資產(chǎn)證券化融資模式精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 現(xiàn)金流原理 貼現(xiàn)理論 產(chǎn)品定價(jià) 效應(yīng)估計(jì)

一、引言

張家界旅游業(yè)發(fā)展迅速，面對(duì)日益增多的旅游人數(shù)，景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)機(jī)構(gòu)亟待完善和發(fā)展，因此景區(qū)對(duì)資金的需求也越來(lái)越強(qiáng)烈。為了解決景區(qū)開(kāi)發(fā)資金缺乏問(wèn)題，本文試圖通過(guò)科學(xué)論證與組織優(yōu)化相結(jié)合的方式，對(duì)張家界景區(qū)開(kāi)發(fā)融資模式進(jìn)行探索，構(gòu)建以景區(qū)未來(lái)門票收入為支持的資產(chǎn)證券化融資模式，實(shí)現(xiàn)張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展，達(dá)到優(yōu)化景區(qū)服務(wù)建設(shè)，促進(jìn)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)的效果。與此同時(shí)，本課題著眼于張家界旅游景區(qū)的長(zhǎng)久健康發(fā)展，試圖通過(guò)引入旅游收入資產(chǎn)證券化的觀點(diǎn)，讓旅游景區(qū)解決其資產(chǎn)或業(yè)務(wù)在產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下存在的流動(dòng)性不足問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)開(kāi)創(chuàng)新型融資建設(shè)模式，創(chuàng)新旅游景區(qū)的經(jīng)營(yíng)理念的目的。對(duì)張家界旅游景區(qū)門票收入實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的根本目的在于將張家界景區(qū)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，改變其單一的融資模式，解決張家界旅游景區(qū)的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資者和管理者的雙贏。

二、張家界旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化方案

（一）資產(chǎn)證券化定義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券化的一種融資方式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)金融技術(shù)，最早起源于美國(guó)的住宅抵押貸款類證券。

（二）張家界財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)分析是企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理的重要組成部分，通過(guò)對(duì)企業(yè)報(bào)表和其他相關(guān)資料的分析，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行剖析，可以反映出企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中的利得損失，為經(jīng)營(yíng)決策提供參考依據(jù)，對(duì)張家界景區(qū)的資產(chǎn)證券化具有深遠(yuǎn)的參考借鑒價(jià)值。

1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量代表的是企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有的交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。其數(shù)據(jù)結(jié)果相對(duì)于凈利潤(rùn)而言，更能直觀的反映出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果。通過(guò)對(duì)張家界旅游集團(tuán)股份有限公司現(xiàn)金流量的分析，可以判斷出張家界旅游景區(qū)的現(xiàn)金流量持續(xù)狀況。

表1 張家界經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 （單位：元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)。

由張家界經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~顯示結(jié)果可知，近幾年公司經(jīng)營(yíng)有序，現(xiàn)金流入穩(wěn)定，具有較好的現(xiàn)金流模式。

2.資產(chǎn)負(fù)債分析。資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的原則所編制而成的。反映的是企業(yè)在某一特定日期的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的會(huì)計(jì)報(bào)表，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的靜態(tài)體現(xiàn)。對(duì)于張家界旅游景區(qū)負(fù)債情況進(jìn)行深度分析，可以作為衡量該地未來(lái)發(fā)展活力和趨勢(shì)性的重要參考。

表2 張家界負(fù)債總額 （單位：元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)。

最近四年，張家界負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)出增長(zhǎng)規(guī)模，主要是因?yàn)榫皡^(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，開(kāi)發(fā)旅游項(xiàng)目所致。負(fù)債項(xiàng)目雖然持續(xù)增加，但是償債能力較強(qiáng)，未來(lái)收入有望增加。

3.EPS分析。每股盈余（EPS）=盈余/總股本，EPS的數(shù)值反應(yīng)的是公司獲利能力的最后結(jié)果。EPS的數(shù)值越高，表明每單位資本額的獲利能力高，代表企業(yè)或者公司可以運(yùn)用較少的的資源創(chuàng)造出較高的獲利。

表3 張家界每股收益 （單位：元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)。

根據(jù)張家界上市公司的EPS結(jié)果顯示，張家界景區(qū)近四年經(jīng)營(yíng)狀況良好，每股收益穩(wěn)定，公司經(jīng)營(yíng)未出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。說(shuō)明公司的運(yùn)營(yíng)狀況良好，獲利能力穩(wěn)定。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成。張家界的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，主要包括景區(qū)門票，酒店住宿，環(huán)保車服務(wù)，廣告，房屋租賃等。其中旅行社服務(wù)，環(huán)保車服務(wù)和門票收入服務(wù)所占比例均大于10%，是景區(qū)現(xiàn)金流收入的主要來(lái)源。

2.未來(lái)現(xiàn)金流分析?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)是基于企業(yè)現(xiàn)金流量歷史數(shù)據(jù)，對(duì)未來(lái)時(shí)間段內(nèi)企業(yè)資金的流出與流入進(jìn)行預(yù)測(cè)。其預(yù)測(cè)結(jié)果可以較為合理的分析企業(yè)現(xiàn)金收支情況，反應(yīng)出企業(yè)協(xié)調(diào)現(xiàn)金收支與經(jīng)營(yíng)、投資、融資活動(dòng)的關(guān)系，保持現(xiàn)金收支平衡和償債能力。

表4 張家界景區(qū)旅游2013年～2015年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（單位：元）

通過(guò)對(duì)景區(qū)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析，我們假設(shè)張家界景區(qū)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)每年以5%的速度來(lái)增長(zhǎng)。運(yùn)用現(xiàn)金流公式，進(jìn)而可預(yù)測(cè)出2016～2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流。

表5 張家界未來(lái)三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（單位：元）

從分析結(jié)果來(lái)看，我們預(yù)測(cè)的張家界景區(qū)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這表明該地的經(jīng)營(yíng)狀況良好，發(fā)展?jié)摿^大，經(jīng)營(yíng)狀況處于上升期。

利用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的公式如下：

其中：P-Present Value現(xiàn)值，CF――Cash Flow現(xiàn)金流，y- 預(yù)期收益率，通過(guò)運(yùn)用MATLAB編程，假設(shè)Y值為8%，可算出p值為：

3.產(chǎn)品等級(jí)劃分。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)，結(jié)合張家界模式下的融資方式，將本次發(fā)行產(chǎn)品設(shè)定為A，B，C三個(gè)等級(jí)，其中A級(jí)優(yōu)于B級(jí)，B級(jí)優(yōu)先于C級(jí)。不同等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)不同，收益不同，可滿足不同投資者。其中A級(jí)產(chǎn)品為期1年，到期支付本息。B級(jí)產(chǎn)品為期24個(gè)月，C級(jí)產(chǎn)品為36個(gè)月，每12個(gè)月支付利息。按照每年基礎(chǔ)資產(chǎn)池的利潤(rùn)比重，A，B，C三種產(chǎn)品分別發(fā)行比重分別為30%，35%，35%。對(duì)應(yīng)發(fā)行金額為3000萬(wàn)，3500萬(wàn)，3500萬(wàn)。

表6 各級(jí)產(chǎn)品發(fā)行金額及比重（單位：萬(wàn)元）

（四）產(chǎn)品收益率的確定

產(chǎn)品收益率的確定，基于我國(guó)國(guó)情的特點(diǎn)，首先收益率必須優(yōu)于銀行定期利息，投資者的機(jī)會(huì)成本價(jià)值才能得以體現(xiàn)，其次，債券發(fā)行方在償還本息之后必須處于盈利狀態(tài)?；趪?guó)債的收益率三年期4%，五年期4.42%以及企業(yè)融資利息高于國(guó)債的特點(diǎn)，各級(jí)產(chǎn)品收益率如下：

表7 各級(jí)產(chǎn)收益率

（五）模型檢驗(yàn)下的項(xiàng)目效應(yīng)估計(jì)

基于旅游業(yè)的8%的行業(yè)折現(xiàn)率，可計(jì)算出設(shè)計(jì)產(chǎn)品到期應(yīng)支付的本息為11731.4萬(wàn)元。

=（6.4043e+004）-11731.4>0

上式計(jì)算結(jié)果表明，此款產(chǎn)品的帶來(lái)的額外效益大于此次募集資金的本息合計(jì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)結(jié)果看，此款產(chǎn)品可給張家界旅游帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益.

三、結(jié)論與建議

長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)旅游業(yè)融資存在很大的爭(zhēng)議。本項(xiàng)目以張家界旅游區(qū)為例，為中國(guó)旅游景區(qū)提供了全新的融資模式，具有一定的應(yīng)用價(jià)值和可操作性，并以此提高了旅游區(qū)資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低了融資成本。本文對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做了詳盡全面的估計(jì)，并有針對(duì)性地提出防范措施，運(yùn)用數(shù)學(xué)金融相結(jié)合設(shè)計(jì)出合理模型并定價(jià)，為資產(chǎn)證券化融資模式在旅游區(qū)的第一次運(yùn)作做了盡可能詳盡的準(zhǔn)備。本文對(duì)張家界景區(qū)開(kāi)發(fā)融資模式進(jìn)行探索，構(gòu)建景區(qū)未來(lái)門票收入支持的資產(chǎn)證券化融資模式，幫助張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展，促進(jìn)張家界旅游景區(qū)門票收入資產(chǎn)證券化模式的設(shè)計(jì)，達(dá)到優(yōu)化景區(qū)服務(wù)建設(shè)，促進(jìn)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)的效果。但由于景區(qū)收入的隨機(jī)性較大，產(chǎn)品定價(jià)存在缺陷，未考慮突況下的項(xiàng)目結(jié)果，這也是以后的研究方向。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

中圖分類號(hào)：F293.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：41-1413（2012）01-0000-01

基金項(xiàng)目：鄭州大學(xué)研究生科學(xué)研究基金項(xiàng)目“房地產(chǎn)證券化模式下的公共租賃住房融資設(shè)計(jì)”（批準(zhǔn)號(hào)：11R01507）。

摘要：公共租賃房是為解決中低收入住房困難家庭一個(gè)產(chǎn)品。公共租賃住房在實(shí)踐中面臨的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就是資金的制約。本文就是在資產(chǎn)證券化的模式下，設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)以公共租賃住房投融資平臺(tái)為核心的融資模式。

關(guān)鍵詞：公共租賃住房；房地產(chǎn)證券化

前言

在現(xiàn)行的住房保障體系之外，存在著一種被稱之為“夾心層”的人群。這些中低收入住房困難家庭，包括已通過(guò)經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房資格審核，尚在輪候的家庭以及其他住房困難家庭，還有剛畢業(yè)的大學(xué)生和外來(lái)務(wù)工人員。公共租賃住房是針對(duì)此類“夾心層”人群推出的一種保障性住房品種。截止目前，鄭州市共開(kāi)工建設(shè)公租房27023套，已建成并交付使用14878套，另外，鄭州市經(jīng)開(kāi)區(qū)還通過(guò)租賃方式籌集了2269套。公共租賃住房在實(shí)踐中面臨的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就是資金的制約。本文就是在資產(chǎn)證券化的模式下，設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)以公共租賃住房投融資平臺(tái)為核心的融資模式。

一、公共租賃住房融資模式

我國(guó)各地的公共租賃房建設(shè)和管理模式各不相同，目前實(shí)踐中的公共租賃住房融資模式主要有以下幾種：

（一）以財(cái)政劃款為主的融資方式

公共租賃住房由于投入資金量大、回收期長(zhǎng)、利潤(rùn)空間小的局限性使得對(duì)社會(huì)和企業(yè)的吸引力不如商業(yè)性住房項(xiàng)目，所以各個(gè)地方的公共租賃住房項(xiàng)目的資金基本來(lái)源于中央政府和地方性政府的財(cái)政撥款。但是這種融資模式不利于公共租賃住房項(xiàng)目長(zhǎng)期的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

（二）政府專門機(jī)構(gòu)的融資模式

這種模式的主要特征是建立政府專門機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)公共租賃住房項(xiàng)目的資金籌集，資金不僅僅來(lái)源于財(cái)政資金，更多的是利用地方政府對(duì)此項(xiàng)目的優(yōu)惠政策和信用保障，通過(guò)各種形式吸收社會(huì)資金和企業(yè)的參與。例如北京市組建了公共租賃住房發(fā)展中心，專門負(fù)責(zé)公共租賃住房的投融資工作，并且積極引導(dǎo)社會(huì)資金（包括農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)）參與公共租賃住房的建設(shè)。這屬于市場(chǎng)化的融資渠道，為解決資金瓶頸提供了新的探索。

（三）投融資平臺(tái)融資模式

投融資平臺(tái)的融資模式是我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中是常見(jiàn)的形式。這種模式通過(guò)組建公共租賃住房的投融資平臺(tái)，采取多樣的融資方式，廣開(kāi)籌資渠道。投融資平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)不僅在于發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)制的作用，吸引金融機(jī)構(gòu)參與到公共租賃住房的建設(shè)中來(lái)，而且使公共租賃住房項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)更有效率、更加規(guī)范。

房地產(chǎn)證券化的一般機(jī)制

房地產(chǎn)證券化是房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)化融資的一種創(chuàng)新，是將房地產(chǎn)投資直接轉(zhuǎn)化成有價(jià)證券的一種形式，實(shí)質(zhì)上是不同房地產(chǎn)投資者獲得房地產(chǎn)投資收益的一種實(shí)現(xiàn)形式。美國(guó)所實(shí)行的房地產(chǎn)證券化模式對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)證券化的道路有很好的借鑒和知道意義。1968年美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行抵押貸款支持證券（Mortgage―Backed Securities，MBS），標(biāo)志著資產(chǎn)證券化的問(wèn)世，隨后的四十多年間，MBS發(fā)展迅猛。同時(shí)，房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITS）也高速發(fā)展。房地產(chǎn)證券化主要以這兩種形式存在和發(fā)展。

（一）房地產(chǎn)抵押貸款

房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)可以分為一級(jí)抵押貸款市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)是發(fā)放房屋抵押貸款的市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)是買賣積壓貸款和交易抵押貸款支持證券的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)抵押貸款[

]證券化和交易的市場(chǎng)，其參與者包括特殊機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷證券的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等一系列的中介機(jī)構(gòu)。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)相互依存、相互制約。

例如銀行參與的住房抵押貸款。由于住房抵押貸款短存長(zhǎng)貸的特點(diǎn)，當(dāng)?shù)盅嘿J款金額達(dá)到銀行資產(chǎn)總額的一定比例（一般經(jīng)驗(yàn)值20%）時(shí)，銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯，可能發(fā)生擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展完善，則能利用資本市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)提供源源不斷的流動(dòng)性。

（二）房地產(chǎn)信托投資基金

房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）是房地產(chǎn)權(quán)益證券化的主要形式，它集合各類投資者的資金，建立專門的房地產(chǎn)投資基金，進(jìn)行房地產(chǎn)的投資和運(yùn)營(yíng)，并且共同分享投資收益。REITS具有極大的紅利收益和穩(wěn)定的收入流，既為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了足夠的資金，又為投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。20世紀(jì)90年代以來(lái)，REITS發(fā)展迅猛，數(shù)量和市場(chǎng)價(jià)值增長(zhǎng)迅速。

基于房地產(chǎn)證券化的公共租賃住房融資設(shè)計(jì)

本文在REITS模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)公共租賃住房現(xiàn)狀，提出對(duì)公共租賃住房融資模式的設(shè)計(jì)。

設(shè)立形式

以發(fā)展公共租賃住房為目的的REITS，由于是社會(huì)保障住房的一部分，適合以公募形式為主，發(fā)型規(guī)模和期限可根據(jù)標(biāo)的公租房的具體運(yùn)營(yíng)安排來(lái)確定。發(fā)行的房地產(chǎn)信托投資基金條件成熟后，可上市交易，投資者收益主要來(lái)源于公租房租金。

REITS的運(yùn)行程序

首先，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)公共租賃住房項(xiàng)目的規(guī)劃和推行以及審核租戶資格。專門機(jī)構(gòu)一是要負(fù)責(zé)委托承銷機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)發(fā)行憑證以籌集公共租賃住房建設(shè)資金；二是要委托開(kāi)發(fā)商在管理的土地上建設(shè)公租房或者收購(gòu)適合條件的住房；三要負(fù)責(zé)將建成的公租房委托給物業(yè)公司管理，定期收回租金并回報(bào)給收益憑證持有人。

監(jiān)督

對(duì)租戶資格認(rèn)定和監(jiān)督，國(guó)家已經(jīng)制定了明確的規(guī)則。更重要是對(duì)REITs的募集和募集資金的運(yùn)營(yíng)監(jiān)督：籌集到的資金交由專業(yè)的資金托管人管理（一般是商業(yè)銀行），同時(shí)托管人還可對(duì)REITs基金運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全程的會(huì)計(jì)監(jiān)督，包括公租房建造和回收租金等。

（四）展望

公共租賃住房是我國(guó)保障性住房體系的主要內(nèi)容，通過(guò)改革投融資體系，積極調(diào)動(dòng)各市場(chǎng)主體參與公租房建設(shè)投資，為公共租賃住房找到長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源是當(dāng)務(wù)之急。

通過(guò)REITS模式設(shè)立房地產(chǎn)投資信托基金，這是一條風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定且承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有益投資途徑。我們要認(rèn)識(shí)到公共租賃住房融資模式的設(shè)計(jì)與構(gòu)建是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要對(duì)每一個(gè)構(gòu)成要素、運(yùn)行過(guò)程的每個(gè)細(xì)節(jié)進(jìn)行全面細(xì)致的考慮。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

【關(guān)鍵詞】基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；變通模式；SPV；選擇

引言

目前，我國(guó)已經(jīng)有大量的學(xué)者開(kāi)始對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的研究和分析，并將資產(chǎn)證券化融資方式與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合，制定了一系列可行性的研究，從而更好地了解資產(chǎn)證券化的融資特點(diǎn)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究，專家學(xué)者們初步得出了三種常見(jiàn)的變通模式，且各個(gè)方案都有一定的說(shuō)服力和自身優(yōu)勢(shì)，因此，在選擇過(guò)程中必須要充分的了解各個(gè)模式的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及交易結(jié)構(gòu)和適用范圍，并結(jié)合資產(chǎn)證券化模式選擇原則擇優(yōu)選擇，才能最大限度的實(shí)現(xiàn)融資目的。

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。簡(jiǎn)單的說(shuō)，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過(guò)合理的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)和安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)應(yīng)用[1]。目前，我國(guó)正在嘗試的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式，就是通過(guò)將收費(fèi)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)收益轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y權(quán)，為以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金的一種形式。因此，資產(chǎn)證券化可以有效地解決融資不足、資金短缺等問(wèn)題，從而有效地提高基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)水平和質(zhì)量安全。但是，由于各方面因素的影響，導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展相對(duì)比較落后，且目前存在不止一種的變通模式，所以，必須要正確的選擇資產(chǎn)證券化變通模式，才能最優(yōu)實(shí)現(xiàn)融資目的?？偟膩?lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券，從而提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，使其充分的活躍資金的流通價(jià)值。

二、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的變通模式分析

（一）城建公司下設(shè)SPV進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資模式

城建公司下的證券融資模式是三大融資模式之一，這種模式主要是由城市建設(shè)投資商設(shè)立的變通模式。并且，這種模式是典型的發(fā)起人設(shè)立的SPV模式，也是目前最常見(jiàn)的模式之一。但是這種變通模式在融資渠道上存在一定的局限性，且融資金額有限，所以，適用范圍相對(duì)較窄。此外，這種模式的特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）由新組建的城市建設(shè)資金管理公司充當(dāng)，所以，在融資過(guò)程中存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。并且，這種模式主要是以購(gòu)買固定基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，以獲取最大利益。

（二）國(guó)有資產(chǎn)管理公司設(shè)立SPV進(jìn)行證券化融資模式

國(guó)有資產(chǎn)管理公司下的證券融資是目前最具影響力的融資模式之一，因?yàn)?，?guó)有資產(chǎn)管理公司的資金基礎(chǔ)比較扎實(shí)，所以，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)管理公司下的子公司通過(guò)設(shè)立SPV形式進(jìn)行證券化融資，可以在地方城市建設(shè)投資公司中擇優(yōu)選擇基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，并將基礎(chǔ)較好的項(xiàng)目轉(zhuǎn)手給子公司管理，從而形成流動(dòng)性較強(qiáng)的資金鏈，便于為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供充分的資金[2]。國(guó)有資產(chǎn)管理與城建公司管理模式的融資流程基本相同，不同的是發(fā)起人，并且國(guó)有資產(chǎn)管理公司可以在城建公司下設(shè)SPV不足的情況下，有效地控制發(fā)起人與特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的矛盾沖突，從而進(jìn)一步提高融資效率。

（三）信托型SPV進(jìn)行證券化融資模式

信托型SPV進(jìn)行證券化融資，是目前國(guó)際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一，因此受到了廣泛的應(yīng)用。早期美國(guó)就是通過(guò)信托型SPV證券模式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離的，且取得了明顯的成效。后來(lái)，國(guó)內(nèi)在吸取美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)信托型SPV形式進(jìn)行了改造設(shè)計(jì)，使其更適用于中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需要。具體操作是以信托公司為發(fā)起人，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)及其所能帶來(lái)的利益作為信托基礎(chǔ)，面向社會(huì)發(fā)行證券籌集建設(shè)資金。一般情況下，信托型證券融資模式多在本地發(fā)行，所以使用范圍有限，且信托公司是以誠(chéng)信為原則的融資模式，具有相應(yīng)的法律地位和法律保障體系，所以在融資方面有一定的可行性價(jià)值。

（四）三種變通模式的對(duì)比分析

以上三種資產(chǎn)證券化變通模式都有自身特有的利弊，例如信托模式是目前被認(rèn)為法律保障最完善的模式之一，但是如果從資產(chǎn)證券化定義原則的角度出發(fā)，信托模式則不能稱為資產(chǎn)證券化變通產(chǎn)品。且信托模式不能在一個(gè)公開(kāi)流通的市場(chǎng)上將資產(chǎn)證券化，從而制約了證券交易的流動(dòng)性方式。

比較來(lái)看，由于國(guó)有資產(chǎn)管理公司受到政府的政策扶持，所以比城司和信托模式更加具有安全性。而信托模式不能在一個(gè)公開(kāi)的流通的市場(chǎng)上將資產(chǎn)證券化，且信托期限較短，所以一定程度上來(lái)看，信托模式的發(fā)展空間沒(méi)有國(guó)有資產(chǎn)管理公司穩(wěn)定。其次，城司的融資范圍僅局限于當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施，所以獲得的回報(bào)和資金量較小，從而制約了融資金額。因此，每種模式都有自己特定的優(yōu)勢(shì)，也有自身的局限性，所以，在選擇時(shí)需要從實(shí)際出發(fā)，并根據(jù)融資項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇最優(yōu)變通模式，才能最大限度的實(shí)現(xiàn)融資目的。

三、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇多種多樣，但是每種方式都有其適用范圍，同時(shí)，也有各自的局限性，所以，在選擇的過(guò)程中必須要考慮到如何能夠讓發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者三者之間的利益最大化，只有這樣才能充分體現(xiàn)資產(chǎn)證券變通模式選擇的目的和意義。下面來(lái)闡述一下基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)：

（一）符合資產(chǎn)證券化定義的原則

資產(chǎn)證券化原則是正確選擇變通模式的基礎(chǔ)，因?yàn)樵谶x擇過(guò)程中必須要充分的考慮到推出的產(chǎn)品是否為有價(jià)證券，如果沒(méi)有價(jià)證券就無(wú)法實(shí)現(xiàn)證券交易。因此，從證券化定義來(lái)看，無(wú)論是資產(chǎn)的外延和內(nèi)函如何變化，只要推出的產(chǎn)品具有較高的證券價(jià)值，就可以實(shí)現(xiàn)證券交易。因此，要保證產(chǎn)品的發(fā)行主體中必須要有SPV載體的存在，才能有效地控制證券交易風(fēng)險(xiǎn)[3]。并且在選擇的過(guò)程中還要保證SPV 是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的主體，不僅要獨(dú)立于發(fā)起人還要獨(dú)立于服務(wù)商。只有將SPV架空到一個(gè)獨(dú)立的空間內(nèi)，才能使其不會(huì)受到實(shí)體破產(chǎn)的影響，從而有效地將風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定范圍內(nèi)。

（二）“滿足主體收益最大化”原則

一般情況下，資產(chǎn)證券化主要牽涉到三方利益，分別是：發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者。而這三者之間的利益不僅是相互聯(lián)系，同時(shí)還是相互沖突的，并且各方都有自己堅(jiān)守的利益基礎(chǔ)，例如：發(fā)起人在選擇融資方式時(shí)主要考慮的是融資的成本控制，因?yàn)?，發(fā)起人的凈資產(chǎn)收入是運(yùn)營(yíng)收費(fèi)獲得的經(jīng)經(jīng)濟(jì)收入與利率融資成本的差值[4]。發(fā)起人為了獲得利益最大化，必須要嚴(yán)格包握住成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于特設(shè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，主要看重的是凈收入，但是SPV凈收入越高，發(fā)起人的投資成本就越高，導(dǎo)致特設(shè)機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)發(fā)起人之間存在一定的矛盾沖突，所以，在選擇證券融資模式的時(shí)候也會(huì)產(chǎn)生利益沖突。因此，遵循資產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)期為滿足主體收益最大化原則，能夠有效的在保證主體利益最大化的情況下協(xié)調(diào)各方的利益損失。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇，需要結(jié)合市場(chǎng)及第三方利益標(biāo)準(zhǔn)為原則，才能正確的選擇出合適的變通方式。但是，就目前的發(fā)展模式來(lái)看，我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展依然處于相對(duì)落后的發(fā)展現(xiàn)狀。因此，還需要充分的考慮到證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，才能有效地將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效結(jié)合?？偟膩?lái)說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式選擇需要長(zhǎng)期積累經(jīng)驗(yàn)，并分別從收益和成本兩方面進(jìn)行考慮，才能選擇出可行性與安全性并存的變通方案。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 融資平臺(tái) 對(duì)策

所謂資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)，是指將缺乏流動(dòng)性、但未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變成可以在市場(chǎng)上出售和流通的證券，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式將未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者以獲取融資的一種技術(shù)。這項(xiàng)技術(shù)在20世紀(jì)70年代，美國(guó)已作為一種全新的融資手段登上了金融市場(chǎng)的歷史舞臺(tái)。作為一種最具生命力的金融創(chuàng)新，經(jīng)過(guò)幾十年的迅速發(fā)展，目前，美國(guó)的資產(chǎn)支持證券已超越聯(lián)邦政府債券成為最大的債券市場(chǎng)和最重要的融資工具。1985年傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)總規(guī)模僅為39億美元，2006年已增至7.3萬(wàn)億美元，20年間增長(zhǎng)了1800多倍，平均每年增長(zhǎng)45.8%。在歐洲、亞洲、澳大利亞以及其他地區(qū)，這種融資方式也得到了廣泛的應(yīng)用，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為全球金融發(fā)展的重要趨勢(shì)。在我國(guó),資產(chǎn)證券化也得到穩(wěn)步的發(fā)展：從1992年三亞地產(chǎn)的投資證券到2005年12月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐終于邁出了實(shí)質(zhì)的一步。至2006年5月，在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓的“瀾電收益憑證”表明，中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)步伐明顯加快，此舉有利于為企業(yè)開(kāi)辟新的融資渠道，同時(shí)也給北部灣（廣西）企業(yè)融資提供了很好的借鑒。

一、北部灣（廣西）利用資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)分析

1.有效回避企業(yè)資信評(píng)級(jí)低、缺乏有效抵押擔(dān)保的矛盾

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)取決于產(chǎn)品本身，與企業(yè)本身的資信水平無(wú)關(guān)?？梢酝ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)等創(chuàng)造出高于企業(yè)自身信用等級(jí),甚至高于所在國(guó)家信用等級(jí)的證券，不管是虧損企業(yè)還是優(yōu)秀企業(yè)都可以通過(guò)結(jié)構(gòu)融資方式,將一部分流動(dòng)性差但能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過(guò)出售證券的方式變現(xiàn)。所以，資產(chǎn)證券化能夠較好地回避絕大多數(shù)企業(yè)資信評(píng)級(jí)低，或者根本沒(méi)有獲得資信評(píng)級(jí)而不能獲得融資等問(wèn)題，也能較好地克服因社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱、企業(yè)(公司)治理結(jié)構(gòu)不健全、沒(méi)有有形資產(chǎn)抵押而影響企業(yè)融資的矛盾。

2.有利于融資企業(yè)降低融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本

首先，資產(chǎn)證券化為融資企業(yè)降低融資風(fēng)險(xiǎn)。特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）并不是直接簡(jiǎn)單地以某一個(gè)企業(yè)的應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，或營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目的收益權(quán)為支持發(fā)行證券融資，而是將從眾多企業(yè)購(gòu)買的各種資產(chǎn)，分門別類地構(gòu)造成資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)充分組合和各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的充分對(duì)沖，并將其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，然后以資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流為支持，發(fā)行證券融資。經(jīng)過(guò)一系列金融工程技術(shù)處理，有效地降低了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。并且，資產(chǎn)證券化可以把信用風(fēng)險(xiǎn)分成三部分，把每一部分的風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合承擔(dān)的機(jī)構(gòu)，從而減少甚至消除其風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)分集中，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化。在北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行三個(gè)層次的分配。第一次風(fēng)險(xiǎn)是由資產(chǎn)原始權(quán)益人來(lái)承擔(dān);第二次風(fēng)險(xiǎn)是由具有很高信用力和資本實(shí)力的信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān);第三次風(fēng)險(xiǎn)則是由投資者來(lái)負(fù)擔(dān)。這樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理地配置，使投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。其次，資產(chǎn)證券化降低融資企業(yè)的融資成本。資產(chǎn)證券化的融資成本包括向投資者支付的收益率及資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的費(fèi)用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品向投資者支付的收益率即為發(fā)行收益率要低于銀行的貸款利率。這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資通過(guò)破產(chǎn)隔離以及信用增級(jí)處理，融資風(fēng)險(xiǎn)得到較好的控制。同時(shí)，根據(jù)資產(chǎn)證券化的制度安排，特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）被設(shè)計(jì)為一個(gè)專門經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊公司，組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍相當(dāng)簡(jiǎn)單，成為幾乎不破產(chǎn)的特殊公司，投資者幾乎不會(huì)蒙受破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)損失，融資也就勿需破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，融資成本得到進(jìn)一步降低。

3.有利于優(yōu)化融資企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值

資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資手段，比起負(fù)債籌資有其特殊的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)?，資產(chǎn)證券化是將待證券化的資產(chǎn)真實(shí)出售，售出后，即從企業(yè)賬面和資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，從而企業(yè)資產(chǎn)中減少了流動(dòng)性較差的部分，增加了流動(dòng)性最強(qiáng)的現(xiàn)金，極大地改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)，企業(yè)獲得了充沛的現(xiàn)金流量卻不增大負(fù)債比率，有利于企業(yè)更好地發(fā)展及再利用別的籌資方式籌資。在投資人更加重視現(xiàn)金流量而非資產(chǎn)總額的今天，資產(chǎn)證券化使融資企業(yè)獲得更多的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

4.提高融資效率，實(shí)現(xiàn)融資企業(yè)與投資者雙贏

資產(chǎn)證券化使企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移優(yōu)勢(shì)、股東權(quán)益優(yōu)勢(shì)等。凡有可預(yù)見(jiàn)、持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可進(jìn)行證券化融資，因此應(yīng)用范圍廣泛。對(duì)企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化可以提高企業(yè)融資效率，并由此推進(jìn)資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新可以改善廣西金融市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)，將長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期負(fù)債進(jìn)行了有效的對(duì)接、調(diào)整，從而提高整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。資產(chǎn)證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變的要求。資產(chǎn)證券化可以提高資金融通的效率，增加資金來(lái)源，改善資金質(zhì)量，延伸風(fēng)險(xiǎn)配置結(jié)構(gòu)，緩解資本市場(chǎng)壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，可以豐富金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富，為投資人提供更多的可選擇性。

二、北部灣（廣西）實(shí)施資產(chǎn)證券化的具體思路

1.選擇可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)并構(gòu)造資產(chǎn)池

融資企業(yè)首先對(duì)自身欲證券化的資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析（如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等），然后根據(jù)發(fā)行人特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）提出的標(biāo)準(zhǔn)，將其擁有可證券化的資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV。SPV 以購(gòu)買的資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流為擔(dān)保向投資者發(fā)行債券。這樣，企業(yè)可以把不流通的存量資產(chǎn)或有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)在的現(xiàn)金流，滿足企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的要求。由此，我們可以看出不是所有資產(chǎn)適合證券化。根據(jù)北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，可以考慮對(duì)下面的資產(chǎn)進(jìn)行證券化：一是從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面考慮。基礎(chǔ)設(shè)施投資所形成的資產(chǎn)不僅具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，而且統(tǒng)計(jì)資料完備，易于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)剝離。二是從中小企業(yè)資產(chǎn)方面考慮。中小企業(yè)適合證券化的資產(chǎn)主要集中在應(yīng)收賬款、高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)和具體項(xiàng)目收益權(quán)。例如，應(yīng)收賬款。相當(dāng)一部分中小企業(yè)作為大型企業(yè)的配套企業(yè)而存在，它們與大型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的應(yīng)收賬款，或與政府工程產(chǎn)生應(yīng)收賬款。這些應(yīng)收賬款有大型企業(yè)的信譽(yù)和政府作保障，壞賬率比較低，具有證券化價(jià)值。

2.設(shè)立SPV并出售可證券化的資產(chǎn)

SPV的選擇直接影響證券化交易的成本及MBS今后發(fā)展的方向，因此它是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的中心。目前可以考慮由政府、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)或由融資企業(yè)自己成立SPV。政府設(shè)立的SPV由于具有較高的信譽(yù)度和權(quán)威性，能夠得到證券市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，有利于推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。在我區(qū)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的初期，由政府設(shè)立SPV是一個(gè)比較理想的選擇。此外，也可允許部分具有較強(qiáng)實(shí)力和良好信譽(yù)的證券公司（如國(guó)海證券等中介機(jī)構(gòu)）以不同形式設(shè)立SPV來(lái)參與證券化業(yè)務(wù)。這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)證券公司籌備資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已取得一定的成效:2006年 “莞深高速收益計(jì)劃”和 “瀾電收益憑證”已在深交所上市；上交所也上市了一些企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；海通、國(guó)泰君安、招商、國(guó)元等多家內(nèi)地創(chuàng)新試點(diǎn)類券商目前也在積極籌備一批為企業(yè)融資服務(wù)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。最后，可以先不設(shè)立獨(dú)立的SPV，由融資企業(yè)成立全資或控股子公司，由子公司作為SPV購(gòu)買證券化資產(chǎn)，并發(fā)行以此資產(chǎn)為抵押的債券。選擇這種模式的SPV有以下的好處：第一，可以越過(guò)建立、規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)的階段，節(jié)省了時(shí)間，縮短了證券化的環(huán)節(jié)。第二，由于抵押貸款只是在母公司與子公司實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”，而實(shí)際上沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”，不需要建立獨(dú)立的SPV，從而規(guī)避了有關(guān)法律上的障礙，使得用這種模式推進(jìn)證券化，受到的障礙最小，有利于積累證券化的經(jīng)驗(yàn)。

3.由特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)設(shè)計(jì)證券產(chǎn)品并進(jìn)行資產(chǎn)重組和信用增級(jí)

SPV將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)劃分為信用等級(jí)不同的多檔債券，以適應(yīng)不同投資者的需要。為了取信于投資者并減少風(fēng)險(xiǎn)，需要有信用評(píng)級(jí)公司對(duì)這些待證券化資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，以考核這些資產(chǎn)在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的可收回性及預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。如中集集團(tuán)委托標(biāo)準(zhǔn)普爾公司予以評(píng)定，得到了短期融資信用的最高級(jí)別，這為 MBS的發(fā)行提供了有力的支持。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的知名度和經(jīng)驗(yàn)及對(duì)待證券化資產(chǎn)的評(píng)定級(jí)別將在一定程度上左右證券的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)。

4.發(fā)行資產(chǎn)支持證券(MBS)

SPV與承銷商簽訂承銷協(xié)議，承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

5.獲取證券發(fā)行收入，并向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)款，同時(shí)向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)

服務(wù)人負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并將這些款項(xiàng)全部存入受托的收款專戶。受托人開(kāi)立以SPV為權(quán)益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的資金沒(méi)有償付投資者之前，進(jìn)行資金再投資管理，以確保到期對(duì)投資者支付本金和利息。在資產(chǎn)支持證券期滿結(jié)束時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)后若有剩余， 這些剩余資金將按協(xié)議規(guī)定在銀行和SPV之間進(jìn)行分配。

三、北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化融資的其它對(duì)策

1.改善北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境

(1)提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)化、規(guī)范化程度

資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，其中中立、科學(xué)、公正的評(píng)估結(jié)論是投資者投資決策的基礎(chǔ)，因此信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用，獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化健康出生與成長(zhǎng)的關(guān)鍵。北部灣（廣西）的資信評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展十分落后，評(píng)級(jí)與評(píng)估工作一般由會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成。如果信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)低、獨(dú)立性差，資信評(píng)級(jí)無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使資產(chǎn)證券化的魅力大為減弱。北部灣（廣西）區(qū)可以借鑒美國(guó)聯(lián)邦政府成立企業(yè)管理局，專門為企業(yè)提供信用擔(dān)保的經(jīng)驗(yàn)，在區(qū)內(nèi)成立由財(cái)政出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級(jí)。同時(shí)，證券化的實(shí)施需要一個(gè)社會(huì)專業(yè)中介服務(wù)體系，包括證券承銷、資信評(píng)估、保險(xiǎn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所、擔(dān)保、投資咨詢、公證、發(fā)行、交易、托管、清算等服務(wù)機(jī)構(gòu)。因此，既要積極培育和發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，又要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，嚴(yán)格職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高抵押證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)范化、真實(shí)性和及時(shí)性，為證券的發(fā)行和流通交易提供保障，提高市場(chǎng)效率。

(2)完善北部灣（廣西）資本市場(chǎng)

廣西資本市場(chǎng)還是一個(gè)欠發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在：市場(chǎng)總體規(guī)模不大，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用還沒(méi)有得到充分發(fā)揮；市場(chǎng)功能未能充分發(fā)揮，企業(yè)再融資后勁不足；市場(chǎng)主體質(zhì)量有待進(jìn)一步提高，競(jìng)爭(zhēng)力有待增強(qiáng)。目前廣西的上市公司只有22家。到去年底，上市公司的總市值為353億元，僅占全區(qū)GDP的12.93％，遠(yuǎn)低于全國(guó)37％的平均水平；上市公司累計(jì)融資總額86億元，只占全國(guó)10000億元的0.86％。從這些數(shù)據(jù)可以看出廣西區(qū)資本市場(chǎng)與全國(guó)相比還存在相當(dāng)大的差距，加快資本市場(chǎng)建設(shè)勢(shì)在必行。為了加快資本市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)深入貫徹《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》精神，全面落實(shí)全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議部署，以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局，落實(shí)轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，全力推進(jìn)股權(quán)分置改革，著力提高上市公司質(zhì)量，增加上市交易品種，促進(jìn)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，有效化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高監(jiān)管效率和水平，促進(jìn)廣西資本市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

2.改善北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化運(yùn)行的制度環(huán)境

目前我國(guó)還沒(méi)有資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)，資產(chǎn)證券化仍處于試點(diǎn)階段。應(yīng)充分考慮北部灣（廣西）資產(chǎn)證券化的深遠(yuǎn)意義，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化本身就是一種新型的金融工具創(chuàng)新。每一種金融創(chuàng)新大都是對(duì)現(xiàn)有各種法律規(guī)則桎梏束縛的反映?？疾旄鲊?guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化得以迅猛開(kāi)展主要采取兩種立法發(fā)展模式：第一種模式是市場(chǎng)主導(dǎo)法律，即先培育出市場(chǎng)，產(chǎn)生資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，為了支持和發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，再對(duì)相關(guān)制度、法律進(jìn)行調(diào)整，或制定專門的規(guī)則以適應(yīng)市場(chǎng)的需要。第二種模式是法律主導(dǎo)市場(chǎng)，即先對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，建立起資產(chǎn)證券化的法律體系，以此來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展。無(wú)論采取何種模式，政府的主導(dǎo)作用都是發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要支撐。建議我國(guó)應(yīng)采取法律主導(dǎo)市場(chǎng)模式，盡快制定單獨(dú)的資產(chǎn)證券化法，并與多部相關(guān)法規(guī)銜接。金融創(chuàng)新需要用法律的形式加以保障。資本市場(chǎng)改革最根本的一步就是完善法律體系。沒(méi)有法律體系的完善，沒(méi)有在事實(shí)上體現(xiàn)公平原則的法律約束和遏制，我們的金融改革就會(huì)因法律體系改革的滯后而失敗。

參考文獻(xiàn):

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[3]劉向東:資產(chǎn)證券化在全球的最新發(fā)展[N].上海證券報(bào)，2006-06-05

第5篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

(一)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化在美國(guó)已經(jīng)成為一種日益普遍的融資方式，很多企業(yè)，不論其規(guī)模大小，產(chǎn)業(yè)類別甚至其自身資信程度如何，都在試圖利用這種靈活的融資方式獲得資金。越來(lái)越多的銀行也在通過(guò)資產(chǎn)證券化的途徑，將其所發(fā)放貸款中的某些壞賬風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的融資方手中。

一般的資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保升級(jí)，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券過(guò)程。

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)種類很多，比較傳統(tǒng)的資產(chǎn)種類包括房屋貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、貿(mào)易及應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租金等。

(二)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序

1.確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)資產(chǎn)。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能夠帶來(lái)穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。一般情況下，代表未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種客觀條件的限制，它們無(wú)法獲得權(quán)威性自信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予的較高級(jí)別的資信等級(jí)，也就無(wú)法通過(guò)證券化的途徑在資本市場(chǎng)上籌集資金。原始權(quán)益人將這些未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行估算和信用考核，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化，最后把這些資產(chǎn)匯集組合形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2.組建特別目的機(jī)構(gòu)SPV。成功組建特別目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的基本條件和關(guān)鍵因素。為此，特別目的機(jī)構(gòu)一般是在國(guó)際上獲得權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)給予較高資信評(píng)定等級(jí)的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。有時(shí)，特別目的機(jī)構(gòu)由原始權(quán)益人創(chuàng)立，但它是以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨(dú)立的信托實(shí)體。

3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。特別目的公司成立后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過(guò)戶給特別目的機(jī)構(gòu)。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行，買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。

4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人或其指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂托管合同，與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與證券承銷商達(dá)成證券承銷協(xié)議等，來(lái)完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。然后請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)交易結(jié)構(gòu)以及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。

5.劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特別目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增級(jí)，在此之前必須要做到破產(chǎn)隔離，劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，進(jìn)行金融擔(dān)保。

6.進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售。信用增級(jí)后，特別目的機(jī)構(gòu)應(yīng)該再次委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)即將發(fā)行的經(jīng)過(guò)擔(dān)保的資產(chǎn)證券化證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，然后由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

7.特別目的機(jī)構(gòu)獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格。特別目的機(jī)構(gòu)從證券包銷商那里取得證券的銷售收入后，即按資產(chǎn)買賣合同簽訂的購(gòu)買價(jià)格向原始權(quán)益人支付購(gòu)買資產(chǎn)池的價(jià)款，而原始權(quán)益人則達(dá)到了籌集資金的目的。

8.實(shí)施資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人指定的服務(wù)公司對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取，記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入，將把這些收款全部存入托管行的收款專戶，托管行按約定建立積累金，準(zhǔn)備用于對(duì)投資者的特別目的機(jī)構(gòu)還本付息。

9.按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。到了規(guī)定期限，托管銀行將積累金撥入付款帳戶，對(duì)投資者付息還本。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

(三)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問(wèn)題

1.就構(gòu)造資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制而言，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)是必不可少的，特殊目的機(jī)構(gòu)是連接投資者與發(fā)起人的中間環(huán)節(jié)，無(wú)論是選擇什么樣的特殊目的機(jī)構(gòu)，它必須具有非破產(chǎn)性，這包括原資產(chǎn)方的破產(chǎn)對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)不產(chǎn)生影響和特殊目的機(jī)構(gòu)不得因原資產(chǎn)方破產(chǎn)而主動(dòng)申請(qǐng)自身破產(chǎn)或依照原資產(chǎn)方的要求而申請(qǐng)自身破產(chǎn)，這就是我們說(shuō)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。

2.資產(chǎn)證券化的投資利益能否得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)主要取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償付期與特別目的機(jī)構(gòu)安排的資產(chǎn)證券償付期不相匹配都會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，這便是證券化下金融資產(chǎn)所包含的信用與流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，信用增級(jí)就成為資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)。

3.資產(chǎn)證券化時(shí)，資產(chǎn)的出售均要為真實(shí)出售，以防范資產(chǎn)證券化下涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

1.國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新之一。20世紀(jì)70年代美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行了以住房抵押為擔(dān)保的抵押貸款支持證券,開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河,在此以后的短短的幾十年中,它不僅風(fēng)靡美國(guó)資本市場(chǎng),還漸漸成為歐洲、亞洲等地金融市場(chǎng)備受矚目的新型金融工具。目前,資產(chǎn)證券化是國(guó)際資本市場(chǎng)流行的一種融資方式,已在許多國(guó)家的大型項(xiàng)目中采用。

2.國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的起步

我國(guó)早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年，三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。1998年4月13日，我國(guó)第一個(gè)以獲得國(guó)際融資為目的的資產(chǎn)證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國(guó)第一個(gè)以城市為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化融資方案。隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》和《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)制度的陸續(xù)出臺(tái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具備了規(guī)范運(yùn)行的基本制度保障，我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2005年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn),同年12月15日,其產(chǎn)品“開(kāi)元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行(分別發(fā)行41.77億元、30.17億元),并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

2006年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到471.51億元，在深滬兩交易所上市的企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模164.05億元，比2005年的99.4億元大幅增長(zhǎng)了65.04%。在銀行間市場(chǎng)交易發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模為123.7988億元，比2005年的71.7727億元，大幅增長(zhǎng)了72.49%。截止到2006年12月底，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元，包括由8家券商發(fā)起的9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品約263.45億元，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行9月發(fā)行的CMBS跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品11.52億元，深國(guó)投10月發(fā)行的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品0.8億元，建行和國(guó)開(kāi)行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品129.2415億元，信達(dá)和東方AMC公司12月發(fā)行的約66.5億元的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

近年來(lái)，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為國(guó)際上廣泛流行的融資方式，我國(guó)的資產(chǎn)證券化也在探索中前進(jìn)。但是，由于我國(guó)法律的限制，我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化必須選擇一種合適的模式去避開(kāi)法律的限制，本文在此基礎(chǔ)上深入分析了資產(chǎn)證券化的信托管理模式。

第6篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn) 信用 模式

近四十年以來(lái)世界資本市場(chǎng)上最具有活力的金融創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化，它具有資產(chǎn)信用融資和直接融資的特色，這項(xiàng)金融工具給商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的影響。

一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作

資產(chǎn)證券化的操作方法是需要融資一方將資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)，比如住房按揭、汽車貸款、信用卡還款、應(yīng)收賬款、租賃應(yīng)收款等，金融機(jī)構(gòu)再以該項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)收益作為保證，在金融市場(chǎng)上以發(fā)行債券的方式向投資者進(jìn)行融資。銀行信貸證券化在這些年的發(fā)展中，在金融業(yè)成為備受關(guān)注的創(chuàng)新收益法寶，因?yàn)樗軌蛴行Х稚L(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增強(qiáng)其流動(dòng)性，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例，從而成為一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)收入來(lái)源。作為一種結(jié)構(gòu)性的融資方式，它被認(rèn)為是低風(fēng)險(xiǎn)的。

保證資產(chǎn)證券化有效運(yùn)作的重要前提條件就是在未來(lái)有預(yù)期穩(wěn)定的收益。在未來(lái)整個(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)，可以產(chǎn)生能夠預(yù)測(cè)到的穩(wěn)定均勻的現(xiàn)金流量；資產(chǎn)的抵押物對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō)效用很高，并具備較高的變現(xiàn)價(jià)值；具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款，以及成熟應(yīng)對(duì)爭(zhēng)議的預(yù)防與處理方式；未來(lái)資產(chǎn)損失控制在可控范圍之內(nèi)，即債務(wù)拖欠率和違約記錄率在安全警戒線之內(nèi)；被組合進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)具備數(shù)量和種類多樣化，以及規(guī)模小的特點(diǎn)。

二、資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

信用是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，并貫穿于資產(chǎn)證券化的始終。我國(guó)的資產(chǎn)證券化的過(guò)程中主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行住房抵押貸款、公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)有控股企業(yè)應(yīng)收款等項(xiàng)目上。這些基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目是資產(chǎn)證券化過(guò)程中最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要的作用就是在于通過(guò)良好資產(chǎn)池的構(gòu)建，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和釋放資本的目的，以便投資于具有更高收益的項(xiàng)目當(dāng)中去。資產(chǎn)證券化實(shí)施當(dāng)中的交易性違約風(fēng)險(xiǎn)也是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新構(gòu)建模式信用基礎(chǔ)之上。所以商業(yè)銀行對(duì)于優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)重構(gòu)實(shí)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力是基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，比如住房抵押貸款這種短存長(zhǎng)貸模式的快速增長(zhǎng)，急需達(dá)到商業(yè)銀行的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。

資產(chǎn)證券化的多年發(fā)展使美國(guó)擁有世界上最具深度和廣度的金融體系，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年以后經(jīng)歷了六年穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)的金融創(chuàng)新促使經(jīng)濟(jì)快速向前發(fā)展。但自2007年以后，金融不穩(wěn)定性出現(xiàn)，商業(yè)銀行向本質(zhì)上沒(méi)有還款能力的借款人發(fā)放貸款，特別是在房?jī)r(jià)下挫時(shí)期，借款人的抵押物價(jià)值縮水，基本資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)急速下降，違約的概率大大增加，從而美國(guó)的次貸危機(jī)在2008年引爆了全球性的金融危機(jī)。2005年12月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，但在實(shí)際操作上缺乏有效的法律保障，沒(méi)有一個(gè)明確的評(píng)級(jí)規(guī)范或守則，各評(píng)級(jí)報(bào)告多根據(jù)發(fā)起人和托管人提供的資料發(fā)表意見(jiàn)，信用模式出現(xiàn)缺失。

三、信用增級(jí)模式的構(gòu)建與選擇

信用增級(jí)模式的重新構(gòu)建是中國(guó)資產(chǎn)證券化得以順利發(fā)展的重要保證，信用增級(jí)成為資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一。信用增級(jí)模式的合理選擇有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，為發(fā)行者提供一種有效的資產(chǎn)負(fù)債管理方法，降低發(fā)行者的融資成本、拓展籌資機(jī)會(huì)，保護(hù)投資者利益。

（一）針對(duì)信用增級(jí)方式單一，建立政府為主導(dǎo)的內(nèi)外結(jié)合的信用增級(jí)全新模式

信用風(fēng)險(xiǎn)的源頭不是資產(chǎn)證券化本身，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化這種操作模式，將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資人。由銀行承擔(dān)連帶責(zé)任并保證擔(dān)保的單一的信用增級(jí)方式違背了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。在信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化這一杠桿效用的作用下，會(huì)集聚并擴(kuò)散，甚至成為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。在實(shí)踐中，內(nèi)部信用增級(jí)的方式主要是在發(fā)行人在證券化的資產(chǎn)池設(shè)計(jì)時(shí)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，隔離原始權(quán)益人本身的信用風(fēng)險(xiǎn)和該資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)；另一種方式就是劃分優(yōu)先/次級(jí)參與結(jié)構(gòu)證券，償付分先后進(jìn)行。內(nèi)部信用增級(jí)主要通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)完成，通過(guò)對(duì)不同信用級(jí)別、期限、地區(qū)和種類的資產(chǎn)進(jìn)行分類和重組，構(gòu)建有償付先后順序的不同級(jí)別證券，形成具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，保護(hù)投資者利益，其最大優(yōu)點(diǎn)是成本較低。外部信用增級(jí)就是由保險(xiǎn)公司、其他投資機(jī)構(gòu)的投資評(píng)級(jí)來(lái)推動(dòng)提升資產(chǎn)池的信用級(jí)別。當(dāng)大量投資需求膨脹時(shí)，容易引起外部評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的下降，或存在對(duì)部分資產(chǎn)的錯(cuò)誤評(píng)級(jí)。比如在2007年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫破滅，房產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，銀行卻沒(méi)有減持證券化的資產(chǎn)，只是減少對(duì)實(shí)體的信貸供給，更甚至在接受政府施救時(shí)并沒(méi)有對(duì)實(shí)體融資，反而增加證券化資產(chǎn)，回購(gòu)價(jià)值別低估的證券。

為了促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，建議提供強(qiáng)有力的政府擔(dān)保和指導(dǎo)，最有力的措施是從基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用出發(fā)，確定信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，特別實(shí)在處理存在問(wèn)題的資產(chǎn)上，出臺(tái)處理問(wèn)題資產(chǎn)的細(xì)則和指導(dǎo)意見(jiàn)，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展。我國(guó)急需要建立政府為主導(dǎo)的內(nèi)外結(jié)合的信用增級(jí)模式，這樣更能適應(yīng)目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府為主導(dǎo)也更易于加快相關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)、稅收制度的建設(shè)。

（二）建立資產(chǎn)證券化的信息披露中心，完善財(cái)務(wù)指標(biāo)與信用評(píng)級(jí)緊密掛鉤的評(píng)級(jí)系統(tǒng)

資產(chǎn)證券化的信息披露中心詳細(xì)規(guī)定區(qū)別性的資本配置要求，注重資本配置的風(fēng)險(xiǎn)敏感度。在披露信息時(shí)既要防止事無(wú)巨細(xì)的披露，又要保證所有相關(guān)重要信息得到及時(shí)披露。所以要建立以政府為主導(dǎo)的評(píng)估模型，完善財(cái)務(wù)指標(biāo)與評(píng)級(jí)級(jí)別的合理構(gòu)建，從而營(yíng)造資產(chǎn)證券化發(fā)展的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

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第7篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

金融資產(chǎn)證券化意義發(fā)展對(duì)策

當(dāng)代，金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)在我國(guó)已呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)。相關(guān)部門把其定義為最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，認(rèn)為它的核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。資料顯示，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍，目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國(guó)，由于銀行有“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，金融資產(chǎn)證券化得到了積極響應(yīng)。

一、金融市場(chǎng)證券化相關(guān)原理概述

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization），是把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、的應(yīng)收賬款）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)，并以此為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池差產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

資產(chǎn)證券化應(yīng)該遵循以下四個(gè)原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，信用增級(jí)原理。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，這種證券又是具有貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)大資金來(lái)源，分散信用風(fēng)險(xiǎn)，緩解資本充足壓力，提高系統(tǒng)的安全性。

二、金融市場(chǎng)證券化在我國(guó)發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著重大的意義。

1.金融市場(chǎng)證券化，是解決當(dāng)前金融改革問(wèn)題的重要催化劑之一。在我國(guó)金融改革的大潮中，金融證券化的制度創(chuàng)新?tīng)砍兜綇V泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，能更有效地加速我國(guó)金融改革步伐。

2.實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的證券化，有利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化可以加強(qiáng)經(jīng)理對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。金融市場(chǎng)證券化可以釋放資產(chǎn)，用于其他投資機(jī)會(huì)，如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的收益。

3.實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的證券化，還有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)證券化，可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)也可利用證券化來(lái)消除利率錯(cuò)配，使金融市場(chǎng)更加完備，通過(guò)證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。

三、金融市場(chǎng)證券化在我國(guó)發(fā)展可能遇到的障礙

金融市場(chǎng)證券化在我國(guó)的發(fā)展雖然已經(jīng)取得了一定的成績(jī)，但是和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其發(fā)展仍然存在著很多的障礙。金融資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展，離不開(kāi)發(fā)達(dá)成熟的金融市場(chǎng)，以及完善的法律、信托、稅收等環(huán)境。

1.從制度方面來(lái)講，我國(guó)目前還沒(méi)有建立起完善的規(guī)范金融市場(chǎng)證券化有效發(fā)展的制度，但是妥善解決金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題又是能否成功實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到參與者的切身利益。

2.從法律法規(guī)發(fā)面來(lái)看，我國(guó)的很多法律制度對(duì)金融市場(chǎng)證券化過(guò)程中的具體行為并沒(méi)有做出明確的規(guī)定，這在一定程度上阻礙了我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的有效發(fā)展。如我國(guó)《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行；我國(guó)《公司法》對(duì)設(shè)立公司的限制，使SPV所起的風(fēng)險(xiǎn)隔離無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)。

3.從資本市場(chǎng)的發(fā)展程度上來(lái)看，我國(guó)目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

四、促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)證券化有效發(fā)展的策略

1.由于我國(guó)金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制，對(duì)于跨越多個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——金融資產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個(gè)金融監(jiān)管部門。所以，我們要結(jié)合我國(guó)金融管理體制的現(xiàn)狀和金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊性，設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體制或模式，走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

2.建立健全法律法規(guī)，為金融市場(chǎng)證券化的發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

3.選擇適合國(guó)情的資產(chǎn)證券化類型我國(guó)資產(chǎn)證券化的道路如同西方國(guó)家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實(shí)出售型”及其混合時(shí)代。必須加強(qiáng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實(shí)銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性?！罢鎸?shí)銷售”意味著原始資產(chǎn)權(quán)益人不能回購(gòu)或交換任何資產(chǎn)，也不能保留任何對(duì)已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權(quán)。在“真實(shí)出售型”的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，主要解決好交易結(jié)構(gòu)、評(píng)估定價(jià)、參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制及債權(quán)轉(zhuǎn)讓后的抵押資產(chǎn)處理等關(guān)鍵問(wèn)題。

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第8篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、資產(chǎn)證券化概述

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，資產(chǎn)證券化被視為一種重要的融資渠道和金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化意指經(jīng)過(guò)一系列的重組和改造，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券形式的融資活動(dòng)。具體而言，就是將流動(dòng)性比較差的資產(chǎn)（可以是借款或者其他債務(wù)形式）進(jìn)行組合和包裝，從而能夠獲取穩(wěn)定的未來(lái)預(yù)期收益，再對(duì)它進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，進(jìn)而將未來(lái)預(yù)期收益轉(zhuǎn)化為可以在金融證券市場(chǎng)上自由流動(dòng)的、具有較高信用的、債券性質(zhì)的證券。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，它能夠帶給各方參與者以相應(yīng)的收益。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國(guó)境內(nèi)的證券資產(chǎn)化活動(dòng)由發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)這三方來(lái)完成，他們的角色及主要活動(dòng)為：（1）發(fā)起機(jī)構(gòu)是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者，一般是租賃公司、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)它們也是ABS模式中的賣方。在ABS模式下，發(fā)起人將項(xiàng)目所具有的資產(chǎn)作為支撐，以項(xiàng)目的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流收益作為載體和保證，從而在金融證券市場(chǎng)上發(fā)行債券型證券，以此來(lái)進(jìn)行融資。對(duì)于發(fā)行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化能夠有效地減輕融資壓力，促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)性的提高，提升資本的使用效率，并改善其資本結(jié)構(gòu)，增加融資渠道。（2）受托機(jī)構(gòu)一般是指具有相應(yīng)資質(zhì)的信托機(jī)構(gòu)，它是證券的發(fā)行者，起到了中介作用。一般而言，它通過(guò)評(píng)估并確定發(fā)行人的資產(chǎn)組合，并據(jù)此來(lái)發(fā)行相應(yīng)的債券型證券。對(duì)于受托機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)，可以增加其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并獲取穩(wěn)定而且數(shù)量可觀的中介費(fèi)用。（3）投資機(jī)構(gòu)是指購(gòu)買證券的主體，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是一種新型的投資工具，可以通過(guò)購(gòu)買這類證券來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行多樣化的投資。資產(chǎn)證券化帶來(lái)了高質(zhì)量、相對(duì)有保證的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量較優(yōu)，而且具有較高的信用評(píng)級(jí)，因而降低了風(fēng)險(xiǎn)，而收益相對(duì)而言是比較高的。

在我國(guó)推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有重要意義。一方面，可以促進(jìn)提金融市場(chǎng)效率的提升，有效抑制金融風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更充足的資金渠道。另一方面，可以使商業(yè)銀行流動(dòng)性得到增加，改善其資本結(jié)構(gòu)，并分散貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)成因及表現(xiàn)

我國(guó)之所以對(duì)資產(chǎn)證券化采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，是因?yàn)樗赡軒?lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有得到嚴(yán)格的控制，有可能造成災(zāi)難性的后果，美國(guó)的次貸危機(jī)就是一個(gè)典型例子。從表現(xiàn)形式來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化具有以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。

第一，評(píng)級(jí)及信用風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段我國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)還處于一個(gè)很不成熟的狀態(tài)，沒(méi)有得到認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，因而不得不借助于國(guó)外。這會(huì)帶來(lái)兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是壟斷問(wèn)題，由于壟斷了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)提高價(jià)格，從而增加了資產(chǎn)證券化的成本。二是欺詐問(wèn)題，國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能利用我們知識(shí)上的短板來(lái)進(jìn)行欺詐，而且他們對(duì)中國(guó)的國(guó)情畢竟不是太了解，所以評(píng)級(jí)結(jié)果的科學(xué)性無(wú)法保證。

第二，監(jiān)督管理風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，資產(chǎn)證券化主要面向抵押借款業(yè)務(wù)，因此主要考察銀行業(yè)的監(jiān)督管理風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)如果跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，有可能出現(xiàn)資本金充足率及業(yè)務(wù)整合等問(wèn)題，進(jìn)而導(dǎo)致相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。一方面，我國(guó)資產(chǎn)證券化起步晚，現(xiàn)在還處于初步的試驗(yàn)和試點(diǎn)階段，因此相關(guān)的立法工作還有待進(jìn)一步展開(kāi)，另一方面是信息披露制度不完善。雖然相關(guān)監(jiān)管部門制定了披露規(guī)則，用以明確不同部門的職責(zé)，要求受托人確保信息真實(shí)、完整并對(duì)此負(fù)責(zé)，但是目前還缺乏系統(tǒng)完整的信息披露制度和法律體系。

第四，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是一種全新的企業(yè)融資模式，而融資是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要職能，因此如果沒(méi)有合適的財(cái)務(wù)管理模式與之相適應(yīng)，就會(huì)出現(xiàn)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這主要體現(xiàn)為：（1）資產(chǎn)證券化的定價(jià)問(wèn)題。合理的定價(jià)是資產(chǎn)證券化成功的前提條件，由于資產(chǎn)證券化種類繁雜多樣，因此其定價(jià)模式也各不相同，沒(méi)有形成統(tǒng)一的方法。從影響因素來(lái)看，利率、利率波動(dòng)率、償還期、資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況都會(huì)對(duì)其定價(jià)產(chǎn)生偏差。（2）資產(chǎn)證券化的收益問(wèn)題。實(shí)行資產(chǎn)證券化，追求的是各利益相關(guān)方的共贏，只有參與各方都獲取了相應(yīng)的收益，才能給資產(chǎn)證券化注入源源不斷的動(dòng)力。如果資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質(zhì)量不佳，只是表面上的優(yōu)質(zhì)，就有可能給參與各方造成損失，因而構(gòu)成相應(yīng)的收益風(fēng)險(xiǎn)。（3）資產(chǎn)證券化的初始成本。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式雖然有諸多優(yōu)點(diǎn)，但也必須考慮到它的成本問(wèn)題，尤其是它的初始成本可能比較高。這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)池的質(zhì)量分析可能需要較長(zhǎng)的一段時(shí)間，除此之外，在證券化過(guò)程中發(fā)起人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)規(guī)劃、會(huì)計(jì)核算、法律顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)也需要花費(fèi)相當(dāng)多的費(fèi)用，由此也可能給資產(chǎn)證券化帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化之所以具有風(fēng)險(xiǎn)，一方面是起點(diǎn)低，相關(guān)知識(shí)及技術(shù)比較缺乏，因此受制于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也受制于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和立法工作。比如從立法問(wèn)題來(lái)看，由于缺乏相關(guān)法律的規(guī)范和監(jiān)管，我國(guó)證券化的資產(chǎn)可能存在質(zhì)量問(wèn)題，由于沒(méi)有全國(guó)性的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質(zhì)量差異很大。從抵押貸款證券化的角度來(lái)說(shuō)，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行審批程序比較嚴(yán)格，因而貸款質(zhì)量較優(yōu)；而有些地區(qū)的資產(chǎn)只是表面上的“優(yōu)質(zhì)”，而實(shí)際上蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面是其所固有的財(cái)務(wù)問(wèn)題，比如定價(jià)不一致、收益存在風(fēng)險(xiǎn)、初始成本過(guò)高等問(wèn)題都有待于解決。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制

雖然資產(chǎn)證券化具有多方面的問(wèn)題，而且在我國(guó)也是處于起步的階段，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化還是非常有必要的，為了解決上述提出的問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以采取以下幾個(gè)措施對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

第一，培育并發(fā)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。培育并發(fā)展自己的評(píng)級(jí)非常重要，這關(guān)系著能否爭(zhēng)取到國(guó)際金融的話語(yǔ)權(quán)。從一些案例來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國(guó)際知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)我國(guó)的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，并不能公正、客觀地對(duì)待，因此我們有必要加快發(fā)展自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。首先是規(guī)范建設(shè)相應(yīng)的評(píng)級(jí)監(jiān)管體系，應(yīng)該用立法的形式對(duì)監(jiān)管部門的職責(zé)加以明確，并賦予其相應(yīng)的權(quán)力；完善法律法規(guī)，就信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制以及退出機(jī)制做出規(guī)定，嚴(yán)格按照法律的規(guī)定來(lái)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。其次應(yīng)該扶持民族品牌評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，應(yīng)該鼓勵(lì)和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)金融與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來(lái)，擴(kuò)大評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求。再次應(yīng)該促進(jìn)評(píng)級(jí)市場(chǎng)循序漸進(jìn)地開(kāi)放，借鑒國(guó)外知名機(jī)構(gòu)的成熟經(jīng)驗(yàn)，“他山之石可以攻玉”；應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取保護(hù)措施，提高國(guó)外機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，以此來(lái)培育自己的民族品牌。

第二，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)評(píng)估方法和會(huì)計(jì)、稅收制度。一方面，在目前資產(chǎn)評(píng)估所面臨的新形勢(shì)下，舊有的資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)規(guī)范和舉措已經(jīng)顯得過(guò)時(shí)，無(wú)法滿足各種不同組織形式及經(jīng)營(yíng)模式的需求，為此我們應(yīng)該建立起以評(píng)估基本規(guī)范和相應(yīng)實(shí)施細(xì)則為主要內(nèi)容的資產(chǎn)評(píng)估方法。另一方面，應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)和稅收體系進(jìn)行必要的改革。在會(huì)計(jì)方面，目前國(guó)內(nèi)缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)制度，所以相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)證券化的要求，充分考慮未來(lái)發(fā)展的新形勢(shì)和新情況，制定并推進(jìn)適用于資產(chǎn)證券化的特有會(huì)計(jì)制度。在稅收方面，應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，以降低資產(chǎn)證券化的成本，促進(jìn)其良性發(fā)展。

第三，加強(qiáng)立法工作，完善相應(yīng)的法律體系。針對(duì)資產(chǎn)證券化所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法工作，完善相應(yīng)的法律法規(guī)體系?？梢酝ㄟ^(guò)人大制定專門的法律以規(guī)范資產(chǎn)證券化的實(shí)施，政府部門可以據(jù)此制定相應(yīng)的行政法規(guī)，以明確參與各方的組織形式、資產(chǎn)池的組合、收益分配等方面加以規(guī)范和引導(dǎo)。

第四，規(guī)范資產(chǎn)證券化參與各方的運(yùn)作。對(duì)于監(jiān)督管理風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)規(guī)范資產(chǎn)證券化參與者各方，特別是受托機(jī)構(gòu)（銀行業(yè)）的運(yùn)作。從資產(chǎn)證券化的實(shí)踐來(lái)看，涉及到的部門和機(jī)構(gòu)往往是金融機(jī)構(gòu)，因此，在完善相應(yīng)的政策法規(guī)的前提下，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)督和管理。監(jiān)管部門可以結(jié)合風(fēng)控機(jī)制和內(nèi)控機(jī)制，理清外部監(jiān)管和內(nèi)部控制的定位，建立并健全金融機(jī)構(gòu)的約束及自律機(jī)制。同時(shí)還要切實(shí)提高管理層的業(yè)務(wù)水平和個(gè)人素質(zhì)，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。

第五，重視資產(chǎn)證券化當(dāng)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題。作為財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要問(wèn)題，資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中具有重要意義，因此必須認(rèn)真研究證券化過(guò)程中所蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施加以解決。在定價(jià)問(wèn)題上，必須盡量做到客觀公正，借鑒期權(quán)定價(jià)模型、期權(quán)調(diào)整利差定價(jià)模型、利率二叉樹(shù)模模型和蒙特卡羅模型，相互比較和印證，從而擬出最恰當(dāng)?shù)亩▋r(jià)策略。在收益問(wèn)題上，必須確保各參與方的利益，做出資產(chǎn)池的質(zhì)量審查工作，切實(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)的安全性。在成本問(wèn)題上，建立并健全標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序和相應(yīng)規(guī)范，以降低后續(xù)資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而在整體上提高收益。

加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，作為一項(xiàng)新生的金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)是相伴始終的。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的逐步展開(kāi)，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也將逐步暴露并引起一些后果。因此，必須規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化，努力從法律、制度、監(jiān)管、財(cái)務(wù)管理等方面來(lái)營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境。

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第9篇：資產(chǎn)證券化融資模式范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)支持證券（ABS），特殊目的載體（SPV），特殊目的信托（SPT），特殊目的公司（SPC）

一、資產(chǎn)證券化的概念和交易結(jié)構(gòu)

(一)資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指以特定資產(chǎn)（又稱基礎(chǔ)資產(chǎn)）的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的融資活動(dòng)，所發(fā)證券被稱為資產(chǎn)支持證券（ABS，Asset-BackedSecurities）。與股票、企業(yè)債券、政府債券不同，資產(chǎn)支持證券不依賴于發(fā)起主體（資產(chǎn)的原始權(quán)益人）的整體信用，僅是對(duì)特定資產(chǎn)的要求權(quán)。資產(chǎn)證券化將特定資產(chǎn)從發(fā)起主體中分離出來(lái)，作為支付證券本金與利息的來(lái)源，不再受發(fā)起主體的信用、經(jīng)營(yíng)和其它資產(chǎn)狀況的影響。

資產(chǎn)證券化發(fā)源于美國(guó)的住房抵押貸款支持證券（RMBS，ResidentialMortgage-BackedSecurities）。20世紀(jì)60年代后期，美國(guó)政府實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，通貨膨脹加劇，利率急劇上升，居民存款大量向資本、實(shí)物資產(chǎn)和消費(fèi)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，眾多存貸款機(jī)構(gòu)陷入了“脫媒”的困境，因住房按揭貸款而產(chǎn)生的“短存長(zhǎng)貸”問(wèn)題暴露無(wú)遺，整個(gè)金融體系面臨嚴(yán)峻的償付風(fēng)險(xiǎn)，并危及房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)時(shí)，美國(guó)大部分存貸款機(jī)構(gòu)不滿足發(fā)行股票、債券的條件，即使降低發(fā)行要求，也難以得到投資者認(rèn)可，已無(wú)法依靠股市、債市解決金融體系對(duì)長(zhǎng)期資金的需求問(wèn)題。在政府先行和大力推動(dòng)下，從1970年美國(guó)政府信用機(jī)構(gòu)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（FNMA，F(xiàn)ederalNationalMortgageAssociation）推出全美第一張住房抵押貸款支持證券以來(lái)，資產(chǎn)證券化這一當(dāng)時(shí)應(yīng)急之需的重大金融創(chuàng)新便蓬勃發(fā)展起來(lái)，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類也不斷向商用房抵押貸款、企業(yè)經(jīng)營(yíng)性貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、汽車銷售貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、學(xué)生教育貸款等眾多領(lǐng)域延伸。如今，資產(chǎn)支持證券構(gòu)成了美國(guó)固定收益證券(固定收益證券指投資者購(gòu)買時(shí)到期收益率就已確定的證券，如國(guó)債、企業(yè)債券，絕大部分資產(chǎn)支持證券都屬固定收益證券。)市場(chǎng)的主體。截至2005年底，美國(guó)資產(chǎn)支持證券發(fā)行余額市值高達(dá)7.9萬(wàn)億美元，占美國(guó)固定收益證券市

圖12005年底美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：SecuritiesIndustryandFinancialMarketsAssociation。

3場(chǎng)流通總市值25.3萬(wàn)億美元的31.3%，居第一位，3遠(yuǎn)高于公司債（5.0萬(wàn)億美元）和國(guó)庫(kù)券（4.2萬(wàn)億美元）（見(jiàn)圖1）。

（二）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

由于資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體的整體信用無(wú)關(guān)，資產(chǎn)證券化一般都要通過(guò)資產(chǎn)組合、信用增級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)隔離安排，才能降低融資成本和得到投資者認(rèn)可。資產(chǎn)組合，指構(gòu)建由期限、地理、人口和行業(yè)分布等不同風(fēng)險(xiǎn)特征的多項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池，在擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，降低融資成本。信用增級(jí)，指通過(guò)第三方擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)、利差賬戶（“利差賬戶”指將證券利息率低于資產(chǎn)收益率的部分存入指定賬戶，為證券的本息支付提供擔(dān)保。）、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)（“優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)”指基于同一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行優(yōu)先級(jí)和多檔次級(jí)證券，每期按優(yōu)先級(jí)順序支付本息，次級(jí)證券可能在某期或若干期得不到本息償付，即以優(yōu)先級(jí)較低的證券為優(yōu)先級(jí)較高的證券提供擔(dān)保。）、次級(jí)證券自留（“次級(jí)證券自留”指發(fā)行的某檔次級(jí)證券由發(fā)起人自己購(gòu)買，為優(yōu)先級(jí)較高的證券提供擔(dān)保。）等手段，提高證券的信用水平。風(fēng)險(xiǎn)隔離，指通過(guò)特殊的交易結(jié)構(gòu)安排（見(jiàn)圖2），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的完全隔離。資產(chǎn)證券化因此又被稱為結(jié)構(gòu)性融資（圖2）。

圖2資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（以銀行信貸資產(chǎn)證券化為例）

1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實(shí)出售（“真實(shí)出售”指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。）”給特殊目的載體（SPV，SpecialPurposeVehicle）。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱為特殊目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱為特殊目的公司（SPC）。

2.SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級(jí)；與資產(chǎn)管理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。

3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，通過(guò)服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

我國(guó)規(guī)范化的資產(chǎn)證券化活動(dòng)是從1996年開(kāi)始的，按照融資來(lái)源不同，可劃分為境外資產(chǎn)證券化和境內(nèi)資產(chǎn)證券化兩個(gè)階段。

（一）第一階段：境外資產(chǎn)證券化（1996-2004年）

我國(guó)從20世紀(jì)80年代初期開(kāi)始以“收費(fèi)還貸”模式進(jìn)行大規(guī)模的公路建設(shè)，但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資金緊張，資金供給與建設(shè)進(jìn)度時(shí)常脫節(jié)，許多項(xiàng)目“走走停?！保瑖?yán)重制約著我國(guó)公路建設(shè)事業(yè)的發(fā)展；國(guó)內(nèi)法律環(huán)境和資本市場(chǎng)條件也不允許公路建設(shè)通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。在此情況下，一些項(xiàng)目開(kāi)始通過(guò)境外已有SPV或在境外設(shè)立SPV，利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場(chǎng)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)了“引資搞建設(shè)”的目的（見(jiàn)圖3）。

圖3境外資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（以公路收費(fèi)證券化為例）

1996年，珠海市政府在開(kāi)曼群島注冊(cè)了SPC珠海高速公路有限公司，由珠海高速以珠海市機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)和外地過(guò)境機(jī)動(dòng)車所繳納的過(guò)路費(fèi)為支撐，成功在美國(guó)發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開(kāi)啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后半期，我國(guó)高速公路項(xiàng)目境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金。

我國(guó)一些企業(yè)還通過(guò)應(yīng)收款的境外證券化籌集或融通資金，如1997年我國(guó)恒源電廠集團(tuán)有限公司選擇雷曼兄弟公司為融資顧問(wèn)，在開(kāi)曼群島設(shè)立SPC西部資源國(guó)際恒源公司，以其與供電局簽有的長(zhǎng)期供電協(xié)議所決定的應(yīng)收款為支撐，在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行了資產(chǎn)支持債券，為公司2×30萬(wàn)KW火力發(fā)電廠項(xiàng)目籌資約3.5億美元。

（二）第二階段：境內(nèi)資產(chǎn)證券化（2005年至今）

在境外資產(chǎn)證券化活動(dòng)開(kāi)展的同時(shí)，我國(guó)實(shí)施境內(nèi)資產(chǎn)證券化的條件逐步具備。一是法律和社會(huì)中介服務(wù)體系日趨完善。1999年10月1日起實(shí)施的《合同法》對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定不再有禁止牟利的限制（1986年頒布的《民法通則》有債權(quán)轉(zhuǎn)讓不得牟利的規(guī)定），確立了資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力；2001年10月1日起實(shí)施的《信托法》使發(fā)起人通過(guò)SPT模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化成為可能；社會(huì)信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介服務(wù)組織迅速發(fā)展，信用環(huán)境得到改善。二是銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，實(shí)施資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)操作平臺(tái)日趨成熟。截至2005年5月底，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)可交易債券存量已達(dá)5.4萬(wàn)億元，是1997年市場(chǎng)啟動(dòng)之初的80倍；1-5月的回購(gòu)和現(xiàn)券交易總量就達(dá)7.5萬(wàn)億元，是1997年全年的237倍；機(jī)構(gòu)投資者群體已經(jīng)形成，涵蓋中外資銀行、證券公司、社?；?、基金公司、保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社等的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量已達(dá)4600多家。三是銀行要求資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力明顯增強(qiáng)。加入WTO以后，我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，資本充足率（資本/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)）+1偏低已成影響我國(guó)商業(yè)銀行上市融資和參與全球競(jìng)爭(zhēng)的突出問(wèn)題。通過(guò)國(guó)家注資和股市融資（增大分子），我國(guó)部分商業(yè)銀行資本充足率有所提高，但隨著放貸規(guī)模不斷擴(kuò)張，資本充足率又呈下降趨勢(shì)，特別是沒(méi)有得到國(guó)家注資、無(wú)條件上市的銀行面臨的資本充足率壓力較大，迫切需要通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（減小分母，如個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是50%，對(duì)企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是100%，而現(xiàn)金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零）來(lái)保障必要的資本充足率水平。

我國(guó)于2005年3月正式啟動(dòng)了境內(nèi)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，相關(guān)部門配套出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等規(guī)定。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。2005年12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)起的“開(kāi)元”信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行發(fā)起的“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券在我國(guó)銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，標(biāo)志著采取國(guó)際公認(rèn)技術(shù)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（見(jiàn)圖4）的資產(chǎn)證券化在我國(guó)境內(nèi)誕生，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的又一個(gè)里程碑。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以SPT模式合計(jì)對(duì)外發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)23.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了部分不良資產(chǎn)。

目前，我國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行總額僅100多億元，規(guī)模小且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類比較單一，尚處起步階段。

圖4開(kāi)元和建元資產(chǎn)支持證券交易結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：宗軍、吳方偉，“我國(guó)資產(chǎn)支持證券的特征及其發(fā)展建議”，《中國(guó)金融》2006年第2期。

三、需解決的關(guān)鍵問(wèn)題與政策建議

資產(chǎn)證券化對(duì)分散我國(guó)過(guò)度集中于銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融穩(wěn)定；構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，拓寬投融資渠道；改善銀行資本結(jié)構(gòu)，提高銀行資本充足率等作用顯著，需大力推動(dòng)發(fā)展。對(duì)此，各界已有共識(shí)。但要推進(jìn)我國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)證券化規(guī)模化和多樣化發(fā)展，需重點(diǎn)研究解決如下問(wèn)題：是否需要發(fā)展SPC模式的資產(chǎn)證券化。

目前，我國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)證券化都采用SPT模式。但與SPC模式相比，SPT模式存在明顯劣勢(shì)：一是交易成本高。考慮到定價(jià)、交易的復(fù)雜性，信托模式通常適合于同一發(fā)起人的同一類大額資產(chǎn)的證券化，難以將多個(gè)發(fā)起人的資產(chǎn)納入一個(gè)信托（我國(guó)《信托法》對(duì)是否允許多個(gè)發(fā)起人共同設(shè)立一個(gè)信托雖未做規(guī)定，但若多個(gè)發(fā)起人設(shè)立一個(gè)信托，會(huì)使交易十分復(fù)雜，例如不同發(fā)起人即使同類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征不一樣，在一個(gè)信托中因資產(chǎn)組合會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但因此而產(chǎn)生的收益該如何在多個(gè)發(fā)起人之間分配的問(wèn)題就很難解決。），不利于通過(guò)構(gòu)建大規(guī)模資產(chǎn)池來(lái)攤薄發(fā)行費(fèi)用。而設(shè)立專營(yíng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的公司則可克服上述缺陷。SPC可以購(gòu)買一個(gè)或一組發(fā)起人的多樣化資產(chǎn)，構(gòu)建適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)池，進(jìn)行分批次、大規(guī)模的資產(chǎn)證券化，顯著降低交易成本。同時(shí)，SPC作為獨(dú)立的利益主體，會(huì)積極進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)化、主動(dòng)化管理，有利于進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化的效率。二是不支持用資產(chǎn)證券化方式預(yù)先籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金。我國(guó)《信托法》規(guī)定：“信托財(cái)產(chǎn)不能確定，信托無(wú)效”，即信托財(cái)產(chǎn)必須是已經(jīng)存在財(cái)產(chǎn)，因此在基礎(chǔ)設(shè)施建成以前無(wú)法通過(guò)SPT模式實(shí)現(xiàn)未來(lái)該設(shè)施收費(fèi)的證券化融資。當(dāng)前，我國(guó)正處于工業(yè)化、城市化快速發(fā)展階段，每年能源、交通、通信、供水、供電、供熱、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資需求都在萬(wàn)億以上，完全依靠先籌資建設(shè)，建成后再想辦法回收資金的做法已行不通，需要將社會(huì)資金直接引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。當(dāng)前，借鑒國(guó)外運(yùn)用PFI（PFI，即PrivateFinanceInitiative（私人融資激勵(lì)），指政府通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等法律安排鼓勵(lì)私人部門投資參與公共項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，常見(jiàn)模式有BOT、BOOT等。）模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)正在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資體制改革，許多城市公用事業(yè)領(lǐng)域已向外資和境內(nèi)民間資本開(kāi)放，但受境內(nèi)法律限制，無(wú)法設(shè)立從事證券化業(yè)務(wù)的SPC，也就無(wú)法從已顯流動(dòng)性過(guò)剩的境內(nèi)籌集建設(shè)資金，多數(shù)項(xiàng)目都由外資合作方在境外設(shè)立SPC并從境外資本市場(chǎng)融資，外匯流入又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步增加了境內(nèi)面臨的流動(dòng)性壓力。

以上分析表明，SPT模式不利于資產(chǎn)證券化效率的提高和基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的擴(kuò)展，因此，我國(guó)有必要發(fā)展SPC模式的證券化。建議由國(guó)務(wù)院就資產(chǎn)證券化出臺(tái)專門條例，明確SPC的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關(guān)行為；條件成熟時(shí)，再上升為法律。我國(guó)《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》等均未提及SPC及資產(chǎn)支持證券的有關(guān)事項(xiàng)，SPC目前尚未得到法律認(rèn)可，因此，要發(fā)展SPC模式的資產(chǎn)證券化首先要明確SPC的法律地位。不僅如此，還要通過(guò)各種法律的特殊安排，保障SPC本身不致破產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。例如，各國(guó)或地區(qū)的相關(guān)法律一般都規(guī)定：SPC不得進(jìn)行兼并重組；SPC的母公司不得強(qiáng)制其破產(chǎn)；SPC只能從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；SPC除履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不應(yīng)發(fā)生其它債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)；SPC的股東除經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)外，不得將股份轉(zhuǎn)讓他人；SPC必須設(shè)立至少一名獨(dú)立董事，且獨(dú)立董事在公司提交自愿破產(chǎn)申請(qǐng)、實(shí)質(zhì)性改變公司目標(biāo)和修改組織文件時(shí)享有一票否決權(quán)；SPC對(duì)每項(xiàng)資產(chǎn)證券化必須設(shè)立獨(dú)立賬戶，單獨(dú)核算；SPC必須就每項(xiàng)資產(chǎn)證券化的執(zhí)行情況按規(guī)定格式和內(nèi)容定期進(jìn)行公開(kāi)披露；主管機(jī)關(guān)或指定監(jiān)督機(jī)構(gòu)可隨時(shí)派員或委托專業(yè)機(jī)構(gòu)檢查SPC的資產(chǎn)證券化執(zhí)行情況和其它相關(guān)事宜等等。同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化的利差收入不大，稅負(fù)（資產(chǎn)證券化主要涉及營(yíng)業(yè)稅、印花稅和所得稅，還有雙重征稅問(wèn)題）對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重大影響，各國(guó)或地區(qū)一般都對(duì)資產(chǎn)證券化提供特殊的優(yōu)惠政策。上述規(guī)定，在資產(chǎn)證券化的先發(fā)展國(guó)家，如美國(guó)，一般散見(jiàn)于公司法、破產(chǎn)法、擔(dān)保法、證券法、會(huì)計(jì)制度和稅法等眾多法律法規(guī)之中；而在資產(chǎn)證券化后發(fā)展國(guó)家，如韓國(guó)、菲律賓、泰國(guó)、巴西等，考慮到修改眾多原有法律法規(guī)來(lái)適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展要求會(huì)耗時(shí)費(fèi)力，一般對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，以使其不受已有法律法規(guī)的制約。我國(guó)與上述后發(fā)展國(guó)家面臨同樣的情況，因此為促進(jìn)境內(nèi)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，作為過(guò)渡性安排，可先由國(guó)務(wù)院就資產(chǎn)證券化出臺(tái)專門條例，明確SPC的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關(guān)行為，待條件成熟時(shí)，再上升為法律。

參考文獻(xiàn)

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