保險(xiǎn)資金管理論文精選(九篇)

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第1篇：保險(xiǎn)資金管理論文范文

[關(guān)鍵詞]REITs，風(fēng)險(xiǎn)收益，保險(xiǎn)資金運(yùn)用

一、REITs的含義及其在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展

房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，REITs)是一種專門(mén)投資于房地產(chǎn)業(yè)的證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)發(fā)行股票(受益憑證)，集合公眾投資者資金，由專門(mén)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)通過(guò)將投資不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。

按照REITs組織形態(tài)不同，美國(guó)REITs可分為信托型和公司型兩種。按照投資人能否贖回分類，可將REITs分為封閉式和開(kāi)放式兩類。封閉式REITs的發(fā)行規(guī)模固定，投資者只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資，同時(shí)為保證原始投資人的權(quán)益不被稀釋，上市后不得再募集資金。開(kāi)放式REITs的規(guī)模是變化的，投資者可以按照基金凈值申購(gòu)和贖回股份或受益憑證。按照投資對(duì)象的不同，REITs可分為權(quán)益型BElTs(EquityREITs)、抵押型REITs(MortgageREITs)和混合型REITs(HybridREITs)。(1)權(quán)益型REITs屬于房地產(chǎn)權(quán)益的證券化產(chǎn)品，擁有并經(jīng)營(yíng)收益型房地產(chǎn)，并提供物業(yè)管理服務(wù)，主要收入來(lái)源為出租房地產(chǎn)獲得的租金，是REITs的主導(dǎo)類型。(2)抵押型REITs屬于房地產(chǎn)債權(quán)的證券化產(chǎn)品，直接向房地產(chǎn)所有者或開(kāi)發(fā)商提供抵押信貸，或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券(MortgageBackedAssets，MBS)間接提供融資，其主要收入來(lái)源為貸款利息，因此抵押型REITs資產(chǎn)組合的價(jià)值受利率影響比較大。(3)混合型REITs既擁有并經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)，又向房地產(chǎn)所有者和開(kāi)發(fā)商提供資金，是上述兩種類，型的混合。總的來(lái)看，無(wú)論是數(shù)量還是市值，權(quán)益型REITs占絕對(duì)主導(dǎo)地位，其次是抵押型REITs，混合型REITs的重要性最低。

REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在發(fā)達(dá)國(guó)家已有幾十年的歷史，尤其在美國(guó)和澳洲的發(fā)展已經(jīng)非常成熟。在亞洲則是2000年以后在日本、新加坡、香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)等地出現(xiàn)。值得注意的是，RElTs的國(guó)際化使得房地產(chǎn)市場(chǎng)超越了區(qū)域市場(chǎng)的局限，呈現(xiàn)出國(guó)際化、一體化的趨勢(shì)。比如，為了爭(zhēng)奪REITs上市資源，新加坡和香港地區(qū)展開(kāi)了或明或暗的競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在法規(guī)建設(shè)等金融基礎(chǔ)設(shè)施上面。香港地區(qū)允許海外REITs上市就是效仿新加坡，而香港地區(qū)修訂后的《房地產(chǎn)投資信托基金守則》將REITs借貸比率從資產(chǎn)凈值的35%修改為資產(chǎn)總值的35%，新加坡針?shù)h相對(duì)，將借貸比率提高到60%。作為在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，得以REITs納入投資視野，進(jìn)而分享區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展的豐厚利潤(rùn)。中國(guó)如果不抓緊制定相關(guān)法律，推動(dòng)REITs在內(nèi)地的上市，大量國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目有可能被海外機(jī)構(gòu)大批收購(gòu)后，再通過(guò)REITs的形式，流失到海外交易所。這樣，一方面出于提高REITs回報(bào)的考慮，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)租金的定價(jià)權(quán)在很大程度上被海外機(jī)構(gòu)所掌握，另外面對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)的豐厚回報(bào)，國(guó)內(nèi)投資者卻沒(méi)有渠道和工具進(jìn)行投資。到那時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者可能要遭受商業(yè)地產(chǎn)高租金和房地產(chǎn)投資無(wú)門(mén)的雙重?fù)p失。

2004年中國(guó)實(shí)施宏觀調(diào)控政策以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)遭受銀根緊縮的壓力，這時(shí)出現(xiàn)了兩幅迥然不同的圖景。一些資金緊張的中小地產(chǎn)商在銀行融資門(mén)檻提高的情況下，轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托計(jì)劃，催生了房地產(chǎn)信托的繁榮，也引來(lái)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)信托的整頓。澳洲麥格里銀行、摩根士丹利等外資機(jī)構(gòu)則趁勢(shì)擴(kuò)張，在上海、北京等大城市大量收購(gòu)購(gòu)物中心、寫(xiě)字樓和服務(wù)式公寓等商業(yè)地產(chǎn)，并準(zhǔn)備通過(guò)REITs在海外上市實(shí)現(xiàn)資金的增值循環(huán)。由此，REITs開(kāi)始進(jìn)入人們的視野。應(yīng)該說(shuō)，從更宏觀的金融穩(wěn)定角度，央行樂(lè)于見(jiàn)到另一種房地產(chǎn)直接融資工具出現(xiàn)，避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落對(duì)銀行體系造成巨大的沖擊。證監(jiān)會(huì)和證券交易所對(duì)所有擴(kuò)大證券市場(chǎng)深度和廣度的產(chǎn)品持一貫的歡迎態(tài)度，將創(chuàng)造條件推動(dòng)REITs上市流通。銀監(jiān)會(huì)一方面對(duì)商業(yè)銀行過(guò)度參與房地產(chǎn)市場(chǎng)憂心忡忡，另一方面對(duì)信托公司能否承擔(dān)起私募的房地產(chǎn)信托計(jì)劃到公募的REITs的歷史性轉(zhuǎn)變頗有疑慮。總之，REITs作為一種房地產(chǎn)金融工具，涉及的市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，必須通過(guò)深入研究，細(xì)心設(shè)計(jì)，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下享受其便利和收益。

二、REITs的制度優(yōu)勢(shì)及其與其他房地產(chǎn)投資工具的比較

(一)REITs的法律安排和制度優(yōu)勢(shì)

在REITs的發(fā)展過(guò)程中，法律的不斷完善規(guī)范了REITs的市場(chǎng)運(yùn)作，引領(lǐng)了市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)了REITs對(duì)投資者的吸引力。REITs的立法普遍突出了以下幾個(gè)特點(diǎn)，凸顯了其作為一種金融投資工具的制度優(yōu)勢(shì)。一是REITs的設(shè)立遵循信托的基本原則，如香港和新加坡的REITs法規(guī)強(qiáng)調(diào)受托人和專業(yè)管理公司的相對(duì)獨(dú)立性，以保護(hù)外部投資者的利益；二是投資對(duì)象明確，投資策略清晰，長(zhǎng)期投資于房地產(chǎn)尤其是商業(yè)地產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出；三是收益強(qiáng)制分紅，一般規(guī)定在90%以上，收益穩(wěn)定；四是運(yùn)作透明度高，財(cái)務(wù)可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。五是通過(guò)對(duì)股東結(jié)構(gòu)的規(guī)定，增強(qiáng)REITs的流動(dòng)性，避免了將RElTs作為一個(gè)單純的套現(xiàn)工具。這里，以產(chǎn)生穩(wěn)定收入的房地產(chǎn)作為投資目標(biāo)，把公司收入的絕大部分用于分紅，是REITs最鮮明的兩個(gè)特征。

(二)REITs與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計(jì)劃、房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)和房地產(chǎn)股票的區(qū)別

REITs與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的區(qū)別主要體現(xiàn)在：(1)產(chǎn)品屬性：對(duì)REITs的投資者來(lái)說(shuō)，他們通過(guò)持有基金受益憑證間接擁有REITs所投資的不動(dòng)產(chǎn)，REITs將收益的絕大部分分配給投資者，是一種股權(quán)類金融產(chǎn)品；信托計(jì)劃有到期日和預(yù)期收益率，實(shí)際上是以一定期限內(nèi)的收益換取資金的使用權(quán)，是一種債權(quán)融資行為，少數(shù)的租賃收益權(quán)信托計(jì)劃一般也有固定收益的優(yōu)先受益權(quán)或回購(gòu)承諾，事實(shí)上還是一種融資回報(bào)，而不是投資回報(bào)。(2)流通性：REITs是標(biāo)準(zhǔn)化可流通的金融產(chǎn)品，可在證券交易所與普通股票一樣交易；房地產(chǎn)信托計(jì)劃是有200份合同限制的、非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，不能在證券交易所上市流通。(3)風(fēng)險(xiǎn)分散性：REITs是房地產(chǎn)資產(chǎn)在類型、空間等方面的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的分散；房地產(chǎn)信托計(jì)劃大多針對(duì)某個(gè)具體的房地產(chǎn)項(xiàng)目，資產(chǎn)單一，風(fēng)險(xiǎn)較為集中。(4)投資門(mén)檻：REITs沒(méi)有份額的限制，一般的中小投資者均可以進(jìn)行投資；房地產(chǎn)信托計(jì)劃由于有不超過(guò)200份、每份不低于5萬(wàn)元的限制，單份合同金額往往在幾十萬(wàn)元以上，投資門(mén)檻較高。(5)運(yùn)營(yíng)專業(yè)程度：REITs負(fù)責(zé)提供資金并組建專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)；信托計(jì)劃是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的一種融資方式，信托公司的主要職責(zé)是監(jiān)督資金的安全運(yùn)用，不參與房地產(chǎn)的專業(yè)管理。

房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)是對(duì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的住房抵押貸款的證券化，是以房地產(chǎn)為擔(dān)保，由貸款利息償還的債券。REITs與房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)的區(qū)別主要在于：(1)發(fā)起人：REITs的發(fā)起人一般是擁有收益類房地產(chǎn)的業(yè)主，MBS的發(fā)起人一般是發(fā)放房地產(chǎn)抵押貸款的銀行或房貸機(jī)構(gòu)。(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)：REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)權(quán)益，租金收入和管理收入的絕大部分以股息的形式分配給投資者。MBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是具有很高同質(zhì)性(期限、利率等)的抵押貸款。(3)發(fā)起目的：房地產(chǎn)商將旗下資產(chǎn)通過(guò)REITs上市，通過(guò)部分資產(chǎn)變現(xiàn)回籠資金，又可通過(guò)合同安排REITs持續(xù)購(gòu)買(mǎi)旗下其他資產(chǎn)或成立新的REITs，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張和資金循環(huán)增值。抵押貸款銀行通過(guò)MBS將資產(chǎn)剔除出資產(chǎn)負(fù)債表，可以改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(4)產(chǎn)品屬性：REITs屬于股權(quán)類投資產(chǎn)品，與房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)和證券市場(chǎng)波動(dòng)都有緊密聯(lián)系。MBS是一種固定收益證券，以按揭利息為標(biāo)的，其最大的風(fēng)險(xiǎn)提前還款風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)走低，或利率進(jìn)入上升通道，都會(huì)引發(fā)貸款人提前還貸，MBS持續(xù)穩(wěn)定的利息收入泣就可能會(huì)打破。另外，利率升高還會(huì)引發(fā)MBS價(jià)格的下跌，使投資者的資產(chǎn)縮水。

現(xiàn)代意義上的REITs實(shí)際上是由收益類房地產(chǎn)組成的一個(gè)資產(chǎn)組合，由于可以上市交易，又可以說(shuō)是特殊的上市房地產(chǎn)公司，但它與普通意義上的房地產(chǎn)上市公司又有區(qū)別。主要體現(xiàn)在：(1)稅收安排。REITs除了必要的費(fèi)用開(kāi)支，沒(méi)有留存收益，不具有自我積累、自我發(fā)展的能力，這也是REITs在公司層面上免稅的主要原因。有的房地產(chǎn)公司雖然以租金收入為主要收入來(lái)源(如中國(guó)國(guó)貿(mào)，600007.SH)或作為穩(wěn)定的主營(yíng)收入(如招商局，000024.SZ)，但它們不是REITs，需要交納公司所得稅。(2)分配政策。REITs的股利分配政策是把收入的大多數(shù)分配給投資者，而上市房地產(chǎn)公司的股利分配政策由董事會(huì)決定，具有不確定性，甚至可以不分配。(3)投融資限制。REITs有投資政策上的限制，可以進(jìn)行債務(wù)融資，如銀行借入、發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)等，不過(guò)有最高的負(fù)債比率限制，其負(fù)債比率低于一般的上市房地產(chǎn)公司。(4)運(yùn)營(yíng)方式。REITs往往收購(gòu)成熟的房地產(chǎn)，通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的專業(yè)經(jīng)營(yíng)獲取收益，轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)一般必須持有若干年份以上。我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司基本屬于開(kāi)發(fā)商，統(tǒng)攬土地——融資——規(guī)劃——施工——銷售——物業(yè)管理的全部環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)就象工廠化產(chǎn)品一樣，在完成項(xiàng)目開(kāi)發(fā)后即可出售。發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)業(yè)分工程度深，專業(yè)化水平高，REITs也只是作為投資商和運(yùn)營(yíng)商成為房地產(chǎn)利潤(rùn)鏈條的一部分。可以說(shuō)，REITs與上市房地產(chǎn)公司相比，財(cái)務(wù)更穩(wěn)健，收益更穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)更小，當(dāng)然也無(wú)法獲得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中的“暴利”。

房地產(chǎn)業(yè)在機(jī)構(gòu)投資者眼里屬于另類投資，雖然具有較高收益，但由于其低流動(dòng)性，只能成為某些有獨(dú)到眼光的長(zhǎng)線投資者的領(lǐng)地。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計(jì)劃是在銀行融資渠道收緊后的一種替代渠道，但由于其融資規(guī)模小，流動(dòng)性差，私募限制等，只能在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的某一階段作為主流渠道的補(bǔ)充。決定了其生命力有限直到REITs出現(xiàn)，挾其嚴(yán)格的法律規(guī)定和由此帶來(lái)的制度優(yōu)勢(shì)，鼓舞了投入其中的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者的極大信心，使得投資者在傳統(tǒng)的股票、債券之外，得以將大量資金通過(guò)REITs投入到房地產(chǎn)業(yè)，取得了市場(chǎng)參與各方的共贏。

三、REITs的收益和風(fēng)險(xiǎn)考察

(一)從REITs運(yùn)營(yíng)的角度

不同投資對(duì)象的REITs收益來(lái)源不盡相同，抵押型REITs除了投資者本金，還通過(guò)負(fù)債融資，然后以抵押貸款的形式間接投資房地產(chǎn)。這里它們扮演的實(shí)際是金融中介的角色，如果市場(chǎng)利率提高和房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條同時(shí)出現(xiàn)，抵押型REITs就很難保證派息的穩(wěn)定性。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是權(quán)益型REITs無(wú)論在數(shù)量上還是市值上都占絕對(duì)地位。

權(quán)益型REITs的投資價(jià)值主要來(lái)自資產(chǎn)凈值和經(jīng)營(yíng)收入(FundsFromOperation，F(xiàn)FO)。資產(chǎn)凈值是REITs所擁有和管理的資產(chǎn)價(jià)值，是REITs盈利的基礎(chǔ)。管理水平不同，同樣的資產(chǎn)會(huì)有不同的增長(zhǎng)潛力。證券市場(chǎng)對(duì)管理水平高的REITs，會(huì)給出較高的價(jià)格。經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)自租金收入、利息收入和管理費(fèi)收入等現(xiàn)金流人，去掉經(jīng)營(yíng)成本和利息支出后即可分紅。較高的經(jīng)營(yíng)收入不但使得投資者可獲得實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金分紅，更可增強(qiáng)市場(chǎng)投資者對(duì)REITs的信心，推動(dòng)價(jià)格的上升，使投資者獲得更高的投資收益。聯(lián)系到領(lǐng)匯基金在市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，主要原因在于投資者預(yù)期，原來(lái)由政府控制的物業(yè)資產(chǎn)在通過(guò)REITs上市后可能轉(zhuǎn)向更商業(yè)化的運(yùn)作，租金提升有較大的想象空間。

權(quán)益型REITs還需要駕馭房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)兩大市場(chǎng)的周期波動(dòng)，交替采取進(jìn)取或保守的經(jīng)營(yíng)策略，在資金和資產(chǎn)之間適時(shí)地轉(zhuǎn)換。比如，在房地產(chǎn)市場(chǎng)的低潮期，市場(chǎng)利率也往往比較低，REITs管理人最需要大膽舉債，在承擔(dān)較低利息支出的前提下，以較低價(jià)格收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，期望未來(lái)一段時(shí)期租金的上升能帶來(lái)更多的現(xiàn)金流入。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的階段，REITs旗下資產(chǎn)價(jià)值水漲船高，出租率和租金收益率則可能不太理想，以往的高負(fù)債帶來(lái)的利息支出正在加大經(jīng)營(yíng)成本，這時(shí)REITs需要采取保守的經(jīng)營(yíng)策略，降低負(fù)債率和減少利息支出，拋售高估的物業(yè)資產(chǎn)以回收資金，通過(guò)高分紅回報(bào)投資者。應(yīng)當(dāng)指出，這時(shí)REITs的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格往往也非常高，對(duì)追高殺人的投資者而言，分紅收益率并不一定特別高。

總之，雖然REITs一般以高派息和穩(wěn)定回報(bào)為目標(biāo)，但如果房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條，管理入水平不高，再加上二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，REITs的預(yù)期派息率并沒(méi)有百分之百的保證。

(二)從市場(chǎng)投資的角度

從產(chǎn)品特性上看，REITs必須保持相當(dāng)?shù)姆旨t收益率，才能跟債券等其他金融工具競(jìng)爭(zhēng)，如領(lǐng)匯基金和越秀基金的預(yù)期回報(bào)率與發(fā)行價(jià)比較分別為6%和6.5%左右。另外，RElTs具有資產(chǎn)增值的潛力，具有抵抗通貨膨脹的能力，從投資角度更多地表現(xiàn)出類似股票的性質(zhì)。不過(guò)，將REITs當(dāng)作股票一樣炒作，往往帶來(lái)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。領(lǐng)匯作為香港的第一個(gè)REITs上市后，受到海外對(duì)沖基金的青睞，價(jià)格上漲很多。按照15港元的價(jià)格，其預(yù)期回報(bào)率就從6%左右回落到4%左右，與債券相比就沒(méi)有多少優(yōu)勢(shì)了。聯(lián)想到1998—1999年的美國(guó)REITs市場(chǎng)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷上升，房地產(chǎn)收購(gòu)的機(jī)會(huì)逐漸減少，投資者認(rèn)為REITs的收益率增長(zhǎng)會(huì)因此下降，因此紛紛退出REITs市場(chǎng)，REITs指數(shù)取得負(fù)收益。

因?yàn)镽EITs的收益主要決定于經(jīng)營(yíng)收入(FFO)，與股票市盈率類似，REITs可定義一個(gè)P/FFO乘數(shù)。REITs的市場(chǎng)價(jià)格就由經(jīng)營(yíng)收入和P／FFO乘數(shù)決定。如果經(jīng)營(yíng)收入超出市場(chǎng)預(yù)期，投資者可能愿意用更高的P?FFO乘數(shù)(相當(dāng)于市盈率)來(lái)投資，REITs價(jià)格加速上升。相反，同樣的經(jīng)營(yíng)收入，如果市場(chǎng)預(yù)期比較悲觀，P／FFO乘數(shù)就會(huì)下跌，帶動(dòng)RE-ITs價(jià)格下跌更多。換句話說(shuō)，F(xiàn)FO反映了REITs經(jīng)營(yíng)的基本面，而P/FFO乘數(shù)反映了市場(chǎng)心理，二者共同決定了RE-ITs價(jià)格走勢(shì)。再舉領(lǐng)匯基金的例子，當(dāng)對(duì)沖基金宣布購(gòu)入大筆領(lǐng)匯股份后，市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格還會(huì)上升，這時(shí)投資者追求的就主要是資本利得回報(bào)，而不僅僅是預(yù)期的分紅了。

(三)從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最重要的變量就是通貨膨脹率和利率水平。通貨膨脹發(fā)生時(shí)，物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值提升，REITs的凈值隨著水漲船高；再加上REITs的租金收益一般會(huì)隨之往上調(diào)整，投資者往往預(yù)期REITs的分紅收益也會(huì)提高，能夠在一定程度上抵消通貨膨脹的侵蝕。固定收益證券受通貨膨脹的傷害是最大的，如果通貨膨脹率超過(guò)債券利率，債券的本金甚至要縮水。

面對(duì)利率上調(diào)的壓力，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降階段，對(duì)房地產(chǎn)的需求水平下降，可能影響REITs的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。另外，利率上調(diào)還會(huì)通過(guò)利息支出影響REITs的經(jīng)營(yíng)成本，抵押型RE-ITs受的影響要大過(guò)權(quán)益型REITs。最后，利率的上升會(huì)造成REITs市場(chǎng)價(jià)格降低，從而影響REITs的總體回報(bào)率。

為了對(duì)沖利率上升風(fēng)險(xiǎn)，REITs上市時(shí)有時(shí)會(huì)進(jìn)行利率掉期等財(cái)務(wù)安排。在利率掉期安排下，REITs初期利息支出會(huì)較低，但在后期的支出會(huì)較高，好處是減少息率上升風(fēng)險(xiǎn)，提高初期的回報(bào)率。不過(guò)，如果日后租金大跌，可能會(huì)使得派息劇減。

四、REITs對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的適用性

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的原則是安全性、收益性和流動(dòng)性，不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨著三個(gè)突出的矛盾：一是金融體系證券化程度不高，證券市場(chǎng)的廣度和深度無(wú)法充分滿足保險(xiǎn)資金的投資需求。二是證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)不合理，低風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品很少，無(wú)法充分滿足保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配要求。三是保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率長(zhǎng)期偏低，2005年收益率為3.6%，僅比上年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的挑戰(zhàn)和REITs市場(chǎng)的發(fā)展前景，需要探討的是REITs對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的適用性。

(一)REITs的類固定收益特點(diǎn)適合保險(xiǎn)資金的投資需求。保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期的實(shí)踐已經(jīng)證明，有固定收益的投資品種，是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道。REITs有預(yù)期穩(wěn)定的高派息率，有專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的價(jià)值提升，有長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)期限(封閉式15—20年，開(kāi)放式時(shí)間不限)，再加上嚴(yán)格監(jiān)管帶來(lái)的透明度，可以說(shuō)是一種較穩(wěn)定的收益類證券，符合保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配要求。

(二)REITs的風(fēng)險(xiǎn)收益可為保險(xiǎn)資金所承受。以美國(guó)REITs市場(chǎng)為例，1995年—2005年REITs的年化收益率為14.29%，高于同期美國(guó)主要股指的年化收益率：標(biāo)普500指數(shù)11.41%，道瓊斯指數(shù)的9.88%，NASDAQ指數(shù)的10.4%，更高過(guò)美國(guó)10年期國(guó)債的年化收益率5.07%(見(jiàn)表1)。REITs收益率最高的兩年分別為1996年的35.75%和2003年的38.47%，也在1998和1999年分別取得負(fù)收益。這里的負(fù)收益率是指REITs市場(chǎng)的投資收益率，最可能的情況是股息收益不抵價(jià)格下跌導(dǎo)致投資者當(dāng)年出現(xiàn)賬面負(fù)收益。對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，一筆資本投入REITs市場(chǎng)，10年后的累積收益435%遠(yuǎn)高于國(guó)債的累積收益172%才更有意義。更何況，從收益的波動(dòng)性來(lái)衡量，無(wú)論是從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，REITs的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于NASDAQ指數(shù)，比標(biāo)普500指數(shù)低大約3至4個(gè)百分點(diǎn)。可以說(shuō)，REITs在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上也介于成長(zhǎng)性股票和債券之間，是一種低風(fēng)險(xiǎn)的收益類投資品種。另外，REITs所分派股息不會(huì)在信托基金的層面被征稅，只會(huì)在個(gè)人層面被征稅，保險(xiǎn)資金可以獲得稅收優(yōu)惠。從亞洲市場(chǎng)來(lái)看，REITs的年回報(bào)大致在5%到7%之間，而國(guó)內(nèi)10—20年國(guó)債平均利率為3.34%，金融債平均利率為3.5%，5年期協(xié)議存款利率也低于3.6%，REITs收益率上的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的。

(三)REITs的加入可以優(yōu)化保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)組合，降低風(fēng)險(xiǎn)。首先，房地產(chǎn)歷來(lái)被視為股票、債券之外的另類資產(chǎn)，與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可以為保險(xiǎn)資產(chǎn)組合提供分散風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)選擇。比如，1995年到2000年，權(quán)益類REITs與羅素2000指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.36，原因是該指數(shù)中占6%的比重，而與NASDAQl00指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有0.01。2000年美國(guó)科技股泡沫破滅，再加上2001年“9.11”事件影響，標(biāo)普500指數(shù)等主要股指連續(xù)三年取得負(fù)收益，REITs則在擺脫了1998—1999年的低迷后，分別取得25%、15%和5%的優(yōu)異回報(bào)(見(jiàn)表1)。其次，REITs本身是多元化及大規(guī)模的房地產(chǎn)投資組合，覆蓋不同地區(qū)、不同種類的資產(chǎn)，不同資產(chǎn)之間的價(jià)格走勢(shì)、回報(bào)水平的相關(guān)性較小，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期的影響因素不盡相同，因此與單一的物業(yè)資產(chǎn)相比，本身的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性就比較低。經(jīng)過(guò)REITs本身的物業(yè)資產(chǎn)分散和保險(xiǎn)資金在債券、股票、房地產(chǎn)(REITs)的分散配置，保險(xiǎn)資金可在更低的風(fēng)險(xiǎn)下取得相同的收益水平，或在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得更高收益。最后，在組合中增加對(duì)REITs投資的時(shí)候要考慮原股票組合中的房地產(chǎn)股票比重，不能使得整個(gè)資產(chǎn)配置中的行業(yè)比重失衡。

總之，REITs作為投資于收益類房地產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)途徑，由于其適中的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，與股票、債券等主要金融資產(chǎn)的低相關(guān)性，保險(xiǎn)資金可以考慮在深入研究、法律法規(guī)健全、市場(chǎng)完善的基礎(chǔ)上加入對(duì)REITs的配置。

[參考文獻(xiàn)]

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第2篇：保險(xiǎn)資金管理論文范文

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)主要投資于資本市場(chǎng)的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見(jiàn)表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說(shuō)明我國(guó)基金投資渠道過(guò)于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過(guò)于集中，長(zhǎng)此以往，不僅基金增值目標(biāo)無(wú)從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無(wú)法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社保基金，而社保基金投資主體應(yīng)為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社保基金的專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國(guó)社保基金資產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社保基金會(huì)直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國(guó)際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng)，由多家非政府部門(mén)依法經(jīng)營(yíng)，而國(guó)家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國(guó)養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門(mén)直接投資比重過(guò)高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國(guó)基金投資長(zhǎng)效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國(guó)社保基金理事會(huì)繼2002年評(píng)選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機(jī)構(gòu)過(guò)多使有限的養(yǎng)老基金投資過(guò)于分散，由于當(dāng)前我國(guó)投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開(kāi)放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長(zhǎng)階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評(píng)價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國(guó)當(dāng)前無(wú)論是全國(guó)社保基金理事會(huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級(jí)投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)模基金，懂金融、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識(shí)和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢(qián)時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無(wú)法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買(mǎi)單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無(wú)恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對(duì)我國(guó)提前到來(lái)的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化。基于對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國(guó)規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國(guó)規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國(guó)的股票市場(chǎng)，約2成投資于海外股票市場(chǎng)；瑞士政府對(duì)投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國(guó)內(nèi)股票為30％、外國(guó)股票為10％、外國(guó)貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國(guó)各類投資品種占社保基金總資產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國(guó)債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國(guó)債回購(gòu)的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過(guò)10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國(guó)債和銀行存款。這是我國(guó)當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用的擔(dān)保，它們?cè)诎踩苑矫孑^其他投資工具具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但是我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國(guó)債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國(guó)應(yīng)加大國(guó)債改革力度，充分發(fā)揮國(guó)債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過(guò)高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購(gòu)和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國(guó)社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國(guó)社保基金總資產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國(guó)資本市場(chǎng)所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購(gòu)組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場(chǎng)，占基金總規(guī)模的60％。全國(guó)社保基金已成為資本市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國(guó)際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場(chǎng)，主要購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說(shuō)的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國(guó)家長(zhǎng)期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)國(guó)債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過(guò)程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國(guó)際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開(kāi)始涉足國(guó)際投資的。在1970年，只有英國(guó)和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤(rùn)的需要，各國(guó)紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場(chǎng)的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國(guó)退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長(zhǎng)最快的是國(guó)外股票，增長(zhǎng)了2．3％，而同期對(duì)本國(guó)股票的投資只增長(zhǎng)了0．5％。1998年，英國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國(guó)外資產(chǎn)，法國(guó)為5％，德國(guó)為7％。在發(fā)展中國(guó)家中，2003年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國(guó)際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國(guó)際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場(chǎng)的回報(bào)率較高，但是我國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國(guó)應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國(guó)當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)社保基金理事會(huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營(yíng)方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，明確經(jīng)過(guò)基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國(guó)社保基金理事會(huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，專門(mén)成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國(guó)家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開(kāi)發(fā)新型投資工具，積極吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國(guó)家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對(duì)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國(guó)當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長(zhǎng)田成平于2006年1月13日透露，目前，全國(guó)已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過(guò)減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過(guò)程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對(duì)基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門(mén)參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國(guó)人民銀行管理，并由國(guó)家給予優(yōu)惠利率。

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