國(guó)債投資技巧精選(九篇)

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第1篇：國(guó)債投資技巧范文

1　憑證式國(guó)債發(fā)展的歷史回顧

從1994年開(kāi)始，財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)赤字不再向中央銀行貸款，財(cái)政籌集資金只能通過(guò)發(fā)行債券的形式解決。而在此之前發(fā)行的國(guó)債大多為實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券，不僅印刷、調(diào)運(yùn)、保管、反假成本過(guò)高，而且不能滿足城鄉(xiāng)居民大量購(gòu)買的需要，記賬式國(guó)債也因當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的建設(shè)還在初級(jí)階段，機(jī)構(gòu)投資群體遠(yuǎn)未形成等因素，不能在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)主渠道作用，在此背景下，憑證式國(guó)債誕生了。

憑證式國(guó)債自1994年4月1日發(fā)行以來(lái)，經(jīng)歷了初創(chuàng)、調(diào)整、完善三個(gè)階段。經(jīng)過(guò)10年的探索與實(shí)踐，我國(guó)已逐步理順了憑證式國(guó)債的承銷和管理機(jī)制，憑證式國(guó)債的發(fā)行機(jī)構(gòu)由最初的幾家銀行發(fā)展到今天的幾十家金融機(jī)構(gòu)；管理方式由最初的中國(guó)人民銀行根據(jù)承銷機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款新增部分所占份額確定發(fā)行任務(wù)，發(fā)展到目前的組建憑證式國(guó)債承銷團(tuán)并簽訂全年承銷協(xié)議的方式；憑證式國(guó)債的發(fā)行品種也由最初的只有三年期一種，發(fā)展到現(xiàn)在短、中、長(zhǎng)期等多種，基本上滿足了不同投資者的要求。

2　憑證式國(guó)債發(fā)行中存在的不足

憑證式國(guó)債從無(wú)到有，直至當(dāng)前成為我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的重要品種，這是一個(gè)較大的進(jìn)步，是對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的有力推動(dòng)，也為國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。但任何新生事物的起步和發(fā)展都必然地伴隨著矛盾和問(wèn)題。

2.1　憑證式國(guó)債結(jié)構(gòu)不合理

2.1.1　期限結(jié)構(gòu)不合理。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債的短、中、長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)比較合理，對(duì)于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中，短期國(guó)債可以用于經(jīng)常性的財(cái)政支出和短期資金調(diào)劑，中長(zhǎng)期國(guó)債可以彌補(bǔ)年度預(yù)算赤字，因此，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債的發(fā)行都有短、中、長(zhǎng)期合理的搭配。而我國(guó)目前市場(chǎng)上的憑證式國(guó)債以二年、三年、五年的中期國(guó)債為主，短期國(guó)債（一年以下）和長(zhǎng)期國(guó)債（十年以上）的比重過(guò)小。以2000年為例，一年期國(guó)債發(fā)行量?jī)H占當(dāng)年國(guó)債發(fā)行總量的4%；2001年國(guó)內(nèi)首次發(fā)行十五年和二十年期長(zhǎng)期國(guó)債，當(dāng)年長(zhǎng)期憑證式國(guó)債的發(fā)行量?jī)H占國(guó)債發(fā)行總量8.19%，這種短期、長(zhǎng)期國(guó)債比重過(guò)低的狀況，不利于豐富國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，也難以滿足投資者對(duì)國(guó)債持有期限多樣化的需求2.1.2　時(shí)間結(jié)構(gòu)不合理。憑證式國(guó)債發(fā)行時(shí)間過(guò)于集中，缺乏均衡性，使國(guó)債發(fā)行規(guī)模在短時(shí)期內(nèi)急劇膨脹，國(guó)家還本付息時(shí)間也過(guò)于集中，客觀上不但影響了國(guó)債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的障礙。同時(shí)，還會(huì)導(dǎo)致社會(huì)現(xiàn)金流量突變，使國(guó)債發(fā)行與投資者的閑置資金在時(shí)間、數(shù)量上不相適應(yīng)，給金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理帶來(lái)沖擊。

2.1.3　持有者結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)憑證式國(guó)債持有者大多是個(gè)人投資者，個(gè)人持有的國(guó)債比例約為國(guó)債發(fā)行量的60%，大大高于西方國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)缺乏，而且機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論從構(gòu)成、分布和資源配置上都很薄弱，不便于國(guó)債集中托管進(jìn)行交易。

2.2　憑證式國(guó)債利率機(jī)制不合理

在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，國(guó)債利率和公債利率實(shí)際上已經(jīng)成為短期利率和長(zhǎng)期利率的基準(zhǔn)利率之一，中央銀行的利率政策要以它們來(lái)制定和調(diào)整。而我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化化，憑證式國(guó)債的利率變動(dòng)取決于銀行存款利率，目前我國(guó)銀行存款利率體制還是一種行政色彩較濃的利率體制，這種利率體制下憑證式國(guó)債的利率很難反映市場(chǎng)的實(shí)際需要。此外，我國(guó)憑證式國(guó)債和定期存款的利率結(jié)構(gòu)也不合理，商業(yè)銀行定期存款的風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，在流動(dòng)性相似的情況下，國(guó)債利率將會(huì)低于存款利率。而我國(guó)憑證式國(guó)債的安全性比銀行定期存款好，流動(dòng)性不比銀行存款遜色，收益率卻比銀行存款高，顯然，這種國(guó)債利率結(jié)構(gòu)欠合理。

2.3　還本付息方式單一

目前，我國(guó)憑證式國(guó)債采取的是一次性還本付息，對(duì)于大額長(zhǎng)期投資憑證式國(guó)債者需要將所得收益用于補(bǔ)充生活或急需資金投入到生產(chǎn)中去時(shí)，因?yàn)樵诙虝r(shí)間內(nèi)得不到按年或按一定期限的返息資金的補(bǔ)充，使得國(guó)債持有者不得不進(jìn)行提前兌付或辦理質(zhì)壓貸款，這在一定程度上影響了投資者購(gòu)買憑證式國(guó)債的積極性。

2.4　憑證式國(guó)債流動(dòng)性有待提高

盡管憑證式國(guó)債可以提前兌付，但也只能是一次性全額兌取，而且是只能在原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理，當(dāng)持券人身在異地時(shí)，憑證式國(guó)債就無(wú)法變現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性將日趨頻繁，如果不盡快建立憑證式國(guó)債的流動(dòng)市場(chǎng)，將對(duì)憑證式國(guó)債的發(fā)行產(chǎn)生不利的影響。

2.5　憑證式國(guó)債發(fā)行過(guò)程缺乏有效的監(jiān)管手段

現(xiàn)在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)上僅僅依靠一些條例、制度、文件和領(lǐng)導(dǎo)講話來(lái)加以約束，缺乏法律約束力，對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題沒(méi)有明確的處理手段和管理措施，尤其在承購(gòu)包銷方式發(fā)行國(guó)債時(shí)，管理難度更大，有些金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員發(fā)售行為不規(guī)范，甚至出現(xiàn)“暗箱操作”現(xiàn)象，造成大量“人情國(guó)債”、“內(nèi)部國(guó)債”的產(chǎn)生，嚴(yán)重侵害了普通投資者的合法權(quán)益，阻礙了正常銷售。由于現(xiàn)有的國(guó)債發(fā)行主要是采取由各金融機(jī)構(gòu)包銷的方式，所以中央銀行對(duì)國(guó)債的具體銷售過(guò)程，很難直接介入和進(jìn)行有效監(jiān)督。

3　改進(jìn)政策及建議

3.1　改善憑證式國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)

憑證式國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的缺陷，嚴(yán)重影響了國(guó)債投資者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需要。財(cái)政部應(yīng)根據(jù)各種資金的需要，增設(shè)一年期以下、十年期以上的憑證式國(guó)債品種，同時(shí)設(shè)立常年發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)、適時(shí)發(fā)行，使短、中、長(zhǎng)各種期限的憑證式國(guó)債合理搭配，滿足各種資金的投資需求，同時(shí)可以降低國(guó)債的發(fā)行成本。

3.2　調(diào)整憑證式國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)

為了改變憑證式國(guó)債主要由個(gè)人持有的現(xiàn)狀，應(yīng)盡快改變憑證式國(guó)債的發(fā)行辦法，擴(kuò)大憑證式國(guó)債應(yīng)債資金來(lái)源，培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者，培養(yǎng)有理性的投資理念、熟練的投資技巧和獨(dú)立的投資取向。機(jī)構(gòu)投資者實(shí)行多種國(guó)債投資品種的組合，將促使國(guó)債流通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理和穩(wěn)定。有機(jī)構(gòu)投資者的參與，能防范市場(chǎng)的大起大落，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)趨于成熟。機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)和成熟，必將帶來(lái)投資技術(shù)和技巧的不斷提高與投資戰(zhàn)略的多樣化，并由此促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)生質(zhì)的飛躍和量的拓展。

3.3　逐步實(shí)現(xiàn)憑證式國(guó)債利率市場(chǎng)化，完善國(guó)債利率機(jī)制

目前，憑證式國(guó)債利率設(shè)計(jì)的主要依據(jù)是銀行儲(chǔ)蓄存款利率，而較少考慮發(fā)行時(shí)的資金供給狀況和商業(yè)銀行的承銷意愿，存在較濃的行政色彩。建議盡快引進(jìn)憑證式國(guó)債競(jìng)標(biāo)性招標(biāo)式發(fā)行方式，理順國(guó)債與存款利率結(jié)構(gòu)，由市場(chǎng)決定國(guó)債的價(jià)格。隨著利率市場(chǎng)化改革的深入，國(guó)債利率客觀上將成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

3.4　建立國(guó)債償債基金制度

憑證式國(guó)債是一種儲(chǔ)蓄類債券，在還本付息方式上應(yīng)滿足不同投資者的要求。不同期限的憑證式國(guó)債，采取不同的付息方式。對(duì)一年期以下的短期憑證式國(guó)債可采取一次性還本付息方式；對(duì)二年期以上的中長(zhǎng)期國(guó)債可以采取按年付息或貼現(xiàn)發(fā)行。同時(shí)，隨著我國(guó)每年償債支出的增加，為避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，均衡債務(wù)負(fù)擔(dān)，應(yīng)建立償債基金制度。

3.5　加快憑證式國(guó)債市場(chǎng)化培育，提高國(guó)債流動(dòng)性

近幾年，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)有了一定的發(fā)展，相繼在一些中大城市建立了國(guó)債流通市場(chǎng)，開(kāi)辦國(guó)債交易業(yè)務(wù)。國(guó)債流通市場(chǎng)的建立和發(fā)展，不僅有利于國(guó)債的發(fā)行，而且促進(jìn)了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率的產(chǎn)生。但是，目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)把占國(guó)債發(fā)行量60%以上的憑證式國(guó)債排除在外，這樣極大的限制了憑證式國(guó)債的流動(dòng)性。因此，當(dāng)前應(yīng)盡快建立憑證式國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，才能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政政策運(yùn)行與貨幣政策運(yùn)作的要求，才能有利于國(guó)債投資資金的有序流動(dòng)。

第2篇：國(guó)債投資技巧范文

隨著國(guó)債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國(guó)債市場(chǎng)已成為整個(gè)市場(chǎng)體系建設(shè)中的一個(gè)重要組成部分，成為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)以及社會(huì)資金循環(huán)的一個(gè)重要渠道。經(jīng)過(guò)20多年的探索和實(shí)踐，國(guó)債以多品種、多期限、滾動(dòng)發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財(cái)政收支、彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實(shí)施財(cái)政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)起步較晚，中國(guó)國(guó)債一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)還處于初始階段，與國(guó)外高度發(fā)達(dá)和健全的國(guó)債市場(chǎng)相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問(wèn)題。

1.國(guó)債利率并沒(méi)有成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債利率在金融市場(chǎng)上往往作為確定市場(chǎng)利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國(guó)債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、期限或成本確定其價(jià)格或利率，其收益率與同期限國(guó)債收益率保持相對(duì)穩(wěn)定的差額，并隨著國(guó)債利率變動(dòng)而變動(dòng)。同時(shí)，由于國(guó)債具有較高的安全性、流動(dòng)性，遵循收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國(guó)目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，發(fā)行的國(guó)債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，在通貨膨脹較高時(shí)期，還對(duì)三年以上的國(guó)債實(shí)行保值補(bǔ)貼。這種做法不僅無(wú)法提供金融市場(chǎng)銀根松緊的信號(hào)，而且也加大了國(guó)債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展需要。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)債的短、中、長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國(guó)債，對(duì)于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國(guó)債可以用于經(jīng)常性的財(cái)政支出和短期資金調(diào)劑，中長(zhǎng)期國(guó)債可以彌補(bǔ)年度預(yù)算赤字。而中國(guó)大部分國(guó)債均為中期國(guó)債，長(zhǎng)期以來(lái)一直未發(fā)行過(guò)短期和長(zhǎng)期國(guó)債。由于國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿足國(guó)債持有者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國(guó)債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國(guó)家還本付息時(shí)間過(guò)于集中，客觀上不但影響了國(guó)債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無(wú)法選擇多種不同期限的國(guó)債進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，影響貨幣政策的實(shí)施效果。

3.國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。西方國(guó)家個(gè)人的金融資產(chǎn)多委托給機(jī)構(gòu)投資者管理，國(guó)債市場(chǎng)的參與者是以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人直接擁有的國(guó)債一般不會(huì)超過(guò)10%。而中國(guó)國(guó)債認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要是居民個(gè)人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國(guó)債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財(cái)政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)比例，提高國(guó)債發(fā)行效率，也有利于今后國(guó)債上市流通，活躍國(guó)債流通市場(chǎng)。

4.國(guó)債品種缺乏多樣化。從1991年起各種期限的國(guó)債開(kāi)始市場(chǎng)化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實(shí)際發(fā)行中看，短期國(guó)債被投資者看好，特別是二年期國(guó)債最暢銷，反映出居民對(duì)市場(chǎng)物價(jià)、存款利率的心理預(yù)期。因此，國(guó)債的期限設(shè)計(jì)應(yīng)兼顧市場(chǎng)需求，宜長(zhǎng)則長(zhǎng)，宜短則短，使之適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)和不同收入水平購(gòu)買者的需求以及不同層面投資者的偏好。

二、中國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中應(yīng)遵循的原則

中國(guó)自從1981年開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，基本建立起了國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和國(guó)債流市場(chǎng)，隨著社會(huì)主義市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)債市場(chǎng)也要不斷發(fā)展和完善。國(guó)債市場(chǎng)管理政策及發(fā)展方向的制定，既要從中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā)，又要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，立足國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，建立一個(gè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，低成本、高效率的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和高流動(dòng)性、高安全性的國(guó)債流通市場(chǎng)。需不斷完善國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債資金的使用效益，以更好地把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為此要堅(jiān)持以下幾項(xiàng)原則：

1.堅(jiān)持國(guó)債發(fā)行規(guī)模適度的原則。國(guó)家在發(fā)行國(guó)債時(shí)，要全方位考慮問(wèn)題，從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，量力而行。要重點(diǎn)考慮影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的三個(gè)因素：社會(huì)應(yīng)債能力是決定國(guó)債發(fā)行數(shù)量的最基本因素；國(guó)家的償債能力是確定國(guó)債發(fā)行數(shù)量界限的一個(gè)決定性因素；國(guó)家的財(cái)政政策也對(duì)國(guó)債發(fā)行數(shù)量有著重要影響。在國(guó)債發(fā)行過(guò)程中，既要適應(yīng)中國(guó)目前各項(xiàng)改革和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，又要以償債能力和應(yīng)債能力為限，不可顧此失彼。要努力提高財(cái)政收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，降低國(guó)債依存度和償債率。同時(shí)要以此原則為指導(dǎo)，優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，要調(diào)整國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化。

2.堅(jiān)持財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的原則。國(guó)債是財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)，不論是財(cái)政政策還是貨幣政策，其實(shí)施過(guò)程都與國(guó)債有著不可分割的聯(lián)系。適應(yīng)的國(guó)債政策是實(shí)現(xiàn)財(cái)政和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的重要手段和保證，而國(guó)債政策的有效實(shí)施，也同樣需要貨幣政策予以協(xié)調(diào)配合。提高國(guó)債的流動(dòng)性，對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合具有很大作用。中央銀行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，調(diào)控國(guó)債的流量和流向，從而調(diào)控流通中的貨幣存量，保證供需平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3.堅(jiān)持加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管，防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的原則。國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中存在著發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、核算管理風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)范和完善國(guó)債市場(chǎng)，必須堅(jiān)持加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管，防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。首先要建立健全國(guó)債法規(guī)，使國(guó)債管理有法可依，明確國(guó)債管理部門(mén)權(quán)限職責(zé)、相互制約關(guān)系和法律責(zé)任等，財(cái)政與人民銀行要加強(qiáng)合作和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高國(guó)債監(jiān)管效率。要加強(qiáng)對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，主動(dòng)規(guī)范承銷行為，使其樹(shù)立市場(chǎng)意識(shí)和社會(huì)意識(shí)。加強(qiáng)對(duì)國(guó)債發(fā)售整個(gè)過(guò)程和內(nèi)部核算的有效管理，積極維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)正常秩序。

三、中國(guó)國(guó)債在市場(chǎng)運(yùn)行中的創(chuàng)新與發(fā)展

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要特征表現(xiàn)為信用經(jīng)濟(jì)即債務(wù)經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)債已不再是單純的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段，更是各國(guó)政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要杠桿和工具。國(guó)債的突出任務(wù)是強(qiáng)化財(cái)政政策和貨幣政策效應(yīng)，調(diào)節(jié)生產(chǎn)和消費(fèi)，促進(jìn)社會(huì)總供求總量和結(jié)構(gòu)的平衡。為此要?jiǎng)?chuàng)新和發(fā)展中國(guó)國(guó)債，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，形成統(tǒng)一托管結(jié)算的國(guó)債登記托管系統(tǒng)，創(chuàng)建低成本、高效率的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)和高流動(dòng)性、安全性的國(guó)債流通市場(chǎng)，更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)服務(wù)。

1.改變國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)債是由中央政府發(fā)行并以國(guó)家財(cái)力和國(guó)家信譽(yù)為保證的債券，是金融市場(chǎng)中信譽(yù)最高、安全性最好、風(fēng)險(xiǎn)最小的金融產(chǎn)品。按照金融市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的原則，國(guó)債利率在市場(chǎng)利率體系中應(yīng)是最低的，并作為基準(zhǔn)利率供市場(chǎng)利率參照。然而，目前中國(guó)國(guó)債發(fā)行利率都是比照銀行存款利率設(shè)計(jì)的，并且前幾年總要比后者高1個(gè)百分點(diǎn)~2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的地位無(wú)法得到確認(rèn)。不僅如此，國(guó)債利率機(jī)制缺乏彈性和靈活性，既不利于反映社會(huì)資金的供求狀況，也不利于運(yùn)用國(guó)債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。因此，從長(zhǎng)期目標(biāo)看，中國(guó)必須從基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)確定角度出發(fā)，逐步調(diào)整國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，改變歷時(shí)已久的國(guó)債利率高、銀行儲(chǔ)蓄存款及其他金融產(chǎn)品利率低的狀況，增強(qiáng)國(guó)債利率彈性，充分發(fā)揮國(guó)債利率機(jī)制在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用。制定合理的國(guó)債發(fā)行利率，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化，結(jié)合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和資金市場(chǎng)情況，兼顧通貨膨脹、市場(chǎng)利率的發(fā)展趨勢(shì)及投資者的偏好等參數(shù)，適當(dāng)提高長(zhǎng)期國(guó)債的利率，適時(shí)調(diào)整以銀行存款利率為基準(zhǔn)的做法，使國(guó)債利率真正反映出國(guó)債市場(chǎng)的資金供需狀況。

2.增加國(guó)債發(fā)行品種，加大國(guó)債市場(chǎng)供應(yīng)量。為了滿足國(guó)家財(cái)政的不同需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要對(duì)國(guó)債進(jìn)行改革。筆者認(rèn)為，可在現(xiàn)有已發(fā)行國(guó)債的基礎(chǔ)上，組成一種新型的記賬式國(guó)債。這種國(guó)債在中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管后，投資者可拿這種國(guó)債在銀行網(wǎng)上進(jìn)行買賣，銀行購(gòu)入這種國(guó)債后，可以通過(guò)中央國(guó)債登記結(jié)算公司，統(tǒng)一托管變更轉(zhuǎn)變成可以流通的記賬式國(guó)債，這樣投資者可以隨時(shí)在商業(yè)銀行柜臺(tái)買賣國(guó)債。在大力調(diào)整國(guó)債品種結(jié)構(gòu)中，還可以適當(dāng)增加財(cái)政債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲(chǔ)蓄債券以及本息分離債券等券種的發(fā)行，使國(guó)債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。而且，在未來(lái)一段時(shí)間里，國(guó)債發(fā)行應(yīng)以可上市國(guó)債為主，同時(shí)應(yīng)進(jìn)一步實(shí)行國(guó)債發(fā)行無(wú)紙化，逐步減少憑證式、無(wú)記名式等實(shí)物券國(guó)債，擴(kuò)大記賬式國(guó)債發(fā)行，增強(qiáng)國(guó)債的流通性。

3.優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，加快國(guó)債市場(chǎng)化步伐。調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加短期和長(zhǎng)期國(guó)債比重。中國(guó)在以往幾年的國(guó)債發(fā)行中，期限多以三年左右的債券為主，且大多數(shù)不能上市流通，這在一定程度上影響了投資者的投資興趣，不利于進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)債市場(chǎng)。為了配合公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展和繁榮證券市場(chǎng)，提供更具短期調(diào)劑功能的國(guó)債品種，應(yīng)當(dāng)增加短期國(guó)債的發(fā)行，并逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行制度化、周期化。同時(shí)，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，滿足重點(diǎn)建設(shè)資金的需要，也為滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要，長(zhǎng)期國(guó)債的比重也需適當(dāng)提高。特別是應(yīng)當(dāng)利用低通貨膨脹時(shí)期的有利條件多發(fā)一些長(zhǎng)期國(guó)債。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的合理化有助于調(diào)整償債期結(jié)構(gòu)，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。筆者認(rèn)為，應(yīng)積極推行發(fā)行短期國(guó)債，適當(dāng)增加發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，短期憑證式國(guó)債的期限應(yīng)以半年、一年、二年等，長(zhǎng)期國(guó)債期限在五年以上，形成一個(gè)短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債結(jié)構(gòu)，豐富國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)種類。

第3篇：國(guó)債投資技巧范文

國(guó)債期貨仿真交易已連續(xù)運(yùn)行10多個(gè)交易日了，其正式上市也是大勢(shì)所趨。那么，究竟什么樣的投資者適合參與國(guó)債期貨呢？操作上又以何種策略為好呢？

“期貨是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具而不是大眾性的投資工具，什么樣的需求運(yùn)用什么樣的投資工具是理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)基本原則。就散戶而言，一般債券持有量很小，而且基本是到期兌現(xiàn)以保證本金安全和取得利息收入，對(duì)沖債券持有風(fēng)險(xiǎn)的意愿和需求很小?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍在接受《金融理財(cái)》記者采訪時(shí)表示。

期貨本身作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，需要投資者有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也是大多數(shù)普通投資者所不具備的，當(dāng)然有一定專業(yè)能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的成熟投資者還是可以參與其中的。他提醒投資者，期貨杠桿放大收益，也放大風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨品種表現(xiàn)更為明顯，投機(jī)者尤其個(gè)人投機(jī)者應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)。

大有不同

較之于股指期貨，國(guó)債期貨的避險(xiǎn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將更為明顯，參與者機(jī)構(gòu)化特征將更為顯著，對(duì)投資者專業(yè)性的要求也更高。

“作為一種專業(yè)化避險(xiǎn)工具，國(guó)債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)然，有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的成熟投資者也可以參與其中?！惫獯笃谪浹芯克L(zhǎng)葉燕武坦言，相對(duì)股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)而言，個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)和交易規(guī)則缺乏了解，國(guó)債期貨的定價(jià)機(jī)制相對(duì)于商品期貨和股指期貨較為復(fù)雜，一般投資者想要掌握并非易事。

具體而言，盡管國(guó)債期貨仿真交易合約與大部分期貨產(chǎn)品一樣實(shí)行保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等。交易上實(shí)行多空雙向及T+0的模式，并有每日最大價(jià)格波幅、持倉(cāng)限制等一整套風(fēng)險(xiǎn)控制制度。但是細(xì)讀合約可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)債期貨也與商品期貨大有不同：

首先，國(guó)債期貨每手合約價(jià)值100萬(wàn)元，但最低保證金只要3%，因而相應(yīng)的杠桿也較高。但其波動(dòng)顯著低于股指期貨，且其漲跌停比例為2%，僅為股指期貨漲跌停的五分之一。一旦極端性風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)，將受到交易限制的制約而終止交易，從而達(dá)到了抑制極端風(fēng)險(xiǎn)的效果。

其次，未來(lái)國(guó)債期貨實(shí)盤(pán)交易亦可能實(shí)行合格投資者制度，且交易中面臨保證金比例上調(diào)的可能性。類比股指期貨，2006年剛推出仿真交易時(shí)的最低交易保證金比例設(shè)定為8%，但隨后隨著市場(chǎng)走勢(shì)逐步上調(diào)至20%；實(shí)盤(pán)推出后，最低交易保證金確定為12%。

再次，由于仿真合約最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，每張合約最小變動(dòng)100元。表面上，每張國(guó)債期貨合約短線操作最小盈虧比股指期貨要大了不少(后者為60元/最小價(jià)格跳動(dòng))，但實(shí)際國(guó)債現(xiàn)貨每日波動(dòng)幅度很小，這將限制期貨品種的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)，并不適宜過(guò)于頻繁短線操作。

從隔日行情考察，國(guó)債現(xiàn)貨隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以內(nèi)，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)每張期貨合約的隔日結(jié)算盈虧也在數(shù)千元水平。這樣來(lái)看，國(guó)債期貨投資價(jià)值并未像股指期貨那樣誘人。

除此之外，國(guó)債期貨標(biāo)的合約的設(shè)計(jì)也與商品期貨存在較大差異，其中最重要的三點(diǎn)：一是最后交易日不同，股指期貨合約到期月份的第三個(gè)星期五，國(guó)債期貨是第二個(gè)星期五；二是交割方式不同，股指期貨是現(xiàn)金交割，國(guó)債期貨是實(shí)物交割；三是交割日期不同，股指期貨與最后交易日是同一天，國(guó)債期貨是最后交易日的連續(xù)三個(gè)工作日，原因在于與債券交易結(jié)算規(guī)則相匹配。

從合約月份上來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨交易的是最近的三個(gè)季月合約（三、六、九、十二季月循環(huán)），股指期貨交易的是四個(gè)合約，當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月；從標(biāo)的物上來(lái)看，國(guó)債期貨的標(biāo)的物為面值100萬(wàn)人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債，股指期貨的標(biāo)的物則是滬深300指數(shù)。

參與門(mén)檻

一手最低僅需3萬(wàn)元保證金，引發(fā)了國(guó)債期貨參與門(mén)檻偏低的爭(zhēng)議。

趙錫軍提醒，個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債期貨仿真合約3%的保證金比例應(yīng)有一個(gè)全面、正確的認(rèn)識(shí)。目前仿真合約采用100萬(wàn)元的票面面額，3%最低保證金水平，加上期貨公司增收保證金比例部分，大約5萬(wàn)元左右能做一手，與銅、黃金的水平相當(dāng)。

表面上看，國(guó)債期貨比股指期貨資金門(mén)檻似乎有所降低，也因此引起不少中小投資者的興趣。事實(shí)上，國(guó)債期貨的參與門(mén)檻不低。當(dāng)前，股指期貨實(shí)行適當(dāng)性制度，開(kāi)戶門(mén)檻在50萬(wàn)元，適當(dāng)性制度在股指期貨上已經(jīng)取得了成功的經(jīng)驗(yàn)，因此，國(guó)債期貨也會(huì)實(shí)行適當(dāng)性制度，可以預(yù)見(jiàn)其開(kāi)戶門(mén)檻不會(huì)低于股指期貨。

就保證金而言，3%的比例是由國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)特點(diǎn)決定的，國(guó)債現(xiàn)貨日內(nèi)波動(dòng)一般很小，隔日波動(dòng)也大多在1%以內(nèi)，但由此帶來(lái)的較高的杠桿率也意味著更大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)，可能帶來(lái)較大損失，對(duì)此個(gè)人投資者要有足夠的心理準(zhǔn)備。

根據(jù)國(guó)際上國(guó)債期貨的成功經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)內(nèi)期貨合約的設(shè)計(jì)，從操作方式來(lái)看，國(guó)債期貨最適合三種操作的投資者：以套保為目的的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司；以獲取穩(wěn)定收益為目的的期現(xiàn)套利投資者以及跨期套利投資者，由于現(xiàn)券交易相對(duì)不活躍，國(guó)債期貨更適合跨期套利；日內(nèi)交易者，目前來(lái)看國(guó)債期貨仿真合約基本沿某一均值上下波動(dòng)，日內(nèi)交易者來(lái)說(shuō)比較容易把握其波動(dòng)規(guī)律。但是國(guó)債期貨趨勢(shì)波動(dòng)并不明顯，單邊投資者的操作空間可能較小。

量力而行

相比權(quán)證這類博弈性衍生產(chǎn)品，國(guó)債期貨是最為初級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品。它受很多因素的影響，同時(shí)又有很大的局限性――畢竟是在國(guó)債價(jià)格上做文章，與基礎(chǔ)利率以外的因素關(guān)聯(lián)性很小。CPI、貨幣供應(yīng)量、國(guó)家信用、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有政府財(cái)政收支等都是影響國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)的主要因素，而最核心的因素是利率因素：其價(jià)格與利率走勢(shì)相反，利率漲得越高，國(guó)債價(jià)格下滑幅度越大。

簡(jiǎn)單而言，購(gòu)買國(guó)債期貨相當(dāng)于看空利率走勢(shì)，也就是預(yù)期利率下滑。賣空債券期貨則相當(dāng)于看漲利率走勢(shì)，也就是預(yù)期利率上漲。

從影響國(guó)債價(jià)格因素的角度來(lái)看，葉燕武建議投資者重點(diǎn)關(guān)注央行的貨幣政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作，國(guó)債期貨直接反映市場(chǎng)利率變化，國(guó)內(nèi)存貸款利率不是由市場(chǎng)交易產(chǎn)生，而是由央行規(guī)定，所以央行的貨幣政策對(duì)于國(guó)債期貨價(jià)格影響是最重要的。

其次，市場(chǎng)資金狀況也值得國(guó)債期貨投資者關(guān)注，投資者可參照上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR的走勢(shì)，對(duì)國(guó)債期貨走勢(shì)進(jìn)行判斷。

另外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可以作為投資者的參考?！袄仕奖举|(zhì)上是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于貨幣的需求程度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)快時(shí)利率一般將上升，反之經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，利率則一般會(huì)下降?！比~燕武說(shuō)，但對(duì)于投機(jī)者，國(guó)債期貨仿真合約的最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，每張合約最小變動(dòng)100元，但國(guó)債期貨的漲停板是2%，總體來(lái)看，國(guó)債期貨日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較小，并不適宜做高頻短線交易。

“投資國(guó)債期貨最大的技巧在于對(duì)跨合約價(jià)差以及期現(xiàn)基差的把握上。日內(nèi)投資者可利用統(tǒng)計(jì)工具通過(guò)找出國(guó)債期貨日內(nèi)波動(dòng)規(guī)律獲利；趨勢(shì)投資者則最好選擇自上而下的投資方法，把握加息減息周期以及利率市場(chǎng)當(dāng)中的季節(jié)性因素?！?/p>

第4篇：國(guó)債投資技巧范文

試試看，在剛剛過(guò)去的“加息大戰(zhàn)”中，您是否具備了這樣的技巧和意識(shí)。

年初：加息爭(zhēng)論激烈

情形描述：

一場(chǎng)該不該加息的爭(zhēng)論由此展開(kāi)，程度逐漸激烈到白熱化。

一場(chǎng)該不該加息的爭(zhēng)論正式展開(kāi)，程度逐漸激烈到白熱化。當(dāng)然，加不加息，還是得由央行說(shuō)了算。3月11日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)舉行的新聞會(huì)上稱：雖然消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI有所上升，但還不到要調(diào)利率的程度，是否加息還有待進(jìn)一步觀察。

投資心態(tài)：大多數(shù)投資者處于觀望態(tài)度，還沒(méi)有采取應(yīng)對(duì)加息的措施，未對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行一番重組，也未對(duì)投資理財(cái)心態(tài)進(jìn)行一番應(yīng)時(shí)的調(diào)整。

從1996年以來(lái)，我國(guó)一直處于降息狀態(tài)和降息氛圍之中。大眾對(duì)這久違了近10年的加息概念早已淡化。此時(shí)，突然冒出一個(gè)要加息的議論，大眾當(dāng)然只是開(kāi)始關(guān)注起CPI來(lái)，只是開(kāi)始考慮更為有效的資產(chǎn)增值與保值渠道。因此，大多數(shù)的投資者還是處于觀望的態(tài)度，還沒(méi)有采取應(yīng)對(duì)加息的措施，未對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行一番重組，也未對(duì)投資理財(cái)心態(tài)進(jìn)行一番應(yīng)時(shí)的調(diào)整。

加不加息，的確會(huì)給每個(gè)人的投資理財(cái)生活帶來(lái)直接或是間接的影響。因此，廣大投資者對(duì)加息的爭(zhēng)論也給予了極大的關(guān)注，他們也在觀望中和媒體一同判斷是否會(huì)加息。

專家點(diǎn)評(píng)：

當(dāng)一個(gè)已陌生許多的事物剛剛重現(xiàn)時(shí)，人們的普遍態(tài)度就是觀望。加不加息，還只是討論，在沒(méi)有很確定時(shí)，靜觀其變，看準(zhǔn)走勢(shì)，是一個(gè)正確的心態(tài)。

二三季度：加息論調(diào)趨于一致

情形描述：

爭(zhēng)論中加息一方占據(jù)了很大的優(yōu)勢(shì)。

加息的論調(diào)也漸漸趨于一致。大眾似乎對(duì)加息已取得共識(shí)：升息已成必然，只是選擇加息的合適時(shí)間還未確定而已。

投資心態(tài)：明智的投資者，已經(jīng)做好準(zhǔn)備，重新調(diào)整投資心態(tài)和策略，采取實(shí)際行動(dòng)應(yīng)對(duì)加息。

隨著加息論調(diào)的一致和加息預(yù)期的增強(qiáng)，大眾似乎對(duì)加息已取得共識(shí)：升息已成必然，只是選擇加息的合適時(shí)間還未確定而已。因此，許多明智的投資者，已做好充分的準(zhǔn)備，未雨綢繆，重新調(diào)整投資心態(tài)和投資策略，采取實(shí)際行動(dòng)應(yīng)對(duì)加息。

此時(shí)，多數(shù)的普通投資者擁有一個(gè)最為直接的投資心態(tài)，那就是等著加息，希望把錢(qián)放在銀行里多賺點(diǎn)儲(chǔ)蓄利息。這當(dāng)然不是壞事。但要想到，加息后錢(qián)存銀行在扣除利息稅和CPI的上漲因素后，實(shí)際存款利率仍是幾個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)數(shù)。單純地投資儲(chǔ)蓄存款，會(huì)讓我們的資產(chǎn)在逐漸縮水。一個(gè)優(yōu)秀的投資者隨時(shí)隨地都在尋找更高的投資回報(bào)，他們不會(huì)單純地等待加息。

專家點(diǎn)評(píng)：

特別要注意在等待加息的同時(shí)，要積極尋求高效的投資渠道，努力贏得更多的收益。

國(guó)慶：加息預(yù)期空前膨脹，千呼萬(wàn)喚不出來(lái)

情形描述：國(guó)慶是加息預(yù)期最高的時(shí)候。

大眾對(duì)加息的預(yù)期已空前膨脹。特別是9月份，央行行長(zhǎng)周小川在天津調(diào)研時(shí)的"當(dāng)前宏觀調(diào)控仍處于關(guān)鍵階段。宏觀調(diào)控取得了初步的、階段性的成效,但稍有放松就可能出現(xiàn)反彈。特別是當(dāng)前在建規(guī)模仍很大,新開(kāi)工項(xiàng)目很多,各地投資積極性仍比較高,投資增長(zhǎng)有反彈的可能。"的表示，被市場(chǎng)理解為央行在為加息作最后的輿論鋪墊。

加息近在眼前！但讓眾多翹首以待的投資者大失所望的是，國(guó)慶竟這樣如此平靜地度過(guò)，沒(méi)有任何一點(diǎn)加息的消息。

投資心態(tài)：時(shí)刻準(zhǔn)備著，等待央行的一聲令下。

時(shí)刻準(zhǔn)備著，就等待央行的一聲令下――這是投資者對(duì)國(guó)慶加息的強(qiáng)烈預(yù)期之下的心態(tài)。在這種心態(tài)之下，應(yīng)對(duì)加息的表現(xiàn)就更為強(qiáng)烈。就以第六期憑證式國(guó)債的銷售為例，第六期憑證式國(guó)債分為兩個(gè)階段銷售，第一階段是10月1日10月30日。由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為"加息就在眼前"，紛紛推遲了國(guó)債的購(gòu)買行為，以期升息后再購(gòu)買增加收益。于是，本來(lái)很暢銷的國(guó)債卻很難賣動(dòng)，承銷銀行不得不將承銷任務(wù)分解到各基層行處，要求無(wú)論如何都得營(yíng)銷完畢。

在風(fēng)雨欲來(lái)之時(shí)，這種等待的投資心態(tài)是必要的。不等待，則意味著損失。有一位投資者經(jīng)受不住保險(xiǎn)人員的營(yíng)銷攻勢(shì)，在國(guó)慶節(jié)后，購(gòu)買了大額的儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)。由于該險(xiǎn)種是低息時(shí)代的產(chǎn)品，投資收益率低。結(jié)果，當(dāng)升息成為現(xiàn)實(shí)時(shí)，又不能退保（第一年退保的損失近100%），結(jié)果只能眼睜睜地看著與升息后的較高收益擦肩而過(guò)。

專家點(diǎn)評(píng)：

面對(duì)升息的日益逼近，投資等待是必要也是明智的。但此時(shí)，果斷也是必不可少的?？傊?等"與"不等"中謀取未來(lái)的最大投資收益。

十月末：加息冷不丁冒出來(lái)，突然成現(xiàn)實(shí)

情形描述：目前對(duì)官方的主流判斷是年內(nèi)不可能加息。

國(guó)慶是加息預(yù)期最高的時(shí)間，但卻沒(méi)有加息。于是引發(fā)了新一輪的對(duì)加息的判斷。一位國(guó)有股份商業(yè)銀行的高層研究專家稱：目前對(duì)官方的主流判斷是年內(nèi)不可能加息。與此同時(shí)，央行高層官員還在國(guó)慶節(jié)之后出來(lái)表態(tài)：近期不會(huì)考慮加息。

但10月28日晚，正當(dāng)對(duì)加息預(yù)期已擱在一邊的人們?cè)谳p松地看著新聞聯(lián)播時(shí)，一條央行加息的新聞突然而至，讓眾多投資者措手不及。

投資心態(tài)： 投資者都從驚訝中猛醒過(guò)來(lái)，做一番或早或遲的倉(cāng)促應(yīng)對(duì)。

由于國(guó)慶期間不加息，使大眾對(duì)加息的預(yù)期落空，又有銀行高層語(yǔ)氣堅(jiān)決地說(shuō)：年內(nèi)不會(huì)加息。因此，一些投資心態(tài)主要受媒體所左右的投資者，就減弱了升息預(yù)期。這些投資者帶著強(qiáng)烈等待升息半年后的疲憊心態(tài)，在國(guó)慶節(jié)后就急忙將投資資金作了分配，迅速實(shí)施了年內(nèi)不升息的投資計(jì)劃，以期盡快挽回投資資金等待觀望半年的損失。面對(duì)加息的"突然"而至，結(jié)果是碰個(gè)措手不及。

但不管是情理之中，還是意料之外，投資者都得面對(duì)加息這個(gè)事實(shí)，并都從驚訝中猛醒過(guò)來(lái)，做一番或早或遲的倉(cāng)促應(yīng)對(duì)。11月1日至11月30日，是第六期憑證式國(guó)債的第二階段的銷售期。由于升息導(dǎo)致國(guó)債利率隨著攀升，與第一階段完全不同的是，第六期憑證式國(guó)債第二階段的銷售異?；鸨y行還沒(méi)有來(lái)得及吭一聲，國(guó)債就被搶購(gòu)一空。工行上海市分行總額2.95 億元的國(guó)債僅1個(gè)多小時(shí)就售罄。

第5篇：國(guó)債投資技巧范文

債券指數(shù)的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數(shù)化發(fā)展仍方興未艾。至今，國(guó)際上已有了成熟的債券指數(shù)，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會(huì)國(guó)際上最新的債券指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)：

一是指數(shù)編制覆蓋面的國(guó)際化趨勢(shì)。在債券市場(chǎng)日趨國(guó)際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準(zhǔn)，指數(shù)也必須完成自身的國(guó)際化。表現(xiàn)為增加新的國(guó)際債券指數(shù)，新興國(guó)家市場(chǎng)細(xì)分指數(shù)。比如2000年所羅門(mén)新增加的指數(shù)中包含了大量的國(guó)際性的債券指數(shù)，如所羅門(mén)全球綜合投資級(jí)債券指數(shù)(Word  Broad  Invesment-Grade  Bond  Index,World  BIG)，所羅門(mén)全球貨幣市場(chǎng)指數(shù)等。

二是客戶化服務(wù)趨勢(shì)。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對(duì)特定投資者的特征指數(shù)。

三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。

四是流通規(guī)模不斷提升趨勢(shì)。國(guó)際指數(shù)發(fā)展變化的一個(gè)趨勢(shì)是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。

五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。由于固定收益工具本身的特點(diǎn)及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強(qiáng)調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單適用，但因編制對(duì)象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國(guó)或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(huì)(EFFAS)和歐洲債券委員會(huì)覺(jué)得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個(gè)類似國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)計(jì)算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場(chǎng)呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場(chǎng)慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過(guò)這倒為新興市場(chǎng)國(guó)家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。

編制中國(guó)債券指數(shù)的主要目的和原則

主要目的

中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場(chǎng)參照基準(zhǔn)，其目的主要有：

1、反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報(bào)等；

2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；

3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，準(zhǔn)確地選擇基金管理人和評(píng)估其投資業(yè)績(jī)提供科學(xué)依據(jù)；

4、為未來(lái)推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具；

5、為不同債券市場(chǎng)的比較提供基礎(chǔ)，同時(shí)也是為外國(guó)投資者了解中國(guó)債券市場(chǎng)提供一個(gè)窗口；

6、推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，促進(jìn)債券報(bào)價(jià)和定價(jià)的合理化。

主要原則

為達(dá)到上述目的，我們?cè)谥笖?shù)編制中遵循如下六條原則：

1、反映市場(chǎng)原則。既反映和揭示債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，也反映市場(chǎng)細(xì)分狀況；

2、公開(kāi)原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計(jì)算公式、流動(dòng)性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗(yàn)證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)；

3、簡(jiǎn)單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單、實(shí)用、易于理解，并且可以運(yùn)用同種方法來(lái)計(jì)算某種特征指數(shù)，并可與指數(shù)相比較；

4、可復(fù)制性原則。中國(guó)債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績(jī)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。

5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡(jiǎn)單易懂和可測(cè)，但指數(shù)有時(shí)也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計(jì)算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動(dòng)，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動(dòng)在價(jià)格未變時(shí)不應(yīng)引起指數(shù)計(jì)算的大幅變動(dòng)。

6、實(shí)用性原則。在實(shí)踐中接受市場(chǎng)投資評(píng)判，同時(shí)指數(shù)既能反映市場(chǎng)相關(guān)時(shí)間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。

中國(guó)債券指數(shù)編制說(shuō)明

中國(guó)債券指數(shù)的種類

對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，只計(jì)算一個(gè)指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國(guó)內(nèi)的一些長(zhǎng)期投資者既可能投資變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會(huì)要求編制一個(gè)“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國(guó)際投資者會(huì)投資于變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國(guó)際上通常對(duì)一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來(lái)揭示債券特性。總結(jié)起來(lái)，應(yīng)對(duì)每“族”債券分別計(jì)算下述若干種指數(shù)：(1)全價(jià)指數(shù)，反映總體增長(zhǎng)或回報(bào)水平；(2)凈價(jià)指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績(jī)；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報(bào)收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動(dòng)情況。

中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見(jiàn)表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個(gè)編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時(shí)，我們又針對(duì)每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實(shí)際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。

表一：中國(guó)債券指數(shù)系列族譜  

  體系

選樣

中國(guó)債券總指數(shù)

所有流通的符合指數(shù)設(shè)計(jì)原則的記賬式國(guó)債

  

  　  （固定、浮動(dòng)）、金融債券，基期共80只；  

固定利率債券指數(shù)

固定利率國(guó)債、固定利率金融債，基期共46

  

  　只

浮動(dòng)利率債券指數(shù)

浮動(dòng)利率國(guó)債、浮動(dòng)利率金融債券，基期共

  

  34只

國(guó)債總指數(shù)

固定利率和浮動(dòng)利率債券，基期共43只

中短期債券指數(shù)

待償期限1-10年；不包括浮動(dòng)利率債券，基

  

  期共76只

長(zhǎng)期債券指數(shù)

待償期限10-20年：基準(zhǔn)日共4只

銀行間債券總指數(shù)

銀行間債券市場(chǎng)流通的國(guó)債、金融債，基期

  

  　共72只

銀行間國(guó)債指數(shù)

銀行間市場(chǎng)流通的國(guó)債，包括固定、浮動(dòng)品

  

  種，基期共37只

交易所國(guó)債總指數(shù)

全部取自上海交易所國(guó)債，包括固定、浮動(dòng)

  

  品種，基期共12只

固定利率國(guó)債指數(shù)

銀行間，上海交易所流通的固定利率國(guó)債，

  

  基期共35只

浮動(dòng)利率國(guó)債指數(shù)

銀行間、上海交易所流通的浮動(dòng)利率國(guó)債，

基期共10只

金融債券總指數(shù)

國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的可流通債券，基期

40只

固定利率金融債指數(shù)

國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的固定利率可流通債券

，基期共16只

浮動(dòng)利率金融債指數(shù)

國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的浮動(dòng)利率可流通債券

，基期共24只

貨幣市場(chǎng)指數(shù)

所有待償期在一年以內(nèi)的債券，包括央行票

據(jù)

企業(yè)債券指數(shù)

銀行間和交易所流通的所有企業(yè)債券（不含

可轉(zhuǎn)換債券）

中國(guó)債券指數(shù)的樣本券選擇標(biāo)準(zhǔn)

中國(guó)債券指數(shù)的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時(shí)對(duì)未來(lái)發(fā)行的新的債券品種是否進(jìn)入樣本，將根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整和公布。

1、選樣空間：財(cái)政部、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的可流通的記賬式債券；

2、資信等級(jí)：國(guó)家主權(quán)級(jí)、準(zhǔn)主權(quán)級(jí)及AAA級(jí)；

3、流通場(chǎng)所：為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（含債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)）和交易所債券市場(chǎng)；

4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內(nèi)的債券被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)工具或流動(dòng)性差而通常被排除一般債券指數(shù)之外，或者作為獨(dú)立的品種單獨(dú)與貨幣市場(chǎng)工具一起編制一個(gè)新的指數(shù)。

5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權(quán)債券；

6、流通額度：不低于50億元；

7、計(jì)價(jià)幣種：以人民幣結(jié)算本息；

8、利率類型：固定利率、浮動(dòng)利率；

需要說(shuō)明的是，國(guó)際上的債券指數(shù)編制一般不包含浮動(dòng)利率債券。但對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)而言，由于浮動(dòng)利率債券定價(jià)基準(zhǔn)與國(guó)際上并不一樣，且浮動(dòng)利率債券的存量也很大，將其排除在總指數(shù)之外并不可取。因此，我們除單獨(dú)編制一個(gè)浮動(dòng)利率債券指數(shù)外，各總指數(shù)中仍包含了浮動(dòng)利率債券，借以評(píng)價(jià)比較那些投組中含有浮動(dòng)利率債券的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)狀況。項(xiàng)目小組的實(shí)證研究表明，包含了浮動(dòng)利率債券的中國(guó)債券總指數(shù)，走勢(shì)與浮動(dòng)利率債券指數(shù)走勢(shì)很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

1.指數(shù)的計(jì)算頻率。指數(shù)的計(jì)算是每日一次，但也可每周或每月進(jìn)行計(jì)算。指數(shù)計(jì)算必須能模擬其所包含的債券的業(yè)績(jī)，這也就意味著指數(shù)的計(jì)算要每日進(jìn)行。但對(duì)債券而言，有意義的點(diǎn)是日終閉市后的指數(shù)點(diǎn)，并不是每一時(shí)刻的指數(shù)值，這也是債券指數(shù)不同于股指的地方。換句話說(shuō)，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數(shù)值總是機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的點(diǎn)。

2.指數(shù)債券的復(fù)查和調(diào)整。構(gòu)成指數(shù)的債券檢查既不能過(guò)頻，如每周，因?yàn)檫@樣耗費(fèi)精力過(guò)大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過(guò)長(zhǎng)，如6個(gè)月，因?yàn)檫@樣無(wú)法反映新上市債券及不符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券變化，通常好的調(diào)整是每月末（或月初）調(diào)整一次。中國(guó)債券指數(shù)的復(fù)查和調(diào)整是每月月末一次，調(diào)整分為常規(guī)性調(diào)整和非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數(shù)不加入或剔除任何債券。中國(guó)債券指數(shù)調(diào)整規(guī)定是，凡符合樣本標(biāo)準(zhǔn)的新券上市第一個(gè)結(jié)算日在本月末最后一個(gè)工作日之前的債券都將納入下月指數(shù)中。當(dāng)債券不再滿足到期日、流通數(shù)量、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，就從指數(shù)中剔除該債券。非常規(guī)性調(diào)整，又叫對(duì)某種事件的處理。指數(shù)有時(shí)不得不對(duì)如下一些事件進(jìn)行隨時(shí)處理：債券除息；現(xiàn)金流入的產(chǎn)生；已流通債券的增發(fā)或部分贖回；債券沒(méi)有報(bào)價(jià)與出現(xiàn)異常價(jià)格；債券被暫停交易；債券違約等。對(duì)于這些事件若按常規(guī)性調(diào)整規(guī)則進(jìn)行處理，顯然會(huì)使指數(shù)反映過(guò)于遲緩和鈍化。

3.關(guān)于債券持有過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的處理。對(duì)構(gòu)成指數(shù)的債券在持有過(guò)程中產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流該如何處理，有不同的方法：(1)計(jì)算時(shí)剔除所有收入；(2)將此類收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”，該賬戶沒(méi)有利息或能賺取一定的利息；(3)對(duì)每次收到的債券利息進(jìn)行再投資，并忽略各種交易費(fèi)用；(4)對(duì)期間收回的現(xiàn)金，仍按最初的結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，并忽略交易費(fèi)用。

以上各種處理方式都有其可取之處，并會(huì)在不同指數(shù)中派上用場(chǎng)，但都會(huì)面臨或多或少的問(wèn)題。比如當(dāng)選擇將收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”賺取一定的利息方式時(shí)，須選擇和指定一個(gè)外部利率，如隔夜或3個(gè)月利率等，但這又有背于指數(shù)計(jì)算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時(shí)，無(wú)論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，在目前債券不活躍情況下都會(huì)增加一定的交易成本。中國(guó)債券指數(shù)對(duì)上述四種情況進(jìn)行了論證，對(duì)利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身。

表二：中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)  

基期

2001年12月31日＝100

權(quán)重

以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對(duì)單只債券

品種對(duì)債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)整；

隨著樣本中債券的加入和退出，權(quán)重結(jié)構(gòu)相

應(yīng)調(diào)整

計(jì)算頻率

每天

利息再投資

將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身

指數(shù)樣本券構(gòu)成

可流通國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券等

收益率曲線

中央國(guó)債登記結(jié)算公司公布的中國(guó)債券收益

率曲線

流動(dòng)性調(diào)整

債券流動(dòng)性指標(biāo)每?jī)蓚€(gè)月月末最后一個(gè)工作

日調(diào)整一次

跨市場(chǎng)債券價(jià)格處理

分指數(shù)取各自的結(jié)算行情和各個(gè)市場(chǎng)的流通

量

指數(shù)樣本券的維護(hù)

樣本券每月月末調(diào)整一次，分為常規(guī)性調(diào)整

和非常規(guī)性調(diào)整

注：所有新券加入指數(shù)的時(shí)間將在調(diào)整日前一天通過(guò)chinabond.com.cn對(duì)外公布。

取價(jià)與定價(jià)原則

價(jià)格選擇遵循如下原則：價(jià)格選擇要做到公開(kāi)、透明、尊重市場(chǎng)，選擇實(shí)際交易結(jié)算價(jià)以及做市商的雙邊報(bào)價(jià)，同時(shí)配合詢價(jià)機(jī)制，模型推導(dǎo)放在最后。就同一工作日而言，由于指數(shù)每日只公布一次，因此選取日終全價(jià)。取價(jià)原則按如下1-4次序進(jìn)行：

1、有交易結(jié)算發(fā)生的，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)流通的債券選取該債券日終加權(quán)平均結(jié)算價(jià)（剔除遠(yuǎn)期價(jià)或協(xié)議價(jià)）；對(duì)交易所債券市場(chǎng)取每日收盤(pán)價(jià)；

2、無(wú)交易結(jié)算發(fā)生有雙邊報(bào)價(jià)的，銀行間債券市場(chǎng)取雙邊報(bào)價(jià)中的最優(yōu)申買價(jià)；

3、既無(wú)交易結(jié)算價(jià)也無(wú)雙邊報(bào)價(jià)發(fā)生的，通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)詢價(jià)窗口詢價(jià)或直接詢價(jià)；

4、對(duì)于沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的債券，采取模型定價(jià)。

中國(guó)債券指數(shù)的計(jì)算公式

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算采用市值加權(quán)法，基本計(jì)算公式為

附圖

其中

I[,t]為t日指數(shù)；

I[,t-1]為t-1日指數(shù)；

L[,i]為債券i的流動(dòng)性；

R[,i]為債券i的每日相對(duì)回報(bào)；

附圖

PV[,it]為債券i在時(shí)間t的全價(jià)；

PVi[,(t-1)]為債券i在時(shí)間(t-1)的全價(jià)；

n為指數(shù)中債券樣本個(gè)數(shù)；

W[,i]為市值權(quán)重；

當(dāng)日指數(shù)是由該指數(shù)中每只樣本債券當(dāng)天總回報(bào)的加權(quán)總和與前一天指數(shù)值相乘而得來(lái)，同時(shí)，考慮到債券的流動(dòng)性，指數(shù)計(jì)算中將給以流動(dòng)性比重調(diào)整。因此指數(shù)的計(jì)算實(shí)際上是一個(gè)加權(quán)平均的過(guò)程，權(quán)重是以流動(dòng)性調(diào)整后的市值為權(quán)重，當(dāng)L=1時(shí)，權(quán)重僅為實(shí)際市值。在數(shù)學(xué)上，對(duì)于可比數(shù)據(jù)（不同日期的指數(shù)之間要進(jìn)行比較）要求權(quán)重滿足歸一化條件，

附圖

任何指數(shù)的計(jì)算必須能有效模擬出一個(gè)組合的本質(zhì)特征和業(yè)績(jī)。盡管指數(shù)的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同，使指數(shù)在運(yùn)行上表現(xiàn)并不一致，并導(dǎo)致了各種指數(shù)不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，也使有！弗即的指數(shù)很難被超越。指數(shù)從總量上講是一個(gè)資產(chǎn)組合市值的反映，但從個(gè)券來(lái)看，卻是每只債券以市值為權(quán)重的相對(duì)回報(bào)水平總和。

按指數(shù)計(jì)算公式所采用的權(quán)重不同，我們將債券指數(shù)的編制方法劃分為四種：簡(jiǎn)單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數(shù)工作組以2002年債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期債券投組為例進(jìn)行了四種編制方法的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)這四種方法編制的指數(shù)有著明顯不同，如今日法編制的指數(shù)表現(xiàn)就很難被超越，并表現(xiàn)出強(qiáng)的抗跌性和強(qiáng)的上漲性，對(duì)于編制領(lǐng)頭指數(shù)具有獨(dú)特意義；而昨日法編制的指數(shù)最為穩(wěn)定，并且在解釋性上也最強(qiáng)。中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)作為市場(chǎng)總體反映，采用了昨日法的計(jì)算方法。

關(guān)于指數(shù)計(jì)算中的流動(dòng)性調(diào)整的說(shuō)明

中國(guó)債券指數(shù)編制考慮了流動(dòng)性問(wèn)題。根據(jù)國(guó)際清算銀行定義，市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性是指市場(chǎng)發(fā)生頻繁大額交易，成交容易且價(jià)格比較穩(wěn)定。由于流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生溢值，因此債券的流動(dòng)性指標(biāo)被投資者廣泛關(guān)注。就某一只債券而言，其流動(dòng)性通常有如下標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數(shù)（也可叫債券的“頻率”）；出現(xiàn)的工作日歷天數(shù)（也叫債券的“廣度”）；價(jià)格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場(chǎng)，某債券的做市商的個(gè)數(shù)被認(rèn)為是最能反映該債券的流動(dòng)性指標(biāo)。

在中國(guó)債券指數(shù)編制中，指數(shù)工作組根據(jù)掌握的大量結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券流動(dòng)性劃分出客觀標(biāo)準(zhǔn)并提出流動(dòng)性計(jì)算公式，目前可實(shí)現(xiàn)機(jī)器自動(dòng)計(jì)算。我們對(duì)交易所流通的國(guó)債給予了100%的流動(dòng)性。流動(dòng)性的調(diào)整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時(shí)間的穩(wěn)定，一般調(diào)整是季度一次。但我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的實(shí)際表明，由于現(xiàn)券活躍程度不同，以季度為調(diào)整一次，顯然會(huì)擴(kuò)大或降低個(gè)券的流動(dòng)性水平，因此，較好的調(diào)整是每?jī)蓚€(gè)月調(diào)整一次。基金投資者掌握了流動(dòng)性編制規(guī)則后，就可以根據(jù)流動(dòng)性狀況提前進(jìn)行投組中的樣本債券組合調(diào)整。在流動(dòng)性調(diào)整選擇債券指數(shù)計(jì)算中，必須消除一個(gè)誤區(qū)，流動(dòng)性好的債券組成的指數(shù)不一定回報(bào)好，可能回報(bào)率還很低。

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算的指標(biāo)系列

表三　中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列  

指標(biāo)

  累計(jì)

1-3年　3-5年　5-7年　7-10年　10年以上

指數(shù)值

平均修正久期

平均凸性

平均到期收益率

平均待償期

平均派息率%

總市值

流通總市值

上一日指數(shù)

實(shí)證研究表明，僅公布一個(gè)指數(shù)值并不能滿足基金經(jīng)理的投資需要，還需要提供方便的其他統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，這些指標(biāo)也可稱為指數(shù)，是衡量固定收益類最重要的指標(biāo)，但這些指標(biāo)的計(jì)算必須能考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)的獨(dú)特情況。同時(shí)，對(duì)于組合投資經(jīng)理而言，將他的組合與一個(gè)持有期不同的指數(shù)進(jìn)行比較是沒(méi)有實(shí)際意義的，并不能準(zhǔn)確反映其投組的業(yè)績(jī)水平。因此，中國(guó)債券指數(shù)除了計(jì)算總指數(shù)外，還根據(jù)期限選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分并計(jì)算如下分類指數(shù)：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結(jié)算公司所提供的債券指數(shù)種類遠(yuǎn)多于已公布的十三種指數(shù)。中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列為：

綜合上述指數(shù)編制說(shuō)明，中國(guó)債券指數(shù)的突出特點(diǎn)是：

1.首期推出的中國(guó)債券指數(shù)是全樣本債券指數(shù)；

2.中國(guó)債券指數(shù)是全價(jià)成長(zhǎng)指數(shù)；

3.中國(guó)債券指數(shù)的建立規(guī)則是以流動(dòng)性為核心，包括債券選擇標(biāo)準(zhǔn)、流動(dòng)性選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本債券市值標(biāo)準(zhǔn)等因素，以滿足中國(guó)新興債券市場(chǎng)的發(fā)展要求。

中國(guó)債券指數(shù)編制后續(xù)工作

在編制中國(guó)債券指數(shù)必須結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，中央結(jié)算公司首期推出的債券指數(shù)只是整個(gè)指數(shù)“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國(guó)債券指數(shù)需要有一段時(shí)間的試運(yùn)行，在試運(yùn)行期間指數(shù)工作組將廣泛收集市場(chǎng)專家及各機(jī)構(gòu)投資者的意見(jiàn)，以利于后續(xù)工作的完善。后續(xù)工作工作組將圍繞如下方面展開(kāi)：

一是，在推出全價(jià)指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推出特征指數(shù)，以利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)掘債券自身內(nèi)在規(guī)律；

二是，提供指數(shù)的詳細(xì)跟蹤服務(wù)；提供基金管理人如何評(píng)估基金及基金管理人業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)、圖形分析、組合指標(biāo)比較；

三是，為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要和便于與中國(guó)債券指數(shù)跟蹤比較，工作組為機(jī)構(gòu)投資者定制了“我的資產(chǎn)組合”，投資者只需要根據(jù)在中央結(jié)算公司預(yù)留的賬號(hào)和密碼輸入自己持有的債券，即可實(shí)現(xiàn)以同樣的指數(shù)編制方法來(lái)評(píng)估自己的投資業(yè)績(jī)；

第6篇：國(guó)債投資技巧范文

二是客戶化服務(wù)趨勢(shì)。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對(duì)特定投資者的特征指數(shù)。

三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。

四是流通規(guī)模不斷提升趨勢(shì)。國(guó)際指數(shù)發(fā)展變化的一個(gè)趨勢(shì)是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。

五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。由于固定收益工具本身的特點(diǎn)及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強(qiáng)調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單適用，但因編制對(duì)象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國(guó)或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(huì)(EFFAS)和歐洲債券委員會(huì)覺(jué)得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個(gè)類似國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)計(jì)算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場(chǎng)呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場(chǎng)慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過(guò)這倒為新興市場(chǎng)國(guó)家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。

編制中國(guó)債券指數(shù)的主要目的和原則

主要目的

中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場(chǎng)參照基準(zhǔn)，其目的主要有：

1、反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報(bào)等；

2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；

3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，準(zhǔn)確地選擇基金管理人和評(píng)估其投資業(yè)績(jī)提供科學(xué)依據(jù)；

4、為未來(lái)推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具；

5、為不同債券市場(chǎng)的比較提供基礎(chǔ)，同時(shí)也是為外國(guó)投資者了解中國(guó)債券市場(chǎng)提供一個(gè)窗口；

6、推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，促進(jìn)債券報(bào)價(jià)和定價(jià)的合理化。

主要原則

為達(dá)到上述目的，我們?cè)谥笖?shù)編制中遵循如下六條原則：

1、反映市場(chǎng)原則。既反映和揭示債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，也反映市場(chǎng)細(xì)分狀況；

2、公開(kāi)原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計(jì)算公式、流動(dòng)性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗(yàn)證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)；

3、簡(jiǎn)單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單、實(shí)用、易于理解，并且可以運(yùn)用同種方法來(lái)計(jì)算某種特征指數(shù)，并可與指數(shù)相比較；

4、可復(fù)制性原則。中國(guó)債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績(jī)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。

5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡(jiǎn)單易懂和可測(cè)，但指數(shù)有時(shí)也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計(jì)算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動(dòng)，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動(dòng)在價(jià)格未變時(shí)不應(yīng)引起指數(shù)計(jì)算的大幅變動(dòng)。

6、實(shí)用性原則。在實(shí)踐中接受市場(chǎng)投資評(píng)判，同時(shí)指數(shù)既能反映市場(chǎng)相關(guān)時(shí)間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。

中國(guó)債券指數(shù)編制說(shuō)明

中國(guó)債券指數(shù)的種類

對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，只計(jì)算一個(gè)指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國(guó)內(nèi)的一些長(zhǎng)期投資者既可能投資變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會(huì)要求編制一個(gè)“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國(guó)際投資者會(huì)投資于變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國(guó)際上通常對(duì)一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來(lái)揭示債券特性?？偨Y(jié)起來(lái)，應(yīng)對(duì)每“族”債券分別計(jì)算下述若干種指數(shù)：(1)全價(jià)指數(shù)，反映總體增長(zhǎng)或回報(bào)水平；(2)凈價(jià)指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績(jī)；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報(bào)收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動(dòng)情況。

中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見(jiàn)表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個(gè)編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時(shí)，我們又針對(duì)每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實(shí)際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。

中國(guó)債券指數(shù)的樣本券選擇標(biāo)準(zhǔn)

中國(guó)債券指數(shù)的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時(shí)對(duì)未來(lái)發(fā)行的新的債券品種是否進(jìn)入樣本，將根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整和公布。

1、選樣空間：財(cái)政部、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的可流通的記賬式債券；

2、資信等級(jí)：國(guó)家級(jí)、準(zhǔn)級(jí)及AAA級(jí)；

3、流通場(chǎng)所：為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（含債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)）和交易所債券市場(chǎng)；

4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內(nèi)的債券被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)工具或流動(dòng)性差而通常被排除一般債券指數(shù)之外，或者作為獨(dú)立的品種單獨(dú)與貨幣市場(chǎng)工具一起編制一個(gè)新的指數(shù)。

5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權(quán)債券；

6、流通額度：不低于50億元；

7、計(jì)價(jià)幣種：以人民幣結(jié)算本息；

8、利率類型：固定利率、浮動(dòng)利率；

需要說(shuō)明的是，國(guó)際上的債券指數(shù)編制一般不包含浮動(dòng)利率債券。但對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)而言，由于浮動(dòng)利率債券定價(jià)基準(zhǔn)與國(guó)際上并不一樣，且浮動(dòng)利率債券的存量也很大，將其排除在總指數(shù)之外并不可取。因此，我們除單獨(dú)編制一個(gè)浮動(dòng)利率債券指數(shù)外，各總指數(shù)中仍包含了浮動(dòng)利率債券，借以評(píng)價(jià)比較那些投組中含有浮動(dòng)利率債券的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)狀況。項(xiàng)目小組的實(shí)證研究表明，包含了浮動(dòng)利率債券的中國(guó)債券總指數(shù)，走勢(shì)與浮動(dòng)利率債券指數(shù)走勢(shì)很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

1.指數(shù)的計(jì)算頻率。指數(shù)的計(jì)算是每日一次，但也可每周或每月進(jìn)行計(jì)算。指數(shù)計(jì)算必須能模擬其所包含的債券的業(yè)績(jī)，這也就意味著指數(shù)的計(jì)算要每日進(jìn)行。但對(duì)債券而言，有意義的點(diǎn)是日終閉市后的指數(shù)點(diǎn)，并不是每一時(shí)刻的指數(shù)值，這也是債券指數(shù)不同于股指的地方。換句話說(shuō)，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數(shù)值總是機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的點(diǎn)。

2.指數(shù)債券的復(fù)查和調(diào)整。構(gòu)成指數(shù)的債券檢查既不能過(guò)頻，如每周，因?yàn)檫@樣耗費(fèi)精力過(guò)大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過(guò)長(zhǎng)，如6個(gè)月，因?yàn)檫@樣無(wú)法反映新上市債券及不符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券變化，通常好的調(diào)整是每月末（或月初）調(diào)整一次。中國(guó)債券指數(shù)的復(fù)查和調(diào)整是每月月末一次，調(diào)整分為常規(guī)性調(diào)整和非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數(shù)不加入或剔除任何債券。中國(guó)債券指數(shù)調(diào)整規(guī)定是，凡符合樣本標(biāo)準(zhǔn)的新券上市第一個(gè)結(jié)算日在本月末最后一個(gè)工作日之前的債券都將納入下月指數(shù)中。當(dāng)債券不再滿足到期日、流通數(shù)量、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，就從指數(shù)中剔除該債券。非常規(guī)性調(diào)整，又叫對(duì)某種事件的處理。指數(shù)有時(shí)不得不對(duì)如下一些事件進(jìn)行隨時(shí)處理：債券除息；現(xiàn)金流入的產(chǎn)生；已流通債券的增發(fā)或部分贖回；債券沒(méi)有報(bào)價(jià)與出現(xiàn)異常價(jià)格；債券被暫停交易；債券違約等。對(duì)于這些事件若按常規(guī)性調(diào)整規(guī)則進(jìn)行處理，顯然會(huì)使指數(shù)反映過(guò)于遲緩和鈍化。

3.關(guān)于債券持有過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的處理。對(duì)構(gòu)成指數(shù)的債券在持有過(guò)程中產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流該如何處理，有不同的方法：(1)計(jì)算時(shí)剔除所有收入；(2)將此類收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”，該賬戶沒(méi)有利息或能賺取一定的利息；(3)對(duì)每次收到的債券利息進(jìn)行再投資，并忽略各種交易費(fèi)用；(4)對(duì)期間收回的現(xiàn)金，仍按最初的結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，并忽略交易費(fèi)用。

以上各種處理方式都有其可取之處，并會(huì)在不同指數(shù)中派上用場(chǎng)，但都會(huì)面臨或多或少的問(wèn)題。比如當(dāng)選擇將收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”賺取一定的利息方式時(shí)，須選擇和指定一個(gè)外部利率，如隔夜或3個(gè)月利率等，但這又有背于指數(shù)計(jì)算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時(shí)，無(wú)論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，在目前債券不活躍情況下都會(huì)增加一定的交易成本。中國(guó)債券指數(shù)對(duì)上述四種情況進(jìn)行了論證，對(duì)利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身。

注：所有新券加入指數(shù)的時(shí)間將在調(diào)整日前一天通過(guò)對(duì)外公布。

取價(jià)與定價(jià)原則

價(jià)格選擇遵循如下原則：價(jià)格選擇要做到公開(kāi)、透明、尊重市場(chǎng)，選擇實(shí)際交易結(jié)算價(jià)以及做市商的雙邊報(bào)價(jià)，同時(shí)配合詢價(jià)機(jī)制，模型推導(dǎo)放在最后。就同一工作日而言，由于指數(shù)每日只公布一次，因此選取日終全價(jià)。取價(jià)原則按如下1-4次序進(jìn)行：

1、有交易結(jié)算發(fā)生的，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)流通的債券選取該債券日終加權(quán)平均結(jié)算價(jià)（剔除遠(yuǎn)期價(jià)或協(xié)議價(jià)）；對(duì)交易所債券市場(chǎng)取每日收盤(pán)價(jià)；

2、無(wú)交易結(jié)算發(fā)生有雙邊報(bào)價(jià)的，銀行間債券市場(chǎng)取雙邊報(bào)價(jià)中的最優(yōu)申買價(jià)；

3、既無(wú)交易結(jié)算價(jià)也無(wú)雙邊報(bào)價(jià)發(fā)生的，通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)詢價(jià)窗口詢價(jià)或直接詢價(jià)；

4、對(duì)于沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的債券，采取模型定價(jià)。

中國(guó)債券指數(shù)的計(jì)算公式

中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算采用市值加權(quán)法，基本計(jì)算公式為

附圖

其中

I[,t]為t日指數(shù)；

I[,t-1]為t-1日指數(shù)；

L[,i]為債券i的流動(dòng)性；

R[,i]為債券i的每日相對(duì)回報(bào)；

附圖

PV[,it]為債券i在時(shí)間t的全價(jià)；

PVi[,(t-1)]為債券i在時(shí)間(t-1)的全價(jià)；

n為指數(shù)中債券樣本個(gè)數(shù)；

W[,i]為市值權(quán)重；

當(dāng)日指數(shù)是由該指數(shù)中每只樣本債券當(dāng)天總回報(bào)的加權(quán)總和與前一天指數(shù)值相乘而得來(lái)，同時(shí)，考慮到債券的流動(dòng)性，指數(shù)計(jì)算中將給以流動(dòng)性比重調(diào)整。因此指數(shù)的計(jì)算實(shí)際上是一個(gè)加權(quán)平均的過(guò)程，權(quán)重是以流動(dòng)性調(diào)整后的市值為權(quán)重，當(dāng)L=1時(shí)，權(quán)重僅為實(shí)際市值。在數(shù)學(xué)上，對(duì)于可比數(shù)據(jù)（不同日期的指數(shù)之間要進(jìn)行比較）要求權(quán)重滿足歸一化條件，

附圖

任何指數(shù)的計(jì)算必須能有效模擬出一個(gè)組合的本質(zhì)特征和業(yè)績(jī)。盡管指數(shù)的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同，使指數(shù)在運(yùn)行上表現(xiàn)并不一致，并導(dǎo)致了各種指數(shù)不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，也使有！弗即的指數(shù)很難被超越。指數(shù)從總量上講是一個(gè)資產(chǎn)組合市值的反映，但從個(gè)券來(lái)看，卻是每只債券以市值為權(quán)重的相對(duì)回報(bào)水平總和。

按指數(shù)計(jì)算公式所采用的權(quán)重不同，我們將債券指數(shù)的編制方法劃分為四種：簡(jiǎn)單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數(shù)工作組以2002年債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期債券投組為例進(jìn)行了四種編制方法的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)這四種方法編制的指數(shù)有著明顯不同，如今日法編制的指數(shù)表現(xiàn)就很難被超越，并表現(xiàn)出強(qiáng)的抗跌性和強(qiáng)的上漲性，對(duì)于編制領(lǐng)頭指數(shù)具有獨(dú)特意義；而昨日法編制的指數(shù)最為穩(wěn)定，并且在解釋性上也最強(qiáng)。中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)作為市場(chǎng)總體反映，采用了昨日法的計(jì)算方法。

關(guān)于指數(shù)計(jì)算中的流動(dòng)性調(diào)整的說(shuō)明

中國(guó)債券指數(shù)編制考慮了流動(dòng)性問(wèn)題。根據(jù)國(guó)際清算銀行定義，市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性是指市場(chǎng)發(fā)生頻繁大額交易，成交容易且價(jià)格比較穩(wěn)定。由于流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生溢值，因此債券的流動(dòng)性指標(biāo)被投資者廣泛關(guān)注。就某一只債券而言，其流動(dòng)性通常有如下標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數(shù)（也可叫債券的“頻率”）；出現(xiàn)的工作日歷天數(shù)（也叫債券的“廣度”）；價(jià)格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場(chǎng)，某債券的做市商的個(gè)數(shù)被認(rèn)為是最能反映該債券的流動(dòng)性指標(biāo)。

在中國(guó)債券指數(shù)編制中，指數(shù)工作組根據(jù)掌握的大量結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券流動(dòng)性劃分出客觀標(biāo)準(zhǔn)并提出流動(dòng)性計(jì)算公式，目前可實(shí)現(xiàn)機(jī)器自動(dòng)計(jì)算。我們對(duì)交易所流通的國(guó)債給予了100%的流動(dòng)性。流動(dòng)性的調(diào)整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時(shí)間的穩(wěn)定，一般調(diào)整是季度一次。但我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的實(shí)際表明，由于現(xiàn)券活躍程度不同，以季度為調(diào)整一次，顯然會(huì)擴(kuò)大或降低個(gè)券的流動(dòng)性水平，因此，較好的調(diào)整是每?jī)蓚€(gè)月調(diào)整一次?；鹜顿Y者掌握了流動(dòng)性編制規(guī)則后，就可以根據(jù)流動(dòng)性狀況提前進(jìn)行投組中的樣本債券組合調(diào)整。在流動(dòng)性調(diào)整選擇債券指數(shù)計(jì)算中，必須消除一個(gè)誤區(qū)，流動(dòng)性好的債券組成的指數(shù)不一定回報(bào)好，可能回報(bào)率還很低。

實(shí)證研究表明，僅公布一個(gè)指數(shù)值并不能滿足基金經(jīng)理的投資需要，還需要提供方便的其他統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，這些指標(biāo)也可稱為指數(shù)，是衡量固定收益類最重要的指標(biāo)，但這些指標(biāo)的計(jì)算必須能考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)的獨(dú)特情況。同時(shí)，對(duì)于組合投資經(jīng)理而言，將他的組合與一個(gè)持有期不同的指數(shù)進(jìn)行比較是沒(méi)有實(shí)際意義的，并不能準(zhǔn)確反映其投組的業(yè)績(jī)水平。因此，中國(guó)債券指數(shù)除了計(jì)算總指數(shù)外，還根據(jù)期限選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分并計(jì)算如下分類指數(shù)：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結(jié)算公司所提供的債券指數(shù)種類遠(yuǎn)多于已公布的十三種指數(shù)。中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列為：

綜合上述指數(shù)編制說(shuō)明，中國(guó)債券指數(shù)的突出特點(diǎn)是：

1.首期推出的中國(guó)債券指數(shù)是全樣本債券指數(shù)；

2.中國(guó)債券指數(shù)是全價(jià)成長(zhǎng)指數(shù)；

3.中國(guó)債券指數(shù)的建立規(guī)則是以流動(dòng)性為核心，包括債券選擇標(biāo)準(zhǔn)、流動(dòng)性選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本債券市值標(biāo)準(zhǔn)等因素，以滿足中國(guó)新興債券市場(chǎng)的發(fā)展要求。

中國(guó)債券指數(shù)編制后續(xù)工作

在編制中國(guó)債券指數(shù)必須結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，中央結(jié)算公司首期推出的債券指數(shù)只是整個(gè)指數(shù)“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國(guó)債券指數(shù)需要有一段時(shí)間的試運(yùn)行，在試運(yùn)行期間指數(shù)工作組將廣泛收集市場(chǎng)專家及各機(jī)構(gòu)投資者的意見(jiàn)，以利于后續(xù)工作的完善。后續(xù)工作工作組將圍繞如下方面展開(kāi)：

一是，在推出全價(jià)指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推出特征指數(shù)，以利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)掘債券自身內(nèi)在規(guī)律；

二是，提供指數(shù)的詳細(xì)跟蹤服務(wù)；提供基金管理人如何評(píng)估基金及基金管理人業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)、圖形分析、組合指標(biāo)比較；

三是，為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要和便于與中國(guó)債券指數(shù)跟蹤比較，工作組為機(jī)構(gòu)投資者定制了“我的資產(chǎn)組合”，投資者只需要根據(jù)在中央結(jié)算公司預(yù)留的賬號(hào)和密碼輸入自己持有的債券，即可實(shí)現(xiàn)以同樣的指數(shù)編制方法來(lái)評(píng)估自己的投資業(yè)績(jī)；

>四是，為債券市場(chǎng)提供中性的、可比較的一套價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)，給基金管理人選定基金托管人一套科學(xué)的依據(jù)。

第7篇：國(guó)債投資技巧范文

一、入世后外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的前景

（一）WTO有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。

國(guó)債市場(chǎng)作為整個(gè)金融市場(chǎng)的組成部分，其對(duì)外開(kāi)放的程度與我國(guó)加入WTO后整個(gè)金融體系對(duì)外開(kāi)放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個(gè)部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國(guó)與美國(guó)和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。

1.世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。

在WTO的22個(gè)協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（FSA），由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開(kāi)放的法律規(guī)范體系。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個(gè)重要原則：

（1）市場(chǎng)準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對(duì)國(guó)外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計(jì)劃安排表中列明的同等待遇。

（2）國(guó)民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國(guó)的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的支付和清算系統(tǒng)或部門(mén)，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。

（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無(wú)論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。

（4）最惠國(guó)待遇：《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無(wú)條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。

（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國(guó)家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國(guó)家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，所以允許存在一定時(shí)間段的保護(hù)期。

《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開(kāi)始執(zhí)行。102個(gè)WTO成員國(guó)作出了開(kāi)放市場(chǎng)的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國(guó)允許外國(guó)在國(guó)內(nèi)建立金融公司并按競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；外國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國(guó)資本在投資項(xiàng)目中所占比例超過(guò)50％。70個(gè)國(guó)家（歐盟以15國(guó)計(jì)）和地區(qū)同意開(kāi)放各自的銀行、保險(xiǎn)、證券、金融信息市場(chǎng)。

2.中國(guó)和美國(guó)、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。

1999年中國(guó)和美國(guó)、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國(guó)金融業(yè)開(kāi)放的條件是：

（1）銀行業(yè)。中國(guó)加入WTO兩年后，外國(guó)銀行將可以與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)。在準(zhǔn)人后五年，外國(guó)銀行將可以與中國(guó)居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)。外國(guó)銀行可與中國(guó)公司開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對(duì)外資銀行實(shí)行國(guó)民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費(fèi)信貸融資業(yè)務(wù)。

（2）保險(xiǎn)業(yè)。允許外國(guó)財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國(guó)保險(xiǎn)商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)；以審慎原則為基礎(chǔ)對(duì)外資保險(xiǎn)公司發(fā)放營(yíng)業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險(xiǎn)外國(guó)保險(xiǎn)商在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中持有sl％的股權(quán)和建立獨(dú)資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險(xiǎn)公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過(guò)50％。

（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國(guó)內(nèi)證券，參與以外幣計(jì)算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司對(duì)％的股份。

（二）外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的具體途徑。

中國(guó)加入WTO后，國(guó)債市場(chǎng)自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)。具體而言，我國(guó)的國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

1.國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)。

目前，我國(guó)國(guó)債發(fā)行主要有兩個(gè)品種：憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。憑證式國(guó)債由商業(yè)銀行承銷后通過(guò)自身的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向國(guó)內(nèi)居民銷售；記賬式國(guó)債由國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)過(guò)國(guó)債利率或國(guó)債價(jià)格競(jìng)標(biāo)后，在證券交易所于場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷。我國(guó)加入WTO后，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級(jí)市場(chǎng)的重要參與者。從外資進(jìn)人一級(jí)市場(chǎng)的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：

（1）中外合作基金：我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開(kāi)始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門(mén)投資于股票、債券等證券資產(chǎn)?，F(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國(guó)債無(wú)疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。

（2）外資參股證券公司：我國(guó)加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國(guó)內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國(guó)債的承銷，還可以參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易。

（3）外資參股保險(xiǎn)公司：境內(nèi)保險(xiǎn)公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費(fèi)收入的保值增值，其最主要的保費(fèi)投資渠道將首選國(guó)債市場(chǎng)。

（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國(guó)與美國(guó)、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無(wú)須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國(guó)的金融市場(chǎng)。外資銀行將運(yùn)用國(guó)債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的承銷，并在銀行間債券交易市場(chǎng)交易。

2.國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。

上述凡能夠參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)外參與者，自然能夠參與國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國(guó)加入WTO，也能夠逐步進(jìn)入到國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易中來(lái)：

（1）三資企業(yè)：在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚未向外資開(kāi)放以前，一些三資企業(yè)由于沒(méi)有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到境外，造成我國(guó)稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國(guó)的外匯收支平衡。國(guó)債市場(chǎng)對(duì)三資企業(yè)的開(kāi)放將有利于這一問(wèn)題的緩解。

（2）外國(guó)投資者：我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)很多外國(guó)投資者有較大的吸引力。我國(guó)加入WTO后，隨著我國(guó)相關(guān)政策的調(diào)整，外國(guó)投資者將可能有機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，直接參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易。

3.外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)途徑的進(jìn)一步分析。

中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國(guó)投資者等六類外資進(jìn)入中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項(xiàng)目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國(guó)債的承銷或交易。

從六類外資對(duì)國(guó)債市場(chǎng)投資的資金來(lái)源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司都是通過(guò)外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤(rùn)，或兌換）進(jìn)行國(guó)債市場(chǎng)的投資，另外其資金來(lái)源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時(shí)籌集的資金，外資參股保險(xiǎn)公司吸收的保費(fèi)收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國(guó)債市場(chǎng)的資金將主要來(lái)源于境內(nèi)人民幣存款；外國(guó)投資者投入到國(guó)債市場(chǎng)的資金則完全是自有的資金。

從六類外資在國(guó)債市場(chǎng)中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無(wú)論在國(guó)債的一級(jí)市場(chǎng)，還是在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國(guó)投資者投入國(guó)債市場(chǎng)的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語(yǔ)，但也是外資參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的重要力量。

（三）外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的有關(guān)影響。

外資進(jìn)入我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，直接打破了“投資者”和“資金”兩個(gè)要素全部在國(guó)內(nèi)的封閉格局，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。

1.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的影響。

中國(guó)加入WTO，將大大促進(jìn)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育及其國(guó)際化。具體反映在國(guó)債價(jià)格上的表現(xiàn)就是，國(guó)債市場(chǎng)利率形成機(jī)制將日益趨向于國(guó)際化和市場(chǎng)化。國(guó)債市場(chǎng)利率的決定，將由國(guó)內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國(guó)內(nèi)資金和國(guó)外資金的供求共同決定，國(guó)際上利率和匯率的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能影響我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的利率價(jià)格水平。

2.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)整體交易規(guī)模的影響。

外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，將顯著擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)的容量和交易規(guī)模，國(guó)債市場(chǎng)交易額占整個(gè)證券市場(chǎng)交易額的比例將會(huì)逐步提高，國(guó)債的流動(dòng)性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。

3.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。

（1）參與者結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)駐國(guó)債市場(chǎng)，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。

（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)人將使國(guó)債利率日益市場(chǎng)化國(guó)際化的這一結(jié)果，無(wú)疑要求我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)，以便形成統(tǒng)一的利率價(jià)格并和國(guó)際接軌。

（3）交易工具結(jié)構(gòu)。

目前，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)交易品種比較單調(diào)，只有國(guó)債現(xiàn)貨和國(guó)債回購(gòu)兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一，都將為我國(guó)推出國(guó)債市場(chǎng)的衍生品種奠定基礎(chǔ)。

（四）制約我國(guó)對(duì)外開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)因素。

如前所述，中國(guó)加入WTO后，外資可通過(guò)多種途徑進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，既可以參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)），又可以參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）。但中國(guó)加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)，這是受許多現(xiàn)實(shí)因素制約的。

1.我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)時(shí)發(fā)達(dá)程度。

許多發(fā)展中國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)證明，一國(guó)市場(chǎng)體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。金融的自由化以及金融的對(duì)外開(kāi)放，要求有一個(gè)健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，其對(duì)外開(kāi)放同樣要取決于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。國(guó)債市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實(shí)行對(duì)外開(kāi)放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）我國(guó)國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)不完善。首先，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債品種較為單一，種類少，與其他國(guó)家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國(guó)債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國(guó)為17種、瑞士為8種，而我國(guó)到目前為止可以上市流通的國(guó)債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。其次，我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債已20個(gè)年頭，但國(guó)債期限大多以2－5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國(guó)債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國(guó)債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的多樣化國(guó)債工具，使得中央銀行通過(guò)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式的市場(chǎng)化程度不高。1991年，我國(guó)第一次實(shí)行國(guó)債承購(gòu)包銷方式。但是在利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以前，承購(gòu)包銷中關(guān)于價(jià)格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購(gòu)包銷。1994年和1995年，我國(guó)引入了國(guó)際通行的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，然而，除了國(guó)有商業(yè)銀行以外，其他一級(jí)自營(yíng)商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國(guó)債的發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，對(duì)這些自營(yíng)商的壓力也越來(lái)越大，在這種情況下，政府便往往對(duì)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商實(shí)行承購(gòu)包銷的發(fā)行方式，通過(guò)各級(jí)財(cái)政，層層下達(dá)承銷計(jì)劃。1996年，我國(guó)國(guó)債開(kāi)始采用無(wú)紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高了國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度。但由于無(wú)紙化國(guó)債通過(guò)交易所買賣，投資者必須開(kāi)立一級(jí)證券賬戶，因此給個(gè)人投資者帶來(lái)了極大的不方便。由于我國(guó)國(guó)債承購(gòu)?fù)且詡€(gè)人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。

（2）我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后。國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性反映著市場(chǎng)的活躍程度，衡量二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場(chǎng)的交易量，交易量越大，表明市場(chǎng)越活躍。當(dāng)前我國(guó)發(fā)行的國(guó)債中，多數(shù)品種不能上市流通，滬深兩地國(guó)債市場(chǎng)可流通的國(guó)債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國(guó)國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后。國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)是國(guó)債市場(chǎng)的一個(gè)重要層次。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，國(guó)債交易的絕大部分是在場(chǎng)外進(jìn)行的。例如，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是世界上最大的國(guó)債市場(chǎng)，其二級(jí)市場(chǎng)交易量的99％是通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。日本國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)，1994年，日本場(chǎng)外市場(chǎng)交易額為3250萬(wàn)億日元，占日本國(guó)內(nèi)國(guó)債交易的99％。德國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)和日本，近幾年來(lái)，其場(chǎng)外市場(chǎng)的成交額占全部成交額的85－91％。而我國(guó)國(guó)債的二級(jí)交易市場(chǎng)基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國(guó)像場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量微不足道。

總之，我國(guó)國(guó)債無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)受到制約。一方面，作為運(yùn)作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場(chǎng)，形成外資自身的制約。另一方面，在國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的情況下，國(guó)家會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)給予一定的保護(hù)。國(guó)債是國(guó)家的信用工具，是證券市場(chǎng)的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國(guó)家的信譽(yù)，關(guān)系到整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，在對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)的過(guò)程中，國(guó)家必將考慮予以國(guó)債市場(chǎng)一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的制約因素。

2.我國(guó)國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。

在國(guó)債市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門(mén)為主，個(gè)人持有國(guó)債的比例較低。比如，美國(guó)個(gè)人持有國(guó)債的比例僅為10％左右，日本也不超過(guò)30％。而目前我國(guó)國(guó)債的持有者中，個(gè)人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國(guó)債交易市場(chǎng)，其主要原因是，個(gè)人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個(gè)人進(jìn)行國(guó)債交易很不方便。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)中央銀行不持有國(guó)債、專業(yè)銀行很少承購(gòu)國(guó)債。國(guó)外投資者基本不允許購(gòu)買國(guó)債。這種極為單一的國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)人，很可能造成我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，進(jìn)而很可能使我國(guó)政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的介人。

3.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控力度。

國(guó)債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具。它對(duì)貨幣政策的實(shí)施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)利用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買進(jìn)賣出國(guó)債，不僅可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場(chǎng)利率的變化和整個(gè)金融市場(chǎng)的變化，以及總需求狀況。但由于我國(guó)國(guó)債品種單一，流通盤(pán)子較小，中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因?yàn)檠胄虚_(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作時(shí)，吞吐國(guó)債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)、撮合成交不現(xiàn)實(shí)，而場(chǎng)外市場(chǎng)是解決這一問(wèn)題的重要途徑。今后外國(guó)資本尤其是外國(guó)“游資‘進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，中央銀行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)上對(duì)國(guó)債的買賣平抑這種風(fēng)險(xiǎn)。而反觀當(dāng)前我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

（五）入市后外資進(jìn)入我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的前景展望。

中國(guó)加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過(guò)程中，中國(guó)始終堅(jiān)持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國(guó)家的身份加入WTO.堅(jiān)持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國(guó)家單方面給予發(fā)展中國(guó)家的最惠國(guó)待遇，這是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開(kāi)放市場(chǎng)的緩沖期，逐步地放開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，這也是基于我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。在向外資開(kāi)放市場(chǎng)的過(guò)程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國(guó)待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國(guó)家更多地參與原則、市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項(xiàng)原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過(guò)談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。總之，我國(guó)對(duì)外資開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)，必須以發(fā)展中國(guó)家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。

前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，其對(duì)外資開(kāi)放的前景可簡(jiǎn)要地作如下展望：

1.在入世后2－5年的時(shí)間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。

在我國(guó)金融業(yè)開(kāi)放2－5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開(kāi)放。在此期間，要盡快完善國(guó)債市場(chǎng)，提高市場(chǎng)化程度，加強(qiáng)其承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如豐富國(guó)債品種、合理改進(jìn)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，擴(kuò)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國(guó)債市場(chǎng)提供先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來(lái)過(guò)高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.從遠(yuǎn)期來(lái)看，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。

我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在加入WTO后用2－5年的政策保護(hù)期加以過(guò)渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國(guó)，保護(hù)只是暫時(shí)的，最終要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的全面開(kāi)放，國(guó)債市場(chǎng)也不例外。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)通過(guò)建立一套從發(fā)行到流通的國(guó)債管理體制，建立健全公開(kāi)市場(chǎng)操作，國(guó)債市場(chǎng)將走向成熟，自動(dòng)調(diào)整和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力將增強(qiáng)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)制約因素消除，國(guó)債市場(chǎng)將有能力承受外資的沖擊，走向全面開(kāi)放；同時(shí)我國(guó)作為WTO的成員國(guó)，本著國(guó)民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)的承諾。從我國(guó)的受益來(lái)說(shuō)，全國(guó)開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)，不僅可大量吸引外資，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的不足，同時(shí)也有利于我國(guó)進(jìn)一步借鑒國(guó)外金融市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的健全和規(guī)范。因此，從遠(yuǎn)期目標(biāo)看，在國(guó)債市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國(guó)應(yīng)向境外投資者，包括個(gè)人投資者全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。

二、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊

金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面向國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動(dòng)地應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的繁榮。

（一）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的正面效應(yīng)。

1.使國(guó)債市場(chǎng)參與主體多元化。

我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)主要包括銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)二大部分。加入WTO后，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險(xiǎn)公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，符合條件的外國(guó)證券公司和中外合作基金管理公司也將進(jìn)入交易所參與國(guó)債的買賣。

市場(chǎng)參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國(guó)債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國(guó)債流通市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場(chǎng)上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。他們的進(jìn)人不僅為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)主體也會(huì)抓緊時(shí)間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過(guò)直接的交流合作，可以更有效地提高國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進(jìn)它們的規(guī)范化運(yùn)作。自1995年開(kāi)始的合資投資銀行試點(diǎn)證明，合資金融機(jī)構(gòu)的建立對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展和各類市場(chǎng)主體都大有裨益。

2.提高國(guó)債市場(chǎng)的效率。

就國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)外資金的流入將為國(guó)債市場(chǎng)提供大量資金來(lái)源，加之近年國(guó)內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國(guó)債品種，以優(yōu)化國(guó)債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級(jí)承銷商的增加，還有利于降低國(guó)債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國(guó)債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增多，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會(huì)提高國(guó)債流通市場(chǎng)的流動(dòng)性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的利率水平會(huì)趨于統(tǒng)一，使國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會(huì)大大加強(qiáng)

此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作所對(duì)應(yīng)的一級(jí)交易商更具市場(chǎng)性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對(duì)央行的舉措會(huì)作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國(guó)債、特別是短期國(guó)債的擴(kuò)容，也將為央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

3.推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一和國(guó)債衍生工具市場(chǎng)的形成。

1997年商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)后，銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)形成分割。兩市場(chǎng)之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場(chǎng)形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，大大削減了這種背離。在放寬外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營(yíng)或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場(chǎng)，從而使國(guó)債市場(chǎng)上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密。

外國(guó)投資者基于他們?cè)跇I(yè)務(wù)能力、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)地會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢(shì)必要重新啟動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場(chǎng)。

4、有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中的不利地位。

（1）為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和國(guó)內(nèi)券商提供走出國(guó)門(mén)、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國(guó)政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國(guó)內(nèi)券商沒(méi)有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對(duì)等原則，在我國(guó)開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國(guó)外的金融服務(wù)業(yè)也要對(duì)我國(guó)券商開(kāi)放。我國(guó)券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國(guó)的國(guó)民待遇。他們不僅可以為我國(guó)政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國(guó)證券業(yè)與國(guó)際接軌的步伐，在國(guó)際市場(chǎng)爭(zhēng)取更廣闊的發(fā)展空間。

（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國(guó)一直對(duì)外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國(guó)內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，視征收營(yíng)業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國(guó)金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國(guó)民待遇原則，也符合公平競(jìng)爭(zhēng)原則?？梢灶A(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的壓力和沖擊。

1.國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。

如果說(shuō)從長(zhǎng)期看，加入WTO有利于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對(duì)外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力將日漸顯露出來(lái)。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過(guò)去?？傊瑖?guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2.國(guó)外投機(jī)資本的介入和國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳入會(huì)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

入世后外國(guó)投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會(huì)有一些國(guó)外投機(jī)資金隨之而來(lái)，在我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)造成破壞性影響。隨著國(guó)際金融資本進(jìn)出我國(guó)頻率的加快，我國(guó)股市、債市和匯率市場(chǎng)的不穩(wěn)定性將增加，同時(shí)也增加了對(duì)短期外債管理的難度。國(guó)際金融市場(chǎng)與我國(guó)市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而可能更易將國(guó)際金融風(fēng)潮傳入我國(guó)，增加我國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如何防范國(guó)際投機(jī)商的過(guò)度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

3.對(duì)債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。

目前交易所對(duì)投資人持有的國(guó)債實(shí)行接券商席位托管，而不是按投資人實(shí)名賬戶托管的制度，以及國(guó)債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國(guó)債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國(guó)投資人也可能會(huì)由于對(duì)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)喪失信心而撤出資金，或者一些外國(guó)證券公司也可以利用這一漏洞，動(dòng)用大量國(guó)際游資在國(guó)債市場(chǎng)興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國(guó)債登記結(jié)算公司的托管制度對(duì)接，實(shí)行實(shí)名賬戶制和錢(qián)券同時(shí)過(guò)戶，保證國(guó)債市場(chǎng)處于低風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行狀態(tài)。

銀行間債券市場(chǎng)目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無(wú)法滿足入世后的發(fā)展要求。現(xiàn)在該市場(chǎng)實(shí)行詢價(jià)交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個(gè)分開(kāi)的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場(chǎng)有必要象股票交易所那樣，實(shí)行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。

4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理模式受到?jīng)_擊。

加入WTO后，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們?cè)谌谫Y能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競(jìng)爭(zhēng)中必將處于明顯的劣勢(shì)；若也走混業(yè)經(jīng)營(yíng)的道路，則需先對(duì)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改。同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也對(duì)金融監(jiān)管部門(mén)提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)需加強(qiáng)聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時(shí)，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，還要充分考慮國(guó)際金融市場(chǎng)。

5.削弱貨幣政策的實(shí)施效果，加大宏觀調(diào)控難度。

我國(guó)現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒(méi)有包括國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款兩項(xiàng)。在金融業(yè)開(kāi)放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們?cè)黾拥截泿殴?yīng)總量的統(tǒng)計(jì)中。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性也有待于進(jìn)一步研究。

目前利率管理仍是強(qiáng)制性的貨幣政策措施。而國(guó)內(nèi)利率政策對(duì)外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來(lái)越大，利率管制效率也會(huì)下降。

6.現(xiàn)行的資本項(xiàng)目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場(chǎng)化改革。

迄今為止，我國(guó)利率市場(chǎng)化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展：1996年在國(guó)債發(fā)行中正式引入了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的招標(biāo)方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國(guó)范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴(kuò)大了對(duì)中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度；1999年放開(kāi)了對(duì)外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開(kāi)了外幣存款利率；等等。加入WTO后，必然會(huì)要求進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度提高，中國(guó)利率變動(dòng)與國(guó)際市場(chǎng)利率變化的趨同性增強(qiáng)，也需要盡快完善中國(guó)的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。

目前我國(guó)的資本項(xiàng)目尚未放開(kāi)，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對(duì)象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會(huì)出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過(guò)去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強(qiáng)本幣與外幣的融通和國(guó)際資本的流入流出，也加大了資本項(xiàng)目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時(shí)中資企業(yè)和銀行重組將從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走向國(guó)際市場(chǎng)，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項(xiàng)目放開(kāi)。許多國(guó)家金融部門(mén)改革的經(jīng)驗(yàn)表明，放開(kāi)利率減少信用補(bǔ)貼。強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是放松對(duì)資本賬戶管制的必要前提。從這個(gè)意義上講，利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的完全開(kāi)放是一個(gè)帶有關(guān)鍵性意義的問(wèn)題。

三、加入WTO后我國(guó)國(guó)債管理的應(yīng)對(duì)方略

中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)正在被創(chuàng)造性地與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐中，國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于支持積極財(cái)政政策的實(shí)施、推進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標(biāo)，正在發(fā)揮越來(lái)越大的作用。從目前看，國(guó)債市場(chǎng)完全對(duì)外開(kāi)放的時(shí)間表主要取決于人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的時(shí)間安排，這可以給我們?cè)倭粝聰?shù)年寶貴的時(shí)間與機(jī)會(huì)作好開(kāi)放的準(zhǔn)備?；谇懊骊P(guān)于外資進(jìn)入前景及影響的分析和我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀的考察，我們認(rèn)為，我國(guó)國(guó)債管理應(yīng)對(duì)“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅(jiān)持以下三條：

第一，利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。

第二，積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的途徑，使國(guó)債市場(chǎng)成為探索金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放及與國(guó)際接軌的試驗(yàn)田與緩沖帶，為開(kāi)放條件下的金融市場(chǎng)管理、運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。

第三，恰當(dāng)設(shè)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)人的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)時(shí)沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭(zhēng)取有關(guān)利益。

具體對(duì)策方面，我們認(rèn)為在今后五年左右的時(shí)間中，應(yīng)實(shí)施以下五大方面的舉措：

（一）持續(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)張國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。

近三年我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策，各年都安排發(fā)行1000－1500億元的建設(shè)國(guó)債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動(dòng)了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了十分重要的作用。從我國(guó)面臨的實(shí)際問(wèn)題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國(guó)債手段絕非權(quán)益之計(jì)。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，勢(shì)在必行。

----受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世’店關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國(guó)各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。然而對(duì)我國(guó)而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會(huì)使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動(dòng)密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對(duì)我國(guó)在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們?cè)瓉?lái)所具有的比較優(yōu)勢(shì)正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對(duì)紡織工業(yè)進(jìn)行較為深

刻的技術(shù)改造升級(jí)換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)際都表明，要提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開(kāi)財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

----隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國(guó)內(nèi)一部分缺乏競(jìng)爭(zhēng)力和比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢(shì)必呈上升趨勢(shì)，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會(huì)保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級(jí)政府的重要工作。未來(lái)5一10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場(chǎng)化運(yùn)作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補(bǔ)貼這項(xiàng)事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會(huì)。二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個(gè)人最低生活水平。社會(huì)保障體系的改革和社會(huì)保障運(yùn)作，也必須得到國(guó)債手段的大力支持。

----進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢(shì)，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時(shí)采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會(huì)帶來(lái)財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對(duì)應(yīng)關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)的作用。第一，今后5－10年，國(guó)債發(fā)行規(guī)模可考慮與GDP增長(zhǎng)保持同步。按我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行余額1.5萬(wàn)億計(jì)算，GDP年均增幅按7％計(jì)算，則國(guó)債發(fā)行余額規(guī)?？擅磕暝黾?000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10－20年的固定長(zhǎng)期附息國(guó)債的發(fā)行量，以降低國(guó)債的平均發(fā)行成本。

（二）以提升市場(chǎng)流動(dòng)性為中心，全面加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)。

流動(dòng)性是市場(chǎng)的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，一級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國(guó)際上衡量流動(dòng)性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格水平。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性總體上還很不足，尤其是大宗場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易量為1.67萬(wàn)億元，可交易的債券存量為1.6萬(wàn)億元，年換手率大體為100％，而國(guó)外成熟的市場(chǎng)這一指標(biāo)基本在1000－3000％。我國(guó)交易所市場(chǎng)的換手率雖然比較高，但市場(chǎng)的大額成交量對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動(dòng)性很好。

今后5一10年，政府應(yīng)通過(guò)健全游戲規(guī)則和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)流動(dòng)性的提升做好以下工作：

1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國(guó)際債券市場(chǎng)證明是提高市場(chǎng)流動(dòng)性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來(lái)，我國(guó)已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場(chǎng)上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門(mén)在市場(chǎng)建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場(chǎng)參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營(yíng)要求，應(yīng)當(dāng)參照國(guó)際運(yùn)作規(guī)則引人同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒(méi)有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場(chǎng)去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實(shí)行監(jiān)督。

2.完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對(duì)付”。較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于國(guó)家自動(dòng)支付系統(tǒng)建設(shè)相對(duì)滯后，債券過(guò)戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也影響了市場(chǎng)運(yùn)作的效率。進(jìn)入WTO后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)因結(jié)算條件不利可能會(huì)引致的風(fēng)險(xiǎn)，就連許多國(guó)內(nèi)投資人也會(huì)團(tuán)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項(xiàng)。

3.努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)與交易所國(guó)債市場(chǎng)債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場(chǎng)的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場(chǎng)價(jià)格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)各自的優(yōu)勢(shì)，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場(chǎng)參與者獲得以一個(gè)賬戶同時(shí)參與兩個(gè)市場(chǎng)的便利，有利于提高市場(chǎng)效率。

4.在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)國(guó)債期貨交易，逐步引人衍生品種。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國(guó)債市場(chǎng)繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要催化劑。目前國(guó)債市場(chǎng)除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購(gòu)”，但質(zhì)押式回購(gòu)項(xiàng)下的債券在回購(gòu)期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引人“開(kāi)放式回購(gòu)”（即回購(gòu)首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國(guó)期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時(shí)的相關(guān)條件（保值補(bǔ)貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險(xiǎn)可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)恢復(fù)國(guó)債期貨交易。

（三）推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法治建設(shè)。

1.加快市場(chǎng)的信息建設(shè)。提高市場(chǎng)信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場(chǎng)規(guī)范市場(chǎng)、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場(chǎng)參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場(chǎng)信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國(guó)債信息系統(tǒng)及報(bào)價(jià)系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。

2.加強(qiáng)法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時(shí)間，在充分吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場(chǎng)法治規(guī)范體系。同時(shí)要積極發(fā)揮交易揚(yáng)所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報(bào)告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭(zhēng)取在市場(chǎng)對(duì)外全面開(kāi)放之前，做到市場(chǎng)規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國(guó)際接軌。

（四）培育機(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺(tái)交易。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場(chǎng)份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因?yàn)殡S著資產(chǎn)管理意識(shí)的加強(qiáng)和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）、病流動(dòng)性的國(guó)債、金融債等。在近兩年的市場(chǎng)運(yùn)作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動(dòng)性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理的目的參與市場(chǎng)，商業(yè)銀行是難以在市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有作用的，無(wú)法應(yīng)對(duì)進(jìn)入WTO后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)后迅速擴(kuò)張其市場(chǎng)份額的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動(dòng)性管理需要的同時(shí)更多地從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的角度積極參與市場(chǎng)，則不僅有利于市場(chǎng)的活躍和流動(dòng)性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長(zhǎng)點(diǎn)和贏利點(diǎn)。但令人遺憾的是，我國(guó)商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營(yíng)者的角度進(jìn)入市場(chǎng)，因此在國(guó)債市場(chǎng)完全開(kāi)放以前，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國(guó)債市場(chǎng)主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點(diǎn)。

1.應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競(jìng)爭(zhēng)，首先會(huì)突出表現(xiàn)在人才的競(jìng)爭(zhēng)方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場(chǎng)交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場(chǎng)分析能力，更要針對(duì)目前高層管理人員市場(chǎng)意識(shí)和經(jīng)營(yíng)策略存在的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。

2.擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)上的中間業(yè)務(wù)份額。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的培育，已基本吸納了全國(guó)所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場(chǎng)，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場(chǎng)。將這一市場(chǎng)擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場(chǎng)效率、減少市場(chǎng)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過(guò)人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場(chǎng)。

3.發(fā)展國(guó)債柜臺(tái)交易。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢(shì)，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲(chǔ)蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國(guó)債是一項(xiàng)一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動(dòng)、憑證式國(guó)債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)展國(guó)債市場(chǎng)、方便公眾投資人，并使柜臺(tái)市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)，同時(shí)還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國(guó)債市場(chǎng)中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開(kāi)，使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。

（五）在人民幣自由兌換前，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)。

B股市場(chǎng)向中國(guó)國(guó)內(nèi)投資人開(kāi)放，是實(shí)現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項(xiàng)有份量的舉措，是中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重大嘗試和進(jìn)展?？紤]到我國(guó)債券市場(chǎng)已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)是另一項(xiàng)值得研究和探索的舉措。所謂美元國(guó)債市場(chǎng)，是指利用現(xiàn)有國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國(guó)內(nèi)現(xiàn)有債券市場(chǎng)參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場(chǎng)。從目前看，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：

第一，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資。我國(guó)目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場(chǎng)或日本證券市場(chǎng)上發(fā)行，比較典型的有“揚(yáng)基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高，也較難實(shí)現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開(kāi)辦由我們自己管理的美元國(guó)債市場(chǎng)，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場(chǎng)，可為財(cái)政提供更為理想的籌資機(jī)制。

第二，B股市場(chǎng)開(kāi)放后，B股投資者參與美元國(guó)債市場(chǎng)的需求增強(qiáng)。B股市場(chǎng)的開(kāi)放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會(huì)迅速擴(kuò)大。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，如果投資人沒(méi)有一個(gè)較為理想的美元債券市場(chǎng)作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，則B股市場(chǎng)也難以有穩(wěn)健和長(zhǎng)足的發(fā)展。

第三，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)有利于優(yōu)化國(guó)際收支機(jī)制。目前我國(guó)居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲(chǔ)備，而它們大都被用于購(gòu)買美國(guó)政府債券，而我國(guó)財(cái)政所需要的美元債務(wù)資金則要從國(guó)際市場(chǎng)上籌措。如果國(guó)內(nèi)有一個(gè)美元國(guó)債市場(chǎng)，必然能吸引大量國(guó)內(nèi)投資人參與市場(chǎng)，這一市場(chǎng)不僅可支持我國(guó)財(cái)政，而且也有利于外匯儲(chǔ)備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提高和政府的良好形象，將會(huì)使我國(guó)發(fā)行的美元國(guó)債在信用等級(jí)與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)外投資者會(huì)有相當(dāng)?shù)奈?，尤其是?huì)吸引海外華人社會(huì)的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國(guó)際收支機(jī)構(gòu)。

第四，允許國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會(huì)招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。允許和批準(zhǔn)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)，可以在人民幣資本項(xiàng)下自由兌換這個(gè)重要的資本市場(chǎng)約束條件未解之前，就做出金融市場(chǎng)有限開(kāi)放的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作和極為主動(dòng)的姿態(tài)，有利于增加我方在WTO組織中的籌碼。同時(shí)，將參與美元國(guó)債市場(chǎng)作為國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的“權(quán)利”后，可以相應(yīng)地增加其在其它方面的“義務(wù)”和有關(guān)附加條件，使其希望盡快參與中國(guó)市場(chǎng)的積極性能更好地為我所用。由于美元國(guó)債市場(chǎng)是向世界敞開(kāi)大門(mén)的市場(chǎng)，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國(guó)際游資的蓄水池，但其資金的涌入、涌出對(duì)人民幣匯率不會(huì)有太多的影響。這樣既可實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，向?qū)崿F(xiàn)對(duì)世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時(shí)使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗(yàn)下保持對(duì)市場(chǎng)的控制。

第8篇：國(guó)債投資技巧范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行　個(gè)人客戶　營(yíng)銷

一、商業(yè)銀行個(gè)人客戶營(yíng)銷的背景

(一)個(gè)人客戶成為金融業(yè)舉足輕重的資源，主導(dǎo)著商業(yè)銀行的生存和發(fā)展。實(shí)行改革開(kāi)放政策30多年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了年均近10％的高速增長(zhǎng)，居民收入占GDP的比重已達(dá)到80％以上，人均GDP超過(guò)3000美元，這無(wú)疑為銀行個(gè)人金融業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)，到2010年中國(guó)將有25％的城市家庭步入中產(chǎn)階層，中國(guó)的百萬(wàn)美元資產(chǎn)家庭數(shù)量已位居全球第3。從國(guó)內(nèi)外銀行同業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)分析，個(gè)人業(yè)務(wù)對(duì)銀行的整體利潤(rùn)所作貢獻(xiàn)將會(huì)越來(lái)越大。

(二)目前。個(gè)人金融服務(wù)的種類由傳統(tǒng)單一儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。逐步發(fā)展為集個(gè)人儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)、個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)等全方位、多功能的綜合性個(gè)人銀行業(yè)務(wù)。儲(chǔ)蓄通存通兌、電子匯款、銀證轉(zhuǎn)賬、外匯買賣、個(gè)人消費(fèi)信貸、個(gè)人投資咨詢、電話銀行、網(wǎng)上銀行和個(gè)人理財(cái)服務(wù)以及各種代收代付、代保管等中間業(yè)務(wù)陸續(xù)推出，極大滿足了個(gè)人客戶的需求。豐富了個(gè)人金融服務(wù)內(nèi)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前僅中國(guó)建設(shè)銀行開(kāi)辦的個(gè)人金融業(yè)務(wù)品種已發(fā)展到六大類160多個(gè)品種，業(yè)務(wù)范圍基本覆蓋居民生活的各個(gè)方面。

(三)各家銀行都已建立了以個(gè)人客戶為中心的零售服務(wù)體系，以個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)為突破口，利用先進(jìn)的個(gè)人客戶營(yíng)銷管理系統(tǒng)，積極構(gòu)筑以個(gè)人客戶為中心的營(yíng)銷型業(yè)務(wù)體系，基本形成客戶服務(wù)組織、客戶經(jīng)理隊(duì)伍、維護(hù)體系和多元化服務(wù)渠道，努力滿足不同層次客戶的各種需求。

二、個(gè)人客戶營(yíng)銷的策略選擇

(一)產(chǎn)品策略

1，科學(xué)進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)分類。目前銀行的個(gè)人業(yè)務(wù)產(chǎn)品可分為以下幾類：

(1)按照業(yè)務(wù)類型可分為個(gè)人存款類產(chǎn)品，如定期儲(chǔ)蓄、活期儲(chǔ)蓄、通知存款等：個(gè)人貸款類產(chǎn)品，如個(gè)人汽車、住房、個(gè)人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、個(gè)人委托貸款等：個(gè)人中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品，如匯兌、工資、代收水電費(fèi)、個(gè)人存款證明書(shū)等產(chǎn)品。

(2]按照產(chǎn)品流動(dòng)性可分為：流動(dòng)性強(qiáng)的產(chǎn)品，如活期儲(chǔ)蓄存款、開(kāi)放式基金、記賬式國(guó)債等；流動(dòng)性一般的產(chǎn)品，如通知存款、整存整取儲(chǔ)蓄、教育儲(chǔ)蓄等；流動(dòng)性差的產(chǎn)品，如憑證式國(guó)債、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)品。

(3)按照理財(cái)功能可分為：一般保值型產(chǎn)品，如定活期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品、通知存款：免稅保值型，如教育儲(chǔ)蓄、理財(cái)產(chǎn)品：投資理財(cái)型產(chǎn)品，如基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品。銀行要在科學(xué)地進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)分類基礎(chǔ)上，針對(duì)不同客戶準(zhǔn)確制定產(chǎn)品組合和模板。

2，根據(jù)實(shí)際需要設(shè)計(jì)產(chǎn)品組合以增強(qiáng)營(yíng)銷能力

產(chǎn)品組合是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各種不同類型產(chǎn)品之間質(zhì)的組合和量的比例。產(chǎn)品組合由全部產(chǎn)品線和產(chǎn)品項(xiàng)目構(gòu)成。產(chǎn)品線是指產(chǎn)品在技術(shù)上和結(jié)構(gòu)上密切相關(guān)，具有相同使用功能、規(guī)格不同而滿足同類需求的一組產(chǎn)品，如個(gè)人負(fù)債類、個(gè)人資產(chǎn)類、中間業(yè)務(wù)類。產(chǎn)品項(xiàng)目是指產(chǎn)品線內(nèi)不同品種、規(guī)格、質(zhì)量和價(jià)格的特定產(chǎn)品。如中間業(yè)務(wù)類產(chǎn)品中的基金就有幾十種之多。

(1)根據(jù)客戶開(kāi)立賬戶需求不同可制定不同套餐。如開(kāi)戶套餐：卡產(chǎn)品+最低存款額+網(wǎng)上銀行+開(kāi)通其它賬戶功能：代收費(fèi)賬戶套餐：卡產(chǎn)品+通訊費(fèi)+物業(yè)費(fèi)+網(wǎng)上交費(fèi)+電話銀行交費(fèi)；投資理財(cái)賬戶套餐：開(kāi)戶+銀保通+國(guó)債+基金；交易類套餐：個(gè)人結(jié)算開(kāi)戶+匯兌服務(wù)+個(gè)人授信+信用卡額度+網(wǎng)上銀行。此外，保險(xiǎn)產(chǎn)品組合、存貸款產(chǎn)品組合、投資與通知存款組合、最低存款額與定期存款、基金產(chǎn)品組合、質(zhì)押貸款與融資結(jié)算產(chǎn)品組合、國(guó)債和基金產(chǎn)品組合等等產(chǎn)品組合。需要針對(duì)客戶群體專門(mén)設(shè)計(jì)。

(2)根據(jù)個(gè)人客戶消費(fèi)習(xí)慣進(jìn)行產(chǎn)品組合，制定不同營(yíng)銷方案。對(duì)保守型客戶提供偏重安全、保值的產(chǎn)品組合，將儲(chǔ)蓄、國(guó)債、貨幣市場(chǎng)基金等進(jìn)行組合；對(duì)中庸型客戶提供有較高收益，但又十分安全的產(chǎn)品組合。將貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金與分紅保險(xiǎn)等進(jìn)行組合；對(duì)進(jìn)取型客戶提供高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品組合，將個(gè)人委托貸款、服票型基金與外匯寶等新產(chǎn)品進(jìn)行組合。在進(jìn)行產(chǎn)品組合時(shí)可根據(jù)個(gè)人客戶消費(fèi)行為偏好和激進(jìn)性逐步調(diào)整低風(fēng)險(xiǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的比重和結(jié)構(gòu)，適應(yīng)客戶追求風(fēng)險(xiǎn)與收益的恰當(dāng)組合。

(3)根據(jù)個(gè)人客戶的年齡特點(diǎn)和成長(zhǎng)性進(jìn)行產(chǎn)品組合。青年家庭可以提供一些新的金融產(chǎn)品與資產(chǎn)類產(chǎn)品如消費(fèi)貸款、信用卡、保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行組合；對(duì)于中年家庭產(chǎn)品組合注重攻守兼?zhèn)湫彤a(chǎn)品，可以將教育儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品與投資類產(chǎn)品進(jìn)行組合；對(duì)于老年家庭一般要進(jìn)行穩(wěn)健型產(chǎn)品組合，可以將儲(chǔ)蓄、國(guó)債與基金等產(chǎn)品進(jìn)行組合。

(4)根據(jù)個(gè)人客戶的收入構(gòu)成特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品組合。對(duì)于超高收入的家庭，由個(gè)人客戶經(jīng)理根據(jù)個(gè)人客戶行為和消費(fèi)特點(diǎn)制定理財(cái)和產(chǎn)品組合方案，提供一對(duì)一服務(wù)。使客戶得到超值享受：中高收入家庭是銀行個(gè)人理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)，要依據(jù)個(gè)人客戶消費(fèi)行為制定不同的產(chǎn)品組合，為客戶提供增值服務(wù)：一般收入家庭主要做好一般的金融產(chǎn)品組合服務(wù)。

(二)渠道策略

1，提高網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)銷產(chǎn)品的綜合能力

銀行要對(duì)現(xiàn)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)功能進(jìn)行重新定位。一方面要改造原有網(wǎng)點(diǎn)的傳統(tǒng)形象，堅(jiān)持“以人為本”的理念，突出人性化設(shè)計(jì)，將無(wú)形網(wǎng)絡(luò)與有形網(wǎng)點(diǎn)功能結(jié)合，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置：另一方面要加快網(wǎng)點(diǎn)從操作功能向營(yíng)銷功能轉(zhuǎn)變。將傳統(tǒng)交易型的網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)為提升客戶滿意度并增加銷售的重要渠道，使之成為銷售型的網(wǎng)點(diǎn)。提高網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)銷產(chǎn)品的綜合能力，從網(wǎng)點(diǎn)中獲取最大回報(bào)。比如中國(guó)銀行從2005年開(kāi)始，從網(wǎng)點(diǎn)改造、流程整合、業(yè)務(wù)遷移、關(guān)鍵績(jī)效考核、專業(yè)隊(duì)伍建設(shè)、崗位設(shè)置和人員配置、營(yíng)銷體系建設(shè)和內(nèi)控建設(shè)等方面扎實(shí)推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)從交易型向營(yíng)銷服務(wù)型和客戶關(guān)系型轉(zhuǎn)變，不斷提高客戶滿意度和網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)銷服務(wù)能力，全面提升網(wǎng)點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。到2008年底，累計(jì)完成網(wǎng)點(diǎn)改造6761家。通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化改造，網(wǎng)點(diǎn)功能區(qū)域更加豐富、人性化，服務(wù)環(huán)境得到極大改善。

2，電子網(wǎng)絡(luò)渠道延伸服務(wù)

在柜臺(tái)功能具備的情況下，其他ATN、電話銀行、網(wǎng)上銀行也應(yīng)提供相應(yīng)服務(wù)功能方便客戶。如通過(guò)網(wǎng)上銀行吸引一些高價(jià)值的年輕客戶，通過(guò)各類自助設(shè)備吸引客戶，進(jìn)行業(yè)務(wù)分流。對(duì)于沒(méi)有本行網(wǎng)點(diǎn)的大型商場(chǎng)、酒店、高等院校、大型住宅區(qū)。以離行式自助銀行為主。形成覆蓋全省有效市場(chǎng)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合物理網(wǎng)點(diǎn)、網(wǎng)上銀行、電話銀行。使本行個(gè)人業(yè)務(wù)服務(wù)延伸到各個(gè)需求層次。

(三)公益活動(dòng)策略

商業(yè)銀行可以通過(guò)贊助、捐款、新聞報(bào)道、記者

招待會(huì)、慶典等形式進(jìn)行品牌營(yíng)銷。

各級(jí)行還可為參加各類贊助、捐款、慈善活動(dòng)的客戶提供金融中介服務(wù)，以此提升銀行公共形象。進(jìn)行系統(tǒng)營(yíng)銷。滿足客戶的社會(huì)公益活動(dòng)需求。

(四)其他策略

商業(yè)銀行可以通過(guò)定期舉辦業(yè)務(wù)沙龍，成立會(huì)員俱樂(lè)部，在城市居民小區(qū)、高檔社區(qū)，利用會(huì)所、居民管理委員會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷活動(dòng)和舉辦金融知識(shí)講座等擴(kuò)大本行形象和品牌宣傳。

三、建立健全個(gè)人客戶營(yíng)銷的服務(wù)保障體系

(一)逐步建立以個(gè)人客戶經(jīng)理為主體，以網(wǎng)點(diǎn)柜員服務(wù)和其它服務(wù)渠道為支持的個(gè)人客戶服務(wù)體系

每個(gè)客戶經(jīng)理有自己的客戶群體，建立自己的客戶檔案，定期更新維護(hù)，要讓每個(gè)客戶知道自己的客戶經(jīng)理。

(二)完善客戶服務(wù)功能，做好客戶投訴處理工作

首先，要完善客戶服務(wù)中心功能，充分發(fā)揮客戶服務(wù)中心在客戶營(yíng)銷、拓展與維護(hù)中的橋梁作用。建立個(gè)人客戶投訴快速反應(yīng)機(jī)制。客服中心要及時(shí)將客戶投訴反饋有關(guān)部門(mén)、網(wǎng)點(diǎn)或客戶經(jīng)理進(jìn)行處理，確?？蛻敉对V快速處理；其次，各行各網(wǎng)點(diǎn)要建立投訴資料庫(kù)。把客戶投訴的全過(guò)程記錄下來(lái)，分析產(chǎn)生的原因和存在的問(wèn)題，避免以后發(fā)生同類事情，或?yàn)榻窈蟮耐愅对V創(chuàng)造解決問(wèn)題的模板。對(duì)嚴(yán)重影響本行聲譽(yù)、已造成或即將造成不良后果的投訴事件，要及時(shí)上報(bào)，不得隱瞞；再其次，要建立投訴客戶資料檔案，著重進(jìn)行關(guān)系修復(fù)。還要將客戶需求中有關(guān)產(chǎn)品性能和政策性的部分及時(shí)報(bào)上級(jí)行，并提出改進(jìn)方案?？蛻艚?jīng)理要從投訴處理過(guò)程中，總結(jié)吸取教訓(xùn)。提出改進(jìn)措施。

(三)培養(yǎng)和選拔專業(yè)的理財(cái)客戶經(jīng)理，提高理財(cái)人員的素質(zhì)

目前商業(yè)銀行應(yīng)該優(yōu)選一批業(yè)務(wù)熟練、責(zé)任心強(qiáng)、對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)感興趣的精英員工進(jìn)行保險(xiǎn)、股票、債券、基金、稅收等金融經(jīng)濟(jì)專業(yè)知識(shí)的強(qiáng)化培訓(xùn)，建立起一支全面掌握銀行業(yè)務(wù)。同時(shí)具備各種投資市場(chǎng)知識(shí)，懂得營(yíng)銷技巧，又通曉客戶心理的高素質(zhì)理財(cái)人員隊(duì)伍，可為不同職業(yè)、不同消費(fèi)習(xí)慣、不同文化背景的各類人士提供理財(cái)服務(wù)。同時(shí)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)與境外機(jī)構(gòu)積極合作，引進(jìn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)建立和完善金融理財(cái)執(zhí)業(yè)人員自律性的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、職業(yè)道德，創(chuàng)建一套符合我國(guó)國(guó)情的從業(yè)人員資格認(rèn)證體系，以規(guī)范中國(guó)金融理財(cái)業(yè)的發(fā)展。全面提升理財(cái)師的服務(wù)素質(zhì)。

第9篇：國(guó)債投資技巧范文

我一直認(rèn)為，一個(gè)優(yōu)秀的保險(xiǎn)營(yíng)銷人員，它只要把他的觀點(diǎn)和理念向它的目標(biāo)群進(jìn)行推廣，讓他的聽(tīng)眾接受并認(rèn)同他的觀點(diǎn)。然后 ，接受他的聽(tīng)眾主動(dòng)自愿向他購(gòu)買產(chǎn)品邀請(qǐng)，并向他們提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)是正道。但是，在現(xiàn)實(shí)中，我們?cè)S多低水平的保險(xiǎn)營(yíng)銷員總是直接推銷他的產(chǎn)品，或者轉(zhuǎn)著彎去騙他的朋友和熟人購(gòu)買連他自己都并不十分理解的保險(xiǎn)產(chǎn)品。這種行為對(duì)我們的保險(xiǎn)行業(yè)的名譽(yù)造成了極大的傷害，以至于我們到現(xiàn)在做起保險(xiǎn)相當(dāng)艱難！

一個(gè)網(wǎng)友和我聊天時(shí)說(shuō)到“一人做保險(xiǎn)，全家不要臉”就是這種現(xiàn)象造成嚴(yán)重后果的生動(dòng)寫(xiě)照!

保險(xiǎn)在我們的家庭理財(cái)中占有重要的地位。我曾經(jīng)有一位朋友和我聊天時(shí)對(duì)我說(shuō)：他在銀行去年存了5萬(wàn)元錢(qián)，今年取出來(lái)時(shí)，總共得到了360元錢(qián)的利息，卻還被銀行代扣了72元錢(qián)的利息稅。更要命的一件事，它在這期間得了一個(gè)痔瘡，結(jié)果在中大五院做了個(gè)手術(shù)，花了5360元，所以結(jié)果一年下來(lái)，他的存款變成了44928元。

1 2 3 4 結(jié)果他向我請(qǐng)教關(guān)于理財(cái)?shù)募记?。作為朋友，我也不好拒絕，所以，我也就把我理財(cái)?shù)募记蓚魇诮o了他！

我認(rèn)為：我們進(jìn)行家庭理財(cái)?shù)哪康?，是?shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)最大限度的保值和增值。

作為家庭理財(cái)中最重要，但過(guò)去往往不被人重視的一項(xiàng)是教育與培訓(xùn)的投資。十年前，我有二個(gè)朋友到了珠海，二人在同一個(gè)公司上班，其中一個(gè)有了錢(qián)就存了起來(lái)，他這樣做的目的只有一個(gè)：要娶一個(gè)老婆，還要建房子。結(jié)果十年后的今天，他實(shí)現(xiàn)了他的夢(mèng)想，目前他過(guò)得挺好，有了一個(gè)老婆還有孩子，而且也在家鄉(xiāng)建了一個(gè)據(jù)說(shuō)花了12才萬(wàn)建好的房子，他還在原來(lái)的公司工作，而且工資比十年前漲了一倍，現(xiàn)在都有了1600了。而另一個(gè)卻有了錢(qián)就把錢(qián)用了，他把他工作前半年的錢(qián)用了，參加了一個(gè)電工培訓(xùn)，結(jié)果過(guò)了幾個(gè)月，他在另一個(gè)廠當(dāng)了個(gè)電工，后來(lái)他又參加了中級(jí)高級(jí)電工和電工技師的培訓(xùn)，而且還參加了自學(xué)考試企業(yè)管理專業(yè)的考試。結(jié)果在五年后，他拿了個(gè)本科文憑，一個(gè)電工技師證?，F(xiàn)在他是一個(gè)廠里的負(fù)責(zé)設(shè)備的副經(jīng)理，他沒(méi)告訴我他的工資是多小，不過(guò)我知道他現(xiàn)在在珠海至小有二套房子，還有一輛小車，而且更重要的是他還有一個(gè)非常漂亮的老婆，據(jù)說(shuō)是個(gè)研究生畢業(yè)。所以我認(rèn)為：教育與培訓(xùn)是投資是投入最小，但回報(bào)最大的投資！一個(gè)受到良好教育和培訓(xùn)的人和一個(gè)沒(méi)有接受培訓(xùn)的人，他們之間的收入，社會(huì)地位，工作環(huán)境，以至于對(duì)今后的生活和對(duì)將來(lái)的預(yù)期，那是根本無(wú)法相比的。教育與培訓(xùn)的投資回報(bào)率是多小，我想到目前為止，最精明的會(huì)計(jì)師也許還不能計(jì)算出它的回報(bào)率到底有多高，高到什么程度！因此，我們?cè)诩彝ダ碡?cái)中，首先應(yīng)當(dāng)優(yōu)先拔出我們自己和家庭成員的教育和培訓(xùn)費(fèi)用，哪怕是欠債也應(yīng)當(dāng)去做。所謂“再苦不能苦孩子，再窮不能窮教育”，“磨刀不誤砍柴工”說(shuō)的都是這么回事！

1 2 3 4 在我們的家庭理財(cái)中，如果我們?cè)诮涣朔孔釉鹿┖螅€有一部份余錢(qián)。那么，我們配一點(diǎn)證券與股票資產(chǎn)也是有必要的，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展而銀行利率呈負(fù)利率的進(jìn)程中，我們持有股票和基金也算是坐上了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的順風(fēng)車，享受經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。但是我們也應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，在當(dāng)前股指高企，投機(jī)極盛的股市中，風(fēng)險(xiǎn)也是極大的。一旦有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，我們不但享受不到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，反而會(huì)把我們的銀子變成別人的成果！因此，我們進(jìn)行理財(cái)，一定要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不要把所有的?蛋放在一個(gè)藍(lán)子里，特別是不要借錢(qián)去炒股-----除非你是一個(gè)股市中的特等高手！因此在一般的家庭中，股票與基金類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)原則上不應(yīng)當(dāng)超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)50%，就樣，在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，我們的生活質(zhì)量將不會(huì)因此而受到太大的影響！

在我們的家庭理財(cái)中，配一些銀行存款也是十分必要的，銀行活期存款雖然利息特低，表面看起來(lái)根本是沒(méi)什么投資價(jià)值。但是，它的流動(dòng)性是最好的，在我們需要時(shí)，我們可以隨時(shí)支取。這樣，我們不需要再在我們要用錢(qián)時(shí)，去賣出其它資產(chǎn)來(lái)套現(xiàn)！另外，我們也可以配一點(diǎn)定期存款，但是在一個(gè)利率上升周期中，我們?cè)瓌t上不要將存期定得太長(zhǎng)，以六個(gè)月定期比較合適，這樣做的好處在于：每次加息時(shí)，我們都能享受到加息帶來(lái)的利益！如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入降息周期，我們就應(yīng)當(dāng)將存期盡可能的存得長(zhǎng)一些，我們甚至于可以存?zhèn)€五年期限的定期，經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入降息周期，做什么生意和投資都特難賺錢(qián)，而定期存款是最好的投資，并能鎖定較高收益的投資，這樣我們就能得到最多的銀行利息！銀行存款在我們的家庭理財(cái)中，這一部份占20-30%就可以了！投資國(guó)債與投資銀行存款具有相同的性質(zhì)，利息也不低，但流動(dòng)性比定期更好，必要時(shí)也可以隨時(shí)賣出，因此我們也可以將我們配置的活期存款轉(zhuǎn)成國(guó)債，也許收益會(huì)更高，而風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)也不增加，流動(dòng)性一點(diǎn)也不受影響！當(dāng)然，我們也可以投資一些好的企業(yè)債券，但投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)比投資國(guó)債要高許多，收益卻并不會(huì)高太多。因此，私低下，在投資國(guó)債與企業(yè)債券二者中進(jìn)行選擇，我更偏好國(guó)債投資！

1 2 3 4 我們的家庭理財(cái)中，有一個(gè)極不被人重視，但卻相當(dāng)重要的一部份，那就是保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置問(wèn)題。