匯率制度論文精選(九篇)

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第1篇：匯率制度論文范文

芒德爾—弗來(lái)明模型

20世紀(jì)60年代，羅伯特•芒德爾(RobertA.Mundell)和J.馬庫(kù)斯•弗萊明（J.MarcusFlemins）提出的芒德爾——弗萊明模型（Mundell-FlemingModelM-F模型，下同），對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒(méi)有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國(guó)的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效；在資本有限流動(dòng)的情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣；而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國(guó)的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了的“芒德爾三角”理論，也就是著名的“三一定律”。即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼(PaulKrugman)根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，他稱其為“永恒的三角形”(TheEternalTriansle)，從而清晰地展示了“芒德爾三角”的內(nèi)在原理。在這個(gè)三角形中，貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，固定匯率和資本自由流動(dòng),貨幣政策的獨(dú)立性和固定匯率,這三個(gè)目標(biāo)之間不可調(diào)和，最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個(gè)，這就是著名的“三元駁論”。如表1所示。

3.張錦冬.人民幣是否該升值.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2004第1期

第2篇：匯率制度論文范文

一、人民幣現(xiàn)行匯率制度主要內(nèi)容

我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來(lái)說(shuō)就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。具體而言包括四個(gè)方面；第一，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率是指匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的。1994年1月1日，中國(guó)人民銀行公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)即是頭一天全國(guó)18家外匯調(diào)劑公開市場(chǎng)產(chǎn)生的人民幣對(duì)美元匯價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，以后，中國(guó)人民銀行每日均由銀行間外匯市場(chǎng)前一個(gè)營(yíng)業(yè)日交易產(chǎn)生的美元加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)然這一價(jià)格也考慮到國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化，人民幣與其他國(guó)家貨幣的匯率則通過(guò)與美元的匯率換算而得到。第二，單一的匯率是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來(lái)；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三，有管理的匯率主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度。第四，關(guān)于浮動(dòng)匯率，一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

上述的人民幣匯率制度主要形成于90年代中國(guó)外匯管理體制的一系列重大改革，其運(yùn)行及賴以存在的基礎(chǔ)在于兩個(gè)方面：一是銀行結(jié)售制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換；二是建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，匯率開始了由市場(chǎng)供求決定的基礎(chǔ)。就第一個(gè)方面而言，結(jié)售匯制度使得外貿(mào)企業(yè)無(wú)條件地將出口所得外匯賣給外匯銀行，外貿(mào)企業(yè)不能持有外匯賬戶，后來(lái)，雖然大型外貿(mào)企業(yè)中可以持有部分外匯，但亦受到嚴(yán)格的限制。1996年，人民幣在結(jié)售匯基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。即在經(jīng)常項(xiàng)目下，外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易用匯通過(guò)外匯銀行的售匯來(lái)滿足，但在經(jīng)常項(xiàng)目中的非貿(mào)易項(xiàng)目用匯則受到較嚴(yán)格的外匯審批控制。所以在這樣的制度設(shè)計(jì)下，居民與企業(yè)均不能意愿地持有外匯。就銀行間外匯市場(chǎng)而言，其結(jié)構(gòu)分為兩個(gè)層次：一是外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié)售匯市場(chǎng)，亦稱外匯零售市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，企業(yè)的外匯供求在符合國(guó)家規(guī)定的政策內(nèi)均可進(jìn)行買賣交易，外匯銀行則實(shí)行會(huì)員制，其會(huì)員資格的獲取要經(jīng)過(guò)央行或外管局的審批，具有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。二是通過(guò)中國(guó)外匯交易系統(tǒng)進(jìn)行的銀行間的外匯交易市場(chǎng)，主要為銀行實(shí)行結(jié)售匯的頭寸買賣服務(wù)，并形成人民幣匯率，這是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，中央銀行既以市場(chǎng)會(huì)員的身份進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，又充當(dāng)市場(chǎng)管理者的角色，如對(duì)外匯銀行持有外匯額度作了嚴(yán)格的規(guī)定；只允許交易美元、日元、港元三種外幣。

二、人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的主要缺陷

通過(guò)以上分析不難看出：在外匯銀行、企業(yè)、居民不能意愿地持有外匯的前提下，中國(guó)的外匯市場(chǎng)具有封閉性、壟斷性、交易品種單一和匯率波動(dòng)空間狹小的特征。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下：目前名義上“有管理的浮動(dòng)匯率制”事實(shí)上演變?yōu)橐环N與美元掛鉤的固定匯率制。人民幣匯率的這種形成機(jī)制具有以下一些缺陷。

（一）基礎(chǔ)匯率的確定缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)

在中國(guó)，由于實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換和資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制，所以外匯市場(chǎng)上的外匯的供求主要決定于貿(mào)易項(xiàng)目。因此從理論上講（實(shí)際上亦然），決定人民幣匯率水平的理論模型應(yīng)當(dāng)是購(gòu)買力平價(jià)理論。眾所周知，購(gòu)買力平價(jià)的成立是由“一價(jià)定律”的成立而推導(dǎo)來(lái)的，而“一價(jià)定律”在開放的經(jīng)濟(jì)中成立的前提是；1、對(duì)比國(guó)家都實(shí)行了同等程度的貨幣自由兌換，貨幣、商品、勞務(wù)和資本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交易成本為零；4、關(guān)稅為零。而在發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)與最為發(fā)達(dá)國(guó)家的美國(guó)之間，由于：1、兩國(guó)的貨幣、商品、勞務(wù)和資本國(guó)際性流通程度差異性很大，絕非以自由交易為基礎(chǔ)，相反存在著較高的關(guān)稅和各種形式的交易壁壘，關(guān)稅不為零、交易成本也不可能為零；2、在中美貿(mào)易品市場(chǎng)交易中，由于東西方消費(fèi)偏好的差異、不完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的高的搜尋成本、政府行為對(duì)市場(chǎng)的影響等等，其信息不可能完全對(duì)稱。所以購(gòu)買力平價(jià)理論成立的前提條件幾乎完全不能滿足。由此確定的人民幣基礎(chǔ)匯率顯然缺乏準(zhǔn)確、客觀的依據(jù)。

（二）實(shí)際運(yùn)行中的匯率并非真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格

現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對(duì)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易的外匯銀行實(shí)行的額度管理，這使得市場(chǎng)參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須在市場(chǎng)上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來(lái)的需求和對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R時(shí)機(jī)和數(shù)量，另一方面就銀行售匯而言，要么存在一定的條件約束，要么存在嚴(yán)格管制。因此我國(guó)的外匯市場(chǎng)是一個(gè)供求關(guān)系不對(duì)稱的市場(chǎng)，即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場(chǎng)，中央銀行在這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)際上處于“強(qiáng)買”、“弱賣”的地位，顯然由此形成的匯率并不是真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格。

（三）形成匯率的外匯市場(chǎng)不完善

一方面：我國(guó)外匯市場(chǎng)存在交易主體過(guò)于集中、交易工具單一的問(wèn)題。目前我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體主要由國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來(lái)看，中國(guó)銀行是外匯的最大賣方，中國(guó)人民銀行是外匯的最大買方，雙方交易額占總交易量的60%以上；從交易品種上來(lái)看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元為主。主體構(gòu)成較為單一，交易品種及交易量相對(duì)集中，使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩。另一方面：外匯市場(chǎng)與其它金融市場(chǎng)的隔離。理論和實(shí)踐均證明，完善的短期貨幣市場(chǎng)和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我國(guó)由于資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場(chǎng)化導(dǎo)致外匯市場(chǎng)與短期貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)幾乎處于隔離狀態(tài)，人民幣匯率與人民幣利率、美元利率相關(guān)程度極低。

（四）人民幣匯率缺乏靈活性

1994年外匯體制改革以來(lái)的7年多來(lái)，人民幣匯率除1994年升值3.5%，1995年升值1.6%外，其余5年及當(dāng)前都保持在1美元兌8.28元左右的水平，處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，而由上面分析我們清楚地看到人民幣匯率的這種超穩(wěn)定狀態(tài)是一種制度約束下的使然。誠(chéng)然，匯率的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有一定的好處，但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)該是反映市場(chǎng)環(huán)境因素變化的動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，而絕非是靜態(tài)的固定不變。在過(guò)分的靜態(tài)穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出調(diào)整，不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能，也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念；同時(shí)為了維護(hù)匯率穩(wěn)定致使中國(guó)人民銀行被動(dòng)入市大量收購(gòu)?fù)鈪R形成巨額的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，在歐元即將取代歐元區(qū)各國(guó)貨進(jìn)而對(duì)國(guó)際貨幣體系帶來(lái)巨大的不確定性影響的情況下，央行持有的以美元為主的儲(chǔ)備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣匯率制度的改革方向及當(dāng)前應(yīng)采取的相關(guān)政策措施

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看：我國(guó)匯率制度的改革方向是真正地重歸1994年初提出的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，在此基礎(chǔ)上再增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間。要完全達(dá)到這一目標(biāo)，一勞永逸的辦法是實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣匯率。市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)，會(huì)找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)，再加上中央銀行的宏觀調(diào)控，人民幣匯率的“有管理浮動(dòng)”就可以真正地實(shí)現(xiàn)。但從近期來(lái)看：匯率制度的改革宜采取循序漸進(jìn)的過(guò)渡辦法，即在對(duì)資本項(xiàng)目依舊實(shí)行管制的條件下，逐步開放外匯市場(chǎng)，使人民幣匯率完全市場(chǎng)化，使其真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，體現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)參與者的真實(shí)意愿。當(dāng)然，人民幣匯率的完全市場(chǎng)化并非意味著放棄對(duì)其必要的管理，相反對(duì)其管理的方式和手段要多樣化，既有中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，也應(yīng)有包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過(guò)調(diào)節(jié)本外幣的供求量、利率水平的調(diào)整等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。這樣人民幣匯率的彈性自然會(huì)增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上人民幣匯率“有管理的浮動(dòng)”可望得以初步實(shí)現(xiàn)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再取消資本項(xiàng)目的外匯管制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的完全市場(chǎng)化。為了這一目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面工作。

（一）夯實(shí)人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，選擇一攬子貨幣定價(jià)法確定人民幣基礎(chǔ)匯率

隨著入世的臨近及資本項(xiàng)目管制的逐步放松和人民幣利率逐步走向市場(chǎng)化，外匯市場(chǎng)的供求會(huì)更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會(huì)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過(guò)渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動(dòng)。鑒于此，比較可行的辦法是放棄事實(shí)上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價(jià)，這樣既有利于人民幣匯率長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國(guó)的外匯市場(chǎng)早日與國(guó)際外匯市場(chǎng)接軌。

（二）改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，培育健全的外匯市場(chǎng)

人民幣匯率長(zhǎng)期處于超穩(wěn)定狀態(tài)主要原因在于外匯市場(chǎng)要素不足，而外匯市場(chǎng)要素不足其關(guān)鍵又在于現(xiàn)行的強(qiáng)制性結(jié)售制和外匯銀行的額度管理。因此，應(yīng)將目前的強(qiáng)制結(jié)匯制逐漸過(guò)渡到意愿結(jié)匯制、外匯銀行的額度管理也應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整（如擴(kuò)大額度幅度），從而使銀行、企業(yè)、居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風(fēng)險(xiǎn)由不同的微觀主體來(lái)承擔(dān)，以分散政府外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)；又能滿足各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合的需要；同時(shí)中央銀行可以卸下扎平市場(chǎng)交易的重負(fù)，專使匯率調(diào)控職能。在此基礎(chǔ)上，再逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)居民（含自然人和法人）售匯的條件和限制，從而基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的完全意愿結(jié)售匯。當(dāng)然資本項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯尚需根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步改進(jìn)。

針對(duì)上述的結(jié)售匯制度及外匯銀行額度管理的改革與完善，目前的外匯市場(chǎng)也應(yīng)得到相應(yīng)的改造，以促使其向國(guó)際規(guī)范的外匯市場(chǎng)靠攏。一是在不改變目前外匯市場(chǎng)上每天以前一日市場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)開盤的前提下，擴(kuò)大匯率的波動(dòng)幅度，從而使匯率更能真實(shí)地反映市場(chǎng)供求，有助于意愿結(jié)售的實(shí)行。二是嘗試新的外匯交易方式。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)主要是指以電腦自動(dòng)撮合方式成交的銀行間外匯交易市場(chǎng)，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，這種交易方式效率很高。但是實(shí)行意愿結(jié)售匯制度后，進(jìn)入原有的結(jié)售匯交易系統(tǒng)的交易可能萎縮。在這種情況下，可以考慮國(guó)際上通行的商業(yè)銀行做市商交易制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?，活躍外匯市場(chǎng)，并使匯率真正反應(yīng)市場(chǎng)參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號(hào)作用更強(qiáng)。三是豐富外匯交易內(nèi)容和品種。即在目前開辦人民幣對(duì)美、港元及日元買賣的基礎(chǔ)上，試辦歐元、英鎊等幣種的買賣，滿足國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織對(duì)外匯資產(chǎn)多幣種構(gòu)成的需求。與此同時(shí)，盡快擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易參與者的范圍，視情況適時(shí)開辦外匯期貨、期權(quán)交易，以滿足不同層次交易主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模。四是增加市場(chǎng)交易主體，推廣大額交易。增加外匯市場(chǎng)的交易主體，除讓更多的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民直接參與外匯的買賣外，應(yīng)著力推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯的大額交易。這樣有助于避免大的機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平，防止匯率的大起大落，同時(shí)有效降低大企業(yè)的交易成本。

（三）大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)并加快實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)與短期貨幣市場(chǎng)間的融通，以減緩?fù)鈪R市場(chǎng)的需求波動(dòng)

短期貨幣市場(chǎng)是短期資本流動(dòng)的緩沖和吸收?qǐng)鏊?，在人民幣自由兌換后要使外匯市場(chǎng)更活躍，外匯供求能相對(duì)平衡，除了要具備多種外匯交易的品種外，還將允許大量外匯投機(jī)交易的存在。而外匯投機(jī)交易存在的必要前提是短期貨幣市場(chǎng)，其中包括資金拆借市場(chǎng)、融資券市場(chǎng)、短期國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)以及其它富有流動(dòng)性的短期票據(jù)和短期信用工具市場(chǎng)。當(dāng)外匯供大于求時(shí)，投機(jī)者從短期貨幣市場(chǎng)獲取人民幣資金、購(gòu)入外匯，反之，則拋出外匯；而政府則通過(guò)短期貨幣市場(chǎng)上的操作（買賣短期國(guó)庫(kù)券、調(diào)節(jié)短期利率等）來(lái)影響匯率和貨幣流通量。因此，中國(guó)應(yīng)建立一個(gè)十分發(fā)達(dá)的短期貨幣市場(chǎng)，并靈活運(yùn)用短期利率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣市場(chǎng)操作，將資金從外匯市場(chǎng)吸引到貨幣市場(chǎng)，從而減輕外匯市場(chǎng)上的需求壓力。

第3篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：匯率制度;匯制改革;影響;貿(mào)易;未來(lái)走向

根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。這是人民幣匯率改革邁出的歷史性的一步。其中，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；參考一籃子貨幣，是指我國(guó)根據(jù)貿(mào)易與投資的密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，對(duì)不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一攬子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，允許人民幣根據(jù)這一籃子貨幣在指定范圍內(nèi)浮動(dòng)。有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

如今時(shí)隔2年，新的人民幣匯率形成機(jī)制產(chǎn)生的效果已逐漸清晰。本文將分析這次匯率改革所產(chǎn)生的影響以及在其影響下有關(guān)匯率政策的選擇。

一、現(xiàn)行人民幣匯率制度的主要內(nèi)容

我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來(lái)說(shuō)就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；單一性是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來(lái)；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易；有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，中央銀行要通過(guò)吞吐外匯來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度；而其浮動(dòng)性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

二、現(xiàn)行人民幣匯率制度改革初探

1改革必要性

匯率制度是隨著一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而調(diào)整的，作為發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的我國(guó)的情況也不例外。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如此迅猛的今天，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的需要，我們有必要對(duì)我的匯率制度進(jìn)行一次改革。這是因?yàn)?，一方面中?guó)的對(duì)外貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上，這樣的經(jīng)濟(jì)格局決定了人民幣匯率制度的核心目標(biāo)就是要保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定以促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易與投資；另一方面市場(chǎng)決定匯率水平的內(nèi)在壓力又要求人民幣匯率制度應(yīng)該更有彈性。所以，有必要對(duì)我國(guó)的匯率制度進(jìn)行一次改革。

2改革積極面

（1）截止到2007年7月23日，人民幣匯率為1美元對(duì)人民幣7.56420元，以累計(jì)升值7.22%。首先，民幣升值將提升人民幣的國(guó)際購(gòu)買力,此時(shí)國(guó)外產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)下降，此時(shí)手中的人民幣變得更“值錢”了。這樣一來(lái)，我國(guó)對(duì)國(guó)外高質(zhì)量的消費(fèi)品的進(jìn)口量將增加，從而刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，提高人民的生活水平。與此同時(shí),人民幣升值使企業(yè)從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和購(gòu)買先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備的成本降低,這會(huì)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)營(yíng)革新,也減輕進(jìn)口能源和原料的成本負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力也得到提高。其次，人民幣升值能增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際投資能力。國(guó)內(nèi)企業(yè)去國(guó)外投資的成本將降低，會(huì)促使大量企業(yè)走出去，尤其是飽受反傾銷之苦的行業(yè)，也許到國(guó)外去建場(chǎng)就會(huì)成為一個(gè)非常好的選擇。這樣的話，可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升它們的地位和形象。

（2）采用更為靈活的參考一籃子貨幣的有管理的匯率制度，有較大的根據(jù)市場(chǎng)供求和經(jīng)濟(jì)融形勢(shì)需要主動(dòng)靈活調(diào)整匯率定價(jià)基礎(chǔ)，從而使匯率制度更富有彈性，但是又保留了央行對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制權(quán)。這樣，我國(guó)應(yīng)對(duì)投機(jī)壓力的能力是顯著增強(qiáng)了。另外，一籃子貨幣中的貨幣的相互波動(dòng)可能部分被抵消，因此，人民幣匯率波動(dòng)的壓力實(shí)際上較之原來(lái)是下降了。這樣一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策環(huán)境下，中國(guó)正好可以大力發(fā)展金融市場(chǎng)，規(guī)范金融法規(guī)，為匯率制度的進(jìn)一步改革作好準(zhǔn)備。

（3）2001年中國(guó)加入世貿(mào)組織后，對(duì)外貿(mào)易伙伴日益多元化，來(lái)中國(guó)外商投資的日益增多，中國(guó)與世界更多國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益密切。從單一盯住美元到參考一籃子貨幣的變化，更加符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、多元的趨勢(shì)，使人民幣匯率制度日趨與國(guó)際接軌。

3改革消極面

人民幣升值是一把雙韌劍，要是人民幣升值的幅度過(guò)大，或時(shí)機(jī)把握不當(dāng)，將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)弊端：

（1）人民幣升值應(yīng)該把握一個(gè)度。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如今的小幅升值顯然不能反映我國(guó)國(guó)際收支狀況所體現(xiàn)的貨幣匯率低估程度，必然導(dǎo)致進(jìn)一步的升值預(yù)期。這種升值預(yù)期的強(qiáng)化會(huì)帶來(lái)大規(guī)模的資本流入。這些流入的熱錢大都涌往股票市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成了中國(guó)股市屢創(chuàng)新高，房?jī)r(jià)不斷上漲，給國(guó)家的宏觀調(diào)控帶來(lái)了巨大的困難。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。而且，我國(guó)的金融體系還不夠完善，出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。因此，對(duì)于人民幣的升值應(yīng)該把握好一個(gè)度兼顧好上述兩方面。

（2）人民幣升值會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易造成一定不利影響。對(duì)外貿(mào)易在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上。人民幣的升值將使我國(guó)的出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口貿(mào)易必將會(huì)受到負(fù)面影響。而作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，今后繼續(xù)保持出口的快速增長(zhǎng),對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。再加上一些國(guó)家為了保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)設(shè)置各種非關(guān)稅貿(mào)易壁壘和濫用反傾銷手段對(duì)進(jìn)口實(shí)施限制。因此人民幣升值后我國(guó)的出口形勢(shì)會(huì)變得嚴(yán)峻。

三、升值壓力下的匯制對(duì)貿(mào)易的影響

匯率變動(dòng)與商品進(jìn)出口密切相關(guān)，人民幣升值問(wèn)題一直是人們談?wù)摰臒狳c(diǎn)話題，而貿(mào)易條件改善或惡化將直接導(dǎo)致一國(guó)實(shí)際資源的流入與流出，反映貨幣比價(jià)的匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響，所以人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)乃至整個(gè)世界進(jìn)出口貿(mào)易的影響的作用是不言而喻的。

我們可以把匯率對(duì)貿(mào)易的影響分為對(duì)進(jìn)口的影響和對(duì)出口的影響。一般意義上講，如果本幣升值，將不利于出口有利于進(jìn)口，但本幣升值后，用外幣表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增大，對(duì)外貿(mào)易依存度降低。反之，如果本幣貶值，用外幣表示的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減小，則對(duì)外貿(mào)易依存度提高。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度告訴我們本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)起到促進(jìn)進(jìn)口和抑制出口的作用。具體來(lái)說(shuō)就是，人民幣升值后，將會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格下跌和出口價(jià)格上漲它對(duì)出口產(chǎn)品的負(fù)面影響是無(wú)法回避的，比如說(shuō)一些對(duì)出口依存度較高且以價(jià)格為主要競(jìng)爭(zhēng)手段的行業(yè)會(huì)面臨收入下降的沖擊。但一方面，海外原材料等進(jìn)口價(jià)格將更便宜，我們老百姓也可以從中受益，比如說(shuō)可以享受到更便宜的進(jìn)口汽車和其他進(jìn)口產(chǎn)品。

四、對(duì)我國(guó)匯率政策未來(lái)走向的啟示

1匯率政策選擇

(1)繼續(xù)采用盯住匯率的方法，但轉(zhuǎn)而盯住一攬子的世界主要貨幣。優(yōu)點(diǎn)在于可以避免美元同世界其它主要貨幣匯率變動(dòng)帶給人民幣的沖擊，并且能夠?yàn)槿蘸笞罱K的自由浮動(dòng)奠定制度基礎(chǔ)。缺點(diǎn)在于盯住一攬子貨幣的選擇意味著外匯市場(chǎng)上的人民幣匯率要根據(jù)全球市場(chǎng)的匯率變動(dòng)進(jìn)行頻繁調(diào)整，不利于國(guó)際貿(mào)易的投資的進(jìn)行。

(2)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng),我國(guó)可以逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制。為了在長(zhǎng)期內(nèi)盡快過(guò)渡到人民幣單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度,在中短期內(nèi)我國(guó)應(yīng)不斷完善人民幣管理浮動(dòng)匯率制度。

(1)首先可以逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間,有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo),有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用,逐漸達(dá)到均衡匯率水平,也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要,我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制,即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限,并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間,匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定,使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系,央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng),而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。超級(jí)秘書網(wǎng)

(2)加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作。關(guān)于亞洲貨幣合作最重要最早的構(gòu)想是日本提出的亞洲貨幣基金構(gòu)想，該構(gòu)想提出的建立“亞洲貨幣基金”是目前階段較為現(xiàn)實(shí)的考慮。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),推進(jìn)亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作可促進(jìn)與其他成員間的貿(mào)易進(jìn)一步增長(zhǎng),穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣間的匯率。

匯率從表面上看是一個(gè)國(guó)家的是貨幣的對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的集中體現(xiàn)。人民幣匯率匯率改革應(yīng)該堅(jiān)持漸進(jìn)性的原則，根據(jù)市場(chǎng)變化，充分考慮各方面的情況，逐步地進(jìn)行改革。就近幾年的改革目標(biāo)來(lái)看，我國(guó)的匯率制度還是應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為的，有管理的浮動(dòng)匯率制度，以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。但它只是人民幣匯率制度改革的一個(gè)階段性的取向，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,待到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、金融制度，尤其是外匯市場(chǎng)的不斷完善后，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)基本能夠自由應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)后，人民幣匯率制度終究會(huì)從有管理的浮動(dòng)匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度方向轉(zhuǎn)變的，以漸進(jìn)的方式改革，這也是保持中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基本要求。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：匯率制度論文范文

一、建立中央企業(yè)董事會(huì)法律制度的必要性

董事會(huì)在公司治理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，其運(yùn)作的規(guī)范受到各國(guó)公司法的重視，各國(guó)將一套完整而嚴(yán)密的董事會(huì)法律制度置于核心地位。從公司治理來(lái)看，有效的公司治理機(jī)制主要包括四個(gè)重要部分：股東的權(quán)利與利益維護(hù)，其他利益相關(guān)者的權(quán)利保護(hù)，完善的信息披露機(jī)制，健全的董事會(huì)責(zé)任。①雖然在這四個(gè)部分中，只有最后一個(gè)是明確針對(duì)董事會(huì)進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)，但是其他幾部分是與董事會(huì)的責(zé)任緊密相關(guān)的。其中披露信息，保證信息的透明度是董事會(huì)的重要責(zé)任和義務(wù)；維護(hù)股東和利益相關(guān)者的權(quán)益是董事會(huì)的重要目標(biāo)。因此，董事會(huì)法律制度的有效完善與否是影響公司治理水平的關(guān)鍵要素。完善的董事會(huì)法律制度關(guān)系著中央企業(yè)的治理，比如事關(guān)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略的制定、監(jiān)督規(guī)劃和政策的實(shí)施、企業(yè)管理人員的選拔和任免、政府的方針政策的貫徹執(zhí)行等。完善的董事會(huì)法律制度對(duì)董事會(huì)的運(yùn)行和治理進(jìn)行了規(guī)范和約束，董事會(huì)需要依據(jù)法律規(guī)定履行其權(quán)利和義務(wù)，履行在企業(yè)管理、戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)等方面的職責(zé)，并且需要對(duì)失責(zé)而造成的損失承擔(dān)責(zé)任。從實(shí)踐來(lái)看，中央企業(yè)董事會(huì)具有雙重作用：一方面，作為公司的管理決策機(jī)構(gòu)，它是連接出資人和公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的樞紐，即出資人對(duì)國(guó)有公司的政策決定，包括預(yù)算計(jì)劃、組織調(diào)整等，是通過(guò)董事會(huì)落實(shí)到公司；另～方面，董事會(huì)又是公司從事市場(chǎng)化運(yùn)作，排斥政府干預(yù)的重要方式，是公司獨(dú)立法律地位得以實(shí)現(xiàn)的保障。因此，合理有效的董事會(huì)法律制度構(gòu)建是央企董事會(huì)有效運(yùn)作的核心。央企公司治理對(duì)董事會(huì)法律制度的特殊需求，即建立現(xiàn)代企業(yè)制度就是要實(shí)現(xiàn)國(guó)家所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的有效分離與制衡，建立國(guó)家所有市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的制度。

二、中央企業(yè)董事會(huì)法律制度存在的問(wèn)題

從2O世紀(jì)90年代開始，國(guó)有企業(yè)一直致力于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)政企分開，但是到目前雖然經(jīng)過(guò)公司化的探索和改造，國(guó)有企業(yè)仍在一定程度上處于政企不分的狀態(tài)，政府在一定層面上以不同形式影響著企業(yè)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的一個(gè)主要原因就在于國(guó)有公司董事會(huì)法律制度不健全，這主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1．對(duì)政府與董事會(huì)職能的界定不清。根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，“國(guó)有獨(dú)資公司董事會(huì)成員由國(guó)有監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)委派”，②這就難免使董事會(huì)成員對(duì)國(guó)有監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生依附性。①部分董事會(huì)成員由內(nèi)部人擔(dān)任，并且一般都具有行政級(jí)別，由政府組織部門定期對(duì)其進(jìn)行考核和選擇;現(xiàn)行的外部董事制度，也在一定程度上受政府控制。如果政府職能沒(méi)有徹底轉(zhuǎn)變，對(duì)于國(guó)有獨(dú)資公司來(lái)說(shuō)，董事會(huì)職能沒(méi)有到位，將難以真正發(fā)揮作用。

2.藍(lán)事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的制衡不夠。中央企業(yè)實(shí)際上處于政府夕卜部干預(yù)和經(jīng)理層內(nèi)部控制的雙重制約之下月吏得董事會(huì)既不能獨(dú)立于政府，又不能有效制衡經(jīng)理層。法律制度對(duì)董事會(huì)與所有者和經(jīng)理層的職權(quán)范圍與邊界界定不清，使董事會(huì)沒(méi)有選聘經(jīng)理層的權(quán)力，經(jīng)理層大嘟由政府部門選聘任命，董事會(huì)對(duì)其履職行為難以進(jìn)行有效監(jiān)督。

3.蓋事會(huì)法律貴任追究缺位。從整體上看，現(xiàn)行的董事制度并沒(méi)有針對(duì)董事的責(zé)任做出具體規(guī)定，特別是沒(méi)有對(duì)董事:怠于行使職權(quán)的責(zé)任追究問(wèn)題做出專門規(guī)定，②這是董事制度設(shè)計(jì)的一個(gè)疏漏。這一疏漏的存在意味著董事在違法、違規(guī)時(shí)可能得不到應(yīng)有的懲罰。此外在執(zhí)行上，董事責(zé)任法律制度也存在一定的滯后性，存在有法不依的情況，這慧未著董事不必為自己的碌碌無(wú)為而付出任何代價(jià)，不必因違反董事義務(wù)而承擔(dān)個(gè)人責(zé)任。這些對(duì)現(xiàn)代公司的規(guī)范運(yùn)作無(wú)疑是不利的，需要對(duì)董事責(zé)任做出明確而完善的規(guī)定。

4.藍(lán)事任職資格制度有待完善。董事會(huì)運(yùn)行的質(zhì)量如何，是衡量公司法人治理結(jié)構(gòu)完善與否的核心環(huán)節(jié)，而董事會(huì)運(yùn)行質(zhì)量的剖氏，則取決于董事的素質(zhì)和能力，即董事具備一定的知識(shí)水準(zhǔn)，擁有一定的決策和管理能力。然而，當(dāng)前法律制度沒(méi)有對(duì)董事的任職資格做出明確和系統(tǒng)的規(guī)定。

三、中央企業(yè)趁事會(huì)法律制度的構(gòu)建

(一)明確中央企業(yè)盆事會(huì)法律制度的普遮內(nèi)涵

1.藍(lán)事會(huì)的法律性質(zhì)確定。董事會(huì)的法律性質(zhì)主要是車書付董事會(huì)與公司的會(huì)幸關(guān)系而言。從法律角度來(lái)看，董事會(huì)作為法人自體的組成部分，是客觀存在的社會(huì)實(shí)體，其有著區(qū)別于成員的意思和利益，法人通過(guò)法人機(jī)關(guān)執(zhí)行法人事務(wù)，具有意思能力、行為能力和責(zé)任能力，其意思表達(dá)就是法人的意思表達(dá)，其行為后果直接歸屬于法人。這意味著董事會(huì)履行職務(wù)時(shí)，其所做的行為，一律被視為董事會(huì)的自身行為，董事會(huì)需對(duì)其行為浮硅旦法律上的后果。

2.法律制度中藍(lán)事會(huì)權(quán)力強(qiáng)化。在現(xiàn)代公司中，董事會(huì)權(quán)力不斷得到強(qiáng)化。從美國(guó)的公司治理來(lái)看，董事會(huì)一開始被授權(quán)行使公司的一切權(quán)力，但隨著社會(huì)生產(chǎn)日益專業(yè)化和復(fù)雜化，以及追求更高的效率，董事會(huì)做出執(zhí)行公司事務(wù)決定之后，往往由董事會(huì)選聘的經(jīng)理層負(fù)責(zé)具體實(shí)施。于是董事會(huì)的權(quán)力體現(xiàn)在公司的一切業(yè)務(wù)活動(dòng)和事務(wù)是在董事會(huì)的指導(dǎo)下經(jīng)營(yíng)管理。在法律結(jié)構(gòu)上，作為公司事務(wù)的決策機(jī)關(guān)，現(xiàn)代公司的董事會(huì)所擁有的主妻豺又力是對(duì)公司重要事務(wù)的決策權(quán)以及對(duì)一般事務(wù)執(zhí)行的原則性決策權(quán)。由于董事會(huì)將本應(yīng)由自己完成的執(zhí)行活動(dòng)交于經(jīng)理層去執(zhí)行，因此，董事會(huì)必然要強(qiáng)化付后者的監(jiān)督，以確保其經(jīng)營(yíng)決策被妥當(dāng)執(zhí)行。這需要通過(guò)法律賦予董事會(huì)的職權(quán)，確保董事會(huì)履職合法，反映現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的必然要求，體現(xiàn)《公司法》按照現(xiàn)代社會(huì)分權(quán)與制衡原則對(duì)公司組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行權(quán)力配置的理念。

3.法律制度中對(duì)藍(lán)事會(huì)決策機(jī)制的要求。在董事會(huì)內(nèi)部，在警告董事會(huì)需要做出決策，并以決策可以形成的方式組織討論方面，董事會(huì)主席起了關(guān)鍵性的作用。如果董事會(huì)的觀點(diǎn)不統(tǒng)一，這種意見的不一致性通常用簡(jiǎn)單多數(shù)投票的方式來(lái)解決(與是否持股無(wú)關(guān))，這時(shí)，公司主席經(jīng)常擁有決定性的投票權(quán)。在某些情況下，一些董事可能沒(méi)有投票權(quán)。有時(shí)，公司的組織條例會(huì)包含一項(xiàng)特別的條款，規(guī)定某個(gè)特定的董事?lián)碛薪?jīng)過(guò)調(diào)整的投票權(quán)。

(二)中央企業(yè)盆事會(huì)法律制度的考慮因素

1.確保藍(lán)事會(huì)的獨(dú)立性。中央企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立J勝是確保董事會(huì)有效運(yùn)行的關(guān)鍵。在中央企業(yè)中，這種獨(dú)立性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是獨(dú)立于作為出資人的政府，使得政府與國(guó)有公司董事會(huì)保持距離，營(yíng)造一個(gè)自由的管理空間，促進(jìn)央企的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;二是獨(dú)立于作為內(nèi)部人的經(jīng)理層，通過(guò)克服內(nèi)部人控制，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，降低央企公司經(jīng)營(yíng)的成本。

2.強(qiáng)化藍(lán)事會(huì)的專業(yè)性。在確保中央企業(yè)董事會(huì)的獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，還要注重董事會(huì)成員的專業(yè)性，即董事會(huì)成員要具有相關(guān)的管理和經(jīng)營(yíng)能力，確保董事會(huì)成員做出決策時(shí)的可靠性和有效性。董事須以適宜的技能，謹(jǐn)慎和勤勉地行使他們的技能，如果疏于職守將負(fù)有責(zé)任。具有特殊技能或職業(yè)資格的董事處理與其技能或資格特別相關(guān)的事務(wù)時(shí)，要求其具有更高的標(biāo)準(zhǔn)。

3.嚴(yán)格監(jiān)管蓋事的責(zé)任。法律責(zé)任是法律制度的生命力所在，沒(méi)有責(zé)任其實(shí)就無(wú)所謂義務(wù)。當(dāng)前，由于中央企業(yè)出資人一定程度上的虛位，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制還不完善，外部市場(chǎng)機(jī)制還不成熟，當(dāng)授予董事會(huì)相關(guān)職權(quán)后，需要嚴(yán)格監(jiān)管董事會(huì)成員在履職過(guò)程中的行為，而這種監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以嚴(yán)格的法律責(zé)任為保障。董事會(huì)法律責(zé)任包括民事責(zé)任、行政責(zé)任以及刑事責(zé)任，這是中央企業(yè)董事會(huì)法律制度與其他公司的不同之處。

4.明確藍(lán)事的勝任資格。公司的組織條例所規(guī)定的董事資格可能比普通法的規(guī)定更為嚴(yán)格。大部分公司不會(huì)選擇那些未成年人、精神不健全的人和那些與他們的債權(quán)人簽有協(xié)議或達(dá)成和解契約的人擔(dān)任公司的董事，盡管他們滿足法律上對(duì)董事資格的規(guī)定。在董事的任職資格制度中，需要設(shè)定董事具備有效結(jié)合理論和實(shí)踐來(lái)解決管理問(wèn)題的能力的要求，既要考慮有金融、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)、法學(xué)等方面知識(shí)，也要注重實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)的積累。

(三)確定中央企業(yè)藍(lán)事會(huì)法律制度主要內(nèi)容

1.有關(guān)董事會(huì)職權(quán)的法律制度。該制度主要包括確定董事會(huì)職權(quán)范圍與邊界，明確董事會(huì)與公司其他機(jī)構(gòu)的法律關(guān)系，比如與股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、黨委會(huì)、經(jīng)理層之間的法律關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，需要對(duì)董事會(huì)進(jìn)行必要的監(jiān)督與制約，防止董事會(huì)的虛置和權(quán)力的濫用，實(shí)現(xiàn)董事會(huì)與其他機(jī)構(gòu)的有效制衡。

2.有關(guān)藍(lán)事會(huì)組織結(jié)構(gòu)的法律制度。該制度主要包括確定董事會(huì)的人員構(gòu)成、構(gòu)成比例，比如股東董事、執(zhí)行董事、外部董事、職工董事的比例結(jié)構(gòu);確定董事會(huì)各類專門委員會(huì)的設(shè)立、職權(quán)設(shè)定、履行職責(zé)的流程和反饋;董事會(huì)成員的選聘資格和程序、職權(quán)范圍以及承擔(dān)的相應(yīng)的法律責(zé)任、任期和免職情形。在這部分法律制度中，特別要關(guān)注外部董事制度的法韋訛。從國(guó)內(nèi)外上市公司治理過(guò)程中來(lái)看，獨(dú)立董事制度在避免內(nèi)部人控制、維護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。但受到一些因素影響，中央個(gè)}I}外部董事的獨(dú)立性還存在缺失現(xiàn)象，為了真正充分發(fā)揮外部董事的作用，需要制定和完善能使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律制度，確保其具有獨(dú)立性、權(quán)威性、強(qiáng)制性、規(guī)范性。

3.有關(guān)蓋事會(huì)會(huì)議的法律制度。該制度主要包括董事會(huì)的會(huì)議類型、召集程序及召開次數(shù);董事會(huì)成員的出席情況、董事會(huì)的決議機(jī)制，決議原則、決議的方法、決議通過(guò)的條件;董事會(huì)的決議效力，決議的執(zhí)行、產(chǎn)生的董事會(huì)責(zé)任認(rèn)定;董事會(huì)的會(huì)議記錄。

4.有關(guān)藍(lán)事會(huì)秘書的法律制度。該制度主要包括董事會(huì)秘書的定位和職責(zé);董事會(huì)秘書的義務(wù)，主要是董事會(huì)秘書的忠誠(chéng)義務(wù)和勤勉義務(wù);董事會(huì)秘書的澎幸責(zé)任。

5‘有關(guān)藍(lán)事會(huì)評(píng)價(jià)的法律制度。評(píng)價(jià)國(guó)有企業(yè)董事會(huì)的目的是使所有權(quán)實(shí)體對(duì)其任命的董事會(huì)成員的業(yè)績(jī)有信心。這種評(píng)價(jià)為評(píng)定董事會(huì)的技能和判定任命制度是否合適提供了機(jī)會(huì)和正式途徑，也為董事個(gè)人業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)和繼任計(jì)劃的制定提供了參考，有助于持續(xù)提高董事會(huì)的業(yè)績(jī)和工作能力。該制度主要包含評(píng)價(jià)的主體、客體及方式，比如董事會(huì)的自我評(píng)價(jià)、國(guó)資委對(duì)董事會(huì)的評(píng)價(jià)、社會(huì)第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)等，評(píng)價(jià)體系的建立，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和程序的制定，評(píng)價(jià)的主要功能和效用的實(shí)現(xiàn)。

6、有關(guān)董事會(huì)成員責(zé)任追究的法律制度。董事對(duì)公司履行受托責(zé)任，意味著他們必須真誠(chéng)地為公司利益最大化行事，在授權(quán)范圍內(nèi)為正當(dāng)?shù)哪康男惺顾麄兊臋?quán)力，并應(yīng)避免在他們對(duì)公司的責(zé)任與個(gè)人利益(包括其他相關(guān)組織或個(gè)人的利益)乃至對(duì)第三方的責(zé)任之間產(chǎn)生(實(shí)際的或潛在的)沖突。受托義務(wù)可能適用于常常并不明顯和不涉及蓄意欺騙的情況。③加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)成員的責(zé)任追究，董事如因怠于行使職權(quán)造成嚴(yán)重后果的，除了應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任外，還要負(fù)法律責(zé)任，甚至還應(yīng)被終身取消其擔(dān)任公司職務(wù)的資格。④該制度主要包括董事的責(zé)任追究，主要包括董事承擔(dān)責(zé)任的對(duì)象，比如對(duì)公司的責(zé)任、對(duì)股東的責(zé)任、對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任等，責(zé)任的類型及各自的構(gòu)成要件，董事責(zé)任的免除與減輕。在以上分析的董事會(huì)法律制度的構(gòu)成內(nèi)容中，一些制度與普通公司董事會(huì)相同或相似，這主要是因?yàn)橹醒肫髽I(yè)董事會(huì)法律制度的基本原理與普通公司董事會(huì)相同。而一些帶幢是中央企業(yè)所特有的，這是考慮到對(duì)中央企業(yè)董事會(huì)法律制度進(jìn)行構(gòu)建，主要是針對(duì)中央企業(yè)的特殊比以及中央企業(yè)董事會(huì)運(yùn)行中存在的特有問(wèn)題進(jìn)行具體分析，因此這些布誰(shuí)封七的制度需要涉及中央企業(yè)董事會(huì)的職權(quán)設(shè)定、內(nèi)部組織建設(shè)、中介機(jī)制設(shè)置、責(zé)任認(rèn)定等方面的內(nèi)容。

第5篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：人民幣匯改；一籃子貨幣；配套措施

一、人民幣匯改歷程回顧

匯率制度的重要改革是從黨的以后開始的。1978-1985年基本上是實(shí)行雙重匯率制度；1985-1994年是復(fù)歸單一匯率制度，但實(shí)際上是新的雙重匯率；1994-2005年，匯率制度為盯住單一貨幣美元，非正式地與美元掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的范圍內(nèi)浮動(dòng)；2005年7月21日以后，匯率制度為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，近來(lái)西方各國(guó)又再次要求人民幣升值，以使中國(guó)減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口，降低對(duì)西方的貿(mào)易順差。

2010年6月19日，中國(guó)人民銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支基本情況，人民銀行將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。從6月21日起，結(jié)束自2008年9月雷曼危機(jī)以來(lái)一直實(shí)施的實(shí)際上盯住美元的匯率制，重新啟動(dòng)匯改?；謴?fù)了于2005年7月開始實(shí)行“匯改”時(shí)引進(jìn)并實(shí)施了大約三年的“有管理的浮動(dòng)匯率制”。2010年6月重新啟動(dòng)的匯改也繼承了BBC方式。首先，每天的浮動(dòng)幅度限制與以往相同，為中間價(jià)的±0.5%，但人民幣匯率在同一交易日內(nèi)的實(shí)際浮動(dòng)幅度比以往有所增加。其次，人民幣匯率與美元以外的主要貨幣，尤其是與歐元的聯(lián)動(dòng)性得到了加強(qiáng)。這種情況反映出，在作為參考的貨幣籃子中，美元占據(jù)的比重相對(duì)下降，相反，以歐元為主的美元以外的主要貨幣所占比重有所上升。最后，雖然人民幣對(duì)美元的匯率有所上升，但是重啟匯改以來(lái)的三個(gè)月中，僅上升了1.9%，升值幅度較小。很明顯，這并不是市場(chǎng)供求的反映，而是中國(guó)當(dāng)局不斷干預(yù)市場(chǎng)的結(jié)果。

二、人民幣匯率改革的利弊

（一）人民幣匯率制度改革的收益

1）我國(guó)出口已經(jīng)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力，調(diào)整匯率政策、增強(qiáng)匯率彈性滿足了國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的需求。保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這是匯率制度改革的重大收益。近年來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一直保持了持續(xù)、快速的增長(zhǎng)速度。

2）增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有助于改善我國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系，避免了不必要的貿(mào)易中，同時(shí)增進(jìn)投資者的信心、參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作以及進(jìn)一步推動(dòng)匯率制度改革都提升了國(guó)際公信力。

3）人民幣彈性的增加有助于減少因?yàn)闅W債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際匯率大幅波動(dòng)引起的人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)和對(duì)進(jìn)出口的沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看有助于逐步減少歐諾個(gè)過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的以來(lái)，推動(dòng)消費(fèi)成為更加重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）人民幣匯率制度改革的消極影響

人民幣升值的影響具有兩面性，有積極的一面，也有消極的一面。

1）投機(jī)性資金涌入。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如果大幅提高利率會(huì)吸引更多的境外資金流入國(guó)內(nèi)，外匯儲(chǔ)備急劇增加，進(jìn)一步增大了升值壓力。由于利率無(wú)法較大提高，且國(guó)內(nèi)物價(jià)水平較高，致使我國(guó)實(shí)際利率水平較低甚至出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象。在國(guó)內(nèi)金融投資品種比較少的情況下，股票市場(chǎng)仍持續(xù)低迷，于是各種資金追逐投資，尤其是房地產(chǎn)，使得固定資產(chǎn)投資增幅長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。然而 ，我國(guó)的金融體系還不夠完善.出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。

2）人民幣升值會(huì)對(duì)對(duì)外貿(mào)易造成一定的消極影響。人民幣升值，就會(huì)提高中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，加大資本投入的成本，帶來(lái)的是我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降，同時(shí)實(shí)際有效匯率的進(jìn)一步上升會(huì)削弱出口，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蕭條。

三、應(yīng)對(duì)匯率改革的必要配套措施

人民幣升值的壓力會(huì)越來(lái)越大，我國(guó)政府必須采取一些積極的措施來(lái)調(diào)節(jié)人民幣的供給與需求，減輕升值壓力，同時(shí)應(yīng)加快推進(jìn)匯率及金融制度方面的改革，制定和實(shí)施具有可操作性的應(yīng)對(duì)措施，逐步完善人民幣匯率制度改革。

第一、完善外匯市場(chǎng)。豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)能力，建立和健全我國(guó)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制；繼續(xù)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培育多層次的外匯市場(chǎng)交易主體；完善外匯市場(chǎng)自身運(yùn)行機(jī)制與監(jiān)管提高其運(yùn)行效率，建立央行外匯一級(jí)做市商制度，增強(qiáng)外匯公開市場(chǎng)操作的市場(chǎng)化程度。

第三，進(jìn)一步拓展貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的廣度和深度。人民幣匯率雙向波動(dòng)意味著資本流動(dòng)將會(huì)愈發(fā)頻繁，在這種情況下，金融市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步凸顯。怎樣吸收來(lái)自資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)短期沖擊引起的負(fù)面影響，取決于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在廣度和深度領(lǐng)域的實(shí)力。廣度就需要我們放開行政障礙，從推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展本身的角度來(lái)豐富市場(chǎng)參與者類型，由市場(chǎng)參與者覆蓋自身風(fēng)險(xiǎn)敞口同時(shí)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展。深度就需要我們進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。

第四，完善一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制。沒(méi)有一個(gè)匯率機(jī)制同時(shí)對(duì)所有國(guó)家都適用，也沒(méi)有一個(gè)匯率機(jī)制對(duì)一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)段都適用。一個(gè)不變的匯率機(jī)制不可能永遠(yuǎn)是最優(yōu)的。中國(guó)的匯率機(jī)制要與時(shí)俱進(jìn)，要進(jìn)一步大力增加匯率的靈活性。首先，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性。要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的新變化，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)。其次，不斷引入并擴(kuò)大人民幣對(duì)非美元國(guó)際貨幣的直接交易，逐步放寬浮動(dòng)區(qū)間，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步從對(duì)人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧庞行R率的關(guān)注。推動(dòng)我國(guó)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，銀行體系適度流動(dòng)性，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，金融體系繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

[1]黃志剛.現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的主要特點(diǎn)淺析[J].商業(yè)文化.

[2]顏偉.人民幣匯率改革配套政策調(diào)整研究.廈門大學(xué)博士學(xué)位論文（2006）.

第6篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：蒙代爾—弗萊明模型；不可能三角；三元悖論；擴(kuò)展三角理論；四面體假說(shuō)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16723198（2014）03012504

在匯率制度選擇方面，“不可能三角”理論長(zhǎng)期以來(lái)一直被公認(rèn)為是經(jīng)典的理論分析，國(guó)際上關(guān)于匯率制度選擇的研究常以此為依據(jù)。在我國(guó)，關(guān)于人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題一直以來(lái)也是以此理論作為主要參考。為了克服傳統(tǒng)的不可能三角對(duì)匯率制度選擇問(wèn)題的分析局限，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮它影響因素來(lái)分析并進(jìn)行了一定的擴(kuò)展。

1 “不可能三角”理論的發(fā)展歷程

1.1 米德沖突（Meada Conflict）

第二次世界大戰(zhàn)后弗里德曼在《浮動(dòng)匯率論》中指出固定匯率制的弊端，認(rèn)為只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。隨后，米德于1951年在《國(guó)際收支》一文中指出固定匯率制度下，政府只能主要運(yùn)用政策來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，進(jìn)一步影響內(nèi)外均衡，在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會(huì)無(wú)法兼顧內(nèi)外均衡，難以維持固定匯率制度。米德所分析的沖突通常是指以下兩種：固定匯率下失業(yè)率上升同時(shí)經(jīng)常賬戶逆差、通貨膨脹與經(jīng)常賬戶盈余并存。由于匯率工具無(wú)法使用，要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，政策制定將陷入左右為難。因此他認(rèn)為，固定匯率制要求對(duì)資本進(jìn)行管制，控制資本（尤其是短期資本）流動(dòng)。

1.2 蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）

20世紀(jì)60年代，關(guān)于匯率制度選擇的爭(zhēng)論集中于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之間。以弗里德曼為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率有利于吸收外部沖擊，而以蒙代爾、金德爾伯格等人則認(rèn)為固定匯率制促進(jìn)各國(guó)聯(lián)成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展?！懊纱鸂枴トR明模型”的最初形成，是1960年的《在固定和浮動(dòng)匯率下國(guó)際調(diào)整的貨幣動(dòng)態(tài)》一文，蒙代爾在靜態(tài)條件下提出商品和服務(wù)市場(chǎng)的等式和國(guó)際收支平衡的等式?！懊纱鸂栕C明了匯率制度的深遠(yuǎn)重要性：浮動(dòng)匯率下，貨幣政策強(qiáng)而有力，財(cái)政政策無(wú)能為力；固定匯率下，兩個(gè)政策的效果恰好相反”。1962年，弗萊明在《固定和浮動(dòng)匯率制下國(guó)內(nèi)金融政策》中，以IS-LM模型為基礎(chǔ)，融入國(guó)際收支因素，研究了內(nèi)外均衡在開放經(jīng)濟(jì)下的實(shí)現(xiàn)，指出穩(wěn)定政策的效果取決于國(guó)際資本流動(dòng)的程度。該模型擴(kuò)展了對(duì)不同政策效應(yīng)在開放經(jīng)濟(jì)下的分析，說(shuō)明一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受資本流動(dòng)情況和匯率制度的影響，證明了固定匯率制度下的“米德沖突”是可以解決的。

1.3 不可能三角（Impossible triangle）

固定匯率制會(huì)使貨幣政策喪失自主性，無(wú)法調(diào)節(jié)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)，只能作為來(lái)沖銷資本的流動(dòng)維持匯率穩(wěn)定的工具。正是從這個(gè)意義出發(fā)，蒙代爾提出了著名的“不可能三角”理論，即資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼得。據(jù)此，克魯格曼和奧伯斯費(fèi)爾德（1979）進(jìn)一步將其形式化為“不可能三角”模型。

2 “不可能三角”理論的內(nèi)涵

“不可能三角”的基本含義是：一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，即三角的三個(gè)頂點(diǎn)不能同時(shí)成立，如圖1所示.

圖1 不可能三角它形象地說(shuō)明了在資本流動(dòng)性、貨幣政策有效性和匯率制度三者之間只有三種選擇：

（1）保持資本完全流動(dòng)性和貨幣政策獨(dú)立性，放棄匯率穩(wěn)定性，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在資本完全流動(dòng)條件下，自由出入的國(guó)際資金導(dǎo)致國(guó)際收支不穩(wěn)定，如果貨幣當(dāng)局保持貨幣政策獨(dú)立并不對(duì)此進(jìn)行干預(yù)，本幣匯率將隨著資金供求情況頻繁波動(dòng)。通過(guò)匯率調(diào)整以改善國(guó)際收支由此影響國(guó)際資本流動(dòng)雖然有一定局限性，但不失為一個(gè)較好的選擇。然而，在發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，由于信心危機(jī)的存在，其效果將大打折扣，甚至反而導(dǎo)致危機(jī)惡化，政府的最后會(huì)選擇實(shí)行資本管制以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

（2）保持貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，放棄資本完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的沖擊、匯率貶值無(wú)效時(shí)，資本管制成了唯一選擇。這多見于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家。一方面由于這些國(guó)家需要相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度來(lái)維護(hù)穩(wěn)定的對(duì)外經(jīng)濟(jì)，另一方面是則是資本管制監(jiān)管能力較弱，無(wú)法有效管理自由流動(dòng)的資本。

（3）維持資本完全流動(dòng)性和匯率穩(wěn)定，放棄貨幣政策獨(dú)立性。在匯率固定的情況下，資本的自由流動(dòng)將抵消一國(guó)貨幣政策的效果，導(dǎo)致本國(guó)貨幣喪失獨(dú)立性。在此情況下很難做到實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，最多是發(fā)生投機(jī)沖擊時(shí)在短期內(nèi)被動(dòng)調(diào)整利率以維護(hù)匯率固定。事實(shí)上，為實(shí)現(xiàn)資本的完全流動(dòng)與匯率的穩(wěn)定，貨幣政策獨(dú)立性將被被迫放棄。

“不可能三角理論”清晰地闡釋了資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定性三者之間的關(guān)系，但它遺漏了關(guān)于國(guó)際資本市場(chǎng)中存量均衡的討論，也沒(méi)有表述中間匯率制度的影響。在“不可能三角”模型中，蒙代爾認(rèn)為形成利差的唯一因素是國(guó)際資本流動(dòng)，然而在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)利差是普遍存在的。

3 “不可能三角”理論的擴(kuò)展

關(guān)于匯率制度的選擇問(wèn)題，“蒙代爾—弗萊明”模型及由此得出的“不可能角”理論仍被公認(rèn)為是較好的分析工具，因而國(guó)際上長(zhǎng)期以來(lái)將“不可能三角”理論引為經(jīng)典的匯率制度選擇依據(jù)。但由于理論自身的遺漏和局限性，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮其它影響因素來(lái)對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展。其中主要有克魯格曼和弗蘭科爾（1999）的三元悖論、易綱和湯弦（2001）的擴(kuò)展三角理論、豪斯曼（2001）等將一國(guó)本幣國(guó)際借債能力的引入以及沈國(guó)兵和史晉川（2002）以此為基礎(chǔ)提出的四面體假說(shuō)等，下文將對(duì)以上理論進(jìn)行分析。

3.1 三元悖論

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，克魯格曼認(rèn)為主要原因是在資本自由流動(dòng)的情況下的固定匯率制度。他在《亞洲發(fā)生了什么》中提出了“三元悖論”理論，并在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中對(duì)該理論進(jìn)行了論述，指出一國(guó)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三大金融目標(biāo)，只能選擇其中兩個(gè)。

這一原則可以用圖2來(lái)直觀表示?！叭Ｕ摗笔侵傅氖瞧渲械幕疑菂^(qū)域。資本完全流動(dòng)同時(shí)實(shí)行固定匯率制度，則貨幣政策喪失完全獨(dú)立；若堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；維持貨幣政策獨(dú)立和固定匯率制度，則必須實(shí)行資本管制。即灰色三角形的三角只能擇其二。它是對(duì)開放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇問(wèn)題的高度抽象概括。

圖2 三元悖論然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中幾乎不存在資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的完全獨(dú)立和匯率制度的完全固定。貨幣政策的獨(dú)立是相對(duì)的，很難保證完全獨(dú)立；有些國(guó)家實(shí)行的是介于固定匯率和浮動(dòng)匯率之間的體制；資本也存在既非完全管制也非自由流動(dòng)的狀態(tài)。正如弗蘭科爾（1999）所說(shuō)，“并沒(méi)有令人信服的證據(jù)說(shuō)明，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性?！倍F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一國(guó)的政策選擇通常是處于介于各種極端情況之間，這也正是“三元悖論”的局限。

3.2 擴(kuò)展三角理論

對(duì)于許多國(guó)家，尤其發(fā)展中國(guó)家而言，大規(guī)模的資本流動(dòng)尚且不構(gòu)成問(wèn)題，實(shí)行中間匯率制度更為合適。在研究人民幣匯率制度選擇的問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)學(xué)者嘗試在“不可能三角”的基礎(chǔ)上根據(jù)我國(guó)的特殊國(guó)情來(lái)具體分析。其中最著名的當(dāng)屬易綱和湯弦（2001）在《匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)》中提出的擴(kuò)展三角理論。

假定金融衍生工具不發(fā)達(dá)，一方面不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也使投機(jī)攻擊缺乏有力的杠桿，同時(shí)資本流動(dòng)程度是外生的，由國(guó)內(nèi)金融體系成熟度決定。他們進(jìn)一步擴(kuò)展不可能三角，構(gòu)造了一個(gè)指標(biāo)體系，提出x+y+m=2公式。其中x代表匯率，y代表貨幣政策，m代表資本流動(dòng)狀態(tài)。每個(gè)點(diǎn)（x，y，m）到三邊（匯率穩(wěn)定，貨幣政策完全獨(dú)立，資本完全自由流動(dòng)）的距離分別為（1-x，1-y，1-m）。三個(gè)變量取值區(qū)間為[0，1]。X、Y、Z從0到1分別表示從完全自由浮動(dòng)到完全的固定匯率制度、從貨幣聯(lián)盟到貨幣政策完全獨(dú)立、從資本完全管制到資本自由流動(dòng)，x、y和m箭頭分別表示匯率穩(wěn)定性、貨幣政策獨(dú)立性和資本流動(dòng)性增加的方向。如圖3所示：

圖3 擴(kuò)展三角可見，x，y，m中，任意兩個(gè)為1，另一個(gè)就必為0，每個(gè)變量在0到1之間取值所對(duì)應(yīng)的政策組合被稱為中間匯率制。這樣就為分析蒙代爾的“不可能三角”和弗蘭科爾的“半獨(dú)立、半穩(wěn)定”的觀點(diǎn)（即（x，y，m）=（1/2，1/2，1）這一類的情況）提供了形式化的工具。在擴(kuò)展三角中，匯率制度的選擇有以下幾種：貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全自由流動(dòng)+匯率自由浮動(dòng)、貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全管制+匯率固定、貨幣政策完全獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策不獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)。

這一分析框架把前人的角點(diǎn)解擴(kuò)展為所有可能的組合，說(shuō)明了中間匯率制度存在的可能性。這不僅為我國(guó)研究貨幣政策和匯率政策提供了理論基礎(chǔ)，也為我們分析未來(lái)的貨幣政策提供了一個(gè)很好的視角。當(dāng)資本流動(dòng)規(guī)模比較小、金融衍生工具不發(fā)達(dá)時(shí)，經(jīng)濟(jì)個(gè)體不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投機(jī)攻擊也缺乏有效的放大杠桿，政府可選擇中間制度解。而隨著資本流動(dòng)規(guī)模逐漸增大和金融衍生工具的不斷發(fā)展，中間匯率制度試圖為公眾提供免費(fèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)而導(dǎo)致公眾的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，這很可能成為貨幣危機(jī)的根源。他們認(rèn)為當(dāng)效率的要求使各國(guó)趨向于資本完全流動(dòng)時(shí)，匯率制度將趨向貨幣聯(lián)盟的形式或更加靈活，最終角點(diǎn)解制度將占優(yōu)勢(shì)，完全浮動(dòng)將與貨幣聯(lián)盟并存，而貨幣聯(lián)盟對(duì)外又完全浮動(dòng)。

擴(kuò)展三角理論雖然將不可能三角模型形式化，但也只是關(guān)于匯率制度選擇的一種特例，沒(méi)有考慮到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家用本幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上借債能力的差異會(huì)直接影響匯率浮動(dòng)方式。

3.3 本幣國(guó)際借債能力的引入

長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)匯率制度選擇的研究多是局限于資本流動(dòng)性、貨幣政策獨(dú)立性和匯率制度的固定與否三者組合的框架里，并沒(méi)有過(guò)多的突破。

豪斯曼等指出，被歸類為浮動(dòng)匯率制度或?qū)挿鶇R率帶的國(guó)家在管理匯率政策的方式上存在顯著差異，表現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備的水平、匯市干預(yù)的傾向和為應(yīng)對(duì)沖擊所允許的匯率靈活性上。他們記錄這些差異，探索匯率變動(dòng)到價(jià)格的傳遞以及在資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯(cuò)配的后果并由此聯(lián)想到一個(gè)國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力，發(fā)現(xiàn)它和浮動(dòng)匯率模式之間有很強(qiáng)的聯(lián)系。他們采集38個(gè)國(guó)家的樣本（12個(gè)工業(yè)國(guó)家和26個(gè)發(fā)展中國(guó)家），發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家持有的儲(chǔ)備水平差異很大的差異，第三世界國(guó)家浮動(dòng)的儲(chǔ)備非常低的水平，允許儲(chǔ)備或利率水平相對(duì)高的匯率波動(dòng)，新興國(guó)家則在相反的極端，而其他工業(yè)國(guó)家處于中間位置。他們分析，不需要管理匯率的國(guó)家并不需要大量?jī)?chǔ)備，而需要對(duì)匯率水平進(jìn)行管理的國(guó)家則需要大量的儲(chǔ)備來(lái)支持匯率政策?？梢砸员編胚M(jìn)行國(guó)際借款的國(guó)家傾向于保持規(guī)模較小的儲(chǔ)備，并且能容忍較高的利率變動(dòng)波動(dòng)，而不以本幣進(jìn)行國(guó)際借債的浮動(dòng)匯率制國(guó)家往往傾向于持有較大規(guī)模的儲(chǔ)備，并且對(duì)于匯率所能容忍的波動(dòng)則比前者要小得多。

雖然豪斯曼等在論文中將國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力納入考慮的重點(diǎn)不是為了解決浮動(dòng)匯率制度和固定匯率匯率制度之間選擇的問(wèn)題，而是著重于浮動(dòng)匯率制度下的匯率管理，但他們的這一發(fā)現(xiàn)的確為“不可能三角”理論的突破性擴(kuò)展——引入第四個(gè)重要變量——本幣國(guó)際借債能力，起到了關(guān)鍵的啟示作用。

3.4 四面體假說(shuō)

基于以上研究成果，沈國(guó)兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展》中，將本幣國(guó)際借債能力引入易綱的擴(kuò)展三角模型基礎(chǔ)，將不可能三角模型拓展為四面體假說(shuō)，并且進(jìn)一步認(rèn)為，不可能三角是四面體假說(shuō)的一個(gè)特例。

他們假定匯率浮動(dòng)方式主要取決于本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力越強(qiáng)，允許匯率變動(dòng)程度越高。此外，他們修正補(bǔ)充了兩種反常情況：用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很強(qiáng)，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動(dòng)，如新興市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)。因此，本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力與匯率變動(dòng)程度就不再是簡(jiǎn)單地呈正相關(guān)關(guān)系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國(guó)際借債能力與匯率變動(dòng)程度之間可能的內(nèi)生性。同樣，本幣的國(guó)際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)本幣具有完全國(guó)際借債能力時(shí)，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最?。划?dāng)本幣具有不完全國(guó)際借債能力時(shí)，二者變得復(fù)雜，貨幣政策可完全獨(dú)立、有限獨(dú)立或不獨(dú)立，資本可有限流動(dòng)或管制，這也排除了三者之間可能的內(nèi)生性。他們用這四個(gè)變量構(gòu)筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說(shuō)C、M、K、E四個(gè)面分別代表本幣無(wú)借債能力、貨幣政策完全獨(dú)立、資本完全流動(dòng)、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個(gè)角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點(diǎn)到四個(gè)面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國(guó)際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當(dāng)Cb=0，即本幣無(wú)借債能力時(shí)，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個(gè)子集。當(dāng)Cb>0時(shí)，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定。這些組合在實(shí)踐中是存在的，平面的三角模型無(wú)法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復(fù)雜多樣。他們預(yù)測(cè)，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

4 總結(jié)與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴(kuò)展到三元悖論、擴(kuò)展三角和引入了新變量的四面體假說(shuō)，這些理論在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為研究匯率制度選擇的問(wèn)題以及政策之間的配合與協(xié)調(diào)提供了經(jīng)典的分析依據(jù)和基礎(chǔ)。我國(guó)1994年至2005年采取“貨幣政策獨(dú)立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實(shí)現(xiàn)了較為靈活的匯率制度，并增強(qiáng)匯率彈性和逐步放開資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放進(jìn)一步增強(qiáng)。由此看出，我國(guó)匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)是不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性的，故主要問(wèn)題即為在固定匯率制和資本自由流動(dòng)之間二者擇其一，從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策獨(dú)立、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)這一組合將是最終選擇。

實(shí)現(xiàn)人民幣匯率完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，資本的自由流動(dòng)也不是一蹴而就的。面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可能三角理論及其擴(kuò)展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國(guó)匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應(yīng)該局限于理論本身，而更應(yīng)該做出發(fā)展，尋求改變和突破并加以靈活應(yīng)用。結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，對(duì)癥下藥，逐步穩(wěn)健地推進(jìn)匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的匯率自由浮動(dòng)與資本自由流動(dòng)目標(biāo)。

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第7篇：匯率制度論文范文

關(guān)鍵詞：匯率制度；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；內(nèi)部均衡；外部均衡

中圖分類號(hào)：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）07-0004-05

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放的深化，匯率制度在促進(jìn)貿(mào)易快速發(fā)展和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也引發(fā)了國(guó)際收支失衡，協(xié)調(diào)這種矛盾關(guān)系到國(guó)際間的長(zhǎng)期交往以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因此，從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角審視我國(guó)匯率制定改革的績(jī)效，是本文研究的重點(diǎn)。

一、研究文獻(xiàn)綜述

Mussa(1986)最早研究了匯率制度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，他發(fā)現(xiàn)，在固定名義匯率和可變動(dòng)名義匯率兩種匯率制度安排下，實(shí)際匯率行為存在系統(tǒng)性差別。Calvo (1986)對(duì)拉美國(guó)家的名義匯率制度與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的關(guān)系做了描述性說(shuō)明。Baxter and Stockman(1989)開創(chuàng)了實(shí)證研究“匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系”的先河，比較了布雷頓森林體系崩潰前后重要經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間級(jí)數(shù)后發(fā)現(xiàn)，在靈活匯率制度下,除了實(shí)際匯率具有更大的可變性之外,關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)總量和不同匯率制度之間沒(méi)有顯著差異。Edison and Melvin(1990)研究發(fā)現(xiàn)，用經(jīng)驗(yàn)主義對(duì)不同匯率制度下經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較，最終證明沒(méi)有結(jié)論。Little，Corden，Cooper and Rajapatirana(1993)以18個(gè)發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)某些國(guó)家低通貨膨脹與釘住匯率有關(guān)。Flood and Rose(1995)研究表明，除了實(shí)際匯率行為的差異之外，匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效發(fā)生的差異不存在相關(guān)關(guān)系。Mundell(1995) 檢驗(yàn)了布雷頓森林體系崩潰前后工業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)現(xiàn)在固定匯率制度盛行的早期與更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相聯(lián)系。Edward(1996)實(shí)證分析得出，釘住匯率制度下通貨膨脹較小。Ghosh，Gulde，Ostry and Wolf(1997)根據(jù)1960-1997年間約140個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)建立了實(shí)證模型，按實(shí)際情況把匯率制度分為9種，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家通貨膨脹率要低得多，波動(dòng)性也較小，釘住制匯率國(guó)家的人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要稍低些，盡管這些國(guó)家的投資率稍高。Ghosh等人(2000)還發(fā)現(xiàn)，實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家，其通貨膨脹表現(xiàn)要優(yōu)于實(shí)行“軟”釘住匯率制的國(guó)家。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，貨幣局和自由浮動(dòng)優(yōu)于“軟”釘住國(guó)家。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2000)，考察了戰(zhàn)后布雷頓森林體系時(shí)期(1974-1999)150多個(gè)國(guó)家的情形，構(gòu)筑了事實(shí)分類法LYS數(shù)據(jù)庫(kù)，分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)行中間匯率制度的國(guó)家，通貨膨脹率要高于固定和浮動(dòng)匯率制國(guó)家。在人均增長(zhǎng)率方面，實(shí)行釘住匯率制的發(fā)展中國(guó)家不但增長(zhǎng)率低，波動(dòng)率也高。Corker(2000)通過(guò)對(duì)東歐五國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)一攬子政策的一致性對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效非常重要，而不是匯率制度本身。Bailliu(2000)認(rèn)為，靈活匯率安排只在資本流動(dòng)相對(duì)開放的國(guó)家與更高的增長(zhǎng)相關(guān)，匯率制度變化是與低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)，匯率靈活性本身不足以促進(jìn)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2001)的研究證實(shí)，在發(fā)展中國(guó)家中，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家有較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和較高的產(chǎn)出波動(dòng)。Wolf(2001)研究發(fā)現(xiàn)，法定分類和實(shí)際分類下，釘住匯率都顯示出最低通脹和貨幣增長(zhǎng)率，但是，匯率固定與通脹之間的關(guān)系非線性。

Goldstein and Tuner(1996)研究了發(fā)展中國(guó)家匯率制度問(wèn)題，他們認(rèn)為，固定匯率制度下國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)外部沖擊的應(yīng)對(duì)能力下降，因此，金融體系的不穩(wěn)定性增加。Bordo and Schwartz(1997)認(rèn)為，亞洲新型市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))的金融危機(jī)反映了經(jīng)濟(jì)基本面與釘住匯率制度之間的沖突。Eichengreen and Rose (1998)提出了相反的意見，保持匯率駐錨的目標(biāo)可以制約政策制定者作出反復(fù)無(wú)常的政策選擇，把引發(fā)金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)沖擊降到最低程度。Velasco and Lespends(1999)發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國(guó)家美元債務(wù)的大量存在需要選擇固定匯率制度。Eichengreen and Arteta(2000)研究得出，匯率制度對(duì)銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性沒(méi)有顯著影響。Domac and Peria (2000)用實(shí)證方法研究發(fā)現(xiàn)，在控制了宏觀經(jīng)濟(jì)和外部因素之后，固定匯率制減少了發(fā)展中國(guó)家發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)的可能性。Calvo and Reinh-art(2000)也認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度不適合發(fā)展中國(guó)家，強(qiáng)調(diào)了匯率固定對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融安全的重要性。Chang and Velasco(2000)研究指出，即使某一金融體系在其他方面來(lái)說(shuō)有效率，但如果該體系中流動(dòng)性不足，則釘住匯率制可能會(huì)促進(jìn)金融恐慌。Williamson(2000)從防范危機(jī)的角度出發(fā)，研究結(jié)果表明角點(diǎn)解匯率制度(貨幣局和浮動(dòng)匯率)同樣可能形成危機(jī)。

0bstfeld and Rogoff (2000)指出，釘住匯率制會(huì)阻止順周期調(diào)節(jié)，在粘性工資條件下，當(dāng)發(fā)生對(duì)生產(chǎn)率的沖擊時(shí)，匯率釘住不允許實(shí)際工資發(fā)生調(diào)節(jié)，從而不允許產(chǎn)出進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)。Moreno(2000)研究發(fā)現(xiàn)，東亞國(guó)家中釘住匯率制不能帶來(lái)明顯的公信力和宏觀紀(jì)律的好處。同時(shí)釘住制下的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率略高，但在控制了“幸存者偏差”之后，兩者的差別顯著縮小。Reinhart-Rogoff (2002)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和資本流動(dòng)程度的不同，把所選擇的樣本劃分為發(fā)達(dá)國(guó)家、新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，然后分別研究不同類型國(guó)家匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系。Brooks and Oomes(2003)認(rèn)為中間匯率制度比起兩極匯率制度更能表現(xiàn)出明顯的持久力。對(duì)于相對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，固定或相對(duì)剛性的匯率制度能夠表現(xiàn)出較低的通貨膨脹不以經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)作為代價(jià)。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度能提供更高的發(fā)展速度而不需要更多的信用成本。Genberg and Swobada(2004)在“害怕固定”的假設(shè)下，證明相對(duì)于那些實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家，實(shí)施固定匯率制度的國(guó)家，他們的匯率頻率分配性質(zhì)的變化是不一樣的。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的研究。陳平、王曦(2002)討論了人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)后面的微觀行為原因，建立了我國(guó)的外匯需求和供給函數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行匯率制度構(gòu)成了對(duì)匯率政策的嚴(yán)重制約，調(diào)節(jié)國(guó)際收支不得不倚重于直接管制的運(yùn)用，貨幣政策喪失了獨(dú)立性。余波(2002)認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)基本上不反映經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，他引入完全信息靜態(tài)博弈框架來(lái)分析政策選擇，證明了現(xiàn)行的人民幣管理浮動(dòng)匯率制并不是一個(gè)穩(wěn)定、唯一的均衡，存在效率問(wèn)題，需要制度創(chuàng)新。唐建華(2003)回顧了匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論，從匯率制度與匯率的表現(xiàn)、通貨膨脹、真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量以及銀行危機(jī)的關(guān)系等方面，對(duì)匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行了研究。李靜萍(2004)重點(diǎn)闡釋了不同分類法對(duì)匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究的不同影響。

以上研究成果基于開放條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的狀況，作出了積極的貢獻(xiàn)。但是，對(duì)我國(guó)匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效研究很少。本文通過(guò)研究匯率制度變遷對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡指標(biāo)的影響，分析我國(guó)匯率制度變遷產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，從中得到啟示。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中的匯率制度變遷

我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌以來(lái)，人民幣匯率制度先后經(jīng)歷了多次演變。

1981年，外匯體制改革邁步，嘗試雙重匯率制度，即復(fù)合匯率制度。官方匯率仍沿用一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算，保持1美元兌1.50元人民幣；對(duì)外貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率按1：2.80元人民幣的水平結(jié)算，實(shí)行外匯留成制度。人民幣匯率制度由固定匯率制轉(zhuǎn)向較有彈性的匯率制度，但幅度很小。

1985年，實(shí)行單一匯率，取消了內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)，將官方匯率調(diào)為1美元兌2.80元人民幣，之后連續(xù)多次下調(diào)。這期間名義上實(shí)行單一匯率，實(shí)際上是雙重匯率制度，即官方匯率和外匯調(diào)劑價(jià)格并存。1991年，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制。由于中央銀行對(duì)官方匯率部分直接控制，對(duì)調(diào)劑價(jià)進(jìn)行管理，因此，人民幣實(shí)際是進(jìn)入到了管理浮動(dòng)匯率制。

1994年，匯率制度改革力度加大，確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)――外匯交易中心，將外匯調(diào)劑價(jià)和官方匯率牌價(jià)并軌，人民幣大幅度貶值為1美元兌8.70元人民幣。取消外匯留成制度，實(shí)行統(tǒng)一銀行結(jié)售匯制度，實(shí)行在經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣可自由兌換制度，取消外匯收支的指令性計(jì)劃，國(guó)家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯和國(guó)際收支的調(diào)控。人民幣對(duì)美元保持固定比價(jià)，尤其是亞洲金融危機(jī)期間，人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，實(shí)際上是釘住美元的固定匯率制度。

2005年，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣對(duì)美元升值2%。這個(gè)被視為BBC(band, basket, crawling；浮動(dòng)區(qū)間+籃子貨幣+爬行盯住)的規(guī)則，確定了美元兌人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間不超過(guò)千分之三，但中心匯率(央行外匯市場(chǎng)干預(yù)的目標(biāo)匯率)不公布，給中央銀行留下了緩沖余地。事實(shí)證明，此次匯率制度改革和人民幣對(duì)美元升值的決策完全正確。2007年4月3日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.73：1，人民幣累計(jì)升值約5.9%。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的背景解析，匯率制度變遷可分為兩個(gè)階段：政府推動(dòng)改革階段和市場(chǎng)推動(dòng)改革階段。1980--2004年，是政府主導(dǎo)的匯率制度變遷階段。在經(jīng)濟(jì)體制改革的背景下，政府主動(dòng)改革僵化的匯率制度以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，主要通過(guò)兩方面推進(jìn)，一方面，逐步放松對(duì)外匯的嚴(yán)格管制，引入市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，另一方面，降低人民幣匯價(jià)，人民幣整體呈現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢(shì)，推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展增加外匯積累。這一時(shí)期的匯率制度變遷，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定外匯市場(chǎng)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，非常成功。2005―2007年，是市場(chǎng)推動(dòng)的匯率變遷階段。

三、匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效

我國(guó)匯率制度變遷的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，需要從不同的層面進(jìn)行考察。

我們將匯率改革后的實(shí)際匯率水平和人民幣均衡匯率水平作比較。

（一）對(duì)1981-1984年的匯率制度改革績(jī)效分析

1981年實(shí)行復(fù)合匯率制度，較高的對(duì)外貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率對(duì)出口有促進(jìn)作用，也給國(guó)家造成了財(cái)政負(fù)擔(dān)的不利影響。因此，國(guó)家逐步調(diào)低了對(duì)外公布的官方匯率，這種政策性的調(diào)整造成了1983年開始人民幣逐漸高估。這時(shí)期的匯率高估導(dǎo)致了貿(mào)易收支狀況的急劇惡化，1983年我國(guó)外貿(mào)凈出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易順差從1982年的30.3億美元減少到8.4億美元，1984年出現(xiàn)12.7億美元的外貿(mào)逆差。說(shuō)明內(nèi)部結(jié)算價(jià)的實(shí)施，很大程度上阻礙了我國(guó)貿(mào)易的迅速發(fā)展，匯率制度表現(xiàn)為負(fù)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

同時(shí)，由于改革開放前的就業(yè)體制僵化，加上“”十年城鎮(zhèn)積累了大量的失業(yè)人員，到1983年有所緩解，說(shuō)明本幣適度貶值和釘住匯率制度緩解了失業(yè)壓力。這一時(shí)期，通貨膨脹率年均值2.92%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率年均值9.6%。因此，匯率制度在促進(jìn)內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上產(chǎn)生了作用。

（二）1985-1993年的匯率制度改革績(jī)效分析

1985、1986、1989和1990年，人民幣匯率先后4次大幅度貶值，分別達(dá)12.5%、13.6%、21.2%和9.8%。匯率低估平均值為12.53%，人民幣一直處于低估狀態(tài)。1991年4月9日，宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)年匯率貶值10%，低估幅度一度增加，到1993年高達(dá)19.3%。

人民幣幾次大幅度貶值應(yīng)該對(duì)出口的刺激作用顯著，但是，經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不明顯。原因是，當(dāng)商品換匯成本降低從虧損轉(zhuǎn)為盈利時(shí)，外貿(mào)部門競(jìng)相提高收購(gòu)價(jià)格，抵消了匯率下調(diào)的效果。另一方面，匯率大幅度貶值不同程度提高了以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格。對(duì)于高價(jià)進(jìn)平價(jià)出的商品，財(cái)政“補(bǔ)貼”增加了負(fù)擔(dān)；對(duì)于高進(jìn)高出的商品，加重了物價(jià)上漲的壓力，1989年，通貨膨脹率高達(dá)17.8%。這次匯率低估盡管沒(méi)有徹底扭轉(zhuǎn)貿(mào)易收支逆差的局面，但1986年至1988年期間的貿(mào)易逆差的確減小了，出口增幅高達(dá)35.85%，國(guó)際收支出現(xiàn)了盈余。但受到當(dāng)時(shí)外貿(mào)體制和外匯管理體制的制約，效果未能充分展示，但進(jìn)出口額開始有了大幅度的增加。

奧肯定律描述了就業(yè)與產(chǎn)出之間存在正向相關(guān)的關(guān)系，在短缺時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)彈性系數(shù)方向一致，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是增加就業(yè)。然而，與理論研究相反，這期間我國(guó)平均失業(yè)率為2.23%。這一時(shí)期的通貨膨脹最嚴(yán)重，人民幣經(jīng)歷了5次較大幅度的變動(dòng)，小幅波動(dòng)更為頻繁。1991年宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制度后，1993、1994兩年通貨膨脹一度達(dá)到歷史最高的21.7%，表明相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度易造成通貨膨脹。因此，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度在促進(jìn)我國(guó)內(nèi)部均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的經(jīng)濟(jì)績(jī)效不顯著。

（三）1994-2005年的匯率制度改革績(jī)效分析

1994年，開始實(shí)行以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的、單一的管理浮動(dòng)匯率制度，名義匯率大幅度貶值。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，各國(guó)貨幣紛紛貶值，使得人民幣實(shí)際匯率相對(duì)提高。當(dāng)年人民幣高估13.03%，達(dá)到歷史最高水平。1998年我國(guó)物價(jià)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，使金融危機(jī)的影響加深，匯率持續(xù)高估。2001年，經(jīng)濟(jì)開放度提高，隨著物價(jià)上升，實(shí)際匯率有所回升。由于美元自2001年之后持續(xù)貶值，從2002年開始人民幣實(shí)際匯率下降，由于釘住美元的固定匯率制度使人民幣匯率隨之貶值。

這一階段，我國(guó)外匯體制改革后人民幣大幅度的貶值，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革尤其是貿(mào)易體制改革的深化，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，保持了較大的貿(mào)易順差，1994年貿(mào)易順差461.7億元，出口增幅高達(dá)97.2%；1995年順差持續(xù)增長(zhǎng)到1403.7億；1996年貿(mào)易順差為1019億元；1998年擴(kuò)大到3605.5億元；1999年貿(mào)易順差趨勢(shì)開始逐漸縮小，直至2001年下降到1864.9億元；2002年再次擴(kuò)大為2517.6億元；2004年貿(mào)易順差319.8億美元；2005年順差1039.55億美元；2006年順差1174.7億美元。此次匯率制度的變遷，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，保持了長(zhǎng)期貿(mào)易順差，穩(wěn)定的匯價(jià)進(jìn)一步吸引外商來(lái)華投資，匯率制度的改革績(jī)效比較顯著。

1995-2005年，我國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)在7%-10%，從匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的績(jī)效看，來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，與Wolf的結(jié)論較為一致，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貿(mào)易增長(zhǎng)和外商直接投資有密切關(guān)聯(lián)。1998年以后，國(guó)內(nèi)需求疲軟的經(jīng)濟(jì)背景下，出口貿(mào)易增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了拉動(dòng)作用。相對(duì)穩(wěn)定的匯率政策有利于穩(wěn)定出口預(yù)期，有助于穩(wěn)定外商的預(yù)期，促進(jìn)外商直接投資。2004年，我國(guó)外商直接投資實(shí)際金額與1993年相比增幅達(dá)64.8%。FDI的乘數(shù)效應(yīng)直接帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“技術(shù)外溢”刺激促進(jìn)了技術(shù)提高。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展外部經(jīng)濟(jì)的均衡

宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡體現(xiàn)為國(guó)際收支自主易均衡，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的差額應(yīng)能相互抵消。國(guó)際收支與匯率存在雙向的關(guān)系，一國(guó)國(guó)際收支差額既受匯率變化的影響，又會(huì)影響到外匯供求關(guān)系和匯率的變化。一方面，當(dāng)一國(guó)處于國(guó)際收支順差時(shí)，會(huì)造成本幣對(duì)外幣升值；另一方面，匯率變化也會(huì)影響經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支。

（一）1985-1993年的外部均衡狀況

這9年期間我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差的年份只有3年，資本項(xiàng)目卻保留著較低的順差，因此，國(guó)際收支基本保持平衡，處于略有盈余階段。由此可以發(fā)現(xiàn)，相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度不利于對(duì)外貿(mào)易，卻有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。這一階段，國(guó)際收支總額占GDP的平均比重為1.5%，只有1990、1991年達(dá)到3%、5.2%，其余年份均在1%以下。因此，這一時(shí)期的匯率制度在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的績(jī)效比較顯著。

（二）1994-2005年外部均衡狀況

1994年實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)，除了1998年出現(xiàn)較小的資本項(xiàng)目逆差外，國(guó)際收支一直保持“雙順差”，2004、2005年國(guó)際收支經(jīng)順差為1793億美元、2238億美元，占GDP的比重分別達(dá)10.84%和10.01%。一方面說(shuō)明，穩(wěn)定的政治環(huán)境和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，保持著對(duì)國(guó)際資本的吸引力；另一發(fā)面，持續(xù)的“雙順差”造成我國(guó)國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，貿(mào)易磨擦增加，人民幣面臨更大的升值壓力。從國(guó)際收支的資本項(xiàng)目來(lái)看，資本項(xiàng)目下引進(jìn)外資的效果顯著。從1993年以來(lái)，連續(xù)多年吸收外資排名世界第二位，到2006年我國(guó)吸引外資世界第一位，對(duì)于提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、促進(jìn)人力資本開發(fā)利用、增加國(guó)際收支盈余等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都具有重要的促進(jìn)作用。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型測(cè)算，1980-1999年的20年里，中國(guó)年均9.7%的增長(zhǎng)速度中，約有27%是外商直接投資做出的貢獻(xiàn)。

從外匯儲(chǔ)備來(lái)看，截至2007年初，外匯儲(chǔ)備己超萬(wàn)億美元，位居世界第一。高額外匯儲(chǔ)備一方面保證了我國(guó)在發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的過(guò)程中具有較為充足的流動(dòng)性，另一方面也使中央銀行調(diào)控貨幣政策的難度加大，同時(shí)，高額外匯儲(chǔ)備也帶來(lái)了較高成本。

內(nèi)外均衡的統(tǒng)一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放面臨的重大課題，也是匯率改革的方向和長(zhǎng)期目標(biāo)。從實(shí)際來(lái)看，目前的外部失衡已較明顯。伴隨著“雙順差”的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，人民幣匯率面臨愈來(lái)愈大的升值壓力。然而，長(zhǎng)期的嚴(yán)重外部失衡似乎并未對(duì)內(nèi)部均衡形成較大沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了低通脹、快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。需要看到，在外部非均衡狀態(tài)下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)壓力逐步增大。

五、幾點(diǎn)結(jié)論

通過(guò)對(duì)改革開放以來(lái)，尤其是1994年匯改以來(lái)我國(guó)匯率制度變遷的績(jī)效分析，可以得出以下結(jié)論：

第一，官方匯率與內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算匯率的“雙重匯率”制度，對(duì)出口缺乏足夠的激勵(lì)?！巴鈪R指標(biāo)”的低價(jià)格鼓勵(lì)了用匯的沖動(dòng)，這種匯率制度表現(xiàn)為負(fù)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度階段，雖然人民幣匯率逐步貶值，但經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不顯著的原因，是國(guó)內(nèi)貿(mào)易出口主要依賴簡(jiǎn)單加工“三來(lái)一補(bǔ)”小項(xiàng)目，沒(méi)有形成大量出口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)能力，內(nèi)地農(nóng)村大規(guī)模廉價(jià)剩余勞動(dòng)力還沒(méi)有得到配置與開發(fā)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)正在形成之中。

第二，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度階段，本幣匯率的貶值鼓勵(lì)了出口。在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的環(huán)境下，匯率制度的經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較顯著。所以，匯率制度變遷的績(jī)效，需要國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)能力的適應(yīng)。相應(yīng)的，外匯儲(chǔ)備高居下的人民幣升值雖然是趨勢(shì)，但一定要循序漸進(jìn)，給予目前已經(jīng)形成的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口行業(yè)，留有一定的轉(zhuǎn)型時(shí)間和空間，否則，容易造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的剛性轉(zhuǎn)型和大量失業(yè)。

第三，釘住匯率制度能在穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。我國(guó)的釘住匯率制度較好地實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部發(fā)展目標(biāo)，但不能協(xié)調(diào)外部均衡目標(biāo)。相對(duì)浮動(dòng)的匯率制度，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，減少失業(yè)人數(shù)，在促進(jìn)國(guó)內(nèi)均衡目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方面的經(jīng)濟(jì)績(jī)效不顯著。

第四，在經(jīng)濟(jì)開放不斷加大的環(huán)境下，匯率制度改革需要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際間經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的雙重視角慎重決策。如果我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期非均衡的現(xiàn)狀不能緩解，國(guó)家之間的摩擦無(wú)疑將堆積加重。從長(zhǎng)期審視，我國(guó)均衡匯率終將逐步形成，其中重要的衡量指標(biāo)之一，是實(shí)現(xiàn)貿(mào)易國(guó)家之間的“雙贏”，即實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)績(jī)效和國(guó)際經(jīng)濟(jì)績(jī)效的協(xié)調(diào)同步，否則，難以實(shí)現(xiàn)開放經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

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第8篇：匯率制度論文范文

論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本和價(jià)格，直接影響商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。外匯匯率的波動(dòng)，也會(huì)給金融投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就匯率變動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，給出了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期降低匯率波動(dòng)給貿(mào)易造成的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品或勞務(wù)的價(jià)格一般是用交易雙方均認(rèn)可的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前約70%的國(guó)際貿(mào)易以美元來(lái)計(jì)價(jià)。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動(dòng)頻繁，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，就需要較為準(zhǔn)確地估算費(fèi)用和盈利，避免匯率變動(dòng)造成不必要的損失。這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:從微觀角度看，匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口企業(yè)的成本和利潤(rùn);從宏觀角度看，匯率變動(dòng)使貿(mào)易收支差額從國(guó)際收支差額發(fā)生變化。

近期人民幣對(duì)美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，一度突破6.8元大關(guān)。人民幣大幅升值將嚴(yán)重影響我國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢(shì)看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國(guó)會(huì)議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國(guó)的出口產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充斥于世界市場(chǎng)的中國(guó)產(chǎn)品對(duì)許多國(guó)家的工業(yè)造成了沖擊。一方面，它們認(rèn)為這是中國(guó)輸出通貨緊縮的表現(xiàn)，中國(guó)輸出通貨緊縮影響了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)表現(xiàn)為順差，因此人民幣應(yīng)該升值，從而通過(guò)升值來(lái)改善一些國(guó)家的貿(mào)易收支狀況。

2.美元貶值動(dòng)力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開支和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。近年來(lái)美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

3.我國(guó)的匯率改革還不完善，匯率浮動(dòng)仍顯剛性

我國(guó)的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強(qiáng)，但與完全浮動(dòng)相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，大量投機(jī)資本流入境內(nèi)，央行為維持外匯市場(chǎng)均衡，必須不斷進(jìn)行外匯干預(yù)，大量買進(jìn)外匯資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)快速增長(zhǎng)。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行又不得不采取公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行沖銷干預(yù)，而在沖銷干預(yù)下貨幣的升值壓力進(jìn)一步加大，利率有上升壓力而其預(yù)期卻不上升，利率一匯率內(nèi)在傳導(dǎo)的機(jī)制被相對(duì)剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)過(guò)熱，貨幣供應(yīng)量超標(biāo)，潛在通貨膨脹壓力增大。

當(dāng)前人民幣匯率形成的機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場(chǎng)上形成，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)封閉的外匯頭寸市場(chǎng)，還有一部分外匯供求關(guān)系還不能在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。

通過(guò)上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)在結(jié)匯時(shí)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就成為我們研討的重心。筆者認(rèn)為合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面入手協(xié)調(diào)進(jìn)行，以減少匯率波動(dòng)造成的損失。

宏觀方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)“長(zhǎng)短”結(jié)合。

1.短期措施—主要目標(biāo)是使匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

一是繼續(xù)采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場(chǎng)一個(gè)明確的貨幣匯率變動(dòng)規(guī)則。將對(duì)貨幣的升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到對(duì)籃子中主貨幣的貶值預(yù)期上。

二是適時(shí)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變區(qū)間。這需要迅速對(duì)外匯交易市場(chǎng)、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。

三是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的有效干預(yù)，使匯率反復(fù)進(jìn)行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長(zhǎng)久之計(jì)，而且其實(shí)際效果需要視市場(chǎng)心理而定。

四是采取更嚴(yán)格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長(zhǎng)期措施—逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制

一是可逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間，有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo).有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，逐漸達(dá)到均衡匯率水平，也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要.我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制，即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調(diào)節(jié)。市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律預(yù)示我國(guó)人民幣單邊升值不可持續(xù)，我國(guó)自律的重點(diǎn)在于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)定和選擇，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)國(guó)際輿論。這需要我們用自我控制和調(diào)節(jié)得到驗(yàn)證與掌控。自律的結(jié)果是化解自我的風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融作為。而從自律角度反思，我國(guó)人民幣匯率帶來(lái)的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對(duì)策和策略，主動(dòng)掌握我們自己需要的價(jià)格與價(jià)值。

三是加強(qiáng)匯率波動(dòng)理論的研究，加強(qiáng)對(duì)匯率的檢測(cè)，建立完善的匯率預(yù)警機(jī)制，定期預(yù)警信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)。

微觀方面規(guī)避的措施要從加強(qiáng)管理入手。

1.增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能

培養(yǎng)和引進(jìn)懂專業(yè)、懂技術(shù)、懂工具的財(cái)務(wù)人員，加大有關(guān)信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎(chǔ)上對(duì)匯率做出獨(dú)立的判斷，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，選擇最適合自己的產(chǎn)品和方法管理風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品

第9篇：匯率制度論文范文

論文摘要：第一部分實(shí)證分析原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)不適用。第二部分引進(jìn)制度摩擦系數(shù)集中分析了利率平價(jià)模型在中國(guó)的發(fā)展階段。第三部分，分析當(dāng)前制度下金融風(fēng)險(xiǎn)是如何積聚的，金融市場(chǎng)的開放會(huì)放大這種風(fēng)險(xiǎn);第四部分是對(duì)市場(chǎng)開放條件下利率匯率機(jī)制發(fā)揮作用的制度分析。研究表明:中國(guó)的利率匯率機(jī)制——利率平價(jià)是一個(gè)獨(dú)特的機(jī)制，它造成了中國(guó)當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，而金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑在于金融市場(chǎng)本身的完善，實(shí)現(xiàn)利率自由化和匯率市場(chǎng)化，加快利率平價(jià)過(guò)程。

1994年的外匯體制改革和1996年的人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，中國(guó)的利率與匯率之間的互動(dòng)關(guān)系從無(wú)到有。加入WTO后，中國(guó)最終將開放金融市場(chǎng)，這意味著利率與匯率之間的互動(dòng)關(guān)系將在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加深，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)平衡造成影響。

本文在借鑒易綱、范敏、張萍、楊威等學(xué)者和中國(guó)人民銀行研究局課題組研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)的契合性進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明：原有的利率平價(jià)模型對(duì)中國(guó)并不適用，因?yàn)樵撃Ｐ偷那疤嵩谥袊?guó)不存在（利率管制；資本賬戶不開放）。本文放寬前提，引入制度摩擦系數(shù)，提出了適合于中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的利率平價(jià)模型，并分析指出，當(dāng)前制度前提下，利率平價(jià)的過(guò)程就是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的過(guò)程，金融市場(chǎng)開放后風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)放大。風(fēng)險(xiǎn)的釋放需要完善的金融體制，要想在金融市場(chǎng)開放后讓利率匯率機(jī)制發(fā)揮作用，緩沖風(fēng)險(xiǎn)，必須提供一個(gè)利率匯率機(jī)制能充分發(fā)揮作用的制度保證。

一 中國(guó)“利率匯率聯(lián)動(dòng)”的實(shí)證檢驗(yàn)①

(一)中國(guó)匯率與利率變動(dòng)的相關(guān)性檢驗(yàn)

魏巍賢檢驗(yàn)分析了中美兩國(guó)的利率和匯率數(shù)據(jù)，其研究表明：匯率對(duì)利差的彈性為0.4468，即人民幣對(duì)美元每變動(dòng)1%，大約有0.45%應(yīng)歸因于利率差。其相關(guān)系數(shù)也較高，為0.8224。

中國(guó)人民銀行研究局課題組對(duì)利率變動(dòng)與結(jié)售匯的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：1.中外利差與貿(mào)易項(xiàng)目下結(jié)匯率之間相關(guān)度較高（相關(guān)系數(shù)為0.67），且利差每提高一個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)匯率提高2.2個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，中外利差越大，短期資本通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目下流入國(guó)內(nèi)越多。2.中外利差與貿(mào)易項(xiàng)目下售匯率之間相關(guān)度低一些（相關(guān)系數(shù)為-0.54），且為負(fù)相關(guān)，中外利差每增加一個(gè)百分點(diǎn)，1個(gè)月后售匯率降低約2.16個(gè)百分點(diǎn)，故中外利差愈大，滯留在國(guó)內(nèi)的短期資本愈多。

總之，在現(xiàn)有體制下，利率變動(dòng)對(duì)匯率有潛在的正向影響。隨著體制改革的深入，利率變動(dòng)對(duì)匯率的直接影響會(huì)日益顯著。

(二)我國(guó)利率和匯率變動(dòng)對(duì)利率平價(jià)模型的契合性檢驗(yàn)

給出了1980—2001年中美兩國(guó)一年期存款利率（美國(guó)為聯(lián)邦基金利率）和匯率的變化情況。1986年以前，R$ ＞ RRMB ，根據(jù)利率平價(jià)，這預(yù)示著人民幣應(yīng)該升值，但實(shí)際上人民幣卻貶值了。1987—1993年，R$ ＜ RRMB，人民幣應(yīng)該貶值，人民幣在此期間的確在貶值，與利率平價(jià)的預(yù)測(cè)相符。1994—1998年，R$ ＜ RRMB，且兩者的差距前期在加大，利率平價(jià)理論預(yù)示了人民幣更大幅度的貶值，但人民幣名義匯率1994年升值1.3%，1995年升值3%，1996-1999年繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，與利率平價(jià)的預(yù)測(cè)正好相反。1999－2001年，R$ ＞ RRMB，兩者的差距在前期很大，達(dá)到了4.25個(gè)百分點(diǎn)，后期差距縮小直至發(fā)生逆轉(zhuǎn)——美元利率（1.75％）略低于人民幣利率（2.25％），按照利率平價(jià)，預(yù)示著人民幣匯率將由前期的大幅升值轉(zhuǎn)向后期的大幅貶值。但事實(shí)并非如此，這三年的人民幣匯率分別為：8.2783、8.2784和8.2770。經(jīng)過(guò)以上對(duì)我國(guó)20年的利率和匯率變動(dòng)數(shù)據(jù)考察可知，總體而言，利率平價(jià)的預(yù)測(cè)與我國(guó)的實(shí)際形勢(shì)并不契合。

利率平價(jià)成立的前提條件是均衡的市場(chǎng)利率加貨幣的完全可兌換。假定這兩個(gè)前提條件得到滿足，在考慮了利息收益和匯率變動(dòng)的收益后，兩種貨幣存款的實(shí)際回報(bào)率應(yīng)該相同。但是，中國(guó)現(xiàn)行體制下不能滿足這一基本條件，中國(guó)目前還處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，利率是管制的，基本不由市場(chǎng)供求決定；匯率缺乏彈性，浮動(dòng)范圍較?。毁Y本賬戶尚未開放，國(guó)際資本流動(dòng)受到嚴(yán)格限制。在這些制度性條件約束下，利率平價(jià)在中國(guó)的解釋能力不強(qiáng)也就不言而喻了。

從理論上看，許多結(jié)論的成立需要種種假定條件，如果現(xiàn)實(shí)中某些條件不滿足，則匯率與利率的某種特定關(guān)系不會(huì)存在，或以變形的方式存在。相關(guān)性檢驗(yàn)證明，匯率與利率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系存在，只是由于制度性因素的約束，使之可能發(fā)生了變形。那么能不能把制度性因素引入，找出變形的利率平價(jià)模型，并以此來(lái)說(shuō)明中國(guó)的情況呢？

二 利率平價(jià)模型在中國(guó)的發(fā)展

制度摩擦系數(shù)指由制度性因素所產(chǎn)生的對(duì)利率平價(jià)的摩擦系數(shù)，如利率管制、外匯管制、市場(chǎng)缺陷（即期外匯市場(chǎng)無(wú)效率、沒(méi)有遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)）等體制性因素所造成的摩擦系數(shù)，記為K。

當(dāng)前條件下，匯率變動(dòng)應(yīng)等于兩國(guó)利率之差加（減）交易成本C與制度摩擦系數(shù)K：

=R-RF±(C+K)

(2.1)

其中，R為國(guó)內(nèi)利率，RF為國(guó)外利率，E為即期匯率，A 為預(yù)期匯率或遠(yuǎn)期匯率，“＋”號(hào)表示達(dá)到無(wú)利可套前國(guó)際套利資本流向?yàn)閮?nèi)流；“－”表示達(dá)到套利平價(jià)前國(guó)際套利資本流向?yàn)橥饬鳌?/p>

（2.1）式移項(xiàng)得：

R-R=±(C+K)

（2.2）

（2.2）式是廣義的利率平價(jià)模型，也是利率平價(jià)模型在我國(guó)的表述。更準(zhǔn)確地說(shuō)，由于目前中國(guó)還不存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，因此，（2.2）式中的A將不能代表遠(yuǎn)期匯率F，只代表預(yù)期匯率EE。于是，利率平價(jià)模型在中國(guó)的更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是：

R-R=±(C+K)

（2.3）

此就是適合中國(guó)國(guó)情的無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的變形表達(dá)式。

1994年以前，由于中國(guó)實(shí)行全面的利率管制和外匯管制以及人民幣匯率的官方定價(jià)，國(guó)際套利活動(dòng)基本無(wú)法進(jìn)行，故系數(shù)K趨于無(wú)窮大。

1994年外匯體制改革后，雖然尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換，但由于外匯管制政策的不完善，以及執(zhí)行管制政策的力度不足，國(guó)際套利短期資本的流動(dòng)獲得了較為寬松的環(huán)境，套利活動(dòng)實(shí)際上可以通過(guò)多種渠道實(shí)現(xiàn)。主要有以下四種渠道：1.混入經(jīng)常項(xiàng)目辦理結(jié)售匯；2.利用資本項(xiàng)目管理中的漏洞實(shí)現(xiàn)人民幣的兌換；3.直接通過(guò)外匯指定銀行，特別是外資銀行實(shí)現(xiàn)國(guó)際短期資本進(jìn)出，一般采取私下議定匯率，境內(nèi)收付人民幣資金，境外收付外匯的辦法；4.通過(guò)外匯黑市實(shí)現(xiàn)國(guó)際短期資本進(jìn)出。國(guó)際短期資本在中國(guó)的流動(dòng)規(guī)模數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，但從國(guó)際收支平衡表“凈誤差與遺漏”數(shù)據(jù)中可窺一斑。

1994年外匯體制改革產(chǎn)生的“制度漏出效應(yīng)”（即套利資本流動(dòng)的多渠道實(shí)現(xiàn)），直接導(dǎo)致了系數(shù)K的變形，變形后的K記為K1。此變形表現(xiàn)在兩個(gè)方面：1.資本流動(dòng)的有限性。國(guó)際套利資本流動(dòng)從基本無(wú)法進(jìn)行到有限流動(dòng)；2.交易成本的增加。國(guó)際套利資本尋找制度的漏洞需要付出的制度成本會(huì)增加其交易成本。也就是說(shuō)，K1身兼兩項(xiàng)職能：既是交易成本的一部分，又要保證套利資本的有限性。那么，（2.3）式就化為：

R-R=±C1

（2.4）

其中，C1 = C + K1。

經(jīng)過(guò)對(duì)制度摩擦系數(shù)K的分析，適用于我國(guó)的利率平價(jià)模型將會(huì)出現(xiàn)以下三個(gè)演化階段：

第一階段 ，1994年以前。利率平價(jià)模型表現(xiàn)為：R-R=±(C+K)。在此階段，系數(shù)K趨于無(wú)窮大，國(guó)際套利資本基本不流動(dòng)，利率平價(jià)模型不可能成立，無(wú)法用利率平價(jià)來(lái)預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)。

第二階段，1994年到中國(guó)實(shí)行金融自由化之前。利率平價(jià)模型表現(xiàn)為：R-R=±C1。其中C1 = C + K1。在此階段，系數(shù)K轉(zhuǎn)變?yōu)镵1，交易成本上又增加了制度成本，國(guó)際套利資本具有有限流動(dòng)性，利率平價(jià)模型可能成立，只是其達(dá)到平價(jià)的過(guò)程拉長(zhǎng)，利率平價(jià)的解釋和預(yù)測(cè)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

第三階段，中國(guó)實(shí)行金融自由化以后，即利率市場(chǎng)化、資本自由流動(dòng)、人民幣完全可兌換以及具備完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)等。利率平價(jià)的模型表達(dá)式將和西方發(fā)達(dá)國(guó)家完全相同，即：R-R=±C。在此階段，系數(shù)K趨于0，可以忽略，國(guó)際資本自由流動(dòng)，利率平價(jià)模型成立，利率平價(jià)的解釋和預(yù)測(cè)能力將更強(qiáng)。

三　當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚與金融市場(chǎng)開放后風(fēng)險(xiǎn)的放大

（一）當(dāng)前制度環(huán)境下金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚

1. 利息計(jì)算的非分段性和利率的管制保證了套利資本利差收益的穩(wěn)定?！度嗣駧爬使芾硪?guī)定》中明確規(guī)定：儲(chǔ)蓄存款、單位存款從1993年起，遇利率調(diào)整不實(shí)行分段計(jì)息。國(guó)際套利中的利率風(fēng)險(xiǎn)由于此項(xiàng)規(guī)定的實(shí)行幾乎被完全消除了。利率的管制使得資本的供給和需求變動(dòng)不能自動(dòng)調(diào)整資本的價(jià)格——利率，客觀上延緩了利率平價(jià)的過(guò)程。

2. 匯率的單一釘住制減少了國(guó)際套利的匯率風(fēng)險(xiǎn)。我們說(shuō)人民幣匯率制度是“單一釘住制”，主要就兩方面而言：一是近年來(lái)人民幣匯率的實(shí)際運(yùn)行情況；二是中央銀行的目標(biāo)與手段。1995年以來(lái)，人民幣與央行所關(guān)注的與美元之間的匯率圍繞著1：8.30僅有微小變動(dòng)，而與其他貨幣上下浮動(dòng)幅度則相當(dāng)大，所以可以說(shuō)人民幣“釘住”了美元?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，“保持幣值穩(wěn)定”是中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)。在外匯市場(chǎng)上，中央銀行似乎成了這個(gè)市場(chǎng)惟一的“造市者”（Market Maker）。這就使得中央銀行相應(yīng)承擔(dān)了較多的隱性義務(wù)，內(nèi)定波動(dòng)幅度——央行規(guī)定日波動(dòng)范圍保持在交易基準(zhǔn)價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)，并酌情入市進(jìn)行干預(yù)，以維持匯率不變或在極小幅度內(nèi)變動(dòng)。實(shí)際上只盯住和管理美元匯價(jià)，人民幣與其他貨幣之間的匯率則通過(guò)美元與其他貨幣之間的匯率套算得出。

“單一釘住制”使預(yù)期匯率的可確定性增強(qiáng)，減少了國(guó)際套利的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際套利者不必再為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而付出成本和代價(jià)，有利于國(guó)際套利的進(jìn)行。

3. 國(guó)際套利資本的有限流動(dòng)性拉長(zhǎng)了利率平價(jià)的過(guò)程。1996年12月1日，中國(guó)宣布實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，但對(duì)資本項(xiàng)目仍然實(shí)行管制。再加上國(guó)債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)尚未真正對(duì)外開放，僅有B股一個(gè)離岸金融市場(chǎng)對(duì)外開放且規(guī)模尚小，并剛剛允許符合一定要求的外資企業(yè)發(fā)行A、B股票，因此，國(guó)際套利資本進(jìn)出的流動(dòng)性是有限的。資本流動(dòng)量的降低必然推遲達(dá)到利率平價(jià)的時(shí)間，拉長(zhǎng)利率平價(jià)過(guò)程。

總之，匯率的單一釘住制減少了國(guó)際套利的匯率風(fēng)險(xiǎn)；利率管制和利息計(jì)算的非分段性使國(guó)際套利的收益率高且穩(wěn)定，幾無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；再加上套利資本的有限流動(dòng)性拉長(zhǎng)了利率平價(jià)的過(guò)程，就會(huì)使國(guó)際套利資本持續(xù)流出或流入，其結(jié)果必然是影響了中國(guó)正常的金融秩序，積累了金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)（主要指資本項(xiàng)目）的開放會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)

1996年以來(lái)，中國(guó)每年引進(jìn)外資約400億美元，成為第二大外資輸入國(guó)。與此同時(shí)，中國(guó)也存在大量的資本外逃。1997年，中國(guó)資本外逃規(guī)模平均估計(jì)為364.91億美元，約占中國(guó)當(dāng)年實(shí)際利用外資的60%左右。可見，在中國(guó)資本賬戶尚未開放之時(shí)就存在大量的資本流入和流出。

開放資本賬戶后，促進(jìn)資本流入規(guī)模增加的因素很多，比如中外利差因素、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期因素、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素以及投機(jī)因素等等。短期內(nèi)大量資本流入會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增加，加大通貨膨脹壓力。最主要的是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革尚未完成，金融市場(chǎng)存在的制度性缺陷將不可避免地引致國(guó)際游資的沖擊?！敖鹑诖篦{”索羅斯曾經(jīng)在“21世紀(jì)的中國(guó)及世界”國(guó)際論壇上提醒說(shuō)，“中國(guó)已經(jīng)下大力氣，為入世做準(zhǔn)備，但就其金融體系而言，中國(guó)還未準(zhǔn)備好?！?/p>

雖然開放資本賬戶后逃避管制尋求流動(dòng)便利的動(dòng)機(jī)消失，但因資本外流成本降低、規(guī)避國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外投資等原因引起的資本外流會(huì)大大增加。短期內(nèi)大量資本流出會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資源流失，從而損害經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)；還會(huì)使外匯儲(chǔ)備急劇下降，貨幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，從而容易引起全面拋售，出現(xiàn)金融恐慌。

四　中國(guó)金融市場(chǎng)開放中的匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制

加入WTO加快了中國(guó)金融市場(chǎng)開放的步伐。開放金融市場(chǎng)將增強(qiáng)利率—匯率機(jī)制在調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)平衡中的作用，但同時(shí)也意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融受國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊的可能性增大。

（一）中國(guó)的匯率制度選擇對(duì)匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的限制

在資本賬戶開放的前提下，中國(guó)的匯率制度選擇對(duì)匯率—利率機(jī)制影響較大。

1. 選擇固定匯率制。如果選擇固定匯率制度，那么利率匯率的聯(lián)動(dòng)作用會(huì)受到限制。在大量資本流入的情況下，貨幣當(dāng)局不得不通過(guò)買入外幣賣出人民幣以沖銷外幣供給增大對(duì)匯率的沖擊，但人民幣投放增加又會(huì)加大通貨膨脹的壓力。在資本大量流出的情況下，資本項(xiàng)目下的逆差會(huì)造成本幣貶值的壓力，為維護(hù)匯率穩(wěn)定，需要減少外匯儲(chǔ)備，同時(shí)也造成國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)減少，從而使利率上升而投資增長(zhǎng)下降，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

另外，在金融市場(chǎng)開放的情況下，中國(guó)也不可能選擇固定匯率制。因?yàn)?，按照“蒙代爾三角”難題，如果中國(guó)在資本自由流動(dòng)的情況下選擇固定匯率制，那就意味著中國(guó)必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性。但是，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，中國(guó)根本不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，自然也就不會(huì)選擇固定匯率制。

2. 選擇浮動(dòng)匯率制。在浮動(dòng)匯率制度下，利率－匯率的聯(lián)動(dòng)作用增強(qiáng)。匯率的靈活性越大，貨幣政策的自主性就越大，抑制短期的投機(jī)性資本流入的能力越強(qiáng)。但是匯率經(jīng)常浮動(dòng)會(huì)增大匯兌風(fēng)險(xiǎn)和加大對(duì)沖成本，不利于發(fā)展對(duì)外貿(mào)易和吸引外商投資，也會(huì)加重市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定性，更大的問(wèn)題在于實(shí)行浮動(dòng)匯率制要求政府有較強(qiáng)的宏觀調(diào)控能力，所以，短期內(nèi)中國(guó)還不可能選擇浮動(dòng)匯率制。

（二）金融市場(chǎng)開放情況下匯率利率聯(lián)動(dòng)的制度保證

由于當(dāng)前制度條件下的風(fēng)險(xiǎn)積聚和資本項(xiàng)目放開后風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，因此，迫切需要在金融市場(chǎng)的開放過(guò)程中建立增強(qiáng)匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的制度保證。

1. 分步驟放開人民幣的自由兌換?？梢韵瓤紤]放開人民幣對(duì)港元以及臺(tái)幣的自由兌換，因?yàn)楦郯呐_(tái)資本一直是大陸“外資”的主流，人民幣、港元、臺(tái)幣同屬于“大中華經(jīng)濟(jì)圈”，匯率的波動(dòng)相對(duì)容易協(xié)調(diào)和監(jiān)管。在具體做法上可以先擴(kuò)大對(duì)港幣的自由兌換，在成功的基礎(chǔ)上擴(kuò)大到臺(tái)幣、澳門元，逐步對(duì)資本項(xiàng)目下的所有外幣實(shí)行可自由兌換。目前，內(nèi)地準(zhǔn)許攜帶少量人民幣現(xiàn)鈔出境，逐漸在香港形成了一個(gè)人民幣現(xiàn)鈔兌換市場(chǎng)，中央銀行可以透過(guò)該市場(chǎng)了解人民幣需求情況，又可適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行干預(yù)，增加干預(yù)的經(jīng)驗(yàn)。

2. 實(shí)現(xiàn)利率自由化。目前中國(guó)實(shí)行的是管制利率制度，由市場(chǎng)決定的利率較少（同業(yè)拆借利率、國(guó)債招標(biāo)發(fā)行利率等由市場(chǎng)決定），利率無(wú)法起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，利率－匯率之間的傳導(dǎo)受阻。

中國(guó)利率自由化的改革可以參照以下順序進(jìn)行，第一，在本外幣利率改革過(guò)程中，先放開外幣存、貸款利率，后逐步放開人民幣存、貸款利率。第二，在改革高度集中的利率管理體制中，先完全放開同業(yè)拆借利率，后逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行決定利率的自主權(quán)。第三，在改革存、貸款利率中，先放開貸款利率，后放開存款利率。

3. 擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍。中國(guó)1994年開始實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度不失為一個(gè)最優(yōu)的制度選擇，只是在制度執(zhí)行過(guò)程中浮動(dòng)不足而管理有余，幾乎等同于固定匯率制。而與資本自由流動(dòng)相結(jié)合的固定匯率制度容易受到貨幣投機(jī)者沖擊，近年來(lái)泰銖危機(jī)、墨西哥比索危機(jī)等國(guó)際金融危機(jī)實(shí)例證明了這一點(diǎn)。

在匯率的改革方面，首先要擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)范圍。強(qiáng)調(diào)管理而忽視浮動(dòng)只能起到穩(wěn)定預(yù)期的作用，而不能發(fā)揮市場(chǎng)的作用，因此，要加大匯率變動(dòng)的彈性。其次要改強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯，現(xiàn)有的強(qiáng)制結(jié)售匯制不僅使匯率風(fēng)險(xiǎn)集中在央行，而且阻礙了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，允許中資企業(yè)和個(gè)人適當(dāng)持有外匯，將有利于發(fā)展外匯市場(chǎng)和分散外匯風(fēng)險(xiǎn)。

4. 大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，為金融市場(chǎng)的對(duì)外開放做準(zhǔn)備。金融市場(chǎng)的開放是以金融市場(chǎng)的機(jī)制健全、高效率、高透明度為前提的，如果金融市場(chǎng)不完善，那么開放帶來(lái)的只能是風(fēng)險(xiǎn)而不會(huì)是機(jī)遇。

有必要建立一個(gè)十分發(fā)達(dá)的、吸收短期資本流動(dòng)的短期貨幣市場(chǎng)。既允許大量外匯投機(jī)的存在，又能靈活地運(yùn)用短期利率進(jìn)行貨幣市場(chǎng)操作，通過(guò)提高利率（貼現(xiàn)率）或發(fā)行高利率的短期信用工具（如國(guó)庫(kù)券），將資金從外匯市場(chǎng)吸引到貨幣市場(chǎng)，從而減輕外匯市場(chǎng)上的需求壓力。

有必要建立遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)以生成遠(yuǎn)期匯率，同時(shí)為中央銀行進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)提供中介，增強(qiáng)貨幣政策與匯率政策之間的連接和溝通。

五 幾點(diǎn)結(jié)論

匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制——“利率平價(jià)”將與中國(guó)金融市場(chǎng)的開放相伴而行，共同發(fā)展，共同完善。金融市場(chǎng)發(fā)展階段的不同，利率平價(jià)的表現(xiàn)形式也不同；在現(xiàn)行金融體制下，固定匯率、利率管制和資本的有限流動(dòng)拉長(zhǎng)了利率平價(jià)過(guò)程，造成國(guó)際資本的持續(xù)流入或流出，積累了金融風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的開放會(huì)放大這種風(fēng)險(xiǎn)；有管理的浮動(dòng)匯率制是中國(guó)金融市場(chǎng)開放情況下匯率制度的最優(yōu)選擇；金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑在于金融市場(chǎng)本身的完善。應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)利率自由化和匯率市場(chǎng)化，加快利率平價(jià)過(guò)程。

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