創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

內(nèi)容摘要：本文在借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)A股市場(chǎng)CAPM檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，選取2010年6月4日至2010年12月21日的周收益率，采用單指數(shù)模型、BJS兩步法和橫截面檢驗(yàn)實(shí)證分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)CAPM的實(shí)用性并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：CAPM BJS 創(chuàng)業(yè)板

資本資產(chǎn)定價(jià)模型源于1952年亨利•馬科維茨提出的資產(chǎn)組合理論，后經(jīng)威廉•夏普深化為資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，即CAPM。2009年10月23深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并舉行開(kāi)板儀式。首批上市創(chuàng)業(yè)板公司28家，總市值1700億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司的市值61億元。截至2010年11月，創(chuàng)業(yè)板公司147家，總市值6977.31億元。為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展需要，2010年6月1日深圳證券交易所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期（見(jiàn)圖1）。時(shí)至2010年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出一年有余，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已半年另21日。對(duì)于CAPM是否適用于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)研究仍是空白。鑒于此本文運(yùn)用CAPM對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展提供理論支持和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

相關(guān)文獻(xiàn)回顧

顧榮寶，劉瑜華（2007）以深圳股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，通過(guò)時(shí)間序列回歸方法對(duì)CAPM在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明CAPM不適合我國(guó)深圳股票市場(chǎng)。尹哲君（2009）選取上市A股中2005年以前上市的，七個(gè)主要行業(yè)中規(guī)模較大，流動(dòng)性較好且具有代表性的七支股票對(duì)我國(guó)股市中的CAPM有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論，CAPM對(duì)目前中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性不明顯。王茜（2010）從效用函數(shù)的角度對(duì)CAPM進(jìn)行了重新審視，在一定程度上解釋了“賺了指數(shù)，賠了股票”現(xiàn)象。黎軍（2009）研究了CAPM在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)投資受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響較大，但各房地產(chǎn)公司股票的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。方俊芝，唐敏（2009）探討了CAPM在保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用，認(rèn)為CAPM在保險(xiǎn)產(chǎn)品金融定價(jià)的基礎(chǔ)性地位是不容忽視的。馮佩（2010）以上證綜指2002年已上市的20支權(quán)重股為研究對(duì)象，進(jìn)行時(shí)間序列和橫截面回歸分析，最后得出結(jié)論：CAPM模型在我國(guó)證券市場(chǎng)并不完全適用，股票收益率受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較弱，而受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較強(qiáng)。李璁，陳榮達(dá)（2010）選用2003年1月至2009年12月之間上證市場(chǎng)交易所選取的20支股票的84個(gè)月度收益率數(shù)據(jù)，通過(guò)BJS檢驗(yàn)驗(yàn)證CAPM模型在上證市場(chǎng)的有效性?，F(xiàn)實(shí)結(jié)果與CAPM模型相差甚遠(yuǎn)，一方面是因?yàn)樯献C市場(chǎng)尚屬不成熟市場(chǎng)，另一方面也說(shuō)明CAPM模型的假設(shè)條件過(guò)于苛刻，最后得出結(jié)論：應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待CAPM模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)的有效性。丁凱，穆瑞田（2010）選取我國(guó)上證A股權(quán)重前十名的股票為樣本，樣本觀測(cè)時(shí)間為2008年7月10至7月23日，使用日數(shù)據(jù)采用單指數(shù)模型、BJS方法和對(duì)CAPM進(jìn)行橫截面模型的回歸分析，研究表明上證A股市場(chǎng)與CAPM理論不符。王曉燕，呂效國(guó)，浦燕（2010）借用因素模型的研究方法，利用2007年上證A股隨機(jī)選取的20只股票為樣本，采用月收益率作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)改進(jìn)的CAPM進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)改進(jìn)模型的解釋力比傳統(tǒng)模型有明顯提高。

縱觀以上研究，可以發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在該問(wèn)題研究上的局限性。一是針對(duì)CAPM在我國(guó)資本市場(chǎng)的適用性研究大多都集中在A股市場(chǎng)中的上市或深市，對(duì)于發(fā)展?jié)摿薮蟮膭?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有給予關(guān)注。二是選取的數(shù)據(jù)大都是月度數(shù)據(jù)或日數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，跌宕起伏，月數(shù)據(jù)容易遺失掉一些重要的波動(dòng)信息，日數(shù)據(jù)是相對(duì)的高頻數(shù)據(jù)，容易導(dǎo)致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計(jì)的效率，均不利于研究。三是在選取不同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，例如李璁，陳榮達(dá)（2010）選取一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而馮佩（2010）采用三個(gè)月定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。因此，本文在前人的基礎(chǔ)上，用創(chuàng)業(yè)板股票的周數(shù)據(jù)對(duì)CAPM進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期得到更準(zhǔn)確的結(jié)果。

理論基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)選取

CAPM是在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建的理想模型。CAPM假設(shè)：一是投資者的行為可以用均值-方差準(zhǔn)則描述，投資者效用受期望報(bào)酬率與變異數(shù)兩項(xiàng)影響，投資人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者；二是證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，投資人為價(jià)格接受者；三是完美市場(chǎng)假設(shè)，即沒(méi)有交易成本、交易稅等，且證券具有無(wú)限制分割性；四是同構(gòu)型預(yù)期，即所有投資者對(duì)各投資標(biāo)的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的看法是無(wú)差異的；五是所有投資人可用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制借貸；六是所有資產(chǎn)均可交易，包括人力資本；七是對(duì)融券放空無(wú)限制。CAPM的核心思想可表達(dá)如下：

或

其中：E（Ri）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者能以這個(gè)利率進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸，βi是股票或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，E（RM）為市場(chǎng)組合的收益率。

由于創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間有限，本文選取2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司中的10家公司作為觀測(cè)樣本，股票代碼從300001-300011。由于立思辰（股票代碼300010）有籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，自2010年9月15日停牌，導(dǎo)致交易不連續(xù)，故從觀測(cè)樣本中剔除。2010年6月1日深交所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，所以本文樣本的觀測(cè)期間為2010年6月1日至2010年12月21日。選取10個(gè)觀測(cè)樣本的30個(gè)周收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，計(jì)算公式為：Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1（其中Pt為股票t時(shí)的周收盤(pán)價(jià)格，Pt-1為股票t-1時(shí)的周收盤(pán)價(jià)格）。同時(shí)，本文采用觀測(cè)期間的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為市場(chǎng)組合的收益率，能夠比較準(zhǔn)確地反映創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體行情的變化和發(fā)展趨勢(shì)（見(jiàn)圖2）。

對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取，國(guó)內(nèi)學(xué)者目前沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)普遍認(rèn)可的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇一年期定期存款利率，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以選擇1天、7天的質(zhì)押式回購(gòu)利率，也可以選擇國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)收益率或同業(yè)拆借利率。本文遵照大多數(shù)學(xué)者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇，選擇人民幣一年期定期存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。即Rf=2.5%，折算為周利率為0.0479%。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

檢驗(yàn)方法與實(shí)證分析

本文借鑒Black、Jenson和Scholes（1972）的研究方法（即BJS檢驗(yàn)）進(jìn)行分析檢驗(yàn)。將時(shí)間序列檢驗(yàn)劃分為三個(gè)時(shí)間段：第一個(gè)時(shí)間段從2010年6月4日至2010年8月6日，第二個(gè)時(shí)間段從2010年8月13日至2010年10月15日，第三個(gè)時(shí)間段從2010年10月22日至2010年12月21日。

第一步為單支股票β值的估計(jì)。選取第一時(shí)間段的周數(shù)據(jù)，采用單因素模型估計(jì)單支股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過(guò)單支股票周收益率對(duì)市場(chǎng)組合周收益率的回歸來(lái)估計(jì)。模型設(shè)定如下：

Rit-Rf=αi+βi（Rmt-Rf）+εit

其中，Rit表示股票i在t時(shí)刻的周收益率（i=1，2，…，10）；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時(shí)刻的周收益率；βi是對(duì)股票i的β系數(shù)估計(jì)；εit是誤差項(xiàng)。在置信水平95%下，利用Eviews6.0對(duì)單個(gè)股票的β值進(jìn)行估計(jì)（見(jiàn)表1），表中β系數(shù)的估計(jì)值均通過(guò)t檢驗(yàn)，估計(jì)值顯著。

第二步為股票組合β系數(shù)的估計(jì)。將股票按照β值大小升序排序，將10支股票分為5組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權(quán)重，并利用第二時(shí)間段的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算組合的周收益率，組合周收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術(shù)平均。然后通過(guò)組合周收益率對(duì)市場(chǎng)組合周收益率回歸估計(jì)組合的β系數(shù)，模型如下：

Rpt-Rf=αp+βp（Rmt-Rf）+εpt

其中，Rpt表示股票組合p在t時(shí)刻的周收益率（p=1，2，…，5）；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時(shí)刻的周收益率；βp是對(duì)股票組合p的β系數(shù)估計(jì)；εpt是誤差項(xiàng)。

在置信水平95%下，利用Eviews6.0對(duì)股票組合的β值進(jìn)行估計(jì)（見(jiàn)表2）。

第三步為風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的檢驗(yàn)。利用第三時(shí)段的組合周平均收益率（由第三個(gè)時(shí)間段的股票收益率計(jì)算出組合的平均收益率）對(duì)第二步得出的組合β值進(jìn)行橫截面回歸，對(duì)收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Rp=γ0+γ1βp+εp

其中，Rp為股票組合第三時(shí)段的周平均收益率；βp為第二步得出的組合系數(shù)；εp為誤差項(xiàng)。由表2結(jié)果可知，股票組合1至5的β系數(shù)估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差可以接受，t檢驗(yàn)值均大于臨界t值，t檢驗(yàn)顯著，股票組合β值顯著不為零，可繼續(xù)進(jìn)行橫截面回歸。利用第三步模型進(jìn)行橫截面回歸，結(jié)果如表3和表4所示。

結(jié)論

首先，常數(shù)項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值γ0=0.05915，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為正數(shù)但數(shù)值較小，這一實(shí)證結(jié)果表明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，投資者過(guò)于追求高收益，投機(jī)欲望強(qiáng)烈，而忽視了高收益相伴的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身承受能力的沖擊，同時(shí)也表明投資者對(duì)資本的時(shí)間價(jià)值關(guān)注不夠。以上兩種傾向說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者是非理性的，也從另一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不成熟性。其次，γ1=-0.01542，是一個(gè)負(fù)數(shù)，表示股票收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一方面違背了“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”這一基本的金融學(xué)原理；另一方面，也可能是因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)板股票的定價(jià)中起到了相當(dāng)大的作用。另外，T統(tǒng)計(jì)量為-0.61984，顯著性不強(qiáng)，可決系數(shù)也只有0.113527（修正的可決系數(shù)甚至為負(fù)數(shù)），擬合程度極低。以上分析可以看出，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與股票收益之間并不存在CAPM所預(yù)料的顯著的線性相關(guān)關(guān)系。同時(shí)也表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)不成熟的資本市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

1.雷達(dá)，郭路.資本資產(chǎn)定價(jià)理論及其新進(jìn)展的述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐，2009（4）

2.尹哲君.從回歸分析看中國(guó)股票市場(chǎng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型[J].山東行政學(xué)院山東省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）

3.黎君.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用[J].前沿，2009（2）

4.方俊芝，唐敏.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究，2010（5）

第2篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板

中小企業(yè)

融資

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱第二板市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有資本市場(chǎng)的一般功能，能為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，也能改善中小企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。按與主板市場(chǎng)的關(guān)系劃分，全球的二板市場(chǎng)大致可分為兩類模式。一類是“獨(dú)立型”，完全獨(dú)立于主板之外，具有自己鮮明的角色定位。另一是“附屬型”，附屬于主板市場(chǎng)，旨在為主板培養(yǎng)上市公司。二板的上市公司發(fā)展成熟后可升級(jí)到主板市場(chǎng)。換言之，就是充當(dāng)主板市場(chǎng)的“第二梯隊(duì)”。

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的背景分析

1、全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展迅速。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，大量高新技術(shù)企業(yè)迅速涌現(xiàn)并成長(zhǎng)起來(lái)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)得到高速發(fā)展，許多國(guó)家出于發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的目的，設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。以最具代表性的美國(guó)“NASDAQ”為例，截至2009年8月底，美國(guó)的“NASDAQ”的總市值達(dá)到2．85萬(wàn)億美元，共有上市公司3141家，其中美國(guó)本土公司2865家、境外公司276家。這些上市公司涵蓋所有新技術(shù)行業(yè)，包括軟件和計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等。

2、應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略舉措。近年來(lái)，由于人民幣升值、資源價(jià)格上漲以及勞動(dòng)力成本的上升等因素，我國(guó)制造業(yè)尤其是低端制造業(yè)的利潤(rùn)空間已經(jīng)不斷被壓縮，而全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的海外訂單大幅度下滑更是把許多企業(yè)逼到了生死關(guān)口。在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，中小企業(yè)反映最強(qiáng)烈的問(wèn)題就是融資難。在此背景下，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是幫助中小企業(yè)減輕金融危機(jī)帶來(lái)不利影響的重要措施。

3、加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。中小企業(yè)要進(jìn)一步發(fā)展壯大，就必需一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)支持。在多層次資本市場(chǎng)體系中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是為中小企業(yè)服務(wù)的功能最強(qiáng)大、全面的市場(chǎng)，它可以直接吸納一批優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，使其迅速突破融資瓶頸的限制，加快完善公司治理結(jié)構(gòu)，在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)展壯大，從而對(duì)整個(gè)中小企業(yè)群體產(chǎn)生巨大的引導(dǎo)、示范、催化作用，也為更多成長(zhǎng)性、創(chuàng)新型中小企業(yè)直接融資和改善公司治理提供一個(gè)規(guī)范的資本市場(chǎng)平臺(tái)。

4、是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在要求。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資間接對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供支持，其本身也是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中重要的直接融資渠道。從資金供給者的角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者一般具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，相比于主板市場(chǎng)投資者，他們更愿意投資急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的中小企業(yè)。從融資效率的角度看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的直接融資既能保證資金籌集與使用過(guò)程具有較高的透明度，又能夠通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，將投資者的短期投資轉(zhuǎn)換為對(duì)上市公司的長(zhǎng)期投資，保證充足的長(zhǎng)期資本供給。從經(jīng)營(yíng)管理的角度來(lái)看，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，有助于企業(yè)建立科學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，并幫助企業(yè)有效控制產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中驟增的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于企業(yè)的順利轉(zhuǎn)型。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)融資難一直是世界性難題，只不過(guò)在我國(guó)更為突出。我國(guó)由于各種復(fù)雜的原因，中小企業(yè)融資難的情況仍很嚴(yán)重。首先，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制建立和發(fā)展、金融市場(chǎng)開(kāi)放及金融工具創(chuàng)新與中小企業(yè)的發(fā)展來(lái)比，仍然顯得緩慢；其次，我國(guó)社會(huì)信用體系尚未建立起來(lái)，社會(huì)誠(chéng)信缺失嚴(yán)重，金融市場(chǎng)的利率還未完全放開(kāi)，直接融資門(mén)檻較高，債券市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的結(jié)構(gòu)性矛盾等問(wèn)題，都是中小企業(yè)融資難的宏觀層面上的成因；再次，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道雖然趨向多樣化，但各種渠道的暢通使用還有一個(gè)過(guò)程。目前銀行貸款作為企業(yè)主要的融資渠道，難度依然較大。

三、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的影響

1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為中小企業(yè)進(jìn)行直接融資提供了平臺(tái)

中小企業(yè)板為廣大中小企業(yè)上市融資、公司治理和行業(yè)發(fā)展提供了良好的服務(wù)和支持，對(duì)于培育、規(guī)范、引導(dǎo)中小企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際金融危機(jī)中保持平穩(wěn)較快發(fā)展貢獻(xiàn)了自己的一份力量。不過(guò)，作為一種嘗試，由于風(fēng)險(xiǎn)防范的目的，中小企業(yè)板幾乎等同于主板的上市高門(mén)檻，讓絕大多數(shù)中小企業(yè)可望而不可及。相對(duì)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入,嚴(yán)要求運(yùn)作,有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，為大批正處于創(chuàng)業(yè)階段或成長(zhǎng)階段的小企業(yè)尤其是那些具有自主創(chuàng)新、科技含量高、具有高成長(zhǎng)性的小企業(yè)、新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)開(kāi)通了更為方便的融資渠道。由于不用太過(guò)于擔(dān)憂管理權(quán)稀釋的問(wèn)題，對(duì)大多數(shù)公司具有吸引力。

2、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以增強(qiáng)中小企業(yè)自身的資金積累能力

中國(guó)制造業(yè)經(jīng)過(guò)了多年的積累，其制度和營(yíng)銷管理已經(jīng)到了一個(gè)階段，但是缺少資本市場(chǎng)的支持。原先做大滾動(dòng)發(fā)展需要慢慢積累，需要若干年，有了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之后，銷售規(guī)模幾千萬(wàn)的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)公司投了以后做到幾個(gè)億，幾個(gè)億的銷售規(guī)模就可以登陸資本市場(chǎng)，就可以做到幾十億的銷售規(guī)模。自然，企業(yè)自身財(cái)富積累也如滾雪球一樣，越積越多、越大，為企業(yè)壯大積累大量資金。

3、對(duì)整個(gè)中小企業(yè)起到示范作用，促進(jìn)其綜合素質(zhì)的提升

創(chuàng)業(yè)板更大的價(jià)值還在于對(duì)整個(gè)中小企業(yè)所起到的示范作用和綜合素質(zhì)的提升。目前，我國(guó)各地高新技術(shù)區(qū)中科技型企業(yè)數(shù)量龐大，但成功率與“成活率”并不是很高，根本原因在于企業(yè)管理不善，公司治理水平不高，尤其是在非公有制經(jīng)濟(jì)中，家族式經(jīng)營(yíng)的企業(yè)占了絕大部分，企業(yè)管理理念相對(duì)更加滯后，具有較大的局限性。而創(chuàng)業(yè)板的推出，將加速我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，由此給中小企業(yè)帶來(lái)的變化，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資金本身的影響力。同時(shí)，資本市場(chǎng)的標(biāo)桿與放大效應(yīng)，將有助于形成以資本市場(chǎng)為紐帶的中小金融支持體系。監(jiān)管層對(duì)在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)進(jìn)行 系統(tǒng)的規(guī)范和管理，將相關(guān)的先進(jìn)管理理念注入中小企業(yè)的靈魂，有助于這些企業(yè)公司治理水平的提升和規(guī)范運(yùn)作，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的示范作用，又將激發(fā)更多的中小企業(yè)進(jìn)行股份制改造，不斷學(xué)習(xí)和汲取先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)理念，降低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，從而帶動(dòng)經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)理念，降低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，從而帶動(dòng)銀行及其他信貸、擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及地方政府等加大對(duì)中小企業(yè)的支持。因此，創(chuàng)業(yè)板是構(gòu)建中小企業(yè)金融支持體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有助于從根本上彌補(bǔ)中小企業(yè)融資機(jī)制反面的“短板”。

4、加強(qiáng)了中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資服務(wù)的功能

目前正值中國(guó)擔(dān)保行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出為擔(dān)保公司提供了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。擔(dān)保公司很多并非單純的經(jīng)營(yíng)擔(dān)保業(yè)務(wù)，而是同時(shí)對(duì)好的項(xiàng)目進(jìn)行一定額度的投資，保投結(jié)合的中間融資模式是擔(dān)保行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。具體說(shuō)來(lái)就是在為企業(yè)擔(dān)保的時(shí)候，讓渡一定的擔(dān)保費(fèi)用，但是同時(shí)取得相應(yīng)的對(duì)公司股權(quán)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，這樣擔(dān)保公司在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也有機(jī)會(huì)獲得高額收益，以保證擔(dān)保公司的可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的推出，為擔(dān)保公司的這種中間融資模式提供了擴(kuò)大再發(fā)展的可行性，這將吸引更多的資本加入到擔(dān)保行業(yè)中。按照國(guó)家對(duì)擔(dān)保放大1：10的倍率限制，進(jìn)入到擔(dān)保行業(yè)的資本將能更大限度地解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

5、提高中小企業(yè)的積極性，打通中小企業(yè)融資難的瓶頸

一方面，創(chuàng)業(yè)板的推出有利于創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而促進(jìn)中小創(chuàng)新型企業(yè)更好地發(fā)展，而這反過(guò)來(lái)又會(huì)提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資中小企業(yè)的積極性，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資等資金的進(jìn)入，被投資企業(yè)有望獲得附加價(jià)值，進(jìn)一步提高盈利的增長(zhǎng)速度。另一方面，由于創(chuàng)業(yè)板提供了有效的資金退出渠道，這將解除創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的后顧之憂，從而更為主動(dòng)地募集社會(huì)閑散資金，將其轉(zhuǎn)化為對(duì)中小企業(yè)的有效投資，打通中小企業(yè)融資難的瓶頸。更重要的是,創(chuàng)業(yè)板有利于提升上市公司管理水平,提高企業(yè)知名度和美譽(yù)度,加快企業(yè)的國(guó)際化。

參考文獻(xiàn)

1、馬德芳，《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的必要性及風(fēng)險(xiǎn)分析》，《市場(chǎng)研究》，2009年第3期

第3篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】新三板 信息披露 分層 股轉(zhuǎn)公司

一、引言

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后，由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國(guó)性證券交易所。作為全國(guó)性的場(chǎng)外資本市場(chǎng)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分。從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多層次的資本市場(chǎng)體系特點(diǎn)是主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)搭建成“金字塔”式結(jié)構(gòu)（陳崢嶸和朱蕾，2013）。最上層主板市場(chǎng)包含數(shù)量較少、平均質(zhì)量較高的公司；中層是增長(zhǎng)潛力大、風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；最底層的場(chǎng)外資本市場(chǎng)則由數(shù)量眾多、行業(yè)分布廣泛、發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)生風(fēng)險(xiǎn)差異巨大的中小微企業(yè)構(gòu)成。本文結(jié)合我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)實(shí)際情況，探討以信息披露規(guī)范為導(dǎo)向的場(chǎng)外市場(chǎng)分層建設(shè)。

二、場(chǎng)外資本市場(chǎng)概述

（一）“新三板”市場(chǎng)簡(jiǎn)述

“新三板”的重大創(chuàng)新是以充分信息披露原則替代了主板和創(chuàng)業(yè)板的盈利能力判斷作為企業(yè)能否掛牌的依據(jù)。“新三板”運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)公司”）不對(duì)掛牌企業(yè)投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷，不保證掛牌公司具有持續(xù)盈利能力或者投資價(jià)值。投資者分析企業(yè)披露的信息，據(jù)此做出決策依據(jù)、承擔(dān)決策后果。在這種市場(chǎng)設(shè)計(jì)思路的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步依據(jù)掛牌企業(yè)遵循的信息披露標(biāo)準(zhǔn)高低對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)最大化信息披露數(shù)量和提高信息披露質(zhì)量，同時(shí)允許部分中小微企業(yè)適度披露信息、降低掛牌成本，以適應(yīng)不同企業(yè)、投資者和其他市場(chǎng)參與者的需要，使市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中發(fā)揮更大作用。

（二）“新三板”市場(chǎng)分層意義

1.有利于提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的服務(wù)和監(jiān)管效率。有關(guān)方面預(yù)測(cè)，未來(lái)我國(guó)“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量將超過(guò)萬(wàn)家。對(duì)所有公司“一視同仁”的管理無(wú)法滿足市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)對(duì)監(jiān)管和服務(wù)的需要。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)分層，可以針對(duì)不同層級(jí)采取不同的服務(wù)理念、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管重點(diǎn)，從而有效提高市場(chǎng)維護(hù)工作的效率和效果。如市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)可以將有限的服務(wù)和監(jiān)管資源集中到市場(chǎng)的最高層級(jí)，將其打造成我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng) “旗艦”板塊。通過(guò)提供良好的融資、投資交流平臺(tái)，定期開(kāi)展優(yōu)質(zhì)企業(yè)推介活動(dòng)，推出和完善各種交易制度創(chuàng)新等方式，提高最高層級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，充分發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的融資功能，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。

2.能夠滿足不同掛牌企業(yè)對(duì)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的需求。“新三板”掛牌企業(yè)將呈現(xiàn)出主板、創(chuàng)業(yè)板不具有的多樣化、分散化特點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)自身具體情況，權(quán)衡在不同層級(jí)掛牌的成本收益并進(jìn)而做出決策。如競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較突出、融資需求較強(qiáng)的企業(yè)，可以選擇在較高層級(jí)掛牌，一方面承擔(dān)由于高標(biāo)準(zhǔn)的信息披露可能導(dǎo)致的商業(yè)秘密泄露等潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以享受高層級(jí)市場(chǎng)較高的估值水平和較好的流動(dòng)性。

3.市場(chǎng)分層能夠滿足不同投資者需求。投資者在資金來(lái)源、投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力、信息收集和研究能力等方面千差萬(wàn)別。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層，可以使不同層級(jí)吸引和積聚不同類型的投資者。市場(chǎng)分層還“有助于揭示眾多場(chǎng)外交易公司的質(zhì)量或風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)透明度，緩解投資者和公司的逆向選擇”（張坤，2013）。

4.確立“新三板”在多層次資本市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必然選擇。 “新三板”在市盈率、融資能力、交易活躍程度等方面，與主板和創(chuàng)業(yè)板客觀上存在較大差距，同時(shí)又面臨區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，后者在地方政策支持、市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、監(jiān)管靈活性等方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

5.市場(chǎng)分層是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)通行做法。以美國(guó)的OTC集團(tuán)管理的場(chǎng)外報(bào)價(jià)系統(tǒng)為例，分為三個(gè)層次，最高層OTCQX包含全球300多家藍(lán)籌公司，其中不乏雀巢、阿迪達(dá)斯、法國(guó)航空這類行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)；最底層的OTC粉單市場(chǎng)（OTC Pink）又進(jìn)一步劃分為及時(shí)信息（current information）、有限信息（limited information）和無(wú)信息（no information）三個(gè)子板塊，其中包含了大量無(wú)業(yè)務(wù)的殼公司、破產(chǎn)清算公司等。

三、場(chǎng)外資本市場(chǎng)他山之石

（一）美國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)概覽

美國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)歷史悠久、品種眾多、覆蓋面廣。時(shí)至今日，美國(guó)的場(chǎng)外資本市場(chǎng)構(gòu)成十分復(fù)雜，但是最大和最為重要的場(chǎng)外市場(chǎng)是由OTC集團(tuán)（OTC Market Group）管理的OTC Link這一全美最大的交易商間報(bào)價(jià)系統(tǒng)。截止2013年底，在OTC Link系統(tǒng)報(bào)價(jià)的公司數(shù)目超過(guò)1萬(wàn)家，橫跨28個(gè)國(guó)家，市值達(dá)到146000億美元，2013年的成交額超過(guò)2，000億美元。OTC集團(tuán)根據(jù)掛牌公司情況，劃分為若干個(gè)層次。最高層美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)包含全球300多家藍(lán)籌公司，其中不乏雀巢、阿迪達(dá)斯、法國(guó)航空這類行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)；最底層的OTC粉單市場(chǎng)（OTC Pink）又進(jìn)一步劃分為及時(shí)信息（current information）、有限信息（limited information）和無(wú)信息（no information）三個(gè)子板塊，其中包含了大量無(wú)業(yè)務(wù)的殼公司、破產(chǎn)清算公司等。

1.美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)

（1）美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)國(guó)際板塊。美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)國(guó)際板塊主要針對(duì)已在美國(guó)境外上市的公司。這些公司想要登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，但是又不愿意受到紐約證券交易所、納斯達(dá)克等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)多的準(zhǔn)入限制（如需要向證監(jiān)會(huì)SEC提交繁瑣的注冊(cè)文件、按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GaaP編制和披露財(cái)務(wù)報(bào)告、執(zhí)行薩奧法案規(guī)定的內(nèi)控條款等）。該板塊包括雀巢、阿迪達(dá)斯、法國(guó)航空等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。能夠在美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)國(guó)際板塊的基本條件是該公司股票已經(jīng)在經(jīng) OTC集團(tuán)認(rèn)可的國(guó)外交易所上市交易，同時(shí)還需要滿足一些其他基本條件。

（2）美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)美國(guó)板塊。美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)美國(guó)板塊適合處于發(fā)展前期且高增長(zhǎng)的公司，這些公司尋求在投資者群體中更加穩(wěn)定和透明的估值。在該板塊掛牌的公司除了需要通過(guò)證券交易委員會(huì)的EDGaR系統(tǒng)或者OTC集團(tuán)的披露與新聞服務(wù)系統(tǒng)向投資者傳遞財(cái)務(wù)信息外，還需要滿足一定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。主要的條件包括：公司不能是空殼公司或特別目的實(shí)體；前90個(gè)交易日最低買入報(bào)價(jià)不低于0.10美元；至少50名受益股東，且各自至少持有100股公司普通股；有最近兩年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告；有指定信息披露顧問(wèn)為其進(jìn)行提供上市推薦和專業(yè)的證券知識(shí)咨詢等服務(wù)。

2.美國(guó)中級(jí)場(chǎng)外市場(chǎng)

美國(guó)中級(jí)場(chǎng)外市場(chǎng)是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的中間層次，這一層次不設(shè)置財(cái)務(wù)條件，只要是正在履行報(bào)告義務(wù)的公司都可以申請(qǐng)?jiān)谄渲袌?bào)價(jià)。報(bào)告公司應(yīng)當(dāng)符合SEC信息披露標(biāo)準(zhǔn)或銀行保險(xiǎn)監(jiān)管信息披露要求。

OTC Pink。OTC Pink是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的最底層，也是通常所說(shuō)的“粉單市場(chǎng)”，是一個(gè)真正的魚(yú)龍混雜、高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的市場(chǎng)。根據(jù)信息披露情況又可以進(jìn)一步劃分為及時(shí)信息（Current Information）、有限信息（Limited Information）和無(wú)信息（No Information）三個(gè)板塊。

（1）及時(shí)信息。適合于遵循美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或者可選報(bào)告準(zhǔn)則（如國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）的公司。該層次的公司應(yīng)當(dāng)滿足的基本條件包括：會(huì)計(jì)年度結(jié)束90日內(nèi)提交年度報(bào)告；會(huì)計(jì)季度結(jié)束45日內(nèi)提交季度報(bào)告；財(cái)務(wù)報(bào)告包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表及財(cái)務(wù)報(bào)表附注）；財(cái)務(wù)報(bào)告必須根據(jù)美國(guó)GaaP或者國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制；財(cái)務(wù)報(bào)告不一定必須審計(jì)，經(jīng)審計(jì)的，須提交審計(jì)報(bào)告，如未經(jīng)審計(jì)，須提交律師的法律意見(jiàn)書(shū)。

（2）有限信息。適合于財(cái)務(wù)呈報(bào)存在一定問(wèn)題的公司。這些公司自愿不披露充分信息，或者因?yàn)楣咎幱谪?cái)務(wù)困難、破產(chǎn)等狀態(tài)無(wú)法提供充分信息。需要滿足如下基本條件：6個(gè)月內(nèi)，提交最近一期會(huì)計(jì)期末（會(huì)計(jì)年度或會(huì)計(jì)季度）財(cái)務(wù)報(bào)告，現(xiàn)金流量表不是必備項(xiàng)目；財(cái)務(wù)報(bào)告包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表以及發(fā)行在外股份總數(shù)；財(cái)務(wù)報(bào)告必須根據(jù)美國(guó)GaaP或者國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制；財(cái)務(wù)報(bào)告不需經(jīng)審計(jì)。

（3）無(wú)信息。不提供信息或者提供的信息時(shí)間超過(guò)6個(gè)月。包括一些停止經(jīng)營(yíng)的公司，以及存在管理問(wèn)題和市場(chǎng)披露問(wèn)題的黑色公司。

（二）英國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)情況

與美國(guó)不同，英國(guó)的場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外資本市場(chǎng)劃分界限并不是特別明晰。目前，倫敦證券交易所（簡(jiǎn)稱LSE）的證券買賣主要通過(guò)三個(gè)平臺(tái)進(jìn)行，各個(gè)交易平臺(tái)之間最大的差異表現(xiàn)在交易制度上。

1.證券交易所電子交易服務(wù)（簡(jiǎn)稱SETS）

SETS是LSE的“旗艦”電子訂單系統(tǒng)，目前通過(guò)SETS系統(tǒng)成交的股票包括：富時(shí)指數(shù)100指數(shù)成分股、富時(shí)指數(shù)250指數(shù)成分股、富時(shí)指數(shù)小市值指數(shù)成分股等。SETS采用電子集中競(jìng)價(jià)為主、輔以做市商提供流動(dòng)性的混合市場(chǎng)交易制度。

2.證券交易所報(bào)價(jià)及對(duì)盤(pán)服務(wù)（簡(jiǎn)稱SETSQX）

自2007年6月以后，SETSQX中交易的股票包括所有不在SETS交易的主板股票和部分流動(dòng)性較好的創(chuàng)業(yè)板股票）。SETSQX每天實(shí)行4次線上的集合競(jìng)價(jià)交易，同時(shí)由做市商在線下提供持續(xù)的做市服務(wù)。

3.證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SEaQ）

SEaQ上交易的股票主要為不在SETS和SETSQX上交易的aIM股票，實(shí)行純做市商制度。

（三）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外資本市場(chǎng)現(xiàn)狀

我國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)分為四個(gè)層次，分別是臺(tái)灣證券交易所、“上柜市場(chǎng)”、“興柜市場(chǎng)”和“盤(pán)商市場(chǎng)”。其中臺(tái)灣證券交易所是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，服務(wù)于大型藍(lán)籌股企業(yè)，其他三個(gè)市場(chǎng)為場(chǎng)外市場(chǎng)。上柜市場(chǎng)服務(wù)于規(guī)模相對(duì)較小的成長(zhǎng)型企業(yè)，采取集中競(jìng)價(jià)為主、議價(jià)交易為輔的交易制度。興柜市場(chǎng)為未上市和未“上柜”的企業(yè)提供交易平臺(tái)，主要采用做市商制度。盤(pán)商市場(chǎng)是一個(gè)松散的、以盤(pán)商為中心市場(chǎng)，主要采用議價(jià)方式進(jìn)行交易。各市場(chǎng)之間的差異見(jiàn)下表（盧文浩，2013）。

臺(tái)灣地區(qū)的上柜市場(chǎng)和興柜市場(chǎng)之間建立了較為完善和比較有特色的轉(zhuǎn)板制度。興柜市場(chǎng)除了一些合規(guī)性要求外，對(duì)掛牌公司沒(méi)有設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻。而一家公司要能夠在上柜市場(chǎng)交易，必須先在興柜市場(chǎng)掛牌6個(gè)月以上，并且符合一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如實(shí)收資本不少于5，000萬(wàn)新臺(tái)幣；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)不少于400萬(wàn)新臺(tái)幣等。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，截止2012年底，在興柜市場(chǎng)掛牌交易的公司累計(jì)達(dá)到1，252家，累計(jì)向上柜市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的公司550家，占比約44%。（盧文浩，2013）

四、場(chǎng)外資本市場(chǎng)的構(gòu)建（一）“新三板”市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

根據(jù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容要求不同，本文將“新三板”內(nèi)部劃分為三個(gè)層次，從高到低分別是“推薦層”、“普通層”和“風(fēng)險(xiǎn)層”。盡管層級(jí)是以信息披露為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分的，但是能夠滿足監(jiān)管當(dāng)局、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、掛牌企業(yè)、投資者及其他市場(chǎng)參與主體的多樣化需求。具體的分層思路見(jiàn)表（1）。  

（二）“新三板”市場(chǎng)基本功能

1.推薦層功能

（1）推薦層基本功能。推薦層是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的最高層級(jí)，主要適合規(guī)范運(yùn)作水平較高、在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資意愿較強(qiáng)、希望通過(guò)掛牌提升企業(yè)影響力的公司。某些公司的實(shí)際控制人及其他現(xiàn)有股東也可能由于其他方面的原因較為看重股票的流通價(jià)值所以選擇在推薦層掛牌，例如希望利用“新三板”市場(chǎng)的流通、定價(jià)功能，制訂和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案以吸引和保留人才；在市場(chǎng)公平定價(jià)基礎(chǔ)上，將企業(yè)控制權(quán)出售以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)退出等。

（2）推薦層信息披露要求。對(duì)于推薦層掛牌公司的信息披露，以充分披露為基本要求、以自愿披露為追求目標(biāo)。除了嚴(yán)格按照《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)致》的規(guī)定，及時(shí)披露定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告外，還應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露所有可能會(huì)引起公司股票價(jià)值發(fā)生重大變化的信息；所謂自愿披露，是指監(jiān)管機(jī)關(guān)或市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性要求披露的通用信息之外，反應(yīng)行業(yè)、業(yè)務(wù)、公司具體情況的特色信息，例如：公司內(nèi)部管理使用的關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)預(yù)算、決算和考核情況；定量的公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)和面 臨的風(fēng)險(xiǎn)分析數(shù)據(jù)；公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及執(zhí)行偏差分析；重要的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)分部和較為詳細(xì)的盈利能力分析等（趙立新等，2013）。具體包括：在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起兩個(gè)月內(nèi)披露半年度報(bào)告。除年度和半年度外，其他季度結(jié)束之日起一個(gè)月內(nèi)披露季度報(bào)告；定期報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注的編制應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。年度報(bào)告、半年度的披露格式應(yīng)當(dāng)遵循較高標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮參照?qǐng)?zhí)行證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》以及其他相關(guān)格式準(zhǔn)則進(jìn)行編制。季度報(bào)告可適度簡(jiǎn)化，主要目的是讓投資者及時(shí)了解公司經(jīng)營(yíng)狀況，例如可以僅報(bào)告簡(jiǎn)要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其解釋或者僅披露資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等投資者比較關(guān)心的內(nèi)容；年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有證券期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；臨時(shí)報(bào)告主要包括股東大會(huì)決議、涉及重大事項(xiàng)的董事會(huì)決議和監(jiān)事會(huì)決議；以“重要性”作為掛牌公司信息披露的充分性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。所有可能引起投資者價(jià)值判斷發(fā)生變化的重大信息，都應(yīng)在定期報(bào)告或者臨時(shí)報(bào)告中對(duì)外公布，而不論這些內(nèi)容是否規(guī)定在《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》中；強(qiáng)制性披露公司治理和內(nèi)部控制信息。規(guī)范的公司治理和嚴(yán)格的內(nèi)部控制有助于提升投資者信心和保護(hù)長(zhǎng)期投資者的利益，也是投資者據(jù)以判斷企業(yè)可投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。因此有必要強(qiáng)制性的要求推薦層的企業(yè)披露更多的有關(guān)公司治理和內(nèi)部控制的信息?？梢钥紤]制訂《公司治理和內(nèi)部控制信息披露規(guī)范指引》，包括要求企業(yè)在定期報(bào)告中披露股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)的運(yùn)作情況；公司為保護(hù)中小股東利益制訂政策及執(zhí)行情況；關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況；董事會(huì)、管理層對(duì)公司內(nèi)部控制運(yùn)行情況的自我評(píng)估報(bào)告等。在時(shí)機(jī)成熟的情況下，要求公司定期提供經(jīng)審計(jì)師鑒證的內(nèi)部控制運(yùn)行情況報(bào)告等；引導(dǎo)和鼓勵(lì)本層級(jí)的掛牌企業(yè)披露各種自愿性信息。自愿性披露應(yīng)當(dāng)與行業(yè)、業(yè)務(wù)、企業(yè)自身特點(diǎn)等相結(jié)合。應(yīng)當(dāng)向市場(chǎng)披露企業(yè)內(nèi)部管理層用以分析、規(guī)劃、管理企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在政策引導(dǎo)方面，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)在總結(jié)和吸收市場(chǎng)上各種自愿性信息披露優(yōu)秀實(shí)踐成果的基礎(chǔ)上，制定分行業(yè)的前瞻性、自愿性信息披露指引；嘗試與行業(yè)協(xié)會(huì)、科研院校及社會(huì)其他獨(dú)立第三發(fā)研究開(kāi)發(fā)掛牌公司信息披露評(píng)價(jià)指數(shù)，對(duì)掛牌公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估和排名。

2.風(fēng)險(xiǎn)層功能

（1）風(fēng)險(xiǎn)層基本功能。風(fēng)險(xiǎn)層是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的最低層級(jí)。選擇在這一層級(jí)掛牌的公司可能由于規(guī)模較小、所處地域或行業(yè)限制等原因，對(duì)披露增量信息的邊際成本較為敏感。例如，某一產(chǎn)品單一的小企業(yè)，客戶可以簡(jiǎn)單的從其損益表中推算出產(chǎn)品的毛利，如果要求其過(guò)于頻繁的披露財(cái)務(wù)報(bào)告，會(huì)對(duì)其產(chǎn)品報(bào)價(jià)、調(diào)價(jià)造成嚴(yán)重不利影響。“新三板”的設(shè)立一個(gè)很重要的目的就是為中小微企業(yè)服務(wù)，如果對(duì)這類企業(yè)信息披露要求標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，使掛牌成本超過(guò)收益，則可能將這部分企業(yè)攔在全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)大門(mén)之外。從投資者的角度看，風(fēng)險(xiǎn)層也有其存在的必要和邏輯理由。“新三板”設(shè)置了較高的適格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。市場(chǎng)中的投資者將以機(jī)構(gòu)投資者為主體，一般有較為雄厚的資金實(shí)力，有嚴(yán)格的決策程序和的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，擅長(zhǎng)通過(guò)深入研究來(lái)甄別企業(yè)質(zhì)量和挖掘投資價(jià)值，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)層企業(yè)投資一般以戰(zhàn)略投資和培育中長(zhǎng)期項(xiàng)目為目的。即使面臨風(fēng)險(xiǎn)層企業(yè)有限的信息披露狀況，這些投資者也有能力采取行業(yè)調(diào)研、現(xiàn)場(chǎng)考察等方法解決信息不對(duì)稱問(wèn)題?？傊邢薜男畔⑴兑膊粫?huì)給投資造成嚴(yán)重障礙。

（2）風(fēng)險(xiǎn)層信息披露要求。風(fēng)險(xiǎn)層公司以披露基本、必要信息為原則，適當(dāng)豁免或減少一些披露內(nèi)容，降低信息披露給小微企業(yè)帶來(lái)的直接和間接成本。例如，可以考慮不強(qiáng)制性的要求該層級(jí)的企業(yè)披露中報(bào)、季報(bào)；負(fù)責(zé)年報(bào)審計(jì)的會(huì)計(jì)師可以不具備證券期貨從業(yè)資格；年度報(bào)告的內(nèi)容也可以適度簡(jiǎn)化。風(fēng)險(xiǎn)層企業(yè)信息披露的監(jiān)管重點(diǎn)是充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。掛牌企業(yè)不僅要充分披露其面臨的行業(yè)、財(cái)務(wù)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)，更為重要的是要警示投資者如果投資該層級(jí)公司股票，可能會(huì)面臨獲取信息不完整以及信息及時(shí)性、準(zhǔn)確性受到限制等原因引致的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.普通層功能

普通層的信息披露水平介于推薦層和風(fēng)險(xiǎn)層之間。例如，必須定期披露年報(bào)、中報(bào)等定時(shí)報(bào)告；對(duì)這些定時(shí)報(bào)告的披露內(nèi)容和形式做出一些基本的要求；年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)告必須經(jīng)有證券、期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師審計(jì)，以保證報(bào)告質(zhì)量。另一方面，可以豁免企業(yè)披露季報(bào)的要求；降低對(duì)企業(yè)披露各種自愿性信息的要求等。

五、場(chǎng)外資本市場(chǎng)建設(shè)政策建議

（一）建立適應(yīng)高科技企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

以信息披露充分程度和質(zhì)量水平為依據(jù)，盡量少或者完全不引入盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)。應(yīng)當(dāng)吸取主板和創(chuàng)業(yè)板IPO設(shè)置盈利門(mén)檻帶來(lái)的負(fù)面影響的教訓(xùn)，一是使得騰訊、阿里巴巴等高科技、新興行業(yè)公司在創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市；二是使部分企業(yè)有較強(qiáng)的平滑盈余甚至公然造假的動(dòng)機(jī)；三是使創(chuàng)業(yè)板與中小板、主板趨同，難以完全發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的功能。以信息披露為導(dǎo)向的市場(chǎng)層級(jí)劃分則表明，掛牌公司處于較高的層級(jí)市場(chǎng)僅僅意味著其遵循了更高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并不是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、盈利水平、發(fā)展前景的保證，更不是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資該層級(jí)公司未來(lái)收益的保證。

（二）構(gòu)建不同市場(chǎng)主體信息披露標(biāo)準(zhǔn)

適當(dāng)拉開(kāi)層級(jí)之間信息披露標(biāo)準(zhǔn)的差異，使各層級(jí)有著鮮明的特色。如果層級(jí)之間信息披露標(biāo)準(zhǔn)差異小，層級(jí)間界限模糊，喪失了在場(chǎng)外資本市場(chǎng)進(jìn)行分層的實(shí)踐意義。要通過(guò)制定各種信息披露指引，使推薦層在強(qiáng)制性信息披露標(biāo)準(zhǔn)方面與主板、創(chuàng)業(yè)板接軌，同時(shí)還要在自愿性信息披露方面引導(dǎo)和創(chuàng)新，將推薦層打造成“新三板”的旗艦和標(biāo)桿。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)層則應(yīng)當(dāng)做到既有章可循，又不拘泥于現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)和思維定勢(shì)，將其發(fā)展成為有序、有彈性和有容忍度的市場(chǎng)板塊，為小微企業(yè)探索性的進(jìn)入資本市場(chǎng)提供場(chǎng)所。

（三）實(shí) 行企業(yè)自主抉擇

選擇層級(jí)時(shí)以企業(yè)自愿為原則，輔以少量、必要的硬性標(biāo)準(zhǔn)。掛牌企業(yè)層次的劃分，應(yīng)當(dāng)以充分尊重企業(yè)自愿選擇為基礎(chǔ)。企業(yè)選擇了較高的層級(jí)意味著其自愿接受和履行更高的信息披露規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，反之，則相反。管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)為推薦層的掛牌公司提供更好的服務(wù)、實(shí)施更加靈活的交易方式和規(guī)則、適當(dāng)放寬適格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻等措施，大力促進(jìn)推薦層級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和充分發(fā)揮市場(chǎng)的估值、定價(jià)功能，以此來(lái)吸引更多的公司主動(dòng)加入該層級(jí)，帶動(dòng)整個(gè)“新三板”市場(chǎng)整體信息披露水平的提高。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)因?yàn)樗幇l(fā)展階段、行業(yè)特點(diǎn)或者由于所處地域、規(guī)模限制、業(yè)務(wù)單一、客戶或供應(yīng)商高度集中等原因，自愿選擇在普通層或風(fēng)險(xiǎn)層掛牌。另外，當(dāng)掛牌公司因定向增發(fā)、股份轉(zhuǎn)讓等原因?qū)е鹿姽蓶|超過(guò)一定人數(shù)時(shí)（如達(dá)到200人以上），強(qiáng)制性的要求掛牌公司提升層次、提高信息披露質(zhì)量，以保護(hù)公眾股東特別是中小股東知情權(quán)和其他合法權(quán)益。

（四）建立嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制

加強(qiáng)對(duì)不誠(chéng)信行為的打擊力度。將市場(chǎng)參與主體的短期、一次性博弈轉(zhuǎn)變成長(zhǎng)期、重復(fù)博弈，讓企業(yè)和相關(guān)人員在一次造假或其他不誠(chéng)信行為帶來(lái)的即期收益與未來(lái)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期懷疑有關(guān)法人或自然人誠(chéng)信水平產(chǎn)生的成本之間進(jìn)行權(quán)衡。如將披露舞弊財(cái)務(wù)報(bào)告的行為記入有關(guān)人員、企業(yè)的誠(chéng)信檔案，根據(jù)行為性質(zhì)、金額大小、引起不良后果等，未來(lái)3-5年不接受有關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，或者在有關(guān)企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)、發(fā)行債券或其他金融產(chǎn)品時(shí)進(jìn)行歷史誠(chéng)信行為提示等。“逆向選擇”將保證機(jī)構(gòu)投資者或者分析能力較強(qiáng)的個(gè)人投資者在有關(guān)企業(yè)定向增發(fā)時(shí)在價(jià)格上要求更高折扣或者完全退出該企業(yè)的定向增發(fā)市場(chǎng)。通過(guò)規(guī)則的制定和歷史信息的保存，逐步在新三板市場(chǎng)建立起一種市場(chǎng)對(duì)公司和個(gè)人等市場(chǎng)參與主體的誠(chéng)信水平定價(jià)的機(jī)制，并且逐步輻射和影響我國(guó)資本市場(chǎng)的其他領(lǐng)域。

（五）加強(qiáng)適應(yīng)場(chǎng)外資本市場(chǎng)制度建設(shè)

推進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易制度、金融創(chuàng)新等配套制度建設(shè)。一是在投資者準(zhǔn)入方面，目前“新三板”出于風(fēng)險(xiǎn)防控的目的實(shí)行較高的適格投資者門(mén)檻，盡管這一政策有利于保護(hù)散戶、小戶等不具備相應(yīng)能力的投資者，防止市場(chǎng)過(guò)度炒作，有利于建設(shè)一個(gè)以長(zhǎng)期、價(jià)值投資者為主的市場(chǎng)，但是卻不利于改善市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性，而一個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)、融資、資源配置功能又嚴(yán)重依賴于該市場(chǎng)的流動(dòng)性。在分層的基礎(chǔ)上，由于推薦層信息披露基本上與主板和創(chuàng)業(yè)板接軌，而且自愿性信息披露質(zhì)量甚至可能會(huì)超越傳統(tǒng)交易所，因此可以考慮適當(dāng)降低該層級(jí)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，進(jìn)一步促進(jìn)該層級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。二是在交易制度設(shè)計(jì)方面，推薦層的信息披露具備及時(shí)、公平和更新迅速等特點(diǎn)，因此適合采取集中競(jìng)價(jià)方式，而普通層和風(fēng)險(xiǎn)層則可采用做市商和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等制度。三是在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，結(jié)合推薦層信息披露特點(diǎn)，可積極推出公司債、優(yōu)先股、衍生產(chǎn)品等金融創(chuàng)新，在普通層和風(fēng)險(xiǎn)層則限制創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推出。

（六）加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

加強(qiáng)投資者教育，做好投資風(fēng)險(xiǎn)警示工作。要求投資者了解風(fēng)險(xiǎn)層掛牌公司信息披露質(zhì)量不高，信息披露內(nèi)容的及時(shí)性、充分性、準(zhǔn)確性等方面可能會(huì)受到限制，交易該層級(jí)的股票存在較大不確定性。鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者和有能力的個(gè)人投資者采取實(shí)地調(diào)研、長(zhǎng)期跟蹤、綜合比較多種渠道信息等方式，在充分研究的基礎(chǔ)上做出投資決策。投資者需要承擔(dān)投資決策的全部后果，包括掛牌公司因不能滿足最為基本的監(jiān)管要求、嚴(yán)重不法行為、業(yè)績(jī)惡化、破產(chǎn)清算等原因退市的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)參與主體應(yīng)當(dāng)明確認(rèn)識(shí)到掛牌公司的“殼”資源不具有任何價(jià)值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者“系統(tǒng)”公司沒(méi)有義務(wù)為投資者判斷和決策承擔(dān)任何程度的“剛性兌付”責(zé)任。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

[關(guān)鍵詞]中小上市公司 公司治理 公司績(jī)效

[中圖分類號(hào)]F276.6

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1000-7326（2015）05-0079-08

中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起依賴于一大批有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。理論和實(shí)踐都證明，公司治理是決定企業(yè)能否健康、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)性因素。良好的公司治理一方面能夠降低成本，使企業(yè)做出正確的決策以適應(yīng)市場(chǎng)的需要；另一方面，有助于保護(hù)股東特別是中小投資者的利益，降低金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去的20多年中，中國(guó)融入了國(guó)際公司治理改革的浪潮中，從完善法律、法規(guī)，改善資本市場(chǎng)監(jiān)管效率，到企業(yè)的治理框架和機(jī)制等方面都取得了一定進(jìn)展。但與企業(yè)迅速發(fā)展的需求相比，公司治理仍然是制約中國(guó)公司成長(zhǎng)為世界一流企業(yè)的主要因素。

近年來(lái)，我國(guó)誕生一大批新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新材料、新農(nóng)業(yè)及新能源的中小企業(yè)，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量，在繁榮經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮著積極的作用。中小板、創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，在支持中小科技型企業(yè)的創(chuàng)新，促進(jìn)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展中發(fā)揮了不可替代的作用。與主板市場(chǎng)上市公司相比，中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模小、高成長(zhǎng)性、高科技、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。在治理結(jié)構(gòu)方面，中小型上市公司具有股權(quán)高度集中，所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)分離程度小，公司實(shí)際控制人在公司治理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生直接影響等不同特征。本文以深圳證券交易所中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，系統(tǒng)地分析以民營(yíng)企業(yè)為主體的中小型上市公司治理狀況、特征和存在問(wèn)題，并考察公司治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系。

一、研究方法和評(píng)價(jià)指標(biāo)

在公司治理評(píng)價(jià)方法上。我們主要使用國(guó)際通行的“等權(quán)重指數(shù)編制方法”，參考經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織《公司治理原則》，根據(jù)中國(guó)《公司法》《證券法》以及公司治理的相關(guān)法律、法規(guī)，形成公司治理評(píng)價(jià)框架體系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)運(yùn)作、信息披露與合規(guī)性以及薪酬激勵(lì)四個(gè)方面對(duì)上市公司的治理水平進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估，具體評(píng)價(jià)指標(biāo)體系請(qǐng)參考（魯桐等，2014）。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理機(jī)制有效性的最重要因素，它決定著公司控制權(quán)的分配，以及所有者和經(jīng)營(yíng)者之間委托關(guān)系的性質(zhì)。董事會(huì)是公司治理的樞紐和核心。有效的公司治理機(jī)制一方面應(yīng)確保董事會(huì)對(duì)公司和股東的受托責(zé)任。另一方面應(yīng)實(shí)現(xiàn)董事會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略指導(dǎo)和對(duì)管理層的有效監(jiān)督。監(jiān)事會(huì)受股東大會(huì)的委托，對(duì)董事會(huì)和管理層的管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。董、監(jiān)事會(huì)成員的專業(yè)性和獨(dú)立性以及勤勉盡責(zé)是確保其履行職責(zé)的必要條件。健全的信息披露是投資者了解公司并對(duì)其實(shí)施監(jiān)控的基礎(chǔ)，也有助于資本市場(chǎng)吸引資本和保持信心。有效的公司治理能夠確保及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司所有重要事務(wù)的信息，并貫徹真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露原則。薪酬激勵(lì)是與董事會(huì)建設(shè)意義同樣重要的公司治理方式。如何使企業(yè)成員特別是經(jīng)營(yíng)者有積極性努力工作，并對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的必要條件。

本報(bào)告依據(jù)深交所上市公司的公開(kāi)信息，主要包括公司網(wǎng)頁(yè)、公司年報(bào)、公司章程、公司公告、WIND和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)等。數(shù)據(jù)采集的時(shí)間截至2014年7月31日，其中年度報(bào)告內(nèi)容來(lái)自上市公司2013年度報(bào)告。評(píng)價(jià)對(duì)象包括1056家中小板和創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間滿一年以上的公司。

二、中小上市公司治理的特征及問(wèn)題

（一）中小上市公司的治理水平

在1056家樣本公司中，701家公司來(lái)自中小板，355家公司來(lái)自創(chuàng)業(yè)板，分別占樣本總體的66.38%和33.62%。全部樣本公司的平均治理得分為51.69分，最高分為75分，最低分為27分。這一評(píng)價(jià)結(jié)果揭示了中小上市公司治理的現(xiàn)狀，即總體水平較低，差異化非常明顯。如果以60分為及格標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到及格水平的公司數(shù)量為186家，僅占總體的17.61%，這反映了多數(shù)中小上市公司治理水平不高的現(xiàn)狀。

從反映上市公司治理表現(xiàn)的四個(gè)方面看，表現(xiàn)最好的是信息披露和合規(guī)（75.19），董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)運(yùn)作（52.79）次之，股東權(quán)利的落實(shí)和保護(hù)（47.09）以及薪酬激勵(lì)（31.68）則是明顯的治理軟肋。為深入分析評(píng)價(jià)體系中各公司治理指標(biāo)的得分情況，我們分析了得分最低的10大指標(biāo)，以揭示上市公司治理存在的風(fēng)險(xiǎn)。在得分最低的10個(gè)指標(biāo)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利方面有4個(gè)，激勵(lì)機(jī)制有4個(gè)，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)運(yùn)作有2個(gè)，沒(méi)有信息披露與合規(guī)方面的指標(biāo)。

激勵(lì)機(jī)制不健全是中小上市公司最為突出的問(wèn)題。在得分最低的10大指標(biāo)中，“核心技術(shù)人員持股比例”、“監(jiān)事會(huì)成員持股比例”表現(xiàn)最差，“是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”的得分倒數(shù)第三。

研究表明，公司治理水平不僅受到所處地區(qū)的影響，也與公司的規(guī)模有關(guān)。一般而言，隨著公司規(guī)模變大，公司治理的重要性將不斷上升，不良治理造成大公司的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于小公司。因此，一般而言，大公司的治理水平要高于小公司。我們分別以1056家公司資產(chǎn)總額的平均數(shù)（32億元）、員工人數(shù)的平均數(shù)（2285人）將樣本公司劃分為大公司、小公司兩組，考察兩組公司的治理得分差異。在兩種條件下，大公司的公司治理平均得分高于小公司。這表明，對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司而言，治理水平與規(guī)模之間的關(guān)系符合一般規(guī)律。

股東權(quán)利也是衡量公司治理狀況的一個(gè)重要方面。良好的公司治理一方面應(yīng)該保護(hù)中小股東的利益不受侵害，同時(shí)也能夠從制度上保證中小股東充分行使其權(quán)利。大股東除了股東大會(huì)外，還可以通過(guò)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等權(quán)力機(jī)關(guān)來(lái)行使權(quán)利，保證其利益，而中小股東行使權(quán)力的主要途徑就是參加股東大會(huì)或者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的日?；顒?dòng)進(jìn)行咨詢、監(jiān)督。

我們用三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司股東參加股東大會(huì)以及日常對(duì)公司事務(wù)的咨詢或監(jiān)督情況。一是年度股東大會(huì)出席會(huì)議的股東及股東代表個(gè)數(shù)；二是股東大會(huì)的中小股東出席股份比例；三是公司的投資者接待活動(dòng)狀況。統(tǒng)計(jì)表明，樣本企業(yè)2013年參加股東大會(huì)的股東人數(shù)平均為15人，人數(shù)最少的為1人，人數(shù)最多的為414人。樣本企業(yè)中參加年度股東大會(huì)的股東人數(shù)主要分布在2人至20人的分布區(qū)間，其中只有6家上市企業(yè)的年度股東大會(huì)有超過(guò)100個(gè)股東參加，有9家企業(yè)的股東大會(huì)僅有1人參加。年度股東大會(huì)的股東出席人數(shù)從一個(gè)側(cè)面反映了股東參與公司治理的程度，它更像是“大股東會(huì)”，中小股東參與的積極性不高。通過(guò)網(wǎng)絡(luò)視頻直播股東大會(huì)的形式，中小投資者可以足不出戶就參與股東大會(huì)，極大地降低了中小股東參與股東大會(huì)的成本，提升上市公司的透明度，但從推行股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)直播的一年多實(shí)踐來(lái)看，僅有少數(shù)上市公司積極響應(yīng)。

投資者關(guān)系管理對(duì)于保護(hù)投資者權(quán)益，強(qiáng)化上市公司誠(chéng)信意識(shí)，加強(qiáng)投資者與上市公司的溝通具有重要意義。近年來(lái)，投資者關(guān)系管理已受到上市公司的普遍重視。越來(lái)越多的上市公司認(rèn)識(shí)到滿足投資者需求，并向投資者傳播公司戰(zhàn)略，爭(zhēng)取投資者的支持，促進(jìn)投資者與公司之間建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的良性關(guān)系，是實(shí)現(xiàn)投資者和上市公司雙贏的有效方式。通過(guò)深圳證券交易所“互動(dòng)易”平臺(tái)，我們統(tǒng)計(jì)了樣本公司的投資者關(guān)系管理數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，2013年1056家公司平均接待投資者的次數(shù)為6次，但中小上市公司投資者關(guān)系管理的差距較大。投資者活動(dòng)次數(shù)為0的企業(yè)有164家，投資者活動(dòng)次數(shù)為1―2次的有217家，這兩部分企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的36%。有25%的公司一年的投資者活動(dòng)次數(shù)在3―5次之間。投資者活動(dòng)10次以上的上市公司占總樣本的20%。投資者接待活動(dòng)最多的一家上市公司在2013年舉辦和接待了80多次。許多上市公司還在投資者“互動(dòng)易”平臺(tái)上公布了投資者活動(dòng)報(bào)告，詳細(xì)記載了相關(guān)信息。

（三）董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)運(yùn)作特征及表現(xiàn)

董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)作為中國(guó)公司法規(guī)定的公司核心機(jī)關(guān)，其本身的設(shè)立與運(yùn)作情況是公司治理表現(xiàn)的一個(gè)重要方面，在我們的評(píng)估總分中占有25%的權(quán)重。與此同時(shí)，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，特別是董事會(huì)，作為公司財(cái)產(chǎn)的受托人，行使著選聘公司經(jīng)理和指導(dǎo)及監(jiān)控公司運(yùn)作的大權(quán)，對(duì)公司在股東權(quán)利、信息披露與合規(guī)以及激勵(lì)機(jī)制建設(shè)等方面的治理行為，也都有著重大職責(zé)和影響。

中小板和創(chuàng)業(yè)板公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)作呈現(xiàn)以下幾方面的特征：（1）存在“9人現(xiàn)象”。上市公司董事會(huì)規(guī)模的中位數(shù)和眾數(shù)都是“9人”。董事會(huì)規(guī)模在7―9人的公司占全部樣本公司的75%。（2）董事會(huì)規(guī)模呈現(xiàn)與公司規(guī)模相匹配的特點(diǎn)。（3）董事會(huì)結(jié)構(gòu)健全、合理。90%的公司都設(shè)立了戰(zhàn)略、審計(jì)、薪酬和提名四個(gè)專業(yè)委員會(huì)，而且專業(yè)委員會(huì)的運(yùn)作也與過(guò)去相比有了積極的變化。（4）獨(dú)立董事和非執(zhí)行董事的比例也占董事會(huì)的一半以上。（5）六成以上的上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理分開(kāi)。（6）監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用還沒(méi)到位，大部分中小公司監(jiān)事會(huì)仍流于形式。

從董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)來(lái)看，2013年度1056家公司的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)為8.85次。60%的企業(yè)一年召開(kāi)的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)在7次到10次之間，一年召開(kāi)的監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)在6次到9次之間。只有15.44%的企業(yè)能夠做到平均每月1次董事會(huì)會(huì)議。

有463家企業(yè)（占樣本企業(yè)總數(shù)的43.84%）沒(méi)有非執(zhí)行董事，只有執(zhí)行董事和獨(dú)立董事兩部分人構(gòu)成了董事會(huì)。有1名和2名非執(zhí)行董事的企業(yè)比例分別為23.86%和15.81%。有3名及以上非執(zhí)行董事的企業(yè)比例為16.48%。獨(dú)立董事最多的6人，最少的2人，80%企業(yè)的獨(dú)立董事為3人。

增加女性董事比例是近年來(lái)一些國(guó)家積極倡導(dǎo)的公司治理改革措施。旨在提高董事會(huì)的多元化和決策質(zhì)量。例如，馬來(lái)西亞證監(jiān)會(huì)提出的《發(fā)展資本市場(chǎng)2013年藍(lán)皮書(shū)》中，明確提出要在未來(lái)5年實(shí)現(xiàn)女性董事占60%的目標(biāo)。一些北歐、西歐國(guó)家，女性董事的比例也有上升趨勢(shì)。瑞典、芬蘭、挪威的女性董事比例目前已經(jīng)達(dá)到30%以上。

在我國(guó)，隨著婦女地位的提高以及女企業(yè)家群體和女性專業(yè)技術(shù)人員的增加，女性董事比例的提高也是必然趨勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，有23.77%公司的董事會(huì)中1位女性成員都沒(méi)有，只有1位女性董事會(huì)成員的公司比例為34.85%，也就是說(shuō)有將近60%多的公司沒(méi)有或者只有1位女性董事。中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司中女性董事會(huì)成員比例達(dá)到40%的只占全部樣本公司的6.1%。

（四）信息披露和合規(guī)情況

信息披露既是公司治理的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)一個(gè)很重要的資源配置導(dǎo)向。過(guò)去，我國(guó)在信息披露方面的監(jiān)管多偏重于合法性、合規(guī)性，而對(duì)投資者真正關(guān)心的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的信息質(zhì)量重視不夠。信息技術(shù)特別是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對(duì)公司信息披露的方式提出了新的需求。如何在統(tǒng)一規(guī)則和滿足個(gè)性化需求方面實(shí)現(xiàn)適度的平衡是未來(lái)改善信息披露質(zhì)量的一個(gè)重要方面。

考察中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司在信息披露與合規(guī)方面的表現(xiàn)，我們主要從“受證監(jiān)會(huì)和交易所處罰情況”、“公司年報(bào)財(cái)務(wù)分析和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析”、“上市公司公告更正及補(bǔ)充情況”以及“信息披露考核得分情況”等四個(gè)方面分別收集信息并進(jìn)行量化評(píng)估。結(jié)果顯示，絕大部分公司均能做到守法合規(guī)，2014年度受到證監(jiān)會(huì)和交易所公開(kāi)譴責(zé)和公開(kāi)批評(píng)的有35家，占全部樣本公司的3.3%。

年報(bào)的質(zhì)量是評(píng)價(jià)上市公司信息披露質(zhì)量的主要媒介，我們主要從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債和發(fā)展能力，內(nèi)控報(bào)告的充實(shí)和完整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，公司治理報(bào)告、董事會(huì)報(bào)告的質(zhì)量等方面按照5個(gè)檔次分別給予評(píng)價(jià)。結(jié)果顯示，在360家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，年報(bào)獲得“A級(jí)”評(píng)價(jià)的有20家，占創(chuàng)業(yè)板樣本公司的5.6%，290家的年報(bào)質(zhì)量基本合格。有45家公司的年報(bào)存在信息披露不完整、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)的分析認(rèn)識(shí)不足、對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃敷衍了事、董事會(huì)運(yùn)作不規(guī)范等方面的問(wèn)題。在701家中小板公司中，有12.5%（88家）的公司獲得A級(jí)評(píng)價(jià)，75.2%的公司獲得B―C級(jí)評(píng)價(jià)，12.2%的公司（86家）獲得D―E級(jí)評(píng)價(jià)。

近年來(lái)，上市公司年報(bào)披露過(guò)程中擺“烏龍”、打“補(bǔ)丁”的問(wèn)題屢屢發(fā)生，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，也引起監(jiān)管層的關(guān)注。截至2014年4月16日，已有超過(guò)50家公司在年報(bào)披露過(guò)程中打出了年報(bào)“補(bǔ)丁”。其中，僅4月16日“2013年年度報(bào)告更正公告”的某食品公司，一次性就更正了11個(gè)數(shù)據(jù)。有一些上市公司原本預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但不久就修正為凈利潤(rùn)下滑；還有一些公司原本預(yù)告虧損，此后又修正為虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。寶德股份（300023）先后提供了4個(gè)版本的業(yè)績(jī)，在2013年10月的三季報(bào)中，該公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將虧損800萬(wàn)至300萬(wàn)元。2014年1月28日，該公司首次修正公告，稱2013年將盈利100萬(wàn)至600萬(wàn)元。一個(gè)月后公司的業(yè)績(jī)快報(bào)又出現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)，全年業(yè)績(jī)變?yōu)樘潛p1300萬(wàn)元。在該公司最終年報(bào)時(shí)，虧損數(shù)字又變成1105萬(wàn)元。

分析上市公司出現(xiàn)年報(bào)補(bǔ)丁的原因，除了公司內(nèi)部管理不善以外，中介機(jī)構(gòu)把關(guān)不嚴(yán)或者為了自己的業(yè)務(wù)利益與上市公司合謀作假也是一個(gè)重要方面。解決擺“烏龍”、打“補(bǔ)丁”問(wèn)題的關(guān)鍵，除了加強(qiáng)內(nèi)部控制，還要加強(qiáng)外部監(jiān)管中的懲罰力度。數(shù)據(jù)不準(zhǔn)，尤其是一些缺乏根據(jù)的、有意誤導(dǎo)投資者的惡意數(shù)據(jù)，會(huì)給廣大投資者帶來(lái)極大損失。這要求建立投資者補(bǔ)償機(jī)制以更好地保護(hù)投資者權(quán)益，引導(dǎo)、約束公司提高年報(bào)質(zhì)量。

從2013年深交所公布的對(duì)兩個(gè)板塊所有上市公司的信息披露考核結(jié)果看，中小板方面共有701家公司參加考核。其中，有147家公司考核結(jié)果為A，占參加考核上市公司總數(shù)的20.97%；480家公司考核結(jié)果為B，占68.47%；68家公司考核結(jié)果為C，占9.70%；6家公司考核結(jié)果為D，占0.86%。創(chuàng)業(yè)板方面，共有355家公司參加考核。其中，80家公司考核結(jié)果為A，占參加考核上市公司總數(shù)的22.54%；250家公司考核結(jié)果為B，占70.42%；23家公司考核結(jié)果為C，占6.48%；2家公司考核結(jié)果為D，占0.56%。

（五）激勵(lì)機(jī)制

公司治理的核心在于建立一整套約束與激勵(lì)機(jī)制。約束機(jī)制的作用在于通過(guò)問(wèn)責(zé)機(jī)制有效保護(hù)股東利益，而激勵(lì)機(jī)制的作用在于從根本上解決高管及核心技術(shù)人員與公司的利益沖突，激發(fā)管理人員的創(chuàng)造性，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司而言，規(guī)模不及主板公司，大多具有高科技、高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，多數(shù)股東亦是董事會(huì)或管理層人員，因此激勵(lì)機(jī)制主要目的是調(diào)動(dòng)高管人員和各層級(jí)員工的積極性，使公司上下協(xié)力，總體業(yè)績(jī)得到提升。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年在全部樣本公司中，董、監(jiān)、高年薪總和最高的公司約3906萬(wàn)元，年薪最低的約為34萬(wàn)元，最高額約為最低額的110倍。從分布情況來(lái)看，董、監(jiān)、高年薪總和1000萬(wàn)及以上的有42家，500萬(wàn)到1000萬(wàn)的有185家，100萬(wàn)到500萬(wàn)的有802家，100萬(wàn)以下的有27家。年薪總額在100萬(wàn)和500萬(wàn)之間的公司最多，占樣本量的75.95%。按照董、監(jiān)、高平均15人規(guī)模來(lái)看，2013年董、監(jiān)、高人均年薪約為26.53萬(wàn)元。

在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司中，科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量巨大，這類企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)的主要特征是盈利基礎(chǔ)不依賴于固定資產(chǎn)投入，而人力資源等無(wú)形資產(chǎn)比重較大。為了更好地吸引人才，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的需求強(qiáng)烈。自2006年1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》實(shí)施以來(lái)，滬深上市公司紛紛推出股權(quán)激勵(lì)方案。截止2013年底，1056家公司中已有316家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。在具體的實(shí)施形式上，股票期權(quán)是最常見(jiàn)的方式，其次是定向發(fā)行股票（即限制性股票），個(gè)別公司采用股票增值權(quán)，部分公司同時(shí)實(shí)行股票期權(quán)和定向發(fā)行股票的方式。

數(shù)據(jù)顯示，2013年316家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值為36.3%，其他未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值為30.44%。從總資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的ROA平均值為7%，其他未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的ROA為5.04%。這說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)制度在很大程度上對(duì)業(yè)績(jī)有直接的推動(dòng)作用。

在對(duì)上市公司調(diào)研中，公司反映最強(qiáng)烈的問(wèn)題之一是現(xiàn)有稅收政策股權(quán)激勵(lì)的掣肘。目前，上市公司的股權(quán)激勵(lì)通常適用45%的最高稅率，并且納稅義務(wù)產(chǎn)生的時(shí)點(diǎn)比較早，這種安排在一定程度上影響了股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果。例如，某公司即將進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二期行權(quán)，其行權(quán)價(jià)格為18.94元，股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)象為179人，可行權(quán)數(shù)量為股票期權(quán)396.58萬(wàn)份。這意味著公司被激勵(lì)的董、監(jiān)、高等員工如果全部行權(quán)，那么將拿出7511.23萬(wàn)元，平均每人41.96萬(wàn)元。依照現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)政策，獲得股權(quán)激勵(lì)的人員在股權(quán)行權(quán)后，就面臨執(zhí)行納稅的任務(wù)。目前股權(quán)激勵(lì)對(duì)象融資渠道狹窄，且融資的時(shí)間、金額等很難與股權(quán)激勵(lì)形成有效匹配。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。這對(duì)被激勵(lì)對(duì)象造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。建議可以在股權(quán)實(shí)際變現(xiàn)后再繳稅，這種做法也是國(guó)際成熟市場(chǎng)的慣例，如美國(guó)、英國(guó)、日本等成熟資本市場(chǎng)國(guó)家都有類似規(guī)定。

三、公司治理與績(jī)效關(guān)系

評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司治理良好的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均優(yōu)于那些治理不良的公司，公司治理和公司業(yè)績(jī)存在著一定的正相關(guān)關(guān)系。

通過(guò)綜合公司治理評(píng)價(jià)，在1056家樣本中評(píng)選出“公司治理50強(qiáng)”。這些“榜樣”公司的共同特點(diǎn)是，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已認(rèn)識(shí)到改善公司治理是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的保證。在改善公司治理的過(guò)程中，這些公司并不滿足于合法、合規(guī)的底線要求，而是根據(jù)公司的客觀條件，不斷實(shí)踐和探索自主性治理的途徑。這些由自監(jiān)管、自愿標(biāo)準(zhǔn)組成的公司治理機(jī)制是公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的原因。2013年，公司治理50強(qiáng)的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高達(dá)47.47%，而非50強(qiáng)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為31.44%。從資產(chǎn)收益率看，治理50強(qiáng)公司高達(dá)10.09%，而非50強(qiáng)公司僅為5.40%。這表明，良好的公司治理是企業(yè)實(shí)現(xiàn)績(jī)效的充分保障。

對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東持股比例與企業(yè)的績(jī)效關(guān)系研究的結(jié)果顯示，第一大股東持股比例越高，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也越高。這說(shuō)明對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于大多處于初始發(fā)展階段，股權(quán)集中度一定程度的提高，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利。我們也分析了樣本公司中機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。無(wú)論是從成長(zhǎng)性還是從盈利能力來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持有公司股份比例與公司業(yè)績(jī)都成正比例。機(jī)構(gòu)投資者持有公司股份比例越高，公司業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

信息披露質(zhì)量與公司績(jī)效也具有明顯的相關(guān)性。深圳證券交易所根據(jù)上市公司信息披露的質(zhì)量，從真實(shí)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、全面性、公平性等方面對(duì)上市公司的信息披露狀況進(jìn)行了評(píng)估。我們根據(jù)評(píng)估結(jié)果分別計(jì)算了平均資產(chǎn)收益率，結(jié)果顯示，無(wú)論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板，信息披露考核A、B、C、D四個(gè)組的平均資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐次遞減的關(guān)系（見(jiàn)表2），信息披露好的公司其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍較好。

第5篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

一、理論基礎(chǔ)

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資概念 風(fēng)險(xiǎn)投資是指一個(gè)主體對(duì)發(fā)展?jié)摿^大的中小企業(yè)進(jìn)行資本性投資，并且可能幫助其管理的行為，如互聯(lián)網(wǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資是資本市場(chǎng)中所有投資的一個(gè)分支，也是一般性投資活動(dòng)的子集。一般性投資活動(dòng)包括了私人股份市場(chǎng)、項(xiàng)目融資市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)，投資主體包括政府、較為成熟的大中企業(yè)。根據(jù)開(kāi)放程度和發(fā)展?fàn)顩r來(lái)劃分的話，可以將風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)分成兩類：（天使投資，即非正式性的私人風(fēng)險(xiǎn)投資）和創(chuàng)業(yè)板（即正式性的風(fēng)險(xiǎn)投資，這往往是為高成長(zhǎng)企業(yè)專門(mén)設(shè)立的證券市場(chǎng)）。天使投資是指經(jīng)濟(jì)條件較好的家庭或個(gè)人愿意在沒(méi)有中介的情況下，將閑置的資本對(duì)中小企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行投資，而投資者必須事前對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、選擇、管理以及事后的監(jiān)控與獲利，有些天使投資人甚至直接參與企業(yè)的日常事務(wù)管理，一般這種方式運(yùn)用于企業(yè)剛剛創(chuàng)立的階段。而創(chuàng)業(yè)板是更加現(xiàn)實(shí)意義上的一種風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資者充當(dāng)著中介和組織的作用，為資本的使用者與提供者之間建立橋梁，從資本提供者那里獲取資金，再通過(guò)項(xiàng)目的選擇與篩選，將資金投向高成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)。

（二）聯(lián)合投資概念 風(fēng)險(xiǎn)投資有廣義和狹義之分：風(fēng)險(xiǎn)投資從廣義上來(lái)說(shuō)，包括一切高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資行為；而從狹義上來(lái)說(shuō)，則強(qiáng)調(diào)將資本投放在高風(fēng)險(xiǎn)的高興產(chǎn)業(yè)，并且通過(guò)高新技術(shù)的市場(chǎng)化和規(guī)?；?，獲取高額回報(bào)的投資。文中所討論的風(fēng)險(xiǎn)投資的概念主要從狹義上界定。而美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種聯(lián)合投資策略。聯(lián)合投資是指多個(gè)風(fēng)司對(duì)同一家有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行共同投資的行為。關(guān)于聯(lián)合投資，一般有以下幾種看法：首先，聯(lián)合投資能夠使投資者在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上承擔(dān)更少的風(fēng)險(xiǎn)，投資商通過(guò)參加更多項(xiàng)目，減少風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)；其次，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的偏好不一樣，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不一樣，專長(zhǎng)也不一樣，通過(guò)聯(lián)合投資可以互補(bǔ)，分享資源，從而有更大的獲利機(jī)會(huì)；最后，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，聯(lián)合投資可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間分享信息，減少信息不對(duì)稱，提高項(xiàng)目的質(zhì)量，聯(lián)合投資項(xiàng)目績(jī)效往往高于獨(dú)立投資項(xiàng)目的績(jī)效。聯(lián)合投資具體包括兩種方式：多風(fēng)險(xiǎn)投資公司，是指多家投資商同時(shí)對(duì)同一項(xiàng)目進(jìn)行共同投資；多家投資商不同時(shí)期對(duì)同一項(xiàng)目進(jìn)行分階段投資，叫做序貫投資。本文所研究的聯(lián)合投資策略主要是指第二種。

二、 聯(lián)合投資發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）聯(lián)合投資發(fā)展現(xiàn)狀 近幾年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域以更快的速度發(fā)展，投資與融資活動(dòng)非常活躍，而且投資力度也越來(lái)越大，每年都有很多投資與融資項(xiàng)目發(fā)生，這些現(xiàn)象很大程度上是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中聯(lián)合投資策略的應(yīng)用。通過(guò)對(duì)近三年的聯(lián)合投資項(xiàng)目的數(shù)量進(jìn)行解讀與分析，得出了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的最新動(dòng)態(tài)。在這段時(shí)間中，一共有753項(xiàng)融資，其中聯(lián)合投資項(xiàng)目達(dá)到259項(xiàng)，占總比的34.4%，而且其中存在“序貫投資”現(xiàn)象，即多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在不同的發(fā)展時(shí)期進(jìn)入被投資公司，這個(gè)現(xiàn)象主要發(fā)生在融資的兩個(gè)階段中：成長(zhǎng)時(shí)期與擴(kuò)張時(shí)期。因?yàn)檫@兩個(gè)階段是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資金需求最大的兩個(gè)階段，也是風(fēng)險(xiǎn)投資公司選擇進(jìn)入企業(yè)的主要時(shí)期。通過(guò)三年的數(shù)據(jù)的縱向分析，得出以下結(jié)論：在這三年中，聯(lián)合投資項(xiàng)目的數(shù)量在擴(kuò)張期較為穩(wěn)定，但總體的聯(lián)合投資項(xiàng)目數(shù)量表現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，并且在2008年達(dá)到了最高值。

（二）聯(lián)合投資發(fā)展存在的問(wèn)題 由于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家有著初始出資數(shù)額的限制，僅僅依靠“同股同權(quán)”的協(xié)議并不能使自身獲取足夠數(shù)額的收益，所以，需要對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)將進(jìn)行激勵(lì)性契約安排或者通過(guò)專有技術(shù)作為股權(quán)，才能使其擁有充足的工作動(dòng)力與激情。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家還可以從企業(yè)與資金支持中獲得一定的社會(huì)聲譽(yù)、懶惰以及在職消費(fèi)等收益，這對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)也是一個(gè)很大的鼓勵(lì)。在創(chuàng)業(yè)初期，由于企業(yè)家對(duì)企業(yè)的深刻了解，其擁有著絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，于是在風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，便存在企業(yè)家選擇投資者的逆向選擇問(wèn)題。

如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不存在，即市場(chǎng)上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)時(shí)，由于獲取企業(yè)信息的成本較大，許多中小投資者往往成為了弱勢(shì)群體，在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)家方面并不能進(jìn)行適度、有效的控制與監(jiān)管。只有以專業(yè)身份進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，進(jìn)駐風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，才能獲取并集合所有投資者的信息，從而使得對(duì)投資企業(yè)的監(jiān)管成為可能。如果沒(méi)有外部監(jiān)督，企業(yè)家只有在以下情況才能獲得激勵(lì)：當(dāng)企業(yè)運(yùn)作成功時(shí)，企業(yè)家能夠獲取的收益比采取私人利益最大化方式獲得的收益更大。因此，企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)的克服，必須在設(shè)計(jì)公司的控制權(quán)與股權(quán)配置時(shí)更多地考慮企業(yè)家利益，適當(dāng)提高企業(yè)獲得成功時(shí)，分配給企業(yè)家的收益比率。

三、技術(shù)層面設(shè)計(jì)：風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中雙重激勵(lì)與雙邊激勵(lì)問(wèn)題破解

由于聯(lián)合投資的發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，為了克服這些問(wèn)題，必須對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行雙重激勵(lì)和雙邊激勵(lì)，這部分從雙重激勵(lì)與雙邊激勵(lì)的必要性出發(fā)，探討了其技術(shù)層面的設(shè)計(jì)。

（一）雙重激勵(lì)與雙邊激勵(lì)的必要性 很多理論中，股權(quán)配置問(wèn)題對(duì)企業(yè)而言特別重要，也會(huì)對(duì)專用性投資產(chǎn)生直接影響，主要原因有：投資者投資后，企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)影響收益結(jié)構(gòu)，因?yàn)槭找娼Y(jié)構(gòu)是根據(jù)控制權(quán)做出安排的。許多風(fēng)險(xiǎn)投資家并不同意傳統(tǒng)意義上的企業(yè)控制權(quán)的分配，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)企業(yè)中存在以下現(xiàn)象：首先，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的參與者很多，有各個(gè)投資方與融資方；同時(shí)，投資公司需要對(duì)其上級(jí)――資金募集方負(fù)責(zé)，其中有多層的委托關(guān)系，每一層關(guān)系都會(huì)產(chǎn)生委托問(wèn)題，其中，主要是信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)配置問(wèn)題的產(chǎn)生其實(shí)是為了避免逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。

（二）聯(lián)合投資雙重激勵(lì) 風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重激勵(lì)實(shí)質(zhì)是在契約設(shè)計(jì)機(jī)制中引入委托-問(wèn)題，是將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)引入到風(fēng)險(xiǎn)投資中來(lái)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制具有特殊性，在這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生了雙重的委托-問(wèn)題：第一重委托-問(wèn)題主要是指風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資人之間，投資人是風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者，作為委托人的身份存在，而風(fēng)險(xiǎn)投資家是人，人的目標(biāo)是自身利益最大化，從而這就形成了第一重的委托-問(wèn)題；第二重委托-問(wèn)題是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)注入資金，作為委托人存在，這時(shí)企業(yè)家是人，企業(yè)家比投資家掌握更多的企業(yè)信息，于是在信息不對(duì)稱情況下，企業(yè)家會(huì)追求自身利益最大化而忽視投資家的利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家有著兩重身份，作為投資者的人的同時(shí)，也是企業(yè)家的委托人，這便形成了雙重的委托-問(wèn)題。

（三）聯(lián)合投資雙邊激勵(lì) 本文所要研究的雙邊激勵(lì)問(wèn)題，是指人會(huì)進(jìn)行自身利益最大的活動(dòng)來(lái)違背委托人利益，同時(shí)，委托人也會(huì)進(jìn)行自身利益最大化活動(dòng)來(lái)違背人利益，這種信息傳遞關(guān)系是雙向的。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家有著關(guān)于投資項(xiàng)目的絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)，其可能利用這種優(yōu)勢(shì)而誤導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資家，從而獲取進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)投資家的注資。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的社會(huì)資源、市場(chǎng)知識(shí)、技術(shù)、特長(zhǎng)等都屬于私人資源，他們可能竊取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的研究成果，或者，將研究成果投資到與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的其他企業(yè)而獲取自身投資的安全性，這邊存在投資者為了謀取個(gè)人利益而發(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

在聯(lián)合投資中引入雙邊激勵(lì)問(wèn)題，首先要對(duì)聯(lián)合投資的各個(gè)相關(guān)參與者明晰化。聯(lián)合投資的主題包括風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。由于采用的是聯(lián)合投資方式，在風(fēng)險(xiǎn)投資者中有多個(gè)交易主體：先入者與后入者，先入者是指聯(lián)合投資的發(fā)起者，是風(fēng)險(xiǎn)投資商的領(lǐng)導(dǎo)者；后入者，即風(fēng)險(xiǎn)投資的追隨者。在聯(lián)合投資雙邊激勵(lì)模型的探討中，應(yīng)該考慮風(fēng)險(xiǎn)投資方與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的雙邊激勵(lì)問(wèn)題，同時(shí)，也要考慮風(fēng)險(xiǎn)投資方內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商與跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商的雙邊激勵(lì)問(wèn)題。

四、制度層面設(shè)計(jì)：風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中使用聯(lián)合投資策略政策建議

聯(lián)合投資中政府發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，其對(duì)法律、政策的規(guī)定，決定了企業(yè)的聯(lián)合投資的監(jiān)管控制程度。處理與利益相關(guān)者的關(guān)系也至關(guān)重要，只有這樣，才能獲取最大的投資收益。此外，防范聯(lián)合投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)也是制度設(shè)計(jì)的一個(gè)方面。

（一）完善聯(lián)合投資外部環(huán)境 我國(guó)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，然而，政府在引導(dǎo)與監(jiān)管上也起著舉足輕重的作用，在聯(lián)合投資中，應(yīng)該充分考慮政府的引導(dǎo)與監(jiān)督作用。那些大規(guī)模的有重大社會(huì)效益的投資項(xiàng)目，私人組織進(jìn)行投資相當(dāng)困難，這時(shí)需要政府進(jìn)行財(cái)政上的引導(dǎo)和支持，同時(shí)加強(qiáng)政府對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管力度。

（1）政府在法律、法規(guī)、政策方面的完善。與聯(lián)合投資相關(guān)的法律法規(guī)，如：《合伙企業(yè)法》、《公司法》都應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，從而滿足投資事業(yè)發(fā)展的需要。同時(shí)，為了引入國(guó)外實(shí)力雄厚、具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，政府還應(yīng)該出臺(tái)與國(guó)際慣例一致的法律法規(guī)。此外，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的健全也是必不可少的，這會(huì)讓投資業(yè)與國(guó)際制度接軌，避免了進(jìn)入障礙的產(chǎn)生。（2）拓展聯(lián)合投資的資金來(lái)源渠道。在政策上還應(yīng)該加大對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)投資與民間投資在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的涉入度，政府在聯(lián)合投資領(lǐng)域應(yīng)該給予適當(dāng)?shù)闹С郑瑥亩鴶U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模。在這點(diǎn)上，主要通過(guò)相關(guān)政策的傾斜來(lái)實(shí)現(xiàn)，如：稅收優(yōu)惠，從而為民間資本與海外資本創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

（二）恰當(dāng)處理好利益相關(guān)者關(guān)系 在聯(lián)合投資中，存在主導(dǎo)者與跟隨者，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與主導(dǎo)投資者的關(guān)系以及與跟隨投資者的關(guān)系之間存在著許多利益相關(guān)主體，因而在將聯(lián)合投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資重要手段的同時(shí)，應(yīng)該處理好各個(gè)利益相關(guān)者之間的關(guān)系。利益相關(guān)者之間存在橫向的利益關(guān)系與縱向的利益關(guān)系，前者是指同一時(shí)刻上，各個(gè)利益主體在追求自身利益最大化時(shí)導(dǎo)致的關(guān)系矛盾；后者是指一段時(shí)間的不同階段中，由于企業(yè)的發(fā)展變化而導(dǎo)致的各個(gè)利益相關(guān)主體的變化。維系好主體之間的利益關(guān)系很難，需要在運(yùn)行過(guò)程中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，從而摸索出一條合適的發(fā)展途徑，最終獲得一個(gè)成熟的模式，這需要的是風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以及政府的共同參與。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)防范 道德風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題非常復(fù)雜，政府應(yīng)該從以下幾點(diǎn)來(lái)進(jìn)行推廣。（1）建立風(fēng)險(xiǎn)投資信用體系。建立風(fēng)險(xiǎn)投資的信用體系過(guò)程中，可以應(yīng)用信號(hào)傳遞與契約關(guān)系理論作為防范道德風(fēng)險(xiǎn)的理論支持。政府在這個(gè)過(guò)程中，可以提供外部環(huán)境支持，建立關(guān)于企業(yè)信息與投資機(jī)構(gòu)信息的統(tǒng)一網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)庫(kù)，從而在創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇融資者，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，有很好的信息對(duì)雙方的資質(zhì)進(jìn)行審核，一定程度上緩解了信息不對(duì)稱問(wèn)題。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資中契約設(shè)計(jì)。通過(guò)利用金融創(chuàng)新工具以及分階段投資，完成風(fēng)險(xiǎn)投資中契約的設(shè)計(jì)。金融創(chuàng)新工具的選擇上，可以借用先進(jìn)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，利用金融工具的創(chuàng)新對(duì)契約條款進(jìn)行防范，如：可轉(zhuǎn)換債券，由于其具有債權(quán)性質(zhì)，可以防范道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，成為了很多聯(lián)合投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中經(jīng)常使用的契約機(jī)制。分階段的投資，讓博弈參與者之間的一次性博弈擴(kuò)展為序貫博弈，從而各個(gè)參與者都會(huì)考慮到對(duì)手下一次的報(bào)復(fù)而不敢在這一次的合作中產(chǎn)生不合作的行為激勵(lì)。

總之，聯(lián)合投資為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)重要的方向，本文通過(guò)對(duì)聯(lián)合融資的概念性研究、運(yùn)行機(jī)制的探討，提出了聯(lián)合投資的發(fā)展建議，希望為現(xiàn)實(shí)中的聯(lián)合投資的發(fā)展提供一個(gè)較好的思路。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬暢、彭華濤、謝科范：《聯(lián)合投資的雙贏機(jī)理與風(fēng)險(xiǎn)分析》，《科技與管理》2003年第3期。

第6篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

一、新興媒體的資本渴求

首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點(diǎn)。人們對(duì)于新興媒體還沒(méi)有建立基本的認(rèn)知和使用體驗(yàn)，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴(kuò)散”過(guò)程需要集聚一定的市場(chǎng)勢(shì)能和用戶人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場(chǎng)尚不明朗。其市場(chǎng)預(yù)期處于一時(shí)間難以評(píng)估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對(duì)于資本的渴求異常的強(qiáng)烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無(wú)資本、無(wú)經(jīng)驗(yàn)、無(wú)業(yè)績(jī)。在這樣巧婦無(wú)米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。

一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級(jí)政府、國(guó)有企業(yè)，而新興媒體完全是市場(chǎng)化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來(lái)源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場(chǎng)前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時(shí)銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔(dān)保，對(duì)于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動(dòng)性本來(lái)就是個(gè)難題。對(duì)于高額的貸款利息更是難于及時(shí)償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進(jìn)入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢(mèng)寐以求的事，但是股票市場(chǎng)一樣有著嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認(rèn)可。較之其他的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資不回避風(fēng)險(xiǎn)，并且力圖駕馭風(fēng)險(xiǎn)，不需要嚴(yán)格的信貸擔(dān)保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進(jìn)入盈利的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠滿足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的注資意愿

風(fēng)險(xiǎn)投資具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)。目前，在全球金融危機(jī)的背景下，仍然有數(shù)十億計(jì)的風(fēng)投資本瞄準(zhǔn)中國(guó)傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時(shí)期，網(wǎng)絡(luò)媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風(fēng)投垂青，三個(gè)月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風(fēng)投機(jī)構(gòu)資助。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以對(duì)中國(guó)的新興媒體偏愛(ài)有加，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的注資意愿一般出于以下兩個(gè)原因：一是出于中國(guó)傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國(guó)傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過(guò)煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時(shí)中國(guó)的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計(jì)，截至2009年7月17日中國(guó)的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬(wàn)個(gè)，中國(guó)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國(guó)。廣大的市場(chǎng)意昧巨大的商業(yè)價(jià)值，沒(méi)有人會(huì)在市場(chǎng)面前踟躇，沒(méi)有人會(huì)對(duì)巨大商機(jī)猶豫不決，注資中國(guó)新興傳媒領(lǐng)域的市場(chǎng)回報(bào)巨大。二是中國(guó)的傳媒市場(chǎng)逐漸向非公有資本有限開(kāi)放。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴(yán)格的政策壁壘，限制了非公有資本的進(jìn)人，這在一定程度上限制了風(fēng)險(xiǎn)投資在傳媒領(lǐng)域內(nèi)的作為，也給風(fēng)險(xiǎn)投資注資我國(guó)傳媒業(yè)帶來(lái)了政策上的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。2005年起中國(guó)政府相繼頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關(guān)于文化領(lǐng)域引進(jìn)外資的若干意見(jiàn)》，這些政策的出臺(tái)改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進(jìn)入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風(fēng)投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的新興媒體領(lǐng)域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風(fēng)險(xiǎn)投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風(fēng)險(xiǎn)投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)乃至世界知名媒體公司。

三、挑戰(zhàn)與策略

在使用風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，媒體的經(jīng)營(yíng)某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨(dú)特理念難免受人左右，獨(dú)立的媒體品格難以形成，同時(shí)更要防止資本對(duì)于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個(gè)新興媒體的公信力最終要靠市場(chǎng)、靠受眾的承認(rèn)而不是風(fēng)投。所以新興媒體一定堅(jiān)守自身的傳媒品格的底線，在使用風(fēng)投的同時(shí)秉持獨(dú)立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時(shí)小利而飲鴆止渴。在風(fēng)險(xiǎn)投資引入、使用和退出期應(yīng)該把握一些基本的原則策略。

1.風(fēng)投引入期

適時(shí)原則。風(fēng)險(xiǎn)投資的引入應(yīng)該以促進(jìn)媒體事業(yè)的擴(kuò)大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時(shí)引入風(fēng)投。很明顯在傳媒經(jīng)營(yíng)捉襟見(jiàn)肘之際，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資有多大的吸引力這本身就是個(gè)問(wèn)題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因?yàn)闊o(wú)牌可打陷入被動(dòng)的局面，為日后媒體與風(fēng)投的合作埋下隱患。

坦誠(chéng)原則。和風(fēng)險(xiǎn)投資打交道，要坦誠(chéng)的與對(duì)方推心置腹，不僅把傳媒未來(lái)的美好前途描繪給風(fēng)險(xiǎn)投資商，同時(shí)也要把傳媒經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)的一系列風(fēng)險(xiǎn)坦誠(chéng)的告訴給風(fēng)險(xiǎn)投資商。因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，有風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，可怕的是風(fēng)險(xiǎn)不可控。坦誠(chéng)的交往能與風(fēng)投建立起雙方合作的信任感。

平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對(duì)資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風(fēng)投之間是一種對(duì)等的合作關(guān)系，媒體以其獨(dú)特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來(lái)可預(yù)期獲得報(bào)償。很明顯只有在引資階段就確定平等關(guān)系才能為日后的合作打下良好的基礎(chǔ)。

適度原則。在引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，引入多少是傳媒不得不認(rèn)真思考的問(wèn)題。當(dāng)你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)傳媒價(jià)值的保值增值。所以把握一個(gè)適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實(shí)消化能力是傳媒的引入風(fēng)險(xiǎn)投資的適度原則。

多家引資原則。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，也盡可能不要從一家風(fēng)投引資。單一風(fēng)投的引入容易使傳媒公司處

于受制于人的被動(dòng)局面。與多家風(fēng)險(xiǎn)投資展開(kāi)合作，可以使媒體在風(fēng)險(xiǎn)控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風(fēng)險(xiǎn)投資撤出資金，也不至于使資金的流動(dòng)性受到毀滅性威脅。

2.運(yùn)作期

獲得風(fēng)投的管理扶助。風(fēng)險(xiǎn)投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對(duì)于新興媒體的全程培育。風(fēng)險(xiǎn)投資通常有一整套科學(xué)的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場(chǎng)的分析、相關(guān)技術(shù)市場(chǎng)應(yīng)用前景評(píng)估、潛在風(fēng)險(xiǎn)分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進(jìn)行招募和人力資源的管理。可以說(shuō)一個(gè)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過(guò)與風(fēng)投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯(cuò)路，盡早進(jìn)入良性發(fā)展的軌道。

應(yīng)對(duì)壓力，增加動(dòng)力。引進(jìn)風(fēng)投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風(fēng)險(xiǎn)投資在注資之后都會(huì)要求傳媒企業(yè)達(dá)到更高的層次，這在無(wú)形中給傳媒企業(yè)帶來(lái)了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國(guó)際等6家機(jī)構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬(wàn)美元，要求分眾傳媒當(dāng)年必須實(shí)現(xiàn)860萬(wàn)美元的利潤(rùn)，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬(wàn)美元之后，給炎黃傳媒的任務(wù)是2008年?duì)I業(yè)收入達(dá)到3.5億元，利潤(rùn)率為50％?？梢?jiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作期，傳媒企業(yè)會(huì)面臨前所未有的壓力，這種壓力來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)利潤(rùn)的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運(yùn)作，與風(fēng)投展開(kāi)合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，除了上文所說(shuō)的借助于風(fēng)投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無(wú)從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為自身的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，如何實(shí)現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過(guò)程中的核心資源。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

確保信息對(duì)稱，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人在最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)作出不利于他人的行動(dòng)”。在風(fēng)險(xiǎn)投資與新興媒體合作的過(guò)程之中，雙方在一定程度上處于信息不對(duì)稱的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關(guān)鍵傳播技術(shù)和模式等無(wú)形資產(chǎn)，一般會(huì)被視為商業(yè)秘密加以保護(hù)，一般會(huì)被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)有完整的信譽(yù)記錄。在這種情況之下，新興媒體與風(fēng)險(xiǎn)投資之間處于信息不對(duì)稱的局面，雙方的合作潛在著道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家擔(dān)心風(fēng)投資本被以做假賬、過(guò)度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的特點(diǎn)，及時(shí)、對(duì)等的公布自己的業(yè)績(jī)和對(duì)于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢”的階段，但是應(yīng)該明明白白把怎么燒錢告訴風(fēng)險(xiǎn)投資商。

3.退出解除期

第7篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；籌資風(fēng)險(xiǎn)；資本結(jié)構(gòu)；防范措施

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：淺析我國(guó)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因與防范

收錄日期：2012年11月12日

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)為了自身生存和發(fā)展的需要，必須不斷開(kāi)拓，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或投資新項(xiàng)目，通過(guò)再投資擴(kuò)大自身規(guī)模，這一切都需要大量的資金保證。從我國(guó)現(xiàn)有企業(yè)的現(xiàn)狀來(lái)看，幾乎所有企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)，普遍存在著資本金不足的問(wèn)題，但是通過(guò)自身積累等方式籌資是極其有限的，因此也要通過(guò)舉債籌借一定數(shù)量的資金，維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，即負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這樣就會(huì)導(dǎo)致一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的存在有其客觀必然性，從而決定財(cái)務(wù)管理在籌資過(guò)程中必須運(yùn)用各種行之有效的手段和措施，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和處理，針對(duì)不同的籌資風(fēng)險(xiǎn)類型，采用不同的方法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國(guó)企業(yè)籌資現(xiàn)狀

中小企業(yè)籌資問(wèn)題，近年來(lái)雖有一定的改善，但始終沒(méi)有得到徹底的解決。盡管貸款難問(wèn)題得到了初步緩解，可是獲得貸款的企業(yè)及金額與中小企業(yè)實(shí)際需求相比，無(wú)論是戶數(shù)上還是金額上都還存在著較大差距。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)主要通過(guò)兩種方式融資：內(nèi)源籌資和外源籌資，不論哪種籌資方式，都有一定的困難擺在中小企業(yè)面前。

（一）內(nèi)源籌資有限。內(nèi)源籌資是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。由于企業(yè)在開(kāi)辦初期很難得到金融機(jī)構(gòu)的支持，所以大多數(shù)中小企業(yè)采用職工集資的方式籌集資金。在后期企業(yè)將自己的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為投資，但由于中小企業(yè)傳統(tǒng)的家族式管理的弊端、缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的思想以及其積累意識(shí)的不足導(dǎo)致了分配過(guò)程中的留利不足，所以企業(yè)內(nèi)源籌資極其有限。

（二）外源籌資困難。外源籌資是指企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。外源籌資又可分為直接籌資和間接籌資。企業(yè)外源籌資中出現(xiàn)的困難有：

1、直接籌資缺乏途徑。直接籌資是資金短缺部門(mén)在資本市場(chǎng)上出售自身的有價(jià)證券（企業(yè)債券、股票），以獲得所需資金的行為。對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)而言，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟，以及進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件限制，大量的中小企業(yè)被拒于我國(guó)證券市場(chǎng)之外。

在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，門(mén)檻設(shè)置得比較高，對(duì)于新股的發(fā)行一直實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理、總量控制的辦法。中小企業(yè)由于資信水平低、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大等的固有缺陷，許多企業(yè)達(dá)不到直接上市融資的要求。

從企業(yè)債券市場(chǎng)看，中小企業(yè)很難取得發(fā)行債券籌資的資格，只能在非公開(kāi)的資本市場(chǎng)上，在小范圍內(nèi)發(fā)放企業(yè)債券，以滿足對(duì)資金的需求。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)熱議多年，終于姍姍而來(lái)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給，它將為中小企業(yè)提供直接籌資的渠道，彌補(bǔ)中小企業(yè)不能像大型企業(yè)那樣直接上市籌資的缺陷，最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得籌資機(jī)會(huì)。但仍是僧多粥少，解決不了根本問(wèn)題。

在一些地方，隨著民間借貸的逐漸合法化，民間借貸已成為私營(yíng)企業(yè)籌資的重要渠道，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也做出了一定的貢獻(xiàn)。但民間借貸高利率加劇了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的難度，民間借貸的不規(guī)范性和自發(fā)性容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)和法律糾紛，會(huì)給企業(yè)發(fā)展造成一定不利影響，給社會(huì)帶來(lái)不穩(wěn)定的因素。

2、間接籌資困難重重。一是抵押難。中小企業(yè)可提供的抵押物少，抵押物的折扣率高，并且手續(xù)繁瑣，收費(fèi)昂貴，中小企業(yè)普遍難以承受。許多中小企業(yè)特別是個(gè)體、私營(yíng)企業(yè)普遍存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、負(fù)債大，自身并無(wú)多少固定資產(chǎn)，靠租賃取得的廠房、設(shè)備等，無(wú)法滿足銀行關(guān)于抵押貸款抵押物的要求；而且中小企業(yè)特別是私營(yíng)企業(yè)大量采用掛靠、合作經(jīng)營(yíng)方式，企業(yè)固定資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)都不明晰，也構(gòu)成了抵押的障礙。二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人，抵押擔(dān)保依舊缺失。一些效益好的企業(yè)不愿意給其他企業(yè)作擔(dān)保，效益一般的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)又不允許其作擔(dān)保人；社會(huì)上專門(mén)為中小企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)的機(jī)構(gòu)也很少。即使有擔(dān)保公司愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，但是由于其完全或幾乎完全承擔(dān)了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了擔(dān)保公司不得不提高擔(dān)保費(fèi)用，從而加重了中小企業(yè)的籌資負(fù)擔(dān)。三是一些金融機(jī)構(gòu)辦事程序復(fù)雜繁瑣等錢到手了，可能也已錯(cuò)過(guò)商機(jī)。四是中小企業(yè)自身先天不足，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，加上信用程度低，誠(chéng)信意識(shí)缺乏，道德風(fēng)險(xiǎn)較大，中小企業(yè)很難獲得信用貸款。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須保證投資收益高于資金成本，否則將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。過(guò)度的高額負(fù)債，使籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。終極的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)。

（二）過(guò)度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過(guò)度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給其提供資金，再籌資能力也就降低了。

（三）增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須按期支付本息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會(huì)影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念，建立防范機(jī)制

1、樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)觀念。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要做到認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力；提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念；設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作；理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

2、建立防范機(jī)制。建立財(cái)務(wù)“預(yù)防”機(jī)制，正確把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“度”。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，應(yīng)該考慮企業(yè)舉債的規(guī)模和償債能力。建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的“診斷”機(jī)制，要對(duì)企業(yè)的負(fù)債進(jìn)行分析，從三個(gè)方面來(lái)看：第一，負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提高經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，使企業(yè)獲得負(fù)債資金效應(yīng)，降低資金成本，提高權(quán)益資本收益水平；第二，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力；第三，負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的危機(jī)。因而，在建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警制度時(shí)，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“度”。估計(jì)可能籌集的資金量，并以此安排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金籌集有機(jī)地聯(lián)系在一起，避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，防范企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)彌補(bǔ)自身缺陷。銀行貸款始終是中小企業(yè)直接籌資的主要來(lái)源。貸款難，并非銀行不想放貸，而是由于企業(yè)信用缺失和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行承受不起，所以企業(yè)自身必須向外界展示自己的可持續(xù)發(fā)展，保證自己的信用，并盡可能將自己的有關(guān)信息透明化、公開(kāi)化。

1、中小企業(yè)要改變自己的經(jīng)營(yíng)、生存理念，把企業(yè)做強(qiáng)做大，解決和提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)拓、內(nèi)部管理、資金等方面，存在強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的生存、發(fā)展就都沒(méi)問(wèn)題。只要中小企業(yè)的生存不存在問(wèn)題，很多金融機(jī)構(gòu)就會(huì)主動(dòng)“投懷送抱”。

2、中小企業(yè)也需要將財(cái)務(wù)信息的透明和真實(shí)作為籌資的基礎(chǔ)工作?？煽紤]在全國(guó)成立中小企業(yè)協(xié)會(huì)，每個(gè)企業(yè)在協(xié)會(huì)登記完備的信息，配合政府和金融機(jī)構(gòu)的資信評(píng)估體系，企業(yè)之間也可相互監(jiān)督，提升中小企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)整體的信用形象。

3、中小企業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)的中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)互助合作，資金充裕的企業(yè)可以為其他企業(yè)提供資金支持，技術(shù)先進(jìn)的企業(yè)則可以為其他企業(yè)提供技術(shù)指導(dǎo)，還可以相互間提供貸款擔(dān)保。

（三）保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量，永遠(yuǎn)保持資產(chǎn)流動(dòng)性不低于警戒水平。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額）及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債）等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

（四）合理安排籌資期限組合方式?；I資組合是指在一定時(shí)期一個(gè)企業(yè)為滿足全部資金需求，用負(fù)債和所有者權(quán)益融通其全部資金而獲得的短期資金和長(zhǎng)期資金本息所占的份額，即企業(yè)短期資金和長(zhǎng)期資金的不同組合。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)籌資期限結(jié)構(gòu)的安排主要有配合型籌資政策、穩(wěn)健型籌資政策和激進(jìn)型籌資政策三種方式。企業(yè)采用配合型籌資政策，只在需要資金的場(chǎng)合才籌資：在淡季，除安排長(zhǎng)期借款外，無(wú)需進(jìn)行短期借款，短期債務(wù)將用多余的現(xiàn)金償還；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入旺季需要資金時(shí)，則可以進(jìn)行短期借款。采用此種籌資政策，可降低企業(yè)因無(wú)法償還即將到期的債務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。若采用穩(wěn)健型籌資政策，企業(yè)不但以長(zhǎng)期資金來(lái)滿足永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的資金需求，而且還以長(zhǎng)期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動(dòng)而產(chǎn)生的部分或全部暫時(shí)性資產(chǎn)的資金需求。這樣，企業(yè)在淡季由于資金需求下降，可以將閑置的資金投資到短期有價(jià)證券上。若采用激進(jìn)型籌資政策，企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源不足以滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)的需要，要靠短期資金來(lái)源來(lái)彌補(bǔ)，也就是說(shuō)，企業(yè)短期借款購(gòu)置了一部分長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)。這使得企業(yè)必須在借款到期日重新借款，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。用短期借款籌措所需長(zhǎng)期資金的部分越大，籌資的風(fēng)險(xiǎn)性也就越大。此時(shí)，公司不但要承擔(dān)更高的因貸款不能展期和再籌資困難而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而且還可能面臨因利率上漲而導(dǎo)致更多利息支出的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的具體情況和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的要求，靈活運(yùn)用各種籌資方法。

（五）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的策略有：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率較高而債務(wù)資本成本較低時(shí)，企業(yè)適當(dāng)?shù)靥岣邆鶆?wù)資本在資本總額中的比重對(duì)企業(yè)是有利的，但不能據(jù)此認(rèn)為債務(wù)資本越多越好。當(dāng)企業(yè)債務(wù)比重過(guò)高時(shí)，企業(yè)所有者和債權(quán)人就會(huì)要求提高他們的投資收益率，從而加大企業(yè)資本成本，使企業(yè)的資金不足，財(cái)務(wù)陷入危機(jī)之中，進(jìn)而形成籌資風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率較低而債務(wù)資本成本較高時(shí)，適當(dāng)?shù)亟档推髽I(yè)的債務(wù)資本在資本總額中的比重，因?yàn)檫@樣能減少財(cái)務(wù)杠桿損失，對(duì)于企業(yè)是有利的，能夠維護(hù)所有者利益。安排資本結(jié)構(gòu)應(yīng)結(jié)合企業(yè)不同發(fā)展階段的實(shí)際情況，科學(xué)地分析、權(quán)衡企業(yè)得失并做出正確選擇，做到債務(wù)適度。

（六）確定適當(dāng)?shù)幕I資渠道。由于從不同的籌資渠道借入資本的成本不同，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不相同，因此企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債籌資時(shí)必須結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行綜合分析，選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道。

1、進(jìn)行銀行貸款籌資，其還本付息的風(fēng)險(xiǎn)較大。銀行貸款是國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段，如果國(guó)家某一時(shí)期收縮銀根，則最先受到調(diào)控的就是那些借款大戶。當(dāng)企業(yè)一時(shí)拿不出大筆現(xiàn)金償還本息，或被迫用大量資產(chǎn)變現(xiàn)還款，而經(jīng)營(yíng)資金又無(wú)法得以及時(shí)彌補(bǔ)時(shí)就會(huì)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。另外，銀行貸款的用途也受到限制，機(jī)動(dòng)靈活性小。但銀行貸款資本成本較低，通常低于債券籌資的成本。所以，企業(yè)必須結(jié)合自身償還能力，時(shí)刻關(guān)注國(guó)家宏觀調(diào)控政策，謹(jǐn)慎向銀行貸款。

2、發(fā)行債券籌資，其資本成本高于銀行貸款，同時(shí)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)也較大，當(dāng)債券到期不能及時(shí)償還債券持有人的本息時(shí)，企業(yè)可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但利用發(fā)行債券的方式籌資，企業(yè)可根據(jù)資金需求情況自主決定所籌資金的期限和金額，并可在到期前自由支配債券資金。

3、利用商業(yè)信用籌資或籌集短期負(fù)債資金，即當(dāng)企業(yè)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不能償還有關(guān)貸款時(shí)，對(duì)方只能終止為企業(yè)提供賒銷商品或附加更為苛刻的條件，不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但可損壞企業(yè)的信譽(yù)，對(duì)企業(yè)以后的交易活動(dòng)造成障礙。利用商業(yè)信用方式籌集短期負(fù)債資金的風(fēng)險(xiǎn)最小、靈活性較大。

企業(yè)若要籌資就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分重視籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響，掌握籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，使企業(yè)既獲得籌資經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的收益，同時(shí)又將籌資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，使其更有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]蔡靈芝.論企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)與防范[J].金融財(cái)務(wù)，2010.9.

第8篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：融資管理 融資 思考

企業(yè)的飛速發(fā)展離不開(kāi)資金的流通，但是企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金難以滿足資金的流通及其發(fā)展，因此需要外部融資和外部融資管理。外部融資逐漸成為企業(yè)資金管理的重點(diǎn)對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速良好、安全有效的發(fā)展十分重要。

一、我國(guó)企業(yè)融資管理及基本方式

（一）融資管理。當(dāng)企業(yè)資金滿足需求，為了達(dá)到融入資金的風(fēng)險(xiǎn)與成本雙重控制的目的，企業(yè)就采取風(fēng)險(xiǎn)分析選擇相適應(yīng)的融資模式和融資戰(zhàn)略。融資活動(dòng)的管理是企業(yè)管理的重點(diǎn)工作，融資資金的運(yùn)行和管理是企業(yè)通過(guò)金融交易等方式進(jìn)行的。企業(yè)通過(guò)融資方式進(jìn)一步保證了企業(yè)資金的正常運(yùn)營(yíng)，提升了企業(yè)自由資產(chǎn)的增值和潛力值。

（二）融資方式。融資方式分為外源融資和內(nèi)源融資是依據(jù)融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同來(lái)分的。銀行貸款是外源融資的典型代表，銀行貸款雖然要求嚴(yán)格，但是具有低利率、短期負(fù)債、還貸方便等優(yōu)點(diǎn)。但是銀行貸款對(duì)中小型企業(yè)貸款不利，大型商業(yè)銀行往往把低風(fēng)險(xiǎn)的大型企業(yè)作為服務(wù)以獲取高額利潤(rùn)，而小型企業(yè)則被銀行拒之門(mén)外。企業(yè)資金缺少時(shí)通常采取內(nèi)部融資的解決方式，這也是資金缺少情況下較好的解決方式。

二、我國(guó)企業(yè)融資管理存在的問(wèn)題

目前，我國(guó)現(xiàn)有的融資制度還不夠完善，這將許多企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的的融資問(wèn)題，企業(yè)融資的渠道很狹隘，主要靠銀行貸款、企業(yè)債券和股票上市來(lái)實(shí)現(xiàn)，這些方式比較適用于大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)等，對(duì)于一些中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)還是不占優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)除國(guó)有企業(yè)外，大部分都是中小企業(yè)。這些企業(yè)主要特點(diǎn)就是：流動(dòng)資金少、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏固有資產(chǎn)抵押、信用程度不高、貸款額度小，這些都不利于企業(yè)的發(fā)展。部分企業(yè)也有一些不良記錄，風(fēng)險(xiǎn)很高，股票上市也近乎不可能，向金融機(jī)構(gòu)貸款十分困難。

（一）國(guó)家宏觀政策和制度問(wèn)題

1、國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控失衡。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直存在著“強(qiáng)股市、弱債市；強(qiáng)國(guó)債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)失衡特征。這種結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致資金得不到充分優(yōu)化配置，無(wú)法解決企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。

2、過(guò)于嚴(yán)格的直接融資渠道。國(guó)家為了鼓勵(lì)更多的中小企業(yè)發(fā)展，2004年推出了中小板，2009年又推出了創(chuàng)業(yè)板，這些融資方式看似增加拓寬了融資渠道，實(shí)際上并不具有通用性，它的門(mén)檻高和進(jìn)入債卷市場(chǎng)的要求多，這些嚴(yán)格的上市條件和審核程序就把許多企業(yè)拒之門(mén)外。這種直接融資方式也因種種原因在我國(guó)運(yùn)行的不好。

3、國(guó)有銀行過(guò)于追求利益。目前我國(guó)的許多商業(yè)銀行目的不夠單純，過(guò)于追求貸款規(guī)模效益而進(jìn)行借貸。他們對(duì)于借貸人管理監(jiān)督不夠及時(shí)有效，加之銀行制度改革緩慢，只注重規(guī)模和效益，致使融資效率低下。

（二）企業(yè)自身存在的問(wèn)題

我國(guó)目前存在的企業(yè)很多，這些企業(yè)當(dāng)中大多數(shù)是家族經(jīng)營(yíng)、合伙經(jīng)營(yíng)等傳統(tǒng)方式發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有完善的現(xiàn)代化管理制度，工作人員渙散、工作效率低下、企業(yè)規(guī)模又不大、科技技術(shù)含量低、外欠債多，致使與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不占優(yōu)勢(shì)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，極易被社會(huì)所淘汰。這些企業(yè)中有好多還曾經(jīng)有過(guò)不良記錄，信用程度低，固有資產(chǎn)少，對(duì)他們今后的資金周轉(zhuǎn)都是十分不利的。公司中缺少具有團(tuán)隊(duì)精神的優(yōu)秀分子，對(duì)公司的員工要及時(shí)做培訓(xùn)教育，通過(guò)實(shí)踐動(dòng)手來(lái)鍛煉員工的工作能力，給員工定期的分配任務(wù)鍛煉責(zé)任心，舉辦一些比賽活動(dòng)提高員工的技能，只有這樣可以提高公司的整體工作能力和影響力，在同行企業(yè)中具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)融資管理的建議

（一）完善法律管理制度。

我國(guó)不僅要對(duì)現(xiàn)有的國(guó)家政策作相應(yīng)的改革，而且還需要改變一些對(duì)于企業(yè)的管理制度。我國(guó)現(xiàn)有的制度不適合企業(yè)的發(fā)展，不利于資金的充分合理利用，這將嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)展。對(duì)于一些不合法的企業(yè)要強(qiáng)行制裁，嚴(yán)格按照規(guī)定辦理手續(xù)，及時(shí)有效的監(jiān)督企業(yè)的發(fā)展，保護(hù)投資者的利益，達(dá)到雙贏的效果。完善的法律制度有利于企業(yè)健康、快速的成長(zhǎng)。

（二）改進(jìn)企業(yè)內(nèi)部融資方式。

公司財(cái)務(wù)管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中最重要的內(nèi)容，而資金管理又是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容。所以要想企業(yè)更快更好地發(fā)展就需要健全的資金管理制度，可以提高公司的融資能力和企業(yè)形象。財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)化可以讓每一個(gè)員工了解公司的運(yùn)營(yíng)情況，便于為自己企業(yè)的發(fā)展提供一些可行性建議，這樣一些金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)資產(chǎn)抵押給公司提供一些貸款。

（三）借鑒國(guó)外企業(yè)融資管理經(jīng)驗(yàn)。

一般來(lái)說(shuō)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的法律制度、管理方式要領(lǐng)先于我國(guó)，他們經(jīng)過(guò)反復(fù)的修改、制定已經(jīng)基本完善，可以借鑒給我們國(guó)內(nèi)的企業(yè)運(yùn)用。國(guó)家要加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)的制度規(guī)范建設(shè)，一些符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制的民營(yíng)企業(yè)可以給與直接融資權(quán)。建立和健全企業(yè)融資的信用擔(dān)保體系，切實(shí)解決企業(yè)貸款擔(dān)保難的問(wèn)題。通過(guò)大力發(fā)展互擔(dān)保制度和建立完善企業(yè)信貸擔(dān)保體系來(lái)實(shí)現(xiàn)，并鼓勵(lì)企業(yè)向銀行貸款，制造一個(gè)相對(duì)寬松的貸款政策，減少企業(yè)的發(fā)展壓力。

（四）企業(yè)遵循誠(chéng)實(shí)守信的原則。

誠(chéng)實(shí)守信作為中華民族的傳統(tǒng)美德，人無(wú)信則不立，茍且也只可以換的一時(shí)的發(fā)展，一個(gè)企業(yè)若要走的更遠(yuǎn)，發(fā)展更好，就需要誠(chéng)信。中小型企業(yè)的發(fā)展一般都要面臨著資金的問(wèn)題，這就需要問(wèn)親朋好友借，向國(guó)家貸款或者通過(guò)合伙融資的方式，都離不開(kāi)守信，貸款切實(shí)履行借貸合同規(guī)定的義務(wù)，合伙切記成功與合伙人分紅，借錢切記按時(shí)歸還，構(gòu)筑良好的銀企關(guān)系、合作關(guān)系和朋友關(guān)系，為融資和企業(yè)的壯大創(chuàng)造條件。企業(yè)的管理人員應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)法律意識(shí)，誠(chéng)信原則和社會(huì)公德，努力提高自身素質(zhì)。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范文

摘要：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范是制藥企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重中之重。作者通過(guò)探討現(xiàn)階段制藥企業(yè)面臨的融資約束較大、負(fù)債經(jīng)營(yíng)期限有待縮短等問(wèn)題，提出了針對(duì)性措施，如建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、拓寬融資渠道、提高企業(yè)自身素質(zhì)、提高企業(yè)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)水平，以最大限度地預(yù)防制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 ：制藥企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；分析

現(xiàn)階段，制藥企業(yè)多多少少面臨著一些問(wèn)題，其中融資難和負(fù)債多問(wèn)題就是限制企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。通過(guò)對(duì)具體企業(yè)實(shí)例的研究和探討，更全面的審視制藥公司目前融資難和負(fù)債多的現(xiàn)狀，希望可以給制藥在選擇融資模式及確定負(fù)債規(guī)模時(shí)提供一些新的思路。

一、制藥企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.融資約束較大

由于擴(kuò)大生產(chǎn)所需的的資金投入逐年遞長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有份額小，而國(guó)內(nèi)同行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，這造成了國(guó)內(nèi)制藥行業(yè)內(nèi)部平均利潤(rùn)水平低。以上原因使得該公司積累少，投資大，內(nèi)源資金存在一定的缺口。

通過(guò)對(duì)近3年公司內(nèi)源資金進(jìn)行分析，該公司內(nèi)源資金總額占擴(kuò)大生產(chǎn)所需資金的50%左右，但仍有一大部分資金缺口，這就要靠公司通過(guò)外源融資來(lái)獲得。如果公司不能得到及時(shí)、充足的資金支持，將會(huì)導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難，會(huì)影響到原料、物料的購(gòu)買，工人工資的發(fā)放，甚至導(dǎo)致產(chǎn)品不能按時(shí)生產(chǎn)完成，這樣便造成無(wú)法按時(shí)交貨，形成惡性循環(huán)。然而，造成公司內(nèi)源資金短缺的主要原因是日常利潤(rùn)凈額低。

一方面XX 制藥企業(yè)的融資渠道窄，另一方面該公司面臨著融資成本高的問(wèn)題。這也對(duì)公司資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重影響。

公司融資成本高的主要原因是銀行利率高。公司發(fā)展需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)、研發(fā)先進(jìn)技術(shù)，這就促使公司加大資金投入，而在上文已經(jīng)分析過(guò)企業(yè)自有資金短缺，內(nèi)源融資不可行，所以企業(yè)要想擴(kuò)大規(guī)模就要借助于外源融資。XX制藥企業(yè)主要融資方式為銀行貸款，但近年來(lái)國(guó)家宏觀調(diào)控從緊，銀行貸款利率居高不下，這使得公司融資成本升高。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模不合理

負(fù)債規(guī)模指的是企業(yè)負(fù)債總體規(guī)模的多少以及負(fù)債額度占據(jù)企業(yè)總體資金的比例。一般而言，負(fù)債規(guī)模用資產(chǎn)負(fù)債率這一名詞來(lái)表明,而資產(chǎn)負(fù)債率的高低直接決定著企業(yè)的安全程度。一般情況下,企業(yè)普遍認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率最安全的指標(biāo)是30%; 比較適宜的指標(biāo)是40%;而一旦資產(chǎn)負(fù)債率超越50%,將十分危險(xiǎn)，產(chǎn)生的直接后果是，資金周轉(zhuǎn)不了,融資貸款十分困難。而所謂企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)負(fù)債類型數(shù)量的比例結(jié)構(gòu)。也就是說(shuō)，如果，企業(yè)負(fù)債總額固定，那么，流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債究竟維持在多少比例內(nèi)才算合適,需要考慮企業(yè)銷售狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、利率狀況、現(xiàn)金流量等因素對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí),還要考慮不同籌資方式的特點(diǎn)。

從以上數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，XX 制藥企業(yè)從2008 年步入迅速發(fā)展階段，相應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)，在2011 年達(dá)到最高水平61.7%，隨后隨著企業(yè)收益的快速增長(zhǎng)，這一比率呈下降趨勢(shì)，在企業(yè)負(fù)債承受范圍內(nèi)利用負(fù)債利息免稅可以提高企業(yè)稅后收益。這一結(jié)果可以從已盈利息倍數(shù)上看出來(lái)，從2011 年開(kāi)始，已盈利息倍數(shù)每年都遞增，在2013年達(dá)到已盈利息倍數(shù)3.0的水平。這說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到很大數(shù)字，負(fù)債水平已經(jīng)達(dá)到極限值。

3.采購(gòu)控制環(huán)節(jié)薄弱

XX 制藥企業(yè)有限公司對(duì)供應(yīng)商考察時(shí)間過(guò)短，沒(méi)有專業(yè)的考核機(jī)制；采購(gòu)人員沒(méi)有專業(yè)的采購(gòu)教育背景，工作的專業(yè)判斷能力有限；沒(méi)有引進(jìn)erp 管理系統(tǒng)對(duì)采購(gòu)流程進(jìn)行高效的管理；企業(yè)缺少穩(wěn)定的、與公司長(zhǎng)期保持密切合作關(guān)系的供應(yīng)商，這些方面都直接影響了企業(yè)采購(gòu)的效率和效益。

XX制藥企業(yè)有限公司采購(gòu)部門(mén)根據(jù)業(yè)務(wù)部門(mén)的采購(gòu)需求制定采購(gòu)計(jì)劃，選出候選供應(yīng)商名單并進(jìn)行三方比價(jià)，最終確認(rèn)供應(yīng)商名單，并將報(bào)價(jià)申請(qǐng)?zhí)峤唤o上級(jí)主管部門(mén)審批，申請(qǐng)采購(gòu)付款。但公司主管部門(mén)、貨物驗(yàn)收等部門(mén)對(duì)采購(gòu)業(yè)務(wù)的控制僅僅只是事后控制，對(duì)采購(gòu)前期工作如供應(yīng)商的談判與選擇，市場(chǎng)調(diào)研等環(huán)節(jié)缺乏必要的控制，采購(gòu)業(yè)務(wù)缺乏內(nèi)部相互牽制制度。

此外，公司采購(gòu)金額和采購(gòu)范圍沒(méi)有明確定位，供應(yīng)商的選擇也沒(méi)有固定要求。因此，職工開(kāi)展采購(gòu)活動(dòng)時(shí)缺乏統(tǒng)一規(guī)則的指引，這極易促使采購(gòu)活動(dòng)混亂不堪，不利于采購(gòu)活動(dòng)的內(nèi)部控制。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)部門(mén)也僅僅就計(jì)劃價(jià)格與實(shí)際價(jià)格進(jìn)行比較，對(duì)計(jì)劃價(jià)格的制定，往往又依賴采購(gòu)人員的經(jīng)驗(yàn)，因而在實(shí)際中很難有效控制采購(gòu)費(fèi)用的支出，也容易造成采購(gòu)人員的以權(quán)謀私問(wèn)題。

二、預(yù)防制藥企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一是建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警體系，財(cái)務(wù)預(yù)警體系可包含以下內(nèi)容。第一，以什么樣的方式搜集財(cái)務(wù)信息,并傳送給領(lǐng)導(dǎo)層，確保其知曉后做出正確的決策，其要義在于信息的及時(shí)準(zhǔn)確。第二，成立專門(mén)的組織機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)予以預(yù)警,并保證財(cái)務(wù)信息的收集預(yù)警由專人負(fù)責(zé),獨(dú)立操作，不受干擾。第三，形成分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定向機(jī)制,通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析能夠迅速將財(cái)務(wù)影響較小的風(fēng)險(xiǎn)首先排除,最終把主要精力放在有可能造成重大影響的風(fēng)險(xiǎn)上。第四，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制,包括應(yīng)急措施、補(bǔ)救辦法和改進(jìn)方案，建立一套行之有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,使企業(yè)能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)防患于未然并能夠從容面對(duì)。

公司應(yīng)配合內(nèi)部控制自我評(píng)估，定期監(jiān)測(cè)內(nèi)部控制的有效性，并出具內(nèi)部的自我評(píng)估、審計(jì)報(bào)告。公司根據(jù)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行合理評(píng)估，展開(kāi)系統(tǒng)全面的綜合評(píng)估體系，可能更有利于較及時(shí)的反映公司內(nèi)部監(jiān)督情況，同時(shí)，也加強(qiáng)公司信息披露管理工作。根據(jù)內(nèi)部評(píng)價(jià)的不同作用，可以分為內(nèi)部管理評(píng)價(jià)和內(nèi)部控制鑒證評(píng)價(jià)。具體表現(xiàn)為：公司內(nèi)部審計(jì)人員進(jìn)行的評(píng)估，內(nèi)部控制的自我評(píng)估和實(shí)施，內(nèi)部控制審計(jì)考核或會(huì)計(jì)師考核。內(nèi)部審計(jì)人員對(duì)公司內(nèi)部控制的自我評(píng)估，由自己公司的工作人員指導(dǎo)實(shí)施。傳統(tǒng)方法評(píng)估將內(nèi)部審計(jì)或會(huì)計(jì)師作為一個(gè)單一的實(shí)體和獨(dú)立的評(píng)價(jià)，其主要缺點(diǎn)是評(píng)估與內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)和執(zhí)行分開(kāi)了。加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)，是完善財(cái)務(wù)管理的重要手段，公司應(yīng)建立企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部審計(jì)制度，對(duì)財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)查細(xì)審，以防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

2.提高企業(yè)自身素質(zhì)，拓寬融資渠道

信用等級(jí)是金融機(jī)構(gòu)是否放貸的重要指標(biāo)之一，我國(guó)企業(yè)必須要重塑信用觀念，重視信用等級(jí)，通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)方式的不斷完善和企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提升，提高企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)中的信用評(píng)級(jí)和在社會(huì)上的公眾形象，這樣才更有利于企業(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的信用審查。增加財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)度、可信度以贏得金融機(jī)構(gòu)的信任。在我國(guó)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，一直都依賴于非正規(guī)、小范圍或股權(quán)融資。這種融資方式只能夠非常有限的解決企業(yè)發(fā)展資金問(wèn)題，并不能長(zhǎng)期有效的解決企業(yè)融資難題，拓寬企業(yè)融資渠道，逐步實(shí)現(xiàn)多渠道融資方式才是我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。大多數(shù)的企業(yè)可是嘗試內(nèi)源融資的方式在企業(yè)內(nèi)部去籌集資金，在不改變企業(yè)原有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下獲得一定資金支持，也可以嘗試走“融資+ 融物”的路線，通過(guò)融資租賃的方式解決企業(yè)發(fā)展資金問(wèn)題。此外，我國(guó)證券結(jié)構(gòu)的調(diào)整，給一些中小型上市企業(yè)提供了新的融資渠道———?jiǎng)?chuàng)業(yè)板、中小板融資。

3.明確會(huì)計(jì)責(zé)權(quán)加強(qiáng)內(nèi)部牽制

財(cái)務(wù)部門(mén)設(shè)置復(fù)審環(huán)節(jié)，對(duì)費(fèi)用支出進(jìn)行再次審核。當(dāng)會(huì)計(jì)人員接收到員工報(bào)銷單據(jù)完成審核并在電子審批系統(tǒng)中將員工報(bào)銷申請(qǐng)批復(fù)后，對(duì)于金額較大的付款需要交給復(fù)審人員進(jìn)行復(fù)核。如果復(fù)核通過(guò)，復(fù)審人員通過(guò)網(wǎng)上報(bào)銷平臺(tái)點(diǎn)擊審批通過(guò)，相應(yīng)的付款申請(qǐng)可以進(jìn)行銀行付款。如果有任何疑問(wèn)，不能通過(guò)審核，復(fù)審人員則通過(guò)網(wǎng)上報(bào)銷平臺(tái)點(diǎn)擊退回。此時(shí)，報(bào)銷單據(jù)電子審批流將被退到財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人員的電子審批系統(tǒng)里，由相應(yīng)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行重新審批。

XX制藥企業(yè)財(cái)務(wù)復(fù)核人員主要是對(duì)報(bào)銷付款單據(jù)活動(dòng)的真實(shí)性進(jìn)行再次復(fù)核，包括對(duì)活動(dòng)的支持文件、發(fā)票、申請(qǐng)項(xiàng)目類型以及財(cái)務(wù)人員的審批入賬規(guī)則進(jìn)行復(fù)核,有效地控制了費(fèi)用的真實(shí)性及合理性,降低了虛假費(fèi)用的支出，有效控制了相關(guān)報(bào)銷人員的日常業(yè)務(wù)行為規(guī)范。公司的預(yù)算費(fèi)用也得到了有效地控制，使公司得到健康穩(wěn)定的發(fā)展。

綜上，XX 制藥公司在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中面臨著種種問(wèn)題。從根本上講，只有不斷壯大公司自身實(shí)力，增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力才是治本之策。同時(shí)，XX制藥公司應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析及控制能力，真正做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航。

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