股權融資方案精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股權融資方案主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：股權融資方案范文
文章編號：1004-4914（2017）05-099-02
一、理論基礎
根據資金性質，上市公司再融資包括權益融資和債務融資，按融資方式可分為公司債券、企業債券、可轉換債權、公開增發、配股、定向增發等，不同的再融資方式會對公司的盈利能力、資產結構、財務風險等產生影響，再融資參與方的風險收益也會不同。唐納森（1961）認為管理者更偏好于依靠內部融資來解決投資項目所需資金，只在特殊情況下管理者才會考慮增發股票來籌集資金，以此提出了優序融資理論。Myers（1984）則強調信息不對稱性，提出新優序融資理，認為在信息不對稱下公司盡量減少外部股權融資或其他風險融資，需要外部融資時優先選擇債權融資。Noe（1988）在假設市場投資者特定的行為與信念前提下，證明企業并不必然偏好于債務融資。Frank和Goyal（2002）對1971―1998年美國資本市場進行實證檢驗，發現內部融資并不充分，外部融資被大量使用，債務融資并不比股權融資具有顯著優勢。
上市公司定向增發中存在一個普遍事實，即定向增發的折價發行，我國公司法規定定向增發最低折扣不得低于前20個交易日均價的90%。Wruck（1989）、Barclay，Holdemess and heehan（2005）認為定向增發折價實為監管成本，通過私募發行方式上市公司引入了一個有動機和能力去監控管理層的積極投資者，從而降低管理?擁拇?理成本，并促使公司改善業績，折價實為該監管行為補償。Myers和Majluf（1984）認為上市公司有好的投資機會時，為維護原股東利益，會避免增發新股融資，避免公司財富向公眾轉移，但如此又導致投資不足。Hertzel和Smith（1993）研究認為，定向增發折價是私人投資者發現上市公司存在好投資機會的信息費用，是公司利好消息的一種反應，因為公司通過定向增發解決了Myers和Majluf投資不足問題。
二、再融資偏好教學內容設計
成本系指因問題所產生的損失，以及為解決問題所發生的成本。由于信息的不對稱，股東無法知道經理人是否在為股東收益最大化而努力工作，還是已經滿足既定的投資回報水平以及自身效益最大化。上市公司再融資偏好中同樣存在著管理層行為。
1984年，Myers等提出3種管理者目標函數，并以管理者作為原股東利益代表者身份構建分析模型，進行有效融資順序分析，提出信息不對稱可能導致投資不足，股權發行會導致利益轉移，而債務融資可以避免價值損失，內部融資是企業的首選，如果需要外部融資，則偏好債務融資。Myers等的分析模型中，管理者與原股東利益完全一致，現實中所有權與經營權的分離，很難實現二者的完全一致。
Ross提出的信號傳遞理論則認為，管理者可以代表自己利益來做決策，并給出其利益構成要素。本文在Ross信號理論基礎上，假定管理層的收益主要細分為工資和績效兩大塊，工資是按照級別、薪資制度確定，績效則與公司盈利狀況成正比，管理者會追逐績效的最大化。
（一）模型假設
以下為再融資偏好的管理層行為博弈模型假設：（1）管理層在一定的法律法規、規章制度框架下追求個人利益最大化；（2）管理層的收益包括既定水平的工資和與公司盈利成正比的績效；（3）股東作為公司所有者，追求公司盈利最大化；（4）再融資方案實施前，公司股東為原股東，原股東與投資人是資金使用方和提供方的關系，無論是債券融資和增發融資；（5）債券資金使用成本為支付的稅后利息，增發股權資金使用成本為新股東按比例分得的凈收益；（6）再融資方案選擇參與人為管理層與原股東，外在投資人不參與融資方案選擇。
基于此，本文構建的博弈矩陣為：
其中，？準是新增資金扣除債券慮利息后的凈收益，R為債券融資的稅前利息，ε是管理層的績效報酬比率，？鬃為本次再融資前自有資本創造的總收益，n為全部為增發下新增股份數，N為在融資前股份數，d為上市公司所得稅稅率。
增發和債券融資下，管理層收益差額為R*（1-d）*ε，始終大于0，因此從凈收益角度，管理層外部融資決策偏好于股權融資。
三、教學總結
不同定向增發價格、不同盈利水平、不同債券成本，使得原股東對股權再融資和債券再融資存在差異，而管理層基于績效收益最大化，更傾向于股權再融資，于是管理層與原股東之間存在分歧，特殊情況下可能導致行為發生，例如公司在融資方案確定上，管理層為了實現股權再融資，可能從日常經營管理、財務核算、內部控制、項目決策等進行操縱行為，向股東發出有偏差信號，使股東傾向股權再融資。
這與經典財務理論相符，股東偏好債權融資，管理者偏好股權融資，管理者與股東之間存在一種博弈，股東試圖有效控制管理者，讓管理者的決策代表股東的利益，而管理者出于自身效用考慮，并不一定代表股東利益，于是引發了行為。Jensen和Metkling的成本理論中，如果管理者持股比例為100%，即股東同時也是管理者，這樣管理者與股東利益趨于一致，不存在成本；如果管理者持股比例不足100%，管理者與股東利益將不完全一致，則存在成本。
第2篇：股權融資方案范文
投資項目的發起人在深入研究項目可行性的各種細節之前，會粗略了解項目對投資者是否有吸引力；決定是否有必要進行下一階段的詳細可行性研究；在眾多的備選方案中選擇一個較有吸引力的方案。這些目標應該就是以全部投資作為現金流出盈利性分析希望回答的問題。在這一階段，具體的融資方案還沒有落實，這就有必要做一個融資前盈利能力分析。既然是融資前，就不會有利息的支付，利息也應看作項目投資回報的組成部分。這樣做的實質是分析包括直接投資者和債權投資者在內的全部投資的盈利能力。所謂全部現金流量表的“全部”指的就是這一種含義。按這種現金流量計算出的收益率指標不受融資方案的影響，以考察項目本身對全部投資者的回報能力。融資前不把利息支付作為現金流出，在這點上能普遍取得共識，有爭議的是營運期間的所得稅是否要作為現金流出，即現金流算到“稅前”還是“稅后”的問題。
筆者認為，應該算到稅后。首先，盈利能力是針對利益主體而言的，財務盈利能力的主體是投資者，而在市場經濟下的營利性項目對投資者的回報只能是稅后的。第二，融資前全部投資收益率的常用判據是與加權平均資金成本(WACC)比較的結果。這樣的收益率也只能是稅后的。設初始投資為P，永續凈現金流為R-C-T，則項目全部投資稅后內部收益率為：
式中R和C分別代表營運期的現金流入和現金流出，T為由項目引起的所得稅增量。如果由項目引起的有效所得稅率為t，那么。略去應納稅所得額的零星調整，可得：
T=t?(R-C-D-I)
代人公式(1)有：
式中D為折舊和攤銷，I為借款的利息，折舊、攤銷和利息是可以抵扣所得稅的。
現在來看融資的兩種極端情況，第一種是全部由投資者股權(權益)融資，股東要求的投資回報為ie則項目達到盈利性目標的評價判據是：
第二種極端情況是全部由債務融資，債權人要求的利率為ib，代入公式(2)，項目能清償債務的盈利水平判據為：
移項后有：
債務資金成本可以因抵扣所得稅而降(1－t)的比率。例如，股權融資和債務融資要求的回報都是10％，所得稅率33％，那么前者要求項目的內部收益率不低于10％；而后者可能只要求不低于6．67％[(1-33％)x10％]。比較公式(3)和公式(4)，內部收益率的計算幾乎是相同的，都是按融資前，不考慮資金的來源結構，不考慮利息支付及利息對所得稅抵扣。如果假定融資方案對折舊沒有影響，即D≈D’，那么，項目稅后內部收益率與融資方案無關。
一般的項目資金來源都由權益融資和債務融資兩部分組成，因此，平均的資金來源的加權成本為：
式中，λ為債務融資占全部資金來源的比例，ib為債務融資成本(主要是債權人要求的利率)，ie為權益融資成本(股東要求的回報率)。這樣就得到了融資前盈利能力的一般準則：
IRR≥WACC
(5)
從以上推導不難看出，目前投資財務常用的判別基準――WACC對應的項目收益率是融資前和稅后的。內部收益率的計算不考慮融資方案的影響，而判別的基準又通過資金的成本調整，考慮了對稅收的抵扣，這樣就大大簡化了項目早期方案的篩選工作。
目前，有觀點認為要計算融資前、稅前的項目收益率。其理由是“……由于項目各融資方案的利率不盡相同，所得稅率與享受的優惠政策也可能不同，在計算項目財務收益率時，不考慮利息支出和所得稅，是為了保持項目方案的可比性”。筆者認為，該理由不能成立。項目方案的比較選擇也是針對利益主體的，項目只是投資者投資的載體，其優劣都是從利益主體出發考慮的。在市場經濟中，營利性項目的決策者當然把利息支付和所得稅視為支出。只不過在融資前暫不考慮利息支付，或者說把債權人也視為投資者，利息就不作為資金流出，但是所得稅對所有投資者來說肯定是一種支出。例如有兩個互斥的項目方案A和B，如果按稅前計算，B項目收益率高于A；但是按稅后計算，可能A項目收益率高于B項目，因為A項目設在開發區，享受稅收優惠。主張稅前收益率的人認為應該選擇B項目，因為稅收不公平的因素應該剔除。但作為投資者，不可能選擇B項目而放棄A項目。此外，在經濟分析中，從國家資源配置角度來看，稅收是轉移支付，選擇A項目是國家放棄部分利益的結果。但財務分析是從項目投資者、發起人或主持人的角度分析財務上的吸引力和財務生存能力，其盈利能力分析主要是從投資者(企業)角度出發。如果是政府投資項目，項目方案的選擇才會以經濟分析或政府現金流分析作為主要依據。
第3篇：股權融資方案范文
關鍵字：上市公司，融資方式，比較分析
一、上市公司再融資方式的比較
目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監會審核、發行人和主承銷商確定發行規模、發行方式和發行價格、證監會核準等證券發行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：
1．融資條件的比較
(1)對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。
（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發行可轉換債券則沒有具體規定。
（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。
（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30％，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值。
（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。
2．融資成本的比較
增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3．優缺點比較
（1）增發和配股
配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。
增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。
增發和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。（2）可轉換債券
可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發行可轉換公司債券的優點十分明顯：
首先，是融資成本較低。按照規定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券。其次，是融資規模大。由于可轉換債券的轉股價格一般高于發行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行人籌集更多的資金。再次，業績壓力較輕?？赊D債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，因而比增發和配股更具技巧性和靈活性。
但是，可轉債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務狀況將會進一步惡化。
二、上市公司再融資方式的選擇趨勢
長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。
增發新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發行數量、規模上都取得了很大的發展。但由于融資渠道已經大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，從長期看，增發和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。
在國際資本市場上，發行可轉換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應用前景十分廣闊。從國際發展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據環境特點和自身條件以及發展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關規定對上市公司發行可轉換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數，從理論上分析，適合發行可轉換債券的公司應該符合增發和配股的條件，可以把增發和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發或配股條件的公司則不一定能符合發行可轉換債券的條件。而且，一些公司即使滿足條件，也因為受資產負債水平的限制而發行總額有限。因此，同時采用可轉換債券、增發以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設計組合融資方案，將長期融資和短期融資結合起來，運用超額配售選擇權增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業進行融資決策的關鍵是確定合理的資本結構，以使融資風險和融資成本相配合，在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發，更注重融資方式與手段的創新和優化，將種種情況綜合考慮，選擇最優再融資方案，以實現公司的長遠發展和價值最大化。
參考文獻：
[1]陳上龍：國有企業資本市場融資途徑探析，資本市場，2002年9月：10-11
第4篇：股權融資方案范文
所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業務量水平。
決策原則：
當預期息稅前利潤或業務量水平在(等于)每股收益無差別點上，無論是采用債權或股權籌資方案，每股收益都是相等的。
當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案。
第5篇：股權融資方案范文
關鍵字：上市公司，融資方式，比較分析
一、上市公司再融資方式的比較
目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監會審核、發行人和主承銷商確定發行規模、發行方式和發行價格、證監會核準等證券發行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：
1．融資條件的比較
(1) 對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。
（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發行可轉換債券則沒有具體規定。
（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。
（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30％，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值。
（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。
2．融資成本的比較
增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％?？赊D換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3．優缺點比較
（1）增發和配股
配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。
增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。
增發和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。（2）可轉換債券
可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發行可轉換公司債券的優點十分明顯：
首先，是融資成本較低。按照規定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券。其次，是融資規模大。由于可轉換債券的轉股價格一般高于發行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行人籌集更多的資金。再次，業績壓力較輕?？赊D債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，因而比增發和配股更具技巧性和靈活性。
但是，可轉債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務狀況將會進一步惡化。
二、上市公司再融資方式的選擇趨勢
長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。
第6篇：股權融資方案范文
摘 要 眾所周知，企業的發展需要資金的支持，企業通過多種方式進行投資、融資來生產經營，從中獲得經濟利潤，從而再次推動企業的持續發展。然而，企業在投資、融資過程中必然會面臨一定風險，民航企業也不例外，其發展的根本在于投資體制，這是由于投資體制往往決定著管理模式，進而影響著整個企業的發展。民航企業也不例外，作為現代企業的典型代表，其發展與壯大必然需要一套科學的投資、融資方案的支持。本文以民航企業為例，探究了企業投融資方案的選擇以及對應的風險評估。
關鍵詞 企業 投融資 方案研究 風險評估
伴隨著世界各國經濟、文化、貿易往來的不斷加強，整個世界成為一個密不可分的整體，民航企業作為一個國際間交通服務組織，在增進國際交往，促進世界經濟一體化等方面發揮著重要的紐帶作用，全球經濟一體化為民航企業投資與融資帶來了新的機遇與挑戰，更多的外資以多種形式涌入民航企業，使得民航企業獲得了更加多元、更為廣闊的融資渠道，然而，眾多的民航企業之間也存在著廣泛而深刻的競爭，民航企業只有根據市場規律結合自身條件科學選擇正確的投融資方案，并對其中的風險做出科學評估，才能獲得可觀的投資、融資收益。
一、民航企業投融資方案的選擇
1.開發擴大民航市場總容量，建設各種類型的市場平臺
隨著國內經濟增長和居民收入的提高，民航需求持續快速增長。在受金融危機影響，全球民航業增長低迷的形勢下，我國民航業率先復蘇，運輸量和盈利水平屢創新高。但同時我們也發現我國航空公司的國際競爭力還比較弱。提高國際影響力和競爭力，又避免內部過度競爭，擴大民航市場總容量，建設各種類型的市場平臺。通過調研、論證將民航市場進行明確地歸類、劃分，并根據市場細分、業務分布劃分為國際國內、干線支線、貨運、通用航空等。為了招攬更多投資，可以對業務分布開展風險招商，通過向大眾公開展示這些優勢項目，來公開進行招商，以便更多地吸收民間資本，以此來為民航企業提供融資渠道。
2.基于投資、融資最佳結合的方案選擇
不同的民航企業的實力、市場占有比例與承受能力是有差異的，所能擔負的風險能力也不同，因此，民航企業需要參照自身的規模、實力以及抵御風險的能力以及弱需融資項目等方面來擇取最佳的融資方式，以下根據企業分類、融資項目提出了適合性的投資、融資方法和建議：
第一， 強實力，所經營項目風險較低的融資方式。
對于那些經營規模較大、經濟效益良好以及具有合理資金結構、穩定的現金流實力強的企業，最佳的融資方式就是負債融資，如銀行貸款、企業債等，這樣企業能夠獲得強有力財力資金的支持，增加企業法人的經濟利潤。也就是說，如果債務利息率低于投資利潤率而且面臨的財務風險很小時，因為需要償還的債務利息是不變的，那么隨著利潤的不斷增加，所能承受的債務利息必然下降，進而會為企業帶來更多的經濟利益。強實力企業利用負債融資的方式能夠在短期內利用充足的資金擴大規模，有效控制成本，獲得更多的市場份額，從而增強實力和競爭力。
第二， 實力強，但投資以及經營項目具有高風險特征的融資方式。
一般來說實力較強，具有良好經營效益與規模的企業都具有一定的發展潛能，占據著廣闊的市場份額，當遇到高風險項目時，為了從整體上降低風險，可以通過權益性融資的方式來控制整體的財務風險，倘若企業在做出全面的分析調查得出這些風險可以被有效控制，而且以企業自身財力能夠承擔這些風險，也可以酌情考慮將其中的一部分進行負債籌資，這是由于相對于權益性融資，這種融資方式成本更低，以便確保獲得高額利潤，相反，對于風險極高的項目則要走保守路線選擇權益性融資方式。如：首都機場股份有限公司為緩解T3項目資產收購的資金壓力，曾于2006年9月和2008年5月在香港市場兩次實施H股的“閃電”配售，首都機場集團有限公司持有首都機場股份公司的股權比例由配售前的65%降至56.6%。
第三， 實力不強，投資經營項目風險較低民航企業的融資方式。
對于企業經濟效益較低，實力不是很強的中小型民航企業，當投資一些風險較低的項目時，要對所投資項目做出全面的分析與研究，如果這個項目能夠創造穩定的利潤回報，為企業帶來更多的財富，增強企業的市場競爭力，可以適當地采用短期負債的方法來進行融資。
例如：民航企業通過采用融資租賃的方式融資，也可以通過將應收賬款抵押給金融機構，以此來獲得借款，這樣一方面確保了企業投資經營的順利進行，另一方面也優化了企業的資本結構，使企業的資金得到充分利用。
第四， 實力不強，投資高風險項目的企業融資選擇。
一些民航企業本身就不具備一定的風險承受能力，自身經營已經面臨著一定風險，在激烈的市場競爭中，企業是在掙扎著生存，對于這樣的企業如果再去投資一些高風險項目，其中的風險不言而喻，甚至可能危及到企業自身的生存。所以，高風險的項目本身不具有可行性。
第五， 經濟效益相對穩定，但是融資成本很高的企業。
民航企業由于長期處于穩定的盈利狀態，即使在經營規模與實力沒有達到強企業的程度也可以適當地考慮采取負債融資的方式，因為這種融資方式一方面能夠降低成本，而且企業能夠憑借經營利潤如期償還，從而降低風險，而且負債融資不用顧忌稅后支付問題，相反，如果企業采取股權籌資方式就需要考慮稅后股利支付問題，這部分股利需要在成本中列支，所以，相比之下，負債籌資的成本要低于股權籌資，是盈利型企業最佳選擇。
二、企業投融資的風險評估
企業融資投資屬于一種商業行為，其中必定會存在風險，特別在融資過程中風險具有很大的概率，為了控制企業投融資風險，首先就要對這些風險進行科學評估，進而進行有效規避與防范，現今的經濟發展形勢來看，小型民航企業遠遠要比大型民航企業面臨更高的投融資風險。
第一， 支付風險。
所謂的支付風險就是由財務問題所引發的風險，一些企業單純為了獲得融資資金不顧及自身的實際償還能力，也沒有對現實的融資環境做出實際調查，盲目融資，這其中必然存在一定的支付風險。
例如：一些航空運輸企業正處于流動資金短缺、需求量大、周轉快等特征時期，基于這樣的窘境，急需一個良好的融資環境給予支持，在沒有對客觀情況進行調查，忽略自身支付能力的情況下進行盲目融資，造成了巨大的融資風險，為企業的發展蒙上了陰影，甚至會造成破產。例如：一些規模小的地方航空公司因為融資問題而倒閉。因此，中小民航企業必須對自身的融資加以調整，控制風險。
第二， 利率風險。
利率風險也是企業投融資風險中重要風險之一，現階段，利率風險大體來自于國內外客觀經濟形勢的變化。國內方面利率變化主要來自于貨幣供求矛盾，忽視貨幣供給規律過多發行或者發行不足都屬于背離市場規律的現象，勢必會造成利率的變化，形成利率風險，為民航企業投融資帶來巨大的風險，同時，企業融資必然會摻雜著資金流動，資金供求雙方交易中勢必存在著資金流動風險，例如：資金變現、交易等問題所帶來的流動性風險會加劇企業融資風險。
第三， 自身經營與國際形勢變動所造成的風險。
國內外客觀形勢總是充滿著變化，這些變化會牽動經濟形勢的變化，牽動企業內部變動，進而為企業的投融資帶來風險，面臨著復雜變幻的國內外經濟形勢，民航企業如果沒有一套科學、有效的經營管理方法，就會迎來風險的挑戰。
例如：2008-2009年由美國引發金融危機影響到了整個國家經濟環境，國內航空企業必然會受到這種突如其來的客觀經濟形勢變動的影響，無論在經濟效益還是在業務需求方面都陷入了困境，這勢必會導致企業原來的投資收益效果不佳，融資渠道不暢，其中所潛藏的風險不言而喻。
綜上所述，民航企業作為中國的航空運輸企業，擔負著國際交往與交流，提供國際運輸服務等任務，必須科學地選擇投資、融資方案，不斷提高自身的競爭力，做好各種融資的風險評估工作，提高抵御風險的能力。
參考文獻：
[1]林毅夫，李永軍.中小企業融資根本出路在何方.上海證券報.2002.12.
[2]喬治?H?漢普爾，多納德?G?辛曼森.銀行管理――教程與案例.中國人民出版社.
[3]張小蒂.美國創業投資成功運作的主要因素及啟示.金融研究.1999.8.
第7篇：股權融資方案范文
關鍵詞：中國平安；再融資；監管層；發展對策
2006年6月19日，中工國際作為IPO重啟后的第一單，標志著股權分置改革后市場融資功能的恢復。此后，IPO和再融資都在我國股市大牛市的格局中如火如荼地展開。
一、再融資為何成為洪水猛獸
所謂“再融資”，是指上市公司再次對外發行債券或增資擴股及向外部借款等籌措資金的行為。上市公司可通過配股、增發和發行可轉換債券這三種方式在證券市場上進行的直接融資。但在目前我國股票市場上，上市公司主要采取的是增發方式。值得說明的是，再融資對股市來說并非都是利空因素，2007年初牛市格局中的再融資就備受市場的熱捧。導致本次“再融資恐慌癥”主要原因有：在全球緊縮銀根以及次級債危機的背景下，大小非解禁、紅籌回歸對我國A股市場造成擴容壓力；再融資額過高，超過市場的承受能力。在中國平安公告前，1月18日平安A股的收市價格為98.21元，由如此高股價支撐的再融資易于誘發“圈錢恐懼癥”及股市非理性炒作。
（一）歷史經驗表明巨額再融資往往是行情的終結者
站在歷史的高度不難發現，巨額再融資在很大程度上都給市場造成深刻的沖擊。巨額再融資，實質上就是市場的擴容。雖然市場上影響股價的因素很多，但在短期內，供求關系直接決定了市場的重心。
（二）大擴容的時代背景以及次級債危機的影響
在龐大的限售股解禁的情況下，美國次按危機、全球經濟放緩等都增加了中國股市的波動性。由于國家宏觀調控實施從緊的貨幣政策，流動性開始趨緊，市場資金面的壓力開始集中體現。而2月份又是大小非限售股解禁高峰期，大盤新股IPO步伐有所加快，紅籌股回歸也有加速的跡象。資金供需雙方力量的不對稱使得市場對資金緊張局面的擔憂。正值股市從去年高點下跌之時，中國平安及浦發銀行等多家上市公司，不顧市場的資金承受能力和心理承受能力，相繼公布巨額融資方案，導致市場反應極為劇烈。而且，許多金融企業有可能效仿平安的融資方式進行海外并購。因此，投資者們不可避免地陷入再融資恐慌中。
（三）中國平安再融資中存在的問題
募集資金是否與使用資金相匹配。雖然中國平安未公布其融資投向，但由于融資規模過大，很容易讓投資者產生融資金額超過實際需要的想法。
中國平安未公布再融資所籌資金的用途。馬明哲在深圳的平安股東大會上指出，這次再融資主要考慮到金融行業快速發展的大背景下，中國平安需要增加資本；另外，在考慮確保公司核心主營業務發展之外，資金將用于經監管部門批準的投資項目。融資投向的不確定性在一定程度上削弱投資者的信心。
中國平安IPO與再融資的時間間隔過短。中國平安A股上市距今不到一年，其在一級市場上籌集的資金超過1500億元。這樣大規模且密集型的融資行為嚴重地打擊投資者對中國股市的信心。
（四）A股流通股股東的利益未被重視
在中國平安的再融資公告中稱：“A股股權登記日收市后登記在冊的A股股東享有一定比例的優先認購權?！痹贏股市場上如此大規模的增發，一方面讓H股股東坐享收益，對于A股股東來說，相當不公平；另一方面由于中國流通股股東僅有17%的話語權，所以就算中小投資者充分行使他們的權利也難以左右再融資方案的通過。
二、我國上市公司再融資現狀分析
通過平安巨額再融資事件，反映出我國資本市場融資、再融資制度存在嚴重缺陷，單一的股權融資和過低的融資門檻等現狀是促使大部分上市公司在當前緊縮的貨幣政策下進行盲目再融資、囤積資金的根本原因。
（一）再融資主要仍集中于股權融資
發達國家融資順序一般為：內源融資，再銀行貸款，之后是債權融資，最后才是股權融資。而我國企業，特別是上市企業的融資及再融資，則首選股權融資。因為，一方面，上市公司的股利支付率部分低于債券融資利率或銀行貸款利率，導致股權融資比債券融資的成本低；另一方面，是由管理層持股比例不高及“內部人控制”所致。雖然，近些年，可轉換債券占企業市場融資額的比例正不斷上升，但是與配股和增發的比例相對比仍存在一定差距。
（二）再融資門檻低，再融資投向具有盲目性
上市公司再融資門檻低，導致近期在流動性緊縮的格局下企業大規模融資計劃不斷涌現。這種盲目的融資往往導致公司在實現再融資后，不知道該將資金投向何處。這就使得募資項目與實際項目嚴重脫節，公司將資金存入銀行或流入股市等現象，未能按照計劃進入原定的實體投資領域。
（三）再融資不能保證公司的經營效率，再融資行為缺乏效率
過去兩年內，國內上市公司的盈利水平增長迅速，但實質上相當一部分盈利是來自投資收益。再融資并不能改變這種強烈依賴于金融市場投資收益的盈利增長模式。值得說明，近年來，上市公司通過再融資后凈資產收益率下降成為上市公司再融資中最嚴重的問題。另外，由于取得再融資資格的上市公司在質量方面、再融資資金使用方向以及再融資后企業的效益方面均可能存在問題，使得我國上市公司的再融資行為缺乏效率。若這些問題得不到解決，不僅將導致投資者的投資意愿減弱，也對上市公司本身及證券市場的發展極為不利。
三、改善我國上市公司再融資現狀的四點對策
（一）監管層應加強政府責任，增強對融資使用情況的調查
股市的資金是寶貴的，無論是首發上市還是再融資，監管層都應以金融市場穩定為基本目標，加強融資及再融資監管，嚴格審查巨額再融資行為。例如，監管層需對融資的使用情況進行跟蹤調查，監管層可查看上次融資所用的投資項目是否取得預期效果，還可查看資金是否有存在占用和挪用的情況。通過這類舉措，一方面能防范融資資金使用盲目以及再融資行為缺乏效率等問題，另一方面，也能增強投資者對于再融資以及市場的信心。
（二）上市公司應加強企業責任，提高投資回報
再融資要與投資回報結合起來，這是區別再融資是惡意圈錢還是理性融資的重要標志。投資者選擇上市公司進行投資，是為了能分享公司的收益以此增加自己的財產性收入。所以，上市公司無論首發還是再融資都應從公司利潤增長、投資回報等方面給股東們以信心，徹底改變過去部分上市公司重融資、輕回報的現象，使股市真正成為股民們分享國民經濟增長收益的場所。
（三）改革再融資的決策制度
再融資應兌現保護流通股股東的承諾。因此，再融資方案須被融資對象通過，必須經75%的流通股股東通過，以確保中小股東擁有足夠的話語權。在一股獨大的制度缺陷面前，上市公司的再融資行為必須從法規和制度上加以限制。在這方面，監管層可以學習股改的先進經驗，使各方股東擁有盡可能多的市場參與權。
（四）再融資的信息公布必須透明、規范
在中國平安巨額再融資公告中，其具體投資項目不定、投資回報預期不明。這是一種對投資者不負責任的行為。監管層應確保每一個上市公司真實、準確、完整、及時地披露信息，這是保證資本市場公正、公平的底線。
透過中國平安巨額再融資，我們更深入地看清我國再融資的現狀。資本市場的設立，決不是為了上市公司融資與再融資的方便，而是為了建立一個高效的市場化的資金配置系統，使投資者可根據公開而全面的信息，投資優質公司，分享投資收益，分擔投資成本。所以，政府、監管層以及企業都有責任共同推進我國再融資的改革，促進資本市場的成熟。
參考文獻：
1、劉科研.“再融資”猛于虎[J].中國經濟周刊,2008(3).
2、劉俊.巨額再融資:壓死駱駝的最后一根稻草[J].股市動態分析,2008(4).
3、辛漸.股市無法承受平安瘋狂融資之重[J].經濟導刊,2008(1).
第8篇：股權融資方案范文
誤區一:部分企業可分離債券的發行目的有“圈錢”嫌疑
分離式可轉換債券具有“一次發行,二次融資”,低成本高效率,低風險高收益的優勢。正確利用可分離債券融資,可以分階段募集到生產急需資金,提高資金使用效率,穩定正股價格,降低股權稀釋效應,改善企業資本結構,享受稅盾效應和較低的票面利率,大大節省當期財務費用。縱觀目前融資企業,在充分享受發行可分離債券融資好處的背后,有些行為不免讓人質疑其融資目的。
首先,債券發行額遠遠大于企業凈利潤,權證發行額達到了規定的上限(規定所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬發行公司債券金額)。其中,中信國安發行額達到凈利潤的36倍,另一家企業達到23倍以上,還有四家也達到凈利潤的10倍以上。這些企業資產雖可抵債,但生產如何持續發展?其業績如何支撐股價?再者,不同企業資產負債率高低不一,16家融資企業卻都是將純債券融資額與權證融資額等比例發行,改善企業資本結構的目的無從考究。更有甚者,無視市場反應,一意孤行,例如平安保險公司。2008年1月它推出了82億A股加412億分離可轉債的“天量”再融資方案。此方案一出,即遭投資機構和廣大投資者的反對,但平安公司無視市場反應,于3月6日采用不恰當的手段高票通過再融資方案,引致中國股市出現了一輪血腥的暴跌。從2007年年底到2008年4月,股市的最大市值損失將近20萬億元,相當于我國國內生產總值的80%。為了挽救股市,國家在4月23日調減印花稅。市場剛剛轉暖,中國平安又置股市的大局于不顧,迫不及待地再一次宣稱啟動“天量”再融資方案,使剛剛出現好轉跡象的中國股市再一次下跌,至今未能復蘇。中國平安融資目的,路人皆知。
在增發和配股遭到投資者唾棄的今天,可分離式債券有可能淪為某些企業又一“圈錢工具”。
誤區二:可分離債券的發行時機選擇不當
發行時機的選擇,對融資成功至關重要。一般而言,股市震蕩或上行,債市低迷、權證市場火爆,可分離債券的發行容易成功;債券可以有較低的票面利率,權證也易于行權;股市低迷,債市趨勢向上,可分離債券的發行也會成功;股價有上行空間,易于行權獲利,債券市場也易獲利,對投資者有很大的吸引力。市場資金面充足,利于發行。投資者傾向也會直接影響債券發行。經觀察就會發現,有的企業發行可分離債券時機選擇不當,與市場規律背道而馳。
不少企業在股市高市盈率時密集發行,低市盈率時卻不敢發行。我國股市從2006年2月進入牛市,2007年11月達到最高峰。2008年1~5月迅速下行,大部分企業股價腰斬。我國可分離債券融資企業大多數卻選擇在2007年11月~2008年2月間發行或擬發行,而在股市最低點的4月卻寂靜無聲,有的企業甚至改發高利率的其他債券品種。高指數、高市盈率的股市,聚集了大量泡沫,岌岌可危,下行是必然趨勢。而此時發行的可分離債券,今后權證難以行權,二次融資將會成為泡影。股市最低點3138.5的4月,股市上行空間大,債券市場仍然火熱,發債正當時,許多企業卻坐失良機。4~5月間無擔保的青島啤酒、國電電力、康美藥業三家企業仍以0.8~1.0%票面利率發行成功,中簽率也只有0.5%,這就是最好的佐證。
可分離債券是在交易所市場進行交易,交易所市場資金面的承受力有限。而可以發行可分離債券的企業都是大型企業,按照規定,累計公司債券余額不超過最近一期期末凈資產額的40%這一發行額依然會大大超出市場資金面的承受力。比如,中石化500億的可分離債券,中國平安的400億。后者發行時機選擇的更糟:處在多家企業再融資方案出臺之際,大小非解禁高峰之期,美國次貸危機加劇之時。又由于其融資信息的不透明,主營業利潤低下,融資態度惡劣,不可避免地遭到了投資者的厭惡和唾棄。
誤區三:可分離債券的票面利率取值過低
從2007年下半年的分離債發行來看,其顯著趨勢是債券利率越來越低,權證越送越多。2008年發行可分離債券的8家企業,7家票面利率都是0.8%。而同期:一年期的銀行利率是4.14%;5年期定期存款利率為5.85%;3~5年期中期票據利率為5.3~5.5%;5年期普通可轉債券利率為1.0~2.8%;5~10年期公司債券利率是5.2~8.0%;可分離債券的期限一般5~6年。相比之下,票面利差較大。
低票面利率可分離債券,一上市就要折價,而折價部分的損失由權證部分補償。發行該種可分離債券,投資者和發行方的雙贏是建立在一個價值和價格都存在較大偏離的權證市場之上。過低利率,加大權證市場的博弈壓力。
2007年至2008年5月,央行共9次提高存款準備金率,6次加息。在央行利率敏感期,雖然可分離債券的權證部分受正股走勢的影響較大,但它的純債部分和其他公司債券一樣,因加息而有所下跌。由于它是3個市場的產物,會帶來一系列較大的負面效應。
隨著我國債券融資品種的增多,浮息債券的盛行,CPI的居高不下,低票面固定利率的可分離債券對投資者的吸引力會越來越弱,影響債券的發行。
誤區四:可分離債券條款設計趨同化,單一化
可分離債券在我國剛剛起步,其發行條款主要受《上市公司證券發行管理辦法》的約束。較之國外,各上市公司在發行條款的設計上存在著趨同性過高,類型單一的問題。
以利率設計條款為例。我國可分離債券的利率設計,走勢起伏不大,波段不夠鮮明,不同時點的利差也欠突出。雖然該管理辦法對發行企業的信用評級做出規定,但縱觀上市發行的可分離債券,其信用評級基本都是AAA,區別不大,彼此間的利率很難直接比較,難以準確反映發行利率的動態變化。加之,發行人對于成本往往會相互比照,因此,除非市場發生較大的變化,其利率一般都有一定程度的趨同性。
再者,不管股市、債市走勢如何,發行企業都將純債券融資額與權證融資額等額發行,債券利率全部雷同;權證期限過于單一,僅有一年與二年之分;行權價格固定,不可修正。趨同、單一的條款設計,從企業融資和市場發展的角度來說是低效的,無任何應變空間。它直接導致發行主體單一、融資途徑狹窄、對投資者吸引力降低等缺陷。
誤區五:對可分離債券融資風險認識不足
可分離債券屬于混合型證券,兼具股票、債券和期權的融資特性,存在一定風險,許多發行企業對此認識不足。
一是低票面利率風險。如前所述,發行企業將票面利率設置過低,使得債券價格對于利率變動的敏感性增高,利率風險加大,對投資者的吸引力降低。
二是還本付息風險。上市后的分離債券純債部分是需要還本付息的,但部分企業的巨額融資以及債券發行額遠遠大于企業凈利潤的決策行為,加劇了企業的償債風險。
三是行權風險。由于采用固定行權價格,若發債企業發行時機選擇不當,在市場轉冷、股價下跌時,將會出現無法行權的風險。同樣,行權的時間跨度也加大了行權風險。
四是權證市場風險。分離式債券的認股權證具有市值較小、高杠桿性、價格漲跌與標的股票價格變化相關聯等特點,極有可能成為縱對象,進而影響正股走勢。
五是股本稀釋風險。若二次融資順利實現,有股本擴張的壓力,并會攤薄每股收益,影響企業業績。
六是融資品種選擇風險。不同的再融資品種有著各自不同的特點,對上市公司也有不同的影響。并不是所有的公司都適合發行可分離債券,同一企業的不同發展過程也不一定都適合發行可分離債券,有些企業有盲目跟風之嫌。
誤區六:可分離債券發行主體行業分布不合理
最新的財務數據統計發現,我國目前滿足分離債券發行規定的上市公司只有100多家,它們主要分布在電力、房地產、鋼鐵、公路鐵路、化工、煤炭和汽車制造等行業。在發行初期,更多地集中在鋼鐵業,隨著發行可分離債券上市公司的增多,發行主體的行業才開始多樣化起來,如石化、通信、金融保險等,但依然有限。
這是因為《上市公司證券發行管理辦法》和證交所的對發行可分離債券公司嚴格的條件限制,使很多較好的中小上市公司排除在外。它限制了可分離債券的發展,沖擊了市場的資金面。
分離式可轉換債券作為一種新興的融資工具,對于企業的長期發展有重要的作用,同時,也影響著我國資本市場健康、有序地運行。因此,上市公司必須認真審視可分離債券的優缺點,消除認識誤區,制定出應對措施,結合自身經營狀況合理、適度、謹慎得利用這一融資工具,以期實現投資者和企業各得其所、互利互惠,在提高企業融資效率的同時,提高我國可分離債券市場的運行效率。
【參考文獻】
[1]王冬年.上市公司利用可轉換債券融資的幾個誤區[J].會計之友,2006,(8)中.
[2]?；刍?我國分離式可轉換債券的融資及交易機制研究[J].改革與戰略,2007,(5).
[3]劉娥平,史揚.分離債與可轉債發行條款的比較分析[J].財會通訊(學術版),2007,(11).
【摘要】自2006年10月馬鋼第一只分離式可轉換債券上市至今,可分離債券在我國應用的歷史僅有一年多,卻受到了上市公司和市場投資者的熱捧,發展迅速。然而由于市場限制和產品自身特性等原因,人們對分離式可轉換債券在認識和操作上卻存在一些誤區。本文試就該問題進行探討,希望引起關注,并加以改進。
【關鍵詞】可分離式債券;融資誤區;應對措施
第9篇：股權融資方案范文
后黃光裕時代的國美所走的路，與創維所走的路有異曲同工之妙。在黃光裕接受調查的第一時間，董事會劃清公司與創始人之間的界限，同時成立特別行動委員會處理危機時刻的公司事務。6月23日，國美高開78%高調復牌，陳曉在帶領國美團隊渡過第一輪危機后，國美團隊又打出了引入外部資本和對管理團隊進行持股獎勵的兩張牌。
第一張牌
2009年6月22日，國美電器披露了貝恩資本（Bain Capital LLC）參與的32億港元融資方案。貝恩資本通過認購15.9億元（約合18.04億港元）七年期可轉債，相當于持有經發行轉換股份擴大后公司總股本的11.3%；而黃光裕通過減持部分股票套現，于7月31日前足額認購了8.16億配售新股，繼續以34%的持股比例穩居國美電器第一大股東位置。
8月3日，隨著再融資協議交割完畢，貝恩資本（Bain Capital LLC）派駐的三名代表正式進入國美電器董事會。根據此前達成的投資協議，貝恩資本提名的竺稼、Ian Andrew Reynolds（雷彥）、王勵弘三人進入董事會，擔任非執行董事。
竺稼等人進入國美電器董事會，意味著國美電器再融資已全部完成。但由于黃光裕仍牢牢占據國美電器第一大股東地位，并在董事會中具有實際控制力。未來新進董事能否與董事會其他成員順利協作，仍然存在一定的不確定性。
竺稼稱，加入國美董事會，標志著貝恩資本與國美電器的長期伙伴關系更進一步。他期待能夠幫助公司實現持續發展并進一步提高公司的企業管治。
托延了半個月才達成決議的原因是因為共有兩個“遺留問題”，且全部與國美電器是否能“去黃光?；庇嘘P。據了解，貝恩資本提出的融資方案包括了兩大部分的內容。其一是可轉債，其二是增發“供股”。
在可轉債部分，貝恩資本將在國美原有股份的基數上，新增發可轉債12%。目前國美電器的股份共有127.59億股，即貝恩資本增發15億股左右，票面利息為5%。
雙方約定，這一債券在未來的一至五年內可以轉股，轉股條件是國美電器的股價高于1.18港元。也就是說，當國美股價突破了1.18港元之后，貝恩資本就有權將這12%債券轉為股份。
第二張牌
7月7日，國美電器（00493.HK）公告了其首次股權激勵方案的細節。公告顯示，方案涉及總計3.83億股股份，約占現有已發行股本的3%。按當日1.9港元的收盤價計算，該方案總金額近7.3億港元，這是到目前為止中國家電業金額最大的激勵股權方案。
根據國美電器公告顯示，在3.83億股的購股權中，陳曉等11名高管共獲其中的1.255億股，其余將分配給其他管理人員。
據國美副總裁、新聞發言人何陽青介紹，股權激勵覆蓋了分公司總經理、大區總經理，以及集團總部各中心總監、副總監以上級別，共惠及105人。受激勵人利用這些購股權可以在日后仍以國美電器7月7日的收盤價1.9港元買入相應數量的公司股份。根據方案，受激勵人員須從一年后方可開始分批行使購股權，每年可行使25%，計劃分4年完成。此次購股權的有效期為10年。
在過去的幾年中，家電行業越來越多地采用了股權或期權激勵，如TCL、海爾、海信等。這一次國美做到了極致。
業內專家劉步塵指出，與此前更多激勵停留在高管層不同的是，國美股權激勵涉及的人員之廣、額度之高，是此前的家電企業無法比擬的。正值“黃光裕事件”對公司造成影響的特殊背景下，中高層管理者有可能產生動蕩的情況下，且打破了業界關于有國美高層將離開的傳言。股權激勵制度，將提高國美各個管理層的積極性、忠誠度，同時也會規范上市公司治理結構，提高治理水平，也會讓國美發展進入一個新的時期。
“貝恩資本對股權結構、治理結構的優化起到很大的作用?！S氏時代’的國美帶有很濃厚的黃光裕個人色彩，可能導致公司的重大決策失去理性，而為貝恩增加的三名非執行董事，可能會使某些非理性的決策帶有更多理性的聲音。
貝恩進入和股權激勵這‘兩張牌’一出，意味著維穩的工作基本可以宣告結束，同時拉開了國美進一步轉型發展的大幕?！眲⒉綁m如是說。
未來走向
8月7日，香港法院已批準證監會的申請，下令凍結國美電器創始人黃光裕的資產。禁止黃光裕、其妻杜鵑及其兩家控股公司處置或交易所持的價值16.6億港元的國美電器股份。原因則是涉嫌欺詐，要求黃光裕夫婦向國美電器賠償損失。
陳曉被黃光裕事件推上了國美董事局主席的位置后，7個月的疾風驟雨，在國美內部，陳氏精細化經營的精神內核開始清晰地顯露出來。放權與分饗，把國美舊部統統變成跟他自己一樣的“投資者+職業經理人”，使其全心全意地為他所用。這一招漂亮得令貝恩資本也贊嘆不已。全程掌控此項投資的貝恩董事總經理竺稼與陳曉是舊識，在摩根士丹利時期就操刀過永樂電器的香港上市，對陳的好感留存至今。但跟外界一樣，在深入了解國美之前，竺稼自己的印象也僅限于“國美=黃光?！保兄T的擔心：“我自己也接觸過一些創始人很強勢的企業，往往管理層就比較聽話，側重于執行。”但跟國美公司所有的副總裁、主要部門經理、大區總經理，包括一些地區的分公司的總經理溝通后，竺稼的結論是，“我對國美團隊的評價是很高的”。
2009年初，確定了國美的戰略轉型方案后，整個國美開始收縮戰線，向精細化戰略轉型。今年上半年，國美在全國關閉了40多家門店。與此同時，國美也不失時機地抓住“家電下鄉”的好機會，積極推廣家電下鄉政策，以擴大銷售額不斷上升。
進入“職業經理人”時代的國美將更加穩健。上半年實行的戰略轉變，改善了與其供應商的關系。而供應商普遍也對國美目前的股權激勵表示了認同的態度。畢竟，股權激勵將帶來更為穩定的局面，而目前的局面又是供應商所希望維持下去的。
