私募債券精選(九篇)

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第1篇：私募債券范文

但這種“陽(yáng)光私募”還需更多“陽(yáng)光”照耀。開(kāi)閘月余后，發(fā)行首日即被一搶而空的中小企業(yè)私募債已出現(xiàn)銷(xiāo)售困難跡象。據(jù)上交所副經(jīng)理劉世安介紹，截止2012年6月30日已有27家中小企業(yè)通過(guò)了備案，19家完成私募債發(fā)行，總規(guī)模在18.50億元。已發(fā)行的私募債中，除了巨龍債的票面利率是13.50%，其余私募債均在10%以下，因此可以推斷大部分私募債信用級(jí)別至少是在BBB+。已發(fā)行的中小企業(yè)私募債，除了12巨龍債收益率達(dá)13.5%外，其它基本在7.5%-10%。一位證券人士說(shuō)，相對(duì)其它中低等級(jí)信用債，這一利率水平并不具有太大吸引力，“承銷(xiāo)有難度?！?/p>

私募之路

呼喚已久的中小企業(yè)私募債券的成功面世，引發(fā)眾多關(guān)注。

有人評(píng)價(jià)說(shuō)，這次中小企業(yè)私募債券，是以美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家高收益?zhèn)袌?chǎng)為借鑒，以監(jiān)管層拓展中小企業(yè)融資渠道的意圖為動(dòng)力，以企業(yè)類(lèi)債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展為依托，作為高收益?zhèn)袌?chǎng)的推出就顯得順理成章。從交易所公布的規(guī)范性文件看，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)的框架基本確定。

所謂中小企業(yè)私募債券，是指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓?zhuān)s定在一定期限還本付息的公司債券。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，試點(diǎn)期間，中小企業(yè)私募債券發(fā)行人須是未在上證所和深交所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)以非公開(kāi)方式向合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人，發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在一年（含一年）以上，且私募債券應(yīng)由證券公司承銷(xiāo)。

參與私募債券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓的合格機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)是經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)；注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人；合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬(wàn)元的合伙企業(yè)等。

合格的個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)至少符合下列條件：個(gè)人名下的各類(lèi)證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)、資產(chǎn)管理賬戶(hù)的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬(wàn)元；具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)；理解并接受私募債券風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過(guò)5％的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。承銷(xiāo)商可參與其承銷(xiāo)私募債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。

上證所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，相對(duì)于現(xiàn)有的企業(yè)債和公司債，中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)充分突出了市場(chǎng)化原則：對(duì)發(fā)行人凈資產(chǎn)和贏利能力等沒(méi)有硬性要求，由承銷(xiāo)商對(duì)發(fā)行人的償債能力和資金用途進(jìn)行把握；發(fā)行金額、利率、期限等各種要素，均由發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資者自行協(xié)商確定，通過(guò)合同確定各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系；采取交易所備案發(fā)行制。

這位負(fù)責(zé)人提醒，中小企業(yè)私募債券屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益品種。為了保護(hù)投資者，中小企業(yè)私募債券投資將實(shí)行較嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度。

市場(chǎng)冷淡

對(duì)于中小企業(yè)私募債券而言，由于發(fā)行主體為非上市的中小微企業(yè)，跟上市企業(yè)相比，其財(cái)務(wù)狀況和信用資質(zhì)都要弱些，所以發(fā)行利率會(huì)較高，也稱(chēng)為高收益?zhèn)?。在?guó)際市場(chǎng)上，高收益?zhèn)啾环Q(chēng)為“垃圾債券”。

20世紀(jì)70年代末到80年代初美國(guó)垃圾債市場(chǎng)興起繼而掀起了企業(yè)并購(gòu)熱潮，PE機(jī)構(gòu)（如KKR）通過(guò)發(fā)行垃圾債券結(jié)合并購(gòu)基金高杠桿收購(gòu)被市場(chǎng)低估的企業(yè)，重組后出售給其他投資人以獲取高額回報(bào)。垃圾債券與VC/PE行業(yè)的緊密關(guān)系，不禁讓人猜測(cè)隨著并購(gòu)基金在中國(guó)的發(fā)展，中小企業(yè)私募債是否會(huì)成為中國(guó)VC/PE市場(chǎng)的催化劑，掀起中小企業(yè)并購(gòu)熱潮。

為此，清科研究中心特別邀請(qǐng)數(shù)百家活躍于中國(guó)大陸的VC/PE投資機(jī)構(gòu)參加“中小企業(yè)私募債調(diào)研”。

據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，在參與本次調(diào)研的數(shù)百家機(jī)構(gòu)中，僅9%的機(jī)構(gòu)表示會(huì)投資私募債，53%的機(jī)構(gòu)選擇先觀望。超過(guò)半數(shù)的VC/PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為私募債可以與股權(quán)投資結(jié)合，降低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益，并且企業(yè)也可通過(guò)此舉滿(mǎn)足融資需求同時(shí)避免股權(quán)被稀釋。值得注意地是，僅11%的VC/PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為首批私募債是“中國(guó)版垃圾債券”，也就意味著大部分機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為目前私募債具備“垃圾債券”的特點(diǎn)，那它對(duì)中國(guó)VC/PE行業(yè)投資方式的影響也比較有限，這也呼應(yīng)了機(jī)構(gòu)針對(duì)其較低的投資意愿。因此，首先我們需要進(jìn)一步分析首批中小企業(yè)私募債券是否具備“垃圾債券”的特點(diǎn)。

“垃圾債券”的特點(diǎn)是高收益高風(fēng)險(xiǎn)并配有靈活的條款設(shè)置，比如可轉(zhuǎn)股權(quán)條款。正常情況下，投資人可以獲得較高的固定收益；在公司運(yùn)營(yíng)遇到困難或未能達(dá)到指標(biāo)時(shí)，投資人可以啟動(dòng)條款以獲得股權(quán)，之后可通過(guò)出售股權(quán)以獲得更高額的回報(bào)。由此可見(jiàn)，相比其他類(lèi)型企業(yè)債，更高的固定收益和靈活的條款設(shè)置是“垃圾債券”吸引VC/PE機(jī)構(gòu)的主要因素。反觀首批私募債，雖然被賦予了高度的靈活性，但票面利率仍偏低。目前國(guó)內(nèi)1年期到2年期BBB+評(píng)級(jí)的債券收益率是在9%-10%之間。在國(guó)內(nèi)，評(píng)級(jí)等于或高于BBB的債券為投資級(jí)債券，低于BBB為投機(jī)級(jí)，CCC為垃圾級(jí)。評(píng)級(jí)越低，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，而收益率也越高。在已發(fā)行的私募債中，除了巨龍債的票面利率是13.50%，其余私募債均在10%以下，因此可以推斷大部分私募債信用級(jí)別至少是在BBB+，故我國(guó)首批私募債不具備“垃圾債券”的特點(diǎn)。

目前中小企業(yè)私募債的主要投資者仍然是券商。對(duì)券商來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)私募債9%-10%的收益率并不算高，而且受目前的降息影響，收益率還在下降。清科最近對(duì)國(guó)內(nèi)PE/VC機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，73%的機(jī)構(gòu)愿意投資票面利率高于12.50%的私募債。

陽(yáng)光前景

面對(duì)如此局面，券商正在另謀對(duì)策。

近日，廣發(fā)證券和民族證券推出可投資于中小企業(yè)私募債的券商集合理財(cái)計(jì)劃，為個(gè)人投資者參與中小企業(yè)私募債投資提供新渠道。

以民族證券的“金港灣1號(hào)”為例，這是款主投債券的限定型集合計(jì)劃，固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資比例為0-95%，其中中小企業(yè)私募債整體投資比例、單只債券投資比例分別不高于資產(chǎn)凈值的40%和10%，投資門(mén)檻5萬(wàn)元，募集規(guī)模上限10億元。廣發(fā)金管家弘利債券集合資產(chǎn)管理計(jì)劃為中小企業(yè)私募債設(shè)定的整體投資比例則為30%。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種30%-40%的比例較合適，能夠兼顧到風(fēng)險(xiǎn)和收益。

不過(guò)，調(diào)研成本是個(gè)問(wèn)題。與其它信用債同質(zhì)化較嚴(yán)重不同，中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)是高度異化的，個(gè)個(gè)都不同。要想判斷好，往往并沒(méi)有更多的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。只能是花費(fèi)更多的人力、精力、財(cái)力去做實(shí)地的考察、調(diào)研，成本明顯過(guò)高，

第2篇：私募債券范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債券 融資風(fēng)險(xiǎn) 信用評(píng)分模型

中小企業(yè)私募債券現(xiàn)狀概述

中小企業(yè)私募債是我國(guó)中小微企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)以非公開(kāi)方式發(fā)行的，發(fā)行利率不超過(guò)同期限銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在1年（含）以上，對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的門(mén)檻要求，完全市場(chǎng)化的公司債券。

自2012年5月22日，中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)成功。截至2012年12月31日，滬市中小企業(yè)私募債券通過(guò)備案100只，備案總金額126.52億元；截至2013年5月31日，深市中小企業(yè)私募債券通過(guò)備案146只，完成發(fā)行98只，募集資金115億元，平均票面利率為9.25%。

中小企業(yè)私募債也被稱(chēng)作中國(guó)版高收益?zhèn)础袄鴤保l(fā)展如此迅速、收益如此之高，促使投資人不得不關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

中小企業(yè)私募債券的主要風(fēng)險(xiǎn)及度量

（一）主要風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)私募債券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)能否分散，分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)，此外還包括宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、其他市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，此外還包括信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、回售性風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）主要風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

1.利率風(fēng)險(xiǎn)的度量

中小企業(yè)私募債券的利率風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自銀行基準(zhǔn)利率變動(dòng)所帶來(lái)的債券收益率變化。久期是常用的利率風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，其值越高，利率風(fēng)險(xiǎn)也就越大。1938年麥考利提出久期概念，其計(jì)算公式如下：

其中，D是麥考利久期，ct是債券未來(lái)第t次支付的現(xiàn)金流，T是債券在存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金流的次數(shù)，P是債券價(jià)格，PV（ct）代表債券第t次現(xiàn)金流用債券到期收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法包括專(zhuān)家評(píng)價(jià)法、信用評(píng)分模型和現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)違約概率模型等。

專(zhuān)家評(píng)價(jià)法中最具代表性的是傳統(tǒng)的5C或者7C法則，即品質(zhì)、資本、能力、抵押、經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及后面加入的現(xiàn)金流、企業(yè)持續(xù)性或者控制力。由于該法則主要依賴(lài)于專(zhuān)家對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，主觀性較強(qiáng)，無(wú)法形成較為統(tǒng)一的評(píng)價(jià)。

信用評(píng)分模型是通過(guò)統(tǒng)計(jì)及數(shù)學(xué)的方法設(shè)計(jì)出各種統(tǒng)計(jì)概率模型來(lái)評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，其中比較著名的有Z-Score評(píng)分模型。

近幾十年來(lái)，隨著科學(xué)技術(shù)的高速發(fā)展，債券市場(chǎng)尤其是高收益?zhèn)袌?chǎng)的蓬勃發(fā)展大大推動(dòng)了各類(lèi)限貸風(fēng)險(xiǎn)違約概率模型的發(fā)展，出現(xiàn)了包括如風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)以及死亡概率等針對(duì)單一對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)模型，以及包括Credit Metrics，Credit Portfolio View以及Credit Risk等針對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)模型。

考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文選用美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W爾特曼提出的信用評(píng)分模型對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。其模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

式中：X1=流動(dòng)資本/總資產(chǎn)；

X2=留存收益/總資產(chǎn)；

X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)；

X4=優(yōu)先股和普通股市值/總負(fù)債；

X5=銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)。

Z值越大，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越好，其所發(fā)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)也越小。

判斷規(guī)則為：若Z>2.99，公司債務(wù)較為安全；若 1.8≤Z≤2.99，屬于違約中性；若Z

對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法的檢驗(yàn)

雖然我國(guó)債券市場(chǎng)并未出現(xiàn)違約事件，但不乏信用風(fēng)險(xiǎn)事件。例如，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海超日公司）連續(xù)兩年虧損，其發(fā)行的“11超日債”也已暫停上市。鵬元資信于2013年4月11日下調(diào)上海超日公司主體長(zhǎng)期信用級(jí)至BBB+，下調(diào)“11超日債”信用等級(jí)至BBB+（見(jiàn)表1）。

表1 上海超日歷次評(píng)級(jí)調(diào)整

日期 主體評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)展望 債項(xiàng)評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

2011-07-13 AA 穩(wěn)定 AA 鵬元資信

2013-01-08 AA- 負(fù)面 AA- 鵬元資信

2013-04-11 BBB+ 負(fù)面 BBB+ 鵬元資信

根據(jù)上述信用評(píng)分模型，利用上海超日公司公布的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算其Z值（見(jiàn)表2）。

表2 上海超日的Z值

日期 X1 X2 X3 X4 X5 Z

2011-06-30 0.82 0.0073 0.0195 1.1787 0.247 2.01

2011-09-30 0.81 0.01 0.0371 1.1429 0.36 2.15

2011-12-31 0.61 0.0095 -0.0092 0.7249 0.30 1.45

2012-03-31 0.72 0.01 0.0051 0.5641 0.074 1.31

2012-06-30 0.66 0.0092 -0.0189 0.562 0.13 1.21

2012-09-30 0.68 0.0105 -0.0024 0.57 0.29 1.59

2012-12-31 0.44 0.0126 -0.2867 0.188 0.273 -0.015

2013-03-31 0.42 0.0132 -0.0461 0.146 0.016 0.474

從表2中可以看出，上海超日在2011年底Z值已經(jīng)由違約中性區(qū)域落入公司破產(chǎn)區(qū)域，“11超日債”存在明顯的違約風(fēng)險(xiǎn)，且隨后違約可能性越來(lái)越大。相較評(píng)級(jí)公司下調(diào)其信用級(jí)別的時(shí)點(diǎn)，信用評(píng)分模型對(duì)“11超日債”的信用風(fēng)險(xiǎn)起到了較為明顯的預(yù)警作用。

作者單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

參考文獻(xiàn)

[1]陳湘玲.中小企業(yè)集合債券的信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究[D]，中南大學(xué)，2010（11）.

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[3]游春，左成學(xué).我國(guó)高收益?zhèn)庞迷u(píng)級(jí)問(wèn)題的研究[J]，征信，2012（11）.

第3篇：私募債券范文

中國(guó)私募雖然也沒(méi)發(fā)展多少年，卻基本都能找到與國(guó)外這些主要流派相應(yīng)的代表人物，然而，有一個(gè)流派我至今在中國(guó)也沒(méi)找到對(duì)上號(hào)的，那就是――債券派私募。

在20世紀(jì)90年代，正值美國(guó)對(duì)沖基金的蓬勃發(fā)展期，有個(gè)經(jīng)典人物出現(xiàn)了。這個(gè)人叫約翰?梅里韋瑟（John Meriwether），他在1994年2月創(chuàng)立了長(zhǎng)期資本管理公司(Long Term Capital Management)，他還將8個(gè)所羅門(mén)公司的智囊人物帶入他的公司。

對(duì)華爾街公司熟悉的人都知道，所羅門(mén)公司是華爾街最大的債券經(jīng)紀(jì)商，也是華爾街上最賺錢(qián)的公司之一。而這個(gè)梅里韋瑟同時(shí)也曾是所羅門(mén)兄弟債券套利部門(mén)的創(chuàng)辦人。

這群人就搬到了格林威治鎮(zhèn)汽船路上班，每天帶著魚(yú)竿，休閑時(shí)還可以釣魚(yú)。

梅里韋瑟公司就開(kāi)創(chuàng)了一種新的對(duì)沖策略――債券型策略。他們會(huì)在買(mǎi)入一只債券的同時(shí)，再賣(mài)空一只類(lèi)似的債券，因?yàn)橄嘈诺谝恢粋默F(xiàn)金流將更有前景。將資本市場(chǎng)對(duì)沖，債券往往比股票更有效。

他們還交易新發(fā)行的國(guó)債，因?yàn)樾聜鶕Q手率高?？粗剡@種流動(dòng)性的交易員愿意為此支付比發(fā)行時(shí)間稍微久一些、換手率低一些的“舊”債高的溢價(jià)。但在債券的存續(xù)期內(nèi)，這個(gè)溢價(jià)會(huì)消失，一個(gè)30年期債券和一個(gè)29.5年期債券在它們的到期日付的款必定會(huì)趨于一致。梅里韋瑟做的，就是簡(jiǎn)單地出售被高估的新債券，買(mǎi)進(jìn)便宜的、發(fā)行久的債券，然后耐心地等待不可避免的價(jià)格銜接。

除此之外，西方還有個(gè)稱(chēng)作“債券之王”的高手，叫做比爾?格羅斯（Bill Gross），也是全球最大債券基金太平洋投資管理公司掌門(mén)人。他對(duì)債券研究幾乎癡迷，他通過(guò)一系列數(shù)學(xué)公式，將債券收益最大化?！爱?dāng)美聯(lián)儲(chǔ)把利率調(diào)高一個(gè)百分點(diǎn)，一只5年期的債券售價(jià)會(huì)下跌4%，而一只30年期的債券售價(jià)將下跌12%。所有，買(mǎi)長(zhǎng)期債券會(huì)比較劃算?！彼芾淼膫疬B續(xù)5年跑贏99%的債券基金。最近一次成名之戰(zhàn)，是格羅斯發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)有很大問(wèn)題，2005年時(shí)，他就建議客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)按揭債券的CDS（信用違約掉期）保護(hù)，由此，格羅斯做空次貸債券產(chǎn)品的帶頭人。

既然債券也可以如此風(fēng)起云涌，又有穩(wěn)健收益可賺，中國(guó)真的沒(méi)有債券私募的土壤么？

原因其一，難道是債券產(chǎn)品收益太低？

中國(guó)私募之所以在2005年后瘋狂涌起，與波瀾壯闊的市場(chǎng)行情不無(wú)關(guān)系。債券私募是否在低風(fēng)險(xiǎn)低收益的屬性上，就無(wú)法吸引到追求超額收益的高凈值投資者？

然而，我發(fā)現(xiàn)，就朝陽(yáng)永續(xù)統(tǒng)計(jì)的2011年上半年的私募業(yè)績(jī)來(lái)看，503只非結(jié)構(gòu)化私募上半年的平均漲幅是-5.69%，結(jié)構(gòu)化私募的平均漲幅是-4.13%，而券商中的債券型基金產(chǎn)品是-0.82%，上證國(guó)債指數(shù)更是正值――1.80%。這也就意味著，在下跌或震蕩市，債券型產(chǎn)品的表現(xiàn)，未必遜色于股票產(chǎn)品。更何況，債券型私募可以通過(guò)一些量化的方式，獲得更可觀的收益。

其二，難道是因?yàn)橹袊?guó)債券市場(chǎng)缺乏對(duì)沖工具？

就好像2008年名震江湖的約翰?保爾森，人家原先做的是并購(gòu)套利，事實(shí)上最后讓他大有斬獲的也是債券相關(guān)衍生品。況且，美國(guó)的債券市場(chǎng)品種豐富。而我國(guó)債券產(chǎn)品的利率結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)還不夠多樣化和市場(chǎng)化。

這恐怕是現(xiàn)在債券私募沒(méi)有涌出的一個(gè)很大原因。不過(guò)，今年以來(lái)，不管是可分離債，還是國(guó)債，以及地方債市場(chǎng)，都涌現(xiàn)了新的契機(jī)。

第4篇：私募債券范文

中小企業(yè)私募債券是指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓?zhuān)s定在一定期限還本付息的公司債券，不設(shè)行政許可。本篇將以?xún)纱蠼灰姿敢秊橐罁?jù)，解讀中小企業(yè)私募債和其他類(lèi)信用債的異同，為中小企業(yè)私募債的發(fā)行者和投資者提供操作指南。

當(dāng)前占據(jù)信用市場(chǎng)主流的主要是各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行的信用債，主要包括企業(yè)債、公司債、中票和短融。從發(fā)行主體上看，多為上市公司、國(guó)有企業(yè)或者行業(yè)龍頭。即使是現(xiàn)存的私募債券，其主體評(píng)級(jí)也一般較高，通常在AA+以上。目前中國(guó)的信用債市場(chǎng)實(shí)際尚未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)意義上的違約。而此次即將推出的中小企業(yè)私募債，在各項(xiàng)條款設(shè)計(jì)上與公開(kāi)發(fā)行的信用債和其他私募債相比，均有諸多差異。

一、發(fā)行主體——非上市中小微企業(yè)

中小企業(yè)私募債發(fā)行主體定位為境內(nèi)注冊(cè)的中小微企業(yè)。對(duì)規(guī)模的劃分，是參照工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的中小微的定義；除此之外，此次試點(diǎn)將主要集中于非上市的中小微企業(yè)。

工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》中對(duì)中小企業(yè)的限度較為嚴(yán)格，理論上不利于將更多企業(yè)納入發(fā)行人行列。然而實(shí)踐中，同樣是參照該標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行中，出現(xiàn)過(guò)超出上述規(guī)定的情況。按照美國(guó)發(fā)展高收益?zhèn)跗诘男袠I(yè)規(guī)律，我國(guó)中小企業(yè)私募債在行業(yè)上很可能將主要以通信、醫(yī)藥等高科技企業(yè)為主。而一些傳統(tǒng)行業(yè)如農(nóng)業(yè)等，由于利潤(rùn)率相對(duì)較低，不足以支撐10%以上的融資成本，預(yù)計(jì)很難成為中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體。上交所試點(diǎn)辦法中還明確規(guī)定金融、地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)不具備發(fā)行中小企業(yè)私募債資格。

中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利狀況均未作明確限制。而當(dāng)前企業(yè)債、公司債等對(duì)發(fā)行主體均有“歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億”，以及“最近三年持續(xù)盈利、三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息”等的規(guī)模和盈利要求。按照工信部對(duì)中小微企業(yè)的劃定標(biāo)準(zhǔn)，如營(yíng)業(yè)收入10億元以下的信息傳輸行業(yè)、或營(yíng)業(yè)收入1億元以下的軟件信息服務(wù)行業(yè)等均可納為中小微企業(yè)，則中小企業(yè)私募債對(duì)主體要求相較企業(yè)債、公司債等要寬松許多。除此之外，中小企業(yè)私募債也不受發(fā)債規(guī)模不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%的約束。其他如當(dāng)前剛發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板私募債，其發(fā)行主體更是僅局限在創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)。

二、投資者——對(duì)機(jī)構(gòu)投資者限制較少，個(gè)人則較難參與

中小企業(yè)私募債為非公開(kāi)發(fā)行債券，投資人需符合兩大交易所規(guī)定的私募債券合格投資者資格后，方能參與私募債投資?？傮w來(lái)看，機(jī)構(gòu)為私募債主要投資者，包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托和基金，及這些機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的產(chǎn)品。普通投資者若想?yún)⑴c其中，通常通過(guò)購(gòu)買(mǎi)具有私募債合格投資者資格的機(jī)構(gòu)所發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品。除此之外，上交所對(duì)金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元、有2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)、并通過(guò)相關(guān)知識(shí)測(cè)試的個(gè)人亦開(kāi)放了參與私募債券的通道。整體上個(gè)人投資者較難參與，有利于中小企業(yè)私募債早期安全性的把控；而對(duì)機(jī)構(gòu)投資明確的限制則較少，則利于私募債未來(lái)的發(fā)展空間。

從投資人數(shù)上看，另一非公開(kāi)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板私募債其投資者人數(shù)上限為10人，而中小企業(yè)私募債投資者上限為200人，更利于該類(lèi)債券的流通。

三、專(zhuān)門(mén)的流通轉(zhuǎn)讓通道

私募債由于不能公開(kāi)交易，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為除了信用風(fēng)險(xiǎn)之外另一個(gè)最主要風(fēng)險(xiǎn)。從流通方式上看，目前創(chuàng)業(yè)板私募債的流通均不及中小企業(yè)私募債，創(chuàng)業(yè)板私募債目前不進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)浒l(fā)行對(duì)象數(shù)量、發(fā)行方式等方面均需參照非公開(kāi)發(fā)行股票的相關(guān)規(guī)定。而中小企業(yè)私募債可在兩大交易所特定渠道進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易，上交所可在其固定收益綜合平臺(tái)、深交所在綜合協(xié)議交易平臺(tái)交易。

四、投資者保護(hù)機(jī)制

中小企業(yè)私募債對(duì)評(píng)級(jí)沒(méi)有硬性規(guī)定，但是鼓勵(lì)企業(yè)采取如擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)等增信措施。私募債的增信措施是降低融資成本，保證債券順利發(fā)行的重要方式，亦是影響我國(guó)高收益?zhèn)磥?lái)發(fā)展空間的關(guān)鍵因素。新近發(fā)行的首只創(chuàng)業(yè)板私募債樂(lè)視債亦在擔(dān)保方式上創(chuàng)新，采用控股股東及實(shí)際控制人以個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)為債券的還本付息提供無(wú)限連帶責(zé)任保證，極大降低了公司治理中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

在投資者保護(hù)方面，在此次中小企業(yè)私募債的試行辦法中，深交所更是專(zhuān)門(mén)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)提出了明確的要求。具體包括：聘請(qǐng)私募債券受托管理人，受托管理人依照約定維護(hù)私募債券持有人的利益；設(shè)立私募債券持有人會(huì)議制度；設(shè)立償債保障金專(zhuān)戶(hù)，用于兌息、兌付資金的歸集和管理；要求發(fā)行人提前約定采取限制姑息分配措施，以保障私募債券本息按時(shí)兌付，并承諾若未能足額提取償債保障金，不以現(xiàn)金方式進(jìn)行利潤(rùn)分配。如此明確的投資者保護(hù)措施的提出在國(guó)內(nèi)尚屬首次，有益于我國(guó)高收益?zhèn)慕】蛋l(fā)展。

五、交易所備案流程

中小企業(yè)私募債發(fā)行前，需由承銷(xiāo)商應(yīng)將私募債券發(fā)行申請(qǐng)材料報(bào)送上交所、深交所備案。交易所對(duì)備案材料進(jìn)行完備性核對(duì)。備案材料完備的，交易所自受理材料之日起10個(gè)工作日內(nèi)出具《接受備案通知書(shū)》，發(fā)行人和承銷(xiāo)商即可以開(kāi)始債券發(fā)行工作。發(fā)行人取得《接受備案通知書(shū)》后，應(yīng)在6 個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行。逾期未發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)重新備案。

六、登記、結(jié)算的辦理

第5篇：私募債券范文

近期，深交所向券商下發(fā)通知，要求在6月28日前做好“中小企業(yè)私募債換股回售”的全網(wǎng)測(cè)試。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這可能意味著可交換私募債的試點(diǎn)即將展開(kāi)。

那么，何為可交換私募債？這一試點(diǎn)對(duì)于發(fā)債企業(yè)有何益處，需要滿(mǎn)足怎樣的條件？

為私募債提供增信手段

可交換私募債與上市公司可轉(zhuǎn)債在概念上有一定的相似。但區(qū)別在于，上市公司可轉(zhuǎn)債是上市公司以自己公司的股份作為轉(zhuǎn)換標(biāo)的，而可交換私募債是指以發(fā)行人所持有的A股市場(chǎng)符合相應(yīng)條件的股份，而不限于發(fā)行人自家股份作為轉(zhuǎn)換標(biāo)的。

分析人士指出，可交換私募債的引入，有利于增加中小企業(yè)私募債的流動(dòng)性。從目前已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債的情況來(lái)看，由于發(fā)債企業(yè)大多需要通過(guò)第三方增信，如增加抵押、擔(dān)保等提高私募債的信用級(jí)別，第三方增信費(fèi)用的產(chǎn)生也抬升了私募債的成本?？山粨Q私募債則為增信提供了一種新的途徑。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果投資人認(rèn)可作為轉(zhuǎn)換標(biāo)的的股票價(jià)值，那么投資這種私募債就提供了進(jìn)可攻、退可守的兩種收益途徑，投資人可以選擇持有債券到期，或是在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為上市公司的股票。無(wú)疑，可交換私募債的推出能夠在一定程度上增加中小企業(yè)私募債的吸引力。

可交換股票需滿(mǎn)足條件

事實(shí)上，此前所發(fā)行的一些中小企業(yè)私募債中也采用了含認(rèn)股權(quán)或是轉(zhuǎn)股條款的設(shè)計(jì)。但認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)股條款的標(biāo)的都是發(fā)債企業(yè)自身的股權(quán)，由于企業(yè)的股權(quán)沒(méi)有上市，缺乏公允價(jià)值，沒(méi)有流動(dòng)性，因此這種條款的增信效果并不明顯。而可交換私募債的推出，能夠在一定程度上解決這一問(wèn)題。

具體到可作為交換標(biāo)的的股票，深交所的通知指出，可交換私募債券預(yù)備用于交換的股票應(yīng)當(dāng)是在深交所上市的A股股票；預(yù)備用于交換的股票在本次債券發(fā)行前，除為本次發(fā)行設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保外，應(yīng)當(dāng)不存在被司法凍結(jié)等其他權(quán)利受限情形；在可交換時(shí)不存在限售條件，且轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反發(fā)行人對(duì)上市公司的承諾。

第6篇：私募債券范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債；私募債

一、中小企業(yè)私募債推出的背景

中小企業(yè)私募債券，是指符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)[2011]300號(hào)）文件規(guī)定，在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的中小微型企業(yè)以非公開(kāi)方式發(fā)行、轉(zhuǎn)讓并約定在一定期限還本付息的公司債券。發(fā)行主體為未在滬深交易所上市的股份有限公司、有限責(zé)任公司，暫不包括房地產(chǎn)、金融業(yè)企業(yè)。私募債是相對(duì)于公募發(fā)行而言的，每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人，發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在一年（含）以上。中小企業(yè)私募債采用備案制，由證券公司承銷(xiāo)。

中小企業(yè)私募債的推出，簡(jiǎn)要基于以下三個(gè)方面的需要：

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整的需要。中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，據(jù)中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)中心數(shù)據(jù)顯示：目前中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.7%，創(chuàng)造了59%的稅收、60%的GDP、60%的進(jìn)出口，提供了全國(guó)80%的勞動(dòng)就業(yè)崗位，完成了全國(guó)65%的發(fā)明專(zhuān)利。中小企業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，我?guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整離不開(kāi)中小企業(yè)的茁壯成長(zhǎng)。

2.“融資難、融資貴”問(wèn)題突出。中小微企業(yè)融資難在全世界都是普遍存在的問(wèn)題，2008年金融危機(jī)以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國(guó)中小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題變得日漸突出。社會(huì)資本脫實(shí)就虛，民間借貸、互?；?dān)等致使企業(yè)融資成本高啟，吞噬了企業(yè)的利潤(rùn)空間，封殺了企業(yè)的發(fā)展前景。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，必須有效解決實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

3.擴(kuò)大直接融資比重，完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。“目前，我國(guó)間接融資比重達(dá)到80%以上，銀行業(yè)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重超過(guò)90%”（《人民日?qǐng)?bào)》2014年2月19日《尚福林：目前我國(guó)間接融資比重達(dá)到80%以上》）。從發(fā)達(dá)國(guó)家情況來(lái)看，G20國(guó)家直接融資比重在65%到75%之間，美國(guó)直接融資比重最高，超過(guò)80%。間接融資比例過(guò)高，表明我國(guó)企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的依賴(lài)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系內(nèi)部。融資結(jié)構(gòu)失衡長(zhǎng)期來(lái)看不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，需要?jiǎng)?chuàng)新融資工具，提高企業(yè)利用資本市場(chǎng)股票、債券等直接融資工具進(jìn)行融資的比重，完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。

二、中小企業(yè)私募債發(fā)行概況

自2012年6月8日第一只中小企業(yè)私募債12蘇鍍膜發(fā)行至今（2014年9月30日），滬深交易所合計(jì)發(fā)行中小企業(yè)私募債613只，合計(jì)發(fā)行金額825.5億元（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊）。從試點(diǎn)區(qū)域來(lái)看，大陸地區(qū)除甘肅、外，已全部加入中小企業(yè)私募債試點(diǎn)。

1.按年度來(lái)看，2012年發(fā)行中小企業(yè)私募債112只，2013年達(dá)到272只，2014年（至9月30日）發(fā)行229只，整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2.按試點(diǎn)區(qū)域來(lái)看，首批試點(diǎn)的北京、上海、天津、廣東、江蘇和浙江等省市發(fā)行數(shù)量和金額數(shù)據(jù)前列，江蘇省以184只、293.63億元的發(fā)行規(guī)模更是遙遙領(lǐng)先。

3.試點(diǎn)兩年多來(lái)，單只中小企業(yè)私募債最大發(fā)行規(guī)模為5億元，最小發(fā)行規(guī)模僅為500萬(wàn)元，個(gè)體差異比較明顯。發(fā)行規(guī)模低于1億元（含）的中小企業(yè)私募債占總發(fā)行數(shù)量的一半，且以民營(yíng)企業(yè)為主。發(fā)行規(guī)模超過(guò)2億元（含）的中小企業(yè)私募債占總發(fā)行數(shù)量的近30%，占總發(fā)行金額的近60%，各地方政府平臺(tái)公司子公司或關(guān)聯(lián)公司較為集中。

4.從利率水平來(lái)看，利率區(qū)間主要集中在8.5%到10%之間，發(fā)行利率最高的為15%，最低的僅6%，其差異主要取決于擔(dān)保主體的擔(dān)保強(qiáng)度。

期限結(jié)構(gòu)上普遍采用“2+1”模式，債券持有人有權(quán)在債券存續(xù)期第2年的付息日將其持有的全部或部分本期債券按票面金額回售給發(fā)行人，同時(shí)發(fā)行人有權(quán)決定在債券存續(xù)期的第2年末上調(diào)本期債券后1年的票面利率。

由于中小企業(yè)私募債并未強(qiáng)制要求主體和債券評(píng)級(jí)，因此，發(fā)行時(shí)對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)的僅146只，占總發(fā)行數(shù)量的23.8%，對(duì)主體進(jìn)行評(píng)級(jí)的67家，僅占發(fā)行總數(shù)的10.9%。

三、中小企業(yè)私募債發(fā)行現(xiàn)狀分析

1.違約率呈上升趨勢(shì)：截至目前，已發(fā)行的中小企業(yè)私募債中已有13中森債、12華特斯、12金泰01、12金泰02、12津天聯(lián)、13華珠債相繼出現(xiàn)信用事件。由于普遍采用“2+1”模式，今年四季度中小企業(yè)私募債將邁入集中回售選擇權(quán)高峰期，信用事件會(huì)否進(jìn)一步擴(kuò)大值得繼續(xù)關(guān)注。出現(xiàn)信用事件的發(fā)行主體主要為民營(yíng)企業(yè)，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況有一定的關(guān)系。不過(guò)，整體來(lái)看中小企業(yè)私募債信用風(fēng)險(xiǎn)可控，特別是與國(guó)內(nèi)小微企業(yè)銀行貸款、國(guó)外高收益?zhèn)认嗨破贩N相比，中小企業(yè)私募債的違約率仍處于較低水平。對(duì)于中小企業(yè)私募債信用事件，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的同時(shí)，更應(yīng)該理性看待，遵循賣(mài)者盡職、買(mǎi)者自付的契約精神，沒(méi)有“剛性?xún)陡丁薄㈦[形擔(dān)保才是市場(chǎng)機(jī)制的資本市場(chǎng)。

2.投資者單一，“買(mǎi)方市場(chǎng)”。中小企業(yè)私募債投資對(duì)象為合格機(jī)構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，以及上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。但實(shí)際上，商業(yè)銀行主要參與銀行間市場(chǎng)交易，保險(xiǎn)公司對(duì)評(píng)級(jí)又有較高要求，平均8.5%到10%的收益率使得中小企業(yè)私募債成為典型的“買(mǎi)方市場(chǎng)”。未來(lái)，作為承銷(xiāo)的券商在壯大自身資產(chǎn)管理規(guī)模的同時(shí)，還需要積極爭(zhēng)取銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金、社保、對(duì)沖基金等的積極參與，方能改善當(dāng)前局面。

3.中小企業(yè)私募債面臨增信難：由于中小企業(yè)私募債并未強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)，因此信用增信顯得尤其重要。中小企業(yè)私募債可采用的增信措施包括但不限于：限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押；商業(yè)保險(xiǎn)。第三方擔(dān)保和商業(yè)保險(xiǎn)屬于外部增信，可以簡(jiǎn)化程序，有效提高債券的信用等級(jí)。從當(dāng)前已發(fā)行的中小企業(yè)私募債來(lái)看，被投資者廣泛認(rèn)可的增信方式主要為下兩種：一是評(píng)級(jí)AA+以上的國(guó)資擔(dān)保公司出具的第三方擔(dān)保；二是發(fā)行過(guò)企業(yè)債或中票，且主體評(píng)級(jí)在AA以上的平臺(tái)。擔(dān)保公司收取的擔(dān)保費(fèi)一般為3%左右，且附帶有較強(qiáng)的反擔(dān)保措施，而符合條件的平臺(tái)公司又不可能為民營(yíng)企業(yè)擔(dān)保，這就進(jìn)一步加劇了民營(yíng)企業(yè)中小企業(yè)私募債的發(fā)行難度，同時(shí)催生了下述平臺(tái)類(lèi)中小企業(yè)私募債的產(chǎn)生。

4.中小企業(yè)私募債“平臺(tái)化”：平臺(tái)類(lèi)中小企業(yè)私募債，指的是以地方政府融資平臺(tái)的子公司或關(guān)聯(lián)公司作為主體、以符合條件的平臺(tái)公司進(jìn)行擔(dān)保而發(fā)行的中小企業(yè)私募債。與民營(yíng)類(lèi)中小企業(yè)私募債不同，平臺(tái)私募債背后是政府信用和財(cái)政擔(dān)保，增信難的問(wèn)題瞬間解決，很容易得到合格投資者的認(rèn)可，特別是2014年年初民營(yíng)類(lèi)中小企業(yè)私募債信用風(fēng)險(xiǎn)爆出后，券商競(jìng)相追捧平臺(tái)類(lèi)私募債，“平臺(tái)化”更加明顯。從當(dāng)前發(fā)行情況來(lái)看，平臺(tái)類(lèi)私募債已占到發(fā)行總量的50%以上，已成為地方政府平臺(tái)融資的便捷新通道。2013年7月，深交所對(duì)《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》進(jìn)行了修訂，增加了對(duì)地方融資平臺(tái)公司參與私募債發(fā)行的限制，明確不允許平臺(tái)類(lèi)項(xiàng)目發(fā)行私募債，平臺(tái)類(lèi)私募債開(kāi)始集中轉(zhuǎn)向上交所進(jìn)行申報(bào)。當(dāng)前，監(jiān)管層已經(jīng)注意到該趨勢(shì)的發(fā)展，并將引導(dǎo)中小企業(yè)私募債回歸初衷，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力中小微企業(yè)融資。

5.中小企業(yè)私募債“通道化”：中小企業(yè)私募債“通道化”的產(chǎn)生主要基于監(jiān)管層對(duì)銀行非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范，由于中小企業(yè)私募債在滬深交易所掛牌，屬于“8號(hào)文”對(duì)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，因此，部分銀行將不方便貸款的企業(yè)推薦給券商，由券商以該企業(yè)為主體發(fā)行中小企業(yè)私募債，銀行以理財(cái)資金等形式認(rèn)購(gòu)，并向券商承諾存續(xù)期間不得轉(zhuǎn)讓該中小企業(yè)私募債。該模式下，中小企業(yè)私募債成為銀行曲線放貸的通道，存在監(jiān)管套利的成分。

綜上所述，中小企業(yè)私募債當(dāng)前所面臨的問(wèn)題，其核心還是風(fēng)險(xiǎn)把控和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的問(wèn)題。無(wú)論是中小企業(yè)私募債“平臺(tái)化”還是“通道化”，都是“買(mǎi)方市場(chǎng)”格局下順應(yīng)合格投者投資需求而產(chǎn)生的。中小企業(yè)私募債作為中國(guó)版的高收益?zhèn)?，未?lái)仍將是中小微企業(yè)融資的重要途徑，是緩解中小企業(yè)融資難、融資貴，提高資本市場(chǎng)直接融資比重的重要金融工具之一。引導(dǎo)多元化的合格投資者參與中小企業(yè)私募債市場(chǎng)，豐富信用增進(jìn)方式，才能使中小企業(yè)私募債真正回歸本位，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]祁斌，查向陽(yáng)等.直接融資和間接融資的國(guó)際比較.資本市場(chǎng)研究網(wǎng).

第7篇：私募債券范文

6月8日，由東吳證券承銷(xiāo)的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司在上海證券交易所，發(fā)行了5000萬(wàn)元的中小企業(yè)私募債，利率為9.5％，債券期限兩年，每年付息一次，被稱(chēng)為中國(guó)中小企業(yè)私募債的第一單。

事實(shí)上，今年5月份，滬深兩個(gè)交易所就分別頒布了中小企業(yè)私募債的試點(diǎn)管理辦法。而在6月7日和8日，滬深兩個(gè)交易所則通過(guò)了首批總共19家的中小企業(yè)私募債的備案申請(qǐng)。

在中國(guó)，中小企業(yè)私募債是一個(gè)新生事物，主要指的在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的企業(yè)債券。發(fā)行的企業(yè)主要是中小微企業(yè)，發(fā)行的方式是私募發(fā)行。

最近兩年，中小企業(yè)的融資狀況不是很樂(lè)觀。它的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了一個(gè)全新的渠道，更是被視為中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)重大的制度創(chuàng)新。事實(shí)上，中小企業(yè)私募債跟我們這兩年比較熱的私募股權(quán)是一回事，都是私募發(fā)行，但是一個(gè)是股權(quán)，一個(gè)是債權(quán)。前兩年私募股權(quán)的發(fā)行非常熱，但是債權(quán)的發(fā)行一直跟民間借貸和非法集資等分不開(kāi)，所以導(dǎo)致整個(gè)私募債券市場(chǎng)大大落后于私募股權(quán)市場(chǎng)。

這次出臺(tái)辦法并且發(fā)行中小企業(yè)私募債，意味著在整個(gè)中國(guó)的融資制度上有了一個(gè)很大的完善。在具體的制度設(shè)計(jì)中，滬深兩個(gè)交易所對(duì)中小企業(yè)私募債都采取的是市場(chǎng)化的備案制度，而且不對(duì)申請(qǐng)發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)審核，交易所也不對(duì)發(fā)行者的信用和債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性的判斷、承諾和保證，這事實(shí)上符合私募債本身高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。因而很多人都把它稱(chēng)為中國(guó)的垃圾債券，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，深滬兩個(gè)交易所對(duì)能夠參與私募債的投資者范圍做了嚴(yán)格的限制。比如深交所認(rèn)定的機(jī)構(gòu)投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)法人和合伙企業(yè)，而且暫時(shí)不接受個(gè)人投資者。其中企業(yè)法人的注冊(cè)資本需要1000萬(wàn)元以上，合伙企業(yè)的合伙人出資額不得低于5000萬(wàn)元，這實(shí)際上意味著中小企業(yè)私募債事實(shí)上只針對(duì)富人，因?yàn)樗麄儽旧淼目癸L(fēng)險(xiǎn)能力較大，而對(duì)于普通投資者，則不適合投資。

中小企業(yè)私募債意義重大，但并不意味著它對(duì)投資者就有吸引力。

首先，中小企業(yè)私募債是一種高風(fēng)險(xiǎn)的證券，備案本身將風(fēng)險(xiǎn)完全交給了投資者判斷。而且目前國(guó)家企業(yè)債券的信用評(píng)估制度還不完善，投資者可能會(huì)擔(dān)心中小企業(yè)到時(shí)不能償還。

第二，辦法規(guī)定私募債的發(fā)行利率不能超過(guò)銀行利率的3倍。已經(jīng)備案的企業(yè)擬定的發(fā)行利率基本上在9.5％～13.5％之間，比一般的信托產(chǎn)品收益低、風(fēng)險(xiǎn)高。而且對(duì)于中小企業(yè)，如果它發(fā)行的債券利率超過(guò)10％，就意味著它的負(fù)擔(dān)很大，如果再加上別的一些費(fèi)用，還不如選擇其他融資。

第三，私募債券最大的一個(gè)特點(diǎn)就是不能公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。這就意味著，如果你想要轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒芟窆善币粯又苯淤u(mài)出去，而是要艱難地自己尋找下家。

第8篇：私募債券范文

違約風(fēng)險(xiǎn)讓投資者望而卻步

與傳統(tǒng)債券相比，私募債違約風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)法人普遍存在法律意識(shí)相對(duì)淡薄，對(duì)其所承擔(dān)的法律責(zé)任和社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)不足等問(wèn)題，加之中小企業(yè)缺乏戰(zhàn)略性和合理性的組織結(jié)構(gòu)布局，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較差，生命周期較短，加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性。

目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者一直對(duì)中小企業(yè)私募債持觀望態(tài)度。原因有三：其一，偏于保守的中國(guó)投資者，在對(duì)流動(dòng)性不足且沒(méi)有地方政府信用背書(shū)的前提下，普遍對(duì)中小企業(yè)私募債接受程度不高；其二，中小企業(yè)私募債目前尚處于試點(diǎn)階段，相關(guān)“游戲規(guī)則”仍在不斷調(diào)整和優(yōu)化，投資者持觀望態(tài)度顯得很正常；其三，基金投資受局限，一方面大多數(shù)公募基金等主流機(jī)構(gòu)投資者的募集條款不包含這一投資品種，至使其大部分金融產(chǎn)品無(wú)法配置私募債；另一方面有中小企業(yè)私募債券投資范圍的基金，由于各基金公司的風(fēng)險(xiǎn)控制制度、未來(lái)基金排名壓力等因素，也是一直猶豫觀望，未能果斷大舉介入私募債市場(chǎng)。

投資規(guī)模制約私募債流動(dòng)性

基于私募債特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控性的考慮，監(jiān)管層對(duì)投資人的數(shù)量和質(zhì)量都有相對(duì)嚴(yán)格的規(guī)定，如單只債券持有人數(shù)量不得超過(guò)200人；作為機(jī)構(gòu)投資者的基金公司，目前僅有為數(shù)不多的公募或基金專(zhuān)戶(hù)參與私募債認(rèn)購(gòu)，且受到投資額度10%的限制；作為個(gè)人投資者，設(shè)立了500萬(wàn)元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。這些規(guī)定具有一定的合理性，但限制投資者范圍，嚴(yán)重制約了市場(chǎng)流動(dòng)性。

針對(duì)中小企業(yè)債的流動(dòng)性問(wèn)題，多家券商通過(guò)研究提出了破解方案。業(yè)內(nèi)人士和專(zhuān)家學(xué)者普遍認(rèn)為可通過(guò)四種途徑解決私募債流動(dòng)性問(wèn)題。一是允許私募債券進(jìn)入質(zhì)押庫(kù)，通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)方式增加其流動(dòng)性；二是開(kāi)啟券商柜臺(tái)通道，增加私募債券的流動(dòng)通道及途徑；三是降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻，并允許基金、保險(xiǎn)、券商等主流金融機(jī)構(gòu)參與其中；四是建立聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，推進(jìn)私募債券報(bào)價(jià)的規(guī)范化。

券商食之無(wú)味棄之可惜的尷尬

與傳統(tǒng)的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比，私募債對(duì)券商并不具有吸引力。投資者對(duì)私募債的擔(dān)保和評(píng)級(jí)的隱性要求也自然加大了私募債的發(fā)行時(shí)間成本和費(fèi)用成本。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定，中小企業(yè)私募債的發(fā)行和銷(xiāo)售情況將計(jì)入券商排名，若券商放棄該業(yè)務(wù)，則會(huì)影響到公司的總體排名和其他業(yè)務(wù)開(kāi)展。

第9篇：私募債券范文

私募債券放行

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】5月3日，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司50億元非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。這是在國(guó)內(nèi)發(fā)行的第一只私募債券。

此前的4月29日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》（下稱(chēng)《規(guī)則》），對(duì)私募債券發(fā)行的總體原則、注冊(cè)、發(fā)行、登記、托管、流通、信息披露等內(nèi)容進(jìn)行規(guī)范。

《規(guī)則》規(guī)定，私募債券的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行利率，均由買(mǎi)賣(mài)雙方按市場(chǎng)方式定價(jià)并簽訂《定向發(fā)行協(xié)議》。在評(píng)級(jí)和審核方面，也放松了事前發(fā)行審核，不強(qiáng)制要求信用評(píng)級(jí)等市場(chǎng)中介服務(wù)。在信息披露方面，信披方式可由買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商確定。

根據(jù)《規(guī)則》，企業(yè)發(fā)行私募債券需要在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，企業(yè)在注冊(cè)的兩年有效期內(nèi)，可分期發(fā)行私募債券，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后六個(gè)月內(nèi)完成。

據(jù)悉，5月3日中航工業(yè)公司發(fā)行的私募債券是國(guó)內(nèi)第一只私募債券，由中國(guó)工商銀行擔(dān)任主承銷(xiāo)商。有消息稱(chēng)，中國(guó)國(guó)電、中國(guó)五礦和另外三家軍工企業(yè)也將于近期發(fā)行私募債券。

據(jù)介紹，私募債券是指相對(duì)于公募發(fā)行而言的，向特定數(shù)量的投資人發(fā)行的債務(wù)融資工具，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)豢扇袌?chǎng)流通。在歐美等金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，發(fā)行私募債券融資的方式被廣泛采用，具有悠久的歷史。由于只向特定發(fā)行人發(fā)行，私募債券比公募債券更靈活、發(fā)行更便利、信息披露要求也更簡(jiǎn)化，可以幫助發(fā)行人以更有效、更靈活的方式進(jìn)行融資。

業(yè)內(nèi)人士指出，私募債券的創(chuàng)設(shè)能夠有效緩解公開(kāi)發(fā)行方式的制約，拓寬債券市場(chǎng)的廣度和深度，顯著提高直接融資比重。

聲音

應(yīng)加快發(fā)展資產(chǎn)證券化

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉士余：中國(guó)目前有50萬(wàn)億元的銀行信貸資產(chǎn)，如果我們能夠?qū)⑵渲械?％――也就是2.5萬(wàn)億到3萬(wàn)億元――進(jìn)行證券化，就可以在很大程度上減小銀行面臨的資本充足率壓力。反之，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化，大量的銀行貸款就只能依循著存貸轉(zhuǎn)化的傳統(tǒng)路徑，最終導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。

八成外匯占款的基礎(chǔ)貨幣已回收

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱：目前央行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票以及其他一些對(duì)沖方法，能夠在不同程度上控制流動(dòng)性。過(guò)去這么多年，央行吐出基礎(chǔ)貨幣的主要渠道是外匯占款，通過(guò)買(mǎi)入雙順差所積累的外匯吐出貨幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)貨幣量的100％，而央行通過(guò)各種手段大致收回了購(gòu)匯所吐出基礎(chǔ)貨幣的80％，并將其凍結(jié)在央行體系內(nèi)。

中國(guó)已進(jìn)入通脹上升通道

國(guó)際貨幣基金組織總裁特別顧問(wèn)朱民：從日本、韓國(guó)等國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展之后，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了通貨膨脹的上升通道，原因是勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移速度放慢，勞動(dòng)力成本開(kāi)始不可避免地上升，全球范圍內(nèi)的資源價(jià)格也在不可避免地上升，國(guó)內(nèi)的價(jià)格改革也在引發(fā)土地、水等成本不斷上漲。

快報(bào)

上市公司去年凈利超1.6萬(wàn)億元

截至4月30日，滬、深兩市所有上市公司披露了2010年年報(bào)。906家滬市上市公司去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.25％。1270家深市上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2486.34億元，同比增長(zhǎng)38.08％。

四險(xiǎn)企償付能力不達(dá)標(biāo)

截至2011年一季度末，償付能力不達(dá)標(biāo)的保險(xiǎn)公司還有四家，比2010年底減少兩家。償付能力不達(dá)標(biāo)公司的資產(chǎn)總量由2010年底的3612億元降至2011年一季度末的393億元。不達(dá)標(biāo)的四家保險(xiǎn)公司分別為中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、安華農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、都邦保險(xiǎn)和嘉禾人壽。