資產(chǎn)證券化的原因精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;次貸危機(jī);風(fēng)險(xiǎn)

一、導(dǎo)言

在20世紀(jì)30年以來(lái)的金融市場(chǎng)中，作為創(chuàng)新力體現(xiàn)最突出的資產(chǎn)證券化，已經(jīng)在全球的資本市場(chǎng)中越來(lái)越成熟，并且非常流行。在金融業(yè)資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，資產(chǎn)證券化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)做出了顯著貢獻(xiàn)，但隨后美國(guó)次貸危機(jī)卻給其敲響了警鐘。次貸危機(jī)不僅破壞了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也使蝴蝶效應(yīng)、多米諾連鎖反應(yīng)在世界范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著資本的不斷積累，迅速蔓延到整個(gè)世界。

不同學(xué)者對(duì)于次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容有不同的看法。郭羽認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)比較大的原因之一是當(dāng)前資本市場(chǎng)的不完善以及相應(yīng)法律法規(guī)的缺乏。

對(duì)于資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，因?yàn)槠錄](méi)有通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化合約形式打包并出售，因此難以形成移動(dòng)市場(chǎng)，是一種不完全的資產(chǎn)證券化。而且大多數(shù)中小投資者都不愿意參與，所以銀行擔(dān)保資產(chǎn)證券化的發(fā)展出現(xiàn)了預(yù)料之外情理之中的瓶頸。

雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化只是處于萌芽階段，但隨著經(jīng)濟(jì)和金融的不斷發(fā)展和延伸，我們必須要看到，在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段，存在的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的防范重點(diǎn)的差異。因此，我認(rèn)為，在防范和管理風(fēng)險(xiǎn)中要突出風(fēng)險(xiǎn)管理的協(xié)調(diào)性和著重性。通過(guò)認(rèn)真吸取美國(guó)次貸的教訓(xùn)，我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從而提出科學(xué)、完備、具有操作性和協(xié)調(diào)性的全面的監(jiān)管和控制制度體系。本文首先對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)行全面分析，進(jìn)一步探析資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，最后提出我國(guó)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及其潛在的風(fēng)險(xiǎn)

1992年，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始了對(duì)地產(chǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，但是因?yàn)榘l(fā)展資產(chǎn)證券化的諸多條件如市場(chǎng)制度、法律制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及稅收等的不具備，到現(xiàn)在都沒(méi)有對(duì)銀行信貸資產(chǎn)證券化。直到2005年才出現(xiàn)，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)支付租賃費(fèi)收益計(jì)劃的發(fā)放、2005年12月建設(shè)銀行股份有限公司建元2005-1住房抵押貸款證券化的發(fā)行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的國(guó)開(kāi)元2005-1信貸資產(chǎn)證券化。

從以上資料我們可以看出，目前資產(chǎn)證券化尚處于創(chuàng)新階段，其真正開(kāi)始發(fā)展僅有短短三年左右的發(fā)展歷程。因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化作為一個(gè)新型市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路需要我們?nèi)ッ鳌?/p>

(一)信用、道德風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來(lái)自它的不確定性。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分重要的特征之一。一定程度上，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的保護(hù)與資產(chǎn)證券化投資收益有很大的關(guān)聯(lián)性。在證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用級(jí)別信息能幫助投資者做出更好的投資決策，因此要對(duì)信用增級(jí)提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別，為投資者建立嚴(yán)格、易于理解的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。但在我國(guó)，對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)估屬于新興產(chǎn)業(yè)，而且目前的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及資產(chǎn)本身的因素，還不能滿足我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展要求。不僅缺乏專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的完整性，信息的不對(duì)稱性在資產(chǎn)評(píng)估中也非常突出，這將是一個(gè)很大的導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)的人為因素。因而，營(yíng)造良好的信用環(huán)境是我國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)證券化制度的重要任務(wù)，然而更重要的是道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。

(二)法律、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

相比市場(chǎng)的發(fā)展，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化剛剛起步，我國(guó)的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)處于劣勢(shì)，仍需逐步的完善。資產(chǎn)證券化在金融實(shí)踐與理論相結(jié)合方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，也就是說(shuō)，我國(guó)資產(chǎn)證券化正在進(jìn)行試點(diǎn)研究和缺乏經(jīng)驗(yàn)的不斷摸索階段。證券化市場(chǎng)沒(méi)有相應(yīng)的法律做后盾，與之相關(guān)的現(xiàn)有政策和法規(guī)也嚴(yán)重滯后于金融市場(chǎng)發(fā)展的資產(chǎn)，因而很難保障投資者的合法權(quán)益。此外，部門規(guī)章只有相關(guān)的政策指引，其法律效力比較低，我國(guó)并沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化推出法律法規(guī)，這樣容易產(chǎn)生立法沖突。再加上我國(guó)的金融法律法規(guī)不健全，參與者不能很好地規(guī)范權(quán)利和義務(wù)，這些因素都將使我國(guó)的資產(chǎn)證券化面臨我國(guó)式的法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化大規(guī)模的發(fā)展，必然會(huì)導(dǎo)致各利益相關(guān)者之間權(quán)利和義務(wù)的糾紛。

(三)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況與政策的風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行資產(chǎn)證券化、取得與分發(fā)收益，管理者對(duì)資產(chǎn)的管理都與宏觀經(jīng)濟(jì)有不可分割的關(guān)系。面對(duì)不斷變化錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不同的國(guó)家對(duì)資產(chǎn)證券化采取不同的保護(hù)與支持政策。在政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素的考慮下，政策的制定者可能做出非合理的博弈決斷，錯(cuò)誤的政策很大程度上會(huì)阻止我國(guó)資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展。

(四)金融產(chǎn)品本身的缺陷

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展不僅有利于通過(guò)分散金融風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行資本結(jié)構(gòu)，有助于保障金融業(yè)的穩(wěn)定，而且能建立多角度、多層次、更全面的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬融資投資渠道。但是，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化只是能分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化僅僅做到提高儲(chǔ)貸或銀行機(jī)構(gòu)自身平衡表的轉(zhuǎn)移能力，但如果遇到同樣的風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)匀粫?huì)無(wú)法應(yīng)對(duì)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

這場(chǎng)在美國(guó)爆發(fā)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)，目前已被認(rèn)為是近年來(lái)全球損失最慘重的金融危機(jī)。這次危機(jī)有其不同于傳統(tǒng)金融危機(jī)的原因，我們必須清晰地認(rèn)識(shí)到美國(guó)次貸危機(jī)的成因和性質(zhì)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極探索我國(guó)金融衍生品的發(fā)展道路。做到以下幾點(diǎn)，能幫助我們有效地防止資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)逐步完善我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)體系

1.建立配套的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是一個(gè)特別復(fù)雜的業(yè)務(wù)，它涉及到各個(gè)領(lǐng)域，如法律、融資、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、評(píng)估、基金擔(dān)保等，所以我國(guó)需要建立一套涉及各領(lǐng)域的完善的資產(chǎn)證券化的法律和政策。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的交易制度、稅收制度和會(huì)計(jì)制度等方面的法律政策還不夠完善。在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，制定有關(guān)資產(chǎn)證券化的制度，要考慮我國(guó)國(guó)情，在實(shí)施過(guò)程中更要注意與我國(guó)實(shí)際相結(jié)合。此外，合理的稅收政策大大地降低了資產(chǎn)證券化的融資成本，為我國(guó)的資產(chǎn)證券化提供了良好的法律環(huán)境。

2.提高與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)的法律效率。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性金融融資的范疇，它的順利發(fā)行依賴于相關(guān)法律法規(guī)。當(dāng)前我國(guó)已出臺(tái)的一系列與之相關(guān)的規(guī)范性文件都是相對(duì)較低層次的部門規(guī)章，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其法律效力較低，而涉及資產(chǎn)證券化許多問(wèn)題亟須解決，并不是一些臨時(shí)性管理措施和規(guī)定就能解決的問(wèn)題。因此，發(fā)展更高層次的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)迫在眉睫。

(二)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的信用管理

1.確?；A(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量。證券化的資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不相符是證券化過(guò)程中最大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然從目前來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)資信情況還不錯(cuò)，但并不是所有的資產(chǎn)都適合證券化，資產(chǎn)證券化是通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高是一個(gè)不可忽略的問(wèn)題，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的資信質(zhì)量，銀行和金融機(jī)構(gòu)必須選用適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度。要逐步完善信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，從而使其更好地發(fā)揮指示作用。建議證監(jiān)會(huì)在審批過(guò)程中，除了要重視信用評(píng)級(jí)的要求以外，還應(yīng)按規(guī)定公布信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，幫助更好地預(yù)測(cè)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，發(fā)揮客觀性和指示性作用。這樣的公共信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)將不僅能使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)多樣化，同時(shí)也對(duì)國(guó)際資產(chǎn)證券化在合適的時(shí)間對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放具有戰(zhàn)略重要性。

(三)完善金融監(jiān)管機(jī)制

由于它與傳統(tǒng)的股票、債券、基金和證等品種相比具有特殊性，在監(jiān)管上也明顯不同，所以我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的全面系統(tǒng)監(jiān)管，從對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估到資產(chǎn)池的評(píng)估，再到證券的發(fā)行和交易的全過(guò)程監(jiān)管，加強(qiáng)以披露信息為本質(zhì)的監(jiān)管方式。通過(guò)非常嚴(yán)格有效的監(jiān)管，以確保不損害投資者的利益。

在目前分業(yè)監(jiān)管情形下，銀監(jiān)會(huì)在制定相關(guān)披露要求的同時(shí)要重點(diǎn)考慮銀行信貸資產(chǎn)證券化自身的特點(diǎn)。隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管形式和責(zé)任就會(huì)不斷變化。因此，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展方向，建立協(xié)調(diào)和對(duì)話制度研究監(jiān)管對(duì)策，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與優(yōu)勢(shì)分享，使資產(chǎn)證券化活動(dòng)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管到位，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的透明度，防范風(fēng)險(xiǎn)于未然，保證我國(guó)資產(chǎn)證券化順利快速地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

內(nèi)容摘要 :資產(chǎn)證券化自上世紀(jì)九十年代傳入我國(guó)以來(lái),作為一種有活力的創(chuàng)新工具,其融資便利使得國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步嘗試,而政府也在逐步完善政策供給的過(guò)程,推動(dòng)證券化的發(fā)展。本文試圖分析資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展歷程,說(shuō)明政策供給在每一步演進(jìn)過(guò)程的作用,分析政策供給與資產(chǎn)證券化發(fā)展之間的密切關(guān)系。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 演進(jìn) 政策供給 路徑分析

資產(chǎn)證券化于上世紀(jì)七十年代起源于美國(guó),它是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),出售給一個(gè)特殊目的載體,由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的證券發(fā)售給投資者。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)以購(gòu)買自發(fā)起人的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者持權(quán)益,以證券發(fā)售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款。資產(chǎn)證券化使“開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)(通過(guò)金融市場(chǎng))取代了由銀行或金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù)”。資產(chǎn)證券化的這一開(kāi)放市場(chǎng)信譽(yù)在美國(guó)迅速發(fā)展,成為了美國(guó)證券化市場(chǎng)上不可或缺的投資品種。

上世紀(jì)90年代,資產(chǎn)證券化被引入我國(guó),由于經(jīng)濟(jì)、法律、監(jiān)管等方面政策的原因,資產(chǎn)證券化進(jìn)展緩慢,從最早的1992年的三亞市地產(chǎn)投資券準(zhǔn)證券化到2005年建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行真正意義上的證券化歷經(jīng)十幾年的時(shí)間。到2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了四百七十多億元人民幣。

探索階段(1992-2000年)

從1992年開(kāi)始,我國(guó)開(kāi)始了資產(chǎn)證券化的實(shí)踐,雖然此時(shí)距離美國(guó)發(fā)行第一個(gè)證券化產(chǎn)品已經(jīng)過(guò)去了二十多年,但我國(guó)起步較晚的證券化依然為我國(guó)的資本市場(chǎng)提供了新的發(fā)展契機(jī)。在這一階段,我國(guó)的資產(chǎn)證券化剛剛起步,技術(shù)不成熟,人才儲(chǔ)備缺乏,國(guó)內(nèi)的立法、監(jiān)管等方面的配套設(shè)施都不完善。國(guó)內(nèi)因各項(xiàng)制度的約束,尚未出現(xiàn)規(guī)范意義上的資產(chǎn)證券化操作,但已陸續(xù)出現(xiàn)仿效證券化原理進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性融資設(shè)計(jì)。

雖然各項(xiàng)制度供給在這一階段基本處于零供給狀態(tài),但是這一時(shí)期我國(guó)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始嘗試使用資產(chǎn)證券化這種融資工具進(jìn)行融資。這一時(shí)期具有代表性的資產(chǎn)證券化操作主要有:1992年的三亞市地產(chǎn)投資券證券化,1996年珠海高速公路證券化,1997年廣州-深圳高速公路證券化,2000年中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)股份有限公司應(yīng)收賬款證券化。這一階段的資產(chǎn)證券化主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):

第一,標(biāo)的資產(chǎn)都為非金融資產(chǎn)。這一時(shí)期證券化的標(biāo)的資產(chǎn)都是公司資產(chǎn)或者是基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類的資產(chǎn),沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的參與。呈現(xiàn)這一特點(diǎn)的主要原因是:一方面,我國(guó)在這一階段尚未加入世貿(mào)組織,金融體系的開(kāi)放程度低。并且金融資產(chǎn)的輻射效應(yīng)較大,資產(chǎn)證券化作為舶來(lái)品尚未證實(shí)其真實(shí)效果如何,如果貿(mào)然進(jìn)行銀行金融資產(chǎn)的證券化,一旦失敗有可能造成難以預(yù)料的損失,而非金融資產(chǎn)的影響力相對(duì)較小,即使失敗損失也有限。所以政策層面采取對(duì)非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)放任證券化,不管制本身就是一種鼓勵(lì)。另一方面,從參與主體的積極性上來(lái)看,資產(chǎn)證券化的主要作用在于融資,這一時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善,居民投資渠道較少,居民儲(chǔ)蓄存款積極性很高,這使得銀行的資金來(lái)源充足,融資壓力很小,所以金融機(jī)構(gòu)也沒(méi)有參與資產(chǎn)證券化的積極性。而相對(duì)于資金需求方的企業(yè)而言,此時(shí)我國(guó)正處于高利率時(shí)期,1993年到1996年的平均利率水平在10.26%,高利率導(dǎo)致企業(yè)高融資成本,使企業(yè)有動(dòng)力尋找低成本的融資方式,而資產(chǎn)證券化這種新的投資工具正好可以有效規(guī)避高利率的影響。所以此階段的證券化標(biāo)的資產(chǎn)都是企業(yè)資產(chǎn)。

第二,大都采取離岸模式。除了三亞地產(chǎn)的證券化以外,其他的都采取了離岸的模式。離岸資產(chǎn)證券化是指由海外的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)籌集資金。其信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、發(fā)行證券等,都是利用國(guó)外的機(jī)構(gòu)和人才去完成的。這種離岸的操作模式主要是為了規(guī)避國(guó)內(nèi)的法律障礙,國(guó)內(nèi)立法在這一階段還沒(méi)有意識(shí)到為資產(chǎn)證券化提供政策供給。國(guó)內(nèi)不完善的法律使得資產(chǎn)證券化操作中的關(guān)鍵部分存在著法律障礙。為了規(guī)避這些障礙,此階段的證券化都通過(guò)離岸的方式進(jìn)行,除了標(biāo)的資產(chǎn)外,大部分的流程設(shè)計(jì)都在國(guó)外進(jìn)行,參與機(jī)構(gòu)也都是國(guó)外的機(jī)構(gòu),適用發(fā)行國(guó)的法律,避開(kāi)了國(guó)內(nèi)的法律障礙。

采取離岸模式的另一個(gè)原因是基于宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的控制方面的原因。1998年亞洲金融危機(jī)給我國(guó)帶來(lái)了巨大的壓力,而資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它的引入是否會(huì)給我國(guó)本就不夠完善的金融體系帶來(lái)沖擊很難預(yù)料。所以管理層不愿意貿(mào)然引入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng),而更愿意采取通過(guò)離岸的模式觀察其效果,為今后的正式引入積累經(jīng)驗(yàn)。

為標(biāo)準(zhǔn)證券化準(zhǔn)備階段(2000-2004年)

伴隨著亞洲金融危機(jī)消極作用的消退以及2001年底我國(guó)加入了世界貿(mào)易組織的積極影響。我國(guó)運(yùn)用資產(chǎn)證券化這種新的融資工具有了比較良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在此階段的政策供給上,我國(guó)出臺(tái)了與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律政策,逐步為資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展松綁。這為我國(guó)后來(lái)標(biāo)準(zhǔn)的證券化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

這一時(shí)期的資產(chǎn)證券化操作主要有2002年1月中國(guó)工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目,2003年1月的信達(dá)資產(chǎn)管理公司的證券化,2003年6月華融公司的不良債權(quán)的證券化。這個(gè)階段的資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)主要有:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)向金融資產(chǎn)傾斜。這個(gè)時(shí)期的證券化資產(chǎn)大量集中于以信達(dá)資產(chǎn)管理公司和華融公司為代表的資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)都是各個(gè)資產(chǎn)管理公司從四大國(guó)有銀行收購(gòu)的不良資產(chǎn)。為解決金融機(jī)構(gòu)不良貸款的問(wèn)題,我國(guó)于1999年成立了四大資產(chǎn)管理公司,專門收購(gòu)銀行的不良貸款。但是這些收購(gòu)來(lái)的不良貸款如何處置一直是個(gè)大問(wèn)題。依靠證券化手段處理不良資產(chǎn)主要是受韓國(guó)的啟發(fā),韓國(guó)曾在1998年亞洲金融危機(jī)中利用不良資產(chǎn)證券化成功化解了金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二,由離岸模式向在岸模式探索。這一時(shí)期的證券化主要還是采取離岸的方式進(jìn)行,國(guó)內(nèi)的法律制定依然處于摸索階段,尚未形成完善的體系。所以信達(dá)的證券化采取了與德意志銀行進(jìn)行合作在國(guó)外發(fā)行,工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目也是在北美地區(qū)進(jìn)行的。但是在這個(gè)時(shí)期,證券化的參與者已經(jīng)開(kāi)始較多地有國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái),工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)ABS融資置換項(xiàng)目就是由工商銀行進(jìn)行協(xié)助的操作,而華融資產(chǎn)管理公司則直接采用了信托分層的方式在國(guó)內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的操作。

華融的信托分層形式的證券化可以說(shuō)是這一階段最具代表性的產(chǎn)品。這種嘗試也是政策供給的結(jié)果,2001年,我國(guó)頒布了新的《信托法》。新的《信托法》的頒布被學(xué)者認(rèn)為是要為證券化的特殊目的信托提供法律依據(jù)。盡管信托法的政策供給比較及時(shí),但是仍然沒(méi)有從根本上改變政策供給不足的現(xiàn)狀。盡管可以依照信托法設(shè)立特殊目的信托即所謂的SPV,但是信托公司依靠這些受托資產(chǎn)依然無(wú)法發(fā)行證券,只能發(fā)行信托憑證,這種信托憑證雖然也具有受益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán),但是卻無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)上流通,其發(fā)行量和流動(dòng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于證券。另一方面,關(guān)于信托公司對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的稅務(wù)處理依然沒(méi)有準(zhǔn)確的處理方法,如果沒(méi)有稅收政策配合,資產(chǎn)證券化融資模式的低交易成本優(yōu)勢(shì)就無(wú)法體現(xiàn)。可以說(shuō)資產(chǎn)證券化在這一階段的發(fā)展有所突破,但是并沒(méi)有真正完成質(zhì)的飛躍。

正規(guī)證券化階段(2005年至今)

2005年可以說(shuō)是我國(guó)金融歷史上關(guān)鍵的一年,因?yàn)榘凑誛TO協(xié)議,我國(guó)將于2006年全面開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)。如果不能使金融業(yè)在2005年有一個(gè)突破性的發(fā)展,那么我國(guó)就無(wú)法面臨國(guó)際巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力。所以我國(guó)證券化的正規(guī)化試點(diǎn)就選擇在2005年進(jìn)行,而基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇也是以商業(yè)銀行的存量貸款為主。另一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在這一階段明顯好轉(zhuǎn),市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,也為證券化在我國(guó)的成功發(fā)行做好了市場(chǎng)準(zhǔn)備。

這一時(shí)期的證券化操作主要有中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券2005年第一期,中國(guó)建設(shè)銀行的建元2005年個(gè)人住房抵押貸款支持證券,以及后來(lái)浦發(fā)銀行、工商銀行、民生銀行等一系列的銀行信貸資產(chǎn)證券化。這個(gè)階段證券化的特點(diǎn)主要有:

第一,標(biāo)的資產(chǎn)主要都是銀行資產(chǎn)。這個(gè)時(shí)期的證券化資產(chǎn)都是銀行的信貸資產(chǎn),并且這些信貸資產(chǎn)都是房地產(chǎn)抵押貸款,這些信貸資產(chǎn)都是優(yōu)良資產(chǎn),不同于第二階段的銀行不良資產(chǎn)。2005年4月,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,這個(gè)辦法確定了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化所適用的基本法律框架。11月,銀監(jiān)會(huì)了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》為資產(chǎn)證券化的監(jiān)管提供了法律的依據(jù)。《管理辦法》頒布完不久,開(kāi)行和建行的證券化項(xiàng)目就開(kāi)始發(fā)行,可見(jiàn)政策供給在證券化實(shí)踐中的巨大作用。

第二,發(fā)行模式都是在岸發(fā)行。這個(gè)階段的資產(chǎn)證券化模式比較正規(guī),都是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的,其中中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃是在上海證券交易所的大宗交易市場(chǎng)掛牌交易的,而中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的。在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定,SPV由特定目的信托公司擔(dān)任,也就是采取信托的方式來(lái)進(jìn)行證券化操作。另外,為了使所發(fā)行的證券能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通,《管理辦法》規(guī)定,特定目的信托所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易,這也就規(guī)定了所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)是債券。有了可以流通的二級(jí)市場(chǎng),資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大。另外,為了支持證券化的發(fā)展,2006年2月,財(cái)政部、總局聯(lián)合了《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》?！锻ㄖ肥前凑毡苊怆p重征稅的原則和減少證券化操作成本的原則來(lái)制定的。由于證券化的每一步均需通過(guò)合同的形式來(lái)確定,《通知》規(guī)定暫免征收所有環(huán)節(jié)的印花稅,這為證券化的進(jìn)一步發(fā)展起到了的作用,也使證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)彰顯出來(lái)。而對(duì)于營(yíng)業(yè)稅的問(wèn)題,由于屬于正常納稅,不存在重復(fù)納稅則沒(méi)有減免的規(guī)定。對(duì)于所得稅,則按照不重復(fù)征稅的原則,靈活處理。這些都為證券化的在岸發(fā)行掃清了制度障礙。

未來(lái)政策供給展望

雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始了正規(guī)發(fā)展,但是其發(fā)展的深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先是證券發(fā)行形式單一。目前我國(guó)流通的證券化資產(chǎn)都是以債券的形式出現(xiàn)的,可以在時(shí)機(jī)成熟時(shí)嘗試向更多的方面拓展,產(chǎn)品種類可以進(jìn)一步豐富和創(chuàng)新,創(chuàng)造更大的市場(chǎng)規(guī)模。其次,投資主體單一。市場(chǎng)上現(xiàn)存的投資主體都是機(jī)構(gòu)投資者,在市場(chǎng)充分發(fā)展和逐步成熟后,可以從制度供給上允許個(gè)人投資者參與證券化市場(chǎng),使投資主體多樣性。最后,信息披露機(jī)制的深化。此次美國(guó)金融危機(jī)中,美國(guó)資本市場(chǎng)上過(guò)度證券化產(chǎn)生了負(fù)面影響,然而我們不能把所有問(wèn)題都?xì)w咎于證券化本身。資產(chǎn)證券化和其他金融工具一樣,都只是一種工具,都存在如何運(yùn)用的問(wèn)題,也就是說(shuō),正確地運(yùn)用,運(yùn)用得好,它可以發(fā)揮好的作用;錯(cuò)誤地使用,運(yùn)用得不好,它也可能造成風(fēng)險(xiǎn)。所以未來(lái)的證券化良好有序發(fā)展的關(guān)鍵在于如何監(jiān)管,如何完善信息披露制度。在目前的信托模式的證券化中,信息披露的責(zé)任在受托機(jī)構(gòu)也就是SPV。然而不可否認(rèn)的是,發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)之間本身就存在信息不對(duì)稱。所以要進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制就必須在受托機(jī)構(gòu)披露信息的基礎(chǔ)上,要求發(fā)起機(jī)構(gòu)同步披露相關(guān)信息,為證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供保障。

參考文獻(xiàn):

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3.周爾.三亞地產(chǎn)投資券―一個(gè)似是而非的金融產(chǎn)品[J].金融法苑,2003.6

第3篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

1文獻(xiàn)綜述

1．1國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述ChengM等研究的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的影響，確切的說(shuō)是對(duì)于銀行的影響，在選取一些銀行為樣本的基礎(chǔ)上，具體考察資產(chǎn)證券化后風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移給銀行帶來(lái)的信息的不確定性，研究結(jié)果表明，如果市場(chǎng)的參與者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移困難時(shí)，銀行將會(huì)面臨著較大的信息的不確定性［1］。Stone和Zis-su則研究的是資產(chǎn)證券化對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，在對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券和抵押貸款證券市場(chǎng)供求情況的深入研究后指出，一個(gè)運(yùn)作良好的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言是必不可少的。Barth等研究的則是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)情況，主要信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，同時(shí)還研究了在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和債券市場(chǎng)是否會(huì)有不同的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，研究結(jié)果表明，債券市場(chǎng)不區(qū)分保留和非保留的證券化的資產(chǎn)部分在評(píng)估中的信用風(fēng)險(xiǎn)證券化效應(yīng)［2］。GuoG和WuHM研究的則是資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，在具體的方法上，他們提出了自留監(jiān)管制度，具體來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人必須要保留一定比例的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另外，他們還主張要使用動(dòng)態(tài)的模型對(duì)發(fā)行人披露的某些信息進(jìn)行測(cè)算，以此進(jìn)一步降低資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)［3］。

1．2國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述楊潔涵研究的重點(diǎn)是資產(chǎn)證券化的功能，具體來(lái)說(shuō)就是資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對(duì)于商業(yè)銀行在融資和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方面的影響，以此提出要對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管［4］。那銘洋則研究了有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些基本理論，并探討了資產(chǎn)證券化的發(fā)展與金融穩(wěn)定的關(guān)系，并通過(guò)構(gòu)建實(shí)證模型定量分析了這一關(guān)系，最終得出資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生并不是造成金融危機(jī)根源的結(jié)論，加強(qiáng)證券化過(guò)程中的整體監(jiān)管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面的缺陷，在她看來(lái)，我國(guó)目前資產(chǎn)證券化中存在的最大不足是法律監(jiān)管方面的不健全，應(yīng)該加快建設(shè)更加完善的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)外比較上，通過(guò)系統(tǒng)研究美國(guó)資產(chǎn)證券的發(fā)展過(guò)程，包括起源、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制和特點(diǎn)以及監(jiān)管制度等方面的介紹，從立法及監(jiān)管方面提出了進(jìn)一步完善和發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議［7］。

2資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的意義

資產(chǎn)證券化是歐美國(guó)家青睞的一種金融創(chuàng)新，2012年美國(guó)的債券余額為38．16萬(wàn)億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占總額1/4以上。資產(chǎn)證券化可以加大的拓寬企業(yè)融資渠道、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)金融體系穩(wěn)定及推動(dòng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化。

2．1拓寬企業(yè)融資渠道在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)企業(yè)的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立及金融環(huán)境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴(kuò)大，但資金主要還是通過(guò)向銀行借貸或發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)則拓寬了企業(yè)的融資渠道，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展豐富了金融衍生產(chǎn)品的種類，讓企業(yè)不用辦理復(fù)雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。

2．2推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展目前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務(wù)的質(zhì)和量上都不能滿足當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，作為金融市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)的各類市場(chǎng)設(shè)施還不健全，債券市場(chǎng)起步晚，金融市場(chǎng)上各種產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不完善，資產(chǎn)證券化的發(fā)展和將有力地改變這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化可以通過(guò)促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化進(jìn)程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

2．3促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的大小是判斷金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券的實(shí)質(zhì)就是把各類金融風(fēng)險(xiǎn)分散到投資者身上，具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能，并可以形成一個(gè)穩(wěn)定、合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性表現(xiàn)在改善商業(yè)銀行資本充足率上，為金融市場(chǎng)提供了一類新的風(fēng)險(xiǎn)較小的金融產(chǎn)品，與股票相比，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)小，與債券相比，資產(chǎn)支持證券的收益高，從這種意義上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以有效地促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定性。

2．4加快資本市場(chǎng)國(guó)際化的步伐資產(chǎn)證券化的融資方式大大改變了傳統(tǒng)的融資模式，其在國(guó)際資本市場(chǎng)上的地位越來(lái)越重要。隨著人民幣國(guó)際化的呼聲和必要性的日益顯現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化也成為大勢(shì)所趨，但是我國(guó)現(xiàn)行的金融體系和資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度與其他國(guó)家相比水平還很低。在借鑒其他國(guó)家資產(chǎn)證券化先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)下，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化步伐。

3資產(chǎn)證券化的金融風(fēng)險(xiǎn)及原因

資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，在推動(dòng)金融體系、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善的同時(shí)，又不可避免的帶來(lái)一些金融風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)這些金融風(fēng)險(xiǎn)是推動(dòng)資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)。

3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車信貸等，還有一些如高速公路收費(fèi)等應(yīng)收款、不動(dòng)產(chǎn)租金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃款、特許權(quán)使用費(fèi)、政府財(cái)政收入、版權(quán)等，這些能夠在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被用來(lái)證券化后再出售。但由于這些不同種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來(lái)評(píng)估這些資產(chǎn)在證券化過(guò)程中存在的諸如違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前還款風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、金融管理風(fēng)險(xiǎn)。盡管國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都通過(guò)各種模型對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析，但模型分析大都基于很多的假設(shè)條件，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)并不總是滿足這些假設(shè)條件，且模型進(jìn)行的實(shí)證分析都是基于歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)往往是變化莫測(cè)的，所以得出的評(píng)估結(jié)論是不準(zhǔn)確的。再加上資產(chǎn)池一般是由很多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成，對(duì)由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的難度就會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。

3．2信息不對(duì)稱帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、特別目的載體、金融機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人等多個(gè)相關(guān)利益主體，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，每個(gè)相關(guān)利益主體的地位不對(duì)等，其獲得的信息也是不對(duì)稱的，具有的委托—機(jī)制勢(shì)必會(huì)帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程各相關(guān)利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估對(duì)其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)受利益的誘使，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)作出不符合事實(shí)的評(píng)估，這就給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使得整個(gè)的資產(chǎn)證券化過(guò)程存在著風(fēng)險(xiǎn)隱患。資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題還有技術(shù)成本方面的原因，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的復(fù)雜性使得信息披露需要花費(fèi)巨大的成本，有時(shí)即使所有相關(guān)的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費(fèi)的成本比較大，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。

3．3交易運(yùn)作方式復(fù)雜性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化交易方式的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類越來(lái)越多，相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)也會(huì)越來(lái)越復(fù)雜，復(fù)雜結(jié)構(gòu)背后隱含的是無(wú)法預(yù)計(jì)的交易后果。比如在美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)中，盡管形成資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是多樣化的資產(chǎn)，然而在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)具有內(nèi)在的、千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。從基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本利現(xiàn)金流在不同類別投資人之間分配的不平等性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在出現(xiàn)違約的情況下，不同類別投資人之間就會(huì)出現(xiàn)利益沖突。比如:如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在初期出現(xiàn)違約，這時(shí)如果對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再重組就可以對(duì)整個(gè)的相關(guān)利益主體有利，但是再重組需要花費(fèi)成本，這種成本在短期里對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或發(fā)行者來(lái)說(shuō)是不利的，盡管長(zhǎng)遠(yuǎn)視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎(chǔ)資產(chǎn)是不會(huì)再次被重組的，只會(huì)坐等違約風(fēng)險(xiǎn)累積、放大，最終危及市場(chǎng)穩(wěn)定。

3．4資產(chǎn)證券化關(guān)聯(lián)性帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是把能在未來(lái)產(chǎn)生固定收益或現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)重組方式形成資產(chǎn)支持證券，由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，在這個(gè)過(guò)程中，涉及到金融市場(chǎng)中各種各樣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，其間有著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)性。金融市場(chǎng)傳染能夠形成的最主要原因就是市場(chǎng)恐慌，在由一層市場(chǎng)傳向另一層市場(chǎng)的過(guò)程中，其程度一般會(huì)逐漸加大。在基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及眾多利益主體和復(fù)雜程序的證券化過(guò)程中，由單一層面產(chǎn)生的市場(chǎng)恐慌勢(shì)必會(huì)不斷延續(xù)和增大，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)，也降低了金融市場(chǎng)抵御市場(chǎng)傳染的能力。美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)就是由關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場(chǎng)恐慌，從而引發(fā)金融危機(jī)的典型代表。引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是CDOs、ABS－CDOs等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，都是基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)支持證券，然后再以這些新形成的資產(chǎn)支持證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成新的資產(chǎn)支持證券，這樣復(fù)雜的證券化過(guò)程和結(jié)構(gòu)往往比一般的資產(chǎn)支持證券涉及的利益主體更多，關(guān)聯(lián)性也更強(qiáng)，當(dāng)部分“投資級(jí)證券”出現(xiàn)損失時(shí)，投資人很容易出現(xiàn)恐慌，擔(dān)心其它高評(píng)級(jí)證券也會(huì)出現(xiàn)類似損失，這樣就使得單一的、微小的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)金融市場(chǎng)傳染被放大，金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，最終形成大范圍的、災(zāi)難性的危機(jī)。

4我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范啟示

資產(chǎn)證券化與金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在正的相關(guān)性，因此，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管，防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)危機(jī)成了金融危機(jī)后推進(jìn)資產(chǎn)證券化的首要任務(wù)，應(yīng)該在結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極有效地推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善。

4．1慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)類型在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的形勢(shì)下，為有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，在應(yīng)慎重選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，一方面應(yīng)嚴(yán)格限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，選擇那些風(fēng)險(xiǎn)低、有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)組建資產(chǎn)池。另一方面，要著重發(fā)展那些程序簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化類型，可以隨著市場(chǎng)的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產(chǎn)品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。不定期的對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)狀況進(jìn)行審查，嚴(yán)格監(jiān)視其基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)收益及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，防止源頭風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。制定切實(shí)可行、具有通用性的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，用定性和定量的指標(biāo)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類進(jìn)行限定，為組建低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)池建立量化、可遵循的標(biāo)準(zhǔn)。

4．2規(guī)范信息披露信息的不對(duì)稱是資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)最重要的原因之一，為防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)信息的披露，嚴(yán)格遵循監(jiān)管層對(duì)于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中扮演者重要的角色，是組成資產(chǎn)池資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實(shí)際上承擔(dān)著對(duì)發(fā)起人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督職責(zé)。

4．3改進(jìn)交易機(jī)制和平臺(tái)資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新形式，專業(yè)性強(qiáng)，應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)性技術(shù)人員隊(duì)伍和硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)代科技的發(fā)展為金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供了運(yùn)作墓礎(chǔ)或平臺(tái)，借助于現(xiàn)代計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的信息、數(shù)據(jù)和資料都可以建立專門的數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)設(shè)定特定的程序，還可以保證系統(tǒng)及時(shí)升級(jí)，建立行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確保資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施。

第4篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年源于美國(guó)，成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動(dòng)銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見(jiàn)稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時(shí)，又引發(fā)了對(duì)巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實(shí)際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒(méi)有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達(dá)不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對(duì)地位的變化由此可見(jiàn)一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會(huì)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、WP2、CP3的資產(chǎn)證券化部分及105號(hào)出版物。之所以如此選擇，是因?yàn)椤顿Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會(huì)關(guān)注證券化的開(kāi)始，WP2是CP1(第一次征詢意見(jiàn)稿)、CP2(第二次征詢意見(jiàn)稿)、WP1到CP3的一個(gè)過(guò)渡，較之前兩個(gè)征詢意見(jiàn)稿和第一份工作文件，WP2更為完整且趨于完善，又有較大的變動(dòng)，可以反映巴塞爾委員會(huì)對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及管理理念的深化。同時(shí)，CP3是對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的全面解析，有必要對(duì)其內(nèi)容進(jìn)行介紹。105號(hào)出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過(guò)它可進(jìn)一步加深對(duì)于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動(dòng)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)，巴塞爾協(xié)議在各國(guó)的實(shí)施，銀行對(duì)資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個(gè)路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進(jìn)行股權(quán)融資或提高利潤(rùn)留成增加核心資本。不過(guò)，由于股權(quán)融資會(huì)稀釋股東權(quán)益，往往會(huì)遭致股東的反對(duì)；銀行也可以通過(guò)次級(jí)債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對(duì)提高資本充足率的增長(zhǎng)空間不大。而“分母策略”則是通過(guò)出售高風(fēng)險(xiǎn)低盈利資產(chǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，縮小風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動(dòng)力之一，它的出臺(tái)推動(dòng)了國(guó)際銀行界的資本套利行動(dòng)。對(duì)于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)發(fā)生變動(dòng)，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達(dá)到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對(duì)于投資行，投資證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動(dòng)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

MathiasDewatripont＆JeanTirole在其合著的((Theprudentialregulationofbanks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書(shū)中對(duì)資產(chǎn)證券化對(duì)銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當(dāng)資本充足率有約束力時(shí)，資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當(dāng)銀行的資本比率接近最低要求時(shí)，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)。在各國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動(dòng)都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機(jī)構(gòu)為滿足要求，通過(guò)股權(quán)融資手段擴(kuò)大資金總量。強(qiáng)勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達(dá)到38%，但當(dāng)股市回落時(shí)，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認(rèn)識(shí)到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長(zhǎng)的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總量?jī)H為17億美元，而到1996年達(dá)到300億美元，1998年為466億美元，2002年達(dá)到792億歐元。

資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會(huì)的一個(gè)工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報(bào)告。報(bào)告分為簡(jiǎn)介、資產(chǎn)證券化的機(jī)制、資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問(wèn)題五部分。

1.委員會(huì)關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會(huì)之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來(lái)了一系列令人擔(dān)憂的問(wèn)題。主要的擔(dān)憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)留在銀行中。報(bào)告簡(jiǎn)要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：(1)出售方銀行因非真實(shí)銷售，會(huì)面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，它仍然可能面臨著重新購(gòu)回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會(huì)指出，各國(guó)監(jiān)管者需要認(rèn)真確定某一證券化安排中的風(fēng)險(xiǎn)是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強(qiáng)化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：

(1)真實(shí)銷售。

如果發(fā)起行承擔(dān)著下列任何一項(xiàng)責(zé)任，則認(rèn)為它并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)的出售：一是回購(gòu)或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責(zé)任(服務(wù)費(fèi)除外)。這三類資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責(zé)任和信用風(fēng)險(xiǎn)。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機(jī)構(gòu)（SPV)并入財(cái)務(wù)報(bào)表并將其名稱列在該機(jī)構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為SPV或安排提供支持的責(zé)任，例如彌補(bǔ)發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購(gòu)買者匯款的責(zé)任，或彌補(bǔ)因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時(shí)間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風(fēng)險(xiǎn)，且此類風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(qiáng)(creditenhancement)或流動(dòng)性支持。

信用增強(qiáng)的兩種監(jiān)管方式：一是當(dāng)銀行的信用增強(qiáng)所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時(shí)，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)；另一種方式將信用增強(qiáng)額度從銀行資本扣除。流動(dòng)性支持應(yīng)視為有效擔(dān)保，與信用增強(qiáng)同等對(duì)待。

可見(jiàn)該文件只是簡(jiǎn)單地提出了對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個(gè)要點(diǎn)，并未提出具體的處理辦法，但是它對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：WP2

如果說(shuō)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的初步感知，CP1、CP2、WP1是證券化處理方法的雛形，那么WP2無(wú)疑是巴塞爾委員會(huì)在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在WP1中提出的流動(dòng)性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，更為全面地認(rèn)識(shí)和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

1.委員會(huì)對(duì)WP1修改的原因。

在WP1中，巴塞爾委員會(huì)主要對(duì)如下七個(gè)問(wèn)題尚存不確定和疑問(wèn)，就此向業(yè)界征詢意見(jiàn)，以對(duì)WP1進(jìn)行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是WP1修改的重要原因：(1)在計(jì)算擁有外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，使用ABS因子是否合適。(2)在計(jì)算發(fā)起行資本金要求時(shí)是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(SFA)的測(cè)度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動(dòng)性便利處理的風(fēng)險(xiǎn)敏感方法。(7)是否對(duì)某些證券化風(fēng)險(xiǎn)的處理上不清晰或充分。

2.WP2對(duì)WP1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過(guò)整理業(yè)界對(duì)WP1的反饋意見(jiàn)，WP2對(duì)上述一些問(wèn)題做出了回復(fù)并對(duì)WP1給予了修訂和更為明確翔實(shí)的表述，表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

(1)WP2中較大的變更，也是與整個(gè)巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisoryreview)，并在附錄4中予以了詳盡說(shuō)明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當(dāng)局在評(píng)估銀行資本是否充足時(shí)要注意銀行利用期限錯(cuò)配(maturitymismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計(jì)算中得到反映，并對(duì)隱性支持條款、殘余風(fēng)險(xiǎn)、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時(shí)，對(duì)證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本要求進(jìn)行調(diào)整，而且為應(yīng)對(duì)證券化飛速的發(fā)展，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來(lái)判斷其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對(duì)策。

(2)WP2的另一個(gè)較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對(duì)以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法(RBA)和監(jiān)管公式方法(SFA)的計(jì)算進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。通過(guò)征詢業(yè)界意見(jiàn)，委員會(huì)認(rèn)為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風(fēng)險(xiǎn)分散程度的重要決定因素。對(duì)非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來(lái)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而分散性被納入了RBA和SFA中。對(duì)于RBA，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來(lái)決定不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。對(duì)于SFA，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(thepool’sexposure-weightedaveragelossgivendefault)。

(3)WP2修改了SFA。在WP1中，SFA的計(jì)算基于三個(gè)參數(shù)：KIRB、L證券化的信用增強(qiáng)水平)、T(證券化的厚度)。為提高SFA的風(fēng)險(xiǎn)敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，SFA的計(jì)算又增加了N(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(LGD)。WP1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)*KIRB(β是由委員會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)升水，約為20%)也被廢止，因?yàn)榉欠稚①Y產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評(píng)估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會(huì)也意識(shí)到這將加重使用SFA銀行的負(fù)擔(dān)，因而又提出了簡(jiǎn)化計(jì)算有效數(shù)量N的“安全港”概念，并對(duì)LGD的計(jì)算也進(jìn)行了簡(jiǎn)化。

(4)WP2制定了對(duì)發(fā)起行的最高資本限額。WP1中的IRB處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實(shí)行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風(fēng)險(xiǎn)，相反風(fēng)險(xiǎn)被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會(huì)提出的“IRB不應(yīng)激勵(lì)或阻礙銀行實(shí)行證券化”及鼓勵(lì)銀行向IRB過(guò)渡的理念不符，委員會(huì)制定了對(duì)發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計(jì)算資產(chǎn)池KIRB的銀行。

(5)流動(dòng)性便利和表外信用增強(qiáng)處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)方法下制定了一系列規(guī)則，用以認(rèn)定表外頭寸是否可被認(rèn)定為合格流動(dòng)性便利。②委員會(huì)認(rèn)識(shí)到流動(dòng)性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會(huì)使用，比如市場(chǎng)混亂條件下的流動(dòng)性便利，并對(duì)該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(CCF，creditconversionfactor)。③業(yè)界意見(jiàn)表明大多數(shù)流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)不大可能有外部評(píng)級(jí)或推測(cè)評(píng)級(jí)，因而委員會(huì)提出對(duì)所有未評(píng)級(jí)便利扣除的方法并不適用于此；并對(duì)較優(yōu)的流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)提出了“對(duì)應(yīng)法”(lookthroughtreatment)。

(6)對(duì)具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①WP1中對(duì)所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會(huì)進(jìn)一步研究后對(duì)具有該特征的未承諾零售風(fēng)險(xiǎn)暴露(uncommittedretailcreditlines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對(duì)具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對(duì)發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會(huì)還進(jìn)一步對(duì)具有提早攤還特征的證券化進(jìn)行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對(duì)兩者提出了不同的處理方法。

另外，WP2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個(gè)月的證券化延長(zhǎng)為一年。

3.WP2中對(duì)業(yè)界質(zhì)疑問(wèn)題的保留及解釋。

對(duì)于一些業(yè)界質(zhì)疑的問(wèn)題，委員會(huì)堅(jiān)持了自己的看法，并未進(jìn)行修改，而是給予了詳盡的解釋：

(1)關(guān)于扣除低于KIRB部分的頭寸。

WP1中提出發(fā)起行自留或回購(gòu)部分的信用增強(qiáng)水平如低于KIRB就應(yīng)當(dāng)扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐IRB框架的信用風(fēng)險(xiǎn)模型不符，提出了異議。委員會(huì)給出的解釋是該做法能激勵(lì)發(fā)起行將蘊(yùn)含最大風(fēng)險(xiǎn)的高度次級(jí)證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于ABS的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

在WP1中，對(duì)于評(píng)級(jí)為A-及以上的證券化暴露的ABS風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與具有相同評(píng)級(jí)的非次級(jí)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相同，而對(duì)于低于A-的證券化暴露，其ABS風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則低于相同評(píng)級(jí)的非次級(jí)公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見(jiàn)。委員會(huì)的回復(fù)認(rèn)為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級(jí)證券化往往比相同評(píng)級(jí)的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而其邊際風(fēng)險(xiǎn)更高。

此外，WP2就一些尚不明確的細(xì)節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見(jiàn)，包括有效數(shù)量N的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進(jìn)一步調(diào)整以及RBA和SFA對(duì)資本金要求計(jì)算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：CP3

CP3的信用風(fēng)險(xiǎn)一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的操作要求和對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理四部分，以下將對(duì)框架內(nèi)的變更和核心問(wèn)題進(jìn)行介紹。

1.與WP2相比，CP3中資產(chǎn)證券化框架的變動(dòng)。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)法和IRB法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風(fēng)險(xiǎn)暴露和非零售信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的IRB資本”計(jì)算方法由原來(lái)的被證券化資產(chǎn)的名義值*[S(L+T)—S(L)]變動(dòng)為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*T、(b)(S[L+T]—S[L])中較大者。

(4)新增加了對(duì)流動(dòng)性便利的重疊部分無(wú)需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無(wú)法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來(lái)計(jì)算KIRB的情況下暫時(shí)使用的方法。

2.CP3中資產(chǎn)證券化框架的核心問(wèn)題。

(1)委員會(huì)提出確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需資本時(shí)，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項(xiàng)規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。

(2)CP3特別對(duì)發(fā)起行的概念給予了說(shuō)明，是由于CP3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對(duì)發(fā)起行的定義，實(shí)質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對(duì)該過(guò)程進(jìn)行管理、提供建議、向市場(chǎng)發(fā)售證券或提供流動(dòng)性和／或信用增強(qiáng)的銀行，就會(huì)被進(jìn)而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計(jì)算加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)CP3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理方法——標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法中SFA和RBA的適用范圍、操作要求、具體計(jì)算給予了詳盡說(shuō)明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動(dòng)：105號(hào)文件及巴塞爾新資本協(xié)議

CP3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強(qiáng)烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當(dāng)局宣稱不接受CP3的重要原因之一。業(yè)界普遍認(rèn)為CP3中的資產(chǎn)證券化IRB過(guò)于復(fù)雜，給銀行帶來(lái)了負(fù)擔(dān)。委員會(huì)于2003年10月開(kāi)始對(duì)證券化框架進(jìn)行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見(jiàn)稿，主要是簡(jiǎn)化了資產(chǎn)證券化框架并推進(jìn)了處理方法的一致性。

1.委員會(huì)考慮對(duì)一些未評(píng)級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。委員會(huì)將對(duì)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評(píng)估方法(InternalAssessmentApproach)。

2.委員會(huì)將簡(jiǎn)化SFA。第三次征詢意見(jiàn)稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評(píng)級(jí)頭寸，起初業(yè)界對(duì)它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進(jìn)一步，業(yè)界質(zhì)疑SP與目前銀行風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐的不一致性，但同時(shí)也有一些銀行認(rèn)為SF更具敏感性并愿意采用。簡(jiǎn)化后的SF將適用于所有未評(píng)級(jí)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性便利和信用增強(qiáng)，并且委員會(huì)正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(N)的上限。

3.委員會(huì)考慮增加“自上而下法”和KIRB計(jì)算方法的靈活性。銀行反映對(duì)用自上而下內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的暴露其違約損失率高達(dá)100%太保守，委員會(huì)正計(jì)劃制定更寬松的標(biāo)準(zhǔn)，允許銀行在用“自上而下法”計(jì)算證券化暴露的KIRB時(shí)，使用自己估算的違約損失率。

4.加強(qiáng)SFA和RBA的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無(wú)論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過(guò)KIRB部分，所有外部評(píng)級(jí)頭寸都使用RBA方法。同時(shí)，委員會(huì)同意修改RBA使其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)更一致。

5.將調(diào)整一些風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

第5篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

一、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后，資產(chǎn)證券化的實(shí)踐工作雖在中國(guó)偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。直至2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開(kāi)始了具體進(jìn)展。

2005年3月，國(guó)務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問(wèn)題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過(guò)一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點(diǎn)，2005年12月，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開(kāi)元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計(jì)融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點(diǎn)，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點(diǎn)中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國(guó)次貸危機(jī)的愈演愈烈，國(guó)內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及資產(chǎn)證券化對(duì)金融危機(jī)的“貢獻(xiàn)”的爭(zhēng)議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)也因此戛然而止。整個(gè)試點(diǎn)期間，各家商業(yè)銀行總計(jì)發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、資產(chǎn)證券化并不是美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因

重新審視美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機(jī)中扮演了重要角色，但并不是美國(guó)次貸危機(jī)的直接以及最主要的原因。

（一）美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)有其特殊的歷史背景上世紀(jì)90年代，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)在美國(guó)興起，并有力地推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為新經(jīng)濟(jì)直接反映的納斯達(dá)克指數(shù)也從1998年10月起的1500點(diǎn)飆升至2000年3月10日5048.62點(diǎn)，1年半時(shí)間內(nèi)，股指漲幅超過(guò)了200%。受美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，幾大高科技股被機(jī)構(gòu)投資者大量拋售，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。僅僅6天時(shí)間，納斯達(dá)克就損失了將近20%。至2002年9月21日，納股指數(shù)跌至1088點(diǎn)，創(chuàng)下了3年來(lái)的最低紀(jì)錄。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫就此破滅，并在相當(dāng)程度上影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5％降至1％的歷史最低水平，并且在此后的1年時(shí)間內(nèi)維持該低水平利率。低利率無(wú)可避免的刺激了美國(guó)民眾的投資熱情，并推升了包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。金融業(yè)在此期間也推波助瀾，向原本不具有貸款能力和信用評(píng)級(jí)較低的人提供貸款，這些貸款就是所謂的次級(jí)貸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在次貸危機(jī)爆發(fā)前，次級(jí)貸款在住房抵押貸款市場(chǎng)中的比例達(dá)到了12%左右，共計(jì)775萬(wàn)宗，約為12000億美元，這些次級(jí)貸款猶如定時(shí)炸彈般的時(shí)時(shí)危及美國(guó)經(jīng)濟(jì)。2004年6月起，美國(guó)開(kāi)始擠出泡沫的過(guò)程，并在此后的2年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高利率，房屋作為投資品的吸引力開(kāi)始下降，并導(dǎo)致價(jià)格調(diào)整。同時(shí)，由于利率的高企，使得貸款人的還款壓力不斷上升，斷供現(xiàn)象不斷顯現(xiàn)，喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)者數(shù)不斷創(chuàng)出新高，危機(jī)開(kāi)始來(lái)臨。

（二）過(guò)度金融創(chuàng)新導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)積累最初的資產(chǎn)證券化，一般都是直接以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，如美國(guó)在上世紀(jì)70年代初，即是以住房抵押貸款的證券化拉開(kāi)了資產(chǎn)證券化的大幕。我國(guó)的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)也將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在了銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同的《信貸資產(chǎn)2012年第3期中旬刊（總第474期）時(shí)代金融TimesFinanceNO.03，2012（CumulativetyNO.474）證券化試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化局限于：“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。然而，對(duì)于金融業(yè)高度繁榮和金融創(chuàng)新層出不窮的美國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化的“潘多拉魔盒”一經(jīng)打開(kāi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就不會(huì)局限于信貸資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代起，擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation，簡(jiǎn)稱CDOs)開(kāi)始興起。所謂CDOs，即是購(gòu)買某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品，而這個(gè)證券池可以是任何一種債權(quán)性的證券，包括企業(yè)債，貸款以及已經(jīng)經(jīng)過(guò)證券化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。運(yùn)用CDOs和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)可以將投資級(jí)（通常為BBB級(jí)）的貸款再次切割成優(yōu)先級(jí)和夾層級(jí)的產(chǎn)品，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)可以達(dá)到A級(jí)以上，夾層級(jí)則基本維持為投資級(jí)。這樣的切分和組合可以反復(fù)進(jìn)行，并創(chuàng)造出CDOs的n次方。由于一般情況下，CDOs產(chǎn)品的收益率高于同級(jí)別的其他債券，因此獲得了投資者的青睞，同時(shí)，較高的評(píng)級(jí)也使得投資者完全忘卻了去仔細(xì)分析所持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；投資者在持有A級(jí)以上CDOs產(chǎn)品時(shí)，也許根本未意識(shí)到僅僅是從B級(jí)投資產(chǎn)品切出的一層。復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和金融技術(shù)大大增加了監(jiān)管的難度，也使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作變得更為復(fù)雜，同時(shí)也不可避免的導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累。

（三）資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中起到的作用在這樣的“金融創(chuàng)新”推動(dòng)下，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能和提升流動(dòng)性的功能反而會(huì)助推危機(jī)的發(fā)生。根據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)李佳、王曉的研究，資產(chǎn)證券化造成了貸款抵押機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，推升了資產(chǎn)泡沫，并積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中扮演了無(wú)可否認(rèn)的重要角色。但是，如果我們從歷史的角度去看待這場(chǎng)危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化本身并不是引發(fā)危機(jī)的直接原因。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的大規(guī)模運(yùn)用已經(jīng)有40多年的歷史，在次貸危機(jī)之前的幾十年時(shí)間內(nèi)，也并沒(méi)有引發(fā)金融危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)，是特殊的歷史背景下，資產(chǎn)證券化這一工具被無(wú)限的濫用，而監(jiān)管部門由于種種原因，對(duì)這一金融創(chuàng)新未引起足夠的重視，最終導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)?？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置的效率，提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，并使得流動(dòng)性增強(qiáng)，而一旦監(jiān)管不嚴(yán)，信息不透明，則可能積聚金融風(fēng)險(xiǎn)甚至引發(fā)金融危機(jī)。

三、開(kāi)展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)

在分析清美國(guó)次貸危機(jī)的成因，認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化并非次貸危機(jī)主因的同時(shí)，結(jié)合我國(guó)目前實(shí)際情況，筆者認(rèn)為我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時(shí)：首先，銀行開(kāi)展了各種以突破貸款規(guī)模監(jiān)管限制為目的的創(chuàng)新，不斷推出理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接貸款（通過(guò)信托渠道）、票據(jù)交易、同業(yè)代付等手段消減貸款總量，使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在監(jiān)管部門意識(shí)到上述創(chuàng)新的本質(zhì)后，就以行政命令限制銀行開(kāi)展類似業(yè)務(wù)，然后商業(yè)銀行又開(kāi)始尋求新的途徑。筆者認(rèn)為，與其讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演，不如建立有序、規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，將信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓納入到統(tǒng)一監(jiān)管下。其次，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動(dòng)性四大監(jiān)管新工具，并已于2011年初獲國(guó)務(wù)院批復(fù)。對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高，對(duì)銀行的利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，一定程度上損害了銀行內(nèi)生補(bǔ)充資本的能力；資本充足率要求的提高又使得銀行對(duì)于資本的需求不斷增大，但估值水平的持續(xù)降低使得外部融資困難重重。在此情形下，推進(jìn)資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)擴(kuò)展融資渠道，改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配的情況，有利于銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。再次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，有利于信貸資產(chǎn)和資本市場(chǎng)的對(duì)接，從某種意義上也是提高了社會(huì)直接融資的比例。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展，豐富了固定收益產(chǎn)品的種類，給予投資者更多的投資選擇。

第6篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用 金融市場(chǎng) 監(jiān)管策略

資產(chǎn)證券化概述

證券化分為融資證券化和資產(chǎn)證券化。融資證券化是指融資由銀行貸款轉(zhuǎn)向具有流動(dòng)性的債務(wù)工具，籌資者除向銀行貸款外，更多的是發(fā)行各種有價(jià)證券、股票以及其他商業(yè)票據(jù)等方式在證券市場(chǎng)上直接向國(guó)際社會(huì)籌集資金的方式，資金供應(yīng)者在購(gòu)進(jìn)債券、票據(jù)后也可以隨時(shí)把擁有的債權(quán)出售，轉(zhuǎn)換為資金或其他資產(chǎn)。此種方式大多為信用融資，只有政府和信譽(yù)極高的大公司才能以較低的成本取得資金，屬于增量的證券化，又稱“初級(jí)證券化”；資產(chǎn)證券化則是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化后其流動(dòng)性大為增強(qiáng)，它從已有的信用關(guān)系上發(fā)展起來(lái)，屬于存量的證券化，又稱“二級(jí)證券化”。

廣義的資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，是某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形式的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式；而狹義的資產(chǎn)證券化則指信貸資產(chǎn)證券化。按照資產(chǎn)種類的不同，分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱MBS）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS），某些分類中還包括資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Securitization，簡(jiǎn)稱ABCS）。其中ABS是國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

在操作流程及機(jī)構(gòu)設(shè)置上，資產(chǎn)證券化具有四個(gè)主要特征：首先是通過(guò)一個(gè)特設(shè)載體（Special-Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV）作為交易中介，由SPV向投資者發(fā)行證券，并以發(fā)行收入作為購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，從而使原始籌資者獲取所需的資金，從這個(gè)角度說(shuō)，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一個(gè)資本市場(chǎng)滿足社會(huì)長(zhǎng)期信用需求的直接融資過(guò)程。另一個(gè)顯著特征是信用增級(jí)，在發(fā)行前通過(guò)設(shè)立超額抵押或備付金賬戶進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)，或者通過(guò)大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融擔(dān)保進(jìn)行外部信用增級(jí)來(lái)提高證券信用等級(jí)，從而吸引個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。然后是其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，通過(guò)資產(chǎn)組合、轉(zhuǎn)讓將集中與賣方的信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分散到資本市場(chǎng)，可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；最后是其廣泛性，凡是可以參數(shù)收入現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。

（一）運(yùn)作主體

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有一系列的運(yùn)轉(zhuǎn)主體構(gòu)成，主要包括：發(fā)動(dòng)主體、特設(shè)主體，即前文提到的SPV，待發(fā)行主體、投資者、信用增級(jí)主體、資信評(píng)級(jí)主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券化產(chǎn)品投資者等。

（二）發(fā)展及演化

最早的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)于1968年的抵押擔(dān)保債券MBS，在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在受到投資銀行業(yè)務(wù)沖擊而業(yè)績(jī)下滑，Q條例限制利率上限的情況下，為獲取更多流動(dòng)性，恢復(fù)利潤(rùn)而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新。1970年，通過(guò)買賣住房抵押貸款創(chuàng)造了可轉(zhuǎn)讓的證券，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，到21世紀(jì)已經(jīng)成為重要的證券產(chǎn)品，并擴(kuò)散到亞洲、歐洲等其他市場(chǎng)。直到2007年，次級(jí)貸款數(shù)量累積，證券化鏈條越來(lái)越長(zhǎng)，在此過(guò)程中，處于鏈條前端的市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)得以有效轉(zhuǎn)移，并獲得流動(dòng)性好處，使得這些市場(chǎng)主體進(jìn)行了深度的市場(chǎng)挖掘，擴(kuò)大信貸規(guī)模，降低門檻，以增加收益；而在鏈條中，證券化的次數(shù)增加，并且和其他不同的證券，或者是風(fēng)險(xiǎn)不相同的同種證券進(jìn)行重組再轉(zhuǎn)向下一投資者，最終導(dǎo)致鏈條內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，開(kāi)始出現(xiàn)還貸者違約行為屢屢發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始順著復(fù)雜的證券化鏈條擴(kuò)散，證券產(chǎn)品編制，投資者信心下降，并逐漸波及到整個(gè)金融市場(chǎng)，向海外市場(chǎng)蔓延，并進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成2008年的次貸危機(jī)。

另外，資金鏈的延長(zhǎng)不僅擴(kuò)大了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也使得投資者對(duì)于源頭資產(chǎn)信息缺失，投資對(duì)象由明朗逐漸變得不透明，這實(shí)際上并沒(méi)有降低風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上，還增加了風(fēng)險(xiǎn)。

（三）功能及意義的探析

首先，資產(chǎn)證券化有利于改善我國(guó)的投融資狀況。證券化在我國(guó)最原始的應(yīng)用應(yīng)當(dāng)是政府對(duì)于國(guó)債的發(fā)行和使用。作為一種非常重要的融資手段，政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債向民眾籌集資金用于基礎(chǔ)建設(shè)或者對(duì)企業(yè)進(jìn)行扶持，到規(guī)定年限后再予以歸還，是一種直接融資的方式（此處沒(méi)有考慮商業(yè)銀行等代銷機(jī)構(gòu)）。而資產(chǎn)的證券化則是在已有資產(chǎn)上以資產(chǎn)為依托，發(fā)行證券，籌集再生產(chǎn)或者擴(kuò)張所需的資金，在中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠谙蕖⒎N類配比后，相當(dāng)于直接對(duì)投資者融資。而引入資產(chǎn)證券化之后，這種方式將從政府專屬擴(kuò)張到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不僅對(duì)于我國(guó)現(xiàn)在的“二八”現(xiàn)象的改善有利，而且對(duì)于金融創(chuàng)新具有重要作用。

其次，資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)發(fā)展、改善民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)于民眾來(lái)說(shuō)，降低籌資門檻可以提前享受到所需的生活設(shè)施，最重要的比如房產(chǎn)。而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，則可以擴(kuò)大市場(chǎng)、增加利潤(rùn)。對(duì)于中介的銀行以及投資銀行來(lái)說(shuō)，則可以對(duì)本身所有的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)奶幹?，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，保證收益，盤活不良貸款，如果代銷機(jī)構(gòu)得到良好發(fā)展，則可以達(dá)到充分分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

最后，資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。政府以及大型企業(yè)在對(duì)資源進(jìn)行整合的時(shí)候，往往因?yàn)橘Y金原因而使計(jì)劃難以實(shí)施，而轉(zhuǎn)型中的中國(guó)需要的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的全面性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合及升級(jí)，才能為下一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化則可以為新的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目籌集更多資金，使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化與金融市場(chǎng)發(fā)展及穩(wěn)定

（一）資產(chǎn)證券化有利于金融市場(chǎng)的發(fā)展穩(wěn)定

本文在對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行概述的過(guò)程中，陳述了資產(chǎn)證券化所帶來(lái)的利弊，以及2008年次貸危機(jī)對(duì)于金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成的沖擊。

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，主要通過(guò)金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和動(dòng)蕩產(chǎn)生作用。而金融體系作為一種融資效率提高的工具，對(duì)分配資金，實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)起主要作用。資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)中提供了一種全新的資源配置方式，重組了風(fēng)險(xiǎn)收益比，對(duì)整個(gè)金融體系都產(chǎn)生了重要影響。

資產(chǎn)證券化在對(duì)交易機(jī)制進(jìn)行重新設(shè)計(jì)和創(chuàng)新之后，對(duì)傳統(tǒng)的銀行中介金融體系有很大程度的改進(jìn)，糾正了間接融資方式的缺陷，使金融模式更加合理高效，推動(dòng)資源有效配置和金融市場(chǎng)效率的提高。

一方面，在證券法、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，證券對(duì)于信息的披露更加規(guī)范，所披露的信息也更加廣泛，事實(shí)上更加系統(tǒng)和真實(shí)，資產(chǎn)的重新組合根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)和收益進(jìn)行，證券的評(píng)估也更加容易。

另一方面，中介機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將對(duì)整個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行多次評(píng)估，投資者可以利用這些中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估報(bào)告掌握企業(yè)和資產(chǎn)的源頭信息，使得交易效率得以提高；另外，交易模式改變了商業(yè)銀行批量貸款加工和搜集信息的核準(zhǔn)弊端，分散的、各自獨(dú)立的投資者分別進(jìn)行信用評(píng)估，使得信息的流動(dòng)更加充分，促進(jìn)了信息的真實(shí)化和獨(dú)立化，提高了投融資的運(yùn)作效率。

由此，資產(chǎn)證券化可以減少信息的不對(duì)稱，提高投融資效率，優(yōu)化資本和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，并且有利于金融分工專業(yè)化，是有利于金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融穩(wěn)定形成阻礙

資產(chǎn)證券化容易造成過(guò)度創(chuàng)造信用。由于投資性銀行和其他中介機(jī)構(gòu)能夠利用證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，沖減自身不良資產(chǎn)，由此容易促使此類機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行資產(chǎn)多次證券化，擴(kuò)大源頭資產(chǎn)，包含很多不良資產(chǎn)或者重復(fù)證券化，并且延長(zhǎng)了證券化的鏈條。為了追求最高利潤(rùn)，更多的創(chuàng)新型的衍生金融資產(chǎn)被創(chuàng)造出來(lái)，證券化產(chǎn)品的復(fù)雜化導(dǎo)致潛在的危機(jī)因素浮現(xiàn)，并可能由此造成重大的危機(jī)。

對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則增加了市場(chǎng)的不確定性，包括其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果一種金融工具沒(méi)有正確定價(jià)，并且不能提供足夠的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)和抵御各類市場(chǎng)交易的損失，將給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)長(zhǎng)期或者短期的損失，而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，則會(huì)造成投資者破產(chǎn)、市場(chǎng)動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融領(lǐng)域傳到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，各類新的金融工具的出現(xiàn)將為其管理帶來(lái)更大的困難。資產(chǎn)證券化也不例外。比如在對(duì)貨幣存量和流量進(jìn)行管理和干預(yù)時(shí)，由于商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造現(xiàn)金流入，中央銀行對(duì)其的控制將由此削弱，宏觀調(diào)控的能力受限。要克服這些困難，中央銀行必須重新制定各類政策組合來(lái)增強(qiáng)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的控制，才能更好地發(fā)揮其市場(chǎng)監(jiān)管和宏觀調(diào)控的功能。

資產(chǎn)證券化與次貸危機(jī)

美國(guó)2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)根本原因在于其虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這樣，虛擬經(jīng)濟(jì)中的資本不受實(shí)際資本約束，其自身的膨脹最終造成經(jīng)濟(jì)泡沫并形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品造成信用膨脹。商業(yè)銀行借助資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性，擴(kuò)張資金來(lái)源渠道，放大信貸投放規(guī)模。最終也脫離了解決抵押貸款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的初衷，成為接納其不良資產(chǎn)，提高銀行流動(dòng)性與盈利性，進(jìn)而提高了其安全性。銀行體系外的資金通過(guò)這一紐帶源源不斷地流入銀行。

信貸擴(kuò)張形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。銀行將獲取的資金重新用于支持房地產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)，大量的資金涌入刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮，最終形成房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫。房地產(chǎn)在資金充足的情況下，呈現(xiàn)出整個(gè)行業(yè)發(fā)展的良好勢(shì)頭，而這種勢(shì)頭并非是市場(chǎng)需求所引發(fā)的，從而造成房產(chǎn)泡沫。

抵押貸款資金鏈斷裂造成次貸危機(jī)。大量低質(zhì)量抵押貸款不能到期得以償還，累積到一定程度后形成資金斷裂，而這一影響直接順著資產(chǎn)證券化的鏈條向后擴(kuò)張，并深入以房地產(chǎn)行業(yè)為觸發(fā)點(diǎn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成次貸危機(jī)。

我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的運(yùn)用與監(jiān)管

（一）完善證券化相關(guān)法律和制度

我國(guó)現(xiàn)階段僅有會(huì)計(jì)制度、稅收制度和基本的監(jiān)管制度作為基礎(chǔ)，在此之上，對(duì)于各類中介機(jī)構(gòu)、操作規(guī)范及流程，二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定等都處于真空狀態(tài)，這是阻礙我國(guó)資產(chǎn)證券化的根本原因。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)對(duì)基本制度進(jìn)行完備，并制定成體系的政策和規(guī)定，特別是稅收作為證券化主要成本的稅收制度。

（二）促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的完善

證券化產(chǎn)品最終是在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行流通的，所以其發(fā)展需要完善的證券市場(chǎng)支持，包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。而對(duì)于相關(guān)的金融衍生品的交易與管理也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的完善，使其真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接、方便的融資服務(wù)，而不是脫離實(shí)體成為危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)。此外，中介機(jī)構(gòu)在交易過(guò)程中也扮演著重要作用，對(duì)于符合條例的中介機(jī)構(gòu)的扶持和引導(dǎo)，建立建設(shè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及SPV等，學(xué)習(xí)和積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)專業(yè)方向人才，才能為資產(chǎn)證券化的良好發(fā)展構(gòu)建強(qiáng)有力的框架。

（三）政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展

政府的作用不僅在于初試階段的有力扶持和引導(dǎo)，避免依靠企業(yè)自己的信用進(jìn)行證券化操作處理問(wèn)題的不恰當(dāng)手段，也在于其參與，引入外資投資性銀行以及擔(dān)保公司等，減小操作性風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力，進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)范性管理和約束，才能有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

綜上，資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，為企業(yè)直接融資，在市場(chǎng)運(yùn)行中有其特定的功能和弊端，在其運(yùn)用和監(jiān)管不當(dāng)時(shí)可能造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，我國(guó)在對(duì)其進(jìn)行運(yùn)用時(shí)應(yīng)當(dāng)注意對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾砗图s束，以使其為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開(kāi)始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ\(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒(méi)能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

第8篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

摘 要 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險(xiǎn)是2008年金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一，因此，在后金融危機(jī)時(shí)代商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化更應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避。本文先介紹資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義，再分析商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的防范建議。

關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的，但有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池為支撐向金融市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，出售給投資者。資產(chǎn)證券化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.增加流動(dòng)性

商業(yè)銀行“借短貸長(zhǎng)”的現(xiàn)象，使其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，資產(chǎn)證券化可將貸款期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)重組成資產(chǎn)池，并發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，從而獲得現(xiàn)金，增加了商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)累積了潛在的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，把這些不良資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)產(chǎn)品的形式出售給投資者，將潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給投資者。

3.降低融資成本，增強(qiáng)盈利能力

以資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券，由于有信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其信用等級(jí)要比其他長(zhǎng)期信用工具更高，具有較高等級(jí)的證券利息率就越低，發(fā)給投資者的利息就越少，從而降低融資成本。并且商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化的服務(wù)機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)收付款等服務(wù)，開(kāi)辟新的收入途徑，增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力。

4.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表

巴塞爾協(xié)議Ⅱ規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%，商業(yè)銀行為了要達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，必須保有與所持資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的資本。通過(guò)資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)池支撐證券，將重組的資產(chǎn)移到表外，釋放了相應(yīng)的資本，同時(shí)通過(guò)出售資產(chǎn)支撐證券，可以降低融資成本，增加收入，從而減少負(fù)債。資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債表，改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施

當(dāng)前，雖然在國(guó)際金融市場(chǎng)中資產(chǎn)證券化是最重要的信用衍生工具之一，但2008年金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險(xiǎn)，由此資產(chǎn)證券化受到許多非議。隨著金融危機(jī)的漸漸遠(yuǎn)去，后金融危機(jī)時(shí)代的商業(yè)銀行更應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)方面的管理，建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和補(bǔ)救機(jī)制，全面防范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險(xiǎn)，下面就商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)防范措施。

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和法律政策風(fēng)險(xiǎn)。具體分析如下：

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

（l）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有一定周期的，一個(gè)周期循環(huán)包括蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退，證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要部分，當(dāng)然也要受經(jīng)濟(jì)周期的影響，隨經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)而起伏變化，被證券化的資產(chǎn)也必然受到經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)的影響。防范此類風(fēng)險(xiǎn)，首先要了解經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)周期的波動(dòng)性，做好事前的防范工作。其次，選擇最佳時(shí)期進(jìn)行資產(chǎn)證券化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最好，此時(shí)經(jīng)濟(jì)向好，產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)上漲，商業(yè)銀行提前回收的資金就會(huì)增加。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性問(wèn)題是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一個(gè)重要問(wèn)題，它限制證券化產(chǎn)品的發(fā)展， 證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性不足就會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上投資者地?zé)崆椴粔?，產(chǎn)生很高的流動(dòng)性貼水，成為制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的瓶頸，同時(shí)證券化的成本也會(huì)增加，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化過(guò)程的失敗。解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩種途徑：第一，對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，提高該產(chǎn)品的信用等級(jí)，從而提高投資者購(gòu)買熱情，緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，爭(zhēng)取流動(dòng)性便利來(lái)緩解流動(dòng)性不足的壓力，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）利率風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)利率的變動(dòng)，一方面改變資金的流向，另一方面引起證券價(jià)格的變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)利率提高時(shí)，投資者就會(huì)迅速撤離投向證券市場(chǎng)的資金，投向銀行儲(chǔ)蓄等其他投機(jī)機(jī)構(gòu)，從而具有提前償付特征的證券化產(chǎn)品銷售將會(huì)受到極大影響，造成發(fā)起人和銀行的巨大損失。另外，利率的波動(dòng)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)呈反向關(guān)系，利率的提高會(huì)降低證券化產(chǎn)品的價(jià)格，此時(shí)若投資者在到期日之前出售證券，其收益將會(huì)受到損失。規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法是通過(guò)金融衍生工具來(lái)進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移。如利率互換、信用期權(quán)、信用違約互換等金融衍生工具都是比較好的分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。這些工具中利率互換是最常用和最有效的防范利率風(fēng)險(xiǎn)的策略。

（4）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上，通貨膨脹造成物價(jià)水平上漲，導(dǎo)致投資者的購(gòu)買力下降，從而影響資產(chǎn)證券化的資金回籠。第二，表現(xiàn)在國(guó)際匯率水平上，本幣的升值會(huì)造成國(guó)外投資者的購(gòu)買力降低，進(jìn)而影響投資者買賣證券化產(chǎn)品，使證券化產(chǎn)品的資金回流出現(xiàn)困難。此類風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)金融衍生工具來(lái)規(guī)避和防范，如期貨、期權(quán)、貨幣互換等金融衍生工具。

2.法律政策風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，正在探索和試點(diǎn)中，理論研究和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)十分不足，有關(guān)的法律政策的建設(shè)滯后于資產(chǎn)證券化的發(fā)展，國(guó)家至今尚未正式出臺(tái)任何相關(guān)法律，資產(chǎn)證券化的實(shí)施也主要依靠政府行政審批的方式來(lái)推動(dòng)，制度的保證不足，從而面臨著較大的法律政策風(fēng)險(xiǎn)。急需完善相關(guān)的法律法規(guī)，制定和完善法律、會(huì)計(jì)、評(píng)估和稅收等相關(guān)的法律制度，實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)，才能有效地規(guī)避法律政策風(fēng)險(xiǎn)。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。具體分析如下：

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指合約的違約產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)證券化中主要表現(xiàn)為出售的證券化資產(chǎn)回收的現(xiàn)金不能及時(shí)支付本金和利息。資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程涉及到債務(wù)人、發(fā)起人和第三方，其中任何一方違背合約都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此信用風(fēng)險(xiǎn)又可分為債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。分析如下：

（1）債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，還貸信用的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的對(duì)象為銀行貸給借款者的貸款，貸款質(zhì)量的好壞直接影響資產(chǎn)證券化的利益相關(guān)者。第二，早償風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人提前償還貸款的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)人的提前償付造成嚴(yán)重的危害：一方面，擾亂了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，可能會(huì)造成現(xiàn)金流不足或者沒(méi)有的現(xiàn)象，進(jìn)而造成整個(gè)資產(chǎn)證券化鏈條的紊亂。另一方面，當(dāng)利率下降時(shí)，證券化的產(chǎn)品價(jià)格便相對(duì)上漲，可貸款的提前償付抵消了這種上漲的空間。對(duì)固定利率貸款而言，利率的下降更容易使債務(wù)人提前償付，造成投資人面臨著再投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)的控制，在貸前可以通過(guò)對(duì)其進(jìn)行個(gè)人信用、借款動(dòng)機(jī)及還款能力等方面的考查來(lái)控制，在貸后可以通過(guò)實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)債務(wù)人進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，及時(shí)催款，實(shí)施保護(hù)措施，進(jìn)而達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)于早償風(fēng)險(xiǎn)的控制，一方面，可以在貸款合同中明文規(guī)定不允許提前償付貸款；另一方面，可以對(duì)提前償付進(jìn)行處罰，債務(wù)人提前償付必須支付罰金，從而提高提前償付的成本，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行存在著欺詐風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的參與者大都是其內(nèi)部人員，若其中任何一人發(fā)生欺詐行為都可能影響到資產(chǎn)證券化的過(guò)程。所以發(fā)起人應(yīng)該建立嚴(yán)格的內(nèi)控體系，對(duì)從事資產(chǎn)證券化的內(nèi)部人員進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，防止內(nèi)部人員欺詐行為的發(fā)生，從而規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

（3）第三方信用風(fēng)險(xiǎn)，第三方是指資產(chǎn)證券化交易中除發(fā)起人、債務(wù)人、以及投資者以外的交易參與人。第三方風(fēng)險(xiǎn)主要有：第一，受托風(fēng)險(xiǎn)。指受托人的不當(dāng)影響資產(chǎn)池資金的安全性和流動(dòng)性，從而影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化過(guò)程。第二，服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是指服務(wù)商由于自身經(jīng)營(yíng)狀況惡化等原因造成的不能履行服務(wù)職責(zé)或不能及時(shí)的履行職責(zé)，進(jìn)而影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。第三，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。是指信用增級(jí)機(jī)構(gòu)本身的信用級(jí)別的下降，其提供的信用增級(jí)將大打折扣，進(jìn)而影響擔(dān)保證券的信用等級(jí)。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的控制，可以通過(guò)選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），來(lái)規(guī)避受托風(fēng)險(xiǎn)；可以通過(guò)對(duì)服務(wù)商進(jìn)行盡職調(diào)查，選擇信用和經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，從而規(guī)避服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)；也可以通過(guò)選擇信用等級(jí)較高的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或聘用與擔(dān)保資產(chǎn)相關(guān)度較低的國(guó)外信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，來(lái)達(dá)到降低信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)，首先要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行證券。但并非所有資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，以構(gòu)建資產(chǎn)池，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。只有那些未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)才符合資產(chǎn)證券化的最基本條件。所以，對(duì)資產(chǎn)科學(xué)的判斷、選擇及組合就顯得非常重要，選擇不合適的資產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不穩(wěn)定甚至出現(xiàn)“斷流”，使發(fā)起人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨著支付風(fēng)險(xiǎn)。防范該類風(fēng)險(xiǎn)最主要的提高資產(chǎn)池品種設(shè)計(jì)的合理性和實(shí)用性，進(jìn)行科學(xué)的判斷、選擇和組合，構(gòu)建具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量的資產(chǎn)池。

（2）破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)，真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的兩大問(wèn)題，真實(shí)出售是指發(fā)行人將證券化資產(chǎn)出售給SPV，其目的就在于破產(chǎn)隔離，當(dāng)發(fā)起人面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，出售的證券化資產(chǎn)不屬于為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而將發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和投資人及其他當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)。因此，發(fā)起人出售給SPV的資產(chǎn)必須符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“真實(shí)出售”標(biāo)準(zhǔn)，從而隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與投資人及其他當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)；SPV和發(fā)起人不能有任何的資本紐帶關(guān)系，兩者必須保持相互獨(dú)立；另外SPV本身必須遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣才能有效地防范破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)。

（3）信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，投資者依據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告來(lái)進(jìn)行投資決策，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的信用評(píng)級(jí)報(bào)告能為投資者提供更加科學(xué)有效的決策依據(jù)，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)存在諸多問(wèn)題，如不健全的信用評(píng)級(jí)制度、不規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、不透明的信用評(píng)級(jí)過(guò)程以及統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺失，更嚴(yán)重的問(wèn)題是有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了讓資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，故意美化資產(chǎn)和蓄意提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，致使廣大投資者面臨信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。所以必須建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男庞迷黾?jí)制度，靈活使用外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)兩種方式達(dá)到防范信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（4）產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格高低直接決定著該證券能否成功發(fā)行，因此在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)品的定價(jià)是最重要的環(huán)節(jié)，影響證券化產(chǎn)品價(jià)格的因素有很多種，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、信用增級(jí)、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)技巧等。若對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)過(guò)低，投資者就會(huì)對(duì)該產(chǎn)品失去興趣，致使該產(chǎn)品缺乏吸引力，甚至有被金融市場(chǎng)淘汰的可能。若定價(jià)過(guò)高，就會(huì)累積大量的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格降低時(shí)，投資者的損失就會(huì)蔓延，進(jìn)而可能造成整個(gè)體系的風(fēng)險(xiǎn)。防范此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，必須合理確定證券化產(chǎn)品的價(jià)格，定價(jià)不能太高，也不能太低。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：資產(chǎn)證券化的原因范文

亞洲金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國(guó)是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場(chǎng)。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，韓國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對(duì)中國(guó)具有較大的借鑒意義。

亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國(guó)政府為解決金融市場(chǎng)所發(fā)生的信用危機(jī)及急劇惡化的金融情勢(shì)，被迫在1997年12月接受國(guó)際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開(kāi)始積極展開(kāi)一系列經(jīng)濟(jì)重整計(jì)劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的激增，開(kāi)始從法律制度入手，進(jìn)行推動(dòng)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。

中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，使得原本分離的兩大金融體系融合起來(lái)，資本市場(chǎng)獲得了來(lái)自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。

在政府的主導(dǎo)下，韓國(guó)1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)和運(yùn)作。

中國(guó)在推出資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實(shí)施《信托法》后，我國(guó)基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項(xiàng)政策密集出臺(tái)，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、11月7日頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開(kāi)始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。

總體看，韓國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動(dòng)性、克服期限集中到期的問(wèn)題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來(lái)收入債券等。中國(guó)的資產(chǎn)證券化還剛開(kāi)始試點(diǎn)，韓國(guó)的證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)值得我國(guó)借鑒。

韓國(guó)資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動(dòng)力，在推動(dòng)中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機(jī)等方面發(fā)揮重要作用。

與韓國(guó)相比，中國(guó)資產(chǎn)證券化起步相對(duì)較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以及我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)過(guò)渡期的不斷臨近，我國(guó)大力發(fā)展和培育金融市場(chǎng)迫在眉睫。因此，我國(guó)應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力推進(jìn)和完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)著眼于下列問(wèn)題：

進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

首先，應(yīng)該加強(qiáng)信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺(tái)。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。

大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來(lái)五年發(fā)展重點(diǎn)，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。

加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范