公司資本的特征精選(九篇)

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第1篇：公司資本的特征范文

關鍵詞：工業(yè)上市公司 公司特征 資本結(jié)構(gòu)

一、引言及文獻綜述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得長期資金的各項來源、組成以及相互關系，資本結(jié)構(gòu)通常用資產(chǎn)負債率表示。近年來，國內(nèi)外對影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究取得很多成果，在追求公司價值最大化的財務管理目標下，對公司如何安排資本結(jié)構(gòu)，具有十分重要的指導意義。根據(jù)國內(nèi)外學者的研究，上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素很多。

陸正飛和辛宇（1998）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著差異性；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力負相關；規(guī)模，資產(chǎn)擔保余值，成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)沒有明顯影響。

洪錫熙和沈藝峰研究企業(yè)規(guī)模、盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響；公司權(quán)益和成長性這兩個因素都不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)因素不因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。

馮根福、吳林江（2000）的研究結(jié)果顯示：股權(quán)流動性、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關，而公司規(guī)模則與資本結(jié)構(gòu)正相關；成長性因素、抵押價值與負債比率相關性并不大。

肖作平和吳世農(nóng)(2002)選用了9個影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的變量，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素；資產(chǎn)擔保價值、公司規(guī)模、財務困境成本與負債水平正相關;成長性、非債務稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與負債水平負相關;投資額與負債水平的關系不顯著。

本文剔除宏觀經(jīng)濟因素和行業(yè)因素，只從公司特征角度進行研究，從企業(yè)規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔保價值、企業(yè)獲利能力四個方面因素進行分析，以期為我國工業(yè)上市公司選擇合適的資本結(jié)構(gòu)提供經(jīng)驗證據(jù)。

二、研究假設

本文總結(jié)國內(nèi)外的研究結(jié)論，對企業(yè)規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔保價值、企業(yè)獲利能力四個

影響因素提出以下假設：

假設1：企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率正相關。

假設2：企業(yè)成長性與資產(chǎn)負債路正相關

假設3：資產(chǎn)擔保價值與資產(chǎn)負債率正相關

假設4：企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負債率負相關

三、研究設計

1. 數(shù)據(jù)收集

本文數(shù)據(jù)全部來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，選取2009年A股26家非ST、*ST和財務數(shù)據(jù)完整的工業(yè)上市公司作為樣本，進行多元回歸分析。有些數(shù)據(jù)直接獲得，有些數(shù)據(jù)經(jīng)過處理后得到。（數(shù)據(jù)見附錄）

2．變量設定

被解釋變量：Y=資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)(期末數(shù))

解釋變量：

企業(yè)規(guī)模：X1=LN總資產(chǎn)（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）

成長性：X2=總資產(chǎn)增長率=（期末總資產(chǎn)-起初總資產(chǎn)）/起初總資產(chǎn)

資產(chǎn)擔保價值：X3=（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)

獲利能力：X4=營業(yè)利潤率=凈利潤/主營業(yè)務收入

3．模型建立

為對假設1、2、3、4的真?zhèn)涡赃M行檢驗，建立以下模型：

四、實證結(jié)果和分析

1．樣本的相關系數(shù)分析

表一 個變量間的相關系數(shù)

由表一，我們可以發(fā)現(xiàn)：（1）各解釋變量間的相關系數(shù)并不大，故不存在多重共線性，說明各解釋變量單獨影響解釋變量；（2）就解釋變量與被解釋變量之間的相關性而言，X1、X2、X3均與Y正相關，與假設1、2、3相符，X4與Y負相關，與假設4相符。

2.回歸分析

表二 多元回歸結(jié)果

從表二可以知道，X2、X3的估計系數(shù)無法通過無法通過α=0.05和0.1顯著水平下的t檢驗，故就2009年我國工業(yè)上市公司而言說，成長性、資產(chǎn)擔保價值對資產(chǎn)負債率沒有顯著影響，這就否定了假設2、假設3。X1和X4的估計系數(shù)分別能夠通過α=0.05顯著性水平下的t檢驗，進一步檢驗表明企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負債率越高；企業(yè)獲利能力越強，其資產(chǎn)負債率越低。假設4得到驗證。

五、研究結(jié)論

本文主要分析我國工業(yè)上市公司特征對資本結(jié)構(gòu)的影響，通過對回歸結(jié)果進行分析，就2009年我國工業(yè)上市公司而言，可以得出以下結(jié)論：

1．企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)有著顯著性影響（正相關），即企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負債率越高；企業(yè)獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有著顯著負影響，即其獲利能力越強，營業(yè)利潤率越高，其資產(chǎn)負債率越低。

2．企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔保價值對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。

參考文獻：

[1]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究[J].會計研究,1998年第8期

[2]洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J].廈門大學學報,(哲學社會科學版)，2000年第3期

[3]肖作平,吳世農(nóng).我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[J].證券市場導報,2002年第8期

第2篇：公司資本的特征范文

關鍵詞：公司資本 資本確定原則 價值定位

傳統(tǒng)觀點把公司的信用和公司的資本聯(lián)系在一起，其認為公司資本是公司賴以生存的血液。由于合資公司的股東都承擔有限責任，所以公司資本就成了公司對外債務的擔保；無資本的公司無法成立，更無法生存。為了維護債權(quán)人的利益和交易的安全，公司的資本必須維持一定的數(shù)額，然而，公司的資本一定可以傳遞這樣的信息嗎？本文從我國的現(xiàn)行公司資本制度入手，進而分析公司資本的真正價值。

一、我國公司資本制度的現(xiàn)狀

我國《公司法》對公司資本的規(guī)定具有兩方面的特點：1.在總體上不采用授權(quán)資本制或折衷授權(quán)資本制，而是從保證公司資本的真實可靠出發(fā)，形成了自己獨特的資本制度，體現(xiàn)在：實行嚴格的注冊資本最低限額制度；嚴格貫徹資本確定、資本維持以及資本不變?nèi)瓌t；并實行驗資制度。2.我國采用公司形式的外商投資企業(yè)，其注冊資本繳納制度與《公司法》的規(guī)定有較大差異。根據(jù)外商投資企業(yè)法的有關規(guī)定，外商投資有限責任公司實行注冊資本最低限額制度，但注冊資本可以分期繳納，同時，對公司成立時第一期出資以及最后一期出資，法律對其數(shù)額及繳納期限均有嚴格限制。

二、我國公司資本制度的弊端

（一）過高的最低資本數(shù)額限制，使公司設立的門檻過高，抑制了社會經(jīng)濟發(fā)展的活力。

（二）公司股東的出資形式制度被完全扭曲和變形,完全忽略了對投資資源全面、充分的利用,犧牲了投資者的自身投資優(yōu)勢和公司的實際需要。

（三）遵循過于嚴格的資本維持原則，忽視了公司和股東利益以及社會經(jīng)濟發(fā)展的需要。

三、公司資本三原則的內(nèi)在矛盾

公司資本原則之所以被看得如此的重要，主要由于認定公司資本最大的功能就是吸收虧損及維護債權(quán)人的利益。它存在這樣的假設前提：公司只要進入市場的競爭中就一定有能力保證資本的維持。這就使人誤解，公司只要設立就一定能夠盈利。公司資本三原則即資本確定，資本維持和資本不變原則。

資本充實的意義是：1.當公司發(fā)行了股份時，確保公司自股東處取得的財產(chǎn)未經(jīng)虛增或高估，即資本未摻水，賬面上的每一分錢的資本背后均有等值的財產(chǎn)為后盾；2.在發(fā)行了股份后，由于此時股份一如公司經(jīng)營，資產(chǎn)行為必然多元化和復雜化，不能一一查核資產(chǎn)的價值，以確保資本維持充實。

同時，融資手段的多樣化，如發(fā)行溢價股，可轉(zhuǎn)換公司債等混合證券的興起，股東和債權(quán)人的利益沖突依然存在，但是股東和債權(quán)人身份的可轉(zhuǎn)化性，已經(jīng)在化解這種利益沖突。股票發(fā)行價格與票面價額的分離，客觀上導致公司資本確定原則在現(xiàn)實中的實施難度增加，最終導致公司資本三原則制度下設立的公司，債權(quán)人是很難通過公司章程中記載的資本來判斷公司的真實經(jīng)濟實力與發(fā)展的潛力。

四、公司資本的價值

(一)公司資本與信用關系的檢討

傳統(tǒng)觀點認為，一定數(shù)額的物質(zhì)資本,是公司賴以生存和發(fā)展的前提保障，是公司債權(quán)人債權(quán)賴以實現(xiàn)的必要期待，是公司信用賴以形成和穩(wěn)固的基礎。這種以“資本信用”理念為指導的資本制度不僅未能實現(xiàn)保護債權(quán)人利益的初衷，而且給公司及投資股東,給潛在的債權(quán)人，乃至整個社會都帶來了不必要的損失。

首先，對債權(quán)人來說，這種機制所傳遞的只是一個靜止的符號或數(shù)字，對債權(quán)人的保障其實不過是一個理論和立法上的假設，并沒有解決公司債權(quán)人所關注的三大問題：公司現(xiàn)金流的侵蝕、公司的額外負債、創(chuàng)設擔保或高級債務權(quán)益。

其次，對公司及其投資股東來說，強制性的規(guī)則給他們增加了不必要的時間成本、金錢成本和門檻限制。如新股增資發(fā)行的復雜繁瑣程序使得公司缺乏彈性的運作空間并奔波于不必要的手續(xù)之中。

最后，對整個社會來說，資本信用為理念的法定資本制給整個社會帶來了低效率和不利影響。最低資本要求阻礙了民間資本的注入，妨礙了市場和企業(yè)之間的競爭。過高的市場準入費用限制了對新領域的開發(fā)。

（二）公司資本價值的再定位

公司資本在公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用，其中最基本的兩大功能就是識別公司成員、界定公司治理主體。

1.識別公司成員

公司作為一種市場主體，社團性是其基本特征,是人的結(jié)合。從這個角度出發(fā)，公司是一個平面化的組織，公司法所規(guī)制的不僅是公司內(nèi)部利益團體與外部利益相關者的關系，還包括股東與股東之間、股東與經(jīng)營層之間以及股東與經(jīng)營層作為一個整體與債權(quán)人、勞動者的關系。市場經(jīng)濟是風險經(jīng)濟，公司不僅作為一個整體承擔風險擔負獨立責任，且通過公司內(nèi)部責任將將經(jīng)營風險予以落實和分擔。

2.界定公司治理主體

公司治理主體，即享有公司控制權(quán)和收益權(quán)的主體。公司的經(jīng)營方針和投資計劃由誰來決定，公司的管理人員由誰來擔任，公司投資者和管理者的關系如何協(xié)調(diào)，公司的利潤如何分配，虧損如何分擔，等等，這一系列問題的解決構(gòu)成了公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容，而公司法則通過公司控制權(quán)和收益權(quán)以及相應義務的安排來劃分公司內(nèi)部成員的利益界限、規(guī)制利益主體的行為。公司資本正是界定公司控制權(quán)和收益權(quán)主體的依據(jù)。資本是設立公司開始營利性經(jīng)營的物質(zhì)手段，股東作為投資主體，享有收益權(quán)。而由股東組成的股東會對涉及公司生存與發(fā)展的重要問題享有決定權(quán)。

參考文獻：

[1]吳建中.公司法.上海人民出版社，2003

第3篇：公司資本的特征范文

關鍵詞:資本結(jié)構(gòu);動態(tài)調(diào)整;Panel data;系統(tǒng)GMM估計

中圖分類號:文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)14-0086-04

1 資本結(jié)構(gòu)實證綜述

第4篇：公司資本的特征范文

[關鍵詞]上市公司　資本結(jié)構(gòu)　流動負債

一、資本結(jié)構(gòu)理論及相關研究

資本結(jié)構(gòu)理論是研究在實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中長期債務資本與權(quán)益資本的比例如何確定的理論。西方國家在資本結(jié)構(gòu)方面的研究已超過半個多世紀，取得了豐碩的成果。從杜蘭德對資本結(jié)構(gòu)的分類，到MM理論的提出。隨后的理論研究者逐步打破各種完備假設，先后將企業(yè)所得稅、財務危機成本、個人所得稅、成本、信息非對稱成本等因素考慮在內(nèi)，從各個角度論證資本結(jié)構(gòu)的選擇可以影響企業(yè)的價值，提出了權(quán)衡理論、Miller模型、激勵理論、信息傳遞理論和控制權(quán)理論等。進入20世紀80年代，西方學者開始把研究的重點轉(zhuǎn)移到影響資本結(jié)構(gòu)的因素上，提出國家，宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、公司特征等都影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。由此，可以把西方學者對公司資本結(jié)構(gòu)的研究大致上分為兩大方向：一個方向以MM定理為中心，主要探討企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)之間的關系，形成資本結(jié)構(gòu)理論，另一個方向著重研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，形成資本結(jié)構(gòu)決定因素學派。

我國資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在實證研究上，探討影響我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，指導我國企業(yè)的發(fā)展。我國學者結(jié)合中國上市公司的實際情況和資本市場，進行了一系列的實證研究，也獲得了上市公司資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)。如陸正飛和辛宇(1998)、洪錫熙和沈藝峰(2000)、肖作平和昊世農(nóng)(2002)、李善民和劉智(2003)等通過對上市公司樣本的選取，研究影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。綜合上述研究成果，可以得出影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：公司規(guī)模、盈利性、成長性、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、國有股股本、波動性等。另外部分學者從更微觀的地域角度研究資本結(jié)構(gòu)問題，如劉寧(2006)、酒景麗和趙學民(2006)以及呂榮華(2008)等分別分析貴州、河南和天津省上市公司的資本結(jié)構(gòu)，分析影響其資本結(jié)構(gòu)的具體因素。

二、建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

本文選取的有關數(shù)據(jù)，主要通過對國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫公布的我國建筑業(yè)上市公司2005年至2009年建筑業(yè)上市公司財務指標數(shù)據(jù)庫以及新浪財經(jīng)網(wǎng)公布的2005年至2009年一年期銀行貸款利息等數(shù)據(jù)加工而來，其中2005年為29家上市公司，2006年為33家，2007年為37家，2008年為37家，2009年為42家。主要分析指標有資產(chǎn)負債率、流動負債比率、凈資產(chǎn)利潤率和流動比率四個數(shù)據(jù)指標。首先利用資產(chǎn)負債率的行業(yè)平均數(shù)和凈資產(chǎn)利潤率的行業(yè)平均數(shù)以及銀行貸款利息率分析建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性；其次通過對流動負債比率的行業(yè)平均數(shù)和流動比率的行業(yè)平均數(shù)分析建筑業(yè)上市公司負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理性和資金利用的合理性。

(一)資本結(jié)構(gòu)選擇

2005年至2009年，資產(chǎn)負債率的行業(yè)平均數(shù)分別是0.67、0.66、0.68、0.70和0.71，我國建筑業(yè)上市公司的負債率處在一個較高的水平，且出現(xiàn)逐年遞增的現(xiàn)象。而建筑業(yè)2005年至2009年的凈資產(chǎn)收益率平均水平為4.2％，低于一年期銀行貸款平均利息率1.8個百分點。通過以上數(shù)據(jù)分析，我們可以看出建筑業(yè)行業(yè)對債務融資的依賴較大，且凈資產(chǎn)收益率明顯低于一年期銀行貸款平均利息。這說明負債沒有給企業(yè)增加價值，反而減少了企業(yè)價值，給企業(yè)帶來財務風險。

(二)負債內(nèi)部結(jié)構(gòu)

2005年至2009年我國建筑業(yè)上市公司流動負債比率的平均數(shù)分別為0.87、0.90、0.89、0.86和0.86，平均達到0.88，這說明建筑業(yè)上市公司在借款中對流動負債的依賴較為嚴重。其流動比率在這五年中分別為1.07、1.10、1.08，1.07和1.21，這說明建筑行業(yè)上市公司進行短期投資較多，投資成本較高，資金利用不合理。長短期負債比率的失衡表明，建筑業(yè)上市公司在長、短期負債的選擇上存在過度依賴短期負債現(xiàn)象。結(jié)合流動比率的分析發(fā)現(xiàn)，盡管企業(yè)長期負債較低，但企業(yè)利用長期資金進行短期投資，這造成資源的極大浪費。

三、我國建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)完善途徑

結(jié)合以上分析可以看出，我國建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)有別于優(yōu)序融資順序，即內(nèi)部融資、債務融資和股權(quán)融資，也有別于我國上市公司偏好股權(quán)融資的特點。同時，我國建筑業(yè)上市公司借款融資中偏好短期借款，而企業(yè)的財務風險主要是來自流動負債，特別是短期借款，它可以直接造成企業(yè)的破產(chǎn)。因此，我們必須采取一定的措施來完善建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)。

第5篇：公司資本的特征范文

關鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價值；對策；優(yōu)化

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2007）12-0195-01

1 上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響

隨著我國證券市場的逐步完善，證券性融資在企業(yè)的融資比例中日益增大，如何合理的選擇融資渠道――即應該如何確定債權(quán)融資和股權(quán)融資的比重，使融資成本最小，從而使公司的價值達到最大呢?關于此問題，許多學者對企業(yè)融資成本的影響因素作了細致的研究，試圖找到這些因素影響企業(yè)融資成本的程度和方向，以便在實務中利用這些研究成果有效地降低融資成本，提高企業(yè)的項目整體收益率水平。因此，為了深入研究問題的本質(zhì)，筆者把資本結(jié)構(gòu)對融資成本的影響關系的研究深入到資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響關系的研究上，直接深入考慮資本成本與企業(yè)價值之間的關系。

在我國，上市公司作為企業(yè)制度改革的先驅(qū)，首先接受著資本市場的檢驗和洗禮，其管理決策行為倍受人們的關注。從資本結(jié)構(gòu)理論看，上市公司的運作模式和管理手段更加符合資本結(jié)構(gòu)研究對象的特點要求，并且上市公司資本形成的基礎是資本市場，而非上市公司則不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。

2 優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)價值的對策

我國的資本市場尚處于發(fā)育階段，股票和債券融資均受到嚴格管制，上市公司難以自由選擇西方企業(yè)所具有的種種融資渠道，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式更多地受到金融體制的制約和影響。所以，應當結(jié)合企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化和自身的生產(chǎn)經(jīng)營特點，在充分認識負債是一把“雙刃劍”的前提下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以取得最佳經(jīng)濟效益為原則，去安排本企業(yè)的合理負債水平。應該從以下幾個方面著手：

（1）注重行業(yè)特征，合理確定負債結(jié)構(gòu)。

行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況差別很大。上市公司在作資本結(jié)構(gòu)決策時首先要考慮到自身的行業(yè)特性，包括行業(yè)的競爭程度、增長階段、經(jīng)營特征、盈利能力等。

（2）建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的機制。

參與市場競爭的所有企業(yè)無時不在尋求能夠獲得競爭優(yōu)勢的途徑，但由于現(xiàn)實經(jīng)濟中信息的不完全、不確定性和人的有限理性，使人不可能考慮所有的影響資本結(jié)構(gòu)的因素，無法事前掌握“客觀”的經(jīng)濟活動規(guī)律，從而做出“最優(yōu)”資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)決策不僅是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一個必要條件，更重要的是企業(yè)能夠通過不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以實施相應的外部競爭戰(zhàn)略。企業(yè)的產(chǎn)品市場處于不斷的變化之中，由于技術和市場的快速變化，企業(yè)面臨的環(huán)境充滿不確定性，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策絕不是一個能夠提前抉擇的問題，而是一個在復雜和不確定環(huán)境下不斷搜尋、不斷調(diào)整的過程。如果企業(yè)忽視產(chǎn)品市場環(huán)境變化，強調(diào)或?qū)Ｗ⒂谒^的“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”，可能會喪失持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

我國上市公司應該結(jié)合本公司的特點，充分考慮其他各種因素的影響，合理確定資本結(jié)構(gòu)的最佳比例，并且最佳資本結(jié)構(gòu)是一個動態(tài)比例而非一成不變的。這就要求我國上市公司在進行財務管理的時候要結(jié)合行業(yè)特點以及自己企業(yè)的具體情況，盡量完善自己企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也就是要在企業(yè)的全部資本中如何確定權(quán)益資本和債務資本的比重，使企業(yè)的加權(quán)平均成本最低，企業(yè)股東財富最大化。對于資本結(jié)構(gòu)的管理應建立財務預警體系，同時適應環(huán)境的變化采取相應的策略。公司在選擇融資工具時，可以利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，保持彈性的資本結(jié)構(gòu)。

3 宏觀政策優(yōu)化上市公司的融資環(huán)境

公司資本結(jié)構(gòu)的形成是由公司內(nèi)外部環(huán)境共同作用的結(jié)果，因此，公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一項復雜的系統(tǒng)工程，除公司優(yōu)化內(nèi)部的環(huán)境之外，國家和社會也要創(chuàng)造一個優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)所面臨的外部環(huán)境。

3.1 大力發(fā)展企業(yè)債券市場

我國企業(yè)債券市場不發(fā)達，政府有關法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強，企業(yè)很難從債券市場籌資。因此，現(xiàn)階段應從以下幾個方面推動我國債券市場的發(fā)展：

（1）推進公司債券發(fā)行利率市場化。促進公司債券市場的健康快速發(fā)展，就必須放松對于債券發(fā)行利率的呆板僵化的管制，逐步推進發(fā)行利率市場化，而實現(xiàn)利率市場化的前提條件是形成基準利率。公司債券收益率主要由基準利率、信用風險報酬、流動性風險報酬以及與債券自身特征（如嵌入選擇權(quán)、稅收待遇等）有關的收益等。

（2）重建公司債券市場的信用定價機制。利率市場化離不開公司債券市場信用定價機制的重新構(gòu)建，其中最為關鍵的步驟就是提升債券信用評級在整個債券定價體系中的地位與作用。為了建立高效規(guī)范、有序競爭的國內(nèi)信用評級體系，我國可以逐步、適度引入國際領先的信用評級機構(gòu)。

（3）改革現(xiàn)有公司債券多頭監(jiān)管體制，建立功能監(jiān)管體制。為了促進公司債券市場的健康快速發(fā)展，應該逐步建立以功能監(jiān)管為主的監(jiān)管體制。公司債券市場運行規(guī)則的制定、市場準入和市場日常監(jiān)管由相應的市場監(jiān)管部門負責，防止出現(xiàn)多重監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū)。為了提高監(jiān)管效率，促進公司債券市場乃至整個金融市場的發(fā)展，應該在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下，建立債券市場管理部門聯(lián)席會議制度，加強市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實行監(jiān)管協(xié)調(diào)機制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)應體現(xiàn)在統(tǒng)一監(jiān)管理念、統(tǒng)一制定規(guī)則和共享相關信息等方面。（4）為公司債券市場發(fā)展打造一個完善的法律環(huán)境。

當務之急是盡快完善《企業(yè)債券管理條例》、《破產(chǎn)法》和《公司法》等，明確公司破產(chǎn)界限，確立債權(quán)人在公司破產(chǎn)中的地位和權(quán)益，加強對債權(quán)人的保護。維護法律的嚴肅性，加強執(zhí)法力度，做到有法必依，違法必究。

3.2 推出多種政策，鼓勵公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國上市公司股權(quán)過于集中，又表現(xiàn)為過于集中于國家股股東之手，所以要優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，宏觀方面其具體操作有以下方法：

（1）應大力發(fā)展機構(gòu)投資者。

（2）逐步實現(xiàn)股票“全流通”，徹底解決上市公司股權(quán)分割問題。

3.3 完善上市公司相關法律、制度，加強對相關機構(gòu)的監(jiān)督

（1）完善和健全公司退市和破產(chǎn)制度。

第一，破產(chǎn)必須要對公司經(jīng)營者的金錢和非金錢收益都產(chǎn)生影響。如果破產(chǎn)僅僅影響經(jīng)營者的金錢收益，在非金錢收益方面不產(chǎn)生任何影響，負債的作用是無法得到發(fā)揮的；第二，在公司處于破產(chǎn)邊緣，由債權(quán)人對公司進行重組和再建時，公司的控制權(quán)一定要由股東和經(jīng)營者手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。

（2）加強對公司股票發(fā)行行為、利潤分配行為和資金使用過程的法律監(jiān)督。

在股權(quán)融資的制度準則上要加強對擬上市企業(yè)及上市公司股票發(fā)行行為、利潤分配行為和資金使用過程約束，使監(jiān)管政策有利于上市公司弱化股權(quán)融資偏好。主要措施包括：適當限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率；改上市公司增發(fā)新股的審批制為核準制，由上市公司根據(jù)資本市場的狀況和自身的實際情況決定進行股權(quán)融資的數(shù)量；建立多項指標考核上市公司取得配股和增發(fā)新股資格的標準。

（3）加快我國銀行體系的改革，充分發(fā)揮銀行對企業(yè)的監(jiān)督約束作用。

①銀行的貸款決策不應受行政干預，否則銀行就沒有動力去監(jiān)督企業(yè)，債權(quán)機制就失去作用；②增加銀行的資本金，改善其財務狀況，如果銀行財務狀況差，企業(yè)破產(chǎn)會暴露其財務狀況，銀行會陷入債權(quán)人消極狀態(tài)，即使公司到期不償還貸款，銀行也不會令企業(yè)破產(chǎn)；③加快債券市場的建設。從控制效果看，債券融資是比較有優(yōu)勢的，能引入外部債權(quán)人的監(jiān)督，更大程度地降低權(quán)益成本。從政府和商業(yè)銀行的角度而言，由于銀行貸款利率低于市場利率將抑制債券的發(fā)展，故應改革貸款機制，逐步放開銀行貸款利率。

參考文獻

［1］瑪根福.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析［J］.經(jīng)濟學家， 2005,（5）：31-32.

第6篇：公司資本的特征范文

一、影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部影響因素分析

1.公司行業(yè)特征。隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展的逐步深入，投資者的自身素質(zhì)的逐步提高，公司自身素質(zhì)在融資中起著越來越重要的作用。資本的提供者對資本的投向因不同行業(yè)的公司就有了一定的選擇，由此決定了不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的差異性。

2.公司的盈利能力。從融資的角度來講，具有較高盈利性的公司，資產(chǎn)負債率較低，盈利性與資本結(jié)構(gòu)負相關。盈利能力強的企業(yè)往往會選擇較低的負債。在我國無論是盈利能力強的企業(yè)還是盈利能力弱的企業(yè)都有股權(quán)融資的偏好，形成這種狀況的主要原因是我國企業(yè)的治理現(xiàn)狀決定的，其中最重要的原因是國家股在我國上市公司中的比例較大。但相對來說，盈利能力強的上市公司在缺乏資金時，首選內(nèi)部融資，即產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務水平呈負相關的關系。

3.公司的成長性因素分析。成長性企業(yè)處于擴張階段，因資金需求較大會大規(guī)模向外舉債，因此成長性企業(yè)具有較高的負債率。在我國，成長愈迅速的企業(yè)，對成長所需資金越渴求，但是目前在我國國內(nèi)股票融資有諸多限制的狀況下，其越傾向于相對較易取得的負債融資，故企業(yè)的負債率就越高。這事實上反映了目前中國國內(nèi)的實際狀況。在我國上市公司中，經(jīng)營者持股的比例微乎其微，對經(jīng)營者來說，他們更關心的是自己對企業(yè)的控制權(quán)而不是股東的權(quán)利。

4.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問題近似于為企業(yè)選擇一個恰當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問題。中國的證券市場與西方發(fā)達國家證券市場一個顯著不同的特征，在很多上市公司中，國家都是居絕對控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來，必然也會反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。上市公司的大股東有過度投資、做出損害債權(quán)人利益的傾向。

5.公司規(guī)模因素分析。公司規(guī)模的大小也會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，企業(yè)規(guī)模越大，更容易實行多元化經(jīng)營，抵御風險的能力越強，而且規(guī)模大的公司其調(diào)度資金的能力也強。所以，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務水平應該越低。

（二）影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素

1.政策導向。《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的出臺進一步降低了企業(yè)再融資的門檻，增發(fā)新股取消了4個限制性條件，并允許最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6％的公司可附帶約束條件申請增發(fā)。由此進一步引發(fā)了股權(quán)融資熱，幾乎沒有上市公司愿意放棄再融資的機會，甚至出現(xiàn)了貨幣資金大量閑置的狀況。這是社會資源的一種浪費，沒有發(fā)揮市場經(jīng)濟資源優(yōu)化配置的作用，從中也可以看出上市公司對股權(quán)融資的偏好。

2.資本市場發(fā)展失衡。通常資本市場由債券市場和股票市場組成，分別承擔債權(quán)融資和債權(quán)交易，股權(quán)融資和股權(quán)交易的職能。然而，我國資本市場正處在“新興 +轉(zhuǎn)軌”時期，市場發(fā)展不均衡且不完善，尤其是債券市場嚴重滯后。債權(quán)融資的渠道不暢導致上市公司在資本市場上只有選擇配股等股權(quán)融資方式進行融資活動，從而影響其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.通貨膨脹的影響。從經(jīng)濟學理論角度來講，在持續(xù)通貨膨脹的影響下，公司償還債務的價值必定小于債務借人的價值，因此上市公司更加適宜舉債經(jīng)營。然而，從長遠的角度考慮，隨著通貨膨脹因素的逐漸加劇，企業(yè)對債務的供給會逐漸增加，此時，企業(yè)經(jīng)營風險會逐漸加大，從而導致投資者的預期收益增大，結(jié)果會改變上市公司現(xiàn)有的債務供求關系。

二、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策分析

（一）內(nèi)部因素應對政策

1.注重公司的行業(yè)性。行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況。其次，我國各行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)的差別很大，這主要因為不同行業(yè)在運用財務杠桿時所采用的策略和方法不同，上市公司對于資本結(jié)構(gòu)的選擇應采用因地制宜的原則，結(jié)合自身行業(yè)的特點，確定和選擇適合企業(yè)自身需要的資本結(jié)構(gòu)。

2.注重公司的成長性。處于成長階段的公司無疑是需要大量資金的。成長性高的公司，因其對資金的需求迫切，負債融資的傾向較高，而權(quán)益融資則需要一定的時間間隔。因此，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來考慮，高成長性的公司應該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來實現(xiàn)自身的融資需求。

3.降低公司的加權(quán)資本成本。財務學理論指出，公司加權(quán)資本成本的降低過程，也是公司市場價值逐步提高的過程。由于上市公司管理層將融資過程透明化，證監(jiān)會且對融資方上市資格的審查更加嚴格，例如管理層已將上市公司現(xiàn)金分紅的情況作為權(quán)益性再融資的必要條件，所以權(quán)益性融資的成本將會逐步上升。

4.注重公司規(guī)模大小。上市公司應結(jié)合自身規(guī)模大小、資產(chǎn)的抵押價值和所面臨的發(fā)展機會，確定一個合理的負債比率和債務內(nèi)部結(jié)構(gòu)，合理選擇資本的來源。規(guī)模大的公司負債比率可以相對高些，而規(guī)模小的公司負債比率則應相對低些。

（二）外部因素應對政策

1.保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)。始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應，是企業(yè)融資決策、融資管理的核心。

第7篇：公司資本的特征范文

【關鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板； 上市公司； 資本結(jié)構(gòu)

一、引言

為了健全、完善我國資本市場，促進高科技企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日正式成立，創(chuàng)業(yè)板的推出滿足了高科技企業(yè)的融資需求，拓寬了融資渠道，完善了我國高科技企業(yè)直接融資體系。截至2011年2月1日，創(chuàng)業(yè)板市場共發(fā)行169只股票，市值已達7 300億元，占滬深兩市總市值的3%，業(yè)已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。作為對主板的有效補充，創(chuàng)業(yè)板有利于提高資本的流動性和使用效率，為風險資本提供了安全高效的退出機制，促進了資本的良性循環(huán)。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關系。創(chuàng)業(yè)板公司由于內(nèi)外部環(huán)境的特殊性，其資本結(jié)構(gòu)既有上市公司的共性，也存在其自身的獨特性。因此，有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素開展專門研究，以期發(fā)現(xiàn)當具體研究創(chuàng)業(yè)板上市公司時，一般資本結(jié)構(gòu)決定因素學派所提出的盈利能力、公司規(guī)模、成長性等因素是否會對其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。本文在借鑒資本結(jié)構(gòu)決定因素學派相關研究成果的基礎上，選擇影響創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要動因進行了實證分析，對于正確認識創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、改進公司融資效率、提高管理者融資決策的有效性有著重大意義。

二、文獻回顧

西方經(jīng)濟學家自20世紀50年代以來對資本結(jié)構(gòu)理論進行了廣泛研究，其中1958年問世的MM理論奠定了資本結(jié)構(gòu)的基石。MM理論認為在無稅的情況下，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關。此后許多學者遵循MM理論的思路，逐步釋放MM理論中的諸多假設條件，在發(fā)展MM理論的同時也創(chuàng)造了諸如成本、融資優(yōu)序、信號傳遞理論等新理論。Myers（1984）提出融資優(yōu)序理論，融資應遵循內(nèi)部融資為主；其次是債權(quán)融資；最后是股權(quán)融資的順序。Titman&Wessels（1988）認為影響資本結(jié)構(gòu)的因素有：盈利、規(guī)模、成長性、行業(yè)分類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、非債務稅盾、獨特性和波動性。

與國外相比，我國關于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究起步較晚，而且偏重于以主板上市公司為樣本，對國外理論進行實證研究。陸正飛和辛宇（1998）是國內(nèi)最早對資本結(jié)構(gòu)影響因素進行實證研究的學者，他們的研究發(fā)現(xiàn)：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異；獲利能力與資本結(jié)構(gòu)存在顯著負相關關系；公司規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不是十分顯著。陳曉、單鑫（1999）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)呈正相關關系，他們認為，盡管目前我國股市上的權(quán)益融資成本遠低于債務融資成本，但是債務融資依然能降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)的市場價值。呂長江（2002）研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響明顯存在正相關關系。王娟和楊鳳林（2002）對影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究發(fā)現(xiàn)，市場對上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多的依賴于凈資產(chǎn)收益率，公司規(guī)模（資產(chǎn)評價指標）與資本結(jié)構(gòu)負相關。上述研究雖然在一定程度上解釋了主板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，然而，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展程度和市場狀況與主板公司存在差異，導致有些研究結(jié)果未必能夠有效解釋高科技企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題。因此，關于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素與選擇動因的研究就變得十分必要和迫切。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

為了研究創(chuàng)業(yè)板上市公司與其他上市公司資本結(jié)構(gòu)的不同之處，了解創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)獨有的特性，本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體特征進行了描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。

從外源融資的角度分析，可以得出2009―2011年樣本的平均總資產(chǎn)負債率為12％，明顯低于中小板和主板市場的水平，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司采取了相對保守的財務策略。另外，總資產(chǎn)負債率的最小值是2％，最大值是71％，說明樣本內(nèi)公司的資產(chǎn)負債率也存在著較大差異。同時，樣本平均的股權(quán)融資率為80%，表明與中小板和主板公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司有高度的股權(quán)融資偏好。

從債務內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征的角度分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動負債率遠大于長期負債率，遠高于主板水平，說明其長期債務很少。其中有些公司的長期負債率為零，完全依靠短期負債，這就意味著這些公司在日常經(jīng)營中需要有足夠的現(xiàn)金來償還債務，發(fā)生財務風險的可能性高。同時，長期負債率低也說明我國高新技術企業(yè)的長期債務融資存在較大的困難。

綜上所述，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)嚴重不合理。具體來說，其內(nèi)源融資少，外源融資多，且高度偏好股權(quán)融資；其負債結(jié)構(gòu)不合理，長期負債水平過低，財務風險較高。這些說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資順序與新資本結(jié)構(gòu)理論中的“先內(nèi)源融資，后外源融資；外源融資中，先債務融資后股權(quán)融資的融資優(yōu)序理論”存在明顯的沖突。究其原因主要有以下幾點：

1.從融資觀念來看，股權(quán)融資可以由企業(yè)永久支配，不同于債權(quán)融資到期需要歸還。而債權(quán)融資由于到期還本付息的壓力，具有較大的財務風險，可能會導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司形成了高度的股權(quán)融資偏好。

2.從融資環(huán)境來看，我國債券市場的發(fā)展速度大幅落后于股票市場，債券發(fā)行限制條款也比股票發(fā)行限制條款嚴格。雖然債券融資因其利息在稅前支付，具有稅盾作用，但對作為中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，股票發(fā)行要易于債券發(fā)行。而創(chuàng)業(yè)板市場推出的初衷就是為了解決中小企業(yè)融資難問題。

3.從政策環(huán)境來看，我國資金扶持政策對于中小型、高科技成長型企業(yè)融資缺乏足夠的重視，各金融機構(gòu)在資金上也缺乏足夠的支持。銀行等金融機構(gòu)對于中小企業(yè)放貸的門檻過于苛刻，有些銀行甚至對中小型企業(yè)不予融資。

四、研究設計

（一）研究假設

本文借鑒資本結(jié)構(gòu)決定因素學派相關理論，研究公司盈利能力、公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)流動性水平和可抵押資產(chǎn)價值對資本結(jié)構(gòu)的影響，以期研究在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，這些因素對資本結(jié)構(gòu)的影響是否依然顯著；與一般研究結(jié)果相比，是否體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司的特殊性。

關于盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響，國內(nèi)外學者的觀點比較一致。Friend和Land（1988）認為，企業(yè)當期盈利能力與同期債務水平負相關。馮根福等（2000）也認為，盈利能力與負債水平負相關。根據(jù)“融資優(yōu)序”理論，企業(yè)為新項目籌資時，會依照先內(nèi)源融資，后外源融資；在外源融資時，先債務融資后股權(quán)融資的順序。當公司的盈利能力較強時，充足的內(nèi)部資金可以滿足大部分的資金所需，這樣將會減少對外部資金的需求。由此本文提出假設1。

假設1：創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關。

關于規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響，信息傳遞理論認為大企業(yè)與小企業(yè)相比信息要透明的多，因此公司規(guī)模可在一定程度上代表經(jīng)理和投資者之間信息不對稱的程度。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板市場實際來看，由于大公司的市場價值扭曲較小，進行股權(quán)融資的成本較低，因此更易于以股權(quán)融資替代債券融資。Titman和Wessels（1988）、ChaPlinsky和Niehaus（1990）研究也發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與負債水平負相關。由此本文提出假設2。

假設2：創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負相關。

關于成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響，資本結(jié)構(gòu)決定因素學派認為，高成長性公司的未來盈利狀況有著良好的預期，也意味著將來有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此高成長性公司更容易進行債務融資，資本結(jié)構(gòu)與成長性應正相關。Kester(1986)、Majluf(1984)研究也發(fā)現(xiàn)，成長性與負債水平正相關。由此本文提出假設3。

假設3：創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關。

資產(chǎn)流動性水平的提高有利于增強公司的償債能力，所以資產(chǎn)流動性強的公司會保持較高的負債比率。高流動性的公司支付短期到期負債能力較強。因此，資產(chǎn)流動性應與負債水平正相關。由此，本文提出假設4。

假設4：創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)流動性水平與資本結(jié)構(gòu)正相關。

關于資產(chǎn)抵押價值對資本結(jié)構(gòu)的影響，多數(shù)資本結(jié)構(gòu)理論認為是正向的。債權(quán)人在信息不對稱時處于劣勢地位，因而在有形資產(chǎn)擔保的情況下，債權(quán)人更愿意提供貸款。有形資產(chǎn)可以作為抵押減輕債權(quán)人遭受的成本的風險，因此有形資產(chǎn)擔保價值越高的企業(yè)往往其負債率越高。Wiliiamson（1988）和Harrisand Raviv（1990）經(jīng)過研究也發(fā)現(xiàn)，公司的資產(chǎn)抵押價值與公司的資本結(jié)構(gòu)正相關。由此本文提出假設5。

假設5：創(chuàng)業(yè)板上市公司可抵押資產(chǎn)價值與資本結(jié)構(gòu)正相關。

（二）樣本的選取和數(shù)據(jù)來源及變量的定義

本文以2010年10月30日―2011年2月1日期間在深圳證券交易所上市的169家創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，運用最小二乘法進行了實證分析。樣本數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)工作站和深圳證券交易所網(wǎng)站。

本文結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點，共設計了以下變量：資產(chǎn)負債率、主營業(yè)務利潤率、公司規(guī)模、成長性、速動比率、流動比率和可抵押資產(chǎn)價值。變量詳細說明見表2。

五、實證結(jié)果分析

（一）模型建立

本文以資產(chǎn)負債率為被解釋變量，以主營業(yè)務利潤率、公司規(guī)模、成長性、速動比率、流動比率、可抵押資產(chǎn)價值為解釋變量，建立以下多元線性回歸模型：

DAR=?茁0+?茁1PRMB+?茁2SIZE+?茁3GROWTH+?茁4SR+?茁5LR

+?茁6CVA+?著

（二）回歸結(jié)果分析

本文采用SPSS13.0統(tǒng)計軟件對上述模型進行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，回歸模型調(diào)整后的為0.435，該回歸模型的擬合優(yōu)度較高，解釋變量有較強的解釋能力。回歸模型各變量的方差膨脹因子（VIF）均小于10，表明各解釋變量不存在顯著的多重共線性。在該回歸模型的回歸分析中，主營業(yè)務利潤率（PRMB）與資產(chǎn)負債率（DAR）的回歸系數(shù)為-0.31，在1%的水平下顯著負相關，故支持假設1；公司規(guī)模（SIZE）與資產(chǎn)負債率（DAR）的回歸系數(shù)為-0.04，在1%的水平下顯著負相關，故支持假設2；成長性（GROWTH）與資產(chǎn)負債率（DAR）的回歸系數(shù)為0.01，在1%的水平下正相關但不顯著，故否定假設3；速動比率和流動比率與資產(chǎn)負債率（DAR）的回歸系數(shù)分別為0.04和0.05，在1%的水平下顯著正相關，故支持假設4；可抵押資產(chǎn)價值與資產(chǎn)負債率（DAR）的回歸系數(shù)為0.09，在1%的水平下顯著正相關，所以支持假設5。

六、研究結(jié)論

作為我國多層次資本市場的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)拓寬融資渠道，為風險資本提供退出機制的功能逐步顯現(xiàn)。本文通過對2009―2011年期間在深圳證券交易所上市的全部169家創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)的選擇動因研究，得出了盈利能力和公司規(guī)模兩個因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而成長性對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇沒有顯著影響的結(jié)論。究其原因主要是創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，而且創(chuàng)業(yè)板上市公司上市時間較短，管理者在確定目標資本結(jié)構(gòu)時缺乏足夠經(jīng)驗，未能充分考慮公司成長產(chǎn)生的資金需求，形成了目前不甚合理的資本結(jié)構(gòu)。鑒于此，創(chuàng)業(yè)板上市公司日后應在擴大內(nèi)源融資的力度和優(yōu)化債務融資渠道等方面完善自身資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

【參考文獻】

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［3］ 王娟，楊鳳林.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的最新研究［J］.國際金融研究，2002（8）：45-52.

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［6］ Jensen，M. C.，Agency Costs of Free Cash Flow. Corporate Capital Finance and Takeovers［J］.American Economic Review，1986（76）：323-339.

第8篇：公司資本的特征范文

一、引言

高速發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟支柱，同時也促進了房地產(chǎn)業(yè)融資體制的發(fā)育和成長，截至2014年3月，按照中國證監(jiān)會行業(yè)分類標準，共有134家房地產(chǎn)企業(yè)通過滬深A股市場籌集資金。隨著商品房價格的一路上揚，2009年后愈加嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策、鬼城現(xiàn)象及房地產(chǎn)市場泡沫破滅論爭議，導致上市房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績備受關注。然而國內(nèi)基于2006年股權(quán)分置改革背景的有關資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關聯(lián)的實證不多，房地產(chǎn)業(yè)上市公司的分析研究則更少，所得結(jié)論也存在較大分歧。本文意在對公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績關聯(lián)的理論進行歸納分析，然后基于廣義資本結(jié)構(gòu)，即從資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、長期負債率、股權(quán)集中度等方面，選擇2011―2012年年末滬深兩市全部房地產(chǎn)公司財務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析和比較，為客觀評價房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)提供參考依據(jù)。

二、國內(nèi)外文獻述評

資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的關聯(lián)分析一直是國外研究熱點。MM理論認為在完善資本市場假設下，資本結(jié)構(gòu)不會影響公司價值。隨著有關資本結(jié)構(gòu)的影響因素、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其經(jīng)濟效應等問題在現(xiàn)實經(jīng)濟中的深入研究，國外先后產(chǎn)生了權(quán)衡理論、委托理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論、控制權(quán)理論、不完全合約理論、資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)組織理論、資本結(jié)構(gòu)的風險管理理論等，通過放松MM理論的一些假設條件，提出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在，從不同的角度分析了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關系。

Booth（2001）實證研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)發(fā)展中國家的資本結(jié)構(gòu)與公司價值呈負相關；Frank and Goyal（2003）實證分析認為資本結(jié)構(gòu)對公司價值有正相關；Alman（2006）認為不同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似性不同，對公司績效影響有差異；Margaritis and Psillaki（2010）認為股權(quán)集中度對企業(yè)績效有積極作用；李文新（2012）以湖北上市公司2008―2010年年報數(shù)據(jù)為樣本，采用多元回歸模型得出資本結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率低度相關，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率、十大股東持股比率顯著正相關，與長期負債率負相關；陸珩■（2012）選擇2001―2008年度滬深兩市非金融類公司面板數(shù)據(jù)分析認為，總資產(chǎn)負債率與公司凈資產(chǎn)收益率整體呈負相關；李書苑（2013）選擇2007―2011年收益率與每股收益為績效指標進行多元線性回歸分析得出，高資產(chǎn)負債率對于公司的績效水平無明顯正影響，但長期借款占總資產(chǎn)比重較高，對公司績效存在顯著正影響。

國外學者對于公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關聯(lián)研究存在分歧，國內(nèi)學者則主要基于不同行業(yè)總體、資本結(jié)構(gòu)指標及業(yè)績指標，主要采用線性回歸或面板數(shù)據(jù)分析方法，所得結(jié)論也不一致。本文基于廣義資本結(jié)構(gòu)指標和公司凈資產(chǎn)收益率指標，采用描述統(tǒng)計分析、列聯(lián)表和卡方檢驗方法對房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績的關聯(lián)進行分析和動態(tài)比較。

三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績關聯(lián)分析

（一）指標設計與統(tǒng)計描述

本文用流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、長期負債率、第一大股東持股比率反映公司資本結(jié)構(gòu)，用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標反映公司業(yè)績，指標說明見表1。

選擇我國滬深A股市場全部134家房地產(chǎn)行業(yè)公司2011―2012年年報數(shù)據(jù)進行分析，資料來源于中國民族證券交易系統(tǒng)以及滬深證券交易所，數(shù)據(jù)處理工具為SPSS17.0。采用描述統(tǒng)計方法，計算結(jié)果如表2：2012年比2011年房地產(chǎn)上市公司流動比率及速動比率均有所提高，且公司短期流動性差異擴大，短期流動性風險顯著；資產(chǎn)負債率普遍穩(wěn)定集中在62.2%的均值水平上，長期負債率相對較高且有所增加，長期流動性風險小；股權(quán)集中度相對較為集中且稍有降低，公司業(yè)績顯著下滑，且公司業(yè)績差異性顯著降低。

（二）列聯(lián)表分析與卡方檢驗

一般經(jīng)驗認為，合理的最低流動比率為2，速動比率為1，比率太小資金流動性差，而比率太大則影響經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。資產(chǎn)負債率的高低取決于國內(nèi)外經(jīng)濟大環(huán)境、管理層對待風險的態(tài)度等，一般經(jīng)驗認為資產(chǎn)負債率的適宜水平是40%～60%。長期負債率越低，表明公司負債的資本化程度越低，長期償債壓力小。第一大股東持股比率可以反映公司股權(quán)集中度，第一大股東持股在50%以上，則股權(quán)高度集中；第一大股東持股比例小于25%，公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離，股權(quán)高度分散。不同國家不同時期股權(quán)集中度是變化的，可以通過公司業(yè)績指標來衡量股權(quán)集中度是否合適。將指標進行離散化分類處理，根據(jù)連續(xù)分組上組限不在內(nèi)原則，分別有低流動比率（2以下）、高流動比率（2以上），低速動比率（1以下）、高速動比率（1以上），一般資產(chǎn)負債率（60%以下）、高資產(chǎn)負債率（60%以上），一般長期負債比率（20%以下）、高長期負債率（20%以上），依次用1、2表示，股權(quán)分散（25%以下）、一般股權(quán)集中度（25%～50%）、高股權(quán)集中度（50%以上），依次用1、2、3表示。反映公司業(yè)績的指標較多，也有文章采用綜合評分的方法計算業(yè)績指標，本文參考《上市公司證券發(fā)行管理辦法》選擇加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率反映公司業(yè)績，將會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6%視為績差，而6%～12%則為一般業(yè)績，12%以上為績優(yōu)，分別用1、2、3表示。

對2011年及2012年我國房地產(chǎn)上市公司業(yè)績與其資本結(jié)構(gòu)指標建立列聯(lián)表如表3，并進一步計算相對比率比較可知：從縱向來看，績優(yōu)企業(yè)表現(xiàn)為低流動比率、低速動比率、高資產(chǎn)負債率、高長期負債率、高股權(quán)集中度的特征，而績差企業(yè)則表現(xiàn)為高流動比率、高速動比率、一般資產(chǎn)負債率、一般長期負債率、弱股權(quán)集中度的特征。從橫向來看，低流動比率的企業(yè)中績優(yōu)的比重大，高流動比率的企業(yè)績差的稍多；低速動比率的企業(yè)較多，且績優(yōu)的占比較高，而高速動比率的企業(yè)少，且績差的企業(yè)占比稍大；一般資產(chǎn)負債率的企業(yè)中績差的占比較多，而多數(shù)企業(yè)屬于高資產(chǎn)負債率，其中績優(yōu)較多；一般長期負債率的企業(yè)不多，其中績差與績優(yōu)參半，高長期負債率的企業(yè)中績優(yōu)的較多；股權(quán)分散的企業(yè)中績差與績優(yōu)參半，一般股權(quán)集中度企業(yè)在業(yè)績表現(xiàn)上差異也不大，高股權(quán)集中度的企業(yè)業(yè)績好的占比多。

對指標獨立性進行卡方檢驗如表4。2011年及2012年度流動比率、資產(chǎn)負債率與企業(yè)業(yè)績持續(xù)存在關聯(lián)，進一步證實了企業(yè)業(yè)績好的低流動比率及高資產(chǎn)負債率特征，而速動比率與業(yè)績關聯(lián)持續(xù)不顯著，只能說明房地產(chǎn)上市公司存貨流動資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績有顯著關聯(lián)。此外，2012年房地產(chǎn)企業(yè)長期負債率及股權(quán)集中度對業(yè)績的關聯(lián)顯著，而2011年不顯著，可能由于2012年長期負債率整體上升而股權(quán)集中度整體下降，又加上房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，導致高長期負債率和弱股權(quán)集中度資本結(jié)構(gòu)在一定程度上拖累企業(yè)業(yè)績。

四、結(jié)論分析

第9篇：公司資本的特征范文

【關鍵詞】煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；價值最大化

一、引言

煤炭是我國的主要能源，煤炭企業(yè)的發(fā)展嚴重影響我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)是否合理嚴重影響企業(yè)的價值，煤炭行業(yè)亦是如此，公司的資本結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)的融資成本、財務風險和企業(yè)價值，更影響企業(yè)的控制權(quán)和未分配利潤，進而影響企業(yè)的相關者利益最大化，最終影響企業(yè)財務目標和企業(yè)價值最大化。本文以研究公司的資本結(jié)構(gòu)為出發(fā)點，分析影響資本結(jié)構(gòu)因素及存在的問題，提出一些優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的方法，使得上市公司能更好的利用各種工具調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素和衡量標準

1.影響煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，主要有資本成本和公司因素。籌資費用和籌資額主要影響資本成本。公司內(nèi)部因素主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非債務稅盾水平，企業(yè)的發(fā)展能力和股權(quán)集中度等。

2.從資本結(jié)構(gòu)的MM理論、凈收益理論、權(quán)衡理論和等級籌資理論中看出，企業(yè)價值最大化和股東財富最大化是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理指標，要達到這兩個目標主要通過，一是實現(xiàn)企業(yè)稅前利潤最大化；利用財務杠桿作用，使每股收益最大化。而凈資產(chǎn)收益率是這兩個目標的核心，所以說凈資產(chǎn)收益率是衡量資本結(jié)構(gòu)的標準。

三、我國煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點

根據(jù)“融資優(yōu)序理論”：先內(nèi)源融資，后外源融資；在外源融資里，先債務融資，后股權(quán)融資。以此來分析我國煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征。

1.融資結(jié)構(gòu)特征：一是資產(chǎn)負債率較低且有降低趨勢。2011年統(tǒng)計我國煤炭上市公司資產(chǎn)負債率（總資產(chǎn)/總負債）平均值為48.46%，低于其他行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率，較低的資產(chǎn)負債率會使負債在降低股權(quán)成本方面不能有效地發(fā)揮，會造成公司公司內(nèi)部人控現(xiàn)象嚴重。二是內(nèi)源融資比例較低，據(jù)統(tǒng)計內(nèi)源融資能力（（未分配利潤+盈余公司）/總資產(chǎn)）平均值為20.75%，也就是說公司主要靠外源融資，這就說明公司自身發(fā)展能力和自我擴張能力較差。

2.債券融資結(jié)構(gòu)特征：一是債務結(jié)構(gòu)單一，債券融資比例較低。我國煤炭上市公司主要債務類型是銀行貸款，還是抵押擔保貸款，其次是商業(yè)信用貸款，而其他融資類型僅占了很小一部分。二是債務期限失衡，據(jù)統(tǒng)計我國煤炭上市公司短期負債率（短期負債/總資產(chǎn)）均值為35.65%，長期負債（長期負債/總資產(chǎn)）為12.03%，一般而言短期負債占總負債的一半較為合理，偏高的流動負債在金融市場變化（利率上調(diào)、銀根緊縮）時，有可能增加公司的資金周轉(zhuǎn)困難，進而加大公司的信用風險和流動風險。

3.股權(quán)融資結(jié)構(gòu)特征：一是股票結(jié)構(gòu)有復雜向合理化轉(zhuǎn)化，從2005年開始實行的股票分置改革后，取消了多種股票的不同，實行了股票全流通。二是股權(quán)集中度較高，在2011年的統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，在對23家樣本公司中，就有15家公司第一大股東持股比例超過50%，單一國有股東占絕對和相對控股地位的煤炭上市公司達到90%以上。

4.資本結(jié)構(gòu)逐年下降：據(jù)2011年的統(tǒng)計計算可以看出煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)和其融資結(jié)構(gòu)不一樣，資本結(jié)構(gòu)的變化取決于融資結(jié)構(gòu)的變化，從近幾年看出，企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐年下降。

四、我國煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)不平衡的原因分析

1.規(guī)模增長快和盈利能力下降是煤炭上市公司內(nèi)源融資比率較低的直接原因。公司規(guī)模是資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素，根據(jù)優(yōu)序理論大公司財務成本較小，抗風險能力較強，所以一味擴大規(guī)模，選擇較高的財務杠桿，從而使公司的資本結(jié)構(gòu)失衡。再者當公司盈利能力較差時，則不得不依靠外部負債融資。所以我國煤炭上市公司盈利較差的一般都是伴有特別高的負債率。

2.傳統(tǒng)的投資體制和改革措施不完善影響公司的資本結(jié)構(gòu)，由于國家干預和煤炭資源價格受到控制，煤炭企業(yè)的資金來源主要靠銀行貸款和財政撥款。作為主要債權(quán)人的國有商業(yè)銀行和國有股處于絕對控股地位的煤炭上市公司，這時債務人和債權(quán)人有相同的國有身份。這樣必然會導致企業(yè)融資和銀企信貸非市場化，致使企業(yè)的負債比率增大。

3.煤炭上市公司融資渠道單一化，從而影響閑置資金向生產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)化。改革使國民收入分配有了很大的變化，居民收入的增加代替了財政成為投資資金的主要來源，金融體制改革以來，大部分居民的儲蓄以存款方式存入少數(shù)國有銀行，這些錢又通過信用貸款的的形式進入企業(yè)。所以在廣大老百姓不認可債券和股票市場的情況下，居民儲蓄進入企業(yè)的唯一渠道就是銀行信貸，這就導致了銀行對居民的高負債和企業(yè)對銀行的高負債。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)有缺陷，作為國有絕對控股的煤炭企業(yè)，經(jīng)常會出現(xiàn)國有股一股獨大，國有股東出于對控制權(quán)的掌握在融資決策時會傾向于負債融資，銀企關系的同源性會使企業(yè)債券依賴銀行貸款，導致煤炭企業(yè)外援融資失衡。

五、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

經(jīng)濟快速發(fā)展使我國能源類煤炭上市公司面臨機遇和挑戰(zhàn)，所以企業(yè)必須抓住機遇、開拓思路尋求發(fā)展，這必然要求企業(yè)根據(jù)外界和自身變化能調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以從以下幾個方面對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

1.適度調(diào)整企業(yè)負債水平。適度把負債水平是控制在一個合理的范圍內(nèi)，在經(jīng)濟發(fā)展、煤炭企業(yè)高度景氣、盈利能力不斷提高時，可以適度提高資產(chǎn)負債率，盡量充分發(fā)揮財務杠桿作用；否則適當進行股權(quán)融資，降低負債率，降低風險。

2.適度增加內(nèi)源融資的比重。適度的內(nèi)源融資會降低企業(yè)的融資成本，提高抗風險能力。內(nèi)部融資可以降低在信息不對稱的情況下發(fā)行股票帶來的下跌風險，我國的煤炭上市公司內(nèi)源融資比例相對較低，可以進一步提高內(nèi)部融資的比重，進而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)價值最大化。

3.提高長期負債的比重，加快發(fā)展企業(yè)債券市場。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，煤炭企業(yè)的短期負債比重相對較高，短期負債不適合投資長期項目，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。況且煤炭上市公司具有重資產(chǎn)性質(zhì)，固定資產(chǎn)比重相對較大。所以煤炭上市公司應把負債比率控制在合理的范圍內(nèi)，以便企業(yè)能獲得最大的債務稅盾和流動性收益，同時降低財務成本。

4.加強煤炭上市公司的財務管理綜合水平。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不是一蹴而就的，而是經(jīng)過財務人員的深思熟慮，多動策略的組合逐步調(diào)整的，要及時研究資本結(jié)構(gòu)的的形成，及時解決出現(xiàn)的新問題，進行多方面考慮。除上述主要方法外還有很多協(xié)助方法結(jié)合，如拓寬融資渠道；發(fā)展企業(yè)債券籌資，加快發(fā)展企業(yè)債券市場等等。

參考文獻

[1]王靜華，徐敏.煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[U].財會通訊，2010（8）.