期貨交易的法律特征精選(九篇)

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第1篇：期貨交易的法律特征范文

[關(guān)鍵詞]：期貨交易 ；期貨合同 ；客體 ；對(duì)沖平倉(cāng)

一、既有理論的困惑

一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾說 ，期貨市場(chǎng) ，對(duì)于那些很少研究它的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說 ，是一個(gè)

反常的東西 ；對(duì)于研究它稍多一些的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說 ，是一個(gè)落伍的東西 ；對(duì)于研究它最多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說 ，是一個(gè)討厭的東西。法學(xué)研究者在研究期貨市場(chǎng)和期貨交易1 時(shí) ，可能會(huì)有同樣的感覺。

關(guān)于期貨交易的概念 ，從經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)和法學(xué)等不同的角度 ，有不同的定義和理解。僅從法學(xué)角度來看 ，在筆者查閱的國(guó)內(nèi)外有關(guān)期貨的法律文獻(xiàn)中 ，學(xué)者認(rèn)識(shí)也不盡相同。歸納起來 ，主要有三種觀點(diǎn) ，即買賣期貨說、買賣期貨合約說和折衷說。

（一）買賣期貨說

買賣期貨說認(rèn)為 ，期貨交易是交易者在期貨交易所內(nèi)通過訂立標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約進(jìn)行商品期貨買賣的行為。期貨合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期雙務(wù)合同 ，合同的標(biāo)的是給付行為 ，標(biāo)的物是實(shí)物與金錢。交易各方競(jìng)價(jià)的行為可以看作是要約與承諾的過程 （即便是電子交易也如此 ） ，而對(duì)價(jià)格條款的確定 ，相當(dāng)于期貨交易者就整個(gè)期貨合同達(dá)成雙方一致的意思表示。期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨交易的保證人 ，它為合同雙方的債務(wù)提供擔(dān)保。

〔1〕 （P5— 8）我國(guó)的《期貨交易法》草案第二稿采納了這一觀點(diǎn)1 .經(jīng)濟(jì)學(xué)史告訴我們 ，期貨交易作為一種現(xiàn)代高級(jí)交易方式 ，是由商品即期和遠(yuǎn)期交易發(fā)展而來的。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為 ，在不確定性普遍存在的經(jīng)濟(jì)生活中 ，風(fēng)險(xiǎn)是與收益相伴的“敵人”。當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)日趨成熟和發(fā)達(dá)的時(shí)候 ，交易者們?yōu)榱藢で箢A(yù)期價(jià)格 ，回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ，期貨交易便應(yīng)運(yùn)而生 ，從而期貨市場(chǎng)成為并行于現(xiàn)貨市場(chǎng)的一種市場(chǎng)組織形式。

有了期貨交易市場(chǎng) ，生產(chǎn)者或投資者就可以專心致力于自己擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域 ，而將不可預(yù)見、自己不欲承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)通過一定的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)專家。這些投資者或生產(chǎn)者就是期貨交易的套期保值者 ，而風(fēng)險(xiǎn)專家則是以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為趣的投機(jī)獲利者。真正意義上的期貨市場(chǎng) ，無論是商品期貨 ，抑或是金融期貨 ，都必須以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ) ，否則 ，期貨交易就會(huì)淪變?yōu)榉?hào)交易 ，期貨市場(chǎng)將成為投機(jī)充斥的賭博性市場(chǎng) ，期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 （發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、投機(jī)獲利 ）將無法實(shí)現(xiàn) ，從而失去其存在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值 2 .買賣期貨說把期貨交易的客體界定為“商品期貨”，反映出了期貨交易與傳統(tǒng)商品交易的歷史淵源和內(nèi)在聯(lián)系 ，有效地把握住了期貨交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì) ，應(yīng)當(dāng)說較為妥當(dāng)。但此說也面臨不少問題 ：首先 ，在中外期貨交易實(shí)務(wù)中 ，實(shí)物交割量?jī)H占交易總量的 1— 5%左右 ，且交易保證金也只有合約面值的 3— 1 0 %.如期貨合約都實(shí)際履行 ，其交割量和價(jià)款將大大超出期貨交易者所有。由此推斷 ，絕大多數(shù)期貨合約是自始客觀履行不能的。其次 ，從交易者的主觀目的來看 ，交易雙方進(jìn)行“買空賣空”操作 ，并非想真正進(jìn)行商品買賣 ，他們對(duì)實(shí)物交收通常也沒有興趣和能力 ，而是希望通過價(jià)格波動(dòng)帶來的基差來轉(zhuǎn)嫁價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或獲取風(fēng)險(xiǎn)收益 ，從而達(dá)到套期保值或投機(jī)獲利的目的。再者 ，在期貨交易中 ，交易者基本都是通過對(duì)沖平倉(cāng)行為來終止其權(quán)利義務(wù) ，從而結(jié)束交易的。

關(guān)于對(duì)沖平倉(cāng)的法律性質(zhì) ，買賣期貨說未能給出令人滿意的解釋。最后 ，對(duì)于傳統(tǒng)上的實(shí)物商品期貨交易來說 ，期貨作為一種 （即便是未來才有的 ）實(shí)物商品 ，比較容易理解 ；

可是 ，對(duì)于股指期貨、利率期貨、匯率期貨等交易來說 ，并無實(shí)物商品存在 ，那么期貨又在何處呢 ？如何進(jìn)行買賣和交付呢 ？

買賣期貨說的理論缺陷為買賣期貨合約說的盛行提供了空間。

（二 ）買賣期貨合約說

買賣期貨合約說則認(rèn)為 ，期貨交易就是在專門的場(chǎng)所對(duì)期貨合約的競(jìng)價(jià)買賣。期貨合約是期貨交易行為所針對(duì)的對(duì)象 ，是期貨交易的客體 ，也是期貨的外在表現(xiàn)形式。

〔2〕 （P3 ）期貨交易的典型特征是合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓 ，即對(duì)沖平倉(cāng)行為。這種轉(zhuǎn)讓“由于是期貨合同任何一方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓 ，所以通俗地說成買賣合同”。

〔3〕 （P52 ）這一學(xué)說在我國(guó)甚為流行 ，成為當(dāng)今學(xué)界通說。我國(guó)新近頒布的《期貨交易管理暫行條例》采納的就是這種觀點(diǎn) 1 ，我國(guó)臺(tái)灣的期貨交易立法對(duì)此觀點(diǎn)也給予了支持 2 .此說把著眼點(diǎn)放在期貨合約上 ，具有一定的啟發(fā)性。的確 ，從外觀看 ，期貨交易的過程就是期貨合約被不同的交易者買來買去一樣。被買賣的期貨合約代表著一種權(quán)利或機(jī)會(huì) ，使得每個(gè)持有期貨合約的人都有可能利用所持的期貨合約實(shí)現(xiàn)套期保值或投機(jī)獲利的主觀目的。正是在此意義上 ，買賣期貨合約說認(rèn)為 ，期貨交易的客體實(shí)質(zhì)就是期貨合約 ，期貨交易就是買賣期貨合約的交易。

作為一種法律的解釋 ，買賣期貨合約說中的“買賣”實(shí)際是指合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓。依此 ，對(duì)沖平倉(cāng)就可用合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓來作法律定性。由于把期貨合約作為一個(gè)完整獨(dú)立的客體 ，而實(shí)物交割、交易目的和期貨交易商品等具體問題均被囊括于合約內(nèi)容之中 ，這樣 ，我們看到的最小單位就是一個(gè)個(gè)被“買賣”的期貨合約 ，故而避免了在期貨等具體概念上的討論不清。雖然這樣的處理擺脫了買賣期貨說的困境 ，但不免又陷入新的泥沼 ：

其一 ，按照傳統(tǒng)民法理論 ，作為雙務(wù)合同 ，合同一方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓應(yīng)征得合同相對(duì)人的同意 ，這在我國(guó)《合同法》中已有明確的規(guī)定3 .可在期貨交易中 ，似乎完全忽略了合同相對(duì)人的存在 ，合同的移轉(zhuǎn)只是合同一方當(dāng)事人與第三人之間的事情 ，而無需征求合同相對(duì)人的同意。那么 ，這種未經(jīng)合同相對(duì)方同意的轉(zhuǎn)讓 ，不就使得每一筆期貨交易都成了無效的民事行為了嗎 ？這樣 ，有序和安全的期貨交易又何從談起 ？也許可以解釋說 ，根據(jù)期貨交易的規(guī)則 ，可以推定合同一方當(dāng)然同意另一方的轉(zhuǎn)讓行為。我們姑且承認(rèn)這種推定。退一步來看 ，權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓方與受讓方 （第三人 ）是否有轉(zhuǎn)讓和受讓的意思表示或合意呢 ？

在實(shí)際交易中 ，交易者進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)操作時(shí) ，都是旨在訂立一份與自己已有倉(cāng)位方向相反 （原為賣出 ，現(xiàn)為買入 ；原為買入 ，現(xiàn)為賣出 ）的合約 ，交易者 （轉(zhuǎn)讓方與受讓方 ）具有訂立 （與轉(zhuǎn)讓方已有倉(cāng)位方向相反的 ）合約的意思表示 （這在雙方要約與承諾過程中得到了完全的體現(xiàn) ） ，而并無概括轉(zhuǎn)讓債權(quán)債務(wù)的意思表示或合意 （這在具體交易中無任何體現(xiàn) ）。因此 ，既然權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓方與受讓方并無轉(zhuǎn)讓和受領(lǐng)轉(zhuǎn)讓的意思表示 ，那么轉(zhuǎn)讓自然無從談起 ，更不用考慮合同相對(duì)人是否同意了。如果我們無視交易者 （轉(zhuǎn)讓方與受讓方 ）要約與承諾的意思表示過程 ，仍固執(zhí)地推定雙方當(dāng)然具有概括轉(zhuǎn)讓債權(quán)債務(wù)的合意 ，這樣的理論未免與實(shí)際行為偏差太遠(yuǎn) ，從而缺乏客觀性和操作性 ，難以應(yīng)用到實(shí)踐中去。可見 ，“期貨合約移轉(zhuǎn)”的觀點(diǎn)忽視了交易者的意思表示行為 ，歪曲了實(shí)際的交易過程 ，與現(xiàn)實(shí)生活不符。因此 ，這種觀點(diǎn)難為佳選。

其二 ，移轉(zhuǎn)期貨合同的前提是擁有期貨合同。溯其本源 ，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)邏輯問題 ：第一張被移轉(zhuǎn)的期貨合同是從何處移轉(zhuǎn)而來 ？買賣期貨合約說對(duì)此難以解釋。第一筆交易當(dāng)然無從轉(zhuǎn)讓或繼受。對(duì)此 ，有學(xué)者解釋說 ，“盡管任何品種的期貨交易都有第一筆 ，但更多的卻是這第一筆之后的第二筆、第三筆 ，以致千萬筆。正是這第一筆之后的所有交易 ，才是期貨交易性質(zhì)的最主要方面 ，從科學(xué)研究的需要出發(fā) ，可以將其省略 ，視為所有交易都是合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓?！薄?〕 （P50 ）筆者認(rèn)為 ，這種觀點(diǎn)的產(chǎn)生是因?yàn)閷?duì)期貨交易缺乏深入了解 ，并受了期貨業(yè)和經(jīng)濟(jì)界人士非法律話語(yǔ)的影響所致 1 .實(shí)際上 ，在期貨交易中 ，交易者進(jìn)行的每一筆交易都是一個(gè)開倉(cāng)的行為。這種開倉(cāng)可能與已有倉(cāng)位方向相同 ，也可能相反。如果方向相同 ，則持倉(cāng)量增加 ；如果方向相反 ，則可能發(fā)生對(duì)沖平倉(cāng)的效果 ，使持倉(cāng)量減少。因此 ，若按買賣期貨合約說的解釋進(jìn)行推演 ，則每一筆交易都因是開倉(cāng)交易而被省略不計(jì) ，那還留下什么供我們進(jìn)行“科學(xué)研究”？另外 ，這種“忽視”本身也是缺乏理論依據(jù)的 ，極易導(dǎo)致法律的真空和混亂。

（三 ）折衷說

折衷說為彌補(bǔ)以上兩說的缺陷 ，采取了靈活的態(tài)度。傳統(tǒng)拆衷說認(rèn)為 ，第一張被轉(zhuǎn)移的期貨合同是合同雙方買賣期貨商品的合同 ，買賣雙方擁有的是一種將來債權(quán)和債務(wù)。

此合同之后的所有對(duì)沖平倉(cāng)操作 ，均可看作是此合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓。

〔4〕 （P56— 57）也就是說 ，期貨交易的過程是成為新的買賣期貨合同和此合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓 ，當(dāng)轉(zhuǎn)讓結(jié)果最終出現(xiàn)合同主體合為一人時(shí) ，便發(fā)生債的混同 ，從而導(dǎo)致合同法律關(guān)系的終結(jié) ，完成整個(gè)交易流轉(zhuǎn)過程 ；如果轉(zhuǎn)讓結(jié)果并未導(dǎo)致合同主體歸于一人 ，則將來債權(quán)和債務(wù)的條件得以成就 ，于是產(chǎn)生實(shí)物交割的現(xiàn)實(shí)債權(quán)債務(wù)的生效。

可以看見 ，傳統(tǒng)折衷說實(shí)質(zhì)是對(duì)買賣期貨合約說的修正。它雖然為“第一張”期貨合同找到了出處 ，但因其基本點(diǎn)立足于買賣期貨合約說 ，故而仍需作概括轉(zhuǎn)讓意思表示的當(dāng)然性推定 ，背離了實(shí)際的意思表示行為 ，因此依然存在理論脫離實(shí)際的問題。并且 ，依此說 ，期貨交易既是買賣期貨商品 ，又是買賣期貨合約 ，這樣 ，期貨交易的概念和性質(zhì)就變得復(fù)雜且模糊 ，從而易導(dǎo)致理論上的矛盾 ，不利于立法及司法實(shí)務(wù)。

于是 ，有學(xué)者提出了新的折衷說。新說認(rèn)為 ：期貨交易并非是某一類型的標(biāo)準(zhǔn)化的購(gòu)銷合同 ，并非只是一個(gè)層次上的合意 ，并非是一始貫終的。期貨交易不必非“買賣商品”便“買賣合約”，而是交易者在期貨交易所內(nèi)通過公開競(jìng)價(jià)達(dá)成的合同 ，該合同的標(biāo)的是交易者同結(jié)算所達(dá)成中介合同的行為 ，中介合同確立了交易者在未來以標(biāo)準(zhǔn)合約為范式而成立買賣合同的締約權(quán)利和締約義務(wù)?！?〕 （P56— 57）

照此觀點(diǎn) ，期貨合同的標(biāo)的是交易雙方各自同結(jié)算所成立中介合同的行為 ，那么 ，作為一種雙務(wù)合同 ，交易雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系如何通過“成立中介合同的行為”相聯(lián)系和表述 ？期貨合同的哪一條款蘊(yùn)涵有成立“中介合同”的意思表示 ，所謂的“中介合同”又在何處 ？期貨合同與交割時(shí)成立的買賣合同在形式和內(nèi)容上有何區(qū)別 ？“買賣合同”在交割時(shí)成立是否違背了現(xiàn)有合同法的規(guī)定 ？有何法理依據(jù) ？此觀點(diǎn)帶有相當(dāng)程度的臆想成分 ，歪曲了現(xiàn)實(shí)法律生活過程。

此說基于結(jié)算所處于交易“中介人”的位置 ，提出“中介合同”的觀點(diǎn)。而事實(shí)上 ，結(jié)算所履行的是交易服務(wù)和交易管理職能 ，其職能存在的基礎(chǔ)是期貨交易所的委托授權(quán) 1 .因此 ，結(jié)算所的職權(quán)來自期貨交易所 ，在交易中享有的是“權(quán)力”和“責(zé)任”，而非作為“中介人”因“中介合同”而具有的“權(quán)利”和“義務(wù)”。這正是結(jié)算所在其會(huì)員保證金不足時(shí)可以進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)的原因 ，也正是此說觀點(diǎn)錯(cuò)誤的根源所在。

買賣期貨說與買賣期貨合約說是關(guān)于期貨交易兩種不同的學(xué)說 ，一說的缺陷恰是另一說的長(zhǎng)處 ，兩說之間具有不可調(diào)和的矛盾。折衷說則忽視了這一點(diǎn) ，試圖從兩說的結(jié)合中找出正確的答案。但事與愿違 ，已有的折衷說觀點(diǎn)不僅表述復(fù)雜 ，而且偏離實(shí)際 ，缺乏說服力 ，因而成為學(xué)界少數(shù)說。

二、期貨交易的客體探究

以上各說關(guān)于期貨交易法律概念的根本分歧點(diǎn)在于對(duì)期貨交易客體的認(rèn)識(shí)不同。期貨交易的客體到底是期貨 ，還是期貨合約 ？或兩者都是 ？或兩者都不是 ？

在民法理論中 ，民事法律關(guān)系均指向一定的對(duì)象 ，民事法律關(guān)系主體以此對(duì)象為媒介 ，以權(quán)利義務(wù)為內(nèi)容而緊密相連。這個(gè)對(duì)象 ，一般被稱為民事法律關(guān)系的客體或標(biāo)的。

在債法和合同法的理論上 ，客體、標(biāo)的、內(nèi)容、目的都被用來指稱合同債權(quán)債務(wù)所指向的對(duì)象。德國(guó)學(xué)者往往采用“內(nèi)容”一詞 ，但其漢語(yǔ)意義過于寬廣 ，可被理解為權(quán)利義務(wù)的一切作用 ，因此難以準(zhǔn)確表達(dá)所指向的對(duì)象 ；日本學(xué)者通常使用“目的”一詞 ，這更易被理解為一種心理狀態(tài)或行為動(dòng)機(jī) ，從而缺乏客觀性2 .客體和標(biāo)的在合同債權(quán)債務(wù)中 ，并無實(shí)質(zhì)區(qū)別 ，可以混用。依此理解 ，期貨交易的客體 ，也可稱之為期貨交易的標(biāo)的 ，是指期貨交易主體權(quán)利義務(wù)所指向的對(duì)象。

買賣期貨合約說認(rèn)為期貨交易的客體是期貨合約 ，折衷說認(rèn)為期貨交易的客體既是期貨又是期貨合約 ，或者既不是期貨也不是期貨合約。這兩種學(xué)說存在的問題 ，上文已作闡述 ，也有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為 ，期貨交易的客體是保證金。顯而易見 ，保證金是為交易安全所設(shè)定的一種履行擔(dān)保 ，而非期貨交易雙方權(quán)利義務(wù)所指向的對(duì)象 ，因此不能作為期貨交易的客體看待。

買賣期貨說認(rèn)為期貨 （或期貨商品 ）是期貨交易的客體 ，同時(shí)也是期貨合同 （合約 ）的標(biāo)的物。

隨著社會(huì)的發(fā)展 ，民事法律關(guān)系的客體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。目前 ，學(xué)界流行的觀點(diǎn)有 ：（1 ）客體是物 ； （2 ）客體是物和行為 ； （3 ）客體是體現(xiàn)一定物質(zhì)利益的行為 ；

（4）客體是物、行為、智力成果和與人身不可分離的物質(zhì)利益?！?〕 （P1 1 6）從實(shí)證角度出發(fā) ，民事法律關(guān)系都是基于能夠滿足主體利益需要的一定對(duì)象-物質(zhì)財(cái)富、精神財(cái)富和其他社會(huì)財(cái)富而產(chǎn)生的。〔6〕 （P88）因此 ，這些對(duì)象 ，包括物、行為、知識(shí)產(chǎn)品和人身利益等 ，均可作為民事法律關(guān)系的客體。

期貨當(dāng)然不是行為、知識(shí)產(chǎn)品或人身利益。那么 ，它就只能是物 ，并以此形式成為期貨交易的客體。接踵而來的問題是 ：對(duì)于實(shí)物商品期貨交易來說 ，期貨是某種 （即便是未來才有的 ）實(shí)物商品 ，這種說法比較容易理解 ；但對(duì)于股指、利率和匯率等期貨交易來說 ，并無實(shí)物商品存在 ，那期貨 （物 ）又在何處呢 ？如何進(jìn)行買賣和交付呢 ？

的確 ，股票指數(shù)、匯率和利率等都是無法交付的東西。因此 ，在期貨交易中只能以現(xiàn)金作為結(jié)算手段。但這并不妨礙我們認(rèn)為股票指數(shù)、匯率和利率都屬于期貨 ，或?qū)儆谖铩檎f明此問題 ，有必要對(duì)“物”的概念稍作闡述。自德國(guó)民法典以來 ，大陸法系國(guó)家在民法上一般都將物限于有體物。在物之上 ，設(shè)定了各種各樣的權(quán)利。對(duì)于有體物 ，倘若其上之權(quán)利無實(shí)現(xiàn)之可能 （如對(duì)太陽(yáng)、月亮的所有權(quán) ） ，亦不能成為法律上之物。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)等的出現(xiàn) ，使得傳統(tǒng)理論對(duì)“物”的概念發(fā)生了動(dòng)搖 ，無體物也成為法律上認(rèn)可的一種物。

事實(shí)上 ，無體物在羅馬法中即得到了認(rèn)可。蓋尤斯認(rèn)為 ，有體物是具有實(shí)體存在 ，可以由觸覺而認(rèn)知的物體。無體物則指沒有實(shí)體存在 ，僅由人們擬制的物 ，即權(quán)利 ，如債權(quán)、用益權(quán)、地役權(quán)等?！?〕 （P2 81 ）為什么無體物也能成為法律上的物 ？這是因?yàn)?nbsp;，物可以進(jìn)行法律上的擬制 ，而物上之權(quán)利恰是法律擬制的結(jié)果。換句話說 ，我們完全可以將一些看不到、摸不著、甚至不存在的東西擬制為法律上的物 ，只要在這些物上設(shè)定的權(quán)利是實(shí)在的、現(xiàn)實(shí)的、能給權(quán)利人帶來切實(shí)利益的。事實(shí)上 ，民法理論和實(shí)踐普遍認(rèn)為 ，“物的價(jià)值來源于我們能夠?qū)ξ镒鲂┦裁础薄?〕 （P8） ，人們關(guān)注的是物上的權(quán)利和由此享受到的切實(shí)利益 ，而非物本身。有些權(quán)利和利益的實(shí)現(xiàn)需要我們占有物本身 ，而有些則不然。也正緣于此 ，法律上允許權(quán)利同事實(shí)上的占有相分離。

于此 ，我們就可以理解為什么現(xiàn)實(shí)世界中存在的物 （日月星辰、原子電子等 ） ，法律上卻不予認(rèn)可。這正是因?yàn)檫@些物在現(xiàn)有的條件下還不能為人力所支配 ，設(shè)于其上的權(quán)利和利益是虛幻的、不可實(shí)現(xiàn)的。相反 ，盡管有些物是虛的 （如知識(shí)成果 ） ，但只要其權(quán)利和利益是實(shí)在的 ，法律就會(huì)給予認(rèn)可。由此 ，我們可以概括地總結(jié)出 ：物可以是實(shí)在的 ，也可以是虛擬的 ，但物上的權(quán)利和利益必須是實(shí)在的。

作為期貨合同的標(biāo)的物 ，期貨可以是實(shí)物 （小麥、大豆、銅等 ） ，也可以是擬制物（股指、利率、匯率等 ）。這種擬制物不能被感官覺察到 ，只能通過思維去想象。就像具體物一樣能夠在人們之間轉(zhuǎn)讓 ，經(jīng)常被買進(jìn)和賣出。〔8〕 （P5）當(dāng)然 ，對(duì)于擬制物 ，無法完成現(xiàn)實(shí)的交付。因此 ，實(shí)踐中采取了貨幣交割作為替代或補(bǔ)償。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看 ，這些擬制物代表的權(quán)利和利益不外乎是貨幣價(jià)值 ，用貨幣交割正是這一價(jià)值的直接體現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。

由以上分析 ，我們認(rèn)為 ，期貨是一種法律上實(shí)在的或擬制的物 ，理論上它可以充當(dāng)期貨交易的客體 ，同樣也可作為期貨合同的標(biāo)的物。

三、對(duì)沖平倉(cāng)的法律性質(zhì)

把期貨交易看作期貨交易的客體 ，我們就自然站在了買賣期貨說的立場(chǎng)上?？墒?nbsp;，對(duì)于買賣期貨說遇到的種種問題 ，我們又作何解答呢 ？

第2篇：期貨交易的法律特征范文

關(guān)鍵詞：非法黃金期貨交易；變相期貨交易；做市商；數(shù)額犯

一、“地下炒金”行為的背景和特征

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的日益提高，人民群眾的生活水平也跟著大幅改善，社會(huì)上、民眾手中的可供支配資金也就日漸增多了，而自然的，這些資金很多流向了投資市場(chǎng)，而這其中相當(dāng)一部分又投向了黃金期貨交易，然而我國(guó)對(duì)于黃金期貨交易的管制是較為嚴(yán)格的，收益率相對(duì)于國(guó)際上的“對(duì)沖”“對(duì)賭”式的黃金期貨交易小，因而邊有不法分子鉆其中的空子，開展地下炒金活動(dòng)。

其實(shí)所謂的地下炒金一般表現(xiàn)為一些公司謊稱自己是某境外的從事證券期貨交易的公司在內(nèi)地的分支機(jī)構(gòu)，可以客戶在國(guó)外開展炒“倫敦金”等黃金期貨交易的活動(dòng)，客戶與該公司簽訂協(xié)議之后，便可以在所謂的網(wǎng)上交易平臺(tái)之上進(jìn)行交易，他們只要交納少量的費(fèi)用，然后即可以按照一定的杠桿率翻倍進(jìn)行操作。這些公司一般謊稱可以獲取高額的利潤(rùn)，而其自身則按照協(xié)議的約定抽取相應(yīng)的傭金。而實(shí)際上，客戶的資金都在于其他客戶資金的“對(duì)沖”“對(duì)賭”之中消耗殆盡，基本所有的用戶都是血本無歸。

近年來，在全國(guó)，特別是江浙滬等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這種“地下炒金”行為日益猖獗，對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序以及人民群眾的利益都產(chǎn)生了巨大的損害。例如， 2006年8月12日，上海聯(lián)泰黃金制品有限公司因涉及參與變相保證金交易被依法追究刑事責(zé)任，違法交易總金額高達(dá)108億元，被稱為“中國(guó)最大炒金公司案”。時(shí)隔一年，溫州金銀路投資有限公司因?yàn)橥瑯拥脑虮灰婪ㄗ肪控?zé)任，涉案金額近70億，等等。地下炒金炒匯大案要案數(shù)不勝數(shù)，涉案資金節(jié)節(jié)攀高，幾乎所有投資者都血本無歸，有的甚至秦家蕩產(chǎn)，付出了慘重的代價(jià)，對(duì)此，作為維護(hù)人民利益的最后一道屏障，執(zhí)法者和立法者當(dāng)然不能無動(dòng)于衷。

二、“地下炒金”行為的定性

對(duì)于這種社會(huì)上俗稱為“地下炒金”的行為應(yīng)該如何定性，在學(xué)術(shù)界和實(shí)踐當(dāng)中是有著一些爭(zhēng)議的。對(duì)于該行為的定罪，主要有三種意見，即不構(gòu)成犯罪、詐騙罪、非法經(jīng)營(yíng)罪。

首先可以確定的是，該種行為構(gòu)成詐騙罪是并不恰當(dāng)?shù)?。詐騙罪是指以非法占有為目的，適用欺騙方法，騙取數(shù)額較大的公私財(cái)物的行為?！霸p騙罪（既遂）的基本構(gòu)造為：行為人實(shí)施欺騙行為―對(duì)方（受騙者）產(chǎn)生（或繼續(xù)維持）錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)―對(duì)方基于錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)處分財(cái)產(chǎn)―行為人或者第三者取得財(cái)產(chǎn)―被害人遭受財(cái)產(chǎn)損失” 。而“地下炒金”案件所表現(xiàn)出的基本構(gòu)造中，行為人雖然實(shí)施了欺騙行為，甚至很多都在報(bào)紙、電視中進(jìn)行了大量的扭曲顯示的宣傳，構(gòu)成了欺騙行為，但是這些犯罪人在實(shí)施了欺騙行為之后還是實(shí)施了相應(yīng)的黃金期貨交易的操作的，雖然很多參與交易的客戶都血本無歸，但是這些損失絕大部分是由于行為人不具備操作資質(zhì)、操作能力導(dǎo)致的損失，行為人獲利途徑是從客戶的收益當(dāng)中抽取傭金，其并無非法占有客戶財(cái)產(chǎn)的目的。而認(rèn)定詐騙罪的最重要的一條標(biāo)準(zhǔn)就是在主觀上具有非法占有他人財(cái)物的故意，因此“地下炒金”的行為與詐騙罪的構(gòu)成要件并不符合，因而將其定為詐騙罪是不甚合理的。

其次，對(duì)于“地下炒金”行為性質(zhì)認(rèn)定上的爭(zhēng)議主要存在于該種行為應(yīng)該定為非法經(jīng)營(yíng)罪還是不認(rèn)定為犯罪。按照我國(guó)《刑法》第225條第二款之三的規(guī)定，“未經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)非法經(jīng)營(yíng)證券、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，或者非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)的”構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪，在理論中，認(rèn)為“地下炒金”不構(gòu)成犯罪主要理由如下：有的學(xué)者認(rèn)為“地下炒金”的行為并不屬于黃金期貨交易，而是屬于一種居間交易。對(duì)于這一點(diǎn)，筆者并不能贊同。這些學(xué)者認(rèn)為這種居間行為屬于期貨交易中的“做市商”制度，所謂“做市商”制度，又稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度， “指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券商作為主要集中型的做市商不斷向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，在該價(jià)位上接收投資者的買賣要求，并以自有資金和證與投資者交易，維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)做市商通過報(bào)價(jià)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本及所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。”這種交易模式在我國(guó)并沒有法律予以規(guī)制，因而這些學(xué)者認(rèn)為“地下炒金”并不構(gòu)成犯罪。然而，做市商對(duì)做市的證券持有充足的庫(kù)存，并且具有資金上的優(yōu)勢(shì)，可以即時(shí)以自己的庫(kù)存證或者資金作為對(duì)沖盤，與大宗交易指令及時(shí)成交，進(jìn)行大宗交易的投資者不必再等待市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)沖盤，就可以直接達(dá)成交易，極大地提高了交易的效率。其中，作為做市商的金融機(jī)構(gòu)的最大特點(diǎn)就在于具有大量的資金儲(chǔ)備，使得其可以隨時(shí)接收買賣雙方的報(bào)價(jià)，根據(jù)許多“地下炒金”案例，我們可以看出，這些公司一般的手段都是通過注冊(cè)多家公司，吸收、招聘大量的人緣進(jìn)行短期培訓(xùn)，經(jīng)過公司內(nèi)部的所謂“考核”之后就擔(dān)任其經(jīng)紀(jì)人，并且由這些經(jīng)紀(jì)人為客戶進(jìn)行“倫敦金”等金融交易市場(chǎng)的操作。可見這些公司并不具有這一特征.

第三，根據(jù)我國(guó)刑法第二百二十五條第二款第三條的規(guī)定，非法經(jīng)營(yíng)罪，是指未經(jīng)許可經(jīng)營(yíng)專營(yíng)、專賣物品或其他限制買賣的物品，買賣進(jìn)出口許可證、進(jìn)出口原產(chǎn)地證明以及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定的經(jīng)營(yíng)許可證或者批準(zhǔn)文件，以及從事其他非法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，擾亂市場(chǎng)秩序，情節(jié)嚴(yán)重的行為。我國(guó)刑法在理論上可以分為自然犯與法定犯。其中，所謂法定犯，又稱行政犯，“是指違反行政法規(guī)中的禁止性規(guī)范，并由行政法規(guī)中的刑事法則（附屬刑法的一種）所規(guī)定的犯罪。譬如由行政經(jīng)濟(jì)法規(guī)的法則所規(guī)定的職務(wù)犯罪、經(jīng)濟(jì)犯罪等即屬于此類。這一類犯罪的特點(diǎn)在于都以違反一定的經(jīng)濟(jì)行政法規(guī)為前提，它們?cè)瓉矶紱]有被認(rèn)為是犯罪，由于社會(huì)情況的變化，在一些經(jīng)濟(jì)行政法規(guī)中首先作為被禁止的行為或作為犯罪加以規(guī)定。隨后在修訂的刑法中予以吸收而視之為犯罪”。

由此我們可以看出，非法經(jīng)營(yíng)罪是屬于該類犯罪的。因此，也就是說，如果要將“地下炒金”認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)罪，那么其就必須首先違反我國(guó)一定的行政法律法規(guī)。根據(jù)大量的“地下炒金”案件我們可以得出其行為的一些基本特征：①實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債、保證金制度；所謂當(dāng)日無負(fù)債制度是指投資者的盈虧、手續(xù)費(fèi)、保證金在每日交易結(jié)束后，都必須進(jìn)行結(jié)算，故又稱“逐日盯市”制度。在“地下炒金”案例當(dāng)中，行為人一般都會(huì)設(shè)立該種制度。例如在浦東區(qū)人民法院審理的原維達(dá)非法黃金期貨交易案件當(dāng)中，根據(jù)該案件協(xié)議書中的約定“客戶在倉(cāng)的黃金合約以當(dāng)日市場(chǎng)收盤價(jià)位結(jié)算后，實(shí)際保證金不足的，客戶必須于此交易日下午3：30以前注資補(bǔ)足，否則客戶的合約會(huì)被全部或者部分平倉(cāng)。這表明交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度”。而保證金制度在買賣合同中較為常見，法律對(duì)期貨買賣合同設(shè)立了必須保證金制度，有維持保證金的要求。在“地下炒金”的案件當(dāng)中，行為人基本都規(guī)定了交納保證金后才能開展交易，保證金用于保證客戶的履約能力并結(jié)算盈虧。②保證金收取比例低于合同標(biāo)準(zhǔn)額的20%。在“地下炒金”案件當(dāng)中，行為人都會(huì)以一定的杠桿率將客戶所交納的保證金放大之后用于交易，而杠桿率一般都在100倍以上，故而客戶實(shí)際交納的保證金無疑都遠(yuǎn)低于合同標(biāo)準(zhǔn)的20%；③犯罪行為應(yīng)視為標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約是指在商品交易過程中，除了交易價(jià)格是變動(dòng)的之外，其他諸如商品的品種、數(shù)量、登記、交易時(shí)間和地點(diǎn)等都是事先有標(biāo)準(zhǔn)的。在“地下炒金”案件當(dāng)中，行為人所使用的交易合同雖然難以尋找，基本都會(huì)被犯罪人所銷毀，但是根據(jù)案情以及被害人的陳述，我們可以看出，客戶是在行為人所提供的虛擬交易平臺(tái)之上，按“手”進(jìn)行交易，對(duì)于黃金價(jià)格等等合同內(nèi)容是不能協(xié)商、更改的。因而，我們基本可以認(rèn)定，在“地下炒金”案件當(dāng)中，行為人所使用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約。在大部分的“地下炒金”案例當(dāng)中，行為人的行為并不涉及現(xiàn)貨交易，大部分只是提供客戶相應(yīng)的平臺(tái)，由客戶在平臺(tái)，由客戶按“手”進(jìn)行交易。那么，對(duì)于認(rèn)定“地下炒金”行為性質(zhì)的關(guān)鍵就在于根據(jù)前述的該種行為的行為特征，其是否違反了我國(guó)相應(yīng)的行政法律法規(guī)呢？答案應(yīng)該說是肯定的。根據(jù)我國(guó)《期貨管理交易條例》第89條的規(guī)定，變相期貨交易主要有以下幾點(diǎn)特征：①為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；②實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20%的。因此，我們可以看出，“地下炒金”案件的特征是符合我國(guó)《期貨管理交易條例》當(dāng)中對(duì)于變相期貨交易的規(guī)定的，將其認(rèn)定為變相期貨交易是符合我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定的。由此可見，“地下炒金”行為是違反了《期貨管理交易條例》這一行政法律法規(guī)的，符合第225條第二款第三項(xiàng)中的“非法經(jīng)營(yíng)證券、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，或者非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)的”。

因此我們可以看出，“地下炒金”行為是符合非法經(jīng)營(yíng)罪在行為上的要件的。而根據(jù)《期貨管理交易條例》第八十條的規(guī)定，“違反本條例規(guī)定，構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任?！惫识?，筆者認(rèn)為將“地下炒金”行為認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)罪是符合刑法以及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定的。

三、“地下炒金”定罪中的數(shù)額認(rèn)定

按照我國(guó)《刑法》第225條的規(guī)定，認(rèn)定非法經(jīng)營(yíng)罪需要達(dá)到“情節(jié)嚴(yán)重”的程度，而根據(jù)《關(guān)于審理非法出版物刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第12條的規(guī)定，“個(gè)人經(jīng)營(yíng)數(shù)額在5萬元至10萬元以上的，違法所得數(shù)額在2萬元至3萬元以上的，經(jīng)營(yíng)音像制品、電子出版物500張（盒）以上的，屬于非法經(jīng)營(yíng)行為“情節(jié)嚴(yán)重”；經(jīng)營(yíng)數(shù)額在15萬元至30萬元以上的，法違法所得數(shù)額在5萬元至10萬元以上，經(jīng)營(yíng)音像制品、電子出版物1500張（盒）以上的，屬非法經(jīng)營(yíng)行為“情節(jié)特別嚴(yán)重”?！笨梢姺欠ń?jīng)營(yíng)罪屬于我國(guó)刑法中的數(shù)額犯，“地下炒金”行為要構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪還需要達(dá)到法律所規(guī)定的數(shù)額。而根據(jù)上述《解釋》可以看出，非法經(jīng)營(yíng)罪的“情節(jié)”主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即經(jīng)營(yíng)數(shù)額以及違法所得數(shù)額，而在這兩者之中，對(duì)于非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額的認(rèn)定在理論上和實(shí)踐上都是存在著一定的歧義及疑問的。這之中，主要的問題就集中在“非法經(jīng)營(yíng)期貨的行為人通常都是連續(xù)多次進(jìn)行期貨交易，且會(huì)將上一次用于交易的盈余或剩余資金投入下一次交易，這就產(chǎn)生了連續(xù)交易中如何計(jì)算非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額 的問題”，究竟是將經(jīng)營(yíng)者除此投入交易的資金作為非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額還是將多次交易的資金累計(jì)計(jì)算？

筆者認(rèn)為，應(yīng)該以初始投入的資金總額來認(rèn)定其非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額。理由有如下幾點(diǎn)：①認(rèn)為應(yīng)當(dāng)以每手的交易的累加數(shù)額來認(rèn)定非法經(jīng)營(yíng)的數(shù)額的學(xué)者認(rèn)為，這樣才能夠反映該種“地下炒金”行為侵害的社會(huì)利益。但是筆者并不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，因?yàn)槲覈?guó)刑法所規(guī)定的數(shù)額犯有兩種類型，第一種是直接侵犯法益的數(shù)額犯，對(duì)于這種犯罪行為，將其每次犯罪行為的數(shù)額予以累加所得出的總額自然是可以表現(xiàn)其對(duì)于法益的侵害程度，例如多次實(shí)施盜竊的行為、多次實(shí)施搶劫、貪污行為等等。但是“地下炒金”所構(gòu)成的非法經(jīng)營(yíng)罪并不屬于這一范疇，它屬于第二種，即間接侵犯法益的數(shù)額犯，這種數(shù)額犯主要存在于非法經(jīng)營(yíng)罪之類的經(jīng)營(yíng)犯罪當(dāng)中而非經(jīng)濟(jì)犯罪當(dāng)中，在這些犯罪當(dāng)中，刑法所規(guī)定的經(jīng)營(yíng)數(shù)額與侵犯的法益并不能畫上等號(hào)，所以這種累加并不能反映出多次行為所侵犯的法益的總和，故而這種累加其實(shí)是沒有實(shí)際意義的；②非法經(jīng)營(yíng)罪是屬于“破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪”一章中的犯罪，而《刑法》規(guī)定該章犯罪主要目的就在于維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序需要維護(hù)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要發(fā)展，最重要的條件之一就是需要市場(chǎng)、資金的流動(dòng)性加強(qiáng)；而一味的加重對(duì)于經(jīng)濟(jì)類犯罪的刑罰，毫無疑問是不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，甚至?xí)?duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，這毫無疑問是不符合《刑法》設(shè)立該章犯罪的立法原意的；③以初始投入的資金作為認(rèn)定非法經(jīng)營(yíng)的數(shù)額，降低該種罪行的刑罰，這也是符合刑法謙抑性的要求的。因而，在筆者看來，以初始投入的資金去認(rèn)定“地下炒金”的經(jīng)營(yíng)數(shù)額是比較合理的。

第3篇：期貨交易的法律特征范文

內(nèi)容提要:通過分析得出：期貨結(jié)算關(guān)系的法律主體是共同對(duì)手方與交易者，標(biāo)的物是期貨合約，共同對(duì)手方允諾期貨合約“平倉(cāng)權(quán)”；交易者允諾保證金賬戶符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，完成雙方義務(wù)的履行。在引入共同對(duì)手方制度基礎(chǔ)上考察期貨結(jié)算階段給付行為的內(nèi)容（即允諾）。

本文研究重點(diǎn)集中在期貨交易過程中結(jié)算階段的法律關(guān)系，具體包括對(duì)結(jié)算關(guān)系的主體和客體研究。明確期貨交易各個(gè)階段法律關(guān)系，對(duì)調(diào)整市場(chǎng)參與者的利益關(guān)系、實(shí)施有效期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制、維護(hù)投資者權(quán)益、保證金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展都具有重大意義。

結(jié)算法律關(guān)系的主體確定

結(jié)算關(guān)系實(shí)際是期貨合約交易關(guān)系的履約階段。這一階段的交易主體在我國(guó)現(xiàn)行的期貨法規(guī)中仍然是市場(chǎng)電子交易配對(duì)主體（一戶一碼交易編制制度），但這一問題引發(fā)的矛盾是平倉(cāng)的電子交易與開倉(cāng)的競(jìng)價(jià)配對(duì)后，平倉(cāng)一方的權(quán)利義務(wù)已經(jīng)終止，開倉(cāng)一方交易主體的交易對(duì)手就已經(jīng)不存在，期貨交易如何繼續(xù)進(jìn)行下去？

國(guó)際結(jié)算機(jī)構(gòu)的處理方法就是引入結(jié)算機(jī)構(gòu)這一共同對(duì)手方。期貨合約交易的結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨結(jié)算服務(wù)的提供者和組織者。當(dāng)結(jié)算機(jī)構(gòu)獨(dú)立于交易所時(shí)，需要與交易所的交易數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)保持良好的溝通。但由于結(jié)算機(jī)構(gòu)在決策、信息等方面有自己利益考慮，與交易所的利益沖突自然無法避免①。鑒于市場(chǎng)效率的要求，現(xiàn)代交易所存在并購(gòu)結(jié)算機(jī)構(gòu)的傾向。目前許多交易所都采用內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)方式贏得市場(chǎng)效益②。另一方面，如何為客戶提供高效、低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)算服務(wù)③是各國(guó)結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)展的共同動(dòng)力④。從世界范圍來看，外部統(tǒng)一結(jié)算逐漸成為了期貨結(jié)算體系的主流。為規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的期貨合約交易市場(chǎng)天然是一種交換風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。期貨合約的交易需要在一定時(shí)間內(nèi)完成履約義務(wù)，這就不可避免出現(xiàn)對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因時(shí)間的長(zhǎng)度而增大。

共同對(duì)手方的歷史由來。期貨市場(chǎng)的結(jié)算方式經(jīng)歷直接結(jié)算、環(huán)形結(jié)算、結(jié)算機(jī)構(gòu)完全結(jié)算三個(gè)階段，可以說，結(jié)算機(jī)構(gòu)的共同對(duì)手方制度是CBOT的發(fā)展史。CBOT最初不斷完善結(jié)算規(guī)則主要是為了減少違約風(fēng)險(xiǎn)。直接結(jié)算是一種將其一筆或多筆交易與其原始的交易對(duì)手進(jìn)行沖抵之后的凈額計(jì)算方法。交易者由此造成的糾紛也時(shí)有發(fā)生，出現(xiàn)這種糾紛時(shí)，交易者只能通過昂貴、繁瑣的法庭程序解決，特別是當(dāng)價(jià)格波動(dòng)范圍大，波動(dòng)頻繁的情況下，這種方法的效率極為低下，直接造成CBOT期貨業(yè)務(wù)交易量大幅縮減。CBOT開始認(rèn)識(shí)到對(duì)結(jié)算參與人遵循結(jié)算規(guī)則和凡是出現(xiàn)過違約的會(huì)員將被剝奪在交易所交易的權(quán)利的約束機(jī)制，這種措施對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好的會(huì)員而言具有正向的激勵(lì)作用，但對(duì)于破產(chǎn)會(huì)員來說失去交易權(quán)利的意義并不大。交易所對(duì)期貨合約引入了初始和維持保證金，嚴(yán)格保證金繳付期限。一旦保證金未按時(shí)足額繳付，即被視為違約。

從CCP⑤的發(fā)展歷史來看，CCP最初只是作為回避信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段⑥，逐漸發(fā)展成為符合市場(chǎng)交易效率和交易安全雙重要求的法律技術(shù)手段。但無論如何，CCP只是一種法律技術(shù)手段的產(chǎn)物，并非必須。但隨后的各種結(jié)算規(guī)則是在承認(rèn)結(jié)算機(jī)構(gòu)的共同對(duì)手方地位發(fā)展而來的。

合同更替制度：從“結(jié)算機(jī)構(gòu)”到“共同對(duì)手方”。電子化交易處理集中由交易會(huì)員介入，這種撮合在匿名下進(jìn)行。共同對(duì)手方介入交易買賣雙方之間，成為“買方的賣方”和“賣方的買方”，這一制度安排使結(jié)算機(jī)構(gòu)作為共同對(duì)手方，介入賣買雙方的合同關(guān)系，成為所有結(jié)算參與人共同的交收對(duì)手。

共同對(duì)手方制度的法律基礎(chǔ)保障是合同更替，是指結(jié)算機(jī)構(gòu)一旦介入買賣雙方參與人的合同，原來買賣雙方作為交易對(duì)手達(dá)成的合同就被雙方分別以結(jié)算機(jī)構(gòu)為共同對(duì)手方的兩個(gè)新合同所取代，買賣雙方參與人之間的權(quán)利和義務(wù)均由共同對(duì)手方承接，參與人只與結(jié)算機(jī)構(gòu)一個(gè)對(duì)手方發(fā)生債權(quán)或債務(wù)關(guān)系。共同對(duì)手方機(jī)制的核心法律機(jī)理就是合同更替，正是通過合同更替，結(jié)算機(jī)構(gòu)介入期貨合約交易關(guān)系，替代合同相對(duì)方而成為合同一方當(dāng)事人，成為原合同當(dāng)事人共同的對(duì)手方。整個(gè)結(jié)算體系涉及眾多復(fù)雜關(guān)系人，不再是單一契約聯(lián)系，結(jié)算機(jī)構(gòu)成為市場(chǎng)交易者的共同結(jié)算對(duì)手。

法律客體：對(duì)價(jià)理論下的允諾行為分析

明晰期貨合約交易法律關(guān)系如何履行，如何終止，首先需理清期貨交易的主給付義務(wù)內(nèi)容即法律關(guān)系的客體，權(quán)利義務(wù)共同指向的行為。這是明確期貨交易權(quán)利義務(wù)內(nèi)容問題的前提條件。

民事法律關(guān)系的客體是體現(xiàn)一定物質(zhì)利益的行為。在交易中體現(xiàn)為給付行為。任何法律關(guān)系中權(quán)利取得均以義務(wù)給付為條件。在對(duì)價(jià)理論中，給付行為可以理解為允諾。

合同不過是法律強(qiáng)制執(zhí)行的允諾⑦。這個(gè)的允諾有以下三個(gè)重要特征：首先，允諾只有在信賴的情況下才有意義。當(dāng)允諾成為市場(chǎng)典型交易內(nèi)容的允諾時(shí)，一般推定可強(qiáng)制執(zhí)行，允諾的“可強(qiáng)制執(zhí)行”最終是為了試圖控制可預(yù)計(jì)的未來。對(duì)價(jià)理論指出了合同設(shè)立的最終目的是為了實(shí)現(xiàn)法律對(duì)未來允諾執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)的救濟(jì)⑧。這是從合同法設(shè)立的最初的目的和從合同外部實(shí)體來看，合同設(shè)立的法律效果。而從合同當(dāng)事人雙方來看，互相可信賴的允諾履行是基于合同法的法律強(qiáng)力保證當(dāng)事人特定行為的目的所在。一旦雙方經(jīng)過offer和bid就允諾的內(nèi)容達(dá)成合意，法律對(duì)允諾的強(qiáng)制執(zhí)行力就開始起作用。因此，對(duì)合同契約的理解是從允諾，可期待的允諾，可交換的允諾，一項(xiàng)允諾是以另一項(xiàng)允諾而做出到最終“可強(qiáng)制執(zhí)行”的允諾的考察過程。

共同對(duì)手方的允諾。期貨合約是一份合同，必然也同時(shí)存在合同上的權(quán)利。理解期貨合約上的權(quán)利，最有效的方式是引入“遠(yuǎn)期合約”與期貨合約進(jìn)行比較分析。期貨合約和遠(yuǎn)期合約的共同之處在于：承諾以當(dāng)前約定條件在未來（確定的時(shí)間）進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，可以以商品或金融工具為交易標(biāo)的。

但遠(yuǎn)期合約與期貨合約存在相當(dāng)大的不同，主要體現(xiàn)在以下五方面：

第一，遠(yuǎn)期合約雙方主體確定；而期貨合約是經(jīng)過電子交易撮合配對(duì)，非經(jīng)法律確認(rèn)，期貨合約交易主體仍為撮合編碼對(duì)應(yīng)的主體。

第二，標(biāo)準(zhǔn)化確定程度不同。遠(yuǎn)期合約遵循契約自由原則，合約中的相關(guān)條件如標(biāo)的物的質(zhì)量、數(shù)量、交割地點(diǎn)和交割時(shí)間都經(jīng)過雙方當(dāng)事人合意；期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的，期貨交易所為各種標(biāo)的物的期貨合約制定了標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量、質(zhì)量、交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割方式、合約規(guī)模等條款，當(dāng)事人只能被動(dòng)接受條款。

第三，遠(yuǎn)期合約是必須履行的協(xié)議，只可以交割方式履行；而期貨合約無需最終履行，可以選擇平倉(cāng)了結(jié)雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

第四，遠(yuǎn)期合約通過場(chǎng)外交易；期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。

第五，擔(dān)保方式不同。遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，一旦一方無力或不愿履約時(shí)，另一方就得蒙受損失；期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。

期貨合約不僅是一份合同，而且是一份商品。對(duì)期貨合約交易產(chǎn)生的法律關(guān)系必定指向的是期貨合約的處理。由以上分析得出，期貨交易所上市交易的合約品種區(qū)別于遠(yuǎn)期合約的主要特征主要體現(xiàn)在對(duì)合約本身的處理上，即期貨合約上承載一種權(quán)利：允諾期貨合約的履行可以選擇在履約期之前平倉(cāng)或者交割。至于提供信譽(yù)擔(dān)保義務(wù)，是對(duì)期貨合約作為一份合同的當(dāng)事人履約擔(dān)保，擔(dān)保義務(wù)指向期貨合約規(guī)定的標(biāo)的物，并非指向期貨合約。

因此，期貨合約上承載的權(quán)利可以理解為，因合約另一方當(dāng)事人放棄交割方式的利益，做出允諾可以選擇在交割履約期前進(jìn)行平倉(cāng)的“損害”，使得合約一方當(dāng)事人獲得“平倉(cāng)權(quán)”。正是因?yàn)槠谪浐霞s上的利益和允諾使得期貨合約上承載的“權(quán)利”成為期貨合約交易的合同權(quán)利。

CCP的允諾正如上面所提到的，CCP放棄交割方式的利益，做出允諾可以選擇在交割履約期前進(jìn)行平倉(cāng)的“損害”。

交易者的允諾。交易者的允諾內(nèi)容主要是允諾在期貨合約履行前每日的保證金賬戶符合CCP對(duì)交易者的保證金水平要求。同樣，這一允諾是具有可期待性的。但一旦保證金水平不符合標(biāo)準(zhǔn)，CCP盡到了通知義務(wù)，先履行抗辯權(quán)由此產(chǎn)生，CCP可以自行決定是否要“平倉(cāng)”，作為一種權(quán)利，CCP是可以決定是否行使平倉(cāng)權(quán)利的⑨。

平倉(cāng)權(quán)，可以理解為期貨合約上承載的權(quán)利的交易客體。以期貨合約為媒介，轉(zhuǎn)移債權(quán)。從而獲得交易對(duì)手的信用允諾和交易費(fèi)用支付。這種債權(quán)的經(jīng)濟(jì)意義并非只在結(jié)算法律關(guān)系中體現(xiàn)，在吸引更多的交易者進(jìn)行交易，提高整個(gè)系統(tǒng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，獲取較高的交易費(fèi)用對(duì)交易所一方都是很大的利益對(duì)流。由此來看，除交易費(fèi)用的繳納之外，其它的利益都非交易所與交易者合意取得，所以不具有契約性質(zhì)。由此來看，期貨合約因承載一定的權(quán)利，所以可以成為交易的標(biāo)的物。

交易者對(duì)CCP的允諾是可以期待的。因?yàn)槠絺}(cāng)方式是交易者與CCP之間方向相反的期貨合約提前履行?！翱梢蕴崆奥男械暮弦狻闭荂CP作為一方當(dāng)事人放棄的利益，即允諾的損害。這是因?yàn)槿邕h(yuǎn)期合約的簽訂本來是為了貨款對(duì)付,通過遠(yuǎn)期交割實(shí)現(xiàn)；期貨市場(chǎng)的交易者多數(shù)情況下并非是為最終交割了結(jié)，而更愿意選擇平倉(cāng)，而省下現(xiàn)貨交易的環(huán)節(jié)。針對(duì)這一目的，CCP為了提高交易量，而明確提出允諾一旦選擇平倉(cāng)，合約可以在交割期前履行，這也是期貨合約作為交易標(biāo)的物的價(jià)值所在。

經(jīng)過“討價(jià)還價(jià)”的允諾。保證金水平是整個(gè)市場(chǎng)“討價(jià)還價(jià)”的內(nèi)容：討價(jià)還價(jià)的結(jié)果是雙方對(duì)相互之間允諾的合意一致。

保證金水平的標(biāo)準(zhǔn)雖然在期貨合約中注明：標(biāo)的商品價(jià)格的百分比。保證金具體數(shù)額經(jīng)過配對(duì)交易而合意⑩,雙方主體的允諾對(duì)價(jià)是清晰的，因此，雙方的允諾是法律強(qiáng)制執(zhí)行的允諾，合同契約關(guān)系因此而產(chǎn)生。真正期貨合約交易的時(shí)點(diǎn)在交易配對(duì)之后的合同更替完成的瞬間。交易主體是交易者與CCP。這種交易法律關(guān)系的履行是通過交易者在持倉(cāng)期間履行“保證金水平”的允諾。但是由于基礎(chǔ)商品價(jià)格頻繁波動(dòng)，保證金水平處于不斷變化中,因此交易者做出的允諾是持倉(cāng)期間允諾保證金賬戶符合雙方就保證金比率達(dá)成的協(xié)議。

雙方之間法律關(guān)系的了結(jié)：義務(wù)的清償—允諾的實(shí)現(xiàn)?輥?輯?訛。期貨合約交易的允諾實(shí)現(xiàn)（即權(quán)利義務(wù)的終止）是通過以下兩種方式了結(jié)：第一是交易者的平倉(cāng)指令，雙方的相反契約提前履行，交易者行使了平倉(cāng)權(quán)，CCP實(shí)踐了允諾；第二是交易者實(shí)踐了在持倉(cāng)期間，保證維持每日保證金水平的允諾。允諾實(shí)現(xiàn)還可以通過期貨合約的實(shí)際履行——交割。

由以上分析來看，平倉(cāng)權(quán)，可以理解為期貨合約上承載的權(quán)利。交易者以期貨合約為標(biāo)的物，允諾每日保證金水平；CCP以期貨合約為標(biāo)的物，允諾平倉(cāng)權(quán)。這種債權(quán)意義并非只體現(xiàn)在理清結(jié)算法律關(guān)系上，同時(shí)還具有吸引更多的交易者進(jìn)行交易，提高整個(gè)系統(tǒng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，獲取較高的交易費(fèi)用等經(jīng)濟(jì)意義。

結(jié)論

合同更替制度是我國(guó)引入CCP制度的最大法理障礙。如何在現(xiàn)行民法框架下，構(gòu)建合同更替制度是我國(guó)確立結(jié)算機(jī)構(gòu)為“共同對(duì)手方”急需解決的問題。對(duì)共同對(duì)手方制度引入后的結(jié)算法律關(guān)系探討有助于完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的法制建設(shè)。

我國(guó)不存在合同更替制度的明確法律規(guī)定，只形成了債權(quán)債務(wù)移轉(zhuǎn)和概括轉(zhuǎn)讓制度基本機(jī)制。雖然《合同法》第88條中規(guī)定“當(dāng)事人一方經(jīng)對(duì)方同意，可以將自己在合同中的權(quán)利和義務(wù)一并轉(zhuǎn)讓給第三人”，但鑒于期貨市場(chǎng)交易的復(fù)雜性和出于多方效率考慮，應(yīng)當(dāng)以具有法律效力的規(guī)定以明示。由此來看，合同更替制度雖然可以基于合同自由原則推斷出共同對(duì)手方（CCP）結(jié)算制度的合法性，但需要明文規(guī)章以降低信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的不確定性?！度嗣裾搲?/p>

注釋:

①高健：“‘創(chuàng)新與成長(zhǎng)’成全球交易所競(jìng)爭(zhēng)重要特征”，和訊網(wǎng)，2010年2月26日。

②王莉莉：《世界期貨交易所進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的主要背景》，大連商品交易所，2006年6月19日。

③香港交易所：《香港交易所行情服務(wù)收費(fèi)具競(jìng)爭(zhēng)力》，2008年3月10日。

④徐煒旋：“兩大交易所競(jìng)爭(zhēng)焦炭定價(jià)權(quán)”，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2009年12月11日。

⑤即共同對(duì)手方，在本章中都以CCP的形式代替共同對(duì)手方。

⑥在美國(guó)期貨結(jié)算所歷史上未曾出現(xiàn)無力支付的情況。這是因?yàn)榻Y(jié)算所的支付風(fēng)險(xiǎn)即共同對(duì)手方的信用風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)結(jié)算市場(chǎng)最為重要的基礎(chǔ)保障。SeeFuturesTrading，RobertE.FinkandRobertB.Febuniak，1955，NewYorkInstituteofFinaneePraetiee—Hall，pz63。

⑦⑧⑾[美]杰弗里·費(fèi)里爾，邁克爾·納文，陳彥譯，《美國(guó)合同法精解》，北京大學(xué)出版社，2009年1月第1版，第1、2、395～397頁(yè)。

第4篇：期貨交易的法律特征范文

關(guān)鍵詞：美國(guó)；股指期貨

一、前　言

股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)中十分成熟的金融期貨產(chǎn)品，又稱股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的太小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。 中國(guó)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，推出股指期貨已被提上日程。美國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，借鑒美國(guó)發(fā)展股指期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國(guó)發(fā)展股指期貨意義重大。

二、美國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程

(一)股指期貨推出的背景：上世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系的崩潰，匯率和利率的波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率加大，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者迫切想要尋找一種能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的金融工具。1977年，美國(guó)堪薩斯城商品交易所(kcbt)成立了—個(gè)專門的委員會(huì)來創(chuàng)立一種金融工具，最后該交易所決定創(chuàng)立一種以某一種股票指數(shù)為基礎(chǔ)的期貨合約，并認(rèn)為這將為其帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益。這也就是現(xiàn)在的股指期貨合約。

(二)股指期貨的發(fā)展：1982年2月24日，kcbt推出了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約的交易。世界上第一支股指期貨產(chǎn)品誕生。但在1987年10月19日，也就是著名的“黑色星期五”，美國(guó)華爾街股市單日暴跌了近25％，從而引發(fā)全球股市重挫。在此之后，為了防范股票市場(chǎng)的價(jià)格大幅下跌，各交易所均采取了多項(xiàng)保障措施，這些措施在1989年10月紐約證券交易所的股價(jià)“小幅崩盤”時(shí)發(fā)揮了異常重要的作用。上世紀(jì)90年代至此次金融危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的股票指數(shù)期貨再次進(jìn)入了蓬勃發(fā)展期。

三、美國(guó)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制研究

1.市場(chǎng)機(jī)制

(1)流動(dòng)性。流動(dòng)性是一個(gè)成熟市場(chǎng)所必須的基本特征，當(dāng)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性時(shí)，市場(chǎng)必將被恐慌淹沒，從而導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤。

(2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。股指期貨合約價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)未來股價(jià)水平的理性預(yù)期，由于在期貨市場(chǎng)沒有來自現(xiàn)貨市場(chǎng)急迫的拋售壓力，股指期貨尤其是遠(yuǎn)期合約，可以更從容、理性地預(yù)測(cè)未來的股價(jià)走勢(shì)，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，一定程度上可穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。

(3)風(fēng)險(xiǎn)控制。美國(guó)各個(gè)交易所都建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，來保證期貨市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。這其中就包括我們所熟知的保證金制度、逐日盯市制度、持倉(cāng)限制和強(qiáng)行平倉(cāng)制度等。同時(shí)，為了防止市場(chǎng)的幅波動(dòng)，各交易所都建立了漲跌停板限制和熔斷制度，使市場(chǎng)趨勢(shì)更加理性和穩(wěn)定。

(4)套利機(jī)制。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)或股指期貨市場(chǎng)大幅上漲或下跌時(shí)，套利機(jī)制便可生效。大量套利資金的反向操作，既賣空被高估的資產(chǎn)，同時(shí)買人被低估的資產(chǎn)。這樣，股指期貨的內(nèi)在機(jī)制決定了其可減緩股市上漲或者下跌的力度，降低市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。

(5)套期保值。避險(xiǎn)和套期保值是期貨的基本功能之一。投資者通過在股指期貨市場(chǎng)上的套期保值，有效規(guī)避了自已投資組合市值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應(yīng)。

2.監(jiān)管機(jī)制

(1)監(jiān)管組織體系

美國(guó)股指期貨市場(chǎng)實(shí)行的是“三級(jí)監(jiān)管體制”的獨(dú)特模式，即由商品期貨交易委員會(huì)(cftc)、美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(nfa)和期貨交易所三方面共同組成相互分工合作的組織體系。

cftc負(fù)責(zé)對(duì)各期貨交易所進(jìn)行管理和監(jiān)督，對(duì)期貨公司與經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行嚴(yán)格的管理。nfa是由期貨行業(yè)人士組成的全行業(yè)性的自律組織，也是唯一被cftc批準(zhǔn)的期貨業(yè)自我管理協(xié)會(huì)，在美國(guó)期貨管理機(jī)構(gòu)中占據(jù)重要的地位。nfa的職能主要是為期貨行業(yè)制定和實(shí)施綜合性自我管理制度。

(2)監(jiān)管法律體系

美國(guó)有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：聯(lián)邦期貨管理法律法規(guī)和交易所期貨交易規(guī)則，這兩部分互為補(bǔ)充并分別以不同的方式作用于市場(chǎng)，保障了股指期貨期貨市場(chǎng)交易秩序的穩(wěn)定。

在1982年股指期貨推出以后，由于美國(guó)各期貨交易所已經(jīng)積累了長(zhǎng)期的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成了一套完整而又符合市場(chǎng)機(jī)制的期貨交易制度。

3.美國(guó)期指市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)啟示

(1)推出時(shí)機(jī)要成熟，要循序漸進(jìn)

我們可以看到。美國(guó)股指期貨的推出，是在各項(xiàng)條件都成熟的條件下應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者已由機(jī)構(gòu)投資者成為主體，金融市場(chǎng)更加理性化；信息技術(shù)大范圍應(yīng)用到金融領(lǐng)域，發(fā)行股指期貨有了技術(shù)上的可行性；已經(jīng)建立了發(fā)行股指期貨的法律環(huán)境。

我國(guó)推出股指期貨已是勢(shì)在必行。但是我們不能盲目地推出，而是選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，等條件成熟時(shí)推出。

(2)要建立完善的監(jiān)管和法律體制

在我國(guó)，《期貨交易管理暫行條例》等相關(guān)法規(guī)的。為股指期貨的推出解決了法律障礙。要在深入研究國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定符合我國(guó)實(shí)際的具體操作規(guī)程，使金融期貨一經(jīng)推出就有一個(gè)健全完善的法律平臺(tái)。

(3)要不斷創(chuàng)新與豐富產(chǎn)品

美國(guó)股指期貨誕生以后，一直保持了相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展。各交易所為了保證市場(chǎng)交易的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，不斷推出新的品種，股指期貨產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，使股指期貨標(biāo)的資產(chǎn)日益豐富，合約種類逐漸增加，也為股票市場(chǎng)增加了對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。

我國(guó)在推出股指期貨以后，也應(yīng)當(dāng)不斷進(jìn)行期指產(chǎn)品的豐富與創(chuàng)新，滿足投資者和市場(chǎng)的需要，只有這樣才能保持市場(chǎng)的活力。一個(gè)不能滿足投資者需求的投資品種必定要被投資者和市場(chǎng)所拋棄。金融市場(chǎng)瞬息萬變，我們應(yīng)當(dāng)充分了解市場(chǎng)及投資者需求變化，對(duì)期指產(chǎn)品不斷改進(jìn)與創(chuàng)新，才能保持股指期貨市場(chǎng)的健康、持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]何曉光，我國(guó)發(fā)展金融期貨的必要性與現(xiàn)實(shí)性分析[j]，經(jīng)濟(jì)縱橫，2008(05)

第5篇：期貨交易的法律特征范文

關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng);金融衍生品;金融監(jiān)管

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

(一)商品期貨市場(chǎng)逐步規(guī)范發(fā)展｡我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場(chǎng),1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)是我國(guó)第一家真正意義上的期貨交易市場(chǎng),其后各類金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場(chǎng)相繼成立｡1994年國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行嚴(yán)格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴(yán)格禁止,包括國(guó)債､鋼材､白糖､石油等20個(gè)期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機(jī)后,1998年國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個(gè),非法期貨經(jīng)紀(jì)活動(dòng)被取締并嚴(yán)格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快,利率類衍生產(chǎn)品在我國(guó)不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場(chǎng)化政草取得進(jìn)展,主要標(biāo)志是利率波動(dòng)性逐步增加､變動(dòng)頻率加快､風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,因此市場(chǎng)主體對(duì)利率類衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場(chǎng)的建立后,現(xiàn)券市場(chǎng)成交量年均增長(zhǎng)2．6倍,2006年回購(gòu)市場(chǎng)的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠(yuǎn)期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)｡我國(guó)外匯類衍生產(chǎn)品起源于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國(guó)銀行獨(dú)家辦理貿(mào)易項(xiàng)目的人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國(guó)有商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù),遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)一步增強(qiáng)｡2005年7月21日,人民銀行宣布對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,人民幣匯率實(shí)行參考,籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,同時(shí)實(shí)施一系列配套措施加強(qiáng)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),包括擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開辦人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)､對(duì)銀行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動(dòng)我國(guó)匯率類衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅速擴(kuò)大｡

(四)股指類衍生產(chǎn)品進(jìn)入起步階段｡一個(gè)完整的資本市場(chǎng),不僅包括現(xiàn)貨市場(chǎng),還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的衍生品市場(chǎng)｡2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出“要建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制｡研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國(guó)證券市場(chǎng)的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場(chǎng)現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對(duì)價(jià)方式,最基本的股權(quán)類衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國(guó)推出且交易量快速增長(zhǎng)｡2006年9月,中國(guó)金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計(jì)將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國(guó)還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)限制過多,國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不能開展境外期貨業(yè)務(wù)｡對(duì)新興權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展還沒有相應(yīng)的專門的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡

(二)市場(chǎng)參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國(guó)儲(chǔ)銅事件”虧損額也達(dá)數(shù)億美元｡國(guó)有資本在期貨市場(chǎng)的巨額虧損凸現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風(fēng)險(xiǎn)控制的失效｡

(三)跨境監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管合作需要加強(qiáng)｡現(xiàn)行法律對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效進(jìn)行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國(guó)有企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)以來,企業(yè)違規(guī)參與投機(jī)發(fā)生巨額虧損的案例時(shí)有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國(guó)有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對(duì)國(guó)企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡

(四)目前我國(guó)還沒有針對(duì)金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)定,這種狀況將大大影響我國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)表的可信度和透明度,從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)｡

三､主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式

(一)美國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國(guó)的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個(gè)特點(diǎn) 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場(chǎng)法律體系,設(shè)立全國(guó)性的､相對(duì)獨(dú)立的金融市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會(huì)等在國(guó)家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個(gè)層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機(jī)構(gòu)有商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)､證監(jiān)會(huì)(SEC)､美聯(lián)儲(chǔ)和貨幣監(jiān)理署｡

(二)英國(guó)以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國(guó)也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級(jí)監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場(chǎng)｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法》于2001年底成立,負(fù)責(zé)全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準(zhǔn)公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對(duì)獲準(zhǔn)投資的公司進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對(duì)公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機(jī)構(gòu)(投資公司)的治理機(jī)構(gòu),監(jiān)管重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營(yíng)｡在這種情況下,推動(dòng)了投資公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國(guó)高度集中的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系｡德國(guó)是聯(lián)邦制國(guó)家,有16個(gè)州組成,目前金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當(dāng),為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所監(jiān)察部門｡BaFin是根據(jù)德國(guó)新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機(jī)構(gòu)｡BaFin負(fù)責(zé)銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管,承擔(dān)行業(yè)監(jiān)管､保護(hù)投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責(zé)任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責(zé)是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進(jìn)行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價(jià)格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場(chǎng)合規(guī)運(yùn)作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點(diǎn)是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場(chǎng)秩序；對(duì)違規(guī)交易進(jìn)行質(zhì)詢和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門主要對(duì)交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機(jī)者的持倉(cāng)情況等｡從德國(guó)的情況來看,政府在金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡

盡管上述三國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,這三國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管上有許多共同點(diǎn)一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對(duì)金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢(shì)；四是重視交易所對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的一線監(jiān)管職能｡

四､我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式選擇

近年來,我國(guó)的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化,在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國(guó)際化､資產(chǎn)證券化等過程中,金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急｡國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)｡目前,我國(guó)采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí),由人民銀行､銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管｡隨著我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展,特別是跨國(guó)銀行的進(jìn)入,金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡筆者認(rèn)為,根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的最佳方式｡

統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策､市場(chǎng)準(zhǔn)入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作､組織結(jié)構(gòu)､風(fēng)險(xiǎn)控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營(yíng)､及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)｡具體來講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率形成機(jī)制改革｡逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,充分的競(jìng)爭(zhēng)和非管制的利率､匯率､價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出,加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段｡

(二)加快進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)｡這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法》,以保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管框架的穩(wěn)定性､持續(xù)性和一致性；二是要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī),強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性｡

第6篇：期貨交易的法律特征范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)來源：風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

2005年4月8日，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的、作為我國(guó)股指期貨標(biāo)的物的滬深300指數(shù)正式，標(biāo)志著我國(guó)股指期貨的準(zhǔn)備工作進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段。雖然至今依然是處于仿真交易時(shí)期，還沒有明確的上市時(shí)間表。但股指期貨的推出已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)了。本文對(duì)我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)來源及防范機(jī)制進(jìn)行分析，旨在為股指期貨的順利推出和正常運(yùn)作提供有益的參考。

一、股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)來源

所謂風(fēng)險(xiǎn)，就是指將來的不確定性，包括將來可能遭受損失或不能達(dá)到預(yù)期收益的狀態(tài)。任何投資均存在風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨作為一種投資產(chǎn)品，自然也不例外。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)是指股指期貨的參與者(包括期貨交易所、期貨結(jié)算所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、投資者等)在進(jìn)行股指期貨交易過程中面臨的不確定性，即可能遭受損失或不能達(dá)到預(yù)期收益的狀態(tài)。

(一)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的類型

1、金融衍生產(chǎn)品的共同風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，衍生品的風(fēng)險(xiǎn)分為5類：(i)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)，又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指因標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致金融衍生工具價(jià)格變動(dòng)的不確定性。標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)是影響衍生工具未來價(jià)值的主要因素之一。金融衍生品的交易總是建立在對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期之上，當(dāng)交易商的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)存在偏差時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。(2)信用風(fēng)險(xiǎn)(CreditRisk)，又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，它是指衍生工具合約的一方違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括在貸款、掉期、期權(quán)交易及結(jié)算過程中，因交易對(duì)手不能或不愿履行合約承諾而遭受的潛在損失。信用風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類：一是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)(Counterparty Risk)，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；二是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)(Is―suet Risk)，指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行者出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity Risk)，指衍生工具持有者不能以合理的價(jià)格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，包括不能對(duì)頭寸進(jìn)行沖抵或套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。(4)操作風(fēng)險(xiǎn)(Operational Risk)，又稱營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，指在金融衍生交易和結(jié)算中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善或缺乏必要的后臺(tái)技術(shù)支持而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括兩類：由于內(nèi)部監(jiān)管體系不完善、經(jīng)營(yíng)管理上出現(xiàn)漏洞、工作流程不合理等帶來的風(fēng)險(xiǎn)；由于各種偶發(fā)性事故或自然災(zāi)害，如電腦系統(tǒng)故障、通訊系統(tǒng)癱瘓、地震、火災(zāi)、工作人員發(fā)生差錯(cuò)等給衍生品交易者造成損失的可能性。(5)法律風(fēng)險(xiǎn)(LwRisk)，指由于衍生合約在法律上無效、合約內(nèi)容不符合法律的規(guī)定，或者由于稅制、破產(chǎn)制度的改變等法律上的原因。給衍生工具交易者帶來?yè)p失的可能性。

2、股指期貨的特定風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨除了具備金融衍生產(chǎn)品的共同風(fēng)險(xiǎn)之外。還由于其標(biāo)的物、合約設(shè)計(jì)、交易制度和結(jié)算方式等特殊性而具有一些自身特定的風(fēng)險(xiǎn)。(1)基差風(fēng)險(xiǎn)(Basis Risk)，這是典型的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)，一般發(fā)生在套期保值交易之中。(2)保值率風(fēng)險(xiǎn)(HedgingKatio Risk)，是指期貨資產(chǎn)與現(xiàn)貨資產(chǎn)的價(jià)值不一致而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的套期保值率主要取決于交易合約的數(shù)量，這一指標(biāo)不是一成不變的，因此保值率風(fēng)險(xiǎn)始終存在。(3)流動(dòng)性差異風(fēng)險(xiǎn)(Liquidity Difference Risk)，是現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的不一致形成的。在股指期貨市場(chǎng)上，大量的套期保值交易集中在某一時(shí)間進(jìn)行，期貨市場(chǎng)上就可能因流動(dòng)性不足而無法完成交易或執(zhí)行成本頗高，此時(shí)市場(chǎng)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者將遭受嚴(yán)重?fù)p失。

(二)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的來源

從上述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的類型可以看出，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的來源具有復(fù)雜性、廣泛性的特征，是多元化、多層次的，主要?dú)w納為以下方面：

1、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。任何投資的收益都會(huì)隨著投資對(duì)象的價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生變動(dòng)。當(dāng)這種收益未能達(dá)到預(yù)期水平或甚至出現(xiàn)虧損時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的核心來源，而市場(chǎng)既包括期貨市場(chǎng)本身，也包括了現(xiàn)貨市場(chǎng)。導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素是多方面的，有市場(chǎng)供求關(guān)系的因素，也有市場(chǎng)投機(jī)和投資者心理預(yù)期的因素；有政治因素，也有自然界的因素；有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的因素，也有國(guó)際市場(chǎng)的因素。

2、參與者素質(zhì)。股指期貨市場(chǎng)的參與者由期貨交易所、期貨結(jié)算所、期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者構(gòu)成，他們?cè)谄谪浗灰走^程中體現(xiàn)出來的素質(zhì)高低，直接關(guān)系到股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)大小。期貨交易所履約能力較弱的話，將可能使交易所面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，若交易監(jiān)控水平不高，則無法有效化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨結(jié)算所管理會(huì)員結(jié)算保證金的水平較低時(shí)，容易使自身面臨連帶責(zé)任。期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理是否完善、人員素質(zhì)是否優(yōu)秀。將關(guān)系到是否導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)虧損、公司客戶受損等風(fēng)險(xiǎn)。投資者自身股指期貨的知識(shí)水平、投資經(jīng)驗(yàn)和操作水平都是股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而投資者的信用度更是影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

3、市場(chǎng)資金的充足性。對(duì)股指期貨合約而言。如果投資者出現(xiàn)保證金不足或無法追加保證金，其持有頭寸就會(huì)被迫強(qiáng)制平倉(cāng)。從而形成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)上資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是投機(jī)者操縱市場(chǎng)的重要手段，如多逼空或空逼多，人為造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、制度環(huán)境。如果股指期貨的交易、交割、結(jié)算制度存在缺陷，期貨合約的設(shè)計(jì)存在問題，就可能被投機(jī)者利用來發(fā)動(dòng)行情，操縱市場(chǎng)，造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而由于期貨交易具有“四兩撥千斤”的特點(diǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)將是十分巨大的。

二、我國(guó)股指期貨上市后將面臨的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股指期貨自然要面對(duì)上述種種風(fēng)險(xiǎn)，但本文要指出的是，在我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性中，股指期貨上市后將在兩個(gè)方面面臨較為突出的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)市場(chǎng)成熟度方面的風(fēng)險(xiǎn)

從成立證券交易所算起，我國(guó)的證券市場(chǎng)只走過了短短20年的歷程，市場(chǎng)成熟度還很低。

1、市場(chǎng)過度投機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)一直以來存在過度投機(jī)的現(xiàn)象，表現(xiàn)為買賣時(shí)間間隔非常短、進(jìn)出十分頻繁、頻繁換股、缺乏投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，這種現(xiàn)象將在未來較長(zhǎng)一段時(shí)期里繼續(xù)存在。股指期貨天然就具有很強(qiáng)的投機(jī)性，置身于一個(gè)過

度投機(jī)的市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)是可想而知的。

2、國(guó)有股減持。這是我國(guó)證券市場(chǎng)一個(gè)特有的問題，也是一個(gè)難點(diǎn)。目前，盡管國(guó)有股減持問題已經(jīng)進(jìn)入看似平穩(wěn)的解決通道中，但仍然存在很多不確定性，國(guó)有股減持所帶來的短期和長(zhǎng)期影響還很難評(píng)估。這必然會(huì)給股指期貨造成不小的麻煩。

(二)管理層方面的風(fēng)險(xiǎn)

1、政策無序。我國(guó)證券市場(chǎng)是一種典型的“政策市”。而證券市場(chǎng)中的政策顯得十分的無序。主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是政策不透明。從政策的制定到政策的，都缺乏透明度，投資者很多時(shí)候是“霧里看花”。二是政策多變、不連續(xù)。政策的制定缺乏原則性和一貫性，頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，臨時(shí)政策太多，投資者無所適從。政策無序?qū)е抡咝畔⒌牟淮_定性為投機(jī)者提供了炒作題材，加大了市場(chǎng)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在期貨市場(chǎng)中得到放大。

2、信用監(jiān)管缺失。信用是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的生命，然而我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革經(jīng)歷了20多年，信用基礎(chǔ)仍然十分薄弱?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所必備的國(guó)民信用體系并沒有建立。近年來經(jīng)濟(jì)生活中失信行為越來越多，情節(jié)越來越惡劣，表現(xiàn)在證券市場(chǎng)上就是上市公司報(bào)表造假、機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)、會(huì)計(jì)師師事務(wù)所提供虛假財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告、期貨交易中虧損方在虧損過大時(shí)蓄意違規(guī)等等。這些失信甚至是違規(guī)行為，不但難以受到應(yīng)有的懲罰。而且有時(shí)還會(huì)得到某些地方政府的庇護(hù)。這種狀態(tài)如若持續(xù)下去，股指期貨所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將是空難性的風(fēng)險(xiǎn)。

三、充實(shí)和加強(qiáng)我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

(一)已形成共識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

針對(duì)我國(guó)股指期貨可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，理論界的共識(shí)是，要從5個(gè)方面著手，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制：

1、政府監(jiān)管。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，按照國(guó)務(wù)院授權(quán)履行行政管理職能，依照法律、法規(guī)對(duì)全國(guó)證券期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。具體負(fù)責(zé)期貨市場(chǎng)的政策(包括規(guī)劃、法規(guī))的研究和擬定、對(duì)期貨機(jī)構(gòu)的審批審查和監(jiān)督管理、對(duì)期貨行業(yè)高級(jí)管理人員及其從業(yè)人員資格的管理、對(duì)期貨交易違法違規(guī)行為的調(diào)查和處罰等等。

2、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)自律。期貨行業(yè)協(xié)會(huì)是期貨行業(yè)的自律性組織，對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的防范主要從以下方面體現(xiàn)其作用：為交易創(chuàng)造良好的人文環(huán)境、強(qiáng)化職業(yè)道德規(guī)范、甄別從業(yè)人員資格、實(shí)施客戶保護(hù)條例、審查和監(jiān)督期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)情況、對(duì)期貨交易中出現(xiàn)的糾紛進(jìn)行仲裁。

3、期貨交易所自我管理。期貨交易所主要是通過技術(shù)層面的設(shè)計(jì)來減少市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，以達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，這些技術(shù)設(shè)計(jì)包括：會(huì)員資格審查制度、保證金制度、限倉(cāng)制度、漲跌停板制度、大戶報(bào)告制度、交易回避制度、實(shí)時(shí)監(jiān)控制度、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度、追加保證金制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、無負(fù)債交易制度、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保制度。

4、期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范。期貨經(jīng)紀(jì)公司從兩個(gè)方面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范：建立健全經(jīng)營(yíng)管理制度和內(nèi)部控制制度；嚴(yán)格執(zhí)行期貨交易的相關(guān)規(guī)則、規(guī)定。

5、投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范。投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范是從自身著手，加強(qiáng)自我教育、自我規(guī)范、自我保護(hù)，掌握期貨交易知識(shí)，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，規(guī)范交易行為。維護(hù)自身合法權(quán)益。

(二)充實(shí)和加強(qiáng)我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

上述風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所3級(jí)監(jiān)管體系，加上經(jīng)紀(jì)公司和投資者的自我防范，應(yīng)該是比較完善的。但是，如果考慮到股指期貨的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，還應(yīng)在以下兩個(gè)方面進(jìn)一步充實(shí)我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的內(nèi)容，加強(qiáng)其防范風(fēng)險(xiǎn)的持久有效性：

第7篇：期貨交易的法律特征范文

關(guān)鍵詞：金融期貨；投資者適當(dāng)性；專業(yè)投資者；一般投資者

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、金融期貨投資者適當(dāng)性制度初衷與內(nèi)涵

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融期貨投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理，既是出于金融期貨市場(chǎng)本身特殊性的需要，也是對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。一方面，金融期貨市場(chǎng)要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力。與股票、債券相比，金融期貨具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不適合一般投資者廣泛參與。只有在對(duì)投資者進(jìn)行充分的金融期貨風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，通過設(shè)置適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵螅⑴c產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配的投資者適當(dāng)性制度，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有效避免投資者盲目入市，才能真正做到保護(hù)投資者的合法權(quán)益。另一方面，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度在境外成熟資本市場(chǎng)十分普遍。美國(guó)、日本、歐盟等重要資本市場(chǎng)普遍建立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule），明確規(guī)定經(jīng)紀(jì)公司向客戶推薦投資產(chǎn)品負(fù)有適合性責(zé)任。客戶適合性規(guī)則的本質(zhì)是要求經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的意愿、能力、投資目標(biāo)推薦適合的投資產(chǎn)品，強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的責(zé)任。綜上，各國(guó)建立投資者適當(dāng)性制度在初衷上具有一致性，即區(qū)別投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)投資者的利益。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度是通過對(duì)金融期貨投資者的專業(yè)知識(shí)、資產(chǎn)規(guī)模以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)金融期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度限定特定的合格投資者范圍的一種制度安排，其基本理念是將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷售給合格的投資者，其基本內(nèi)涵主要包括兩方面：一是金融期貨投資者必須符合一定的資質(zhì)要求，因而投資者適當(dāng)性制度有時(shí)又被稱為合格投資者制度；二是金融期貨產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷售給合適的投資者，這是投資者適當(dāng)性制度的核心。

具體到我國(guó)已建立的金融期貨投資者適當(dāng)性制度上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2013年了《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，其中第一條明確了證監(jiān)會(huì)建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的宗旨，即是為督促期貨公司建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益，保障金融期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、規(guī)范和健康運(yùn)行；第二條將“金融期貨投資者適當(dāng)性制度”界定為：根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。從第一條對(duì)宗旨的闡述和第二條對(duì)制度的界定中可以得出：第一，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的初衷是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)金融期貨投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的金融期貨市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)金融期貨投資者的合法權(quán)益。第二，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本理念是通過有關(guān)制度安排，強(qiáng)化金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管，督促金融期貨產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)審慎選擇投資者，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給合適的客戶，保護(hù)投資者合法權(quán)益，形成金融期貨市場(chǎng)有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力、有金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)、有相關(guān)交易經(jīng)歷的“三有”投資者群體。第三，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本要素有四：（1）適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品；（2）合格的金融期貨投資者；（3）負(fù)有適合性責(zé)任的金融期貨產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)；（4）適應(yīng)金融期貨市場(chǎng)需要的監(jiān)管制度。

二、境外重要市場(chǎng)相似或相同制度比較分析

與我國(guó)不同，境外成熟資本市場(chǎng)大多在法律層面規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，其證券法等相關(guān)法律一般依據(jù)資產(chǎn)量、年收入和投資經(jīng)驗(yàn)等標(biāo)準(zhǔn)，將投資者分為不同的類別并進(jìn)行適當(dāng)性管理，主要表現(xiàn)在以下兩方面：

其一，根據(jù)市場(chǎng)的不同特點(diǎn)，要求某些高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的參與者必須具備一定的資質(zhì)，法律法規(guī)對(duì)特定類型的投資者實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。投資者適當(dāng)性制度的典型立法是美國(guó)證券法關(guān)于私募發(fā)行中投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定。美國(guó)1990年《證券法》修正案第144條（Rule 144）規(guī)定了參與私募證券認(rèn)購(gòu)的投資者資格，對(duì)投資者的凈資產(chǎn)和專業(yè)知識(shí)進(jìn)行了要求。日本東京證券交易所與倫敦證券交易所合作設(shè)立的TOKYO AIM創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，東京證券交易所為保護(hù)個(gè)人投資者的利益，特別規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門檻，僅允許凈資產(chǎn)或金融資產(chǎn)在3億日元以上，并有1年以上交易經(jīng)驗(yàn)的投資者參與交易；另外，日本《金融商品交易法》規(guī)定了客戶適合性規(guī)則，明確期貨公司在客戶開發(fā)中禁止勸誘的客戶和應(yīng)謹(jǐn)慎勸誘的客戶種類。

其二，依據(jù)投資者適當(dāng)性分類，法律法規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)在為普通投資者提供服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守更嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則，在銷售產(chǎn)品時(shí)應(yīng)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，避免投資者盲目或輕率投資。例如，日本2006年《金融工具交易法》把客戶分為專業(yè)客戶與普通客戶，要求金融機(jī)構(gòu)履行不同的銷售標(biāo)準(zhǔn)；我國(guó)香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)將投資者分為“專業(yè)投資者”和“非專業(yè)投資者”，《證券及期貨規(guī)則》中按照投資者的投資組合資產(chǎn)量，將擁有投資組合4 000萬美元或等值外幣以上的信托法團(tuán)、擁有投資組合800萬港元或等值外幣以上的個(gè)人定義為“專業(yè)投資者”，而《操守準(zhǔn)則》規(guī)定在建議或招攬客戶購(gòu)買投資產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)確保所作出的建議或招攬行為適合該客戶，并在所有情況下都是合理的，如果客戶符合特定標(biāo)準(zhǔn)（例如是專業(yè)投資者），中介人可以豁免無需遵守《操守準(zhǔn)則》中的相關(guān)規(guī)定；我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”規(guī)定了投資者經(jīng)濟(jì)實(shí)力與其投資期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的基本原則；美國(guó)全美期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）要求，對(duì)于特定人群（如已退休人士，年收入低于2.5萬美元者，凈資產(chǎn)低于2.5萬美元者，無期貨期權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)者，年齡低于23周歲者等等），期貨經(jīng)紀(jì)商除了要求客戶簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書外，還要再簽署一份附加風(fēng)險(xiǎn)揭示書；2007年歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（MiFID）提出新的投資者保護(hù)規(guī)定，主要從銷售適當(dāng)性的角度，將投資者分為專業(yè)客戶（Professional Clients）和零售客戶（Retail Clients），并進(jìn)一步從專業(yè)客戶中細(xì)分出專業(yè)能力更強(qiáng)的合格對(duì)手方（Eligible Counterparty），要求銀行必須針對(duì)不同客戶履行不同的信息披露及保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，要求金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)進(jìn)行評(píng)估，即金融機(jī)構(gòu)必須收集有關(guān)客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，評(píng)估金融工具交易是否適合于客戶，且除符合《歐洲議會(huì)與歐盟理事會(huì)關(guān)于金融工具市場(chǎng)的第2004/39/EC號(hào)指令》第二節(jié)確保投資者保護(hù)的條款第19條（6）規(guī)定的豁免情況外，歐洲金融機(jī)構(gòu)在向投資者提供不同類型的投資建議時(shí)，均應(yīng)根據(jù)MiFID的規(guī)定分別實(shí)施適合性（Suitability）和適當(dāng)性（Appropriateness）評(píng)估。

比較分析境外重要市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定，可以得出如下結(jié)論：

第一，投資者適當(dāng)性制度的設(shè)計(jì)理念是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者的不同設(shè)定差異化的保護(hù)。美國(guó)私募投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì)的理念是合格投資人財(cái)力雄厚，足以承擔(dān)證券投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不需要聯(lián)邦法律提供登記注冊(cè)及信息披露保護(hù)。歐盟MiFID規(guī)定銀行必須把客戶分為零售客戶、專業(yè)客戶與合格的對(duì)手方三個(gè)類別。零售客戶受到最高程度的保護(hù)，專業(yè)客戶受到的保護(hù)相對(duì)較低，合格的對(duì)手方主要是銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金，投資者保護(hù)并不適用這些客戶。

第二，投資者適當(dāng)性制度主要包含資金門檻和專業(yè)知識(shí)等內(nèi)容。根據(jù)美國(guó)私募Rule 506的規(guī)定，僅有兩種投資人有資格參與私募認(rèn)購(gòu)：（1）合格投資人（accredited investor）；（2）非合格投資人但認(rèn)購(gòu)人本身或其受托人具有商務(wù)或財(cái)務(wù)專業(yè)投資背景（sophisticated purchaser or representative）。私募發(fā)行中合格機(jī)構(gòu)投資者的資格標(biāo)準(zhǔn)主要是機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，包括銀行、登記的證券經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商、保險(xiǎn)公司、根據(jù)1940年投資公司法登記的投資公司或企業(yè)開發(fā)公司、小企業(yè)投資公司、退休金、私人企業(yè)開發(fā)公司及依據(jù)所得稅法享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)。特定合格機(jī)構(gòu)投資者必須符合一定的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，如退休金資產(chǎn)必須超過500萬美元，享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)必須超過500萬美元；合格自然人客戶的標(biāo)準(zhǔn)主要是凈資產(chǎn)和收入標(biāo)準(zhǔn)，即自然人必須擁有凈資產(chǎn)超過100萬美元或者最近兩年所得平均超過20萬美元或者與配偶最近兩年總收入平均超過30 萬美元，而且當(dāng)年所得合理預(yù)期可以達(dá)到相同水平的自然人。此外，那些認(rèn)購(gòu)人本身或其受托人具有商業(yè)或財(cái)務(wù)專業(yè)投資背景（Sophisticated Purchaser or Representative）的投資者也是投資者適當(dāng)性制度規(guī)范的對(duì)象。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規(guī)定期貨商受托從事期貨交易，應(yīng)評(píng)估客戶從事期貨交易之能力，如經(jīng)評(píng)估其信用狀況及財(cái)力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當(dāng)之擔(dān)保外，應(yīng)拒絕其委托。

第三，投資者適當(dāng)性制度的核心是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的銷售適當(dāng)性要求。美國(guó)、日本、歐盟等重要資本市場(chǎng)均在其法律中確立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule）。美國(guó)私募合格投資者制度的核心內(nèi)容是對(duì)私募發(fā)行者的銷售要求，一旦發(fā)行人對(duì)不合格投資者進(jìn)行銷售，就不能享受注冊(cè)及信息披露豁免。而對(duì)于其他證券產(chǎn)品，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC授權(quán)證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）制定了適合性規(guī)定。如NASD規(guī)則第2310條（a）規(guī)定，會(huì)員推薦客戶買、賣或交易任何證券，必須有合理的依據(jù)相信這樣推薦是適合客戶所披露的基本情況的，包括他持有的其它證券、財(cái)務(wù)狀況及需要；第2310條（b）規(guī)定，除了推薦客戶用有限資金投資貨幣市場(chǎng)共同基金之外，會(huì)員在非機(jī)構(gòu)客戶執(zhí)行交易之前，必須盡合理努力得到相關(guān)客戶信息，包括客戶的財(cái)務(wù)狀況、客戶的交稅情況、客戶的投資目標(biāo)以及其它會(huì)員或注冊(cè)代表向客戶推薦產(chǎn)品仍需合理努力得到的信息。另外，對(duì)于一些新產(chǎn)品，如證券期貨（包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）、指數(shù)權(quán)證與復(fù)雜證券，NASD要求會(huì)員必須盡量了解客戶的財(cái)務(wù)狀況、交易經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而且要向客戶披露產(chǎn)品的詳細(xì)信息。例如，在證券期貨產(chǎn)品上，NASD的2865條（A）、（B）款規(guī)定，會(huì)員或會(huì)員的相關(guān)業(yè)務(wù)人員在給客戶開設(shè)證券期貨交易賬戶之前必須盡到風(fēng)險(xiǎn)披露與盡職調(diào)查的責(zé)任；會(huì)員單位應(yīng)設(shè)置客戶證券期貨賬戶的最少初始資金與維持資金要求。在這些信息的基礎(chǔ)上，公司負(fù)責(zé)證券期貨交易活動(dòng)的人員應(yīng)決定是否同意客戶進(jìn)行證券期貨交易。如果同意開戶，應(yīng)列出相應(yīng)的理由。對(duì)于自然人開戶，要求會(huì)員獲得自然人客戶的投資目標(biāo)、就業(yè)狀況、估計(jì)的所有年收入、凈資產(chǎn)和流動(dòng)性資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)等諸多信息。另外，如有可能，還須對(duì)客戶的賬戶記錄包括關(guān)于客戶背景或財(cái)務(wù)信息、授權(quán)協(xié)議、向客戶披露產(chǎn)品信息的日期、注冊(cè)代表姓名、同意開戶人的姓名及日期、賬戶現(xiàn)金核實(shí)日期等信息。美國(guó)對(duì)經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性也有特別規(guī)定。自2000年美國(guó)通過《商品交易現(xiàn)代化法案》以來，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC與期監(jiān)會(huì)CFTC就上市證券期貨（Security Futures）產(chǎn)品（證券期貨包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）達(dá)成了共識(shí)，并進(jìn)行共同監(jiān)管。SEC授權(quán)NASD制定了對(duì)證券經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性規(guī)定，即NASD規(guī)則第2310條，而CFTC要求美國(guó)聯(lián)邦期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）在先前“了解你的客戶”（Know your customers）規(guī)則基礎(chǔ)上，比照NASD標(biāo)準(zhǔn)，修改期貨公司推薦證券期貨產(chǎn)品的適合性規(guī)定。兩個(gè)規(guī)定均要求除非會(huì)員單位或會(huì)員業(yè)務(wù)人員在詳細(xì)了解客戶投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息的基礎(chǔ)上認(rèn)定客戶是適合投資證券期貨的，否則不得向客戶推薦這類產(chǎn)品的交易與交易策略。因此，會(huì)員單位在給客戶開戶時(shí)應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查。歐盟MiFID也有關(guān)于銷售適當(dāng)性的規(guī)定，要求中介機(jī)構(gòu)必須對(duì)客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)進(jìn)行評(píng)估，以免投資者在沒有警告的情況下涉足不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)必須搜集有關(guān)個(gè)人客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，必須評(píng)估金融工具交易是否適合于客戶。

三、我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度現(xiàn)狀及其利弊分析

多層次、系統(tǒng)的制度規(guī)則體系是保障投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處的依據(jù)和關(guān)鍵。目前，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)從證監(jiān)會(huì)規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則等三個(gè)層面制定并建立了一整套金融期貨投資者適當(dāng)性制度規(guī)則體系：一是中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，對(duì)投資者適當(dāng)性制度提出原則要求，同時(shí)授權(quán)自律組織制定具體實(shí)施辦法，制定《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，督促期貨公司和從事中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司向投資者充分揭示金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度；二是中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱中金所）制定的《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》、《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引》，明確金融期貨投資者適當(dāng)性的基本要求、程序、工作機(jī)制以及自律監(jiān)管措施等；三是中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定的《期貨公司執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則（修訂）》、《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資者適當(dāng)性評(píng)估程序》以及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)操作指引》。

根據(jù)中金所的業(yè)務(wù)規(guī)則，金融期貨投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)分為自然人和法人投資者標(biāo)準(zhǔn)。自然人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)包括以下幾個(gè)方面：一是資金要求，申請(qǐng)開戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；二是具備金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過相關(guān)測(cè)試；三是金融期貨仿真交易經(jīng)歷或者期貨交易經(jīng)歷要求，客戶須具備至少有10個(gè)交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄或者最近三年內(nèi)具有至少10筆以上（含）的期貨交易成交記錄。自然人投資者還應(yīng)當(dāng)通過期貨公司的綜合評(píng)估。綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)包括投資者的基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況和誠(chéng)信狀況等。法人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)從財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)人員、內(nèi)控制度建設(shè)等方面提出要求，并結(jié)合監(jiān)管部門對(duì)基金管理公司、證券公司等特殊法人投資者的準(zhǔn)入政策進(jìn)行規(guī)定。自然人投資者和法人投資者均不能存在重大不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。在執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度過程中，投資者應(yīng)當(dāng)全面評(píng)估自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與金融期貨交易。投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報(bào)開戶材料，不得采取虛假申報(bào)等手段規(guī)避投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)要求。投資者應(yīng)當(dāng)遵守“買賣自負(fù)”的原則，承擔(dān)金融期貨交易的履約責(zé)任，不得以不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)為由拒絕承擔(dān)金融期貨交易履約責(zé)任。投資者適當(dāng)性制度對(duì)投資者的各項(xiàng)要求以及依據(jù)制度進(jìn)行的評(píng)價(jià)，不構(gòu)成投資建議，不構(gòu)成對(duì)投資者的獲利保證。此外，投資者應(yīng)遵守法律法規(guī)，通過正當(dāng)途徑維護(hù)自身合法權(quán)益，不得侵害國(guó)家利益及他人的合法權(quán)益，不得擾亂社會(huì)公共秩序。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系是我國(guó)資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新和基本制度，是對(duì)投資者教育和保護(hù)投資者利益工作的深化，有利于進(jìn)一步推動(dòng)形成良好的資本市場(chǎng)文化、培育成熟的投資者隊(duì)伍和維護(hù)投資者合法權(quán)益，是我國(guó)金融期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步和健康發(fā)展的重要制度保障。然而，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度也存在明顯缺陷：

首先，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級(jí)不夠，缺乏法律依據(jù)。盡管我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度聲稱其依據(jù)為《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等行政法規(guī)、規(guī)章以及中金所業(yè)務(wù)規(guī)則，但是在《期貨交易管理?xiàng)l例》中并無金融期貨投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)具體條文。在《期貨法》出臺(tái)前，金融期貨投資者適當(dāng)性制度尚無法律依據(jù)，這與整個(gè)期貨市場(chǎng)立法層級(jí)不高有關(guān)。實(shí)踐中，這使得中金所和期貨公司在履行管理職能時(shí)可能受到投資者的質(zhì)疑，相關(guān)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高。

其次，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度過于嚴(yán)格，過于強(qiáng)調(diào)金融期貨市場(chǎng)“準(zhǔn)入”，使得市場(chǎng)沒能完整和準(zhǔn)確地理解該制度，不完全適應(yīng)金融期貨市場(chǎng)快速發(fā)展的需要。例如，我國(guó)對(duì)金融期貨自然人投資者在可用資金規(guī)模、金融期貨知識(shí)基礎(chǔ)、期貨投資經(jīng)驗(yàn)等方面提出了較高的限制性要求；此外，自然人投資者還需通過期貨公司全方面的評(píng)估。金融期貨市場(chǎng)“準(zhǔn)入”的過分強(qiáng)調(diào)，使得市場(chǎng)并沒充分領(lǐng)會(huì)期貨公司對(duì)投資者進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)后開展的投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)教育等也屬于投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容。

再次，劃分投資者的依據(jù)不夠科學(xué)，沒有根據(jù)投資者的專業(yè)性程度對(duì)投資者進(jìn)行分類并依此分別規(guī)定適當(dāng)性要求。歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（Markets in Financial Instruments Directive，簡(jiǎn)稱MIFID）第31款指出“本指令的目的之一是保護(hù)投資者，應(yīng)當(dāng)針對(duì)每類投資者的各自特點(diǎn)，制定相應(yīng)的措施予以保護(hù)?！睔W盟將接受金融服務(wù)的客戶總體上分為零售客戶（Retail Client）和專業(yè)客戶（Professional Client），對(duì)投資者提出不同的適當(dāng)性要求，給予零售客戶更大程度上的保護(hù)。香港地區(qū)和日本也將投資者分類為專業(yè)投資者和一般投資者，據(jù)此在適當(dāng)性和保護(hù)方面進(jìn)行區(qū)別規(guī)定。而我國(guó)僅根據(jù)投資者的存在形式（自然人、法人、其他經(jīng)濟(jì)組織）進(jìn)行分類，據(jù)此規(guī)定適當(dāng)性要求。如此分類不夠科學(xué)，沒有考慮到自然人中有專業(yè)投資者、法人中有非專業(yè)投資者，對(duì)非專業(yè)法人投資者的保護(hù)力度不夠，不符合國(guó)際通行做法。

最后，統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度帶來投資者交易風(fēng)險(xiǎn)的增加。目前，我國(guó)并沒有分品種識(shí)別合格投資者，只有統(tǒng)一的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，只要投資者符合某一種金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，就可以開通金融期貨賬戶，而不同的金融期貨產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者適當(dāng)性的要求不一樣。例如，根本不懂國(guó)債的股指期貨專業(yè)投資者，很難說其是適格的國(guó)債期貨產(chǎn)品投資者，但是現(xiàn)行制度下，其可以開通金融期貨賬戶并交易國(guó)債期貨，從而增大了其交易風(fēng)險(xiǎn)，使得適當(dāng)性制度的目的部分落空。

四、完善我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的若干建議

第一，盡快制定出臺(tái)《期貨法》，并在《期貨法》中設(shè)專章規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，對(duì)投資者類別劃分、資格條件、投資范圍以及權(quán)利義務(wù)等方面的內(nèi)容進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)定，賦予金融期貨投資者適當(dāng)性制度法律依據(jù)。從境外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，有關(guān)投資者準(zhǔn)入性的規(guī)定，一般均在法律層面或者行政規(guī)章層面規(guī)定，因此為保障金融期貨投資者適當(dāng)性制度的順利實(shí)施，建議在未來《期貨法》中明確規(guī)定投資者適當(dāng)性制度。若《期貨法》難以在短期內(nèi)出臺(tái)，也可通過將投資者適當(dāng)性制度引入《期貨交易管理?xiàng)l例》這一期貨市場(chǎng)的基本法規(guī)，或者由中國(guó)證監(jiān)會(huì)以條例的形式進(jìn)行專項(xiàng)立法，提高投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級(jí)、完備性和權(quán)威性[1]。

第二，豐富金融期貨產(chǎn)品，建立完整的金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。我國(guó)已經(jīng)推出股指期貨、國(guó)債期貨，并正在研究適時(shí)推出外匯期貨、期權(quán)類產(chǎn)品，未來上市外匯期貨、期權(quán)類產(chǎn)品可能需要規(guī)定不同于其他金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，推出相應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，以豐富和完整我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。

第三，簡(jiǎn)化金融期貨市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，適時(shí)適當(dāng)降低投資者進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)的“準(zhǔn)入條件”，加速金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展。金融期貨投資者適當(dāng)性制度要求并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“準(zhǔn)入條件”概念，除對(duì)投資者申請(qǐng)開通金融期貨交易做出程序性安排外，還要對(duì)期貨公司持續(xù)做好客戶后續(xù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)教育和交易行為規(guī)范等提出要求。建議在未來《期貨法》中規(guī)定：期貨公司應(yīng)根據(jù)期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和期貨投資經(jīng)驗(yàn)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與期貨交易，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者；期貨公司應(yīng)建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，持續(xù)向客戶提供投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、投資風(fēng)險(xiǎn)教育等后續(xù)服務(wù)。

第四，打破“一刀切”的“準(zhǔn)入條件”設(shè)置，針對(duì)自然人投資者資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、金融期貨投資認(rèn)知、交易經(jīng)驗(yàn)等方面的不同，將當(dāng)前“統(tǒng)一的金融期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度”轉(zhuǎn)型為“區(qū)分不同交易產(chǎn)品的金融期貨品種投資者適當(dāng)性制度”，并區(qū)分專業(yè)投資者和一般投資者，在規(guī)定適當(dāng)性和保護(hù)力度方面進(jìn)行區(qū)分。根據(jù)不同金融期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)程度和交易市場(chǎng)發(fā)展成熟度，以金融期貨產(chǎn)品劃分投資者，對(duì)投資者提出不同的“準(zhǔn)入”要求，投資者符合一種產(chǎn)品的“準(zhǔn)入”要求即可進(jìn)入該品種交易市場(chǎng)，符合幾類產(chǎn)品的適當(dāng)性要求就可以獲得幾類產(chǎn)品的交易資格，不具備交易某類產(chǎn)品的基礎(chǔ)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的，不給予相應(yīng)的交易資格。對(duì)于專業(yè)投資者，可以在可用資金余額等方面適當(dāng)降低要求，在注意義務(wù)和證明期貨公司存在經(jīng)紀(jì)過錯(cuò)行為等方面適當(dāng)提高要求，相反，對(duì)一般投資者則相應(yīng)地提高相關(guān)要求。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王瑩麗.完善我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律思考――以MiFID的投資者分類制度為借鑒[J].金融期貨研究，2011（37）.

Perfection of China′s Financial Futures Investor Appropriateness System from the

Perspective of International Comparison

LIU Jun-ling1， TAN Wen2，LIU Dao-yun3

（1.School of International Business Administration， Shanghai University of Finance and Economics，

Shanghai 200433，China； 2.School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433，China；

3.Department of Law，China Financial Futures Exchange， Shanghai 200122，China）

第8篇：期貨交易的法律特征范文

逐夢(mèng)黃金期貨

本世紀(jì)初，隨著生活水平提高以及理財(cái)觀念盛行，貴金屬投資逐步升溫，人們對(duì)買賣黃金的熱情自然越來越高。在2008年1月9日上海期貨交易所正式開辦黃金期貨之前，內(nèi)地的黃金買賣只能是實(shí)物交易，而更為便捷的投資方式――黃金期貨交易猶如一束夢(mèng)里花。不過，總有“聰明人”早早地看到了黃金期貨市場(chǎng)的巨大魅力并且想分一杯羹，王浩就是其中之一。

2004年初，這個(gè)出生在澳門，當(dāng)年48歲的王浩提出成立一家公司炒賣黃金的設(shè)想，這得到了金昌南、洪慧、程蕾（皆為被告）的贊同。其后不久，同年2月，洪慧來到上海某企業(yè)登記有限公司要求幫助注冊(cè)成立聯(lián)泰公司，經(jīng)協(xié)商決定虛報(bào)注冊(cè)資本400萬元，3月，上海市黃浦區(qū)注冊(cè)成立聯(lián)泰公司。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，王浩在香港就因涉嫌違規(guī)而被香港證監(jiān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，其后才無奈轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海，又因?yàn)楦廴松矸?，遂利用女友程蕾（有知情人說她是王浩之妻，尚無法證實(shí)）的上海戶籍注冊(cè)公司。后來，香港人胡健南于2004年9月進(jìn)泰公司后擔(dān)任交易部主管，直接負(fù)責(zé)客戶的黃金買賣工作。

2006年2月，洪慧再通過登記服務(wù)公司的一條龍服務(wù)，虛假驗(yàn)資將聯(lián)泰公司的注冊(cè)資本增加至3000萬元。公司資產(chǎn)由程蕾、洪慧各占45%股份，金昌南占10%股份。程蕾則擔(dān)任法人代表，王浩雖然并不直接持有股份，但公司上下都知道他始終是公司的大老板，是實(shí)際控制人。一開始，聯(lián)泰公司也只是銷售黃金制品、工藝品等合法商品，但這只是幌子。2004年3月30日，聯(lián)泰公司在上海黃金交易所會(huì)員單位上海金創(chuàng)黃金有限公司開戶，其后又改在上海獅王黃金有限公司開戶，直到2006年3月9日銷戶。

王浩有著更深層的打算，上海銷售黃金制品的商店多了去，作為后來者，要想賺大錢，肯定要另辟蹊徑。也就在2006年3月后，聯(lián)泰公司終于放開手腳作了個(gè)人無實(shí)物交割的黃金保證金交易業(yè)務(wù)。這就是后來被定性為變相黃金期貨交易的業(yè)務(wù)，按照法律，他們無權(quán)這樣操作。為了這一天，聯(lián)泰公司在王浩的主持下，早早地設(shè)置了交易部、客服部、拓展部等機(jī)構(gòu)，更由金昌南負(fù)責(zé)起草了《聯(lián)泰黃金買賣細(xì)則》。

為了掩人耳目，在細(xì)則上，王浩等人做了精心的安排，第一條就規(guī)定：“聯(lián)泰黃金所買賣之產(chǎn)品為現(xiàn)貨黃金，參照市場(chǎng)的最新價(jià)格，買賣采用首付款方式進(jìn)行。如客戶有提貨需要，應(yīng)提前三天通知，待客戶將尾款付清后，聯(lián)泰將安排客戶直接從上海金交所離客戶最近的黃金倉(cāng)庫(kù)提取相應(yīng)數(shù)量的黃金，提貨程序及運(yùn)保倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)率遵從上海黃金交易所的規(guī)定?！惫馐沁@一條，已經(jīng)讓很多客戶心動(dòng)不已。買黃金嘛，下了訂單，交點(diǎn)預(yù)付款，要是價(jià)格漲了，就直接賣掉，要是價(jià)格跌了，補(bǔ)點(diǎn)錢把金條帶回家，反正黃金的保值功能最強(qiáng)，給家里添點(diǎn)財(cái)氣。

規(guī)則制定好了，下一步就是開拓市場(chǎng)。他們利用包括網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的各種途徑廣而告之，誘惑著四方做著黃金夢(mèng)的人們，不僅謊稱自己是上海黃金交易所二級(jí)會(huì)員單位，具有個(gè)人黃金買賣業(yè)務(wù)資格，還通過朋友介紹、打電話及到展覽會(huì)設(shè)攤招攬客戶等方式，在社會(huì)公眾中吸納客戶，經(jīng)營(yíng)個(gè)人無實(shí)物交割的黃金保證金交易業(yè)務(wù)。兩年間，聯(lián)泰黃金先后在上海及外省市開設(shè)17個(gè)辦事處。

看上去很美

按照細(xì)則，想在聯(lián)泰公司買賣黃金，客戶首先要向其支付保證金，然后再報(bào)單。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，聯(lián)泰公司采用標(biāo)準(zhǔn)化合約，規(guī)定以100盎司（即3110克）為1張買賣合同，客戶可以“買漲”、“買跌”，并且可以通過反向?qū)_操作。客戶所有交易均報(bào)至聯(lián)泰公司交易部。

最為關(guān)鍵的是，交易保證金以遠(yuǎn)低于合同價(jià)值的額度來放大交易，最高可至60倍以上，巨大的投機(jī)性，吸引了不少偏愛高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資客。（同比后來上海期貨交易所公布的規(guī)定，根據(jù)客戶持倉(cāng)量和合約上市運(yùn)行的不同階段，黃金期貨保證金占合約價(jià)值的份額在7%至20%之間變化，也就是只能放大5倍至13倍。）保證金可以放這么大，聯(lián)泰公司也不會(huì)傻傻地就讓客戶一本萬利，它同時(shí)規(guī)定了一旦客戶保證金發(fā)生虧損至1600元以下，即強(qiáng)行平倉(cāng)。

根據(jù)聯(lián)泰黃金工作人員的交代，整個(gè)公司里交易部相對(duì)封閉，客戶的交易只能通過電話委托，客戶向聯(lián)泰公司買進(jìn)或賣出黃金后，有關(guān)交易的價(jià)格、數(shù)量由胡健南再通過專線電話向香港聯(lián)泰金號(hào)報(bào)告。看上去很美的設(shè)計(jì)方案，運(yùn)作起來如此“逼真”的地下黃金期貨交易市場(chǎng)，是否真的讓投資者高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)帶來高收益呢？

2004年8月，小喬（化名）通過朋友認(rèn)識(shí)聯(lián)泰公司的工作人員小華（化名），小華向其介紹聯(lián)泰公司專門做黃金交易生意，即是上海黃金交易所的二級(jí)會(huì)員單位，也是香港聯(lián)泰金號(hào)的子公司。在聯(lián)泰公司做黃金交易可以做多，也可以做空，只要做準(zhǔn)方向均可賺錢。聽起來，頗讓小喬心動(dòng)，不久，小喬便在聯(lián)泰公司開戶。根據(jù)規(guī)則，做多、做空每張合同，先付2萬元保證金；同時(shí)，小喬每出一張合同，小華就可以提成80元。

小喬就這樣斷斷續(xù)續(xù)操作，剛開始，小喬還比較幸運(yùn)賺到一些錢，于是他投入了更多的錢，但越到后面，虧損越來越多，被強(qiáng)行平倉(cāng)的次數(shù)大大增加，虧損已有數(shù)十萬元。而與小喬同樣遭遇的人為數(shù)并不少。經(jīng)法院核實(shí)，自2004年3月至2006年5月，聯(lián)泰公司共發(fā)展客戶723名，其中上?？蛻?23名，外地各辦事處客戶500名。聯(lián)泰公司累計(jì)收取客戶保證金6909.7萬元，通過“變相期貨交易”總買入金額約119.74億元，總賣出金額約119.52億元。

這龐大的交易額背后卻是大部分客戶嚴(yán)重虧損，客戶平倉(cāng)費(fèi)虧損約2448萬元，應(yīng)付倉(cāng)費(fèi)約493萬元，合計(jì)客戶虧損約2942萬元。而聯(lián)泰公司卻成了最大的贏家，凈收取客戶保證金就達(dá)2981.3萬元，還有數(shù)額可觀的傭金。小喬因?yàn)樘潛p嚴(yán)重，逐漸對(duì)聯(lián)泰黃金這家公司起了疑心，經(jīng)過打聽，才發(fā)現(xiàn)這家公司此時(shí)根本就沒有資格從事黃金交易，中國(guó)內(nèi)地更沒有黃金期貨這種東西。于是，恍然大悟的小喬在2006年5月，向工商局舉報(bào)聯(lián)泰公司在進(jìn)行非法黃金交易，工商局調(diào)查后發(fā)現(xiàn)聯(lián)泰公司涉嫌虛報(bào)注冊(cè)資金，就將案件移交黃浦公安機(jī)關(guān)。公安機(jī)關(guān)5月29日對(duì)此立案?jìng)刹?，其后又發(fā)現(xiàn)其涉嫌非法經(jīng)營(yíng)，于8月11日又以涉嫌非法經(jīng)營(yíng)立案?jìng)刹?，同一天，將金昌南、洪慧、程蕾抓獲歸案，王浩于次日主動(dòng)到公安機(jī)關(guān)投案自首。

有媒體報(bào)道稱，案發(fā)后，王浩停留香港并不知情，但自認(rèn)為其“做市商”（編者注：所謂做市商制度是目前國(guó)際上比較流行的一種做法，這種模式屬于遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易，是期貨交易不活躍狀態(tài)下產(chǎn)生的一種市場(chǎng)補(bǔ)充）做法無罪，回上海與公安理論，而在理論了一個(gè)通宵后直接被拘留，所有論辯均錄為證詞，其行為也被公安認(rèn)定為自首。

10月24日，胡健南抓獲歸案。到此，這個(gè)轟轟烈烈試圖在黃金期貨市場(chǎng)狠撈一把的聯(lián)泰公司壽終正寢。2007年2月14日，上海公安局黃浦分局以聯(lián)泰公司和王浩等人涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪向黃浦檢察院移送審查。同年7月25日，黃浦檢察院向黃浦法院提起公訴。

激辯罪與非罪

2007年8月28、29日，這起特大地下黃金期貨交易案終于在黃浦法院開庭審理。法庭上，公訴人稱，公司和五名被告人未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，非法經(jīng)營(yíng)期貨，擾亂市場(chǎng)秩序，情節(jié)嚴(yán)重，已觸犯《刑法》，應(yīng)以非法經(jīng)營(yíng)罪追究責(zé)任。

聯(lián)泰公司的人對(duì)書的指控沒有異議，而王浩則稱公司出資人實(shí)際上是在香港的一家母公司，關(guān)于黃金期貨的報(bào)價(jià)也都是根據(jù)香港公司的指令行事，公司的規(guī)章制度也是按照香港公司制定。他只是奉命行事而已。

由于既有法律中對(duì)于“黃金期貨”的規(guī)定尚存空白，能否最終認(rèn)定被告人屬“變相期貨交易”還存疑問，五位被告人的律師在庭上都為他們做“無罪辯護(hù)”，認(rèn)為聯(lián)泰公司不構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪，其員工當(dāng)然也無罪。

為了彌補(bǔ)這一制度空白，公安機(jī)關(guān)在辦案時(shí)就致函中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海證監(jiān)局，要求認(rèn)定聯(lián)泰公司的違法行為，其后上海證監(jiān)局向中國(guó)證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示，后者在2006年9月7日回函稱，由于聯(lián)泰公司的行為具有以下特點(diǎn)：1、采用打電話的方式招攬公共投資者；2、買賣對(duì)象為標(biāo)準(zhǔn)化合約；3、具有雙向交易和對(duì)沖機(jī)制；4、杠桿效應(yīng)。加上聯(lián)泰公司不是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的期貨經(jīng)紀(jì)公司，所以證監(jiān)會(huì)認(rèn)定它的行為是“變相期貨交易”。2006年9月25日，上海證監(jiān)局將此意見回復(fù)上海市公安局經(jīng)偵總隊(duì)。這一份函件也成為聯(lián)泰公司行為定罪的關(guān)鍵證據(jù)。

不過，聯(lián)泰公司交易部主管胡健南的辯護(hù)律師何培華告訴記者：“因?yàn)槁?lián)泰公司的《聯(lián)泰黃金交易細(xì)則》第一條就明確公司進(jìn)行的是黃金現(xiàn)貨交易，準(zhǔn)確地說是現(xiàn)貨延遲交收交易，所以他們不是變相期貨交易?！倍遥J(rèn)為這一模式除了交易場(chǎng)所差異外，其他與上海黃金交易所2006年推出的“延期交收”現(xiàn)貨黃金業(yè)務(wù)相同，后者以分期付款的方式進(jìn)行買賣，交易者可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)機(jī)制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。

第9篇：期貨交易的法律特征范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理

股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的金融期貨品種。隨著我國(guó)股指期貨2009年4月16日開始上市交易，我國(guó)自此擺脫了股票市場(chǎng)“單邊市”的情形。但是由于股指期貨交易機(jī)制的特點(diǎn)，股指期貨也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦對(duì)股指期貨運(yùn)用或管理不當(dāng)，就可能給投資者帶來巨大損失，甚至擾亂國(guó)家的金融秩序。因此，如何有效防范與管理股指期貨風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

一、股指期貨與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨是指是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。

股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)可以從股指期貨本身以及投資過程兩個(gè)方面進(jìn)行分析，首先從股指期貨本身來看，其包括三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品（期權(quán)、掉期等）的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看，基差反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值；二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格總體水平，標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零；三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨在投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場(chǎng)的變化所造成的不確定性；二是法律風(fēng)險(xiǎn)，由于我國(guó)股指期貨起步較晚，法律體系并不完善，造成了不少人利用法律的漏洞進(jìn)行交易，如在本身不具備虧損時(shí)的支付能力下，大量買入或賣空頭寸，一旦虧損，造成無法交割的情況；三是資金流風(fēng)險(xiǎn)，資金流風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易的過程中，由于期貨的交易采取的是“盯市”的方法，即期貨的價(jià)值每日結(jié)算一次。如果出現(xiàn)保證金不足并不能及時(shí)補(bǔ)足的情況下，交易系統(tǒng)會(huì)對(duì)賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，會(huì)對(duì)投資者造成無法預(yù)計(jì)的損失。

另外，由于我國(guó)市場(chǎng)制度的不完善，使得我國(guó)股指期貨，相比成熟的金融市場(chǎng)，存在一系列特有的風(fēng)險(xiǎn)。首先，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從投資者來看，我國(guó)呈現(xiàn)出典型的散戶型特點(diǎn)，導(dǎo)致存在“羊群效應(yīng)”的可能性。而且我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要以證券公司和基金為主，使得存在通過聯(lián)手操縱市場(chǎng)，非法牟利的可能。其次，政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)具有“政府驅(qū)動(dòng)性”特征，政府多次對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行“打壓”和“救市”，政府干預(yù)的不確定性會(huì)加劇股市的不確定性，從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨，給股指期貨帶來更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及其成因

影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的因素有多方面的，文章從宏微觀兩個(gè)方面來分析影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的幾方面因素。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面

大量研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境是影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素之一。分析宏觀因素對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們從以下幾個(gè)方面入手：

1、經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的不確定性。資本的全球流動(dòng)與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來了社會(huì)不穩(wěn)定、金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)向周邊地區(qū)以致向全球蔓延，給我國(guó)股指期貨市場(chǎng)造成嚴(yán)重的影響；而金融自由化則在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)也加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退，從而造成股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。

2、市場(chǎng)機(jī)制不健全。股指期貨市場(chǎng)在運(yùn)作中產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)是由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機(jī)制不完善等原因造成的。在初期的股指期貨市場(chǎng)，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在這種不完善的機(jī)制中產(chǎn)生，股指期貨的避險(xiǎn)及套利功能難以發(fā)揮，使投資者遭受損失。

3、投資主體機(jī)構(gòu)化。我國(guó)期貨市場(chǎng)投資主體存在明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，雖然機(jī)構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進(jìn)的交易技術(shù)、雄厚的資金實(shí)力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢(shì)，可以有效地抵御一些風(fēng)險(xiǎn)，但是，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，其危害程度也是極其嚴(yán)重的，也即說明金融主體的機(jī)構(gòu)化使股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的幾率提高。

（二）微觀方面

股指期貨交易市場(chǎng)上存在三類交易主體：套利者、套期保值者與投機(jī)者。投機(jī)者的適度投機(jī)，股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)，而由于套期保值的投資者所提供的價(jià)差機(jī)會(huì)，投機(jī)者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可獲得高收益。一旦上述均衡狀態(tài)遭到破壞，就會(huì)影響期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的正常發(fā)揮，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融海嘯。由于我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的教育程度較低，對(duì)股指期貨的投資行為帶有很大的盲目性，表現(xiàn)出極強(qiáng)的投機(jī)性、短期性和從眾性，這無疑給股指期貨風(fēng)險(xiǎn)帶來了很大的威脅。

文章認(rèn)為股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的具體成因主要包括杠桿效應(yīng)和非理性投資、價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)機(jī)制不完善幾個(gè)方面。

1、杠桿效應(yīng)與非理性投機(jī)。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，股指期貨在放大收益的同時(shí)也放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。保證金機(jī)制的“杠桿效應(yīng)”在放大股指期貨的收益時(shí)，也使不少個(gè)人投資者忽略了期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)行非理性的投機(jī)。“杠桿效應(yīng)”更激發(fā)一些投資者產(chǎn)生了“以小博大”的沖動(dòng)。

2、價(jià)格波動(dòng)。價(jià)格波動(dòng)是影響股指期貨的直接因素，股票市場(chǎng)中諸如政治、經(jīng)濟(jì)等影響因素直接導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化，具有不確定性。股指期貨的標(biāo)的物市場(chǎng)中可能出現(xiàn)的價(jià)格頻繁波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格頻繁波動(dòng)所致的漲跌方向的不確定性是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的直接來源。

三、我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理

由于股指期貨風(fēng)險(xiǎn)既有來自宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面的因素，也受微觀投資主體方面的影響，因此我們應(yīng)該宏觀、中觀、微觀三大層面來構(gòu)建股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度，做到事前、事中、事后相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（一）建立、健全宏觀監(jiān)管體系

我國(guó)現(xiàn)行的宏觀監(jiān)管體系主要包括政府監(jiān)管，期貨行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管以及期貨交易所監(jiān)管，但由于法律體系的缺失、政府色彩濃重，我國(guó)目前對(duì)股指期貨的監(jiān)管存在明顯問題，因此構(gòu)建股指期貨的宏觀監(jiān)管體系應(yīng)該做到：一是健全法律法規(guī)，清除有關(guān)法律障礙，為股指期貨的開展提供法律保障；二是實(shí)現(xiàn)行政主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)制向市場(chǎng)化監(jiān)管機(jī)制的轉(zhuǎn)變；三是加快期貨業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮期貨業(yè)的紐帶作用。

（二）健全中觀層面的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系

交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體，將賣方、買方，套期保值者、投機(jī)者高效有序地匯集在一起，處于整個(gè)交易過程的中心地位，是對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。在理清證監(jiān)會(huì)和期貨交易所的關(guān)系基礎(chǔ)上，明晰交易所的性質(zhì)，構(gòu)建完備的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

（三）加強(qiáng)微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)控制

加強(qiáng)股指期貨的微觀層面風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，健全內(nèi)控機(jī)制，提高員工的股指期貨知識(shí)水平和交易技能，加強(qiáng)員工的職業(yè)道德教育，建立崗位責(zé)任制度、保證金管理制度、財(cái)務(wù)與結(jié)算制度等。其次，提高投資者素質(zhì)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的虧損要有高度的準(zhǔn)備性和足夠的心理承受。

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