資產(chǎn)證券化的理解精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 金融監(jiān)管 問題 措施

資產(chǎn)證券化源于美國60年代末的住房抵押證券，發(fā)展至今日，已經(jīng)成為近三十幾年來世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化以其獨特的融資形式，吸引了廣大投資者，極大地豐富了金融服務(wù)與產(chǎn)品。

一、資產(chǎn)證券化及其現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。通過資產(chǎn)證券化，可以將流動性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動性的可交易證券，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性。

2、中國市場資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國的資產(chǎn)證券化起步于20世紀90年代，發(fā)展緩慢，對國內(nèi)金融市場的影響也比較小。目前，我國的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)以下特點：

(1)發(fā)行規(guī)模增大，種類增多，機構(gòu)投資者范圍增加。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及不動產(chǎn)，應(yīng)收賬款，信貸資產(chǎn)，收費項目等，種類繁多。其發(fā)行規(guī)模2005年為81.96億元，截止2008年末已經(jīng)達到302億。

(2)二級市場資產(chǎn)證券化交易不活躍。中國資產(chǎn)證券化市場機構(gòu)投資者以大宗交易為主，一般會將證券產(chǎn)品持有至到期，從而導致市場流動性不足。

(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作與目標不符。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)是預期未來帶來穩(wěn)定收益的正常資產(chǎn)，然而，就目前的市場表現(xiàn)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重偏大，投資者必然失去信心，導致資產(chǎn)證券化交易受困。

二、對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管現(xiàn)況及問題

中國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，至今也未形成一個成熟的市場，在探索發(fā)展的道路上，不可避免地出現(xiàn)了許多問題。

1、法律法規(guī)體系不完整。目前沒有一部專門針對資產(chǎn)證券化的法律。法律法規(guī)體系的不完善使監(jiān)管存在很多漏洞，主要體現(xiàn)在以下幾點：一是法律法規(guī)體系內(nèi)容不完整，調(diào)整范圍有限，監(jiān)管效率低；二是不同的法律文件中對資產(chǎn)證券化的規(guī)定出現(xiàn)重復與真空現(xiàn)象。

2、監(jiān)管出現(xiàn)分裂現(xiàn)象。目前我國的監(jiān)管體制是“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，因此對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管出現(xiàn)了分裂現(xiàn)象，一部分是銀行信貸資產(chǎn)證券化，另一部分是企業(yè)資產(chǎn)證券化。銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，只在銀行間市場上交易；而企業(yè)資產(chǎn)證券化則在證券市場上流通，受證監(jiān)會的監(jiān)管。

3、資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善。資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，監(jiān)管當局缺少足夠的信息，監(jiān)管失效。資產(chǎn)證券化信息披露制度的不完善主要表現(xiàn)為兩點：一是資產(chǎn)證券化會計信息披露立法不足，相關(guān)規(guī)定較少。二是信息披露的內(nèi)容不全面，缺少很多信息，尤其是表外業(yè)務(wù)方面的信息。

4、監(jiān)管機構(gòu)間交流過少，人員素質(zhì)有待提高?！胺謽I(yè)監(jiān)管”體制使各監(jiān)管機構(gòu)之間缺乏交流，導致監(jiān)管混亂。監(jiān)管人員的素質(zhì)偏低，缺乏該有的職業(yè)道德素養(yǎng)，甚至出現(xiàn)道德問題。監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞及職務(wù)便利，鉆營謀利，破壞監(jiān)管環(huán)境。

三、資產(chǎn)證券化監(jiān)管措施

面對上述問題，監(jiān)管當局應(yīng)積極尋求解決措施，維護市場秩序，保證資產(chǎn)證券化的良好運行。

1、建立完整的法律法規(guī)體系。為了更好地發(fā)揮監(jiān)管職能，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)聯(lián)合立法機構(gòu)對資產(chǎn)證券化進行統(tǒng)一立法，建立專門的法律，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則等，完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系，規(guī)范資產(chǎn)證券化的運行。

2、建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。分業(yè)監(jiān)管體制導致資產(chǎn)證券化的監(jiān)管分裂，因此建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制勢在必行。資產(chǎn)證券化在金融領(lǐng)域的分量加重，若沒有專門的監(jiān)管機構(gòu)，必然導致金融市場混亂。為了明確分離各種金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)市場有序運行，應(yīng)設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)，或?qū)嵭袑ｉT的監(jiān)管體制。

3、堅持審慎監(jiān)管原則，堅持外部擔保制度。遵循審慎原則監(jiān)管資產(chǎn)證券化交易，其中對資產(chǎn)證券化項目的創(chuàng)立監(jiān)管尤為重要。項目創(chuàng)立時，應(yīng)謹慎態(tài)度，可以避免惡性“鏈條效應(yīng)”，最大限度的防范和控制風險。堅持外部擔保制度，是指監(jiān)管機構(gòu)在對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行監(jiān)管時應(yīng)著重注意其外部擔保，確定其真實性、合法性、可靠性，以保證交易的完成。

4、完善對資產(chǎn)證券化的信息披露制度。信息披露是非常有效的一種監(jiān)管措施，完善對資產(chǎn)證券化信息披露的制度可以從以下幾方面出發(fā)：一是信息披露的內(nèi)容。對資產(chǎn)證券化的信息披露應(yīng)增加表內(nèi)金融資產(chǎn)、金融負債以及公允價值變動損益項目，并對眾多的表外業(yè)務(wù)信息進行披露。二是信息披露的質(zhì)量。監(jiān)管當局應(yīng)對信息披露質(zhì)量作出明確規(guī)定，如及時性、相關(guān)性、可理解性等。

5、加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管當局人員素質(zhì)，建立監(jiān)管人員激勵約束機制。各監(jiān)管機構(gòu)可以定期舉行見面會，加強交流溝通。另外，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對監(jiān)管人員進行分批定期培訓，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強職業(yè)道德。監(jiān)管機構(gòu)還可以建立適當?shù)募罴s束機制，以此規(guī)范監(jiān)管人員行為，提高監(jiān)管效率。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?，中國市場亟待完善，加強對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，將有效促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。對資產(chǎn)款證券化的監(jiān)管既需要監(jiān)管機構(gòu)的負責審慎，又需要金融機構(gòu)對自身行為的約束與規(guī)范，只有如此，資產(chǎn)證券化才能全面發(fā)展

參考文獻:

[1]中國證券業(yè)協(xié)會編.《證券市場基礎(chǔ)知識》.中國財政經(jīng)濟出版社

[2]宮芳.《企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管建議》.《華北金融》,2007;第11期

第2篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：銀行資產(chǎn)；證券化；銀行控股公司

中圖分類號：F830.1　文獻標識碼：A　文章編號：1000－176X(2008)08－0062－05

資產(chǎn)證券化興起于20世紀60年代末美國的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復合增長率迅猛發(fā)展。據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計，截至2005年12月31日，在美國未清償?shù)膫袌鰝鶆?wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過7.86萬億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬億美元。而同期美國市政債券余額為2.23萬億美元，國債市場余額為4.17萬億美元，聯(lián)邦政府債券市場余額為2.60萬億美元，貨幣市場工具余額為3.47萬億美元，公司債券市場余額為5.03萬億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長速度遠遠超出其它固定收益證券的增長速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國資本市場中最重要的融資工具之一，對美國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。

對于銀行資產(chǎn)證券化的動因，有許多文獻在理論方面做出了分析和解釋?？偨Y(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動因歸納為：增加流動性動因、監(jiān)管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動因七種。但是，在經(jīng)驗分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認為有必要對銀行資產(chǎn)證券化的直接動因進行更精確的經(jīng)驗分析。

一、相關(guān)文獻綜述

較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動因的文獻主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動因分為兩類八種假說：監(jiān)督技術(shù)假說、管制稅收假說、擔保假說、道德風險假說、市場秩序假說、借款者道德風險假說、流動性假說和競爭優(yōu)勢假說?；?983年2季度至1991年2季度美國銀行要求報告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說能夠解釋非中介類證券化，風險轉(zhuǎn)移版的擔保假說得到經(jīng)驗證據(jù)支持，其它假說沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進行比較檢驗發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財務(wù)指標存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風險資本比率、儲蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動性和銀行競爭優(yōu)勢決定其證券化的選擇。

通過在樣本選擇、財務(wù)指標選擇和檢驗方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對銀行資產(chǎn)證券化的動機及效果作了進一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動性風險、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認為，高流動性需求、高融資成本、高貸款組合信用風險、高盈利能力和低效率比率與銀行進行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動機。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風險和較強的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動性風險、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。

通過對上述研究仔細分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動因；第二，通過同期比較或檢驗采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財務(wù)特征差異，只能說明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財務(wù)差異，并不能解釋銀行進行證券化的動機和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗方法存在“時間錯配問題”和“因果方向未知問題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動機的經(jīng)驗結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗的經(jīng)驗結(jié)果，來推斷銀行進行資產(chǎn)證券化的動機和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對已有研究中存在的問題和不足，本文在如下兩個方面做出改進：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財務(wù)特征對銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗法，進一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動因。

二、銀行資產(chǎn)證券化動因的經(jīng)驗分析

1、數(shù)據(jù)說明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴展成面板數(shù)據(jù)，時間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個季度。由于需要考察時滯的影響，因此回歸分析中有滯后項，回歸方程估計中只能用22個季度的數(shù)據(jù)。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財務(wù)指標包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動性風險、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個財務(wù)指標：總資產(chǎn)；核心儲蓄比率、易變儲蓄比率、儲備與儲蓄比率、凈聯(lián)邦基金買入與資產(chǎn)比率、貸款儲蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費用比率；儲蓄利息費用率；第一類風險資本比率、風險資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動產(chǎn)貸款比率、消費和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的

關(guān)系。由于銀行財務(wù)指標之間存在較強的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財務(wù)指標之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進入回歸方程的指標變量，以避免多重共線性問題。

其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗方法，檢驗上期財務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。

3、檢驗結(jié)果

考慮到相關(guān)性較高的變量同時進入回歸方程會引起多重共線性問題，因此我們在估計回歸方程時在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個變量進入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個。對每個方程，我們先采用雙固定效果方法進行估計，如果無雙固定效果的假設(shè)沒有被拒絕，我們就采用雙隨機效果方法進行估計。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無雙固定效果的零假設(shè)都沒有被拒絕，因此，我們對所有方程采用雙隨機效果進行估計。

結(jié)果顯示，在所有的估計方程中，上期證券化比率和核心儲蓄比率是顯著的，易變儲蓄比率在12個方程中顯著，其顯著性水平都小于1％。考慮到篇幅所限，表1中只列出了部分估計結(jié)果。

表1中的估計結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號的經(jīng)濟含義與理論預期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。

為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗方法對這四個變量進行進一步的分析，計算結(jié)果(參見表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個Granger因果關(guān)系檢驗的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個Granger因果關(guān)系檢驗的零假設(shè)被拒絕；另一個在10％的顯著性水平下都沒有拒絕。換句話說，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動機僅僅出于流動性管理。

三、總結(jié)與建議

基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動因：增加流動性動因、監(jiān)管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動因，針對已有經(jīng)驗分析存在的問題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計量經(jīng)濟方法對資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進行了分析。

面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號的經(jīng)濟含義與理論預期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說明，銀行控股公司進行資產(chǎn)證券化的直接動因主要是出于增加流動性和降低融資成本的目的，其它證券化動因沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗結(jié)果與王志強、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強、Hugh Thomas(2004)通過一個簡單模型描述了銀行出于流動性管理和資本管理目的而進行資產(chǎn)證券化的選擇問題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動性管理。他們的經(jīng)驗結(jié)果顯示，流動性管理動因得到支持，而資本管理的動因沒有經(jīng)驗支持。

資產(chǎn)證券化作為銀行流動性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當前學術(shù)界關(guān)于銀行作為流動性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點是一致的。實際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲蓄吸納、信貸分配角色向流動性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動性管理工具就不難理解。

本文得出的經(jīng)驗結(jié)果對國內(nèi)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動性過剩導致中國商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的需求相對不足。從目前國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來看，其存在的最大問題并不是流動性問題，而是銀行借貸面臨的信用風險問題。眾所周知，商業(yè)銀行的存貸差在近幾年逐步擴大，出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，說明我國商業(yè)銀行并不存在流動性不足的問題；同時，國內(nèi)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率相對較高，資本充足率低于國外成熟銀行，說明銀行面臨著較大的信用風險。從流動性角度來看，依據(jù)本文得出的經(jīng)驗結(jié)果，我國商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的動力不足，從成本角度看也是不經(jīng)濟的。

第3篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;中國；金融創(chuàng)新

中圖分類號：F830．9 文獻標識碼：A

文章編號：1000－176X(2006)11－0061－04

所謂資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動性但卻可在未來某個時期產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），由該機構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風險與收益，從而增強資產(chǎn)信用度，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券，在金融市場上交易，最終實現(xiàn)金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，具有債券的性質(zhì)，并可以按照不同的標準劃分許多種類：按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型劃分，證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券；按照基礎(chǔ)資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分，證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔保證券（Asset-backed Securities，ABS）和抵押支持證券（Mortgage-backed Securities，MBS）。

一、中國資產(chǎn)證券化的實踐歷程

中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標的物，公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券，此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月，珠海為了支持珠海公路的建設(shè)，以本地車輛登記費和向非本地登記車輛收取的過路費所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997 年7 月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》，規(guī)定由部分非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的特種金融債券，均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù)，并委托中央國債登記結(jié)算公司負責相關(guān)事項。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能，此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000 年，中國人民銀行批準中國建設(shè)銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點單位，標志著資產(chǎn)證券化被政府認可。

2003年，中集集團利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券，規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset Backed Commercial Paper，ABCP），協(xié)議總額為8 000萬美元。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司推出了國內(nèi)首個資產(chǎn)處置信托項目，華融將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132．5億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包，以中信信托為受托人設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項目，并且首次在國內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實現(xiàn)了內(nèi)部信用增級。

到2004 年，開始出現(xiàn)政府推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004 年2 月，《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中第四條“健全資本市場體系，豐富證券投資品種”提出：加大風險較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種，積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004 年4 月至7 月，工商銀行通過財產(chǎn)信托對其寧波分行的26 億元不良資產(chǎn)進行了證券化。2004 年12 月15 日，央行公布實施《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。

2005年以來，我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005 年3 月21 日，由中國人民銀行牽頭，會同證監(jiān)會、財政部等9個部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點單位，分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，為促進資產(chǎn)證券化試點工作的順利開展，各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度：4 月21 日，中國人民銀行和銀監(jiān)會共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》；5 月16 日，建設(shè)部頒布了《建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》；6 月2 日，財政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化相關(guān)機構(gòu)的會計處理進行了全面規(guī)范；6 月16 日，中國人民銀行第14、15 號公告，對資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進行了詳細規(guī)范；8 月1 日，全國銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》；8 月16 日，中央國債登記結(jié)算有限責任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》， 規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為；11 月11 日，銀監(jiān)會了《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，從市場準入、風險管理、資本要求三個方面對金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標準。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005 年12 月15 日，國開行和建行分別在銀行間市場成功發(fā)行了第一只ABS 債券41．78 億元和第一只MBS 債券29．27 億元。

總體來看，我國以前的資產(chǎn)證券化實踐大多屬于自發(fā)性的個體行為，證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開始，我國拉開了資產(chǎn)證券化試點工作的序幕，并相繼出臺了一系列的配套制度，但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠沒有成為金融機構(gòu)自覺性的群體行為，證券化實踐尚未出現(xiàn)實質(zhì)性突破，資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠。

二、中國資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標準，目前我國能夠進行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多，如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應(yīng)收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等等，都可以成為資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)，而且這些資產(chǎn)的證券化在美國、日本等發(fā)達國家已經(jīng)相當成熟了。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2005年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額達到13 133．6億元，其中次級類貸款3 336．4億元，可疑類貸款4 990．4億元，損失類貸款4 806．8億元。截至2006年第一季度，我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)8 663．4億元，與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時剝離的1．4萬億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據(jù)人民銀行2006年第二季度貨幣政策報告，截至2006年6月末，我國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3．4萬億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1．3萬億元，比年初增加2 123億元；購房貸款余額2．1萬億元，比年初增加1 820億元。近年來我國汽車消費信貸發(fā)展迅猛，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2004年末我國金融機構(gòu)汽車信貸余額達到了1 594．03億元人民幣。以上數(shù)據(jù)表明，我國可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數(shù)量巨大，在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)。

從證券化產(chǎn)品的需求來看，同樣存在巨大的市場空間。一般而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券，類似于企業(yè)債券。但是，我國企業(yè)債券市場發(fā)展極其落后，而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來看，中國是一個高儲蓄率的國家，有數(shù)萬億元的居民存款希望能找到更好的投資工具，他們對創(chuàng)新性的投資品種需求非常大。尤其是社?；?、保險基金等要求風險較低的機構(gòu)投資者，會對證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強烈的需求，這是被國際資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展所證明的。

以上分析表明，在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其供給和需求都有巨大的潛力，資產(chǎn)證券化市場存在巨大的發(fā)展空間。然而，我國目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著顯著的差距，要消除這種差距，必須從多個方面共同努力。這是因為，在我國資產(chǎn)證券化過程之中，存在著一系列的制約因素。長期以來，相關(guān)法律制度的缺失，金融基礎(chǔ)工程的薄弱，以及證券化過程中諸多程序和操作問題的不明確，阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。

1．會計、稅收制度與證券化的不統(tǒng)一。

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動性，關(guān)系到每一參與者的利益，影響資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果。美國財務(wù)會計準則委員會（FASB）對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會計處理做了較為詳盡細致的規(guī)定。我國在會計制度上，無法做到與資產(chǎn)證券化相統(tǒng)一，因此難以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行有效監(jiān)控。我國目前對資產(chǎn)證券化的會計制度的規(guī)定是財政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù)，與美國的會計規(guī)范相比還不夠完善。同時，資產(chǎn)證券化運作規(guī)模龐大，交易環(huán)節(jié)繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進行的關(guān)鍵。在稅收制度方面，尤其在跨國證券化中的稅收問題上，我國現(xiàn)行稅法規(guī)定還存在很大空白，使得證券化的成本大大提高。

2．相關(guān)法律不完備。

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段，許多法律還沒有完全構(gòu)建起來。以美國為例，美國并無針對資產(chǎn)證券化的專門立法，其規(guī)范主要來自于聯(lián)邦和州法律，其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等，這些規(guī)范促進了資產(chǎn)證券化的規(guī)范化和法制化運營。我國目前沒有出臺證券化專門法規(guī)，現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)對證券化存在眾多阻礙，由人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部以及國家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場的法律法規(guī)（前文有列舉）還不夠完備，有許多方面和環(huán)節(jié)還沒有涉及到。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下，相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風險水平，這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的規(guī)范健康發(fā)展。

3．信用評級機構(gòu)缺失。

在實施資產(chǎn)證券化的過程中，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴格、公正、正確的信用評級對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用?？陀^、公正的信用評級能夠較為真實的度量資產(chǎn)所蘊含的風險，從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價格。國際上最具信譽的信用評級機構(gòu)主要有如下幾家：標準普爾評級集團、穆迪投資者服務(wù)公司以及Fitch IBCA，Duff & Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現(xiàn)階段國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標準不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，難以為投資者提供客觀、公正的信用評級服務(wù)。因此，投資者不得不承擔國外信用評級機構(gòu)高額的服務(wù)費用，從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對投資者的吸引力。

4．金融機構(gòu)動力不足。

美國資產(chǎn)證券化的歷史表明，當時美國一些儲蓄機構(gòu)陷入了嚴重的流動性危機，資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機構(gòu)對外融資、解決流動性的被迫行為。在我國，一直以來都是高儲蓄率，較高的銀行儲蓄率使金融機構(gòu)很少能夠陷入流動性困境，而且即使偶爾陷入了流動性危機，也有銀行的銀行――中央銀行作為其堅強的后盾；同時，由于傳統(tǒng)意識的約束，我國金融機構(gòu)也不愿意把具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機構(gòu)目前是我國資產(chǎn)證券化的主體，其進行資產(chǎn)證券化的動力不足，在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

當然，還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素，包括體制障礙、投資者不成熟、風險管理水平低、資產(chǎn)證券化專業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用，決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個緩慢而艱難的發(fā)展過程。

三、我國資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路

近年來，我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展，已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎(chǔ)：從宏觀角度看，我國資本市場基本完善，資本流動性較強；從微觀角度看，我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營的實現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)；同時，近年來我國對金融市場的開放，使金融市場進一步國際化，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。對于我國資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展前景，無論是政府部門還是市場人士都較為樂觀。中國銀監(jiān)會李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場發(fā)展高級論壇”上表示，經(jīng)過國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的試點，2006年將進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模，雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100 億元規(guī)模，但年內(nèi)將做到1 500 億元。2006年5月，標準普爾在印度舉行的亞洲開發(fā)銀行理事會年會上發(fā)表的一份報告中指出，如果能夠進一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙，亞洲國家和地區(qū)資產(chǎn)證券化將會有長足的發(fā)展，亞洲國家和地區(qū)必將從中受益。

但是，我國資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點階段，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內(nèi)外部因素的制約，資產(chǎn)證券化之路任重而道遠。在今后證券化的發(fā)展道路上，需要做好如下幾個方面的工作：

1．進一步推動資產(chǎn)證券化試點的發(fā)展，做好證券化工作的廣泛推廣。

我國已于2005年實現(xiàn)了開元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，并且于2006年3月經(jīng)國務(wù)院批準，信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點工作在國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式啟動。我國目前正大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，急需長期資金投資，資金周轉(zhuǎn)時間較長，如果單一靠政府或銀行都很難滿足，而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過試點工作，能夠降低融資成本，緩解銀行的流動性風險，提高銀行資金周轉(zhuǎn)率。

2．適當放松對證券化的管制，促進資產(chǎn)證券化在中國的蓬勃發(fā)展。

從國際經(jīng)驗來看，對市場管制較少的美國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展較好，已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場，擁有運作良好的制度體系；日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對其市場的限制則阻礙了市場的發(fā)展，付出了慘痛的代價后開始放松管制，才迎來近幾年資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展。我國一直處于嚴格的金融管制之下，但這種管制已經(jīng)不能適應(yīng)當前經(jīng)濟和金融市場的需要了。我國對資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過多，不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng)新，不利于證券化在我國的蓬勃發(fā)展，更無利于我國的金融改革。要大力推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，在目前這種情況下，政府能做的最好的事情就是放松管制，放寬對資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制，為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間，培育資產(chǎn)證券化市場，改善我國金融環(huán)境。

3．制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系，包括制定相關(guān)的會計制度。

正如前面提到的我國資產(chǎn)證券化實行中存在著法律、會計和稅收制度不健全的問題，需要在實踐的過程中不斷摸索，查漏補缺，借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國和日本的經(jīng)驗，用法制手段保護各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中，我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實質(zhì)，為政府在制度中恰當定位，做自己應(yīng)該做的事情，由市場做市場的事情，各司其職，不過亦無不及。在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施，使市場能依據(jù)法制順應(yīng)市場發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式，進而奠定市場發(fā)展的長遠基礎(chǔ)。

4．健全資本市場體系的同時，豐富證券化品種。

國務(wù)院發(fā)出的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，要大力發(fā)展資本市場，積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制。我國目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應(yīng)收賬款等。對于我國這樣一個具有高儲蓄率的國家來說，應(yīng)尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，促進資產(chǎn)證券化發(fā)展。

5．規(guī)范發(fā)展我國的信用評級制度。

針對我國資產(chǎn)和信用評級機構(gòu)數(shù)量少、評估質(zhì)量不高的狀況，我國建立具有國際影響而且權(quán)威的資產(chǎn)和信用評級機構(gòu)勢在必行。與此同時，應(yīng)對這些評級機構(gòu)進行統(tǒng)一管理，使其獨立發(fā)揮作用，不受其他因素影響，客觀公正地進行評估工作；應(yīng)學習其他國家成熟的評級制度經(jīng)驗，用法律手段割斷評估機構(gòu)和被評估者之間的往來，最終提升我國信用評級機構(gòu)的威信。

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第4篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化銀行間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務(wù)機構(gòu)和收取服務(wù)費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務(wù)費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務(wù)費用。

三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應(yīng)站在完善資本市場基礎(chǔ)構(gòu)架、促進商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢利導，充分調(diào)動各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。一個可行的辦法是推動那些需要流動性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費的同時，擴大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強市場競爭力的有效途徑。

第5篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

1.資產(chǎn)證券化的起源。

20世紀60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠遠不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當時，承擔美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現(xiàn)嚴重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。

20世紀80年代以來，隨著世界的迅猛，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種豐富的理財觀念和方式。

2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但預期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個過程較為復雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評級機構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-based Security），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)費用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風險隔離機制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風險。另一方面，SPV對所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級（如證券保險等）或內(nèi)部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級，吸引投資者。

二、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實意義

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段，使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強。

商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個市場與經(jīng)濟波動中的商業(yè)銀行經(jīng)營風險加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴格限制中長期貸款的投放，其結(jié)果是中長期資金需求不能得到滿足，進而影響社會和經(jīng)濟的發(fā)展速度，對商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程。

2.資產(chǎn)證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源，增強商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。為應(yīng)對銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤增長點。

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束，增強業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機制，將信貸產(chǎn)品標準化、規(guī)范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價格。

因此，可以說，商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上也就是促使其主動增強業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產(chǎn)負債管理，改善資本充足率。

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場，同時，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負債的期限也趨于合理。

同時，貸款的風險權(quán)重常常高于債券的風險權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強的現(xiàn)實意義。

5.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力，應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)。

，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進行改革，建行、中行正在進行股份制改革試點和上市前準備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年爭取上市的目標。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價我國商業(yè)銀行改革的一個最重要。筆者認為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產(chǎn)證券化具有廣闊的空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，應(yīng)對我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的

目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國第一個資產(chǎn)證券化項目；2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司在國內(nèi)成功推出賬面價值約132億元的資產(chǎn)處置信托項目。

但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是知識準備還是實際操作經(jīng)驗，都還十分欠缺，在環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。

1.評級成本問題。我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機制建設(shè)，提高及其資產(chǎn)信用等級，并加強商業(yè)銀行風險控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。

2.、稅收、問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會計、稅收、法律等方面問題的，并盡快出臺相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務(wù)在我國的。

3.風險問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風險，如聲譽風險、戰(zhàn)略風險、信用風險、操作風險等。因此，我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強對其中有關(guān)潛在風險的化解對策研究，以求得收益最大化和風險最小化。當然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實踐，正確引導資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展。

「

1.陳林龍、王勇，《西方商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)管理》，2001，中國金融出版社。

2.余龍武、郭田勇，《中國銀行業(yè)的綜合經(jīng)營與監(jiān)管》，2002，中國商業(yè)出版社。

3.吳青，“淺議商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化與我國的金融改革”，《國際金融研究》，1999.12.

4.程虎，“關(guān)于我國資產(chǎn)證券化若干問題的探討”，《與管理研究》，2002.3.

第6篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

金融存量改革的要義之一，就是金融創(chuàng)新工具重新優(yōu)化，即盤活現(xiàn)有金融創(chuàng)新產(chǎn)品，使其重新煥發(fā)活力。長期以來，資產(chǎn)證券化一直被寄予厚望。但從中國資產(chǎn)證券化實踐看，步履蹣跚。近期國務(wù)院《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》（“金十條”），明確逐步推進資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。隨后央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會均表示要加大資產(chǎn)證券化的推進力度。資產(chǎn)證券化再啟航，將為盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實體經(jīng)濟、支持小微企業(yè)發(fā)展、服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型提供重要的思路，其意義不同凡響。

資產(chǎn)證券化機不可失

資產(chǎn)證券化曾被市場寄予厚望，但其發(fā)展并不順利。從目前來看，中國資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然較小，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類比較單一，尚處于發(fā)展的起步階段。此次國務(wù)院明確資產(chǎn)證券化發(fā)展方向，標志著資產(chǎn)證券化將將迎來新的發(fā)展機遇期。

與此同時，當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢對重新擴大資產(chǎn)證券化試點也將構(gòu)成較強的市場支撐與推動基礎(chǔ)。這是因為，中國資產(chǎn)證券化的實踐告訴我們，資產(chǎn)證券化試點易于受到宏觀經(jīng)濟形勢變化的深刻影響。

例如，2008年上半年，通脹高企、經(jīng)濟過熱等風險，使得宏觀調(diào)控加大了對流動性的收縮力度，并對商業(yè)銀行實行信貸額度管理。在流動性不斷收縮背景下，商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模接近2007年全年水平。但2008年下半年后，受美國次貸危機及信貸規(guī)模放松等因素影響，商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展已處于完全停滯狀態(tài)。由此可見，信貸規(guī)模緊縮時，或有利于信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，因為商業(yè)銀行期待通過這一工具獲得新的流動性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從這個角度分析，目前國內(nèi)的金融形勢十分有利于發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

首先，利率市場化為資產(chǎn)證券化提供了長期的發(fā)展動力。中國利率市場化的步伐突飛猛進。在利率市場化背景下，以賺取存貸利差為主要營利手段的經(jīng)營模式面臨著重大挑戰(zhàn)，發(fā)展風險低、資本占用少的表外業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行的緊迫任務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，為商業(yè)銀行減少表內(nèi)風險資產(chǎn)、增加表外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，開辟了一條新的營利渠道。根據(jù)已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品測算，信貸ABS業(yè)務(wù)的收益率水平與理財業(yè)務(wù)相當，約為1%～1.5%，計入非利息收入中。簡單來看，在70萬億的信貸總量基礎(chǔ)下，如果銀行信貸結(jié)構(gòu)騰挪的比例在10%～30%，不考慮其他因素影響，則信貸資產(chǎn)證券化的潛在空間是7萬億～21萬億，收入貢獻度約700億～3000億，對銀行盈利的貢獻幅度為3%～10%。

其次，銀行具有較強的發(fā)行資產(chǎn)證券化工具的動力。一是銀行有較強的將風險資產(chǎn)出表、減輕資本補充壓力的動力。2013年實施的新資本管理辦法，對于資本管理更加嚴格。二是通過貸款證券化，可以較好地解決資產(chǎn)長期化和負債短期化的矛盾，優(yōu)化資產(chǎn)負債管理能力，避免流動性風險，擴大長期資產(chǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)模。三是資產(chǎn)證券化也為信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供了一種有效的工具，也是當前“盤活信貸存量”的重要舉措?；诜婪讹L險、增加收益等考慮，商業(yè)銀行需要及時調(diào)整信貸的地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)。

再次，實體經(jīng)濟需求為資產(chǎn)證券化夯實基礎(chǔ)。中國金融體制在服務(wù)實體經(jīng)濟時面臨三大問題——金融資源配置效率低、金融體系結(jié)構(gòu)不合理、金融服務(wù)覆蓋面窄。這三大問題在中小企業(yè)融資方面更加凸顯。信貸資產(chǎn)證券化對拓寬中小企業(yè)融資渠道，加強和提升對中小企業(yè)的金融服務(wù)等方面，具有突出的現(xiàn)實意義。

一是可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具，可以促使金融機構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導到直接融資市場上，充分發(fā)揮間接融資模式下金融中介熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面優(yōu)勢，構(gòu)筑中小企業(yè)在間接融資與直接融資之間的橋梁。

二是可以確立中小企業(yè)公允的市場價值。中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵在于其信用價值的發(fā)現(xiàn)機制存在扭曲。對此，金融機構(gòu)可以通過將中小企業(yè)融資需求引入到投融資行為相對成熟的全國銀行間市場、交易所債券市場等，利用評級公司的獨立評級工作及市場投資者對信用價值的合理判斷，建立合理的中小企業(yè)信用價差定價機制，幫助中小企業(yè)充分利用資產(chǎn)支持證券形式緩解其融資難問題。

三是可以提升對中小企業(yè)的金融服務(wù)水平。目前，依賴利差收入的傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式難以滿足中小企業(yè)的再融資需求，金融機構(gòu)應(yīng)當利用自身的專業(yè)水平、管理經(jīng)驗等方面優(yōu)勢，提高對中小企業(yè)的金融服務(wù)水平，如為中小企業(yè)提供應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)和一些具體項目等信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

最后，影子銀行為資產(chǎn)證券化深入拓展奠定了市場基礎(chǔ)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給方看，近年通過信托貸款、委托貸款、銀行票據(jù)等方式進行的表外融資業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)非常龐大，銀監(jiān)會8號文頒布以后，這些傳統(tǒng)的非標準化債權(quán)都面臨著標準化問題，這將給資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供大量可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從更長遠來看，2009年以來銀行體系資產(chǎn)負債期限錯配的問題更加嚴重，信貸資產(chǎn)證券化有望成為將來銀行改善其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的一個重要途徑。從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求看，在當前全民理財和金融工具創(chuàng)新速度飛快的背景下，無論是基金、券商等機構(gòu)投資者，還是廣大個人投資者都渴望有更多收益率較高、價格和信用風險可控的金融產(chǎn)品可供選擇。隨著市場化的進一步深入，未來市場上會出現(xiàn)更多能替代存款的投資理財工具，而資產(chǎn)證券化品種正好為這些投資理財工具提供很好的對接。

規(guī)模是資產(chǎn)證券化

持續(xù)發(fā)展的最大桎梏

回顧中國信貸資產(chǎn)證券化的歷程與生長環(huán)境，中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于以零星個案、小規(guī)模試點為主的初級階段。2005年至今，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模896億元，2012年擴大試點以來發(fā)行規(guī)模228億元，發(fā)展嚴重滯后。

其一，機構(gòu)投資者不愿意花大力氣開展投資研究，處于觀望狀態(tài)，投資熱情不高。

其二，銀行內(nèi)部重視程度不夠。由于證券化產(chǎn)品技術(shù)含量相對較高，產(chǎn)品理解上需要一定專業(yè)知識，作為發(fā)行主體的銀行人員也并不熟悉證券化產(chǎn)品，而且內(nèi)部的投資授信體系多基于單個客戶或單筆貸款，對資產(chǎn)包的投資授信機制沒有建立。加之這也導致二級市場流動性嚴重不足。不論是交易量還是交易筆數(shù)都非常有限，高流動性所需要的規(guī)模數(shù)量不足，大部分機構(gòu)只能選擇持有到期。

其三，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型雖較為豐富，但每種類型往往只有規(guī)模不大的一兩單，加上資產(chǎn)支持證券類型分散，檔期利率償付條件等各異，難以形成有效地對流。

政策持續(xù)支持才能保證

資產(chǎn)證券化不斷壯大

資產(chǎn)證券化有一個量變到質(zhì)變的過程，只有擴大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品，吸引更多的市場人士關(guān)注和研究它，才能夠形成一個完善的一、二級市場，使產(chǎn)品煥發(fā)生命力。在經(jīng)歷試點階段的建章立制和樹立典范之后，隨著市場化程度和市場主體自律水平的提高，資產(chǎn)證券化之于中國的金融市場亟待獲得政策層面的持續(xù)鼓勵和支持。

其一，市場管制逐步放松。具體而言，包括：第一，積極推動證券化操作從試點階段逐漸轉(zhuǎn)入常規(guī)發(fā)展階段，不斷擴大允許證券化的資產(chǎn)類型和資產(chǎn)規(guī)模；第二，減少對證券化業(yè)務(wù)嚴格的市場準入審批，代以對證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風險監(jiān)管，尊重市場主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適時將有益的市場經(jīng)驗上升為法律制度規(guī)范，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。

第7篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務(wù)機構(gòu)和收取服務(wù)費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債(活期存款)表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少(一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況)；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低)；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務(wù)費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務(wù)費用。

資產(chǎn)證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應(yīng)站在完善資本市場基礎(chǔ)構(gòu)架、促進商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢利導，充分調(diào)動各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展。一個可行的辦法是推動那些需要流動性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產(chǎn)品管理費的同時，擴大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強市場競爭力的有效途徑。

對于國有銀行而言，通過擴大試點能夠體驗到資產(chǎn)證券化對提高銀行管理水平的重要性、了解資產(chǎn)證券化在幫助銀行有效控制信用、利率及期限風險方面發(fā)揮的作用。同時，資產(chǎn)證券化將幫助銀行從高度依賴利差收益轉(zhuǎn)型為獲取服務(wù)收益。

第8篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 銀行 間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券 （ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務(wù)于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務(wù)機構(gòu)和收取服務(wù)費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應(yīng)不會很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務(wù)費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務(wù)費用。

三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

第9篇：資產(chǎn)證券化的理解范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)支持證券;住房抵押貸款

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A

資產(chǎn)證券化興起于20世紀七十年代初期的美國,是在資本市場上進行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資;不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流,因此資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是出售未來可回收的現(xiàn)金流,從而獲得融資。

一、資產(chǎn)證券化的特點和基本要素

由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機制是組合基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流來發(fā)行證券,因此一般又被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS)。具體來說,資產(chǎn)證券化具有以下五個明顯的特點:(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過一個特設(shè)機構(gòu)――特殊目的實體(SPV)來發(fā)行;(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會計處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售,而不是債務(wù)融資;(3)在資產(chǎn)證券化交易中,需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護服務(wù);(4)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用;(5)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要進行信用增級。(圖1)

基于對概念的理解和對資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況的了解,我們可以總結(jié)出成功進行證券化融資所需具備的以下要素:

1、健全的法律體制。對于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體制,以保護投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益。從經(jīng)濟學角度看,設(shè)立特殊目的實體的目的,一方面是購買由貸款人發(fā)起并出售的所有貸款;一方面是發(fā)行證券來為基礎(chǔ)性貸款的發(fā)起融通資金。特殊目的實體除了從貸方那里獲得貸款之外沒有其他的資產(chǎn),除了發(fā)行證券帶來的債務(wù)以外沒有其他的債務(wù)。因此,法律應(yīng)保護投資者對證券的基礎(chǔ)性資產(chǎn)現(xiàn)金流的追討權(quán),并且建立完善的法律體制來明確規(guī)定發(fā)行人、信托人、貸款管理人以及服務(wù)各方的責任和義務(wù)。

2、精確的現(xiàn)金流分析。從融資的角度來說,證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。在證券化開始時,發(fā)行人應(yīng)該進行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的實體的債務(wù)能否按時全額償還。在分析未來現(xiàn)金流并對其進行定價時,需要作許多假設(shè)。除了假定貼現(xiàn)率來計算現(xiàn)值之外,現(xiàn)金流分析還需要對現(xiàn)金流本身的情況作出假設(shè)。例如,貸款期間內(nèi)的經(jīng)濟情況、借款人償還貸款的能力,以及違約發(fā)生的概率。

3、謹慎的會計處理。在資產(chǎn)證券化的過程中有三個會計問題比較重要。第一,對證券利息收入的會計處理。由于證券由特殊目的實體來發(fā)行,而基礎(chǔ)性貸款又有利息收入,按照常理推斷,應(yīng)該對特殊目的實體征稅。但如果對特殊目的實體征稅,就會增加證券化融資的成本,因為投資者的利息收入也是要納稅的。為了避免雙重征稅的問題,只要特殊目的實體滿足作為授予人信托的所有要求,它就會被視為授予人信托而享有免稅待遇;第二,通過明晰基礎(chǔ)性貸款中周期性現(xiàn)金流(包括利息和本金)的會計賬目來保護投資者。通常情況下,每筆交易都會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。這些現(xiàn)金流清楚地說明了每月的本金與利息現(xiàn)金流是如何在交易參與者之間進行分配的?；谶@些現(xiàn)金流,證券的服務(wù)方需向投資者說明每月現(xiàn)金流的組成,以及哪些需要交稅、哪些是免稅的。此外,有關(guān)證券化過程中的各項費用支出以及向信托人、貸款管理人和服務(wù)方支付的費用,也應(yīng)該列出清晰有序的會計賬目;第三,交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都必須由會計師嚴格審查。發(fā)行人(或代表發(fā)行人的投資銀行)計算出來的在不同情況下基礎(chǔ)性資產(chǎn)的本金和利息都應(yīng)該與該筆交易在招股說明書與公開募股說明書中所說的情況相符。

4、有公信力的信用評估。由于貸方發(fā)行的證券受其發(fā)起的消費者貸款或商業(yè)貸款的支持,因此證券的投資者自然會比較關(guān)注基礎(chǔ)性貸款和相應(yīng)證券的信用風險。以美國住房抵押支持證券為例,它的信用就受到政府國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司三家機構(gòu)的擔保。如果住房抵押支持證券、商業(yè)房地產(chǎn)貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券的信用不受上述三家機構(gòu)中任意一家的擔保,那就需要通過各種不同的方法來提升證券的信用等級。此外,證券的信用狀況還需要經(jīng)過三家國際信用評級機構(gòu)中的一家、兩家或所有三家的評級。

5、全面性的投資銀行。新證券的承銷與發(fā)行是投資銀行的職責。投資銀行可被視為連接發(fā)行人和投資者的橋梁。除此之外,投資銀行還扮演著經(jīng)銷商的角色,即為證券定價,購買所有發(fā)行的證券并將其出售給投資者。在完成經(jīng)銷商的職責之后,為了保證證券的流動性,投資銀行又充當起做市商在二級市場上積極地買賣證券。

6、完善的國債市場。由于政府債券不存在信用風險,因此該類證券的交易就為市場提供了不同期限水平的無風險收益率。在無信用風險的情況下,描述期限和收益率之間關(guān)系的曲線就被稱為國債收益率曲線。國債收益率曲線為所有不同期限、不同風險狀況的固定收益證券在初級市場上以及隨后的二級市場上的定價提供了基礎(chǔ)。因此,為了保證證券化市場的健康發(fā)展,就必須有一個良好、完善的國債市場。

7、活躍的二級市場。一個成功的資產(chǎn)證券化市場需要一個活躍的二級市場來支撐,二級市場為發(fā)行同類證券提供了定價方面的有效信息。

8、多樣化的投資者。資產(chǎn)證券化市場取得成功的一個重要因素在于投資者群體的快速增長。投資者群體中包括各種類型的投資者――從短期貨幣市場投資者到商業(yè)銀行的投資組合經(jīng)理、共同基金、對沖基金,再到保險基金、長期養(yǎng)老基金,等等。

9、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過不同的期限檔次與信用檔次,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠滿足不同投資者的需求。

二、資產(chǎn)證券化的種類

1、住房抵押貸款證券化(MBS)。它是指金融機構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機構(gòu)以現(xiàn)金方式購入,經(jīng)過擔?；蛐庞迷黾壓笠宰C券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場上流動的證券。

根據(jù)支付方式的不同,MBS大致可以分為以下類型:(1)過手(MBS),其資產(chǎn)池產(chǎn)生的任何現(xiàn)金流不經(jīng)過分層組合、原原本本地支付給投資者;(2)擔保抵押債券(CMOs),其現(xiàn)金流經(jīng)過分層組合、重新安排后分配給不同需求的投資者;(3)剝離式(MBS),又分為利息型(IO)和本金型(PO),其將現(xiàn)金流的本金和利息分離開,并分別支付給相應(yīng)的投資者。

實行住房抵押貸款證券化,將銀行持有的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為證券,在資本市場上出售給投資者,銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的住房抵押貸款,從而拓寬銀行的籌集渠道,擴大銀行的資金來源,進而增強銀行的資產(chǎn)擴張能力。九十年代,美國每年住房抵押貸款的60%以上是通過發(fā)行MBS債券來提供的。在我國,隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴大,資本市場的完善以及資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展,住房抵押貸款證券化必將成為我國商業(yè)銀行籌集長期性信貸資金的一條主渠道。

2、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。它是資產(chǎn)證券化市場中最新發(fā)展起來的一個部分。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的發(fā)放過程與住房抵押貸款不同,兩者在借款人、貸款方式和抵押品三個方面均存在明顯區(qū)別:商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的借款人是企業(yè),而住房抵押貸款的借款人是個人購房者;兩種貸款都以攤還的形式償還,且攤還期都是30年,但是商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的期限通常僅為10年,而住房抵押貸款的期限通常為30年;商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的抵押品是商業(yè)房地產(chǎn),其出租收入是償還貸款的主要來源,而住房抵押貸款是以單套住宅作為抵押,以借款人的個人收入作為還貸來源。

3、狹義的資產(chǎn)支持證券(ABS)。狹義的資產(chǎn)支持證券主要由除住房抵押貸款和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款之外的三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提供支持,即信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款和助學貸款。

4、債務(wù)抵押債券(CDO)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,市場上出現(xiàn)了更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品――債務(wù)抵押債券。CDO與上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要區(qū)別在于,基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理模式和資產(chǎn)類型不同。CDO交易中,發(fā)起人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進行實質(zhì)性管理,其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不僅與ABS大不相同,而且不同的CDO產(chǎn)品之間也存在很大差異。債務(wù)抵押債券是一個統(tǒng)稱,具體包括兩種不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――貸款抵押債券(CLO)和債務(wù)抵押債券(CDO)。

三、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

1、美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化始于美國六十年代。當時,由于通貨膨脹加劇,利率攀升,使金融機構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補攀高的短期負債成本。同時,商業(yè)銀行的儲蓄資金被大量提取,經(jīng)營陷入困境。在這種情況下,為了緩解金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題,政府決定啟動并搞活住房抵押貸款二級市場,為住房業(yè)的發(fā)展和復興開辟一條資金來源的新途徑,此舉創(chuàng)造了意義深遠的住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。隨后,住房抵押貸款證券化從美國擴展到其他的國家和地區(qū),如加拿大、歐洲和日本等。經(jīng)過多年的發(fā)展,發(fā)達國家的資產(chǎn)證券化無論是數(shù)量還是規(guī)模都是空前的。美國1985年資產(chǎn)證券發(fā)行總量為8億美元,到1992年8月份已達1,888億美元,7年平均增長157%,到1996年又上升到43,256億美元。

MBS產(chǎn)生的標志為1970年政府國民抵押貸款協(xié)會首次發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券,隨后1971年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司也首次發(fā)行了住房抵押貸款參與憑證。MBS的發(fā)展表現(xiàn)為抵押擔保債務(wù)憑證(CMO)和純利息債券(IO)與純本金債券(PO)的出現(xiàn)。1983年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司首次規(guī)劃將住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券的現(xiàn)金流切割,發(fā)行成多組期限不同的債券,以滿足長短期投資者的不同投資需求,這種新的創(chuàng)新產(chǎn)品即抵押擔保債務(wù)憑證(CMO)。1986年CMO又被施以“剝離手術(shù)”,衍生出兩種新的金融工具,即純利息債券(IO)和純本金債券(PO)。

美國國會于1984年通過了《加強二級抵押貸款市場法案》(SMMEA)。該法案確保所有已評級的抵押貸款支持證券對幾乎所有的投資者來說都成為合法的投資對象,為其提供了法律上的支持。這樣使得機構(gòu)投資者成為證券化產(chǎn)品的需求主體,大大降低了證券化發(fā)行的成本。1986年美國國會又通過了《稅收改革法案》。該法案增加了不動產(chǎn)抵押投資載體(REMIC)條款,該條款為房地產(chǎn)抵押貸款證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系,使證券發(fā)行者免于納稅,并規(guī)定了相應(yīng)的會計、稅收和法律條件,清除了以前嚴重影響交易的稅收障礙。八十年代中期至今的發(fā)展以各種資產(chǎn)支持證券(ABS)的發(fā)展為主導,信用卡、汽車貸款、學生貸款以及房屋權(quán)益貸款的創(chuàng)始人仿照MBS的模式,將這些新資產(chǎn)組合起來,發(fā)行資產(chǎn)擔保證券(ABS)。ABS在美國的發(fā)展主要是市場的推動,但是同時也受到社會經(jīng)濟制度環(huán)境變化和政府參與的影響。

2、其他國家資產(chǎn)證券化發(fā)展。亞洲金融危機之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展,2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看,其品種早就不只限于ABS和MBS,CDO和其他類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10%,發(fā)展迅速。目前,日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,依據(jù)資金來源,可劃分為租賃債券、不動產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中,尤其引人注目的是,在2002年日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行,這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin change計劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券,籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品。這項具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實現(xiàn)的,顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。

亞洲金融危機爆發(fā)后,韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn),由此所產(chǎn)生的金融機構(gòu)不良債權(quán)激增,需要處理的不良債權(quán)相對于可以動用的不良債權(quán)整理基金而言,呈幾何級數(shù)激增,因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權(quán)。對此,韓國政府從法律制度入手,開始進行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。1997年11月制定了《有效處理金融機構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》,組建資產(chǎn)管理公司;資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金,負責處理不良債權(quán);1998年9月制定了《資產(chǎn)證券化法案》,1999年4月出臺了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》,促進了ABS和MBS的共同發(fā)展(胡濱等,2005)。

在韓國不良資產(chǎn)證券化的模式中,對發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級債券的比例遠遠高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn),優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65∶35,即次級債的比例大約為35%、甚至更高,遠遠高于正常20%的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導致重新定性風險,從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實銷售界定。但是,對于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實價值遠遠低于賬面價值,且價格的不確定性很大,所以這種做法得到了法律的豁免。除了這種內(nèi)部增級的手段,韓國還通過政府信用對資產(chǎn)證券化進行外部信用增級,這在推動不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等,通過向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔?；蛘呦虺袚庞迷鰪姺?wù)商業(yè)銀行提供一定的信用支持,來推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用,這一點與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場可以說是以政府信用為契機,培育了整個資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。

四、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

1、在我國開展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義。當前在我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對改善銀行經(jīng)營管理和發(fā)展資本市場都具有重要的意義。

(1)資產(chǎn)證券化能改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu),提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來,銀行資產(chǎn)長期化、負債短期化趨勢明顯,信貸期限結(jié)構(gòu)錯配問題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行或金融中介的主要功能,但隨著市場環(huán)境日益復雜化,銀行很難完全駕馭期限錯配形成的流動性風險、利率風險。對一部分中長期貸款實施證券化,可使銀行靈活調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),顯著提高風險控制和管理能力。

(2)資產(chǎn)證券化能促進銀行轉(zhuǎn)變盈利模式,提高資本充足率。傳統(tǒng)銀行業(yè)靠存、貸款利差生存,隨著資本市場的發(fā)展、競爭的加劇,國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后,銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者,自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用,既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢,又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后,銀行為承擔業(yè)務(wù)風險而準備的資本金可相應(yīng)減少,資本充足率會有所提高。

(3)資產(chǎn)證券化能健全市場定價機制,合理分散信用風險。當前,社會融資過度依賴銀行貸款,主要依靠銀行來判斷風險、配置資金并承擔風險,不利于資源的優(yōu)化配置和整體穩(wěn)定。實施信貸資產(chǎn)證券化,可以充分發(fā)揮投資者共同判斷風險、確定資金價格的作用,將原來集中于銀行的信貸風險適當分散到證券市場,有利于金融資源的優(yōu)化配置。

(4)推動資本市場發(fā)展,增加投資者的選擇。當前,我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場體系過渡的過程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^高的有價證券,為證券市場提供新的投資品種,也使證券投資者能間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等原本難以進入的領(lǐng)域,有利于促進多層次資本市場發(fā)展和完善。

(5)適應(yīng)金融對外開放。國內(nèi)金融業(yè)即將對外資金融機構(gòu)全面開放。考慮到資產(chǎn)支持證券在國外債券市場上所占份額較高,預計資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將是外資金融機構(gòu)進入中國市場的重要形式。國內(nèi)銀行業(yè)盡早進行信貸資產(chǎn)證券化的實踐與探索,既有利于迎接外資金融機構(gòu)的競爭,也有利于及時規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù),保持市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。

2、國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點及各項配套政策。國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化研究已有相當長時間。1999年人民銀行和建設(shè)銀行即著手這方面的研究,針對當時國內(nèi)無法設(shè)立特定目的載體的現(xiàn)實條件,曾考慮過同意建設(shè)銀行提出的住房貸款抵押債券發(fā)行方案。2001年《信托法》頒布實施后,鑒于國內(nèi)基本具備了設(shè)立特定目的載體的法律環(huán)境,建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行又分別提出了與國際做法更為貼近的新方案。在國務(wù)院領(lǐng)導同志直接關(guān)心和各部門的大力支持下,人民銀行縝密組織包括各相關(guān)部門領(lǐng)導、專家在內(nèi)的各方論證,初步擬定規(guī)章制度,于2004年底與銀監(jiān)會共同報請國務(wù)院批準。2005年3月資產(chǎn)證券化試點工作在國內(nèi)正式啟動。

2005年3月以來,各相關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組,借鑒國際經(jīng)驗,結(jié)合國內(nèi)具體情況,制定了一系列政策法規(guī),為試點工作創(chuàng)造了條件,也為今后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這些政策法規(guī)主要包括:人民銀行與銀監(jiān)會4月20日共同的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》;建設(shè)部5月16日發(fā)出的《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;財政部5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》;人民銀行6月13日、15日分別的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和關(guān)于資產(chǎn)支持證券登記、托管、交易、結(jié)算等事項的公告;銀監(jiān)會11月7日的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。這些政策是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下,根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特征,對現(xiàn)有政策的完善、補充和適當調(diào)整,既滿足了資產(chǎn)證券化試點交易的需要,又使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運作。

3、我國資產(chǎn)證券化實踐。在我國,各種離岸的和在岸的準資產(chǎn)證券化實踐起源于20世紀八十年代末,證券化產(chǎn)品涉及多個領(lǐng)域。比較有代表性的包括:1996年珠海高速公路收費的證券化項目;2000年3月28日,中國國際海運集裝箱集團股份有限公司與荷蘭銀行在深圳簽署的總金額為8,000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議;2002年9月,新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán),設(shè)立信托計劃,將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人);2004年華融資產(chǎn)管理公司和中國工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)證券化項目等。

2005年12月15日,國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易,標志著我國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。2008年建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件,之后一年中,另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對應(yīng)收益權(quán))。

我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計,約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(如發(fā)行企業(yè)債或股票),而且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。

4、對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(1)進一步完善相關(guān)政策法規(guī),將有關(guān)經(jīng)驗和法規(guī)制度化、法制化。根據(jù)美國的經(jīng)驗,在資產(chǎn)證券化開展到一定階段后,應(yīng)盡快明確資產(chǎn)證券化的法律地位和免稅地位。在目前的基礎(chǔ)上,進一步把試點政策和相關(guān)管理辦法上升到法律,是使資產(chǎn)證券化從試點走向健康可持續(xù)運作的關(guān)鍵。要在穩(wěn)步有序擴大資產(chǎn)證券化規(guī)模的基礎(chǔ)上,認真總結(jié)經(jīng)驗,把經(jīng)得起實踐檢驗的政策措施,通過立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,逐步建立和完善有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的法律環(huán)境。

(2)加強資產(chǎn)證券化相關(guān)市場建設(shè)。首先,資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品,其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn),所以要不斷完善我國的債券市場;其次,有些設(shè)計復雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其他衍生產(chǎn)品的,如韓國的不良資產(chǎn)證券化運用到了期權(quán)等,因而我國金融衍生產(chǎn)品市場的建設(shè)步伐要適度加快;最后,從日韓證券化標的資產(chǎn)可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富,而我國這方面貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜,2001)。這樣,我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展?？傊?我們要進一步完善債券市場,建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場,推進資產(chǎn)證券化的抵押品市場的發(fā)展,為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

(3)加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度,積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗,只要產(chǎn)品設(shè)計合理,得到市場認可,適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實際,資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始,逐步擴展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化,對于提高資金使用效率,提高金融機構(gòu)國際競爭力,加強貨幣市場和資本市場的有機聯(lián)系具有重要意義,也會成為發(fā)展直接融資的重要手段,有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

(4)充分運用證券化技術(shù),提升金融機構(gòu)國際競爭力,并促進和推動配套社會改革。美國資產(chǎn)證券化最初的目的就是為了配合美國住房政策改革。目前,除了轉(zhuǎn)移和分散金融風險的功能外,日本、韓國、德國都已利用證券化技術(shù),解決中小企業(yè)融資等問題。美國、日本、韓國等國家利用證券化方式盤活金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。德國還利用證券化技術(shù)發(fā)行郵政企業(yè)年金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,為推進國內(nèi)郵政體系的配套改革發(fā)揮了積極作用。國外實踐證明,通過資產(chǎn)證券化對項目現(xiàn)金流和風險進行重新組合、配置,通過市場化分散風險,以此提高金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性,提高金融機構(gòu)國際競爭力,并有效調(diào)動社會閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置、促進解決中小企業(yè)貸款難和開辟社會保障資金投資渠道問題,都具有積極的現(xiàn)實意義,值得我們參考借鑒。

(作者單位:河南大學工商管理學院)

主要參考文獻:

[1]中國人民銀行金融市場司編.中國資產(chǎn)證券化:從理論走向?qū)嵺`.中國金融出版社.