股票投資的基本分析方法精選(九篇)
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第1篇：股票投資的基本分析方法范文
相比于上述兩種證券，資本證券具有明顯的特殊性。此證券并非直接性的金融投資產(chǎn)品，而是與金融投資活動存在相關(guān)聯(lián)系下形成的證券。這種證券的市場彈性較大，易受到供需關(guān)系、價格因素、政策調(diào)整等方面的影響。資本證券最典型的代表是股票，也是金融投資風(fēng)險最高的項目之一。股票投資根據(jù)價格漲跌選擇購買、出售，若市場供需量發(fā)生變化，股票價格大幅度虧損會造成不可估量的經(jīng)濟損失。
二、證券投資中經(jīng)濟學(xué)分析法的應(yīng)用研究
針對上述提到的三種有價證券風(fēng)險，投資方必須要詳細(xì)分析證券投資的風(fēng)險系數(shù)，擬定最佳投資方案參與市場交易活動。經(jīng)濟學(xué)分析法是比較實用的研究模型，其根據(jù)市場信息分析出投資項目的利弊，為投資人決策提供可靠的指導(dǎo)。證券投資中經(jīng)濟學(xué)分析法包括：
證券投資是指投資者購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程?；痉治龇ㄊ且詡鹘y(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)價值作為主要研究對象，通過對決定企業(yè)內(nèi)在價值和影響股票價格的宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營狀況等進(jìn)行詳盡分析。以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當(dāng)前的股票價格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議。
(二)技術(shù)分析法
金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的重要構(gòu)成，金融產(chǎn)業(yè)憑借其獨特經(jīng)營方式在市場上占據(jù)了較大的比例。技術(shù)分析法是以傳統(tǒng)證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，以股票價格作為主要研究對象，以預(yù)測股價波動趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手，對股票市場波動規(guī)律進(jìn)行分析的方法總和。技術(shù)分析認(rèn)為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預(yù)測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。
(三)演化分析法
新市場經(jīng)濟體制逐漸朝著開放式方向發(fā)展，為資金持有者提供了諸多的投資平臺，不斷創(chuàng)造了預(yù)期的經(jīng)濟收益。演化分析法是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象。從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對市場波動方向與空間進(jìn)行動態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機會和風(fēng)險評估的方法總和。
三、結(jié)束語
第2篇：股票投資的基本分析方法范文
關(guān)鍵詞 金融實務(wù)模擬 積極性 技術(shù)分析
0 引言
金融實務(wù)模擬課程是證券投資學(xué)課程體系的一部分，是我校國際貿(mào)易、會計等專業(yè)在大三下學(xué)期或大四上學(xué)期學(xué)習(xí)的一門課，共20課時，全部上機操作。由于大部分同學(xué)畢業(yè)工作后都會進(jìn)入股市，因此本門課程可以做為提前的練習(xí)。本課程用世華財訊軟件，首先通過與深圳證券交易所和上海證券交易所聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)，將證券投資學(xué)課上所學(xué)的理論知識進(jìn)行實踐，由學(xué)生先進(jìn)行基本面分析，選擇一只股票，然后進(jìn)行技術(shù)分析，選擇這只股票的最佳買賣點。從而將知識進(jìn)行實踐運用。本課程的考核考慮以下幾點：（1）了解什么是K線，K線的起源及單根K線的含義；（2）掌握形態(tài)理論中的頭肩頂、頭肩底、雙頂、雙底等形態(tài)及其運用；（3）掌握切線理論；（4）掌握MA＼RSI＼BIAS＼MACD等指標(biāo)的含義和運用；（5）運用以上知識對所選的股票進(jìn)行模擬交易。
1 本課程在調(diào)動學(xué)生積極性方面的優(yōu)勢
1.1 將證券投資學(xué)課程和金融實務(wù)模擬課程融為一體
我校商學(xué)院國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)和會計專業(yè)的學(xué)生會在大三學(xué)習(xí)證券投資學(xué)課程，大四上學(xué)期學(xué)習(xí)金融實務(wù)模擬課程，在時間上正好接洽，也有利于課程體系的統(tǒng)一性。同時大四畢業(yè)后大部分學(xué)生要步入社會，在此前學(xué)一門實踐性強的課程也對學(xué)生有一定的吸引力。但是這也對任課老師提出了更高要求。如果證券投資學(xué)課程只是要求理論知識，那么金融實務(wù)模擬課程則是要求實踐居多。為了滿足教學(xué)要求，我參觀了北京一些證券公司，同時也開戶購買了股票、債券、基金等投資品種，并且在投資過程中運用本人的理論知識，這也使得課上內(nèi)容更有說服力。
1.2 活躍了課堂氣氛
傳統(tǒng)的教學(xué)方式是以教師講課為主，學(xué)生只能被動地接受，沒有獨立思考的能力，就算是有的學(xué)生經(jīng)常會問一些問題，但也只是對老師上課講的內(nèi)容中有不懂的地方來問。而老師講課其實只是起一個提綱作用，因為課上時間畢竟有限，大部分的內(nèi)容要靠課下學(xué)生自己去拓展知識，可是這一點很多學(xué)生無法做到，在金融實務(wù)模擬課程中，選股是要學(xué)生自己選，老師只是教授選股的方法，但要由學(xué)生自己來了解當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢，了解國家產(chǎn)業(yè)政策和各上市公司的經(jīng)營情況，最終選擇一只感興趣的股票，每個人選的都會不一樣。在買賣過程中，也是由學(xué)生獨立運用所學(xué)的各種技術(shù)指標(biāo)和理論來獨立做出判斷，雖然資金是虛擬的，但學(xué)生的積極性卻非常高。
1.3 模擬交易模塊受到學(xué)生追捧
在金融實務(wù)模擬課程中，學(xué)生最感興趣的就是模擬交易。老師會在軟件中分配給每位學(xué)生10萬元的虛擬資金，然后學(xué)生每天關(guān)注自己所選股票的交易情況，對第二天做預(yù)測決定買或賣。最后課程結(jié)束時，系統(tǒng)會對所有學(xué)生的盈虧做統(tǒng)計，并且有按班級的排名。學(xué)生在這個過程中每一次盈或虧都或興奮，或遺憾，同時還不斷檢討自己以往的交易行為。因此，雖然資金是虛擬的，但學(xué)生們通過演練，為自己日后真正進(jìn)入股市做了準(zhǔn)備。有的同學(xué)表示，通過模擬交易，真正地理解了“股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎”這句話的涵義。筆者相信這對學(xué)生日后的投資也是有很大幫助的。
2 課程教學(xué)中存在的問題
（1）因全部在機房上課，學(xué)生會經(jīng)常玩游戲、看電影及瀏覽無關(guān)網(wǎng)頁等。這是機房上課所無法避免的一個問題。尤其是現(xiàn)在網(wǎng)購如此發(fā)達(dá)的時代，筆者發(fā)現(xiàn)絕大部分開小差的學(xué)生都是在購物網(wǎng)站上瀏覽。有的是作業(yè)做完后做別的事情，有的是一邊做作業(yè)一邊看電影，還有的同學(xué)在關(guān)注股市走勢的同時還在瀏覽別的網(wǎng)頁。以上這幾類同學(xué)當(dāng)自認(rèn)為是沒有影響上課，因為有的已經(jīng)完成作業(yè)，有的正在做作業(yè)，而且能保證在上課時間內(nèi)完成，因此這個問題一直存在。
（2）學(xué)生對此知識掌握程度不一。因這門課在大學(xué)生活快結(jié)束時開設(shè)，此時有的學(xué)生在證券公司實習(xí)過，有的已經(jīng)考過證券從業(yè)資格證書，甚至有少數(shù)同學(xué)自己正在炒股，但是大部分同學(xué)對此知識還是比較陌生，因此課堂還是講授一些基礎(chǔ)知識，這樣一些同學(xué)的積極性就會不高，因此如何平衡不同層次同學(xué)的需求是一個問題。
3 提高學(xué)生上課積極性的建議
3.1 課堂教學(xué)的改革
（1）課堂安排進(jìn)行改革。每次兩個課時大概的分配如下：三分之一時間講課，三分之一時間做作業(yè)，三分之一時間學(xué)生自由拓展知識。在第一個三分之一的時間里，一般筆者會先跟大家回顧前一個交易日的漲跌情況，然后講本次課的內(nèi)容。為從一開始上課就提高學(xué)生的積極性，筆者對這個時間段進(jìn)行了改革。開始上課后先拿出一部分時間讓學(xué)生自己查詢前一天有什么基本面的利空或利好的消息，會聽到學(xué)生在下面七嘴八舌地說自己在網(wǎng)上看到的新聞如央行又有什么新動作了，經(jīng)濟數(shù)據(jù)又有什么更新的，或者周邊股市有什么表現(xiàn)等等，然后再根據(jù)他們所查詢到的新聞引導(dǎo)到股市的漲跌上面，學(xué)生自然而然地就理解了其中的因果關(guān)系，而且自己動手查詢的信息，比上課給他們直接講印象要深刻，上了幾次后有的同學(xué)養(yǎng)成了習(xí)慣，一到機房還沒有上課時就先瀏覽一下前一天的經(jīng)濟新聞，大大提高了上課積極性。
（2）硬性約束。針對學(xué)生玩游戲等一些與課堂無關(guān)的行為，也采取一些強制性的方法。機房里的教師機器下載了教師程序，用這個程序可以監(jiān)控所有的學(xué)生機器，可以看到他們在干什么，如果發(fā)現(xiàn)有在做與上課無關(guān)的內(nèi)容，可以強行關(guān)掉，大大減少玩游戲的可能性。
（3）因材施教。既然學(xué)生的層次不一，有的已經(jīng)在炒股，有的連K線也不知道，那就將不同的學(xué)生分出層次來，以便于因材施教。對于每次課布置的要交的作業(yè)，可以簡單一些，對于基本知識較為缺乏的同學(xué)做完作業(yè)就算是完成了課堂任務(wù)。還可以布置一些不需要交的作業(yè)，也就是選修的作業(yè)，如果做了加分，不做也不減分，以利于學(xué)生的提高和拔尖人才的培養(yǎng)。
（4）增加基本分析的內(nèi)容?；痉治鍪枪善蓖顿Y中很重要的一項。證券投資學(xué)中的基本分析流派也是西方主要的流派之一，尤其是在我國，股市受政府政策及宏觀經(jīng)濟形勢變動還比較明顯的階段，基本分析顯得尤其重要。很多同學(xué)在一開始上這個課時無法選出一只自己感興趣的股票，這就是不會進(jìn)行基本分析的結(jié)果。因此，基本分析是這門課的開篇。
當(dāng)前我國股市中的投機現(xiàn)象過于嚴(yán)重，而投資卻不足，證監(jiān)會最近出臺大量政策目的是引導(dǎo)投資者從投機轉(zhuǎn)向投資，而基本分析是投資的關(guān)鍵。大部分的投機者不會重視基本分析，而只是盯著大盤尋找買賣點，這樣短期內(nèi)或可獲利，但從長期來看收益率一定會低于投資者。因此要從學(xué)校開始給學(xué)生樹立正確的投資觀。當(dāng)然，這也避免了學(xué)生一邊盯著大盤走勢圖，一邊還瀏覽無關(guān)網(wǎng)頁的情況。
（5）改革考試制度。本課程最后沒有紙質(zhì)的卷面，最終考核分為平時成績和報告成績。平時除了第一次課和最后一次課，中間的八次課每次會有一個作業(yè)，共40分，考勤占10分，最后一次課要提交一個綜合的實驗報告，運用所學(xué)的知識包括K線和技術(shù)指標(biāo)等，分析自己所操作的那只股票在整個上課過程中的盈虧情況，考查學(xué)生對于知識的掌握和靈活運用程度。
3.2 針對本課程設(shè)置的建議
（1）力爭使金融實務(wù)模擬活動日?；?。目前我們的課程課時也非常有限，限制了股票實務(wù)模擬教學(xué)的效果。目前我們商學(xué)院有兩個實驗室，分別都裝有金融實務(wù)模擬的軟件，關(guān)系在于這兩個實驗室的課程排得比較緊張，學(xué)生難以有自由的上機時間。因為股市瞬息萬變，如果學(xué)生能經(jīng)常到實驗室來進(jìn)行模擬交易，課上的效果延續(xù)到了課下，更加能發(fā)揮本課程的作用。同時，鼓勵學(xué)生參加全國或地區(qū)的模擬交易大賽，以對課程做進(jìn)一步的提升。
（2）課程內(nèi)容應(yīng)全面。當(dāng)前我們的課程僅是以股票交易為主，但金融中不僅僅包括股票，隨著實務(wù)模擬教學(xué)形式的不斷成熟和模擬教學(xué)水平的不斷提高，應(yīng)適當(dāng)?shù)卦黾右恍┢渌麅?nèi)容，如外匯交易、債券交易等，以適應(yīng)我國證券市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新的實際需要。例如在本學(xué)期增加了模擬交易部分。分配給每位同學(xué)一些虛擬資金，在開盤時間內(nèi)進(jìn)行模擬交易，除了交易額是虛擬的不會計入兩市市值外，其他一切都是和兩市聯(lián)網(wǎng)的，是真實的。學(xué)生利用上課學(xué)的內(nèi)容選擇幾支感興趣的股票，經(jīng)過分析后在交易時間買入或賣出。盡管交易是虛擬的，而且筆者已經(jīng)聲明最終結(jié)果不會影響這門課的成績，但大家依然熱情高漲，經(jīng)常能聽到盈利時的高興和虧損時的沮喪，還有同學(xué)之前相互交流經(jīng)驗，當(dāng)筆者講課時大家聽得也更加認(rèn)真，因為模擬交易時會用得上，效果很好。
參考文獻(xiàn)
[1] 楊玉鳳.艾弗外匯交易所：實務(wù)模擬教學(xué)的探索[J].中小企業(yè)管理與科技，2008.10：5.
第3篇：股票投資的基本分析方法范文
關(guān)鍵詞：股票化率；市銷率；投資價值；分析指標(biāo)；指標(biāo)創(chuàng)新
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B
由于具備客觀性、時效性及互補性等多種優(yōu)勢，指標(biāo)分析法在股票投資價值的研究評判中被廣泛采用。但是，傳統(tǒng)分析指標(biāo)又因為單一指標(biāo)視角孤立、指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系揭示不清等內(nèi)在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為關(guān)鍵性指標(biāo)一樣，尋求研判投資價值的綜合性指標(biāo)，并由此進(jìn)行指標(biāo)體系的構(gòu)建與創(chuàng)新，既是理論探討之所需，也是實踐指向之所在。
一、股票投資價值分析指標(biāo)的重要性與傳統(tǒng)分析指標(biāo)的不足
在對股票投資分析的四個主要流派中，尤以基本分析流派和技術(shù)分析流派體系最為完善，應(yīng)用也最為廣泛?；痉治鍪且陨鲜泄镜幕矩攧?wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)計有關(guān)分析指標(biāo)，對上市公司投資價值進(jìn)行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權(quán)憑證，其價格的漲跌最終取決于自身投資價值的大小，即使股票價格可以在短期內(nèi)脫離其內(nèi)在價值。從長期來看，價格的波動必定與公司的內(nèi)在價值呈強相關(guān)的特征，即價格會向價值回歸。在充分有效的市場體系中，價值的大小通常由價格的高低來折射反映，所以價值分析的核心環(huán)節(jié)便是分析股票的內(nèi)在投資價值。上市公司的投資價值既與其內(nèi)在素質(zhì)（如經(jīng)營管理水平的高低）有關(guān)，也與其外部條件有關(guān)。在股票投資價值的分析方法上，價值分析指標(biāo)的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構(gòu)建股票價值分析指標(biāo)則具有相當(dāng)?shù)碾y度。
傳統(tǒng)的價值分析指標(biāo)指的是證券投資類書刊中常用的財務(wù)指標(biāo)，或者是中國證監(jiān)會要求上市公司在定期財務(wù)報告如年報、中報、季報中必須計算并披露的財務(wù)指標(biāo)，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤率及凈資產(chǎn)收益率等，反映公司償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等，以及反映公司成長能力的主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤增長率等。這些指標(biāo)對反映上市公司的經(jīng)營管理效率和獲利能力、短期償債能力和經(jīng)營安全性以及后期的成長性，分析股票的投資價值有較大的幫助作用和參考價值。但是，隨著經(jīng)濟的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步，由于這些指標(biāo)自身的局限性及應(yīng)用的時效性，很難全面、準(zhǔn)確、及時、有效地反映股票投資價值的全貌［1］。鑒此，構(gòu)建股票投資價值分析的綜合指標(biāo)，力求從綜合、創(chuàng)新的視角反映股票投資價值極具學(xué)術(shù)和操作價值。在吸收已有成果的基礎(chǔ)上，本文從市值角度出發(fā)，將宏觀市值（即股票市場市值）與宏觀經(jīng)濟指標(biāo)GDP相比，及微觀市值（即單個上市公司市值）與微觀經(jīng)濟指標(biāo)公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標(biāo)。
二、宏觀價值指標(biāo)：證券化率或股票化率
證券化率指的是一國（或地區(qū)，下同）各類證券總市值與該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標(biāo)可以用來測度虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的量化關(guān)系，進(jìn)而可用于衡量前者對后者的反映情況。虛擬經(jīng)濟的存在主要是服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟既不能過于低迷拖累實體經(jīng)濟的增速，也不可過于膨脹脫離實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)。與此伴隨，證券化率既不可過低也不可過高，過低意味著虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的反映不夠，過高則意味著證券市場存在泡沫。由于證券市場中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點研究股票投資價值中的指標(biāo)體系，故現(xiàn)需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標(biāo)相應(yīng)改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：
股票化率(Stock ratio，簡稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）
從公式（1）可以看出股市總市值的增長會帶來股票化率的提高，而GDP的增長會導(dǎo)致股票化率的降低。總市值的增長率應(yīng)與GDP的增長率保持一定的適應(yīng)性，若前者增速較于后者過慢，則說明經(jīng)濟的市場化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說明股市存在較大泡沫。因此，一國股市投資價值（從反方向來看即投機泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國證券化率的大小。由證券化率演繹而來的股票化率即為宏觀價值分析指標(biāo)，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數(shù)值上等于總股本乘以股票價格?？偣杀炯词袌霭l(fā)行股票的總股數(shù)，屬于數(shù)量因素；股票價格由股價指數(shù)來反映，即指市場的總價格水平。GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指一定時期內(nèi)(一個季度或一年)，一個國家的經(jīng)濟中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值。在對GDP指標(biāo)進(jìn)行核算時，假定社會所生產(chǎn)出的全部商品Q以社會平均價格P賣出來實現(xiàn)其價值即形成收入，由此得GDP=P×Q。
下面來分析股票化率的兩個構(gòu)成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應(yīng)該通過較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來達(dá)到，并且應(yīng)與一個國家（地區(qū)）的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)。
一是R受分母GDP的影響。在實體經(jīng)濟的循環(huán)過程中，社會總需求使生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品成為必要，產(chǎn)品的銷售(P×Q)形成社會總收入，總收入在數(shù)值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說，名義GDP 可看作是經(jīng)濟中的平均價格水平和真實產(chǎn)量水平的乘積。如果以現(xiàn)行市場價格計算GDP，實質(zhì)上其應(yīng)該等于價格指數(shù)P與真實國內(nèi)生產(chǎn)總值Q(實際產(chǎn)量指數(shù))的乘積：GDP=P×Q，而真實國內(nèi)生產(chǎn)總值即是對社會生產(chǎn)出的全部商品進(jìn)行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個經(jīng)濟的最終支出之和，包括家庭消費(C)、政府支出(G)、對新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實GDP(Q)即為真實支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來GDP的增長，政府可通過實施相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策來影響P和Q，實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)等目標(biāo)。
二是R受分子TMV的影響。TMV=市場總價格水平×市場總股本，市場總股本即股市總股本規(guī)模，等于市場中所有股票的股數(shù)之和。顯而易見，市場總股本規(guī)模擴大，在總價格水平?jīng)]有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價指數(shù)是一個相對指標(biāo)，是用各時期的股票總價格水平與基期（假設(shè)為100）得出的,現(xiàn)用股票價格指數(shù)來動態(tài)地反映市場總價格水平。TMV雖不能簡單地用股價指數(shù)與市場總股本相乘得到，但股指作為市場總價格水平的代表，其變動會對TMV產(chǎn)生直接影響。股指上升會引起股票價格不同程度地上漲，在總股本沒有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。
具體而言，股價指數(shù)的漲跌變動受經(jīng)濟因素、政策因素、市場預(yù)期及股市中資金流動性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經(jīng)濟因素包括經(jīng)濟周期，利率、匯率、稅率的波動等。理論上講股指的波動趨勢與宏觀經(jīng)濟走勢是基本一致的，在經(jīng)濟周期的復(fù)蘇和繁榮階段，股指上漲；在經(jīng)濟周期的衰退和危機階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調(diào)整也會導(dǎo)致股指不同程度的波動。其次，國家通過財政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來預(yù)期，從而對股票價格產(chǎn)生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實施的一系列擴張和緊縮的貨幣和財政政策。擴張政策指通過增加財政支出、減少稅收和增加貨幣供應(yīng)等來刺激總需求的增加，進(jìn)而導(dǎo)致大量資金流入股市，帶來股指上漲；反之，若政府實施緊縮政策，會引致股指下跌。再次，各市場參與者如投資者、分析師等對股市的中、短期走勢的樂觀或悲觀預(yù)期也會對股價指數(shù)產(chǎn)生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。
此外，股市中資金流動性的充沛程度也會直接導(dǎo)致股指的波動。股票也同普通商品一樣，價格的漲跌根本上是受供求關(guān)系的影響，若市場流動性較好，資金充裕，則對股票的需求增大，在供給沒有明顯變動的情況下會直接導(dǎo)致股價上漲，反之亦然。股市總股本規(guī)模的增減變動主要受上市公司的決策及行為的影響。企業(yè)在一級市場的IPO（首次公開發(fā)行）行為及在二級市場的再融資（如配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)增等）與替代性股本（如債轉(zhuǎn)股）等行為會引起市場總股本的擴張，而上市公司回購部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會引起市場總股本的減少。
事實上股價指數(shù)和市場總股本的變動并不是孤立的，兩者之間也不無關(guān)聯(lián)。具體來講，股市總股本規(guī)模的增大（擴容）會引起股價指數(shù)的波動，而股指的持續(xù)上漲（或下跌）也會影響股市的擴容速度。理論上講，股市擴容會通過資金面的減少影響股價指數(shù)，無論是一級市場擴容（IPO），還是二級市場擴容（再融資），都需要吸收相對應(yīng)的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國的實踐來看，擴容速度加快時，股價指數(shù)往往處于上漲周期，擴容速度放慢時，股價指數(shù)則處于下跌周期。這是因為股市擴容只能在股價指數(shù)保持一定水平的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行，股價指數(shù)越高說明股市中資金充沛，對股市擴容的消化能力越強；反之，股價指數(shù)越低，股市資金不足，擴容難度相應(yīng)增大［3］。
從以上分析可知，市場總價格水平的上漲和總股本的擴張均會引起總市值的增加，但兩者的效應(yīng)不同。由于股票價格瞬息萬變，而股本規(guī)模在短期內(nèi)則相對穩(wěn)定，因此總市值的變動大多數(shù)時候都由股價指數(shù)的波動帶來。若一段時間內(nèi)股市出現(xiàn)“非理性上漲或下跌”，由此帶來的總市值的急劇擴張或收縮并不能真實反映股市的內(nèi)在價值?？偸兄档牟▌訒砉善被实耐讲▌樱虼斯善被示哂胁环€(wěn)定性，股票化率偏離一個合理區(qū)間的程度，即可視作股市投資價值彰顯或投機泡沫過大的判斷依據(jù)之一。
對股票化率進(jìn)行理論分層的審視之后，有必要對中國股票化率進(jìn)行實證分析。由圖1可看出，20世紀(jì)90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟的高速增長出現(xiàn)背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權(quán)分置改革開始實施，我國股市迅速開啟發(fā)展之路――股指的連續(xù)上漲，總股本的不斷擴張導(dǎo)致總市值的急速增長，至2007年股票化率已高達(dá)150%，而彼時并無實體經(jīng)濟的同步增長作為支撐，泡沫現(xiàn)象異常明顯。盡管國際金融危機導(dǎo)致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說明長期而言虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，股市總市值的增長速度應(yīng)與國民經(jīng)濟增長速度基本一致［4］。經(jīng)比較可知我國股市僅用短短20年的時間，其股票化率已基本達(dá)到美國股市經(jīng)200年發(fā)展之后的水平。由于我國股市成立較晚，股票化率起點較低，一段時期內(nèi)的較快增長有一定的合理性，但也隱見政府“趕超”的“推手”作用，必導(dǎo)致股市出現(xiàn)一定程度的“虛胖”現(xiàn)象，即較之于美國等成熟股市，我國股市內(nèi)在泡沫較大，波動性也更為明顯。
三、微觀價值指標(biāo)：市銷率
市銷率(Price-to-sales ratio,簡稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營業(yè)務(wù)收入代替)的比率，亦可用每股市價除以每股銷售收入得到，用公式表示：
市銷率（P/S）= [SX（]（單個公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價[]每股銷售收入[SX）]（2）
該指標(biāo)用于確定股票相對于公司經(jīng)營業(yè)績（收入乃績效之源）的價值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入所反映的股價水平，以此來判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對估值法的范疇，其使用時也應(yīng)與同行業(yè)其它股票或其它行業(yè)乃至整個市場中的平均值進(jìn)行比較才有意義。在進(jìn)行比較時，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對于其每股銷售收入的每股價格越低，股票的投資價值越高。
在我國上市公司中運用市銷率指標(biāo)分析股票投資價值具有現(xiàn)實意義，這是因為傳統(tǒng)指標(biāo)均以利潤為基礎(chǔ)構(gòu)建，而利潤是收入減去成本、費用和稅金后的余額，是一個經(jīng)計算得來的間接指標(biāo)，因而容易出現(xiàn)人為運用相關(guān)的會計處理方法進(jìn)行調(diào)節(jié)和操縱的情形。由于銷售收入為企業(yè)的實際銷售所得，影響銷售收入的技術(shù)性因素不多，相關(guān)會計準(zhǔn)則可利用的空間不大，其受反復(fù)操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎(chǔ)的市銷率指標(biāo)更有利于讓投資者了解上市公司實際的經(jīng)營能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來具體分析市銷率兩個構(gòu)成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。
一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價，qs為上市公司股本，上市公司股價的上漲和股本的擴張均會引起公司市值的增加。股票價格從上市公司本身及所處環(huán)境的角度，受到股票估值、公司成長性、經(jīng)營預(yù)期及市場和政策的影響。股票估值是指通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測來獲得上市公司的內(nèi)在價值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流等指標(biāo)。若投資者能在合適的時機買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長性主要從銷售收入（主營業(yè)務(wù)收入）增長率和利潤增長率兩方面來考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產(chǎn)品的市場需求大，業(yè)務(wù)擴張能力強，經(jīng)營業(yè)績突出，則該公司具備較好的成長性，長期來看股價亦會有良好表現(xiàn)。經(jīng)營預(yù)期的好壞主要從預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低和預(yù)期經(jīng)營現(xiàn)金流（C）的大小來反映，若預(yù)期未來ROE較高且C較大，則上市公司的預(yù)期經(jīng)營向好，對公司的股價將產(chǎn)生助推作用。此外，金融市場波動和貨幣、財政政策的調(diào)整也會對股票價格產(chǎn)生直接影響。同時，上市公司股本的擴張必會憑籍一級市場的IPO，二級市場的再融資如配股、增發(fā)以及公積金轉(zhuǎn)增股本來實現(xiàn)，而公司的這一系列行為會受股市周期與政策的共同影響。
二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產(chǎn)品的銷售價格，qc為公司產(chǎn)品產(chǎn)量（此處隱含假定：產(chǎn)量=銷量，即應(yīng)收賬款為零），產(chǎn)品銷售價格的提高及產(chǎn)量的擴大均會增加公司的銷售收入。由于公司經(jīng)營的基本目的是獲取利潤，故pc應(yīng)由生產(chǎn)產(chǎn)品的保本價格p0加成一定的目標(biāo)利潤率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價格指產(chǎn)品處于保本銷售狀態(tài)時的價格，其應(yīng)包括產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費用和生產(chǎn)性稅金?？紤]到生產(chǎn)的連續(xù)性，保本價格應(yīng)該在前期生產(chǎn)成本、三項費用和生產(chǎn)性稅金的基礎(chǔ)上，加上當(dāng)期成本、費用和稅金的變動。而目標(biāo)利潤率的形式包括產(chǎn)品毛利率和產(chǎn)品凈利率，其中，毛利率=(產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品成本)/產(chǎn)品銷售收入，凈利率=凈利潤/銷售收入。產(chǎn)品毛利率和凈利率的提升會引起銷售價格上漲，進(jìn)而帶來銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產(chǎn)量q0和有盈利產(chǎn)量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產(chǎn)量和當(dāng)期總成本變動率下的產(chǎn)量，q包括老項目擴產(chǎn)、新項目投產(chǎn)所增加的產(chǎn)量以及購銷凈增額。
作為綜合性指標(biāo)較之于其它價值類指標(biāo)，市銷率既有獨特的理論特點，也具鮮明的應(yīng)用功能。其一，與其它的相對估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會因為利潤、凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)或者為微利而使指標(biāo)失去意義；同時，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計算市場或行業(yè)平均市銷率時，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無需剔除任何一家，保證了計算數(shù)據(jù)的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對經(jīng)濟形勢的敏感性相較于利潤要弱，且在會計處理上比利潤難以操縱，故其波動性也小得多，尤其是周期性強的上市公司，市銷率的波動要大大小于其市盈率的波動，即市銷率指標(biāo)不易受上市公司經(jīng)營狀況年度變化的影響，更能體現(xiàn)上市公司的長期投資價值［6］。其三，運用市銷率指標(biāo)進(jìn)行比較選股時，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長性的優(yōu)劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高，甚至無法彌補期間費用，出現(xiàn)虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產(chǎn)品競爭力強，增長確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價值。而成長性是從利潤增長率的角度來考察，同樣是2倍市銷率的兩個股市或上市公司，利潤增長率較高的市場或公司就更有投資價值。從成長性角度來看，新興市場比成熟市場的平均市銷率較高，創(chuàng)業(yè)板比主板的平均市銷率要高，新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的平均市銷率要高，都有一定的內(nèi)在合理性。
四、從股票化率與市銷率兩大指標(biāo)公式的分解中進(jìn)一步考察綜合性特征
從影響因素出發(fā)，對股票化率和市銷率進(jìn)行分解，從而可以定性觀察兩大指標(biāo)與構(gòu)成要素的交互影響。在此基礎(chǔ)上對兩大指標(biāo)進(jìn)一步分解，還可定量認(rèn)知兩者對其它指標(biāo)產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)路徑。
首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價值的指標(biāo)，因為它同衡量市場投資價值最常用的指標(biāo)有著直接的數(shù)量關(guān)系。
其中pe代表單個公司市盈率，eps代表單個公司每股收益，np代表單個公司凈利潤，PE代表某個時點整個市場平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤總和，NP′代表全體上市公司利潤率。
通過公式分解可以看出股票化率R與市場平均市盈率PE、上市公司利潤率NP′呈正相關(guān)關(guān)系，而PE是衡量整個市場投資價值的重要指標(biāo)。因此，一國股票化率的高低取決于該國股票市場平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤率的大小，即股票化率由該國股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會導(dǎo)致股票化率的增大，此為資本市場產(chǎn)生泡沫的過程；而在假定PE不變的情況下，通過提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業(yè)上市，就可提高NP′，進(jìn)而提高股票化率，此為經(jīng)濟證券化的過程。因此，一國在宏觀經(jīng)濟管理中既要努力推動經(jīng)濟證券化進(jìn)程，又要時刻警惕經(jīng)濟過度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過調(diào)節(jié)上市公司整體市盈率、利潤率水平及實體經(jīng)濟的增長速度來實現(xiàn)，但采用財政、貨幣政策對實體經(jīng)濟的調(diào)節(jié)也會同時影響到股市的運行，故政府在采取政策措施時須綜合考慮、統(tǒng)籌兼顧［7］。
其次，市銷率可以而且應(yīng)該成為反映企業(yè)價值的關(guān)鍵性指標(biāo)，是因為其它同類指標(biāo)能夠而且必然會從其“分解”得出。傳統(tǒng)理論認(rèn)為公司的價值主要體現(xiàn)在公司凈利潤上，凈利潤受公司費用影響顯著，而市銷率指標(biāo)不考慮費用等因素影響。恰恰相反，通過公式的進(jìn)一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費用指標(biāo)的關(guān)系，并最終指導(dǎo)上市公司通過費用管理來影響公司市銷率。
通過公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經(jīng)營利潤率、市盈率水平正相關(guān)，與公司財務(wù)費用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［8］。具體來說，一方面稅后經(jīng)營利潤是企業(yè)銷售收入扣除制造成本、管理費用、銷售費用以及經(jīng)營活動中所承擔(dān)的所得稅后的企業(yè)利潤，因此公司稅后經(jīng)營利潤率(pt′)的表達(dá)式是：
稅后經(jīng)營利潤率剔除了財務(wù)費用對企業(yè)價值分析的影響，準(zhǔn)確反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的成本費用控制水平、企業(yè)議價能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營管理能力；同時，企業(yè)財務(wù)費用比率是凈利潤與稅后經(jīng)營利潤的比值，若企業(yè)有借款并歸還利息時，該比率就小于1，它的數(shù)值反映了借款利息對企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小，該比率越接近于1，說明企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)越低。具體來看，企業(yè)財務(wù)費用比率的表達(dá)式為：
從中不難看出市銷率與公司財務(wù)費用比率呈正相關(guān)，即與公司財務(wù)費用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)。由于公司財務(wù)費用負(fù)擔(dān)又與銀行基準(zhǔn)利率呈正相關(guān)，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率與股票市銷率水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
最后，弄清了兩大指標(biāo)的各自分解脈絡(luò)之后，接著進(jìn)一步審視兩者之間的內(nèi)含邏輯。股票化率將虛擬經(jīng)濟的股市總市值TMV與實體經(jīng)濟的總產(chǎn)值GDP進(jìn)行比較，旨在衡量某時刻一股市的估值水平。一國的股票化率水平并非與其經(jīng)濟發(fā)展水平成正比，還受到國家的金融體制、經(jīng)濟政策等因素的影響。市銷率將單個上市公司市值與企業(yè)的總產(chǎn)值銷售收入進(jìn)行比較，旨在考察單個股票的投資價值。個股的市銷率由上市公司的成長性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個重要指標(biāo)。若假定社會上所有的企業(yè)都成為了上市公司，則全社會的總產(chǎn)值即為所有企業(yè)的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場上每只股票的P/S均提高，則R也會相應(yīng)增大。反之，若R出現(xiàn)大幅提高，則意味著總市值相對GDP的大幅增長，單只股票的P/S亦會增大。
雖不能用一個具體的等式表達(dá)兩者的數(shù)量關(guān)系，但兩者均作為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的價值比率指標(biāo)，分別立足不同的視角，其存在內(nèi)在相關(guān)性，即R與P/S是對股票宏觀和微觀投資價值的分別研判，兩者為“面”與“點”的關(guān)系。若一股市具有較高的投資價值，則意味整個市場的投資環(huán)境較好，個股的投資價值相應(yīng)較高。換言之，在具體應(yīng)用到分析股票投資價值時，R與P/S相互補充，起協(xié)同作用：對投資者而言，股票投資價值分析的核心在于運用相關(guān)指標(biāo)對個股的投資價值進(jìn)行評估，但應(yīng)先通過對市場估值水平的研判確定買入或賣出時機。在實際操作中也可根據(jù)一國股票化率的高低先來判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長性的股票進(jìn)行價值投資。無論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結(jié)果類似。
總之，傳統(tǒng)的投資價值分析指標(biāo)多是以上市公司財務(wù)報表中的一個或幾個財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)構(gòu)建，單一性和靜態(tài)性較強，如對上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(chǎn)(B)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流(C)以及以此為基礎(chǔ)結(jié)合股票價格構(gòu)建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PC)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標(biāo)當(dāng)中。股票化率和市銷率作為虛擬經(jīng)濟市值與實體經(jīng)濟產(chǎn)值的比率指標(biāo)，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價值。換言之，對兩者的構(gòu)成要素及指標(biāo)公式進(jìn)行深入分解分析后較易發(fā)現(xiàn)，此兩指標(biāo)涵蓋問題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價值分析中的兩大綜合指標(biāo)，無論在理論還是操作層面，均有創(chuàng)新與導(dǎo)向價值。
五、基于兩大綜合指標(biāo)的后續(xù)新型指標(biāo)的構(gòu)建指向
雖然兩大綜合指標(biāo)在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價值問題，但值得指出的是要構(gòu)建科學(xué)而系統(tǒng)的投資價值指標(biāo)體系，還要進(jìn)行更深入更艱巨的理論研究與實踐探索。下述一些與兩大綜合指標(biāo)密切相關(guān)的創(chuàng)新型指標(biāo)，雖非系統(tǒng)構(gòu)建之全部，但至少對系統(tǒng)構(gòu)建應(yīng)考慮的具體指標(biāo)無疑有一定的創(chuàng)新指向作用：
1.市值貢獻(xiàn)度。股權(quán)分置改革后，我國股市進(jìn)入全流通時代，市值成為一個衡量上市公司業(yè)績、公司治理、管理層績效、投資者關(guān)系等方面的綜合性指標(biāo)。市值貢獻(xiàn)度分析即是對市值結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，分析在市值的變化中股價和股本的貢獻(xiàn)比率。從公式看，股價貢獻(xiàn)度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻(xiàn)度=qs/V×100%。若公司市值的增長主要由股價的大幅上漲帶來，即股價貢獻(xiàn)度較大，在缺乏業(yè)績支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價值的提升，應(yīng)警惕股價短期快速下跌導(dǎo)致市值縮水的風(fēng)險；若公司市值的增長若主要由股本擴張所致，則此市值具有相對穩(wěn)定性，但同時也應(yīng)清楚分析該公司股本擴張是否源于其發(fā)展所需，擴張背后是否有良好的經(jīng)營業(yè)績來支撐。
2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場中發(fā)行的超出其市場價值的股份資本，很多經(jīng)營業(yè)績差的中小盤股經(jīng)常會通過高送轉(zhuǎn)來擴張股本規(guī)模，吸引投資者眼球。這類企業(yè)的股本擴張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上其凈利潤增長速度，最終會導(dǎo)致每股收益不斷下降的現(xiàn)象。筆者尚沒有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標(biāo)，但股本泡沫與股價泡沫關(guān)系密切，股價泡沫化率指股價超過每股凈資產(chǎn)的部分在股價中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現(xiàn)；但同時兩者也有區(qū)別，即公司股本規(guī)模在急劇擴張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價泡沫有時是股本泡沫的轉(zhuǎn)變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場不理，投資者在面對股票泡沫時應(yīng)正確區(qū)分兩種不同泡沫。
3.公司增長適應(yīng)率?，F(xiàn)有理論在分析利潤與收入關(guān)系時多采用兩者比值來反映公司盈利能力，屬靜態(tài)指標(biāo)，而公司增長適應(yīng)率則是兩者增長率比值，是動態(tài)變化率指標(biāo)。公司增長適應(yīng)率公式表達(dá)如下：
公司增長適應(yīng)率=[SX（]利潤增長率(p′)[]收入增長率(S′)[SX)]
該指標(biāo)反映上市公司利潤增長與收入增長關(guān)系適應(yīng)程度，比值越接近1，說明公司收入增長與利潤增長越同步，比值增大，反映公司利潤增長快于收入增長，說明公司的期間費用得到改善。若能照此良性循環(huán)，上市公司勢必會提高其產(chǎn)品議價能力，增強其市場競爭能力，對公司的利潤率提升起到明顯推動作用，公司股價也會有良好表現(xiàn)。
4.公司現(xiàn)金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時，傳統(tǒng)指標(biāo)中的分母較多采用資產(chǎn)平均總額、股東權(quán)益平均總額等，以衡量企業(yè)利用此類資源的效率。同時，現(xiàn)金也是企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠產(chǎn)生收益的資源，現(xiàn)金流凈利率表述為公司經(jīng)營過程中每1元現(xiàn)金所能帶來的凈利潤，反映了公司的現(xiàn)金利用效率及整體利潤質(zhì)量狀況。從公式分解來看，EOC與市現(xiàn)率水平呈正相關(guān)，與市盈率、公司股本規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。
5．市場占有增長率。不同行業(yè)的企業(yè)都強調(diào)銷售收入的重要性，公司若想成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，較高的市場占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標(biāo)中提到的銷售收入(S)指企業(yè)當(dāng)期銷售收入，屬靜態(tài)指標(biāo)，而我們在研究公司發(fā)展能力時則更需要動態(tài)指標(biāo)的體現(xiàn)，市場相對占有率增長率反映了公司在該行業(yè)地位的變化情況，該比例持續(xù)、較快的增長往往意味著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的迅速提高和市場地位的提升，表明公司擁有較強的發(fā)展能力。
市場相對占有率增長率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]
其中qc1、qc2分別代表企業(yè)上一期、本期的產(chǎn)量，Qc1、Qc2分別代表該行業(yè)上期、本期的總產(chǎn)量。
本文對證券化率與市銷率兩大綜合指標(biāo)進(jìn)行了深入分析進(jìn)而給出了若干創(chuàng)新指向，試圖對現(xiàn)有的股票投資價值分析及其方法進(jìn)行一定程度的完善與創(chuàng)新。正如“理論是灰色的，唯實踐之樹常青”所言，股票投資價值問題乃理論與實踐屬性十分顯著的重大問題，只有通過幾代人堅持不懈的探索，一個相對完善而有效的評價指標(biāo)體系才可能真正得以構(gòu)建。
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第4篇：股票投資的基本分析方法范文
1、買賣股票，要想方設(shè)法收集第一手資料才能獲勝。
2、不因小利益而耽誤了大行情，不因小變動而迷惑了大方向。
3、大戶常設(shè)計出人意外的線路，誑騙那專門看線作股票的人，以便利自己進(jìn)貨出貨。任何公司能否有更進(jìn)一步的發(fā)展，都要看其是否具備穩(wěn)定的財務(wù)基礎(chǔ)，而你必須要準(zhǔn)備的就是學(xué)好財務(wù)分析的基本方法。
4、券商是股民的業(yè)務(wù)，不是股民的投資顧問。
5、買入的時點是股票投資中最重要一環(huán)。
6、股市回跌超過三分之一，就是響起警報了。
7、股價上漲三步曲--盤底、突破、飛漲！
8、對于一件事具有興趣，您就成功了一半。
9、股價指數(shù)連續(xù)三天更新，但成交量卻依次遞減，后市可能不妙。
10、絕大多數(shù)人看好時，股市就要下跌；絕大多數(shù)人看淡時，股價就要上升。
11、任何股票操作的理論，都有其缺點，最值得信賴的是股民自己。
12、長期領(lǐng)先上漲的股票，必隨之有大幅度的下跌。
13、股票市場中小戶被大戶套牢，是司空見慣的事情。
14、股價的升降并非漫無規(guī)則的！
15、凡領(lǐng)先股市上漲的股票，必會領(lǐng)先大勢下跌。
16、買賣股票切忌過多的轉(zhuǎn)換，猶豫不決時不要輕舉妄動。
17、成交量激增，價位不動，是股市近頂?shù)挠嵦枴?/p>
18、掌握不同行業(yè)的特性，才有獲利的契機。
19、股價在低檔盤旋愈久，上檔的幅度愈大。
20、判斷股票的成長或衰退，要看它與時代潮流的差距而定。
21、專買與經(jīng)濟專家觀點相反的股票，也是一種別致的投機方式！股票市場只有相對性、原則性，而無絕對性。
22、買股票前要努力作好各種準(zhǔn)備工作，要涉獵金融常識及國內(nèi)外財徑及政治動態(tài)，詳細(xì)分析各上市公司的經(jīng)營狀況，并鍛煉好強壯的身體，以備心臟能承受大起大落的沖擊。
23、于消息傳出時買入（或賣出），于消息被證實時賣出（或買入）。
24、人老生病，會先發(fā)燒，同理，由成交量可以看出股市是否生病了。
25、選股不如選時，善買不如善賣。
26、不要把所有的財力都投資于一種股票，不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里。
27、財務(wù)效益不佳的股票，其應(yīng)付經(jīng)濟形勢變化的能力差，尤其是問題股，切忌認(rèn)為價碼低，空間大，而介入投機，須知一旦反轉(zhuǎn)，拋出困難，跌幅也以倍論。
28、買入獲利潛能稍差但股價偏低的公司股票，可能比購入獲利能力稍好，但股利偏高的公司股票劃算。
29、做股票要自己研究，自己判斷行情，不可因未證實的傳言而改變決心。
30、沒有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗，千萬不要做買空賣空的交易。
31、確定長期的投資目標(biāo)和原則，為股票交易的首要問題。
32、問題股，就是問題股，明知不對，少動為佳。
33、天天有不同的行情，是股票市場的一個重要特征，但行情的變化是有軌跡可尋的，股民若掌握了這種軌跡，必能百戰(zhàn)百勝。
34、股價漲幅日漸縮小，成交量又每況愈下，是股價接近頂部的明顯征兆。
35、經(jīng)驗顯示，技術(shù)因素市場所經(jīng)歷時間一般較短，約為基本因素市場的三分之一左右。
36、猶豫不決時，即應(yīng)停止行動，這正表示行情尚未明朗。
37、任何直接投資都是專業(yè)投資，而專業(yè)投資需要專業(yè)知識作基礎(chǔ)。
38、防止在高價位套牢，是學(xué)習(xí)買賣股票的最重要的一課。
39、自稱對股市預(yù)測準(zhǔn)確的人，為什么他自己還未發(fā)財？相信道聽途說的人，十之八九都是輸家。
40、好消息出盡是壞消息，壞消息出盡是好消息。該漲不漲，理應(yīng)看壞；該跌不跌，理應(yīng)看好。
41、不可用自己的財力估計行情，不應(yīng)以賺賠多少而影響決心。
42、最徒勞無功的行為莫過于試圖去猜測大戶與炒手的心理。
43、股民是否具備經(jīng)商的經(jīng)驗，與投資股票能否獲利并沒有必然的聯(lián)系。
44、如果股民不去分析和比較公司財務(wù)狀況，購買股票全憑自己摸黑，萬一選擇了錯誤的投機對象，一生辛苦和積蓄就會泡了湯，落得個雞飛蛋打，得不償失！基本分析可以告訴你那些股票具有"內(nèi)在美"，而技術(shù)分析則告訴你挖掘這些股票的最佳時機。
45、在購買股票時，要注意公司未來的獲利潛力與目前股價間的關(guān)系是否合理。
46、經(jīng)驗可以培養(yǎng)靈感，但靈感卻不能完全依賴經(jīng)驗。
47、股市中的資金總是朝最有利的方向流動。()
48、低價格的股票，要比高價格的股票變動的幅度大。
49、可買時買，應(yīng)賣時賣，須止時止，安全第一，穩(wěn)當(dāng)至上，莽撞則失，貪心則貧。
50、股價的短期變動與經(jīng)濟變化及公司業(yè)績毫無關(guān)聯(lián)。
51、不因突發(fā)性的好壞消息而改變初衷買進(jìn)或賣出。
52、投資股票要切實了解公司的經(jīng)營情況，不可被一些不實數(shù)字所蒙騙。
53、不要買入太多的熱門股，相反應(yīng)選擇那些前景不錯，但熱度尚不高的公司股票，因為熱門股往往是漲得快，跌得也快。
54、不可將所有的資金都投資于一種股票，應(yīng)盡量分散股票的種類。
55、成交量可顯示股價變動的情況，當(dāng)成交量開始增加時，應(yīng)加以注意。
56、洞悉力強，快人一步可能穩(wěn)操勝券。
57、所購的股票，遲早都要賣出。就算公司的業(yè)績再好，還要時時注意股市的行情，評估自己所購買的股票。
58、股價變動過程中，有一種習(xí)性，即出貨常在以前高價邊，進(jìn)貨常在以前的底價邊，所以過去所造成的最高價或最低價，易成為以后的頂價或低價。
第5篇：股票投資的基本分析方法范文
【關(guān)鍵詞】證券技術(shù)分析；蒙特卡羅模擬方法；相對強弱指標(biāo)；有效性檢驗
如何預(yù)測股票價格變化的未來趨勢，如何選擇買賣股票的適當(dāng)時機，這一直是證券投資者普遍關(guān)心的。專業(yè)的股票投資者，一直采用技術(shù)分析法或基本分析法預(yù)測股市的未來走勢，根據(jù)分析結(jié)果做出投資決策。我們知道，基本分析法著重分析經(jīng)濟情況以及各個公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動態(tài)等因素，以此確證股票價值、衡量股價高低。與此不同的是，技術(shù)分析則是通過記錄圖表或技術(shù)指標(biāo)，透過市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，來推測今后價格的變動趨勢。
一、技術(shù)分析及其常用指標(biāo)
技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)，是美國著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯于1936年提出的空中樓閣理論?？罩袠情w理論完全拋開股票的內(nèi)在價值，強調(diào)投資者心理對股價的影響。投資者在決定購買某種股票時，往往認(rèn)為這種股票會被其他投資人以更高價格買去。而股價高低并不重要，重要的是有沒有人愿以更高價格來購買。因此，精明的投資人無須計算股票的內(nèi)在價值，他需要做的只是在股價達(dá)到最高點之前買進(jìn)股票，然后在股價達(dá)到最高點的時候?qū)⑵滟u出。技術(shù)分析只關(guān)注證券市場本身的變化，而對經(jīng)濟方面、政治方面等各種外部影響因素不加考慮。
技術(shù)分析所依據(jù)的技術(shù)指標(biāo)，其主要內(nèi)容由股價、成交量或漲跌指數(shù)等數(shù)據(jù)計算而得出，較為常用的有KDJ指標(biāo)、MACD指標(biāo)和RSI指標(biāo)等。
KDJ指標(biāo)又稱為隨機指標(biāo)，由喬治·藍(lán)恩博士（George Lane）最早提出，起先是用來分析期貨市場的，后被用來分析股市的中短期趨勢，逐漸成為期貨和股票市場上較常用的技術(shù)分析手段。MACD指標(biāo)是將長期與中期的平滑移動平均線（EMA）的累積差距進(jìn)行計算，所得出的一種移動平均線的波動指標(biāo)。在MACD圖形中，會顯示兩條圖線，其一是實線即MACD線，其二是虛線（Trigger line）即MACD的移動平均線。將MACD線與Trigger線之間的差距畫成柱狀垂直線圖（Oscillators），以零作為中心軸、以O(shè)scillators圖的正負(fù)表示MACD線與Trigger線哪個在上、哪個在下，并以作為研判股票買賣的最佳時機。而RSI指標(biāo)（相對強弱指標(biāo)）作為技術(shù)分析中常用的指標(biāo)之一，以選定的一定時期內(nèi)價格的變動情況來推測價格未來的變動方向，并根據(jù)價格跌漲幅度顯示市場中多空雙方力量的強弱。
證券技術(shù)分析的常用指標(biāo)是否能夠有效的預(yù)測出股價變動的未來趨勢，是廣大投資者普遍關(guān)心的。為了驗證股票買賣時的各種技術(shù)指標(biāo)的有效性，下面采用MATLAB軟件，隨機生成三年內(nèi)盤整、牛市、熊市三種不同的大盤走勢下的股票每日收盤價，選取技術(shù)指標(biāo)中常用的相對RSI指標(biāo)，運用蒙特卡羅方法分別隨機生成符合三種正態(tài)分布的各750個數(shù)據(jù)，作為三年中符合盤整、牛市、熊市三種情況下的收益。根據(jù)所生成的收益，計算出相應(yīng)的RSI值，對于出現(xiàn)超買區(qū)以及超賣區(qū)之后三個月內(nèi)所能得到的收益情況進(jìn)行統(tǒng)計分析，并且將以上過程重復(fù)一千次從而得到統(tǒng)計的結(jié)果，以檢驗僅僅利用RSI指標(biāo)值進(jìn)行買賣的操作是否能夠幫助投資者獲取更大收益。
二、RSI指標(biāo)的計算及應(yīng)用方法
RSI 指標(biāo)的原理，是把收盤價視為買賣雙方力量的最終體現(xiàn)，將收盤時的上漲視為買方力量占優(yōu)，將收盤時的下跌看作賣方力量占優(yōu)。簡言之就是以數(shù)字計算的方法將買賣雙方的力量進(jìn)行對比。比如，有100個人面對同一種股票，如果要買的在50人以上，則股票價格必然會上漲。反之，如果半數(shù)以上的人選擇賣出，則股價自然會下跌。
在風(fēng)險投資中，某品種的當(dāng)日收市價與上一口收市價之間價差額代表了當(dāng)日某市場的供應(yīng)力量或需求力量。在某一時期中，該品種當(dāng)日收市價與上日收市價之間漲幅的總和或跌幅的總和則代表了該段時期某品種市場的買方力量或賣方力量，前者和后者之間的比值就是相對強弱指標(biāo)。
計算公式為：RSI=100-100/（1+RS）
其中RS=n日內(nèi)收盤漲幅合計/n日內(nèi)收盤跌幅合計。投資者可以自行確定不同的時間周期長度來衡量價格走勢，但是較常用的 RSI計算期間長度為9日和14日。從計算公式可以看出RSI指標(biāo)在0-100區(qū)間內(nèi)的變化。當(dāng)RSI值達(dá)到80以上 時被認(rèn)為已介入超買狀態(tài)（Overbought），市場價格至此可能回落調(diào)整。當(dāng)其跌至20以下即被認(rèn)為是超賣（Oversold），股票市價將止跌回升。
RSI指標(biāo)的計算公式也可表示為：
接近極值的RSI通常具有特殊的分析意義。在市場連續(xù)上漲之后，由于中間未經(jīng)充分調(diào)整，RSI值可能會達(dá)到95度線以上十分接近上限極值的位置，盡管市場仍處于漲勢之中，但是接近極值額RSI預(yù)示著市場過熱且嚴(yán)重超賣，即使一次普通的調(diào)整，都可能有較深的幅度。
RSI指標(biāo)的基本應(yīng)用方法是：（1）RSI金叉，當(dāng)快速RSI向上突破慢速RSI時，是買進(jìn)的機會。（2）RSI死叉，當(dāng)快速RSI向下跌破慢速RSI時，是賣出的機會。（3）RSI70時為超買狀態(tài)，如果出現(xiàn)M頂部形態(tài)則為賣出機會。
RSI指標(biāo)的使用技巧：（1）當(dāng)市場處于盤整階段，而RSI一底比一底更高，這表示是多頭強勢，后市可能上漲。反之，一底比一底更低則是賣出信號。（2）當(dāng)市場處于盤整階段，而RSI已經(jīng)脫離整理形態(tài)，則股票價格可能會隨之突破整理區(qū)域。（3）當(dāng)RSI處于高位，并且一峰比一峰更低，而此時市場價格卻表現(xiàn)為一峰比一峰更高，這叫作頂背離；反之，RSI處于低位并且一底比一底更高，而此時市場價格一底比一底更低，則稱為底背離。一旦RSI與K線出現(xiàn)背離，一般就是轉(zhuǎn)勢的信號，此時應(yīng)注意把握買賣的時機。一般來說，RSI處于70以上發(fā)出的賣出信號和30以下發(fā)出的買入信號尤其可靠。（4）當(dāng)RSI圖形的下降趨勢線呈15度至30度時，其技術(shù)上的壓制意義較強，假若趨勢線的角度太陡，就可能很快會被突破，失去其阻力作用。相反，當(dāng)RSI圖形的上升趨勢線呈負(fù)15度至負(fù)30度時最具有支撐意義，假若支撐線的角度太陡，也可能很容易被突破。（5）當(dāng)RSI在較高或較低位置形成頭肩頂或頭肩底等反轉(zhuǎn)形態(tài)時，便是采取行動的信號。但是這些形態(tài)一定要出現(xiàn)在較高位置和較低位置，離“50”越遠(yuǎn)越好。
三、蒙特卡羅模擬過程
蒙特卡羅方法又稱隨機抽樣或統(tǒng)計試驗方法，屬于計算數(shù)學(xué)的一個分支，它是在本世紀(jì)四十年代中期為了適應(yīng)當(dāng)時原子能事業(yè)的發(fā)展而發(fā)展起來的。因其能夠真實地模擬實際物理過程，故解決問題與實際非常符合，可以得到很圓滿的結(jié)果。這也是我們采用該方法的原因。
蒙特卡羅方法的基本思想及原理如下：當(dāng)所要求解的問題是某種事件出現(xiàn)的概率，或者是某個隨機變量的期望值時，它們可以通過某種“試驗”的方法，得到這種事件出現(xiàn)的頻率，或者這個隨機變數(shù)的平均值，并運用它們作為問題的解。蒙特卡羅方法通過抓住事物運動的幾何數(shù)量和幾何特征，利用數(shù)學(xué)方法來加以模擬，即進(jìn)行一種數(shù)字模擬實驗。它是以一個概率模型為基礎(chǔ)，按照這個模型所描繪的過程，通過模擬實驗的結(jié)果，作為問題的近似解。
蒙特卡羅解題可以歸結(jié)為三個主要步驟：
（1）構(gòu)造或描述概率過程。對于本身就具有隨機性質(zhì)的問題，如粒子輸運問題，主要是正確描述和模擬這個概率過程，對于本來不是隨機性質(zhì)的確定性問題，比如計算定積分，就必須事先構(gòu)造一個人為的概率過程，它的某些參量正好是所要求問題的解。即要將不具有隨機性質(zhì)的問題轉(zhuǎn)化為隨機性質(zhì)的問題。
（2）實現(xiàn)從已知概率分布抽樣。構(gòu)造了概率模型以后，由于各種概率模型都可以看作是由各種各樣的概率分布構(gòu)成的。因此產(chǎn)生已知概率分布的隨機變量（或隨機向量），就成為實現(xiàn)蒙特卡羅方法模擬實驗的基本手段，這也是蒙特卡羅方法被稱為隨機抽樣的原因。最簡單、最基本、最重要的一個概率分布是（0，1）上的均勻分布（或稱矩形分布）。隨機數(shù)就是具有這種均勻分布的隨機變量。隨機數(shù)序列就是具有這種分布的總體的一個簡單子樣，也就是一個具有這種分布的相互獨立的隨機變數(shù)序列。產(chǎn)生隨機數(shù)的問題，就是從這個分布的抽樣問題。在計算機上，可以用物理方法產(chǎn)生隨機數(shù)，但價格昂貴，不能重復(fù)，使用不便。另一種方法是用數(shù)學(xué)遞推公式產(chǎn)生。這樣產(chǎn)生的序列，與真正的隨機數(shù)序列不同，所以稱為偽隨機數(shù)，或偽隨機數(shù)序列。不過，經(jīng)過多種統(tǒng)計檢驗表明，它與真正的隨機數(shù)，或隨機數(shù)序列具有相近的性質(zhì)，因此可把它作為真正的隨機數(shù)來使用。由已知分布隨機抽樣有各種方法，與從（0，1）上均勻分布抽樣不同，這些方法都是借助于隨機序列來實現(xiàn)的，也就是說，都是以產(chǎn)生隨機數(shù)為前提的。由此可見，隨機數(shù)是我們實現(xiàn)蒙特卡羅模擬的基本工具。
（3）建立各種估計量。一般說來，構(gòu)造了概率模型并能從中抽樣后，即實現(xiàn)模擬實驗后，我們就要確定一個隨機變量，作為所要求的問題的解，我們稱它為無偏估計。建立各種估計量，相當(dāng)于對模擬實驗的結(jié)果進(jìn)行考察和登記，從中得到問題的解。
四、試驗過程以及各項數(shù)值分析比較
（一）試驗步驟及參數(shù)設(shè)定
第一步，根據(jù)牛市，熊市以及盤整三種情況，隨機生成三年內(nèi)的日收益率共750個值。其中牛市中的750個收益率符合N（μ，σ2），而熊市中的收益率則應(yīng)當(dāng)符合N（-μ，σ2），盤整時的收益率符合N（0，σ2），μ=0.0004918，σ2=0.0046338。
第二步，根據(jù)隨機生成的收益率計算出相應(yīng)的150個RSI指標(biāo)值，本文中生成RSI時N取5。
第三步，當(dāng)RSI>80，85，90，95以及RSI
第四步，將試驗重復(fù)1000次，對所得到的最大收益、最小收益以及平均收益進(jìn)行統(tǒng)計分析。
試驗數(shù)據(jù)如表1所示：
當(dāng)大盤為牛市時，分別位于超買區(qū)以及超賣區(qū)之后三個月內(nèi)最大收益的統(tǒng)計值，Max為最大值，Mean為其均值，Median為其中位數(shù)，Std為方差。牛市時，由分別位于超買區(qū)以及超賣區(qū)之后三個月內(nèi)最小收益的統(tǒng)計值來看，均值于各種情況中并未產(chǎn)生較大差異，且最大值最小值方差等數(shù)值也同樣沒有顯著差異。而當(dāng)市場大盤為牛市時分別位于超買區(qū)以及超賣區(qū)之后三個月內(nèi)平均收益的統(tǒng)計值，也同樣不存在顯著差異。再對熊市與盤整情況下的各種區(qū)域中的收益統(tǒng)計值進(jìn)行分析，結(jié)果與牛市時的情況類似，超買區(qū)以及超賣區(qū)之后的收益差異并不明顯。為了得到更加精確的結(jié)果，本文將采用假設(shè)檢驗來對結(jié)果給予驗證。
（二）假設(shè)檢驗結(jié)果以及分析
要證明RSI指標(biāo)的有效性，則應(yīng)證明出現(xiàn)超買區(qū)之后的收益情況較差，而出現(xiàn)超賣區(qū)之后的收益情況較好，這樣當(dāng)人們根據(jù)該指標(biāo)進(jìn)行買賣時才能達(dá)到得到更大收益的目的。假設(shè)所有超買區(qū)的最大收益、最小收益、平均收益都與相應(yīng)超賣區(qū)的最大收益、最小收益以及平均收益均值相等，若假設(shè)成立則h=0，若假設(shè)不成立則h=1。試驗結(jié)果表明，基本接受假設(shè)的情況，即在超賣區(qū)之后的三個月內(nèi)，收益表現(xiàn)沒有優(yōu)于超買區(qū)之后三個月內(nèi)的收益情況。熊市中的情況，只有最大收益能夠顯示出出現(xiàn)了超買區(qū)之后最大收益弱于出現(xiàn)超賣區(qū)之后的最大收益，而從最小收益以及平均收益基本符合假設(shè)，收益表現(xiàn)也沒有優(yōu)于超買區(qū)之后三個月內(nèi)的收益情況盤整時情況，除了兩處否定，同樣基本接受假設(shè)的情況，也即在超賣區(qū)之后的三個月內(nèi)，收益表現(xiàn)沒有優(yōu)于超買區(qū)之后三個月內(nèi)的收益情況。
五、結(jié)論
一般認(rèn)為，RSI全面反映了價格變動上漲天數(shù)、下跌天數(shù)、上漲幅度和下跌幅度四個因素，因此在股價走勢預(yù)測方面的準(zhǔn)確度是較為可信的，同時可以通過RSI來清楚地觀察到市場何時處于超買狀態(tài)和超賣狀態(tài)，從而較好地把握股票買賣的時機。以上通過蒙特卡洛模擬過程所得到的結(jié)果，顯示出：僅僅通過RSI指標(biāo)劃分的超買區(qū)以及超賣區(qū)進(jìn)行買賣的操作并不能給投資者帶來更加大的收益。
可見，RSI在股票買賣中的指導(dǎo)作用值得商榷，在運用RSI指標(biāo)進(jìn)行技術(shù)分析時，應(yīng)當(dāng)注意以下問題：
（1）技術(shù)分析要與基本分析結(jié)合使用。
（2）用多個而不是用一個技術(shù)分析方法同時進(jìn)行判斷。
（3）每個結(jié)論要不斷地進(jìn)行修正。
（4）對技術(shù)分析不要寄予過高的希望，不要超過技術(shù)分析力所能及的范圍。
（5）技術(shù)分析是一種工具，要靠人去使用，決定因素是人。
綜上，技術(shù)分析工具有其固有的局限性。投資者在應(yīng)用技術(shù)分析相關(guān)指標(biāo)的時候，不能公式化、機械化的照搬，要知道任何事物都存在特殊的情況，在證券市場上，當(dāng)RSI超過95或低于15時卻病沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況并不少見，投資者絕不能一經(jīng)確認(rèn)指標(biāo)低于30就買進(jìn)，或高于70就立刻拋售，而應(yīng)當(dāng)結(jié)合其他方面的信息進(jìn)行具體分析。
參考文獻(xiàn)：
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[2]霍文文.證券投資學(xué)（第2版）[M].北京：高等教育出版社，2004.
第6篇：股票投資的基本分析方法范文
證券實訓(xùn)室建設(shè)對場地和硬件的要求一定要服從于場地和資金投入條件而定，所以這一問沒必要做太多說明，在此最重要的也就是決定實訓(xùn)室品質(zhì)的是軟件的功能和模式選擇。在軟件選擇上必須符合多功能全仿真虛擬交易所的環(huán)境要求，必須具備一個跨市場、跨品種和跨地區(qū)的全球金融實時資訊和分析終端。該終端充分運用了全球領(lǐng)先的國際化投資分析理念和金融工程分析技術(shù)，為投資者提供覆蓋全球六十多個國家的股票、債券、期貨、外匯，金融衍生品等上萬種金融產(chǎn)品更快捷、更精確、更深入的信息和分析工具，該產(chǎn)品將為追求價值投資與量化分析的用戶，提供前所未有的金融決策支持和投資體驗，虛擬交易所一套模擬交易教學(xué)和培訓(xùn)的實訓(xùn)軟件，以提供接近市場運作機制的模擬投資環(huán)境，通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事，達(dá)到幫助學(xué)員投資理論與實務(wù)操作充分結(jié)合訓(xùn)練和提升的平臺系統(tǒng)。以競賽形式實施教學(xué)過程，由簡單到復(fù)雜，通過競賽讓學(xué)生循序漸進(jìn)的體驗并掌握投資理論知識。包括單品種金融商品投資、組合投資、組合投資風(fēng)險管理等。具體功能特征要求：
（一）多樣化的模擬品種1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統(tǒng)：包括滬深A(yù)、B股的所有品種，創(chuàng)業(yè)板基中小板品種，各種國債、企業(yè)公司債券，可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股交易品種，這樣可以使學(xué)生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌，學(xué)生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場，可以提高學(xué)生的投資交易能力，投資品種的選擇能力及投資組合能力，行情系統(tǒng)同時要具備國際證券市場的部分品種，比如紐交所行情、納斯達(dá)克市場行情、香港聯(lián)交所的個交易品種行情，這樣，在證券市場國際化的前提下，達(dá)到學(xué)生學(xué)習(xí)內(nèi)容的全面化和國際化。2、國內(nèi)國際期貨市場的各個品種的模擬交易、行情顯示、分析系統(tǒng)：通過其行情顯示系統(tǒng)可以全面了解和獲悉國內(nèi)國際期貨市場（包括商品期貨和金融期貨）的即時行情和進(jìn)行投資分析；通過其信息咨訊系統(tǒng)可以了解國內(nèi)外期貨市場和期貨商品的信息；通過其模擬交易系統(tǒng)可以讓學(xué)生在教師的指導(dǎo)下進(jìn)行國內(nèi)國際期貨的模擬交易買賣。3、國內(nèi)證券投資基金的各個品種：通過其行情顯示系統(tǒng)可以了解國內(nèi)基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情，以及個基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況；通過其柜臺系統(tǒng)可以使學(xué)生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作；通過其模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行封閉式基金的模擬買賣交易。4、外匯交易品種：通過其行情顯示系統(tǒng)全面獲悉國際外匯市場的八個外幣品種的交易行情和成交情況；利用其信息咨訊系統(tǒng)可系統(tǒng)了解所及各國的經(jīng)濟狀況金融貨幣政策的變化情況，和各國貨幣的升貶值情況，以及各國貿(mào)易順逆差情況，這樣學(xué)生可以通過外匯這個窗口了解國際經(jīng)濟、金融變化；通過其模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行外匯實盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對課本所學(xué)知識進(jìn)行進(jìn)一步的消化、理解和鞏固。
（二）高仿真交易機制1、在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應(yīng)該與實際業(yè)務(wù)達(dá)到做大限度的一致，相當(dāng)于既模擬交易所又模擬證券營業(yè)部的方式。交易中，營業(yè)部、交易所、銀行、登記結(jié)算公司各環(huán)節(jié)及處理程序盡量俱全，使學(xué)生得以訓(xùn)練業(yè)務(wù)的全過程，特別是交易費用的設(shè)置上，應(yīng)與實際業(yè)務(wù)保持一致，各種交易和結(jié)算規(guī)則必須符合交易所相關(guān)規(guī)定。第三方存管和印證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也不可或缺。撮合成交原理及即時性不應(yīng)與實際業(yè)務(wù)有所差別。
（三）必須擁有實訓(xùn)指導(dǎo)教師可控制的不同范圍的各個品種的投資競賽系統(tǒng)1、要求軟件提供開發(fā)商每學(xué)年必須進(jìn)行不少于一次的全國性或區(qū)域性模擬投資大賽，這樣可以通過模擬投資比賽，既提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，又可以檢驗學(xué)生及教師的教學(xué)效果，通過這種實戰(zhàn)演練，提高學(xué)生的操作能力和投資分析、投資組合能力。2、模擬交易軟件中要可以自行設(shè)置不同品種、不同范圍的比賽。比如：可以設(shè)置校內(nèi)不同專業(yè)的比賽，專業(yè)內(nèi)設(shè)置不同班級的比賽，是學(xué)生能夠在賽中學(xué)、賽中練，以充分發(fā)揮證券實訓(xùn)室的作用。3、系統(tǒng)中要具備師生互動環(huán)節(jié)，學(xué)生的投資組合中的各個投資品種要注明買入賣出理由，指導(dǎo)教師可以有針對性的進(jìn)行指導(dǎo)。4、比賽成績排行要多樣性：既有總收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院校總排行，又有專業(yè)、班級排行。這樣可以及時全面掌握學(xué)生的學(xué)習(xí)效果和投資選股能力。
（四）交易流程必須完備1、交易必須從資金賬戶和掌權(quán)賬戶的開立開始，第三方存管-銀證轉(zhuǎn)賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收，完成整個過程。對于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市，交割的全過程，并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時間交易設(shè)置功能，這樣可以讓學(xué)生在非交易時間上課時同樣可以進(jìn)行交易練習(xí)，這樣可以充分提高實訓(xùn)系統(tǒng)的利用率，也可以對行情和交易進(jìn)行盤后分析。
（五）、具有一個全面的、動態(tài)的宏微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫1、中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫：提供滬深兩市所有股票交易數(shù)據(jù)，以及可比股票價格、多種回報率、詳細(xì)股本變動信息等。特色指標(biāo)：（日、周、月、年度統(tǒng)計的）考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）；不考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報率（等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法）2、中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫：按照新舊會計準(zhǔn)則，收錄主要科目的歷史對應(yīng)數(shù)據(jù)和重要會計科目，體現(xiàn)專業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整技術(shù)。特色指標(biāo)：同業(yè)存款、貴金屬、存貨凈額、保險業(yè)務(wù)收入、手續(xù)費及傭金支出、融資租賃固定資產(chǎn)、質(zhì)押貸款凈增加額等。按照2007年新會計準(zhǔn)則，調(diào)整合并會計數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)可比性。對2007年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，采取保留并兼容到現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的方法，在充分理解會計科目變更的基礎(chǔ)上，對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對應(yīng)。3、中國宏觀經(jīng)濟研究數(shù)據(jù)庫：數(shù)據(jù)內(nèi)容包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口就業(yè)與工資、固定資產(chǎn)投資、居民收入與消費、財政收支、價格指數(shù)、能源、環(huán)境、國內(nèi)貿(mào)易、對外貿(mào)易、國際收支、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、運輸業(yè)、郵電業(yè)、金融、保險等。特色指標(biāo)：能源生產(chǎn)彈性系數(shù)、電力生產(chǎn)彈性系數(shù)、能源消費彈性系數(shù)、電力消費彈性系數(shù)、平均每天能源消費、居民熱力年消費量、工業(yè)污染治理投資、環(huán)境污染治理總投資、地質(zhì)災(zāi)害發(fā)生。
二、全仿真證券實訓(xùn)室在教學(xué)中的應(yīng)用
（一）行情分析軟件的應(yīng)用：通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件，了解當(dāng)日的及歷史行情綜合情況及個股漲跌情況，通過將理論課中學(xué)習(xí)過的各項技術(shù)分析方法、理論來對市場及個股進(jìn)行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時機。
（二）全仿真模擬交易操作的應(yīng)用：通過全仿真股票模擬交易系統(tǒng)，進(jìn)行股票、債券、封閉式基金的買賣操作，對理論課講授的內(nèi)容進(jìn)行驗證、溫習(xí)和演練，增強學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、動手能力，零距離觸摸證券市場，切身體驗市場風(fēng)險；有機會參加股票投資模擬交易大賽。
（三）證券市場數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用：學(xué)生可以利用數(shù)據(jù)庫，查詢分析與投資有關(guān)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、國民經(jīng)濟各行業(yè)數(shù)據(jù)、各個上市公司的經(jīng)營財務(wù)業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，以及各期貨、外匯品種的國際國內(nèi)數(shù)據(jù)，提高其對證券市場的基本分析能力，為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
第7篇：股票投資的基本分析方法范文
【關(guān)鍵詞】資格考試；學(xué)歷教育；教學(xué)模式；考核方式
1、資格考試納入學(xué)歷教育考核的必要性
資格考試是勞動就業(yè)制度的一項重要內(nèi)容，也是一種特殊形式的國家考試制度。它是指按照國家制定的職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)或任職資格條件，通過政府認(rèn)定的考核鑒定機構(gòu)，對勞動者的技能水平或職業(yè)資格進(jìn)行客觀公正、科學(xué)規(guī)范的評價和鑒定，對合格者授予相應(yīng)的國家職業(yè)資格證書。通過資格考試獲得的資格證書是表明勞動者具有從事某一職業(yè)所必備的學(xué)識和技能的證明。它是勞動者求職、任職、開業(yè)的資格憑證，是用人單位招聘、錄用勞動者的主要依據(jù)，也是境外就業(yè)、對外勞務(wù)合作人員辦理技能水平公證的有效證件。我國《勞動法》 第八章第六十九條規(guī)定：“國家確定職業(yè)分類，對規(guī)定的職業(yè)制定職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)，實行職業(yè)資格證書制度，由經(jīng)過政府批準(zhǔn)的考核鑒定機構(gòu)負(fù)責(zé)對勞動者實施職業(yè)技能考核鑒定”。
學(xué)歷教育考核的主要方式是考試，它是課程教學(xué)效果評價的工具?，F(xiàn)今高等教育的指導(dǎo)思想是 “大眾化”，而課程考核的方法還是與“精英式”培養(yǎng)背景下的考核方法沒有太大的變化。其主要特點表現(xiàn)為：考核內(nèi)容“重知識輕能力”，考核方式“重筆試輕實踐”。這不僅不利于培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，也不利于創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)。
在經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家，資格證書教育體系發(fā)展得較為成熟，我們比較熟悉的有澳大利亞的職業(yè)資格認(rèn)證框架體系、德國的“雙元制”職業(yè)培訓(xùn)制度、英國的NVQ證書和GNVQ證書制度、日本的國家技能鑒定制度等。獲得資格證書是學(xué)生結(jié)束學(xué)歷教育，走上工作崗位的條件之一。發(fā)達(dá)國家將資格證書的獲得作為學(xué)生學(xué)歷教育階段學(xué)習(xí)的入學(xué)資格之一，通過課程學(xué)分進(jìn)行折算的方式將資格證書教育與學(xué)歷教育的課程體系進(jìn)行銜接，各級資格證書和學(xué)歷的連續(xù)性不受教育系統(tǒng)和地域的限制。從教學(xué)內(nèi)容上構(gòu)建起學(xué)歷教育與職業(yè)教育相互貫通的立交橋。
由此可見，高等教育考核方式的創(chuàng)新是很有必要的。挑選適當(dāng)?shù)膶I(yè)，適當(dāng)?shù)目颇繉①Y格考試納入學(xué)歷教育的考核體系中來，不僅有利于增強學(xué)生課堂學(xué)習(xí)的興趣，提高學(xué)生掌握知識的效率，更能夠為其未來就業(yè)增加重要的砝碼，使其更快的融入到社會實踐中去。
2 資格考試納入證券投資學(xué)課程考核的指標(biāo)構(gòu)建
2.1教學(xué)模式
在傳統(tǒng)的“注入式”教學(xué)模式的基礎(chǔ)上，增加“信息加工”教學(xué)模式、“個性化”教學(xué)模式和“合作”教學(xué)模式的運用。
2.1.1“信息加工”教學(xué)模式：在教學(xué)過程中注重知識的獲得和智力的發(fā)展，注重培養(yǎng)學(xué)生的信息處理能力、理論學(xué)習(xí)能力和概念獲得能力。
2.1.2“個性化”教學(xué)模式：依據(jù)個別化教學(xué)理論和人本主義的教學(xué)思想，增強學(xué)生在教學(xué)中的主觀能動性，培養(yǎng)學(xué)生自主分析問題和解決問題的能力。在教學(xué)過程中注重與學(xué)生的思想交流，發(fā)掘?qū)W生的個人潛力，培養(yǎng)學(xué)生完善的人格和正確的思想價值觀。
2.1.3.“合作”教學(xué)模式：在教學(xué)過程中充分發(fā)揮《證券投資學(xué)》課程的實踐性特點，加強校企合作。首先，通過與證券公司的合作，邀請有豐富實踐經(jīng)驗的證券投資專家到課上進(jìn)行講學(xué)；其次，選派優(yōu)秀的學(xué)生去證券公司參與實習(xí)；另外，還定期與社會企業(yè)合作，舉辦“證券投資模擬大賽”，增強學(xué)生的實戰(zhàn)能力。
2.2教學(xué)內(nèi)容
證券投資學(xué)課程是金融學(xué)專業(yè)學(xué)生的專業(yè)基礎(chǔ)課，為增強學(xué)生的實踐動手能力，可以在理論教學(xué)的基礎(chǔ)上安排與理論教學(xué)同比重的實踐教學(xué)環(huán)節(jié)，實踐課通
表2-1 證券投資學(xué)課程教學(xué)內(nèi)容詳表
理論教學(xué)內(nèi)容 實踐教學(xué)內(nèi)容
證券投資工具：包括債券、股票、證券投資基金和金融衍生工具 大盤操作：運用所學(xué)的基本分析和技術(shù)分析知識，通過實驗室的模擬操作系統(tǒng)進(jìn)行股票投資操作，撰寫操作報告。
證券市場：包括證券市場的微觀主體、證券市場運行、股票價格指數(shù)和證券市場法律和監(jiān)管
專家講座：聘請證券公司專家進(jìn)行專題講座，使學(xué)生了解最新的股票市場信息及證券投資行業(yè)的行業(yè)特點。
資產(chǎn)定價理論及其發(fā)展：包括資本資產(chǎn)定價理論、套利定價理論、期權(quán)定價理論
證券投資的基本分析：包括宏觀經(jīng)濟分析、產(chǎn)業(yè)周期分析、公司財務(wù)和價值分析
舉辦“證券投資模擬大賽”，通過比賽選派優(yōu)秀學(xué)生進(jìn)入證券公司實習(xí)
證券投資的技術(shù)分析：包括技術(shù)分析的理論和方法、技術(shù)指標(biāo)
證券組合管理：包括投資組合業(yè)績評價模型和債券組合管理理論
證券投資咨詢業(yè)務(wù)與證券分析師、投資顧問
過模擬操作系統(tǒng)進(jìn)行操作，系統(tǒng)數(shù)據(jù)與股票市場大盤數(shù)據(jù)實時同步。為了配合學(xué)生參與資格考試，在講授教材知識的同時，應(yīng)適當(dāng)加入證券從業(yè)資格考試中的重點和難點內(nèi)容的講解。由于證券從業(yè)資格考試所考核的內(nèi)容和知識點較多，而課上授課又受到課時和教材內(nèi)容的限制，無法將證券從業(yè)資格考試的全部知識點都在課上講到。綜合考察教材內(nèi)容和證券從業(yè)資格考試的考試大綱內(nèi)容，可以將理論與實踐教學(xué)的具體授課內(nèi)容安排如下。
2.2.1理論教學(xué)內(nèi)容介紹：證券從業(yè)資格考試的科目包括基礎(chǔ)科目和專業(yè)科目，基礎(chǔ)科目為證券市場基礎(chǔ)知識，專業(yè)科目為證券交易、證券發(fā)行與承銷、證券投資分析和證券投資基金。其中，基礎(chǔ)科目為必考科目，專業(yè)科目考生可根據(jù)需要選擇。證券投資學(xué)課程的教材內(nèi)容基本涵蓋了證券市場基礎(chǔ)知識和證券投資分析兩個科目的全部內(nèi)容，只有證券市場運行和證券投資咨詢、證券分析師和證券投資顧問的內(nèi)容未包括在證券投資學(xué)教材中，因此應(yīng)在理論教學(xué)過程中加入了這幾方面知識的講解。
2.2.2實踐教學(xué)內(nèi)容介紹：在實踐教學(xué)中，課程組老師應(yīng)充分調(diào)動學(xué)生的積極性。通過讓學(xué)生自主進(jìn)行股票操作的方式使學(xué)生能夠?qū)W以致用。在此基礎(chǔ)上，聯(lián)合社會企業(yè)吸納學(xué)生參加校外實習(xí)并舉辦 “大學(xué)生證券模擬大賽”。通過比賽的方式增強學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性也為學(xué)生未來的就業(yè)開辟廣闊的社會渠道。
2.3指標(biāo)構(gòu)建及考核方式
由于本課程實踐性較強，學(xué)過該門課程的大部分學(xué)生都應(yīng)主動參加證券從業(yè)資格的考試。因此，課程考核方式可以由原來的“平時成績+卷面成績”兩步走，轉(zhuǎn)變?yōu)?“平時成績+卷面成績+資格考試”三步走的模式。
針對未參加證券從業(yè)資格考試的同學(xué)，考核方式為“平時成績+卷面成績”。
其中，平時成績占30%，包括課上出勤、課上回答問題、課后作業(yè)和實習(xí)成績四部分；卷面成績占70%。
針對參加證券從業(yè)資格考試并取得合格證的同學(xué)，考核方式應(yīng)為“平時成績+卷面成績+資格考試”。證券從業(yè)資格考試涵蓋的科目較多，參考學(xué)生可以根據(jù)需要自主選擇，同時不同的科目與證券投資學(xué)教材內(nèi)容的匹配程度不同。因此，在將其納入學(xué)歷教育考核的過程中我們給出以下幾種不同的選擇：
第一，對于參考證券市場基礎(chǔ)知識和證券投資分析兩門科目，并取得合格證的學(xué)生，可以將兩門課的考試成績折抵卷面成績，即學(xué)生無需參加校內(nèi)的考試，期末成績考核方式為“平時成績+資格考試”。折算方式為：
總成績=平時成績×30%+（證券市場基礎(chǔ)知識成績+證券投資分析成績）×50%×70%
第二，對于參考證券市場基礎(chǔ)知識和其他科目（包括證券交易、證券發(fā)行與承銷以及證券投資基金）并取得合格證的學(xué)生，期末成績考核方式為“平時成績+卷面成績+資格考試”。折算方式為：
總成績=平時成績×30%+[卷面成績×75%+max{證券市場基礎(chǔ)知識成績×25%，卷面成績×25%}]×70% 1
3、效果評價
將資格考試納入證券投資學(xué)課程的考核有利于激發(fā)學(xué)生課堂學(xué)習(xí)的熱情、鼓勵學(xué)生理論與實踐的結(jié)合同時也有利于開拓學(xué)生的就業(yè)渠道、加強“校企合作”，促進(jìn)教師教學(xué)水平的提高，并且在實踐中也取得了非常好的效果。
注釋：
注：卷面成績占75%權(quán)重，資格考試成績占25%權(quán)重，原因在于《證券投資學(xué)》教材中證券市場基礎(chǔ)知識占比約為25%，證券投資技術(shù)分析等占比約為75%。另外，為了照顧學(xué)生參與證券從業(yè)資格考試的熱情，我們在證券市場基礎(chǔ)知識部分中取卷面考試和資格考試中的最大值參與考核。
參考文獻(xiàn)：
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第8篇：股票投資的基本分析方法范文
關(guān)鍵詞：價值投資 組合投資 有效市場理論 風(fēng)險界定 收益衡量
一、引言
價值投資理論與組合投資理論都出現(xiàn)在二十世紀(jì)，前者的代表是格雷厄姆與巴菲特，后者的代表是馬柯維茨、夏普與法瑪。價值投資理論與組合投資理論都在尋找一種理想的投資途徑，但思想邏輯卻有著根本的區(qū)別，體現(xiàn)在理論假設(shè)、風(fēng)險界定與風(fēng)險控制方法、收益衡量與收益實現(xiàn)方式等方面如表（1）所示。組合投資理論邏輯是:投資者是理智的，市場是有效的，風(fēng)險是以股價波動來界定的，收益是以價格與價格之間的相對差額來衡量的，而降低風(fēng)險的途徑就是分散投資，增加收益的方法就是利用市場波動迅速而頻繁地交易。價值投資的理論邏輯則相反:投資者是有限理性的，市場經(jīng)常有效但并非永遠(yuǎn)有效，風(fēng)險是以本金損失可能性來界定的，收益是以價格與價值之間的絕對差額來衡量的，而降低風(fēng)險的途徑是安全邊際，增加收益的方法是利用企業(yè)價值長期增長。兩種理論都對投資實踐產(chǎn)生了巨大影響，但二者對風(fēng)險與收益的衡量有著根本的區(qū)別，從而形成不同的投資操作方法。哪種理論對投資實踐更有指導(dǎo)作用呢？本文重點是對價值投資理論的風(fēng)險收益衡量方法進(jìn)行分析，并找出其對投資操作的要求。為了更好地說明價值投資理論對投資風(fēng)險與收益衡量的方法，隨后將采用與組合投資理論對比的方式進(jìn)行分析。
二、價值投資理論與組合投資理論的理論假設(shè)分析
（一）價值投資理論認(rèn)為市場經(jīng)常有效但并非永遠(yuǎn)有效
價值投資理論的創(chuàng)立者本杰明?格雷厄姆認(rèn)為，投資者的理智是“有知識和理解力”，而非“聰明”或“機靈”，或超常的遇見力和洞察力。理智更多的是指性格上的特點而非腦力上的特點。顯然，格雷厄姆認(rèn)為人是有限理性的。正是基于對投資者有限理性的認(rèn)識，格雷厄姆認(rèn)為，“過高估價普通股是市場習(xí)慣，那么邏輯上過低估價就是預(yù)料之中的……，這也許是股票市場存在的一條基本規(guī)律?！边@一表述說明了價值投資理論認(rèn)為市場并不完全有效，經(jīng)常會出現(xiàn)高估或低估，即價格與價值出現(xiàn)背離的情況。在投資者是否理性及市場是否有效的問題上，巴菲特的表述更為直接，“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”。顯而易見，巴菲特認(rèn)為投資者會經(jīng)常出現(xiàn)貪婪與恐懼的非理性情緒，價值投資者可以利用市場的非理性進(jìn)行買賣操作。概括地說，價值投資理論認(rèn)為由于投資者的有限理性使得市場并不總是有效，股票價格經(jīng)常會偏離價值，價值投資者可以利用這種偏離來獲得投資收益。
（二）組合投資理論堅持市場有效性
有效市場假設(shè)（Efficient Market Hypothesis）是由芝加哥大學(xué)尤金尼?法瑪（Eugene Fama）提出的，并成為了組合投資理論的重要理論基石。法瑪認(rèn)為，股價的不可預(yù)測性是因為股市過于有效。在一個有效的市場里，由于市場中充滿著許多聰明人（法瑪稱他們?yōu)椤袄碇堑淖畲罄麧欁非笳摺保?，任何信息的出現(xiàn)都會使得價格快速漲跌。換言之，股票價格迅速反映股票價值，價格與價值之間不存在差別的可能性。不可忽略的是，有效市場假設(shè)隱含著一種前提:市場是由“理智的最大利潤追求者”構(gòu)成的。但行為金融學(xué)已經(jīng)證明市場參與者是有限理性的，而非法瑪所稱的“理智的最大利潤追求者”。事實上，即使經(jīng)濟學(xué)的理論基礎(chǔ)“理性人”假設(shè)也是相對的。歸納起來，有效市場假設(shè)存在著三點缺陷:第一，“理智的投資者”的假設(shè)不符合實際情況，大量的行為心理學(xué)研究表明投資者并不總是理性的;第二，投資者并不能總是有效地分析信息，實際情況是投資者常常依賴一些市場預(yù)期來決定股價，而不是根據(jù)對股票價值的基本分析;第三，有效市場假設(shè)認(rèn)為長期戰(zhàn)勝市場的可能性不存在，但巴菲特、彼得?林奇、鄧普頓等價值投資家的投資實踐已經(jīng)證明利用市場的非理性可以長期戰(zhàn)勝市場。
三、價值投資理論與組合投資理論風(fēng)險界定與風(fēng)險控制方法分析
（一）價值投資理論把本金損失的可能性界定為風(fēng)險
價值投資理論的創(chuàng)立者本杰明?格雷厄姆對投資的定義:“投資操作是基于全面的分析，確保本金的安全和滿意的回報?！逼渲?，本金安全是風(fēng)險控制的根本要求，滿意回報是收益的最終目標(biāo)。他認(rèn)為，價值投資者的目的是以合理的價格持有公司的股份，他很少被迫出售股票，股價波動并不會給他帶來損失。首先，不被迫賣出股票是一個成為價值投資者的重要前提。換言之，價值投資者一定不會借錢投資以至于股價低迷時被迫出售股票，也不會屈服于內(nèi)心或外在（如市場、家庭、親友）壓力被迫低價賣出股票。其次，強調(diào)合理價格即遠(yuǎn)低于企業(yè)價值的價格買入股票，而不是支付過高的價格。最后，強調(diào)持有公司股份，意味著是以所有者的身份長期持有股份而不是以交易者的身份短期買賣股票。這三個要求決定了價值投資者實際只面臨三種風(fēng)險:買價過高的風(fēng)險、企業(yè)價值下降的風(fēng)險、通貨膨脹的風(fēng)險。（1）買價過高帶來的本金損失風(fēng)險。投資者由于無法準(zhǔn)確評估或忽略股票的內(nèi)在價值，在市場樂觀時支付過高的買價是非常普遍的。注意，買價過高是相對于企業(yè)內(nèi)在價值而言。如果買價相對于股票內(nèi)在價值是足夠低的，市場波動將不構(gòu)成實質(zhì)風(fēng)險。簡言之，市場波動誘使投資者支付過高買價時才構(gòu)成風(fēng)險，因為投資者的命運與企業(yè)長期價值相關(guān)，而與短期波動無關(guān)。（2）企業(yè)價值下降帶來的本金損失風(fēng)險。有關(guān)研究表明，股價與企業(yè)價值長期正相關(guān)。美國投資家羅伯特?哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom）跟蹤1200家公司，對其收益與股價的相關(guān)性進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn):持股時間越長，股價由收益決定的比重越大，受其他市場因素影響就越小。對于股價與企業(yè)價值的關(guān)系，巴菲特有過明確說明，“從長期看，市場價值與企業(yè)價值是同步的，但在某個年度二者的關(guān)系可能是神秘莫測的?！眹鴥?nèi)相關(guān)研究也表明，以十年為期限考察，股價與企業(yè)價值增長正相關(guān)。既然股價與企業(yè)價值長期正相關(guān)，而價值投資者的目的是以合理的價格持有公司的股份。那么，只有企業(yè)價值下降才可能使得價值投資者本金發(fā)生損失，形成風(fēng)險。因此，價值投資者極其關(guān)注企業(yè)長期價值增長，而極少關(guān)注股價的短期波動。（3）通貨膨脹帶來的購買力風(fēng)險。所有投資者都面臨著通貨膨脹風(fēng)險，而且通脹帶來的購買力風(fēng)險很容易被低估。因此，要控制通貨膨脹帶來的購買力風(fēng)險，投資的最低要求是:投資收益率要跑贏通脹率。具體到選股時，則需考慮所選企業(yè)是否具有抗通脹能力。
（二）價值投資理論把安全邊際作為風(fēng)險控制的方法
首先，以安全邊際作為風(fēng)險控制的根本方法。無論是通貨膨脹、買價過高還是企業(yè)價值下降，都可能使得投資本金產(chǎn)生損失。價值投資理論認(rèn)為以安全邊際為原則可以有效控制上述各種風(fēng)險。由于市場的非有效性，價值投資者可以在價格遠(yuǎn)低于價值時買入股票，然后在價格回歸價值時賣出股票。安全邊際是價格與價值之間的巨大差額，是保護(hù)價值投資者的“緩沖墊”。簡言之，投資中遇到的各種風(fēng)險，通過安全邊際可以獲得有效控制。其次，以集中投資作為風(fēng)險控制的輔助方法。價值投資操作中，由于需要對股票價值進(jìn)行逐個準(zhǔn)確的評估，與此同時，符合長期穩(wěn)定增長的企業(yè)非常少數(shù)。因此，集中投資于少數(shù)價值穩(wěn)定增長的超級明星股的策略成為價值投資的控制風(fēng)險的必然策略。
（三）組合投資理論把價格波動界定為風(fēng)險
美國經(jīng)濟學(xué)家哈里?馬柯維茨（Harry Markowitz）于1952年首次提出風(fēng)險收益相關(guān)性理論。認(rèn)為沒有哪一個投資者只承擔(dān)低于平均成都的風(fēng)險而獲得高于平均水平的回報。1959年，馬柯維茨在《投資組合的選擇:有效多元化投資》（Portfolio Selection:Efficient Diversification of Investment）對風(fēng)險做出全面的解釋:“我用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險尺度。標(biāo)準(zhǔn)差或方差可以視為距離均值的遠(yuǎn)近，距離均值越遠(yuǎn)，風(fēng)險越大?！苯M合投資理論用均值與方差來描述收益與風(fēng)險兩個關(guān)鍵因素。組合投資理論把收益的波動稱為投資風(fēng)險，即收益率波動越大，投資風(fēng)險越大。馬柯維茨提出用投資組合多元化可以消除波動帶來的風(fēng)險。到1964年，比爾?夏普（Bill Sharp）提出資產(chǎn)定價模型（CAPM），并用β值衡量投資組合的風(fēng)險。至此，馬柯維茨與夏普兩位學(xué)者完成了多元化可以平衡風(fēng)險收益的理論與風(fēng)險的界定，而有效市場理論則由法瑪完成的。學(xué)者的研究共同構(gòu)成了現(xiàn)代組合投資理論。組合投資理論認(rèn)為股價波動是風(fēng)險。實際情況是波動本身不是風(fēng)險，只有買價過高給投資帶來損失才構(gòu)成風(fēng)險。巴菲特認(rèn)為，“作為企業(yè)所有者，股票持有者也一樣，股價下跌實際上是降低了風(fēng)險而不是增加了風(fēng)險。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險的定義實在是有失水準(zhǔn)，近乎于無稽之談?！备窭锥蚰穭t認(rèn)為市場波動對于投資者不是風(fēng)險而是獲得收益的機會。指出“從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義:當(dāng)價格大幅下跌后，提供給投資者購買機會:當(dāng)價格大幅上漲后，提供給投資者出售機會?！?/p>
（四）組合投資理論把分散投資作為風(fēng)險控制方法
組合投資理論模型表明股票投資收益和風(fēng)險成正比，認(rèn)為股票投資風(fēng)險由系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成，通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，可以避免非系統(tǒng)性風(fēng)險。組合投資理論提出了有效投資組合的概念:在相同的風(fēng)險水平下，投資組合有最高的收益;在相同的期望收益下，投資組合有最低的風(fēng)險。組合投資理論把波動當(dāng)作風(fēng)險，而通過具備不同相關(guān)性的股票進(jìn)行組合，可以有效地降低波動從而降低風(fēng)險。組合投資理論把降低風(fēng)險的途徑建立在構(gòu)建有效的投資組合上。
四、價值投資理論與組合投資理論收益衡量方法與實現(xiàn)方式分析
（一）價值投資理論以價值為標(biāo)準(zhǔn)衡量投資收益
如前所述，股價長期與企業(yè)價值正相關(guān)，故價值投資者則以企業(yè)是否保持長期價值增長來衡量投資收益。以價值評估為核心是價值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。在買入前，價值投資者要求對股票價值進(jìn)行全面評估;在買入時，嚴(yán)格按照安全邊際原則，以低估的價格買入股票;在買入后，用股票價值是否上升來評估投資收益;如果市場價格遠(yuǎn)高于股票價值，價值投資者賣出股票實現(xiàn)收益。本杰明?格雷厄姆對此有過論述:“只要企業(yè)的內(nèi)在價值以令人滿意的速度增長，那么它是否也以同樣的速度被人認(rèn)可它的成功就不重要了。事實上，別人晚些認(rèn)可它的成功反而是件好事，可以留出機會以低的價格買進(jìn)高質(zhì)量的股票”。既然價值投資者的投資收益取決于企業(yè)價值的長期增長，所以價值投資者極少關(guān)注股價波動，而更多關(guān)注企業(yè)經(jīng)營管理。既然價值投資者以企業(yè)價值增長來衡量投資收益，而企業(yè)價值增長是以年為周期的，是緩慢的。從邏輯上講，價值投資業(yè)績的衡量一定是長期的，而不是短期股價波動。任何以短期波動來衡量投資業(yè)績的投資者，不是純粹的價值投資者。只要企業(yè)保持長期增長，即使股價短期下跌，甚至是嚴(yán)重下跌，也不會對價值投資者的長期投資業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)的影響，最多只是心理層面的。對此，格雷厄姆對衡量投資收益有明確的表述，“讓我再一次指出，投資成功與否應(yīng)該用長期的收益或長期市場價格的增長來衡量，而非短時間內(nèi)賺取的差價?！眱r值投資實踐的結(jié)果又如何？我們對幾位杰出價值投資家的業(yè)績進(jìn)行考察，如表（2）所示。從表中可以看出，除了巴菲特外，其他價值投資家都有不少年份投資業(yè)績低于市場平均水平，平均比例達(dá)到28%。這五位價值投資家平均有2年左右連續(xù)業(yè)績低于市場平均水平，落后比例有的高達(dá)38%。所有這些說明，雖然價值投資者長期而言都取得不錯的投資收益，但短期內(nèi)業(yè)績很可能低于甚至大幅度低于市場平均水平。因此，衡量價值投資業(yè)績應(yīng)以長期增值而不是短期價格波動來衡量。
（二）價值投資理論以價格與價值的差異為依據(jù)進(jìn)行買賣實現(xiàn)絕對收益 價值投資者用價值來衡量收益，但收益卻需要通過價格來實現(xiàn)。價值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場中價值與價格的背離來進(jìn)行套利。價值投資者認(rèn)為市場價格經(jīng)常會偏離價值，并且在這種偏離后市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價格波動的因素比喻為“市場先生”，“市場先生”是一個情緒容易波動的家伙，他會根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報價，使價格落在他愿意成交的價格上。價值投資者視“市場先生”為朋友，認(rèn)為“市場先生”的情緒越狂躁對其越有利。將成功的根本原因歸結(jié)于價格波動帶來的機會。因此，價值投資理論是以價格與價值的差值作為買賣依據(jù)，最終實現(xiàn)投資的絕對收益。價值投資操作中，風(fēng)險越小收益越高。價值投資者非常重視支付價格，因為支付價格的高低直接關(guān)系到最終的投資收益率。事實上以不同折扣價買入股票，當(dāng)價格回歸價值時，投資回報率差異很大。依據(jù)安全邊際原則購買股票，其風(fēng)險越低，收益率越高。
（三）組合投資理論以短期波動衡量投資收益
組合投資理論把波動當(dāng)作投資風(fēng)險，自然以股價波動來衡量投資收益，否則對風(fēng)險的定義就失去了意義。奉行組合投資理論的基金業(yè)就是以短期市場波動來衡量投資業(yè)績的，最典型觀點的是“市場永遠(yuǎn)是正確的”。每個季度對基金經(jīng)理的業(yè)績進(jìn)行排名集中體現(xiàn)了價格衡量標(biāo)準(zhǔn)?；鸾?jīng)理為了使自己的業(yè)績不落后于市場平均水平和同行，頻繁換股，對于業(yè)績不佳的股票馬上賣出，買入可能上漲的股票，整個基金業(yè)陷入了短期業(yè)績衡量的誤區(qū)。美國投資家賽思?卡拉曼指出，“多數(shù)機構(gòu)投資者和許多個人投資者追求相對表現(xiàn)，他們的目標(biāo)是取得比市場或其他投資者更好的表現(xiàn)，而不關(guān)心取得的是絕對正回報還是負(fù)回報?！苯M合投資理論風(fēng)險收益衡量實例。由于國內(nèi)證券歷史較短，此處采用美國的相關(guān)數(shù)據(jù)，更有統(tǒng)計意義。
（四）組合投資理論以價格與價格的差異為依據(jù)進(jìn)行買賣實現(xiàn)相對收益
組合投資理論把價格波動當(dāng)作風(fēng)險。這就引申出兩個問題:一是當(dāng)投資者以比買價更高的價格賣出股票時，風(fēng)險消除，即使所持有的股票價值下降。二是如果股票價格比買入價更低，風(fēng)險增加，即使所持有股票價值上升。簡言之，組合投資理論的股票買賣依據(jù)是價格與價格之間的差額而不是價格與價值之間的差額。進(jìn)而體現(xiàn)在操作上，投資者需要不斷研判市場下一步的看法是悲觀的還是樂觀的，而基本不用關(guān)心股票真正價值，即使關(guān)心也是作為判斷市場看法的輔助工具而已。這樣，頻繁交易以實現(xiàn)相對收益，并避免市場波動帶來的風(fēng)險成為組合投資理論信奉者的必然選擇。
五、價值投資理論風(fēng)險收益衡量方法對投資操作的要求
（一）價值投資控制風(fēng)險的操作要求
（1）嚴(yán)格遵循安全邊際原則。由于股市波動可能給投資者帶來買價過高的風(fēng)險。價值投資者一方面要對企業(yè)進(jìn)行全面分析，準(zhǔn)確評估其內(nèi)在價值;另一方面等待市場低估的機會買入。支付足夠低的買價是進(jìn)行綜合風(fēng)險管理的方法，可以有效避免由于市場波動、宏觀經(jīng)濟波動、企業(yè)經(jīng)營管理、投資者判斷失誤等四個方面帶來的風(fēng)險。（2）選擇長期穩(wěn)健高增長的企業(yè)。一方面，大量的研究表明，大多數(shù)企業(yè)無法保持長期的高增長。另一方面，價值投資的盈利主要來源于企業(yè)的長期增長。這就給價值投資者帶來困難:如果找不到能夠長期保持高增長的企業(yè)，投資收益將大打折扣。因此，選擇長期穩(wěn)定增長企業(yè)成為價值投資者獲得滿意回報的必經(jīng)途徑。一般地，只有那些擁有長期競爭優(yōu)勢的壟斷企業(yè)才能成為價值投資對象。（3）選擇抗通脹的壟斷性企業(yè)。既然所有投資者都面臨著通貨膨脹的風(fēng)險。為了防止通貨膨脹帶來的購買力風(fēng)險，投資最低收益率要求高于通貨膨脹率。而對于價值投資者而言，投資命運與企業(yè)長期價值增長密切相關(guān)。故所投資企業(yè)的產(chǎn)品是否具有抗通脹能力非常重要。一般地，消費類、制藥類企業(yè)具有抗通脹能力，另外，壟斷性企業(yè)具有轉(zhuǎn)嫁通脹的能力。因此，價值投資者選股的基本要求是具有抗通脹的壟斷性企業(yè)。巴菲特長期投資的可口可樂、吉列公司、美國運通無一例外的屬于抗通脹壟斷性企業(yè)。
（二）價值投資實現(xiàn)收益的操作要求
價值投資者長期投資收益來源于企業(yè)價值長期增長，而不是來源于短期股價波動。因此，實踐操作中必然要求忽略短期股價波動，堅持長期投資。如果價值投資者在具有安全邊際的價格買入長期穩(wěn)定增長的企業(yè)，其面臨的風(fēng)險只有一個:企業(yè)能否保持穩(wěn)定增長。市場波動不再是價值投資者面臨的風(fēng)險了，因為長期而言，股價與企業(yè)價值正相關(guān)。因此，投資者所要做的事情就是忽略股價波動，等待企業(yè)價值成長與價格回歸價值。
*本文系2011年浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題“本杰明?格雷厄姆價值投資思想研究”（項目編號:11JCYJ01YBM）與浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院2011年度重點科研項目“價值投資理論在中國適用性的實證檢驗”（項目編號:SZYZD201102）的階段性成果
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第9篇：股票投資的基本分析方法范文
一、引言
中國內(nèi)地上市公司一度以“鐵公雞”形象令眾多投資者不滿。股市投資者獲利有兩種途徑：在二級市場上進(jìn)行買賣獲取資本利得，或者通過上市公司分紅派息獲得股利收益。與歐美等發(fā)展較為完善的市場相比，我國內(nèi)地證券市場仍存在許多不規(guī)范之處，公司的股利分紅政策就是其中之一。在很長一段時間內(nèi)有高達(dá)60％以上的公司不分紅。這使普通投資者無法獲得現(xiàn)金回報，不能分享公司發(fā)展所獲得的成果。投資者只能在二級市場上通過股票買賣獲取價差收益，一定程度上加劇了二級市場上的投機氣氛。還有的公司則一味迎合投資者重視資本利得的心理，推出大比例的股票紅利或資本公積金轉(zhuǎn)增資本的分紅方案，結(jié)果使公司股本增長遠(yuǎn)超利潤增長幅度，使每股收益不斷被稀釋，給公司和投資者都帶來慘重代價。為了規(guī)范內(nèi)地上市公司的管理運營，更好保護(hù)中小投資者的投資利益并培養(yǎng)其投資意識，中國證監(jiān)會從2001年起陸續(xù)出臺各種規(guī)定對上市公司分紅進(jìn)行規(guī)范以督促上市公司增加分紅派息的力度。2008年10月9日還《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，把上市公司現(xiàn)金分紅政策與公司上市資格掛鉤，并規(guī)定在上市后也應(yīng)對現(xiàn)金分紅的政策進(jìn)行披露。這些規(guī)定把上市公司的上市或再融資資格與公司股利的分配情況相結(jié)合，力圖通過市場手段引導(dǎo)和規(guī)范上市公司的分紅行為。規(guī)定出臺后，我國進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司比率明顯提高，上市公司用于現(xiàn)金分紅的金額也極大增加。投資者們對上市公司的分紅政策日益關(guān)注，甚至出現(xiàn)了所謂高送轉(zhuǎn)行情、年報行情等與上市公司投資價值密切相關(guān)的現(xiàn)象。與此同時，西方發(fā)達(dá)市場的上市公司最近卻出現(xiàn)了所謂的“股利消失”現(xiàn)象。對美國和歐盟15國的研究都發(fā)現(xiàn)發(fā)放股利的上市公司比例明顯降低。不過由于這些國家的公司治理機制和市場約束機制較為完善，對投資者的法律保護(hù)機制也比較健全，這些國家的證券管理機構(gòu)并沒有對上市公司的分紅政策進(jìn)行干預(yù)。有鑒于此，推動我國滬深上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的政策是否能給投資者帶來溢價收益是本文研究的問題。
二、文獻(xiàn)回顧
傳統(tǒng)的研究主要從稅差理論、股利信號理論和成本理論的角度來研究上市公司的股利政策。但在實證研究中發(fā)現(xiàn)以上理論在不同的市場中的適用程度存在很大差異。Fama＆MacBeth（1973）［1］使用兩參數(shù)模型驗證了紐約證券交易所上市公司股票符合有效資本市場的信息傳遞理論。Modigliani和Miller（1961）［2］認(rèn)為在完備資本市場的條件下，公司價值和股利政策間沒有明顯關(guān)系。Fama和French（1973）通過對美國市場數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面時間序列回歸檢驗發(fā)現(xiàn)如資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）所描述，股票的平均收益與貝塔值之間確實存在正相關(guān)關(guān)系。但是，隨著研究的進(jìn)一步深入，對貝塔因子的解讀出現(xiàn)了較大變化。FamaandFrench（1992）［3］研究了5種風(fēng)險因素對股票和債券收益的影響效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)股市中的三個要素：整體市場風(fēng)險、公司規(guī)模和賬面市值比對股票的回報率波動有影響。債券的兩個要素到期日和違約風(fēng)險對債券的回報率波動有影響，進(jìn)而又會間接影響到股票的回報率。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)ama和French（1992）提出了三因子模型，認(rèn)為除了貝塔因子外，投資對象的規(guī)模和賬面市值比也對股票的超額收益有顯著的解釋能力。FamaandFrench在之后的研究還發(fā)現(xiàn)賬面市值比的影響顯著度有所下降。Banz（1981）［4］也有類似結(jié)果，通過對紐約交易所的普通股進(jìn)行實證分析，他發(fā)現(xiàn)小公司效益的存在，從而認(rèn)為CAMP模型存在設(shè)定錯誤。這類用傳統(tǒng)金融理論無法合理解釋的股市現(xiàn)象被稱為股票市場異象。作為成熟度還有待提高的中國內(nèi)地股市該類異象比國外成熟的證券市場更多。因此，國內(nèi)研究者也利用國外的最新分析模型和方法結(jié)合滬深股市的實際數(shù)據(jù)對國內(nèi)的股市異象進(jìn)行了大量研究。原紅旗（2001）［5］認(rèn)為A股市場的股利政策不僅不是控制成本的工具，相反，它是問題沒有得到解決的產(chǎn)物。上市公司的控股股東利用股利分配達(dá)到轉(zhuǎn)移現(xiàn)金、留存利潤等不利于中小投資者的目的。覃慧（2005）［6］通過對上海證券交易所上市公司股票進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)股票組合的貝塔值呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，隨樣本區(qū)間的不同有很大變動，而除了貝塔值之外公司規(guī)模、股東情況、公司長短期償債能力、公司盈利能力等因素對股票收益也存在影響。王濤（2012）［7］通過對滬深股市上市股票的實證研究發(fā)現(xiàn)，在Fama和French三因子模型的基礎(chǔ)上加入市盈率因子使模型對投資組合超額收益的解釋力度更強。韓其恒等（2007）［8］使用Fama＆MacBeth回歸發(fā)現(xiàn)A股市場中的市盈率和市凈率溢價效應(yīng)比較顯著，正市盈率和正市凈率與股票平均月收益率有顯著關(guān)系。李常青等（2010）［9］通過實證研究提出我國的半強制分紅政策對上市公司可能存在監(jiān)管悖論的現(xiàn)象，對有再融資需求的成長型及競爭類上市公司會產(chǎn)生一定負(fù)面影響，而投資者對這類政策也呈現(xiàn)出從預(yù)期到失望的反應(yīng)過程。呂長江（2010）［10］根據(jù)上市公司的股利變更公告的信息對上市公司發(fā)放股利的市場效應(yīng)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)我國的上市公司不能通過發(fā)放現(xiàn)金股利進(jìn)行信號的傳遞，而股票股利的發(fā)放也只能傳遞公司當(dāng)前利潤的情況而不具備傳遞公司未來盈余信息的能力。也有學(xué)者使用Fama＆MacBeth時間序列橫截面回歸法從投資者角度出發(fā)對我國滬深兩市股票的溢價效應(yīng)進(jìn)行研究。蔣先玲等（2012）［11］以1995～2010年間滬深股市所有A股為研究樣本，驗證了我國內(nèi)地股市存在“一月價值溢價效應(yīng)”并認(rèn)為我國特有的春節(jié)文化可以對這一效應(yīng)進(jìn)行解釋。張婷等（2012）［12］也以中國內(nèi)地、香港和臺灣2003～2011年所有股票為樣本，用Fama＆MacBeth回歸法發(fā)現(xiàn)我國內(nèi)地股市一月價值溢價效應(yīng)比較顯著，而港臺股市則存在明顯的一月小公司效應(yīng)。于謹(jǐn)?shù)龋?013）［13］運用Fama＆MacBeth回歸法分析中國內(nèi)地和臺灣兩地的股市，發(fā)現(xiàn)強化現(xiàn)金分紅的政策在兩地所起作用不同。在內(nèi)地股市，只有在市場蕭條期間才存在現(xiàn)金紅利溢價，因而認(rèn)為強化分紅的政策在中國內(nèi)地股市僅是為了迎合投資者的短期需求，長期的合理性有所欠缺。我國雖然是農(nóng)業(yè)大國，但是農(nóng)林板塊卻是中國股市上比重較小的板塊，目前還未見有研究者對其現(xiàn)金分紅的溢價效應(yīng)進(jìn)行分析。為此，本文運用Fama＆MacBeth橫截面時間序列回歸法對這一板塊的公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的溢價效應(yīng)進(jìn)行定量分析［14］。
三、我國農(nóng)林板塊上市公司的基本分紅情況
根據(jù)中國證券監(jiān)督委員會的2012年最新行業(yè)分類結(jié)果，參考中財網(wǎng)及大智慧軟件對我國上市公司進(jìn)行的分類，本研究選取滬深股市上市的19家農(nóng)林板塊上市公司作為研究對象。這19家公司的現(xiàn)金分紅的基本情況如表1。從表1中可以看出農(nóng)林板塊上市公司比較傾向于現(xiàn)金分紅，不過分紅現(xiàn)金金額不大。還有兩家公司（永安林業(yè)和香梨股份）自上市以來從未進(jìn)行過分紅，表明半強制的現(xiàn)金分紅政策對其基本沒有影響。現(xiàn)金股利是上市公司以貨幣資金的形式支付給股東的股息紅利，是國際上最普通和最常見的股利形式。上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利會減少可供分配的未分配利潤、公司所有者權(quán)益、貨幣資金、流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)，并導(dǎo)致公司流動比率和每股凈資產(chǎn)下降。對股東而言，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利在給股東帶來稅后現(xiàn)金流的同時，也會使股價在除權(quán)后下跌。因此現(xiàn)金股利對股東帶來的影響較難判斷。為了對半強制分紅政策效應(yīng)對農(nóng)林板塊上市公司的影響作深入分析，本文將對政策效應(yīng)作進(jìn)一步的實證分析。
四、公司現(xiàn)金分紅對投資者超額收益影響的分析
本文運用Fama＆MacBeth的時間序列橫截面回歸法對研究對象進(jìn)行研究。
（一）數(shù)據(jù)和變量的選取本文重點研究2008年10月9日公布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》后，農(nóng)林板塊上市公司實施現(xiàn)金分紅的股利分配政策對投資者超額收益帶來的影響。文章選擇2008年9月至2013年7月相應(yīng)上市公司的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本。其中有部分公司由于公告停牌等情況出現(xiàn)個別月份無數(shù)據(jù)或該月數(shù)據(jù)較少無法進(jìn)行相關(guān)統(tǒng)計量分析的情況，在研究時剔除該股該月份數(shù)據(jù)。本文使用的數(shù)據(jù)來自中財網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、大智慧軟件和上市公司公告報表，具體包括上市公司股票日交易數(shù)據(jù)、月交易數(shù)據(jù)（均做過復(fù)權(quán)處理），滬深300指數(shù)日交易數(shù)據(jù)、月交易數(shù)據(jù)，上市公司每季度股本結(jié)構(gòu)，上市公司每季度賬面權(quán)益價值，上市公司現(xiàn)金分紅除權(quán)除息日等數(shù)據(jù)。滬深300指數(shù)是中證指數(shù)公司編制，能夠作為投資業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)，它基本上可以反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行情況，故選為市場平均收益率的指標(biāo)。根據(jù)對國內(nèi)外研究的有關(guān)成果，結(jié)合中國股票市場所具有的特征，本文認(rèn)為投資者投資股市的目的是為了使收益率超出市場平均收益率。這一目的至少受到以下因素較大的影響。首先，證券市場的風(fēng)險程度。在CAMP模型中，衡量市場風(fēng)險的有效參數(shù)是貝塔值，本文也對這一參數(shù)進(jìn)行計算，并納入模型。第二，上市公司的市值。上市公司的市值大小往往與其盈利水平有密切關(guān)系，特別是在二級市場上，收入穩(wěn)定的上市公司往往在分紅政策上有一定持續(xù)性，但處于平穩(wěn)發(fā)展期的企業(yè)，由于收入增長趨于平穩(wěn)，其分紅的力度不會有太大變化。第三，公司的股東權(quán)益。這是上市公司投資者實際擁有的部分。公司是否分紅、分紅力度大小直接取決于股東權(quán)益的大小。第四，是否采取現(xiàn)金分紅政策。分紅政策包括股票分紅和現(xiàn)金分紅。本文研究的重點內(nèi)容是現(xiàn)金分紅是否對股東有紅利溢價效益?；谝陨戏治?，本文的研究變量擬選定以下幾個：Rit表示第i只股票第t月的超額收益率，由股票當(dāng)月收益率與滬深300指數(shù)對應(yīng)月份收益率之間的差額獲得，用以表示投資者所獲得的超出市場平均收益的獲益部分。βit為第i只股票第t月的貝塔系數(shù)，由股票t月每一交易日的收益率與滬深300指數(shù)對應(yīng)交易日的收益率根據(jù)指數(shù)模型估計法計算獲得，用以表示所研究股票收益率相對于證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險程度。計算過程中，出現(xiàn)部分月份沒有相應(yīng)貝塔值的現(xiàn)象，這是由于貝塔值的計算基于每日股票的交易收盤價。如果當(dāng)月沒有交易，或者交易天數(shù)較少，就無法進(jìn)行貝塔值的計算。出現(xiàn)這種情況的原因有以下兩個：統(tǒng)計月份公司的股票還未在股票交易所上市交易，或者統(tǒng)計月份適逢上市公司股票停牌。由于未上市或股票停牌導(dǎo)致該月無數(shù)據(jù)的情況，本文選擇不在該月份中考慮該股票的貝塔值。由于當(dāng)月交易天數(shù)較少，數(shù)據(jù)量不能滿足回歸統(tǒng)計要求的情況，本文選擇將該月數(shù)據(jù)并入相鄰的連續(xù)月份進(jìn)行計算，這樣可以保持股票交易的連續(xù)性，計算出的貝塔值可以更好地反應(yīng)股票的風(fēng)險水平。LnMarVit為第i只股票第t月市場價值的對數(shù)，由股票當(dāng)月收盤價乘以對應(yīng)月份的流通股總數(shù)獲得，用以表示公司當(dāng)月的市值總額。LnAccVit為第i只股票第t月股東權(quán)益總額的對數(shù)，直接取自上市公司公布的財務(wù)季報、半年報和年報，代表公司當(dāng)月的賬面價值，由于公司的財務(wù)報表每年只在資產(chǎn)負(fù)債表中公布4次股東權(quán)益的數(shù)值，分別為每年的3、6、9、12月，因此其他月份的數(shù)據(jù)根據(jù)公司持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)采用線性插值法進(jìn)行估算，然后再對所有數(shù)值取對數(shù)。DivCit為第i只股票第t月是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅的虛擬變量，DivCit取1時表示股票i在第t月進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，取0則表示股票i在第t月未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，DivCit的系數(shù)代表是否存在現(xiàn)金紅利溢價效應(yīng)，如果該系數(shù)顯著大于0，則說明進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司與不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司相比，更能給投資者帶來超出市場平均水平的收益，意味著實施半強制的現(xiàn)金分紅政策能夠提高投資者獲得的回報，因而政策具有一定的溢價效應(yīng)，反之則說明政策不一定具有溢價效應(yīng)。
（二）模型和結(jié)果根據(jù)以上對模型參數(shù)關(guān)系的分析和變量的選定，本文選取模型的具體形式。根據(jù)Fama＆MacBeth的時間序列橫截面回歸法，首先對所選全部上市公司所取數(shù)據(jù)全部進(jìn)行計算。之后，考慮到農(nóng)林板塊的上市公司在研究期間在不同時間段的數(shù)目有所不同，樣本的容量有所變化，所以本研究進(jìn)一步按樣本容量大小不同分為六組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行計算。這六組數(shù)據(jù)分別為第一組從2008年9月開始，第二組從2010年6月開始，第三組從2011年1月開始，第四組從2011年2月開始，第五組從2011年4月開始，第六組從2012年7月開始。最后再對各組計算結(jié)果進(jìn)行比較分析。從表2可以看出，在全樣本中分紅虛擬變量DivC的系數(shù)為正，但并不顯著。這說明在控制了市場風(fēng)險、公司市場規(guī)模和賬面價值等因素之后，整個板塊的現(xiàn)金紅利溢價并不明顯，上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅并不能顯著提高股票投資者的回報。這證明對整個農(nóng)林板塊上市公司而言，半強制的分紅政策并沒有起到預(yù)期效果。在根據(jù)不同樣本數(shù)分組進(jìn)行的計算中，分紅虛擬變量DivC也不顯著，但t統(tǒng)計量呈現(xiàn)隨所統(tǒng)計時間減少而降低的趨勢。這說明分時期來看，半強制現(xiàn)金分紅政策的效果也不顯著，但其效果與時間變化呈現(xiàn)正向關(guān)系。分析還表明，當(dāng)上市公司數(shù)量增加到19家后，DivC的系數(shù)出現(xiàn)了符號上的改變，而且顯著性明顯變化。但這可能是由于加入了福建金森后在短期內(nèi)產(chǎn)生的短暫效應(yīng)，是否能夠持續(xù)還需進(jìn)行更長時間的實證檢驗。半強制現(xiàn)金分紅政策之所以沒有給投資者帶來政策設(shè)計初所預(yù)計的現(xiàn)金溢價效應(yīng)，是與我國股票市場的獲利特點、農(nóng)林板塊上市公司股價波動特點和這些公司自身經(jīng)營特點密切相關(guān)的。首先，股民的主要獲利手段沒有改變，還是以資本利得為主。股票市場的獲利手段有股利收益和資本利得兩種，一般情況下，上市公司的眾多中小投資者購買股票的動機就是為了在二級市場上進(jìn)行買賣，利用價差得到資本利得。只有部分機構(gòu)投資者抱著對公司進(jìn)行控制，影響公司的經(jīng)營管理政策，享有公司獲得的利潤分成的目的，長期持有股票獲得股利收益。此外，國內(nèi)股市存在的種種異象使投資者（包括很多機構(gòu)投資者）都很難通過長期持有股票獲利。相反，因為上市公司分紅派息的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不上股價下跌帶來的損失，所以投資者在股市上短線操作頻繁，投機心理盛行。第二，我國政策市特征明顯，農(nóng)林板塊更具這一規(guī)律。眾所周知，作為需要政府扶持的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，政策利好對農(nóng)林板塊上市公司乃至整個行業(yè)的發(fā)展起決定性作用。農(nóng)林板塊上市公司每年都有1～2次爆發(fā)性的行情，一般出現(xiàn)在年初中央1號文件以及年底中央經(jīng)濟工作會議期間。股票交易中的預(yù)期是造成股價波動的主要因素，正是由于不同的投資者對未來股價走勢的預(yù)期存在差異，才會造成股價的波動，從而使價差收益的出現(xiàn)成為可能。因為在這一時期有惠農(nóng)利農(nóng)政策出臺的預(yù)期，農(nóng)林板塊行情的出現(xiàn)與這種預(yù)期存在密切聯(lián)系。與之相對應(yīng)，公司的分紅派息月份一般不在這段時間之內(nèi)。從另一方面看，這一特點也使本研究得以把現(xiàn)金分紅可能帶來的溢價效應(yīng)與政策因素帶來的溢價效應(yīng)影響加以區(qū)分。第三，農(nóng)林板塊上市公司自身盈利水平有欠缺，強制進(jìn)行現(xiàn)金分紅有可能進(jìn)一步降低公司的盈利能力。雖然上市公司向投資者進(jìn)行分紅是證券市場走向成熟的標(biāo)志之一，但是否分配股利、分配多少股利以及分配何種股利，都應(yīng)由上市公司在考慮公司發(fā)展和投資者中長期利益的基礎(chǔ)上綜合確定才能實現(xiàn)公司利益的最大化。目前內(nèi)地股市存在所謂“高送轉(zhuǎn)”行情，推出高送轉(zhuǎn)方案上市公司的股票往往受到投資者的追捧。但與10股送10股，10股派10元這類高比率的分紅方案相比，農(nóng)林板塊的上市公司明顯力不從心。有的公司甚至從上市日至今也沒有進(jìn)行分紅。這與農(nóng)林板塊的上市公司成長性不強，競爭性較弱，盈利能力一般較差，一旦進(jìn)行高比率派送方案后很難出現(xiàn)令投資者滿意的填權(quán)行情不無關(guān)系?；谝陨戏治觯瑸槎酱偕鲜泄局匾曂顿Y者投資收益，引導(dǎo)消費者理性投資減少投機操作的半強制性分紅政策對農(nóng)林板塊的上市公司效果并不明顯。投資者要從農(nóng)林板塊的上市公司獲得更好收益不應(yīng)考慮從股利分紅政策獲得，應(yīng)該更多考慮政策效應(yīng)的影響。從上市公司角度來說，農(nóng)林板塊的上市公司受到半強制分紅政策的限制，出現(xiàn)所謂監(jiān)管悖論現(xiàn)象，并不能使投資者獲得更多收益，培育資本市場上的長期投資理念，增強資本市場的吸引力和活力。農(nóng)林板塊上市公司的現(xiàn)金分紅政策并不能吸引更多投資，獲得長期投資的可能性較小。
五、結(jié)論
