個人證券投資策略精選(九篇)

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第1篇：個人證券投資策略范文

關鍵詞:羊群行為;中國證券市場;行為金融學

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A

羊群行為是指市場參與者在信息不確定的情況下,行為受某些因素影響而與大多數參與者行為趨于一致的非理。具體到證券市場而言,就是指投資者受整體市場漲跌情況或其他投資者心理、行為的影響,放棄自身已決定的買賣一定證券的決策,而采取與其他投資者行為相同或相似的投資活動。

一、中國證券市場羊群行為實證研究方法分析及相應實證結論

對于中國證券市場羊群行為的實證研究,我國學者多是借鑒西方已有的經濟模型,使用中國證券市場的數據進行相關分析。本文依據現有文獻實證方法分類并將其主要研究結果綜述如下:

(一)CH法(CSSD法)。Christie,Huang首先提出了基于收益率分散度的衡量羊群行為的方法。收益率分散度,即個股收益率對于資產組合平均收益率的標準差。他們認為在市場大幅波動期間,如果存在羊群行為,則個股收益率應該緊密分布于市場收益率周圍,價格趨向于一致移動,收益率分散度將趨近于零。因此,可以通過檢驗市場價格大幅波動時的分散度與平均水平下的分散度的相對大小來檢驗羊群行為的存在與否。因為分散度指標用到了橫截面收益標準差,又稱CSSD法。

較早對我國證券市場羊群行為進行實證分析的學者采用的就是CSSD方法。宋軍、吳沖鋒(2001)通過對1992年1月2日到2000年12月31日區間段內滬深兩市所有上市公司的日收益率和月收益率數據進行基于分散度的計量回歸分析發現,我國證券市場不僅存在羊群行為,而且投資者在市場收益率極低時的羊群行為程度遠遠高于在市場收益率極高時的羊群行為程度。此外,作者通過使用月收益率與日收益率數據的對比,發現投資者的羊群行為不僅在短期水平上存在,而且也在比較長期的時間段中存在。趙保國、甘茂智(2005)采用同樣方法,使用1998年1月5日至2004年3月31日滬深兩市所有個股收盤價數據進行了實證分析,得出了相反的結論,即在市場收益率極高時的羊群效應非常明顯,而極低時的羊群效應并不明顯。

(二)CSAD法。Sanders和Irwin(1997)提出用個股收益率對市場整體收益率的橫截面絕對偏離度(CSAD)來衡量投資者行為的一致性。孫培源、施東暉(2002)采用CSAD模型利用1992年1月2日至2000年12月29日滬深兩市所有個股的日收盤價數據進行了實證分析,發現無論市場上漲還是下跌,市場均存在羊群行為。而且市場大幅上漲時,投資者表現出更為明顯的羊群行為。常志平、蔣馥(2002)選取構成上證30指數以及深證成分指數的股票作為樣本,實證發現在上漲行情中,深圳證券市場與上海證券市場均不存在羊群行為;但在下跌行情中,深圳證券市場與上海證券市場均存在羊群行為,且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的羊群行為。蔣學雷、陳敏、吳國富(2003)運用滬深個股的日收益率數據得出了相似結論。而張宗強、伍海華(2005)選取上證180指數樣本股票的日收益率數據進行檢驗,發現上海證券市場上漲行情中的羊群行為要強于下跌行情中的羊群行為,結論與常志平、蔣馥(2002)的研究結果相反。

(三)LSV法。LSV方法最早由Lakonishok、Shleifer、Vishny(簡稱LSV)于1992年提出,他們通過構造衡量羊群行為強度的指標考察了一組貨幣基金經理同時購買或出售某一特定股票的情況。也是我國學者實證中采用最多的一種方法。該指標是將基金同時買賣特定股票的平均傾向,與基金交易不存在羊群行為的零假設下,基金同時買賣該股票的平均傾向相比較,間接地衡量基金買入(或賣出)特定股票的相關程度。

較早使用該方法檢驗我國證券市場羊群行為的是施東暉(2001),通過對1999年第1季度至2000年第3季度投資基金在季度報告中披露的位居資產凈值前10名股票的檢驗,作者發現當有多個基金買賣同一股票時,將有75%以上的基金位于買賣的同一方向,并由此得出結論,投資基金對于單個股票的買賣存在顯著的“羊群行為”。徐瑾、侯曉陽(2004)采用LSV法測度了封閉式基金羊群行為的程度。同樣發現我國股票市場上封閉式基金存在顯著的羊群行為。杜莉、王鋒(2005)除了發現封閉式與開放式基金在交易過程中都存在顯著的羊群行為外,公司規模在一定程度上也影響了羊群行為的強度,而且羊群行為顯著地影響了股票價格。買入羊群行為比賣出羊群行為短期內對股票價格影響更大。伍旭川、何鵬(2005)對我國開放式基金的研究也得出了相同的結論。陳浩(2005),向銳、李琪琦(2006)的研究發現基金在買賣歷史收益率存在極端值的股票以及小盤股時羊群行為尤其明顯。而且基金賣出的羊群行為要強于買入的羊群行為,存在追漲殺跌的傾向,追漲傾向大于殺跌。祁斌、袁克等(2006)的結論相反,認為基金的買入羊群行為要強于賣出羊群行為,而且基金傾向于買入歷史收益較高的股票而賣出歷史收益較低的股票。該文還研究了股票流通規模與基金羊群行為的關系,發現基金羊群行為與股票流通規模呈“U”型關系,即在股票規模取最大和最小值時基金的羊群行為最為顯著。胡赫男、吳世農(2006)指出時間、季節、盈利能力、市場規模、基金群體規模、市場態勢等因素是影響基金羊群行為的主要原因。例如,在熊市期間基金的羊群行為比牛市期間更為顯著;基金的羊群行為隨著市場容量的擴大而遞減,隨著基金數量的擴大而遞增;羊群行為的發生與基金的盈利水平正相關,與基金的收益互為依存等。

(四)實驗研究與問卷調查的方法。魯直與閻海峰在2001年采用簡單隨機抽樣的方法對上海市的個人證券投資者進行了關于其羊群行為傾向及羊群行為影響因素的問卷調查研究。總結出影響證券投資者羊群行為的主要因素可以被總結為6個主因素,即個性特征因素、信息不對稱因素、輿論與政策因素、信息處理能力因素、賭博心態與求利因素以及投資市場主力因素。在2004年,他與何基報(2004)設計了一項針對60名分層隨機抽取的某高校MBA學員及經濟學專業大學生的證券交易實驗,通過對被測試者投資經驗、知識水平以及資金量的控制,引發被試者不同的投資決策和羊群行為,發現投資者的投資經驗和資金量共同影響了其投資決策的羊群行為;投資者的投資經驗和知識差異將影響其對于信息的理解和敏感性,進而影響其投資決策;擁有不同的資金量將影響投資者對于信息的獲取能力,相應將影響其做出的投資決策。同時,該研究認為市場中存在一定數目的機構投資者可以形成相互制衡作用,使價格走勢趨于平穩。

二、中國證券市場羊群行為實證研究總結及展望

從上述學者的實證分析中可以看出,我國證券市場中不論是個體投資者還是機構投資者都存在顯著的羊群行為,從市場行情方面看,市場上漲過程中的羊群行為較市場下跌過程更為明顯(常志平、蔣馥,2002的觀點相反)。從市場參與者的角度看,賣出的羊群行為比買入的羊群行為顯著(祁斌、袁克等,2006的觀點相反)。市場中投資者存在追漲殺跌傾向,不同類型基金的投資策略有趨同的傾向。羊群行為對我國股票價格也有一定影響。在與國外成熟市場(主要是以美國為對象)對比方面,學者普遍得出我國證券市場羊群程度要高于美國市場這一結論,并從市場完善程度,投資者投資理念等方面進行了相應解釋。然而,迄今為止我國學者對于中國證券市場中的羊群行為還多數是借鑒西方經典文獻中的模型,采用中國市場的數據來進行實證分析,雖然實證主要結論都是我國市場存在顯著的羊群行為,但實證過程還存在諸多值得商榷之處:

首先,在數據選取方面,多數學者選取的時間跨度偏短,樣本不足,影響了實證結果的可信性。這一方面是因為我國證券市場建立時間不長,造成了數據的時間序列偏短,而且市場相關信息披露不完善,造成數據殘缺;另一方面也可能與作者主觀選擇有關。另外,由于我國證券市場波動性比較大,市場在不同時間段的表現不盡相同,而且投資者的投資觀念等造成其羊群行為的影響因素可能隨時間變化而變化,易造成分析研究結果的差異。從上面的總結中可以看出,使用同一種實證方法的兩篇文獻,僅由于實證研究數據選取的時間段不同,得出的結論完全相反。

其次,在實證模型選擇方面,由于西方學者的實證模型建立在成熟市場基礎之上,其測度指標是否適用于我國新興市場還有待更深入研究。即便適用,這些模型本身也存在一些局限性。例如,CSSD指標易低估市場中的羊群行為程度,CSAD指標存在模型依賴問題,即該指標有效的前提是資本資產定價模型的成立。LSV法也存在無法檢測機構投資者短期交易行為的問題。對我國證券市場羊群行為的實證研究需要尋求更加有效的方法與手段。