量化投資與分析精選(九篇)

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第1篇：量化投資與分析范文

量化投資重在風(fēng)控

近幾年，國內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場人士認(rèn)為，目前國內(nèi)的常見“量化”基金，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風(fēng)險(xiǎn)控制到量化的交易，整個(gè)決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。

國內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬對量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢在風(fēng)險(xiǎn)控制上。與傳統(tǒng)的價(jià)值投資“越跌越買”的理念不同，他認(rèn)為量化投資應(yīng)該是主動(dòng)對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，通過技術(shù)分析、量化模型分析等判定風(fēng)險(xiǎn)，在確定風(fēng)險(xiǎn)之后，及時(shí)對倉位進(jìn)行控制，及時(shí)止損。

費(fèi)鵬認(rèn)為，目前市場上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國外的經(jīng)驗(yàn)看，量化的一大特點(diǎn)就是對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在吸收國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在模型設(shè)計(jì)之初，便將核心定為風(fēng)險(xiǎn)控制。

在設(shè)計(jì)中，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)借助了包括從統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場模式（P atter n）的變化、從金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、從市場微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢等，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對長期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。

量化投資堅(jiān)持追求絕對收益

提及量化投資，人們就會想到西蒙斯用公式打敗市場的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國內(nèi)投資市場之后，并沒有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類顯示，目前市場上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計(jì)的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。

在費(fèi)鵬看來，國內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求的則應(yīng)該是絕對收益。

相比而言，目前國內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過數(shù)字模型加以表達(dá)。在實(shí)際測算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中，會有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過價(jià)值投資理論解釋。

對此，華商量化投資團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)選股模型時(shí)，更多的是通過捕捉市場的異常波動(dòng)，尋找股價(jià)波動(dòng)的非基本面的因素。通過對數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結(jié)合基本面研究，通過行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對隱性信息的補(bǔ)充。

第2篇：量化投資與分析范文

【關(guān)鍵詞】量化投資 量化投資策略 資產(chǎn)配置

量化投資是投資者借助計(jì)算機(jī)信息化建立數(shù)學(xué)模型，把最新市場數(shù)據(jù)和相關(guān)信息輸入到模型中，通過公式計(jì)算出投資對象，做出最優(yōu)投資決策。量化投資不依靠投資者的感覺直覺，不依賴個(gè)人判斷，而是將其經(jīng)驗(yàn)利用信息通過模型實(shí)現(xiàn)投資理念。同時(shí)，投資者期望達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理配比，利用夏普比率等科學(xué)方法控制收益和風(fēng)險(xiǎn)。量化投資者不用每天重復(fù)的分析瑣碎信息，只需要不斷完善這個(gè)模型并不斷創(chuàng)造新的可以盈利的模型。

二、量化投資策略

（一）量化投資策略分類

量化投資策略，主要包括量化擇時(shí)策略、統(tǒng)計(jì)套利策略、算法交易策略、組合套利策略、高頻交易策略等。

（1）量化擇時(shí)策略是收益率最高的一種交易策略，通過對宏微觀指標(biāo)的量化分析判斷未來經(jīng)濟(jì)走勢并確定買入、賣出或持有，按照高拋低吸原則獲得超額收益率。在量化擇時(shí)策略中，趨勢跟蹤策略是投資者使用最多的策略。量化擇時(shí)分析策略包括：趨勢跟蹤策略、噪音交易策略、理易策略。

（2）統(tǒng)計(jì)套利是風(fēng)險(xiǎn)套利的一種，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，估計(jì)相關(guān)變量的概率分布，判斷規(guī)律在未來一段時(shí)間內(nèi)是否繼續(xù)存在。統(tǒng)計(jì)套利策略包括協(xié)整策略和配對利差策略、均值回歸策略以及多因素回歸策略。

（3）算法交易又稱為自動(dòng)交易，主要是研究如何利用各種下單方法，降低沖擊成本的交易策略，將一個(gè)大額交易通過算法拆分成數(shù)個(gè)小額交易，以此來減少對市場價(jià)格造成沖擊，降低交易成本。算法交易策略包括交易量加權(quán)平均價(jià)格策略、時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格策略、盯住盤口測量、執(zhí)行落差策略、下單路徑優(yōu)選策略。

（4）組合套利策略主要針對期貨市場上的跨期、跨市及跨品種套利的交易策略。組合套利策略包括均衡價(jià)格策略、套利區(qū)間策略、牛市跨期套利、熊市跨期套利等。

（5）高頻交易是一種持倉時(shí)間短、交易量巨大、交易次數(shù)多、單筆收益率低的投資策略，人們從無法利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利的計(jì)算機(jī)化交易，依靠快速大量的計(jì)算機(jī)交易以獲取高額穩(wěn)定的收益。高頻交易策略包括流動(dòng)性回扣交易策略、獵物算法交易策略和自動(dòng)做市商策略。

如下是量化投資中幾種主要的投資交易策略：

（1）趨勢跟蹤策略。趨勢跟蹤策略追隨大的走勢，向上突破重要的壓力線可能預(yù)示著更大一波的上漲趨勢，向下突破重要的支撐線可能預(yù)示著更大一波的下跌趨勢。趨勢跟蹤策略試圖尋找大趨勢的到來，在突破的時(shí)候進(jìn)行相應(yīng)的建倉或平倉的投資操作來獲得超額收益。

趨勢型指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)的基本理念是順勢而為，跟蹤市場運(yùn)行趨勢。在趨勢策略中使用的技術(shù)指標(biāo)是最多的，常用有：移動(dòng)平均線（MA）、平滑異動(dòng)移動(dòng)平均線（MACD）、平均差（DMA）、趨指標(biāo)（DMI）等。

（2）噪音交易策略。噪聲交易是指交易者在缺乏正確信息的情況下進(jìn)行密集交易的行為。有效市場中噪聲只是一個(gè)均值為零的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，但市場并不總是有效的，市場上有很多異常信息，往往有人能夠提前獲得這些異常信息，很可能對投資的判斷提供重要的價(jià)值。噪聲交易策略的運(yùn)用主要是機(jī)構(gòu)投資者通過計(jì)算得到市場的噪聲交易指數(shù)，監(jiān)測該指數(shù)的變化，根據(jù)其變化來設(shè)計(jì)量化交易策略。

（3）協(xié)整策略。在統(tǒng)計(jì)套利策略中，協(xié)整策略是應(yīng)用最廣泛的一種策略。協(xié)整套利的主要原理，是找出相關(guān)性最好的幾組產(chǎn)品，再找出每一組的協(xié)整關(guān)系，當(dāng)某一組投資產(chǎn)品的價(jià)差偏離到一定程度時(shí)建倉，買入被低估的資產(chǎn)、賣出被高估的資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)差均衡時(shí)獲利了結(jié)平倉。協(xié)整策略包括協(xié)整檢驗(yàn)、GARCH檢驗(yàn)、TARCH檢驗(yàn)以及EGARCH檢驗(yàn)。

（4）多因素回歸策略。多因素回歸策略，也是一種被廣泛使用的投資策略。這一策略利用影響投資收益的多種選擇因素，并根據(jù)其與收益的相關(guān)性，建立多元回歸模型，簡化投資組合分析所要求的證券相關(guān)系數(shù)的輸入，這類方法的代表是套利定價(jià)模型。

（二）量化投資策略組合

量化投資策略組合綜合考慮交易商品、策略類別、策略數(shù)量、時(shí)間周期因素。量化投資策略組合相比較單一投資策略有以下優(yōu)勢：

（1）策略組合降低了對單一策略的依賴，當(dāng)單一策略失去競爭力，使用策略組合的方式，可以利用不同產(chǎn)品價(jià)格變化、變化幅度、周期等多個(gè)方面把握投資機(jī)會，在一定程度上保證了穩(wěn)定的收益率，盈利機(jī)會更多；

（2）策略組合可以分散單一策略的交易風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，通過策略組合將投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，盡可能規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)、策略風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。

三、量化投資資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置是指資產(chǎn)類別選擇，即投資組合中各類資產(chǎn)的適當(dāng)配置及對這些混合資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)管理。量化投資管理打破了傳統(tǒng)投資組合的局限，它與量化分析結(jié)合，將投資組合作為一個(gè)整體，確定組合資產(chǎn)的配置目標(biāo)和分配比例，深化了資產(chǎn)配置的內(nèi)涵。

資產(chǎn)配置包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置兩大類。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是長期資產(chǎn)配置，針對較長時(shí)間的市場情況，控制長期投資風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)到收益最大化。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是依據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益的短期變化，獲取超額收益的機(jī)會。因此，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是建立在長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置過程中的短期分配策略，二者相輔相成。在長期投資活動(dòng)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置下，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置利用其積極的靈活的投資機(jī)會，適當(dāng)?shù)呐浜蠎?zhàn)略資產(chǎn)配置，獲取較高收益。

四、前景展望

在量化投資飛速發(fā)展的今天，它己經(jīng)成為金融市場中不可忽視的一個(gè)領(lǐng)域，中國的金融市場在逐步發(fā)展及完善，中國的量化投資也會繼續(xù)發(fā)展和前進(jìn)，隨著量化投資方面的加大投入，量化投資的進(jìn)程加快，中國量化投資的前景無限。

參考文獻(xiàn)：

第3篇：量化投資與分析范文

從業(yè)績來看，量化基金的長期業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)不俗。根據(jù)中信證券、Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年底已經(jīng)打開申購、贖回的量化基金中，有5只是以滬深300指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)的，這5只基金從建倉期結(jié)束到2011年5月6日均跑贏滬深300指數(shù)，年化超額收益率平均為9.1%。

不過，雖然國內(nèi)量化基金業(yè)績不俗，這兩年來規(guī)模也有顯著提升，但是與國外市場量化基金在共同基金總資產(chǎn)中占比16%相比，國內(nèi)量化基金還有非常大的發(fā)展空間。而伴隨著中國市場有效性的逐步增強(qiáng)，量化基金未來的業(yè)績也有很大想象空間。

此前國內(nèi)量化基金產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)12只，但是大多以大中盤股票作為投資標(biāo)的，而申萬菱信量化小盤基金則是一只專注于小盤股投資的量化策略基金。將投資目光鎖定小盤股，主要是看中小盤股長期優(yōu)秀的業(yè)績以及高成長性。1996年到2001年的A股長牛市中，小盤股大幅超越市場；2009年之前，小盤股整體走勢與大中盤股接近；從2009年中開始，小盤股走勢大幅超越大盤股；到了2010年，雖然A股市場整體表現(xiàn)不佳，但許多小盤股漲幅卻仍然翻番。

除了業(yè)績表現(xiàn)出色外，小盤股本身也非常適合量化投資。首先，目前分析師研究充分覆蓋的股票主要是白馬股，大量的小市值上市公司沒有被覆蓋或只被少量分析師覆蓋。如果想從基本面分析的角度去投資一個(gè)小盤股，往往找不到反映上市公司最新情況的研究報(bào)告，這就為量化投資提供了用武之地。其次，由于目前A股市場中有1500多只股票可以劃在小盤股的范疇內(nèi)，因此用基本面分析的方法去研究這么多股票很難對每一只股票都做深入的分析。而即便是發(fā)現(xiàn)了優(yōu)秀小盤股，受流動(dòng)性、基金契約和監(jiān)管部門的限制，也無法投入較多的資金。用量化的方法分析小盤股，通過比較同行業(yè)股票的估值、盈利能力、成長性以及近期走勢等，則可以以較低的研究成本獲取投資收益。

第4篇：量化投資與分析范文

股神巴菲特的價(jià)值投資理念已經(jīng)深入人心，他利用個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和智慧判斷進(jìn)行的投資受到投資界的推崇。不過，與巴菲特這種重思想、重洞悉力的定性投資模式所不同的量化投資，在美國也取得了成功。

數(shù)學(xué)家成“最賺錢基金經(jīng)理”

在美國投資界，相比聲名顯赫的巴菲特，西蒙斯雖罕為人知，但他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥?989年到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5％，凈回報(bào)率已超過巴菲特。即使在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報(bào)仍高達(dá)85％，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”、“最聰明億萬富翁”。

西蒙斯的投資成就，就是來自于定量投資。在進(jìn)入華爾街之前，西蒙斯是個(gè)優(yōu)秀的數(shù)學(xué)家，24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。

與巴菲特的價(jià)值投資所不同的是，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和電腦管理著自己旗下的基金，即用數(shù)學(xué)模型捕捉市場機(jī)會，由電腦作出交易決策。他稱自己為“模型先生”，認(rèn)為模型比個(gè)人主動(dòng)投資可以更有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。在他的公司里，雇員中有超過三分之一的人擁有數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和自然科學(xué)的博士學(xué)位，而華爾街高手只有兩位。該公司從不到商學(xué)院中雇傭職員。

不依靠華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師，西蒙斯也為投資人創(chuàng)造了驚人的回報(bào)。

其實(shí)，定量投資與量化基金在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其市場規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，投資業(yè)績穩(wěn)定增長，市場影響力不斷提高，已成為海外基金管理公司提高管理能力，擴(kuò)大產(chǎn)品線長度、廣度和深度，分散基金管理風(fēng)險(xiǎn)及服務(wù)細(xì)分市場的重要工具之一。

投資思想融入數(shù)學(xué)模型

據(jù)嘉實(shí)基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，兩者都是基于市場是非有效或弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對個(gè)股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應(yīng)用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長、盈利質(zhì)量、市場情緒變化等等。

俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。

以巴菲特為代表的一類投資家認(rèn)為，“現(xiàn)實(shí)世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗(yàn)與思考才是財(cái)富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級的科技，而是對市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣。即以“人”的因素造就財(cái)富的增值。

西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學(xué)家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機(jī)會。并判斷買賣時(shí)機(jī)，將投資思想通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對市場進(jìn)行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

目前量化投資觀念也在中國興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實(shí)量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學(xué)家的嚴(yán)格客觀進(jìn)行整合，在基本面分析的基礎(chǔ)上，提煉出產(chǎn)生長期超額收益的投資思想，借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場變化趨勢及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴(yán)格遵守紀(jì)律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時(shí)。能夠規(guī)避基金經(jīng)理個(gè)人情緒對組合的影響，有效克服人性弱點(diǎn)，力爭取得長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。

此外，嘉實(shí)量化阿爾法基金將以全市場、全策略選擇投資對象，360度的全市場掃描，避免基金經(jīng)理個(gè)人偏見、精力不足造成選擇范圍的局限，充分分散風(fēng)險(xiǎn)，以解決基金業(yè)績和規(guī)模相互約束的矛盾，并通過精細(xì)化的投資運(yùn)作，掌握細(xì)微的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

量化投資是否適合中國

談到量化投資方法在中國是否適用，嘉實(shí)量化基金擬任投資經(jīng)理王永宏告訴記者，由于量化投資是一種主動(dòng)投資策略，主動(dòng)投資的理論基礎(chǔ)就是市場非有效或弱有效，基金經(jīng)理通過對個(gè)股、行業(yè)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)要素的分析研究，可以建立投資組合，從而戰(zhàn)勝市場，獲得超額收益。

他認(rèn)為，與海外成熟市場相比，A股市場的發(fā)展歷史較短。投資理念還不夠成熟，相應(yīng)地留給主動(dòng)投資發(fā)掘市場的潛力和空間也更大。定量主動(dòng)投資以基本面分析為驅(qū)動(dòng)，以全市場、多維度的視角廣度掃描投資機(jī)會，在中國市場的應(yīng)用將更顯其優(yōu)勢。

嘉實(shí)總經(jīng)理助理陶榮輝指出，利用具有定性思想的定量分析，讓量化模型與基金經(jīng)理相結(jié)合，不僅讓基金投資變得更加完美，也能把基金經(jīng)理和投資總監(jiān)們從瑣碎的日常信息分析中解放出來?；鸾?jīng)理可以花更多的心思考慮市場趨勢的變化、結(jié)構(gòu)的變化，以及向模型中添加哪些新的信息，投研總監(jiān)也有時(shí)間去考慮市場上的“黑天鵝”事件了。

量化基金業(yè)績有所分化

目前市場上已經(jīng)有了多只以量化為投資策略的基金，如光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法基金等。

相關(guān)資料顯示，前者是通過光大保德信獨(dú)特的多因素?cái)?shù)量模型對所有股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算，個(gè)股預(yù)期收益率的高低直接決定投資組合是否持有該股票。同時(shí)。投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以外的信息，通過行業(yè)分析和個(gè)股分析對多因素?cái)?shù)量模型形成有效補(bǔ)充，根據(jù)預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)構(gòu)建投資組合。

后者以量化指標(biāo)進(jìn)行個(gè)股篩選。然后研究團(tuán)隊(duì)將對個(gè)股進(jìn)行基本面審核，結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控，以求不論指數(shù)高低、市場多空皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。

從業(yè)績上看，上投摩根阿爾法的表現(xiàn)更穩(wěn)健，基本處于同類基金的前三分之一位置，其較強(qiáng)的選股能力或許正是量化投資的成果。

然而。量化投資在中國還不是很普及，能否在中國獲得更多投資者的信任，需要不斷探索與實(shí)踐。量化基金任重而道遠(yuǎn)。

基金動(dòng)態(tài)

國泰雙利債券基金正在發(fā)行

國泰基金旗下第2只債券型基金――國泰雙利債券基金自2月18日至3月18日通過建行、工行、中行、交行、招行等銀行及各大證券公司發(fā)行，托管行為建行。據(jù)悉，該基金是一只注重“利息收入”的穩(wěn)健型基金，立足債市的同時(shí)兼顧股票二級市場投資機(jī)會。

富蘭克林國海成長動(dòng)力發(fā)行

富蘭克林國海成長動(dòng)力股票型基金現(xiàn)正發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為公司研究總監(jiān)潘江。該基金股票投資比例為60％～95％，將重點(diǎn)投資于具有內(nèi)生性增長和外延式擴(kuò)張的積極成長型企業(yè)。投資者可通過中行、工行、建行、招行、中信等銀行及國海證券等代銷渠道認(rèn)購，也可通過公司直銷柜臺或網(wǎng)站認(rèn)購。

廣發(fā)強(qiáng)債基金首次分紅

廣發(fā)基金公告稱，廣發(fā)強(qiáng)債基金將進(jìn)行分紅，每10份基金份額分紅0．3元。權(quán)益登記日、除息日為2月20日，紅利發(fā)放日為2月24日。

華寶興業(yè)三基金評為雙五星

根據(jù)銀河證券最新公布的基金評級結(jié)果，華寶興業(yè)旗下有3只基金一年期、兩年期評級均為五星，成為擁有“雙五星”基金數(shù)量最多的基金公司之一。華寶興業(yè)多策略增長基金、動(dòng)力組合基金和寶康消費(fèi)品基金的一年期和兩年期評級均為最高級五星級，其中多策略增長基金的一年期、兩年期和三年期評級均為五星級。

易方達(dá)基金業(yè)績很搶眼

今年以來，截至2月13日，284只開放式偏股基金除個(gè)別基金外全線飄紅，實(shí)現(xiàn)了正收益，其中不少基金跑贏同期上證綜指漲幅?；旌掀尚突鹨追竭_(dá)價(jià)值成長，以29.98％的收益率位居混合偏股型基金前茅。

第5篇：量化投資與分析范文

中國金融業(yè)飛速發(fā)展，尤其是2010年股指期貨的推出，量化投資和對沖基金逐步進(jìn)入國內(nèi)投資者的視野。目前，量化投資、對沖基金已經(jīng)成為中國資本市場最熱門的話題之一，各投資機(jī)構(gòu)紛紛開始著手打造各自量化投資精英團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，中國擁有數(shù)量龐大的私募基金，部分私募基金利用國內(nèi)市場定價(jià)較弱的特性轉(zhuǎn)化成對沖基金也是必然的趨勢。

量化投資是將投資理念及策略通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)，融入到具體的模型中，用模型對市場進(jìn)行不帶任何情緒的跟蹤；簡單而言，就是用數(shù)量化的方法對股票估值，選取適合的股票進(jìn)行投資。

量化投資的鼻祖是美國數(shù)學(xué)家西蒙斯（James Simons）教授，從1989年到2006年間，他管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鹌骄晔找媛矢哌_(dá)38.5%，凈回報(bào)率超越巴菲特。

對沖基金（hedge fund）是指運(yùn)用金融衍生工具，以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金，采用各種交易手段（賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等）進(jìn)行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。

猶抱琵琶半遮面

上海交通大學(xué)金融工程研究中心陳工孟教授表示，2010年股指期貨推出后，量化投資和對沖基金漸成熱門話題，并正在逐步萌芽和發(fā)展，但因?yàn)槭切率挛铮鐣鹘邕€不是很了解。

目前國內(nèi)約有12只公募量化基金，而深圳和上海也已有不少對沖基金；量化投資和對沖基金離中國投資者如此之近，但又是如此神秘。

長期以來，國內(nèi)投資者一直存在著一些疑問，例如，量化投資和對沖基金是不是金融業(yè)發(fā)展的必然？量化投資和對沖基金對金融安全問題會產(chǎn)生什么影響？上海建設(shè)國際金融中心，量化投資和對沖基金應(yīng)該扮演怎樣的角色？量化投資和對沖基金為何能取得超額收益？量化投資和對沖基金如何進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管？對沖基金如何募集、運(yùn)作和壯大？如何開發(fā)策略、如何進(jìn)行交易如何控制風(fēng)險(xiǎn)？

對于上述問題，國內(nèi)缺乏進(jìn)行深度探討和專業(yè)研究的有效途徑。近日，國內(nèi)領(lǐng)先的量化投資和對沖基金專業(yè)研究機(jī)構(gòu)，上海交通大學(xué)金融工程研究中心主辦了2011第一屆中國量化投資高峰論壇。眾多國際投資家、知名學(xué)者、優(yōu)秀對沖基金經(jīng)理、量化投資領(lǐng)軍人物、交易所研究代表等，與300多位來自于證券、基金、私募、信托、銀行、保險(xiǎn)界的專業(yè)人士、信息技術(shù)服務(wù)商和民間資本代表，共同分享最新的量化投資和對沖基金的宏觀視點(diǎn)及微觀技術(shù)，以解決金融業(yè)發(fā)展迫切需要解決的問題。主辦機(jī)構(gòu)表示：“我們相信此次高峰論壇的召開，將開創(chuàng)中國量化投資和對沖基金的新紀(jì)元?！?/p>

無限風(fēng)光在險(xiǎn)峰

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長周林教授在論壇致辭時(shí)表示：“通過引進(jìn)各種各樣的產(chǎn)品、各種各樣的金融工具，特別是量化投資的方法，逐漸把過去的投資藝術(shù)轉(zhuǎn)化到投資科學(xué)，這是我們共同關(guān)心的問題。”

周林認(rèn)為，在中國開展量化投資、設(shè)立對沖基金將來有可能的空間，當(dāng)然，可能也會有問題和風(fēng)險(xiǎn)。即使像美國、英國這樣的成熟市場也會產(chǎn)生風(fēng)波，比如金融危機(jī)，不能歸咎于量化投資、對沖基金，但一些投資手段、金融工具運(yùn)用不好，也可能對市場帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。“對于一系列未來可能產(chǎn)生的問題，我們一定要做非常好的分析?！?/p>

中國金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政博士談到，由于量化投資導(dǎo)致程序化交易和國外流行的算法交易等，這些新的交易方式是市場發(fā)展的基本趨勢。通過研究后他認(rèn)為，有四方面問題值得關(guān)注。

第一是對市場公平性的沖擊。有人用“大刀長矛“，有人用“導(dǎo)彈、機(jī)關(guān)槍”，有專家理財(cái)，有一般的投機(jī)炒家，各種各樣的風(fēng)格構(gòu)成了市場，投資手段的不平衡，有可能會帶來市場交易的不公平。

第二，對市場本身運(yùn)行的沖擊。量化投資的產(chǎn)品，有可能會對市場價(jià)格造成沖擊。當(dāng)采用類似的風(fēng)險(xiǎn)止損點(diǎn)或者類似理念時(shí)，市場發(fā)生某個(gè)方向的變動(dòng)，有可能加劇這種變化。

第三，對市場價(jià)格信息的沖擊。很多量化投資工具需要收集信息，需要有很多試探性的報(bào)價(jià)去測市場的深度。大量的試探性報(bào)價(jià)，不以成交為目的的報(bào)價(jià)信息，會對市場產(chǎn)生沖擊和影響。

第四，對交易系統(tǒng)的沖擊。量化投資快速發(fā)展的核心因素是計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)有交易系統(tǒng)都基于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，各種各樣的工具會對交易系統(tǒng)造成沖擊。

第一財(cái)經(jīng)傳媒有限公司副總經(jīng)理?xiàng)钣顤|建議，希望媒體把目前機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者、管理層正在研究的成果報(bào)道出來，讓更多的人了解；他還呼吁更快地完善有關(guān)對沖基金方面的監(jiān)管政策和法規(guī)，并給予量化投資更多的扶持和技術(shù)支持。

上海銀監(jiān)局副局長張光平探討了人民幣國際化的話題。湘財(cái)證券副總裁兼首席風(fēng)險(xiǎn)官李康的觀點(diǎn)鮮明生動(dòng)，而中國社科院研究員易憲容在演講時(shí)則激情四溢。

韶華休笑本無根

量化投資把資本市場的投資行為從以往定性化的“藝術(shù)”升華為數(shù)量化的“科學(xué)”，運(yùn)用到高深的數(shù)量工具。國外從事量化投資的研究人員和基金經(jīng)理大多是學(xué)金融、計(jì)算機(jī)和統(tǒng)計(jì)學(xué)出身，很多物理、數(shù)學(xué)專業(yè)等理工科背景的優(yōu)秀人才也加入這一行列。野村證券亞太區(qū)執(zhí)行總監(jiān)周鴻松就是哈佛大學(xué)空間物理博士，曾獲2011亞洲銀行家峰會最佳算法交易系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)。

在美國留學(xué)獲計(jì)算機(jī)碩士的劉震現(xiàn)任易方達(dá)基金管理公司指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理，1995年進(jìn)入華爾街工作，在與國內(nèi)父母通電話時(shí)，他感到很難解釋清楚自己的職業(yè)性質(zhì)，便說跟“投資倒把”差不多，這可把他父母給弄暈了。

國泰君安證券資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章飆是統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，早在2006年就開始用量化投資工具做ETF套利，最初很難被上司和同事理解，直到做出幾個(gè)成功案例后，才有了較大的發(fā)言權(quán)。他曾向公司申請投5000萬元做“攀鋼鋼礬”，還放出“狠話”：如果公司不讓做他就辭職，兩年后這筆投資為公司賺了3.5億元。

第6篇：量化投資與分析范文

隨著資產(chǎn)管理學(xué)科的不斷更新和發(fā)展，數(shù)量化資產(chǎn)管理的策略如今被廣泛的運(yùn)用，越來越多的基金管理人采用了這一成本較低、客觀性較強(qiáng)的策略進(jìn)行資產(chǎn)選擇和配置。同時(shí)，都在很大程度上推進(jìn)了數(shù)量化選股的進(jìn)程。國際上一些著名的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如巴克萊（Barclays Global Investors），，都有各自的數(shù)量化模型并且也發(fā)行了許多相關(guān)的金融投資商品。

二、數(shù)量化選股

目前世界上有很多基金經(jīng)理人開始采用數(shù)量化選股模型進(jìn)行投資決策。數(shù)量化選股，是指利用市場指標(biāo)、經(jīng)營指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等可以數(shù)量化的因素，在眾多上市公司中選出符合條件的公司股票進(jìn)行投資。數(shù)量化選股的模型主要有線性回歸模型、主成分分析模型等。國內(nèi)外很多學(xué)者都運(yùn)用了這些模型進(jìn)行實(shí)證分析。如Fama-French(1993) 的三因子模型認(rèn)為，資產(chǎn)組合的超額回報(bào)率由上市公司的市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)以及市場資產(chǎn)組合(Rm ? Rf)決定。數(shù)量化選股的優(yōu)勢在于，利用客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析做出判斷，避免了因基金經(jīng)理人的主觀判斷錯(cuò)誤而可能造成的偏誤，一旦模型構(gòu)建完畢，需要維護(hù)和修改所需要的人力物力遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)的基本面分析，對于基金公司而言，可有效節(jié)省成本，增加公司利潤。

三、選股策略：以Alpha model為例

1.介紹

Alpha選股模型是一種將信息轉(zhuǎn)變成Alpha分?jǐn)?shù)的方法，據(jù)此經(jīng)理人能夠判斷投資于哪些資產(chǎn)以及該如何配置投資組合。本文所說的Alpha選股策略是采用 Qian (2004)的方法，利用兩階段的方法結(jié)合多個(gè)因子產(chǎn)生Alpha分?jǐn)?shù)，建構(gòu)多因子模型不僅包含訊息相關(guān)系數(shù)(Information Coefficient, IC)的時(shí)間序列，也包括同時(shí)期因子訊號之間的相關(guān)性，透過模型求解極大化IR的目標(biāo)。

2.要素篩選及數(shù)據(jù)處理

對于基金管理而言，信息運(yùn)用的成功與否往往是決定成敗的重要因素。在alpha 模型中，所選的要素可以被看做信息，它們可以幫助基金管理人分析股票報(bào)酬的預(yù)期走勢，從而利用這些信息構(gòu)建多因子選股模型。然后，如何選擇正確的信息并非易事，因此，信息的分析和評估對于模型的簡歷有著至關(guān)重要的作用。

模型將整個(gè)數(shù)據(jù)的區(qū)間分為樣本區(qū)間和回測區(qū)間，通過數(shù)據(jù)庫獲取整個(gè)區(qū)間內(nèi)各個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)、發(fā)展等各項(xiàng)指標(biāo)，并進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理。為了消除各要素不同量綱的差異，將所有數(shù)據(jù)先進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。此外，在數(shù)據(jù)分析時(shí)，個(gè)別極端值對于結(jié)果可能會產(chǎn)生較大影響，而極端值的產(chǎn)生往往沒有規(guī)律可循，據(jù)此得出的結(jié)論不具有普遍的適用性。Shyu and Jeng (2006)使用了winsorization進(jìn)行處理，針對每一項(xiàng)要素，計(jì)算得出各自的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。將平均值加減5.2倍的標(biāo)準(zhǔn)差作為各項(xiàng)要素的上下極限，如果數(shù)據(jù)大于上極限或小與下極限，則認(rèn)為這是一個(gè)極端值，而分別使用上極限或下極限的值代替極端值。類似的方法還可以將數(shù)據(jù)按數(shù)值大小排列，取上下5%分點(diǎn)，分別代替大于上5%以及小于下5%分點(diǎn)的值。此類方法的目的都在于消除極端值的影響，使得模型的解釋力更強(qiáng)，偏誤更小。

由于要素的數(shù)據(jù)頻率不同，將要素分成若干個(gè)周要素與月要素。除此之外，要素篩選后于比較長期的樣本內(nèi)期間，針對這些要素做t檢驗(yàn)，若要素結(jié)果呈現(xiàn)顯著，稱為核心要素。剩下未被篩選的要素并不表示無效，在回測的樣本外期間有效的要素，為衛(wèi)星要素。再通過兩階段方法，將要素合成因子，因子再合成Alpha Score。最后，將周、月要素合并，并且做平滑化動(dòng)作，以降低每期權(quán)重重新調(diào)整的周轉(zhuǎn)率。

3.選股及資產(chǎn)組合構(gòu)建

首先確立股池，剔除流通量過低、企業(yè)信用等級較低的股票，還可結(jié)合產(chǎn)業(yè)等因素，根據(jù)需要構(gòu)建的資產(chǎn)組合確定。根據(jù)最后的Alpha Score進(jìn)行選股的動(dòng)作。模型認(rèn)為得分較高的個(gè)股具有較高的投資價(jià)值，根據(jù)股池大小選擇相應(yīng)數(shù)目的個(gè)股進(jìn)入資產(chǎn)組合中。各股權(quán)重的配置有多種方案，比較簡單的方法是將入選組合的股票平均分配權(quán)重，這樣的方法可有效分散風(fēng)險(xiǎn)，但是不利于獲得更高的超額回報(bào)。另一種方法是根據(jù)得分分配權(quán)重，得分越高的股票權(quán)重越高，在模型建立準(zhǔn)確，預(yù)測能力較好的情況下，往往可以獲得更高的超額報(bào)酬。

四、實(shí)證分析與結(jié)論

很多學(xué)者已對量化選股這一策略進(jìn)行過實(shí)證分析。袁捷（2008）以滬深A(yù)股為研究對象，形成了市場大勢判斷指標(biāo)、板塊熱點(diǎn)評判指標(biāo)、技術(shù)分析評判指標(biāo)、基本分析評判指標(biāo)和主力機(jī)構(gòu)支撐評判指標(biāo)等五個(gè)指標(biāo)體系的評判分析工具，得出了一套可以量化的投資評判標(biāo)準(zhǔn)。通過實(shí)證分析該交易規(guī)則在2008年7月至11月期間規(guī)避了熊市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建立的投資組合績效優(yōu)于上證指數(shù)，對于投資者有一定的參考價(jià)值。隨著越來越多模型的出現(xiàn)和不斷完善以及計(jì)算機(jī)算法技術(shù)的日益精進(jìn)，這一理論體系也將會得到更多的補(bǔ)充和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]Fama, Eugene F. and French.Kenneth R. Common Risk Factors in The Returns to Stocks and Bonds, [J].1993(02).

[2] Qian, E. E. and Hua.R.Active risk and information ratio,[ J]. 2004.

第7篇：量化投資與分析范文

摘 要 自2010年4月股指期貨推出后，數(shù)量化投資逐漸成為我國資本市場的一個(gè)熱點(diǎn)。對此，本文以投資者熟知的MACD指標(biāo)為基礎(chǔ)，運(yùn)用遺傳算法和模擬退火算法，建立了一個(gè)數(shù)量化投資模型。該模型的仿真投資收益明顯超出大盤，而風(fēng)險(xiǎn)明顯低于大盤。本文基于MACD指標(biāo)建立數(shù)量化投資模型的方法簡單、有效，可操作性強(qiáng)，可方便地推廣至其他技術(shù)指標(biāo)，在數(shù)量化投資領(lǐng)域中可能具有廣泛的發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞 數(shù)量化投資 MACD 遺傳算法 模擬退火算法

一、研究背景

與傳統(tǒng)投資基于各方面信息和個(gè)人判斷進(jìn)行操作不同，數(shù)量化投資將適當(dāng)?shù)慕鹑诶碚?、投資經(jīng)驗(yàn)等反映在數(shù)量模型中，然后利用程序軟件代替大腦對海量信息進(jìn)行科學(xué)處理，總結(jié)歸納市場規(guī)律，最終建立可以重復(fù)使用的、不依靠個(gè)人主觀判斷的投資策略。

由于數(shù)量化投資的操作策略往往經(jīng)過了嚴(yán)格的驗(yàn)證，具有較強(qiáng)的系統(tǒng)性和規(guī)范性，主觀隨意性較少，風(fēng)險(xiǎn)可測可控，因此隨著計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)處理能力的迅速提高，數(shù)量化投資獲得了快速發(fā)展，數(shù)量化基金的規(guī)模亦迅速擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2003年以來，數(shù)量化基金規(guī)模的年均增長速度高達(dá)15%，而傳統(tǒng)型基金規(guī)模的增長速度則低于5%。

很顯然，科學(xué)的數(shù)量模型是數(shù)量化投資成敗的關(guān)鍵。當(dāng)前，主流的數(shù)量模型均考慮了多方面的因素，既包括各種基本面因素，又包括各種技術(shù)因素，涉及較為高深的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、技術(shù)分析等知識，模型都比較復(fù)雜，理解難度較高，甚至令人望而生畏。對此，本文以人們熟知的技術(shù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，通過引入遺傳算法和模擬退火算法對參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，建立了一種較為簡單、有效的數(shù)量模型構(gòu)建方法，希望能為推動(dòng)我國剛剛起步的數(shù)量化投資發(fā)展有所幫助。

二、模型框架

由于MACD指標(biāo)以經(jīng)平滑后的股票價(jià)格為基礎(chǔ)，而股票價(jià)格包含了絕大部分的基本信息和技術(shù)信息，因此本文以MACD指標(biāo)為基礎(chǔ)研究建立相應(yīng)的數(shù)量化投資模型。

（一）MACD公式

MACD是投資者最熟悉的技術(shù)指標(biāo)之一，主要包括EMA、DIF和DEA三個(gè)指標(biāo)，涉及一個(gè)已知變量（收盤價(jià)P）和三個(gè)未知參數(shù)（ 和 ），公式較為簡單。

（二）決策準(zhǔn)則

雖然MACD指標(biāo)的運(yùn)用方式有很多種，既存在對指標(biāo)值的應(yīng)用（如比較DIF和DEA的大?。执嬖趯π螒B(tài)的應(yīng)用（如底背離、頂背離等）。對此，本文制定的決策準(zhǔn)則相當(dāng)簡單，即：

時(shí)，做多

時(shí)，做空

三、模型參數(shù)優(yōu)化

（一）參數(shù)的科學(xué)取值是決定MACD指標(biāo)投資決策價(jià)值的一個(gè)關(guān)鍵因素

在一般的技術(shù)分析參考書和交易軟件中， 和 通常取12、26和9。然而，該取值并不是最優(yōu)的。

例如，以2005年1月5日至2010年12月31的滬深300指數(shù)為例，根據(jù)（公式1）和（公式2），做多業(yè)務(wù)在 和 取值12、26和9時(shí)，可獲得的投資收益為230.55%（收益①）；而在 和 取40、195、130時(shí)，可獲得的投資收益為651.98%（收益②）。

因此，參數(shù)取值是否合理決定了使用MACD指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)投資收益的高低，決定了MACD指標(biāo)的投資決策價(jià)值。

（二）人工智能算法在技術(shù)指標(biāo)參數(shù)優(yōu)化領(lǐng)域中的突出優(yōu)勢

運(yùn)用MACD指標(biāo)建立數(shù)量化投資模型的關(guān)鍵在于對公式中的三個(gè)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。然而，雖然參數(shù)取值與投資收益間存在確定的函數(shù)關(guān)系，但該關(guān)系并不能用一個(gè)表達(dá)式予以直接闡述，因此傳統(tǒng)的解析方法在此并不適用。而其他傳統(tǒng)方法如隨機(jī)法和窮舉法的優(yōu)化效率不高。在此情況下，可運(yùn)用人工智能算法有效解決此類優(yōu)化難題。

遺傳算法（Genetic Algorithms）和模擬退火算法（Simulated Annealing Algorithms）是人工智能的重要分支，兩者均從一定的初始值開始，按照明確的規(guī)則搜索最優(yōu)解，并不要求目標(biāo)函數(shù)存在明確的表達(dá)式，且具有高效、魯棒性強(qiáng)等特點(diǎn)。由于技術(shù)指標(biāo)參數(shù)與投資收益間的關(guān)系相當(dāng)復(fù)雜，不存在明確的函數(shù)關(guān)系式，因此遺傳算法和模擬退火算法在技術(shù)指標(biāo)參數(shù)優(yōu)化領(lǐng)域中具有很高的應(yīng)用價(jià)值。

此外，遺傳算法和模擬退火算法的基本原理和運(yùn)算過程雖然較為復(fù)雜，但其運(yùn)用卻相當(dāng)簡單，MATLAB等數(shù)據(jù)處理軟件均提供了現(xiàn)成的工具箱供用戶方便地使用，且即使不掌握參數(shù)優(yōu)化的原理和運(yùn)算過程，也不會對數(shù)量模型的研究產(chǎn)生重大影響，因此運(yùn)用遺傳算法和模擬退火算法對技術(shù)指標(biāo)參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化的可操作性強(qiáng)。

（三）遺傳算法和模擬退火算法應(yīng)用舉例

1.MATLAB指令

假設(shè)投資收益R和參數(shù) 、 間的關(guān)系為R=gain( 、 )，則MATLAB的遺傳算法指令和模擬退火算法指令分別為：

[x,fval] = ga(@gain,nvars, [],[],[],[],lb,ub,[],options)；

[x,fval] = simulannealbnd(@gain,x0,lb,ub,options)。

其中：

x和fval是程序返回值，分別為參數(shù) 、 的最優(yōu)化取值及其所對應(yīng)的投資收益；

gain是目標(biāo)函數(shù)，可根據(jù)（公式1）、（公式2）和（公式3）編寫；

nvars是待優(yōu)化的參數(shù)個(gè)數(shù)；

x0是參數(shù) 、 的初始值；

lb是參數(shù)的下界；

ub是參數(shù)的上界；

options是MATLAB指令的設(shè)置選項(xiàng)。

第8篇：量化投資與分析范文

新浪財(cái)經(jīng)擁有千萬級別的用戶數(shù)據(jù)，包括用戶基本信息，用戶分類與投資偏好，以及基于用戶分類的資產(chǎn)和投資品種分析。其中投資產(chǎn)品種囊括A股，港股，美股，基金，外匯，貴金屬，期貨，期權(quán)等。新浪財(cái)經(jīng)提供全球各地主要交易所的股票報(bào)價(jià)，其中包括美國、上海、深圳、香港的股票交易所報(bào)價(jià)，以及與上市公司相關(guān)的突發(fā)新聞和市場趨勢分析，并形成財(cái)經(jīng)優(yōu)勢數(shù)據(jù)和工具，包括行情、組合管理和工具，企業(yè)，行業(yè)，市場，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)用戶行為大數(shù)據(jù)等，形成獨(dú)具特色的數(shù)據(jù)平臺。

而作為國內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先的南方基金，公司資質(zhì)牌照齊全，產(chǎn)品線完整，定位于全能型財(cái)富管理集團(tuán)，近三年來屢屢在晨星中國公募基金綜合實(shí)力排名中名列前茅。南方基金除了擁有業(yè)界領(lǐng)先的固定收益團(tuán)隊(duì)和驕人業(yè)績外，其在主動(dòng)管理基金方面亦成績斐然，南方旗下主動(dòng)管理股票型基金―南方優(yōu)選價(jià)值基金新近獲評《證券時(shí)報(bào)》“五年持續(xù)回報(bào)股票型明星基金獎(jiǎng)”；旗下主動(dòng)管理量化基金產(chǎn)品―南方策略優(yōu)化今年上半戰(zhàn)勝80%以上的主動(dòng)管理股票基金；另據(jù)銀行渠道數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，南方基金旗下某只專戶對沖基金產(chǎn)品今年以來已取得7.14%的收益；在被動(dòng)投資方面，南方基金管理的A股指數(shù)/ ETF產(chǎn)品共10只，是業(yè)內(nèi)第一家兼具滬深兩模式跨市場ETF的基金公司，其管理的500ETF為目前規(guī)模最大的跟中證500的ETF。

財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)管窺市場情緒

世界首家基于社交媒體Twitter的對沖基金Derwent Capital Markets創(chuàng)始人保羅.赫汀（Paul Hawtin）曾說：“長期以來，投資者已經(jīng)廣泛地認(rèn)可金融市場由恐懼和貪婪驅(qū)使，但我們從未有一種技術(shù)或數(shù)據(jù)來量化人們的情感?！币恢北唤鹑谑袌龇抢硇耘e動(dòng)所困惑的投資者，現(xiàn)在終于有了一扇可以了解心靈世界的門戶――“南方新浪財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)策略指數(shù)”。

該項(xiàng)目新浪方面負(fù)責(zé)人介紹到，新浪財(cái)經(jīng)作為國內(nèi)領(lǐng)先的財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)平臺，其股票頻道、財(cái)經(jīng)新聞、股吧論壇、尤其是新浪微博相關(guān)財(cái)經(jīng)賬號，對上市公司有著更及時(shí)全面的資訊覆蓋、其財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)的互動(dòng)信息來自專業(yè)的投資者，較普通的互聯(lián)網(wǎng)媒體有著更具有價(jià)值的信息。其體現(xiàn)的市場情緒變化涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)動(dòng)向、個(gè)股關(guān)注、財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道曝光度、股票論壇用戶參與度，全方位地展現(xiàn)了投資者與股票間的互動(dòng)情況，隱含了海量的投資輔助信息。

南方基金數(shù)量化投資部總監(jiān)劉治平介紹道，從目前國內(nèi)量化投資現(xiàn)狀來看，傳統(tǒng)的基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、估值成長因子、技術(shù)指標(biāo)因子的多因子模型研究框架已經(jīng)非常成熟，越來越難以獲得超額收益，因此近幾年新聞事件、公司事件對于股價(jià)的影響成為量化投資者研究熱點(diǎn)，但傳統(tǒng)的量化投資者由于數(shù)據(jù)獲取局限，研究更多的止于事件本身對于股價(jià)的影響，數(shù)據(jù)量極其有限，對于新聞事件所帶來的互動(dòng)信息數(shù)據(jù)研究更是嚴(yán)重缺位。

種種跡象表明，新浪和南方的合作很好地填補(bǔ)了這一空白。南方基金數(shù)量化投資部資深研究員雷俊表示，前期南方數(shù)量化投資部通過對財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)追蹤市場熱點(diǎn)變化，結(jié)合南方量化研究成果，挑選出更具有投資價(jià)值股票作為投資組合，日前已經(jīng)完成了綜合寬基指數(shù)、主題行業(yè)指數(shù)的歷史模擬業(yè)績測算。內(nèi)部測算結(jié)果顯示，該指數(shù)具有較好的市場代表性、收益性和流動(dòng)性。

互聯(lián)網(wǎng)速度打造金融版圖新坐標(biāo)

互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新浪潮來襲，當(dāng)部分人還在熱烈探討互聯(lián)網(wǎng)對金融（基金）業(yè)的影響，當(dāng)部分人還在苦心孤詣謀求如何在網(wǎng)上賣出更多的“寶寶產(chǎn)品”，已經(jīng)有弄潮兒將眼光投向了互聯(lián)網(wǎng)平臺之下的寶藏――大數(shù)據(jù)應(yīng)用。

南方基金新聞發(fā)言人、董秘?？舜ū硎?，公司自去年便組織相關(guān)部門研討，如何更深度地將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信息優(yōu)勢與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的研發(fā)優(yōu)勢相結(jié)合這一新的課題?！澳戏叫吕素?cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)策略指數(shù)”的推出將填補(bǔ)國內(nèi)在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)投資應(yīng)用領(lǐng)域的空白，公司未來或?qū)㈤_發(fā)跟蹤該類指數(shù)的系列基金產(chǎn)品，為基金投資者提供多元化、專業(yè)化的投資工具，不遺余力地為客戶捕捉市場機(jī)會，創(chuàng)造價(jià)值。

據(jù)了解，早在2013年底，南方基金即與新浪財(cái)經(jīng)討論雙方在上述領(lǐng)域合作的可能性并達(dá)成合作意向，擬充分挖掘雙方在各自領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，在股票量化研究及合作開發(fā)指數(shù)方面展開方向性合作。

通過對不同方案的可行性分析和篩選，南方基金與新浪財(cái)經(jīng)雙方敲定擬先期充分利用新浪在財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)，結(jié)合南方基金數(shù)量化投資領(lǐng)域?qū)I(yè)分析，深度研究挖掘網(wǎng)民關(guān)注度、新聞點(diǎn)擊率等數(shù)據(jù)與證券市場潛在的趨勢性聯(lián)動(dòng)信息，為指數(shù)編制提供決策參考依據(jù)，從而確定了“財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)策略指數(shù)”的合作方向。

第9篇：量化投資與分析范文

從蒙代爾—弗萊明—多恩布什（M—F—D)模型及新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（NOEM）出發(fā)，通過構(gòu)建SVAR模型，基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制分析日本量化寬松貨幣政策效果。研究結(jié)果表明：日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，匯率對物價(jià)的傳導(dǎo)作用較顯著，對產(chǎn)出的傳導(dǎo)受阻，主要因?yàn)槿赵H值未明顯改善貿(mào)易收支；隨著日本基礎(chǔ)貨幣投放加碼，廣義貨幣供應(yīng)量增長速度放緩，貨幣流動(dòng)性有可能滯存金融體系并滋生資產(chǎn)泡沫，政策效果隨之打折；鑒于日本量化寬松貨幣政策有愈演愈烈之勢，易與美國退出量化寬松產(chǎn)生共振效應(yīng)，故中國不僅應(yīng)吸取其寬松金融政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)需要審慎對待并及早應(yīng)對其負(fù)面沖擊。

關(guān)鍵詞：

日本；量化寬松；匯率傳導(dǎo)機(jī)制；SVAR；政策效果

一、引言

在以利率為主要調(diào)控工具的“價(jià)格型”貨幣政策與財(cái)政政策調(diào)控空間均縮窄的情況下，日本學(xué)術(shù)界對量化寬松貨幣政策效果寄予厚望[1]。2008年全球金融危機(jī)以來，日本施行量化寬松貨幣政策的步伐趨于加快，政策目標(biāo)從最初的穩(wěn)定金融市場開始轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q通貨緊縮和提振經(jīng)濟(jì)?！叭毡景妗绷炕瘜捤韶泿耪咦铒@著的成效便是有力引導(dǎo)了日元下行。日元匯率貶值有助于打破日本市場現(xiàn)有的利益格局，指引資金流向，一方面借由匯率下行促進(jìn)出口，增加投資及消費(fèi)，進(jìn)而拉動(dòng)產(chǎn)出增長。另一方面抬高進(jìn)口原材料及商品價(jià)格，可以通過匯率傳遞效應(yīng)影響物價(jià)。如果說，“日本版”量化寬松貨幣政策的顯性目標(biāo)不外乎穩(wěn)定金融體系、擺脫通貨緊縮及提振經(jīng)濟(jì)，那么其隱形目標(biāo)則是革新日元匯價(jià)機(jī)制[2]。2014年10月底美國宣布退出量化寬松，然而僅隔一天，日本央行突襲式擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。“日本版”量化寬松貨幣政策持續(xù)發(fā)酵，開始與美國背道而馳，美日元匯率在未來難免震蕩。盡管國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果較豐富，但大多以研究美國為主，研究日本的相對較少，且實(shí)證分析集中于小泉時(shí)期的首次量化寬松政策階段，對于金融危機(jī)以來規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的超量化寬松貨幣政策的效果缺少實(shí)證探析，量化寬松貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究也相對空白。因此，文章擬通過構(gòu)建SVAR模型，基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制，分析金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策的效果，以期探析對中國的政策啟示。

二、金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策軌跡

為探析日本自金融危機(jī)以來施行的量化寬松貨幣政策效果，首先需明晰在此期間日本量化寬松貨幣政策的演變軌跡。2008年雷曼公司宣布破產(chǎn)，以此肇始的世界金融海嘯席卷全球。日本為保持金融危機(jī)期間市場所需的流動(dòng)性充裕，緊急啟動(dòng)了量化寬松貨幣政策，之后東日本大地震及核電災(zāi)害使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜，日本量化寬松貨幣政策的目標(biāo)逐漸由最初的穩(wěn)定金融體系開始向解決通縮和改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)變。2012年底安倍上臺之后，日本量化寬松貨幣政策的施行力度空前加大，成為世界經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)。金融危機(jī)以來日本逐步走上施行超量化寬松貨幣政策的軌道，主要分為兩個(gè)階段：一是2008年至2012年施行的廣泛性寬松貨幣政策；二是2012年至今施行的異次元量化寬松貨幣政策。

（一）2008年至2012年：廣泛性寬松貨幣政策2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，2008年愈演愈烈為全球性的金融危機(jī)，作為金融大國的日本難免沖擊。為緩解金融市場的流動(dòng)性緊張，時(shí)任日本央行行長的白川方明緊急啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，主要措施有：分兩次將無擔(dān)保抵押貸款隔夜利率從0.5%下調(diào)至0.1%；向銀行間市場及私人機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，加大購買政府債券的力度，截至2009年3月，日本銀行對長期國債的月購買量從1.2萬億日元提高到1.8萬億日元[3]，擴(kuò)大銀行合格抵押品范圍、簽訂貨幣互換協(xié)議以緩解銀行間市場流動(dòng)性壓力，越過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，通過購買商業(yè)票據(jù)和公司債券等信用產(chǎn)品直接向私人機(jī)構(gòu)提供資金支持；為壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，穩(wěn)定金融體系，日本央行實(shí)施股票購買計(jì)劃，建立資產(chǎn)購買項(xiàng)目購買股權(quán)金融產(chǎn)品，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)[4]。盡管金融海嘯對日本的沖擊漸退，但是禍不單行，2011年之后，東日本大地震及福島核電災(zāi)害接連發(fā)生，天災(zāi)人禍?zhǔn)谷毡驹俅蔚虢?jīng)濟(jì)停滯的深淵。日本開始施行全面寬松的貨幣政策，主要措施有：降低基準(zhǔn)利率，下調(diào)基本貸款利率和無擔(dān)保抵押貸款隔夜利率，宣稱將無擔(dān)保隔夜拆借利率的目標(biāo)定為“0%~0.1%”；積極施行資產(chǎn)購買計(jì)劃，資產(chǎn)購買項(xiàng)目愈加廣泛，貨幣寬松規(guī)模逐步擴(kuò)大；此外，2012年2月日本央行引入“中長期物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)”，并明確當(dāng)前目標(biāo)為CPI同比增長1%，但是對“中長期”的時(shí)間范圍解釋較為曖昧。盡管以上舉措在一定程度上營造了寬松的金融環(huán)境，恢復(fù)了金融產(chǎn)品的市場功能，防止金融市場失靈進(jìn)一步拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是對于解決日本通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)萎靡的難題效果不佳。整體而言，2008年至2012年，日本量化寬松貨幣政策的施行具有廣泛性和遞增性等特點(diǎn)。遞增性的特點(diǎn)較易理解，即指隨著金融海嘯、東日本大地震及核電災(zāi)害的發(fā)生，整體政策寬松規(guī)模逐步放大。廣泛性主要指政策施行工具多樣，政策框架下資產(chǎn)購買項(xiàng)目較為廣泛，由于廣泛性為這一階段貨幣政策鮮明特點(diǎn)，因此，在此期間日本采取的貨幣政策可以稱為廣泛性寬松貨幣政策。

（二）2012年至今：異次元寬松貨幣政策2012年底，安倍晉三第二次當(dāng)選日本首相，上臺伊始便射出三支政策利箭，即大膽的金融寬松政策、積極而靈活的財(cái)政政策及刺激民間投資的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以期消弭通貨緊縮，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2013年4月，黑田東彥接替白川方明成為新一任日本央行行長，他積極支持安倍的經(jīng)濟(jì)思想和政策主張，在首次貨幣政策會議上即推出更為激進(jìn)的無限量、無限期的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策，提出4個(gè)“2”的政策預(yù)期目標(biāo)，即基礎(chǔ)貨幣投放量擴(kuò)大為兩倍，將更長期國債納入收購對象，并且在兩年之內(nèi)促使通貨膨脹達(dá)到2%[5]日本央行計(jì)劃將基礎(chǔ)貨幣投放量由2012年的138萬億日元增至2014年底的270萬億日元，購買長達(dá)40年期限的國債，采取更為多樣的政策工具，如增購交易型開放式指數(shù)基金（ETF）以及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）等[6]。盡管相對于白川方明在任期間，政策形式并無特別創(chuàng)新，但是黑田版量化寬松貨幣政策的推出伴隨“無限量、無限期”等字眼，可見其規(guī)模之大、決心之堅(jiān)、施行力度之強(qiáng)前所未有，因此也被稱為“異次元”寬松貨幣政策，有史無前例、突破歷史維度的激進(jìn)之意[7]。2014年10月底美聯(lián)儲宣布退出量化寬松，僅相隔一天，在毫無預(yù)警的情況下，日本央行突襲式增加量化寬松政策施行砝碼，不僅將每年的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模由目前的60萬億至70萬億日元擴(kuò)大到80萬億，而且進(jìn)一步延長國債增持期限至10年，國債購買量從每年50萬億日元的規(guī)模擴(kuò)大至80萬億日元，同時(shí)股市聯(lián)動(dòng)型基金、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）的年購入量也被放寬。日本量化寬松貨幣政策的施行大有愈演愈烈之勢。

三、量化寬松貨幣政策匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論

盡管量化寬松貨幣政策屬于非常規(guī)貨幣政策，但是匯率傳導(dǎo)機(jī)制仍是其政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要一環(huán)，特別是對于日本而言，量化寬松貨幣政策的加碼對日元貶值的作用十分明顯?；趨R率傳導(dǎo)機(jī)制研究日本量化寬松貨幣政策效果，可以從蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型以及新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的理論基礎(chǔ)展開，以期從理論層次明確實(shí)證分析的框架。

（一）蒙代爾-弗萊明-多恩布什（M-F-D）模型蒙代爾-弗萊明模型（M-F模型）是在封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的IS-LM模型基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，是傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)模型，也是進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析的經(jīng)典模型。1976年，多恩布什（Dornbusch）在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，引入理性預(yù)期，并考慮到價(jià)格漸進(jìn)調(diào)整，最終形成了蒙代爾-弗萊明-多恩布什（M-F-D）模型，突破性地提出匯率超調(diào)理論[8]。1985年，奧布茨弗爾德（Obstfeld）和斯道克曼（Stockman）將理性預(yù)期及隨機(jī)因素沖擊納入模型，進(jìn)一步完善了M-F-D模型[9]。采用M-F模型分析，在固定匯率制度下，一國施行擴(kuò)張性的貨幣政策，無論資本是否完全流動(dòng)，其政策均無效；但在浮動(dòng)匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策可通過匯率變動(dòng)影響凈出口以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在資本不完全流動(dòng)的情況下，一國實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，貨幣供應(yīng)量的增加帶動(dòng)利率下降，基于利差資本外流，進(jìn)而本幣貶值，凈出口增加，本國產(chǎn)出增加；在資本完全流動(dòng)情況下，假設(shè)本國利率將與世界利率保持一致，則貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致本幣貶值，凈出口增加，進(jìn)而刺激產(chǎn)出增長。由于M-F模型的基本假設(shè)為價(jià)格水平不變，進(jìn)口商品價(jià)格以外國貨幣表示，因此匯率水平的變動(dòng)可以同比例傳遞到進(jìn)口商品的價(jià)格上，進(jìn)而影響國內(nèi)整體物價(jià)水平。多恩布什的匯率超調(diào)模型對M-F模型進(jìn)行擴(kuò)展，繼承了M-F模型中價(jià)格粘性的分析，假定一價(jià)定律成立，由于貨幣市場可以瞬間完成調(diào)整，商品市場調(diào)整具有滯后性，貨幣市場調(diào)整速度快于商品市場，因此擴(kuò)張性貨幣政策促使短期利率下降，資本外流，匯率迅速貶值至國內(nèi)外資本收益相等的均衡點(diǎn)，但由于長期匯率預(yù)期升值，最終匯率會在一定程度上回升達(dá)至新的均衡，故最初的匯率均衡點(diǎn)貶值程度將大于最終匯率均衡點(diǎn)，出現(xiàn)匯率超調(diào)。在匯率超調(diào)模型中，盡管短期內(nèi)價(jià)格具有粘性，但增加的貨幣供給催生價(jià)格上漲預(yù)期，最后隨著價(jià)格剛性的消失，價(jià)格也將隨著貨幣供給量的增加而上漲。

（二）新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（NOEM）M-F-D模型可以有效考察在開放經(jīng)濟(jì)下宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，但這種解釋缺乏微觀基礎(chǔ)。1995年，奧布茨弗爾德（Obstfeld）及羅高夫（Rogoff）將壟斷競爭及名義價(jià)格粘性納入動(dòng)態(tài)一般均衡模型，并考慮了理性預(yù)期因素，新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型理論框架基本形成[10]。新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究有著較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)解釋力，科爾賽蒂（Corsetti）和佩森蒂（Pesenti）在此框架下，系統(tǒng)梳理了財(cái)政貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)理及對福利水平影響。NOEM模型并沒有簡單沿用價(jià)格粘性的假設(shè)，而是根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下價(jià)格粘性的不同狀態(tài)，引入不同定價(jià)規(guī)則的假設(shè)，故M-F模型中匯率波動(dòng)可以最終同比例傳遞到進(jìn)口商品價(jià)格上的情況有所改變。在NOEM的標(biāo)準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上引入市場定價(jià)原則和國際市場分割，則匯率波動(dòng)對進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞取決于以何種規(guī)則定價(jià)，以生產(chǎn)者所在國的貨幣定價(jià)稱為生產(chǎn)者貨幣定價(jià)（簡稱PCP），以消費(fèi)者所在國的貨幣定價(jià)則稱為當(dāng)?shù)刎泿哦▋r(jià)（簡稱LCP）。按照PCP原則，以本幣表示的國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格具有粘性，擴(kuò)張性貨幣政策促使本幣貶值，則本國進(jìn)口商品的本幣價(jià)格上漲，而出口商品的外幣價(jià)格降低，在一定程度上有利于出口并抑制進(jìn)口，提高本國的經(jīng)濟(jì)福利水平。在此定價(jià)規(guī)則下，進(jìn)出口商品價(jià)格隨著匯率下行將同比例變化，進(jìn)而影響最終消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，匯率傳遞效應(yīng)是完全的。按照LCP原則，由于進(jìn)口商品的本幣價(jià)格具有粘性，本國擴(kuò)張性貨幣政策引起的匯率貶值不會改變貿(mào)易條件，但是降低了外國出口企業(yè)的實(shí)際收益，在提高本國福利水平的同時(shí)損害了他國的經(jīng)濟(jì)福利。在此定價(jià)規(guī)則下匯率波動(dòng)不影響進(jìn)出口商品的價(jià)格[12]。無論是在M-F-D模型還是NOEM模型的分析框架下，均可看出一國施行量化寬松貨幣政策可以通過匯率傳導(dǎo)機(jī)制影響產(chǎn)出與物價(jià)水平。故結(jié)合理論基礎(chǔ)及研究需要，文章基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制研究日本超量化寬松貨幣政策效果，為探析匯率傳導(dǎo)的各環(huán)節(jié)效果，構(gòu)建3個(gè)層次的SVAR模型，分別研究日本超量化寬松貨幣政策對日元匯率的影響，日元匯率對物價(jià)以及產(chǎn)出水平的傳導(dǎo)效應(yīng)。文章的實(shí)證分析框架。

四、SVAR模型構(gòu)建與實(shí)證分析

（一）模型變量設(shè)定與數(shù)據(jù)來源1．變量的設(shè)定（1）量化寬松貨幣政策與匯率的變量。日本量化寬松貨幣政策主要通過增加基礎(chǔ)貨幣供給帶動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，進(jìn)而引導(dǎo)利率下行。自1998年起，日本使用“M2+CD”作為廣義貨幣供給量指標(biāo)[13]。因此，為更切實(shí)度量日本量化寬松貨幣政策對日元匯率的影響，選取日本基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供應(yīng)（M2+CD）、日本銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率為量化寬松貨幣政策的變量。日元匯率的變量為東京市場日元兌美元月平均值，采用直接標(biāo)價(jià)法。（2）日元匯率對物價(jià)傳導(dǎo)模型中的變量。日元貶值可以通過抬高進(jìn)口原材料、中間品及商品價(jià)格影響國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。因此，選取日本進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，去除生鮮食品的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為日本物價(jià)水平的變量。（3）日元匯率對產(chǎn)出傳導(dǎo)模型中的變量。匯率貶值對產(chǎn)出的傳導(dǎo)主要是通過促進(jìn)出口，改善貿(mào)易收支，拉動(dòng)投資，進(jìn)而提高產(chǎn)出[14]。故選用日本凈出口額作為日本對外貿(mào)易變量，選取常用的日本民間投資指標(biāo)“除船舶和電力以外的民間需求”訂單額作為投資的變量。由于日本GDP只有季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，故參照以往研究，以日本全產(chǎn)業(yè)活動(dòng)指數(shù)（農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)除外）作為產(chǎn)出的變量。2．?dāng)?shù)據(jù)來源與處理為涵蓋金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策的施行階段，并滿足構(gòu)建模型所需數(shù)據(jù)容量，文章選取樣本區(qū)間為2008年1月至2014年11月的月度數(shù)據(jù)，具體變量設(shè)定見表1。

（二）模型設(shè)定及穩(wěn)定性檢驗(yàn)1．模型設(shè)定檢驗(yàn)首先，為確保時(shí)間序列平穩(wěn)，采用ADF方法對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示。其中，（c，t，m）為檢驗(yàn)回歸方程形式，c為回歸方程的截距項(xiàng)，即檢驗(yàn)的時(shí)間序列均值；t為回歸方程的線性趨勢項(xiàng)，即檢驗(yàn)序列是否具有明顯的時(shí)間趨勢；m為滯后階數(shù)，由Eviews7.0軟件系統(tǒng)根據(jù)SIC準(zhǔn)則自動(dòng)確定。結(jié)果顯示，i和y的原始時(shí)間序列平穩(wěn)，對jbm及jgm進(jìn)行對數(shù)一階差分處理，對jr、je、ipi、cpi及nx進(jìn)行一階差分處理后的序列均平穩(wěn)。2．模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)為確保建立SVAR模型構(gòu)建有效，需判斷模型是否穩(wěn)定，采用AR根的圖表予以檢驗(yàn)。在此之前，必須確定VAR模型滯后期，根據(jù)LR、FPE及AIC準(zhǔn)則確定研究日本超量化寬松貨幣政策對匯率影響的模型滯后期為3，研究日元匯率對物價(jià)傳導(dǎo)的模型滯后期為2，研究日元匯率對產(chǎn)出傳導(dǎo)的模型滯后期為3。AR根的圖表檢驗(yàn)結(jié)果見圖2，所有根模的倒數(shù)小于3，即位于單位圓內(nèi)，故模型均是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行下一步分析。

（三）模型識別在構(gòu)建SVAR模型時(shí)，最為重要的是設(shè)定結(jié)構(gòu)參數(shù)可識別的條件約束。由于文章使用AR型SVAR模型，因此需要對同期關(guān)系矩陣施加約束條件，約束條件分為短期和長期，由于短期約束條件可以根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行施加，故文章采取施加短期約束條件的方法。根據(jù)文章實(shí)證分析脈絡(luò)。式（1）中，第1行假設(shè)日元匯率只受其他變量滯后期的影響，不受當(dāng)期影響；第2行假設(shè)利率對當(dāng)期廣義貨幣供應(yīng)量及基礎(chǔ)貨幣波動(dòng)的變化沒有反應(yīng)；第3行假設(shè)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量波動(dòng)的變化對當(dāng)期廣義貨幣供應(yīng)量沒有影響；第4行假設(shè)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控受其他變量的當(dāng)期及滯后期波動(dòng)變化的影響。式（2）中，第1行假設(shè)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)不受其他變量當(dāng)期值影響；第2行假設(shè)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)不受匯率當(dāng)期波動(dòng)的影響；第3行假設(shè)匯率波動(dòng)受其他變量當(dāng)期及滯后期影響。式（3）中，第1行假設(shè)產(chǎn)出只受其他變量滯后期的影響；第2行假設(shè)投資不受日元匯率、凈出口的當(dāng)期影響；第3行假設(shè)凈出口與當(dāng)期日元匯率波動(dòng)無關(guān)；第4行假設(shè)日元匯率與其他變量當(dāng)期及滯后期值均有關(guān)。

（四）實(shí)證結(jié)果1．脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果分析脈沖響應(yīng)函數(shù)可以形象描述模型受到某種沖擊時(shí)對系統(tǒng)產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)影響，即施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊后對其他變量當(dāng)期與未來的影響。由于脈沖響應(yīng)與變量順序有關(guān)，因此需檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性，更改變量順序后得到的脈沖響應(yīng)結(jié)果很相似，所以SVAR模型是穩(wěn)健的，故根據(jù)約束條件先估計(jì)出結(jié)構(gòu)因子分解矩陣，然后利用其估計(jì)正交轉(zhuǎn)換矩陣，得到各內(nèi)生變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果見圖3及圖4。（1）量化寬松貨幣政策對匯率的沖擊影響。圖3中，在日本基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下，廣義貨幣供應(yīng)量處理值首先呈微弱的負(fù)向響應(yīng)，但隨即轉(zhuǎn)為正向并逐漸增強(qiáng)，在第4期達(dá)到峰值，隨后下跌并在正負(fù)向響應(yīng)間震蕩，最終趨近于0；相對而言，日元匯率處理值具有較強(qiáng)的正向響應(yīng)，在第4期達(dá)到峰值后趨弱，第8期后持續(xù)負(fù)向響應(yīng)并趨近于0；給廣義貨幣供應(yīng)量施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊，日元匯率處理值則更多的是負(fù)向響應(yīng)，第6期負(fù)向響應(yīng)幅度最大，之后在第10期左右轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，但響應(yīng)程度微弱；在利率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下，日元匯率處理值先正向響應(yīng)增強(qiáng)，隨后減弱至負(fù)向響應(yīng)，在第5期降至最低，之后轉(zhuǎn)為微弱的正向響應(yīng)，最終趨于0。（2）日元匯率對物價(jià)水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下，進(jìn)口價(jià)格處理值的響應(yīng)曲線最初呈現(xiàn)正向響應(yīng)，在第2期即達(dá)到最高點(diǎn)，之后迅速下滑，第3期轉(zhuǎn)為負(fù)值，之后響應(yīng)趨勢平穩(wěn)趨于0；日元匯率變動(dòng)沖擊對消費(fèi)者物價(jià)處理值的影響基本類似，同樣起初為正向，至第2期達(dá)到峰值，之后下行轉(zhuǎn)為負(fù)向并小幅震蕩；進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)的沖擊對消費(fèi)者物價(jià)處理值的影響始終為正向，在第2期達(dá)到峰值，之后逐漸減小。（3）日元匯率對產(chǎn)出水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊作用下，凈出口處理值在前期反應(yīng)明顯，第4期達(dá)到最大值，之后轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)并逐漸減弱，最終趨近于0；而日本投資及產(chǎn)出對日元匯率變動(dòng)沖擊的響應(yīng)曲線類似，均保持正向響應(yīng)，短期響應(yīng)程度增強(qiáng)，長期減弱；在凈出口的沖擊作用下，投資雖然在第2期出現(xiàn)正向響應(yīng)，但是整體來看負(fù)向響應(yīng)居多；日本產(chǎn)出對于投資變動(dòng)沖擊的響應(yīng)最初并不明顯，但第4期具有較大的正向響應(yīng)，之后響應(yīng)幅度逐漸減弱。2．方差分解結(jié)果分析方差分解可以定量評價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，即描述每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的影響程度。為進(jìn)一步明晰結(jié)構(gòu)沖擊的影響貢獻(xiàn)，對系統(tǒng)變量進(jìn)行方差分解。由于選擇滯后期數(shù)為18，篇幅有限，只簡述其主要結(jié)果，省略方差分解所得具體數(shù)據(jù)的陳列但備索。由方差分解結(jié)果可得，對于日元匯率來說，利率對其影響程度最大，并隨時(shí)間推移影響程度漸進(jìn)提高，最終在4.88%左右；基礎(chǔ)貨幣對其影響次之，最終在3.50%左右；廣義貨幣供應(yīng)量對其的影響最弱，最終在2.31%左右。對于日本消費(fèi)者物價(jià)水平來說，進(jìn)口價(jià)格對其的影響大于日元匯率對其的影響，進(jìn)口價(jià)格對其的影響度在第2期即為6.19%，之后在第6期攀升至峰值9.88%，并最終穩(wěn)定在9.87%左右；而日元匯率對其的影響度最高只達(dá)到2.97%。觀察日元匯率對進(jìn)口價(jià)格的影響度可知，其在第2期對進(jìn)口價(jià)格的影響度升至最高為8.69%，之后4期均小幅回落，最終緩慢攀升，維持在8.62%左右。對于日本產(chǎn)出來說，日元匯率對其影響最強(qiáng)，最大為21.54%；投資次之，最大為18.40%；凈出口對其影響最弱，最終僅維持在1.40%左右，但是投資、凈出口及日元匯率對產(chǎn)出的影響均隨時(shí)間推移逐漸增強(qiáng)。為探析日元匯率通過貿(mào)易、投資向產(chǎn)出傳導(dǎo)的過程，觀察日元匯率對凈出口的影響度可知，日元匯率貶值并未明顯拉動(dòng)凈出口的增加，對其影響度最高不超過5.12%。同樣，日本凈出口對投資的影響也不明顯，最高不超過2.77%。相對而言，日元匯率對投資的直接影響度較大，最高達(dá)到14.28%。方差分解結(jié)果印證日本超量化寬松貨幣政策確實(shí)可以通過促使日元貶值，進(jìn)而影響物價(jià)和產(chǎn)出水平。相對而言，日元匯率對物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制存在，但是對產(chǎn)出的傳導(dǎo)受阻，日元貶值可以在一定程度上直接促進(jìn)了投資和產(chǎn)出的增加。

五、主要結(jié)論對中國的啟示

（一）主要結(jié)論文章主要通過構(gòu)建SVAR模型，研究了自金融危機(jī)以來日本超量化寬松貨幣政策基于匯率傳導(dǎo)機(jī)制的政策效果，可以得到主要結(jié)論。首先，從貨幣政策對匯率的影響角度來看，日本量化寬松貨幣政策通過向市場大幅投放基礎(chǔ)貨幣，帶動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)量的增加及利率的下行，短期內(nèi)促使日元大幅貶值，但是長期效果受到懷疑。對日本來說，日元貶值確實(shí)有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。國際流動(dòng)性泛濫，在美元弱化的背景下，日元的相對升值曾給日本帶來一系列經(jīng)濟(jì)問題，如熱錢涌入威脅經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，海外投資增加加劇國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化，削弱出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，影響物價(jià)加劇國內(nèi)通貨緊縮等。因此，日元貶值成為日本解決棘手經(jīng)濟(jì)難題、革新利益集團(tuán)格局的良藥。金融危機(jī)以來，日本量化寬松貨幣政策的施行有力引導(dǎo)了日元貶值，特別是黑田版異次元量化寬松貨幣政策，由于政策力度史無前例，導(dǎo)致日元貶值空前加速。但是需要注意的是，一國匯率由多種因素決定，不僅受經(jīng)濟(jì)政策的影響，一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國家實(shí)力及外交關(guān)系等也是匯率波動(dòng)的影響因子。如果說，20世紀(jì)80年代因?yàn)槿毡救〈绹蔀閭鶛?quán)和金融大國，美國便可通過“廣場協(xié)議”及“盧浮宮協(xié)議”成功對日元幣值“有計(jì)劃的操縱”[15]，那么美國已然退出量化寬松，而“日本版”量化寬松的施行卻大有愈演愈烈之勢，日元貶值必然入侵美國經(jīng)濟(jì)利益區(qū)間，美國對日元貶值的“善意忽略”恐怕總有期限，可見日本幣值下行之路前景難以一帆風(fēng)順，貶值的空間會逐漸縮小。其次，從日元匯率對物價(jià)及產(chǎn)出的影響角度來看，在日本超量化寬松貨幣政策效果下，日元匯率對物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制存在。但是，日元貶值抬高物價(jià)水平的長期前景并不樂觀。一方面日元貶值推高進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，損害中小企業(yè)的經(jīng)營利益，實(shí)際工資增幅過小降低日本民眾的消費(fèi)需求，如果日本不能有效提振國內(nèi)需求，通貨緊縮的短期改善將難以為繼。另一方面，物價(jià)上漲也得益于消費(fèi)稅提高帶來的正向刺激，但是稅后消費(fèi)需求減少，隨著原油、銅等國際大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，日本通貨緊縮預(yù)期難免升溫。日元貶值雖然對解決通貨緊縮問題有所助力，但長期效果有可能被多種因素緩沖。探究日元匯率對產(chǎn)出的傳導(dǎo)過程可知，日元貶值對改善貿(mào)易收支的作用不明顯，而且貿(mào)易收支的變動(dòng)對投資的影響也不明顯，匯率傳導(dǎo)機(jī)制在此兩個(gè)環(huán)節(jié)均受到阻滯，這可能是由以下幾方面原因造成：首先，日本進(jìn)口及出口需求缺乏彈性，但是相對而言，進(jìn)口需求彈性要高些[16]，符合馬歇爾——勒納條件①，貨幣貶值對貿(mào)易收支的改善存在時(shí)滯，即“J曲線效應(yīng)”②。其次，日元貶值增加企業(yè)進(jìn)口成本，在一定程度上蒸發(fā)了企業(yè)的貿(mào)易利潤，而且日本主要的貿(mào)易對象為美國、歐洲及中國等國家，美國與歐洲各國經(jīng)濟(jì)增長乏力，對日本產(chǎn)品的需求降低，中日貿(mào)易關(guān)系受兩國政治關(guān)系惡化的影響轉(zhuǎn)為低谷，日本對外貿(mào)易環(huán)境整體惡化。最后，日本國內(nèi)需求尚未有效激發(fā)，企業(yè)及民眾對經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期尚未消弭，因此投資難以隨著經(jīng)濟(jì)政策寬松而跟進(jìn)。盡管通過日元貶值改善貿(mào)易收支進(jìn)而促進(jìn)投資與產(chǎn)出的路徑受阻，但不可否認(rèn)，隨著日元匯率下行，日本投資與產(chǎn)出確實(shí)出現(xiàn)一定幅度的增加，日元貶值對提高投資及產(chǎn)出的直接作用不容小覷。最后，對于日本國內(nèi)來說，量化寬松貨幣政策為重振經(jīng)濟(jì)奠定了寬松的流動(dòng)性環(huán)境，但是，隨著基礎(chǔ)貨幣投放腳步的加快，廣義貨幣供應(yīng)量的增速趨緩，這是由于黑田東彥主推的量化寬松經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模為美國第三輪量化寬松規(guī)模的兩倍[17]，相對美國來說，日本市場吸收資金能力有限，一部分流動(dòng)性有可能滯留金融體系，未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)流通。黑田版量化寬松貨幣政策的施行如火如荼，滋生金融泡沫的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。對于包括中國在內(nèi)的日本周邊國家來說，日本大量“印鈔”導(dǎo)致多余流動(dòng)性有可能伴隨日元貶值外流，以大規(guī)模套利性資本形式?jīng)_擊亞洲金融體系的穩(wěn)定[18]。美國已然退出量化寬松，日本貨幣政策開始與美國背道而馳，日元兌美元的匯率震蕩不僅影響兩國的經(jīng)濟(jì)福利，也可能給世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對中國的啟示一方面，日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，其政策實(shí)踐對中國完善貨幣政策施行框架有一定啟示；另一方面，其政策溢出效應(yīng)對國際資本流動(dòng)產(chǎn)生沖擊，需要認(rèn)真對待并防范其負(fù)面影響。因此，從日本超量化寬松貨幣政策的實(shí)踐效果中可以得到以下啟示：首先，“數(shù)量型”貨幣政策工具③對宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要的調(diào)控作用。美歐對量化寬松的研究已經(jīng)論證此類政策短期刺激經(jīng)濟(jì)增長效果顯著，長期效果并不確定且伴有風(fēng)險(xiǎn)[19][20]。文章以日本為對象國，同樣得出上述結(jié)論。美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行量化寬松貨幣政策的背后有財(cái)政政策空間縮窄的原因，而對于中國來說，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束條件更多是內(nèi)需不振、生產(chǎn)成本上升、潛在產(chǎn)出下降等問題，切實(shí)降低經(jīng)濟(jì)增長的外部依賴，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整才是中國當(dāng)下緊迫之舉。鑒于中國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，財(cái)政和稅收政策是承擔(dān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)的有力政策手段，而貨幣政策應(yīng)配合經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向繼續(xù)走穩(wěn)健調(diào)控之路，不應(yīng)盲目跨入流動(dòng)性寬松的行列。但是需要注意的是，美日歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增勢疲軟，依賴量化寬松政策緩解經(jīng)濟(jì)困局開始趨于周期性常態(tài)化，國際流動(dòng)性泛濫之勢短期內(nèi)難以改變，中國也將面臨愈加沉重的資本輸入性壓力，因此適度加大貨幣政策調(diào)控靈活性，并切實(shí)提高政策框架下的風(fēng)險(xiǎn)防范能力顯得尤為重要。其次，加強(qiáng)對日本量化寬松貨幣政策的跟蹤研究。國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果并不貧乏，但主要對象為美國，對“日本版”量化寬松關(guān)注不足，對于黑田東彥推行的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策缺乏深入分析及跟蹤研究。盡管日元沒有美元一般的國際地位，但是日本作為開放性的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其經(jīng)濟(jì)政策溢出效應(yīng)仍不容忽視。況且，在美國已然退出量化寬松的前提下，日本量化寬松貨幣政策依然持續(xù)發(fā)酵，其共振效應(yīng)尚未可知，需加強(qiáng)關(guān)注及剖析。最后，未來中國經(jīng)濟(jì)面對較大的下行壓力，金融改革也將全面深化，鑒于國際復(fù)蘇格局和貨幣政策施行的分化，人民幣匯率難免震蕩，這就要求中國在穩(wěn)步推進(jìn)匯率機(jī)制改革過程中，在短期內(nèi)仍應(yīng)重視央行對匯率的“有管理”的職能，維持匯率的相對穩(wěn)定。另外，雖然美國退出量化寬松貨幣政策之后，人民幣出現(xiàn)對美元的大幅貶值，但是就整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面來看，中國不存在匯率貶值的基礎(chǔ)[21]，因此不應(yīng)忽視人民幣對日元的相對升值，故僅從經(jīng)濟(jì)層面上看，可以利用日元大幅貶值的契機(jī)調(diào)整對日進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)對日直接投資發(fā)展，繼續(xù)深化中日雙邊貿(mào)易角色的轉(zhuǎn)換，以更低成本吸收日本先進(jìn)技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，鑒于中日政治關(guān)系重降冰點(diǎn)，日本對中國的經(jīng)濟(jì)依賴程度較高，中日民間貿(mào)易合作在一定程度上有利于借助經(jīng)濟(jì)力量融化政治冰凍。

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