初創公司價值評估精選(九篇)

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第1篇：初創公司價值評估范文

摘要：對種子期的科技型企業來說，科技人力資本是企業的核心競爭力，也是企業價值的最主要體現。人力資本的價值體現在基本素質、一般能力、創新能力、個人潛力等幾個方面，通過這幾個指標因素來構建科技人力資本的價值評估體系，然后通過對科技人力資本的價值評估來評估出種子期的科技型企業價值。

關鍵詞：科技型企業；人力資本；企業價值評估

1.引言

企業特別是科技型企業在科技創新中處于重要地位，它們是將科技知識轉化為產品的單位，是推動我們產業升級、經濟轉型的重要動力。傳統的企業價值評估方法有市場法、成本法和收益法。然而由于這些處于種子期的科技型中小企業自身的特點，用這三種方法都不能準確的對其評估。因此，尋找一種對處在種子期的科技型中小企業的評估方法有重要的理論和實踐意義。

2.企業價值評估研究概述

Fisher創立了現金流折現模型（DCF），該模型揭示了資本的本質，為以后的學者在對企業價值評估進行研究時，奠定了堅實的基礎，并提供了清晰的思路。李劍嵐從企業生命周期角度考慮，認為高新技術企業的整個發展過程可以按階段來劃分，大致可以分為四階段：種子期、初創期、成長期和成熟期。他認為應采用期權定價法對初創期企業進行價值評估。張根明、李麗芳運用AHP方法，構建了適合種子期科技型創業企業的價值評估指標體系，指出在對企業進行評價時應著重考慮創業團隊、產品與技術和市場吸引力三大因素。

從以上的這些國內外的文獻中可以看出，對于科技型中小企業的評估可以從企業生命周期和指標體系分類的角度入手。這對于處在種子期的科技型企業的價值評估有一定的借鑒意義。

3.種子期的科技型企業的特征

種子期是企業剛成立階段，注冊時間一般在2年以內。在此時期，企業的研發團隊進行科技研發，設計和開發產品，將科技知識轉化為具體的科技成果。公司的主要精力在研發上，公司的產品還沒有完全正式的投放市場，只是將少部分的樣品投放市場，進行市場調研分析。由于此階段企業研發消耗大量資金，同時產品沒有完全投放到市場上，企業只能產生較少的銷售收入，企業的凈現金流為負數；企業發展需要資金，企業的規模較小，融資渠道較窄；此時企業內的組織結構不健全，企業中的大多數員工都是研發人員，企業中研發人員所占比例很高，在做好研發的同時他們還要承擔企業的其他日常事務，這種組織更像一個團隊。

4.種子期的科技型中小企業價值構成

種子期的科技型中小企業剛剛成立，只形成了企業的基本皺形。由種子期科技型企業的特征可以知道，此時企業的主要目標是搞技術研發，研發團隊是企業最主要的資產，已研究出的成果次之。這個階段的研發團隊是企業未來發展的重要保障。一方面，研發團隊本身作為企業一種特定的科技人力資源保證，種子期的企業研發人員在做好研發的同時還要承擔企業的管理等日常事務，這是一種復合型人才；另一方面，好的研發團隊可以保證企業有較高的研發水平，從而企業所研發出的產品或者專利的技術含量高，是的企業在未來的行業競爭中處于領先地位。因此在評估種子期的科技型中小企業的價值可以從人力資本，也就是企業的研發團隊的角度去出發。

5.對科技型企業人力資本涵義

可以從兩個角度理解科技人力資本的涵義。第一，從科技人員的角度來看，科技人力資本是個體自身的內在價值，是經過教育學習等人力資本投資累積的過程之后，被科技人員所掌握領悟的，并且凝結于科技人員身上的專業的知識、技能、經驗，科研素養、學習能力等具有價值的資本，科技人員可以憑借這種資本參與企業的創新研發，得到一定的報酬。第二，從企業的角度來看，科技人力資本可以為企業創造價值，科技人員憑借自身的內在資本價值為企業創造價值，這種價值包括目前已經創造的價值和未來可能創造的潛在價值。

6.種子期的科技型中小企業價值評估方法

從種子期科技型中小企業的特點可知種子期的科技型中小企業的價值內涵主要是企業的核心研發團隊，因此評估種子期的科技型中小企業的價值可以從評估企業的研發團隊的價值出發。具體來說可以通過借鑒人力資本評估模型的方法來評估研發團隊的價值。

由于種子期階段企業的研發團隊為企業做出一些少量的研發成果，可以看做是人力資本對企業的貢獻度，這種貢獻度是可量化的，但是這些科研人員短期內只有少量的研究成果，凝結于他們自身的知識、技能、科研素養等可以為企業未來創造出更多的價值，這種研發人員的潛在價值難以量化，評估時也經常會被忽略。對于這種價值可以通過建立人力資本價值評估體系，運用AHP法來計算各分指標的權重。

6.1人力資本的分計算

表1科技人力資本評估指標體系

通過AHP法來計算出各一級指標和二級指標的權重值，進而計算出人力資本的評分值。

α=∑Ai×Aij， i=1，2…5；j=1，2，3

其中α為人力資本的價值的分，Ai為各一級指標的權重值，Aij為各二級指標的權重值。

人力資本的綜合得分體現了人力資本價值的大小，進一步將這種綜合得分轉化為人力資本價值，通過相對比較法，參考市場上同行業的科技人員的平均價值，來計算出本企業的人力資本價值A。

6.2企業總體價值

種子期科技型企業的總體價值為：

V=A+B+C

其中A為企業的人力資本價值，B為企業已經研發成功的專利等科研成果價值，C為企業的其他固定資產價值。

對于特定的企業A、B、C在企業總體價值中各占有一定的比重分別為p、q、r，可以通過專家打分，咨詢企業負責人等，將A、B、C的比重確定下來，然后根據計算出的A的價值進一步算出V，即V=A/p。（作者單位：東南大學經濟管理學院）

參考文獻：

[1]Ivring Fisher. The rate of Interest： Its Nature Determination and Relation to Economic phenomena. [J]The Macmillan co，1907，（10）：23-24

[2]李劍嵐， 科技型企業價值評估實物期權定價法探討[J]，商業研究，2011，55―56.

[3]張根明、李麗芳，基于AHP的種子期科技創業企業價值評估指標體系構建[J]，財務與金融，2013（1）48-52.

第2篇：初創公司價值評估范文

關鍵詞：小微文化企業；金融支持；河南

本文系2016年河南省社科聯課題：“河南省小微文化企業金融支持體系優化研究”階段性研究成果（SKL-2016-851）

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年6月20日

一、河南省小微文化企業融資需求分析

（一）基于文化及相關產業發展視角下小微文化企業融資需求分析。近年來，河南文化產業較快發展，但全省資本總額100萬元以下的文化創意企業占文化創意企業總量的近7成，文化產業整體規模普遍偏小，處于初級階段。一方面文化產業在規模、資本總額等方面發展較快。從文化及其相關產業中企業增長數量看，2013年文化創意產業企業數為50，051戶，同比增長了15.6%；2014年文化產業的子行業文化藝術業1，539戶，同比增長了69.30%；2015年為2，718戶，同比增長了79.50%。從資本總額增長看，2013年全省實有文化創意產業資本總額1084.03億元，同比增長18.8%；2014年文化產業的子行業文化藝術業資本總額68.26億元，同比增長150.90%；2015年文化藝術業資本總額122.66億元，同比增長了69.70%；另一方面小微文化企業的發展后勁不足，在一定程度上制約了文化產業的發展規模和增長潛力。截至2015年6月底，河南省實有小微企業共有68.5萬戶，占全省企業實有數量的90.6%，但由于受到河南省文化產業初級階段及河南省在文化產業發展政策支持力度的約束，2014～2015年新增小微企業中，文化、體育和娛樂業中小微企業數量僅占到河南省商事改革后小微企業總數的1%。文化、娛樂業中的小微企業在各行業中的相對優勢系數低于0.5，處于發展弱勢。因此，無論是從文化及相關產業發展的資本需求角度，還是提高文化產業發展后勁和促進小微文化企業的成長角度，未來較長一段時期擴大文化產業的融資規模，特別是滿足小微文化企業成長中較大規模的融資需求將是河南省文化金融供給的主題。

（二）基于小微文化企業生命周期階段視角下小微文化企業融資需求分析。根據企業生命周期理論結合河南省2014～2015年工商統計實際分析，河南省小微企業超過60%年齡在5年以下，近20%的小微企業年齡在6～10年，河南大多數小微企業處于生命周期階段的初創期或成長期的前期階段，這一時期正好是企業生存發展的瓶頸期。通過企業生存時間分析，河南省小微企業平均年齡4.3年，而文體娛樂業小微企業平均年齡僅3.9年，據此看出小微文化企業平均年齡低于小微企業平均年齡，處于弱勢。初創危險期的小微文化企業初始投資少，經營現金流不穩定，很難從銀行得到信用貸款，資金來源主要來自自籌資金，較其他行業小微企融資難、融資貴問題更為突出。從金融需求角度看，初創危險期的小微文化企業難以負擔高額成本的負債籌資，資金需求以短、平、快的流動資金補充為主，渴望金融咨詢服務；站在小微文化企業成長角度，關鍵是如何獲得融資成本低、時間短、速度快、金額小的貸款來滿足流動資金需求，順利度過危險期；站在政府角度，對于如何幫助這一時期小微文化企業度過難關，需針對小微文化企業提供政府主導下的信用擔保服務、建立風險分擔機制，為小微文化企業提供多渠道、多層次的金融支持。

二、河南省金融支持小微文化企業存在的主要問題

（一）金融供給規模和渠道難以滿足小微文化企業融資需求。當前，河南省小微文化企業的資金以自有資金和經營積累的內源性融資為主。從直接融資渠道看：首先，在VC/PE等風險投資方面，2015年全省創業企業中，超九成為小微企業，引入VC/PE等風險投資的企業主要集中在制造業、房地產業、科學研究和技術服務業，而文化業由于自身經營的不確定性、高風險等原因難以獲得VC/PE等風險投資青睞；其次，資本市場方面，截至2015年河南省在新三板上市的文化、體育和娛樂業中的中小企業僅有一家，且文化企業債券的發行尚處于探索試行階段；最后，文化產業股權基金方面，起步晚、發展緩，2015年9月才成立了第一只文化股權基金“河南中原文化股權投資基金”。從間接融資渠道看：河南省商業銀行對小微文化企業的支持以傳統信貸為主，總體貸款規模小。2013～2015年銀行業貸向小微企業的貸款總額占河南省全部貸款總額的比例為26.65%、28.12%、29.30%，平均不足三成，總體規模較小。小微文化企業由于無形資產評估難，可抵押、擔保實物資產少，信息不對稱，信用信息不完整等原因難以獲得銀行貸款。但在當前我國以銀行為主的間接融資體系下，小微文化企業對從銀行等主要金融機構獲取貸款的期望仍然較高。從民間借貸融資渠道看：省內文化企業類的小額貸款公司尚未建立，小額貸款惠及小微文化企業面窄，且源自小額貸款公司的融資成本高。河南省2015年小額貸款公司在中部六省中以316家位居第三位，但貸款余額卻只有228.49億元，在中部六省中位居第四位，處于劣勢。近年來互聯網金融的發展也成為大多數小微文化企業在流動資金短缺時的一種主要融資渠道。根據上述分析，總體看河南小微文化企業的直接和間接融資渠道不暢，金融供給規模小，難以滿足小微文化企業融資需求，需大力拓寬融資渠道和擴大金融供給規模。

（二）金融產品及服務難以適應小微文化企業特點。首先，河南省各大商業銀行在省級政策引導下，紛紛面向小微企業推出了適合小微企業的金融產品及服務，在一定程度上滿足了小微企業的融資需求，但適合小微文化企業特點的金融產品仍有待創新；其次，很多金融產品與服務的實施效果有待檢驗。如：租金貸、“政銀擔”風險共擔、小企業賬戶卡循環貸款、“債、貨、物、股、智”五權擔保等金融產品及服務新模式，小微文化企業惠及效果尚難明確；再次，中原銀行、鄭州銀行、工行河南分行、中行河南分行、建行河南省分行均推出了“循環貸”、“續貸寶”、“接著貸”、小企業賬戶卡循環貸款等相同及近似金融產品，但是這些相同或近似的金融產品卻缺乏統一的行業監管質量標準，小微文化企業受益有限；最后，針對小微文化企業圈層的金融服務缺乏，難以滿足文化企業行業跨度大，“小、弱、低、散”的特點，難以適應小微文化企業初創危險期的金融需求，金融支持效果不明顯。

（三）契合小微文化企業的金融支持政策體系不健全。近年來，國務院各部委相繼了《關于深入推進文化金融合作的意見》、《關于支持小微文化企業發展的實施意見》、《2015年扶持成長型小微文化企業工作方案》等一系列支持小微文化企業發展的政策文件，河南省內金融支持的政策文件主要針對小微企業。但總體來講針對小微文化企業的金融支持政策體系不健全，主要存在以下問題：第一，小微文化企業的信用信息庫尚未建立，信息不對稱制約融資來源；第二，文化金融中介服務體系尚未建立，風險分擔機制缺失；第三，針對小微文化企業的評估機構、標準、規范缺乏。小微文化企業的資產多以專利權、專有技術、特許權、版權等無形資產為主，在評估標準中各種不確定因素的權重難以準確劃定，文化企業的資產評估問題已成為公認的難題。

三、解決河南省小微文化企業金融支持問題的對策

（一）建立統一的小微文化企業信用信息服務平臺。解決銀企間信息不對稱這一難題的重要路徑就是在政府主導下搭建小微文化企業信用信息平臺，改善信用環境，與銀行征信體系對接。信用信息平臺的搭建應圍繞“三臺一庫”去構建。“三臺”是指信用信息平臺所屬的三個子平臺，主要包括征信服務子平臺、價值評估服務子平臺、統借統貸子平臺；一庫是指小微文化企業信用信息基礎數據庫。由于當前小微文化企業的信息分布在工商、稅務、水電、社保、行業協會等多頭機構，信息的分散降低了信息的可用性和價值性，建立征信服務子平臺，有利于集合小微企業信息，提高信息價值。征信服務子平臺是價值評估服務子平臺、統借統貸子平臺兩個子平臺的基礎。價值評估服務子平臺主要解決小微文化企業資產價值難以評估的難題，通過政府聯合資產評估機構、融資擔保機構、商業銀行、小微文化企業建立價值評估服務平臺，通過線上和線下服務相結合，為小微文化企業提供價值評估服務的同時，也有利于融資擔保機構降低風險，助力小微文化企業融資；統借統貸平臺是建立在前兩個平臺基礎上的，由信用信息平臺運作方與相關國家政策性銀行合作，平臺從政策銀行統一借入貸款，分散貸給平臺上符合授信條件的小微文化企業，最后再由平臺公司按期統一還貸。小微文化企業信用信息服務平臺集信用、價值評估、融資、數據庫等于一體，有利于進一步拓寬小微文化企業融資渠道。

（二）優化投融資主體，引導民間資本進行直投。由于初創期小微文化企業信用信息不健全，小微文化企業很難從傳統商業銀行獲取貸款，因此優化投融資主體，對于擴大小微文化企業的金融供給規模或渠道有著重要作用。第一，建設小微文化企業投資銀行，通過直接投資拓寬小微文化企業融資渠道。較大型商業銀行可以設立專門的小微文化企業直投基金，對小微文化企業進行項目直投；第二，成立專門小額文化類貸款公司，引導小額貸款公司認識文化企業特點，鼓勵資金貸向小微文化企業；第三，加大金融機構開放力度，降低準入門檻，成立民間資本參與的社區銀行、小型股份制城鎮銀行等中小型民營銀行，拓寬小微文化企業的融資渠道；第四，引導民間資本、VC＼PE等風險投資基金對小微文化企業直接進行股權投資或成立小微文化股權投資基金。當然，擴大金融供給規模的同時仍需強化監管，賦予地方政府對上述金融機構的一定監管權限，明確監管職責，使對小微文化企業的金融支持形成合力。

（三）建立小微文化金融風險分擔機制。在傳統的小微企業銀行信貸模式中主要涉及銀行、信用擔保機構、企業三方。按照傳統的信貸模式，在信用擔保環節小微文化企業由于信用信息的缺失即會受阻，而這一環節政府的介入有助于企業獲得貸款。因此，政府在吸收民間資本的基礎上可以以政府信用為基礎設立小微文化企業擔保公司，為小微文化企業進行信用擔保；之后，政府借助于保險機構對小微文化企業的大額擔保款項進行再保險。如果部分小微文化企業到期無法還款，那么擔保公司就可以從政府的保險庫里獲得小微文化企業貸款金額的大部分貸款損失補償。因此，創新小微文化金融擔保服務模式本質上就是要為小微文化企業擔保設計一種風險轉移機制，最終的風險損失由政府承擔，以此促進小微文化企業的發展。

（四）完善小微文化企業金融支持政策細則。當前，國家層面已經相繼出臺了一系列的支持小微文化企業發展的政策文件，其中不乏金融措施和手段。但小微文化企業的金融支持效果仍然不夠理想，究其原因是政策文件的針對性不強，特別是省級政府及相關部門針對小微文化企業金融支持政策仍然不夠完善。因此，政府應積極聯合銀行、工商、文化、稅務、行業協會、評估、擔保等中介機構制定適合本省小微文化企業發展現狀的金融支持細則，有針對性地豐富金融支持的措施和手段，形成完善的政策環境，促進小微文化企業迅速成長。

主要參考文獻：

[1]河南省小微企業發展分析報告[R].河南省工商行政管理局，2015.11.

[2]2013-2015年河南省市場主體發展分析報告[R].河南省工商行政管理局.

[3]2015年河南大眾創業情況分析報告[R].河南省工商行政管理局，2016.1.

第3篇：初創公司價值評估范文

［關鍵詞］ 實物期權；公司價值評估；不確定性

1 引言

公司價值的評估由于其評估過程復雜性、評估項目多樣性和評估環境易變性，難以使用單一的模型進行科學合理的評估，因此成為長期以來公司治理中的主要問題。目前，已有中外學者建立了多種公司價值的評估模型，這些模型的立足點各不相同，得出的結論也并不一致。最本質的區別在于它們賦予公司不同的意義，以不同的價值體系作為衡量標準。例如：對于投資者來說，公司的價值表現為公司能為投資者帶來的投資回報，這種回報可能是公司的現金分紅，可能是公司股權的轉售價值，也可能是該公司為投資者擁有的其他公司帶來的協同效應，因此投資者更加注重公司在其投資期內的價值；對于并購者來說，公司價值表現為將處于相同競爭地位的公司排擠出市場可以獲得的利潤增加值，因此并購者更加注重公司所在行業的同類公司價值；對于破產者來說，公司價值表現為現有資本的變現值，它往往低于公司的真實價值。不同角度的評估對應不同的評估模型，具體分類見表1。

2公司價值評估理論與模型發展綜述

公司價值評估理論最早發展于西方主流經濟思想對各類資產的價值評估，可以追溯到20 世紀初艾爾文·費雪提出的資本價值理論。1906 年費雪在《資本與收入的性質》中完整論述了資本與收入的關系以及價值的源泉問題，為現代公司價值評估理論奠定了基石。1907年，費雪在《利息率》中分析了利息率的本質和決定因素，并且進一步研究了資本收入和資本價值的關系，初步形成了完整而系統的資本價值評估框架。1938 年，威廉姆斯（john burr williams） 在博士論文《投資價值理論》中首次提出了折現現金流量的概念， 開創了內在價值論的先河，從此折現現金流量法（dcf）得以廣泛應用。威廉姆斯的重要貢獻表現在： 一是給出了股利折現模型（dividend discount model，ddm），這是許多衍生的現值評估模型的基礎；二是把股利看作現金流量。1958 年莫迪格利安尼和米勒不僅對公司價值和價值評估方法做出確切的定義，而且還闡述了投資、融資和公司價值之間的關系。

但是，由于資本價值評估思想與實踐脫節，很難應用于實踐之中，受到公司產權交易實踐的極大挑戰。早期評估理論雖然開拓性地指出未來收入的折現是價值的基礎，但是表述并不嚴謹。首先，未來收入的概念模糊。在會計計量和會計登錄中，當期收入反映的是會計年度的收入而不是資本收入在整個存續期的實際分布。其次，將利息率作為折現率存在明顯不足。利息率作為折現率體現了對資金時間成本的計量，但是未來收入具有不確定性，僅僅考慮對當期消費推遲的補償而不考慮對未來收入不確定性的補償，等于遺漏了需要補償的主要方面。因此，1952 年，哈里·馬克維茨（harry markowitz）建立了現代資產組合管理理論，威廉·夏普（william sharpe）、約翰·林特納（john lintner）與簡·莫辛（jan mossin）將其發展為資本資產定價模型（capm）。capm模型包含了風險分類和風險測度的重要思想，是公司價值評估理論的一個突破性發展。capm 模型在理論界得到高度評價，但是就公司價值評估理論的發展而言，該理論假定風險是外生變量，在缺少完善市場的情況下，評估過程無法進行。而缺少市場評價的非上市公司、新上市公司和單一投資項目的風險測度實際上都是模擬市場評價的推算，缺乏可信度。1956 年，美國學者沃爾特（j．e．walter）嘗試把公司價值與公司盈利、股利發放比率、再投資收益率以及市場基準收益率聯系起來，提出相應的價值評估公式。沃爾特將盈利看作公司價值之源，將再投資收益率超過市場基準收益率看作是公司價值成長之本。1958 年，莫迪格利安尼（modigliani） 和米勒（miller）發表了《資本成本、公司理財與投資理論》，對投資決策、融資決策與公司價值之間的相關性進行了深入研究，第一次系統地將不確定性引入到公司價值評估理論體系之中，精辟論述了公司價值與公司資本結構之間的關系，創立了現代公司價值評估理論。1961 年，米勒和莫迪格利安尼發表了《股利政策、增長和股票價格》，對股利政策的性質和影響進行了系統分析，提出了mm 股利無關論。認為在完全市場的假設下公司的價值與股利政策無關。1963 年，他們對mm定理的適用性進行了探討， 提出了存在公司所得稅狀態下的公司估價模型，為公司價值評估理論的推廣和應用奠定了堅實的基礎。

進入20 世紀70 年代，出現了由經濟貨幣化向經濟金融化過渡的趨勢。投資者越來越清醒地認識到，投資獲利水平不是取決于公司在以往時期里所獲得的收益，而是取決于公司在未來時期里可能獲得的收益（現金流量），“購買股票就是購買公司的未來”已經成為人們的共識。公司價值并不僅僅是以持續經營為假設前提， 而是按貢獻原則與變現原則混合產生的公司價值。1982 年，美國人stern 與stewart 合伙成立思騰思特（stern ＆ steward） 財務咨詢公司，隨后推出反映公司資本成本和資本效益的經濟附加值（ eva） 指標。eva方法以股東利益最大化經營目標為基礎，表示的是一個公司扣除資本成本后的資本收益。

而這之后發展起來的期權定價理論為公司價值評估提供了一種新的思路。所謂期權，是賦予其持有者在特定時間或者特定時間以前，按照特定價格買進或賣出一項資產的權利的契約。伴隨著20 世紀90 年代的新經濟浪潮，經濟金融化、全球化和以信息技術為核心的高新技術迅速發展，公司價值評估技術也面臨著新挑戰。如何對潛在的、尚未列入規劃的公司價值增加值進行合理的估價，成為公司價值評估中的一個重要課題。受b－s模型的啟發，myers （1977） 最早提出與金融期權相對應的概念——實物期權（real option），開始將期權思想和方法應用于金融市場以外的實物資產投資與管理領域。沿用實物期權的思想，迪克西特（dixit） 與平迪克（pindyck） 指出，公司價值應該是由經營資產價值與投資機會的價值兩部分組成。平迪克（pindyck ，1988） 在連續時間模型下研究了投資的時間選擇性對投資機會和投資決策的影響，分析了投資項目的價值獨立于投資支出時的決策問題，指出項目價值的不確定性使決策者傾向于延遲投資以獲取更多的信息。迪克西特（dixit，1997）指出，若投資項目的價值是不確定的，立即投資喪失了等待選擇權，存在著投資機會成本問題。timothy a．luehrman（1998）認為，一個投資項目的現金流所創造的利潤應來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資增長機會的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產的看漲期權，這一期權的執行價格是獲得這項資產的未來投資，到期時期權的價值依賴于資產未來價值和投資者是否執行這一期權，即投資者擁有一種權利，可以一定的價格取得或出售一項實物資產。實物期權是金融期權理論在實物（非金融） 資產領域的延伸，在高新技術公司、網絡公司迅猛發展，經營風險越來越大，即時選擇非常重要的情況下，期權估價技術顯示出了獨到的作用。與一般公司相比，高科技公司的強大生命力在于它們具備及時把握市場機遇的能力，同時也具備充分利用機遇的實力。要么不成功，喪失初始投資，要么獲得巨大成功，獲得極高的報酬率，這種狀況與期權定價所適用的條件非常吻合。運用實物期權方法對高科技公司進行價值評估，那么這種潛在的、但隨時可能變成現實的獲利機遇就會構成公司價值的一部分，即期權總價值中的“時間價值”。 3實物期權估價模型相對于其他評估模型的優勢和適用范圍

根據上文的梳理，我們可以看出從不同的理論視角可以導出不同的公司價值理論，對應的各種模型都存在其優勢和弊端，在使用時必須根據公司所處的環境和估值目的性的不同而選擇不同的模型。具體來說，在并購公司時，對于公司價值的評估多采用與市場對照的方法，通過將其他相似的公司市值進行直接或間接調整后作為收購公司價值評估依據的方法，給出一個相對公平的評估流程；在清算公司時，則更多地注重公司內可變現資產的價值，對于一些無形資產和未來收益忽略不計；在投資公司時，由于公司的經營方向和經營戰略不同，面對的市場風險和利潤流形式也不相同，因此衡量是否應該對一家公司進行投資以及對投資回報率的估計都建立在采用何種角度和方法對公司價值進行估計，而且在一定條件下，公司并購的價值也可使用公司投資的估價模型進行計算。

在表1中，列出了多種適用于投資期的模型，其中的資產估價模型，是以公司的歷史成本為依據對公司價值的評估，公司資產的賬面價值是一種沉沒成本，與公司創造未來收益的能力相關性不大，僅對于公司的存量資產進行計量，無法反映公司的盈利能力、成長能力和行業特點。而且會計政策的彈性使得管理層很容易操縱凈資產的賬面價值。因此這種模型的主要缺點就在于將一個公司有機整體割裂開來，對某項資產脫離出整體單獨評價，其成本價格和它給公司整體帶來的邊際收益相差甚遠。因此，這種方法得到的評估結果實際上并不是嚴格意義上的公司價值，充其量只能作為價值參照，提供評估價值的底線。

經濟增加值法從計算上來說更進了一步，然而在運用時也存在著一個兩難問題， 那就是eva指標一旦建立就不能隨意更改，但是公司的經營環境是不斷變化的，用不變的指標對變化的公司進行評估，很容易造成結果的不準確。另外，eva法在一定程度上仍依賴于收入實現和費用的確定，很難識別報表中的虛假成分。

相對的，基于現金流量模型則較為適用于公司經營項目有著穩定的現金流，風險小，資產變現能力強的公司。對于其他類型的公司，可能存在高估或低估的情況。例如市盈率模型，在證券市場上有的股票特別是高科技股的市盈率相當高，用市盈率法來判斷，這些公司的價格遠遠超出了它們的價值區域。因此，這種方法只是一種粗略算法，不可泛用。

基于相同原理構造的自由現金流量折現法在公司價值評估中雖然得到了廣泛應用， 但是仍然有其自身的局限性：公司價值的動態變化沒有得到很好的反映。公司時刻處于變動的經營環境中，內外部因素的變動會引起公司價值的波動，使公司價值處于一種動態變化之中。而這種變化反映在股票的市場價格上，就會呈現出一種價格圍繞價值上下波動的情況。但是目前廣泛運用的自由現金流量折現模型基本上沒有考慮這種情況，而是將公司的價值固定在某一時點，看作是靜態的。尤其是對于影響公司價值的財務杠桿、資本成本、現金流量等參數的波動沒有進行考慮，對于現金流量的預測是依賴一種線性關系，對于資本成本的確定是基于目前的資本結構和市場盈利狀況， 對于參數的變化沒有進行定量分析和定性分析。因此，它不適用于當前不產生現金流，近期內也不會產生現金流，但卻有潛力創造價值的公司。例如對于初創期的公司，該類公司的現金流量往往表現為負值，但這些公司很可能在某些方面具有優勢，如人才優勢、資源優勢等，它們往往具有一定的價值，而且未來的潛在增值能力也很強，遺憾的是依靠目前的現金流量折現方法，無法正確反映其潛在價值。

實物期權模型的出現從一定程度上解決了這種問題。將一個公司的投資項目理解為若干個實物期權的組合，為我們利用現代期權理論來正確估算投資項目的價值提供了可能性。實物期權可用于對投資中存在的風險進行控制以及對市場盈利機會的發掘。公司投資是一項具有不確定性特征的投資活動，對公司的財務狀況、經營活動和未來發展會產生很大影響。將實物期權理論運用到投資中，解釋投資的現象和本質，運用期權定價方法評估投資的價值，對投資方在恰當的時機做出正確的投資決策以及對投資后的公司進行管理都有重要的意義。為科學合理地評估這種價值，引入實物期權的概念：首先，投資的目的在于贏得其在未來獲取巨大收益的機會，而不是期望當前就盈利，因此公司進行投資決策時，著重考慮的是投資行為將為其帶來鞏固市場地位、進一步擴大市場份額、獲取先進技術以及進入新業務領域的權利。公司做出投資決策時，就擁有了看漲期權，有可能在將來獲得由投資帶來的巨大收益。其次，投資的收益是不確定的。投資的風險如協同效應、市場前景等都將對投資的收益產生較大影響。收益的不確定性越大，用收益的期望值代替收益產生的誤差越大，則實物期權的價值就越大。第三，投資后的投資機會不一定會馬上消失，它可以延遲。公司可在一定時期內等待觀察，根據經濟環境的變化決定最佳的投資時間，從而降低投資成本、減小投資風險。第四，投資決策是很靈活的。由于實物期權是一種權利而非義務，因此期權持有者可以靈活地選擇在有利于自己的條件下行使權利，也可以在不利于自己的條件下選擇放棄行權。在延遲期內投資方可在被投資方形勢不佳的情況下中止投資，從而減少損失；在投資后的經營期內，投資方也可以選擇出售被投資公司。實物期權對公司投資戰略的制定有重要的指導意義，公司實施投資可能是執行期權的行為，也可能是創造期權的行為。然而，投資公司不同于普通的投資，對目標公司的價值評估有其自身的特點。目標公司的價值除了自身的公平價值以外，還應該包括目標公司對于投資公司的附加價值。

下面根據dixit，pindyck（1994）在《investment under uncertainty》一書中提出的對實物期權應用于投資決策的理論模型構造模型（見表2）。

dp（t）＝α1p（t）dt＋σ1p（t）dz1（t）（1）

di（t）＝α2i（t）dt＋σ2i（t）dz2（t）（2）

該模型不僅考慮了投資面對的不確定性對價格的影響，而且將其對成本的影響也納入考慮范圍。由于變動的相互影響，二維的絕對變動必須降低到一維的相對變動，因此根據式（1）~式（3）可得式（4）。其中p作為投資的自由邊界，代表了項目的投資價值等于等待價值的邊界值，其直觀意義見圖1。在數學上p這個斜率值有著標準的期權價值乘數含義。當風險增加時，p增加，等待的區域增加，投資的區域減小。這樣，該模型很好地將市場風險、公司未來價值、投資可行性聯系起來，給出量化的解析解，成為投資決策的重要工具，尤其適合評估高風險公司的價值。

4實物期權估價模型的局限性和相關操作建議

雖然期權定價模型是公司定價研究領域中的一項重要突破，但也有其局限性。期權定價公式包含著較為嚴格的假設條件，如標的資產收益率服從維納過程，其方差在期權有效期內保持不變等。但現實中公司的投資項目收益特征難以完全符合該假設條件，尤其是在對標的資產收益率方差的測定上。另外在公司價值評估中包含有多種期權，如等待期權、可轉換期權等，若要使評估出的價值更為精確，只有全面考慮各種期權，這無疑增加了應用難度。

鑒于實物期權估價模型的這種局限性，在實際操作中，應當注意以下幾點：

第一，實物期權理論不是適應于所有的投資項目。首先，期權定價理論是建立在可以運用標的資產和無風險借貸資產構造等價資產組合的前提之上的。對于上市股票的期權，這一點是成立的。但當標的資產是沒有交易的實物時，期權定價理論成立的條件并不充分，這意味著風險中性原理對許多實物資產來說是不合適的。其次，期權定價模型的另一個假設條件是標的資產的價格變動是連續的，即沒有價格突變。但是針對多數公司投資項目而言，這個條件并不滿足。如果這個假設條件與實際不符，則模型將會低估公司并購項目的真實價值。因此，具有以下特點的投資項目應用實物期權理論更有意義，即投資項目可能帶來的未來收入很大；具有可觀的盈利空間；并購項目持續的時間較長，并且預期可得到一些信息，如市場需求、競爭者行為等以減少項目的不確定性。

第二，缺乏實物期權定價所需的價格信息。公司投資中實物期權的非交易性必然導致價格信息的缺乏。我們無法直接通過市場獲得應用實物期權定價模型所需的輸入信息，如標的資產的價格及波動性，而且不像金融期權那樣可以用期權市場的實際價格信息檢驗定價結果的合理性。

第三，存在其他影響公司投資實物期權價值的因素。實物期權不完全等同于標準的金融期權，它還有著自身的一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且其中一些定量指標的估計是比較困難和復雜的，其估計的準確性也會直接影響決策的正確與否。

第四，實物期權的概念尚不普及，評價結果不為人們所接受。實物期權的概念畢竟是在20 世紀80 年代以后才逐步發展起來的，對它的研究和討論更多的還局限于學術界，實踐中的應用還很有限。很多投資公司的決策者對此都不熟悉甚至一無所知，實物期權的模型就更加難以理解，因此用實物期權定價方法估算出的投資項目價值往往讓他們難以接受，這也限制了實物期權方法的應用。和所有理論模型一樣，基于實物期權的評估模型在實際應用中仍不可避免地存在局限性。因為理論模型中參數的假設條件都比較嚴格，而公司投資活動是一項非常復雜的業務，在此過程中不一定能完全滿足假設條件。我國對實物期權在公司投資價值評估中的應用研究還處于初級階段，還有很長的路要走，上述問題還有待探索解決。

主要參考文獻

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第4篇：初創公司價值評估范文

[關鍵詞]實物期權；高科技企業；企業價值評估

[DOI]101.3939/jcnkizgsc20162.71.19

鑒于高科技企業不同于傳統企業的成長模式和發展特點，使得傳統的評估方法在其價值評估應用中的應用無法有效適用。我國目前尚未形成完善有效的高科技企業價值評估方法和體系，并缺少具體的實際案例分析。因此，本文提出可應用于高科技企業價值評估中的實物期權法，并對其進行了案例分析，以驗證其有效性，彌補相關研究的不足。

1實物期權法概述

實物期權是金融期權在實物資產領域的拓展，其標的資產是復雜的實物資產。實物期權的價值與企業類型有很大關系，可以用類似金融期權定價的方法進行估算，其計算過程融入了“最優決策”的思想，使得對企業不確定性的評價更為可靠、科學。

實物期權定價模型可分為離散模型和連續性時間模型兩類。前者包括了二叉樹模型等，后者則包括了布萊克-斯科爾斯定價模型、蒙特卡洛法、ε-套利定價法等。文章主要就最為認可的B-S定價模型并運用于案例分析。

2實物期權法在高科技企業價值評估中的應用

2.1實物期權法在高科技企業價值評估中應用的前提條件

實物期權法能夠適用的高科技企業必須具有潛在的投資機會或未來的不確定性。高科技企業基于技術的獨特性、產品的差異性和市場的風險性，其未來的不確定性較其他傳統行業相比更大。這種不確定性正好就是實物期權法在高科技企業價值評估中應用的前提條件。

2.2實物期權法在高科技企業價值評估中應用的適用性

實物期權法對于合理估計企業不確定性、獲取準確的評估結果具有重要意義。其在高科技企業適用性主要有以下幾點。

（1）當高科技企業存在未來潛在的投資機會時，傳統的企業價值評估方法很難準確評估這些投資機會的價值，而實物期權法卻有效地解決了這一局限。

（2）當高科技企業的項目投資不確定很大時，一般未來還需要進行決策上的調整，這就要求考慮投資項目的靈活性，只有實物期權法能對這種靈活性的投資項目的價值進行評估。

（3）許多高科技企業由于前期投入較大，現金流量在很長時間內為負值，這種情況下就無法使用現金流量折現法，只能使用考慮了期權價值的實物期權法。

（4）實物期權法可以充分考慮無形資產所帶來未來收益的可能性，是對傳統評估法的有效補充。

2.3實物期權法應用于高科技企業價值評估的思路

實物期權法考慮了企業未來不確定性和投資機會的價值，并將其看作一個看漲期權而預計量化、估算，使得評估結果更趨合理。應用實物期權法評估高科技企業價值，其價值V等于現有資產價值S和實物期權價值C之和。

利用實物期權法進行高科技企業價值評估，一般需要進行以下四個步驟。

第一，識別實物期權，并確定其類型。在高科技企業中，往往存在多種實物期權的組合。需要高科技企業的發展階段、行業特點等因素來確定其所具有的期權類型。

第二，根據實物期權類型選取適合的模型。根據確定的不同實物期權類型，選擇適合的計算模型，具體方法在“實物期權定價模型”部分已簡單介紹。

第三，分析實物期權的各要素，收集評估所需的相關數據，從而得出相關參數。

第四，得出評估結果。通過選取的模型，可計算得出評估結果，并對得出的結果進行檢測、調整。

3實物期權法在樂視網企業價值評估中應用的案例分析

3.1運用現金流量折現法評估樂視網現有資產價值

運用傳統的評估方法，即現金流量折現法可確定樂視網目前的企業價值。這種方法需要根據樂視網過去一定時期內的自由現金流量，預測出其未來各年自由現金流量，并以其加權資本成本為折現率、以201.3年1.2月3.1日為評估基準日來計算企業現有資產價值。

3.1.1預測企業未來的自由現金流量

一般而言，企業的自由現金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊與攤銷費用-追加投資。由于樂視網作為上市公司，財務信息披露較為充分，我們可以從其財務報表及其附注、年度財務報告中得到相關信息，整理后得出下表。

根據上表，可計算出各年度之間的自由現金流量增長率為5.3.15%、7758%、2.3.67%、2.2.3.6%。在201.2年之前，樂視網屬于高速發展階段。此后，企業增速明顯放緩。首先，基于企業自身的發展階段與未來發展空間，其在廣告、終端、會員及發行業務上仍會保持一定的增長速度，但是由于行業競爭加劇，預計其未來發展會步入穩定增長階段。其次，考慮到宏觀經濟環境的影響，國內部分學者認為未來5～10年GDP將保持7%左右的增長率，經濟下行壓力較大。因此文章認為以20%作為樂視網未來自由現金流量的年增長率較為適宜，并假設其未來五年內保持該增長率，五年之后將維持2018年的自由現金流量水平不變。未來樂視網的自由現金流量預測如下。

3.1.2確定企業加權資本成本

加權資本成本是指企業不同融資成本的加權平均值。文章可以用加權資本成本模型來計算折現率。

（1）關于權益資本成本的計算：

首先，我們可以將201.3年一年期的國債利率，即3.48%為無風險利率。

其次，以深成指數從2009年1月5日至201.3年1.2月2.1日總收益率，然后以每年平均交易天數為權數，從而得出這段時間的市場平均收益率。查得深成指數2009年1月5日的開盤65.574.2點，201.3年1.2月2.1日收盤81.2.179點，則可計算出該時期內市場平均收益率為：

再次，通過Wind資訊，直接查得樂視網201.3年的β系數為07675。

最后，根據資本資產定價模型（CAPM），可以求得樂視網權益資本成本為：

（2）關于債務資本成本的計算：

首先，根據樂視網201.3年審計報告，其債務主要為銀行借款和公司債券，文章以201.3年一年期銀行貸款利率600%為債務成本。

其次，按《企業所得稅法》之規定，對于國家需要重點扶持的高新技術企業。按15%的稅率征收企業所得稅。由于樂視網屬于該類企業，文章按15%的稅率征收企業所得稅。

最后，求得樂視網債務資本成本為：R2=600%×（1-15%）=5.10%

（3）關于加權資本成本的計算：

樂視網201.3年的加權資本成本計算如下：

3.1.3計算企業目前價值

運用現金流量折現法，我們可以得出樂視網201.3年的凈現值，即其現有資產價值為：

C=3.19164.1081+4.74%+382.996930（1+4.74%）2+4.595963.16（1+4.74%）3+5.5.15.15.579（1+4.74%）4+661818695（1+4.74%）5+794.182.4.3.4.4.74%×1（1+4.74%）5≈15.3.2.8748750（元）

3.2運用布萊克-斯科爾斯模型評估樂視網的實物期權價值

3.2.1識別樂視網的實物期權

樂視網作為一家專注于網絡視頻技術的研究、開發和應用的公司，主要從事網絡視頻平臺運營業務和網絡視頻終端研發及銷售業務。此外，樂視網于201.3年推出超級電視，并成為其主營業務之外最重要的收入來源。雖然樂視網還有一些其他新開發或即將開發的新產品，但鑒于資料有限，我們僅以樂視超級電視為實物期權。

3.2.2確定相關參數

（1）實物期權的市場價格S。201.3年7月樂視網正式推出超級電視，201.3年實現營業收入688億元。由于201.3年的銷售時間不足半年，加之其新投入市場，201.3年的銷售數據不具有代表性，也不能作為未來利潤預測的基礎，故文章以其201.4年的數據進行預測。根據樂視網年審報告，與超級電視銷售相關的營收為4.2.7億元。超級電視的供貨商是樂視致新電子科技。201.4年致新營收為4.1億元，與樂視網終端成本大致相等。根據以上數據，得出超級電視業務的大致框架：4.1億元從上游公司購買150萬臺超級電視，平均價格為每臺2.73.3元；從每臺電視的銷售中實現收入2.84.4元，將其中182.7元記為終端業務營收，1017元算作付費業務營收，可以得出樂視網從每臺超級電視銷售中所得出的利潤為1.1.1元/臺，再考慮到稅收的因素，則估算出超級電視201.4年的凈利潤為：1.1.1×（1-15%）×150萬元=1.4.15.2.5（萬元）。

根據201.2年的對全球電視機更新換代的研究報告顯示，電視更新換代的周期在全球范圍內從84年下降至69年，考慮到價格下降、更廣泛的競爭、新技術的研發以及自身的完善改進，預計該項產品的生命周期為65年。

假設其他因素不變，2015―2017年每年凈利潤增加100%，2018―2019年每年凈利潤維持不變，2019年之后產品退出市場。未來凈現金流量預測，見下表。

因此，我們計算出樂視網實物期權的市場價格為3.582.2.4.7979元，即S=3.582.2.4.7979元。

（2）實物期權的執行價格X。樂視網實物期權的執行價格就是研發超級電視及其配套服務技術所支出的成本費用。根據樂視網2009―201.3年度財務報告，用于超級電視的研發費用及其現值列表如下。

（3）標的資產的波動率。標的資產的波動率是指超級電視未來收益率的標準方差。在此，文章以樂視網的股票價格來替代其來收益率的標準方差。通過查詢樂視網201.3年1月4日到201.3年1.2月3.1日的收盤價，計算其日回報率的標準差，得出樂視網201.3年間的日波動率，再乘以201.3年交易日數的平方根，最后得到樂視網201.3年的年化歷史波動率為72.48%。

（4）無風險收益率r。同上文一樣，文章按201.3年一年期國債利率3.48%為無風險利率r。

（5）實物期權的有效期限T。超級電視能夠實現利潤的期限就是實物期權的有效期限，故實物期權的有效期限T為6年。

3.3計算樂視網的實物期權價值

根據B-S模型和求得的相關參數，可得：

3.4樂視網企業價值評估結果與實際股價的比較

由以上計算，得出樂視網的企業價值V=S+C=15.3.2.8748750+3.5.19619758=188483.685.3.5（元）。

樂視網在201.3年1.2月3.1日的流通股數量為7984.663萬股，可以計算出評估基準日的樂視網每股價值約為2.3.61元/股。根據證券交易歷史信息，可以查詢得到樂視網201.3年1.2月3.1日的股票收盤價為4077元/股，遠高于本案例計算出的價格。但相對于僅僅以現金流量折現法計算的企業價值，考慮到實物期權的實物期權法計算的結果更為接近。

對于樂視網在評估基準日的股價遠高于文章計算結果的原因，筆者認為主要有以下幾點：

①樂視網股價從201.3年首個交易日的開盤價的99元/股，到評估基準日收盤價的4077元/股，漲幅高達3.1.183%。考慮到股價變動的眾多因素，股價一般與其內在價值不完全相等，這表明樂視網股價存在被高估的可能。②鑒于資料有限，文章的實物期權僅僅選取了超級電視為代表，未考慮到全部可能的實物期權價值，從而低估了企業的價值。③企業公開的信息與其實際情況之間可能存在偏差，且其數據是根據歷史成本原則記錄的，未能考慮到其價值變動。④文中一些參數、指標難以取得和確定，不免帶有假設和主觀因素，這必然會對評估結果造成影響，但文章的真正目的是闡釋和驗證實物期權法在高科技企業中應用的可行性。

4結論

文章也通過對實物期權法在高科技企業價值中的應用進行研究，并選取樂視網進行案例分析，最終得出了以下結論。

（1）在評估高科技企業價值時，傳統的評估方法均有其局限性，且易低估，而實物期權法能有效彌補其缺陷，使評估結果更趨合理、準確。

（2）將實物期權法與現金流量折現法相結合應該是高科技企業價值評估中較為合適的一種方法。對高科技企業現有資產價值可采用傳統方法來評估；而對于企業未來現在的獲利機會和不確定性則可以通過實物期權法予以評估。

（3）在運用實物期權法時，要注意其假設前提，準確識別實物期權類型，以及結合高科技企業特征來確定相關參數，這樣才能使評估結果誤差更小。

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第5篇：初創公司價值評估范文

[關鍵詞] 實物期權　R&D投資項目評價　企業價值評價　風險投資項目評價

一、引言

期權（Options）是在某一限定的時期內按事先約定的價格買進或賣出某一特定金融產品或期貨合約的權利。期權是一種“權利”的買賣。

實物期權（Real Options）是以期權概念定義的現實選擇權，是與金融期權相對應的一個概念。1977年，Stewart Mayers在《Determinants of Corporate Borrowing》中首次提出了實物期權的概念，并把金融期權定價理論引入實物投資領域。他認為一個投資項目創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用與未來投資機會的選擇之和，所擁有的實物資產在用金融期權評估方法來評估時，可以作為實物資產，因此這種期權可稱為實物期權。

眾多的專家、學者對實物期權及其定價理論的應用進行了研究，他們在把傳統的NPV法與實物期權法比較的基礎上，得出了實物期權法優于NPV法的結論，主要有Brealey、Mayers和Newton、Pearson認為簡單的NPV靜態模型很難準確地評價R&D項目，必須引入動態的分析工具。Trigeorgis指出NPV法忽略了潛在的投資機會帶給企業的收益與管理者會通過靈活把握投資機會帶給企業的價值增值。Olafsson提出NPV法不能準確地預測未來的現金流，它只考慮了風險的負面影響，而忽略了可能的高收益機會。表中對NPV法與實物期權法的優缺點進行了比較。

表 NPV法與實物期權法的比較

二、實物期權方法應用于評價

實物期權理論是建立在非套利均衡基礎上的。根據實物期權定價理論,作為一個理性的投資者，在確定投資機會的價值和選擇最優投資策略時，應該采取使項目價值最大化的方法，而這種方法也應該是建立在市場基礎上、與市場的實際情況擬合程度較高的方法，這就是實物期權方法。目前，實物期權法在評價中的應用主要集中在以下幾個方面：

1.應用于R&D投資項目評價

R&D項目評價的方法有評分法和成本效益分析法。近年來，也有不少學者和實務界人士將實物期權定價理論應用于此。目前，實物期權法已成為R&D項目評價的一個重要方法。Luehreman指出評價R&D項目或類似R&D項目時，實際是在評價投資機會，而期權方法更適合于評價投資機會。

在R&D項目的生命周期過程中，很少只進行一次決策，確切地說，R&D項目更是一個多階段復合期權。國內外學者對此開展了廣泛的研究。Weitzman、Newey、Rabin首次研究了R&D實物期權的不同階段。Lint、Pennings也研究了一個兩階段R&D實物期權，認為實物期權的生命周期由初始研究和產品開發組成，項目在生命周期中的每一階段都會產生不同的波動。

R&D項目實物期權是一個復合期權，但并不是單一期權的簡單疊加。劉志新、范欣、何玉榮認為在把期權法運用于R&D項目評價時要判斷即將進行的投資是“執行期權的投資”還是“創造期權的投資”。張清華、田增瑞、毛水榮按到期時間的不同將R&D項目實物期權分為“居前期權”與“居后期權”。沈玉志、周效飛并進一步提出R&D項目的階段性實物期權的價值彈性。若項目的整個生命周期內進行n次投資，則會形成n段實物期權的價值包絡曲線，所以多階段實物期權模型采用的是二項式模型。

B-S模型是一個很好的期權定價模型，但是它適用于連續時間下的歐式期權，對于具有離散時間、美式期權、多階段投資特征的實物期權不太適用。1979年，J.Cox、S.Ross、M.Rubinstein在《Options Pricing-A Simplified Approach》中提出了二叉樹期權定價模型，為實物期權的定價提供了一個解決辦法。趙國忻、葉中行假設R&D項目投入的成本和產生的價值是隨機的并服從幾何布朗運動。鄭德淵、伍青生、李湛以二叉樹無風險套利定價模型與決策樹為基礎,提出采用以擴張法（Spanning）為基礎的離散形式實物期權方法來評價企業R&D項目。既考慮了R&D項目的動態性和序貫性，又省去了R&D項目服從幾何布朗運動的假設。遺傳算法是一種具有更強通用性與魯棒性的尋優算法，張堅、黃琨、陶樹人將遺傳算法引入R&D項目的評價。這不僅為R&D項目評價提供了一種新的思路、為實物期權與遺傳算法的應用找到了新的結合點，也有效地解決了復雜的R&D項目評價問題。

2.應用于企業價值評價

企業價值評估的方法有許多種，如資產負債表法、損益表估值法、DCF法、EVA法等。但是由于世界的產業結構與經濟增長方式發生了巨大變化，這些評估方法都不同程度地出現了一些不足，無法正確地反映企業的實際價值，因此實物期權評價方法被引入這一領域。

Berk、Green、Naik和Jagle認為企業的市場價值=現有經營項目的價值+將來增長機會的價值。Day、Schoemaker和Gungher認為實物期權定價方法適用于對新興技術企業及投資的價值進行分析。Benaroch、Kauffman采用實物期權定價法對Yankee 24電子網絡銀行進行了價值評估。通過建立離散和連續的期權定價模型，廖理，汪毅慧用靈活性期權和成長性期權的概念分別對企業項目層面以及戰略層面隱含的價值進行挖掘，以幫助企業管理者更好地決策。鄧光軍，曾勇，唐小我分析了新興技術初創企業的價值構成，認為其價值來源于潛在增長的機會價值，而對這些機會價值的把握，必須依賴于實物期權定價方法，并利用Copelan和Antikarov提出的求解實物期權的步驟對一個擁有納米碳化鎢-鈷復合粒子專利的新技術企業的價值進行了評估。

3.應用于風險投資項目評價

由于風險投資項目具有期權特性，所以實物期權理論也被用來進行風險投資項目的評價，而且比較廣泛。

現實中，投資決策一旦做出并付諸實際，便會產生沉沒成本。Pindyck（1988）和Dixit、Pindyck研究了不可回收投資項目的投資問題。Keeley、Punjabi、Turki認為運用實物期權模型可以克服傳統模型在評價風險投資的高風險性和多階段性的不足，實物期權模型的著眼點是標的公司的未來成長潛能與機會，這也是正是風險投資的魅力所在。

劉德學、夏堅、樊治平把風險投資項目看作是由一系列歐式期權構成的復合期權，對傳統的NPV法忽視項目靈活性價值的缺陷進行了修正。安實、何琳、王健構造了一種以戰略凈現值最大化為投資目標的風險投資決策模型，進一步解釋了風險投資時機選擇和投資期限的問題。朱東辰、余津津根據風險企業價值評估的特點，構建了風險企業價值評估的多階段復合實物期權模型。

狹義的風險投資是對高技術項目與高技術產業進行投資。簡志宏、李楚霖分析了高新技術產業化投資的機會價值或期權價值,得到了最優投資決策的臨界值,但是文中只考慮了一次性技術升級換代或技術創新的情形,與實際中技術是不斷升級換代的情況還有一定的差距。杜玲認為高新技術項目投資決策的過程中存在著由各類實物期權組成的復合期權，若對其進行估值，用Geske模型會更有效。對于執行實物期權的時機，指出當修正NPV*（傳統NPV+期權價值）大于零的時候，則應該立即執行期權，如果執行期權的時機太晚，可能收效甚微，甚至毫無意義。若修正NPV*不大于零，則采取等待的策略會更好一些。

三、結論

實物期權是人類在20世紀最偉大的創舉之一，它已不僅是一種決策分析方法，更是一種思維方式，為政府、企業和個人在對R&D投資項目、企業價值和風險投資項目進行評價時提供了一種新的思路。由于我國的一些行業發展相對滯后，我國引入實物期權的時間還不長，實際應用也較少，所以我們在使用此方法時，要慎之又慎，要把定量分析與定性分析相結合，把NPV法與實物期權法相結合，駕馭好“手中的分析工具”，避免“精確的錯誤”。

參考文獻：

[1]Lint O., Pennings E. An Option Approach to the New Product Development Process: Experience from Philips Electronics[R].Real R&D Options. Oxford: Butterworth- Heinemann, 2003: 48-66

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[7]許民利張子剛:應用實物期權理論評價R&D投資[J].系統工程，2001,(1)：10-14

[8]張堅黃琨:陶樹人.基于遺傳算法的R&D項目實物期權評價模型[J].科研管理，2004, (3)：44-48

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[10]廖理汪毅慧:實物期權理論與企業價值評估[J].數理經濟技術經濟研究，2001,(3)：98-101

[11]鄧光軍曾勇唐小我:新興技術初創企業價值的實物期權定價分析[J].系統工程，2004,(2)：74-81

第6篇：初創公司價值評估范文

景林資產管理有限公司成立于2004年，由具有豐富的中國工作經驗的專業投資人士組成，目前管理多支離岸基金和人民幣基金，管理資產總額超過10億美元。景林資產管理公司的直接投資主要針對中國的非上市企業進行股權投資，另外還針對已上市企業進行戰略性投資。其主要投資形式如下：以股權形式(優先股、可轉換債券、普通股)投資；對單個企業的投資額一般在500～2000萬美元之間；以參股而非控股形式投資；需要董事會席位，參與企業的重大決策；投資周期通常為3～5年等。

張偉龍在當日的演講中表示，該公司篩選目標企業的標準包括成功的商業模型、優秀的管理團隊、卓越的盈利能力(當年凈利潤在2000萬人民幣以上)、高成長性(每年盈利增長在20％以上)等。在隨后的演講中，張偉龍副總裁還詳細解說了景林公司關注的投資主題、該公司對企業估值的原則和各種方法。

值得關注的投資主題

景林資產管理有限公司認為，當前市場下值得關注的投資主題主要有三大類：在中國城市化和消費升級進程中發掘高成長的企業、長期受益于“世界工廠”概念的企業、有品牌優勢或有長期進入壁壘的企業。具體而言，包括以下幾個行業或企業：醫療健康、汽車業、新能源、服務業、環保、零售業、建筑和房地產業、基礎原材料行業、女性用品業、制造業、港口碼頭、交通運輸業、電力能源行業、有品牌優勢的消費品企業、有先進的自有專利技術的企業、壟斷行業和進入壁壘較高的行業等。

融資企業的估值原則

盡管各企業情況不盡相同，復雜程度不一，但各種估值方法都是基于合作雙方對企業現有資產獲利能力的認同，也就是說，投資公司更關注的不僅僅是企業現有的資產狀況，更多的是基于現有資產的未來利潤。因此企業整體價值的評估不應是某幾項資產簡單的相加，而是一種對企業資產綜合體的整體性、動態的價值評估。

張偉龍副總裁在演講中指出，企業所處的階段對于企業的估值有重要的影響，如對于種子期、早期、擴張期、成熟期的企業，使用的估值方法、參數都會有所不同；另外，企業所處的行業也會影響到對企業的估值，例如互聯網行業、制造業、服務業、地產業的估值方法會有較大的差別。

企業估值的常見方法

在演講的最后，張偉龍副總裁結合維達紙業(已于香港上市)、福建星辰通訊(已于香港上市)、廈門東南融通科技有限公司(已于紐交所上市)等景林公司參與投資的案例，談了目前常見的三種估值方法――上市公司比較法、凈現金流折現法、初創企業的模糊估值法。

方法一：上市公司比較法

上市公司比較法的理論基礎是類似的資產應該有類似的價值，運用該方法對目標企業估值的具體步驟如下：檢查、調整目標企業近期的利潤業績；選擇標準市盈率；選擇市盈率時應綜合考慮上市公司所處的行業、主業范圍、所在資本市場等，確保在風險和成長性上的可比性；對目標企業的市盈率進行調整；根據公司市盈率和預計利潤額計算公司價值。如圖所示，在這一方法中企業的市盈率是一個關鍵指標。企業的市盈率與成長率成正比，與風險成反比。

上市公司比較法市盈率倍數法的適用環境是有一個較為完善發達的證券交易市場，要有“可比”的上市公司，且市場在平均水平上對這些資產定價是正確的。我國的證券市場發育尚不完善，市場價格對公司價值反映作用較弱，采用市盈率倍數法的外部環境條件并不是很成熟。與上市公司相比，未上市公司有如下特點：1、流動性不佳，一旦經營出現問題，投資者很難迅速的轉讓股份；2、規模較小，風險更大；3、信息批露不規范。

鑒于以上特點，私募投資者往往要求目標公司的市盈率相對上市公司有50％～70％的折扣。如果企業處于較早期階段的話，則需要更大的折扣。另外，在確定投資后，投資公司還要和目標企業簽訂對賭條款一在有些情況下投資方會為目標企業設立近期財務目標，并將目標的達成作為估值成立的條件；如目標沒有達成則要根據差距的大小相應調低企業估值。這種方式可以激勵企業提升業績，但容易形成短期效應。

方法二：凈現金流折現法(DGF)

凈現值法是著眼于企業未來的經營業績，通過估算企業未來的預期收益并以適當的折現率折算成現值，借以確立企業價值的方法。該法適用于房地產、電廠、醫院等行業。這些行業有穩定的現金流，風險較低，增長平穩。凈現值法需要確定未來凈現金流CFt、折現率r、凈利潤增長率g、存續期n等關鍵指標，另外通貨膨脹率、未來幾年行業增長情況、利率的變化等等都是一些不確定的因素。這不僅要求評估的實施者具有豐富的經驗，更需要有審慎的態度。該法計算公式具體如上圖。

第7篇：初創公司價值評估范文

[關鍵詞]高新技術企業；價值評估；對策

[中圖分類號]F274[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）1-0049-02

采納了高新技術的那些企業，構成社會內經濟進展的側重性動力。然而，在初步創設的時段以及后續性進展的時段內，這一部分企業面對了融資等屬性的疑難，阻礙著企業包含的價值提升。高新技術屬性的各類別企業，具備了逐步增添的價值測評需要。從這個角度講，有必要整合多重階段內的科技類企業進展特性，以便構造適宜性的價值測評途徑。

1價值測評概述

1.1企業帶有的特性

高新類別企業帶有的特性，具備了如下的特點：

首先，這類測評需要很多投資，帶有很強的測評類風險。具備了新模式科技的那些企業，通常會投進大量的金額和智力類成果，以便構建起企業產出的科技構架。具體產品帶有的進展時速高、科技的創設效率優良，但同時，研制活動涵蓋著的失敗概率也十分明顯。高新類別企業儲備著的科技性質知識，有著難以長久存儲的特性，以及很明顯的溢出屬性，這也增加了高新類別企業帶有的投資性危險。

其次，這一類測評產出的收入很高。高新屬性的企業，具備了凸顯的壟斷獨特性；產出的科技型成果，具備了很明顯的拓展性能，預設的那些收入常會超出慣常類型企業。

再次，這一類企業關聯著的階段屬性也會凸顯。高新類別企業在創設科技性規劃時，要經由研發流程、中途屬性的驗證流程、商業化的成果流程等。在這樣的聯系性環節內，每種階段帶有的水準和特性，都存有差距；這決定了在差異性的時段內，高新屬性企業采納的價值測評途徑要與時段的獨特性質相吻合。

1.2測評帶有的目標

第一種是并購屬性的目的。從現狀而言，新模式科技的變更速度很快，企業展開的關聯競爭在加劇。企業要采納最迅捷的模式，來扭轉不適宜的競爭構架，以便創設出促動企業贏利的新方法。為了提升這樣的構建速度，或者加入到一類新的高效性市場之內，單純依靠備有的累積，是很難建造的。因此，并購就變成縮減企業存有成本、創造出快速進步路徑的適宜性手段。針對并購帶有的價值，來展開現實的測評，可以供應價格探討的側重參照，也有助于便利企業決策、縮小并購潛藏著的風險。

第二種是服務屬性的目的。帶著風險的那部分投入，構成了高新類別企業進展的促動性力量。處在創設時段內的企業，如果脫離了風險類別融資的現實支持，就很難構建起連續性的進步架構；處在拓展時段內的企業，要獲取到風險類別金額的支持，其帶有的融資類價值，就要被這一領域內專業人員認同。

專業評判風險的有關人員，要同時借助本身以及中介屬性機構，來測評即將融入的那些金額，以便供應精準性的測評結果，引導企業在這一層次內的規劃。

第三種是管理屬性的目的。構造了企業內價值管控的目標，開發出了企業潛藏著的那部分管理屬性價值。管控科技類別企業的那些人員，通常會獲取關系到本身業績的相關價值。價值層次的約束，側重整合性質的獲取利潤能力及評判能力；通過預設關聯的科技類別進展規劃，來保障這一企業創設的經營性決定，能促動股東帶有財富的增加。

價值層次的管控，要求關聯的企業內人員，不能停留在財務類別數值的單純獲取上，而是要采納價值測評的新途徑，明晰本企業的進展走向，確定并提升企業創設未來性財產的現實能力。

第四種是上市屬性的目的。二板市場的現實確立，可以供應中小類別技術企業的可行融資對策，為縮減風險提供關聯的幫助。這一類別的市場，具備了同主板市場的凸顯性差別，體現為推薦者性質、財務屬性贏利、消息的現實披露等層次內。例如：二板市場針對某一企業存有的贏利業績，并沒能規定很高的準則，但是側重查驗這一企業主導屬性業務規劃層次的進展空間，考評企業成長所帶有的前景。

針對上市類別企業，沒能設定很嚴的財務類查驗規則，甚至會允許這一類企業帶有很多的無形財富，或者存有虧損的現實狀態。從這個角度看，二板市場存有的財務性審查水準并不高，與實施的關聯性法規差異也很鮮明。因此，這種門檻很低、風險屬性很強的獨特性質，決定了二板市場要設定偏高的審計和測評規則。在這樣的狀態下，面對企業帶有價值的評判，就凸顯了必要性。

2評判中的疑難

高新類別的科技性企業，具備了與慣常屬性企業不一致的測評特性。具體而言，測評流程遇到的常見性疑難，涵蓋著如下的層次：

首先，一些高新類別的企業存有很少量的收入，甚至沒能獲取到利潤。在測評的程序內，就難以依據現實存有的那些利潤，來算出這一企業在贏利層次中的遞增概率。

其次，高新技術類別的多數企業，構建的時段都不長；這決定了它們留存著很少的經營屬性信息，甚至沒能留存這樣的信息。例如：創業類的公司，通常只具備不超出兩年的贏利歷程，欠缺必備性的參照數值，關聯的贏利屬性信息缺失。多數高新類別企業在展開并購的程序之內，具備了很少的財務類可靠數值；在現實的測評時，主體性的風險數值或者運營產出的成本數值，都沒能給出用來斷定的說服性根據。

再次，針對創業類別的多數企業而言，難以找出適宜性的比對對象。這是因為高科技屬性的各種企業，存有十分凸顯的差異，在構建的行業、采納技術、產出規模、構造所用環境的層次內，缺失可以比照的類似企業。在另一個層面內，高新科技類別的企業沒能構造出自有體系，企業所帶有的規模存有限度。要展開全面性的比照，還缺失充足的關聯條件。這樣的比對弊病，會增添評估者在選取信息活動中的疑難。

最后，評判所針對的現實收入，也難以被最后確認。高新類別企業在售出產品及關聯的流程內，存留著特殊的屬性，這就造成賬面展現的數值與現實收入情形無法匹配。例如：軟件類別的企業及網絡類別的企業，在最終決定現實收入的流程中，會引發較為凸顯的爭議，這也增添了企業具備收入的測評難度。

3可行的測評手段

3.1折現的對策

折現來展開測評的途徑，歸屬于通用的一類測評手段，構建在折現值的關聯原理之上。采納現金流予以貼現的對策，要遵照根本屬性的基石規則，也就是企業存有的任何類別資產，都應當等同于預期性質的現金流，及企業存有現值的價值總和。在這樣的算法之內，涵蓋了資產帶有的價值、資產具備的運用年限、財產在特定化時點產出的那種現金流、預期性質的貼現所帶風險等。

在預設的情形之下，如果識別出某一資產存有的收益是正數，并能預測出未來性質的產出收入，那么就可以依照現金流自身的風險獨特性，來明晰適宜的貼現數值。

3.2抉擇權的對策

采納期權來判別企業內定價的對策，構成了抉擇權性質的定價原理，供應了特定企業展開測評的新模式思維。在期權構造的測評模型之上，采納不存有風險的保值及關聯投資的模擬，來設定這一類別的測評模型，可稱作OPM。

在這樣的具體模式之內，涵蓋了期權性質的價值、標的針對財產的存有價格、期權自身的執行性價格、欠缺風險的那部分利率價格、年度層次的回報概率差值、距離到期時段的剩余部分年限等。

3.3整合評判的對策

針對那些存有獲取利潤的潛藏性能力，同時具備了進步潛能的高新類別企業，在存有價值的基礎之上，構造出獲取利潤能力和潛藏性能力的總括模式。從這樣的角度看，要有序綜合現金流的途徑和期權屬性的確定途徑，采納現金流的對策，來展開現存類別贏利性業務的折現測評。在完成這一步驟后，選取期權的手段來定價，估測出潛藏性的獲取時機，再結合起這兩種評價數值。

4結論

高新科技性質的多樣企業，歸屬于生命力最凸顯的那部分企業類別。在這一類企業之內，集聚了密集屬性的智能要素、知識類要素、高級別的產出要素等。目前，擁有高新性質科技的各類行業，正在構造著進展的總括架構，并探究著深層化的進展內涵。強調針對高新類別企業關聯價值的評判，有助于促動產業性構造的整合，確定出經濟進展的扭轉對策，保護企業所提升部分的重點性價值。

參考文獻：

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[4]張行宇.高新技術企業投資價值評估研究[D].合肥：合肥工業大學，2009.

第8篇：初創公司價值評估范文

一、投入毛利率分解模型（GMDM）在互聯網平臺公司財務報表分析中的適用性

互聯網是多方共存的生態系統，有著統分結合的雙層結構：“統”即基礎業務平臺是免費的生態系統，“分”即多元增值業務的盈利模式。互聯網平臺公司普遍具有輕資產、無污染、資源消耗少的特征和較強的自主創新能力。

（一）投入毛利率分解模型（GMDM）的基本內涵

投入毛利率分解模型（GMDM）既從總體效果上考察互聯網平臺公司的營銷效果，又深入分析營銷的各種驅動因素的貢獻價值。該模型的核心公式：投入毛利率=毛利率×單位活躍用戶價值×用戶活躍度×單位營銷效果。其基本框架如圖1所示。

（1）毛利率。在傳統的財務分析指標體系中，銷售費用是作為單獨費用列支的，沒有計入毛利率的成本中，但在互聯網平臺公司中，用戶數量和收入由營銷費用驅動，所以營銷費用應該計入毛利，調整后的毛利率=（營業收入-營業成本-營銷費用）/營業收入。

（2）網絡效應乘數。網絡效應是指信息產品存在互聯需要，信息需求的滿足程度與傳遞網絡的規模的密切相關。如果網絡中用戶很少，那么他們不僅需要承擔高昂的運營成本，而且只能與有限的人員交流信息和使用經驗。隨著信息使用者數量的增加，這種不利于規模經濟的情況可以得到改善，所有信息使用者都可能從網絡規模的擴大中獲得更多價值。因而，網絡效應乘數=單位活躍用戶價值×用戶活躍度×單位營銷效果。

（3）單位活躍用戶價值。活躍用戶是相對于“流失用戶”的一個概念，是指那些會時不時地光顧網站、并為網站帶來一些價值的用戶。單位活躍用戶價值=營業收入/活躍用戶數

（4）用戶活躍度。對于一個網站而言，真正有意義的是活躍用戶數而并非總用戶數，因為只有這些用戶在為網站創造價值。用戶活躍度=活躍用戶數/用戶總數。

（5）單位營銷效果。單位投入獲得的用戶，包括自然流量和購買流量。單位營銷效果=用戶總數/（營銷費用+營業成本）。

（二）投入毛利率分解模型（GMDM）與傳統杜邦分析方法的比較

投入毛利率分解模型（GMDM）與杜邦分析體系相比，有其特有的優勢，如表1所示。

如表1所示，投入毛利率分解模型的最大特點是針對互聯網平臺公司特有的核心指標，將其有機整合串聯成一個整體，更加關注公司的長期發展能力與潛力。通過對投入毛利率層層地深入分解，可以有效發現互聯網公司的營銷瓶頸與驅動因素，從而有針對性地采取應對措施。

二、投入毛利率分解模型（GMDM）在互聯網平臺公司財務報表分析中的具體運用

本文以“去哪兒”與“攜程”兩家互聯網平臺公司為例，運用GMDM模型對兩家公司進行財務分析，探究是否能發現一些不同于傳統報表分析方法的結論。

（一）“收入結構”決定盈利模式

從圖2可以看出，“去哪兒”的收入主要來源靠廣告，“攜程”的收入主要是靠傭金；“去哪兒”的盈利模式是建立比價搜索平臺，賺取點擊服務費；“攜程”的盈利模式則是向酒店和票務供應商收取傭金費用。

（二）“成本結構”決定平臺延展性

成本結構主要由固定成本與變動成本的比重決定，如果固定成本比重較高，則平臺延展性越好，收入越增長，毛利率變越高。由于邊際成本在平臺擴張中趨向于零，免費模式有了實現的基礎。“攜程”的成本結構中，固定成本的比重高于“去哪兒”，說明其平臺的延展性更強。

（三）毛利調整

通過圖3和圖4可以看出，當作出調整后，“攜程”的表現明顯好于“去哪兒”，即“攜程”的利潤空間更大。

（四）“去哪兒”的投入毛利率與具體分解

本部分主要對表現不佳的“去哪兒”進行具體分析。

通過對投入毛利率分解后，可以發現“去哪兒”近年來的投入毛利率的增長主要靠單位活躍用戶價值驅動，而單位營銷效果不斷下降。從長期來看，“去哪兒”單位營銷效果的下降是不可避免的趨勢，因為隨著各種應用的不斷增多，營銷渠道資源必然更加稀缺，營銷的單位費用自然高企。如果“去哪兒”想繼續大幅提升投入毛利率，則應該把工作重心聚焦于提升用戶的活躍度。

（五）應收應付與生態圈的話語權

通過圖5和圖6的比較分析，可以看出“攜程”在行業內更有話語權，其利用上下游資金的能力突出，經營風險更小。

整合上述分析，可以發現“攜程”比“去哪兒”更加值得投資。基于傳統分析角度，很可能認為“去哪兒”的業績更加亮眼，但是通過GMDM模型分解后，無論從應收模型還是營銷效果都顯示出：“攜程”的財務狀況更加健康、財務可持續性更強。

三、研究結論與展望

綜上，傳統財務報表分析方法對互聯網平臺公司而言有其固有局限性，主要表現在未能將與互聯網平臺公司特有的關鍵性指標納入體系之中，如用戶活躍度、單位活躍用戶價值等。本文構建GMDM模型作為對傳統財務報表分析方法的補充與拓展，以適應互聯網公司的運營特點。該模型更適合于初創發展期的互聯網平臺公司，因為初創期的公司更加關注發展能力與營銷效果。

第9篇：初創公司價值評估范文

私募股權融資不僅僅意味著獲取資金，用以解決公司長期面對的資金短缺問題，同時，新股東的進入也意味著新合作伙伴的進入。這在公司的治理結構、財務規范作業，以及當前及未來的業務發展、運營規劃方面，都能夠有相應的支持和提升，所以受到中小文創企業的普遍關注。本刊為此請北京新元文智咨詢服務有限公司投行部分析師丁文超，就讀者關心的此類問題做一些具體的解答。

問：企業需要具備什么樣的條件才能進行私募股權融資？

答：文化創意企業私募股權融資渠道主要有文化創意產業投資基金、VC/PE、天使投資人。通常情況下，針對不同的文化創意企業，有不同股權融資方式，如天使投資一般投資種子企業，在企業初創期和成長期一般是風險投資（VC），在企業的快速上升期和成熟期主要是私募股權投資（PE）。但不管哪種形式的股權融資，一般都要求企業的主營業務突出、商業模式清晰、成長性好/行業地位較高，企業有良好的業績增長預期。

問：私募股權融資的流程是怎樣的？

答：私募股權融資的一般流程如下：1.企業管理當局（董事會或股東會）確定融資計劃，并授權具體負責人或股東會授權至董事會。

2.對自身進行基本盡職調查，必要時聘請外部專業財務顧問或人員協助，準備公司介紹基本資料或商業計劃書。

3.引入投資機構初步洽商。

4.在簽署保密協議后，有意向的投資機構進行盡職調查。

5.溝通、談判、直至確定最終投資方案，簽署《投資協議》。

6.公司董事會、股東會完成必要決策程序。

7.資金到位，辦理驗資、工商變更登記手續。

問.私募股權融資前需要做好哪幾件事？

答：文化創意企業在實施融資工作之前，需要重點做好以下幾個方面的工作，以便于融資各項工作的高效推進。

一是要認真分析行業和市場未來的發展趨勢，比較清楚地界定自身所處行業的相對位置，這利于認清企業的優劣勢。

二是了解行業內其他企業尤其是有對標作用的企業的經營和融資狀況。

三是討論企業現有的商業模式和業務組塊存在的各方面特點，以及未來可能的發展方向。

四是規劃企業未來的發展戰略和相對可行的具體經營計劃。

五是以上述戰略為依托，確定企業的資金需求和使用計劃。

六是對自身的融資估值進行分析，并在此基礎上，明確出讓的股份結構。

七是由企業管理層確定融資流程和具體的負責人和執行團隊。

八是聘請專業的財務顧問咨詢服務公司，實際開展融資工作。

問：私募股權融資過程中需要注意哪些問題？

答：文化創意企業股權融資過程中，應該避免出現以下幾方面的錯誤：

一是不重視行業研究，缺乏對自身的清醒認知。

二是缺乏清晰的業務發展戰略，對企業未來的發展方向和實施步驟模棱兩可。

三是忽視對企業商業模式的梳理，只是為了融資而寫，并沒有建立在嚴謹的盡職調查之上。

四是估值不切合企業實際，漫天要價。

五是缺乏融資能力，尤其是財務規劃能力，但又不接受專業機構的服務寄希望于碰運氣。

六是錯過融資時機。

七是融資周期規劃不當，融資談判方式不恰當。

八是融資數額和出讓股份比例出現偏差。

問：企業在估值方面應注意什么？

答：每個公司都有其自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創公司的估值是一個獨特的、有挑戰性的工作，其過程和方法通常是科學性和靈活性相結合。

公司在進行股權融資或兼并收購等資本運作時，投資方一方面要對公司業務、規模、發展趨勢、財務狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權的估值。

通常情況下，如果企業對自己的價值沒有一個正確的認識，導致經常發生下面的估值誤區：①缺少估值依據，漫天要價；②缺少行業和企業成長規劃而產生畏懼心理導致估值過低；③缺少未來業績目標而使得估值靜態；④未充分考慮融資階段和周期；⑤認為估值越高越好。

問：投資協議條款清單（Term Sheet）是什么，里面包括了那些主要內容？

答：投資意向書是投資者與擬被投資企業就未來的投資交易所達成的原則性約定，集中了投資者與被投資企業之間未來簽訂的正式投資協議、公司章程等文件的主要條款。

投資條款清單里最主要的三個方面的內容是：投資額、作價和投資工具；公司治理結構；清算和退出方法。雖然只有十頁左右的篇幅，Term Sheet中囊括了融資相關的所有關鍵內容的概要，因此，一旦雙方簽署Term Sheet，接下來的融資過程就會非常程序化。

理論上講Term Sheet并沒有法律約束力，除了獨家條款、保密條款之外，但一般雙方從信譽角度上考慮都要遵守承諾。企業可以同時與多家投資公司談判Term Sheet，但只能簽署一份。另外，企業在與某風險投資機構的Term Sheet獨家期之內不能跟其他投資公司談判新的Term Sheet。

正式簽訂的投資協議中將細化Term Sheet中的條款清單，但這些條款不太可能在正式協議簽訂時重新談判。另外，大約有1/4至1/3簽了Term Sheet的項目最后沒有達成投資交易。

大部分創業者對Term Sheet很困惑，因為其中包含太多陌生的名詞，他們會覺得很多條款看起來像是不平等條約或是賣身契。創業者也往往處于一種不利的談判地位，因為他們通常只有很短的時間認真考慮條款的內容及其潛在影響，所以，創業者最好還是請財務顧問或律師幫忙把關。

問：企業財務顧問主要扮演什么樣的角色，主要服務內容包括哪些？

答：一是對企業的業務及財務體系進行了全面的評估，并就企業業務及財務管理流程方面的問題提出了大量有效的管理建議。

二是協助管理層探討及完成了對未來發展戰略的梳理，并以此為基礎完成了公司未來的財務預測。

三是起草了商業計劃書等重要交易文檔。

四是協助管理層與現有股東及潛在投資人進行溝通，幫助管理層平衡與現有股東及潛在投資人間的利益，同時確保管理層的長期利益得到保障。

五是向甲方提交融資進程報告。

六是代表公司與潛在投資人進行了多輪談判，并就法律文件提出專業修改建議。