私募證券投資基金流程精選(九篇)
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第1篇：私募證券投資基金流程范文
【摘要】我國于2005年12月由國家開發銀行在銀行間債券市場成功發行首單信貸資產支持證券以來，資產支持證券在我國的發展如雨后春筍，目前規模可觀，是我國證券市場的重要組成部分之一。本文主要論述固定收益證券之一的資產支持證券在我國發展的現狀，最后系統性地論述我國資產支持證券的優勢。
【關鍵詞】資產支持證券；資產證券化；固定收益證券
1.固定收益證券基本概述
1.1 固定收益證券
2.2 資產支持證券的定義
資產支持證券（asset-backed security，abs）是指由銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構發行的、以該財產所產生的現金支付其收益的受益證券。其屬于債券性質的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎資產池（pool of underlying assets）產生的現金流或剩余權益。項下的資產通常是金融資產，如貸款或信用卡應收款，根據它們的條款規定，支付是有規律的，即具有固定收益證券的特征。同時，資產證券化支付本金的時間常依賴于涉及資產本金回收的時間，這種本金回收的時間和相應的資產支持證券相關本金支付時間的不可預見性，是資產支持證券區別于其它債券的一個主要特征。與股票和一般債券不同，資產支持證券不是對某一經營實體的利益要求權，而是對基礎資產池所產生的現金流和剩余權益的要求權，是一種以資產信用為支持的證券。
2.3 歷史發展過程
上世紀70年代，資產支持證券在西方國家融資證券化、直接化的金融大環境下應運而生的，最早出現在美國金融市場，隨后被眾多成熟市場經濟體接受和采用。近年來資產支持證券又在許多新興市場國家得以推行，對提高新興市場國家的資產流動性、分散信用風險、推動金融市場發展起到了積極作用。目前，美國和歐洲的資產支持證券市場規模較大，其他地區相對較小。我國則剛剛起步，2005年12月8日，國家開發銀行和中國建設銀行在銀行間市場發行了首批資產支持證券，總量為71.94億元。
資產支持證券最初采用的基礎資產為住房抵押貸款，隨著證券化技術的不斷提高和金融市場的日益成熟，用于支持發行的基礎資產類型也不斷豐富，目前還包括汽車消費貸款、信用卡應收款、學生貸款、住房權益貸款（home equity loan）、設備租賃費、廠房抵押貸款（manufacturing housing）、商用、農用、醫用房產抵押貸款、貿易應收款、基礎設施收費、門票收入、俱樂部會費收入、保費收入、中小企業貸款支撐、知識產權等。
2.4 相關法律體系
在美國，資產支持證券的發行和交易與公司債券等其他證券基本相同，受1933年《證券法》（securities act）和1934年《證券交易法》（securities exchange act）約束，同時也涉及《投資公司法》、《破產法》、《投資信托法》有關內容及專門的會計、稅收政策等。
在歐洲，法國于1988年頒布了《資產證券化法》，英國于1989年出臺了《貸款轉讓與證券化準則》，意大利、荷蘭、西班牙等國家也出臺相關的法律規范資產支持證券市場。
在亞洲，為推動資產支持證券市場發展，自上世紀90年代以來很多國家紛紛推出專門法律，比如日本2000年修訂的《資產流動化法》、菲律賓1991頒布的《資產支持證券注冊和銷售規則》、泰國1998年實施的《證券化法》、韓國1998年出臺的《資產證券化法案》、中國臺灣2002年頒布的《金融資產證券化條例》等。我國于2005年3月出臺《信貸資產證券化試點管理辦法》，正式開展資產支持證券業務試點。
2.5 發行過程
資產支持證券的發行過程通常如下：首先由基礎資產的發起人（originator），包括商業銀行、信用卡服務商、汽車金融公司、抵押貸款公司、儲蓄貸款公司、消費金融公司等，將貸款或應收款等資產出售給其附屬的或第三方特殊目的載體（special purpose vehicle，spv），實現有關資產信用與發起人信用的破產隔離（bankruptcy remoteness），然后由spv將資產打包、評估分層（tranches）、信用增級（credit enhancement）、信用評級等步驟后向投資者公募或私募發行.產品類型包括簡單的過手證券（pass-through security）和復雜的結構證券（structured security），如mbs（mortgage-backed security）、cmo（collateralized mortgage obligation）等。
資產支持證券的投資者主要是各大商業銀行、保險公司、貨幣市場基金、長期共同基金、對沖基金和養老基金等。由于大多數資產支持證券的存續期限、償付結構、信用增級手段等都各不相同，其交易大都在otc市場進行，主要通過電話雙邊報價、協議成交，因此除標準化程度較高的mbs外，其他類型的資產支持證券一般流動性不足、價格透明度不高。
2.6 我國資產支持證券的交易特殊規定
資產支持證券可以向投資者定向發行。定向發行資產支持證券可免于信用評級。定向發行的資產支持證券只能在認購人之間轉讓。
證券投資基金投資的資產支持證券必須在全國銀行間債券交易市場或證券交易所交易。貨幣市場基金可投資于剩余期限在397天以內（含397天）的資產支持證券。
貨幣市場基金投資的資產支持證券的信用評級，應不低于國內信用評級機構評定的aaa級或相當于aaa級的信用級別。其他類別的證券投資基金投資于資產支持證券，根據基金合同制訂相應的證券信用級別限制。若基金合同未訂明相應的證券信用級別限制，應投資于信用級別評級為bbb以上（含bbb）的資產支持證券。證券投資基金持有資產支持證券期間，如果其信用等級下降、不再符合投資標準，應在評級報告之日起3個月內予以全部賣出。
《資產支持證券交易操作規則》第7到第10條規定：“資產支持證券應以現券買賣的方式在銀行間債券市場交易流通。資產支持證券交易采用詢價交易和點擊成交的報價交易方式。資產支持證券按每百元面額對應的本金進行報價。資產支持證券的交易數額最小為面額10萬元，交易單位為面額1萬元。”
3.我國資產支持證券發展過程和現狀
根據證券業和金融市場協會（securities industry and financial markets association，sifma）統計，截至2008年1季度末，美國資產支持證券（含mbs，下同）余額為9.88萬億美元，占美國債券市場余額的32.34%，是第一大債券品種；歐洲資產支持證券余額為1.21萬億歐元，主要集中在英國、西班牙
、荷蘭、意大利等國家。2007年，美國共發行資產支持證券2.95萬億美元，占當年美國債券發行總額的47.58%；歐洲共發行資產支持證券4537億歐元。2007年，資產支持證券中標準化程度最高的美國機構mbs（agency mbs）的日均交易額約為3201億美元，遠低于國債的日均交易額5671億美元，換手率相對較低。
我國于2005年12月由國家開發銀行在銀行間債券市場成功發行首單信貸資產支持證券。根據中央國債登記公司統計，截至2008年7月底，我國共發行各類資產支持證券531.18億元，7月末余額為434.4億元，基礎資產類型包括住房抵押貸款、汽車貸款、優質信貸資產以及不良貸款等。交易方式包括現券買賣和質押式回購，截至2008年7月底累計成交158.65億元。
截止2012年3月末，資產支持證券托管量為86.17億元（銀行間托管量為81.04億元，其他托管量為5.13億元），其中待償期限為一年的有14.39億元，10年以上的為71.77億元。可流通的資產支持證券銀行托管的有4只，非流通的資產支持證券有7只。我國資產支持證券交易筆數很小，截止2012年3月末，本年共交易2筆，2011年全年交易7筆。
4.我國資產支持證券優勢
4.1 資產支持證券是公司債的升級
資產支持證券是一種債券性質的金融工具，是公司債的替代選擇，它將公司的特定資產或某項現金流作為融資抵押資產，而非以公司整體名義來融資，由于選擇特定資產或某項現金流的風險通常要低于公司整體，因此公司可以獲得較低的利率，減少融資成本，也可限制償債風險。
4.2 資產支持證券品種豐富
abs的流程是這樣的，首先要從公司資產負債表上剝離出準備資產證券化的資產，如應收賬款、商業銀行的貸款資產，將這些資產或現金流放到一個特殊目的載體（spv）中，再以spv的名義向投資者發行abs證券。目前國內abs嘗試還主要集中在商業銀行剝離資產領域。abs給投資者帶來的好處是，可以提供更加豐富的投資品種，滿足不同風險/回報需求。
4.3 資產支持證券能幫助化解商業銀行不良資產
資產支撐證券化的思想和技術，對我國進行商業銀行不良債權的化解、國企存量資產的盤活、基礎設施建設資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。
4.4 其具有較高的信用評級
從信用角度看，資產支持型證券是最安全的投資工具之一。與其他債務工具類似，它們也是在其按期償還本利息與本金能力的基礎之上進行價值評估與評級的。但與大多數公司債券不同的是，資產支持型證券得到擔保物品的保護，并由其內在結構特征通過外部保護措施使其得到信用增級，從而進一步保證了債務責任得到實現。大多數資產支持型證券從主要的信用評級機構得到了最高信用評級——3a級。
4.5 投資多元化與多樣化
資產支持型證券市場是一個在結構、收益、到期日以及擔保方式上都高度多樣化的市場。用以支持證券的資產涵蓋了不同的業務領域，從信用卡應收賬款到汽車、船只和休閑設施貸款，以及從設備租賃到房地產和銀行貸款。另外，資產支持型證券向投資者提供了條件，使他們能夠將傳統上集中于政府債券、貨幣市場債券或公司債券的固定收益證券進行多樣化組合。
4.6 資產證券化有助化解地方債風險
按照國家審計署的數據，截止到2010年底全國地方政府性債務余額為10.7萬億，2012年到期債務占比17.17％。資產證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產現金流和債務不相匹配的問題。資產證券化能夠分散銀行體系的風險，幫助銀行分擔流動性管理和支持實體經濟發展的壓力。
5.結語
綜述所述，資產支持證券的優勢的充分發揮，還有賴于我國相關資產證券化法律法規制度的完善，以此為資產支持證券提供合理有序的投資環境，這是我國立法機關和各監督管理部門未來的努力方向。相信未來的我國的資產支持證券在資本市場中的份額將會越來越大，同時，其在固定收益證券中所扮演的角色也將會越來越重要。
參考文獻
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第2篇：私募證券投資基金流程范文
關鍵詞：基金公司 內部治理 控制活動
基金管理公司一般是從兩個方面來加強對股權投資基金的內部控制。一是組織結構，合理的組織結構的建立可以使控制簡單有效；二是操作層面，一個流暢的操作運行流程可以進行有效地內部控制。
一、管理制度層面
合理組織結構的建立通過明確部門和人員之間關系模式，來幫助管理公司提高運行效率。公司的組織框架應該根據公司本身的運營特征、運營規模等特點完成對制度運作的戰略決策、執行、控制、督察等內容的覆蓋。管理制度的設立一般需要在三個方面有清晰界定：是否各司其職，每人都有事可做；是否能充分授權于行為者；行為結果由誰承擔。所以一個管理制度的設計過程中要明確權力是否完全釋放和此行為造成的后果誰來負責以及向誰匯報的問題。基金管理公司的制度體現在兩個方面：一是管理層方面權力分配合理，建立監督機制；二是下屬各部門的職責體現，承擔各自部門的責任，并在相互之間形成有效的權力監督機制。
（一）對公司的制度管制
當下，我國的基金管理公司均為有限責任公司。按照《中華人民共和國公司法》等制度中的有關規定，此類公司的股權投資基金需要在董事會下設立投資決策委員會（簡稱投委會）。投委會不同于其他部門，他們直接接受董事會領導，管理層的決策無法影響這該部門的常規運行。投資決策委員會有著巨大的權力，任何基金的管理都要先接受他們的審核。第二，由于基金管理公司主要從事著PE工作（即私募股權投資），采用信托制：將資金交給有限合伙人（ LP） ，普通合伙人（ GP）從事基金公司的管理。雖然LP不直接參與投資工作，但應對資金去向，投資方向有知情權。所以一個合理的投委會組織成員里應該有LP、GP和觀察員。這樣才能行使好自身的權力，理清基金的具體動向，做出正確決策。在這當中，LP可以對基金的去向提出建議，這又確保了他們的權利。第三、建立督察長制度。證監會了《證券投資基金管理公司督察長管理規定》（下稱《規定》），并于之日開始實施。作為督察長行使職責的保障，《規定》賦予督察長兩方面的權利。一是充分的知情權和獨立的調查權，二是對違法違規行為的制止權和報告權。這種機制導致督察長可以定期向董事會遞交督察報告。
（二）有效制度下公司運作層面上的主要業務是基金的融投管退，其中的主要部分是對基金的運行管理
因此在設立基金管制部、 市場開發部以外，還設置了能夠充分保障基金可以正常運行的輔助機構，如法務部、信息技術部等部門，更應設置獨立于其他部門的內部監察稽核部，對各部門、各流程進行全面的監督稽核，形成一整套反饋機制。
二、合理的控制流程
股權投資基金通過利用募集資金對還沒來得及上市的企業進行權益投資，然后在后續的退出機制出售所持得股票來取得利益。投資基金一般要經過資金募集、投資方向的選擇、資金和項目的進入還有退出這四個階段。其中由于投資方向的選擇和投資以后的管理具有較大風險而成為內部控制主要的運作點。
（一）投資信息的收集
一個團隊在投資方向確定方面為了克服信息的錯誤，基金管理人應該利用自身優勢設立不同方式的信息來源渠道，并且經過嚴格篩選，以取得有效信息； 基金管理人在與有較好發展前景的公司接觸并了解到相關合作意愿后，應當與其達成一定的保密共識；項目進行篩選時，團隊領隊在主持小組成員會議過程中，應對項目所屬類別、所持有公司的背景進行調查，結合編制投資初步調研報告；投資經理對經過篩選的項目填寫《立項評估報告》，然后和商業計劃書和保密協議等文件一起上交IC審批；IC經過會議討論具體實行哪個投資項目，并對通過篩選脫穎而出的項目進行投資評估，制定相應計劃交給財務部進行項目預算。項目的預算結果需要重新交予IC投票是否通過，沒有通過的方案應當歸檔。
（二）資金投向和策略控制
立項審查過后，團隊領隊應根據項目做出戰略策略，領導項目調研團隊對被投資公司資信信息開展全面調研并實行實地考察，在全面調查期間應遵守客觀、標準、公平的準則，記載全面調研工作底稿，形成工作匯報；團隊領隊還應依據工作匯報編寫《投資評估報告》上報給IC審查；IC審查后，團隊領隊和項目公司就投資價格、股權分配、資金轉入方式、退出方式這些內容進行商業談判，并擬定詳細的資金轉入策略和《投資建議書》；IC依據RMC對投資建議書研究后，提出的風險評估報告做出評斷，并召開戰略決策會議。依次經受RMC和IC的評估，并能最終中標的項目，其項目方將與管理團隊簽署一系列的后續協議，而沒有中標的工程將接受入庫管理。
（三）管理、約束資金的流動
項目組在資金流向項目的同時，應該對投向資金的項目開展后續的追蹤管理。例如：保持對項目公司的實時監管；長期收集項目公司的有關資料；對項目公司的市場價值進行預算估計。一旦有所偏差或者風險應立即向RMC匯報。前往項目所在公司的特派人員必須實行輪班制度。如果項目公司發生重大事件，應立刻匯報公司董事會。對于每一個項目而言，管理公司都應該計劃一個周全的方案進行策劃管理。正規化的資金投向流程可以有效降低控制股權投資基金的風險，是風險控制理論中必不可少的部分。
參考文獻：
[1]郭贊宏.企業長期股權投資內部控制及其風險管理[J].現代商業.2012.15：86-87
第3篇：私募證券投資基金流程范文
一、山西省政府引導創投基金設立及運行情況
（一）基金設立的目的及意義我省政府創投引導基金的設立，是省政府穩增長、促發展戰略意圖的體現，有利于有限的財政資金資源的優化配置，對實施供給側改革，提高經濟增長的質量和效率具有重要意義。它推動了傳統的由財政撥款直接支持企業發展的方式向運用市場化手段轉變，是財政治理理念和資金管理及分配方式的深刻變革。在當前國家經濟發展進入新常態，經濟指標步入下行通道，結構性矛盾突出，部分行業產能過剩，財政收支增速明顯放緩的背景下，在適應新要求財政資金逐步退出競爭性領域的同時，采用政府引導基金的方式，使財政資金與社會資本結合引導性投入到具有一定外部性的競爭領域，是政府轉變職能，提高財政資金使用效率的重要制度創新，可以彌補股權投資領域的市場失靈，吸引社會資本和引導投向，更好地服務實體經濟的健康發展。
（二）我省現有政府引導基金的布局截止2015年底，我省省級共有政府引導基金8支，總規模194億元，其中財政出資39.2億元，分別設立了戰略新興產業投資基金、旅游文化體育產業投資基金、文化產業發展投資基金、小微企業扶持基金、農業產業發展基金、民營企業創新轉型投資基金、中小企業創業投資基金和城市人居環境PPP投資引導基金，主要支持我省裝備制造、新材料、新能源、文化旅游、現代農業、現代服務業、城市基礎設施建設以及中小微企業發展。
（三）創投引導基金的運行情況截止2015年底，上述政府引導基金合計投資38.85億元，共投資項目39個，其中戰略新興產業基金投資項目9個、山西中小企業創業投資基金（以下簡稱“中小創投”）投資項目18個、山西農業產業發展基金投資項目2個、山西省小微企業創業投資基金投資項目10個。從基金運營時間來看，中小創投和山西省小微企業創業投資基金均成立于2013年，成立時間最早，投資難度較大，投資項目較多。同時，也是財政廳相關部門人員參與投資決策最為直接，在基金運營過程中經驗最為豐富的引導基金。
二、山西中小企業創業投資基金和山西省小微企業創業投資基金運營的經驗
2014年以來，我國經濟環境處于體制深化改革、產業結構性調整的關鍵時期，隨著大宗商品價格的大幅降低和淘汰落后產能的持續推進，以煤炭、冶金、化工為主要經濟支柱的山西經濟急劇惡化，中小微企業生存環境愈發艱難。隨著聯盛、海鑫等企業債務危機的出現，多數商業銀行在山西縮緊信貸政策，融資難問題更為突出。在此背景下，作為以市場化方式運營的政府引導基金在我省應運而生，既兼顧政策引導同時又考慮市場化運作。創新的投資模式，不但要給企業帶來資金，更重要的是給企業帶來資本市場理念和借助資本市場快速發展的能力。
（一）兩支基金的管理模式1.組織形式山西省小微企業創業投資基金是以公司制形式運營，股東分別是山西省投資集團有限公司（代省財政持股2000萬）及山西省中小企業基金集團有限公司（投資3000萬），投資項目決策機構為董事會。山西中小企業創投基金是以合伙制形式運營，由山西證券全資子公司山證基金管理有限公司以普通合伙人（兼基金管理人）出資1000萬元并管理基金，同時山西國信集團（有限合伙人）出資1億元、龍華啟富投資管理有限公司（有限合伙人）出資9000萬元，共同發起成立，其中財政資金委托山西國信集團出資。中小創投項目投資的決策機構為投資決策委員會。2.投資流程兩支基金在投資流程上幾乎一致，通過各自渠道收集項目，做初步接洽后進入項目篩選階段，一般每10個項目有2-3個項目被選中進入立項程序，項目立項后，基金會同第三方中介機構（包括律師事務所、會計師事務所、評估機構等）對項目展開全面的審慎盡職調查，經過盡職調查的項目在滿足一定條件的情況下會進入投資決策階段，基金通過董事會和投資決策委員會充分討論后，決定是否投資。通過決策的項目，投資經理會與被投資企業就具體投資協議的條款進行商務談判，并最終簽署投資協議，完成交易。兩支基金在成立時的目的就是支持我省初創期和成長期的中小微企業，以市場化的手段促進我省中小微企業健康發展，實現經濟的轉型跨越發展。基金在盡調到決策整個過程中發現，影響中小企業健康發展及融資困難的一個突出的問題是企業法人治理不完善、財務不規范程度高，規范難度較大，且多數企業未進行股份制改造，這些問題制約了企業與基金的進一步對接，需要政府“下猛藥”、中介（包括基金）“下功夫”、企業“下決心”，幾方共同努力逐步完善，而單純的資金支持治標不治本。中小創投投資定位面向行業發展前景良好、具有自主創新能力的、高成長性的省內中小企業。基金團隊多數來源于山西證券投行體系，他們通過對企業的培育和引導，使企業逐步實現規范化運營，發掘其內在價值，以市場化運作的思路，著力打造省內細分行業的優秀企業。這些理念在對山西寰爍電子科技股份有限公司和山西精英科技股份有限公司的投資上表現較為突出。以寰爍股份為例，早在2013年在對各地市摸底時發現該企業有一定的基礎、盈利能力較強、企業所有者有意愿通過資本市場得到更好的發展。但企業規范程度低，主要體現在：①法人治理上，所有者與經營者不能嚴格的區分，在野蠻生長時期，老板幾乎把所有的精力放在業務、關系、資源上，對法人治理基本沒有概念。②財務規范上，老板更多關心的是企業有多少現金，對企業財務結構、資產狀況關心不夠。③對企業業務的把握沒有做到精細化。基金團隊通過對企業老板、高管、員工的培訓，利用股東資源逐步完善企業法人治理、規范財務管理，并通過基金投資和“新三板”掛牌帶動社會資本共同支持企業。在基金投資后，寰爍股份通過各種方式獲得資金已逾億元，經過中小創投和企業的共同努力，寰爍股份已經成為山西在線教育行業的領先者。寰爍股份的變化不是資金帶來的，而是遵循市場化方式以資金支持為突破的全方位管理服務帶來的價值。
（三）兩支基金的投資策略資本市場私募股權投資基金投資天使期和早期項目，多數采用夾層投資的方式，以優先股和可轉股債權為主。在優先股投資方面，國務院于2013年11月30日《國務院關于開展優先股試點的指導意見》，決定開展優先股試點；2014年3月21日，證監會《優先股試點管理辦法》進一步明確，在試點期間，只有符合條件的上市公司和非上市公眾公司（即“新三板”掛牌企業）可以發行優先股。其余普通公司在優先股發行方面仍然受《公司法》中“一股一票、同股同利”等條款的約束。因此，國內人民幣基金絕大多數采用可轉股債權方式投資。中小創投和山西省小微企業創業投資基金結合上述相關政策、基金設立目標及企業的實際運營情況對企業采用股權投資、可轉股債權投資的投資方式，其中中小創投股權投資企業9家、可轉股債權投資企業9家；山西省小微企業創業投資基金投資企業10家，投資方式均為可轉股債權。在具體項目投資方式的選擇上，中小創投經過兩年的摸索，形成了適合山西實際的投資策略。1.股權投資策略任何一支私募股權投資基金都有意愿在企業的成長中獲取增長帶來的紅利，并非所有的企業都適合股權投資，在享受高額回報的同時基金也承擔著較大的風險。股權投資的風險來源于三個方面：①企業財務、稅務不規范；②企業存在較大的政策及法律風險；③企業商業模式不可持續。其中，政策及法律風險最為關鍵，但經過充分的盡職調查工作，可以判斷風險對投資的影響程度。企業財務不規范對投資風險的影響最大，體現在投資前對企業業務真實開展情況的判斷、投資談判時對企業真實價值的評估、投資后對企業的主動服務管理等方面。中小創投對股權投資的要求比較嚴格，基金團隊（包括決策團隊）對上述三個方面的盡調非常充分，基于充分盡調的投資決策判斷更為客觀。2013年中小創投投資決策會上對某科技企業做出商業模式不清晰、可持續經營能力較差的判斷，基金團隊在持續項目跟進的過程中發現，一年后該企業確實由于運營管理方面的不完善導致業務拓展和客戶維護上出現了比較大的問題。從引導基金運作的角度來講，股權投資帶來的回報較高，基金整體收益高更利于資金募集工作的開展。基于此，中小創投對山西澳坤生物農業股份有限公司、中綠環保科技股份有限公司兩個企業的投資更大程度上是看重了企業持續高水平的盈利能力和未來從“新三板”轉板至創業板的可能性。2.可轉股債權投資策略中小創投對暫不滿足股權投資條件的企業，采取可轉股債權的投資方式，先給予企業一部分資金，讓他們在日益惡化的經濟環境中暫解燃眉之急，通過投后管理繼續引導和培育企業規范化運營，擁有能持續健康發展的基礎。中小創投對可轉股債權的投資標的判斷依據與股權投資的條件相比，僅僅是放開了對財務規范的嚴格要求，允許企業存在一定程度的不規范行為。為了保障基金資產的安全性，會要求企業提供一定程度的保證措施。中小創投希望通過前期的資金支持，在企業滿足規范要求的前提下，能夠以較低的價格將前期的債權投資資金變為企業的資本金，基金•工作研究同樣在與企業規范、共同成長的過程中。太原恒山機電設備有限公司在我國修磨機領域擁有絕對的技術領先地位，和其他中小企業一樣，企業老板很希望通過資本市場特有的影響力和融資環境發展，但企業自身存在一定程度的不規范問題，且受下游鋼鐵行業不景氣影響，企業資金回籠周期較長，中小創投利用可轉股債權的形式先期給予恒山機電資金支持，同時幫助企業進行規范，使其像寰爍股份一樣得到真正的快速發展的能力。
（四）基金的增值服務策略基金投資企業，給企業帶來的不僅僅是資金，更重要的是基金利用各自獨特的核心優勢和價值創造的方法幫助企業發展。山西省小微企業創業投資基金對已投或未投資企業不遺余力的開展財務、法律咨詢服務，同時利用自身資源幫助企業拓展銷售渠道。中小創投作為證券公司平臺的基金管理公司，以山西證券長期服務資本市場的優勢，為所投資企業帶來借助資本市場快速發展的能力、在產業鏈中創造和發現價值的能力、完善資源配置的能力。受經濟周期影響，2014年以來山西華晟果蔬飲品有限公司存在下游企業回款周期長、企業經營性現金流不足等問題。中小創投于2015年12月投資該企業后，在努力為企業提供財務規范、“新三板”掛牌等服務的同時，也利用資源幫助企業拓寬國內銷售渠道。同時，基金團隊也在積極為企業對接信托公司，以土地流轉信托的形式幫助企業降低生產成本、進一步提高原料品質的穩定性，使企業逐步實現機械化生產。
（五）引導基金產生的作用以中小創投為例，目前政府引導資金出資1億元，山西證券出資1億元，2015年全年投放資金1.5億元，當年帶動社會其他投資人投資4.8億元，所投資企業發展得到不同程度的提升。中小創投投資的海玉食品通過零售渠道發力，僅用了半年時間通過新渠道帶來的收入達到7000萬元。目前該企業正在考慮新增一條生產線繼續擴大生產和銷售規模，新增一條生產線需要新增工人5-20名，新增一個銷售渠道需要招聘銷售人員2-4名，由于經濟效益的提高直接帶動了當地用工的需求，產生了良好的社會效益。顯然，政府出資設立引導基金的模式，提高了財政資金的使用效益，獲得資金支持的企業利潤的增長帶動了招工需求的連鎖反應，都將使這一創新機制的聯動效益不斷擴大，比單純“撒胡椒面式”的財政資金投入效果更為明顯。
三、兩支基金運作以來遇到的問題
（一）引導基金市場化水平較低、募資渠道亟需擴充山西省政府設立引導基金的目的是以“市場化運作，政府引導”作為基金運作的基本原則。但在這兩支基金的實踐過程中，發現引導基金受限于財政資金屬性及當前的管理思路，引導基金被賦予了較多的政策性目標，對基金投資地域、投資范圍、投資金額做了不同程度的限制，使得引導基金尋找合適的投資標的變得困難，出現資金沉淀、閑置現象，資金利用效率低下。其次，我國基金投資人發展尚處于早期，社保基金、保險等大型機構基金投資人偏少，民營企業和自然人基金投資人偏多，而且多數基金投資人追求短期收益，長期投資意愿不高，這在一定程度上決定了引導基金的資金來源狹窄。另外，由于山西本地缺乏質地優良的投資項目，導致一些優秀的投資機構不敢與引導基金合作，資金募集受限。長此以往，引導基金的引導作用受到嚴重制約，無法達到其引導創業投資的目的。
（二）政府和社會資本雙方訴求存在利益沖突政府引導基金的設立，希望利用市場化手段支持實體經濟的發展。作為出資人的地方政府和社會資本，由于頂層設計的不完善，導致雙方在體制機制上無法均衡統一。通常而言，社會資本重視項目投資及基金收益情況，而政府引導資金傾向于普惠金融、管理制度和投資流程規范化，資金安全等方面。另外，政府引導基金的市場化運作過程中，基金管理人與政府雙方存在利益訴求的分歧，政府給予財政出資考慮以資金安全為先，而基金本身就是風險投資的業務，基金管理人并不能保證財政出資的絕對安全。雙方利益的不一致，會導致“利益共享，但風險不共擔”的局面出現，嚴重影響基金的運作效率，同時也會對基金收益及風險控制等各方面造成不利影響。
（三）基金在項目選擇方面的困境從基金運作的角度看，山西省大部分中小企業存在各種規范性問題。數據顯示，全省13.5萬家中小企業，完成股份制改造的只有500多家，實際按股份制改造后規范運行的企業不足400家，在企業法人治理、財務管理以及內部控制等方面存在較多問題，特別是股權結構單一，經營管理機制不健全、財務兩套賬、核算不規范、稅收不到位等現象普遍存在。另外，企業多是家族企業，企業老板缺乏現代管理意識和有效的自律機制，對新股東的進入存在抵觸感。從政府引導基金的發展看，山西省政府引導基金的設立•工作研究不足3年，山西本土的基金投資、決策和管理團隊需要進一步磨合和完善。以中小創投為例，基金管理團隊成員均是由從事投資銀行業務人員轉為從事創業投資業務，團隊擁有比較豐富的投資、投行等資本市場運作經驗，但對于創投業務，沒有先例可循，需要進一步培養創投經驗，提高投資效率。
（四）引導基金類別繁多，績效考核體系不完善截止目前，山西省各地市、部門都相繼設立了政府引導基金，設立形式有小微企業引導基金、創業投資引導基金、股權投資引導基金、產業投資引導基金等，類別繁多。這些引導基金規模大小不一、投資方向不同、投資限制各異、政策導向目標互有差別。我省政府引導基金尚未建立完善的基金績效考核體系，即主要對資產情況進行保值增值的評價，對于如何監管以及具體考核體系并未作出詳細的辦法規定。同時，多數引導基金把業務重心放在合作管理機構評估篩選、引資和投資上，對基金的運作管理較為輕視，這使得政府無法對當前業已運作中的政府引導基金全面客觀地做出考核。隨著引導基金逐步進入投資后期甚至是退出期，建立完善政府引導基金績效評價體系已經成為當前政府引導基金亟待解決的問題。
四、政府引導基金市場化運作的思考
（一）完善政府引導基金的頂層設計，厘清政府與基金的角色定位政府引導基金在我省發展尚處于早期階段，在引導基金設立的結構上需要根據省、市資本市場的發展程度、產業轉型需要，統籌安排基金的投資方向、規模結構等，對財政資金的注入、運營、退出、收益進行有效的規范監管。同時，應當建立健全基金市場化運作的制度安排，把握好政府在基金管理上的“度”，尋找出兼顧政府、基金公司、企業各方利益訴求上的最佳契合點。通過建立“母子基金”運作模式可以在一定程度上解決政府引導基金在基金管理、利益訴求等方面不對等的問題，即財政資金通過“母基金”(FOFs)(所謂FOFs，即投資于基金的基金，其與一般的基金不同，是以股權投資基金作為投資對象的特殊基金)吸引實力比較強的投資人為財政資金做第一次放大，再通過招標等程序篩選合適的基金管理人合作成立“子基金”為財政資金做再一次放大，是目前創投基金運作大多采用的基本方式，但并不能完全解決政府與基金市場化運作之間的問題。根據財稅體制改革和國企改革要求，如果償試按照目前政府管資本這一思路，將財政資金通過資本運營或投資公司投入到母基金，將創投基金的具體管理事項下移，可以有效解決政府角色與基金市場化運作之間的矛盾。政府在資本運菅公司層面設立理事會或管理委員會等機構，由其制定創投基金的政策并監督創投基金的運作，創投基金公司（合伙人）則以完全市場化手段開展基金募、投、管、退等經營活動。
（二）從制度設計上創新創投基金的風險管控創投基金有別于一般私募基金的地方在于既要體現政府意志又要尊重市場規律，要實現二者的有機統一，政府就要充分考慮創投基金運作可能產生的風險，結合不同基金特點界定出合理的創投基金風險容忍度，這對政府設立管理創投基金是個挑戰。要研究償試設立風險準備，從制度上解決創投基金“不敢放手作為”的問題。
（三）進一步強化政府引導基金市場化運營根據清科資訊統計，截至2015年12月底，國內共成立780支政府引導基金，基金規模達21,834.47億元。其中省級政府引導基金的規模最大，226支基金規模總額達到9,980.37億人民幣。基金設立數量最多的是地市級政府設立的引導基金，共有417支基金，基金規模8,243.00億。在政府引導基金的設立形式上，各地方政府根據投資方向和重點，設立股權投資基金、產業投資基金、天使投資基金等。一是加強政府引導基金市場化方式運營，要在以下幾個方面體現市場化要求：首先是資金來源及管理機構選擇要市場化，政府作為出資人，要和具備相應能力的市場化基金管理人進行合作和資源互補，從市場上尋找社會投資人，實現資金規模的杠桿放大效應。其次是投資策略市場化，打破引導基金既有的政策性限制，制定相關投資策略，以達到在風險固定的條件下，追求投資收益的最大化，或者在收益固定的情況下，追求投資風險的最小化的目標。在制定基金的相關政策時，應結合山西本地實體經濟的實際情況，進一步突破引導基金關于地域、行業、階段的限制。最后是內部管理市場化，建立相關的工作體系，包括行業信息和數據庫、基金考核評價標準、科學的決策機制等完整的內部管理程序。二是要科學篩選基金管理機構。政府引導基金既要肩負“引導社會資金投資實體經濟”的政策性任務，又要兼顧社會資本的回報訴求，要求基金管理人具備比商業性基金更高的素質和能力，因此在對基金管理人的選擇，特別是對子基金管理人的選擇，要通過招標確定基金管理團隊（公司），而盡量避免目前地方的常見做法，直接將基金委托事業單位或交由國有投資平臺管理。1.高素質的管理團隊政府引導基金篩選管理機構，發起設立并管理該基金的投資機構必須具有高素質的管理團隊，即管理人員穩定、專業知識過硬、行事風格務實、歷史業績突出、具有豐富的產業投資和股權投資經驗以及較強的品牌影響力。2.完整的機構運營體系和高效的決策流程由于近一年來，私募基金（包括政府引導基金）行業發展迅速，出現了一些魚龍混雜、良莠不齊的突出問題。鑒于此，中國證券投資基金業協會于2016年2月5日《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，調整了基金管理人的登記備案要求，并對基金管理人的信息報送、披露制度、內部控制、資金募集、合同簽署、基金團隊有嚴格的規定及準入，與之一起的有《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金合同指引》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》等。中基協的這一舉措對引導基金的設立、基金管理人的篩選、基金的運作等多方面提供了標準和依據。基金管理人不但要滿足中基協的相關要求，更重要的是完整的運營體系和合理的投資決策機制能夠保障項目篩選、項目初調、立項申請、盡職調查、投資決策、投后管理、投資退出等項目投資的全過程。與擁有完備的運營體系的基金管理人合作可以有效降低系統性風險，確保投資人資金的安全性和利益最大化。3.豐富的基金運作經驗和出色的歷史業績具備豐富投資經驗的投資機構，具備一定的行業資源，善于把握行業發展趨勢，能有效發掘被投資企業的內在價值，可以較準確做出投資判斷。具備上述能力的基金管理人往往又是行業里的領先者，他們見證了中國資本市場十多年間的幾次沉浮。與此類機構合作，引導基金不僅可以獲得穩健乃至高額的收益，完成扶持并做大企業的目標，還可利用其已有口碑進一步提升自身品牌效應。
（四）加強創投引導基金投后績效管理政府引導基金應從政策效益、經濟效益、管理效益三個方面構建政府引導基金績效評價體系。完善基金的績效評價體系要兼顧引導基金的政策效益和經濟效益，設立一個全方位、立體的投資績效評價體系，比如可以從合規、管理、效益等三個角度對基金進行考核。合規指標只指對引導基金立項的合理性以及完成程度的評價，具體包括引入社會資本的規模、投入初創期企業的資金占比、投入中小型企業的資金占比以及參股子基金比例等等。管理指標包括對引導基金組織管理、資金運用方面的評價，主要考察基金管理的規范性和專業性，包括合作創投企業篩選的規范性，項目評審流程規范性，引導基金專家評審委員的專業評審能力以及內部控制制度的健全性。效益指標主要是指對引導基金運行效果以及其對社會影響的評價，主要包括對山西省風險投資及發展帶來的直接或間接效益等方面考量。
第4篇：私募證券投資基金流程范文
（一）基礎設施的投資規模據估算，2011年全球養老金資產達到28萬億美元，假設其中的3%投向基礎設施，投資規模大約為8400億美元。但實際上，經合組織國家養老金投資基礎設施的規模還遠遠達不到理論估計的水平，各國的基礎設施投資規模也還存在著較大差異性。在澳大利亞，養老基金是推動私有資金流向基礎設施的重要推手，基礎設施投資占澳大利亞養老基金資產比重平均為5%，有些甚至達到10%以上。除澳大利亞外，其它國家養老基金投資基礎設施的比例較小。在歐洲大陸，這一比例也僅僅為2%。總體來看，盡管養老基金投向基礎設施的比例從無到有持續增長，但整體投資規模依然較小。
（二）養老基金投資基礎設施的主要途徑
1.股權與債權投資。基礎設施建設項目一般通過債權和股權兩種方式進行融資。養老基金傳統上可以通過買賣基礎設施建設項目或從事項目建設公司的股票和債券來參與基礎設施投資。由于基礎設施建設項目通常具有高杠桿率，股權融資所占比例往往較小，可供養老基金選擇的基礎設施股票實際并不多。此外，除大的公司會發行基礎設施債券外，一般基礎設施項目債權融資的對象主要為銀行貸款，養老基金直接向基礎設施貸款的做法并不多見。
2.直接投資和私募股權投資。通過與其他投資者合作的方式，一些大型養老基金已經開始直接投資于非上市基礎設施建設公司。與股票和債權相比，直接投資非上市基礎設施對養老基金的管理能力要求較高，實際有能力采取這種投資方式的養老基金并不多。更為普遍的投資方式則是通過專業的私募股權投資進行間接投資。大多數的私募股權投資采用有限合伙的形式，由一個普通合伙人（GP）進行管理，養老基金通常作為有限合伙人(LP)，以出資為限承擔責任并參與管理。
3.資金信托。養老基金可以通過參與發起設立基礎設施投資基金的方式，將養老基金委托給專門的受托機構進行基礎設施投資。
（三）投資收益率及波動率情況投資基礎設施的收益并不穩定。當全球基礎設施建設處于高漲階段時，年預期收益率能達到15%以上。將基礎設施按照建設階段劃分為項目建設期和項目成熟期，成熟項目的預期總投資收益率為每年10%～14%，而項目建設期的收益率為18%以上。但當經濟下滑時，投資基礎設施的預期收益率會降到10%以下。經合組織的一項調查顯示，過去10年間投資基礎設施的年預期收益率為9.5%，僅次于私募股權投資（11.3%）的收益水平，高于股票（9.0%）和債券（5.1%）投資。同時，其收益波動性處于股票和債券之間。摩根斯坦利使用資產負債模型對五種主要資產進行了比較，結果表明，基礎設施波動性為7.9%，僅次于債券的4.4%。從上市基礎設施情況看，公用事業和基礎設施部門在股市上的表現優于整體大盤。據經合組織分析，2000～2006年全球范圍上市基礎設施股票的年均收益率為18.2%，其夏普指數（即平均收益率與無風險收益率之差除以標準差）為1.07，優于一般股票的表現。關于非上市基礎設施投資的數據比較缺乏，目前可用的數據信息主要來自澳大利亞，在一定程度上也可以說明問題。根據經合組織分析，截至2006年2季度，澳大利亞過去十年間上市基礎設施項目的年均收益率為22.4%，非上市基礎設施項目為14.1%。該國非上市基礎設施項目投資的年收益率超過了債券（7.2%），股票（12.9%）和房地產直接投資（10.9%）；同時，非上市基礎設施項目的風險率為5.8%，遠遠低于上市基礎設施項目（16%）和股票。將風險收益數據綜合起來，可計算出非上市基礎設施投資經風險調整后的績效數據，其夏普指數為1.5，僅次于房地產直接投資。
二、經合組織國家養老基金投資基礎設施面臨的主要障礙根據經合組織國家經驗，養老基金投資基礎設施面臨的主要障礙包括如下方面：
（一）基礎設施投資專業知識和經驗不足基礎設施（以非上市基金和直接投資的形式表現）是一種相對較新的資產類型，大多數養老金計劃受托人在基礎設施投資方面經驗不足。許多養老金基金受托人都沒有私募股權投資的從業經歷或對私募股權投資持保留態度。
（二）投資工具存續期較短，缺少相應的投資文化目前，資本市場通常為養老基金提供的基礎設施投資工具都具有短期性。如私募股權投資的存續期（通常為10年）和養老金計劃負債的清償期之間搭配不協調。養老基金投資管理人更喜歡投資具有長期穩定現金收入的資產。同時，養老基金也缺少投資銀行和私募股權頻繁的交易性經營行為和討價還價的投資文化，使其在進行基礎設施投資時顯得格格不入。
（三）對養老基金投資基礎設施的監管限制對養老基金投資的監管，可能會對養老基金投資基礎設施產生直接或間接的影響。此外，籌資和償付能力監管，風險管理法規和其他監管措施也會對養老基金的基礎設施投資產生影響。不同國家養老金監管框架大不相同。近年來，經合組織有關專家對投資監管政策如何影響養老金投資基礎設施進行了分類研究，結果顯示，盡管不同國家地區差異較大，但地區投資監管的影響力都是巨大的。投資監管政策嚴格僵化，且資本市場不發達的經濟體，其養老基金投資基礎設施的規模和比例也較小。即使養老基金具有適宜基礎設施回報期較長的特點，但監管措施的某些特殊規定使得養老基金更傾向于短期、穩定的投資回報。
（四）對養老基金投資基礎設施的限制一般而言，經合組織各國對養老基金基礎設施投資主要限定在上市公司股票和債券方面，以限制其進行私募股權投資和房地產投資，其他限制也可能影響基礎設施投資，尤其是對外國資產、控股權和單一投資對象的限制等方面。因直接投資和投資基礎設施基金所需金額較大，一般國家都會對養老基金所持有的控股份額加以限制，對海外投資進行全面限制在經合組織國家中也屢見不鮮。此外，一些國家還特別禁止海外私募股權投資。
三、經合組織鼓勵養老金基礎設施建設的政策措施鑒于基礎設施對經濟增長和可持續發展的重要性，2007年3月，經合組織理事會批準了“私營部門參與基礎設施建設原則”（OECD，2007）。該原則不但為各國政府和有關利益相關人正確評估私營部門在基礎設施融資、管理方面發揮良好作用提供了一個可供操作的指導意見，也為各國政府提供了一個一以貫之的政策指引，在強調適應國情的基礎上，幫助有關政府進行職能定位、制訂必要的風險和責任分擔框架以吸引私營部門更好地參與基礎設施建設。經合組織認為，為促進包括養老基金在內的各類金融資源投資基礎設施應主要采取以下兩項措施：
（一）改善投資環境主要包括：明確參與基礎設施投資的入門條件；為基礎設施投資提供一個健全的管理體制和監管環境（包括逐步取消不必要的限制資本流動措施、放開國內市場，為資本市場資金自由流動提供便利）；確保公眾和機構對項目的支持和對融資方式的選擇權；提高工作透明度、做好適當的合同安排，確保公共和私營部門通力合作；促使私營部門對自身商業行為認真負責；消除監管障礙，如提升投資的謹慎人管理標準；刪除不必要或過于嚴格的量化投資限制（資產類別限制、禁止投資非上市公司和海外資產等）。
（二）其他措施主要包括：支持在基礎設施投資領域進行獨立的數據收集和信息供給；鼓勵開展統計數據的收集整理；促進私募投資工具和投資指令的透明化；建立基礎設施投資操作和風險評估的國際指引；鼓勵對基礎設施的特殊風險采取先進分析方法進行分析研究；鼓勵提升養老基金利益相關者的相關知識水平，提高監管當局對基礎設施資產的熟悉程度。
四、我國企業年金參與基礎設施投資的啟示從我國現行養老保障體系來看，需要通過投資管理進行保值增值的養老基金由基本養老保險個人賬戶基金、企業年金基金和國家社會保障戰略儲備基金（以下簡稱全國社保基金）三種。其中，企業年金基金作為養老保障多支柱中的第二支柱，發揮著重要的補充養老保險的作用。同時，其在性質上和運作模式上也更加接近于國外的信托模式下的養老基金。截至2010年底，我國企業年金規模為2910億元，建立企業年金的企業數為37000多家，參與的職工人數為1335萬人。如此大規模的基金，如果能較好地與國家基礎設施建設相結合，將能在有效保證基金保值增值的同時，實現擴大內需和推動國家經濟結構轉型的雙贏。
（一）我國保險資金和全國社保基金投資基礎設施的實踐同經合組織國家相比，我國的全國社保基金和保險資金投資基礎設施已具備一定的實踐經驗。2004年，全國社會保障基金理事會已通過投資私募股權的方式，介入基礎設施投資領域。與絕大部分地方管理的基本養老保險基金的低收益相比，全國社保基金在過去11年間的投資表現相當顯眼，年均投資收益率高達9.17%，超過同期通貨膨脹率(2.14%)7.03個百分點。2010年，中國股票市場低迷，上證綜指跌幅達到14.31%，但全國社會保障基金理事會當年仍取得了4.23%的投資收益率。2006年3月，保監會頒布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，為保險資金涉足國內基礎設施投資開閘。2009年4月，中國保監會《基礎設施債權投資計劃產品設立指引》，規范了保險資金債權投資計劃產品設立業務，明確了操作流程。截至2010年底，我國保險資金運用余額達到4.6萬億元，投資覆蓋基金、債券、股票、股權、境外投資乃至房地產等多個領域，北京、上海、重慶等城市均嘗試使用了保險資金投資基礎設施建設。
（二）鼓勵企業年金投資基礎設施的政策建議經合組織國家與我國保險資金、全國社保基金基礎設施投資經驗將為我國企業年金投資該領域提供豐富的經驗。從風險承擔能力來看，我國企業年金計劃屬于固定繳費型，其風險偏好強于一般壽險基金。在當前已經放寬保險資金投資基礎設施的背景下，積極鼓勵抗風險能力更強的企業年金加強基礎設施投資是優化企業年金投資渠道、提升收益率的必然選擇。
1.加強對企業年金投資基礎設施的政策引導和鼓勵。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十二五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金。這為企業年金基金開辟了新的廣闊的投資渠道，并為企業年金基金帶來長期穩定的收益。筆者認為，政府應積極引導企業年金基金投資在國家政策規定框架內的電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目。由于這些項目具有建設周期長、規模大、投資回收周期長，以及享有國家政策優惠等特點，其投資收益不僅要高于其他行業，而且具有相當的穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足企業年金基金對安全性和收益性要求，因此它們應該成為今后我國企業年金投資的重要發展方向。
2.積極探索適合中國國情的投資方式。由于養老基金開始從事基礎設施投資的時間較短，對于其常用的股權、債權、資金信托以及私募股權等投資模式孰優孰劣還沒有定論。根據2011年新修訂的《企業年金基金管理辦法》規定：“企業年金基金財產限于境內投資，投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據、債券回購、萬能保險產品、投資連結保險產品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業（公司）債、可轉換債（含分離交易可轉換債）、短期融資券和中期票據等金融產品”。因此，當前企業年金投資基礎設施的主要方式還只能是買賣有關基礎設施的股票和債券。但鑒于我國資本市場發育不完善、且融資模式以銀行貸款為主，而銀行在基礎設施和民生領域投資管理經驗又比較豐富的實際。短期內我國還可以考慮實現企業年金基金與銀行的合作，委托銀行進行貸款項目下的基礎設施建設。從長期看，私募股權市場發展潛力巨大，且全國社保基金理事會也已通過私募股權參與基礎設施投資，因此應逐步探索企業年金基金通過私募股權參與基礎設施建設的途徑。此外，當前企業年金基金無法進行海外投資，但隨著歐美基礎設施更新換代需求的增加，相應的資金需求量也會非常巨大，況且，我國投資基金也已考慮參與其中。從長遠來看，企業年金基金也可以考慮汲取我國投資基金的海外投資經驗，逐步放開對發達國家基礎設施建設項目投資的限制，更好地實現基金保值增值。
第5篇：私募證券投資基金流程范文
美國退休教師凱瑟琳?凱茜?基爾希林生于1946年1月1日零時1秒，是“嬰兒潮”時期出生的第一人，她已于近日開始申請領取退休養老金，威脅美國政府財政的第一波“銀發海嘯”自此拉開序幕。
1948年英國政府推出“從搖籃到墳墓”的福利計劃，其中第一個禮品即老年持續收入――國民年金(公共養老金)，公共養老金的提供密切了政府和國民的關系，促進了社會和諧與生產力的發展。而管理養老金的政府部門甚至被命名為“社會團結與家庭事務管理部”。
在中國，社會進步和經濟持續發展，特別是醫療條件的改善使“人生七十古來稀”的傳統觀念正淡出國人的視線，相應的，“agingcrisis”正日益成為嚴峻的社會問題。企業作為社會的細胞不可避免地卷入其中――在時下企業退休員工單純依靠社保提供的養老保證而導致的“政企嚴重不公”的現實下，為員工解除后顧之憂和提供優厚的福利不僅成為企業不可推卸的社會責任，也是企業應對激烈市場競爭引發的人才爭奪中的制勝法寶。
目前，越來越多的本土實力企業開始嘗試通過建立企業年金制度和進行企業年金投資來解決來自企業可持續發展和人才競爭的雙重挑戰。事實上，今年以來“企業年金”已經成為CEO、CFO、CHO等企業高管以及金融機構和第三方咨詢機構關注的焦點。為此，《首席財務官》雜志特別走訪了意圖逐鹿企業年金的各大機構，試圖為企業年金這個聯系社會、企業、個人和金融機構間多方利益的新生事物，找到與機構合作伙伴間的共贏支點。
市場蓄勢待發
勞動和社會保障部權威人士透露，目前我國企業年金的規模達到1200億元，該數據與去年年底相比增長了30％以上。受益于今年A股市場的良好表現，企業年金上半年的投資收益率也令人滿意，平均收益率為24.5％。截至2005年底，全國已有2.4萬多家企業建立了企業年金，參加的人數近1000萬人，基金規模達900多億元。
保監會預計，未來我國企業年金每年可望新增1000億元以上，到2010年總額達到1萬億元。而世界銀行則預測，到2030年中國企業年金總規模將高達1.8萬億美元，成為世界第三大企業年金市場。
與之相應的現狀是，在發達國家60％～70％的企業有補充養老計劃，而中國建有補充養老計劃(含企業年金)的企業現在還不到10％。從資金規模看，發達國家養老金市場的規模一般能達到GDP的70％以上，而中國現在只占GDP的5％。
從以上一組數據不難看出，企業年金市場容量之大、覆蓋范圍之廣、前景之深遠足以為涉足其中的企業、機構提供美好的想像空間。
“中國的企業年金未來會有很大的發展潛力，對金融機構有很多的機遇。”著名咨詢機構美世(mercer)亞州區養老金業務咨詢總經理王靜雯對年金的未來非常看好。
雖然年金市場在這個時點上大家感覺“熱”了起來，實際上，年金的準備工作早已啟動。作為國內首家企業年金和養老金顧問機構，中國養老金網暨貝恩克投資顧問有限公司聯合總裁鄒照洪介紹，貝恩克從2000年就開始介入立法、調研等準備工作，之后的2004年可以稱作是中國企業年金的“立法年”；《企業年金試行辦法》、《企業年金基金管理試行辦法》等一系列關于年金的重要政策、法規出臺；2005年是“機構年”，29家金融機構獲得中國首批37個企業年金基金管理機構牌照；2006年是“企業年”，企業作為年金的主角剛剛登場；2007年中國企業年金初顯格局。而管理層近年來也頻頻下發各種文件和辦法來規范企業年金的操作，就在幾天前國資委還了《中央企業試行企業年金制度有關問題的通知》，要求中央企業試行企業年金制度應兼顧效率與公平。
“企業年金的試點工作已經進行了三年，目前的狀況可以說是政策、企業和我們的準備都已經成熟，所以市場‘熱’起來了。”太平養老保險股份有限公司總經理楊帆如是說。
除了市場廣大外，企業年金具備很強的金融屬性，與一般的私募、股票等短期資金來源相比，企業年金具有機構投資者和長期資金來源的特點。
“這也是我們認為它市場前景誘人的重要原因之一。”鄒照洪如此向記者解惑他離開央企財務處長的位置和工作了十幾年的熟悉環境，義無反顧地創業企業年金咨詢公司的緣由。
對此，浦東發展銀行資產托管部總經理劉長江深表認同，他認為年金的這一特點對目前我國資本市場缺乏長期資金來源和機構投資者的狀況甚至具有結構調整的積極作用。
新年金制：企業變革推手
從表面上看，建立企業年金計劃的企業需每年增加一定比例的成本，這會對財務報表、利潤、現金流有一些影響。但從穩定職工，吸引、留住人才和企業的長遠利益看，年金制卻能為企業帶來穩定的收益。對此，鄒照洪認為可以從貨幣收益和非貨幣收益兩方面概括企業作為這個“多贏”鏈條上最關鍵一環的利得。
首先從貨幣收益上看，通過企業年金的稅收優惠合理避稅減輕企業負擔。對此，王靜雯預計，“雖然國家還未整體出臺稅收優惠政策，但各級機關已認可的企業年金計劃基本上執行勞動部的政策，可使企業得到一定的稅收優惠。”
此外，有著多年海外工作經歷的王靜雯認為，“傳統的養老保險，多采用利益確定性的模式，既為在計劃建立之初，就確定受益的模式(DB)；這種模式加大了企業的成本，美世的經驗是，目前許多國家已經將這種模式向交費確定型(DC)轉移，交費確定型即只確定當期交費多少。這就為企業節省了大量的開支。”
而實際上對于企業而言，年金制度的確立對企業的非貨幣收益更大。鄒照洪解釋說：“年金制度的確立完善了企業的薪酬制度，達到激勵員工、提高員工的忠誠度的目的。年金制度在企業的確立過程非常有助于企業建立民主協商制度，調動廣大員工的積極性。”
根據美世在國外的研究表明，建立企業年金的企業要比未建立企業年金的企業離職率降低1/2到1/4，而穩定的員工隊伍，對企業來說就意味著降低很大的成本。
“此外，年金制度本身有利于促動企業擺脫依賴國家的傳統思想，提高經營效率，增強企業年金的經濟基礎，承擔‘雇主責任’。”鄒照洪補充說。
作為國內最早提供企業年金托管服務的銀行，浦發行十幾年來在這一領域積累了豐富的經驗，談及年金制
度對企業的惠及，劉長江認為：“關鍵要看企業對年金的定位。首先，企業年金應該是持續的福利制度，而不是短期行為；其次，企業要把年金計劃作為整個企業戰略的一部分。”
企業年金由于其穩定、安全的資金來源正成為各家金融機構競逐的目標，企業需要在充分了解企業特點的前提下做出適合自己的選擇，并利用這個契機改善企業的公司治理。
大多數受訪者向《首席財務官》表示，企業對內操作年金管理時應遵循六個原則，即財務穩健原則、集體協商原則、穩健投資原則、資產獨立原則、目標替代率設置科學合理的原則以及公平性原則。此外，對于企業而言，很重要的是要選定年金的操作模式，對自己做還是外包給專業的金融機構做是首要決定的事項。鑒于目前參與年金市場的企業主要是央企、金融機構和地方的國有企業以及部分外資企業，據劉長江介紹，很多大型企業比較傾向于通過企業內成立的理事會等機構來管理年金，但從長遠看，選擇法人受托的模式，即外包給專業機構仍然是方向。
企業年金是一種信托模式，這是一種全新的、需要委托與被委托方之間建立互信的制度。被委托方以獨立第三方的角色出現，對于企業來說，有利于完備公開、透明的治理結構。
“好的年金管理取決于三個因素，CAT，C(corporate governance)是指‘公司治理’，A(accountability)‘責任’，即參與年金管理的各個法人的責任清晰、風險可控，T(transparency)就是‘透明度’。”擁有英國皇家保險學會會員資格和多年海外工作經驗的楊帆從年金管理的結構上闡釋了責、權、利明晰的外包模式的優勢。
此外，法人受托的模式更便于企業年金一旦發生損失，委托方(企業)向受托法人機構進行賠償和問責。至于機構選誰，怎么選，企業可以充分利用專業中介機構的能力，讓他們站在企業的角度，替企業選機構。
管理模式：合作共贏
國家為保證企業年金管理的安全性，現階段并沒有允許哪一家機構全部擁有托管人、受托人、賬戶管理人和投資管理人的“法人全資格”，以便各方相互牽制、互相監督。
作為企業要對參與市場的金融機構在與年金管理相關業務上的資格和優勢有所了解，并做出適合企業特點的組合(見表1)。
而站在金融機構的角度，為企業提供最優、最高效的組合。因為企業在談年金的時候要面對很多角色，選定合作機構后還要花費精力協調它們之間的關系、整合系統，許多已經簽了約的年金計劃往往由于協調的成本太大而遲遲不能啟動。在這方面，作為我國首批專業養老金管理公司，太平養老在市場上的卓越表現的確可圈可點。據楊帆介紹，太平養老在不到一年的時間里實現了簽單數從100一路飆升到4000的驚人業績。“我一直推崇一句話：以開放之心，走共贏之路。”太平養老在與工行、交行、招行以及光大銀行聯手推出的2+2模式，即太平養老做年金計劃的受托人和投資管理人，銀行做托管人和賬戶管理人，深得企業和市場的認可和接納。楊帆坦陳太平養老的市場領先之道。
好的年金管理模式和計劃還遠不意味著年金管理的成功，“企業和法人受托機構間年金的合作就像是人的戀愛、婚姻一樣，”楊帆形象地比喻說。在最初的模式選擇和制訂計劃階段，雙方就像是在談戀愛，各自會把最美好的東西向對方展示出來，一旦進入“婚姻”階段，對雙方來講就是幾十年的“柴米油鹽”。此時，對于法人受托機構來講，能否提供持續的優質服務就成了企業基業常青的最大挑戰。
“這個階段，我認為‘堅決’、‘專注’是最重要的。”深信戰略決定生死、細節決定成敗的楊帆特別強調“pension不是一個‘業務’的概念，而是一個‘行業’的概念。”這個行業的前景毋庸置疑，看好這個行業就要堅決、堅持地走下去，“我堅信一句話：‘專一產生專注、專注成就專業、專業創造價值’。要做好中國第一家真正專注于企業年金的金融機構是我們的努力方向。”
年金投資：安全第一
年金建立以后投資的表現是最為重要的，也是與CFO的工作密切相關的。企業年金投資成功的標準不是短期的資產增值，而是長期、穩定地實現年金資產的增值――年金的來源的企業職工的“養老錢”這一特性，使得采訪中所有機構一致把年金投資的“安全性”放在首位，也因此，特別強調企業的責任和CFO個人職業操守以及風險控制的重要性。
為確保安全，實際上國家在出臺相關法規上對投資管理人的資格做了嚴格的界定，如嚴格限定了企業年金基金財產的投資范圍，限于銀行存款、國債和其他具有良好流動性的金融產品，包括短期債券回購、信用等級在投資級以上的金融債和企業債、可轉換債、投資性保險產品、證券投資基金、股票等。并對各項投資對象的比例做了明確的規定，如投資銀行活期存款、中央銀行票據、短期債券回購等流動性產品及貨幣市場基金的比例，不低于基金凈資產的20％；投資銀行定期存款、協議存款、國債、金融債、企業債等固定收益類產品及可轉換債、債券基金的比例，不高于基金凈資產的50％。其中，投資國債的比例不低于基金凈資產的20％；投資股票等權益類產品及投資性保險產品、股票基金的比例，不高于基金凈資產的30％。其中，投資股票的比例不高于基金凈資產的20％等，不一而足。
根據金融市場的變化和投資運作情況，勞動保障部會同中國銀監會、中國證監會和中國保監會適時對企業年金基金投資的投資管理機構、金融產品和投資比例進行了調整。
在此基礎上，CFO應該在幫助企業選擇出具有良好公司治理結構、專業投資理念、高水平的投資團隊和人員、嚴格風險管控系統、健全的投資流程、符合客戶需求的產品和服務以及驕人歷史業績的投資管理人。
在評估新的基金經理和投資策略上，美世認為要考察投資管理人是否具備任何可持續競爭優勢的證據，例如領先的研究資源、領先的投資分析手段、或是在制訂投資決策流程中運用的研究和分析資源。同時也要考察所有可能存在重大潛在弱點的證據，例如在上述任一領域內的弱點、不可靠的風險控制、由于不良的交易程序導致過度的交易成本、管理的資產過多、或可能會以某種方式降低業績的更大范圍內的組織和業務管理問題。
“企業年金是一個關乎員工未來退休后生活的制度，需要投資管理人考慮長達10到30年的投資回報。因此如何兼顧短期、中期、長期投資風險是投資管理人主要需考慮的。”王靜雯特別提醒說。
為確保“安全第一”，CFO需要對企業年金投資過程中可能出現的風險盡可能多地了解，以便采取相應的規避措施。主要有以下幾類：
合規風險。投資管理人在進行企業年金基金投資的過程中，可能違反
相應的法律法規或投資管理合同的規定和要求，對年金資產造成損害。例如，資產配置違反了相應的法規或投資基準、投資策略。
操作風險。由于內部控制失效、系統故障、人員操作失誤、不利的外部事件等導致基金經理人所管理的企業年金基金資產發生損害。例如交易系統故障、錯誤交易、錯誤指令、客戶資料泄露等。
市場風險。利率、匯率、股價等市場價格水平發生不利變動，也會損害企業年金基金資產。
流動性風險。在不太成熟的金融市場上，容易產生市場深度不足，市場交易不充分、變現能力較差，交易品種不能以合理的價格賣出，從而損害年金資產。
道德風險。由于公司或其員工不誠實、不正直等因素，促使風險事故發生，導致客戶利益受損。
“風險是不能完全消除的，只能在最大程度上降低。公司需要建立完善的組織結構、管理制度和風險控制流程，才能有效地規避投資風險。”王靜雯總結道。
“分別針對各項風險因素進行事前識別、事中控制和事后評估是非常必要的。”“與各年金管理人簽訂完善的合同和操作監督流程、進行戰略資產配置，制訂合規監督表，將可能發生的風險預先列明，并明確各責任人的職責，確保防患于未然是首要的。”鄒照洪強調說。
面對市場為企業建立年金制提供的大好時機，通過專業的第三方機構建立科學的、符合企業風險承受能力的投資策略；選擇好的企業年金投資管理人并通過企業自己或專業的咨詢機構進行有效的過程監控是年金計劃得以成功實施的關鍵。
此外，由于企業年金管理傳統上被認為是企業人力資源部門的職責范圍，但由于其涉及企業可持續發展、員工激勵，加之本身具有很強的金融屬性，CFO在年金管理上介入的程度越來越深，作用不容忽視。
采訪中，以下幾點被訪者一致認為CFO責無旁貸：
1、參與選定受托人；受托人的選擇對企業來說至關重要，因為在企業年金的管理中通常是企業在選定受托人后，由受托人來確定年金管理中的其他三個法人：賬戶管理人、托管人、投資管理人。因此，在企業年金的投資管理中，CFO的專業作用非常重要。
2、參與投資政策的制定。
3、確定投資方案和機構選擇。
4、全程監控投資收益，控制風險。
