公司資本的特征精選(九篇)

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第1篇：公司資本的特征范文

關(guān)鍵詞：工業(yè)上市公司 公司特征 資本結(jié)構(gòu)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得長(zhǎng)期資金的各項(xiàng)來(lái)源、組成以及相互關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究取得很多成果，在追求公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下，對(duì)公司如何安排資本結(jié)構(gòu)，具有十分重要的指導(dǎo)意義。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素很多。

陸正飛和辛宇（1998）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著差異性；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力負(fù)相關(guān)；規(guī)模，資產(chǎn)擔(dān)保余值，成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有明顯影響。

洪錫熙和沈藝峰研究企業(yè)規(guī)模、盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響；公司權(quán)益和成長(zhǎng)性這兩個(gè)因素都不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)因素不因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。

馮根福、吳林江（2000）的研究結(jié)果顯示：股權(quán)流動(dòng)性、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，而公司規(guī)模則與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；成長(zhǎng)性因素、抵押價(jià)值與負(fù)債比率相關(guān)性并不大。

肖作平和吳世農(nóng)(2002)選用了9個(gè)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的變量，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)困境成本與負(fù)債水平正相關(guān);成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與負(fù)債水平負(fù)相關(guān);投資額與負(fù)債水平的關(guān)系不顯著。

本文剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)因素，只從公司特征角度進(jìn)行研究，從企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)獲利能力四個(gè)方面因素進(jìn)行分析，以期為我國(guó)工業(yè)上市公司選擇合適的資本結(jié)構(gòu)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、研究假設(shè)

本文總結(jié)國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)論，對(duì)企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)獲利能力四個(gè)

影響因素提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

假設(shè)2：企業(yè)成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債路正相關(guān)

假設(shè)3：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)

假設(shè)4：企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

1. 數(shù)據(jù)收集

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，選取2009年A股26家非ST、*ST和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完整的工業(yè)上市公司作為樣本，進(jìn)行多元回歸分析。有些數(shù)據(jù)直接獲得，有些數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)處理后得到。（數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄）

2．變量設(shè)定

被解釋變量：Y=資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)(期末數(shù))

解釋變量：

企業(yè)規(guī)模：X1=LN總資產(chǎn)（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）

成長(zhǎng)性：X2=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（期末總資產(chǎn)-起初總資產(chǎn)）/起初總資產(chǎn)

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：X3=（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)

獲利能力：X4=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

3．模型建立

為對(duì)假設(shè)1、2、3、4的真?zhèn)涡赃M(jìn)行檢驗(yàn)，建立以下模型：

四、實(shí)證結(jié)果和分析

1．樣本的相關(guān)系數(shù)分析

表一 個(gè)變量間的相關(guān)系數(shù)

由表一，我們可以發(fā)現(xiàn)：（1）各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)并不大，故不存在多重共線性，說(shuō)明各解釋變量單獨(dú)影響解釋變量；（2）就解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)性而言，X1、X2、X3均與Y正相關(guān)，與假設(shè)1、2、3相符，X4與Y負(fù)相關(guān)，與假設(shè)4相符。

2.回歸分析

表二 多元回歸結(jié)果

從表二可以知道，X2、X3的估計(jì)系數(shù)無(wú)法通過(guò)無(wú)法通過(guò)α=0.05和0.1顯著水平下的t檢驗(yàn)，故就2009年我國(guó)工業(yè)上市公司而言說(shuō)，成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有顯著影響，這就否定了假設(shè)2、假設(shè)3。X1和X4的估計(jì)系數(shù)分別能夠通過(guò)α=0.05顯著性水平下的t檢驗(yàn)，進(jìn)一步檢驗(yàn)表明企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率越高；企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，其資產(chǎn)負(fù)債率越低。假設(shè)4得到驗(yàn)證。

五、研究結(jié)論

本文主要分析我國(guó)工業(yè)上市公司特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行分析，就2009年我國(guó)工業(yè)上市公司而言，可以得出以下結(jié)論：

1．企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著性影響（正相關(guān)），即企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率越高；企業(yè)獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著負(fù)影響，即其獲利能力越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，其資產(chǎn)負(fù)債率越低。

2．企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,1998年第8期

[2]洪錫熙，沈藝峰.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào),(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2000年第3期

[3]肖作平,吳世農(nóng).我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2002年第8期

第2篇：公司資本的特征范文

關(guān)鍵詞：公司資本 資本確定原則 價(jià)值定位

傳統(tǒng)觀點(diǎn)把公司的信用和公司的資本聯(lián)系在一起，其認(rèn)為公司資本是公司賴以生存的血液。由于合資公司的股東都承擔(dān)有限責(zé)任，所以公司資本就成了公司對(duì)外債務(wù)的擔(dān)保；無(wú)資本的公司無(wú)法成立，更無(wú)法生存。為了維護(hù)債權(quán)人的利益和交易的安全，公司的資本必須維持一定的數(shù)額，然而，公司的資本一定可以傳遞這樣的信息嗎？本文從我國(guó)的現(xiàn)行公司資本制度入手，進(jìn)而分析公司資本的真正價(jià)值。

一、我國(guó)公司資本制度的現(xiàn)狀

我國(guó)《公司法》對(duì)公司資本的規(guī)定具有兩方面的特點(diǎn)：1.在總體上不采用授權(quán)資本制或折衷授權(quán)資本制，而是從保證公司資本的真實(shí)可靠出發(fā)，形成了自己獨(dú)特的資本制度，體現(xiàn)在：實(shí)行嚴(yán)格的注冊(cè)資本最低限額制度；嚴(yán)格貫徹資本確定、資本維持以及資本不變?nèi)瓌t；并實(shí)行驗(yàn)資制度。2.我國(guó)采用公司形式的外商投資企業(yè)，其注冊(cè)資本繳納制度與《公司法》的規(guī)定有較大差異。根據(jù)外商投資企業(yè)法的有關(guān)規(guī)定，外商投資有限責(zé)任公司實(shí)行注冊(cè)資本最低限額制度，但注冊(cè)資本可以分期繳納，同時(shí)，對(duì)公司成立時(shí)第一期出資以及最后一期出資，法律對(duì)其數(shù)額及繳納期限均有嚴(yán)格限制。

二、我國(guó)公司資本制度的弊端

（一）過(guò)高的最低資本數(shù)額限制，使公司設(shè)立的門檻過(guò)高，抑制了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。

（二）公司股東的出資形式制度被完全扭曲和變形,完全忽略了對(duì)投資資源全面、充分的利用,犧牲了投資者的自身投資優(yōu)勢(shì)和公司的實(shí)際需要。

（三）遵循過(guò)于嚴(yán)格的資本維持原則，忽視了公司和股東利益以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

三、公司資本三原則的內(nèi)在矛盾

公司資本原則之所以被看得如此的重要，主要由于認(rèn)定公司資本最大的功能就是吸收虧損及維護(hù)債權(quán)人的利益。它存在這樣的假設(shè)前提：公司只要進(jìn)入市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中就一定有能力保證資本的維持。這就使人誤解，公司只要設(shè)立就一定能夠盈利。公司資本三原則即資本確定，資本維持和資本不變?cè)瓌t。

資本充實(shí)的意義是：1.當(dāng)公司發(fā)行了股份時(shí)，確保公司自股東處取得的財(cái)產(chǎn)未經(jīng)虛增或高估，即資本未摻水，賬面上的每一分錢的資本背后均有等值的財(cái)產(chǎn)為后盾；2.在發(fā)行了股份后，由于此時(shí)股份一如公司經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)行為必然多元化和復(fù)雜化，不能一一查核資產(chǎn)的價(jià)值，以確保資本維持充實(shí)。

同時(shí)，融資手段的多樣化，如發(fā)行溢價(jià)股，可轉(zhuǎn)換公司債等混合證券的興起，股東和債權(quán)人的利益沖突依然存在，但是股東和債權(quán)人身份的可轉(zhuǎn)化性，已經(jīng)在化解這種利益沖突。股票發(fā)行價(jià)格與票面價(jià)額的分離，客觀上導(dǎo)致公司資本確定原則在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)施難度增加，最終導(dǎo)致公司資本三原則制度下設(shè)立的公司，債權(quán)人是很難通過(guò)公司章程中記載的資本來(lái)判斷公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與發(fā)展的潛力。

四、公司資本的價(jià)值

(一)公司資本與信用關(guān)系的檢討

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，一定數(shù)額的物質(zhì)資本,是公司賴以生存和發(fā)展的前提保障，是公司債權(quán)人債權(quán)賴以實(shí)現(xiàn)的必要期待，是公司信用賴以形成和穩(wěn)固的基礎(chǔ)。這種以“資本信用”理念為指導(dǎo)的資本制度不僅未能實(shí)現(xiàn)保護(hù)債權(quán)人利益的初衷，而且給公司及投資股東,給潛在的債權(quán)人，乃至整個(gè)社會(huì)都帶來(lái)了不必要的損失。

首先，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，這種機(jī)制所傳遞的只是一個(gè)靜止的符號(hào)或數(shù)字，對(duì)債權(quán)人的保障其實(shí)不過(guò)是一個(gè)理論和立法上的假設(shè)，并沒(méi)有解決公司債權(quán)人所關(guān)注的三大問(wèn)題：公司現(xiàn)金流的侵蝕、公司的額外負(fù)債、創(chuàng)設(shè)擔(dān)?；蚋呒?jí)債務(wù)權(quán)益。

其次，對(duì)公司及其投資股東來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制性的規(guī)則給他們?cè)黾恿瞬槐匾臅r(shí)間成本、金錢成本和門檻限制。如新股增資發(fā)行的復(fù)雜繁瑣程序使得公司缺乏彈性的運(yùn)作空間并奔波于不必要的手續(xù)之中。

最后，對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)，資本信用為理念的法定資本制給整個(gè)社會(huì)帶來(lái)了低效率和不利影響。最低資本要求阻礙了民間資本的注入，妨礙了市場(chǎng)和企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)高的市場(chǎng)準(zhǔn)入費(fèi)用限制了對(duì)新領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)。

（二）公司資本價(jià)值的再定位

公司資本在公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用，其中最基本的兩大功能就是識(shí)別公司成員、界定公司治理主體。

1.識(shí)別公司成員

公司作為一種市場(chǎng)主體，社團(tuán)性是其基本特征,是人的結(jié)合。從這個(gè)角度出發(fā)，公司是一個(gè)平面化的組織，公司法所規(guī)制的不僅是公司內(nèi)部利益團(tuán)體與外部利益相關(guān)者的關(guān)系，還包括股東與股東之間、股東與經(jīng)營(yíng)層之間以及股東與經(jīng)營(yíng)層作為一個(gè)整體與債權(quán)人、勞動(dòng)者的關(guān)系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，公司不僅作為一個(gè)整體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)負(fù)獨(dú)立責(zé)任，且通過(guò)公司內(nèi)部責(zé)任將將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)予以落實(shí)和分擔(dān)。

2.界定公司治理主體

公司治理主體，即享有公司控制權(quán)和收益權(quán)的主體。公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃由誰(shuí)來(lái)決定，公司的管理人員由誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)任，公司投資者和管理者的關(guān)系如何協(xié)調(diào)，公司的利潤(rùn)如何分配，虧損如何分擔(dān)，等等，這一系列問(wèn)題的解決構(gòu)成了公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容，而公司法則通過(guò)公司控制權(quán)和收益權(quán)以及相應(yīng)義務(wù)的安排來(lái)劃分公司內(nèi)部成員的利益界限、規(guī)制利益主體的行為。公司資本正是界定公司控制權(quán)和收益權(quán)主體的依據(jù)。資本是設(shè)立公司開(kāi)始營(yíng)利性經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)手段，股東作為投資主體，享有收益權(quán)。而由股東組成的股東會(huì)對(duì)涉及公司生存與發(fā)展的重要問(wèn)題享有決定權(quán)。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳建中.公司法.上海人民出版社，2003

第3篇：公司資本的特征范文

關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);動(dòng)態(tài)調(diào)整;Panel data;系統(tǒng)GMM估計(jì)

中圖分類號(hào):文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)14-0086-04

1 資本結(jié)構(gòu)實(shí)證綜述

第4篇：公司資本的特征范文

[關(guān)鍵詞]上市公司　資本結(jié)構(gòu)　流動(dòng)負(fù)債

一、資本結(jié)構(gòu)理論及相關(guān)研究

資本結(jié)構(gòu)理論是研究在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例如何確定的理論。西方國(guó)家在資本結(jié)構(gòu)方面的研究已超過(guò)半個(gè)多世紀(jì)，取得了豐碩的成果。從杜蘭德對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分類，到MM理論的提出。隨后的理論研究者逐步打破各種完備假設(shè)，先后將企業(yè)所得稅、財(cái)務(wù)危機(jī)成本、個(gè)人所得稅、成本、信息非對(duì)稱成本等因素考慮在內(nèi)，從各個(gè)角度論證資本結(jié)構(gòu)的選擇可以影響企業(yè)的價(jià)值，提出了權(quán)衡理論、Miller模型、激勵(lì)理論、信息傳遞理論和控制權(quán)理論等。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，西方學(xué)者開(kāi)始把研究的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到影響資本結(jié)構(gòu)的因素上，提出國(guó)家，宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司特征等都影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。由此，可以把西方學(xué)者對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的研究大致上分為兩大方向：一個(gè)方向以MM定理為中心，主要探討企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，形成資本結(jié)構(gòu)理論，另一個(gè)方向著重研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，形成資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派。

我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在實(shí)證研究上，探討影響我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展。我國(guó)學(xué)者結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況和資本市場(chǎng)，進(jìn)行了一系列的實(shí)證研究，也獲得了上市公司資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。如陸正飛和辛宇(1998)、洪錫熙和沈藝峰(2000)、肖作平和昊世農(nóng)(2002)、李善民和劉智(2003)等通過(guò)對(duì)上市公司樣本的選取，研究影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。綜合上述研究成果，可以得出影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：公司規(guī)模、盈利性、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、國(guó)有股股本、波動(dòng)性等。另外部分學(xué)者從更微觀的地域角度研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，如劉寧(2006)、酒景麗和趙學(xué)民(2006)以及呂榮華(2008)等分別分析貴州、河南和天津省上市公司的資本結(jié)構(gòu)，分析影響其資本結(jié)構(gòu)的具體因素。

二、建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

本文選取的有關(guān)數(shù)據(jù)，主要通過(guò)對(duì)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)公布的我國(guó)建筑業(yè)上市公司2005年至2009年建筑業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)公布的2005年至2009年一年期銀行貸款利息等數(shù)據(jù)加工而來(lái)，其中2005年為29家上市公司，2006年為33家，2007年為37家，2008年為37家，2009年為42家。主要分析指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率和流動(dòng)比率四個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)。首先利用資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)平均數(shù)和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的行業(yè)平均數(shù)以及銀行貸款利息率分析建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性；其次通過(guò)對(duì)流動(dòng)負(fù)債比率的行業(yè)平均數(shù)和流動(dòng)比率的行業(yè)平均數(shù)分析建筑業(yè)上市公司負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理性和資金利用的合理性。

(一)資本結(jié)構(gòu)選擇

2005年至2009年，資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)平均數(shù)分別是0.67、0.66、0.68、0.70和0.71，我國(guó)建筑業(yè)上市公司的負(fù)債率處在一個(gè)較高的水平，且出現(xiàn)逐年遞增的現(xiàn)象。而建筑業(yè)2005年至2009年的凈資產(chǎn)收益率平均水平為4.2％，低于一年期銀行貸款平均利息率1.8個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析，我們可以看出建筑業(yè)行業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴較大，且凈資產(chǎn)收益率明顯低于一年期銀行貸款平均利息。這說(shuō)明負(fù)債沒(méi)有給企業(yè)增加價(jià)值，反而減少了企業(yè)價(jià)值，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)

2005年至2009年我國(guó)建筑業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債比率的平均數(shù)分別為0.87、0.90、0.89、0.86和0.86，平均達(dá)到0.88，這說(shuō)明建筑業(yè)上市公司在借款中對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴較為嚴(yán)重。其流動(dòng)比率在這五年中分別為1.07、1.10、1.08，1.07和1.21，這說(shuō)明建筑行業(yè)上市公司進(jìn)行短期投資較多，投資成本較高，資金利用不合理。長(zhǎng)短期負(fù)債比率的失衡表明，建筑業(yè)上市公司在長(zhǎng)、短期負(fù)債的選擇上存在過(guò)度依賴短期負(fù)債現(xiàn)象。結(jié)合流動(dòng)比率的分析發(fā)現(xiàn)，盡管企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債較低，但企業(yè)利用長(zhǎng)期資金進(jìn)行短期投資，這造成資源的極大浪費(fèi)。

三、我國(guó)建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)完善途徑

結(jié)合以上分析可以看出，我國(guó)建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)有別于優(yōu)序融資順序，即內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資，也有別于我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資的特點(diǎn)。同時(shí)，我國(guó)建筑業(yè)上市公司借款融資中偏好短期借款，而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自流動(dòng)負(fù)債，特別是短期借款，它可以直接造成企業(yè)的破產(chǎn)。因此，我們必須采取一定的措施來(lái)完善建筑業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)。

第5篇：公司資本的特征范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值；對(duì)策；優(yōu)化

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2007）12-0195-01

1 上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步完善，證券性融資在企業(yè)的融資比例中日益增大，如何合理的選擇融資渠道――即應(yīng)該如何確定債權(quán)融資和股權(quán)融資的比重，使融資成本最小，從而使公司的價(jià)值達(dá)到最大呢?關(guān)于此問(wèn)題，許多學(xué)者對(duì)企業(yè)融資成本的影響因素作了細(xì)致的研究，試圖找到這些因素影響企業(yè)融資成本的程度和方向，以便在實(shí)務(wù)中利用這些研究成果有效地降低融資成本，提高企業(yè)的項(xiàng)目整體收益率水平。因此，為了深入研究問(wèn)題的本質(zhì)，筆者把資本結(jié)構(gòu)對(duì)融資成本的影響關(guān)系的研究深入到資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系的研究上，直接深入考慮資本成本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

在我國(guó)，上市公司作為企業(yè)制度改革的先驅(qū)，首先接受著資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)和洗禮，其管理決策行為倍受人們的關(guān)注。從資本結(jié)構(gòu)理論看，上市公司的運(yùn)作模式和管理手段更加符合資本結(jié)構(gòu)研究對(duì)象的特點(diǎn)要求，并且上市公司資本形成的基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)，而非上市公司則不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。

2 優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)價(jià)值的對(duì)策

我國(guó)的資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，股票和債券融資均受到嚴(yán)格管制，上市公司難以自由選擇西方企業(yè)所具有的種種融資渠道，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式更多地受到金融體制的制約和影響。所以，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化和自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，在充分認(rèn)識(shí)負(fù)債是一把“雙刃劍”的前提下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以取得最佳經(jīng)濟(jì)效益為原則，去安排本企業(yè)的合理負(fù)債水平。應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手：

（1）注重行業(yè)特征，合理確定負(fù)債結(jié)構(gòu)。

行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況差別很大。上市公司在作資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)首先要考慮到自身的行業(yè)特性，包括行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、增長(zhǎng)階段、經(jīng)營(yíng)特征、盈利能力等。

（2）建立資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化的機(jī)制。

參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的所有企業(yè)無(wú)時(shí)不在尋求能夠獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑，但由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中信息的不完全、不確定性和人的有限理性，使人不可能考慮所有的影響資本結(jié)構(gòu)的因素，無(wú)法事前掌握“客觀”的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律，從而做出“最優(yōu)”資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)決策不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)必要條件，更重要的是企業(yè)能夠通過(guò)不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)施相應(yīng)的外部競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)處于不斷的變化之中，由于技術(shù)和市場(chǎng)的快速變化，企業(yè)面臨的環(huán)境充滿不確定性，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策絕不是一個(gè)能夠提前抉擇的問(wèn)題，而是一個(gè)在復(fù)雜和不確定環(huán)境下不斷搜尋、不斷調(diào)整的過(guò)程。如果企業(yè)忽視產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境變化，強(qiáng)調(diào)或?qū)Ｗ⒂谒^的“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”，可能會(huì)喪失持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

我國(guó)上市公司應(yīng)該結(jié)合本公司的特點(diǎn)，充分考慮其他各種因素的影響，合理確定資本結(jié)構(gòu)的最佳比例，并且最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)比例而非一成不變的。這就要求我國(guó)上市公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的時(shí)候要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)以及自己企業(yè)的具體情況，盡量完善自己企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也就是要在企業(yè)的全部資本中如何確定權(quán)益資本和債務(wù)資本的比重，使企業(yè)的加權(quán)平均成本最低，企業(yè)股東財(cái)富最大化。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的管理應(yīng)建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系，同時(shí)適應(yīng)環(huán)境的變化采取相應(yīng)的策略。公司在選擇融資工具時(shí)，可以利用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，保持彈性的資本結(jié)構(gòu)。

3 宏觀政策優(yōu)化上市公司的融資環(huán)境

公司資本結(jié)構(gòu)的形成是由公司內(nèi)外部環(huán)境共同作用的結(jié)果，因此，公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，除公司優(yōu)化內(nèi)部的環(huán)境之外，國(guó)家和社會(huì)也要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)所面臨的外部環(huán)境。

3.1 大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，政府有關(guān)法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強(qiáng)，企業(yè)很難從債券市場(chǎng)籌資。因此，現(xiàn)階段應(yīng)從以下幾個(gè)方面推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展：

（1）推進(jìn)公司債券發(fā)行利率市場(chǎng)化。促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，就必須放松對(duì)于債券發(fā)行利率的呆板僵化的管制，逐步推進(jìn)發(fā)行利率市場(chǎng)化，而實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的前提條件是形成基準(zhǔn)利率。公司債券收益率主要由基準(zhǔn)利率、信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以及與債券自身特征（如嵌入選擇權(quán)、稅收待遇等）有關(guān)的收益等。

（2）重建公司債券市場(chǎng)的信用定價(jià)機(jī)制。利率市場(chǎng)化離不開(kāi)公司債券市場(chǎng)信用定價(jià)機(jī)制的重新構(gòu)建，其中最為關(guān)鍵的步驟就是提升債券信用評(píng)級(jí)在整個(gè)債券定價(jià)體系中的地位與作用。為了建立高效規(guī)范、有序競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系，我國(guó)可以逐步、適度引入國(guó)際領(lǐng)先的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

（3）改革現(xiàn)有公司債券多頭監(jiān)管體制，建立功能監(jiān)管體制。為了促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，應(yīng)該逐步建立以功能監(jiān)管為主的監(jiān)管體制。公司債券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的制定、市場(chǎng)準(zhǔn)入和市場(chǎng)日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，防止出現(xiàn)多重監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū)。為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)公司債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下，建立債券市場(chǎng)管理部門聯(lián)席會(huì)議制度，加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)行監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)應(yīng)體現(xiàn)在統(tǒng)一監(jiān)管理念、統(tǒng)一制定規(guī)則和共享相關(guān)信息等方面。（4）為公司債券市場(chǎng)發(fā)展打造一個(gè)完善的法律環(huán)境。

當(dāng)務(wù)之急是盡快完善《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《破產(chǎn)法》和《公司法》等，明確公司破產(chǎn)界限，確立債權(quán)人在公司破產(chǎn)中的地位和權(quán)益，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。維護(hù)法律的嚴(yán)肅性，加強(qiáng)執(zhí)法力度，做到有法必依，違法必究。

3.2 推出多種政策，鼓勵(lì)公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司股權(quán)過(guò)于集中，又表現(xiàn)為過(guò)于集中于國(guó)家股股東之手，所以要優(yōu)化我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，宏觀方面其具體操作有以下方法：

（1）應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

（2）逐步實(shí)現(xiàn)股票“全流通”，徹底解決上市公司股權(quán)分割問(wèn)題。

3.3 完善上市公司相關(guān)法律、制度，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督

（1）完善和健全公司退市和破產(chǎn)制度。

第一，破產(chǎn)必須要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的金錢和非金錢收益都產(chǎn)生影響。如果破產(chǎn)僅僅影響經(jīng)營(yíng)者的金錢收益，在非金錢收益方面不產(chǎn)生任何影響，負(fù)債的作用是無(wú)法得到發(fā)揮的；第二，在公司處于破產(chǎn)邊緣，由債權(quán)人對(duì)公司進(jìn)行重組和再建時(shí)，公司的控制權(quán)一定要由股東和經(jīng)營(yíng)者手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。

（2）加強(qiáng)對(duì)公司股票發(fā)行行為、利潤(rùn)分配行為和資金使用過(guò)程的法律監(jiān)督。

在股權(quán)融資的制度準(zhǔn)則上要加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)及上市公司股票發(fā)行行為、利潤(rùn)分配行為和資金使用過(guò)程約束，使監(jiān)管政策有利于上市公司弱化股權(quán)融資偏好。主要措施包括：適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為，提高資金使用上的透明度和資金的使用效率；改上市公司增發(fā)新股的審批制為核準(zhǔn)制，由上市公司根據(jù)資本市場(chǎng)的狀況和自身的實(shí)際情況決定進(jìn)行股權(quán)融資的數(shù)量；建立多項(xiàng)指標(biāo)考核上市公司取得配股和增發(fā)新股資格的標(biāo)準(zhǔn)。

（3）加快我國(guó)銀行體系的改革，充分發(fā)揮銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督約束作用。

①銀行的貸款決策不應(yīng)受行政干預(yù)，否則銀行就沒(méi)有動(dòng)力去監(jiān)督企業(yè)，債權(quán)機(jī)制就失去作用；②增加銀行的資本金，改善其財(cái)務(wù)狀況，如果銀行財(cái)務(wù)狀況差，企業(yè)破產(chǎn)會(huì)暴露其財(cái)務(wù)狀況，銀行會(huì)陷入債權(quán)人消極狀態(tài)，即使公司到期不償還貸款，銀行也不會(huì)令企業(yè)破產(chǎn)；③加快債券市場(chǎng)的建設(shè)。從控制效果看，債券融資是比較有優(yōu)勢(shì)的，能引入外部債權(quán)人的監(jiān)督，更大程度地降低權(quán)益成本。從政府和商業(yè)銀行的角度而言，由于銀行貸款利率低于市場(chǎng)利率將抑制債券的發(fā)展，故應(yīng)改革貸款機(jī)制，逐步放開(kāi)銀行貸款利率。

參考文獻(xiàn)

［1］瑪根福.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)家， 2005,（5）：31-32.

第6篇：公司資本的特征范文

一、影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

（一）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部影響因素分析

1.公司行業(yè)特征。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐步深入，投資者的自身素質(zhì)的逐步提高，公司自身素質(zhì)在融資中起著越來(lái)越重要的作用。資本的提供者對(duì)資本的投向因不同行業(yè)的公司就有了一定的選擇，由此決定了不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的差異性。

2.公司的盈利能力。從融資的角度來(lái)講，具有較高盈利性的公司，資產(chǎn)負(fù)債率較低，盈利性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)往往會(huì)選擇較低的負(fù)債。在我國(guó)無(wú)論是盈利能力強(qiáng)的企業(yè)還是盈利能力弱的企業(yè)都有股權(quán)融資的偏好，形成這種狀況的主要原因是我國(guó)企業(yè)的治理現(xiàn)狀決定的，其中最重要的原因是國(guó)家股在我國(guó)上市公司中的比例較大。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，盈利能力強(qiáng)的上市公司在缺乏資金時(shí)，首選內(nèi)部融資，即產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

3.公司的成長(zhǎng)性因素分析。成長(zhǎng)性企業(yè)處于擴(kuò)張階段，因資金需求較大會(huì)大規(guī)模向外舉債，因此成長(zhǎng)性企業(yè)具有較高的負(fù)債率。在我國(guó)，成長(zhǎng)愈迅速的企業(yè)，對(duì)成長(zhǎng)所需資金越渴求，但是目前在我國(guó)國(guó)內(nèi)股票融資有諸多限制的狀況下，其越傾向于相對(duì)較易取得的負(fù)債融資，故企業(yè)的負(fù)債率就越高。這事實(shí)上反映了目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際狀況。在我國(guó)上市公司中，經(jīng)營(yíng)者持股的比例微乎其微，對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，他們更關(guān)心的是自己對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而不是股東的權(quán)利。

4.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題近似于為企業(yè)選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。中國(guó)的證券市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)一個(gè)顯著不同的特征，在很多上市公司中，國(guó)家都是居絕對(duì)控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場(chǎng)的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來(lái)，必然也會(huì)反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。上市公司的大股東有過(guò)度投資、做出損害債權(quán)人利益的傾向。

5.公司規(guī)模因素分析。公司規(guī)模的大小也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，企業(yè)規(guī)模越大，更容易實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，而且規(guī)模大的公司其調(diào)度資金的能力也強(qiáng)。所以，企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)水平應(yīng)該越低。

（二）影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素

1.政策導(dǎo)向?！渡鲜泄拘鹿砂l(fā)行管理辦法》的出臺(tái)進(jìn)一步降低了企業(yè)再融資的門檻，增發(fā)新股取消了4個(gè)限制性條件，并允許最近3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6％的公司可附帶約束條件申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)。由此進(jìn)一步引發(fā)了股權(quán)融資熱，幾乎沒(méi)有上市公司愿意放棄再融資的機(jī)會(huì)，甚至出現(xiàn)了貨幣資金大量閑置的狀況。這是社會(huì)資源的一種浪費(fèi)，沒(méi)有發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置的作用，從中也可以看出上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好。

2.資本市場(chǎng)發(fā)展失衡。通常資本市場(chǎng)由債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)組成，分別承擔(dān)債權(quán)融資和債權(quán)交易，股權(quán)融資和股權(quán)交易的職能。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)正處在“新興 +轉(zhuǎn)軌”時(shí)期，市場(chǎng)發(fā)展不均衡且不完善，尤其是債券市場(chǎng)嚴(yán)重滯后。債權(quán)融資的渠道不暢導(dǎo)致上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股等股權(quán)融資方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.通貨膨脹的影響。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度來(lái)講，在持續(xù)通貨膨脹的影響下，公司償還債務(wù)的價(jià)值必定小于債務(wù)借人的價(jià)值，因此上市公司更加適宜舉債經(jīng)營(yíng)。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，隨著通貨膨脹因素的逐漸加劇，企業(yè)對(duì)債務(wù)的供給會(huì)逐漸增加，此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸加大，從而導(dǎo)致投資者的預(yù)期收益增大，結(jié)果會(huì)改變上市公司現(xiàn)有的債務(wù)供求關(guān)系。

二、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策分析

（一）內(nèi)部因素應(yīng)對(duì)政策

1.注重公司的行業(yè)性。行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況。其次，我國(guó)各行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)的差別很大，這主要因?yàn)椴煌袠I(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)所采用的策略和方法不同，上市公司對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)采用因地制宜的原則，結(jié)合自身行業(yè)的特點(diǎn)，確定和選擇適合企業(yè)自身需要的資本結(jié)構(gòu)。

2.注重公司的成長(zhǎng)性。處于成長(zhǎng)階段的公司無(wú)疑是需要大量資金的。成長(zhǎng)性高的公司，因其對(duì)資金的需求迫切，負(fù)債融資的傾向較高，而權(quán)益融資則需要一定的時(shí)間間隔。因此，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)考慮，高成長(zhǎng)性的公司應(yīng)該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的融資需求。

3.降低公司的加權(quán)資本成本。財(cái)務(wù)學(xué)理論指出，公司加權(quán)資本成本的降低過(guò)程，也是公司市場(chǎng)價(jià)值逐步提高的過(guò)程。由于上市公司管理層將融資過(guò)程透明化，證監(jiān)會(huì)且對(duì)融資方上市資格的審查更加嚴(yán)格，例如管理層已將上市公司現(xiàn)金分紅的情況作為權(quán)益性再融資的必要條件，所以權(quán)益性融資的成本將會(huì)逐步上升。

4.注重公司規(guī)模大小。上市公司應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模大小、資產(chǎn)的抵押價(jià)值和所面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)，確定一個(gè)合理的負(fù)債比率和債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，合理選擇資本的來(lái)源。規(guī)模大的公司負(fù)債比率可以相對(duì)高些，而規(guī)模小的公司負(fù)債比率則應(yīng)相對(duì)低些。

（二）外部因素應(yīng)對(duì)政策

1.保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)。始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)，是企業(yè)融資決策、融資管理的核心。

第7篇：公司資本的特征范文

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板； 上市公司； 資本結(jié)構(gòu)

一、引言

為了健全、完善我國(guó)資本市場(chǎng)，促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日正式成立，創(chuàng)業(yè)板的推出滿足了高科技企業(yè)的融資需求，拓寬了融資渠道，完善了我國(guó)高科技企業(yè)直接融資體系。截至2011年2月1日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共發(fā)行169只股票，市值已達(dá)7 300億元，占滬深兩市總市值的3%，業(yè)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。作為對(duì)主板的有效補(bǔ)充，創(chuàng)業(yè)板有利于提高資本的流動(dòng)性和使用效率，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了安全高效的退出機(jī)制，促進(jìn)了資本的良性循環(huán)。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板公司由于內(nèi)外部環(huán)境的特殊性，其資本結(jié)構(gòu)既有上市公司的共性，也存在其自身的獨(dú)特性。因此，有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素開(kāi)展專門研究，以期發(fā)現(xiàn)當(dāng)具體研究創(chuàng)業(yè)板上市公司時(shí)，一般資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派所提出的盈利能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性等因素是否會(huì)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。本文在借鑒資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，選擇影響創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要?jiǎng)右蜻M(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)于正確認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、改進(jìn)公司融資效率、提高管理者融資決策的有效性有著重大意義。

二、文獻(xiàn)回顧

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家自20世紀(jì)50年代以來(lái)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了廣泛研究，其中1958年問(wèn)世的MM理論奠定了資本結(jié)構(gòu)的基石。MM理論認(rèn)為在無(wú)稅的情況下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。此后許多學(xué)者遵循MM理論的思路，逐步釋放MM理論中的諸多假設(shè)條件，在發(fā)展MM理論的同時(shí)也創(chuàng)造了諸如成本、融資優(yōu)序、信號(hào)傳遞理論等新理論。Myers（1984）提出融資優(yōu)序理論，融資應(yīng)遵循內(nèi)部融資為主；其次是債權(quán)融資；最后是股權(quán)融資的順序。Titman&Wessels（1988）認(rèn)為影響資本結(jié)構(gòu)的因素有：盈利、規(guī)模、成長(zhǎng)性、行業(yè)分類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾、獨(dú)特性和波動(dòng)性。

與國(guó)外相比，我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究起步較晚，而且偏重于以主板上市公司為樣本，對(duì)國(guó)外理論進(jìn)行實(shí)證研究。陸正飛和辛宇（1998）是國(guó)內(nèi)最早對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究的學(xué)者，他們的研究發(fā)現(xiàn)：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異；獲利能力與資本結(jié)構(gòu)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不是十分顯著。陳曉、單鑫（1999）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，他們認(rèn)為，盡管目前我國(guó)股市上的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本，但是債務(wù)融資依然能降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。呂長(zhǎng)江（2002）研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響明顯存在正相關(guān)關(guān)系。王娟和楊鳳林（2002）對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多的依賴于凈資產(chǎn)收益率，公司規(guī)模（資產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)）與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。上述研究雖然在一定程度上解釋了主板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，然而，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展程度和市場(chǎng)狀況與主板公司存在差異，導(dǎo)致有些研究結(jié)果未必能夠有效解釋高科技企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素與選擇動(dòng)因的研究就變得十分必要和迫切。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

為了研究創(chuàng)業(yè)板上市公司與其他上市公司資本結(jié)構(gòu)的不同之處，了解創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)獨(dú)有的特性，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體特征進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。

從外源融資的角度分析，可以得出2009―2011年樣本的平均總資產(chǎn)負(fù)債率為12％，明顯低于中小板和主板市場(chǎng)的水平，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司采取了相對(duì)保守的財(cái)務(wù)策略。另外，總資產(chǎn)負(fù)債率的最小值是2％，最大值是71％，說(shuō)明樣本內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率也存在著較大差異。同時(shí)，樣本平均的股權(quán)融資率為80%，表明與中小板和主板公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司有高度的股權(quán)融資偏好。

從債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征的角度分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動(dòng)負(fù)債率遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期負(fù)債率，遠(yuǎn)高于主板水平，說(shuō)明其長(zhǎng)期債務(wù)很少。其中有些公司的長(zhǎng)期負(fù)債率為零，完全依靠短期負(fù)債，這就意味著這些公司在日常經(jīng)營(yíng)中需要有足夠的現(xiàn)金來(lái)償還債務(wù)，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性高。同時(shí)，長(zhǎng)期負(fù)債率低也說(shuō)明我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)融資存在較大的困難。

綜上所述，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理。具體來(lái)說(shuō)，其內(nèi)源融資少，外源融資多，且高度偏好股權(quán)融資；其負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債水平過(guò)低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。這些說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資順序與新資本結(jié)構(gòu)理論中的“先內(nèi)源融資，后外源融資；外源融資中，先債務(wù)融資后股權(quán)融資的融資優(yōu)序理論”存在明顯的沖突。究其原因主要有以下幾點(diǎn)：

1.從融資觀念來(lái)看，股權(quán)融資可以由企業(yè)永久支配，不同于債權(quán)融資到期需要?dú)w還。而債權(quán)融資由于到期還本付息的壓力，具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司形成了高度的股權(quán)融資偏好。

2.從融資環(huán)境來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展速度大幅落后于股票市場(chǎng)，債券發(fā)行限制條款也比股票發(fā)行限制條款嚴(yán)格。雖然債券融資因其利息在稅前支付，具有稅盾作用，但對(duì)作為中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，股票發(fā)行要易于債券發(fā)行。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的初衷就是為了解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

3.從政策環(huán)境來(lái)看，我國(guó)資金扶持政策對(duì)于中小型、高科技成長(zhǎng)型企業(yè)融資缺乏足夠的重視，各金融機(jī)構(gòu)在資金上也缺乏足夠的支持。銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)放貸的門檻過(guò)于苛刻，有些銀行甚至對(duì)中小型企業(yè)不予融資。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

本文借鑒資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派相關(guān)理論，研究公司盈利能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性水平和可抵押資產(chǎn)價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，以期研究在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，這些因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是否依然顯著；與一般研究結(jié)果相比，是否體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司的特殊性。

關(guān)于盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)比較一致。Friend和Land（1988）認(rèn)為，企業(yè)當(dāng)期盈利能力與同期債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。馮根福等（2000）也認(rèn)為，盈利能力與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。根據(jù)“融資優(yōu)序”理論，企業(yè)為新項(xiàng)目籌資時(shí)，會(huì)依照先內(nèi)源融資，后外源融資；在外源融資時(shí)，先債務(wù)融資后股權(quán)融資的順序。當(dāng)公司的盈利能力較強(qiáng)時(shí)，充足的內(nèi)部資金可以滿足大部分的資金所需，這樣將會(huì)減少對(duì)外部資金的需求。由此本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

關(guān)于規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，信息傳遞理論認(rèn)為大企業(yè)與小企業(yè)相比信息要透明的多，因此公司規(guī)?？稍谝欢ǔ潭壬洗斫?jīng)理和投資者之間信息不對(duì)稱的程度。結(jié)合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)際來(lái)看，由于大公司的市場(chǎng)價(jià)值扭曲較小，進(jìn)行股權(quán)融資的成本較低，因此更易于以股權(quán)融資替代債券融資。Titman和Wessels（1988）、ChaPlinsky和Niehaus（1990）研究也發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。由此本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

關(guān)于成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派認(rèn)為，高成長(zhǎng)性公司的未來(lái)盈利狀況有著良好的預(yù)期，也意味著將來(lái)有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此高成長(zhǎng)性公司更容易進(jìn)行債務(wù)融資，資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性應(yīng)正相關(guān)。Kester(1986)、Majluf(1984)研究也發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)性與負(fù)債水平正相關(guān)。由此本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

資產(chǎn)流動(dòng)性水平的提高有利于增強(qiáng)公司的償債能力，所以資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的公司會(huì)保持較高的負(fù)債比率。高流動(dòng)性的公司支付短期到期負(fù)債能力較強(qiáng)。因此，資產(chǎn)流動(dòng)性應(yīng)與負(fù)債水平正相關(guān)。由此，本文提出假設(shè)4。

假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性水平與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

關(guān)于資產(chǎn)抵押價(jià)值對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，多數(shù)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為是正向的。債權(quán)人在信息不對(duì)稱時(shí)處于劣勢(shì)地位，因而在有形資產(chǎn)擔(dān)保的情況下，債權(quán)人更愿意提供貸款。有形資產(chǎn)可以作為抵押減輕債權(quán)人遭受的成本的風(fēng)險(xiǎn)，因此有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越高的企業(yè)往往其負(fù)債率越高。Wiliiamson（1988）和Harrisand Raviv（1990）經(jīng)過(guò)研究也發(fā)現(xiàn)，公司的資產(chǎn)抵押價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。由此本文提出假設(shè)5。

假設(shè)5：創(chuàng)業(yè)板上市公司可抵押資產(chǎn)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（二）樣本的選取和數(shù)據(jù)來(lái)源及變量的定義

本文以2010年10月30日―2011年2月1日期間在深圳證券交易所上市的169家創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行了實(shí)證分析。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于聚源數(shù)據(jù)工作站和深圳證券交易所網(wǎng)站。

本文結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，共設(shè)計(jì)了以下變量：資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和可抵押資產(chǎn)價(jià)值。變量詳細(xì)說(shuō)明見(jiàn)表2。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）模型建立

本文以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、可抵押資產(chǎn)價(jià)值為解釋變量，建立以下多元線性回歸模型：

DAR=?茁0+?茁1PRMB+?茁2SIZE+?茁3GROWTH+?茁4SR+?茁5LR

+?茁6CVA+?著

（二）回歸結(jié)果分析

本文采用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，回歸模型調(diào)整后的為0.435，該回歸模型的擬合優(yōu)度較高，解釋變量有較強(qiáng)的解釋能力?；貧w模型各變量的方差膨脹因子（VIF）均小于10，表明各解釋變量不存在顯著的多重共線性。在該回歸模型的回歸分析中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（PRMB）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的回歸系數(shù)為-0.31，在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，故支持假設(shè)1；公司規(guī)模（SIZE）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的回歸系數(shù)為-0.04，在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，故支持假設(shè)2；成長(zhǎng)性（GROWTH）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的回歸系數(shù)為0.01，在1%的水平下正相關(guān)但不顯著，故否定假設(shè)3；速動(dòng)比率和流動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的回歸系數(shù)分別為0.04和0.05，在1%的水平下顯著正相關(guān)，故支持假設(shè)4；可抵押資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的回歸系數(shù)為0.09，在1%的水平下顯著正相關(guān)，所以支持假設(shè)5。

六、研究結(jié)論

作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板為高科技企業(yè)拓寬融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出機(jī)制的功能逐步顯現(xiàn)。本文通過(guò)對(duì)2009―2011年期間在深圳證券交易所上市的全部169家創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)的選擇動(dòng)因研究，得出了盈利能力和公司規(guī)模兩個(gè)因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而成長(zhǎng)性對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇沒(méi)有顯著影響的結(jié)論。究其原因主要是創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，而且創(chuàng)業(yè)板上市公司上市時(shí)間較短，管理者在確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)缺乏足夠經(jīng)驗(yàn)，未能充分考慮公司成長(zhǎng)產(chǎn)生的資金需求，形成了目前不甚合理的資本結(jié)構(gòu)。鑒于此，創(chuàng)業(yè)板上市公司日后應(yīng)在擴(kuò)大內(nèi)源融資的力度和優(yōu)化債務(wù)融資渠道等方面完善自身資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

【參考文獻(xiàn)】

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第8篇：公司資本的特征范文

一、引言

高速發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱，同時(shí)也促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)融資體制的發(fā)育和成長(zhǎng)，截至2014年3月，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，共有134家房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)滬深A(yù)股市場(chǎng)籌集資金。隨著商品房?jī)r(jià)格的一路上揚(yáng)，2009年后愈加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策、鬼城現(xiàn)象及房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅論爭(zhēng)議，導(dǎo)致上市房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)備受關(guān)注。然而國(guó)內(nèi)基于2006年股權(quán)分置改革背景的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)的實(shí)證不多，房地產(chǎn)業(yè)上市公司的分析研究則更少，所得結(jié)論也存在較大分歧。本文意在對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)的理論進(jìn)行歸納分析，然后基于廣義資本結(jié)構(gòu)，即從資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、長(zhǎng)期負(fù)債率、股權(quán)集中度等方面，選擇2011―2012年年末滬深兩市全部房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和比較，為客觀評(píng)價(jià)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)提供參考依據(jù)。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)述評(píng)

資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)分析一直是國(guó)外研究熱點(diǎn)。MM理論認(rèn)為在完善資本市場(chǎng)假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司價(jià)值。隨著有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的影響因素、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等問(wèn)題在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的深入研究，國(guó)外先后產(chǎn)生了權(quán)衡理論、委托理論、信號(hào)傳遞理論、優(yōu)序融資理論、控制權(quán)理論、不完全合約理論、資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)組織理論、資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論等，通過(guò)放松MM理論的一些假設(shè)條件，提出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在，從不同的角度分析了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

Booth（2001）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)；Frank and Goyal（2003）實(shí)證分析認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值有正相關(guān)；Alman（2006）認(rèn)為不同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似性不同，對(duì)公司績(jī)效影響有差異；Margaritis and Psillaki（2010）認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極作用；李文新（2012）以湖北上市公司2008―2010年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，采用多元回歸模型得出資本結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率低度相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率、十大股東持股比率顯著正相關(guān)，與長(zhǎng)期負(fù)債率負(fù)相關(guān)；陸珩■（2012）選擇2001―2008年度滬深兩市非金融類公司面板數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，總資產(chǎn)負(fù)債率與公司凈資產(chǎn)收益率整體呈負(fù)相關(guān)；李書苑（2013）選擇2007―2011年收益率與每股收益為績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸分析得出，高資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于公司的績(jī)效水平無(wú)明顯正影響，但長(zhǎng)期借款占總資產(chǎn)比重較高，對(duì)公司績(jī)效存在顯著正影響。

國(guó)外學(xué)者對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)聯(lián)研究存在分歧，國(guó)內(nèi)學(xué)者則主要基于不同行業(yè)總體、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)及業(yè)績(jī)指標(biāo)，主要采用線性回歸或面板數(shù)據(jù)分析方法，所得結(jié)論也不一致。本文基于廣義資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和公司凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，采用描述統(tǒng)計(jì)分析、列聯(lián)表和卡方檢驗(yàn)方法對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)進(jìn)行分析和動(dòng)態(tài)比較。

三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)分析

（一）指標(biāo)設(shè)計(jì)與統(tǒng)計(jì)描述

本文用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、第一大股東持股比率反映公司資本結(jié)構(gòu)，用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映公司業(yè)績(jī)，指標(biāo)說(shuō)明見(jiàn)表1。

選擇我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)全部134家房地產(chǎn)行業(yè)公司2011―2012年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，資料來(lái)源于中國(guó)民族證券交易系統(tǒng)以及滬深證券交易所，數(shù)據(jù)處理工具為SPSS17.0。采用描述統(tǒng)計(jì)方法，計(jì)算結(jié)果如表2：2012年比2011年房地產(chǎn)上市公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均有所提高，且公司短期流動(dòng)性差異擴(kuò)大，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著；資產(chǎn)負(fù)債率普遍穩(wěn)定集中在62.2%的均值水平上，長(zhǎng)期負(fù)債率相對(duì)較高且有所增加，長(zhǎng)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)??；股權(quán)集中度相對(duì)較為集中且稍有降低，公司業(yè)績(jī)顯著下滑，且公司業(yè)績(jī)差異性顯著降低。

（二）列聯(lián)表分析與卡方檢驗(yàn)

一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，合理的最低流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率為1，比率太小資金流動(dòng)性差，而比率太大則影響經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。資產(chǎn)負(fù)債率的高低取決于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、管理層對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度等，一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%～60%。長(zhǎng)期負(fù)債率越低，表明公司負(fù)債的資本化程度越低，長(zhǎng)期償債壓力小。第一大股東持股比率可以反映公司股權(quán)集中度，第一大股東持股在50%以上，則股權(quán)高度集中；第一大股東持股比例小于25%，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離，股權(quán)高度分散。不同國(guó)家不同時(shí)期股權(quán)集中度是變化的，可以通過(guò)公司業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)衡量股權(quán)集中度是否合適。將指標(biāo)進(jìn)行離散化分類處理，根據(jù)連續(xù)分組上組限不在內(nèi)原則，分別有低流動(dòng)比率（2以下）、高流動(dòng)比率（2以上），低速動(dòng)比率（1以下）、高速動(dòng)比率（1以上），一般資產(chǎn)負(fù)債率（60%以下）、高資產(chǎn)負(fù)債率（60%以上），一般長(zhǎng)期負(fù)債比率（20%以下）、高長(zhǎng)期負(fù)債率（20%以上），依次用1、2表示，股權(quán)分散（25%以下）、一般股權(quán)集中度（25%～50%）、高股權(quán)集中度（50%以上），依次用1、2、3表示。反映公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)較多，也有文章采用綜合評(píng)分的方法計(jì)算業(yè)績(jī)指標(biāo)，本文參考《上市公司證券發(fā)行管理辦法》選擇加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率反映公司業(yè)績(jī)，將會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6%視為績(jī)差，而6%～12%則為一般業(yè)績(jī)，12%以上為績(jī)優(yōu)，分別用1、2、3表示。

對(duì)2011年及2012年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司業(yè)績(jī)與其資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)建立列聯(lián)表如表3，并進(jìn)一步計(jì)算相對(duì)比率比較可知：從縱向來(lái)看，績(jī)優(yōu)企業(yè)表現(xiàn)為低流動(dòng)比率、低速動(dòng)比率、高資產(chǎn)負(fù)債率、高長(zhǎng)期負(fù)債率、高股權(quán)集中度的特征，而績(jī)差企業(yè)則表現(xiàn)為高流動(dòng)比率、高速動(dòng)比率、一般資產(chǎn)負(fù)債率、一般長(zhǎng)期負(fù)債率、弱股權(quán)集中度的特征。從橫向來(lái)看，低流動(dòng)比率的企業(yè)中績(jī)優(yōu)的比重大，高流動(dòng)比率的企業(yè)績(jī)差的稍多；低速動(dòng)比率的企業(yè)較多，且績(jī)優(yōu)的占比較高，而高速動(dòng)比率的企業(yè)少，且績(jī)差的企業(yè)占比稍大；一般資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)中績(jī)差的占比較多，而多數(shù)企業(yè)屬于高資產(chǎn)負(fù)債率，其中績(jī)優(yōu)較多；一般長(zhǎng)期負(fù)債率的企業(yè)不多，其中績(jī)差與績(jī)優(yōu)參半，高長(zhǎng)期負(fù)債率的企業(yè)中績(jī)優(yōu)的較多；股權(quán)分散的企業(yè)中績(jī)差與績(jī)優(yōu)參半，一般股權(quán)集中度企業(yè)在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上差異也不大，高股權(quán)集中度的企業(yè)業(yè)績(jī)好的占比多。

對(duì)指標(biāo)獨(dú)立性進(jìn)行卡方檢驗(yàn)如表4。2011年及2012年度流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)存在關(guān)聯(lián)，進(jìn)一步證實(shí)了企業(yè)業(yè)績(jī)好的低流動(dòng)比率及高資產(chǎn)負(fù)債率特征，而速動(dòng)比率與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)持續(xù)不顯著，只能說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司存貨流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著關(guān)聯(lián)。此外，2012年房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率及股權(quán)集中度對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)顯著，而2011年不顯著，可能由于2012年長(zhǎng)期負(fù)債率整體上升而股權(quán)集中度整體下降，又加上房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，導(dǎo)致高長(zhǎng)期負(fù)債率和弱股權(quán)集中度資本結(jié)構(gòu)在一定程度上拖累企業(yè)業(yè)績(jī)。

四、結(jié)論分析

第9篇：公司資本的特征范文

【關(guān)鍵詞】煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；價(jià)值最大化

一、引言

煤炭是我國(guó)的主要能源，煤炭企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)是否合理嚴(yán)重影響企業(yè)的價(jià)值，煤炭行業(yè)亦是如此，公司的資本結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值，更影響企業(yè)的控制權(quán)和未分配利潤(rùn)，進(jìn)而影響企業(yè)的相關(guān)者利益最大化，最終影響企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)和企業(yè)價(jià)值最大化。本文以研究公司的資本結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，分析影響資本結(jié)構(gòu)因素及存在的問(wèn)題，提出一些優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的方法，使得上市公司能更好的利用各種工具調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素和衡量標(biāo)準(zhǔn)

1.影響煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素很多，主要有資本成本和公司因素?；I資費(fèi)用和籌資額主要影響資本成本。公司內(nèi)部因素主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非債務(wù)稅盾水平，企業(yè)的發(fā)展能力和股權(quán)集中度等。

2.從資本結(jié)構(gòu)的MM理論、凈收益理論、權(quán)衡理論和等級(jí)籌資理論中看出，企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理指標(biāo)，要達(dá)到這兩個(gè)目標(biāo)主要通過(guò)，一是實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅前利潤(rùn)最大化；利用財(cái)務(wù)杠桿作用，使每股收益最大化。而凈資產(chǎn)收益率是這兩個(gè)目標(biāo)的核心，所以說(shuō)凈資產(chǎn)收益率是衡量資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。

三、我國(guó)煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

根據(jù)“融資優(yōu)序理論”：先內(nèi)源融資，后外源融資；在外源融資里，先債務(wù)融資，后股權(quán)融資。以此來(lái)分析我國(guó)煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征。

1.融資結(jié)構(gòu)特征：一是資產(chǎn)負(fù)債率較低且有降低趨勢(shì)。2011年統(tǒng)計(jì)我國(guó)煤炭上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（總資產(chǎn)/總負(fù)債）平均值為48.46%，低于其他行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，較低的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使負(fù)債在降低股權(quán)成本方面不能有效地發(fā)揮，會(huì)造成公司公司內(nèi)部人控現(xiàn)象嚴(yán)重。二是內(nèi)源融資比例較低，據(jù)統(tǒng)計(jì)內(nèi)源融資能力（（未分配利潤(rùn)+盈余公司）/總資產(chǎn)）平均值為20.75%，也就是說(shuō)公司主要靠外源融資，這就說(shuō)明公司自身發(fā)展能力和自我擴(kuò)張能力較差。

2.債券融資結(jié)構(gòu)特征：一是債務(wù)結(jié)構(gòu)單一，債券融資比例較低。我國(guó)煤炭上市公司主要債務(wù)類型是銀行貸款，還是抵押擔(dān)保貸款，其次是商業(yè)信用貸款，而其他融資類型僅占了很小一部分。二是債務(wù)期限失衡，據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)煤炭上市公司短期負(fù)債率（短期負(fù)債/總資產(chǎn)）均值為35.65%，長(zhǎng)期負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)）為12.03%，一般而言短期負(fù)債占總負(fù)債的一半較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債在金融市場(chǎng)變化（利率上調(diào)、銀根緊縮）時(shí)，有可能增加公司的資金周轉(zhuǎn)困難，進(jìn)而加大公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.股權(quán)融資結(jié)構(gòu)特征：一是股票結(jié)構(gòu)有復(fù)雜向合理化轉(zhuǎn)化，從2005年開(kāi)始實(shí)行的股票分置改革后，取消了多種股票的不同，實(shí)行了股票全流通。二是股權(quán)集中度較高，在2011年的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，在對(duì)23家樣本公司中，就有15家公司第一大股東持股比例超過(guò)50%，單一國(guó)有股東占絕對(duì)和相對(duì)控股地位的煤炭上市公司達(dá)到90%以上。

4.資本結(jié)構(gòu)逐年下降：據(jù)2011年的統(tǒng)計(jì)計(jì)算可以看出煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)和其融資結(jié)構(gòu)不一樣，資本結(jié)構(gòu)的變化取決于融資結(jié)構(gòu)的變化，從近幾年看出，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。

四、我國(guó)煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)不平衡的原因分析

1.規(guī)模增長(zhǎng)快和盈利能力下降是煤炭上市公司內(nèi)源融資比率較低的直接原因。公司規(guī)模是資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素，根據(jù)優(yōu)序理論大公司財(cái)務(wù)成本較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，所以一味擴(kuò)大規(guī)模，選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿，從而使公司的資本結(jié)構(gòu)失衡。再者當(dāng)公司盈利能力較差時(shí)，則不得不依靠外部負(fù)債融資。所以我國(guó)煤炭上市公司盈利較差的一般都是伴有特別高的負(fù)債率。

2.傳統(tǒng)的投資體制和改革措施不完善影響公司的資本結(jié)構(gòu)，由于國(guó)家干預(yù)和煤炭資源價(jià)格受到控制，煤炭企業(yè)的資金來(lái)源主要靠銀行貸款和財(cái)政撥款。作為主要債權(quán)人的國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有股處于絕對(duì)控股地位的煤炭上市公司，這時(shí)債務(wù)人和債權(quán)人有相同的國(guó)有身份。這樣必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資和銀企信貸非市場(chǎng)化，致使企業(yè)的負(fù)債比率增大。

3.煤炭上市公司融資渠道單一化，從而影響閑置資金向生產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)化。改革使國(guó)民收入分配有了很大的變化，居民收入的增加代替了財(cái)政成為投資資金的主要來(lái)源，金融體制改革以來(lái)，大部分居民的儲(chǔ)蓄以存款方式存入少數(shù)國(guó)有銀行，這些錢又通過(guò)信用貸款的的形式進(jìn)入企業(yè)。所以在廣大老百姓不認(rèn)可債券和股票市場(chǎng)的情況下，居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入企業(yè)的唯一渠道就是銀行信貸，這就導(dǎo)致了銀行對(duì)居民的高負(fù)債和企業(yè)對(duì)銀行的高負(fù)債。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)有缺陷，作為國(guó)有絕對(duì)控股的煤炭企業(yè)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)國(guó)有股一股獨(dú)大，國(guó)有股東出于對(duì)控制權(quán)的掌握在融資決策時(shí)會(huì)傾向于負(fù)債融資，銀企關(guān)系的同源性會(huì)使企業(yè)債券依賴銀行貸款，導(dǎo)致煤炭企業(yè)外援融資失衡。

五、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展使我國(guó)能源類煤炭上市公司面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)，所以企業(yè)必須抓住機(jī)遇、開(kāi)拓思路尋求發(fā)展，這必然要求企業(yè)根據(jù)外界和自身變化能調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以從以下幾個(gè)方面對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

1.適度調(diào)整企業(yè)負(fù)債水平。適度把負(fù)債水平是控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、煤炭企業(yè)高度景氣、盈利能力不斷提高時(shí)，可以適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，盡量充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；否則適當(dāng)進(jìn)行股權(quán)融資，降低負(fù)債率，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.適度增加內(nèi)源融資的比重。適度的內(nèi)源融資會(huì)降低企業(yè)的融資成本，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。內(nèi)部融資可以降低在信息不對(duì)稱的情況下發(fā)行股票帶來(lái)的下跌風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的煤炭上市公司內(nèi)源融資比例相對(duì)較低，可以進(jìn)一步提高內(nèi)部融資的比重，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值最大化。

3.提高長(zhǎng)期負(fù)債的比重，加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，煤炭企業(yè)的短期負(fù)債比重相對(duì)較高，短期負(fù)債不適合投資長(zhǎng)期項(xiàng)目，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。況且煤炭上市公司具有重資產(chǎn)性質(zhì)，固定資產(chǎn)比重相對(duì)較大。所以煤炭上市公司應(yīng)把負(fù)債比率控制在合理的范圍內(nèi)，以便企業(yè)能獲得最大的債務(wù)稅盾和流動(dòng)性收益，同時(shí)降低財(cái)務(wù)成本。

4.加強(qiáng)煤炭上市公司的財(cái)務(wù)管理綜合水平。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不是一蹴而就的，而是經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)人員的深思熟慮，多動(dòng)策略的組合逐步調(diào)整的，要及時(shí)研究資本結(jié)構(gòu)的的形成，及時(shí)解決出現(xiàn)的新問(wèn)題，進(jìn)行多方面考慮。除上述主要方法外還有很多協(xié)助方法結(jié)合，如拓寬融資渠道；發(fā)展企業(yè)債券籌資，加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)等等。

參考文獻(xiàn)

[1]王靜華，徐敏.煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[U].財(cái)會(huì)通訊，2010（8）.