投資組合管理精選(九篇)

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第1篇：投資組合管理范文

馬考維茨(markowitz)是現資組合分析理論的創始人。經過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。同樣，出于回避風險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報和風險的定量出發，系統地研究了投資組合的特性，從數學上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優化方法。

一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應的風險也是很重要的。投資組合的風險是由其回報率的標準方差來定義的。這些統計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風險較大。

從投資組合方差的數學展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權重以及成分證券間的協方差有關，而協方差與任意兩證券的相關系數成正比。相關系數越小，其協方差就越小，投資組合的總體風險也就越小。因此，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。另外，由投資組合方差的數學展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風險。

基于回避風險的假設，馬考維茨建立了一個投資組合的分析模型，其要點為：(1)投資組合的兩個相關特征是期望回報率及其方差。(2)投資將選擇在給定風險水平下期望回報率最大的投資組合，或在給定期望回報率水平下風險最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報率、方差和與其他證券的協方差進行估計和挑選，并進行數學規劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰略

投資股市的基金經理通常采用一些不同的投資戰略。最常見的投資類型是增長型投資和收益型投資。不同類型的投資戰略給予投資者更多的選擇，但也使投資計劃的制定變得復雜化。

選擇增長型或收益型的股票是基金經理們最常用的投資戰略。增長型公司的特點是有較高的盈利增長率和贏余保留率；收益型公司的特點是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續增長通常會有因信息不足帶來的風險，而股息收益率所依賴的信息相對比較可靠，風險也比較低。美國股市的歷史數據顯示，就長期而言，增長型投資的回報率要高于收益型投資，但收益型投資的回報率比較穩定。值得注意的是，增長型公司會隨著時間不斷壯大，其回報率會逐漸回落。歷史數據證實增長型大公司和收益型大公司的長期平均回報率趨于相同。另外，投資戰略還可以分為積極投資戰略和消極投資戰略。積極投資戰略的主要特點是不斷地選擇進出市場或市場中不同產業的時機。前者被稱為市場時機選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場時機選擇者在市場行情好的時候減現金增股票，提高投資組合的beta以增加風險；在市場不好時，反過來做。必須注意的是市場時機的選擇本身帶有風險。相應地，如果投資機構在市場時機選擇上采用消極立場，則應使其投資組合的風險與長期投資組合所要達到的目標一致。

類別輪換者會根據對各類別的前景判斷來隨時增加或減少其在投資組合中的權重。但這種對類別前景的判斷本身帶有風險。若投資者沒有這方面的預測能力，則應選擇與市場指數中的類別權重相應的投資組合。

最積極的投資戰略是選擇時機買進和賣出單一股票，而最消極的投資戰略是長期持有指數投資組合。

公司資產規模的大小通常決定了股票的流動性。規模大的公司，其股票的流動性一般較好；小公司股票的流動性相對較差，因此風險較大。從美國股市的歷史數據中可以發現，就長期而言，小公司的平均回報率大于大公司，但回報率的波動較大。

三、投資組合風險

我們已經知道，投資組合的風險是用投資組合回報率的標準方差來度量，而且，增加投資組合中的證券個數可以降低投資組合的總體風險。但是，由于股票間實際存在的相關性，無論怎么增加個數都不能將投資組合的總體風險降到零。事實上，投資組合的證券個數越多，投資組合與市場的相關性就越大，投資組合風險中與市場有關的風險份額就越大。這種與市場有關并作用于所有證券而無法通過多樣化予以消除的風險稱為系統風險或市場風險。而不能被市場解釋的風險稱為非系統風險或可消除風險。所以，無限制地增加成分證券個數將使投資組合的風險降到指數的市場風險。

風險控制的基本思想是，當一個投資組合的成分證券個數足夠多時，其非系統風險趨于零，總體風險趨于系統風險，這時，投資組合的風險就可以用指數期貨來對沖。對沖的實際結果完全取決于投資組合和大市的相關程度。若投資組合與大市指數完全相關，投資組合的風險就能百分之百地被對沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統風險是由投資組合對市場的相關系數乘以投資組合的標準差來表達，而這里的相關系數是投資組合與市場的協方差除以市場的標準差和投資組合的標準差。因此，投資組合的系統風險正好可以由投資組合對大市指數的統計回歸分析中的beta值來表達。投資組合對大市的beta值是衡量投資組合系統風險的主要度量。投資組合的回報率、方差或標準差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個最重要的數據。

在投資組合的另一重要理論是在資本市場理論中引入了無風險資產的概念。在實際中，我們可以將國庫券認為是無風險資產。任何投資組合都可以看成是無風險資產和其他風險資產的組合。于是，投資組合的期望回報率可以表達成大市回報率與無風險回報率之差乘以beta值再加上無風險回報率。

國際金融投資行業也廣泛地使用var(value-at-risk)的方法來分析和管理投資組合甚至公司全部資產的風險。var實際上是衡量資產價值變動率的方法。其基本概念是：假設某投資組合的回報率是以正態分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現的虧損金額。var值就是用均值減一個標準方差的回報率，可以用來計算虧損。

四、投資組合業績評價

通常有兩種不同的方法對投資組合的業績進行評估。養老金、保險基金、信托基金和其他基金的主要投資計劃發起人一般會考察投資過程的各個主要方面，如資產配置、資產類別的權重和各類別重的證券選擇。這類評估稱為屬性評估。對很多投資者來說，他們更關心的是對一個特定的投資策略或投資機構效率的評價，如對有明確投資策略的開放式基金的評估。這種評估叫做指標評估。評估投資組合最直接的指標是回報率。但只有在相同或類似的風險水平下比較回報率才有實際的意義。從美國開放式互助基金的歷史數據可以看到，增長型基金的beta值最高，系統風險最高，相應在牛市時的回報率最高，在熊市時的回報率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長型的基金的系統風險和回報率都在增長型和平衡型的基金之間。由此可見，任何一種基金在一個時期所獲得的回報率在很大的程度上取決于基金的風險特性和基金在當時所面臨的市場環境。在評估基金時，首先應將基金按風險等級分組，每一組的風險大致相同，然后在組中比較回報率的大小。

投資組合的回報率是特定期間內投資組合的價值變化加上所獲得的任何收益。對封閉式基金來說，由于沒有資金的流進和流出，回報率的計算相對比較容易。對開放式基金而言，頻繁的現金流動使普通的回報率計算無法反映基金經理的實際表現。開放式基金的回報率通常使用基金單位價值來計算。基金單位價值法的基本思想是：當有現金流入時，以當時的基金單位凈資產值來增加基金的單位數量；當有基金回贖時，基金的單位數量則減少。因此，現金的流動不會引起凈資產的變化，只是發生基金單位數量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產值來計算開放式基金投資組合的回報率。

沒有經過風險調整的回報率有很大的局限性。進行風險調整后評估投資組合表現的最常見的方法是以每單位風險回報率作為評判標準。兩個最重要的每單位風險回報率的評判指標是夏普比例(shameratio)和特雷諾比例(treynorratio)。夏普比例是投資組合回報率超過無風險利率的部分，除以回報率的標準方差。特雷諾比例是投資組合回報率超過無風險利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個指標的不同在于，前者體現了投資組合回報率對全部風險的敏感度，而后者反映對市場風險或系統風險的敏感度。對投資組合回報率、其方差以及beta值的進一步研究還可以定量顯示基金經理在證券選擇和市場時機選擇等方面的優劣。

【參考文獻】

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第2篇：投資組合管理范文

關鍵詞：VaR；證券投資組合；風險評估；管理；體系

一、VaR模型綜合評述

（一）VaR模型簡介

VaR模型建立在統計學方法基礎之上，是在某個置信區間，衡量投資組合未來可能發生的最大損失的可能性。VaR方法是基于一些傳統方法無法滿足現資風險管理目標而產生的。傳統計算方法例如ALM資產負債管理方法存在對報表過分依賴的問題，CAPM資本資產定價模型又無法融合金融衍生品，由于這些方法的局限性，G30集團提出了VaR風險價值方法，隨著該方法的應用推廣和不斷改進，已經逐漸發展成為控制市場風險的主要方法。VaR方法的特點在于用一個簡單的市場風險來對投資風險進行評估，并且該方法直觀明了，沒有任何專業背景的投資者都可以通過對此值的觀察做出判斷；其次與傳統風險測評方式的不同之處在于VaR風險指標可以衡量在事前對風險進行預測；再者該指標既可以對單一金融產品或工具進行風險評估，還能夠對投資組合風險進行評估，而傳統金融風險評估工具則無法對投資組合進行評估。VaR方法還有一個優點在于為監管機構提供監管依據，將多種風險因素包含到模型設計當中，包括利率風險、匯率風險、股票和商品價格風險等多種市場風險，為金融監管機構提供了科學統一公平的標準，為各機構提供風險信息交流渠道，也有利于最高層管理機構隨時掌握風險狀況，制定可參考的風險資本充足率標準對證券機構進行統一管理。

（二）VaR的計算方法

VaR方法的通用公式為P(ΔPΔt≤VaR)=a，其中，P代表的是資產價值損失比可以承受的損失上限還低的概率，ΔP表示的是某種金融資產一定時期的價值損失，Δt表示的就是這個時間期限，VaR（ValueatRisk）就是在某個置信水平下可能的損失上限。從這個定義出發，VaR模型的確定必須確定投資資產組合的時間期限、置信區間范圍以及觀察期。持有期的確定，需要參考投資資產的特點和狀況作為計算依據，持有期確定之后能夠幫助計算投資組合產生最大損失的時間段，對于流動性較大的交易頭寸，需要以日為單位計算風險收益，對于流動性較弱，或者是風險暴露程度較低的資產則采用保守穩健的態度以兩周或4個工作日為期限。置信水平的確定依據的是風險厭惡程度，如果是對風險比較厭惡，預測結果將會是較大的數值，從而將提高對突發時間的預測準確性。如果是風險厭惡程度低，那么置信區間范圍可以放寬，但是預測準確性將降低。各個機構或者是不同的項目會依據其對風險的厭惡程度來確定置信度，巴塞爾委員會采用99%的置信區間，該參考值趨于穩健。觀察期用于考察某個特定時間段，投資回報的波動性以及產生波動的關聯因素。例如選擇半年作為觀察期，來考察風險回報波動性。觀察期數值的確定應當依據歷史數據的變化以及市場結構的變化來相互權衡，通常可參考的歷史數據越多越有利于參考值的設定。

（三）VaR方法在金融體系中的應用

VaR在金融領域的應用范圍廣泛，可以用在信息披露、資源分配、金融監管、控制風險、評估業績以及估算風險性價值等多個領域。具體而言，未上市企業可以采用VaR方法來控制和管理內部風險，使每個單位或員工能夠明確其金融交易項目的風險性，并通過設置VaR上限來控制風險，防止交易員或機構出現過度投機行為，從而輔助金融機構避免重大損失。在業績評估和資源分配中，對不同的投資領域應用VaR系統可以為公司提供競爭優勢，例如通過該方法評估資源配置效率高的部門，并增加對該部門的收益值分配。金融監管中，通常采用資本充足性作為風險指標來建立基礎監管框架，方便監管機構的管理。近年來VaR被廣泛接受并用于監管，因為更加適應監管機構的要求，但是其缺點在于計算模型復雜且成本高，其中有很多自主設定的參考值，對于一些目的不在于控制風險的機構而言反而有可能增加其經營危機和管理難度。信息披露方面，VaR方法以盯時報告為基礎為機構提供信息的充分披露，并且簡單明了，增加了金融機構操作的透明度，有利于各方機構對金融機構加強紀律約束，促進他們在交易管理中謹慎行事。除了金融機構外，非金融類企業也可以采用VaR方法來分散資產風險，例如對利率、匯率、石油天然氣等因素價格變化的評估等。

二、證券投資組合風險評估及管理

（一）風險類別

通常情況下，證券投資組合風險按照風險分散標準劃分為系統性風險（市場風險）以及非系統性風險。系統性風險主要由市場相關因素引起，這部分風險對投資組合來說是外部風險，無法在投資組合中分散。系統性風險的來源包含了政策風險、自然災害、經濟運行周期、經濟開放程度、利率波動等，政策性風險是由于政策變動而引發市場波動，對投資收益產生影響的風險，例如當央行采取緊縮貨幣政策或財政政策，市場資金流通少將影響到投資市場整體資金規模從而投資減值。經濟周期波動是隨市場或者行業周期性變動而產生的收益變動，經濟周期由社會經濟階段性的循環和波動決定。還有購買力風險，包括由于通脹、貨幣貶值等問題帶來的實際收益水平的下降。而非系統性風險則是風險的發生并不具有全局性，包括信用風險、經營風險和財務風險等，可以通過機構內部采取防范治理措施進行預防和化解。舉例來說，證券公司所投資的基金受到上市公司股票價值的影響，上市公司的股票價值受到經營管理狀況、行業發展狀況以及經濟發展周期等因素的影響，而其中經營管理是可以控制的。

（二）風險度量指標

證券投資組合風險度量的指標傳統上采用的有標準差、夏普指數。標準差指實際報酬率和期望報酬率之間的差異，用來反映投資報酬率的波動水平，標準差越大意味著風險越大。夏普指數是風險報酬率與投資組合標準差之間的比值，夏普指數能夠反映單位標準差變動情況下的風險回報，夏普指數越大，說明管理者的能力越強。還有用平均絕對差來度量，平均絕對差是隨機變量和均值之差的絕對值的均值，由于方差在度量時的敏感度較高，因此采用平均絕對差能夠有效避免這個問題。除了上述方法之外，VaR的應用也越來越廣泛，VaR為現代企業提供了一種現代風險控制思考方式，正常情況下的市場波動以及一定的利率水平下某個金融資產或證券組合未來發生的風險用VaR來衡量和評估。VaR的計算方法依據模型設計因素的不同有多種，例如歷史模擬法、Riskmetrics方法、完全參數法等。隨著這種方法的應用和發展，逐漸衍生出APARCH以及RAROC等方法。

三、運用VaR方法對證券投資組合風險管理的作用

（一）調整資產組合

VaR模型被廣泛應用到商業銀行、證券公司以及金融監管中，尤其對于商業銀行、證券公司等金融機構運用該方法有利于幫助調整資產組合。用于為交易者確定資金頭寸的上限以及配置這些資源的時間和地點，在應用過程中VaR方法能夠幫助機構在多樣化市場中創立一個與各種風險相比較得到的公分母，從機構總風險中分解不同VaR增加值，使用資金頭寸進行交易來分散交易風險。VaR在傳統馬克維茲資產配置模型基礎上增加了約束條件，也就是置信水平為C的情況下能夠承擔的最大損失，在資產收益率服從正態分布的情況下，有大數定理可以將VaR值轉化為以期望收益率表示的函數值。在VaR構建的資產模型結構中，可以畫出一條基于VaR約束條件的投資組合有效邊界，邊界線截距為市場風險邊界，在該直線上的投資組合都能夠保證在C概率下滿足風險約束條件，因此投資組合可性。VaR資產配置模型結合了VaR技術和投資組合思想，相比較傳統方法更直觀有效，具有較好的靈活度和敏感性。

（二）評估績效

在績效評估中，VaR能夠輔助機構依據投資交易風險來調整績效，其基礎風險資本付出是交易者提供一種糾正后的激勵。證券投資組合的預期收益率受到風險因素的影響，因此業績測度含義除了計算平均值外，還需要依據風險狀況進行調整。VaR依據客觀概率，分析資產組合不考慮傳統業績評價方法，高層管理比較不同基金風險暴露，對投資操作人員的業績進行科學評估，如果交易員從事高風險投資項目讓VaR值增高，其業績評價也不會高，這樣有利于有效控制風險。運用VaR方法進行業績評估為證券投資組合機構高層管理者提供基于業務部門資本狀況和風險暴露是否超過其承受能力的預測指標。在這種情況下，基于VaR的證券組合風險評估方法RiskAdjustedReturnonCapital，經過風險調整的業績評價方法能夠更全面準確地描述基礎收益，在某種程度上反映了風險資本的效率。

（三）交易風險限額設置

運用VaR風閥能提高金融機構抵御風險的能力，除了準備重組資本金之外，適當降低資產負債率提高流動比率，其風險管理的核心內容在于量化可能發生的虧損，從而真正實現風險上限控制。利用VaR方法進行風險控制讓每個交易參與者能明確其正在進行的交易風險，防止過度投機行為，在交易風險限額設置中，需要首先設定一個機構整體可以承擔的總風險，然后將風險額度向下分配到不同部門，再由不同部分下分到不同的交易員，交易員進而分配給其手下正在進行操作的不同交易品種。這種分層方式能夠讓各部門負責人對其管理額度做到了然于心，有利于控制風險，在部分之間可以預估哪個部門的風險大，從而進行不同比例的配置。風險額度的設置是一個動態的過程，需要考慮過程中從一些應用問題，例如整個金融機構能夠接受的VaR風險限額，可以超過限額的次數以及金額，還需要依據不同部門的不同情況和不容交易員的不同經驗水平來確定其可承擔的風險范圍，在評估中交易員和各部門的歷史業績水平和盈利能力都成為評估的主要參考依據。

四、VaR在證券投資組合中的風險測算

（一）確定置信區間和時間距

本章節基于案例研究來說明VaR在證券投資組合中的風險測算，根據長城證券2015年年報給定置信區間值為95%，根據統計圖的收益分布狀況來看，該公司的日均收益為500萬人民幣，即E（ω）=500萬人民幣，如果給定α=95%，只需找一個ω*，使日收益率低于ω*的概率為5%，或者使日收益率低于ω*的ω出現的天數為254×5%=13天，ω*=－1000萬美元。根據VAR=E（ω）－ω*=500－（－1000）=1500萬美元。需要注意的是在過去歷史數值中，依據過去來推算未來的準確性是建立在歷史數據的準確性情況下，還需要結合各種因素條件和形勢，判斷這些因素的相關性或者在未來同樣情況下數據是否具有同質性，如果過去未來發生情況不同程度較高，就需要對歷史數據修正。因此，在選擇置信區間過程中需要加強對歷史情況的分析，相關金融機構在對證券資產組合進行評先評估需要加強這方面的意識，重視非完全市場作用下得到的數據變動情況。

（二）計算收益率

根據2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個交易日每日的收益率分布情況來看，由于我國兩個證券市場的相關性高，因此本文以上證綜合指數來計算。通過收益分布情況來看，上證綜合指數的日平均分布具有較強的正相關性。收益率在眾數附近集中，尾部收窄，經過比對發現深圳指數有同樣的特點。通過數理統計方法計算得到2015年10月～12月期間的三種指數收益率分布情況的正態性檢驗結果如下：W(深證綜指)=0.971562；W(深證成指)=0.977945；W(上證綜指)=0.971983W表示的是正態假設檢驗統計量，當樣本容量為50及以上的情況下，取α=0.05，表示允許出現偏差的錯誤概率為0.05，此時W0.05=0.94，只有當W時我們拒絕原假設。由此觀察上述指數的檢驗結果，可以得出結論以上指數的組合日收益率都符合正態分布的假設。關于三個指數的描述性統計數值如下：1.日收益率均值深圳綜合：0.001202；深圳成分：0.001102；上證綜合：0.0013952.均值標準差深圳綜合：0.013201；深圳成分：0.012618；上證綜合：0.012492通過上述分析，可以判斷三種指數的日均收益率總體上服從正態分布，且平均收益率接近等于0。

（三）計算VaR

基于日收益率正態分布的特點，眾數集中在均值附近約1.53σ區間范圍內的概率為90%，運用計算公式表示為：P(μ-1.53σ，再根據正態分布的對稱性可知P(X<μ-1.53σ)=P(X>μ+1.53σ)=0.05；則有P(X>μ-1.53σ)=0.95。根據上面的計算結果可知在95%的置信度情況下VaR值=T日的收盤價×1.53σ。選擇2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個交易日的數據，然后根據上面的公式可以計算出深證綜指、深證成指、上證綜指3種指數在2015年10月4日的VaR值分別為1.深證綜合指數VaR=602.34×1.53×0.013201=12.982.深證成份指數VaR=4651.88×1.53×0.012618=97.163.上證綜合指數VaR=1873.25×1.53×0.012492=38.25從現實意義上講，根據該模型95%的置信區間，可以判斷指數有95%的可能性在下一個交易日的收盤價不會比前一日的收盤價和當日VaR值的數值低。計算結果如下1.深證綜合指數≥602.34－12.98=590.362.深證成份指數≥4651.88－97.16=4554.723.上證綜合指數≥1873.25－38.25=1835.00。

（四）可靠性檢驗

在確定模型之后需要檢驗該模型的可靠性，根據測算三種指數的VaR來預測下一個交易日的指數變動下限，并比較該下限和實際收盤價，看預測的結果與我們的期望值之間的差別。可以將該模型模擬的數值與實際數值進行趨勢對比，并利用VaR進行預期下限來擬合圖形，通過模擬值與實際值的比較得到數據如表1所示。通過計算對比可以判斷VaR模型與實際情況擬合度高，因此采用VaR方法來控制風險方法可行。VaR方法基于一些傳統方法無法滿足現資風險管理目標而產生，其用一個簡單的市場風險來對投資風險進行評估，并且該方法直觀明了，沒有任何專業背景的投資者都可以通過對此值的觀察做出判斷。VaR模型的確定必須要確定投資資產組合的時間期限、置信區間的大小以及觀察期，其在我國證券投資風險計量管理中發揮了良好作用。隨著我國金融投資市場的快速發展，風險控制是保證我國經濟穩定持續發展的重要手段，在目前眾多方法中，VaR方法尤其特殊性也有實用性。我國證券市場正處在蓬勃發展階段，投資風險的控制成為另一項需要加強關注的內容，因此研究VaR方法的應用具有現實意義。VaR是一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場風險的工具，中國金融市場正在不斷發展，當前如何加強風險管理控制成為各大機構面臨的重要問題。VaR作為被廣泛采用的先進風險測評方法，引入我國證券投資組合風險評估將對我國證券市場的發展帶來重要促進作用，有利于測量風險、將風險定量化，進而為金融風險管理奠定了良好的基礎。但是VaR本身仍存在一定的局限性，而且我國金融市場現階段與VaR所要求的有關應用條件也還有一定距離。要認識到風險管理一方面需要科學技術方法，另一方面也需要經驗性和藝術性的管理思想。

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第3篇：投資組合管理范文

關鍵詞：組合投資 技術本質 管理理念 應用分析

一、組合投資技術概述

當代的投資組合理論是在馬克維茨的理論基礎上產生的，其經典的論點是證券投資組合的選擇，其中提出了均值與方差的模型，奠定了投資組合的理論基礎。在上個世紀的中期，這一理論被延伸，提出了相關的資本資產定值概念，從而影響了資本投資的研究方向與深度。市場化的金融體制完善使得投資組合理論進入了銀行的管理系統，尤其是貸款管理上，其針對性的投資分析與風險控制為銀行信貸提供了一個重要的分析與評價依據，從而使得貸款的定價、資本配置等被量化。在貸款管理領域的成果被總結為：貸款組合風險最小化的研究；單位風險收益最大的研究；基于風險價值約束的貸款組合最優。

二、組合投資技術的本質理念

（一）風險計量

在貸款管理中組合投資的技術可以幫助分析信貸的風險，及對風險進行計量，其中被應用的技術有結構模型和統計模型，前者的提出是在公司資產價值與股價映射關系上建立起來的，針對變量建立數據庫，對上市公司的信用風險進行計量分析；后者則是建立在數學統計基礎上，利用樣本與歷史數據的建模，對客戶進行人為的分類，從而對其違約概率進行統計，由此形成了今天的風險組合分析，即風險不再是單一資產風險，而是組合資產帶來的風險；其次是對風險因素的多元化處理，也就是將多種風險因素納入到風險計量中，目前應用的風險控制模型多為組合風險管理模式。

（二）貸款組合資本的計量

投資組合的基本理論就是對兩個要素進行分析，其中一個是組合收益的期望值；一個是組合方差，代表的是風險即投資不確定性。貸款是否可以在有限的風險中獲得最大的收益就取決與二者的關系。此時投資組合技術認為資產組合是否成立，則是對比其他組合在同樣風險條件下是否獲得更高的收益，亦或是同樣收益下風險更小。所以從組合投資的角度看，不是消除某個貸款投資的風險，而是如果利用組合投資來降低風險增加收益，幫助貸款管理選擇最佳的投資組合，這才是其針對資本計量的本質。銀行實務中各種業務組合數量龐大，計量的組合風險大大低于單個風險的單純合計，因此其可以幫助貸款管理降低風險提高收益。

（三）信用風險的組合管理

貸款管理中信用風險是重要的評價標準，而組合投資技術可以幫助其對信用風險進行計量，一方面可以對個體進行綜合風險評價，一方面則可以進行風險分類評價。在這個過程中，按照資產的屬性進行分類，將其按照不同的風險類型進行逐一評價，從而形成一個相對固定的風險評價標準，從而幫助銀行的貸款管理來準確評價投資對象的信用風險，從而降低貸款的風險程度。

三、組合投資技術在銀行貸款管理中的應用

（一）貸款產品選擇

商業銀行在貸款經營管理中所面臨的問題就是產品設計，也就是貸款組合的優化，也就是讓提供的貸款風險最小而受益相對大，從眾多貸款對象中選擇合理的組合形式是其經營的核心問題，所以按照組合投資的基本原則，單筆貸款最優不等于組合最優。所以現代商業銀行多數都在依靠效益、安全、流動三者平衡的模式來選擇貸款對象，也就是借助組合投資技術來進行最優化的選擇，從而降低整體的風險等級。

（二）貸款產品定價

商業銀行貸款定價中，主要考慮單筆貸款風險；綜合貢獻；客戶對銀行影響等三個方面對貸款產品進行定價，其本質就是成本定價和市場定價。當然市場定價符合市場規律，但是其風險控制的需求也就越大。同時也不能忽視市場定價中必須考慮成本因素，一味的追求低價雖然可以獲得市場空間但是不利于商業銀行的發展。因此必須綜合考慮，此時就必須利用組合投資的技術對風險進行綜合性的評價，從而確定產品的合理定價，以此保證商業銀行貸款產品的獲益能力。

（三）資本配置管理

資本配置的基本目標就是風險調整后提高收益；其次是資產組合的風險控制最低。所以資配置在管理中應建立在銀行資產組合的基礎上，其本質就是分析抵御非預期經濟損失的資本總量是否可以保證銀行資本的安全，在經濟資本的總量固定的條件下，銀行的各種業務線都應在一個相對優化的條件下，也就實現了配置合理。國際通行的思路是合理資本配合引導銀行各個業務的發展，按照風險收益的比例進行擴展或者收縮，當然貸款業務也在其中，且貸款管理是資本配置的重要組成，當然必須滿足風險與收益的最佳收益比例。

（四）行業性貸款管理

上面所述，組合投資技術可以為銀行提供一個行業性的評價計量，這樣就可幫助銀行進行行業性的貸款管理。之所以對行業組合管理加以重視就是因為，行業之間存在一定的依存度，隨著產業鏈系統的建立于拓展，行業關聯性也隨之增加，因此必須關注行業貸款的組合管理，如果將行業中貸款的會受到相同的系統風險影響，就可將貸款組合分解成為不同的行業板塊進行管理，按照各個行業的相關性，利用模型可以計算并減少非系統性的風險，從中選擇出最為優化的投資組合，在實際操作中，組合管理應匹配不同的行業系統風險，選擇相關度較低企業進行貸款組合，從而降低風險。

四、結束語

組合投資的技術起源于對資本的合理控制與管理，旨在降低投資的風險并增加收益，這與商業銀行的貸款經營與管理的目標是一致的，其所提供的風險評價與經營思路完全可以應用于銀行的貸款管理，在應用中可以幫助銀行降低風險并實現整體管理的最優化。

參考文獻：

[1]劉宇.淺談銀行信貸管理中存在的問題與應對策略[J].大觀周刊，2012（24）

[2]謝剛，李勇.基于貸款交易業務模式創新的信貸資產組合管理研究，金融論壇，2009（1）

第4篇：投資組合管理范文

    關鍵詞: 投資理念  資產分配  時機掌握  證券選擇 

    成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進行證券投資,并且都能夠將這一投資理念自始至終地應用到投資組合管理過程的每一個方面上。投資者研究市場的核心信條來自于基本的信念,即如何找到能實現機構目標、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產生來自于三個方面的決策,即資產分配、市場時機掌握和證券選擇,而投資者的具體投資行為將會決定這三者各自的重要性。細心、認真的投資者總是會有意識地合理構建自己的投資組合,以使每一方面都起到預期的作用。 

    一 資產分配 

    許多投資者都信奉這一自然法則,即合理的資產分配決定投資收益,市場時機掌握和證券選擇則是次要的。很多人經常把資產分配對投資收益起決定性作用的觀點認為是真理。很明顯,機構投資組合通常包含一種以上的股票,而且也很少采用短線炒作(day-trading)的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合,并且也很少應用市場時機為導向的投資策略,因此投資組合中的資產分配便成為投資收益的最為重要的一個決定因素。考慮到市場時機掌握和選擇良好證券的困難程度,投資者的資產分配將為其投資組合管理提供一個十分合理的基礎。投資者避免出現投資組合大幅轉換和進行分散化投資的行為都使得資產分配成為投資業績的最重要的解釋因素。然而,事實也并非總是如此。試想一下,如果有這樣一個投資組合(當然是十分特殊的),它僅由一只股票組成,并且執行的是買入后長期持有的策略,那么這一組合的收益就主要取決于證券選擇。此外,對那些短線交易的債券期貨來說,市場時機的掌握則決定了它的投資收益。 

    如果投資者將資產分配認為是投資過程的中心環節,他們會定義出一個以相對穩定的長期投資組合目標為基礎的決策制定框架。把資產分配作為投資組合的重心,把市場時機掌握和證券選擇降低為背景因素,從而減輕了投資業績對易變的不可靠因素的依賴程度。對有見識的投資者來說,為機構制定合理的投資策略是整個投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產分配的討論中,使得投資者可以更具體的形式表現出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產類別的選擇非常重要,在很大程度上,這關系到投資的成功與否。為了準確判斷各種資產類別,投資者需要重點分析各種資產的功能特征,并且考慮其收益支付和風險規避的潛在能力。推行股權偏好的投資可以提高潛在收益水平,而分散化投資則可以降低投資風險。對于長期投資者來說,資產分配決策是他們工作議程中的一個重要部分,它將為其他所有的投資行為提供一個基本框架。 

    股權投資和分散化投資的原理體現了穩健的長期投資者在資產分配上的深思熟慮。歷史經驗和金融理論都證明股權投資可以比債券投資提供更高的收益。因此,希望通過投資收益來對機構經營活動提供可持續支持的投資者傾向于大量投資股票資產。同時,謹慎的市場參與者會采用分散化投資的策略。偏好股權投資和分散化投資的原理成為投資者構建投資組合的基礎。機構長期投資目標的實現在很大程度上依賴于資產分配是否成功,股權資產偏好可以提供較高收益,分散化投資則可以把風險控制在可接受的水平上。分析表明,投資者可以通過投資于高風險、高收益的股權資產而不是投資于國債或公司債券來實現其財富的最大化。與之相對應,投資于股票的長期收益將會隨著風險的進一步擴大而增加。在美國,當投資者甘愿承擔更大的風險而投資于小盤股時,同樣1美元的投資將會增加到5117美元,這對其他類別資產的投資來說,簡直是難以置信的天文數字。同時,分散化投資為投資者提供了一種強有力的風險管理手段。通過分散化投資,投資者將把市場因素反應各不相同的各個資產類別結合起來,從而形成一個更加有效的投資組合。在給定的風險水平下,合理地進行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產生更高的投資收益。也就是說,分散化投資可以更低的風險水平來獲取給定的投資收益。 

    二 市場時機掌握 

    按市場時機掌握的定義來說,市場時機掌握就是對長期投資策略目標的否定。它要求投資者在短期里能對他們在長期投資時所要考慮的各項因素做出正確的分析。由于各種原因,掌握市場時機的想法實際上是不可求的,也是不現實的。那些企圖這么做的人,經常過遲地出售和購買或同時過遲地買入和賣出,因此會承擔巨大的花費支出,并且會助長不確定的投機氛圍。比如,市場時機掌握策略可能會由于它要求進行一些非分散化的投資賭注而被拒絕采納,或者是由于影響證券市場的變量因素難以預測和辨清,而使得對市場時機的正確把握變得十分困難。 

    美國投資大師查爾斯*埃利斯認為市場時機掌握代表的是一種很有可能遭受失敗的投資策略。市場時機掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征,從而不可避免地對風險和收益產生影響。如果根據市場時機的判斷,某股票不被看好,投資者將減少其持有,增加現金頭寸,從而降低了投資組合面臨的風險,投資組合的長期預期收益水平將隨之下降。應用市場時機掌握策略的投資者必須準確地判斷出50%以上的市場時機才能取得投資成功。不過,市場上的投機氣氛、交易成本和市場環境的影響將會成為擁有過多現金以期擇機而行、超越大盤的投資者取得成功的一大障礙。沒有事實證明任何一個大機構能在市場低迷時進入,市場高漲時退出。根據對市場形式變化的預測而做出的股票和債券或股票和現金之間的投資轉換也經常表現為最終失敗而不是成功。 

    如果市場時機掌握者增加高風險資產的比重,從而增加整個投資組合的風險水平,他會面臨不同的挑戰。證券投資者必須考慮到風險水平超過預定的投資組合風險的可行性。如果高風險資產投資可以產生與機構目標一致的預期收益,投資經理則應該考慮采用這種高風險的投資組合。如果高風險使投資者產生疑慮,那么出于謹慎的考慮,這種短期行為將不受歡迎。為了確保實際的投資組合能真正地反映預期風險和收益的特征,我們應該避免使用市場時機策略,而采用再平衡的投資策略,使各種資產類別比重與目標水平保持一致。再平衡投資策略的根本目標是控制風險而不是增加收益,它通過修正各資產類別表現差異而帶來的偏差,使投資組合與長期組合目標保持一致。嚴守投資紀律的再平衡投資要求投資者有堅強的性格和耐力。如果在低迷的熊市市場里,再平衡投資策略對投資者來說似乎是一種引起損失的策略,這是因為再平衡策略要求投資者必須投資于價格相對疲軟的資產類別上。 

    市場時機投資策略使得投資組合明顯偏離長期的投資組合目標,而且把投資機構置于一些本可避免的風險之中。投資組合的資產分配策略則可為投資者提供一種核心手段,用以表現出他們對收益和風險的不同偏好,因此嚴謹的投資者總是試圖使其與投資目標的偏離最小化。市場時機掌握策略進行的集中投資違反了機構所采用的資產分配策略,因此市場時機掌握者要承擔與長期目標不符的投資可能帶來的嚴重損失。在有效市場中,采用市場時機掌握策略往往會降低整體投資組合的收益。

    三 證券選擇

    證券選擇投資策略迎合了大多數市場參與者的想象力,并且促使許多投資者過分采用最終無效的積極投資管理,最終遭受損失。另一方面,投資者也可以將重心放在非有效市場上,并且追求流動性較差的、以價值為導向的投資機會,從而提高他們贏得這場失敗者的游戲的可能性。在擁有高級信息流和交易流能夠占據先機的環境中,勤奮和智慧會為投資者帶來豐厚的回報。

    資產定價效率與積極投資組合管理的積極程度之間存在負相關關系。被動的投資組合管理適用于有效市場,比如在美國的國債市場上,市場基準收益就是投資收益,積極投資組合管理很少能產生高于基準收益水平的收益。不過,積極投資組合管理卻非常適用于低效市場。如我國A股市場。在A股市場上,市場基準收益水平對最終投資收益影響很小,投資的證券選擇將成為收益的基本來源。樂于接受非流動性資產的積極型經理能夠獲得巨大的風險調整后的收益。市場參與者習慣地對高流動性資產支付過高的價格,因此嚴謹的投資者可以避免投資于定價過高的高流動性證券,而選擇不為市場密切關注的、流動性較差且價格相對較低的資產來獲取投資收益。

    在低效市場中,積極投資組合管理可以產生巨大的潛在收益。事實上,簡單的、對基準收益的復制在私人證券市場上是不可能發生的。比如在風險投資、杠桿收購、石油和天然氣市場上,即使這些市場的基準收益可以獲得,投資者還是偏好于運用更加具有選擇性的投資組合管理。因為記錄顯示,私人證券市場基準收益就是相對于公開市場低風險證券來說,也只是差強人意。例如:中國石化股票在A股市場上有一個確定的并可以測量的市場價值比例,因此一些投資者持有過多的中國石化股票必然導致其他投資者持有過少的股票。持有過多石化股票的投資經理在構建投資組合時創造了市場影響,而且也承擔了交易成本。與之相對應,持有過少石化股票的投資經理也同樣創造出市場影響和承擔了相同的交易成本。然而,他們中間只有一方會正確的。成功一方獲得的收益恰恰等于失敗一方遭受的損失。積極型經理為這一零和游戲付出了高成本,總體來說,他們的損失等于交易成本、費用和市場影響。

    此外,價值導向的投資策略大大增加了證券選擇獲得成功的可能性。價值可以通過尋找低于公平價值的資產來獲得,也可以利用非同尋常的技能改善公司經營而被創造出來。價值導向投資者的投資都是有很大的安全保障,但冒進的投資者卻沒有足夠的安全保障。不同資產類別所提供的積極投資管理的機會也存在差異,這是整個投資組合管理過程的重要出發點。重點投資于非有效定價資產,可以大大提高投資成功的可能性。接受非流動性資產和以價值為導向的投資策略也將為整個投資組合管理提供明智的、謹慎的基礎。

    不能有效進行資產定價的市場一定會受到積極管理型經理的賞識,而對于可有效進行資產定價的市場來說,經理們則應該謹慎對待。然而,不幸的是,現在還沒有明確的市場定價效率的衡量方法。事實上,許多金融學家都沉浸于類似于宗教辯論的市場效率的爭辯中。一方認為市場上不可能存在多余的風險調整收益,而另一方則承認積極投資管理的獲利機會確實存在。

第5篇：投資組合管理范文

收稿日期：2014-09-21

基金項目：國家自然科學基金項目“基于時變參數的學習機制、利率行為與政策效果研究”（71173030）。

作者簡介：王志強，男，遼寧大連人，東北財經大學金融學院教授，博士生導師，研究方向：金融工程；趙慶，男，滿族，遼寧大連人，東北財經大學金融學院博士研究生，研究方向：金融工程。

一、引言

投資組合通常是指個人或機構所擁有的由股票、債券及衍生金融工具等多種有價證券構成的一個投資集合，投資組合的優化和多元化發展不僅豐富了金融投資決策的方法而且加深了對金融市場的認識。Roll[1]在Markowitz[2]均值-方差模型框架下提出跟蹤誤差投資組合模型，即投資組合管理者預期給定一個基準投資組合，通過跟蹤誤差來對投資組合管理者的投資業績進行評價，基于跟蹤誤差的投資組合方法在金融界得到廣泛運用。Rudolf等[3]給出了最小風險跟蹤誤差模型的線性模型，方便了跟蹤誤差模型的實踐應用。王秀國和邱菀華[4]基于跟蹤誤差模型提出了跟蹤誤差多因素投資組合決策模型，并給出了數值分析。羅金川和房勇[5]提出了分層主成分分析方法，采用完全復制標的指數的投資策略來構建因素投資組合選擇模型最小化跟蹤誤差，在此基礎上通過改變分層的數量控制投資組合的跟蹤誤差。

但是由于金融市場波動和金融風險加劇，Black和Litterman[6]指出均值-方差模型框架下關于要求隨機變量均勻分布和對期望收益和協方差的敏感性的缺陷。基于此，眾多學者進行了魯棒優化算法的研究。Costa和Paiva[7]提出了基于線性矩陣不等式的跟蹤誤差投資組合魯棒優化算法。高瑩和黃小原[8]同樣基于線性矩陣不等式方法研究了將跟蹤誤差投資組合魯棒優化在中國基金市場的運用。

本文基于跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型利用MATLAB提出新的求解算法，同時提出其衍生模型：單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型、多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型和基于成本單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型，并將其在中國資本市場進行了實證分析。

二、模型描述

（一）跟蹤誤差投資組合魯棒優化基本模型

本文基于Costa和Paiva[7]跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型結合中國資本市場實際情況，提出投資組合收益滿足預期收益要求，使得投資組合風險最小化的跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型：

投資組合中，下標i表示投資組合中資產i；下標k表示第k種情景得到的期望收益和協方差矩陣。外生變量ωB為模型中根據預先設定目標確定的基準投資組合；γk是第k種情景下投資組合預先設定目標收益；rf是投資組合中無風險收益率。隨機參數μk是由不同情景得到的期望收益；Ωk則是由相應情景預期收益的協方差矩陣。跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型中需要確定兩個決策變量即內生變量ωi和α。其中ωi是投資組合中各項資產權重，α為引入的偏差波動的上界變量，α=max1ωiσ2P（ωi）=（ω-ωB）TΩk（ω-ωB），其中σ2P（ωi）為跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型的方差。投資組合的目標函數是求α最小的投資組合權重ωi，數理金融含義是：在市場風險最大的情景下α=max1ωiσ2（ωi），選擇投資組合權重ωi使得投資組合收益波動最小，即min1ωiα。式（3）是投資組合關于期望收益約束，I為單位列向量；式（4）是關于投資組合權重約束；式（5）表示根據資本市場實際情景不允許賣空。

（二）跟蹤誤差投資組合魯棒優化衍生模型

根據Costa和Paiva[7]，高瑩等[8]學者的研究，跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型在資本市場具有適用性，然而面對資本市場的復雜性，本文在其基礎上提出衍生模型。

1.單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型

假定投資組合是根據基本分析方法構建股票集，面對不同的情景集，在既定的單一收益目標約束下γ1=γ2=…=γk=γ選擇投資組合具體的投資權重，即單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型，這與Costa和Paiva[7]、高瑩等[8]假設相同。

2.多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型

許多投資組合優化模型在假設時都按照單一收益目標約束γ1=γ2=…=γk=γ下選擇組合資產權重。然而在實際中，投資組合管理者針對不同市場預期采用相同的目標收益是不科學的，投資組合管理者的目標收益與市場預期是相關的，當投資組合管理者面對較樂觀市場預期時會提高目標收益，面對悲觀市場預期時會降低目標收益。特別是跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型在不同情景集下即在不同股票預期收益下，假定單一目標收益顯然與實際情景不相符。多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型則是在單一目標收益的基礎上，根據不同市場預期制定不同的目標收益，即γk， k=1，2，…，m不全部相等提出的優化模型。

3.基于交易成本單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型

組合優化的目標是在風險與收益之間權衡從而選擇投資組合最優權重的過程，傳統上這個過程與交易成本是分開考慮的，然而這樣得到次優權重經常會導致巨大的交易成本，并且在一些情況下會嚴重影響經風險調整的組合收益。

基于交易成本單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型是在單一目標收益模型基礎上引入交易成本函數：TC（ω）=（TC1（ω1），TC2（ω2），…，TCn（ωn））， i=1，…，n，其中TCi（ωi）代表第i種資產交易成本，ωi代表第i種資產權重。則投資組合凈權重為：=ω-TC（ω）=（1，2，…，n）T，i=ωi-TC（ωi）；投資組合基準權重為：B=ωB-TC（ω），Bi=ωBi-TC（ωBi）；投資組合收益為：μp=ωμ=∑n1i=1[μiωi]，其中μ=（μ1，μ2，…，μn）為n種資產預期收益；投資組合凈收益為：μPN=∑n1i=1[μ1i]=∑n1i=1[μi（ωi-TC（ωi））]；投資組合風險為：σ2p（）=TΩ，其中Ω為投資組合中資產協方差。則基于交易成本單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型為：

三、跟蹤誤差投資組合魯棒優化衍生模型在基金中的應用

（一）單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型轉化為Fmincon函數標準形方法及在基金中的應用以光大保德信均衡競選股票基金（基金代碼360010）的交易數據為實證數據，根據MATLAB Fmincon函數提出一種新的求解方法，并將單一目標跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型的最優解與基準組合、基金實際組合的結果進行比較。

1.實證假設

假設（1）：基金360010在2013年第4季度投資組合構建是根據投資組合中各股票前6個月度收益率進行判斷。

假設（2）：根據我國基金管理辦法每季度公布股票重倉股組成，同時根據數據可得性，假定基金360010每季度調整一次投資比例，即在持有期內2013年第4季度投資組合中各股票權重比例不變。

2.數據選取

選取光大保德信均衡競選股票基金（360010）在2013年第4季度投資組合10支重倉股。樣本數據為2013年3月至2013年9月的月度收盤價，并且將收盤價依據（Pt-Pt-1）/Pt-1轉化為2013年4月至2013年9月月度收益率，數據來源于大智慧軟件。

3.計算方法及計算結果

（1）基準組合權重及收益。取基準投資組合權重ωB為10×1矩陣ωB=（1/10，1/10，…，1/10）T，則基準投資組合收益率為10只股票月度收益率均值。

（2）構造情景集及組合收益和協方差。本文考慮2種計算情景集方法，即k=1，2。

情景1，期望收益μ1為10×1矩陣是依據歷史數據按算術平均值計算，相應協方差矩陣Ω1為10×10矩陣。

情景2，期望收益率μ2是按由近及遠0.3、0.2、0.2、0.1、0.1和0.1權重計算得到，即最近期收益的權重是0.3，以后依次類推，最遠期收益率的權重是0.1，原因是距離當前較近時期的收益率對基金經理預期判斷影響較大。情景2下期望收益的協方差矩陣Ω2為10×10矩陣。

（3）單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型Fmincon函數標準化過程。

情景1下，單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型Fmincon函數標準化過程。為使得跟蹤誤差模型轉化為fmincon函數標準形式，設x=（α，ω2，ω2，…，ωn）。

綜上所述，情景1下，單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型（1）―（5）轉化為Fmincon函數標準化形式式（11）―（16）：式（1）轉化標準形式（11）為式（17）；式（2）轉化標準形式（12）為式（18）；式（3）轉化標準形式（14）為式（19）和式（20）；式（4）轉化標準形式（15）為式（21）和式（22）；式（5）轉化標準形式（16）為式（23）和式（24），其中Fmincon函數標準形式中初始迭代點矩陣為式（25）。

單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型情景2轉化為Fmincon函數標準形式計算方法與情景1計算方法相同。由于篇幅所限情景1與情景2具體函數值未給，備索。

利用MATLAB Fmincon函數求解單一目標跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型情景1和情景2下各資產權重，其中，γ1=γ2=0.05，無風險收益率取工商銀行2013年整存整取一年期存款利率，即γf=0.0325，同時為比較投資績效也給出了基金實際各資產權重，如表1所示。

由表2可見，從收益角度而言，單一目標收益跟蹤1表2各模型下投資績效模型1情景11情景21基金實際1基準組合收益10.0999 10.0946 10.0536 10.0499 風險10.0006 10.0002 10.0031 10.0037 收益/風險1171.9770 1480.6111 117.4492 113.6394 誤差投資組合優化模型情景1和情景2收益率均顯著高于基金實際情景與基準模型，并且顯著高于投資組合目標收益γ=0.05，表明該模型對于提高基金收益是有效的；從風險角度而言，情景1和情景2風險均顯著低于基金實際情景與基準模型，表明該模型對于分散風險同樣是有效的；故此，單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型情景1和情景2投資績效顯著優于基金實際情景和基準模型，表明單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型可以顯著提升基金表現。雖然單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型情景1模型收益率高于情景2模型，但是風險更高，并且投資績效顯著低于情景2模型，從另一個角度而言，也印證了跟單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型最終選擇較大情景下各資產的權重的結論。綜上所述，單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型對于提高組合收益、分散組合風險是有效的，對于中國資本市場資產配置具有指導意義。

（二）多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型在基金中應用

多目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型式轉化為MATLAB Fmincon函數標準形式中處理式（3）轉化為式（14）時，2種情景下取不同目標收益，即γ1≠γ2，則：

如表3所示，在不同目標收益下，各資產權重發生變化，即進一步驗證了多目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型相比單一目標收益模型更具有合理性；投資組合實際收益率高于目標收益，表明多目標收益跟蹤誤差投資組合優化情景1時對于提高組合收益表現具有較好的表現；在目標收益遞增的過程中，投資組合實際收益也伴隨著目標收益逐步增加，投資組合風險先下降、后上升，在目標收益為0.065時組合風險達到最小-0.00003，投資組合風險總體呈現下降趨勢，多目標收益跟蹤誤差投資組合優化情景1時不僅在提高收益方面表現優異，在分散風險方面同樣有效；多目標收益跟蹤誤差投資組合優化情景1時在目標收益γ1=0.065時、偏差波動的上界變量為α1=0.0031投資組合績效最高，與表3均高于基金實際和基準模型投資績效。

表3與表4具有組合收益顯著高于目標收益的情況。但是多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒情景2下組合風險與情景1不同，組合風險在隨著目標收益的增加而增加，沒有出現反轉現象。情景2多目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型在目標收益γ1=0.05時、偏差波動的上界變量為α1=0.0016投資組合績效最高，與表2相比投資績效同樣均高于基金實際權重投資績效和基準模型投資績效。

結合表3和表4，根據投資組合績效分析，多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型在情景1時和情景2時，最終會選擇在情景1時，目標收益為γ1=0.065、偏差波動的上界變量為投資組合權重，與表2相比，多目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型相比單一目標收益模型在提高收益、降低風險方面表現更為有效。

綜上所述，在相同情景下不同目標收益γk會改變投資組合權重，影響投資組合收益與風險走勢，從而影響投資組合投資績效，因此，需要根據不同的市場預期下確定不同投資目標收益，再根據投資績效分析，從而確定更優的投資組合權重。

（三）基于交易成本單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型實證分析

采用與Zheng和Liang[10]、王春峰等[11]相同的交易成本函數：TCi（ωi）=aiωi+bi，i=1，2，...，n，同樣忽略固定交易成本對資產權重的影響，則變為：TCi（ωi）=aiωi，0

基于交易成本單一目標收益跟蹤誤差投資組合優化模型轉化為MATLAB Fmincon函數標準形式方法與上述相同。

利用MATLAB Fmincon函數求解得情景1與情景2資產權重及投資績效如表5所示：

由表5可見，基于交易成本單一目標跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型情景1和情景2的收益率均低于與未引入交易成本的單一目標模型的收益率（見表2），再次印證引入交易成本會降低投資組合收益率；根據投資績效分析，基于交易成本單一目標模型情景1投資效率高于情景2投資效率，這與單一目標模型結果相反，表明引入交易成本后會影響投資決策，也許會產生截然不同的結果。

四、結論

本文研究了跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型及其衍生模型在中國資本市場的應用：

1.給出了跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型即單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型以及利用MATLAB Fmincon函數求解的具體算法，并采用光大保德信均衡競選股票基金數據進行了實證分析，將跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型與基金實際投資績效和基準組合投資績效進行比較，表明單一目標收益跟蹤誤差投資組合魯棒優化模型在提高投資組合收益、降低風險方面的適用性。

第6篇：投資組合管理范文

Q1：目前國內類似的資產或財務管理公司很多，寶與其他同業公司的差異性在哪?

張植雄：首先，一般同業的資產管理與財務公司主要以產品推薦或產品銷售為主要目的，但寶強調的是投資工具的應用，尤其在推薦投資工具之前，寶注重客戶的需求。并根據客戶的需求與屬性為客戶選擇適合的投資工具。其次，寶強調后續服務面的工作，而非單純的投資工具建議。我們是一家主要以客戶需求為導向及服務為主的顧問公司。

Q2：2008年的金融海嘯襲來，不少投資人損失慘重，重則六七成的虧損。剛才張董您談到，讓人震驚的是由寶管理服務的客戶，在歷經空前的金融大災難后，投資表現僅損失約1～2成。我非常好奇，是怎樣的操作策略或管理模式，能讓客戶受傷減輕?

張植雄：大多數經理人幫助客戶投資管理時強調的是報酬率的追求，無形中就必須承受相當大的投資風險，但寶投資管理首要強調的是風險控制。再去追求可達到的報酬率。像去年2008年的例子，我們在風險管理的前提之下，盡量讓客戶的資產損失減少到最低，但像今年反彈時，我們一樣為客戶掌握并靈活調整投資組合，投資績效也有大幅回升。

Q3：投資人以后進行投資時，應該注意哪些?您有什么專業建議?

張植雄：首先，投資人應先了解自己的屬性與需求、投資時間長短、能承受多大的風險、是否追求高額的報酬率。其次，建議還是尋求比較專業的投資顧問來進行投資評估。最后，要具備雞蛋放在不同籃子里的觀念，這也是我們經常強調的投資人不能把全部資產放在單一投資商品上，應適度放在全球市場或股票、房地產、債券上，各式各樣的工具來搭配，做到比較能多元和分散。

Q4：聽完張董的介紹，聽起來寶在管理客戶資產或財務是比較偏向穩健、保守，并著重風險管理。那是否跟我們讀者談談，您覺得寶這家公司的核心價值是什么?

張植雄：我們會站在客戶立場。用專業、誠信以及永久服務的態度來服務我們的客戶、經營公司，這是寶最核心的價值，且很容易取得客戶的認同。當然，專業也是非常重要的基礎與根本，如果不是建立在專業的基礎之上，剛才所講的都淪為空談。

第7篇：投資組合管理范文

關鍵詞：中國企業年金 投資組合策略 優化方式

中圖分類號：F240 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2014）11（c）-0175-02

近年來，隨著人們的生產生活水平逐漸提高，人身意識也逐漸強化起來。隨著我國人口老齡化的問題日益嚴重，基本養老金的收支缺口越來越大，我國的企業年金也將會面臨越來越大的保值、增值壓力。就目前來看，我國企業的年金資產具有大規模呈現投資收益率低的現狀，在限定了投資工具的環境下，要研究出適應我國市場情況的年金投資組合策略是當前企業需要首先解決的問題。

1 當前我國企業年金的發展現狀和問題分析

1.1 我國企業年金的基本發展歷程

企業年金屬于多層次的養老保險體系組成部分，是由國家宏觀指導與企業內部決策來執行的。對于企業而言，建立企業年金制度不僅可以加大企業的薪酬福利，吸引員工，更能提升市場的競爭力。而對于政府而言，即可以減少政府的負擔，降低養老保險的保障體系帶來的壓力，還能提升政府形象。對于個人來說，其也是防范老年經濟風險的重要措施，從而提高老年生活水平。因此，從多方面、多角度來講，實行企業年金制度帶來的效益是非常大的，是我國未來的企業發展規劃的重要目標之一。

1.2 企業年金的運行現狀

就我國企業年金的發展規模上來講，我國企業年金的發展十分迅速。自2000年以來，我國仍然只擁有16000家左右的企業建立起了企業年金制度，而就去年人社部公布的數據顯示，2013年我國企業年金的資金累計已達6034.71億元人民幣，同比增長25.18%，加權平均收益率為3.67%。就中國科社院拉美研究所的一名年金研究員表示，在未來的相當長一段時間，企業年金都將保持每年20%以上的速度增長。

2 企業年金投資組合策略存在的問題

從當前我國企業年金實際實行現狀來看，仍然是存在很多問題的。首先，從流程上來看，企業中參保的職工不僅要關系到每個環節，更應該了解每個環節的含義。然而，在實際的實行過程中，參保人員只參與到了養老金的繳費與收益環節，缺少選擇年金制度與繳費率的權利，企業沒有向職工提供適合自身風險類型的投資選擇權，更加沒有充分了解年金投資組合策略的權利。因此，沒有發揮職工自身的主體作用，不僅會影響到企業的年金增值保值，更可能引起職工的不滿，認為企業就是變相的騙取職工費用，或者導致職工沒有明確的資金投資區分，影響企業形象。其次，目前一般的企業年金投資策略基本從單一的資產出發，沒有從投資組合協方差以及相關系數上來選擇投資工具，只注重眼前短期的投資收益，不僅忽略了投資的長期性，更可能影響企業年金的保值增值。最后，在選擇投資組合時，通常都沒有經過詳細的選擇和比對，不加區分的將所有資產與某種投資組合起來，沒有充分考慮到參保職工自身的風險承受能力，不具人文性。

2 企業年金的投資工具種類

2.1 目前國內使用的年金投資工具

當前，我國現有的企業年金投資工具不僅有銀行存款、債券、還包含一些股票、證券等投資基金。企業年金包含幾種形式，流動性的資產、固定收益類資產以及權益類的基本投資工具，其中流動性資產包括銀行的活期存款、中央銀行票據、債券回購等。其特征主要是流動性的，期限不定或者短期，資金交易相對較為簡單。而固定收益類資產主要包含銀行的定期存取款與協議存款、國債、公司債券、金融債券、中期票據以及一些萬能保險產品和投資連結保險產品等。權益類的資本投資工具中有最常見的股票或者股票型基金，這兩種形式在進行投資時，其風險較大，都需要保持謹慎的態度。

2.2 國外常用的年金投資工具

當前，國外的企業年金制度幾乎涉及了所有的投資工具，在年金運作的初期，年金投資主要采取風險較小的銀行存款以及債券等投資方式。當市場逐漸趨于成熟后，才能逐步擴大投資范圍，因此，要在風險和收益之間找好切入點，要充分考慮資本市場與企業年金投資的安全性，構建適宜的投資組合。一般國外的投資工具是根據不同的部門性質分為金融工具與實物工具兩類。金融工具主要包含銀行存款、政府債券、企業債券、抵押貸款以及貸款合同或者共同基金等，而實物工具則是指房地產與基礎設施建設等性質的投資，因其流動性能較差，周期長，投資時需要保持謹慎態度。

2.3 國內與國外投資工具的比較

與國內相比，國外的年金投資工具要比國內種類多，這不僅與國家的監管水平相關，更是國家市場的成熟來決定的。首先，從年投資權益類的資產比例來看，企業年金發展史越長的國家，對企業年金具有較強的風險承受能力，由此看出，提高政府的監管水平，增強企業年金的投資權益類資產的比例水平是非常重要的。其次，政府債券無論在哪一種市場下，都是企業年金投資的重要目標，當市場出現比較大的風險浮動時，政府債券等的固定投資類資產是最為理想的避險工具。

3 我國對企業年金投資的監管模式與投資策略選擇

企業年金的最終受益不僅由員工在職期間的繳納投資情況決定，還與退休后的年金市場有關系。企業年金的投資監管不僅對企業年金投資具有重大影響，更是直接決定著投資的可選性，在實際的操作過程中，會遇到很多風險，因此就需要建立起企業的年金監管協調機制，制定嚴格、詳盡的投資限制條件，有計劃、有選擇的進行投資，提高監管的效率。

3.1 企業年金的監管模式

目前我國一般的企業年金監管模式主要采用審慎性監管，所謂審慎性監管就是像對待自己的資產一樣對待企業年金基金的投資管理，必須審慎地選擇最能分散投資風險的組合。這種模式中，基金的監管依賴于獨立的監管人。定量限制規則則是指對養老基金的投資資產分類，投資比例等進行直接數量限制。其特點主要是集中進行數量限制，而不是對投資組進行限制；對于股票、風險資本或者實物資產以及一些國外資產的風險資產進行數量限制；另外，謹慎性相當于進行投資低風險資產；不允許投資者進行自由選擇，而且對單個的金融工具投資進行限制等特征。

3.2 我國企業年金的監管模式選擇

我國在選擇企業年金投資的監管方面基本遵循了定量限制的思路，為了確保企業年金的資產安全，不僅對企業的年金投資做出了數量限制，還要求資金托管人必須定期向受益人進行信息披露。讓企業的受益人能隨之掌握資金的運行狀況和風險狀態，發揮自身的主導權，還要求披露的信息必須保證其真實性和完整性。其次，為防止基金的管理人或投資機構的管理不善而造成受益人承擔超范圍的投資風險，必須在投資前確認投資收益人在退休后的生活保障，可以通過立法等手段建立起相應的風險補償機制。另外，我國的企業年金監管選擇上還要考慮到金融市場的變化與投資的運作情況，根據實際情況進行實時的投資產品比例調整。可以以定量限制監管模式為基礎，逐步融入“審慎性”的規則和理念。

我國目前選擇定量限制監管模式不僅是根據我國現實宏觀金融環境因素制定，更是與企業監管能力水平相吻合的。各國家選擇企業年金監管模式，大多是綜合金融市場的成熟度與一系列因素后進行定制。

4 完善我國企業年金投資組合管理的策略

4.1 完善法律體系

要優化我國企業年金的投資組合管理，建立起健全的法律法規，從立法的角度，規范企業年金的運營規范是必要途徑。政府等相關部門，應盡快建立并出臺關于企業年金投資管理的辦法法規，規范基金管理機構的資質和資金投資方向以及比例限制，同時完善投資風險補償機制，確保受益人免于承受因為基金管理人或者基金投資機構的管理不善或者一些違規行為造成的風險。

4.2 加快對金融領域的調整、改革和監督步伐

從我國目前的企業年金狀態來看，想要得到相對的提升就要借鑒國外培育和完善其金融市場的經驗，不僅要注重金融產品自身的開發和創新，更要嚴格實行各部門的監管。企業年金本身與資本市場的發展有著一種互動關系，企業年金是以機構投資者的身份進入資本市場的，對市場中的資金來源、市場結構以及管理水平、運作效率等都有積極的影響。而且，對于金融市場的投資者結構起著改善作用，還能促進市場向深度、廣度的方向發展。對于成熟的市場來說，其基礎設施較為完善，市場的流動性也比較強，利率的波動幅度小，因此投機性較弱，也能夠滿足企業年金的一些投資需求。

4.3 加大企業內部的監督管理

企業年金管理中最重要的部分就是企業年金的增值保值，通過加強監管投資管理人是主要措施之一。就外部監管而言，主要任務為完善相應的法律體系，一方面嚴格投資管理風險的控制流程，做好制度上合理的事前預防，合理劃分層次，總體把握投資策略；另一方面，還應不斷完善事后反饋程序，不僅是保證投資管理風險控制的完整性，也有利于總結風險控制工作的經驗和教訓。

4.4 培養專業的投資管理機構，拓寬渠道

想要拓寬投資渠道，應從金融工具與事物工具兩方面著手，逐步加大股票等的投資比例，加快推出金融衍生工具，同時，投資適當的不動產有利于基金的增值。另外，與其他開放式的基金管理不同，企業年金的投資管理需要擁有專業資格的機構，要保證高素質的金融服務，專業化的人員管理，通過專業的人才與機構來管理，保證其專業化、規范化。

5 結語

綜上所述，以中國當前的企業年金現狀入手，結合科學合理的投資工具，根據市場情況與企業規劃，合理制定企業年金投資管理體系。相信，在未來，我國企業年金將迅速發展。

參考文獻

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[2] 瞿艷.我國企業年金投資運營研究[D].武漢：武漢科技大學，2013.

[3] 戴倩.中國企業年金的投資組合策略[J]. 經濟研究導刊，2014（9）：50-51.

[4] 施放，朱京，劉青.企業年金的投資組合策略分析[J].北方經濟，2009（7）：81-83.

第8篇：投資組合管理范文

Franz Odermatt此次是應上海理財專修學院之邀，為該學院與瑞士商業金融大學合作推出的“瑞士私人銀行與財富管理”高級研修課程的學員進行培訓的。Odermatt先生對私人銀行在中國的發展前景表示了樂觀，同時對私人銀行從業人員的培養有著自己獨到的見解。

瑞士私人銀行業源遠流長

《理財周刊》：瑞士是私人銀行業務的發源地，也是私人銀行業務最為發達的國家。您能為我們介紹一下瑞士私人銀行業的發展狀況嗎?

Odermatt：瑞士的私人銀行業務擁有悠久的發展歷史，從18世紀開始，瑞士的銀行就開始為富翁們提供私密性極強的專業金融服務。在過去的100年中，瑞士的私人銀行業務也得到了長足發展，這與瑞士這個國家本身的特點是分不開的。瑞士是一個中立國，在二戰期間瑞士沒有受到戰爭的影響，而獨有的《銀行保密法》使得更多的富人選擇把他們的資產存放在瑞士的銀行里。盡管目前對于瑞士的《銀行保密法》存在著一些爭議，但是不可否認的是，《銀行保密法》增加了瑞士金融資產的流入量，這為私人銀行業務的發展提供了很好的基礎。

同時，和瑞士的鐘表一樣，瑞士的銀行業高度發達。金融從業人員在瑞士人口中的占比約為5％～6％，卻創造了超過40％的GDP，而私人銀行業務也在瑞士的金融業中占據了很大的比例。就目前而言，瑞士仍然是世界上私人銀行業務最為發達的國家。

除了擁有悠久的歷史和強大的金融人才積累，瑞士的私人銀行業還有一些自己的特征。比如經營手法上比較傳統，擅長于進行投資組合管理，崇尚穩健的投資風格，同時離岸業務占據了較高的比例。

私人銀行讓富翁生活更輕松

《理財周刊》：對于大部分人來說，私人銀行業務似有一層神秘的面紗，請談談私人銀行業務的主要服務內容。

Odermatt：私人銀行所針對的客戶群是一小部分的富翁。在客戶現有資產的基礎上，私人銀行為客戶提供全面的財產管理業務。

例如通過投資組合管理的方式，幫助客戶的資產獲得穩定的增長。在現在的市場環境下，全球化投資是投資組合的一種重要管理方式，我們根據不同地域市場的發展，在各個市場進行資產的配置。稅收的籌劃也是一項重要的內容，通過一些合法的手段進行稅收的籌劃。在不同的國家和地區，稅收的政策存在著很大的差異，私人銀行可以幫助客戶規避一部分稅務負擔。滿足客戶的財務需求，也是私人銀行服務的內容，如我們幫助客戶來制訂養老、教育和資產傳承的計劃。

中國市場非常有吸引力

《理財周刊》：這幾年隨著經濟的發展，亞洲已經成為私人銀行業務一個新興的市場，很多私人銀行機構都開始進駐這個市場。而在中國境內，超過百萬美元資產的客戶已經超過了30萬人。您是如何看待中國這個市場的?

Odermatt：是的，包括中國在內的亞洲經濟正以飛快的速度發展，同時孕育了一大批富裕人群，對于私人銀行機構來說，這是一個非常具有吸引力的市場。其實，類似的市場經驗我們可以在俄羅斯的發展過程中找到幾乎相近的例子。這幾年中國經濟的發展為世界所矚目，中國一直保持高速的經濟發展速度，而且未來這一發展還將得到延續。與此同時，中國的富裕人群也在不斷增加，他們積累了相當多的財富，財富的保值、增值是他們迫切的需要，而私人銀行業務正可以滿足這一需要。我也關注到，中國的工業化進程不斷加快，人們非常富有商業頭腦，他們的資產管理愿望也更加迫切，這為私人銀行業務提供了更好的發展機遇。

不過，在為中國及亞洲的富裕客戶提供私人銀行服務時，我覺得有一些方面也值得給予更多的關注。如財富的穩定性，是否有可靠的機制保障客戶的財產、同時客戶對于不同市場、不同領域的投資產品的理解，也是私人銀行業務在開展的過程中需要予以重視的一項內容。現在越來越多的投資產品擁有了與原有產品不同的特點，私人銀行服務的前提是客戶真正理解我們的服務和產品理念。

《理財周刊》：您對中國的富裕階層如何打理自己的財富有怎樣的建議?

Odermatt：我很抱歉，對中國的市場情況我還了解得不多。但是從國際經驗的角度來看，對于富裕人群來說，在自己的資產進行管理時，最重要的一點就是多元化地配置自己的資產，進行國際化投資。我們可以通過投資組合的方式，在不同的國家和地區分散自己的投資，從而規避稅收、通脹和貨幣貶值所帶來的一些問題。當然了，我也知道，在中國目前人民幣正以較快的速度在升值，資產的國際化流通可能還有一些條例上的限制，這可能需要我們按照市場的特點制訂出可行的投資組合方案。

人才選拔更看重軟能力

《理財周刊》：私人銀行業在亞洲的發展，對私人銀行人才也提出了更高的要求。目前很多機構都在著力培養自己的私人銀行人才，您覺得作為一個合格的私人銀行從業人員，需要具備哪些方面的能力和素質?有哪些培訓的方式和途徑?

Odermatt：私人銀行業對于從業人員的素質有著較高的要求。通常可以分為軟技能和專業技能這兩個方面。就軟技能而言，最基本的是從業人員的道德素養。他們是與金錢在打交道，這對道德品質提出了很高的要求，同時要尊重客戶的隱私。而良好的社交能力和溝通技巧也是私人銀行從業人員必需具備的，這可以敏銳地了解到客戶的需求。此外，我們更希望從業人員擁有開朗的性格，有利于和客戶的溝通交往。專業技能也是一個重要的方面，它可能包括資產管理能力、語言能力、對不同國家不同地區各種法律法規的熟悉與了解。

第9篇：投資組合管理范文

2010 年9月保監會印發了《保險資金投資股權暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），在總體上它仍是較為原則性的一些規定，相關細則的討論和制定一直在進行中。隨后，保監會又開始“駐場檢查”工作，通過駐場檢查及資料審查的保險公司，方可正式自主開展股權投資業務，亦即媒體上所稱的“牌照”概念。經過近一年的審查與籌備，幾家大型保險公司方陸續開始獲得了相關“牌照”。這也是為何在《辦法》出臺一年多后，保險公司的第一單PE投資才正式得以實施的原因。

保險資金配置PE剛剛起步，監管思路的重點是風險控制與資產安全。《辦法》對直接投資進行了較大限制，就間接投資而言，新規中亦存在著幾個需要面臨和解決的問題，其中包括：保險資金運用投資組合比例是否能夠實現優化配置，法規的門檻值限制是否合理等。

挑戰風險偏好

保險公司在風險偏好上具有風險厭惡的特點，而在實際規定中也顯示出了立法者和監管者強烈的風險規避偏好。因此，目前的監管也本著保守原則對保險公司的股權投資進行了諸多限制，如限制直接投資的行業與形式、對于間接PE基金的投資也設置了較高的門檻標準，并不允許投資創業投資基金。

保險公司等機構投資者所追求的不是單一的風險或收益，而是如何構建相對科學的投資組合和管理理性的回報預期，以符合機構投資者的預期財務和戰略目標。按照風險和收益匹配程度進行比例匹配和投資組合管理格式在風險固定的條件下，追求投資收益的最大化，而在收益固定的情況下，追求投資風險的最小化，這才是投資組合優化配置的正確選擇。

在當前的法規中，對于資金運用的比例分配設定體現出了立法者和監管者對于投資組合優化思想的理解和承認。但是，單就股權另類投資而言，法規的風險約束條件可能會導致在構建投資組合過程中出現過于狹隘的基金選擇和偏離價值本身的基金篩選標準。

直接投資的限制

在《辦法》正式頒布之前，各大保險公司基本上將直接投資作為主要的業務籌備方向。雖然不排斥與頻訪的國內外主流管理機構探討基金間接投資的可能性，但基本的口徑和思路，仍然是自建直投團隊及直司，準備在直接投資市場一展身手。《辦法》的出臺及后續監管層的表態，無疑讓翹首以盼的保險公司頗為失望。原則上只允許投資4個相關行業且禁止設立直投PE公司，在很大程度上抑制了保險公司直接投資的沖動與實際操作能力，也使得已在直投領域籌備良久的保險公司面臨尷尬。從保險公司的觀點來看，保險公司從事直接投資有自身的行業網絡優勢，且如果不設立直司，相關的有效激勵與運行體制也很難實現，相關的規定過于死板。可以預見的是，保險公司仍將就爭取直投范圍擴大與監管層進行長期博弈。

門檻限制

當前的法律門檻值包括了原則性門檻和規模性門檻。由于原則性門檻更多起到的是指導性作用，目前法律實際性的門檻在于規模指標。對于管理機構而言，1億元的注冊資本對當前的絕大多數基金管理人來說過高。以有限合伙制為例，一般情況下作為普通合伙人（GP）的基金管理機構在基金中的出資為1%。GP的注冊資本主要是根據基金的規模來反向確定的，如基金規模為 10 億元，則 GP的出資最低限為1000 萬即可。

解釋，對30億元的管理資產余額當前僅限于人民幣基金的管理規模。規定一方面要求保險資金僅選擇那些有優良業績的基金，另一方面則傾向于選擇大型基金。從合理性角度我們需要考慮，大型基金是否是最合適的。

理性判斷和市場的經驗數據都顯示，基金越大，投資標的選擇難度越大，投資回報率往往越平庸。反倒是某些老團隊新基金的“未來之星”團隊，能帶來最好的投資回報。管理人的團隊素質和能力與相應的有效投資策略，是保證投資回報的核心，遠比某些形式門檻重要得多。僅限定大型基金投資，顯然也不利于投資組合的多樣化構建。《辦法》目前的門檻值設置在理論值得商榷。在實踐中，國內股權投資市場畢竟還處在較為初級的階段，真正完全符合上述門檻標準并符合監管層口味的基金團隊，總體數量仍然較少，也極大地限制了保險公司可遴選基金的范圍。

類型限制與現實問題

監管對于禁止投資創業投資基金的類型限制，也是值得探討的問題。當前中國VC/PE的一個顯著現象是VC靠后，PE靠前，VC和PE兩者交織在一起，有時并不能完全區分風險投資和成長期私募股權投資的界限。例如，深圳市創新投資集團有限公司（深創投）普遍被認為是屬于VC類別。但是其有很大一部分的投資標的與當前市場上的 PE投資并無差別。另外，很多的風險投資基金，例如以創業投資著稱的紅杉資本和 IDG 都組建了自己的成長基金，開始涉足股權投資。實際上，目前市場對VC/PE的劃分并不是完全明確。中國股權投資市場目前投資鏈條相對較短，主要都以 IPO作為退出手段，大規模的企業并購與并購基金尚未興起。因此，對于創業投資基金不能一概而論。

機構投資者必須正視構建其投資組合的重要性。美國的股權投資顧問機構 GSA作為加州公務員退休基金、俄勒岡州公共雇員退休基金、以及德國養老基金NIB Capital 的投資顧問，將其30億美金的資金池配置于60%的風險投資基金，35%的并購基金，以及包括兩只對沖基金在內的少量特殊情況基金。

當然，海外的創業投資環境相對成熟和安全。但不可否認的是，創業投資基金作為一類重要的投資組合類別以及私募股權投資中最為典型和核心的投資類別，應當得到監管者和機構投資者一定程度上的關注和考慮。在未來，可以考慮放開對創業投資基金的限制，豐富保險公司投資組合的組成，尋求收益最大化的最優配置效果。