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創(chuàng)業(yè)投資的退出方式

第1篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出機(jī)制建議

為了促進(jìn)廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)的發(fā)展、2009年廣東省設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，截止到2015年7月，共獲得了中央財(cái)政9個(gè)億的支持，設(shè)立了18支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，投資超過(guò)70個(gè)項(xiàng)目，投入9億多元。根據(jù)2013年《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，參股創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期限原則上不低于8年，不超過(guò)10年，早期投入的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金陸續(xù)完成投資，將進(jìn)入退出階段。

一、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出方式

（一）IPO退出

IPO即首次公開發(fā)行股票是投資人和創(chuàng)業(yè)者最樂(lè)于見(jiàn)到的退出方式。IPO是在被投資企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過(guò)證券市場(chǎng)掛牌上市使股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出。IPO可以為投資者帶來(lái)股票的增值，獲得高額的收益，比如分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等企業(yè)，它們的上市都給投資者帶來(lái)了巨額的回報(bào)。同時(shí)，IPO也有一定的局限性，例如手續(xù)比較繁瑣，退出費(fèi)用較高，禁售期變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大等問(wèn)題。

（二）兼并與收購(gòu)

如果投資人不愿接受IPO的種種繁瑣手續(xù)和信息披露制度的約束，或者企業(yè)的業(yè)績(jī)尚未得到證券市場(chǎng)的認(rèn)可，可以采用兼并與收購(gòu)的方式來(lái)退出。兼并與收購(gòu)的操作成本少，手續(xù)簡(jiǎn)單，退出速度快，可全額退出，但收益比IPO低，而且影響原股東和管理層對(duì)企業(yè)的控制，可能會(huì)遭到管理層的反對(duì)。

（三）股權(quán)回購(gòu)

股權(quán)回購(gòu)是最保守的方式，通常按照投資協(xié)議的規(guī)定，在投資期限屆滿之后，由被投資企業(yè)購(gòu)回投資人所持有的公司股權(quán)。這種退出方式產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程簡(jiǎn)單，退出風(fēng)險(xiǎn)較低，保證了創(chuàng)業(yè)者在公司進(jìn)入正常發(fā)展階段后對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。但股份回購(gòu)的法律障礙較多，時(shí)間成本和溝通成本較高，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大，而且早期創(chuàng)業(yè)公司在市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境變幻莫測(cè)的情況下，采用這一方式進(jìn)行退出，可能錯(cuò)失潛在的投資機(jī)遇。

（四）破產(chǎn)清算退出

這種投資方式是迫不得已選擇的最不成功的退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金投資周期長(zhǎng)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)高，當(dāng)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善并難于挽回時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)清算可以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)和減少損失。

（五）新三板

隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策落定和逐漸完善，2015年，新三板成為除IPO退出、兼并與收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)之外的股權(quán)投資退出新通道，新三板的退出模式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市商交易，轉(zhuǎn)板退出，并購(gòu)重組，競(jìng)價(jià)交易制度。相對(duì)與其它方式，新三板承接了投資者的退出以及后續(xù)的融資問(wèn)題。根據(jù)新三板的規(guī)則，企業(yè)在掛牌的同時(shí)就能定增融資，節(jié)約了企業(yè)的時(shí)間成本。因此，當(dāng)投資者投資的企業(yè)不能被收購(gòu)，也不能上市主板的時(shí)候，只需掛牌新三板就能夠進(jìn)行定增，并且在二級(jí)市場(chǎng)上也可以以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成交，或者以做市交易方式進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，方便企業(yè)早期進(jìn)入的投資者順利退出。

二、廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的案例

廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司是廣東省人民政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，是我國(guó)最早創(chuàng)立的省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資公司之一，主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)是在創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)上，積極拓展科技小額貸款、融資擔(dān)保、融資租賃、資產(chǎn)評(píng)估與交易、產(chǎn)業(yè)基金、科技金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務(wù)，近年來(lái)，粵科集團(tuán)在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷發(fā)力，先后投資了廣東中科二十一世紀(jì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金、君聯(lián)資本文化體育產(chǎn)業(yè)基金，投資“時(shí)代科騰”“上海棕櫚”、“搏牛文化”等一批文化企業(yè)，其中，投資的粵科軟件于2015年4月被阿里影業(yè)以8.3億元收購(gòu)，成為文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顺龅男袠I(yè)典范。

2015年4月17日，廣東粵科軟件工程有限公司100%國(guó)有產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓成功，掛牌價(jià)格為1.8億元，經(jīng)過(guò)180輪的激烈競(jìng)價(jià)，最終，阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)（HK：01060）以8.3億元價(jià)格成功受讓，較掛牌價(jià)格增值361%。

粵科軟件公司成立于1997年，注冊(cè)資本1，000萬(wàn)元，由廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司（2015年1月改制為廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司）和廣東省計(jì)算技術(shù)應(yīng)用研究所各出資50%組建。該公司是一家專注為票務(wù)及電影行業(yè)提供整體解決方案的公司，其業(yè)務(wù)包括影院票務(wù)銷售管理、放映自動(dòng)化控制、電子票務(wù)平臺(tái)、移動(dòng)購(gòu)票應(yīng)用和電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)等，為全國(guó)合作票務(wù)運(yùn)營(yíng)商最多、行業(yè)資源最廣的售票系統(tǒng)提供商。

2014年初，集團(tuán)公司制定了推動(dòng)粵科軟件公司開展國(guó)企改制的戰(zhàn)略目標(biāo)，先后制定了解決歷史遺留問(wèn)題、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、管理層激勵(lì)、國(guó)有股退出四項(xiàng)連動(dòng)的改制行動(dòng)方案，并嚴(yán)格遵守國(guó)有企業(yè)改制的法規(guī)和程序，進(jìn)行清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、法律盡職調(diào)查和法定代表人經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)等工作，在政府主管部門和相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的支持指導(dǎo)下，集團(tuán)公司突破各種困難和瓶頸，逐步開展國(guó)企改制相關(guān)工作，并先后取得省科技廳、省財(cái)政廳和省政府對(duì)資產(chǎn)評(píng)估、企業(yè)改制、職工安置等相關(guān)事項(xiàng)的全部批復(fù)或回復(fù)。在改制前和改制工作推進(jìn)期間，粵科軟件公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每年皆有較大提升，據(jù)符合資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，以2014年6月30日為基準(zhǔn)日，粵科軟件公司股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為4，767萬(wàn)元。

2015年3月18日，粵科軟件公司100%股權(quán)正式在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌公開轉(zhuǎn)讓，共征集到4家意向受讓方，4月17日采取網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式組織交易，成交價(jià)8.3億元，相對(duì)于啟動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制之前2013年底情況，國(guó)有資產(chǎn)整體增值125倍，市盈率達(dá)到315倍，相對(duì)2014年底公開掛牌前情況，國(guó)有資產(chǎn)整體增值40倍，市盈率達(dá)到74倍。

阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)承諾，在取得粵科軟件公司全部股權(quán)并完成工商變更登記手續(xù)后6個(gè)月內(nèi)對(duì)粵科軟件公司現(xiàn)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，并同意給予廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司在工商變更登記手續(xù)完成后9個(gè)月內(nèi)以回購(gòu)或增資的方式取得粵科軟件20～30%股權(quán)的權(quán)利。

粵科軟件改制工作按照《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)》等相關(guān)規(guī)定，通過(guò)進(jìn)場(chǎng)交易、公告、公開轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的方式，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，盤活國(guó)有資產(chǎn)、深挖企業(yè)價(jià)值，以規(guī)范化的手段公開、公平、公正地實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)增值和國(guó)有投資收益的最大化，打造了股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、股權(quán)受讓方、標(biāo)的企業(yè)的多方共贏局面，廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的典型案例，是國(guó)有企業(yè)體制和機(jī)制創(chuàng)新改革的有益嘗試和深化實(shí)踐。

三、完善廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出機(jī)制的建議

廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是政策性基金，在遵守國(guó)有資產(chǎn)管理等國(guó)家現(xiàn)行法律法規(guī)的前提下，借鑒其他省市引導(dǎo)基金好的經(jīng)驗(yàn)和做法，針對(duì)廣東省實(shí)際情況提出建議，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的最大效益。

（一）進(jìn)一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的實(shí)施管理，廣東省政府在2013年出臺(tái)了《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，在退出機(jī)制上明確了存續(xù)期、退出時(shí)機(jī)和退出方式等，但是規(guī)定比較簡(jiǎn)單，引導(dǎo)性不大。尤其是從文件出臺(tái)實(shí)施到現(xiàn)在已經(jīng)三年，這期間出現(xiàn)了許多新情況和新變化，對(duì)于最早一批設(shè)立的即將進(jìn)入退出階段的基金已，該文件并未涉及退出的具體規(guī)定，因此，進(jìn)一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法迫在眉睫。

（二）優(yōu)化績(jī)效考核機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是不以營(yíng)利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金，因此，對(duì)它的考核不僅要注重經(jīng)濟(jì)效益，更要注重社會(huì)效益。在進(jìn)行廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金考核時(shí)，建議分別制定政策性目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)性目標(biāo)的雙重考核機(jī)制，并將這兩個(gè)方面充分結(jié)合，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。

（三）建立多元化的退出渠道

目前，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出渠道有公開上市、兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)及新三板等多種途徑。無(wú)論采用哪一種退出方式，都要一個(gè)成熟穩(wěn)定的資本環(huán)境為前提，因此，以多層次的資本市場(chǎng)為依托，提供完備的退出保障服務(wù)，完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出機(jī)制，確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能夠在不同投資階段實(shí)現(xiàn)成功退出。

（四）完善退出收益分配機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是非盈利性基金，其收益分配實(shí)行先回本后分紅，社會(huì)出資人可優(yōu)先分紅的原則。國(guó)家出資收益可適當(dāng)讓利，收回資金優(yōu)先用于基金滾存使用，社會(huì)資本由于承擔(dān)了政府特定目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)的超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會(huì)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。通過(guò)政府和社會(huì)、民間資金協(xié)同發(fā)力，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

吉林省創(chuàng)業(yè)投資的資本規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足全省經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,這是吉林省發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資面臨的主要瓶頸。創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量和規(guī)模較小從投資數(shù)量看,2012年上半年全國(guó)總投資案例為401筆,吉林省創(chuàng)業(yè)投資案例僅為1筆,約占全國(guó)總投資案例的0.25%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資案例為103筆,江蘇省為45筆,深圳市為42筆,上海市為40筆,遼寧省為5筆。對(duì)比而言,吉林省不僅落后于發(fā)達(dá)省份,也落后于鄰近省份。從投資金額看,2012年上半年全國(guó)創(chuàng)業(yè)總投資金額為33.71億美元,吉林省創(chuàng)業(yè)投資金額僅為0.1億美元,約為全國(guó)總投資金額的0.1%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資金額為7.06億美元,江蘇省為2.39億美元,上海市為2.09億美元,遼寧省為0.21億美元,分別為吉林省的70.6倍、23.9倍、20.9倍和2.1倍?？梢?jiàn),吉林省的創(chuàng)業(yè)投資不僅在數(shù)量上落后,額度上也低于其他省份。(四)創(chuàng)業(yè)投資的退出較少且方式單一從當(dāng)前看,企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)投資最主要的退出方式。但目前我國(guó)主板市場(chǎng)上市條件比較嚴(yán)格,中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展步伐較慢,擴(kuò)容有限,創(chuàng)業(yè)投資等待時(shí)間太長(zhǎng)。吉林省由于歷史以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平原因能夠進(jìn)入到主板或中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對(duì)甚少,截至目前吉林省僅有37家企業(yè)上市,其中中小企業(yè)板有5家(全國(guó)為646家),創(chuàng)業(yè)板僅有一家(全國(guó)為281家)。

吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢的原因

目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資處于小規(guī)模、低水平、無(wú)效率的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。導(dǎo)致上述問(wèn)題出現(xiàn)的原因很多,主要有:(一)缺乏健全的創(chuàng)業(yè)投資法制環(huán)境自1999年《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》實(shí)施以來(lái),國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的政策法規(guī),這些政策法規(guī)在很大程度上推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。但吉林省出臺(tái)的與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的地方性法規(guī)很少(僅2009年和2010年出臺(tái)4項(xiàng)),吉林省在創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面尚未出臺(tái)扶持性政策,且部分法規(guī)與吉林省地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展不適應(yīng)。如,2010年6月頒布的《吉林省股權(quán)投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定,創(chuàng)投企業(yè)的注冊(cè)資本不低于1000萬(wàn)元,首期實(shí)繳資本不低于500萬(wàn)元,這在一定程度上限制了中小型及合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。(二)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制首先,從資本供給的角度看,愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)投資的意愿不強(qiáng)。吉林省創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)不高,創(chuàng)業(yè)資本多來(lái)自于政府和商業(yè)銀行,很少有來(lái)自于大企業(yè)、養(yǎng)老基金和個(gè)人投資者的資金投入。資本來(lái)源的單一性,從源頭上制約了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。其次,從資本運(yùn)作的角度看,缺乏一套科學(xué)完善的管理系統(tǒng)與專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資人才及管理人才。目前,吉林省開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)僅為30余家,其中24家為2011年新增,這些機(jī)構(gòu)缺乏有效的科學(xué)管理及運(yùn)行機(jī)制,專業(yè)的創(chuàng)投人才更是匱乏。資本運(yùn)作的不規(guī)范,極大地影響了創(chuàng)業(yè)投資的效果。最后,從資本退出的角度看,退出渠道不暢通,影響了創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)。吉林省受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響,通過(guò)IPO、并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)資金退出的很少,這使有限的創(chuàng)業(yè)投資資金大多沉淀在被投資的企業(yè),資金不能正常循環(huán),阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。(三)缺乏有效的政府引導(dǎo)目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)基本處于一種自發(fā)無(wú)序的運(yùn)行狀態(tài),尚無(wú)一個(gè)權(quán)責(zé)明確的政府管理層為之服務(wù)。吉林省雖然于2006年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,希望依托政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì),發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng),解決高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金短缺難題,但到目前為止,收效甚微。如,2010年3月吉林省采取“1+4+N”模式出資建立的吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,一期注冊(cè)資本僅為5.6億元。目前,僅支持了康乃爾、昊宇、科龍建筑等幾家重點(diǎn)企業(yè)。相比于江蘇和浙江兩省22只政府引導(dǎo)基金的數(shù)量、214億元的基金總額,吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金無(wú)論從數(shù)量還是總額上都存在明顯差距,其引導(dǎo)作用沒(méi)有有效發(fā)揮。(四)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資信息平臺(tái)吉林省擁有廣闊的科技項(xiàng)目市場(chǎng),積蓄了大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的優(yōu)秀科技項(xiàng)目。如,中科院長(zhǎng)春光學(xué)精密機(jī)械與物理所、吉林大學(xué)等科技研發(fā)單位,在光電子、生物技術(shù)及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域擁有一批有國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)前景廣闊的科技項(xiàng)目等待開發(fā)。但由于吉林省缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)投資信息交流平臺(tái),僅以展會(huì)、項(xiàng)目對(duì)接會(huì)的形式開展短期的信息交流,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間缺乏聯(lián)系和溝通。這導(dǎo)致一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然擁有大量資金,但是苦于找不到合適的項(xiàng)目。一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然擁有合適的項(xiàng)目,但由于資金、投資方式等原因而最終無(wú)法達(dá)成協(xié)議。創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資家之間的溝通障礙導(dǎo)致科技資源難以有效流動(dòng),增加了技術(shù)開發(fā)的盲目性和創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對(duì)策

(一)拓寬資金來(lái)源渠道實(shí)踐證明,在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期,政府資金投入可以起到良好的示范作用,從而引導(dǎo)其他民間資金注入。因此,應(yīng)重視并加大政府引導(dǎo)資金的投入。從長(zhǎng)期看,只有民間資金大量的進(jìn)入,才能真正有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。因此,應(yīng)借鑒國(guó)外及發(fā)達(dá)省份的經(jīng)驗(yàn),逐步允許商業(yè)性保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)入,允許個(gè)人及國(guó)外投資者參與投資,努力形成多元化的創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源渠道。(二)加大項(xiàng)目對(duì)接力度針對(duì)吉林省項(xiàng)目對(duì)接不暢的問(wèn)題,首先,省政府及有關(guān)部門應(yīng)充分發(fā)揮政府主導(dǎo)及服務(wù)功能,利用科研院所眾多的有利條件,組織企業(yè)與高校、科研機(jī)構(gòu)開展產(chǎn)學(xué)研對(duì)接活動(dòng),加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的推介力度。其次,應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮吉林省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的作用,加大創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的服務(wù)力度。如,吸引更多的創(chuàng)投企業(yè)成為協(xié)會(huì)會(huì)員,加強(qiáng)行業(yè)自律,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的資訊、項(xiàng)目信息,加大創(chuàng)投企業(yè)相互間以及與政府機(jī)構(gòu)、被投企業(yè)、科技研發(fā)部門之間的溝通。再次,應(yīng)充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的潛力,完善與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的專門評(píng)估機(jī)構(gòu),主要包括資產(chǎn)評(píng)估、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、科技項(xiàng)目評(píng)估等機(jī)構(gòu),吸引國(guó)內(nèi)外特別是大型的符合創(chuàng)業(yè)投資要求的專業(yè)性評(píng)估機(jī)構(gòu)設(shè)立辦事機(jī)構(gòu),為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供一個(gè)綜合性的服務(wù)平臺(tái)。(三)加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資關(guān)鍵在于人才,而吉林省乃至全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資人才都處于極度稀缺狀態(tài)。針對(duì)這種狀況,應(yīng)采取“提高、引進(jìn)、培養(yǎng)”的人才戰(zhàn)略。首先,組織專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)、提高現(xiàn)有從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平,使其知識(shí)結(jié)構(gòu)達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的要求。其次,建立激勵(lì)機(jī)制,吸引國(guó)內(nèi)外高層次創(chuàng)投人才投身于吉林省的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中。再次,在高等院校中開設(shè)創(chuàng)業(yè)投資課程,培養(yǎng)一批基礎(chǔ)條件好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男律α?。[5](四)完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制2012年上半年,中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生128筆退出交易,退出筆數(shù)同比下降52.4%,環(huán)比下降31.6%。其中,IPO依然是最為主要的退出方式,為99筆,占退出交易總數(shù)的77.34%,較以往占比略有下降。并購(gòu)?fù)顺龉灿?筆,占比為5.0%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式共發(fā)生9筆,占比為7.0%,均比往年有所上升。在當(dāng)前IPO萎靡的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式,以并購(gòu)和管理層收購(gòu)為代表的退出方式也成為機(jī)構(gòu)退出的重要選擇。這說(shuō)明IPO一枝獨(dú)秀的時(shí)代正在消逝,其他資金退出方式逐步升溫。因此,在加大對(duì)中小企業(yè)上市扶持力度的同時(shí)更應(yīng)著手采取有效措施逐步完善產(chǎn)權(quán)交易中心、其他不同層次的資本市場(chǎng),為企業(yè)并購(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供更廣闊的通道。

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；上市；退出機(jī)制

在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了過(guò)早和過(guò)度退出的“異化”現(xiàn)象，偏離了創(chuàng)業(yè)板“推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)科技創(chuàng)新”的初衷。本文基于此，研究創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的原因、產(chǎn)生的后果及解決方案，

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資上市退出的主要方式

（1）公司創(chuàng)業(yè)投資。公司創(chuàng)業(yè)投資指有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)。其中，中興通訊原持有該公司股份2476萬(wàn)股，占總股本的9.103%。2011年5月，中興通訊所持國(guó)民技術(shù)的股份解禁，中興通訊所持股份增至5440萬(wàn)股，分紅的一周之后，中興通訊開始減持國(guó)民技術(shù)股份。根據(jù)上市公司公告資料統(tǒng)計(jì)，至2011年12月，中興通訊拋售國(guó)民技術(shù)股份獲得投資收益約7.17億元。（2）創(chuàng)業(yè)資本家。創(chuàng)業(yè)資本家將自身所有的資本投入創(chuàng)新企業(yè)，通過(guò)企業(yè)資本增值獲得回報(bào)。在創(chuàng)業(yè)版上，據(jù)國(guó)安數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%，給國(guó)民技術(shù)帶來(lái)了負(fù)面影響。（3）天使投資人。天使投資人是向小型私人創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的非正式創(chuàng)業(yè)投資者，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第二輪融資者，該投資發(fā)生在創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)花完其家庭或朋友的資金之后（首輪融資），在接觸正式的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之前。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的原因分析

（1）從上市公司角度分析。根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板負(fù)增長(zhǎng)公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增長(zhǎng)公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從基準(zhǔn)點(diǎn)的1001點(diǎn)下跌至2012年一季度末的678.52點(diǎn)。由于公司業(yè)績(jī)不斷下滑，因此在上市前就參股上市公司的這些創(chuàng)業(yè)投資為了避免虧損。（2）從創(chuàng)業(yè)投資者角度分析。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資心態(tài)過(guò)于急功近利，急功近利的心態(tài)主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資階段的后移和上市過(guò)度包裝上，這使得創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板上市投資退出機(jī)制異化為一項(xiàng)圈錢手段。（3）從資本市場(chǎng)角度分析。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資過(guò)早和過(guò)度退出的異化現(xiàn)象，反映出了我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善。

三、變異的創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制帶來(lái)的影響

（1）對(duì)社會(huì)資源的影響。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤(rùn)上，投資資金流入趨于成熟的企業(yè)、前期上市包裝活動(dòng)，使得趨于成熟的企業(yè)反而獲得大量資金，而正需要資金扶持的、初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到支持。這種資金的錯(cuò)位配置，浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。（2）對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的影響。對(duì)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)有兩方面影響，一是存在失去潛力企業(yè)的可能，那些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金需求在國(guó)內(nèi)得不到滿足；二是不利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定，股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場(chǎng)動(dòng)蕩，且部分創(chuàng)業(yè)投資者過(guò)于熱衷與上市包裝活動(dòng)，增加了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫。

四、解決我過(guò)創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制問(wèn)題的對(duì)策建議

（1）建立評(píng)估公司創(chuàng)新性成長(zhǎng)性指標(biāo)體系。在培育“創(chuàng)新型”企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，更看中的是企業(yè)的成長(zhǎng)性。因此，以指標(biāo)體系的標(biāo)準(zhǔn)做為能否上市的判定條件，提升業(yè)績(jī)不突出但有潛力的企業(yè)上市的可能性，過(guò)濾由于業(yè)績(jī)包裝上市的泡沫公司。（2）完善創(chuàng)業(yè)板股票禁售、限售規(guī)定。可適當(dāng)延長(zhǎng)原始股東的持股解禁期，一是引導(dǎo)投資者去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性；二是能對(duì)熱衷于投資首次公開發(fā)行前期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金投機(jī)活動(dòng)產(chǎn)生一定的抑制作用。（3）適當(dāng)降低上市門檻。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求原理，目前創(chuàng)業(yè)板存在供求失衡的情況，資金充盈而股票數(shù)量有限，繼而導(dǎo)致股票價(jià)格飆升，人們?nèi)プ分饾撛谑找?。因此可以適當(dāng)降低上市門檻，以降低創(chuàng)業(yè)板市盈率過(guò)高的問(wèn)題，減少財(cái)富刺激造成的負(fù)面反應(yīng)。

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第4篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

摘要重慶市從建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始,經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展,已取得很大的成就,然而,還存在很多問(wèn)題。重慶市近幾年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度明顯加快,但促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題日益突出,發(fā)展重慶創(chuàng)業(yè)投資仍然十分緊迫。本文分析了重慶市創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀,在這個(gè)基礎(chǔ)上針對(duì)問(wèn)題,提出了對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞重慶市創(chuàng)業(yè)投資政策建議

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù),以期在所投資企業(yè)發(fā)展成熟后,通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式。創(chuàng)業(yè)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“助推器”和“催化劑”,對(duì)于促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化、培育高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和加速知識(shí)經(jīng)濟(jì)體系的形成具有舉足輕重的作用,是連接技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一條重要紐帶,為尋求經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng),大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是十分重要和必要的。

重慶市1997直轄,在直轄之前的1992年重慶市第一家創(chuàng)司――重慶市科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立,注冊(cè)資本為1300萬(wàn)元。1998年,重慶市又先后在“科技成果轉(zhuǎn)化條例”,“科技興渝”等戰(zhàn)略決定和政策措施中提出鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的意見(jiàn)。2000年8月,重慶市政府增撥1 億元,聯(lián)合國(guó)家開發(fā)投資公司和清華控股,對(duì)重慶科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司進(jìn)行了增資擴(kuò)股,資本金增至2. 26億元。2004 年以來(lái),重慶市相繼出臺(tái)了《推進(jìn)高新科技產(chǎn)業(yè)化若干規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法(草案)》等一系列政策和規(guī)定,并設(shè)立了高新產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保資金和重大高新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金。2005年3月,《重慶市重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金管理暫行辦法》出臺(tái),成立了重慶市重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司,計(jì)劃每年投入1.2億元資金用于引導(dǎo)、扶持重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展。截至2006年8月,重慶市重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金已向重慶神州龍芯科技有限公司、重慶前沿生物技術(shù)有限公司、重慶重郵東電通信技術(shù)有限公司等6個(gè)企業(yè)進(jìn)行了創(chuàng)業(yè)投資,合計(jì)投資2.28億元。目前,重慶市創(chuàng)業(yè)投資資金總規(guī)模近8億元,投資項(xiàng)目500余個(gè),累計(jì)完成投資6個(gè)多億,創(chuàng)利稅3000多萬(wàn)元。

二、重慶市創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀及問(wèn)題

重慶市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持較快增長(zhǎng)速度與重慶市創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展是必不可分的。2008年,國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)表明,1-9月,重慶高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)速度高于全國(guó)平均水平20個(gè)百分點(diǎn),高于西部平均水平8個(gè)百分點(diǎn),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)完成投資額僅低于四川省和陜西省,處于第三位。高技術(shù)制造業(yè)完成投資35.7億元,新增固定資產(chǎn)4.3億元(見(jiàn)表1)。

2008年1-9月,重慶市高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額18296萬(wàn)美元,同比增速25.7%。重慶市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展也能從側(cè)面看到重慶市創(chuàng)業(yè)投資的貢獻(xiàn)。

然而,雖然重慶市的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,創(chuàng)業(yè)投資備受重視,但是,2008年1-9月,重慶市高技術(shù)產(chǎn)業(yè)新增固定資產(chǎn)同比增幅低于四川省、陜西省和廣西自治區(qū),不僅如此,重慶市的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)還存在著下列幾個(gè)方面的問(wèn)題。

1.缺少稅收方面的鼓勵(lì)與優(yōu)惠

國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)比較發(fā)達(dá)的地方,都制定了稅收或行業(yè)扶持等優(yōu)惠政策,但重慶還沒(méi)有專門針對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的鼓勵(lì)與優(yōu)惠。重慶的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)存在著稅賦過(guò)重、雙重征稅、不能享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策以及現(xiàn)行財(cái)務(wù)制度不允許創(chuàng)司提取風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金用于彌補(bǔ)投資性虧損等問(wèn)題。

2.創(chuàng)業(yè)投資資金中,政府供給資金比例較大,行業(yè)限制較多

重慶市的創(chuàng)業(yè)投資公司中,政府投資占65%,民間占8%,非上市國(guó)有企業(yè)占8%,其他創(chuàng)業(yè)投資公司占6%,銀行等金融機(jī)構(gòu)占5%,高校占4%,證券公司占2%,上市公司占2%?？梢钥闯鰟?chuàng)業(yè)投資資金主要來(lái)源于政府財(cái)政撥款,其他方面的資金投入很少。目前,重慶的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資只能以入股方式進(jìn)行單一的股權(quán)投資,國(guó)際慣用、國(guó)內(nèi)一些地方已采用的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)投資方式還不能進(jìn)行。

3.創(chuàng)業(yè)投資制度不完善

創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的投融資活動(dòng),需要有相應(yīng)的制度進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范。但重慶市還沒(méi)有形成完善的制度來(lái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展,主要體現(xiàn)在:

(1)目前重慶的創(chuàng)業(yè)資金投入仍然沿襲主要靠政府撥款的機(jī)制,資金來(lái)源比較單一,社會(huì)化程度低下,難以建立起有效的投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。

(2)創(chuàng)業(yè)投資資本的組織形式和制度安排歸結(jié)起來(lái)大體上可以分作三類,即合伙制、信托基金制、公司制。這三種制度中,效率最高的是合伙制,其次是信托基金制,再次是公司制。而重慶的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)目前還是清一色的公司制,未能通過(guò)移植采用高效率的合伙制、較高效率的信托基金制來(lái)加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

(3)得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)往往是沒(méi)有任何業(yè)績(jī)的新創(chuàng)企業(yè),而且投資取得的股權(quán)缺乏流動(dòng)性。在投資回收以前,投資者往往還必須持續(xù)不斷地增資。

4.創(chuàng)業(yè)投資退出難

創(chuàng)業(yè)投資本身就是資本運(yùn)作,它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資: 投資―管理―退出―再投資。一個(gè)順暢的退出途徑的意義表現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)收益和資本增值、完成資本循環(huán)、吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列。投資家只有明晰的看到資本運(yùn)動(dòng)的出口,才會(huì)積極的將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。而重慶的創(chuàng)業(yè)投資退出不順暢,尤其是創(chuàng)業(yè)投資的非上市退出渠道嚴(yán)重滯后。如重慶科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司這些年就囤積了大量項(xiàng)目,幾十個(gè)投資項(xiàng)目中,僅通過(guò)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)方式退出了5、6個(gè)。在投資項(xiàng)目中,持股年限5-8年的占29%,8年以上占45%,還有些項(xiàng)目持股年限已有10年以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前全國(guó)同行85%的項(xiàng)目持股時(shí)間不超過(guò)5年的平均水平。

5.專業(yè)人才缺乏

國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐證明,人才是決定創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的規(guī)模、速度和效率的一個(gè)關(guān)鍵因素。目前重慶不僅創(chuàng)投機(jī)構(gòu)太少,而且非常缺乏既了解國(guó)情、市情,又有科技、金融運(yùn)作水平和管理能力的獨(dú)具特色的創(chuàng)投人才,這已制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

三、推動(dòng)重慶創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策建議

1.在政策上加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的激勵(lì)與扶持

世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)都表明:有效的政府政策激勵(lì)機(jī)制能促進(jìn)資本向高技術(shù)企業(yè)流動(dòng),推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。在制約重慶創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的諸多因素中,稅收政策無(wú)疑是關(guān)鍵因素之一。重慶應(yīng)建立主要通過(guò)財(cái)政貼息和稅收優(yōu)惠政策來(lái)有效引導(dǎo)并扶植創(chuàng)業(yè)投資的政府調(diào)控機(jī)制,盡可能加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的激勵(lì)與扶持。根據(jù)自身的實(shí)際,加緊制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠措施。可考慮在重慶高新技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu),如果其投資收入的70%以上來(lái)源于對(duì)區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資,則由企業(yè)申請(qǐng),經(jīng)高新區(qū)管委會(huì)審核認(rèn)定,按照高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行。允許創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按其投資額提取不超過(guò)3%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,用于補(bǔ)償投資性虧損。同時(shí),制定配套的激勵(lì)政策,如利用政府資金為重慶市的創(chuàng)業(yè)投資公司提供擔(dān)保;通過(guò)政策傾斜,鼓勵(lì)重慶市單位購(gòu)買市內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)品。

2.積極引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本

引進(jìn)外國(guó)資金,促進(jìn)海外資本跟進(jìn),有利于創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化,應(yīng)積極發(fā)展國(guó)際合作伙伴,加入國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)等國(guó)際組織,學(xué)習(xí)國(guó)際上企業(yè)孵化器的運(yùn)作方式和運(yùn)作規(guī)則:第一,可與海外投資機(jī)構(gòu)建立緊密型合作關(guān)系,定期或不定期的互通信息、培訓(xùn)、參加國(guó)際會(huì)議等加強(qiáng)相互間的溝通;第二,與海外交流建立國(guó)際上的姊妹園區(qū)關(guān)系,聘請(qǐng)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理人員或者有關(guān)專業(yè)人員擔(dān)任本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理人員,也可將我們的管理人員送到那里參與管理學(xué)習(xí);第三,合資或者獨(dú)資建設(shè)海外扶助基地。

3.建立多元化風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道

在目前我國(guó)退出機(jī)制不完善的情況下,重慶創(chuàng)投業(yè)應(yīng)靈活多變,打破成規(guī),結(jié)合國(guó)情和市情,從以下方面進(jìn)一步拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道:

(1) 調(diào)整并購(gòu)、出售政策。從風(fēng)險(xiǎn)資本的購(gòu)買和出售兩個(gè)方面進(jìn)行政策調(diào)整,進(jìn)一步加大扶持力度。從購(gòu)買方來(lái)說(shuō),可考慮是否允許并購(gòu)高技術(shù)企業(yè)的并購(gòu)支出相應(yīng)抵減所得稅征稅額,投資于高科技企業(yè)股權(quán)所獲得的股權(quán)收益是否可以適當(dāng)降低稅率等。從出售方來(lái)看,可考慮增設(shè)特種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移稅取代營(yíng)業(yè)稅,提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比率,采用不同于金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)計(jì)算方法等。

(2) 鼓勵(lì)海外創(chuàng)業(yè)板上市。放寬對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外上市的各項(xiàng)審批條件和有關(guān)限制性規(guī)定,證監(jiān)會(huì)和有關(guān)部門應(yīng)對(duì)境外上市企業(yè)按國(guó)際通行的準(zhǔn)則去引導(dǎo)和監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè),實(shí)行嚴(yán)格審查和鼓勵(lì)相結(jié)合的方式。

(3) 簡(jiǎn)化企業(yè)破產(chǎn)清算程序。目前有關(guān)部門已經(jīng)制定了有關(guān)清算運(yùn)作的程序和管理辦法,但企業(yè)清算除了需要合作雙方在利益(損失) 的分配上進(jìn)行談判協(xié)調(diào)外,還牽涉到諸多方面,是一項(xiàng)復(fù)雜費(fèi)時(shí)的工作。所以應(yīng)改善清算條件,簡(jiǎn)化清算手續(xù),加快企業(yè)的破產(chǎn)清查工作,以利于創(chuàng)投企業(yè)盡快收回投資資金。

4.加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資人才培養(yǎng),建立人才交流平臺(tái)

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開人才的培養(yǎng)和引進(jìn)。為此要抓緊制定重慶市創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)人才的培養(yǎng)計(jì)劃及有關(guān)優(yōu)惠政策,創(chuàng)造條件,吸引人才,要努力營(yíng)造能夠充分體現(xiàn)人才自身價(jià)值的環(huán)境,吸引包括出國(guó)留學(xué)人員和國(guó)外從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的精英,來(lái)從事創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)。結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資中介市場(chǎng)的創(chuàng)辦,建立一個(gè)專門推介創(chuàng)業(yè)投資人才的創(chuàng)業(yè)投資人才交流中心,通過(guò)優(yōu)惠政策,招聘國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展比較早的地區(qū)富裕的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才來(lái)重慶工作。加強(qiáng)重慶創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍的培養(yǎng)。要充分發(fā)揮現(xiàn)有復(fù)合型專業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才的作用,要有計(jì)劃地對(duì)一批技術(shù)專家進(jìn)行企業(yè)管理、資本運(yùn)作等金融投資方面的培訓(xùn),使其知識(shí)結(jié)構(gòu)能夠達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資管理的要求。

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第5篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

1.1創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境障礙國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展，除了“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”這一內(nèi)在動(dòng)力的作用影響，良好的外部環(huán)境也是必不可少的，并且良好的運(yùn)作環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的必要條件。但就我國(guó)目前的情況而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展還缺乏良好的市場(chǎng)環(huán)境。具體體現(xiàn)在:政府相關(guān)措施缺乏力度和實(shí)質(zhì)性;沒(méi)有有利于長(zhǎng)期投資的政策，并且目前的公司法在制定時(shí)沒(méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資，其中的某些內(nèi)容需要修改以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資新的發(fā)展需要;現(xiàn)有的財(cái)務(wù)制度不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的要求;缺乏相關(guān)的中介服務(wù)體系。首先，從體制和政策環(huán)境的角度而言，我國(guó)的科研開發(fā)經(jīng)費(fèi)長(zhǎng)期以來(lái)由政府財(cái)政或行政主管部門層層分配，科研與生產(chǎn)尤其是與商品生產(chǎn)相脫節(jié)的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，并且金融部門并不熱衷于對(duì)技術(shù)開發(fā)投資，更不用說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資。這便導(dǎo)致了大量科研成果不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。其次，從市場(chǎng)環(huán)境的角度而言，國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，高科技產(chǎn)業(yè)化的根本動(dòng)力依賴于“需求拉動(dòng)”。由于這一過(guò)程存在著高風(fēng)險(xiǎn)，因此客觀上就需要有相應(yīng)的高收益來(lái)支撐。需要注意的是，市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)收益的重要載體，如果獲取高收益所需要的市場(chǎng)路徑不通，高科技的產(chǎn)業(yè)化就無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)。為解決這一困境，可以利用政府采購(gòu)開辟初期市場(chǎng)，從而為高科技的產(chǎn)業(yè)化以及促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。最后，從法律環(huán)境的角度而言，目前我國(guó)有些法律法規(guī)不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我國(guó)開展風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的當(dāng)事人缺少法律保障?！豆痉ā分袑?duì)技術(shù)人員占注冊(cè)資本的比例規(guī)定了20%的上限，極大地阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。此外，在公司中需要法律保護(hù)的一項(xiàng)重要資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，雖然目前人們的知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí)不斷強(qiáng)化，政府采取的措施也逐漸奏效，但知識(shí)經(jīng)濟(jì)的根本要求是當(dāng)前法律保護(hù)力度所不能滿足的。

1.2創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)制度障礙我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展存在著許多障礙，其中最突出的是企業(yè)制度障礙。這個(gè)問(wèn)題集中體現(xiàn)在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資大多數(shù)以投資公司的形式存在，這種模式的存在固然有其歷史性，同時(shí)也存在許多弊端:一是無(wú)法與企業(yè)團(tuán)隊(duì)的利益和股東的利益捆在一起;二是不能形成一個(gè)專業(yè)的、穩(wěn)定的、有效的職業(yè)投資隊(duì)伍，因此運(yùn)營(yíng)成本很高。

1.3創(chuàng)業(yè)投資的退出障礙風(fēng)險(xiǎn)投資退出指的是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)，投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，因此通過(guò)一定的方式(公開上市、出售或回購(gòu)、清算)借助資本市場(chǎng)這一媒介撤出風(fēng)險(xiǎn)資金，從而實(shí)現(xiàn)資本增值或者減少損失，并準(zhǔn)備進(jìn)入下一個(gè)項(xiàng)目。若風(fēng)險(xiǎn)投資能夠成功退出，便可以實(shí)現(xiàn)高收益，因此風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵是要具備可行的退出機(jī)制。這一機(jī)制在一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系中既扮演著動(dòng)力機(jī)制的角色又充當(dāng)著安全保障機(jī)制。當(dāng)前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板雖已建立，但由于門檻過(guò)高，仍然有許多風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無(wú)法順利上市。不暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。上述幾個(gè)方面是當(dāng)前制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵性問(wèn)題，只有將這些問(wèn)題逐一解決，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資才能慢慢步入正軌，獲得長(zhǎng)足進(jìn)步。

2我國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)策

2.1拓寬資金來(lái)源渠道

(1)政府資金。政府是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要支持者，因此財(cái)政資金可以對(duì)創(chuàng)業(yè)投資形成重要的資金支持，尤其是在創(chuàng)業(yè)投資的初期階段，對(duì)資金的需求量大而自身實(shí)力比較微弱的情況下，政府資金可謂創(chuàng)業(yè)投資的救命稻草。(2)金融機(jī)構(gòu)的資金。目前，金融業(yè)的日益強(qiáng)大和成熟可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供重要的資金支持。股票、債券是創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)用較多的兩種方式，通過(guò)這種途徑可以獲得銀行和保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)的資金支持。并且，由于國(guó)家目前比較重視創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，在政策方面有一定的支持和傾斜，因此獲得金融機(jī)構(gòu)的資金支持還是相對(duì)容易和安全的。(3)企業(yè)的資金。企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一份子，并且有些大企業(yè)資金實(shí)力雄厚，一旦成為創(chuàng)業(yè)投資的投資主體，可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展源源不斷地注入資金。(4)富有家庭和個(gè)人的資金。在國(guó)外，富有家庭和個(gè)人是最早的創(chuàng)業(yè)投資者之一，其投資曾一度在風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源中占據(jù)首要位置。借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我們可以看到私人資本注入創(chuàng)業(yè)投資主要采取以下方式:一是創(chuàng)辦私人創(chuàng)業(yè)投資公司，這主要適用于擁有大量資金的私人投資者;二是借助股票或債券等媒介進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，這適用于普通私人投資者;三是以合伙人的身份將資金入股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。(5)利用創(chuàng)業(yè)基金。創(chuàng)業(yè)基金是投資基金的一種，是眾多不確定的投資者將不同的出資額匯集起來(lái)，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于有發(fā)展前途的高科技企業(yè)，所得的收益由投資者按投資比例分享的投資工具。創(chuàng)業(yè)基金的資金來(lái)源眾多，包括退休金、保險(xiǎn)公司、財(cái)團(tuán)法人、政府資金、大眾游資、國(guó)外資金等眾多來(lái)源。目前創(chuàng)業(yè)基金在美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)中應(yīng)用最為廣泛，深受廣大創(chuàng)業(yè)投資者的青睞。一方面，創(chuàng)業(yè)基金實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)和專業(yè)管理，可以分散風(fēng)險(xiǎn)并降低風(fēng)險(xiǎn);另一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金具有較高的投資回報(bào)率。(6)利用國(guó)外資金。利用外資的優(yōu)勢(shì)是不僅僅使我們獲得了豐富的資金來(lái)源，而且還可以接觸到國(guó)外先進(jìn)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)并培養(yǎng)我們自己的專業(yè)人才。在全球化的今天，資本全球化的趨勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)明顯，由于資本逐利性的存在，資本總是趨向那些投資環(huán)境好的國(guó)家、那些效益高的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資資金亦是如此。因此，要想利用外資來(lái)促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，就要積極創(chuàng)造條件大力引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本。在這方面尤其以以色列最為典型，也最為成功。

2．2加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)管理

2．2．1科學(xué)選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)投資的第一步是籌集風(fēng)險(xiǎn)資金，第二步便是篩選創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目。一般來(lái)說(shuō)，向創(chuàng)業(yè)投資家提出申請(qǐng)、爭(zhēng)取投資機(jī)會(huì)的人有很多，但是好的項(xiàng)目不見(jiàn)得有多少，這就需要進(jìn)行科學(xué)的篩選和評(píng)價(jià)，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。第一，確定合理投資規(guī)模。選擇創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模實(shí)際上是一個(gè)選擇規(guī)模經(jīng)濟(jì)和較低風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，而選擇規(guī)模經(jīng)濟(jì)和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制似乎是一個(gè)矛盾的過(guò)程，二者不可兼得:規(guī)模大了，可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是風(fēng)險(xiǎn)控制較為困難;而規(guī)模小了，風(fēng)險(xiǎn)控制較為容易，但是很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)資本家們往往根據(jù)自身能力和實(shí)際情況對(duì)上述情況進(jìn)行平衡選擇，從而確定合理的投資規(guī)模。第二，確定項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)。選擇標(biāo)準(zhǔn)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的篩選十分重要，由于創(chuàng)業(yè)投資資金往往流向高新技術(shù)領(lǐng)域，因此技術(shù)成為選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。此外，技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)成果以后，要有需求有市場(chǎng)才能最終轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，因此市場(chǎng)是選擇項(xiàng)目的另外一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。第三，確定項(xiàng)目最佳區(qū)位。項(xiàng)目區(qū)位的選擇隨著通訊技術(shù)的不斷發(fā)展和發(fā)達(dá)變得逐漸淡化，但是這不等于說(shuō)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的選擇不需要考慮區(qū)位因素。為方便項(xiàng)目的實(shí)施以及投資運(yùn)營(yíng)后的管理，在選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目時(shí)往往要考慮人才、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)狀況以及項(xiàng)目所在地與創(chuàng)業(yè)投資公司的遠(yuǎn)近等條件。第四，選擇項(xiàng)目不同階段。一個(gè)項(xiàng)目的完整發(fā)展包括4個(gè)階段。最初選擇項(xiàng)目時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資者通常要了解所要投資的項(xiàng)目是處于哪一階段。例如，種子資金指的是投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)資本。這類資金的投資目的是要使創(chuàng)意構(gòu)想商品化，通常來(lái)說(shuō)資金規(guī)模不大，但風(fēng)險(xiǎn)很高。目前這類資金大部分由天使投資人提供。第五，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。創(chuàng)業(yè)者及其團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的成敗影響重大，因此風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇創(chuàng)業(yè)投資者時(shí)必須謹(jǐn)慎，要綜合考察他們的能力素質(zhì)，如敏銳的判斷能力、準(zhǔn)確的預(yù)見(jiàn)能力、豐富的想象力和務(wù)實(shí)精神，等等。還要以發(fā)展性的眼光考慮創(chuàng)業(yè)投資者及其團(tuán)隊(duì)是否有利于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展，是否能夠?qū)?chuàng)新意識(shí)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)成果。第六，分析公司管理能力。公司管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)有著直接的影響。但是由于傳統(tǒng)因素以及各種條件的限制，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)時(shí)往往身兼多職，不僅要負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)管理，還要對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)等其他事務(wù)傾注大量的精力。隨著企業(yè)的發(fā)展，這種權(quán)力集中的管理方式將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)重大威脅，不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。因此，引入具備專業(yè)綜合知識(shí)的各類管理人才，形成職能分工、各司其職的公司管理體系十分必要。第七，選擇投資重點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資為重點(diǎn)，從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩類。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)投資人通常會(huì)傾向于選擇自己平時(shí)接觸較多和所熟知的行業(yè)領(lǐng)域，以便于降低風(fēng)險(xiǎn)，方便經(jīng)營(yíng)管理。

2．2．2認(rèn)真篩選創(chuàng)業(yè)投資家創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行中擔(dān)任重要角色。首先他是一位融資高手。如何針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金需求順利地融資，是創(chuàng)業(yè)投資家面對(duì)的首要問(wèn)題。其次，他是一位戰(zhàn)略決策家。既要運(yùn)用各種評(píng)估技術(shù)進(jìn)行項(xiàng)目分析論證，使決策建立在科學(xué)的基礎(chǔ)之上，又要保持果斷性，富于前瞻性，否則可能錯(cuò)失一次次良好機(jī)遇。最后，他是一位管理和協(xié)調(diào)專家。創(chuàng)業(yè)投資家要關(guān)注企業(yè)的管理運(yùn)作，通常作為董事會(huì)成員提出一些經(jīng)營(yíng)建議。好的項(xiàng)目和設(shè)計(jì)只是成功的一半，成功的另一半要靠?jī)?yōu)良的組織管理來(lái)完成，這其中創(chuàng)業(yè)投資家的協(xié)調(diào)能力十分重要。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家，不僅要具備綜合性的專業(yè)知識(shí)和相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)，還要有追逐利潤(rùn)的欲望和承受失敗的能力。

2．3創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)控與激勵(lì)

在創(chuàng)業(yè)投資中，資金供應(yīng)方、創(chuàng)業(yè)投資方和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有著各自不同的目標(biāo)和平衡點(diǎn)，因此三者之間也存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行監(jiān)管控制，約束各自的行為，以防止在追逐利潤(rùn)的過(guò)程中，各方為謀取私利而損害他人的利益。在西方國(guó)家，治理結(jié)構(gòu)安排主要依賴于兩種機(jī)制:一種是監(jiān)控機(jī)制，另一種是激勵(lì)機(jī)制。

2．3．1投資方對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的制約由于投資方和創(chuàng)業(yè)投資家之間存在著人風(fēng)險(xiǎn)，因此投資方為保障自己的利益必須對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的行為進(jìn)行一定的制約。不僅要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行嚴(yán)格篩選，對(duì)其各方面的能力進(jìn)行考核，還可以以法律的形式通過(guò)合同來(lái)約束創(chuàng)業(yè)投資家的行為。合同中可以將創(chuàng)業(yè)投資家的收益與其經(jīng)營(yíng)管理的業(yè)績(jī)掛鉤，若是效益好、業(yè)績(jī)佳，創(chuàng)業(yè)投資家不僅可以獲得高額的回報(bào)，而且良好的聲譽(yù)可以為其再融資創(chuàng)造良好的條件;相反，若是效益不好、業(yè)績(jī)較差，則創(chuàng)業(yè)投資家損失的就不僅僅是收入回報(bào)了。

2．3．2創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者獲得的有關(guān)企業(yè)的信息會(huì)有所不同，而且即使有些信息是一樣的，他們也會(huì)有不同的意見(jiàn)和決策，如何時(shí)放棄投資、何時(shí)變現(xiàn)投資等。此時(shí)，要克服創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱和人風(fēng)險(xiǎn)(在這里，創(chuàng)業(yè)投資家是所有者，企業(yè)家是人)，就需要制定有效的監(jiān)控機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中的管理監(jiān)控是創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理參與、咨詢和監(jiān)控，是減少投資風(fēng)險(xiǎn)、確保預(yù)期的投資收益率的重要手段，也是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于其他融資投資方式的重要標(biāo)志。創(chuàng)業(yè)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理主要的工作有:組建董事會(huì)，策劃追加投資，監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，制定企業(yè)發(fā)展策略和營(yíng)銷計(jì)劃，挑選和更換管理層。

2．4完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境

2．4．1市場(chǎng)環(huán)境和法律環(huán)境的進(jìn)一步完善必不可少相關(guān)市場(chǎng)方面和法律制度的不完善，阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。因此要建立并完善鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律體系，從法律政策方面對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)給予切實(shí)保護(hù)，在維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)鼓勵(lì)支持有限合伙制的發(fā)展。此外，還要?jiǎng)?chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，在吸引投資的同時(shí)方便既有資金的流動(dòng)。為達(dá)到上述目標(biāo)，需要政府創(chuàng)造一個(gè)有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)環(huán)境與法律環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資存在高風(fēng)險(xiǎn)，具有較大的外部性和不確定性。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資平均只有30%左右的成功率，但是一旦獲得成功，其投資回報(bào)率是極高的。同時(shí)，需要注意的是，在風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功后，其他廠商為了追逐利潤(rùn)而紛紛仿冒的行為會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的利益受損。但是在投資失敗后，卻是由創(chuàng)業(yè)投資者自身承擔(dān)全部的損失。不確定性的存在使創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)性大大增強(qiáng)，要解決這一問(wèn)題，應(yīng)該由政府出面采取措施予以糾正。具體而言，應(yīng)做到以下幾個(gè)方面:通過(guò)給予稅收方面的優(yōu)惠對(duì)專利產(chǎn)品實(shí)施保護(hù);采取措施激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理人員，并要保證其合法性，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享利潤(rùn);增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的信譽(yù)，引導(dǎo)民間資金投入，調(diào)動(dòng)社會(huì)資金的積極性;鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資中介組織的發(fā)展，降低信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信息成本增加;引導(dǎo)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資者高風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、高利潤(rùn)共享的市場(chǎng)機(jī)制;建立相應(yīng)的制度體系，實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享、信息共用、利益分享，從而調(diào)動(dòng)創(chuàng)新者、創(chuàng)業(yè)者和投資者的積極性和創(chuàng)造性;建立完善風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制，這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)上市和出售實(shí)現(xiàn)退資，從而獲得高利潤(rùn)的分享。

2．4．2進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策從其他國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)踐來(lái)看，在稅收政策方面要對(duì)普通投資行為和創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，否則稅收會(huì)侵蝕過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)酬金，創(chuàng)業(yè)投資的正常發(fā)展會(huì)受到抑制。因此，創(chuàng)業(yè)投資需要稅收的特別“扶持”，即利用稅收政策來(lái)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。首先，對(duì)企業(yè)所得給予優(yōu)惠。這就關(guān)系到企業(yè)所得稅問(wèn)題，企業(yè)所得稅是對(duì)企業(yè)依法所得征收的稅種，與企業(yè)最終的經(jīng)營(yíng)效益和成果密切相關(guān)。在企業(yè)所得方面給予優(yōu)惠可以使企業(yè)獲得更多的稅后所得，取得更好的經(jīng)濟(jì)效益。其次，增值稅方面。我們可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的特點(diǎn)，對(duì)其相關(guān)企業(yè)使用國(guó)際上較為先進(jìn)的征稅方法，使用消費(fèi)型所得稅。最后，個(gè)人所得稅。個(gè)人所得稅關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資主體的切身利益。我們可以通過(guò)對(duì)其調(diào)整來(lái)調(diào)節(jié)參與者的利益所得，從而調(diào)動(dòng)其參與的積極性，給企業(yè)發(fā)展增添活力。

2．5建立公正的中介機(jī)構(gòu)和完善的支持體系

風(fēng)險(xiǎn)投資涉及許多綜合性的專業(yè)知識(shí)，因此需要眾多中介機(jī)構(gòu)的參與，具體包括技術(shù)成果交易所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和風(fēng)險(xiǎn)投資公司等。它們是創(chuàng)業(yè)投資的重要參與者，它們的行為是否公正、是否正當(dāng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生重要的影響。相應(yīng)的制度或支持體系可以為風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作提供重要保障，政府作為供應(yīng)的主體所提供的支持主要包括:資金投入的主體、市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、高新技術(shù)企業(yè)狀況以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的狀況等等。這種支持體系的健全完善將為創(chuàng)業(yè)投資的順利發(fā)展提供重要保障。

2．6建立高效率的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)制度

目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資組織形態(tài)有10多種，按照法律制度與結(jié)構(gòu)特征來(lái)劃分，大體上可以分為公司制、合伙制與信托制3種基本類型。

2．6．1公司制創(chuàng)業(yè)投資公司制創(chuàng)業(yè)投資的顯著特征是:其法律基礎(chǔ)是《公司法》，按《公司法》的要求設(shè)立與運(yùn)作，規(guī)范、調(diào)節(jié)和制約各方關(guān)系的法律制度是《公司法》與公司章程。公司制創(chuàng)業(yè)投資是股東以其出資額為限對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。公司制創(chuàng)業(yè)投資在控制運(yùn)營(yíng)成本與成本以及建立激勵(lì)機(jī)制方面都存在明顯的缺陷:一是具有較高的運(yùn)營(yíng)成本;二是對(duì)人的風(fēng)險(xiǎn)控制比較困難;三是缺乏激勵(lì)機(jī)制。

2．6．2有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資有限合伙制是指在有一個(gè)以上的合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的基礎(chǔ)上，允許更多的投資人承擔(dān)有限責(zé)任的經(jīng)營(yíng)組織形式。創(chuàng)業(yè)投資者一般投入占比較高，但在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任;而創(chuàng)業(yè)者作為普通合伙人，則直接負(fù)責(zé)合伙組織的運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)，并對(duì)合伙組織承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，他們通常出資很少，但可以享受一定的投資收益。有限合伙制具有以下特點(diǎn):一是合理地降低創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用;二是合理地控制人風(fēng)險(xiǎn);三是合理地發(fā)揮激勵(lì)機(jī)制。

2．6．3信托制創(chuàng)業(yè)投資西方國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資的理論與實(shí)踐表明，一國(guó)法律制度尤其是稅務(wù)制度的安排，對(duì)信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)成本、人風(fēng)險(xiǎn)與激勵(lì)機(jī)制3個(gè)方面都會(huì)產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而影響到創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作效率。總的來(lái)看，信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)行效率不如有限合伙制，但要優(yōu)于公司制。在控制風(fēng)險(xiǎn)方面，信托創(chuàng)業(yè)投資基金主要是通過(guò)以下幾種方式來(lái)盡可能地控制、降低人風(fēng)險(xiǎn):一是信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性;二是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為保管人為基金開設(shè)獨(dú)立賬戶，對(duì)基金的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管;三是在信托創(chuàng)業(yè)投資基金當(dāng)中，投資者享有信托法上的受益權(quán)。在運(yùn)營(yíng)成本控制方面，如有限合伙制一樣，信托創(chuàng)業(yè)投資基金通常也都采用類似承包的方式支付給經(jīng)營(yíng)者和保管者一筆固定的年度管理費(fèi)用，以此來(lái)控制基金的日常開銷。與有限合伙制不同的是，信托基金制的運(yùn)營(yíng)成本在很大程度上取決于一國(guó)的稅務(wù)政策。在激勵(lì)機(jī)制方面，在信托制下基金管理公司根據(jù)信托合同的委托具體負(fù)責(zé)資金的管理和運(yùn)營(yíng)，而投資者作為有限合伙人無(wú)法參與該過(guò)程。這一做法雖然帶來(lái)了人風(fēng)險(xiǎn)，卻在一定程度上保證了管理人可以獨(dú)立地作出決策，對(duì)公司進(jìn)行高效率的管理，有利于調(diào)動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資家的積極性。

2．7健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

美國(guó)全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)定義:創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資下定義:創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年,國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究課題組(原國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究課題組)經(jīng)過(guò)反復(fù)推敲,將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為:是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本,并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù),以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后,通過(guò)股權(quán)投資獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。

2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”,這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段,受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。

2.1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒(méi)有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期,良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國(guó)大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”,鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展,但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。

2.1.2資金嚴(yán)重短缺,投資主體單一,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來(lái)源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款,投資主體單一,社會(huì)化程度不高,導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)投資本增長(zhǎng)緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢(shì)單力薄,籌集資金的渠道很少,運(yùn)作效果也欠佳,對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握,往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過(guò)程中資金鏈斷鏈,抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。

2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng)體系不完善

改革開放以來(lái),我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系一直不完善,現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期,各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜,還沒(méi)有真正走向商品化和以市場(chǎng)為杠桿,從競(jìng)爭(zhēng)中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在:一是技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后,研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng),新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全,創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ),在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng),我國(guó)的股票和證券市場(chǎng)尚不成熟,產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國(guó)家,我國(guó)存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國(guó)的高科技市場(chǎng)長(zhǎng)期被外國(guó)產(chǎn)品占領(lǐng),使得本國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。

2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國(guó)的法律環(huán)境還很不完善,對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力,一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性,另一方面,無(wú)疑增加了高科技在商業(yè)化過(guò)程中的市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn),讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候,心生憂慮。此外,現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)無(wú)法迅速了解和跟蹤國(guó)內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài),造成企業(yè)應(yīng)變能力低,增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.6創(chuàng)投過(guò)程不規(guī)范,隨意性大

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一,名稱各異,各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多,造成行業(yè)體系不完善,規(guī)范不統(tǒng)一,項(xiàng)目甄選過(guò)程不嚴(yán)謹(jǐn),投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

2.2選項(xiàng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)

在選項(xiàng)過(guò)程中,可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性,或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性,或者沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析,導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。

2.2.2投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低,技術(shù)上成功的不確定性,產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性,技術(shù)效果的不確定性,技術(shù)壽命的不確定性,產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全,知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等,而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目,其中又以小型企業(yè)為主,在公開市場(chǎng)上的企業(yè)信息很少,并且信息的可靠性很難保證,這就使得投資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題比其他市場(chǎng)更加嚴(yán)重,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2.3投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1種子期的風(fēng)險(xiǎn)

種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段,這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn),主要有:高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高,影響因素很復(fù)雜,且不易估測(cè)。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系,富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。

2.3.2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期,即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段,開始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場(chǎng)定位,開始確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的框架,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在,同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。此時(shí),技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出,因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增,另一方面,雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng),,但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度,就有可能果斷退資[2]。

2.3.3成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段,這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場(chǎng)成果,成為市場(chǎng)與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。此階段,已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新,逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模,并占有一定的市場(chǎng),但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場(chǎng),建立起完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌,并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn),它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)而改變產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),該階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面:外部風(fēng)險(xiǎn),主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),主要是市場(chǎng)營(yíng)銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力能否適應(yīng)市場(chǎng)擴(kuò)張的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2.4退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低,這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié),也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市(IPO)、兼收并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離,滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán),無(wú)法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

3.1轉(zhuǎn)變政府職能,推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3.1.1正確界定政府角色,充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用

在我國(guó),創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情,國(guó)家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來(lái)看,創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持,但是本質(zhì)上說(shuō)應(yīng)該是一種市場(chǎng)行為,政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面,而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營(yíng)。發(fā)達(dá)國(guó)家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作:(1)政府補(bǔ)助;(2)稅收優(yōu)惠;(3)政府擔(dān)保[1]。

3.1.2發(fā)展多層次資本市場(chǎng),拓寬創(chuàng)投資本來(lái)源渠道

拓寬資金來(lái)源,實(shí)現(xiàn)投資主體多元化,是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí),必須廣開投資渠道。結(jié)合我國(guó)國(guó)情來(lái)看,我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源在政府資金的基礎(chǔ)上,應(yīng)該充分利用民間資本,吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,主要包括:(1)個(gè)人和家庭的資本;(2)大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本;(3)金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本;(4)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。

3.1.3加強(qiáng)法律建設(shè),規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例,或者通過(guò)特別立法的形式,制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問(wèn)題,改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位;完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律,為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》,制定與并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)相關(guān)的法律,規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購(gòu)和股份回購(gòu)方式回收資本;逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序,為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。

3.2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制

3.2.1選項(xiàng)階段

重點(diǎn)要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評(píng)估專家和中介機(jī)構(gòu),盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。

3.2.2投資階段

(1)種子期:針對(duì)此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等,掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài),改善R&D條件。

(2)導(dǎo)入期:針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資;針對(duì)本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn);針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要通過(guò)產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場(chǎng)的容量和潛力。

(3)成長(zhǎng)期:重點(diǎn)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要積極開拓市場(chǎng),進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng),增加營(yíng)銷投入,完善銷售網(wǎng)絡(luò),擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1007-4244（2013）12-232-2

本論文通過(guò)分析寧夏創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀，總結(jié)其存在的問(wèn)題，對(duì)寧夏創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提出合理建議，這對(duì)寧夏創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和應(yīng)用價(jià)值。

一、創(chuàng)業(yè)投資及其體系的基本內(nèi)容

創(chuàng)業(yè)投資，系指對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本投資，并通過(guò)提供特有的資本經(jīng)營(yíng)等增值服務(wù)，培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)高資本收益的一種商業(yè)投資行為。

二、寧夏回族自治區(qū)有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀

（一）寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)基本情況。截止2013年3月寧夏回族自治區(qū)在工商管理部門注冊(cè)登記的投資企業(yè)包括投資管理公司、投資咨詢公司、創(chuàng)業(yè)投資公司、信托投資公司、投資集團(tuán)等共計(jì)1016家，其中與“創(chuàng)業(yè)投資”緊密相關(guān)的企業(yè)包括創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)、創(chuàng)業(yè)投資擔(dān)保公司、創(chuàng)業(yè)投資基金管理企業(yè)等在內(nèi)共有23家，23家中正常營(yíng)業(yè)的有17家，吊銷的有5家，注銷的有1家。目前正常營(yíng)業(yè)的17家中，從成立時(shí)間上看，僅有2家在十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》2005年出臺(tái)以前成立，2005年至自治區(qū)2007年中旬提出全民創(chuàng)業(yè)之間成立了1家，2007年中旬至今，陸續(xù)成立14家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；從規(guī)模上看，注冊(cè)資本在1000萬(wàn)以下（不包括1000萬(wàn)）的有3家，占到17.65%，1000萬(wàn)到5000萬(wàn)（不包括5000萬(wàn)）的有8家，占到47.06%，5000萬(wàn)到l億（不包括1億）的有5家，占到29.41%，1億以上的有1家，占到5.88%，也就是說(shuō)寧夏有超過(guò)一半的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本在5000萬(wàn)以下，投資能力十分有限。

（二）寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧夏回族自治區(qū)五年累計(jì)建成各類創(chuàng)業(yè)園區(qū)（基地）221個(gè)，自治區(qū)級(jí)創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）32個(gè)，其中中國(guó)穆斯林國(guó)際商貿(mào)城等5個(gè)園區(qū)（基地）為自治區(qū)一級(jí)創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）；銀川北方國(guó)際物流城物流創(chuàng)業(yè)孵化示范園等8個(gè)園區(qū)（基地）為自治區(qū)二級(jí)創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地）；寧夏榮恒集團(tuán)“塞上凝聚力”商業(yè)集群等19個(gè)園區(qū)（基地）為自治區(qū)三級(jí)創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)（基地），實(shí)踐證明，這些創(chuàng)業(yè)孵化園區(qū)共培養(yǎng)小老板3.4萬(wàn)人、小企業(yè)1.5萬(wàn)個(gè)，創(chuàng)造新崗位18.5萬(wàn)個(gè)，一些形成規(guī)模的企業(yè)，不僅創(chuàng)造了就業(yè)崗位，而且?guī)?lái)了稅收。

（三）寧夏回族自治區(qū)有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資的政策性文件。自治區(qū)先后出臺(tái)《自治區(qū)創(chuàng)業(yè)與就業(yè)促進(jìn)條例》、《關(guān)于大力推進(jìn)全民創(chuàng)業(yè)的意見(jiàn)》、《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)我區(qū)國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)型城市創(chuàng)建工作的意見(jiàn)》、《支持創(chuàng)業(yè)小額擔(dān)保貸款管理辦法》等10多部政策性文件，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)的政策體系得到進(jìn)一步完善。

（四）寧夏回族自治區(qū)產(chǎn)業(yè)劃分及創(chuàng)業(yè)投資青睞產(chǎn)業(yè)。寧夏回族自治區(qū)的產(chǎn)業(yè)分為以下三種：①戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)是新能源、新材料、先進(jìn)裝備制造、生物工程、節(jié)能環(huán)保和新一代信息產(chǎn)業(yè)；②優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)是精品羊絨、高端枸杞、高端葡萄酒、馬鈴薯、中藥材、清真食品及穆斯林用品和新型紡織產(chǎn)業(yè)；③傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)：采用新技術(shù)、新工藝、新材料、新設(shè)備進(jìn)行新一輪技術(shù)改造的化工、冶金、建材等產(chǎn)業(yè)。

三、寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資存在的主要問(wèn)題

（一）政府認(rèn)識(shí)不足、政策不足。由于創(chuàng)業(yè)投資以及其涉及到的股權(quán)投資基金概念對(duì)我區(qū)來(lái)講是新生事物，政府有關(guān)業(yè)務(wù)部門對(duì)此缺乏必要的了解和認(rèn)識(shí)，影響決策、政策制定和業(yè)務(wù)辦理。比如，鑄龍公司到自治區(qū)有關(guān)部門辦理基金備案、爭(zhēng)取相關(guān)政策等業(yè)務(wù)時(shí)，都需要先向這些部門解釋創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金的基本常識(shí)。

（二）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金規(guī)模小。寧夏目前大部分創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資金規(guī)模小，均在一億以下，實(shí)力比較弱，只能支持一些耗資少、風(fēng)險(xiǎn)低的短平快項(xiàng)目，無(wú)法進(jìn)行組合投資，缺乏風(fēng)險(xiǎn)保障。這樣一來(lái)，資金難以增值、回籠，形不成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，非但不能幫助更多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一旦投資的某一項(xiàng)目失敗，自身的發(fā)展也岌岌可危。

（三）創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過(guò)程不規(guī)范。隨著寧夏創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量的增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇，有不少創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為了對(duì)其股東和債權(quán)人有所交待，就違背創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的初衷，將一部分資金投入房地產(chǎn)市場(chǎng)或證券市場(chǎng)。

（四）創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才匱乏。搞創(chuàng)業(yè)投資必須要有具備創(chuàng)新能力和專業(yè)水平的創(chuàng)業(yè)投資人才，然而寧夏早期成立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以政府做后盾，職業(yè)管理人員也主要是順政府、社會(huì)需求轉(zhuǎn)行而來(lái)，相對(duì)創(chuàng)業(yè)投資所需的專業(yè)人員，缺乏專業(yè)的知識(shí)和技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)及創(chuàng)新精神。

（五）創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制不健全。我區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出案例還沒(méi)有，但不難推測(cè)，IPO退出的可能性非常小，因?yàn)槲覈?guó)股權(quán)流動(dòng)市場(chǎng)本身存在很多缺陷，相對(duì)全國(guó)走勢(shì)，我省的創(chuàng)業(yè)企業(yè)更是缺少一個(gè)股權(quán)流動(dòng)的市場(chǎng)，使創(chuàng)業(yè)資本回收十分困難。

四、對(duì)寧夏回族自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的建議

（一）制訂有關(guān)法律，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。政府要努力結(jié)合自治區(qū)的實(shí)際發(fā)展情況頒布實(shí)施我們自己的的創(chuàng)業(yè)投資地方性法律法規(guī)或政策文件，規(guī)范我們自己的創(chuàng)業(yè)投資體系。

（二）對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策。落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅政策，清理不合理收費(fèi)，免收注冊(cè)登記費(fèi)，建立健全促進(jìn)小型微型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收政策體系，減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)；完善和落實(shí)促進(jìn)高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、就業(yè)困難人員等重點(diǎn)群體就業(yè)的稅收政策，鼓勵(lì)企業(yè)吸納各類群體就業(yè)。

（三）政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或參與創(chuàng)業(yè)投資。為了擴(kuò)大寧夏自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模，克服單純通過(guò)市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問(wèn)題，撬動(dòng)自治區(qū)更多的資金用于高科技型、創(chuàng)新型新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)自治區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府應(yīng)積極設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或參與創(chuàng)業(yè)投資。

（四）要拓寬籌資渠道，走多元化道路。目前，寧夏創(chuàng)投企業(yè)融資就限于政府、上市公司、金融機(jī)構(gòu)這些渠道并對(duì)它們過(guò)分依賴，我們需要拓寬融資渠道。具體方法有：①搭建方便快捷的創(chuàng)業(yè)融資平臺(tái)。②積極穩(wěn)妥發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資等融資工具。③鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本建立各類投資機(jī)構(gòu)，為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信貸服務(wù)等。

（五）健全資本市場(chǎng)體系，提供多渠道的退出方式。創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本流通的關(guān)鍵，它既是實(shí)現(xiàn)過(guò)去資本增值的終點(diǎn)，又是新的投資的起點(diǎn)。在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資逐步完善的大環(huán)境下，寧夏應(yīng)該在十二五規(guī)劃、西部發(fā)展、中阿論壇的浪潮中緊跟腳步，探索和建立更多的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。

（六）建立高效率的創(chuàng)業(yè)投資綜合服務(wù)平臺(tái)。寧夏自治區(qū)政府應(yīng)建立一個(gè)高效率的創(chuàng)業(yè)投資綜合服務(wù)平臺(tái)，具體實(shí)施見(jiàn)下：第一，聯(lián)系技術(shù)人才合理設(shè)計(jì)平臺(tái)，使其明晰、可理解、易操作，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙、電視等媒體向社會(huì)公布網(wǎng)址和相關(guān)操作程序；第二，網(wǎng)站管理人員及時(shí)與需求雙方溝通，了解和相關(guān)信息，進(jìn)行日常系統(tǒng)維護(hù)；第三，大力發(fā)展寧夏會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、專利事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，為創(chuàng)業(yè)投資提供會(huì)計(jì)審計(jì)、法律咨詢、專利調(diào)查等專業(yè)服務(wù)，并進(jìn)行在線咨詢；第四，從自治區(qū)層面整合銀行、工商、稅務(wù)等部門信用評(píng)估系統(tǒng)，建立健全統(tǒng)一的企業(yè)信用等級(jí)評(píng)估體系，解決銀企信息不對(duì)稱問(wèn)題。

（七）充分認(rèn)識(shí)人才的作用，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)。人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競(jìng)爭(zhēng)要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)水平，而目前我自治區(qū)人才結(jié)構(gòu)卻相對(duì)單一，專業(yè)人才較少，因此政府應(yīng)做好推廣和宣傳工作，鼓勵(lì)人才創(chuàng)新。

（八）積極支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)研究開發(fā)活動(dòng)，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)。寧夏自治區(qū)創(chuàng)業(yè)投資中涉及的各類主體應(yīng)認(rèn)識(shí)到增值服務(wù)的重要性，積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)。

（九）立足寧夏地方優(yōu)勢(shì)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。立足地方比較優(yōu)勢(shì)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，政府指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域提前介入，跟蹤辦理，支持區(qū)內(nèi)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨區(qū)域、跨所有制開展收購(gòu)、兼并、重組和聯(lián)營(yíng)，發(fā)展企業(yè)集團(tuán)，開展集約化經(jīng)營(yíng)。

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第8篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

一、財(cái)務(wù)籌資來(lái)源體系及其組織結(jié)構(gòu)

在西方，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源包括:第一，富有的個(gè)人資本；第二，機(jī)構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以合資或聯(lián)營(yíng)方式向這些公司注資；第四，政府和金融機(jī)構(gòu)。

我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資“股權(quán)投資——資本經(jīng)營(yíng)”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會(huì)資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

以上所說(shuō)的是資金來(lái)源。我們面臨的另一問(wèn)題是：這些資金以何種方式組織起來(lái)。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨(dú)立型創(chuàng)業(yè)基金(獨(dú)立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機(jī)構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長(zhǎng)基金(市場(chǎng)推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財(cái)務(wù)報(bào)表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)；主要合伙人在投入資金的同時(shí)，負(fù)責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動(dòng)，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報(bào)酬。

創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時(shí)往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

二、投資組合結(jié)構(gòu)

投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國(guó)的3I集團(tuán)在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國(guó)的小型企業(yè)資本基金則更強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也較小；權(quán)益式則反之。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”的有機(jī)整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報(bào)告中認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對(duì)地位。但從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)起見(jiàn)，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補(bǔ)充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)行分散的投資組合原則來(lái)化解投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)實(shí)的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個(gè)釋放風(fēng)險(xiǎn)的良好網(wǎng)絡(luò)或機(jī)制。

三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營(yíng)方式的組臺(tái)

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)兩種方式，而且達(dá)到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以資本經(jīng)營(yíng)為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)提高業(yè)績(jī)，并配合創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)搞好資本經(jīng)營(yíng)以達(dá)到上市籌資的目的。資本經(jīng)營(yíng)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的根本動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對(duì)方的市場(chǎng)評(píng)價(jià)較高時(shí)，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營(yíng)，獲得高額的資本回報(bào)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實(shí)的收益源泉，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和一般投資者的回報(bào)均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

四、收益實(shí)現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

創(chuàng)業(yè)投資的收益實(shí)現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實(shí)現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購(gòu)，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國(guó)外統(tǒng)計(jì)表明，由于通過(guò)股份上市的方法需要較長(zhǎng)的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來(lái)的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實(shí)現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無(wú)與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個(gè)良性循環(huán)。

五、建立完善的資本市場(chǎng)體系和社會(huì)保護(hù)體系

(一)多元化、多層次的資本市場(chǎng)體系

如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實(shí)現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境，能夠爭(zhēng)取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場(chǎng)的培育和發(fā)展。

本文所討論的多層次資本市場(chǎng)，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對(duì)象的證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。按我國(guó)第一板市場(chǎng)的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動(dòng)進(jìn)入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場(chǎng)化)階段以后才能達(dá)到。如果簡(jiǎn)單以第一板市場(chǎng)的條件來(lái)支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過(guò)程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過(guò)程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場(chǎng)相對(duì)立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場(chǎng)。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。同時(shí)在二板市場(chǎng)之外逐步安排場(chǎng)外市場(chǎng)，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題。

第二板市場(chǎng)與第一板市場(chǎng)共同構(gòu)成多層次的資本市場(chǎng)體系。從上升階梯看，經(jīng)過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)“培育”一段時(shí)間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場(chǎng)規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場(chǎng)；同樣第二板市場(chǎng)可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場(chǎng)。從下降階梯看，己進(jìn)入第一板市場(chǎng)的上市公司，當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場(chǎng)要求時(shí)，可退入第二板市場(chǎng)；第二板市場(chǎng)的上市公司同樣也可退入場(chǎng)外。

(二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護(hù)和法律保護(hù)體系

1、政策保護(hù)體系的確立。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資的退出方式范文

（一）參與治理權(quán)

1.參與治理權(quán)的含義1932年伯利和米恩斯在其不朽名著——《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》中提出了所謂的“伯利—米恩斯命題”。該命題指出，現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展使得公司從所有者控制轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)者控制，發(fā)生了股東對(duì)公司的所有權(quán)與其對(duì)公司的控制權(quán)的分離，由此導(dǎo)致了“集中管理”現(xiàn)象的產(chǎn)生?！凹泄芾硎乾F(xiàn)代公司的首要特征”，其在給股東帶來(lái)有限責(zé)任和股權(quán)轉(zhuǎn)讓自由等優(yōu)惠待遇的同時(shí)，也產(chǎn)生了委托問(wèn)題，即“經(jīng)營(yíng)者可以利用信息優(yōu)勢(shì)為自己謀取私利甚至損害股東利益”。為了有效地解決所面臨的委托問(wèn)題，現(xiàn)代公司建立了公司治理結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是子基金的股東之一，其參股投資的原則之一是“市場(chǎng)化運(yùn)作”。該原則要求創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不參與子基金的日常經(jīng)營(yíng)管理，以保障子基金得以開展市場(chǎng)化的投資活動(dòng)，但這并不意味著其對(duì)子基金的創(chuàng)業(yè)投資行為放手不管。相反，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金必須參與子基金重大投資事務(wù)的決策，以確保子基金的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不背離創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立目的。這就要求創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)參與子基金的治理。所謂參與治理權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的參與子基金治理的權(quán)利。

2.參與子基金治理的方式關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的方式，《引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見(jiàn)》等沒(méi)有涉及，只有一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章作了規(guī)定。該等規(guī)章的規(guī)定大體上有以下三種情況：其一是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可向子基金派駐董事①或監(jiān)事②；其二是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可向子基金派駐董事和監(jiān)事③；其三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可派員進(jìn)駐子基金的投資決策委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱投決會(huì)）④。可見(jiàn)，在我國(guó)，向子基金派駐董事或監(jiān)事或者兼派駐董事和監(jiān)事或者派員進(jìn)駐子基金的投決會(huì)是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的主要方式。此外，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章還對(duì)派駐董事或派駐投決會(huì)人員的地位和權(quán)利作了規(guī)定。（1）派駐董事的地位和權(quán)利。關(guān)于前者，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定，派駐董事在子基金董事會(huì)中至少須有1個(gè)席位⑤。關(guān)于后者，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章通常規(guī)定，派駐董事在子基金董事會(huì)決議中應(yīng)享有一票否決權(quán)⑥。（2）派駐投決會(huì)人員的地位和權(quán)利。對(duì)此，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定，派駐投決會(huì)人員應(yīng)在子基金投決會(huì)中擁有不少于2席的投票權(quán)（投決會(huì)總席位7席以內(nèi)為2席，超過(guò)7席按各方實(shí)際出資比例約定）⑦。很明顯，我國(guó)現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法沒(méi)有規(guī)定派駐監(jiān)事的地位和權(quán)利，也沒(méi)有規(guī)定派駐投決會(huì)人員的權(quán)利。不過(guò)，該等立法對(duì)派駐董事的地位和權(quán)利則作了較為詳細(xì)的規(guī)定，即不但明確了派駐董事在子基金董事會(huì)中的席位，而且規(guī)定了派駐董事在子基金董事會(huì)中的一票否決權(quán)。

（二）監(jiān)督權(quán)從廣義上講，參與治理權(quán)也是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對(duì)合作對(duì)象管理子基金投資事務(wù)的行為進(jìn)行監(jiān)督的機(jī)制。不過(guò)，就狹義而言，監(jiān)督是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為確保其設(shè)立目的得以實(shí)現(xiàn)從外部對(duì)合作對(duì)象管理子基金投資事務(wù)的行為施加的監(jiān)控。所謂監(jiān)督權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的監(jiān)督子基金投資運(yùn)作的權(quán)利，其實(shí)質(zhì)是監(jiān)督合作對(duì)象對(duì)子基金的管理活動(dòng)。從大體上說(shuō)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法規(guī)定了兩種監(jiān)督權(quán)：其一是直接監(jiān)督權(quán)，包括審計(jì)權(quán)和查賬權(quán)；其二是間接監(jiān)督權(quán)，即創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的優(yōu)先分配權(quán)。

1.審計(jì)權(quán)審計(jì)權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的委托社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)合作對(duì)象管理子基金的行為進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督的權(quán)利。該權(quán)利對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金監(jiān)督合作對(duì)象和保障子基金投資運(yùn)作的正常進(jìn)行具有重要意義，與我國(guó)《合伙企業(yè)法》上不執(zhí)行合伙事務(wù)的合伙人監(jiān)督執(zhí)行事務(wù)的合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)的情況具有同樣的意義。對(duì)于審計(jì)權(quán)，包括《引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見(jiàn)》在內(nèi)的規(guī)章沒(méi)有作出規(guī)定，只有一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章有所涉及。該等規(guī)章通常都規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機(jī)關(guān)可以委托社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)子基金進(jìn)行年度專項(xiàng)審計(jì)①?？梢?jiàn)，該等規(guī)章對(duì)審計(jì)權(quán)的規(guī)定是比較簡(jiǎn)略的。

2.優(yōu)先分配權(quán)所謂優(yōu)先分配權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的在子基金清算時(shí)可以優(yōu)先于子基金的其他股東分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。該權(quán)利的實(shí)質(zhì)意義在于，將子基金經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)分配給子基金的其他股東尤其是控股股東，激勵(lì)合作對(duì)象努力改善子基金的經(jīng)營(yíng)管理，從而間接地達(dá)到對(duì)合作對(duì)象管理子基金投資事務(wù)的行為進(jìn)行監(jiān)督的目的。對(duì)于該項(xiàng)權(quán)利，包括《引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見(jiàn)》在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章均作了規(guī)定。大體上說(shuō)，該等規(guī)章對(duì)優(yōu)先分配權(quán)的規(guī)定有以下兩種情況：（1）規(guī)定可以在子基金章程中約定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有優(yōu)先分配權(quán)②；（2）規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式參股子基金，從而獲得優(yōu)先分配權(quán)③。所謂優(yōu)先股是指“在分取股息和公司剩余資產(chǎn)方面擁有優(yōu)先權(quán)的股票”?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是優(yōu)先股的一種，是指“股東可以按規(guī)定的條件將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股或公司債券的股票”。這兩種做法的差異在于，第一種做法僅規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以獲得優(yōu)先分配權(quán)，但沒(méi)有涉及創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金獲得此項(xiàng)權(quán)利的方式。而第二種做法不但規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以獲得優(yōu)先清償權(quán)，而且還明確了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金獲得此項(xiàng)權(quán)利的具體方式。在第一種情況下，從理論上看，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以通過(guò)兩種方式獲得優(yōu)先權(quán)：其一是以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式參股子基金；其二是以附特別投票權(quán)的普通股的方式參股投資于子基金。所謂附特別投票權(quán)的普通股是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以普通股的方式將創(chuàng)業(yè)資本投入到子基金中，但創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金除了擁有普通股股東權(quán)益之外，對(duì)子基金的某些重大決策還享有特別的投票權(quán)，即“一票否決權(quán)”。通常情況下，特別投票權(quán)所針對(duì)的事項(xiàng)都是關(guān)系到子基金投資導(dǎo)向的重大事項(xiàng)。

（三）違約救濟(jì)權(quán)違約的實(shí)質(zhì)是侵害合同債權(quán)。救濟(jì)可分為公力救濟(jì)和私力救濟(jì)。所謂公力救濟(jì)是指在民事主體的合法權(quán)益遭受侵害時(shí)，由國(guó)家等公權(quán)力機(jī)關(guān)提供的旨在恢復(fù)被侵害的民事權(quán)利的措施。私力救濟(jì)是“糾紛主體在沒(méi)有中立的第三者介入的情形下依靠自身或其他私人力量解決糾紛、實(shí)現(xiàn)權(quán)利”的措施。本文所稱的救濟(jì)是指私力救濟(jì)。因此，違約救濟(jì)權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的在合作對(duì)象違反參股協(xié)議時(shí)④可以實(shí)施私力救濟(jì)的權(quán)利，以便對(duì)合作對(duì)象進(jìn)行懲罰。賦予創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金該項(xiàng)權(quán)利的意義是確保合作對(duì)象遵照參股協(xié)議的約定管理子基金的投資事務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立目的。關(guān)于違約救濟(jì)權(quán)，國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章沒(méi)有作出規(guī)定，但一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章則有所涉及。根據(jù)該等規(guī)章的規(guī)定，違約救濟(jì)權(quán)的內(nèi)容包括以下四項(xiàng)：退出投資、中止注資、追回資金以及取消合作資格。

1.退出投資退出投資是指在合作對(duì)象違反參股協(xié)議時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取的退出子基金的措施。這項(xiàng)措施存在兩種做法：其一是直接退出，即一旦合作對(duì)象違反了參股協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就可以采取退出投資措施，不再有其他程序①；其二是緩期退出，即在合作對(duì)象違反參股協(xié)議時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不直接采取退出投資措施，而是先要求合作對(duì)象整改，如果整改無(wú)效，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金才采取退出投資措施②。當(dāng)然，不管是哪一種方法，對(duì)于因創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取退出投資措施而引發(fā)的損失問(wèn)題，一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章通常都規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金不承擔(dān)任何責(zé)任③。

2.中止注資中止注資是指在合作對(duì)象違反參股協(xié)議時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取的不再按照子基金章程的規(guī)定向子基金注資的措施④。一般來(lái)說(shuō)，這種措施只有在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采取分階段注資策略的情況下才有適用的余地，且該措施的采取不需要其他先決條件，即一旦合作對(duì)象違反了參股協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就可以采取該措施。

3.追回資金、取消合作資格這兩項(xiàng)違約救濟(jì)措施通常是一起使用的。追回資金是指在合作對(duì)象違反參股協(xié)議時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)將其所投創(chuàng)業(yè)資本予以追回。取消合作資格是指在合作對(duì)象違反參股協(xié)議時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以將合作對(duì)象獲得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股投資的資格予以取消。根據(jù)一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以采取以下兩種做法：（1）一旦發(fā)現(xiàn)合作對(duì)象違反了參股協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金就可以采取追回資金、取消合作資格措施。這種做法既沒(méi)有規(guī)定其他程序，也沒(méi)有規(guī)定取消合作資格的年限⑤。（2）在發(fā)現(xiàn)合作對(duì)象違反參股協(xié)議后，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可要求合作對(duì)象整改，若后者拒不整改或反復(fù)整改后未達(dá)到規(guī)定要求，則創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)采取追回資金、取消合作對(duì)象特定年限的參股合作資格等措施⑥。

二、境外創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的權(quán)利考察

在境外，一些國(guó)家或地區(qū)設(shè)立了不少旨在引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金投資于科技型實(shí)體產(chǎn)業(yè)的“基金”或“計(jì)劃”。如美國(guó)政府推出的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”，以色列政府設(shè)立的“YOZMA基金”等。盡管其在稱謂上沒(méi)有采用“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”這一術(shù)語(yǔ)，但就其制定或設(shè)立的目的以及運(yùn)作機(jī)制而言，這些“計(jì)劃”或“基金”與我國(guó)所稱的“創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”并無(wú)本質(zhì)差異，因而本文將其統(tǒng)稱為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。根據(jù)境外一些國(guó)家相關(guān)立法的規(guī)定，其創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也享有監(jiān)督權(quán)和違約救濟(jì)權(quán)等權(quán)利。

（一）監(jiān)督權(quán)關(guān)于監(jiān)督權(quán)，可以澳大利亞和美國(guó)相關(guān)立法的規(guī)定予以說(shuō)明。在澳大利亞和美國(guó)，其創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法僅規(guī)定了查賬權(quán)。所謂查賬權(quán)是指創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有的隨時(shí)查閱子基金有關(guān)賬簿的權(quán)利。該項(xiàng)權(quán)利產(chǎn)生的原因是，為了掌握子基金的投資運(yùn)作情況，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法通常都要求合作對(duì)象定期將子基金的投資運(yùn)作情況提交給創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機(jī)關(guān)。但合作對(duì)象可能會(huì)出于某種原因不將子基金投資運(yùn)作的真實(shí)情況報(bào)告給創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機(jī)關(guān)，當(dāng)這一情況發(fā)生時(shí)，規(guī)定合作對(duì)象定期向創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的執(zhí)行機(jī)關(guān)提交報(bào)告就起不到監(jiān)督合作對(duì)象管理子基金投資運(yùn)作的作用。為了防止出現(xiàn)這種情況，加強(qiáng)對(duì)合作對(duì)象管理子基金投資事務(wù)的監(jiān)控，澳大利亞和美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬權(quán)。在澳大利亞，創(chuàng)新投資基金的合作對(duì)象不但應(yīng)向澳大利亞工業(yè)研究與發(fā)展委員會(huì)提交有關(guān)該基金運(yùn)作狀況的財(cái)務(wù)報(bào)表，而且還必須根據(jù)財(cái)務(wù)制度設(shè)立有關(guān)賬目并做好相應(yīng)的記錄以備該委員會(huì)隨時(shí)查賬。在美國(guó)，《1958年小企業(yè)投資公司法》授權(quán)小企業(yè)管理局對(duì)每一個(gè)小企業(yè)投資公司進(jìn)行檢查，重點(diǎn)是檢查小企業(yè)投資公司的賬簿。

（二）違約救濟(jì)權(quán)此項(xiàng)權(quán)利可以美國(guó)和澳大利亞兩國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的規(guī)定為例進(jìn)行說(shuō)明。在美國(guó)，發(fā)行參與證券的小企業(yè)投資公司如果違反《1958年小企業(yè)投資公司法》的規(guī)定向不符合法定規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，并且也未按小企業(yè)管理局的要求采取合適的行為予以改正的話，小企業(yè)管理局有權(quán)在所有的杠桿資金獲得清償之前禁止該公司向小企業(yè)管理局之外的第三方進(jìn)行分配，也有權(quán)要求審查和重新核準(zhǔn)管理費(fèi)用①，甚至還有權(quán)命令其下屬的小企業(yè)投資公司清算辦公室采取法律行動(dòng)以索回其向該公司提供的一切資金②，通常的途徑是要求該公司從小企業(yè)管理局回購(gòu)參與證券③。在澳大利亞，如果創(chuàng)新投資基金的合作對(duì)象違反了有關(guān)基金投資者指導(dǎo)方針的條款，澳大利亞工業(yè)研究與發(fā)展委員會(huì)將與民間投資者一道共同發(fā)出警告，甚至作出撤銷合作對(duì)象管理創(chuàng)新投資基金權(quán)限的決定。可見(jiàn)，在違約救濟(jì)權(quán)問(wèn)題上，我國(guó)、美國(guó)和澳大利亞等三國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的規(guī)定相差較大。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法對(duì)違約救濟(jì)措施的規(guī)定主要是從公司法的角度進(jìn)行的；美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法對(duì)違約救濟(jì)措施的規(guī)定不僅限于公司法的范圍內(nèi)，還涉及合同法；澳大利亞引導(dǎo)基金立法對(duì)違約救濟(jì)措施的規(guī)定則僅限于合同法。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的不足與完善

（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的不足

1.有關(guān)參與治理權(quán)規(guī)定的不足創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金向子基金派駐人員的目的是通過(guò)參與子基金的投資決策來(lái)控制子基金的投資方向，防止其偏離引導(dǎo)基金的設(shè)立目的。由于子基金的投資決策通常是由其投決會(huì)作出的，因而創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)現(xiàn)前述目的的有效途徑便是派員進(jìn)駐子基金的投決會(huì)，而不應(yīng)是子基金的董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)。這是因?yàn)椋踊鹱鳛橐粋€(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司，雖然依據(jù)公司法的規(guī)定其應(yīng)設(shè)置董事會(huì)或執(zhí)行董事，但一般來(lái)說(shuō)，該董事會(huì)或執(zhí)行董事的主要職權(quán)并不是就子基金的經(jīng)營(yíng)管理事務(wù)作出決策，而是對(duì)合作對(duì)象管理子基金的行為進(jìn)行監(jiān)督。至于監(jiān)事會(huì)，其主要功能是事后監(jiān)督，不是事前決策。同時(shí)，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)派員進(jìn)駐子基金的董事會(huì)，這種做法有時(shí)也是很難操作的。原因在于，派駐人員進(jìn)駐子基金董事會(huì)本身不是目的，其實(shí)質(zhì)意義是控制子基金的重大投資事務(wù)?！坝捎谝龑?dǎo)基金向單個(gè)所扶持創(chuàng)投企業(yè)的投資有限，一般為20%左右，其能向所扶持創(chuàng)投企業(yè)選派的董事數(shù)量受限，難以占到董事會(huì)的多數(shù)，因而單純通過(guò)他們對(duì)董事會(huì)決策施加影響的效果難以預(yù)測(cè)”。于是問(wèn)題就歸結(jié)為，如何設(shè)計(jì)子基金董事會(huì)的表決機(jī)制，以便派駐人員能控制子基金的重大投資事務(wù)。實(shí)務(wù)上的通常做法是，約定派駐人員享有一票否決權(quán)。應(yīng)該說(shuō)，這種做法在子基金為有限責(zé)任公司時(shí)是可行的，因?yàn)樵诖朔N情況下，子基金完全可以在其章程中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。但該做法在子基金為股份有限公司的情況下是很難操作的，或者即使可以操作，其實(shí)踐意義也不大。這是因?yàn)?，我?guó)《公司法》規(guī)定股份有限公司董事會(huì)的表決機(jī)制是一人一票，因而無(wú)法保證創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。而在無(wú)法確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)的情況下，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金向子基金派駐董事的意義并不大。或許，子基金可以在其章程中規(guī)定，在某些投資事務(wù)上董事會(huì)作出決議必須經(jīng)全體董事一致同意，從而在事實(shí)上使得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐的董事在某些投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。但這必然是以降低子基金的運(yùn)作效率為代價(jià)的，因而其實(shí)踐價(jià)值也會(huì)大打折扣。上述分析表明，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派員進(jìn)駐子基金董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)的做法是無(wú)法達(dá)到控制子基金投資事務(wù)的目的的，也是難以操作的。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法卻規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以通過(guò)向子基金派駐董事或監(jiān)事的辦法來(lái)參與子基金的治理。這顯然沒(méi)有實(shí)際意義。毫無(wú)疑問(wèn)，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以通過(guò)派員進(jìn)駐子基金投決會(huì)的辦法來(lái)行使參與治理權(quán)是可行的。原因在于，現(xiàn)行立法對(duì)投決會(huì)的表決機(jī)制并無(wú)限制性規(guī)定，子基金章程和參股協(xié)議可以自由約定。但這并不意味著，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐子基金投決會(huì)的人員可以在所有投資事務(wù)上享有一票否決權(quán)。實(shí)際上，這種否決權(quán)應(yīng)該受到一定限制，以免出現(xiàn)“法之極害之極”的現(xiàn)象。遺憾的是，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法并沒(méi)有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的范圍。顯然，這是一個(gè)立法疏漏。

2.有關(guān)監(jiān)督權(quán)規(guī)定的不足我國(guó)立法有關(guān)監(jiān)督權(quán)的規(guī)定存在兩個(gè)不足之處：其一是立法層次較低。這體現(xiàn)在，只有一些地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定了審計(jì)權(quán)。其二是沒(méi)有規(guī)定查賬權(quán)。不過(guò)，對(duì)于此項(xiàng)不足，我國(guó)《公司法》第34條的規(guī)定似乎可以彌補(bǔ)這一缺陷。然而，細(xì)究起來(lái)，該規(guī)定的實(shí)質(zhì)意義并不大。原因在于：第一，子基金可以“股東查閱會(huì)計(jì)賬簿有不正當(dāng)目的”為由而拒絕提供查閱；第二，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金只能查閱子基金的會(huì)計(jì)賬簿。就第一點(diǎn)而言，雖然創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以訴訟的方式要求子基金提供查閱，但這與監(jiān)督權(quán)的行使目的不符。就第二點(diǎn)來(lái)說(shuō)，在我國(guó)當(dāng)前信用環(huán)境下僅查閱會(huì)計(jì)賬簿而不查閱原始會(huì)計(jì)憑證是很難發(fā)現(xiàn)子基金的真實(shí)運(yùn)作情況的。這使得審計(jì)權(quán)難以真正發(fā)揮作用。可見(jiàn)，我國(guó)《公司法》第34條的規(guī)定難以滿足創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股投資的需要。

3.有關(guān)違約救濟(jì)權(quán)規(guī)定的不足從形式上看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法所規(guī)定的違約救濟(jì)權(quán)包含的措施比較完備。但就實(shí)質(zhì)而言，該等措施對(duì)合作對(duì)象所施加的違約成本很低，因而不能有效地阻止其實(shí)施違約行為。這是因?yàn)?，該等措施要么未給合作對(duì)象造成實(shí)質(zhì)性負(fù)擔(dān)，要么給其造成的負(fù)擔(dān)很小，甚至根本就不是負(fù)擔(dān)。同時(shí)，這些措施也與合同法和公司法的原理不符。首先，退出投資不是法學(xué)概念，其在公司法上可作兩種解釋。第一種解釋為退股。然而，我國(guó)《公司法》第36條規(guī)定：“公司成立后，股東不得抽逃出資?！睆脑摋l使用“不得”一語(yǔ)可以看出，該條為禁止性規(guī)定。這就意味著，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在參股設(shè)立子基金時(shí)即使在子基金章程中約定了退股條款，該條款也是無(wú)效的，因而也是無(wú)法執(zhí)行的。這一點(diǎn)也同樣適用于追回資金這種措施。因?yàn)樗^追回資金在公司法上只能理解為退股，而退股就意味著創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金“抽逃出資”。第二種解釋為轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種解釋在理論上是可行的?？墒?，問(wèn)題在于，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓其所持子基金股權(quán)本來(lái)就是自由的，很難說(shuō)成是對(duì)合作對(duì)象的懲罰。其次，就中止注資而言，這種措施也是不符合公司法原理的。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金一旦參股子基金，即成為子基金的股東，不管子基金章程規(guī)定的出資繳納方式是分期注資還是一次性注資，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都負(fù)有繳納出資的義務(wù)，這是其法定義務(wù)，是公司資本充實(shí)和資本不變?cè)瓌t的要求，因而其不能以合作對(duì)象違反參股協(xié)議為由而拒絕履行出資義務(wù)。因此，即使參股協(xié)議或子基金章程中載有關(guān)于合作對(duì)象違反參股協(xié)議或子基金章程時(shí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)中止注資的條款，該條款也是無(wú)效的，因而也是無(wú)法執(zhí)行的。如果創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金果真采取了該項(xiàng)措施，其將面臨法律責(zé)任的追究。因?yàn)楦鶕?jù)《公司法》第28條的規(guī)定，股東如不按期繳納出資，除應(yīng)當(dāng)向公司足額繳納外，還應(yīng)當(dāng)向已按期足額繳納出資的股東承擔(dān)違約責(zé)任。再次，取消合作資格的實(shí)質(zhì)是懲罰失信的合作對(duì)象，使其在將來(lái)一定時(shí)間內(nèi)無(wú)法獲得創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參股投資。這實(shí)際上是一種隱性激勵(lì)機(jī)制。該機(jī)制的實(shí)質(zhì)意義在于迫使行為主體基于維持長(zhǎng)期合作關(guān)系的考慮而放棄眼前利益，從而保障協(xié)議能獲得自動(dòng)執(zhí)行。應(yīng)該說(shuō)，這一措施頗具積極意義，但仍有不足。主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一是取消合作資格的年限；其二是取消合作資格的適用范圍。關(guān)于第一點(diǎn)，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章沒(méi)有規(guī)定，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章雖有規(guī)定，但規(guī)定的年限有僵化之嫌①。關(guān)于第二點(diǎn)，有的地方性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在將來(lái)一定期限內(nèi)不再接受失信合作對(duì)象的參股投資申請(qǐng)。

（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的完善

1.對(duì)參與治理權(quán)規(guī)定的完善根據(jù)上文的分析，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法應(yīng)從以下兩方面進(jìn)行完善：（1）規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)派員進(jìn)駐子基金的投決會(huì)，同時(shí)刪去有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以向子基金派駐董事或監(jiān)事的規(guī)定。這種做法的優(yōu)點(diǎn)是，“一方面能夠保證創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在投資項(xiàng)目選擇上的影響力，另一方面又能避免其陷入不熟悉的創(chuàng)投企業(yè)專業(yè)管理事務(wù)中去”。（2）規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金派駐子基金投決會(huì)的人員在某些投資事務(wù)享有一票否決權(quán)。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對(duì)子基金治理的參與是一種有限度的參與，其目的是控制子基金的投資方向?！澳康氖莾?nèi)在的生活和被掩蓋的靈魂，但它卻是一切權(quán)利的源泉?！辈粌H如此，目的也是對(duì)權(quán)利的限制?；诖?，應(yīng)從創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參與子基金治理的目的出發(fā)確定其參與子基金治理的范圍。具體地說(shuō)，只有當(dāng)合作對(duì)象管理子基金投資事務(wù)的行為違反了參股協(xié)議的約定或者子基金章程的規(guī)定時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的派駐人員才可以在子基金的投決會(huì)中對(duì)合作對(duì)象違反參股協(xié)議的約定或者子基金章程的規(guī)定的具體投資行為行使一票否決權(quán)①。顯然，這是一個(gè)抽象的范圍確定標(biāo)準(zhǔn)。毫無(wú)疑問(wèn)的是，當(dāng)事人應(yīng)根據(jù)前述規(guī)定在參股協(xié)議中對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參與治理權(quán)作出明確約定。

2.對(duì)監(jiān)督權(quán)規(guī)定的完善根據(jù)上文的分析，可以從以下兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法有關(guān)監(jiān)督權(quán)的規(guī)定進(jìn)行完善：（1）在國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)章層面對(duì)審計(jì)權(quán)作出規(guī)定。（2）為了全面地掌握合作對(duì)象管理子基金投資事務(wù)的真實(shí)情況，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法還應(yīng)借鑒澳大利亞和美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法的經(jīng)驗(yàn)，明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金享有查閱子基金會(huì)計(jì)賬簿的權(quán)利，并排除我國(guó)《公司法》第34條有關(guān)“公司有合理根據(jù)認(rèn)為股東查閱會(huì)計(jì)賬簿有不正當(dāng)目的，可能損害公司合法利益的，可以拒絕提供查閱”規(guī)定的適用。原因在于，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是一種政策性基金，代表的是社會(huì)公共利益，子基金不得以任何理由拒絕創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬要求?？紤]到創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策性及其運(yùn)作的特殊性，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金立法還應(yīng)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有權(quán)委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)查閱子基金的原始會(huì)計(jì)憑證。之所以如此是因?yàn)?，原始?huì)計(jì)憑證承載著子基金的商業(yè)機(jī)密信息，如果允許創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金親自查閱，可能會(huì)造成該等商業(yè)信息的外泄，這對(duì)于視投資信息如生命的子基金來(lái)說(shuō)將是不測(cè)的打擊。但如果不允許創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金查閱子基金的原始會(huì)計(jì)憑證，則創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬權(quán)將不能得到保障?？梢?jiàn)，查賬權(quán)的背后隱藏著創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的個(gè)體權(quán)利與子基金的權(quán)利和子基金其他股東的集體權(quán)利的沖突。如何協(xié)調(diào)這種沖突呢？本文認(rèn)為，可行的辦法是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可以委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)查閱子基金的原始會(huì)計(jì)憑證。此辦法的好處是既可以保障創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的查賬權(quán)得以實(shí)現(xiàn)，又可以最大限度地防范子基金的商業(yè)信息外泄。原因有二：其一是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)具有相對(duì)超然的地位；其二是相對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金而言這些中介機(jī)構(gòu)更加珍視自身的信譽(yù)。