新古典金融學(xué)精選(九篇)

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第1篇：新古典金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);深度心理學(xué);投資能力

中圖分類(lèi)號(hào):G640文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-2851(2010)09-0126-01

經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)兩個(gè)在發(fā)展過(guò)程中有著割不斷關(guān)系的學(xué)科,在現(xiàn)在越來(lái)越表現(xiàn)出了相互融合的趨勢(shì)。金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)的皇冠,在這場(chǎng)變革中當(dāng)然也是產(chǎn)生出了行為金融學(xué)這一巨大的成果,集中體現(xiàn)就是2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了始終堅(jiān)持自己是心理學(xué)家的Kahneman。但是在現(xiàn)在的行為金融學(xué)中,主要的心理學(xué)理論還是認(rèn)知學(xué)派的,而且多是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的方式來(lái)利用心理學(xué)的理論。本文就是在于探討用除認(rèn)知心理學(xué)以外的心理學(xué)理論和方法在改善投資者投資能力可能性,尤其是利用深度心理學(xué)的方法。

一、行為金融學(xué)的發(fā)展來(lái)源

1776年,斯密《國(guó)富論》的出版標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門(mén)學(xué)科的獨(dú)立,此時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)被定義為對(duì)財(cái)富的生產(chǎn)和分配的科學(xué)。到了新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物馬歇爾那里,他說(shuō)::“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)研究財(cái)富的學(xué)問(wèn),同時(shí)也是一門(mén)研究人的學(xué)問(wèn)?！?。在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)提到的兩個(gè)基本假設(shè)之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策,這一假設(shè)就足見(jiàn)對(duì)人的重視。為以后經(jīng)濟(jì)學(xué)在在對(duì)人的討論方面奠定了基礎(chǔ),雖然這里的人是完全理性的人。

1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經(jīng)濟(jì)行為中的作用,提出“有限理性”理論。“有限理性”是對(duì)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于“絕對(duì)理性”的否定,經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)人的認(rèn)識(shí)開(kāi)始考慮現(xiàn)實(shí)的人的實(shí)際情況。

到了20 世紀(jì)70 年代, 心理學(xué)家Kahneman 和Tversky基于認(rèn)知心理學(xué)的理論, 在“有限理性”假設(shè)的基礎(chǔ)上, 更進(jìn)一步提出了既非完全理性, 又不是凡事皆自私的“現(xiàn)實(shí)人”假定。他們的《不確定狀態(tài)下的判斷:啟發(fā)式法則和偏差》和《前景理論:風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》兩篇文章中側(cè)重于研究人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行判斷和決策的過(guò)程,提出了決策心理學(xué)的重要理論:“前景理論”。Kahneman也因?yàn)樵诖朔矫娴耐怀鲐暙I(xiàn)獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該理論對(duì)行為金融學(xué)產(chǎn)生了重大的影響,它的提出標(biāo)志著行為金融學(xué)的真正興起。

二、行為金融學(xué)的研究體系

行為金融學(xué)(Behavioral Finance)是一門(mén)介于心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的邊緣學(xué)科,就是以決策心理學(xué)的理論和研究為基礎(chǔ),探討投資者的真實(shí)投資決策過(guò)程中的行為規(guī)律及心理機(jī)制,試圖去解釋在決策過(guò)程中,情緒和認(rèn)知過(guò)程是如何對(duì)投資者的具體投資活動(dòng)產(chǎn)生作用的。行為金融學(xué)將金融學(xué)、心理學(xué)、行為科學(xué)、人類(lèi)學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科融合在一起,來(lái)研究投資者實(shí)際決策行為對(duì)金融市場(chǎng)的運(yùn)行和金融產(chǎn)品的定價(jià)的影響。

Hersh Shefrin認(rèn)為行為金融學(xué)的研究主題分為三部分:直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差、框架依賴(lài)和無(wú)效市場(chǎng)。啟直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差主要是指投資者在形成認(rèn)知和做決策時(shí)存在著一些經(jīng)驗(yàn)規(guī)則及與此相聯(lián)系的系統(tǒng)性偏誤, 從而導(dǎo)致個(gè)人在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)出一系列的偏差?？蚣芤蕾?lài)是指?jìng)€(gè)人因?yàn)榍榫昂蛦?wèn)題的陳述與表達(dá)不同會(huì)有不同的選擇。無(wú)效市場(chǎng)是指在直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差和框架依賴(lài)的作用下導(dǎo)致價(jià)格偏離基本面價(jià)值。

在這三個(gè)主題中,要追究根本無(wú)疑前兩個(gè)是主要討論的對(duì)象,不只是因?yàn)闊o(wú)效市場(chǎng)是由他們產(chǎn)生,而且更重要的是前兩個(gè)方面都是關(guān)于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)解釋這些行為的原因,已達(dá)到利用深度心理學(xué)的方法來(lái)幫助投資者提高投資能力的目的。

在直覺(jué)驅(qū)動(dòng)偏差中,Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則:典型性、過(guò)度自信、錨定、模糊性規(guī)避。在框架依賴(lài)中主要指出了:損失厭惡、協(xié)調(diào)決策、享樂(lè)式編輯、認(rèn)知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺(jué)。

三、深度心理學(xué)在行為金融學(xué)中的應(yīng)用方式

從以上對(duì)現(xiàn)在行為金融研究的陳述,發(fā)現(xiàn)在行為金融學(xué)還是主要在研究一些“金融怪象”,這些現(xiàn)象是用經(jīng)典的金融理論所解釋不了的,而且用的方法基本就是由心理學(xué)借鑒過(guò)來(lái)的實(shí)驗(yàn)法,在此基礎(chǔ)上利用認(rèn)知心理學(xué)的理論作基礎(chǔ)來(lái)幫助解釋。也就是說(shuō),在現(xiàn)有的行為金融學(xué)里還是在用基于統(tǒng)計(jì)學(xué)的研究來(lái)解釋人的行為動(dòng)機(jī)。那樣對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),他們即便了解了這些現(xiàn)象但對(duì)自己的實(shí)際幫助在那呢?因?yàn)檫@些現(xiàn)象的根源很深,我們?cè)趯?shí)際的投資過(guò)程中尼要認(rèn)識(shí)自己的這些錯(cuò)誤都很難,你說(shuō)要完全改過(guò)那就是更加的難上加難了。所以說(shuō)需要用另外的眼光,用一種更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的方式來(lái)認(rèn)識(shí)這些問(wèn)題,從而尋找方法來(lái)逐漸幫助個(gè)人投資者來(lái)提高其投資能力

在Kahneman的理論體系里,他提出了一種將人的認(rèn)知過(guò)程區(qū)分為“直覺(jué)”和“推理”,并對(duì)二者做出了詳細(xì)的區(qū)分。通過(guò)這個(gè)行為金融學(xué)里重要的理論――前景理論的前提,會(huì)發(fā)現(xiàn)直覺(jué)是很多很多錯(cuò)誤的根源。這也就自然的想到了榮格關(guān)于人的意識(shí)功能的劃分:感覺(jué)、思維、情感和直覺(jué)。在榮格這里,直覺(jué)是“直覺(jué)這種功能使你看見(jiàn)實(shí)際上看不見(jiàn)的東西,這是你自己在事實(shí)上做不到的。但直覺(jué)能為你做到,你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無(wú)既定的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)或現(xiàn)成的觀念可遵循的時(shí)候,你就會(huì)依賴(lài)直覺(jué)這種功能?！焙汀暗闾幱谝环N直覺(jué)的狀態(tài),你通常不再注意細(xì)節(jié)。”,可以看出這和Kahneman給直覺(jué)的功能是一樣的。

在榮格看來(lái)直覺(jué)更多的事無(wú)意識(shí)的表現(xiàn),它可以無(wú)處不在的通過(guò)域下過(guò)程來(lái)影響你。這就是問(wèn)題的所在那就是要改變直覺(jué),就需要深入我人類(lèi)的無(wú)意識(shí)當(dāng)中來(lái)認(rèn)識(shí)它和改變它。也就是說(shuō),最深刻的變化應(yīng)該是從無(wú)意識(shí)的工作進(jìn)行起。在這種情況下,榮格學(xué)派代表的深度心理學(xué)就是要針對(duì)人類(lèi)的無(wú)意識(shí)來(lái)進(jìn)行工作的。那深度心理學(xué)在行為金融學(xué)領(lǐng)域,也就是在幫助個(gè)人改善投資能力是最徹底和最好的。

參考文獻(xiàn)

[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經(jīng)濟(jì)學(xué)(第十七版).北京: 人民郵電出版社,2006

第2篇：新古典金融學(xué)范文

對(duì)于非理性投資行為與理性投資者的套利行為，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派是存在嚴(yán)重分歧的，可以將其歸為“行為范式”與“理論范式”，見(jiàn)表1。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，若金融產(chǎn)品的價(jià)格偏離均衡價(jià)格，這時(shí)候?qū)r(jià)格高者做空頭并同時(shí)對(duì)價(jià)格低者做多頭，就會(huì)套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。不過(guò)，這種觀點(diǎn)受到了行為金融學(xué)派的質(zhì)疑。行為金融學(xué)派雖然同樣也認(rèn)為當(dāng)有吸引力的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，毫無(wú)疑問(wèn)這種機(jī)會(huì)將迅速被人發(fā)掘，但是行為金融學(xué)不認(rèn)為理易者會(huì)立即抓住機(jī)會(huì)，使誤價(jià)得到矯正，因?yàn)槌C正誤價(jià)的策略也可能會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，使得這種機(jī)會(huì)不再有吸引力，因此，誤價(jià)很可能會(huì)長(zhǎng)期地保持下去。行為金融學(xué)派認(rèn)為沒(méi)有“免費(fèi)的午餐”，由于現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)套利行為(理性投資者的活動(dòng))是有局限性的，因此，要享受“午餐”必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?！袄碚摲妒健迸c“行為范式”的爭(zhēng)議的核心是，對(duì)于所發(fā)現(xiàn)的金融市場(chǎng)上各種“異?，F(xiàn)象”，到底是基本假定的錯(cuò)誤引起的還是只反映人們預(yù)期心理(如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià))的變化。

如果某種學(xué)說(shuō)在理論或在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中其假設(shè)條件不成立，那么盲目地應(yīng)用理論指導(dǎo)投資決策、資產(chǎn)定價(jià)，在理論上將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論，而在實(shí)踐中脫離金融市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)行投資活動(dòng)，就會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)值的大小做出錯(cuò)誤的判斷，導(dǎo)致重大的資金損失。究竟誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，目前沒(méi)有定論。因此“理論范式”與“行為范式”問(wèn)題，無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都是需要深入探討的問(wèn)題。

二、理性投資的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與套利交易行為分析

從復(fù)雜系統(tǒng)角度來(lái)看，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)決定系統(tǒng)行為。那么金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)是如何決定金融系統(tǒng)行為呢?本文認(rèn)為，套利活動(dòng)是這個(gè)復(fù)雜金融系統(tǒng)的其中一個(gè)子系統(tǒng)，該子系統(tǒng)行為是由市場(chǎng)價(jià)格、基本價(jià)值、理性投資者的多空頭交易等要素組成的負(fù)反饋結(jié)構(gòu)決定的(以下簡(jiǎn)記為子系統(tǒng)甲)。例如，當(dāng)證券價(jià)格被高估時(shí)，證券價(jià)格高于其基本價(jià)值，理性投資者就會(huì)賣(mài)空證券(或增發(fā)證券)，通過(guò)多空頭對(duì)沖套利獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，造成證券價(jià)格下降；當(dāng)證券價(jià)格被低估時(shí)，理性投資者就會(huì)買(mǎi)入證券(或回購(gòu)證券)，通過(guò)套利獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，造成證券價(jià)格上升。只要證券價(jià)格與其基本價(jià)值不相符，就存在套利機(jī)會(huì)。最終結(jié)果將會(huì)使證券價(jià)格達(dá)到均衡狀態(tài)。

因此，套利力量將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)重建均衡，結(jié)果推動(dòng)市場(chǎng)走向均衡的供需力量一定會(huì)使它們的收益率變得相等。這一子系統(tǒng)的運(yùn)行結(jié)果滿(mǎn)足了“理論范式”，首先，一旦價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，即產(chǎn)生了誤價(jià)，一個(gè)有吸引力的投資機(jī)會(huì)也就產(chǎn)生了。其次，理易者會(huì)立即抓住機(jī)會(huì)，使誤價(jià)得到矯正。市場(chǎng)效率越高，誤價(jià)達(dá)到均衡狀態(tài)的速度越快；反之，誤價(jià)得到矯正的速度越慢。

可以看出，如果滿(mǎn)足了“理論范式”的假設(shè)條件，那么其理論可能是正確的。但是，從理論上來(lái)看，通過(guò)套利獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)是有局限性的。這種局限性正是其基本的假設(shè)條件。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的“理論范式”的套利理論的基本假設(shè)包括兩個(gè)方面：①無(wú)摩擦環(huán)境假設(shè)，是指不需要交易成本；企業(yè)的信息披露是公正的。②投資者理性的假設(shè)。即，第一，假設(shè)投資者是理性的，因此投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。第二，即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的，交易互相抵消，不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格；第三，即使投資者的非理并非隨機(jī)而是具有相關(guān)性，他們?cè)谑袌?chǎng)中將遇到理性的套利者，后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。然而實(shí)際上套利是有風(fēng)險(xiǎn)的：即無(wú)摩擦環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)暴露(如交易費(fèi)用)、完全理性風(fēng)險(xiǎn)暴露。這樣就會(huì)得出與“行為范式”相同的結(jié)論。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，其條件在許多條件下是不成立的。脫離市場(chǎng)的實(shí)際進(jìn)行套利活動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。另外，如果存在履約成本，也會(huì)使套利活動(dòng)受到限制。而且，在金融實(shí)踐中，所有的金融市場(chǎng)參與者是否能始終保持理性，是令人懷疑的。更何況人們的想法會(huì)隨著環(huán)境的變化而變化，因此套利行為是否存在完全理性風(fēng)險(xiǎn)暴露，是需要深入探討的問(wèn)題。因此，從系統(tǒng)考慮，子系統(tǒng)甲的結(jié)構(gòu)并不完整，是應(yīng)修正和補(bǔ)充的。即使“理論范式”的假設(shè)條件成立，從實(shí)際情況來(lái)看，“理論范式”無(wú)法解釋證券市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)度異常波動(dòng)，因此其理論存在局限性。

另外，“理論范式”也存在噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)。噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)，是1990年由De Long提出、并由1997年Shleifer和Vishny發(fā)展的觀點(diǎn)，指的是套利者為了利用誤價(jià)反而在短期內(nèi)加劇了誤價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。原因在于很多現(xiàn)實(shí)中的套利者目光短淺，而并非目光遠(yuǎn)大。這是因?yàn)?，很多進(jìn)行套利的人(如專(zhuān)業(yè)的投資組合經(jīng)理人)，并非經(jīng)管他們自己的錢(qián)，而是替別人理財(cái)。用施萊夫和Vishny的話(1997)來(lái)說(shuō)，這是“智力和資本的分離”。這種的特性會(huì)造成嚴(yán)重的后果。由于缺乏評(píng)估套利者策略的價(jià)值的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，投資者可能會(huì)簡(jiǎn)單地按照回報(bào)來(lái)評(píng)估套利者的價(jià)值。如果被套利者利用的某種誤價(jià)在短期內(nèi)加劇，并造成賬面損失，投資者可能會(huì)斷定套利者不能勝任，并抽回資金。從而套利者非但不能渡過(guò)短期損失的難關(guān)，而且套利者還不得不在投資的最佳時(shí)機(jī)過(guò)早地套現(xiàn)。債權(quán)人會(huì)加劇這種困難局面。經(jīng)歷短期的損失后，眼看著自己的財(cái)產(chǎn)被蠶食，債權(quán)人會(huì)要求套利者償還貸款，這使得過(guò)早套現(xiàn)的窘境雪上加霜。

三、非理性投資的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與非理分析

金融市場(chǎng)參與者之中的非理性投資行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響可用非理性投資子系統(tǒng)表示，以下簡(jiǎn)記為子系統(tǒng)乙。該子系統(tǒng)行為是由非理性投資者個(gè)人能力、信息、情緒、認(rèn)知、買(mǎi)賣(mài)投資、市場(chǎng)價(jià)格等要素組成的正反饋結(jié)構(gòu)決定的。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格處于低價(jià)時(shí)，非理性投資者受到個(gè)人能力、信息、情緒局限，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)、直覺(jué)或不對(duì)稱(chēng)信息作為決策的依據(jù)，往往使他們對(duì)證券價(jià)格的真實(shí)價(jià)值的認(rèn)知做出錯(cuò)誤判斷，認(rèn)為證券價(jià)格偏高(實(shí)際上低于基本價(jià)值)，他們就會(huì)賣(mài)空證券(或非理性投資機(jī)構(gòu)增發(fā)證券)，結(jié)果造成證券價(jià)格進(jìn)一步下降，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)非理性偏差。這就是在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的反應(yīng)過(guò)度或不足現(xiàn)象的原因。這一結(jié)論與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派是一致的。

實(shí)際上，非理在金融領(lǐng)域中確實(shí)存在，這樣的投資者行為常常與理性決策背道而馳。例如在中國(guó)A股市場(chǎng)的股票“四川長(zhǎng)虹”，由于有幾年業(yè)績(jī)突出，投資者對(duì)該股票的預(yù)期便脫離公司的基本情況，將其優(yōu)良業(yè)績(jī)外推到較遠(yuǎn)的將來(lái)，如把它“想象”為藍(lán)籌股、長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)股，直到它的業(yè)績(jī)連續(xù)數(shù)年變差，甚至急轉(zhuǎn)直下才開(kāi)始轉(zhuǎn)變對(duì)它的看法，股票價(jià)格才逐步調(diào)整。歐汀1998年在《金融學(xué)報(bào)》發(fā)表的研究表明，普通個(gè)人投資者每年會(huì)把已賺錢(qián)股票中的14.8%賣(mài)掉，與此相比，只有9.8%的賠錢(qián)股票被賣(mài)出(樣本包括1萬(wàn)個(gè)人投資者賬戶(hù))，因此，愿意把已賺錢(qián)的股票拋售的程度是愿意把已賠錢(qián)股票拋售的1.5倍。那么，這種“贏則賣(mài)賠則留”的交易行為是否意味著更好的投資業(yè)績(jī)呢?在這1萬(wàn)個(gè)股民的交易記錄中，歐汀發(fā)現(xiàn)，他們賣(mài)掉的股票反而比留下沒(méi)出售但已賠錢(qián)的股票的回報(bào)率更好，三個(gè)月后，被賣(mài)掉的股票平均回報(bào)率比留下的股票要多1.03%，一年內(nèi)平均多3.41%。

四、金融市場(chǎng)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分析及實(shí)證研究

如果把子系統(tǒng)甲和子系統(tǒng)乙結(jié)合在一起，就可得到金融市場(chǎng)的基本系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。其共同作用會(huì)產(chǎn)生以下幾種典型的結(jié)果。第一種結(jié)果，誤價(jià)得到矯正。這是因?yàn)樘桌酉到y(tǒng)成為主導(dǎo)負(fù)反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第二種結(jié)果，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)。這是由于非理性投資子系統(tǒng)成為主導(dǎo)正反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第三種結(jié)果，短期、中期市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)，長(zhǎng)期市場(chǎng)誤價(jià)得到矯正。這是由于短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)非理性投資子系統(tǒng)成為主導(dǎo)正反饋?zhàn)饔?。長(zhǎng)期市場(chǎng)套利子系統(tǒng)成為主導(dǎo)負(fù)反饋?zhàn)饔玫慕Y(jié)果。第四種結(jié)果，非理對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的。但是此時(shí)的均衡價(jià)格往往會(huì)偏離套利者預(yù)期的均衡價(jià)格。行為金融理論相比傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)理論最大的成功之一是通過(guò)一系列理論文章表明在理易者和非理易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中，非理性對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的，也就是說(shuō)理易者的套利活動(dòng)存在著局限性。

1907年，兩家當(dāng)時(shí)完全獨(dú)立的公司――皇家荷蘭與殼牌運(yùn)輸，同意按照60：40的比率合并它們的股權(quán)，但雙方仍保留為單獨(dú)的實(shí)體?；始液商m的股權(quán)最初在美國(guó)和荷蘭交易，占兩家公司總的現(xiàn)金流的60%，殼牌運(yùn)輸最初在英國(guó)交易，占現(xiàn)金流剩余的40%。如果價(jià)格等于基本價(jià)值，皇家荷蘭的權(quán)益價(jià)值始終應(yīng)該是殼牌權(quán)益價(jià)值的1.5倍。然而，實(shí)際情況并非如此。Froot and Dabora(1999)發(fā)現(xiàn)兩者的股權(quán)價(jià)值之比嚴(yán)重偏離1.5，而且，皇家荷蘭按平價(jià)有時(shí)35%被低估，有時(shí)15%被高估。

可見(jiàn)，“理論范式”與“行為范式”均是局部思考，因而得出結(jié)論是不完全的。證券價(jià)格的高低取決于理性投資者、非理性投資者的互動(dòng)。證券價(jià)格的高低是由證券供求力量、套利力量、非理性力量此消彼長(zhǎng)共同作用的結(jié)果。金融系統(tǒng)是一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的復(fù)雜系統(tǒng)。在這個(gè)系統(tǒng)中，如果不同的人(理性套利者、非理性投資者)在同一金融系統(tǒng)中都趨向于同一結(jié)果，這就不能從個(gè)別人、個(gè)別事去找原因，而要看到其背后的結(jié)構(gòu)，找到解決問(wèn)題的深層次原因，即結(jié)構(gòu)上的原因。過(guò)度地強(qiáng)調(diào)一個(gè)方面(“理論范式”與“行為范式”)，將會(huì)造成系統(tǒng)失衡，金融系統(tǒng)動(dòng)蕩，帶來(lái)意想不到的投資損失，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇：新古典金融學(xué)范文

一、金融數(shù)學(xué)理論框架及研究的主要問(wèn)題

在基本理論體系的建構(gòu)形成中，金融數(shù)學(xué)學(xué)科最主要的就是引用并運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)學(xué)科體系中非線性分析、鞅理論、數(shù)理統(tǒng)計(jì)、泛函分析、分形幾何、隨機(jī)分析、微分對(duì)策、隨機(jī)控制、數(shù)學(xué)規(guī)劃、倒向隨機(jī)微分方程等基本理論，和與之相關(guān)的應(yīng)用性處理方式。金融數(shù)學(xué)學(xué)科重要的理論框架為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型，套期保值理論，利率期限結(jié)構(gòu)理論，套利定價(jià)理論，現(xiàn)代證券組合理論，期權(quán)定價(jià)理論等。以下幾個(gè)問(wèn)題是金融領(lǐng)域的重點(diǎn)研究：一是不完備金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制理論與風(fēng)險(xiǎn)管理；二是利率衍生產(chǎn)品與利率的期限結(jié)構(gòu)的定價(jià)理論等；三是不完備金融市場(chǎng)中有價(jià)證券（如期權(quán)、期貨等衍生工具）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型消費(fèi)理論與最優(yōu)投資；四是怎樣組合投資證券才能減少投資風(fēng)險(xiǎn)或者獲得最大收益。此外，也有在證券價(jià)格的分析中運(yùn)用了新的非線性分析工具，例如模式識(shí)別、小波分析、分形幾何以及混沌學(xué)等。有人在期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的仿真研究中利用遺傳算法和模擬退火法，有人在股票種類(lèi)和證券選擇的預(yù)測(cè)中運(yùn)用人工智能方法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法等。

用數(shù)學(xué)知識(shí)來(lái)解決金融問(wèn)題，已經(jīng)成為了現(xiàn)代的金融理論重要的研究方向，但最優(yōu)控制理論依舊是數(shù)學(xué)理論應(yīng)用中最直接的辦法。金融理論發(fā)展到一定時(shí)期后才興起隨機(jī)最優(yōu)控制理論，如果對(duì)隨機(jī)問(wèn)題進(jìn)行有效果的分析和處理，可以運(yùn)用貝爾曼最優(yōu)原理，聯(lián)合函數(shù)分析法、測(cè)度理論。

二、數(shù)學(xué)知識(shí)在某些金融問(wèn)題中的運(yùn)用

（一）數(shù)學(xué)知識(shí)在金融投資和收益中的運(yùn)用

因?yàn)槔?、匯率、商品價(jià)格以及股票價(jià)格的波動(dòng)，一般被認(rèn)為是金融投資活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致實(shí)際的投資活動(dòng)中經(jīng)濟(jì)收益偏離期望的收益值或者平均收益值?，F(xiàn)代金融工程基本理論發(fā)展過(guò)程中的重要組成內(nèi)容就是風(fēng)險(xiǎn)度量工作。常用的度量金融風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)方法有：確定性數(shù)學(xué)方法與非確定性數(shù)學(xué)方法。

1.確定性數(shù)學(xué)方法。確定性數(shù)學(xué)方法通過(guò)研究分析金融投資風(fēng)險(xiǎn)中的各項(xiàng)構(gòu)成因素與評(píng)估指標(biāo)，把這些因素與指標(biāo)抽象成確定性的數(shù)學(xué)變量，先進(jìn)一步將它們之間的相互關(guān)系抽象成數(shù)學(xué)函數(shù)式、數(shù)學(xué)模型或數(shù)學(xué)計(jì)算公式，再通過(guò)數(shù)學(xué)演算得出相應(yīng)的數(shù)值結(jié)果。人們?yōu)榱诉_(dá)到防范金融投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，可以依據(jù)這些結(jié)果，度量與評(píng)估金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整以及控制金融交易活動(dòng)。在此之間，投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用指標(biāo)是債券價(jià)格、債券收益率、股票價(jià)格以及股票指數(shù)。金融學(xué)研究員為了制定形成對(duì)現(xiàn)有金融活動(dòng)實(shí)踐行為的一系列改良方案，選取和實(shí)施即將要進(jìn)行的金融投資組合，提供充足的準(zhǔn)備條件，需要經(jīng)過(guò)對(duì)影響金融投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的一些數(shù)學(xué)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)常見(jiàn)的金融活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確認(rèn)知，并在這樣的基礎(chǔ)上完成對(duì)正在發(fā)展中的金融交易活動(dòng)開(kāi)展?fàn)顟B(tài)的準(zhǔn)確認(rèn)知。

2.非確定性數(shù)學(xué)方法。產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因是各種不確定因素的影響，這是依據(jù)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的概念得出來(lái)的。只利用確定性數(shù)學(xué)方法是不能夠準(zhǔn)確地描述這些因素以及相互關(guān)系的。所以為了研究怎樣防范金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，一定要應(yīng)用非確定性數(shù)學(xué)方法如數(shù)理統(tǒng)計(jì)、概率論、隨機(jī)過(guò)程等。把投資人在實(shí)際開(kāi)展金融投資活動(dòng)中可能要遭受的經(jīng)濟(jì)資金損失，和收益率?D化成隨機(jī)數(shù)學(xué)變量，再借助數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)科體系中的數(shù)學(xué)方差、期望以及標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算處理方法，從而完成相對(duì)具體數(shù)據(jù)對(duì)象計(jì)算分析處理的這一項(xiàng)過(guò)程，是非確定性數(shù)學(xué)理論應(yīng)用在控制金融投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，最突出的表現(xiàn)形式。從一次金融投資活動(dòng)涉及兩項(xiàng)或者是多項(xiàng)投資產(chǎn)品對(duì)象的條件下，分析人員展開(kāi)相對(duì)具體的數(shù)據(jù)度量處理活動(dòng)，還需要引入與應(yīng)用協(xié)方差、隨機(jī)向量以及相關(guān)系數(shù)等統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)處理工具。

（二）數(shù)學(xué)方法在金融預(yù)測(cè)和決策中的運(yùn)用

金融活動(dòng)中，存在很多不確定的因素，決策者是否做出正確的判斷是由怎樣對(duì)未來(lái)的金融變量如保貼率、儲(chǔ)蓄存款余額、通脹率等進(jìn)行預(yù)測(cè)決定的。在金融預(yù)測(cè)常用的數(shù)學(xué)方法有一次和二次移動(dòng)平均法、最小二乘法、修正指數(shù)曲線法、一次和二次及三次指數(shù)平滑法、一元線性回歸法、卡爾曼濾波法、生長(zhǎng)曲線預(yù)測(cè)法、三點(diǎn)法、兩步預(yù)測(cè)法、馬爾可夫預(yù)測(cè)法等。在金融決策常用的數(shù)學(xué)方法有最大產(chǎn)量組合法、極值選優(yōu)決策法、期望值法、線性規(guī)劃決策法、邊際分析法、最小成本組合法、無(wú)差異曲線法等。

第4篇：新古典金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞:貨幣中性假說(shuō)　貨幣非中性假說(shuō)　經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)

貨幣在經(jīng)濟(jì)中到底扮演怎樣的角色?這是本文關(guān)注的焦點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)生活中貨幣無(wú)疑具有重大影響力。從微觀角度,它是作為經(jīng)濟(jì)行為主體的經(jīng)濟(jì)人謀取自身利益最大化的承載體;從宏觀角度,它是整個(gè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。從好的角度,它可以使個(gè)體福利得到極大滿(mǎn)足;從壞的角度,它可以扭曲人性。經(jīng)驗(yàn)事實(shí)似乎表明,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不是中性的;問(wèn)題是如何驗(yàn)證。事實(shí)上,仍然有很多學(xué)者堅(jiān)持貨幣中性的觀點(diǎn)。對(duì)于貨幣中性與非中性,都有眾多理論從不同角度加以論證;可是爭(zhēng)議與驗(yàn)證都未得出一致的結(jié)論。

一、貨幣中性與非中性概述

(一)貨幣中性　“貨幣中性”范疇,源于傳統(tǒng)的“貨幣中立”概念。這又必須對(duì)貨幣本身作出說(shuō)明,“貨幣是什么”與“什么是貨幣”。從理論上,“貨幣是什么”傾向于探討貨幣的本質(zhì),即力圖于確認(rèn)貨幣背后體現(xiàn)的是什么。馬克思把貨幣確證為體現(xiàn)其它一切商品價(jià)值的一般等價(jià)物;西方學(xué)者則把貨幣視為一種具有流動(dòng)性的金融資產(chǎn)?，F(xiàn)代貨幣的主要形式是紙幣,它不過(guò)是價(jià)值形態(tài)的代表,商品價(jià)值的體現(xiàn)。從實(shí)證上,“什么是貨幣”討論了貨幣的內(nèi)容,即貨幣包括些什么,人們作出MI、M2、M3……的區(qū)分。在傳統(tǒng)的物物交換經(jīng)濟(jì)下,貨幣最終由金銀充當(dāng)。它使商品生產(chǎn)與交換不再受到時(shí)空限制,貨幣的主要功能只是交易中介,交易一旦完成貨幣也就失去了存在的價(jià)值。這就是所謂的“中立貨幣”。貨幣只不過(guò)是價(jià)值尺度的體現(xiàn)也說(shuō)明貨幣代表的僅是物品的存在而已。由于這樣的理解及當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)觀察,人們提出貨幣中性假說(shuō):貨幣僅僅是經(jīng)濟(jì)交易的媒介,它同實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量并無(wú)必然聯(lián)系,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。古典學(xué)派從貨幣數(shù)量論、薩伊定律及瓦爾拉一般均衡論三方面論證了這一假說(shuō)。按照貨幣數(shù)量論,MV=PQ,V作為貨幣流通速度由制度、傳統(tǒng)、習(xí)慣決定因而比較穩(wěn)定;Q代表充分就業(yè)產(chǎn)出,在一定技術(shù)約束下也是一個(gè)常量;則貨幣量的變化就只能體現(xiàn)在物價(jià)水平這一名義變量上。按照薩伊定律,供給可以創(chuàng)造自己的需求,貨幣只是在其中充當(dāng)一個(gè)交易媒介。瓦爾拉一般均衡論則以完全彈性的價(jià)格、工資機(jī)制保證了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的充分就業(yè);經(jīng)濟(jì)始終處于自動(dòng)均衡狀態(tài)。要利用貨幣改變這種均衡,既違背自然法則也不可能。凱恩斯(1933)把上述貨幣理論稱(chēng)作“實(shí)質(zhì)的交換經(jīng)濟(jì)學(xué)”,這套理論把貨幣經(jīng)濟(jì)與易貨經(jīng)濟(jì)看作只有量而無(wú)質(zhì)的差別,貨幣的功能僅是為了方便。它只是被動(dòng)地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)而便利交換,因此貨幣是中性的,其存在與否并不能改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。這樣,古典主義經(jīng)濟(jì)被分成實(shí)際領(lǐng)域與貨幣領(lǐng)域,前者決定就業(yè)、投資與產(chǎn)出,后者決定一般物價(jià)水平,兩個(gè)領(lǐng)域是分離的。貨幣是一層面紗,它掩蓋了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,但更重要的是揭開(kāi)這層面紗去發(fā)現(xiàn)面紗后面的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。

(二)貨幣非中性　即使在古典主義最盛行的時(shí)期也存在不同的話語(yǔ),這就是貨幣非中性思想,它可以追溯到瑞典學(xué)派的奠基者維克賽爾。其認(rèn)為在靜態(tài)或真實(shí)分析中,若有必要以貨幣單位表現(xiàn)時(shí)須假定它只具有交換手段的職能,故稱(chēng)為“中性貨幣”。如涉及貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí),貨幣成為交換中一個(gè)重要因素,因而是“非中性的”。維克賽爾第一次將經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值分析與貨幣分析聯(lián)系起來(lái)并引入時(shí)間因素,采用宏觀動(dòng)態(tài)分析提出了“維克賽爾累積過(guò)程”與“貨幣均衡原理”,為解決古典二分法難題開(kāi)辟了一條道路。但貨幣非中性命題直接來(lái)自凱恩斯,通過(guò)批判古典主義實(shí)質(zhì)的交換經(jīng)濟(jì)學(xué),凱恩斯提出其生產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué):貨幣不是面紗而是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本組成部分,貨幣供應(yīng)的變化會(huì)影響利率,并通過(guò)利率來(lái)影響投資量,而作為有效需求中最易變動(dòng)的部分,投資的變化會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的短期與長(zhǎng)期產(chǎn)出實(shí)績(jī)。只要經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期,貨幣的任何變動(dòng)都會(huì)影響實(shí)際就業(yè)與產(chǎn)出,在此意義上貨幣是非中性的。

二、貨幣中性及非中性的爭(zhēng)議

(一)新古典綜合派　古典主義對(duì)貨幣中性及凱恩斯對(duì)貨幣非中性的論證都有缺陷。古典主義基于完全競(jìng)爭(zhēng)與充分就業(yè)的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)格格不入。凱恩斯理論中蘊(yùn)含的價(jià)格剛性機(jī)制并未得到嚴(yán)格的證明,這里的宏觀分析缺乏一個(gè)微觀基礎(chǔ),利率只是影響投資的諸因素中的一個(gè),而且流動(dòng)性陷阱也意味著貨幣政策有失效的時(shí)候。新古典綜合派試圖結(jié)合二者,采用了一個(gè)融合真實(shí)余額效應(yīng)與凱恩斯效應(yīng)的框架來(lái)解釋產(chǎn)出的波動(dòng)。價(jià)格南平均成本加成定價(jià)確定不受總需求變動(dòng)直接影響,但可以充分反映工資等投入品價(jià)格的變動(dòng)。但工資是失業(yè)率與過(guò)去通脹率的函數(shù)會(huì)滯后于貨幣存量及當(dāng)前價(jià)格水平的調(diào)整。所以,貨幣供應(yīng)變化可以引起總需求同向變化,但不引發(fā)名義工資及價(jià)格的變化。若物價(jià)水平P不變,貨幣供應(yīng)增加會(huì)使真實(shí)貨幣余額M/P增加。則人們的實(shí)際財(cái)富從而消費(fèi)增加,這種貨幣的直接影響為“真實(shí)余額效應(yīng)”;另一方面,真實(shí)貨幣余額M/P增加后會(huì)引起個(gè)人的各類(lèi)財(cái)富調(diào)整及利率下降。進(jìn)而引起投資增加,這種貨幣的間接影響為“凱恩斯效應(yīng)”。這兩種效應(yīng)都會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出增長(zhǎng)。新古典綜合派IS--LM模型來(lái)闡述這一理論,并從中導(dǎo)出失業(yè)與通脹交替的菲利普斯曲線。然而,新古典綜合派并未令人信服地說(shuō)明工資與價(jià)格調(diào)整滯后于貨幣存量變動(dòng)的原因,它根據(jù)菲利普斯曲線而推行的貨幣政策也在1970年代遭受重大挫折,這迫使人們重新思考貨幣的經(jīng)濟(jì)地位。理論重建圍繞兩條思路和兩大學(xué)派的爭(zhēng)議進(jìn)行。一方面是新古典主義試圖在標(biāo)準(zhǔn)的瓦爾拉均衡模型下引入不完全信息來(lái)重新闡釋貨幣中性論;另一方面則是新凱恩斯主義嘗試以不完全競(jìng)爭(zhēng)理論來(lái)證明貨幣非中性。它們都試圖為貨幣作用的宏觀分析提供一個(gè)微觀基礎(chǔ)。

(二)新古典主義　新古典主義的兩根支柱是貨幣主義與理性預(yù)期主義。以弗里德曼為代表的貨幣主義是對(duì)新古典綜合的反叛,它試圖重新確立古典主義關(guān)于貨幣中性與政策自由主義的理論。在貨幣主義模型中,貨幣數(shù)量增長(zhǎng)率的變化在短期而不是長(zhǎng)期內(nèi)引起就業(yè)與產(chǎn)出變化。貨幣主義接受凱恩斯名義工資剛性假定,但對(duì)其在現(xiàn)實(shí)世界的可靠性表示懷疑,因?yàn)槭I(yè)者對(duì)工作的渴望具有迫使名義工資下調(diào)的壓力。即使這一假定在短期成立,從長(zhǎng)期看競(jìng)爭(zhēng)的壓力遲早會(huì)使工資下降到勞動(dòng)力市場(chǎng)出清水平。由于短期名義工資可能是剛性的,則貨幣供應(yīng)的變化會(huì)通過(guò)真實(shí)余額效應(yīng)影響就業(yè)與產(chǎn)出,至于長(zhǎng)期實(shí)際貨幣需求是持久收入的函數(shù)相對(duì)穩(wěn)定,貨幣供給增加只會(huì)導(dǎo)致超過(guò)需求的購(gòu)買(mǎi)力,最終引起通貨膨脹,故長(zhǎng)期貨幣中性。這一結(jié)論同古典貨幣數(shù)量論是一致的。作為貨幣主義的直接傳人,理性預(yù)期主義以理性預(yù)期與市場(chǎng)出清為前提并采用了瓦爾拉一般均衡分析方法,貨幣中性論第一次建立于微觀基礎(chǔ)之上。理性預(yù)期假定個(gè)人將通過(guò)各種可能途徑,利用可得到的所有信息來(lái)形成預(yù)期,在評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)不會(huì)犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤。市場(chǎng)出清假定表明市場(chǎng)價(jià)格能以足夠速度得到調(diào)整以實(shí)現(xiàn)供求均衡,經(jīng)濟(jì)中不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的過(guò)剩與短缺。盡管市場(chǎng)可以持續(xù)出清,經(jīng)濟(jì)

主體具有理性預(yù)期,然而信息是不完全的。信息不完全源自市場(chǎng)分割、相對(duì)需求與總需求波動(dòng)的并存,也由于通常的商品零售市場(chǎng)不僅不是瓦爾拉拍賣(mài)市場(chǎng)而且涉及后續(xù)交易。價(jià)格波動(dòng)被區(qū)分為所有商品導(dǎo)致的一般物價(jià)水平的變化與不同商品間的相對(duì)價(jià)格變化,前者最終由貨幣供應(yīng)量的變化引起,后者則受制于生產(chǎn)技術(shù)水平與消費(fèi)者偏好。對(duì)于生產(chǎn)者的生產(chǎn)決策,只有相對(duì)價(jià)格變化才是重要的。信息不完全會(huì)使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體不能適當(dāng)區(qū)分這兩種價(jià)格波動(dòng)。若貨幣供應(yīng)意外增加,生產(chǎn)者會(huì)把一部分未能意料到的一般物價(jià)水平的上升當(dāng)作相對(duì)價(jià)格的上升從而增加投資,擴(kuò)大生產(chǎn)。但經(jīng)濟(jì)主體是理性預(yù)期的,則會(huì)迅速調(diào)整生產(chǎn)回到原來(lái)水平。在不完全信息下只有意料之外的貨幣存量波動(dòng)才會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出相應(yīng)波動(dòng)。顯然,“政府是不能永遠(yuǎn)以高于人們預(yù)期的速度來(lái)增加貨幣供應(yīng)量”,所以,貨幣是中性的。盧卡斯的貨幣經(jīng)濟(jì)周期模型中,貨幣數(shù)量的變動(dòng)只影響價(jià)格這個(gè)名義變量,對(duì)實(shí)際變量如就業(yè)、產(chǎn)出并無(wú)影響。但經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)意料之中的貨幣波動(dòng)也影響產(chǎn)出。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期(RBC)模型放棄了以上思路,主張經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源不再是貨幣的意外波動(dòng)這一總需求因素,而是來(lái)自影響總供給的實(shí)際變量的技術(shù)一生產(chǎn)率沖擊。RBC模型中,貨幣中性甚至超中性。

(三)新凱恩斯主義　新凱恩斯主義批判地綜合了老凱恩斯主義、貨幣主義與理性預(yù)期主義的理論要素,從市場(chǎng)不完全性(包括工資與價(jià)格粘性、不完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境尤其信息不對(duì)稱(chēng))角度回應(yīng)了新古典主義的挑戰(zhàn),為凱恩斯主義提供了較為堅(jiān)實(shí)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。對(duì)于新凱恩斯主義,關(guān)鍵是要把工資與價(jià)格粘性的形成機(jī)制說(shuō)清楚。Solow(1980)給出了工資粘性可以同理性的個(gè)人最優(yōu)行為相一致的六個(gè)原因:工人反對(duì)名義工資的變化,因?yàn)檫@會(huì)影響不同行業(yè)工人在工資結(jié)構(gòu)中的相對(duì)地位;效率工資說(shuō);公平工資說(shuō);隱性合同說(shuō);長(zhǎng)期勞動(dòng)合同與非完整的指數(shù)化;交易成本說(shuō)。解釋價(jià)格粘性的模型有菜單成本模型、廠商信譽(yù)論、隱含的或公開(kāi)的契約、交錯(cuò)定價(jià)說(shuō)、折彎的需求曲線與信息不對(duì)稱(chēng)、存貨模型等。顯然,一旦工資與價(jià)格粘性得以證明,貨幣就是非中性的。然而,以上眾多模型只是列出了導(dǎo)致工資與價(jià)格粘性的部分原因,也不能排除尚未發(fā)現(xiàn)的其他原因。任何一種理論都不能充分說(shuō)明問(wèn)題,這就意味著這些模型在檢驗(yàn)中總會(huì)遇到證偽的可能。相互競(jìng)爭(zhēng)的模型也使人在解釋問(wèn)題時(shí)感到無(wú)所適從。人們?cè)跈z閱文獻(xiàn)時(shí),總是感覺(jué)到新凱恩斯主義文獻(xiàn)的堆砌與混亂。

三、貨幣中性與非中性研究差異及原因分析

(一)研究結(jié)論多樣化　貨幣中性與非中性假說(shuō)都獲得了大量的模型支持,但任何一個(gè)模型均只說(shuō)明了問(wèn)題的一個(gè)方面因而是不完善的。按照主流范式,假設(shè)的提出必須經(jīng)過(guò)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。為此學(xué)者們進(jìn)行了大量持續(xù)的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)可以分為不同時(shí)期的兩個(gè)方向。對(duì)此問(wèn)題的早期檢驗(yàn)更多地依賴(lài)于人們對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的經(jīng)驗(yàn)觀察,這是邏輯本身的起點(diǎn),也是研究成本較低的一種方式,直到現(xiàn)在仍為研究者廣泛應(yīng)用。這種經(jīng)驗(yàn)觀察以對(duì)現(xiàn)象的定性思考和描述為主,從而帶上了歸納的特征。在對(duì)貨幣世界的體驗(yàn)中,人們發(fā)現(xiàn)生活時(shí)時(shí)刻刻都印上了貨幣的痕跡,貨幣不可能是中性。貨幣的功德或罪惡,都使學(xué)者們的思考或多或少脫離了實(shí)證的軌道。這種經(jīng)驗(yàn)體會(huì),很易導(dǎo)致古典主義通過(guò)貨幣的交易媒介職能導(dǎo)出貨幣中性的結(jié)論。另一個(gè)方向主要集中在借助宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的實(shí)證研究方法上。這種方法以定量分析為主,通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)及電腦軟件,利用各種數(shù)字并發(fā)現(xiàn)數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)意義。這種研究方式在二戰(zhàn)后得到了充分應(yīng)用。盡管統(tǒng)計(jì)到的數(shù)字有很大的客觀性,但結(jié)論仍然多種多樣。(1)理性預(yù)期主義的結(jié)論驗(yàn)證。只有未意料到的貨幣沖擊才影響實(shí)際產(chǎn)出,預(yù)期到的貨幣沖擊是不影響產(chǎn)出的。如果這一結(jié)論成立,貨幣就是中性的。Barro(1977)用實(shí)際產(chǎn)出對(duì)貨幣回歸,發(fā)現(xiàn)只有未預(yù)期到的貨幣影響實(shí)際變量,預(yù)期到的貨幣與價(jià)格水平有一一對(duì)應(yīng)的同期聯(lián)系[。Attfield和Duck(1983)發(fā)現(xiàn)4個(gè)拉美國(guó)家與菲律賓未預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。Chopra和Monfiel(1986)也在菲律賓發(fā)現(xiàn)未預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。Sheehey(1984)發(fā)現(xiàn)所研究的拉美國(guó)家中有一國(guó)的貨幣不影響產(chǎn)出。但也有研究得出的結(jié)論恰好相反,在Barro(1979)對(duì)墨西哥的檢驗(yàn)中,預(yù)期與未預(yù)期到的貨幣均影響產(chǎn)出。Miskin(1982)發(fā)現(xiàn)預(yù)期與未預(yù)期到的貨幣都對(duì)實(shí)際產(chǎn)出有影響。Sheehey(1984)發(fā)現(xiàn)所研究的拉美國(guó)家中有兩國(guó)預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。(2)貨幣長(zhǎng)期中性的結(jié)論驗(yàn)證。Friedman和Schwartz(1963)通過(guò)研究美國(guó)自1867年以來(lái)貨幣發(fā)展史發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)期內(nèi)貨幣存量增長(zhǎng)率的變化與通脹率的變化緊密相關(guān),而與產(chǎn)出的變化即使有關(guān),也不密切。所以,在美國(guó)長(zhǎng)期歷史上,貨幣或多或少總是中性的。MeCandles和Web(1995)考察了110個(gè)國(guó)家其30年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與通脹的相關(guān)系數(shù)為0.92至0.96,它們均與實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。Geweke(1986)、Boschen和Mills(1995)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)考察也發(fā)現(xiàn),持久性的貨幣沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)的持久性變化并無(wú)明顯作用。(3)貨幣非中性的結(jié)論驗(yàn)證。Beladi和Samanta(1988)發(fā)現(xiàn)印度貨幣是非中性的。Cover(1992)分析美國(guó)1951年至1987年數(shù)據(jù)以驗(yàn)證其貨幣沖擊非對(duì)稱(chēng)據(jù)說(shuō)發(fā)現(xiàn),貨幣沖擊有正的也有負(fù)的影響,負(fù)沖擊對(duì)產(chǎn)出有顯著影響,正沖擊通常小而統(tǒng)計(jì)上不顯著。(4)相互矛盾的研究結(jié)果。Sims(1972)首次開(kāi)創(chuàng)了Granger因果檢驗(yàn)法檢驗(yàn)貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的思路。在名義GNP與貨幣供給的雙變量模型中,貨幣供給對(duì)名義產(chǎn)出有顯著影響,貨幣的歷史行為有助于預(yù)測(cè)未來(lái)GNP。但實(shí)際工業(yè)產(chǎn)出、貨幣供給與名義利率三變量模型中,利率對(duì)產(chǎn)出有顯著影響,而貨幣呈中性。Alogoskoufis(1982)發(fā)現(xiàn)希臘未預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出,Paleologos(1986)對(duì)希臘的研究卻發(fā)現(xiàn)僅預(yù)期到的貨幣影響產(chǎn)出。Stock和Watson(1989)用1960年至1985月度數(shù)據(jù),建立M1與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)雙變量模型,并分別加入價(jià)格水平與利率構(gòu)成多變量模型,結(jié)果M1并不能顯著解釋工業(yè)指數(shù)的變動(dòng),后對(duì)時(shí)間消除共線性,M1能解釋產(chǎn)出波動(dòng)。但Friedman和Kutter(1992)將這一研究的樣本擴(kuò)大到1990年,發(fā)現(xiàn)消除共線影響的M1并不能解釋產(chǎn)出變動(dòng)。曾令華(2000)發(fā)現(xiàn)中國(guó)1987年至1999年名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與M1、M2的增長(zhǎng)率有顯著的線性相關(guān)關(guān)系,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是隨貨幣增幅的變動(dòng)而變化。郭菊蛾(2001)認(rèn)為,1984年至1999年期間,我國(guó)M1、M2無(wú)論是名義值序列還是實(shí)際值序列,其增量供給是引起宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化原因的概率分別大于92%和97%。然而,盧萬(wàn)青(2001)對(duì)我國(guó)1977年至1998年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)和協(xié)整分析發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)主要是由實(shí)物因素造成的,而非貨幣因素。

(二)研究差異原因分析　實(shí)證研究結(jié)論多樣化的原因在于以下方面。(1)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與貨幣實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的影響不同。

貨幣已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身的一個(gè)重要組成部分,它不可能不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。問(wèn)題在于這種影響的實(shí)質(zhì)意味著什么,是否就是貨幣非中,按照經(jīng)典定義,貨幣是否中性主要在于它是否對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量有作用。如果忽略這一點(diǎn),就有可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。(2)貨幣內(nèi)涵的演變與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史時(shí)期。作為價(jià)值表征的貨幣其表現(xiàn)形式是不斷伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而變化的,從金銀、紙幣到電子貨幣,從M1、M2到M3,其本身就體現(xiàn)了一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期,貨幣同經(jīng)濟(jì)中實(shí)質(zhì)變量的作用途徑、聯(lián)系緊密程度都有很大的變化,單純的計(jì)量驗(yàn)證并未考慮這一點(diǎn)。(3)來(lái)自計(jì)量檢驗(yàn)本身的問(wèn)題。不同的計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ桶ú捎玫臋z驗(yàn)方法、選擇的變量,是否對(duì)異方差、自相關(guān)、多重共線性作精確的處理,統(tǒng)計(jì)口徑的變化、數(shù)字的真實(shí)程度,都對(duì)結(jié)果有至關(guān)重要的影響。(4)同研究者本身的價(jià)值取向有關(guān)。研究者希望得到一個(gè)結(jié)論支持其政策主張,會(huì)導(dǎo)致其在研究時(shí)無(wú)意識(shí)地采取一定方法向自己所希望的結(jié)論靠近。

四、結(jié)語(yǔ)

貨幣中性與非中性的爭(zhēng)論已經(jīng)延續(xù)了一個(gè)多世紀(jì),本文對(duì)這些爭(zhēng)議的理論脈絡(luò)作了較為細(xì)致的梳理。貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響從來(lái)就不是中性的;但貨幣對(duì)實(shí)際變量是否有作用還需進(jìn)一步的觀察與思考。這一問(wèn)題不僅涉及到對(duì)待貨幣政策的態(tài)度,而且根植于不同的經(jīng)濟(jì)哲學(xué)觀念,對(duì)經(jīng)濟(jì)自由主義抑或國(guó)家干預(yù)主義的信奉。對(duì)于經(jīng)濟(jì)自由主義,貨幣不過(guò)是一個(gè)符號(hào)而已,沒(méi)有了它,經(jīng)濟(jì)照樣運(yùn)行;對(duì)于國(guó)家干預(yù)主義,貨幣還是強(qiáng)有力的工具,通過(guò)它可以控制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。從實(shí)證材料看,貨幣短期非中性而長(zhǎng)期中性得到了許多研究的支持,但貨幣短期中性長(zhǎng)期非中性并未被人們拋棄。對(duì)假說(shuō)的一次證偽并不代表對(duì)假說(shuō)的拋棄。支持假說(shuō)的人們會(huì)設(shè)法找到新的理由,如驗(yàn)證時(shí)的次數(shù)、方法、數(shù)據(jù)是否存在問(wèn)題。在找到更好的替代品之前,這些理論還會(huì)依然存在。

參考文獻(xiàn):

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[5]聲萬(wàn)青:《對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中貨幣因素的實(shí)證研究》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2001年第4期。

第5篇：新古典金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場(chǎng);投資方法

1行為金融學(xué)理論

行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來(lái)興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過(guò)程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。

行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:

2對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析

2.1過(guò)度反應(yīng)

股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息傾向于過(guò)度反應(yīng)，致使股票價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。

中國(guó)股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過(guò)度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過(guò)來(lái)會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國(guó)股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國(guó)股票市場(chǎng)投資者的過(guò)度投機(jī)行為。

2.2處置效應(yīng)

斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出贏利的股票，輕易不愿賣(mài)出虧損股票的現(xiàn)象等。實(shí)際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時(shí)傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時(shí)傾向于冒險(xiǎn)，于是投資者持有已套牢股票更長(zhǎng)時(shí)間，持有已獲利股票較短時(shí)間。

我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來(lái)收益狀況的客觀判斷，非理性地長(zhǎng)期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。

2.3噪音交易

行為金融學(xué)家對(duì)噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場(chǎng)中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值毫無(wú)關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無(wú)法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息搜集與資源配置。

中國(guó)股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國(guó)滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高，同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國(guó)、英國(guó)、香港等成熟股市。

2.4羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類(lèi)的從眾心理、投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)及有限理性等角度來(lái)探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和自己的報(bào)酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。

3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國(guó)的應(yīng)用

3.1反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對(duì)羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的一種糾正。

由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對(duì)市場(chǎng)整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。

3.2利用行為偏差策略

行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過(guò)發(fā)現(xiàn)這些偏差，買(mǎi)入低估的股票，賣(mài)出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢(shì)就有可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買(mǎi)入價(jià)格開(kāi)始上漲的證券，賣(mài)出價(jià)格開(kāi)始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿(mǎn)足過(guò)濾準(zhǔn)則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國(guó)價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對(duì)投資者的心理，對(duì)市場(chǎng)延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入和賣(mài)出證券。此時(shí)，對(duì)于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。

3.3投資組合策略

行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢(shì)有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說(shuō)，通過(guò)選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

3.4購(gòu)買(mǎi)并持有策略

個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類(lèi)型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買(mǎi)并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)入一支股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)記錄購(gòu)買(mǎi)理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買(mǎi)并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過(guò)高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

3.5捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開(kāi)的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語(yǔ)

行為金融學(xué)雖然在國(guó)外產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)，但由于中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個(gè)無(wú)效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行研究，要結(jié)合中國(guó)的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用，探索出適合中國(guó)廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

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第6篇：新古典金融學(xué)范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)典投資理論；非現(xiàn)實(shí)性；金融投資學(xué)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-291X(2007)04-0070-02

近十多年來(lái)，經(jīng)典投資理論日益受到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的挑戰(zhàn)(實(shí)際上自它產(chǎn)生的第一天起就不斷受到這種挑戰(zhàn))。經(jīng)典理論流派內(nèi)部的學(xué)者也在不斷反省，一些人致力于不斷完善經(jīng)典理論，放寬它的假設(shè)條件，以使它接近現(xiàn)實(shí)。

一、經(jīng)典投資理論的非現(xiàn)實(shí)性

1.經(jīng)典投資理論的理論假設(shè)

事實(shí)上，如果經(jīng)典理論(指自馬可維茨以來(lái)，以完全信息、完全理性、完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的主流投資理論)所依賴(lài)的假設(shè)成立的話，其邏輯是無(wú)可挑剔的，假設(shè)對(duì)于理論研究的意義不容否認(rèn)。但假設(shè)分為兩種，一種是在放寬假設(shè)后，理論的基本邏輯仍然成立，對(duì)現(xiàn)實(shí)仍然具有解釋力，這種假設(shè)是合理的并且是必要的；另一種則不同，如果取消這種假設(shè)，則事物的性質(zhì)發(fā)生了根本改變，理論解釋不了現(xiàn)實(shí)，這種假設(shè)是不合理的。以這種假設(shè)為基礎(chǔ)的理論會(huì)將人們引向?qū)κ澜绲腻e(cuò)誤理解。

經(jīng)典投資理論所依賴(lài)的假設(shè)正是第二種。經(jīng)典投資理論一直是在與現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)相抵觸的情況下發(fā)展起來(lái)的。因此，彼得斯(Peters，1990)稱(chēng)經(jīng)典理論為“建立在沙灘上的城堡”?；氐浆F(xiàn)實(shí)中，我們發(fā)現(xiàn)，如果去除經(jīng)典理論所依據(jù)的一系列假定(如投資者具有無(wú)限理性分析與計(jì)算能力、信息完全、客觀概率是可知的，從而不確定性可以簡(jiǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)、投資者對(duì)信息的理解是即時(shí)的并且是一致的，投資者的決策過(guò)程是相互獨(dú)立的，等等)，市場(chǎng)的性質(zhì)就發(fā)生了根本改變。這時(shí)市場(chǎng)就從線性變成了非線性，投資者對(duì)信息的反應(yīng)在各個(gè)時(shí)期就會(huì)出現(xiàn)不一致，價(jià)格調(diào)整會(huì)出現(xiàn)滯后，價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)會(huì)出現(xiàn)過(guò)度或不足，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的線性關(guān)系將不存在，系統(tǒng)性的誤差可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)存在，并且由于現(xiàn)實(shí)中投資者可能不斷地犯新錯(cuò)誤(這是因?yàn)槿藗冊(cè)谛碌牟淮_定性面前，永遠(yuǎn)都是“無(wú)知”的)，從而使系統(tǒng)性誤差長(zhǎng)期存在成為可能?？傊?，市場(chǎng)價(jià)格由需求與供給共同決定，依賴(lài)這一系列假設(shè)的經(jīng)典理論對(duì)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出力量的分析與現(xiàn)實(shí)格格不入。

這里有一個(gè)生動(dòng)的例子。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)在1993年底成立的時(shí)候，夏普稱(chēng)贊其為世界上學(xué)術(shù)水平最高的金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗难芯咳藛T隊(duì)伍中有兩名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主(Morton和Scholes)，還有25名博士。四年多以后，它破產(chǎn)了。事后夏普用LTCM失敗的例子來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)的有效性。他認(rèn)為，已經(jīng)發(fā)生的這些事情“與我們所講授的內(nèi)容是非常一致的”，理由是沒(méi)有人能獲得40%的年收益率(LTCM曾有過(guò)這樣的成績(jī))而不承擔(dān)損失大量金錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.有效市場(chǎng)問(wèn)題

真的是市場(chǎng)的有效性導(dǎo)致了LTCM的失敗嗎?這要看我們?nèi)绾谓o有效市場(chǎng)下定義。如果把有效市場(chǎng)定義為沒(méi)有人能長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)而不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么夏普對(duì)LTCM破產(chǎn)所發(fā)表的意見(jiàn)就沒(méi)錯(cuò)。但根據(jù)最初的定義，有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格時(shí)刻都是企業(yè)“內(nèi)在價(jià)值”的無(wú)偏估計(jì)(這正是篤信經(jīng)典投資理論的學(xué)者們心中的有效市場(chǎng)，也只有這種定義才能將資本市場(chǎng)的有效性與帕累托效率聯(lián)系起來(lái))。

LTCM的投資分析家們正是認(rèn)為市場(chǎng)在短期內(nèi)可能存在價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象，但長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)存在這種現(xiàn)象，即他們相信價(jià)格變化是收斂的而不是發(fā)散的，價(jià)格最終將向價(jià)值收斂。他們顯然相信套利機(jī)會(huì)是可以計(jì)算的，只要市場(chǎng)出現(xiàn)了他們所認(rèn)為的價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象，利潤(rùn)就是確定的。但是，1998年8月21日，災(zāi)難來(lái)了，美國(guó)國(guó)庫(kù)券價(jià)格出現(xiàn)了他們不能理解的“反常”波動(dòng)，價(jià)格沒(méi)有向他們所認(rèn)為的價(jià)值回歸。面對(duì)價(jià)格的“反?！辈▌?dòng)，LTCM的操作員們目瞪口呆，當(dāng)天他們損失了5億美元。由此我們明白，是其對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤理解(他們的資產(chǎn)價(jià)格模型是以線性市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，即他們相信市場(chǎng)收益率是正態(tài)分布的，考慮的是大量的“小變化”，他們沒(méi)有考慮突發(fā)事件對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的巨大影響，不理解市場(chǎng)對(duì)信息過(guò)分反應(yīng)的可能性及后果)以及錯(cuò)誤的操作策略(過(guò)高的杠桿比率，不顧風(fēng)險(xiǎn))導(dǎo)致其失敗而不是什么市場(chǎng)的有效性導(dǎo)致了這一結(jié)果。LTCM的損失源于國(guó)債價(jià)格“反常”的劇烈波動(dòng)。對(duì)于國(guó)債交易而言，價(jià)格向價(jià)值收斂是可能的，但需要的時(shí)間卻不是LTCM的分析家們所能預(yù)測(cè)的。這里的關(guān)鍵是，在無(wú)窮的不確定性面前，企業(yè)的“價(jià)值”如何確定呢?

3.不確定性問(wèn)題

人們生活在一個(gè)未來(lái)不確定的世界上，所有的事情都發(fā)生在歷史時(shí)間中，而時(shí)間是不可逆的，一旦把決定付諸行動(dòng)，事情往往就會(huì)朝著始料未及的方向發(fā)展。所以，對(duì)歷史時(shí)間中無(wú)窮盡經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程的高度概括就是：未來(lái)是不可確知的，經(jīng)濟(jì)體系中充滿(mǎn)著不確定性。

在經(jīng)典世界中，由于投資者對(duì)信息的理解是完全正確的，因此，風(fēng)險(xiǎn)與收益具有線性的均衡關(guān)系。如果這種關(guān)系得不到滿(mǎn)足，市場(chǎng)將發(fā)生調(diào)整，直到這種線性關(guān)系得到滿(mǎn)足，如CAPM是關(guān)于收益率―股票與市場(chǎng)協(xié)方差的線性關(guān)系模型，APT是關(guān)于收益率―因素敏感性的線性關(guān)系模型等。

而現(xiàn)實(shí)的情況是，信息是不完全的，投資者無(wú)法知道未來(lái)世界的全部可能狀態(tài)，各種狀態(tài)發(fā)生的概率更是不可知的，從而投資者實(shí)際上不能對(duì)企業(yè)價(jià)值作出無(wú)偏估計(jì)。在不確定性面前，真正的理性預(yù)期是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。此外，投資者的理性計(jì)算能力是有限的，投資者不能完全正確理解信息的全部?jī)?nèi)涵，即使能夠也是需要時(shí)間的，因此，價(jià)格的調(diào)整不可能是瞬間完成的?，F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上投資者對(duì)信息的反應(yīng)機(jī)制是非線性的，特別是如果投資者的決策存在外部性，即獨(dú)立決策的假設(shè)不成立，這時(shí)投資者有可能忽略自己的私人信息而追隨他人，這種情況下價(jià)格變化就可能存在一種正反饋效應(yīng)，可以在一定程度內(nèi)自我強(qiáng)化，從而使得價(jià)格在某些時(shí)候具有一定的可預(yù)測(cè)性。但如果認(rèn)為價(jià)格具有可靠的可預(yù)測(cè)性，則顯然是錯(cuò)誤的。有時(shí)趨勢(shì)是明顯的，有時(shí)則毫無(wú)方向。趨勢(shì)是可能存在的，但卻不是確定的，沒(méi)有人能夠用一個(gè)統(tǒng)一的模型將價(jià)格現(xiàn)象的復(fù)雜性全部包括進(jìn)來(lái)。

4.完全理性問(wèn)題

市場(chǎng)受信念的驅(qū)動(dòng)，基于“真實(shí)價(jià)值”的“理性投資”也不過(guò)是市場(chǎng)信念的一種罷了。如果絕大多數(shù)市場(chǎng)參與者相信這種信念，并且企業(yè)的真實(shí)價(jià)值的確有可能計(jì)算出來(lái)，則市場(chǎng)可能變得有些像經(jīng)典理論所描述的那樣。問(wèn)題是，面對(duì)信息不完全與不確定性，投資者真的會(huì)以這種方式行事嗎?生存法則允許他們這樣做嗎?投資者都是理性的，他們總在既定的條件下謀求自己能夠察覺(jué)的最好選擇。投資者的差異在于知識(shí)、信息與理性計(jì)算能力的不同，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的投資者近似于一種連續(xù)分布，而不是“理性―非理性”這種兩點(diǎn)分布，也就是說(shuō)，人都是理性的，但不是經(jīng)典學(xué)派所假定的完全理性。

二、金融投資學(xué)的新發(fā)展

經(jīng)典理論的非現(xiàn)實(shí)性不言而喻，其根源就在于它所依賴(lài)的完全信息與完全理性假設(shè)。面對(duì)這種非現(xiàn)實(shí)性，學(xué)者們有不同的反應(yīng)。一些人致力于完善經(jīng)典理論，放寬某些假設(shè)條件，使它能更好地解釋現(xiàn)實(shí)，Lintner、Ross、Famma、Stiglitz及Malkiel等許多人都在這方面作出了不懈努力。而另外一些金融學(xué)家則認(rèn)識(shí)到經(jīng)典投資理論與現(xiàn)實(shí)投資市場(chǎng)是兩個(gè)世界，中間有一堵永遠(yuǎn)無(wú)法拆除的墻。如果要解釋現(xiàn)實(shí)，人們需要全新的理論，而不是對(duì)原理論放寬假設(shè)條件。近年來(lái)，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、非線性經(jīng)濟(jì)學(xué)、混沌經(jīng)濟(jì)學(xué)、進(jìn)化博弈論等新理論的發(fā)展以及心理學(xué)在決策行為方面的研究在相當(dāng)程度上拆除了經(jīng)典理論所依賴(lài)的兩塊基石：完全理性與完全信息。這些學(xué)說(shuō)的發(fā)展促使人們對(duì)金融市場(chǎng)作重新思考，行為金融學(xué)也就是在這種背景下發(fā)展起來(lái)的。

經(jīng)典博弈論是對(duì)傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)理論的一種改進(jìn)，它加入了個(gè)體之間的相互影響，而不是像傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)假定個(gè)體之間是相互獨(dú)立的。但它仍然以完全理性及完全信息為基礎(chǔ)(后來(lái)發(fā)展到對(duì)非完全信息情形的分析)。而進(jìn)化博弈論則是對(duì)經(jīng)典博弈理論的改進(jìn)，它拋棄了完全理性與完全信息假設(shè)，從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，提出了許多解釋人的行為的模型，對(duì)解釋投資者行為有重要的啟示。對(duì)完全理性與完全信息假設(shè)的放棄即意味著對(duì)經(jīng)典投資理論的放棄，因?yàn)檫@是一條完全不同的道路，一條直接與現(xiàn)實(shí)相連接的道路。

實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界試圖突破新古典框架的另一種嘗試，它通過(guò)設(shè)計(jì)一些可控制的實(shí)驗(yàn)程序來(lái)研究人的經(jīng)濟(jì)行為，實(shí)際上也是為了說(shuō)明人的復(fù)雜性，拋棄完全理性假設(shè)。行為金融學(xué)的發(fā)展與心理學(xué)的進(jìn)步分不開(kāi)，心理學(xué)對(duì)人的決策行為的研究啟發(fā)了金融學(xué)家們，加之現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)的許多經(jīng)典理論不能解釋的“異象”，行為金融學(xué)得到了學(xué)者們的重視。

學(xué)者們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典理論不能解釋現(xiàn)實(shí)，原因正在于投資者的行為方式與經(jīng)典理論所描述的格格不入。近年來(lái)，對(duì)超常波動(dòng)現(xiàn)象、羊群效應(yīng)等問(wèn)題的研究實(shí)際上都可以算作行為金融學(xué)的一部分。非線性市場(chǎng)理論與這些新理論的實(shí)質(zhì)也是相通的，它認(rèn)為投資者對(duì)信息的反應(yīng)機(jī)制是非線性的，即對(duì)同樣的信息，投資者在不同時(shí)候反應(yīng)可能是不一樣的，價(jià)格變化與信息之間的線性關(guān)系不存在，這實(shí)際上也是人的有限理性造成的。

我們認(rèn)為，雖然經(jīng)典投資理論存在著非現(xiàn)實(shí)性，但金融投資學(xué)的新發(fā)展領(lǐng)域依然存在很多缺陷。迄今為止，理論還較為分散，在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)金融方法的道路上，也還沒(méi)有太多的成功案例和標(biāo)志性的產(chǎn)物，其提出的理論框架也需要得到進(jìn)一步的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持。因此，其理論的發(fā)展有待于進(jìn)一步突破。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：新古典金融學(xué)范文

【關(guān)鍵詞】時(shí)間一致性 理論貢獻(xiàn) 啟示

一、時(shí)間一致性理論簡(jiǎn)介及其主要觀點(diǎn)

基德蘭德和普雷斯科特在針對(duì)動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究時(shí)發(fā)現(xiàn)政府在制定政策時(shí)普遍存在時(shí)間不一致性問(wèn)題，兩位學(xué)者通過(guò)以經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的互動(dòng)影響為主要參考因素建立了一個(gè)兩期模型進(jìn)行分析，并據(jù)此重新闡述了一種反對(duì)相機(jī)抉擇政策的理論觀點(diǎn)，并在兩人1977年發(fā)表的論文《Rules rather than discretion: The inconsistency of optimal plans》（《規(guī)則勝于相機(jī)抉擇：最優(yōu)計(jì)劃的不一致性》）中就時(shí)間一致性問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。時(shí)間一致性理論的提出為動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)新的階段，兩人也由于在新古典宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展和創(chuàng)新方面所取得的貢獻(xiàn)而被授予了2004年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的殊榮。

基德蘭德和普雷斯科特認(rèn)為時(shí)間一致性問(wèn)題是指由于政策在時(shí)間上的不一致性（動(dòng)態(tài)不一致性）所造成的無(wú)法完全達(dá)到預(yù)定政策效果的問(wèn)題，換言之，即是指政策實(shí)施的結(jié)果由于受到政策時(shí)滯性和缺乏可信性等因素的影響而造成的無(wú)法達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，資源無(wú)法達(dá)到最優(yōu)配置的狀況。為解決這一問(wèn)題，兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出是否能通過(guò)一種合理的制度安排（正式或非正式的）來(lái)增強(qiáng)政府政策的可信性，最終達(dá)到一種帕累托得以改進(jìn)的狀態(tài)。他們的理論認(rèn)為即使在一個(gè)公認(rèn)的社會(huì)目標(biāo)函數(shù)的規(guī)劃下，政府相繼抉擇政策也不能使社會(huì)達(dá)到福利最大化的狀態(tài)，原因在于當(dāng)一個(gè)政府是理性的，并以謀求社會(huì)福利最大化為目標(biāo)，隨著時(shí)間的推移，政府發(fā)現(xiàn)其初始制定的最優(yōu)政策變得不再是最優(yōu)時(shí)，若賦予她重新制定政策的機(jī)會(huì)，政府一般會(huì)重新選擇和調(diào)整最優(yōu)政策，在這種情況下，政府政策就出現(xiàn)了時(shí)間不一致問(wèn)題，這也從側(cè)面證明了政府每一期實(shí)施的政策實(shí)際上并未達(dá)到最優(yōu)。在此分析基礎(chǔ)上，基普二人提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一致性，即在制定出使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)和達(dá)到有效率的均衡狀態(tài)為目標(biāo)的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策后，這些最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的影響而發(fā)生變化，隨著時(shí)間的推移它仍然保持了其最優(yōu)的狀態(tài)；這就要求政府在一開(kāi)始制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)就要充分考慮到政策的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，防止因?yàn)檎叩牟粩喔淖兌鴮?dǎo)致公眾對(duì)政府決策的公信力出現(xiàn)懷疑，避免刺激市場(chǎng)的波動(dòng)情緒和整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定情況的出現(xiàn)。因此，基普理論認(rèn)為政府制定政策時(shí)應(yīng)該基于單一規(guī)則而不是基于相機(jī)抉擇。

二、時(shí)間一致性理論貢獻(xiàn)和方法論貢獻(xiàn)

一方面，該理論的提出為新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)政策提供了合理的解釋?zhuān)硪环矫?，該理論的分析過(guò)程成功運(yùn)用了博弈論的分析方法，開(kāi)創(chuàng)了新的研究模式，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)研究方法產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響?；绿m德和普雷斯科特在討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)間一致性問(wèn)題時(shí)，通過(guò)將政府和個(gè)人作為兩個(gè)因素引入博弈分析模型中，研究了經(jīng)濟(jì)政策與公眾預(yù)期之間的動(dòng)態(tài)影響，提出了宏觀經(jīng)濟(jì)政策一致性的觀點(diǎn)，動(dòng)態(tài)模型的分析結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)個(gè)體在做出決策時(shí)不僅會(huì)對(duì)政府前期的政策及其實(shí)施效果進(jìn)行比較，在此基礎(chǔ)上，還會(huì)對(duì)政府未來(lái)可能采取的政策形成一個(gè)理性預(yù)期，并分析自己的相關(guān)決策對(duì)政府未來(lái)政策可能造成的影響；因此在上述幾種因素的影響下，若政府根據(jù)相機(jī)抉擇的思路制定政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)個(gè)體在動(dòng)態(tài)決策分析思路的引導(dǎo)下發(fā)現(xiàn)政府前后期政策不一致時(shí)，政府在以后做出類(lèi)似的決策時(shí)可能會(huì)遭遇信任危機(jī)，從而極大削弱政策的實(shí)施效果。此外，政府在這個(gè)博弈分析模型中是作為普通參與人對(duì)待的，通過(guò)對(duì)政府和理性經(jīng)濟(jì)個(gè)體的決策行為的動(dòng)態(tài)分析為宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析奠定了更為合理的微觀基礎(chǔ)。目前，以基于典型行為人為基本分析單位的動(dòng)態(tài)一般均衡模型的全新經(jīng)濟(jì)分析方法已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的主要研究范式，此模型對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)證研究產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響將會(huì)使其發(fā)揮更大的作用。

三、時(shí)間一致性問(wèn)題對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的啟示

總體而言，我們國(guó)家正處于關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，在這一宏觀背景下，我們不僅要努力保持良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但同時(shí)更要兼顧穩(wěn)定大局等綜合因素，那么在政府制定相關(guān)政策時(shí)就需要在充分借鑒和參考時(shí)間一致性理論的研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的分析、抉擇以及有效運(yùn)用進(jìn)行指導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

實(shí)質(zhì)上，在我國(guó)許多政策領(lǐng)域都存在著明顯的時(shí)間不一致問(wèn)題，政府決策非一致性勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)個(gè)體形成不穩(wěn)定的預(yù)期，從而造成政策實(shí)施的效果被削弱。實(shí)踐證明，政策的制定與實(shí)施實(shí)質(zhì)上是政府和經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間的一場(chǎng)博弈，政策的科學(xué)性、連續(xù)性以及時(shí)效性和經(jīng)濟(jì)個(gè)體對(duì)政策的反應(yīng)共同決定了政策能否達(dá)到預(yù)期的效果。因此，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施過(guò)程中，一方面要盡量減弱在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過(guò)程中因經(jīng)濟(jì)個(gè)體采取相應(yīng)對(duì)策而造成的抵消作用，另一方面要求政府在制定政策的時(shí)候應(yīng)綜合權(quán)衡各方因素，保證決策科學(xué)，盡量避免“朝令夕改”，這樣可以使政府的信譽(yù)得到提高，有助于經(jīng)濟(jì)個(gè)體形成穩(wěn)定預(yù)期，從而保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

盡管時(shí)間一致性理論在宏觀經(jīng)濟(jì)政策決定方面起著重要的指導(dǎo)作用，但是我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到該理論也并非完美，它強(qiáng)調(diào)政府在制定政策時(shí)應(yīng)基于單一規(guī)則而不是相機(jī)抉擇，但如果一旦尺度把握不好，則會(huì)導(dǎo)致過(guò)分依賴(lài)某種規(guī)則，缺乏必要的彈性和靈活性，降低應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中突發(fā)事件的能力，無(wú)法及時(shí)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題。因此，在時(shí)間一致性理論的實(shí)踐應(yīng)用中我們應(yīng)在遵循按照單一規(guī)則制定政策的原則上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況不斷提高政策的針對(duì)性和靈活性，努力增強(qiáng)把握政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：新古典金融學(xué)范文

凱恩斯撰寫(xiě)本書(shū)的目的在于反對(duì)傳統(tǒng)的學(xué)者所信奉的就業(yè)理論以及由此而導(dǎo)致對(duì)付危機(jī)的態(tài)度。傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)就業(yè)的理論主要由勞動(dòng)市場(chǎng)論、利息論和舊貨幣數(shù)量論三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的論點(diǎn)構(gòu)成，而凱恩斯則從這三個(gè)點(diǎn)為角度來(lái)駁斥這些理論，，并且提出了自己治理危機(jī)的對(duì)策。

凱恩斯寫(xiě)作本書(shū)的最終理由是想提高國(guó)民收入，使它達(dá)到充分就業(yè)的狀態(tài)，以便解決資本主義的事業(yè)問(wèn)題和生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在凱恩斯看來(lái)，國(guó)民收入由消費(fèi)和投資兩個(gè)部分組成，因此前者數(shù)值的高低取決于后者這兩個(gè)組成部分的數(shù)值高低。而消費(fèi)數(shù)值取決于消費(fèi)傾向；投資數(shù)量則取決于資本邊際效率和利息率。在這，資本邊際效率又取決于預(yù)期收益和資本資產(chǎn)的供給價(jià)格（或重置資本），而利息率則由貨幣數(shù)量和流動(dòng)性偏好所決定。國(guó)民收入的理論框架可以用下述圖表表現(xiàn)出來(lái)：

通過(guò)通篇閱讀，凱恩斯認(rèn)為解決危機(jī)和失業(yè)問(wèn)題的對(duì)策或政策就是讓消費(fèi)、資本邊際效率和利息率的數(shù)值處于能夠充分維持就業(yè)的狀態(tài)，而做到這一點(diǎn)只要對(duì)圖中右邊五個(gè)變量加以控制即可。而在上述五個(gè)變量中，只有貨幣數(shù)量能夠由國(guó)家的貨幣政策所控制。因此國(guó)家必須進(jìn)行投資來(lái)使社會(huì)的投資量等于充分就業(yè)條件下的儲(chǔ)蓄量，以便解決資本主義的危機(jī)和失業(yè)問(wèn)題。

二、本書(shū)的革新之處

第一，在理論上，凱恩斯用有效需求理論取代了由薩伊定律支撐的傳統(tǒng)的就業(yè)理論。按照供給本身會(huì)創(chuàng)造需求的薩伊定律，資本主義經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)普遍生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)，只會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的、局部的生產(chǎn)過(guò)剩，而這種局部過(guò)剩通過(guò)勞動(dòng)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)趨于消失，充分就業(yè)是資本主義的常態(tài)。凱恩斯面對(duì)20世紀(jì)20年代末以來(lái)越來(lái)越嚴(yán)重的生產(chǎn)過(guò)剩現(xiàn)實(shí)，用自己的一整套有效需求理論斷然否定了上述一直被看做天經(jīng)地義的傳統(tǒng)理論。凱恩斯提出，由于消費(fèi)傾向、資本邊際效率和流動(dòng)性偏好三大心理規(guī)律的作用，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一般情況不是充分就業(yè)而是非充分就業(yè)，資本主義社會(huì)除了“自愿失業(yè)”和“摩擦失業(yè)”外，還存在“非自愿失業(yè)”。與此相聯(lián)系，凱恩斯還在利息論、貨幣論、工資論、物價(jià)論等一系列理論中作出了對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的“革命性變革”。

第二，在方法上，凱恩斯用宏觀總量分析，取代了傳統(tǒng)的微觀個(gè)體經(jīng)濟(jì)分析。這種“取代”或轉(zhuǎn)變，同凱恩斯的理論前提密切相關(guān)。在此之前，傳統(tǒng)理論歷來(lái)認(rèn)為，資本主義體系通過(guò)自由競(jìng)爭(zhēng)會(huì)自動(dòng)得到調(diào)節(jié)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重失調(diào)，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)只要研究個(gè)別企業(yè)和行業(yè)的價(jià)格和產(chǎn)量就能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。但凱恩斯認(rèn)為，自由競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法使經(jīng)濟(jì)自動(dòng)恢復(fù)充分就業(yè)均衡，只有國(guó)家干預(yù)才能使全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，他首先關(guān)心的是國(guó)家如何對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所能提供的貨物與勞務(wù)的總量及其價(jià)格，是整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源能否得到充分利用。就這樣，凱恩斯成了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人。

第三，在政策上，凱恩斯反對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)一貫主張的自由放任思想，竭力主張國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活，主張政府用宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，以消滅非自愿失業(yè)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)均衡。他的一整套干預(yù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的政策主張的提出，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)自由主義思潮向國(guó)家干預(yù)主義思潮的大轉(zhuǎn)變。從觀點(diǎn)看，也就是實(shí)現(xiàn)了自由資本主義向國(guó)家壟斷資本主義的轉(zhuǎn)變?？傊?，凱恩斯的《通論》，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)的不是個(gè)別領(lǐng)域、個(gè)別觀點(diǎn)的突破和創(chuàng)新，而是在一系列根本問(wèn)題上實(shí)現(xiàn)的革命性轉(zhuǎn)折。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)從供給向需求轉(zhuǎn)變，從資源配置向資源利用轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的方法，從個(gè)量向總量轉(zhuǎn)變，從微觀向宏觀轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的政策，從自由競(jìng)爭(zhēng)向國(guó)家干預(yù)轉(zhuǎn)變，從貨幣政策向財(cái)政政策轉(zhuǎn)變。

三、《通論》意義的評(píng)價(jià)

凱恩斯的理論體系，從對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用看，至少在以下幾方面仍有重大意義。

第一，《通論》所建立起來(lái)的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系和政策思想，適應(yīng)了現(xiàn)代化大生產(chǎn)的需要。盡管當(dāng)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家不斷發(fā)出反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的呼聲，然而，現(xiàn)代政府在任何一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用都越來(lái)越大，財(cái)政預(yù)算收支在GDP的比重不斷上升，都是不可否認(rèn)的客觀事實(shí)和難以扭轉(zhuǎn)的歷史趨勢(shì)。實(shí)踐證明，生產(chǎn)越是社會(huì)化，經(jīng)濟(jì)越是商品化，僅靠市場(chǎng)這只“無(wú)形之手”實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)與資源的配置和利用就越顯得力不從心，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的管理和調(diào)控越顯得不可或缺。管理和干預(yù)的形式和手段會(huì)不斷改變和改進(jìn)，但管理、調(diào)控和干預(yù)本身都不會(huì)被取消，自由放任的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去?？梢灶A(yù)料，隨著社會(huì)的發(fā)展、時(shí)代的推移《通論》在揭示政府必須干預(yù)經(jīng)濟(jì)這一點(diǎn)上的意義和價(jià)值不僅不會(huì)逐漸淡化和消失，相反會(huì)日益顯現(xiàn)。

第二，《通論》中的三大心理規(guī)律常常是被批評(píng)和指責(zé)最多的凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中的內(nèi)容，但平心而論，這三個(gè)心理規(guī)律并非憑空捏造。就拿消費(fèi)傾向來(lái)說(shuō)，撇開(kāi)收入分配制度而言，收入水平越高者，其消費(fèi)支出在收入中比例越低以及收入增量越大，其增加的消費(fèi)在增加的收入中比例越小，難道不是事實(shí)嗎？再拿資本邊際效率而言，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資預(yù)期利潤(rùn)率逐漸下降也是事實(shí)證明了的一種趨勢(shì)。至于流動(dòng)性偏好理論，也早已為現(xiàn)代貨幣金融學(xué)所公認(rèn)和運(yùn)用。過(guò)去，我們通常批評(píng)三大心理規(guī)律是片面強(qiáng)調(diào)了人們心理因素在人類(lèi)經(jīng)濟(jì)生活中的作用。然而，隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)生活中不確定性不是越來(lái)越小，而是越來(lái)越大。于是，預(yù)期對(duì)于任

何一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的行動(dòng)決策就顯得越來(lái)越重要。預(yù)期是一種心理活動(dòng)，心理活動(dòng)也有規(guī)律。消費(fèi)傾向、資本邊際效率和靈活偏好，應(yīng)當(dāng)說(shuō)都在某種程度上揭示了消費(fèi)者、企業(yè)家和金融資產(chǎn)所有者的心理活動(dòng)的某方面的規(guī)律性。掌握和認(rèn)識(shí)這些心理規(guī)律，對(duì)研究消費(fèi)和投資的變動(dòng)都是有幫助的。

第9篇：新古典金融學(xué)范文

 

一、我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的現(xiàn)狀及問(wèn)題

 

首先，教材的選用。我校多年以來(lái)一直選用的是高鴻業(yè)版的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》宏觀部分，該版教材是“十二五”規(guī)劃教材，也是各大高校首選教材，但是為了我校2017年合格評(píng)估對(duì)教材的使用，我校教材統(tǒng)一換成了(西方經(jīng)濟(jì)學(xué))編寫(xiě)組編寫(xiě)的教材，這版教材的結(jié)構(gòu)分明和合理，但是許多知識(shí)提出并沒(méi)有細(xì)講，對(duì)于我校的三本學(xué)生學(xué)習(xí)起來(lái)就存在一定的難度。

 

其次，教師的構(gòu)成。我校并沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室，我校的商學(xué)院、會(huì)計(jì)學(xué)院、金融學(xué)院等均有教授宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的老師。教師的分散不利于經(jīng)濟(jì)類(lèi)教師們?cè)谌粘＝虒W(xué)中的相互溝通，教研室活動(dòng)也不方便開(kāi)展。對(duì)科研的申報(bào)也存在一定的影響。

 

再次，課時(shí)的安排。我校的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的課時(shí)數(shù)是48個(gè)課時(shí)，并且是周三的課時(shí)，這樣對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)整本書(shū)的通透講解在時(shí)間上存在著限制，不易于老師詳細(xì)講解。

 

最后，對(duì)我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)期末閉卷摸底考察結(jié)果的分析。在隨機(jī)抽取的115名14級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)閉卷考察摸底中學(xué)生的成績(jī)?nèi)缦聢D顯示，大多數(shù)學(xué)生的成績(jī)集中在50-59這一分?jǐn)?shù)段，可以看出我?，F(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)效果并不理想。

 

從上面的分析中，可以看出我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)方法的改革勢(shì)在必行。

 

二、適應(yīng)我校現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)方式——專(zhuān)題式教學(xué)

 

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容體系分解

 

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)屬于理論經(jīng)濟(jì)學(xué)，是經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)必開(kāi)的一門(mén)專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課，我校宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)課的時(shí)間是大二的上半學(xué)期，課時(shí)量是48個(gè)課時(shí)，主要學(xué)習(xí)的是凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)理論。學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，首先必須在總體上把握宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)科框架，然后將框架內(nèi)的內(nèi)容分七個(gè)專(zhuān)題講解，七個(gè)專(zhuān)題中核心是 IS-LM模型。

 

第一個(gè)專(zhuān)題是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的總體概述。在這個(gè)專(zhuān)題中要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容、發(fā)展歷史以及與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系進(jìn)行講解;第二個(gè)專(zhuān)題是對(duì)國(guó)民收入核算體系的說(shuō)明，并引出第三個(gè)專(zhuān)題凱恩斯均衡的國(guó)民收入決定理論，即均衡的國(guó)民收入是由總需求決定的。第四個(gè)專(zhuān)題IS-LM模型，分別說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的均衡，并通過(guò)該模型教會(huì)學(xué)生分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策的采用，理解歷史上我國(guó)以及國(guó)外對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整原因，并會(huì)分析現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。第五個(gè)專(zhuān)題是AD-AS模型。有許多同學(xué)在學(xué)習(xí)過(guò)IS-LM模型以后會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)，既然IS-LM模型已經(jīng)可以幫助我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，那么為什么要引入AD-AS模型。因此，在講解AD-AS模型時(shí)，一定要指出IS-LM模型的一個(gè)缺陷，即沒(méi)有考慮價(jià)格的變動(dòng)問(wèn)題，而今經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)價(jià)格的變動(dòng)，因此，IS-LM模型無(wú)法解釋現(xiàn)實(shí)生活中的通貨膨脹問(wèn)題，AD-AS模型的學(xué)習(xí)可以幫助理解通貨膨脹問(wèn)題。第六個(gè)專(zhuān)題是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期。由于這個(gè)部分一般排在教材的較后章節(jié)，老師們?cè)谥v課過(guò)程中普遍反映這一部分的內(nèi)容多，且不好理解，在講的過(guò)程中除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期基本理論的講解外，建議經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)部分只講解兩個(gè)代表性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，一個(gè)是凱恩斯主義經(jīng)典增長(zhǎng)模型哈羅德-多馬模型，一個(gè)是新古典增長(zhǎng)模型(索洛模型)。最后，可以用兩個(gè)課時(shí)的時(shí)間向?qū)W生介紹宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展動(dòng)態(tài)和前沿問(wèn)題。

 

(二)成立專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室

 

針對(duì)上述的教學(xué)內(nèi)容的設(shè)置，我認(rèn)為應(yīng)由16個(gè)教師來(lái)教授我校各二級(jí)學(xué)院的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，建立專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室。一個(gè)老師上課，多個(gè)老師隨堂聽(tīng)課，尋找問(wèn)題，并讓各個(gè)老師各學(xué)期輪流講解宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)專(zhuān)題。這樣，不但可以加強(qiáng)老師對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的整體把握，還可以對(duì)各個(gè)專(zhuān)題有所研究。每學(xué)期，給老師預(yù)留了充足的時(shí)間來(lái)備課。

 

三、結(jié)束語(yǔ)

 

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)題教學(xué)的方法是筆者在教學(xué)過(guò)程中，針對(duì)我校《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程教學(xué)的現(xiàn)狀以及我校學(xué)生的特點(diǎn)所提出的一些設(shè)想。針對(duì)我校實(shí)際情況的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革，仍需要老師們的不斷摸索。