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關鍵詞:創業板上市公司 財務風險
創業板是為成長型、科技型以及創新型企業提供的一條新的直接融資渠道,創業板上市企業主要是一些達到《證券法》新規定的發行條件但尚未達到主板上市標準的中小型企業,創業板的設立為風險投資提供了退出渠道,從而推動風險投資快速發展。從全球范圍來看,創業板市場都以高風險性著稱,如著名的納斯達克市場企業退市率一直居高不下。有資料表明,1995年到2007年間,納斯達克的退市公司數量接近或超過同期新上市公司的數量,尤其從1999年到2001年3年間,納斯達克退市公司占美國市場退市總數的比例達到40%。我國創業板市場自運行以來,市場風險已經顯現。從已經公布的2011年三季報可以看出,不少創業板公司上市之后和上市之前判若兩樣,業績下滑,財務狀況變差。統計數據顯示,在2009-2010年間,創業板公司有32家凈利潤復合年增長率出現負增長,更有76家之多的創業板上市公司在2011年前三季度出現凈利潤呈現負增長。以“高成長”性著稱的創業板企業,其成長性墊了底。雖然由于運行時間短,創業板還沒有出現退市企業,但財務狀況持續惡化,終將會給創業板企業和投資者帶來損失。因此,加強對創業板企業財務風險研究,幫助廣大投資者認識創業板企業風險性,避免投資風險是非常必要的。
財務風險分析模型選擇及多元判別模型形式
企業財務風險分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業財務運行狀況、組織管理的各種風險綜合判斷得出風險結論的方法。常用的有標準化調查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業財務統計資料,運用數學模型或數理統計方法對統計數據資料進行加工處理,而得出分析判斷結論。定性分析依靠主觀判斷,主觀隨意性強,缺陷明顯,定量財務風險分析方法引起更多關注和研究, 各種企業財務風險預警的定量分析模型陸續出現。按照所選預測變量信息的不同,已發展的財務風險預警模型有:一元判別分析模型(Univariate),即單變量分析模型;多元判別分析模型(Multiple Discriminant Analysis,MDA);多元邏輯回歸模型(Multivariate Logit Regression,MLR);人工神經網絡模型(BP-ANN)。我國常用的定量研究方法有3種,即多元判別分析(MDA)、多元邏輯回歸(MLR)和BP人工神經網絡(BP-ANN)。
多元判別法主要原理是通過統計技術篩選出一些變量,這些變量滿足在兩組間差別盡可能大,但在兩組內部的離散度最小的條件,使得多個標識變量轉換為分類變量時信息損失最小。多元判別法具有數據易得、結構簡單、計算方便等優點,如果財務指標選擇合理,模型有很高的預測準確性。本文選用多元判別法構建創業板上市公司財務風險數量分析模型。
判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統計分析方法。進行判別分析時必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量,并使用篩選出的變量建立判別函數,要求建立的判別函數對觀測樣本分類時的錯判率最小。本文主要研究兩類分司:一類是財務風險公司,另一類是財務良好公司。通過找出反映這兩類公司相關性高的特征變量而建立判別函數,作為創業板上市公司財務風險分析模型。模型的形式是:
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中:PS為判別值,X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量,如財務比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數,C為常量。
財務風險分析模型建立
(一)28家創業板上市公司基本情況
我國創業板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業分布涉及6大行業,資產規模最小的為3.64億元人民幣,最大的為27.43億元人民幣,平均資產為9.90億元人民幣,具體行業分布和規模情況如表1所示。
(二)樣本選擇
樣本選自A股上市公司,數據源于證券時報網數據庫。樣本選擇原則是:樣本企業所在行業要與28家創業板上市企業相同,樣本企業規模(總資產)要與28家創業板上市企業盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數量112家,其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業分布及規模情況如表2所示。由表2可見,樣本企業總體平均規模與創業板企業非常接近,樣本企業平均資產與創業板平均資產比例接近1,僅有社會服務業偏差大一些,但所占企業數量有限,對樣本總體影響不大。
(三)財務比率選擇
財務比率可從企業的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面來選擇,結合我國上市公司的財務特點和數據的易得性,本文選定如下11個財務比率作為分析的起點:凈資產收益率=凈利潤/股東權益;銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額;營業利潤率=主營業務利潤/主營業務收入;存貨周轉率=銷售成本/存貨;應收帳款周轉率=主營業務收入/應收帳款凈額;總資產周轉率=主營業務收入/平均總資產;股東權益比率=股本權益/總資產;流動比率=流動資產/流動負債;總資產增長率=(本年總資產-上年總資產)/上年總資產;凈現金流量對負債比率=年經營現金凈流量/年末流動負債;主營業務收入增長率=(本期主營業務收入-上期主要業務收入)。
(四)模型建立過程
模型建立過程是根據已知觀測量的分類(0,1)和表明觀測量特征的財務比率變量,推導出判別函數,并把各觀測量的自變量值回代到判別函數中,根據判別函數對觀測量所屬類別進行判別。首先將112家公司隨機分成2組,第一組有56家公司,其中有28家ST公司,28家績優公司;第二組也有56家公司,其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導建立判別函數的估計樣本,第二組作為檢驗判別函數的測試樣本。然后將估計樣本組財務數據輸入SPSS統計軟件,利用軟件中的判別分析工具來幫助計算,建立模型。經過判別分析,從原來的11個特征財務比率變量中最后推導出只有6個變量的判別函數,即:
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
(1)
其中:X1為凈資產收益率,X2為流動比率,X3為經營現金流量對負債比率,X4為總資產增長率,X5為總資產周轉率,X6為股東權益比率。
(五)判別函數檢驗
表3給出了判別函數所能解釋的方差變異,可以看出判別函數解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來檢驗函數有無統計學上的顯著意義,從Sig值看,判別函數在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實證分析結果
估計樣本分類的準確性。用建立的判別函數對56個估計樣本可以很好分類,結果令人滿意,非ST企業有25家判別分值大于0.4,ST企業有25家判別分值小于0,如果將判別分值大于0.4作為非ST企業判據,判別分值小于0作為ST企業判據,原始樣本錯判2例,準確率達到96.4%(見表4)。
臨界值的確定。根據估計樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4,但還需要測試樣本檢驗。為此,用建立的函數(1)式算出56個測試樣本公司的PS值(見表4)。結果表明非ST公司中,估計樣本和測試樣本共有56家,有49家企業PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司,但根據財務上的謹慎性原則,依然認為PS值大于0.4即代表該公司為財務良好公司。ST公司中,估計樣本和測試樣本共有56家,有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司,可以認為PS值小于0即代表該公司為財務風險公司。另外在PS大于0小于0.4之間,ST公司有3家,非ST公司有5家,因此將PS值處于0到0.4區間的公司判定為財務風險不確定公司。據此可以得出以下判別法則:凡判別分(PS值)小于0的公司被判為財務風險公司;凡判別分(PS值)大于0小于0.4的公司被判為財務風險不確定公司,需要關注;凡判別分(PS值)大于0.4的公司被判為財務良好公司。
首批28家創業板上市公司財務風險分析
運用以上判別模型對首批28家創業板上市公司進行財務風險分析。數據來源于證券時報網,采用2010年年報數據,計算結果見表5,首批28家創業板上市公司總體PS分值不高,最高得分僅為0.78,遠小于估計樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47,說明首批上市創業板企業財務表現沒有預期的好。具體看,28家中有15家企業財務狀況良好,4家企業財務狀況有風險,有9家企業財務風險不確定,需要關注。
綜上,創業板自運行以來,表現難以讓人滿意。特別是經過精挑細選的首批28家創業板公司,成長性一般,估值水平偏高,有部分企業可能發生財務危機,因此對于創業板應該格外關注。此外,本文建立的模型變量少、數據收集容易,操作快速、簡便、成本低,預測效果佳,可作為投資者投資決策的輔助工具,廣泛應用于證券投資實踐中。
參考文獻:
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關鍵詞:商業銀行;創業投資;直接投資模式;風險管理
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)03-0152-03
1 引言
創業投資是科技與金融相結合的投資機制,它是一種高風險、高收益的行業。我國的創業投資存在資金來源渠道單一的問題,而商業銀行信貸資金總量占有社會資金的絕大部分。雖然商業銀行與創業投資的經營目標相矛盾,但兩者之間的發展在一定程度上也存在著相互促進、互利共生的關系,作為長期資本之一的商業銀行資金面臨著保值和增值的壓力,而創業投資又急于尋求新的風險資本來源。所以商業銀行通過適當的方式參與創業投資在促進創業投資發展的同時也可以提高自身的競爭力。
我國目前對商業銀行介入創業投資的研究比較少,而且基本上是對商業銀行參與創業投資的方式和模式分析,對具體運作過程中的問題探討甚少。本文在借鑒美國硅谷銀行運作經驗的基礎上,結合我國的實際情況,主要分析商業銀行在直接投資模式下參與創業投資的風險管理問題。
2 我國商業銀行參與創業投資的現狀
總的來說,商業銀行參與創業投資的模式主要有直接投資模式、間接投資模式和風險貸款模式。外國商業銀行參與創業投資的歷史比較長,經驗也比較豐富,其參與模式比較全面綜合,其中比較典型的是美國的硅谷銀行。硅谷銀行的投資模式涉及到了直接、間接和風險貸款部分,是非常典型的綜合運用風險投資各種模式的銀行,其成立至今的運作也是非常成功的。其運作模式如圖1所示。
我國商業銀行參與創業投資主要采用的是“投貸聯盟”模式,即商業銀行與風險投資機構簽訂“投資聯盟協議”,協議規定由商業銀行為風險投資機構提供一定的授信額度,在既定的授信額度里,風險投資機構所投資的高科技企業若遇到資金短缺,可由商業銀行直接貸款,而無須經過再次審查。其運作模式如圖2所示。除此之外,深圳市采用的是銀行和擔保公司合作的獨特模式。但在為企業提供擔保時,高新投擔保額度為90%,其余的10%由銀行承擔。這10%的額度主要是為了強化銀行的責任心,而不是為了分擔風險。
從方式上看,我國商業銀行參與創業投資的方式主要包括:(1)為風險企業提供創業貸款。即商業銀行根據貸款申請者從事行業或項目的特點、發展趨勢和盈利前景,提供數額不等的貸款,滿足創業者的資金需求,主要有抵押貸款、質押貸款、擔保貸款和信用貸款。(2)通過附屬機構參與創業投資基金的設立。這是我國商業銀行規避管制、間接參與創業投資基金創設的一種組織機構上的創新。例如,中國建設銀行就通過旗下的建銀國際籌建了中國第一家醫療保健投資基金,從事醫療保健行業的股權投資。(3)托管創業投資基金。即商業銀行以獨立的中介機構的身份參與創業投資基金的托管和監督,制約和審計資金的流向,保證創業投資基金的專款專用。在此過程中商業銀行可以從中收取一定比例的托管費用。(4)提供創業投資相關的中介服務。目前各個商業銀行密切關注創業投資帶來的機遇,紛紛推出了對創業投資一站式的中介服務,通過提供中介服務提升商業銀行中間業務的盈利水平。
從整體上來看,由于受監管體制的限制、金融市場的不完善以及商業銀行自身等原因的影響,目前我國商業銀行參與創業投資的廣度和深度都比較低,參與方式相對單一,商業銀行對創業投資的支持力度不夠,也難以獲得創業投資帶來的大量利潤。由以上分析可以看出,目前我國商業銀行參與創業投資的主要方式是貸款,但這種方式并不能很好的推動商業銀行和創業投資的共同發展。加之我國金融業走向混業經營的必然趨勢,我國應當對當前的政策和制度進行創新,探索商業銀行參與創業投資的新模式。
3 商業銀行參與創業投資的風險分析
3.1 商業銀行傳統風險在參與創業投資中的表現形式
商業銀行的傳統風險主要包括信用風險、流動性風險、利率風險、市場風險和匯率風險等。當商業銀行以直接投資模式參與創業投資時,對信用風險沒有多大的影響,其主要體現在風險貸款模式中。當不涉及境外投資時,對匯率風險也不會有影響。所以,商業銀行以直接投資模式參與創業投資將主要給流動性風險、利率風險和市場風險帶來新的變化。
(1)流動性風險。
流動性風險是指商業銀行沒有足夠的現金來彌補客戶取款的需要以及未能滿足客戶合理的貸款需要或其它即時的現金需求而引起的風險。商業銀行參與創業投資,對風險企業進行的是權益投資,投資周期長,將長期占用部分銀行資金,使銀行的信貸資金規模減少,如果控制的不好,將有可能導致流動性風險的爆發。此外,風險企業多是未上市企業,股權缺乏流動性;而且如果投資失敗,將給銀行資金帶來重大沖擊。因此,參與創業投資將使銀行的流動性風險明顯增加。流動性風險是商業銀行參與創業投資后對銀行傳統風險影響最大的一種表現形式。
(2)利率風險。
利率風險是由于市場利率波動導致商業銀行持有的資產發生資本損失以及對銀行收支的凈差額產生影響的金融風險。利率風險主要源自資產負債的不匹配。在權益投資模式下,銀行的負債多是計息負債,一旦利率上升,銀行的負債加重,而權益資產不可能隨利率調整而獲得更多的利息收入。因此,這種不匹配可能會加重銀行的債務負擔,這樣便會帶來銀行的利率風險。不過,商業銀行參與創業投資對利率風險的影響相對較小。
(3)市場風險。
商業銀行的市場風險是指由于市場價格波動,使商業銀行的表內和表外頭寸遭受損失的風險。這種風險的大小取決于商品市場、貨幣市場、資本市場、不動產市場、期貨市場等多種市場行情的變動程度。我國目前的資本市場還很不完善,風險資本的退出機制不夠健全,當商業銀行參與創業投資后,受多種市場變動的影響,可能會增加其市場風險。
3.2 商業銀行參與創業投資的新增風險
當商業銀行參與創業投資后,除了會對自身傳統風險產生影響外,還會增加一些與創業投資相關的風險,主要有以下幾方面:
(1)逆向選擇風險。
由于信息的不對稱,商業銀行可能對風險企業和風險企業家的信息了解不夠全面、真實、準確,只是聆聽風險企業家的一面之詞,而風險企業家提供的信息往往會過于夸張、不夠真實。這種錯誤或虛假的信息會導致錯誤的選擇,從而使選擇的風險企業偏差,帶來投資風險。這種錯誤投資可能會給投資后帶來一系列的風險,包括技術上的可行性、產品的市場化、企業管理者素質等。這類投資風險體現在整個投資期。
(2)道德風險。
道德風險指風險企業管理者為了自身利益的最大化,與投資者的目標產生偏差,從而侵蝕投資者的利益。企業經營者由于急功近利和從事一些高風險的獲利項目,會導致創業投資的風險資本陷入困境。這類風險一般出現在管理者素質不高或者管理機制不夠完善的企業。當出現這種情況時,投資者和經營者的利益不相一致,銀行將不能實現預期的投資收益。
(3)技術風險。
新技術能否通過研發得以成熟和完善,并達到應有的功能和效果,達到可商業化應用的程度,具有很大的不確定性,這是創業投資中最為突出的一種風險。商業銀行參與創業投資,同樣面臨著技術上的風險,包括技術前景的不確定性、技術效果的不確定性、技術的外部環境風險等等。這主要體現在創業投資的初期。倘若技術上不行的話,創業投資只有失敗,銀行的風險資本也將血本無歸。
(4)市場風險。
市場風險是指由于市場的不確定性而使銀行投資面臨虧損的可能性,是由于新技術、新產品的可行性與市場不匹配引起的。市場風險是導致新技術、新產品商業化和產業化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。包括市場進入風險、市場容量風險和市場環境風險。這類風險體現在創業投資的成長期和擴張期,這也是銀行的風險資本能否獲得高額回報的重要階段。
(5)管理風險。
管理風險又稱為經營風險,是指風險企業在運作過程中因管理不善而導致的經營失敗所帶來的風險。管理風險在很大程度上體現為管理團隊身上,此外,企業治理結構、組織文化等也是影響管理風險的重要因素。銀行參與投資后,主要是靠風險企業對風險資本的合理運作和管理來實現資金的增值能力。如果商業銀行投資的是一個管理團隊不佳的企業,就很有可能導致經營失敗,面臨管理風險。
4 我國商業銀行參與創業投資的風險防范措施
由上述分析可知,商業銀行以直接投資的模式參與創業投資時,會帶來一系列的風險,如何控制防范這些風險對于我國商業銀行進入創業投資領域起著非常重要的作用。借鑒國外商業銀行參與創業投資的風險控制方式,結合風險管理理論知識,對我國商業銀行在參與創業投資運作過程中的風險管理提出幾點意見、措施。
4.1 設立“防火墻”,隔離創投風險與一般業務風險
由于創業投資固有的高風險特征,商業銀行必須將創業投資業務和傳統的存貸業務分割開來,獨立運作。在資金運用方面必須通過設立“防火墻”進行嚴格的分離,創業投資不從一般業務中提取資金,而一般業務也不從創投基金中挪用,避免相應的風險影響,防止創業投資的高風險向存貸業務領域擴散。商業銀行還可設立子公司或子部門管理創業投資基金,以保證創投的正常運作以及與一般業務的風險隔離。
此外,必須通過相關的法律法規對商業銀行從事創業投資的比例或資金規模進行限制,把參與的資金控制在一定的比例范圍內。這樣即使投資收益或損失導致資金量有大的波動,在乘以這個比例以后,也不會對商業銀行造成重大沖擊,達到一定程度控制風險的效果。
4.2 成立創投管理部門,避免和減少逆向選擇風險與道德風險
為了便于創業投資業務的管理,商業銀行可成立專門的創業投資管理部門,研究、協調與管理商業銀行的各種創投業務。商業銀行從事創業投資前,必須對投資對象進行詳盡的調查,調查對象及內容包括企業管理層、已經向這些企業投資的風險投資公司、企業的財務公司、法律顧問、現金流等。通過調查研究,對項目進行嚴格的把關,避免風險高而收益卻低的項目,選擇可行性高的企業項目,避免逆向選擇風險。創業投資管理部門還將負責投資后對創投業務的管理工作,因此可以預防和減少道德風險。
商業銀行還應加強與創業投資機構的合作,因為創業投資機構往往參與企業的經營程度較高,而且具備專門的人才,對風險企業的信息了解較多較準確。通過與創業投資機構合作,可以減少信息不對稱的風險,準確選擇投資項目。
4.3 進行組合投資,主要分散技術風險、市場風險等投資風險
通過組合投資的方式,可以很好的分散風險。其包括不同企業、不同階段、不同投資工具的投資組合以及分期投資等方法,具體如下:
(1)不同企業的項目組合投資。商業銀行參與創業投資可對不同的行業進行投資,如信息與電子技術行業、軟件與網絡服務行業、生命科學行業、新型技術行業等。也可同時投資于多個企業,而不是集中于一個企業,以避免一個企業倒閉時全部資金的流失。
(2)階段組合投資。創業投資不同階段的風險大小不一樣,所以商業銀行應對不同階段的項目進行組合投資,以綜合風險。也可以通過規避風險較大的投資階段(如種子期、初創期),選擇風險較小的投資階段(如成長期、擴張期和成熟期)來實現風險的規避。
(3)投資工具的組合。創業投資的投資工具除了債權、優先股和普通股外,還包括可轉債、可轉換優先股和認股權證、期權等,不同的投資工具有不同的特點。通過這些工具的組合運用,可以在控制風險的情況下分享投資成功的巨大收益。
(4)分期投資。即周期性的提供風險資本,分階段為風險企業注入資金,而不是一次性的注入。通過分期投資,一方面可以避免一次性投資過多而造成的重大損失,另一方面也能激勵被投資企業完成各期業績指標。
4.4 實行聯合投資,轉移、分散各種傳統風險和新增風險
集合多個投資者,聯手進行投資活動,可以轉移分擔投資的風險。商業銀行可以聯合其他銀行金融機構對同一企業進行投資,以分散風險。也可以和創業投資機構聯手進行投資,如硅谷銀行的投資前提是有創業投資支持的公司,這也是一種聯合投資的表現。 聯合投資可以是兩個機構之間的聯合,也可以是多個機構之間的聯合。
聯合投資是風險損失和風險收益的一種分攤。在聯合投資中,風險的分攤意味著風險的一種轉移,風險轉移又必然伴隨著收益的分攤與轉移。
4.5 建立激勵約束機制,防范道德風險和管理風險
為了防范道德風險和管理風險,在投資之后,商業銀行還應積極參與風險企業的經營管理,參與方式可以是參加董事會以及向風險企業監事會中派出財務監事,隨時對企業的經營情況、財務狀況和管理層素質進行監督和評定。這樣可以監督和控制風險企業的決策,幫助風險企業完善內部治理,在內部形成完善的管理制度和財務制度,提高企業抵御風險的能力。
商業銀行應建立激勵和約束機制,使風險企業家的努力方向與商業銀行的投資目標相一致,實現資本收益。還應加強監管力度,防范道德風險。
5 總結
由于受監管體制的制約,我國商業銀行參與創業投資的方式比較單一,主要是采取風險貸款方式,參與程度比較低。然而,混業經營將是我國商業銀行發展的必然選擇,加之我國創業投資資金來源單一的問題,對創業企業進行權益投資將是我國商業銀行參與創業投資的必然趨勢。因此,本文就商業銀行以直接投資模式參與創業投資過程中的風險管理問題進行了分析。然而,本文只是對這個問題進行了定性層面的分析,研究深度比較淺,對具體分析中的模型方法等還有望做進一步的研究。
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自從20世紀60年代起,以美國為代表的北美和歐洲等地區為了解決中小型企業的融資問題,開始大力創建各自的創業板市場。中國創業板歷經十年磨劍,終于2009年10月30日也正式上市了。創業板發展至今已經發展成為幫助中小型新興企業、特別是高成長性科技公司融資的市場,但是創業板上市公司也存在著一些風險,比如:在創業板市場上,部分公司客戶較為單一,依賴于一兩家規模巨大的企業,業績波動較大;根據深交所已公布的2011年報、預報和2012年一季報數據顯示,已有多家創業板上市公司財務狀況明顯惡化,隱現退市風險;從已披露的2011年年報來看,上市公司并未顯現高成長特性,整體盈利能力仍與高成長脫節。
學術界對創業板上市公司抗風險性研究的興趣漸濃,尤其是經濟危機的沖擊使許多學者意識到,抗風險能力是制約創業板上市公司發展的重要因素。目前國內外學者對風險進行了大量研究,國外學者Y.L. Everingham、R.C.Muchow等人(2002)通過價值鏈研究增強企業的風險管理和決策能力;Forstmoser(2006)從企業聲譽風險管理出發,研究風險管理,將對企業風險管理的研究擴展到了一個新的領域。Kallenberg(2007)分析風險管理對于公司價值的影響,指出隨著世界經濟一體化的發展,風險管理漸成為企業經營的重要內容。Arfaoui和Abaoub(2010)從全球宏觀經濟的角度出發,運用GARCH模型分析全球系統性風險因素。Wagner和Cockburn認為上市公司創新失敗的風險將可能影響到投資者參與的積極性,從而影響到創業板市場健康運行。而我國對風險的研究比較晚,主要集中在風險因素的研究和評價。國內學者戴勝利(2008)研究風險因素的識別、處理和評價,缺乏抗風險能力的研究。郭曉玲(2010)認為我國創業板上市公司面臨著中介服務水平不高帶來的風險。李曉明(2010)認為創業板上市公司主要面臨著技術創新與市場風險、估值風險和股價波動高于主板市場的風險。劉志業(2010)從創業板上市公司的市場風險、財務風險、智力控制風險和投資者自身造成的風險四維度研究風險,控制風險,建立模型體系;王建中和徐征(2011)從創業板上市公司的內部風險和外部風險分析、認識和研究風險,并采取相應的措施。
綜上所述,本文研究創業板上市公司抗風險能力是必要的。但是對抗風險能力沒有一個統一的定義,所謂抗風險能力是指在市場環境、宏觀經濟政策、不可抗力以及產業發展周期等條件惡化情況下維持正常運營,并保持企業長遠發展的基本素質。
二、創業板上市公司抗風險能力指標體系設計
(一)設計初衷 創業板上市公司大多數是從事高科技、創新能力強的業務、具有高成長性且處于初創期的公司,這些公司對未來的發展具有很大的不確定性。在其發展的過程中,為了自身與環境相適應,需要不斷地競爭,同時會對抗各種風險,才能使企業更好地發展。通過國內外研究表明,處于該階段的企業的人力資源、產品技術和市場營銷權重所占比例較重,多達90%上,其他指標的權重所占比例較小。因此,本文將從人力資源、產品技術和市場營銷三個維度來研究創業板上市公司的抗風險能力。人力資源是一種以人為載體的資源,是存在于人體中以體能、知識、技能、能力、個特征傾向等為具體表現的經濟資源。人力資源管理里面包括培訓和人員分配!而一個企業最重要的部門往往就是銷售部,那么如何給銷售人員培訓如何組成一個好的銷售團隊,對于人力資源管理來說銷售知識和市場營銷是重要的。產品技術創新的過程需要強化市場營銷,市場營銷不僅指新產品開發后的市場推廣能力,而且是指技術創新的市場研究能力。在當今市場經濟中,要進行產品技術創新,離不開人力資源,人力資源是經濟發展中最寶貴的財富,其三者間的相互關系如圖1。
(二)具體設計 主要如下:
(1)人力資源。為了分析人力資源對創業板上市公司抗風險性的影響,通過設計問卷并進行專家調研,篩選出有效程度較高的指標,即管理者教育程度、管理者的決策能力、管理者技能和經歷、員工教育程度、員工的經驗和履歷、員工的知識和技能、員工的發展空間和員工的凝聚力。通過分析這些指標,了解人力資源的現狀,開發人力資源,提高公司的抗風險能力。
(2)產品技術。在當今如此激烈的競爭市場,要想脫穎而出、出類拔萃,就必須有特色的產品,使產品不斷創新,且以較小的成本收到較高的利潤,因此產品技術也是影響創業板上市公司抗風險性的關鍵因素。為了分析產品技術對創業板抗風險能力的影響,通過設計問卷并進行專家調研,篩選出有效程度較高的指標,即產品質量水平、成本領先優勢、技術更新能力。通過分析這些指標,掌握核心技術,不斷創新產品,提高企業在同行業的核心競爭能力。
(3)市場營銷。在創業板市場上,企業的成長狀況及結果決定在市場上的命運,也決定著創業板市場發展的成敗,企業的成長性是創業板市場運作的核心問題。因此,創業板上市公司成長性及影響因素指標的選取成為關鍵。為了市場營銷對創業板抗風險能力的影響,通過設計問卷并進行專家調研,篩選出有效程度較高的指標,即市場占有份額、營銷渠道的多樣性、營銷策略的靈活性。通過分析這些指標,掌握市場的最新動態,提高企業在同行業的占有率。
三、創業板上市公司抗風險能力評價方法研究
(一)AHM模型和熵值法 由于屬性層次分析法確定評價指標權重具有較大的主觀性和隨意性,而熵值法確定評價指標權重具有客觀性,因此本文將采用屬性層次分析法和熵值法相結合,采用主觀與客觀相組合方法來確定評價指標的權重系數,可以有效地避免完全主觀或客觀賦權的片面性,使得計算的結果客觀準確。
(1)熵值法。在信息論中,熵是對不確定性的一種度量。信息量越大,不確定性就越小,熵也就越小;信息量越小,不確定性越大,熵也越大。根據熵的特性,可以通過計算熵值來判斷一個事件的隨機性及無序程度,也可以用熵值來判斷某個指標的離散程度,指標的離散程度越大,該指標對綜合評價的影響越大。其步驟如下:設有m個參評對象,n項評價指標,形成原始數據矩陣X=(Xij)m×n;對原始數據矩陣X進行無量綱化處理,計算第j項指標下第i公司指標值的比重Pij=Xij/■Xij;計算第j項指標的熵值Ej=-k ■PijInPij,其中k=1/Lnm;計算第j項指標的差異系數Gi=1-Ej,其值越大,該指標越重要;確定第j項指標的權重Sj=Gj /■Gj。
(2)AHM模型。AHM是層次分析法AHP的改進,將定量分析和定性分析相結合, 把人們的思維系統化、層次化和數量化,并根據所求問題的性質和目標, 將問題分解成不同的因素, 按照因素間的相互關系和隸屬關系,將諸多因素按不同層次組成一個多層次結構分析模型。與AHP相比,AHM最大的優勢就是其兩兩比較判斷矩陣不存在一致性檢驗問題。AHM 的兩兩比較判斷矩陣可通過AHP中判斷矩陣轉換得到,這樣利用AHM判斷矩陣就可以計算出各指標的權重值,具體過程如下:設元素為u1,u2,...,un,n個球隊,每兩個球隊進行1場比賽,每場比賽為1分。在準則C下,ui和uj比賽(i≠j),ui得分?滋ij,uj得分?滋ij。問題:已知?滋ij,(1≤i,j≤n),在準則C下對元素進行排序,即按得分多少對元素排序。
在屬性層次模型(AHM)中,元素ui與uj的比較可由相對比例標度aij給出,比例標度的確定可采用多種方法,常用的是1-9標度法,本文在1-9標度法的基礎上將采用一種精度較高的新指數標度法(見表1)。
四、實證研究
(一)權重計算 為了應用熵值法和改進的AHM模型確定評價指標的權重,進行了多次調研:首先,設計創業板上市公司抗風險能力咨詢表;其次,請專家對同一層次指標兩兩進行比較,根據評價指標的相對重要程度進行打分,打分的標準是采用90/9-98/9標度法,調研專家選擇的是大學教授、 同一地區的高科技類企業的財務總監等;最后,對專家咨詢的結果進行統計,用熵值法和層次分析法計算出評價指標的綜合權重。此次調查問卷發放256份,有效回收186份,有效回收率達72%。
(二)企業調研 本文從創業板市場316家上市公司中選取3家創業板上市公司作為研究樣本,這3家公司都是高科技類企業。為了保證數據的真實性、完整性和代表性,盡量消除異常樣本對研究結果的影響,對樣本數據進行以下篩選:為了排除新上市公司的影響,樣本公司選擇2011年以前上市的;樣本公司2009~2011年的經營范圍未發生重大變化;樣本公司2009~2011年的主營業務收入必須是正數并且數據必須是完整的。采用李克特量表的七梯級方法對3家公司進行專家打分,其具體過程是首先建立評價集,評價集可設為V = {很不好、不好、不太好、一般、較好、好、很好} ,對應的值N={1、2、3、4、5、6、7};其次,請專家對3家公司抗風險性的影響因素進行打分,調研專家選擇的是大學教授、同一地區的高科技類企業的財務總監等;最后計算出3家公司的綜合得分。此次調查問卷發放256份,有效回收186份,有效回收率達72%。
(三)綜合評價結果計算 綜合上述分析,本文對公司1、公司2和公司3的評價指標進行綜合得分處理(見表2)。
從評價體系的評價結果可以看出,公司1、公司2、公司3抗風險性的綜合得分分別是4.557、5.519、3.918,可見,公司2抗風險性最高,公司1居中,公司3最低。從分項指標分析,人力資源對創業板上市公司抗風險性影響最大,其次是市場營銷,最后是產品技術,而且三者是相互關聯、相互影響,共同影響創業板上市公司抗風險性。從總體上看,三家公司綜合得分都在6分以下,抗風險性相對較弱。
五、結論
本文通過分析創業板上市公司抗風險能力的影響因素,建立了上市公司抗風險能力的評價體系,采用改進的AHM模型和熵值法計算上市公司的抗風險能力的評價指標的權重,同時用李克特量表的七梯級方法對3家公司進行專家打分,分析企業抗風險能力的影響因素,為創業板上市公司提高自身抗風險能力提供了一定依據。但是本評價系統中存在著一些不足:由于研究的需要,本文選擇的指標大多數是定性指標,雖然采用了改進的AHM模型和熵值法相結合,主觀和客觀相結合,避免了一定的主觀因素的影響,但是各專家的知識結構和環境的不同,認識問題也會有一定的差別,采用專家打分法對定性指標進行量化的過程仍具有一定的主觀性,以上存在的不足需要進一步研究探討。
1.1業務準備
在和創業投資人進行正式討論投資計劃之前,創業企業需要提前準備好以下四方面的準備。即:①需要準備好需要應對的提問,還要對投資項目所潛在的收益和風險進行考查。②準備應對創業投資人對管理的查驗。包括與創業企業的內部管理層及其部分員工的訪談。③準備部分業務。創業投資人要考證或抽查一些業務的流程。④準備作妥協。從最開始的準備,創業者就需要明白,創業企業家和創業投資人的預想不可能完全相同的。因此,在進行談判之前,我們就需要正式作出決策,做好在不損害自己利益的情況下滿足創業投資人的要求,這樣才能進行更好的談判。為了促成談判,就需要我們通過多次會議來進行。在這里我們需要注意的就是,首先盡可能讓創業投資人先認識和了解到本企業的產品或服務。其次是要始終把注意力放在《業務計劃書》上。
1.2人才準備
在高科技企業創業的過程中,我們要有充足的資金外,還要保證高新技術企業能夠順利發展。因此,我們要想將高科技企業發展起來,就要建立完善的知識系統,還要將人才作為創新資源的主體,要挖掘能夠熟練掌握技術的專業人員是最關鍵的因素。而在創業投資過程中,我們需要把人才作為發展第一要素,將資金流向轉入培育有利于企業的人力資本環境中,這也是一個非常重要的問題。許多創業投資家不斷的告誡創業者,在進行投資之前首先要確定投資對象的整體情況,尤其是在人才的選擇上。因為在生產環境始終不變的時候,擁有應對能力的領導班子就顯得尤為重要了。在信息產業這個領域里,許多創業企業所擁有的豐富經驗將會成為成功至關重要的一點,因為好的管理隊伍能夠制定出有效的商業計劃運作模式,也能夠生產出壟斷全世界的產品。因此,作為創業企業,要想在競爭中占據優勢,就需要擁有一個成熟的、有經驗的管理人才,這也關系到項目能否成功的關鍵因素所在。創業投資者選擇投資的時候并不看重項目,主要看重的就是企業是否具備優秀的人才。因為好的人才可以將二流的項目轉換成一流的項目,而二流的人才也會講一流的項目做成二流的項目。
2創業投資的風險分析
創業投資也稱為風險投資,其高風險的特點決定了創業投資的失敗率極高。因為投資風險貫穿于整個產品的生產過程,無論是從技術研究開發還是到產品的試制,再到產品的銷售都會存在一定的風險。因此為了避免投資存在的風險,就需要加強創業投資的風險研究,為投資方帶來一定量的生產和發展。
2.1技術風險
由于高新技術的開發具有相對的復雜性,因此就很難預測準研究成果向工業化生產與新產品轉化過程中成功的概率。這也是高科技投資中最大的風險來源,主要表現為以下幾點:①技術上成功的不確定性。新技術在最初誕生的時候,都會存在不完善以及粗糙的情況,因此要想在現有的技術知識條件下完善產品,需要我們經過多次的試驗確定。②產品的生產和售后服務的不確定性。產品在開發出來之后,需要經過很多的風險才能夠進行批量的銷售,因此風險存在于整個過程中。③技術壽命的不確定性。由于現代知識更新的速度不斷地加快,就使得新產品的技術生命周期不斷縮短,一項新的產品很快就會被另一項新的產品所取代。而當新的技術提出的時候,原先已有的技術將承受被提前淘汰的損失。④配套技術的不確定性。在新技術發明后,往往需要專門性的配套技術進行支出,然后開始運作。但是如果所需要配套技術不成熟,就會給運作帶來一定的風險。
2.2管理風險
管理風險主要就是指創業企業在生產過程中因為管理不善,而導致的投資失敗所帶來的風險。我們主要從以下3小點進行分析:①決策風險。即風險企業因為決策的失誤而帶來的風險。由于創業企業具有投資大、產品更新速度快的特點,就導致創業企業對于高新技術產品項目的決策十分重要,一旦決策有失誤就會給企業帶來前所未有的損失。②組織風險。創業企業主要以技術創業位置,企業的增長速度比預想中的還要快,因此如果不及時合理地調整企業結構,就會造成企業規模高速膨脹,成為風險最主要的根源。③生產風險。預期的市場容量往往實現不能精確測定,就致使實際的生產水平與市場容量不一致而導致產生風險,這種生產風險是不可避免的,而且貫穿于整個產品生產過程。
2.3市場風險
如果創業企業在生產新的產品的時候,如果與市場不相匹配,那么就不能夠適應市場的需求,這樣就會給企業帶來巨大的影響。我們可以從以下3點進行分析:①市場的接受能力不確定。由于市場實際的需求和企業的實際生產不相符,因此當企業推出新生產的產品后,就會被市場以種種原因所拒絕。②市場接受的時間不確定。風險企業生產的產品是全新的,但是顧客由于不能及時了解其性能,就會對新產品持有觀望和懷疑的態度。因此,企業推出新的產品后,就需要有一個宣傳的過程,這樣顧客才會進行了解,避免企業的開發資金難以收回。③競爭能力不確定。風險企業生產的產品由于面臨的是激勵的市場競爭,因此就需要我們有強大的銷售系統,這樣才能保證現產品處于有利的地位,避免危機企業的生存。
2.4人才風
隨著知識經濟時代的快速發展,人才因素已經成為風險企業最為重視的因素。因為與傳統的技術企業相比較,風險企業屬于高度知識密集型的企業,就對企業員工的整體素質有較高的要求。為了避免因為人才的流失給企業帶來的困擾,就需要企業完善人事制度管理,這樣才能真正意義上給企業帶來收益。
3結語
在具體的新聞實踐中,媒體的就業報道暴露出了一些不足。一是就業報道基調消極化,讓讀者看不到希望;二是就業報道主體偏狹化,多局限于民工和大學生。這些不足束縛了就業報道拓展的廣度和深度。
“信心比黃金還重要。”在金融危機的陰霾下,提振信心尤為重要。邵陽晚報推出“打拼”專欄,積極做有希望的新聞。
邵陽市是湖南省人口第一大市,同時也是勞務輸出大市。受國際金融危機影響,邵陽外出農民工大量返鄉。在“打拼”專欄的開篇,即給整個專欄定了積極向上的基調,報道了2008年9月在廣州務工的吳文劍帶著妻兒回到了家鄉,開了一間小小的腸粉店。在金融危機的波及下,他成了較早返鄉創業的人員之一。面對種種困難,他仍樂觀地說:“店子雖小,希望很大。”
在應對就業不利影響的過程中,企業是另外一個主體。邵陽晚報對其中一些新聞性強、意義重大、具有典型性的企業新聞,進行深度透視,既讓讀者充分認清就業困難的形勢,又看到政府在行動、企業在努力,希望在前方。
“打拼”專欄第二個重點系列是“關注大學生就業”,主要報道大學生成功創業的經驗及積極的心態。其中,《平凡的工作 不凡的抱負》報道的是一位十分普通的邵陽學院2008屆大學畢業生李慶,她曾經干過股票咨詢師、藥品促銷員、前臺接待員,但她非常樂觀,她的座右銘就是:“人生如飛機,只有經過長時間的滑行,才能一飛沖天。”
“打拼”專欄的視角在不同的時令推出不同的關注群體,讓專欄有了持續創新力。比如去年3月,因為有三八婦女節,推出了“關注女性創業”系列;去年4月,適逢職校生畢業,推出“關注職校生就業”系列;去年6月,針對小成本就業,推出“關注低門檻就業”系列;之后又推出了“老板列傳”系列……今年,專欄主推的是“80后老板創業”。
Abstract: In recent years, the central and local government attaches great importance to the introduction of high-level technology entrepreneur talents, and the study on the business risk of high-level technology entrepreneur talents is increasingly urgent. Based on the issue of the entrepreneurship of high-level technology talents, this paper analyzed the internal risk, in order to provide theoretical guidance and practical basis for entrepreneurship risk management of high-level technology talents.
關鍵詞: 高層次科技人才;創業風險構成;內部風險
Key words: high-level scientific and technological personnel;business risks constitution;internal risk
中圖分類號:G44 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)25-0209-02
0引言
近年來,我國高科技人力資源儲備已經達到了相當大的規模。據估計,中國當前科技人力資源總量已經達到4246萬,略高于美國的4200萬,低于歐盟的5400萬,已經是世界科技人力資源第二大國。但是,中國高層次科技人才向生產力轉化還遠遠低于世界強國,創業風險也遠遠高于發達國家,這已經成為制約我國高新技術產業發展的重要瓶頸。另一方面,黨和政府高度重視高層次科技人才及其創業工作。2006年,總書記在全國科技大會上提出“要加大引進人才、引進智力工作的力度,尤其是要積極引進海外高層次人才,吸引廣大出國留學人員回國創業。”2008年5月4日,中央組織部在北京召開青年科技創新創業人才座談會,同志強調“建設創新型國家,培養科技創新創業人才,各級黨委和政府負有重要責任。”
當前,針對科技型企業的成長規律及其風險管理已經有了相當多的研究,但是具體針對高層次科技創業人才的創業風險預警管理的研究還很不足,因此,有必要在科技企業風險理論和項目風險理論的指導下,分析來自企業內部的創業風險。
1高層次科技人才創業風險構成
許多學者從創新角度對創業進行界定,認為創業是一個新產品或新服務的機會被確認、創造的過程。創業的內涵包括兩個層次,即創建新的企業和企業內創業。所謂高層次科技創業人才創業一般都是指新建企業,因此,他們所面臨的創業風險更加嚴峻。所謂創業風險,通常是和創業過程緊密聯系的,一般被定義為由創業環境的不確定性、創業機會與創業企業的復雜性、創業者與創業投資者的能力與實力的有限性而導致創業活動偏離預期目標的可能性。
高層次科技創業人才面臨的創業風險更加多樣化,根據不同的維度可以進行多種劃分。例如①根據風險來源的主客觀性,可以將創業風險劃分為主觀創業風險和客觀創業風險。主觀創業風險是指在創業過程中,由于創業者的身心素質、知識技能等主觀方面的因素導致創業失敗的可能性;客觀創業風險是指在創業階段,由于市場變動、政策原因、競爭對手以及創業資金等客觀問題導致創業失敗的可能性;②根據風險的內容,可以將創業風險劃分為決策風險、財務風險、人力資源風險、管理風險、環境風險、市場風險、技術風險等,不同的風險內容反映了風險來源的不同層次和維度。其中,第二種分法的前四個方面的影響所帶來的風險來自于企業內部,后三個方面所產生的風險來自于企業外部。這些風險始終貫穿于高層次科技創業人才創業實施的全過程(如圖1所示)。
2來自企業內部風險
2.1 決策風險高層次科技人才創業決策風險是指在某個創業項目上投資決策的錯誤導致創業失敗的可能性。高層次科技人才創業的初始時期,項目選擇是能否成功創業的重要基礎,它所可能產生的風險將決定新創企業的未來。因此,項目選擇風險是高層次科技人才創業面臨的第一個也是最重要的風險之一。因此,高層次科技創業人才必須對備選創業項目進行深入的可行性分析,并選出適合自己的創業項目。在進行創業決策風險分析方面,一般重點考慮:備選項目的技術優勢、市場前景、創業者對其熟悉程度、國家和地方的扶持政策、創業資金充裕度、投資回報率、競爭對手實力等。
2.2 財務風險高層次科技人才創業財務風險是指創業企業由于籌辦、經營等財務活動所引起的賬目混亂、籌資困難、喪失償債能力、陷入財務危機的可能性及企業所有者收益的不確定性。主要體現在:①企業注冊前的財務風險。高技術企業一般在注冊前就已發生財務支出,其中包括企業籌建期間的員工工資、水電費、通訊費、交通費以及房租等,這時的財務出現混亂絕非個別現象,如有些開支憑據不符合財務規定而無法入賬;有的賬目手續不全、數目不清等。這時的財務管理不規范容易造成企業合伙人或股東之間的相互猜疑,對創業造成不良影響。②創業籌資風險。創業構思的可行性是以有足夠資金投入為前提的,高技術企業的高投入特征決定了其在初創時的財務風險更多地表現為籌資風險,企業創業期的籌資渠道較少,銀行信貸額度有限,企業的資金成本相對較高,即使企業已投入營運,銷售收入也甚微,因此,往往容易出現籌資困難、創業資金緊缺、現金流量“入不敷出”等財務風險。據此,考察財務風險主要包括:初創期財務狀況、企業資本結構、籌資能力、資金需求狀況、資金成本、現金流狀況、資產負債率、貸款回收率、資金周轉率、銀行利率變動。
2.3 人力資源風險主要指創業企業家或企業員工的行為與創業目標發生偏離,導致創業企業遭受損失或創業失敗的可能性。高層次科技人才所創企業的高智力性特征決定著其人力資源的重要性,然而人力資源風險也并存,主要表現在:①創業者的個性、經驗、能力及創業團隊的合作風險。創業者是企業的創建者,其個性、經驗和能力影響著企業生存和發展的方方面面,包括企業文化的建設。我們通過考察國內外數十位成功企業家的創業經驗,其共同點一是擁有外向、積極樂觀、善于領導的個性和吃苦耐勞、鍥而不舍、勇于挑戰的創業精神;二是擁有豐富的相關工作經驗和扎實的專業技能;三是擁有良好的人際關系,創業團隊合作良好。這三方面若有一項出了問題,創業活動就會受到影響。特別是高層次科技人才創業企業往往擁有兩個或兩個以上的創業者,他們之間的默契與共識很重要,否則極易造成團隊分裂。②流失風險。在高層次科技人才創業中,關鍵技術往往掌握在少數技術人員手中,若這些技術人員離開公司,技術研發將會被延遲,有些技術人員還可能外泄已研發的技術,給企業造成巨大損失。③道德風險。由于技術研發和企業管理的需要,創業者會聘請一些技術和管理人員,創業者和這些外聘人員之間就形成了委托―關系,創業者成為委托人,外聘人員成為人。由于各自利益的不一致和信息的不對稱,就會出現人往往以犧牲委托人利益為代價追求自身效益最大化的行為,導致委托人利益受損。因此,在進行創業人力資源風險分析方面,重點考慮:創業者的個性、經驗和能力、創業團隊的合作狀況、企業員工的素質、人力資源的流失可能性、人力資源道德風險等。
2.4 管理風險創業者的投資決策體系、內控制度是否健全,內部管理是否順暢,能否有效地防范投資風險、道德風險和項目盡職調查不實等風險,也會影響創司的盈利能力。因此,管理層的能力、項目管理者的經驗與能力、企業生產及組織管理的風險等是考察高層次科技人才創業管理風險的重要因素。
參考文獻:
[1]陳柳,劉志彪.國外科技型員工創業行為研究綜述[J].外國經濟與管理,2006,(6).
關鍵詞 風險投資 項目 階段風險 風險管理
公共養老金、私人資本以及保險公司的資金是風險投資的資本來源,由于風險投資的回報非常豐厚,所以近幾年來風險投資的規模擴展得非常大,由此可以看出,風險投資的勢頭已經勢不可擋。但是高收益的背后必然存在著高風險,如何避免風險的發生,同時獲得最高的回報,是所有投資家面臨的難題。
一、風險投資的含義及特征
(1)風險投資的含義。風險投資具有兩種含義:一種是廣義的,一種是狹義的,廣義上的是指一種風險較高,但是收益也比較高的投資;狹義上的是指針對高新技術以及創新服務而做的一種投資。一般情況下,理論研究的風險投資都是指狹義的風險投資,本文中探討的風險投資也是狹義上的。
(2)風險投資的特征。1)風險投資是一種中長期的權益投資。風險投資的周期一般都比較長,在3年到10年之間,也正是由于投資的周期比較長,在這期間內的收益不確定性也比較高,這就直接影響了風險投資的流動性。2)風險投資的投資客體以具有潛在高成長性的高科技中小企業為主。中小企業規模都比較小,產品的創意性比較強,不過大多數產品都還處在雛形階段,沒有經過市場對其的檢驗,未來是否會得到消費者的認可,還存在一定的不確定性。而且從另一方面來看,做風險投資是為了最終獲得超額的回報,這些還沒有得到市場的檢驗和消費者認可的產品,未來一旦得到了市場和消費者的認可,所投資的資產還有價值就會千百倍的增值。3)風險投資是一種無擔保、高風險的投資。一般情況下,剛剛起步的中小型企業才會需要風險投資來進行支持,這些企業由于剛剛起步,沒有足夠的固定資產來作為抵押和擔保,而且一些尚未得到正式開發或者應用的技術和產品,存在著未來是否會得到市場和消費者認可的不確定性,所以進行投資的風險也比較高。
二、風險投資項目階段性風險分析
(1)種子期。在種子期階段,可能會由于產品或者技術的不成熟而使得風險投資存在產品風險和技術風險,也就是產品或者技術可能成熟的可能性。在這個階段的風險非常大,隨時要承受著一旦產品或技術不成熟而面臨的零的回報率。
(2)創業期。在創業期的產品和技術已經接近成熟,同時也得到了市場和消費的認可,但是這個時期的產品和技術并沒有完全的得到市場和消費者的認可,所以仍然存在著市場風險,這些風險包括產品和技術的吸引力、市場對產品或者技術的認可度以及產品和技術的市場競爭力等等。
(3)成長期。這一階段的產品和技術基本已經得到了市場和消費者的認可,企業的模式也已經得到了擴張。這一階段的主要風險是經營風險、財務風險還有創業者的道德風險。企業規模以及市場占有率越來越大,資金的需求量也得到了大幅度的提高,這時候風險企業一定要向外籌措資金,這樣一來就必然會加劇財務風險。而且創業者的道德風險也需要著重注意,逆向選擇以及敬業精神都嚴重影響著企業未來的發展以及項目的報酬率。
(4)成熟期。在成熟期企業所面臨的投資風險是推出風險,退出的難易程度、退出的渠道還有退出的實際都是需要面臨的難題。不同的退出渠道與時機,都會影響風險投資者的投資回報。
三、風險投資管理的策略
(1)認真分析項目計劃書的可行性。一份確實可行的計劃書,可以對風險投資者產生足夠的誘惑力。在進行投資之前,風險投資者要計劃書中,有沒有完整的說明企業的經營狀況,未來的發展規劃還有發展前景,另外,對這個企業的核心技術也要多家研究。一般情況下所投資的技術或者是項目,都還處在試驗階段,并沒有付諸實踐,所以對于該項技術是否具有一定的超前意識,是否能夠實現,需要克服多少困難才能將其變成實用的技術,同時還要評估所投資的新產品是否需要依靠其他家的技術,這個產品有沒有自己獨特的核心技術,這些因素都需要進行考慮。
(2)考慮創業家的素質。無論是風險投資家還是創業家,他們之間其實是合伙人的關系。企業能否經營的穩妥這些都直接與創業家的素質相聯系。風險投資者在投資時,要從多個角度來考察創業者在其工作的領域中有沒有獨特敏銳的觀察力,產品的市場是否非常熟悉,懂不懂如何開拓新市場還有是否具備利用發展資金的能力,有沒有將自己的技術變成實用技術的能力等等。當然了,這種對創業家的考量并不是絕對的,很大程度上與創業者的自身素質息息相關。對于風險投資者來說,選對了創業者,也就等于成功了一半。一個成功優秀的創業家,不一定要具備高深的技術知識,但是必須要具備創新意識以及愿望,不墨守成規,也不人云亦云;有較強的觀察力和洞悉力,善于發現機會并利用機會,有較強的責任心和事業心,敢于奮斗,敢于崛起。
(3)走合作研究之路。走合作研究之路,指的是企業之間或者是科研單位之間,綜合自身優勢,聯合進行開發研究,進而共同生產銷售。這是一種提高開發效率、減少風險的有效途徑,最顯著的特點就是合作雙方會共同承擔風險,也會共同分享成果。合作研究的方法可以有很多種,西方國家在獨立開發的同時,同時加強了國與國之間的合作,對于一些開發困難,但是對各國都有利的高科項目都會聯合進行開發,各國來提供經費。在我國,有很多高新產品,多是經過聯合開發而得到的程度。
(4)做一套完善的市場調查。為了避免或者盡量減少投資風險,風險投資家在對企業的產品或者技術進行投資之前,都應該做一套完善的市場調查,了解該產品或者技術在市場以及消費者心中的接受度和受歡迎程度,根據市場調查做一份完善的銷售計劃和宣傳計劃。
(5)建立一套靈活的激勵機制。在管理層面,歡迎企業管理者資金入股,也可以技術入股,允許占有企業中一定比例股份甚至絕大多數股份。在管理層完成了經營指標之后,也可以擁有更多的股份。在一定條件下,企業可以進行回收和購買企業的全部股份。
風險投資公司控制股份的目的是為了保障投資的安全,當資本已經增值時,投資企業就會退出,而且讓企業持有大部分的股份,對于企業來說是一種約束的同時也是一種鼓勵。可將企業內10%到20%的股份拿出做成期權計劃,不同的管理層有不同的比例,都可以賦予優先購買股份和在公司上市時以市場價售出的權利,利用這種方法來管理企業管理隊伍。在發放薪酬方面,員工達到了預期的目標,就會按照規定得到一定的報酬。在工資中,不變的是基本工資,董事長的工資則是由股東來制定,而經理的工資則是由董事會來制定,員工的工資則是由總經理董事會制定,而其中最大的變量,就是業績獎金了,業績越高,得到的獎金也越多。
四、結束語
風險投資是投資于高新技術的一種投資活動,在國家的經濟建設中發揮著至關重要的作用。因此,化解投資中的風險對風險投資有著重要的意義。
參考文獻
關鍵詞:科技企業孵化器 企業集群 合作風險
企業孵化器是一種為培育新生企業而設計的受控制的工作環境,是一種創新工具和手段。孵化器的重要特征在于為一組企業提供廣泛的服務,包括管理、融資、信息、技術支持以及共享辦公設施與服務等,實現資源的優化配置。企業孵化器被廣泛用于促進科技成果轉化,因此絕大多數企業孵化器是科技企業孵化器。科技企業孵化器的服務對象是新創辦的科技型中小企業,被稱為科技孵化企業。科技企業孵化器聚集了一批科技孵化企業,形成了一個企業群體,會產生企業集群效應。
企業集群理論綜述
集群作為獨特的產業組織形式,其研究最早可追溯到馬歇爾。英國經濟學家馬歇爾(A.Marshall,1890)首先解釋了基于外部經濟的企業在同一區位集中的現象。此后,韋伯(A.Weber,1909)的工業區位理論、科斯(Coase,1937)和威廉姆森(Williamson,1985)的交易費用理論、克魯格曼(Krugman,1991)的新經濟地理理論等都對集群現象及其形成機理進行了進一步的分析研究。20世紀90年代,美國哈佛大學教授邁克爾•波特(M.E.Porter,1990、1998)從創新和競爭優勢的角度研究集群的形成機理,將集群理論研究推向。我國目前關于企業集群的研究也比較多,以王緝慈、仇保興、劉友金、蓋文啟等為代表的學者從不同角度對集群進行了多方面研究。而縱觀國內外近年來關于集群研究的文獻,對集群所引發風險的研究卻較少。所見到的這方面研究主要有,奧地利區域經濟學家Tichy G(1997)在佛農“產品生命周期”基礎上論述了企業集群生命周期以及由此產生的結構性風險。O.M.Fritz等(1998)在Tichy G研究基礎上提出了由于經濟周期對企業集群的沖擊而帶來的周期性風險。國內學者蔡寧等(2003)在總結了周期性風險和結構性風險的基礎上提出集群還存在網絡性風險。吳曉波、耿帥(2003)提出區域集群“自稔性”風險,并解釋其成因。朱瑞博(2004)從風險的來源劃分,把導致集群衰退的潛在風險分為內生性風險與外生性風險兩類,外生性風險是由產業集群外部的力量所引致的風險,主要包括結構性風險和周期性風險,是集群走向衰退的外因;內生性風險是指由企業集群內部力量所累積的風險,是走向衰敗的內部原因。
在研究集群風險的已有文獻中,主要是研究一個地區或區域的集群風險問題,對企業孵化器內的企業集群風險進行研究的文獻目前還很少見到。應該說,孵化器企業集群的優勢是明顯的,它有利于減少或分散各成員企業單獨經營所面臨的創業風險。但同時也要注意到,孵化器企業集群中由于存在孵化企業之間的合作以及孵化器與孵化企業之間的合作,這將會產生因合作而帶來的新風險,本文稱之為合作風險。有效識別和規避孵化器企業集群的合作風險直接關系到孵化器與孵化企業的生存和發展,因此,研究孵化器企業集群的合作風險不論在理論上還是在實踐上都是很有意義的。本文主要對科技孵化企業集群的合作風險進行深入分析,并提出規避合作風險的策略。
科技孵化企業集群的合作風險分析
科技企業孵化器的企業集群雖然具有諸多優勢,但也會帶來諸多風險。例如,孵化企業核心技術外泄的風險,信息不對稱導致的道德風險等,這些風險大都是由合作引起的,本文稱之為合作風險。科技孵化企業集群的這種因合作而產生的風險主要體現在技術、道德以及市場等方面。
合作的技術風險
科技孵化企業集群內部的隱含知識、技術甚至經營理念,具有很強的外部性,常常被看成是一種公共產品,一旦產生很難限制集群內其他企業同時使用。科技孵化企業在享受科技孵化器全方位服務的同時,相互之間朝夕相處,毗鄰而居,自然而然地相互間產生影響,如彼此間進行知識交流、技術交流、管理交流等,因此科技孵化企業既會向外溢出知識,也會從其他企業獲得所需要的知識,存在知識溢出效應是顯而易見的。科技成果作為一種無形資產,具有產權易逝性的特點,轉化過程中稍有不慎就會因泄漏而失去其價值,對于未取得專利的科技成果,其所有者只能通過保密的方式來防止成果流失。由于孵化企業進入企業孵化器不是永久性的,即孵化企業具有“動態性”,在孵化企業的運作過程中,知識溢出效應有可能使孵化企業泄露商業機密,導致核心技術的外泄,而集群企業將來卻可能成為競爭對手。科技孵化企業集群的知識溢出效應決定了科技孵化企業在交流合作過程中存在合作技術風險。
合作的道德風險
信息不對稱是企業孵化器運作過程中存在的一個關鍵問題。人們所處環境的復雜化和不穩定,以及對信息收集和處理能力的局限,客觀上使行為參與者對特定信息的擁有是不相等的,從而使孵化企業和企業孵化器雙方均可能存在“逆向選擇”和“道德風險”問題。一方面,企業孵化器發展很不平衡,孵化器的能力良莠不齊,同時入住孵化器的孵化企業的高新技術含量差別也很大,有的甚至不是真正的高新技術企業也要求進行孵化,目的是為了得到各方面的優惠條件。這就存在孵化器與孵化企業合作雙方的逆向選擇問題。另一方面,在孵化期間還存在是否能實施有效孵化、企業孵化器和孵化企業雙贏的問題,即存在道德風險問題。當孵化企業進入企業孵化器進行孵化時,不論是孵化企業還是企業孵化器都有兩種選擇:孵化企業可選擇欺騙或不欺騙企業孵化器,企業孵化器也可選擇各項服務到位或不到位。而孵化器與孵化企業雙方合作前的“逆向選擇”使素質較差者成為合作伙伴,又會進一步提高合作后道德風險發生的可能性。同樣道理,孵化企業集群中孵化企業之間的合作也存在“逆向選擇”和“道德風險”問題。以上兩方面的問題都是由于信息不對稱造成的,合作道德風險直接妨礙著孵化器與孵化企業集群的健康發展。
合作的市場風險
在科技孵化企業集群的發展過程中,機會主義者的進入以及“搭便車”行為是產生合作市場風險的重要因素。一些機會主義者追求短期效益,“賺一筆”就撤,可能會給孵化企業集群整體利益帶來威脅。由于集群中同行業企業較多、競爭激烈,在競爭中處于弱勢的企業往往會偷工減料、以次充好來降低成本,從而導致過度競爭。喬治•阿克洛夫(George Akerlof)稱之為“檸檬市場”(“檸檬”一詞在美語里表示“次品”的意思)。“檸檬市場”的出現會損害整個集群品牌的形象,影響整個企業集群的聲譽,加大了孵化企業集群的市場風險。孵化企業集群內一些企業自身不愿意投入更多資源搞深度創新,而是“搭便車”,對市場上新產品模仿創新,甚至只模仿不創新,導致企業產品雷同現象嚴重,一旦市場飽和就會出現惡性的價格競爭,結果必然是大家都蒙受損失,從而加大集群的市場風險。
科技孵化企業集群的合作風險防范措施
進一步健全項目評估機制
在選擇孵化項目時,孵化器要充分考慮項目的可行性和風險,摸索出切實可行的入孵企業(項目)的選擇標準。按照科技含量高、產業關聯度強、市場前景好的原則,堅持對孵化器新進項目進行選擇。處于種子期的企業(項目)主要面臨高新技術本身的技術風險、高新技術產品的市場風險和高新技術企業的道德風險與管理風險。因此,企業孵化器必須重視考察入孵企業(項目)技術可行性、市場化前景和企業信譽與經營管理預期,要對項目本身和項目持有人兩方面進行全面綜合考察與評估。
通過技術管理來控制風險
集群企業應根據技術的特征選擇適當的保護方式,即根據技術的新穎性、實用性、創造性、易模仿性以及發現侵權行為的難易程度等的不同,考慮是否申請專利。對符合專利要求的科技成果要盡快申請,使之成為受法律保護的知識產權;同時注重對侵權行為的調查,一旦發現立即采取相應措施予以制止。對于不能獲得知識產權的技術應采取嚴格的合同管理加以保密,在與其他當事人的合同中制定保密條款,對方一旦違約,追究其法律責任。
建立監督和約束機制
企業孵化器與孵化企業之間是一種松散的、暫時性的契約式組織形式,由于合作伙伴之間信息不對稱,伙伴在利益驅動下難免會出現敗德行為,因此,必須設計相應的監督機制和約束機制,對伙伴的行為進行監督和約束。要對孵化器的服務不到位和孵化企業的欺騙進行嚴厲的懲罰,防止相互欺騙和機會主義行為,提高欺騙成本,從根本上消除通過欺騙得益的可能性,使得合作成員的違約成本大大高于從違約行為中所得的收益,而且違約者任何短期的機會主義行為的所得相對于長遠利益的損失來說是微不足道的。合作各方可聘用外部獨立的信用評估小組對合作伙伴進行階段評價,如果伙伴的敗德行為被確認,則可根據合同規定實施懲罰,直至終止合同。只要建立起良好的監督機制和約束機制,孵化器就會朝著服務到位、孵化企業就會朝著不欺騙的理想方向發展,從而有效防止合作道德風險。
加強質量監控體系建設
為避免企業集群內部競爭造成的“檸檬市場”,科技孵化企業集群應構筑質量調控體系,興辦行業協會等自主團體,由行業協會組建質量檢測中心,制定產品質量控制標準,負責產品質量檢測,引導企業對產品原料、技術設計、制造工藝和品質監督等方面的改進,提高產品質量。
設立合作協調機構
企業孵化器內部應建立專門的中介服務機構協調和解決孵化企業集群中可能出現的問題,注重研究合作伙伴的提問,協調好各種矛盾。合作協調機構應密切監測合作企業,并應使合作企業經常接觸和協商,以彌補它們合作目標之間的距離與差異,使合作目標一致。集群可以制定共同的規則來規范群內企業的競合行為。合作協調機構在信息的傳播與控制中應扮演關鍵角色,及時公布行業市場競爭相關的信息,充分發揮競爭對于創新的積極作用;界定與各合作伙伴共享的信息內容,并實施有效監控,加強對專有技術和信息等的保護,從而進一步防范孵化企業集群合作的技術風險和市場風險。
科技企業孵化器作為一種新型的社會經濟組織,它在促進科技成果轉化、推動高新技術產業發展、扶持中小企業成長以及振興區域經濟等方面發揮著巨大的作用。但由于孵化企業集群的存在,也出現了新的合作風險。孵化企業集群的合作風險是客觀存在的,這種合作風險積累到一定程度會給企業集群以及孵化器帶來不利影響。如果能夠及時準確地預測和度量這些風險,并采取措施有效控制和管理這些風險,將有利于孵化企業集群和孵化器的健康發展。科技孵化企業集群的合作風險研究是當前企業孵化器理論研究的前沿問題。本文分析了科技孵化企業集群的合作風險,提出了合作風險控制策略。對科技孵化企業集群的合作風險如何進行評價、度量及預測,將是今后企業孵化器風險管理研究的重點內容。
參考文獻:
1.蔡寧,楊閂柱,吳結兵.企業集群風險的研究:一個基于網絡的視角[J].中國工業經濟,2003
2.王瓊.論中小企業集群文化的孵化器模式[J].商業時代,2004
在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設立、運作與監管(當時尚未出現創業投資基金這類投資基金品種)。而且由于與證券投資基金相比,創業投資基金投資于未上市創業企業,無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設立,較少涉及公眾投資者權益。因此,美國并沒有就一般意義上的創業投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業投資公司”這種特別類型的創業投資基金,在1958年制定了《小企業投資公司法》(因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規模以內的小企業)。此外,在1980年出臺的《小企業投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創業投資基金的運作作出了一些特別豁免規定,并將其界定為“企業發展公司”(BusinessdevelopmentCompany),以體現其“培育與促進企業發展”這一本質內涵,從而區別于從事產品經營的一般企業與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區所謂的“創業投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業發展公司”稱謂一脈相承。
美國創業投資基金的組織形式
在美國,規范投資基金的有關法律,如《投資公司法》,將“公司”(Company)這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創業投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創業投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產承擔有限責任。由于股東人數較多,基金規模通常較大。
合伙公司型創業投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創業投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創業投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”(generalpartner)對合伙公司承擔無限責任外,非管理合伙人均作為有限合伙人(limitedpartner)只需對合伙公司承擔有限責任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔無限責任,從而對管理合伙人構成一種強責任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務與責任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務限于其資產的范圍內。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔有限責任,因而又兼備了公司型基金的股東只需對基金承擔有限責任的優點。管理合伙人作為創業投資有限合伙公司的經理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創業投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優勢和社會信譽優勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規模普遍很小。它在創業投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。
“小企業投資公司”,作為一種特殊類型的創業投資基金,既可以按照一般公司形式設立,也可以按照合伙公司形式設立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優惠貸款或信用擔保方式賦予了它一定范圍的受信權并在稅收上予以必要的優惠,故其設立必須經美國小企業管理局的審查批準,投資運作必須接受美國小企業管理局的監管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業。
除公司型和合伙公司型創業投資基金外,一些學者將商業銀行、投資銀行、金融公司和實業公司附設的所謂“Venturefund”,也作為創業投資基金的另外一種類型。但更多的學者認為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創業投資基金之列;而只有當其以自有資金與其它確定或不確定多數投資者共同設立創業投資公司(或創業投資合伙公司)時,所設立的創業投資公司(或創業投資合伙公司)才能稱得上是創業投資基金。事實上,美國法律中的“企業發展公司”也是指的獨立的專業性創業投資基金,全美創業投資協會也主要由獨立的專業性創業投資基金組成。
創業投資基金與創業資本
與創業投資基金相比,創業資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創業投資,或是由商業銀行、投資銀行、金融公司與實業公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業》2000年第4期知識長廊O創業投資(通常是通過一個附屬機構)都屬于創業資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創業資本,從法律意義上講這類創業資本的投資者都是“直接投資者”(Directinvestor)。與由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資相比,創業投資基金的本質區別在于其由確定或不確定多數投資者通過“集合投資”方式,委托專業性的創業投資機構實現了創業資本經營的“規模化和專業化的機構管理”,因而是一種組織制度化的高級形態的創業資本,從法律意義上講這類創業資本的投資者都是“間接投資者”。
值得強調的是,由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資在全社會創業投資活動中一直占有相當大的比例。據不完全統計,近年來由相對富有且具有一定投資經驗的個人直接從事創業投資的創業資本,即所謂“天使資本”(Angelcapital)就高達300~500億美元,相當于創業投資基金總規模的10倍。但由于由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規模更是無以準確統計。因此,我們目前通常談到的“創業投資”,實質上主要是指創業投資基金這種組織制度化的已經作為一個獨立產業存在因而可以對其發展情況加以統計分析的高級形態的創業資本。
創業資本與風險資本的聯系與區別
考據辭源,“創業資本”(Venturecapital)與“風險資本”(Riskcapital)是兩個不同術語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關,但性質炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風險”,如“風險分析”(Riskanalysis)。“Venture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發出的“冒險行為”,及其結果“冒險事業”,含有行為主體對其行為目的、實現目的可能需要承擔的風險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設計等多方面的涵義。尤其是當其運用于企業創業和對創業企業進行投資這一特定的專業領域時,它更是賦有了特定的內涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業”,而是一種從事“創業”和“創業投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結果“創業事業”、創業投資事業”,可以直接用來表示“企業”。因此,應當結合特定的專業內涵,區分其有別于日常用語的本質特征。
“創業資本”概念起源于15世紀。當時手工業發展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創業,紛紛投資于遠洋探險,從而首次出現“Venturecapital”這個術語。地理大發現之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創業投資事業的萌芽。到19世紀末,美國的油田開發、鐵路建設熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創業項目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀40年代,美國為了適應新興中小創業企業發展的資本需求,創業資本發展到創業投資基金這種組織制度化的高級形態。經過以上歷史演進過程,“創業資本”也就越來越賦有了以下特定內涵:(1)投資對象是創業企業,以區別于對成熟企業的投資;(2)不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經營服務直接參與創業企業創業,以區別于單純投資行為;(3)僅僅在企業的創業期進行投資,即當所投資企業發育成長到相對成熟后即退出投資,以實現自身資本增值和進行新一輪創業投資,因而有別于長期持有所投資企業股權,以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態。
與“創業資本”不同的是,“風險資本”(Riskcapital)這一術語則是從風險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發展,各種“風險投資”(Riskinvestment)工具層出不窮,“風險資本”這一術語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔保的資本”,與“安全資本”(SecurityCapital)即“已做留置或抵押擔保的資本”對應。“創業資本”作為特指投資于創業企業的資本形態,則與“非創業資本”(Non-ventureCapital)即投資于成熟企業的資本形態對應。目前,一些較專業的詞典就對它們作出了嚴格區分。
從風險屬性看,由于創業投資(Ventureinvestment)通常是以未做留置與抵押擔保的風險性權益資本(Riskequitycapital)方式進行投資,而且所投資的創業企業相對于成熟企業而言具有更大的風險,故與一般意義上的風險投資相比,創業投資往往是一種“高風險投資”(Highriskinvestment)。其風險程度又因所投資企業所處創業階段的不同而不同。