金融學研究計劃精選(九篇)

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第1篇：金融學研究計劃范文

【摘要】 目的了解金花茶葉提取物降血脂效果。方法用高脂飼料飼喂鵪鶉15 d，造成鵪鶉高脂血癥模型，然后分別灌胃(ig)給予金花茶葉提取物400 mg/kg，以臨床降血脂藥物非諾貝特片20 mg/kg為陽性對照，灌胃實驗第30天后取血清測定總膽固醇(TC)、甘油三酯(TG)含量。結果金花茶葉水提取物及初步純化提取物均能降低鵪鶉高脂血癥模型血清中的TC及TG含量，醇提取物只能降低高脂血癥模型鵪鶉TC含量。結論金花茶葉提取物具有降低血脂作用并能用D101樹脂富集。

【關鍵詞】 金花茶 總膽固醇 甘油三酯 高脂血癥模型鵪鶉

Abstract：ObjectiveTo study the effect of the extracts of Camellia nitidssimas leaves on blood lipids. MethodsQuails were fed by high fat food for 15 days to induce hyperlipidemia and the extracts were treated by oral gavage once a day at a dose of 400 mg/kg. The positive control group quails were treated with Fenofibrate (20 mg/kg). On the 30th day， the serum TC and TG were detected. ResultsThe water extracts from Camellia nitidssimas leaves could decrease the contents of serum TC ， TG in hyperlipidemia quails， and the alcohol extract could decrease the content of serum TC in hyperlipidemia quails. ConclusionThe extracts of Camellia nitidssimas leaves can decrease the contents of blood lipids.

Key words：Camellia nitidssima; Total cholesterol; Triglycerides; Quail of hyperlipemia disease model

金花茶Camellia nitidssima屬山茶科山茶屬植物，是常綠灌木至小喬木，是世界最珍貴的植物品種之一，有植物界的“大熊貓”“茶花皇后”之美譽［1］。據文獻報道金花茶含天然有機鍺、硒、錳、鉬、釩、鋅等十多種對人體有重要保健價值的微量元素及氨基酸、茶皂苷、黃酮類等多種生理活性成分［2，3］，具有清熱解毒、利尿利濕等功效，常用于咽喉炎、痢疾、水腫、高血壓病等疾病的治療及腫瘤的預防［4］。藥理研究表明，金花茶葉具有抑制腫瘤、抑菌、抗衰老、增強機體免疫、平行人體各種機能、增強心肌收縮力和血管彈性、增進肝臟代謝、降低膽固醇、降血壓、激活人體各種酶等作用［5，6］。有文獻報道了以大鼠為高脂血癥模型對金花茶葉水提取物降脂功能的實驗研究［7］，還未見有以鵪鶉為高脂血癥模型對不同提取方法提取的金花茶葉提取物進行降血脂功能比較研究的報道，也未見有對其初步純化提取物進行藥理實驗研究的文獻資料。本實驗比較了金花茶葉水、醇提取物及經D101大孔吸附樹脂初步純化提取物的降血脂功能，為進一步提取、分離純化金花茶葉降血脂功效成分的研究奠定基礎。

1 器材

1.1 材料金花茶(采集于廣西植物研究所園內人工繁殖基地)；非諾貝特片（江蘇濟川制藥有限公司）；丙基硫氧嘧啶（北京紅惠生物制藥股份有限公司）；膽固醇（南京新百藥業有限公司）；豬油（市售）；TC和TG測試盒(上海生物工程有限公司)；D一101(天津農藥廠)；異丙醇、乙酰丙酮、醋酸、硫酸等實驗用試劑均為分析純；市售鵪鶉，100～120 g，雌雄兼用。

1.2 儀器與設備722型分光光度計（上海精密科學儀器有限責任公司）；高速離心機（上海安亭科學儀器廠）。

2 方法

2.1 金花茶葉水提取物樣品的制備將采集的金花茶葉陰干，粉碎過40目，分別用10，8倍純凈水提取兩次（時間分別為2，1.5 h），合并提取液，放冷至室溫，抽濾，合并濾液于真空下濃縮至浸膏，稱重折算成每克稠膏的生藥量，用純凈水稀釋，待用。

2.2 金花茶葉乙醇提取物樣品的制備將采集的金花茶葉陰干，粉碎過40目，分別用10，8倍80%乙醇回流提取兩次（時間分別為2，1.5 h），合并提取液，放冷至室溫，抽濾，合并濾液于真空下濃縮至稠膏（無醇味），稱重折算成每克稠膏的生藥量，用純凈水稀釋，待用。

2.3 初步純化后金花茶葉提取物樣品的制備將金花茶葉水提取液放冷上已處理好的D101大孔樹脂，充分用水洗至無色后用75%乙醇洗脫，收集乙醇溶液真空濃縮至浸膏（無醇味），稱重折算成每克稠膏的生藥量，用純凈水稀釋，待用。

2.4 造模飼料的制備參照《中藥藥理實驗方法學》［8］和《中藥藥理研究方法學》［9］中鵪鶉高脂血癥模型造型法的配方（基礎飼料+2%膽固醇+10%豬油+0.2%丙基硫氧嘧啶）。

2.5 動物的喂養取鵪鶉60只，雌雄兼用，隨機分為6組：正常對照組、模型對照組、陽性對照組(非諾貝特片)、水提取物樣品組、醇提取物樣品組、初步純化物樣品組。每組10只動物，正常對照組每只給予基礎飼料10 g/d，其余各組每只給予造模飼料（基礎飼料+2%膽固醇+10%豬油+0.2%丙基硫氧嘧啶）10 g/d，15天后，在以上述方法喂養的同時各組灌胃給藥，給藥1次/d。

2.6 檢測血清的制備實驗在第30天給藥后1 h斷頭取血，離心取上清液，放置冰箱，待用。

2.7 甘油三酯、總膽固醇的檢測取“2.6”項血清用異丙醇抽提，分別用高鐵－醋酸－硫酸顯色法、乙酰丙酮顯色法測定血清中總膽固醇、甘油三酯含量，實驗數據用t檢驗進行統計學處理。

3 結果

由表1可見，鵪鶉高脂血癥模型對照組血清中TC，TG含量與正常組比較均升高，經t檢驗，均具有顯著的統計學意義。在相同的實驗條件下，金花茶水提取物及初步純化提取物組在設計劑量400 mg/kg（相當于生藥量）與模型組比較均能降低鵪鶉血清中TC，TG含量，醇提取物組在設計劑量400 mg/kg（相當于生藥量）能降低鵪鶉血清中TC含量，經t檢驗，均具有顯著的統計學意義，醇提取物組在設計劑量400 mg/kg（相當于生藥量）對TG含量的降低無統計學意義。表1 金花茶提取物對高脂血癥鵪鶉血清TC，TG含量的影響

4 討論

近年來隨著人們物質生活水平的提高，高脂血癥的發病率呈明顯升高的趨勢，膳食中飽和脂肪酸的攝入、飲酒、糖尿病等相關誘因與疾病均可增加血脂異常的發生率。本實驗用高脂飼料飼喂鵪鶉建立鵪鶉高脂血癥模型，與人類因膳食結構改變而形成的高脂血癥相似，對人類高脂血癥的研究具有指導意義。實驗顯示，金花茶葉水提取物及初步純化提取物均能顯著降低高脂血癥鵪鶉血清中、甘油三酯（TG）含量，具有很好的降脂作用，金花茶葉醇提取物能顯著降低總膽固醇（TC）含量，而對甘油三酯（TG）含量的影響沒有顯著意義。同時實驗結果還顯示，D－101樹脂在富集金花茶葉中降脂功效物質的過程中有效成分幾乎沒有損失，是一種很好的富集材料。隨著對金花茶葉降脂功效成分研究的不斷深入，金花茶葉有望成為功能性食品以及保健品的新寵，因此，對不同提取方法及初步純化的金花茶葉提取物降血脂功能進行實驗研究具有重要的意義。

【參考文獻】

［1］ 王任翔，梁倩華，楊繼華，等. 毛籽金花和龍州金花茶的細胞學研究［J］.廣西師范大學學報， 1994， 12(4): 56.

［2］ 陳全斌，湛志華，張巧云，等. 金花茶葉中黃酮苷元的分離提純及其表征［J］.廣西熱帶農業， 2005， 101(6)：10.

［3］ 梁 機，楊振德，盧天玲，等. 從茶多酚及氨基酸含量比較8種金花茶制茶適宜性［J］.廣西科學，1999，6(1)：72.

［4］ 黃燮才. 廣西藥用植物補給補遺［J］.廣西科學， 1999， 6(1):75.

［5］ 王知登，熊永革. 油茶皂甙對血清膽固醇濃度的影響［J］.貴州醫藥， 1988， 12(4)：222.

［6］ 蔣 華. 金花茶提取物藥理作用初步研究［J］.中醫藥學刊，2006，6：18.

［7］ 寧恩創，秦小明，楊 宏. 金花茶葉水提物的降脂功能試驗研究［J］.廣西大學學報(自然科學版) 2004，29(4)：350.

第2篇：金融學研究計劃范文

關鍵詞：股指期貨；市場波動性；MCMC方法

基金項目：河南省軟科學研究項目（132400410437）；河南省政府決策研究招標課題（2013B354）；河南省教育廳自然科學研究計劃項目（12B790046）

作者簡介：喬發棟（1974-），寧夏鹽池人，西安交通大學博士研究生，英大國際信托有限公司固有資產管理部主任，主要從事投資研究；王錚（1978-），河南焦作人，鄭州升達經貿管理學院副教授，主要從事資本市場研究；薛麗蓉（1973-），寧夏銀川人，陜西電力公司經濟技術研究院經濟師，主要從事資本市場研究。

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1096（2014）03-0145-05 收稿日期：2013-07-31

第3篇：金融學研究計劃范文

提高高等學校的教育質量，首先要提高人才培養的質量，以更好滿足經濟社會發展對復合型、創新型人才的需求。人才培養模式的優化是各大高校教學改革的重中之重。筆者就如何構建新型人才培養模式進行分析和總結，提出進一步的思考。

一、財務管理專業的特點

各大高校要在深入理解掌握財務管理專業特點的基礎上，結合自身的具體情況去優化本校本專業的人才培養模式。財務管理專業的特點包括三方面：一是綜合性。財務管理專業是綜合性很強的學科，與多門學科（會計、金融、數學等）有著眾多的交叉點，同時也是多項技術技能在管理實踐中的綜合應用。因此，學生在專業學習過程中要求廣泛學習知識，才能達到經濟發展對財務管理專業人才的要求；二是借鑒性。財務管理專業是一門新興學科，此方面的理論研究和實務研究尚不成熟。基于此，高校在學科建設和教學設計方面要大膽而又有所鑒別地吸收和借鑒發達國家的財務管理理論；三是前沿性。財務管理理論是動態發展的，要不斷更新內容，高校財務管理專業教學必須以發展眼光看問題，注重對新問題新事物的理論和實踐研究，做到及時更新教學內容，優化專業人才培養模式。

二、優化高校財務管理專業人才培養模式的必要性

（一）縮短了學生與社會的距離

新型的人才培養模式可以使高校與相關單位成為緊密的合作伙伴，以共同培養出優秀的財務管理人才。與此同時，新型的模式使學生不再對企業實務操作無從不手，能夠提前進入職業角色，大大縮短了學生們與社會的距離，在大學畢業后較輕松地實現與企業對接。

（二）促使學生深入理解理論知識

財務管理工作本身是一項根據不同環境尋求財務信息，并進行分析和判斷，從而作出正確決策的工作，具有很強的實踐性和應變性。那么，新型的人才培養模式就是要學生真正體驗到這種全過程，從而促進學生對課堂理論知識的深入理解和掌握。

三、高校財務管理專業的人才培養模式現狀

據專業部門數據統計，到目前已經有400多所高校開設了財務管理專業。本專業正在為我國市場經濟建設輸送著大量優秀的專業人才。但是，作為一個新興起的的專業，該專業的人才培養模式還沒有完全跟上經濟發展的步伐。

（一）財務管理人才培養理念陳舊

當前財務管理專業的培養模式主要設定在專業知識的灌輸方面，并不是真正重視學生能力水平的培養。各大高校在通才與專才的權衡過程中，大部分設定的人才培養目標是培養高級專門人才。可見，這些財務管理專業人才培養模式沒有充分考慮到人才的個性發展和特色，課程體系設置更多注重的是要學生掌握更多的專業理論知識，而沒有考慮到如何提高專業素養以及面臨復雜環境的應變能力和水平。

（二）財務管理專業定位模糊

經過實地調查發現，財務管理專業、會計學專業和金融學專業這三個專業所列出的專業必修課程中，財務管理專業和其他兩個專業均有10門以上一致。如果算上公共基礎課程，這三個專業之間的課程共享度就更高了。排除這些共享課程以外，財務管理專業的特色課程只有：高級財務管理、中級財務管理、國際財務管理、資產評估等課程。從中可見，各大高校課程體系設置大體相同，專業定位模糊，人才培養目標的設定過于抽象化。

（三）課程內容設置交叉重復

鑒于財務管理專業和會計、金融專業的共享度頗高，難免造成課程內容的重復。這種情況雖然保證了各專業課程體系的完整，但同時會浪費大量的教學課堂資源，降低了財務管理專業特色。與些同時，學生的專業核心能力也不能夠突出體現。

（四）教學實踐環節流于形式

財務管理專業本屬于實踐性很強的專業。但是，縱觀當前各大高校情況不容樂觀。還是停留在“教師臺上講，學生臺下聽”的教學模式，實踐環節極其欠缺。具體表現在兩個方面：一是校外實踐環節流于形式。高校聯系到對口企業實習單位數量非常有限（源于財務管理工作涉及企業的商業機密），這樣就使得學生實習的內容只能局限在已有的憑證和賬簿上；二是校內實踐環節缺乏。首先，理論課時所占比重太大，實踐課時太少。其次，盡管高校大多設置了實踐課程，但主要還是依賴于模擬實驗室操作。再次，實踐教學環節缺乏行之有效的評價機制。

四、優化人才培養模式的措施

（一）樹立專業教育的新理念

高校要圍繞企業財務管理人才知識結構、職業崗位需求來構建課程體系，將相關課程進行整合。具體的課程設置一定要以人才培養目標實現為基準，體現出專業知識結構需求，即廣博的會計理論知識、扎實的金融學知識以及精深的財務管理知識。由單純重視學科體系的完整性轉變成重視與人才培養目標緊密相結合。

（二）構建合理的課程體系

眾所周知，課程體系是支撐專業建設的有力支撐。因此課程設置的科學與否，不僅會影響到人才的素質，還會影響到專業的素質。基于教育系統化的思想，財務管理專業課程體系的構建要遵循結構最優化原則，即強調層次性、結構性和系統性。在知識結構和能力結構優化的基礎上，充分體現該專業的學術特色和執業特色，即通過科學完整的高校財務管理學位教育，不僅使學生掌握相關的財務管理內容，而且能夠培養學生正確的理財觀，從而訓練出高水平的理財技術。其具體的課程體系設計如圖1所示：

（三）設置實踐教學環節

實踐教學是優化財務管理人才培養模式最為重要的環節，也是財務管理理論教學不斷深化、拓展的重要途徑。因此，高校要強化校內實驗、校外實習、社會實踐、畢業設計等實踐教學環節，并保證上述環節的效果，不能隨意降低標準。高校財務管理專業在實踐教學方面重點進行的工作是設計出多層次的實踐教學體系，形成由課程實驗與綜合模擬實驗相結合，手工會計實驗與計算機實驗相融合、校內實驗教學與社會實踐鍛煉相輔助的多層次實踐教學體系，全方位地實現專業人才實際應用能力的培養。其中，需要重點說明的是校外社會實踐的內容，具體包括以下幾個方面：

1、制訂詳細的實習計劃

根據專業培養目標的設定要求，向學生提出實習目標和要求，盡量要學生自己主動聯系實習單位，在確定單位以后，結合專業特點與實習單位的條件，和學生一起共同制定出切實可行的實習計劃和實習目標，用于指導實習整個過程。此外，要指導學生制定個性化的實習方案，保證學生的實習質量。

2、選好校企合作單位

校企合作是高校實踐教學的有效方式之一，因此合作單位的選取最好具備以下條件：良好的企業運行組織；規范齊全的內部管理制度；飽滿的員工工作量；安全良好的工作環境和企業文化；高素質高水平的財會隊伍。

（四）培養“雙師型”的師資

第4篇：金融學研究計劃范文

關鍵詞:中小企業;融資;原因;對策

改革開放以來,大型國有企業大部分時間都在忙于“扭虧為盈”,“解決歷史包袱”。在這樣一個過程中,中國經濟能夠保持高速增長,同時解決了就業與社會問題,相當程度上是依賴于中小企業的崛起。在繁榮經濟、促進增長、擴大就業、推動創新等方面,中小企業發揮著越來越重要的作用,成為推動我國經濟社會發展的重要力量。然而,融資約束卻成為我國中小企業當前發展最大的障礙。

一、我國中小企業的融資方式

中小企業的資金主要來源于內源融資和外源融資兩個渠道。內源融資是企業自有資金及生產經營中的自身資金積累;外源融資是企業來自外部的資金籌集,包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資也稱為股權融資,是指企業進行的首次上市募集資金、配股和增發等股權融資等活動;間接融資也稱債務融資,是指企業來自于銀行、非銀行金融機構的貸款資金。

內源融資不需對外支付利息或股息,資金來源于企業本身,不會發生融資費用,融資成本遠低于外源融資,故而成為企業首選的一種融資方式。此外,我國大多數中小型企業具有家族性特征,中小企業主一股獨大的情況使他們首先關注的是企業的控制權。出于這種偏好,中小型企業的融資需求方式主要是內源融資與外源融資中的債券方式。

外源融資的各種方式中,我們主要分析股權融資與債務融資兩類。股權融資是指公司通過出售或以其他方式交易公司股票(或股份)獲得資金的融資方式,其內容是多方面的,包括股票上市、風險投資等方式。股票上市對我國的中小企業來說難度比較大,這是由于企業發行股票、債券會受到諸多嚴格的限制,如企業規模、盈利能力等,籌資的門檻非常高。此外,企業上市要需經一套嚴格的程序審查,需要提供生產、經營、資本等大量信息,而我國的大多數中小企業體制尚不健全.無法提供所需的信息。此外,我國目前大多數中小企業屬于技術含量相對較低、依賴于低成本生產要素的加工型企業,風險投資體系的發展在短期內對解決中小企業的融資問題難以起到顯著的作用。在債務融資方式上,我國中小企業獲得國有商業銀行貸款也是非常困難的,這是由于一方面,中小企業難以找到足值的抵押品;另一方面是銀行的辦事程序復雜、繁瑣,不適合中小企業的融資要求。

二、中小企業融資的國際經驗

世界各國對中小企業的發展普遍比較重視,在美國、日本、韓國等國家,對中小企業積極扶持的做法和成功經驗更是經常被引為借鑒、加以運用。目前發達國家對中小企業扶持的主要做法有:

1、充分重視中小企業在經濟發展中的作用。20世紀80年代,里根提出“中小企業是我們自由經濟制度的心臟和靈魂”。近幾年英國又進一步提出了“優先考慮小企業”、“理解小企業”等口號,認為“充滿生機和活力的中小企業不僅為社會創造了財富和就業機會,而且還孕育著新思想。”

2、健全法律規章,為中小企業融資提供制度保障。日本于上世紀50年代起制定了一系列制度,如《中小企業信用保險制度》、《中小企業基本法》、《中小企業現代化促進法》、《傳統工藝品產業振興法》等。這些法律確立了中小企業在其國民經濟中的地位,保證了中小企業的順暢發展。韓國政府也高度重視有關中小企業的法律建設,形成了較為完善的法律體系,如《中小企業協同組合法》、《中小企業事業調整法》、《中小企業銀行法》、《中小企業基本法》、《中小企業振興法》等。

3、設立專門機構,為中小企業融資提供服務。美國成立了作為聯邦政府永久性機構的中小企業署,其基本職能是負責制定有關中小企業發展的方針政策、管理中小企業、指導分設在美國各地的分支機構開展工作等。在英國,政府根據1971年11月發表的“波爾頓報告”的建議,任命了中小企業大臣,設立了中小企業局,為中小企業提供咨詢、培訓等多種服務。

4、建立信用擔保機制。由于信用擔保對中小企業融資的支持作用較為明顯,一些發達國家相當重視本國信用擔保機制的建立和運行。例如,美國中小企業署提供的信用擔保項目,包括保證債券擔保、雇員信用貸款、短期周轉資本貸款擔保等。

5、建立投資基金。政府出面設立投資基金可有效緩解中小企業在技術開發和創業過程中的融資困境。如英國政府使用較多的中小企業政策性基金。除此之外,不少國家還通過實施小企業創新研究計劃、成立中小企業銀行、取消對中小企業限制性與歧視性的規定等辦法為中小企業的發展創造良好環境。

三、我國中小企業融資困境的原因分析

近年來,政府采取了一系列措施改善中小企業的融資環境,但融資難問題并未得到很好的解決。根據中國企業評價協會等單位聯合課題組的調查顯示,近80%的企業認為融資環境沒有變化或者趨于惡化。我國中小企業融資難這一“瓶頸”的出現有多方面原因。

(一)自身原因

1、中小企業內部治理結構不健全。我國大多數中小企業仍然是家族式企業,不具有規范的現代企業治理結構。企業普遍存在財務制度不健全、財務報告真實性和準確性低、管理水平低下、運作不規范等問題。為了規避風險,銀行以謹慎為原則,必將縮減中小企業的融資規模。

2、中小企業的信用制度建設滯后。企業融資是一種信用關系和信用行為,依賴于信用制度的建立和完善。我國中小企業整體信用水平偏低,表現在:信用意識淡薄,信息披露意識差,財務信息虛假,缺乏財務報告制度和審計部門確認的財務報表。企業的信息透明度差,致使銀行很難了解企業的真實情況,也就無法深入分析其生產經營、財務狀況和資金狀況,銀行擔心貸款風險大,投資者擔心其權益得不到保障,不愿向中小企業提供資金。

3、中小企業可抵押的財產少。根據《商業銀行法》規定:銀行發放貸款,貸款企業應提供相應的擔保、抵押。一般來說,中小企業規模小,可抵押物少,在申請貸款時無力提供必要的抵押品是中小企業融資的最大障礙。

(二)外部因素

1、國有銀行惜貸嚴重。國有銀行惜貸的原因可以從信息不對稱、交易成本的角度來分析。由于中小企業信息的不完全和不確定性,貸款人很難收集到有關借款人的全都信息。我國的中小企業大多處于初創期,企業的數量多、規模小且財務管理透明度差,這造成了中小企業的信用水平較低。此外,大多數中小企業處于競爭性領域,所面臨的經營風險和淘汰率高,融資風險大,投資回報相對較低。加之銀行對中小企業客戶風險信息的掌握不足,不能作出適宜的風險評價,故而致使“惜貸”的產生。

2、政策的忽視。研究發現,發展中國家的中小企業幾乎都呈現出受壓抑、受歧視的狀況,許多國家沒有系統的中小企業扶持和幫助政策。相關法律法規不健全、規模不經濟、信息不對稱等造成了中小企業外源融資的交易成本較之大企業要高得多,政府給予的優惠政策較少,這些都會在一定程度上限制中小企業發展的活力。

3、我國金融體制不健全。在我國現行的金融體制中,處于主導地位的國有銀行和國有控股銀行長期以來是為國有企業和大企業服務的,而為中小企業服務的中小銀行及民間金融機構由于存在規模小、資產實力弱、風險承受能力差等問題,對中小企業的支持力度有限。此外,國家信用擔保體系不健全,現有擔保機構分散,規模不大,成長緩慢。中小企業普遍存在著抵押手續復雜、抵押難、成本過高等問題。

四、化解我國中小企業融資困境的對策

(一)建立現代企業制度

要想從根本上解決中小企業融資難的問題,關鍵在于轉換經營機制,完善法人治理結構,建設現代企業制度。改變家族式管理方式,規范企業自身的經營管理,加強內控和財會管理,吸收現代企業制度和管理制度的要素,明晰產權關系。

(二)政府要轉變觀念,對中小企業大力扶持

政府部門應當加快出臺支持中小企業發展的金融政策,加大扶持力度。要加大對中小企業的財政支持;降低信貸準入門檻,制定一套專門適合中小企業特點的制度;鼓勵國有商業銀行成為中小企業間接融資的主體;扶持中小金融機構的發展:對符合條件的中小企業允許其上市或發行企業債券,進行直接融資;建立中小企業風險投資基金,鼓勵社會和民間對中小企業投資:對一些符合產業發展方向的高科技企業還應給予稅費減免、貸款貼息等優惠政策。

(三)建立健全中小企業金融服務體系

不論現在還是將來,銀行貸款都是中小企業融資的主要渠道。地區性中小金融機構對當地企業綜合狀況的掌握與比大銀行有優勢,我國金融體系的改革方向應以中小金融機構為主,大銀行為輔,大力發展地方性中小金融機構。

(四)推進中小企業信用體系建設,改善融資環境

中小企業必須加大自身信用制度的建設,通過規范企業的公司治理結構,健全企業財務管理制度,提高信用意識和信用水平,以信取資,才能從根本上解決融資難的問題。此外,中小企業在充分發揮銀行間接融資的同時可以將直接融資和間接融資相結合,拓寬企業的融資渠道。

參考文獻:

[1]閻金明.中小企業融資的國際經驗及政策選擇[J].經濟界,2006,(11).

[2]尹丹莉.我國中小企業融資問題研究[D].天津財經大學,2009,(5).

[3]張曉莉.關于我國中小企業融資的研究[J].企業經濟,2009,(5).

第5篇：金融學研究計劃范文

[關鍵詞] 情緒 制度 封閉式基金折價

“封閉式基金折價”即封閉式基金以低于每股資產凈值的價格在市場交易。在國外,封閉式基金在上市以后的絕大多數時間里是以折價的方式進行交易的,盡管封閉式基金有時也會以高于凈資產的現值的價格進行轉讓,但近些年,它們通常是以低于該值的10%～20%的比例折價轉讓 。在國內,封閉式基金的交易同樣存在這折價銷售的現象。去除2006年～2008年到期的基金,筆者對其余的13只滬市封閉式基金的折價問題進行了研究,發現從2003年6月至今,封閉式基金上市以后的折價率通常在20%～40%,且波動性和波動的同步性現象比較明顯。本文在學習借鑒國內外現有的研究成果的基礎上,試圖對我國的封閉式基金的折價現象做出較為完整的解答。

一、研究現狀綜述

金融行業中,封閉式基金折價現象一直是困擾實務界與理論界的難解之謎。“封閉式基金之謎”(closed fund puzzle),從封閉式基金的全過程來看,有四個重要方面構成:

發行溢價:發起人最初向投資人募集封閉式基金并用其購買證券時,其溢價幅度大約為10%。

折價交易:盡管開始溢價發行,但封閉式基金開始交易的120天內,其交易價格便逐漸以平均大于10%的比例折價銷售。之后,折價買賣成為經常現象。

折價率隨時間波動(以下簡稱“折價波動”):封閉是基金的折價率不同時期有很大的不同。

清算或轉為開放式基金時折價降低:當宣布基金解體時,基金折價幅度減少。直到最終清算或轉為開放式基金前,基金仍會維持一個小幅折價。

目前,對封閉式基金折價之謎的理論解釋主要分為兩類:一類傳統經濟學分析框架,以投資者完全理性為基礎,分別從成本、非流動性資產、應繳資本利得稅等角度解釋封閉式基金折價的成因;另一類則從投資者有限理性的角度對封閉式基金折價之謎進行解釋,其中最具代表性的就是Lee, Shleifer等提出的投資者情緒理論(investor sentiment)。

1.封閉式基金之謎的理性解釋

(1)成本論:基金管理成本過高或者對基金持有的投資組合的管理低于預期值引起基金折價交易。業績預期理論認為基金業績表現差,折價率會上升。但LST)的研究發現折價率大的基金通常會比折價率低的基金的表現更好。國內張俊喜和張華、顧娟、劉煜輝和熊鵬、杜書明和張新的實證結果也與業績預期理論相反。

(2)非流動性資產:基金出售所持有的證券時會引起證券價格的下降,使所實現的資產少于公布的資產凈值。中國的封閉式基金全部投資于流通性良好的股票和債券,國內股票的換手率遠高于國外市場,如上交易所1999年～2005年的平均年換手率為365%,而整個20世紀90年代紐約、倫敦和東京股票市場的年換手率在50%到70%之間。因此,非流動性資產理論不可能支持高達30%的折價。

(3)應繳資本利得稅論:封閉式基金報告的凈資產現值未反映應繳的資本利得稅,如果基金賣出持有的資產后就必須繳付這一稅額。但目前為止,國內一直尚未開征資本利得稅。

2.封閉式基金之謎的有限理性解釋

投資者情緒理論:(1)情緒極度樂觀時,基金會溢價發行;(2)投資者持有基金的風險包括基金持有的證券組合固有的風險和噪音投資者情緒變化帶來的風險,比直接投資于基金所擁有的資產組合的風險要高,導致長期折價交易;(3)情緒是變化的,故折價水平是時變的;(4)隨存續期快結束,情緒風險逐漸消失,折價程度會大幅減少甚至消失。

二、研究框架

對于上述的“封閉式基金之謎”,本文僅研究第二和第三方面,即:發行后長期折價交易和折價波動。目前對于“封閉式基金之謎”的研究,大都遵循如下思路:比較封閉式基金與其標的資產的差異,并考慮這種差異對投資者投資決策和最終定價的影響。這些理論的解釋都是相對封閉地研究封閉式基金自身,而忽略了處于同一個大環境下的其他金融資產――尤其是開放式基金的影響。下面,本文將從整個金融市場的角度對上述問題進行研究。

1.折價波動的解釋

行為金融學認為投資者是不完全理性的,每一個人在面對復雜的情景與問題時,都會采取捷徑或應用部分信息進行處理,處理的過程中會或多或少的受到情緒的影響。投資者的情緒會互相影響,同樣或相似的情緒則會影響多種基金和資產,因而封閉式基金的波動具有同步性。我國作為新興市場,國內證券市場的制度不夠完善(如無賣空機制導致無法套利、股權分置等),上市公司的治理結構問題嚴重、基金等相對理性的機構占GDP的比例低,特別是市場中充斥著噪音交易者,以及前文提到的高換手率等。這種情況下,投資者情緒較發達國家市場相比對市場的影響應更為明顯,市場的同步性也應較強。

為了檢驗上述推斷,筆者選取了滬市的13只封閉式基金,對其折價率進行了相關性檢驗,首先計算封閉式基金折價率:

(區間)折/溢價率(DISC)=(基金價格-單位凈值)/單位凈值

其中,基金價格為區間末交易日的收盤價,單位凈值為區間末交易日的單位凈值。折價率為負,溢價率為正。

結果如表1,在選取的時間區間內,基金折價率的關聯性非常明顯,平均在0.9以上,相關程度明顯超過了美國數據。這說明在我國封閉式基金的折價率變動的同步性非常明顯,驗證了投資者情緒理論解釋折價波動的合理性。

2.長期折價交易的解釋

國內的很多學者傾向于用LST的投資者情緒理論來解釋封閉式基金上市后長期折價交易的現象,如伍燕然、韓立巖。根據之前學者的研究,本文首先考察折價率變化量和上證指數周收益率的相關性。其中數據處理如下:

封閉式基金折價率變化量:。其中,表示基金i在時刻t的折價率相對上一期的變化量,DISCit表示基金i在時刻t的折價率。

結果如表2,可以看出大多數基金折價的變化與市場指數的變化具有一定的同步性,但是不如封閉式基金間的相關性顯著。

然后用一元回歸模型()檢驗市場收益率和基金折價變化之間的關系,數據處理如下:

封閉式基金價值加權折價率:。其中VWDt表示價值加權折價率,表示權重,NAVit基金i在期末t的資產凈值,nt表示在期末t參與計算的基金數量,DISCit表示基金i在期末t的折價率。

封閉式基金價值加權折價率變化量為:。

先對結果VWDt和周收益率做平穩性檢驗,檢驗結果顯示數據平穩,然后對其進行一元回歸,結果如表3。封閉式基金價值加權折價率變化量對市場收益率的解釋效果為正,且t值顯著,說明情緒同步顯著地影響指數收益,即影響整體證券市場,封閉基金市場作為證券市場的一部分也會受情緒影響。封閉式基金和證券市場也具有一定的同步性,當封閉式基金折價變化1個單位時,會有大約0.27個單位反映在市場周收益率上。

如前文所述,LST的投資者情緒理論對解釋折價波動和波動的同步性方面效果較好;但是,由于VWD的系數較小,說明投資者情緒對長期折價的解釋作用較弱。與國外市場不同,中國市場的投資者情緒對折價長期支撐作用不明顯。

因為LST使用情緒理論解釋此現象的一個重要前提:封閉式基金的投資者大多為噪音交易者。他們在研究中發現美國市場上新的封閉式基金發行的3個季度后,機構只持有少于5%的份額,并以此作為基礎把個人投資者作為噪音投資者,噪音投資投資者心態的隨機變化產生了投資封閉式基金的額外風險。作為風險補償,封閉式基金的交易價格降低造成了長期的折價交易。但是,LST情緒理論的這一應用前提在國內目前并不存在。筆者研究發現,國內封閉式基金的機構投資者大都不少于35%。如表4,從2003年6月至2007年6月,上述13只基金里前10位投資者份額的總和占基金的30%～40%,而且,這些投資者多為保險公司等金融機構。國內封閉式基金中機構投資者所占的份額大大高于美國封閉式基金市場,直接把適用于美國的投資者情緒理論套用到中國基金市場顯然是不合適的。

有學者對LST的情緒理論進行了改進,把情緒因素引入對機構投資者的分析,如:伍燕然、韓立巖,Bleaney&Smith。但是不能簡單的把機構投資者也作為噪音投資者,筆者不否認投資者情緒理論對封閉式基金長期折價交易的解釋作用,但并非主要部分。

我們把對封閉式基金研究的視角擴大到整個證券市場,特別式開放式基金市場。中國的基金均為契約式基金,與封閉式基金相比,開放式基金除了比前者多了一種流動性――“隨時贖回權”(封閉式基金只能到期贖回、清算或者“封轉開”),其余在證券組合投資和管理方面基本相同,二者可以看作是不完全替代商品。流動性是有價值的,而封閉式基金不可贖回只能轉讓交易,因此,為了補償這種流動性的損失,封閉式基金的交易價格低于其單位凈值,產生了折價交易。同時,由于現有制度長期保證開放式基金可以按照單位凈值申購或贖回,這就解釋了封閉式基金折價交易的長期性。因此,封閉式基金的長期折價交易實際上是兩種制度相互博弈的結果。

三、結論

本文從整個證券市場角度出發,解釋了封閉式基金折價的波動性和長期性。認為在中國這種發展中的金融市場,市場制度和投資者均未成熟,與國外相比具有很大的不同,國外理論無法直接套用解釋中國基金市場上封閉式基金折價問題。通過分析發現,封閉式基金折價的波動性及波動的同步性用投資者情緒理論解釋效果較好;而折價的長期性則從封閉式基金制度與開放式基金制度二者博弈的角度解釋為佳。

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第6篇：金融學研究計劃范文

基金項目：國家社會科學基金重大轉重點項目“系統性金融風險防范和監管協調機制研究” （12AZD044）；全國統計科學研究計劃項目“我國系統性金融風險測量的統計問題研究”（ 2012LZ036）

作者簡介：白雪梅（1949- ），女（滿族），遼寧岫巖人，教授，博士生導師，主要從事宏觀經濟統計分析、區域經濟比較、市場調查與咨詢等方面的研究。E-mail：

臧 微（1982-），女，吉林長春人，博士研究生，主要從事國民經濟統計學和金融學等方面的研究。E-mail：

摘 要：本文運用隨機成本邊界模型測算2005—2011年國內13家商業銀行成本效率，分析信用風險對銀行成本效率的影響作用。結果表明，對銀行成本效率的提高，不僅不良貸款率呈現顯著的負面影響，貸存比、資本充足率的改善作用顯著，而且在影響程度上，貸存比的作用高于不良貸款率和資本充足率。因此，商業銀行必須有選擇地優化這些變量，進而控制信用風險，提高成本效率。

關鍵詞：銀行效率；隨機邊界方法；成本效率；信用風險

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2013）02-0054-06

一、引 言

隨著中國金融市場的全面開放，外資銀行紛紛進入。面對日趨激烈的市場競爭，提高中國商業銀行效率是增強其自身競爭力的關鍵所在。作為商業銀行效率的基礎，成本效率是商業銀行競爭力的集中體現，而信用風險作為最主要的銀行風險，對商業銀行的成本效率產生顯著的影響。如何能夠在控制風險的同時提高商業銀行的成本效率水平，這對增強銀行自身的競爭力具有十分重要的現實意義。

在銀行效率的研究中，國外學者大多以貸款質量、風險性資產作為銀行的風險變量，考察風險因素下銀行效率表現，而多數研究結果顯示，效率水平與風險指標有顯著的相關性。Berger和Humphrey[1]基于不良管理假設、不幸假設和節約假設三種假設得出結論：銀行風險與銀行成本效率之間呈負相關關系。Simon等[2]研究了1986—1991年美國254家金融控股公司風險、資本和無效率三者間的關系，結果表明變量之間相互影響，其中風險和無效率的關系不對稱，而銀行為了抵消低效率常常會選擇更大的風險，并將風險轉嫁給存款保險機構。Fan 和 Shaffer運用隨機邊界法估算了1998年美國銀行的利潤效率，結果表明利潤效率與信用風險及破產風險呈正相關關系，而與流動風險的關系不顯著。Pasiouras[3]運用數據包絡法（Data Envelopment Approach，DEA）研究了貸款損失準備金作為額外的投入要素對商業銀行效率的影響，結果表明貸款損失準備金作為額外投入要素的加入提高了商業銀行效率。Berger和DeYoung、Rossi、Schwaiger和Winkler以及Ansari和Muhammad[4]發現不良貸款率越高，銀行的成本非效率越明顯。

國內關于商業銀行效率研究的文獻中，效率與風險的關系研究未能得到充分發展。已有的研究認為貸款質量、資產規模、貸存比和資本充足率等指標是影響銀行效率的關鍵因素。不良貸款對于銀行成本效率有明顯的負面影響[5-6]；資產規模、貸存比、資本充足率、股東權益比率和股權回報率有助于銀行效率的提升[7]-[10]。

綜上所述，盡管已有許多文獻聚焦于商業銀行成本效率的研究，但從商業銀行成本效率的角度研究信用風險影響作用的文獻尚不多見。鑒于此，本文擬重點分析兩個問題：一是中國商業銀行的成本效率狀況；二是信用風險對中國商業銀行的成本效率產生的影響。

二、隨機邊界方法

經濟學對理論成本函數的定義為：在技術水平和投入品價格不變的條件下，既定產出量與所需的最小成本之間的函數關系。然而，在實際生產過程中，實際成本幾乎不可能在最小成本水平上運行，實際成本往往高于理論上的最低投入，于是存在實際成本高于理論成本的非效率現象。

為了研究中國各商業銀行真實的經營情況和成本效率水平，本文選擇隨機邊界方法（Stochastic Frontier Approach， SFA）計算每年的理論最小成本與實際成本的比值。SFA是參數方法的一種，它可以考察某一時間截面的平均效率情況[1]。

隨機邊界函數的對數形式包含了一個組合誤差項：

lnRC=lnC（Y，P）+v+u，

其中，RC是實際成本；C（Y，P）為理論最小成本，Y為產出向量，P為投入價格向量；v是隨機誤差項，代表影響總成本的非可控因素，如天氣、市場機會等，它既可能提高成本也可能降低成本，可正可負，因而服從標準正態分布N（0，σ2v）。u是成本非效率項，只會提高成本，因而服從單邊分布|N（0，σ2u）|。

在選定的成本函數形式下，依據成本非效率項u的分布形式，運用極大似然估計（Maximum Likelihood Estimation）測算出成本函數的參數值和u值。之后，根據樣本數據計算出理論最小成本。以該理論成本與實際成本的比值確定成本效率CE （Cost Efficiency，CE）[1]。CE=C（Y，P）/RC，其中，CE的取值范圍為[0，1]，當CE=1時，表示銀行實際成本等于理論最小成本，銀行成本完全有效；而當CE

隨機邊界成本函數的檢驗源于極大似然檢驗，主要是計算變差率γ，即γ=σ2u/（σ2v+σ2u），其中，σ2u表示非效率項u的方差，σ2v表示隨機誤差項v的方差。變差率γ取值為（0，1）。當變差率γ≈1時，即σ2v≈0，成本偏差主要由非效率項u決定。當變差率γ≈0時，即σ2u≈0，則成本偏差由隨機誤差項v決定，當變差率γ介于0和1之間時，成本偏差則由兩者共同決定。

三、模型和數據

本文選取中國13家商業銀行，包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行四大國有商業銀行和中國交通銀行、中國民生銀行、上海浦東發展銀行、招商銀行、華夏銀行、興業銀行、中信實業銀行、中國光大銀行、廣東發展銀行九家股份制商業銀行，估算它們在2005—2011年的成本效率值，按照2005年不變價格測算。

1.模型Ⅰ：銀行成本效率的計算

借鑒已有研究，在投入產出指標的選擇上，基于資產法選取有關銀行成本效率的變量，共包括兩項產出指標和三類投入指標。產出指標有投資成本和可貸資金；投入指標分為三類，包括資金投入及資金價格、勞動投入及勞動價格、資本投入及資本價格。

由于所選取的投入產出指標屬于多投入、多產出的形式，彼此之間存在相互關聯的可能，因此，在模型設定上采用超越對數成本函數（translog）。該模型包含投入產出指標的交互影響項，符合商業銀行規模收益可變的實際情況，并且保證成本函數具備足夠的彈性，有利于成本效率計算。按照Allen 和 Rai[11]的方法，將投入要素價格除以勞動投入價格進行標準化處理，得：

ln（RCit/P2it）=α0+α1lnY1it+α2lnY2it+β1ln（P1it/P2it）+β3ln（P3it/P2it）+12α11（lnY1it）2 +12α22（lnY2it）2+12α12lnY1itlnY2it+12γ11ln（P1it/P2it）2+12γ33ln（P3it/P2it）2+12γ13ln（P1it/P2it）ln（P3it/P1it）+ρ11lnY1itln（P1it/P2it）+ρ13lnY1itln（P3it/P2it）+ρ21lnY2itln（P1it/P2it）+ρ23lnY2itln（P3it/P2it）+vit+uit

其中，i代表第i家銀行，i= 1，2，…，13；t表示時期，t = 1，2，…，7，代表2005—2011這7個年份；RC為實際成本，包括各項利息支出、手續費支出、金融企業往來支出以及營業費用；Y1為投資總額，包括短期投資、中長期投資；Y2為貸款總額，包括短期貸款、進出口押匯、貼現、中長期貸款和逾期貸款；X1為可貸資金，是總存款與借入款之和；X2為勞動力，即銀行員工人數；X3為實物資本，用固定資本凈值表示；P1代表資金投入價格，P1= （利息支出+手續費支出+金融企業往來支出+營業外支出+其他營業支出）/可貸資金；P2代表勞動投入價格，P2=營業費用/員工人數；P3代表實物資本價格；P3=折舊/固定資產凈值。

2.模型Ⅱ：信用風險對商業銀行效率的影響分析

為了深入研究信用風險對銀行成本效率的影響，引入信用風險特征參數對預測效率做回歸分析。新巴塞爾協議中主要以規范銀行資本充足率來達到控制信用風險的目的。然而，銀行的交易行為本身也可能是信用風險的來源，如銀行本身對貸款額與存款額的掌控，或銀行本身由于沒能慎選貸款對象，以致形成不良貸款，都是信用風險的主要來源。根據新巴塞爾協議中針對信用風險的規范，以及銀行本身的貸款行為對信用風險的顯著影響，故選取不良貸款率、貸存比和資本充足率這3個變量對測算出的成本效率值進行回歸分析。CEit=0+1θit+2ωit+3Γit+εit，其中，i =1，2，…，13，表示第i個截面觀察單位；t =1，2，…，7，表示第t個時點觀察單位；θ 為各銀行的不良貸款率，即貸款撥備率與撥備覆蓋率的比值；ω為銀行的貸存比，即銀行貸款總額與存款總額的比值；Γ為銀行的資本充足率，是銀行自身資本與加權風險資產的比率；ε為隨機擾動項。

四、計量分析結果

1.模型Ⅰ：效率測算結果

采用Frontier 4.1（Coelli， 1996）程序對模型Ⅰ進行估計，結果如表1所示。

表1隨機成本邊界模型估計結果（最大似然估計）方差參數γ的估計值為0.895，大于0，表明成本非效率項u對成本效率的影響顯著。利用模型Ⅰ的系數估計結果，可以計算出各銀行在不同時期的成本效率水平指標與效率排名（如表2和圖1所示）。

圖1 2005—2011年商業銀行成本效率均值比較 代表產出變量的投資系數α1和貸款系數α2的估計結果分別為0.612和0.462，即投資和貸款額與成本效率之間均呈正相關關系，但都不顯著，說明擴大投資和貸款未必能夠達到提高銀行成本效率的目標。

從各家商業銀行效率均值的各年變化以及效率值排名可以看出，除廣東發展銀行外，股份制銀行的排名基本位于四大國有商業銀行前，意味著國有商業銀行的成本效率普遍低于股份制銀行（如表2所示），這與錢蓁[7]、遲國泰等[5]和付雯雯[10]的研究結果相同。成本效率的分布區間為[ 0.811，1）。成本效率均值越大，銀行的經營成本效率越高。效率最低的是中國農業銀行（CE = 0.811） ，最高的是上海浦東發展銀行（CE= 0.989）。

2.模型Ⅱ：風險因素影響分析

為了避免偽回歸，對數據的平穩性進行LLC單位根檢驗，檢驗結果（如表3所示）表明各變量序列為平穩序列。采用Eviews6.0對模型Ⅱ進行固定效應經Hausman檢驗，13家商業銀行樣本對應的P值為0.020，故選擇使用固定效應面板模型。的面板估計。從回歸結果的擬合情況來看，調整后R2 為0.942，擬合度很好。通過F統計量可以看出模型中解釋變量與被解釋變量的線性關系顯著， F統計量的概率值為0，說明模型整體效果較好（如表4所示）。

表4模型Ⅱ的回歸估計結果結果表明銀行的成本效率與不良貸款率為負相關關系，而與貸存比、資本充足率為正相關關系，并且3個變量的t值均在1%的水平上統計顯著。比較3個變量的作用大小，不良貸款率的系數為-1.101，貸存比的系數高達1.171，資本充足率的系數為0.698，顯然，貸存比的作用高于不良貸款率和資本充足率，說明貸存比的增加對于改善銀行成本效率最為顯著，而資本充足率是3個指標中作用相對最小的。

五、結論與建議

由隨機邊界成本模型測得的各家銀行的成本效率值可以看出，四大國有商業銀行的成本效率值普遍低于股份制商業銀行。而從模型Ⅱ測算出的結果來看，信用風險的有效控制對銀行成本效率的改善作用極為顯著。因此，實施信用管理和控制風險就顯得尤為重要。在后金融危機時代的今天，中國商業銀行必須注重以下三方面的改進，才能有效地提高成本效率，增強銀行的競爭力。

第一，降低不良貸款率，改善資產質量。計量結果顯示，在其他條件不變的前提下，不良貸款率每降低1個百分點，成本效率值就可以提高1.101個百分點，說明銀行不良貸款占比越高，資產質量就越差，成本效率也就越低。不良貸款率是評價銀行經營安全性和競爭力，衡量商業銀行成本效率水平高低的重要指標。

不良貸款率是不良貸款占總貸款余額的比重，降低銀行的不良貸款率，一是減小分子，降低不良貸款額；二是增大分母，增加總貸款余額。但是單憑貸款規模的擴大對于降低不良貸款率治標不治本。要從根源上治理不良貸款額，必須從減小分子上下功夫。而不良貸款的形成主要受貸前調查、貸后管理及借款企業違約等因素影響。因此，要降低不良貸款額，可以從防范新增不良貸款及處置已有不良貸款兩方面實施。中國商業銀行，特別是四大國有商業銀行在股份制改革以前積累的巨額不良貸款和較高的不良貸款率據《中國金融年鑒》公布，1995年中國的國有商業銀行和股份制商業銀行的不良貸款率分別高達22.0%和3.7%，而到了1999年又繼續沖高到35.0%和12.5%。一度成為拉低成本效率、誘發國內金融危機的最大風險。防范新增不良貸款的主要途徑有：加快信用評級技術和資產組合技術的研發及相關人員的培訓；從組織結構和管理流程上建立起一套科學完善的內部風險評估體系和風險防范體系，加強銀行內部風險管理和控制，優化資本結構，改善資產質量。對于已有不良貸款，應當繼續加快商業銀行向資產管理公司剝離以及出售不良資產的步伐。值得一提的是，進入21世紀以來，經過持續深入的改革，中國銀行業的風險抵御能力和經營效率不斷提升，不良貸款率由2003年的17.9%穩步下降到2009年的1.6%， 2011年中國商業銀行五級分類不良貸款余額為4 279億元，不良貸款率降至1.0%。

第二，進一步拓寬貸款融資渠道，積極開發中小企業，特別是小微企業貸款的有效需求，優化信貸結構。從計量結果來看，銀行的貸存比增長1%，成本效率值提高1.171，說明資金使用率的提升可以減少閑置存款的機會成本，增大銀行的盈利機會，有助于降低銀行的經營成本，改善銀行的成本效率。必須指出的是，雖然貸存比對銀行成本效率的影響大于不良貸款率和資本充足率，但國有銀行承擔的政策性貸款業務較多，其貸款不是按照市場原則進行配置，因而在一定程度上會影響資產配置質量，對成本效率的提升并不一定顯著。與國有商業銀行相比，股份制商業銀行沒有政策包袱，按市場機制發放貸款，因而資產配置質量相對較高，成本效率的提高較為明顯。實際上，貸存比是一個具有杠桿性質的指標，貸存比過高會增加銀行的流動性風險、降低清償能力，因而它存在一個拐點。2011年中國銀監會將商業銀行月度日均貸存比控制在75%以內，說明通過增加貸存比來降低銀行成本、提高效率是行不通的，而是要調整信貸結構，將信貸業務的重點目標轉向貸款需求較高的中小企業，尤其是小微企業。針對中小企業和小微企業，商業銀行應成立金融服務專門機構，確保貸款隊伍的專業化管理，并推進貸款產品要素差異化、體系豐富化。從2008年起，郵政儲蓄銀行從小微企業客戶特點出發，陸續開辦了林權抵押貸款、漁船抵押貸款、“糧農寶”小額貸款等，有效地完善了小微企業貸款產品體系。實行中小企業黃金客戶差別化利率，對一些信譽好、效益好的中小企業給予利率優惠，減少其融資成本。

第三，加強對資本充足率的監管，提高自有資本。從模型的估計結果來看，在其他條件不變的前提下，資本充足率增長1個百分點，成本效率值可以提高0.698個百分點，說明銀行資本充足率的提高有助于成本效率的改善。資本充足率體現的是商業銀行抵御風險提高效率的能力，它的提高會帶給銀行較大的資本壓力，促使商業銀行降低權益杠桿，并通過提高資產利用率和成本控制來滿足資本充足要求。

加大資本充足率的具體方式可以是股權融資，發行次級債，改善治理結構。2011年中國國有商業銀行的資本充足率為12.5%，股份制商業銀行為11.0%，都已超過了銀監會規定的8.0%的下限。各家商業銀行主要通過股權融資的方式補充核心資本金，進而提高資本充足率，2009年，深圳發展銀行、上海浦東發展銀行主動開辟了定向增發；中國民生銀行公開上市；中國光大銀行引進戰略投資者，招商銀行則選擇配售多樣化的股權融資渠道來融資，這些都是銀行主動補充資本充足率、改善成本效率的必要措施。另外，可以通過發行次級債等方式來補充商業銀行的附屬資本。此外，通過改善商業銀行的治理結構，可以增加自有資本，從根本上改善資產質量，促使銀行內部增強對信用風險抵御能力的管理和控制，提高成本效率，持續增強銀行的盈利能力。

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第7篇：金融學研究計劃范文

關鍵詞：資本經營；融資結構；戰略聯盟；知識資本

基金項目：山東省軟科學研究計劃項目(B2005006)部分研究成果。

作者簡介：葛永波(1968―)，男，山東高密人，山東大學經濟學博士后，山東經濟學院財政金融學院副教授，主要從事投融資理論與管理、衍生金融工具理論與實務研究。

中圖分類號：F270

文獻標識碼：A

文章編號：1006―1096(2006)05―0094―04

收稿日期：2006―05―23

早在100多年前，包括馬克思在內的許多經濟學家對資本經營(或資本運營)就有論述。資本經營立足于資本流動與調配，著眼于資產重組與整合，強調資本的優化組合，其目標是實現整體資源的高效利用與效益最大化。亦即，資本經營是指在資本市場上進行貨幣、股權與債權或有形與無形實物資產(有學者統稱為產權)等形式的調配、互換、裂變與整合、以實現資本量或資產價值的快速增值為目的的企業經營方式。資本經營是商品經濟與資本市場發展的產物，西方產業革命和產業結構調整在這方面積累了大量的經驗。

一、資本經營：理論剖析

1．資本經營并非產品經營的高級形態。資本經營是現代企業在國內外資本市場日益完善的社會環境中發展壯大的重要運營手段與方式。綜觀全球經濟尤其是現代企業的發展史不難發現，公司乃至產業的發展壯大離不開資本市場，產品經營與資本運營堪稱支撐現代企業持續發展的兩個“輪子”，有些西方經濟學者甚至稱資本運營為“企業快速發展與成長的魔方”。絕大部分公司的成功發展，得益于它們在注重產品經營及創新的同時，能夠有效地借助資本經營來增強企業的融資能力、資源配置效率及經營發展的后勁。

但企業資本經營不能替代產品經營，不能將資本經營視為產品經營的更高階段或高級形態。資本經營與產品經營在現代企業運營中難以分割，但本質上二者屬不同的范疇。資本經營是企業經營活動的延伸部分，而不是產品經營本身的發展。誠然，資本經營能夠充分利用資本市場整合或效率化社會資源，較快地實現價值的擴大，但產品經營是社會發展的基礎與源泉，通過資本經營體現的價值擴大是基于重組后產品經營的成長優化預期，產品與服務的競爭優勢才是企業價值增長的關鍵。資本經營本身不能創造價值與財富，它只是現代企業價值創造過程中的一個重要環節。資本難以在流通、收購、兼并過程中脫離產品經營基礎自然地實現增值，亦即，資本經營是價值增值的外在條件，產品經營是價值增值的源泉。更進一步講，作為價值表現形態的交換價值只是內在價值的一種標識符號，只有產品的生產經營才能真正為社會創造更大的使用價值與價值。沒有使用價值(西方經濟學中的效用)創造基礎的外在價值標識，其數量擴張毫無經濟意義，這種表象也不可能長期存在。整體意義上，資本經營的效率運作是為商品經營的良好發展提供服務的。因而，離開商品經營的資本經營難以持續地創造生產力，將資本經營理解為產品經營的更高階段，其含義是前者可以取代后者，這是一種極大的誤導。在企業經營中，生產經營是資本經營存在的基礎，資本經營是產品經營效率提升的外在必要條件。

2．資本經營是企業行為與社會行為的融合體。本質上，資本經營是一種企業行為，其核心是企業以資本的直接運動為先導，通過一系列措施對企業內外的各種資源要素進行優化調整組合，以提高資源利用效率與增值能力。但企業的這種資本經營行為是與資本市場環境協同發展的，受社會與資本市場發展的約束與調控。從這個意義上講，資本經營又是一種社會。這種社會性的行為，是指政府或社會為微觀經濟主體提供資本經營的機制與基礎，例如價值意識形態的確立與發展，產權明晰化改革與演進，資本市場的完善與資本工具的拓展，估價體系的形成與規范，法律制度環境的協調保障等。只有社會性的資本經營體系與制度環境形成并不斷完善，企業個體才能將自己的經營活動由產品經營發展為產品經營與資本經營的協同運用，促進要素生產力的提高。因此，資本經營行為既體現為微觀行為，又體現為宏觀行為。宏觀與區域經濟的決策部門應當從社會、系統性的角度來把握總資本的運動與結構性調整規律，突破企業、行業、區域界限思維審視資本經營，使企業資本的流動、裂變不受時間、空間與人為因素的限制，而不僅僅將其視為一種企業行為。當然，微觀企業資本經營活動的適時創新，又可為社會性的資本經營增強活力，進而推動資本經營的微觀與宏觀效率協同提高。

3．注重資本經營不能忽視成本與風險。適度的資本經營能夠為企業帶來價值的提高，提高企業效益與社會效益。但收益總是與成本、風險并存，企業資本經營要注重資本經營成本與經營風險，在籌資、投資與重組的全過程中樹立正確的成本觀念(如融資成本、改造與整合成本、機會成本及沉沒成本等)與風險意識(失敗風險、偏差風險等，具體體現為系統性風險與非系統性風險的多種表現形式)，進行必要而審慎的成本與風險評估。近年來，國內資本經營熱潮興起，許多企業熱衷于資本經營擴張(有些僅僅是形式上的)，簡單地認為資本經營是企業快速致富的靈丹妙藥，是純粹的低成本擴張，甚至將規模化、多樣化的資本經營視為企業降低經營風險的必由之路，出現盲目的資本擴張、并購與重組行為，而忽視資本經營本身的成本與風險，結果不但沒能使企業快速發展，反而成為資本市場的遺棄者。

二、典型資本經營方式：理論與實踐

現代企業資本經營方式隨市場的發展不斷創新。我們就目前市場中比較典型的幾種資本經營方式，結合我國企業具體實踐作出理論探討并進行評析。

1．企業股份制改造。企業股份制改造通過制度的設立、產權的界定及企業資產的重新組合等措施，能夠使企業達到明晰產權、政企分開、權責明確的目標，形成有效的法人治理結構。股份制改造是企業資本經營順利進行的必要構件與前提。首先，股份制改造作為企業資本經營方式之一，可以完成資源的優化配置，提高企業的經營效率；其次，只有通過股份制改造，才能對企業產權與組織制度、經營方式與經營理念進行有效變革，為企業更深層次的資本經營奠定基礎，以適應現代市場競爭日益深化的需要。

我國企業尤其是國有企業的資本經營實踐過程中，為了達到公開發行股票并上市的目的，企業股份制改造往往還包括資產、人員及債務的剝離重組過程，亦即將優質資產及相應的．人員與債務注入股份公司，其他資產剝離出去，其目的是保

證股份公司的效益指標與發展前景。但據筆者對眾多股份制改造行為的考察，這一過程存在很多問題。如企業經營必要的甚至專一性的輔助或配套資產的剝離，使公司對大股東的依賴性很強，日后的生產經營形成大量的關聯交易，股份公司難以真正“獨立”經營，并為大股東侵害中小股東利益創造了條件；所謂“不良資產”的剝離往往伴隨著大量成本與債務的非均衡剝離，這種財務性的包裝行為雖可短期內形成股份公司泡沫性的“漂亮”業績，但這種為上市而改造的業績難以持續，許多公司上市后業績即刻“變臉”與此有極大關系。

2．企業融資結構選擇。融資運營是企業資本經營的重要手段之一。現代企業的融資方式包括內源融資、外部股權融資、債權融資(包括銀行借款與發行債券)等選擇。按照西方企業資本結構理論中的“新最優融資順序”，由于信息的不對稱及成本的存在，企業在追求價值最大化目標約束下的融資選擇應是先內源融資(留存利潤、折舊等)，銀行借款次之，之后選擇發行債券，最后選擇外部股權融資。但國內大量的實證研究表明，我國企業具有明顯的股權融資偏好。”眾多學者將其歸因于我國股權融資的成本較低，并由此判斷企業行為的理性狀態。但經我們分析與測算，這種結論并不準確。出現誤差的原因之一是，他們將股票的市價作為計算資金成本的依據。實際上，由于我國一級市場與二級市場的分割狀態，企業在發行股票時的融資價格遠遠低于市場價格。對企業而言，以實際發行價格計算出來的融資成本顯然比上述方法計算的成本為高；另外，以企業近年來的實際股利發放率指標來計算股權資本成本也值得商榷，因為股權的預期收益是建立在企業長期經營的現金流基礎之上。企業股權融資偏好的真正原因包括：(1)在我國二元股權結構存在的情況下，非流通股東追求的自身價值最大化并不以股票的市場價值體現，而是以每股凈資產為基礎，這與流通股股東的價值趨向相沖突；(2)企業具有明顯的投資擴張偏好，這受到企業經理層追求自身利益最大化的行為偏好驅使。究其根源在于企業法人治理結構及國有資產管理體制的不完善；(3)企業(以上市公司為樣本)整體經營業績不佳，即使具有明顯的內源融資偏好，利潤增長與利潤留存也不能滿足企業擴張發展的需求。實踐中大多數上市公司的利潤分配較低是對此的較好說明；(4)銀行等債權人一般屬風險厭惡型投資者，尤為強調收益的安全性，而股權投資者更傾向于風險中性投資者群體特征，強調投資的期望收益。在這種異化特征框架下，銀行向企業貸款超過一定比例會索取一個風險溢價收益，即考慮到企業破產成本與成本后的收益率，但我國現行銀行的貸款體制制約了此類行為發生，銀行出現“惜貸”現象，從而阻礙了企業向銀行的長期借款；(5)企業債券市場發展滯后，發行企業債的無形成本巨大。

如何解決好上述存在的問題，使企業合理地進行融資方式選擇從而實現企業價值最大化目標，應引起相關部門與企業的共同關注。就企業而言，融資行為與融資方式的選擇應是其發展戰略部署中的重要環節，企業應在自身發展戰略的指導下，綜合考慮各種融資方式的優勢與成本，選擇一個適合企業發展的融資結構，實現企業資本的可持續增值。

值得強調的是，隨著知識經濟的不斷發展，無形資產的價值已成為現代企業謀求發展的重要資本。企業進行融資時應注重無形資本的經營，發揮企業無形資本的價值潛力，通過運用無形資產的影響力和信譽度，拓寬融資渠道。具體經營方式包括充分利用企業信用在多種融資渠道中擇優采用，降低融資成本；憑借商業信譽獲取合作者在商品供應價格、資源占有、結算方式等多方面優惠(惠利性資本經營)；運用獨特技術、專利等無形資產轉讓、合資經營、合作經營吸引資金等。

3．企業并購與重組。并購，亦稱“購并”，是收購與合并(兼并)之合稱。從法律形式上分析，兼并和收購的本質區別在于，兼并的最終結果是兩個或兩個以上的法人合并成為一個法人，而收購的最終結果不改變法人的數量，只改變被收購企業的產權歸屬或經營管理權歸屬。

收購的具體形式包括管理層收購(MBO)及其衍生形式、股權收購、控制權收購等。管理層收購早于上世紀60年代就已經出現，后來這種杠桿收購形式逐步從美國向歐洲、澳大利亞等地延伸。管理層收購對企業的經營具有一定的影響，例如，Michael Wright和John Coyne通過對1983年前111例MBO的研究，發現企業在效益、貿易關系、現金與信用控制系統方面均有所改善。近年來，由于現代企業理論的不斷發展，企業剩余索取權是由股東獨享還是利益相關者共享尚存較大爭論，因此國內對國有企業管理層收購行為(有人將其稱為私有化)的規范性也無定論。事實上，爭論的焦點不應是收購行為本身，而應是合理收購價格的確定及公司的經營效率問題。

近年來，國內企業的并購浪潮風起云涌，既有成功的案例，也有失敗的典型。有效的并購應以良好的利潤結構和價值鏈方面的構造、整合的核心目標為基礎，并通過重組對利潤結構和價值鏈起到強化作用。判斷并購成功與否的關鍵，不是以并購行為的完成為標志，而應以并購后資產整合成功、效率提高、價值增值程度為依據，盲目的并購行為只能給企業帶來沉重的負擔。例如，TCL公司并購法國的阿爾卡特，在當時看來可謂國際性的大手筆運作，但其后的整合卻并不順利，至今，TCL仍在承受整合之苦；新疆德隆的多元化資本擴張觸角曾風靡大江南北，并被視為資本經營的典范，最后卻只能以失敗而告終，其根本原因就在于只注重并購擴張與規模的膨脹，超出了企業自身的經營能力，難以將行業、資產、人力資源甚至企業文化進行有機融合，反而使核心產業虛化。根據麥肯錫公司對116起并購事件的調查，成功的并購活動只占23％，這說明并購活動中充滿了失敗危險的陷阱。因此，企業并購行為應從發展戰略、行業與具體業務、人力資源、文化等方面進行綜合評價與預測規劃后才能實施，并注重并購后的整合重組，避免盲目的“羊群行動”帶來的不良后果。與購并相關的一個問題是，企業購并能夠給經營者(管理層)帶來收益，這一點已被國外許多學者的研究所證實(eg，RavenscraftandScherer，1987)，因而企業并購成功的可能性還與公司的法人治理效率有關。一般而言，法人治理結構完善的企業，并購成功概率要大于其他企業。因為公司完善的制衡機制與激勵機制使管理層在并購行為發生時不致過分注重自身利益而忽視企業發展與股東利益。

并購可以采取多種手段實施，例如現金、普通股發行與交換、債券方式、優先股或可轉債方式、延期支付等。在我國的并購案例中，所采用的手段比較單一，一般采用現金并購。除了解決歷史遺留的產權企業由政府推動的吸收合并方式采取股票交換行為外，基本沒有創新。

重組是一個更為寬泛的概念，主要是指企業根據市場發展的要求及企業自身發展戰略的需要而對資產或業務重新進行整合，以期取得更好發展前景的行為。廣義的重組涵蓋了

企業資本經營的許多方面，如股份制改造、資產置換、資產或股權的轉讓與收購、資產剝離、企業分立等資源的重新組合方式。由此可見，收購與兼并本身就屬廣義的重組行為，而在購并之后，往往伴隨著更深層次的重組過程。

企業并購重組是一種復雜的經濟行為，是企業資本擴張的主要手段和形式。它與企業通過自身積累尋求發展的內部管理戰略相對應，屬于企業發展戰略中的外部交易戰略。通過并購可以實現資源的優化配置，發揮管理、財務、市場、品牌與人力資源的協同效應與規模效應，提升企業核心競爭力。但正如上文所述，并購重組并不是企業擴張發展的萬能手段，并購重組必須反映或強化企業全局性、長遠性的大戰略思維，否則并購活動就會選擇錯誤的目標，難逃核心產業虛化甚至整體失敗的命運。同時，并購后的有效整合是并購活動極為關鍵的環節，良好的資源整合能力是并購活動最終成功的保證。許多并購行為的失敗不在于并購本身的技術問題(包括價格問題)，往往是并購后的整合出了問題。荷蘭著名經濟學家謝恩克教授認為，企業并購的失敗可能有多種原因，如在并購前過高地估計了市場潛力，忽視了審慎調查的作用，過分強調財務報表的完美等等，但是最根本的原因是并購后的整合不力。美國著名管理學大師德魯克在《管理的前沿》一書中指出：“公司收購不僅僅是一種財務活動，只有收購后對公司進行整合發展，在業務上取得成功，才是一個成功的收購，否則只在財務上操縱，這將導致業務和財務上的雙雙失敗”。企業的并購重組要在理性的購并戰略指導下，以產業的有效整合與價值鏈的增長為目的，恰當地把握并購時機和并購節奏，時刻兼顧自身的管理能力和資金水平，實施有節制、富有成效的并購重組活動。據筆者考察，我國企業并購實踐中并沒有很好地貫徹這一理念。大多并購案例僅注重收購行為本身及短期效應，整合效果不佳，優化資源配置的長期戰略效應難以顯現。

企業另一項重組行為――資產置換，也是我國企業資本運營實踐中使用頻率較高的方式。但整體而言，真正從提升產業價值鏈的角度出發進行的戰略性資產置換行為并不多，相當部分上市公司的資產置換案例是為解決短期經營壓力甚至經營困境而采取的短線戰術行為。還有部分上市公司的大股東通過與上市公司的資產置換，達到了資產以劣換優的目的從而侵害了中小股東的利益。所有這些問題的解決，需要資本經營制度的不斷完善。

4．企業戰略聯盟。戰略聯盟是指企業之間為了實現資源共享、風險共擔、優勢互補等戰略目標，在保持自身獨立性基礎上，通過股權相互參與或契約聯結的有形或無形資本的經營方式，建立較為穩固的合作伙伴關系，并按企業間的戰略合作框架在某些領域采取協同行為，從而取得“共贏”的合作方式。戰略聯盟具體表現為價格聯盟、產品聯盟、知識聯盟等多種形式。

價格聯盟是一種傳統性戰略聯盟方式，早在19世紀末期，企業價格聯盟就以卡特爾(Cartel)的形式出現了，并在20世紀后涌現出更多聯盟方式。法國經濟學家古諾在其模型中對價格聯盟效用進行了深入論證。企業價格聯盟目標相對明確、單一，合作簡單、容易。但這種資本經營方式常被視為獲取壟斷利潤的手段，違背市場公平競爭原則，是企業無形資本經營的初級形態，并受到許多國家的反對與立法限制。在我國的具體實踐中，2000年康佳、TCL、創維、廈華、海信等國內9大彩電骨干企業宣布成立中國彩電企業峰會，形成彩電價格聯盟。但這種過于簡單松散的、迫于競爭壓力而臨時性形成、缺乏資本經營內涵并昭之天下的價格聯盟固有的內在缺陷注定其未來流產的命運。放眼全球、立足于長遠戰略、注重研發技術并融合企業比較優勢的聯盟方式的創新與突破，對我國企業而言勢在必行。

產品聯盟是現代戰略聯盟的表現形式，美國戰略管理家麥克爾?波特將其定義為“企業之間達成的既超出正常交易，可是又達不到合并程度的長期協議”。這里戰略聯盟涵蓋產品價值創造的全過程，即在產品的設計、生產、銷售等各個環節，均有創造聯盟的機會，包括股權與非股權的合作。2005年，包括長虹、海爾、海信、康佳在內的9大彩電企業再次舉行峰會，就構建彩電企業和諧共贏、促進新技術標準化與產業化、整合技術資源、構建國際市場協調平臺等問題達成7項共識。這次企業聯盟比5年前的價格聯盟賦予了更多內涵，是國內企業以戰略聯盟形式出現的資本經營運作方式的進步，并初步具有現代企業戰略聯盟的雛形，但企業知識產權的創新與相互融合、聯盟企業合作的穩定與誠信性將成為此次合作成敗的關鍵。

知識聯盟是一種更高形式的企業無形資本的經營方式，它具有更強的資本擴張戰略潛能，是企業借助于內外兩種資源創造競爭優勢的資本經營模式。在知識經濟時代，知識資本對企業的發展具有舉足輕重的作用。斯圖爾特(Stewart，1997)認為，知識資本體現在人力資本、結構性資本和顧客資本之中。在企業競爭日趨激烈的市場環境中，顧客資本無疑極具價值，企業在顧客中的信譽度，是企業競爭能力的重要標志并日益成為企業長期發展的關鍵。彼得?德魯克曾說：顧客是唯一的利潤中心。帕累托的“20―80”法則說明企業營業收入的80％來自20％的顧客。福特汽車公司在調查分析后曾得出結論：顧客忠誠度增加1個百分點等于年增利潤1億美元，由此可見顧客資本價值對企業發展的重要性。現代企業為適應新的競爭形勢的需要，應在知識資本經營方面多下功夫。遺憾的是，在我國當前的資本經營實踐中，真正從戰略的高度進行企業間知識聯盟的資本運作行為并不多見。

5．資產剝離與企業分立。資產剝離與企業分立是企業資本收縮經營方式的表現形式。廣義的資產剝離包括企業分立與管理層收購。

企業進行資產剝離與分立的原因眾多，但其主要目的無非是為滿足經營環境和戰略目標的需要或消除管理上的不協調，以相互提高資源的戰略適配性。當然，國際市場中有一些企業分立案例是反對壟斷組織的國家強制要求而非企業自愿進行的資本經營行為，例如美國電訊巨頭AT&T解體分立成多個公司。國內企業資產剝離運作案例中存在部分企業的經營者利用資產剝離獲取自身利益而損害股東利益的現象，即企業由于所有權與管理權分離產生的“內部人控制”而導致的利益損失或“成本”；還有相當部分企業資產剝離的目的僅僅是為了避免公司財務的危機并企圖提高資產的流動性，資本經營的內在戰略性難以體現。

需要指出的是，資本收縮經營本質上并非是企業經營失敗的標志，更多地表現為企業發展戰略調整或突出競爭優勢的合理選擇。成功的資產剝離等資本收縮方式經常與資本擴張方式相配合，資本收縮通常成為資本擴張行為的融資手段。收購和資產剝離都可能是公司發展戰略的組成部分，旨在對公司業務組合進行重新定位。企業在市場競爭定位及戰略發展的指導下，往往通過資本擴張方式進入自身具有競爭優勢或具有較好發展前景的領域，同時又通過資本收縮方式從競爭力弱或前景不佳及可能影響主營業務發展的領域中進行戰略退出，降低企業風險，優化資源配置效率，提升核心競爭能力和企業在資本市場的價值。

三、結束語

資本經營作為現代企業的一種經營方式，隨著市場經濟與資本市場的不斷發展，理論與實踐必將賦予其更為豐富的內涵，創新型的資本經營形式也將會不斷出現。面對新的市場競爭格局，我國企業的資本經營會得到更大的關注。借鑒國際市場資本經營的經驗與教訓，在強化企業產品經營競爭力的同時，采取必要且可行的資本經營手段，加強企業的改造與聯合，提高資源的利用效率，真正發展成為具有國際市場競爭優勢的龍頭企業，是國內眾多企業的必然戰略選擇。