較高的貸款利率。并且銀行借款是中小企業(yè)進行債務融資時常采用的方式。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%-4%。而且，由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高，也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔更多的資金成本，增加了財務風險。

（二）發(fā)行企業(yè)債券風險

中小企業(yè)在通過發(fā)行債券融資時可能會面臨兩種風險：信息披露風險和不能定期還本付息的風險。由于企業(yè)內(nèi)部缺少一套完善的監(jiān)督機制，如果不能充分預計發(fā)行債券可能帶來的風險以及影響風險的有關因素，不能正確測算出到期支付能力，不能有計劃籌措和安排償還債券所需資金，最終將導致財務惡化甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）融資租賃風險

融資租賃是非常適合中小企業(yè)的一種融資方式，但企業(yè)在運用此方式進行融資時，也應對其可能帶來的風險有所認識并及時防范。由于融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財務報表的負債項目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負債，如果企業(yè)的經(jīng)營者只關注反映在報表上的會計信息，就會忽略融資租賃帶來的潛在風險，從而降低企業(yè)管理風險的意識，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。當前債務融資來源主要是銀行借款和融資租賃，它的債務融資的風險主要是銀行借款的風險和融資租賃的風險。

三、中小企業(yè)債務融資風險的成因

風險一般泛指遭受各種損失的可能性，在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)自然存在的導致經(jīng)濟損失的變化。從財務的角度來說，債務融資風險就是無法達到預期報酬的可能性。一般情況下，我國中小企業(yè)債務融資風險的主要成因是：

（一）企業(yè)存在重大投資失敗的可能

一個企業(yè)想要發(fā)展壯大，就要不斷的開拓新的市場或產(chǎn)品，不能讓企業(yè)有過多閑置資金，大多數(shù)企業(yè)會選擇投資，一個大的投資項目往往是需要投入大量的資金，投資初期項目的收益比較小，如果某個原因?qū)е峦顿Y失敗，投資項目會擱淺，投入的資金也很難在短期內(nèi)回收回來，再加上資金時間價值，會使得企業(yè)遭受嚴重的財務危機，甚至會導致企業(yè)破產(chǎn)關閉。中小企業(yè)自身的缺陷

（二）銀行對企業(yè)的債務監(jiān)督不充分

中小企業(yè)的較高資產(chǎn)負債率已是不爭的事實，但這種較高的資產(chǎn)負債率并沒有發(fā)揮債權企業(yè)的治理作用，它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關系。較高的資產(chǎn)負債率使得我國對銀企關系的制度設計以防范金融風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業(yè)經(jīng)營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與企業(yè)內(nèi)部會引起更大的金融風險。在這種情況下，往往銀行是一種消極的心態(tài)參與企業(yè)治理，所以說我國銀行債務對企業(yè)的約束是軟性的，監(jiān)督是不充分的。

（三）相關制度不完善

債務融資是發(fā)展較早的一種融資方式，但是由于市場經(jīng)濟發(fā)展迅猛，債務融資工具的發(fā)展成熟，相較于單一的貸款融資，債務融資延伸發(fā)展出更多路徑，諸如融資租賃、經(jīng)營租賃等，相關的制度建設卻沒有跟上，如中小企業(yè)評級制度、專門針對中微小企業(yè)的擔保制度等還在研究階段，這樣一來，企業(yè)就缺乏了外在的監(jiān)管措施，企業(yè)趨利性使得企業(yè)的管理者往往偏好風險，負債經(jīng)營一旦成功就會給管理者們帶來巨大利益，就算最后失敗，可以采用債務重組、兼并或者被兼并等方法來渡過危機。因此，缺乏監(jiān)管制度也會引發(fā)債務融資高風險。

四、中小企業(yè)債務融資風險的防范

債務融資風險是企業(yè)使用債務融資的必然產(chǎn)物，企業(yè)使用債務資本的目的是為了獲得比利用權益融資更低資本成本，如果不能對企業(yè)所面臨債務融資風險有正確的認識，過度利用負債，就會增加企業(yè)債務償還與破產(chǎn)的風險，導致企業(yè)陷入財務困境，若不能及時整改，則導致企業(yè)的破產(chǎn)。雖然債務融資風險是客觀存在的，但是人們在風險面前并不是無能為力的，只要管理者們提高認識并采取適當?shù)姆椒ê蛯Σ?，風險還是能夠防范和規(guī)避的。由于各個中小企業(yè)情況不盡相同，現(xiàn)根據(jù)中小企業(yè)的特點總結(jié)基本的風險防范辦法和規(guī)避對策：

（一）加強中小企業(yè)信用制度建設

同全國發(fā)達地區(qū)相比，中小企業(yè)的規(guī)模小、經(jīng)營不規(guī)范，內(nèi)部治理結(jié)構不完善的問題更為突出，使其財務狀況缺乏必要的透明度和可信度。部分中小企業(yè)逃、廢銀行債務情況較為嚴重，造成中小企業(yè)的信用等級低。因此，中小企業(yè)必須從自身強化信用意識，在企業(yè)內(nèi)部提倡“信用文化”，培養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營者的信用品質(zhì)。建立科學的財務會計制度，加強財務管理，與銀行建立良好的銀企關系，為中小企業(yè)債務融資創(chuàng)造良好的自身條件。

（二）樹立正確風險意識

作為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的中小企業(yè)，企業(yè)須獨立承擔生產(chǎn)經(jīng)營風險。而樹立正確的風險意識對于中小企業(yè)更為重要。樹立正確的風險意識，并將其貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營全過程，加強風險管理和預測，及時采取防范措施，使債務融資在強風險意識下進行，降低風險發(fā)生的概率和危害程度，為整個風險管理奠定良好基礎，有利于風險管理工作的順利開展。中小企業(yè)樹立正確的債務融資風險意識有兩層含義，第一層含義是要樹立企業(yè)獨立承擔風險意識；另一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要重點考慮日后償付風險。

（三）規(guī)范中小企業(yè)的財務行為

中小企業(yè)財務行為不規(guī)范是造成我國中小企業(yè)融資中信息不對稱的重要因素，也是中小企業(yè)融資活動中風險形成的根本原因。尤其是建立的時間短、規(guī)模小、財務制度不規(guī)范，財務狀況缺乏透明度的中小企業(yè)。因此，規(guī)范中小企業(yè)財務行為是防范債務融資風險的基礎。首先，中小企業(yè)要遵循誠實守信、公平競爭的原則，依法開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，自覺接受工商行政等有關部門的監(jiān)督管理。其次，要依法確保會計資料真實完整、嚴格按照國家統(tǒng)一的會計制度進行會計核算，不得賬外設賬，不得授意、指使、強令會計機構、會計人員違法辦理會計事項，杜絕一切弄虛作假的行為。最后，要強化內(nèi)部管理制度和責任追究制度，加強對應收應付賬款等往來賬項的管理，認真審查收貨單位或銷貨單位的償付能力和信用程度，避免相互拖欠。所以，中小企業(yè)一定要做到規(guī)范財務行為，防止會計人員、財務負責人等違法辦理會計事項，加強財務預決算制度，強化內(nèi)部管理制度，盡最大努力來規(guī)避債務融資風險的發(fā)生。

（四）健全中小企業(yè)的財務制度

我國中小企業(yè)債務融資的風險程度，取決于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理體制是否健全、執(zhí)行是否有力、運轉(zhuǎn)是否高效。經(jīng)營者要轉(zhuǎn)變觀念，認識到健全中小企業(yè)的財務制度，不僅是財務部門的職責，而且還關系到企業(yè)的各部門、各個生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)。因為企業(yè)財務制度的不健全直接導致了中小企業(yè)資金的浪費，影響了資金的回收，影響了企業(yè)的債務融資能力和發(fā)展速度，影響到資金在各個環(huán)節(jié)間的利用效率和在整個企業(yè)中的資金周轉(zhuǎn)率。所以中小企業(yè)應該建立健全財務制度，提高執(zhí)行力，提高各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率，使資金周轉(zhuǎn)率達到最大，這樣自然而然就降低了融資的風險程度。

總之，企業(yè)在進行債務融資決策時，需要根據(jù)自身情況，采用科學的方法來衡量風險，充分考慮融資結(jié)構、還款期限和資本成本等因素，清醒意識到可能到來的風險。在正確進行風險識別的基礎上，制定必要的防范措施，將債務風險控制在合理范圍內(nèi)，及早采取相應的措施防范危機的發(fā)生，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運行，充分發(fā)揮中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的重要作用。

【參考文獻】

[1] 張靜.我國中小企業(yè)債務融資風險及防范對策[J]內(nèi)蒙古財經(jīng)學院學報（綜合版）.2012（05）

第7篇：債務融資范文

中小企業(yè)的債務融資方式按照資金的性質(zhì)和來源渠道的不同進行劃分，可將其分為直接性融資、間接性融資和非正式性融資。其中直接性融資的方式是指中小企業(yè)直接通過發(fā)行債券和股票的形式籌集資金；而間接性融資是指通過銀行或者其他的金融中介機構獲得貸款的形式為企業(yè)籌集到資金。中小企業(yè)能夠直接從自身發(fā)行債券等渠道獲得的資金是有限的，那么就不得不從間接渠道進行籌集資金。其間接融資相對于直接融資的風險較高，但在中小企業(yè)的發(fā)展過程中起著不同程度的重要作用。

（一）直接融資為中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢

直接融資主要有股票和證券融資，對企業(yè)減少銀行貸款的依賴，增強企業(yè)資金使用的靈活性等都有很好的作用。目前我國金融市場發(fā)展仍然處在起步狀態(tài)，資本市場還待不斷完善，中小企業(yè)也未從根本上解決融資問題。雖然發(fā)行股票和債券還帶著明顯的制度缺陷性和局限性，但是從另一方面來說，這也為中小企業(yè)上市融資提供了極其重要的融資方式。

（二）間接融資為中小企業(yè)融資的主要渠道

間接融資的方式主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。中小企業(yè)想要從這些渠道獲得資金，就必須要滿足銀行或其他金融機構所要求的條件，但是由于中小企業(yè)的規(guī)模小、可用來抵押的資產(chǎn)有限等原因，同時銀行貸款的融資門檻較高，手續(xù)也相對煩瑣，大大限制了企業(yè)想要從銀行或其他金融機構獲得資金的數(shù)量。但在我國目前的經(jīng)濟條件下，銀行貸款仍是資金融集的重要渠道。

（三）非正式融資成為中小企業(yè)融資的重要方式

非正式的融資渠道主要有集資、民間借貸和私募股本等。這種非正式的融資方式擁有組織成本低、效率高和機制靈活的特點，同時由于該方式容易籌集到資金，部分中小企業(yè)也選擇該方式為其主要融資渠道。但是非正式渠道在法律上的定位較模糊，監(jiān)督不當易發(fā)展為非法集資，其蘊含的風險較高。

二、中小企業(yè)債務融資風險

中小企業(yè)在進行債務融資過程中，一方面是獲得了所籌集到的資金，能夠用于企業(yè)自身的經(jīng)營運作，使得企業(yè)能夠獲得更多的利潤；但另一方面也伴隨著會出現(xiàn)相應的債務融資風險。

一是銀行借款融資風險。如果中小企業(yè)通過銀行獲得借款融資，除了要達到銀行所要求的良好企業(yè)信用度以外，中小企業(yè)更直接的會受到市場的利率變動和匯率浮動等相關風險條件變化的影響，也在中小企業(yè)獲得了銀行借款資金的同時，不僅企業(yè)的資金成本會相應的增加，甚至會產(chǎn)生資金損失的可能性和不可規(guī)避的銀行借款融資風險。

二是發(fā)行債券融資風險。中小企業(yè)利用發(fā)行債券的渠道進行籌集資金，無論企業(yè)的盈利能力如何，企業(yè)都要面臨債券固定的還本付息，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，很容易使得企業(yè)的經(jīng)營資金遭受損失，而陷入發(fā)行債券的財務風險。

三是融資租賃風險。中小企業(yè)使用融資租賃籌集資金，可以在很快時間內(nèi)用較少的租金獲得所需資產(chǎn)，租金可以在整個承租期內(nèi)分攤，不用一次性歸還大量資金，但一般來說，租金總額往往超過設備價值總額，特別是在資產(chǎn)的不斷使用過程中，資產(chǎn)就會面臨折舊或大量損耗，而企業(yè)仍然要不斷償付資金，承擔融資租賃的債務風險。

三、中小企業(yè)債務融資的防范策略

（一）規(guī)避債務融資風險

債務融資風險規(guī)避要求企業(yè)識別事前擬定的各種融資方案中的風險因素，并評估其風險大小，選擇融資風險最小的方案，直接規(guī)避一些不確定性大又難以把握的融資活動。與此同時，企業(yè)還必須關注利率、匯率變動對企業(yè)融資的影響，通過采取必要的措施，消除風險因素，減少損失。風險規(guī)避手段由于其自身的局限性，一般試用以下兩種情況：

一是某一融資項目風險很可能發(fā)生，且風險一旦發(fā)生會給企業(yè)的經(jīng)營成果造成巨大的損失。

二是公司雖然可以通過其他手段降低某一融資風險，但成本太大，超過了可能實現(xiàn)的收益。

（二）轉(zhuǎn)移債務融資風險

債務融資風險轉(zhuǎn)移不同于風險規(guī)避，它主要是指企業(yè)通過各種經(jīng)濟和技術手段將自己不能或不愿承擔或自身承受能力極限之外的風險損失轉(zhuǎn)移他人承擔，因此其并非放棄或終止融資項目，只是為間接降低自身利潤損失而將風險轉(zhuǎn)移給他人承擔，使其生產(chǎn)經(jīng)營免受影響。融資租賃也是債務融資的一種方式，其優(yōu)越性表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是快捷方便。企業(yè)進行融資租賃，無須馬上支付該設備的全款，就能夠直接以租借的方式獲得該設備使用權，節(jié)約時間獲得先動優(yōu)勢。

二是限制較低。融資租賃可以迅速獲得所需資產(chǎn)，主要注重融資項目的效益和現(xiàn)金流狀況，這相較于其他一些債務融資方式所設置的要求較低。只要這兩者達到機構設定的標準，融資租賃便能順利進行，而企業(yè)的綜合收益和歷史信用則影響不大，從而大大降低了企業(yè)的融資門檻。

（三）控制債務融資風險

第8篇：債務融資范文

關鍵詞：會計信息質(zhì)量 債務融資 投資者 公司治理結(jié)構 股權

一、會計信息質(zhì)量的作用

無論是社會資源配置效率，還是資本市場的有效程度，在一定程度上，其實都受到會計信息質(zhì)量的影響。如果存在著虛假的會計信息，則會影響到投資者的正確投資選擇，在無法真實了解企業(yè)盈利和經(jīng)營情況的背景下，投資者會面臨較大的投資風險，容易造成經(jīng)濟損失，進而擾亂了國家的正常市場經(jīng)濟秩序，增加了市場經(jīng)濟發(fā)展的不確定性。從宏觀的角度來看，會計信息質(zhì)量在社會層面的作用，主要在于有效利用社會資源，對國家市場經(jīng)濟建設與發(fā)展起到推動作用。因為會計信息質(zhì)量不高，會引發(fā)大量偷稅漏稅的情況，導致國家的稅費流失，不利于整體社會經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。

簡單地說，會計信息質(zhì)量越高，就越能夠真實準確地反映出企業(yè)在各個時間段的財務狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量，為企業(yè)利益相關者提供有效的決策信息，容易在投資者中獲得較低利率的融資成本，更好的推動企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，進而帶動市場健康有序前行。

二、會計信息質(zhì)量對債務融資的影響

理論認為，關系是一種契約，在這種契約中，委托人聘用人代表他們?nèi)ヂ男心承┞氊?，包括把若干決策權托付給人。由于存在信息不對稱，因此債權人面臨“逆向選擇”與“道德風險”問題，而企業(yè)較高的會計信息質(zhì)量能有效降低信息不對稱程度，從而能夠有效解決“逆向選擇”和“道德風險”問題。

企業(yè)的會計信息質(zhì)量與非財務信息綜合反映了企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，是債權人評價企業(yè)償債能力和盈利能力的重要依據(jù)。較高的會計信息質(zhì)量有助于降低債權人的信息不對稱程度，從而降低債權人的監(jiān)督與成本。國外有學者研究發(fā)現(xiàn)，債務契約中有許多限制性條款是以財務信息為基礎的，這些條款被用來防止股東或經(jīng)理通過發(fā)放清算性股利或投資高風險項目而侵占債權人利益情況的發(fā)生。

在信息不對稱的情況下，只有提升會計信息質(zhì)量，透過信息披露的方式打破信息不對稱現(xiàn)象，緩解問題，才會指引資本資源的有效合理配置。對于上市企業(yè)來說，會計信息質(zhì)量越高，其債務融資成本也就越低。由此可見，會計信息質(zhì)量對債務融資成本的影響，主要在于減少債權人和債務人之間的信息不對稱情況，降低債務人的違約風險，進而間接地降低了債權人對風險議價的要求，企業(yè)債務融資成本也會隨之降低。

三、提高會計信息質(zhì)量，完善企業(yè)債務融資管理

（一）宏觀角度分析

從宏觀整體環(huán)境來看，構建適合我國上市公司的信息披露制度，將有助于提升會計信息質(zhì)量，其關鍵在于設定和完善我國的信息披露評價等級，構建相應的信息披露體系.通過對企業(yè)債務融資成本的影響因素進行分析，已經(jīng)得出會計信息質(zhì)量與企業(yè)的債務融資成本存在著負相關的關系，信息質(zhì)量越高，企業(yè)的債務融資成本也就越低.建議銀行或債券投資者，更多的以參與方的角度，加強債務與信息質(zhì)量之間的聯(lián)系，強化信息透明度和質(zhì)量，降低風險性，優(yōu)化資本資源配置。當前我國會計信息質(zhì)量僅僅存在四個等級，且并沒有受到大眾的重視，所以高質(zhì)量的會計信息仍然無法流動。在此情況下，需要構建良好的體系，以第三方公正獨立的評價體系，來確保會計信息質(zhì)量的提升.這樣的變革，需要政府的金融相關部門，監(jiān)管機構、證監(jiān)會，以及社會的會計中介機構積極的參與其中。

（二）微觀角度分析

從微觀的層面來說，想要降低企業(yè)的債務融資成本，企業(yè)首先要通過內(nèi)部治理結(jié)構的調(diào)整，來完善企業(yè)債務融資成本的管理。一整套有效的企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構，有助于緩解兩權分立情況，提升公司治理效率，強化公司信用，彌補內(nèi)部治理結(jié)構的缺陷。

完善公司治理結(jié)構，可以先從改革股權結(jié)構入手，降低股權的過度集中情況，用合理、科學化的股權分配，產(chǎn)生制衡作用，提升上市公司會計信息質(zhì)量，強化市場約束力和監(jiān)督。其次，要強化董事的監(jiān)督功能，發(fā)揮其真正作用。再次，強化會計人員的職業(yè)道德水平，減少人為對會計信息質(zhì)量的干擾，進一步提升會計信息質(zhì)量。

（三）綜合措施

綜合性來說，宏觀各個社會部門的各司其職，微觀上市公司本身的恪盡職守，都將會有助于提升會計信息質(zhì)量，完善企業(yè)債務融資成本的管理。強化全社會的會計文化建設，由政府帶頭以政策性支持作為基礎，教育部門配合發(fā)揮宣傳和教育功能，開展會計文化布局，讓當代上市公司企業(yè)的會計領導者們，成為會計文化的倡導者。當全社會包括金融市場和商品市場，都形成了會計文化意識，則有助于指導并實踐會計信息質(zhì)量的真正效用。對于投資者來說，對會計信息披露水平的研究，將有助于提高決策的正確性，在獲得較高會計信息質(zhì)量的情況下，獲得更多的投資回報，而降低投資風險性。

四、結(jié)束語

綜上，在未來的發(fā)展中，企業(yè)和投資者都要重視會計信息質(zhì)量的管理作用。提升資本市場的資源有效配置，需要政府從宏觀上進一步完善相關政策和制度，企業(yè)從微觀的角度完善自身的債務融資成本管理體系，適時主動披露自身的會計信息，提升債務融資效率，維護廣大債權人和投資者的利益。

參考文獻：

[1]王斌，梁欣欣.公司治理、財務狀況與信息披露質(zhì)量――來自深交所的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究. 2008（02）

[2]廖士光.中國上市公司信息披露質(zhì)量研究[J].當代經(jīng)濟管理. 2010（07）

第9篇：債務融資范文

【關鍵詞】中小企業(yè)；債務融資；金融成長

一、引言

企業(yè)的融資渠道包括了內(nèi)源融資和外源融資兩個部分，對于成立時間并不長的中小企業(yè)來說，想要通過儲蓄留存盈利、折舊和定額負債來滿足企業(yè)由于成長而不斷增加的資金需求是不現(xiàn)實的。隨著企業(yè)的不斷成長，外源融資中權益性融資的使用也將會受到越來越多的限制，主要是因為企業(yè)不愿意受到過多資本市場的牽制。所以對于我國的中小企業(yè)來說，選擇債務性投資是融合資金的一個重要途徑。目前針對我國中小企業(yè)融資的研究大部分都集中在了中小企業(yè)的短期融資分析上，對于中小企業(yè)隨著自身的不斷成長，資本結(jié)構不斷發(fā)生變化下的融資渠道和融資工具的選擇分析相對較少。本文從金融成長周期理論入手，根據(jù)中小企業(yè)的成長和發(fā)展階段，以及融資工具的特點跟適用情況來研究其相應的債務融資工具的選擇以及在不同的成長階段可能采取的融資策略。

二、理論背景與文獻綜述

（一）中小企業(yè)金融成長周期理論

中小企業(yè)生命周期，一般是指中小企業(yè)從誕生到消亡的整個過程。lchak adizcs（1989）提出的企業(yè)生命周期的概念，主要從中小企業(yè)生命周期的各個階段分析企業(yè)成長與老化的本質(zhì)及特征，他認為中小企業(yè)的成長一般具有以下幾個階段：孕育期、嬰兒期、學步期（go—go）、青春期、盛年期、穩(wěn)定期和貴族期、官僚化早期（recrimination）、官僚期（bureaucracy）、死亡期，每個階段的特點都非常鮮明。

早期的金融生命周期模型主要是根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構、銷售額和利潤等顯性特征來說明企業(yè)在不同發(fā)展階段的金融資源獲得性問題，較少考慮企業(yè)信息等隱性特征的影響。在后期的研究中，信息問題作為解釋企業(yè)融資來源變化的一個重要因素而被納入解釋變量之中，berger和udell（1982）修正了企業(yè)金融成長周期理論，認為伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化，是影響企業(yè)融資結(jié)構變化的基本因素。根據(jù)weston 和brigham（1970）的企業(yè)金融生命周期理論，企業(yè)的金融成長周期被劃分為三個階段：初期，成熟期和衰退期。隨后進一步擴展為6個階段：創(chuàng)立期、成長階段1、成長階段2、成長階段3、成熟期、衰退期。本文結(jié)合中國中小企業(yè)的實際情況，并分析了當代我國中小企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律，將中小企業(yè)的成長金融生命周期劃分為了：孕育期、求存期、發(fā)展期、成熟期和衰退期五個階段。

（二）中小企業(yè)與債務融資

早期關于中小企融資的研究立足于債務融資的重要性上，

sullivanctal（1988）對美國中小企業(yè)破產(chǎn)原因的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，融資問題成為僅次于經(jīng)濟衰退等外部經(jīng)濟環(huán)境的第二大破產(chǎn)原因。學者開始關注中小企業(yè)的融資結(jié)構。bcrger（1994）等人根據(jù)美國“全國中小企業(yè)金融抽樣調(diào)查”（nssbf）的基本數(shù)據(jù)，按美國小企業(yè)管理局的企業(yè)規(guī)模劃分標準對中小企業(yè)的融資結(jié)構進行了整理分析。研究結(jié)果表明：業(yè)主出資約占全部中小企業(yè)股權融2/3，占全部資產(chǎn)的31.33%，是中小企業(yè)融資的最大來源。股權融資中的其他項主要指業(yè)主的親友和不擁有決策權的企業(yè)其他創(chuàng)建人的出資，這部分占企業(yè)總資產(chǎn)12.86%，再加上業(yè)主對本企業(yè)的借貸占4.1%，中小企業(yè)的內(nèi)部融資占了其融資來源的近一半。而且中小企業(yè)的小型企業(yè)比中型企業(yè)更加依賴內(nèi)源融資，前者的業(yè)主出資加業(yè)主借貸占總資產(chǎn)的50.12%，后者的該比率為30.85%，小型企業(yè)的內(nèi)源融資比率高出中型企業(yè)1/5。

三、中小企業(yè)的金融成長周期及其債務融資特征

（一）中小企業(yè)的金融特征

1.被投資風險大。與成熟的大企業(yè)相比，中小企業(yè)最大優(yōu)勢是經(jīng)營機制靈活，即具有所謂的經(jīng)濟靈活性。這種靈活性主要表現(xiàn)在對不確定因素和市場變化的迅速

反應及調(diào)整能力上，包括迅速轉(zhuǎn)換和開發(fā)新產(chǎn)品及新業(yè)務的能力，捕捉新的市場機會的能力，開拓基于個性化的“利基”市場的能力，迅速撤出需求衰減行業(yè)的能力，在經(jīng)濟衰退期迅速收縮業(yè)務和在經(jīng)濟繁榮時期迅速擴張業(yè)務的能力等。因為靈活性同時意味著不確定性和不穩(wěn)定性，顯然使外部出資者特別是厭惡風險的和發(fā)放貸款的外部出資者面臨較大的風險，使其不愿向中小企業(yè)提供資金，這就成為中小企業(yè)的劣勢。如產(chǎn)品和市場的頻繁轉(zhuǎn)換，缺乏自己的品牌和穩(wěn)定的主營業(yè)務等，對于穩(wěn)健的投資者來說，這些靈活特征只能意味著其投資預期收益的不確定性，加上資產(chǎn)少，底子薄，抗外部沖擊的能力弱，與大企業(yè)相比，各國的中小企業(yè)普遍有著較高的不確定性，需要說明的是，經(jīng)營的不確定性，并非意味著中小企業(yè)成長發(fā)展中的經(jīng)營績效一定比大企業(yè)差，它所反映的是中小企業(yè)成長中的經(jīng)營穩(wěn)定性差，投資風險更大這一特征。

2.金融靈活性程度高。中小企業(yè)具有高度的靈活性，滿足中小企業(yè)成長性的融資模式就必須與之相適應，即經(jīng)濟靈活性必須建立在金融靈活性的基礎上。金融靈活性要求企業(yè)的資金能夠快速周轉(zhuǎn)，較少的投入固定資產(chǎn)，更多地使用流動資產(chǎn)和短期負債。中小企業(yè)低固定資產(chǎn)投入的資本弱化模式，以及對流動資產(chǎn)和短期債務的高依賴度等財務特征。其根源均出于經(jīng)濟靈活性和金融靈活性的要求。但需要指出的是，經(jīng)濟靈活性和金融靈活性并非完全出自成長性中小企業(yè)的主觀選擇，它同時也是客觀環(huán)境制約下的產(chǎn)物，在某種意義上也可以說是一種迫不得己的選擇。在客觀環(huán)境的制約中，外部金融資源的約束是一種主要的制約因素。 （二）中小企業(yè)不同金融成長時期債務融資的特征

1.孕育期債務融資的特點。在企業(yè)的孕育階段，融資量大、融資渠道窄、融資困難大、非正規(guī)渠道和自有資金占主要比重是孕育期企業(yè)融資最主要的特征。因為公司的創(chuàng)立人員在這個階段往往找不到合適的正規(guī)的融資途徑和渠道，雖然風險投資所謂社會性資本最好的集團，也不被孕育期的中小企業(yè)所吸引。風險投資機構較高的對投資項目的監(jiān)管和控制成本，以及風險投資追求高回報的特性，使風險投資的投資項目主要以高科技項目為主。目前我國風險投資的投向主要是科技產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，大多數(shù)中小企業(yè)特別是規(guī)模較小的中小企業(yè)不可能依靠風險投資緩解外源性資本。在公司的孕育和創(chuàng)立過程中，自由資金所占的比例較高。

2.求存期債務融資的特點。企業(yè)求存期債務融資的特點主要有：融資量大，融資期限長，自有資金和內(nèi)源資金獲得困難等特點。此時的公司在經(jīng)歷了期初的創(chuàng)始階段后，原始資金使用殆盡，剛剛運營的企業(yè)不能夠帶來足夠的留存收益，內(nèi)源融資無望，同時由于公司的固定資產(chǎn)規(guī)模不夠龐大，通過銀行等正規(guī)渠道融資的難度也很大，加上向銀行申請貸款往往手續(xù)煩瑣，耗費的時間長，難以滿足中小企業(yè)的融資時效性要求，特別是對季節(jié)性，應急性資金的需求，這就迫使中小企業(yè)更多地求助于手續(xù)簡便的商業(yè)信用和民間借貸等非正規(guī)金融。所以導致公司的融資主要以商業(yè)信譽為主。

3.發(fā)展期債務融資的特點。處在發(fā)展期的企業(yè)其資金需求量較大，同時需求很緊迫，需要有便捷高效的融資渠道，由于經(jīng)歷了前期的發(fā)展，公司積累了一定的資本，固定資產(chǎn)的數(shù)量也足夠作為向銀行貸款的抵押，此時的公司較為受到風險投資的青睞，融資渠道大大增加，發(fā)行公司債券也是一種不錯的選擇?？傊?，處在發(fā)展期的公司債務融資的難度大大降低，但是由于該階段的公司融資主要是為抓住市場機遇，擴大公司的規(guī)模，所以融資需求急切，向銀行貸款時具有一定優(yōu)勢，銀行的信貸約束較小。

4.成熟期債務融資的特點。處在成熟期的公司對資金的需求大大減少，因為公司的發(fā)展已經(jīng)取得了相當?shù)囊?guī)模，投資資金需求量減少，更多的是營運資金的需求。同時，這個階段的公司，知名度高，信譽度好，資產(chǎn)實力強，是各種融資手段共同青睞的對象，但是也存在各種債務性融資手段中抉擇的困難。

5.衰退期債務融資的特點。經(jīng)過了成熟期，企業(yè)開始進入衰退期，進入衰退期的企業(yè)人才開始外流，決策的效率開始降低，企業(yè)此時的經(jīng)營目標是在盡可能保障正常運營的前提下，收回企業(yè)的期初投資，同時不再向企業(yè)融入新的資金。企業(yè)此時要充分利用前期的經(jīng)營影響力，通過商業(yè)信譽融入新的資金。同時要及時撤出企業(yè)的金融性資產(chǎn)。

四、不同金融

成長時期中小企業(yè)債務融資工具的選擇

（一）孕育期的債務融資工具選擇

由于經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型以及市場體系的不完善，我國的中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著嚴重的資金短缺，中小企業(yè)從成立之初的孕育期到發(fā)展期再到最后的衰退期，都不斷需要資金的支持。中小企業(yè)在創(chuàng)立之初，其組建團隊規(guī)模較小，資金積累較少，往往沒有足夠的可以作為抵押的資產(chǎn)，正規(guī)渠道的狹窄和金融機構的貸款過于劃一地要求抵押和擔保，因此通過銀行和正規(guī)渠道的債務融資難度很大，雖然這些年有了一些針對創(chuàng)業(yè)項目的小額優(yōu)惠貸款，貸款門檻低，條件寬松，但是其貸款額度也非常有限，往往不能滿足小企業(yè)成立之初的資金需求，這一點迫使我國的中小企業(yè)的創(chuàng)立人員選擇了民間借貸，也有部分的自己來自于創(chuàng)業(yè)者的自由資金。

（二）求存期的債務融資工具的選擇

當中小企業(yè)通過創(chuàng)立人員的民間借貸和私人資金成立起來后，接下來要重點考慮的就是生存問題，在這個階段，公司由于創(chuàng)立不久，留存利潤很少或不足夠維持公司繼續(xù)運轉(zhuǎn)和發(fā)展下去，此時公司需要另尋資金來源，剛剛成立起來的公司并不是社會風險投資所親睞的對象，因為它的運營基礎非常薄弱，發(fā)展前景不明朗，對社會資本的吸引力小。此時，非正規(guī)債務融資渠道仍然是企業(yè)所能選擇的主要資金來源，即此時的資金主要依靠商業(yè)信譽，公司通過與一些長期合作商之間建立商業(yè)信譽來獲得資金上的支持。同時，企業(yè)在一些設備的使用上面可以采用租賃的方式，并以自己已經(jīng)有產(chǎn)權的部分固定資產(chǎn)作為抵押。

（三）成長期的債務融資工具的選擇

當公司經(jīng)歷了孕育期求存期到達成長期后，公司正式走上了高速發(fā)展的軌道上，這時候，公司急需擴張資本，也有了一定的留存收益，公司的設備等固定資產(chǎn)也初具規(guī)模，可以作為公司通過銀行等正規(guī)渠道融資的抵押資產(chǎn)，并且有了初步的信貸業(yè)務記錄，信息透明度有所提高，于是企業(yè)開始較多地依賴來自于金融中介的正規(guī)債務融資。當然此時的中小企業(yè)債務融資的特點必然是向銀行的長期借款，因為處于發(fā)展期的企業(yè)資金需求量大，借款時間長，一般會通過與銀行簽訂長期借款協(xié)議來進行融資。

（四）成熟期的債務融資工具的選擇

成熟期的企業(yè)資金需求量明顯減少，同時公司的留存收益大大的增加，在融資的方式選擇上，空間很大，往往都是內(nèi)源融資和外源融資的配合使用。此時，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的擴大，可供抵押的固定資產(chǎn)數(shù)量明顯增加，向銀行等金融機構進行正規(guī)債務融資的便利性得到了提高，但是，此時公司的融資需求也大大降低了，在成熟度的運營過程中，如果沒有擴張的需求，公司的內(nèi)源融資可以滿足其正常的資金需求，這時的需求以經(jīng)常性的小額短期銀行貸款為主，靈活性較高，單筆融資的頻率也較高。當然公司此時的規(guī)模也允許公司發(fā)行公司債券作為其融資手段之一。

（五）衰退期期的債務融資工具的選擇

公司經(jīng)過多年的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，管理規(guī)模也不斷擴大，導致公司的很多管理問題也逐步的暴露出來，積累到一定程度，就會導致公司的經(jīng)營走上下坡路。公司此時不應該再大量傾注資金，也不應該再通過公司債券和銀行貸款來融入資金，此時企業(yè)要考慮的就是收回期初的投資，在融資時，應該選擇商業(yè)信譽作為小額資金的來源，因為公司經(jīng)過多年的發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)和地區(qū)內(nèi)都有了一定數(shù)量的合作伙伴，此時選擇商業(yè)信譽作為融資手段是一個非常好的途徑。同時也可以采用留存利潤、折舊資金作為融資途徑和手段。

參 考 文 獻

[1]肖作平，吳世農(nóng).我國上市公司資本結(jié)構影響因素實證研究[j].證券市場導報.2002（8）：39～44