負(fù)債融資和股權(quán)融資精選(九篇)
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第1篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股為代表的企業(yè)各種資金的構(gòu)成比例，主要是指企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，是現(xiàn)代企業(yè)投融資研究的核心問題，是企業(yè)投融資決策的理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
從理論上講，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提，然而綜觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，其結(jié)果并非如此，主要存在以下幾個(gè)問題：
1.偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資偏低。資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務(wù)，最后才是股權(quán)融資。然而自我國分別在深圳、上海設(shè)立證券交易所以來，兩市股權(quán)融資比率一直居高不下。1991-1993年期間，上市公司權(quán)益性融資的比例一直維持在較高水平，特別是繼1997年出現(xiàn)73%的高權(quán)益融資以后至2000年創(chuàng)下93.33%的歷史最高紀(jì)錄。2000年，在143家符合當(dāng)年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股東提出配股要求，說明大多數(shù)上市公司將股權(quán)融資放在第一位。具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。相比之下我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近幾年一直徘徊在50%左右的水平，這與我國國有企業(yè)（非上市國有企業(yè)）約為65―75%的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平相比是明顯偏低的。
2.股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。雖然說證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，但我國的滬深兩市，從―建立就帶有濃濃的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，表現(xiàn)在上市門檻上，國有企業(yè)享有不一般的優(yōu)先權(quán)，并且國有公司在實(shí)行股份制改造的時(shí)候通常采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國有獨(dú)資公司作為唯一發(fā)起人組建股份有限公司進(jìn)行首發(fā)公募的辦法，這樣國家在大多數(shù)上市公司中擁有高度集中的股權(quán)。此外，從股權(quán)資本內(nèi)部構(gòu)成看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)，主要表現(xiàn)在未流通股占上市公司總股本的大部分。且尚未流通股中又以國家股占絕大比重，這既不符合國際規(guī)范，也不利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。長(zhǎng)期以來，我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究往往僅局限于權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系，而實(shí)踐證明企業(yè)即使權(quán)益資金和負(fù)債資金比例合理，若負(fù)債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)發(fā)生一系列財(cái)務(wù)問題，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債比率水平將增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。縱觀我國上市公司其總的資產(chǎn)負(fù)債歷年均低于全國企業(yè)平均水平，但其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重卻比全國企業(yè)高出十幾個(gè)百分點(diǎn)，這說明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率并不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀形成的原因
1.股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。我國股票融資成本反比負(fù)債融資成本低，究其原因，第一，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，每股分紅呈下降趨勢(shì)，有的甚至不發(fā)放股利。第二，股票發(fā)行的交易成本從某種意義上看可忽略不計(jì)。因?yàn)檎J(rèn)購過程中凍結(jié)資金所產(chǎn)生的利息收入足以抵消發(fā)行股票的交易成本，此外，發(fā)行股票的負(fù)債成本和發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本對(duì)我國目前的上市公司更可忽略不計(jì)。因此，上市公司管理層自然將股權(quán)融資作為一種低成本的籌集資金的方式，可以說它是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。
2.資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡。我國資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在，一方面在股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實(shí)行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展滯后；另一個(gè)方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得融資機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債券融資的渠道不暢。因此，股票成為相對(duì)稀缺的商品，“上市”成為一種稀缺的資源，上市公司在資本市場(chǎng)只有選擇股權(quán)融資方式進(jìn)行籌集資金，從而影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
3.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。上市公司在實(shí)踐中形成了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。由于股權(quán)融資并不能對(duì)上市公司管理層構(gòu)成強(qiáng)有力的治理約束，與配股權(quán)融資具有“軟約束”的特點(diǎn)相比，債務(wù)融資卻具有還本付息的“硬約束”特點(diǎn)。因此，上市公司層顯然愿意通過配股權(quán)融資，而不足債務(wù)融資來籌集資金。
三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策
中國證券市場(chǎng)的發(fā)展過程同時(shí)也是中國上市公司資本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的動(dòng)態(tài)過程。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財(cái)富。前面我們通過實(shí)證分析得出的影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，將為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供良好的啟示，但我們認(rèn)為，對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，在結(jié)合當(dāng)前我國上市公司現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，更應(yīng)著眼于我國資本市場(chǎng)的未來發(fā)展變化。
1.注重公司的行業(yè)特性及規(guī)模大小。從我們前面的實(shí)證分析可以看出，行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎(chǔ)之上再來選擇適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。前文的實(shí)證分析表明公司規(guī)模是影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素之一。上市公司應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模的大小，合理選擇資本的來源。規(guī)模較大的公司，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資的比例可較高；規(guī)模較小的公司，應(yīng)把重心放在權(quán)益融資上。
2.充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”的優(yōu)勢(shì)逐步彰顯出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。
3.優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱程度將會(huì)降低，管理層將會(huì)從更多的渠道獲取信息來對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)作出及時(shí)調(diào)整。
4.降低公司的加權(quán)資本成本。當(dāng)前上市公司降低加權(quán)資本成本，首先要加大債務(wù)融資的比重，一方面這是因?yàn)樨?fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”，另一方面盡管我國股市的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資的成本，但債務(wù)融資依然能降低公司的加權(quán)資本成本；其次，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計(jì)負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，實(shí)現(xiàn)公司加權(quán)資本成本的最小化。
5.注重公司的成長(zhǎng)性。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來考慮，高成長(zhǎng)性的公司應(yīng)該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來實(shí)現(xiàn)自身的融資需求?？赊D(zhuǎn)債兼有債權(quán)、股權(quán)的特性，隨著公司的成長(zhǎng)，將會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣善?，以便充分享受公司成長(zhǎng)所帶來的資本增值，在轉(zhuǎn)換的過程中，也會(huì)促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。
參考文獻(xiàn)：
第2篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
關(guān)于企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵，不同領(lǐng)域的專家給出了不同的理解。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值是指一個(gè)企業(yè)的預(yù)期的“自由現(xiàn)金流量”加上“加權(quán)平均資本成本”為貼現(xiàn)率折現(xiàn)后所得到的現(xiàn)值，他們認(rèn)為價(jià)值直接決定了公司財(cái)務(wù)上的相關(guān)決策，同時(shí)體現(xiàn)了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家（如曹建海）指出，企業(yè)的價(jià)值被認(rèn)為是由企業(yè)未來的獲利能力來決定的，通過企業(yè)的經(jīng)營(yíng)來使得所有和企業(yè)相關(guān)的利益主體（包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)管理者、企業(yè)員工、政府部門等）獲得其預(yù)期回報(bào)的能力。此觀點(diǎn)認(rèn)為，如果企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值越高，那么企業(yè)可提供其利益相關(guān)者回報(bào)的能力也就越高[1]。
對(duì)于上市公司而言，在股票的交易市場(chǎng)中，企業(yè)的股權(quán)在市場(chǎng)上的估計(jì)價(jià)值，也就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。從長(zhǎng)期來看，企業(yè)股票的價(jià)值是由企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值決定的，因此對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估是企業(yè)價(jià)值最大化的管理需要，同時(shí)也是量化企業(yè)價(jià)值的重要手段之一，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部而言，通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估能夠讓對(duì)董事會(huì)和股東對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效果進(jìn)行了解，而對(duì)于外部而言，這也能作為投資者的決策基礎(chǔ)。
二、企業(yè)融資方式分析
在融資方式的分析過程中，由于企業(yè)的資金在企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，因而資金的獲取渠道存在相對(duì)較大的區(qū)別。所以可以把融資方式劃分為兩種類型，分別是內(nèi)源融資和外源融資。
1.內(nèi)源融資
內(nèi)源融資主要就是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲取到的資金，也就公司內(nèi)容融通的資金，其包含了留存收益與折舊。內(nèi)源融資主要的目的是進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的再擴(kuò)大，通過對(duì)企業(yè)自有性資金以及在生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)過程中企業(yè)的資金上的積累來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)通過轉(zhuǎn)化留存盈余、折舊基金以及留存收益上的方式來參與投資的過程。
公司在謀劃上市之前，一般而言，它會(huì)在其發(fā)展的初期進(jìn)行內(nèi)源融資，并且這對(duì)于該階段的企業(yè)而言，是最為主要的融資方式。隨著企業(yè)的逐漸成長(zhǎng)，進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的成熟時(shí)期，此時(shí)企業(yè)還是會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資的方式。內(nèi)源融資方式存在的主要優(yōu)點(diǎn)包括以下幾個(gè)方面：第一，內(nèi)源融資的來源是企業(yè)的自有資金，在進(jìn)行融資時(shí)只需要得到公司股東的一致同意就能夠獲取項(xiàng)目運(yùn)行的資金，所以，外部環(huán)境基本不會(huì)對(duì)此種方式產(chǎn)生很大的影響，實(shí)際操作也極為便利，自主性也相對(duì)較強(qiáng)；第二，企業(yè)憑借內(nèi)源融資方式來獲取資金的情況下，并不需要對(duì)外支付利息，所以也就不會(huì)面臨資金償付的風(fēng)險(xiǎn)，因而相比于其它類型的融資方式，其所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)??；第三，憑借內(nèi)源融資的方式所得到的資金，不用付出籌資費(fèi)用等，所以其融資成本也相對(duì)較小。只是內(nèi)源融融資極易使得公司能夠獲取到的利潤(rùn)以以及盈利能力等出現(xiàn)一定程度的下降，所以，內(nèi)源融資方式能夠獲取到的資金額度相對(duì)較小。
2.外源融資
外源融資是公司利用企業(yè)外部拓展的渠道來進(jìn)行資金的籌措的方式，主要的融資方式包括債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種，即借助股票的發(fā)行以及債券的發(fā)行，還有通過銀行進(jìn)行貸款的方式進(jìn)行融資。
企業(yè)在逐步發(fā)展的同時(shí)對(duì)于資金規(guī)模的需求也會(huì)隨之增大，因此，公司通過內(nèi)源融資的方式來進(jìn)行企業(yè)的資金籌措已經(jīng)無法達(dá)成企?I在實(shí)際發(fā)展過程里對(duì)于資金的需求，因而外源融資逐漸變成企業(yè)獲取更多資金有效的方式。與內(nèi)源融資方式不同，公司借助股權(quán)融資方式募集到的資金規(guī)模巨大，基本能夠滿足企業(yè)特定時(shí)期發(fā)展經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)的需要。公司對(duì)于股利的發(fā)放具有自主權(quán)，能夠依據(jù)其自身的經(jīng)營(yíng)情況在發(fā)新股和配股時(shí)制定相應(yīng)的股利政策，因此具有一定的靈活性。但是外源融資需要支付一定的融資成本，因此存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn).
公司借助債權(quán)融資的方式籌集到的資金是需要還本付息的，在成熟的資本市場(chǎng)上，債權(quán)融資比股權(quán)融資更受企業(yè)的青睞，這主要是由于債券融資的成本相對(duì)較低，可以為企業(yè)節(jié)省下可觀的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
三、融資方式對(duì)我國上市公司企業(yè)價(jià)值的影響
通過對(duì)內(nèi)源以及外源融資的內(nèi)涵與特點(diǎn)進(jìn)行了闡述，本節(jié)從這兩種融資方式出發(fā)，探討其對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響，其中對(duì)于外源融資對(duì)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的影響能夠憑借股權(quán)融資以及債權(quán)融資對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的影響這兩個(gè)方面來展開探析。
1.內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
內(nèi)源融資從本質(zhì)上講是企業(yè)資金的自主調(diào)配，其顯著優(yōu)勢(shì)在于不受外界影響、沒有償付風(fēng)險(xiǎn)、使用方便且融資成本低。如前所述，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)會(huì)青睞采用內(nèi)源融資方式，對(duì)于一家處于成長(zhǎng)期的上市公司來說，內(nèi)源融資對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響也會(huì)反映在每股收益上。內(nèi)容融資能夠帶來企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，效益的增長(zhǎng)，企業(yè)基本面向好，企業(yè)價(jià)值上升，為企業(yè)打開外源融資渠道夯實(shí)基礎(chǔ)。因此，內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是正向的，持續(xù)的。
2.外源融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
（1）股權(quán)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
股權(quán)融資的方式，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是一把“雙刃劍”。企業(yè)所屬的行業(yè)性質(zhì)不同，企業(yè)發(fā)展的階段不同，企業(yè)所具備的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不同等等因素，最終得出的結(jié)論也會(huì)不一樣。
企業(yè)股權(quán)過度集中的情形下，一方面，企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)成果的分配時(shí)，如果分配不平衡，可能使得企業(yè)的股東之間產(chǎn)生糾紛或不必要的爭(zhēng)論，最終導(dǎo)致的后果是企業(yè)價(jià)值的減少；另一方面，股票的發(fā)行伴隨著股權(quán)的稀釋。以萬科為例，前不久轟動(dòng)全國的“寶萬之爭(zhēng)”，直接誘因也是因?yàn)槿f科的股權(quán)極度分散。在這種情況下企業(yè)很難形成針對(duì)企業(yè)股東的約束機(jī)制，呈現(xiàn)“無實(shí)際控制人”的狀態(tài)，企業(yè)的價(jià)值會(huì)完全被市場(chǎng)和供求關(guān)系所左右。
①股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
基于對(duì)融資結(jié)構(gòu)的深入認(rèn)識(shí)，企業(yè)本身的價(jià)值會(huì)受到上市公司股權(quán)的影響。公司治理的主體就是股權(quán)結(jié)構(gòu)，其能夠利用對(duì)公司治理效率所產(chǎn)生的影響而影響企業(yè)的價(jià)值，通常情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)憑借成本、股東保護(hù)、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及并購接管這四個(gè)方面對(duì)公司治理效率產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。
股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響原因主要在于上市公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)是分開的，企業(yè)在進(jìn)行重大決策的過程中就很有可能存在信息獲取不對(duì)稱的情況，最終造成企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理的與企業(yè)目標(biāo)偏離的情況，經(jīng)營(yíng)管理者的想法是高收入以及足夠的社會(huì)地位，但是股東是把企業(yè)利益放在第一位的。由于目的存在差異，因此兩者在企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中作出的決策會(huì)有所不同，經(jīng)營(yíng)管理者為了獲得高收入以及足夠的社會(huì)地位，容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，從事高收益的活動(dòng)，而高收益的活動(dòng)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致企業(yè)虧損的情況發(fā)生，從而造成企業(yè)價(jià)值受到損害。
②股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散程度越大，就代表中小股東越多，中小股東為了能夠最大化其權(quán)益就會(huì)跟隨其他大股東，使得股權(quán)約束力變?nèi)?，?huì)導(dǎo)致企業(yè)在無形中增加對(duì)公司管理層包括股東層的監(jiān)督成本。通過研究可以得知，在股東權(quán)利持續(xù)越來越集中的背景下，大小股東之間在權(quán)益方面所產(chǎn)生的矛盾也極為相助。股?嗉?中程度不同對(duì)公司治理所產(chǎn)生的影響也存在較大的差異，所以對(duì)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的影響也存在區(qū)別。分散以及集中程度過大的股權(quán)都會(huì)限制公司有效的治理，合理股權(quán)集中程度才可以使得企業(yè)的價(jià)值最大。股權(quán)集中度和企業(yè)價(jià)值之間的呈現(xiàn)反微笑曲線，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度過低，則應(yīng)該強(qiáng)化企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督來進(jìn)一步促進(jìn)公司治理效率的提高，從而提升企業(yè)價(jià)值；當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度過高，則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部侵權(quán)效應(yīng)的產(chǎn)生，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。
（2）債權(quán)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
①債權(quán)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響途徑
債權(quán)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響途徑包括負(fù)債的稅盾效應(yīng)、負(fù)債的破產(chǎn)成本、負(fù)債的信息效應(yīng)三個(gè)方面。
負(fù)債的稅盾效應(yīng)：導(dǎo)致稅盾效應(yīng)的關(guān)鍵影響因素就是企業(yè)能夠憑借股權(quán)融資，在納稅前而分配股利，只是在全新出臺(tái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里能夠得知，企業(yè)可以在稅前效益里去掉債務(wù)支付所引起的利息，從而降低企業(yè)應(yīng)納稅額，獲取更大的收益，提升企業(yè)的價(jià)值。
負(fù)債的破產(chǎn)成本：企業(yè)的負(fù)債對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生的影響也具有兩面性。企業(yè)通過負(fù)債融資的方式在財(cái)務(wù)杠桿的作用下使得企業(yè)的價(jià)值有所增加，但隨著企業(yè)的負(fù)債率不斷提高，達(dá)到一定程度時(shí)，很有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，同時(shí)企業(yè)的破產(chǎn)成本也會(huì)有所增加，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)股東的利益有所損失，從而使得企業(yè)的價(jià)值有所降低。
負(fù)債的信息效應(yīng)：公司所應(yīng)用的融資方式可以傳達(dá)給外部投資者適當(dāng)?shù)男畔ⅲ獠客顿Y者就可以憑借這些信息來對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況形成相對(duì)清晰的認(rèn)識(shí)。邁耶斯和麥吉勒夫（Myers&Ma jluf，1984）提出，企業(yè)價(jià)值信息能夠憑借負(fù)債水平表現(xiàn)出來。若說企業(yè)的價(jià)值被低估，股東為了防止自身利益受損就開始選擇負(fù)債融資。
②債權(quán)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
依照具體的負(fù)債償還期限，可以把其劃分成長(zhǎng)期與短期的負(fù)債。其中，長(zhǎng)期負(fù)債是指其存續(xù)期超過一年的負(fù)債，短期負(fù)債是指存續(xù)期小于一年的負(fù)債。企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)中若呈現(xiàn)出長(zhǎng)期負(fù)債比較多的情況，證明企業(yè)的負(fù)債償還期越長(zhǎng)，存在還本付息的不確定性，償還困難的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨時(shí)間的延長(zhǎng)而進(jìn)一步增大。另外，結(jié)合企業(yè)的成長(zhǎng)性來看，成長(zhǎng)性良好并且投資機(jī)會(huì)相對(duì)較多在發(fā)展資金不足的情況想，可以利用的轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式的措施來減小債務(wù)融資比率。依照委托理論，適當(dāng)?shù)奶嵘?fù)債結(jié)構(gòu)里的中短期負(fù)債所占的比重，能夠推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，并在企業(yè)價(jià)值的提升過程展現(xiàn)出積極的效果。
第3篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
關(guān)鍵詞：上市公司 資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)狀原因分析 對(duì)策建議
一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
我國的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國上市公司呈現(xiàn)出獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)特征。
(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低
負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營(yíng)的，這個(gè)比率也被稱為“舉債經(jīng)營(yíng)比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長(zhǎng)期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率．但也從過低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步舉債的潛力很大。
(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
負(fù)債結(jié)構(gòu)由短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債構(gòu)成．一般而言．短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理。從現(xiàn)實(shí)情況看，我國上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例偏高，反映出公司使用過度的短期負(fù)債來維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。當(dāng)上市公司面臨的金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如利率上調(diào)、通貨膨脹，短期負(fù)債比例過高，會(huì)直接影響上市公司的資金周轉(zhuǎn)。增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，給公司經(jīng)營(yíng)帶來潛在威脅。
(三)以股權(quán)融資為主
企業(yè)經(jīng)過改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)在的融資環(huán)境來看．上市公司長(zhǎng)期資金來源有留存收益、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中留存收益屬內(nèi)部融資，而后兩者屬外部融資。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)部融資的成本最低，債務(wù)融資次之。股權(quán)融資最高。因此，融資順序應(yīng)為：內(nèi)部融資一債務(wù)融資一股權(quán)融資。從我國上市公司近幾年的資本結(jié)構(gòu)看，內(nèi)部融資的比例小，外部融資占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，其中股權(quán)融資更是占到了50％．是上市公司最重要的長(zhǎng)期資金來源。其原因在于。我國上市公司很多是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而成的，在未成為上市公司時(shí)．融資主要通過銀行的貸款解決。然而，一旦上市，他們?yōu)榱藬U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高盈利能力，不再將債務(wù)融資作為融資方式的首選，而選擇以股權(quán)融資為主，且具有很強(qiáng)的“配股熱”傾向?；诖?，我國上市公司的融資順序就出現(xiàn)了特殊性——股權(quán)融資一內(nèi)部融資一債務(wù)融資，有悖于“優(yōu)序融資理論”。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析
(一)股權(quán)融資成本較低
融資成本是公司選擇融資方式時(shí)，最根本的決定因素。股權(quán)融資的成本主要是股利和發(fā)行費(fèi)用，債務(wù)融資的成本主要是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息和相關(guān)發(fā)行費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。由于負(fù)債所發(fā)生的利息費(fèi)用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應(yīng)，使其實(shí)際成本下降；而股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比債務(wù)資本要大，股東要求的回報(bào)率就高，因此，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資的成本，一般公司在選擇融資方式時(shí)．債務(wù)融資的比例應(yīng)比股權(quán)融資的比例大，但我國上市公司在融資時(shí)，卻以股權(quán)融資為主。這主要是因?yàn)樯鲜泄局信砂l(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對(duì)公司來說不需要現(xiàn)金流出．幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅．或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實(shí)施分紅。就形成了在我國股利支出極低．股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。所以，我國上市公司偏好股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率也相對(duì)較低。
(二)股權(quán)融資約束力弱
債務(wù)融資面臨著到期需還本付息的“硬約束”．上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好時(shí)．容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言。股權(quán)融資是一種“軟約束”．它是永不到期的無需還本付息的可以自由支配的低成本資金來源，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)．甚至連股利也無需發(fā)放。所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)非常小。股權(quán)融資的約束主要來自于股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，投資者對(duì)管理層只是間接約束。而我國的上市公司大部分是國有企業(yè)改制而成．在總股本中．國有股占很大比例，國有控股股東是中小股東的人，而委托人中小股東的權(quán)利卻得不到保護(hù)，中小股東的投資幾乎成了事實(shí)上的零成本資金。中小股東對(duì)上市公司幾乎沒有約束力，這些都使上市公司管理層更熱衷于股權(quán)融資。
(三)債務(wù)融資困難
完善的資本市場(chǎng)體系應(yīng)包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。從我國現(xiàn)實(shí)情況來看，我國資本市場(chǎng)的發(fā)展很不平衡，債券市場(chǎng)的發(fā)展大大滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。一是債券市場(chǎng)沒有得到應(yīng)有的發(fā)展。債券的發(fā)行仍是傳統(tǒng)的審批程序，比股票上市的審批更為復(fù)雜，條件更為嚴(yán)格；債券的管理實(shí)行額度控制的計(jì)劃管理，發(fā)行規(guī)模小，這些使上市公司缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。二是我國上市公司的經(jīng)濟(jì)效益總體上不佳．盈利能力相對(duì)較差。這種狀況導(dǎo)致留存收益較少，從而使公司陷入自有資本不足，內(nèi)部融資困難的窘境。上市公司為了投資，擴(kuò)大規(guī)模，就必須想辦法利用外部融資的方式，但我國商業(yè)銀行功能尚未完善，長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大．使其并不偏好于長(zhǎng)期貸款；上市公司從銀行的貸款用途被嚴(yán)格限制．具有局限性，同時(shí)也不愿承擔(dān)銀行貸款的高額利息。由此可見，上市公司想要利用債務(wù)融資困難重重，出現(xiàn)了融資方式向股權(quán)融資偏移的狀況。
(四)經(jīng)理人謀求自身利益
我國上市公司的經(jīng)理人在企業(yè)中的持股比例很?。畮缀鯙榱?。這導(dǎo)致經(jīng)理人的利益與公司的利益無法捆在一起．他們的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不顯著相關(guān)。到底是以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資，里面包含著股東和經(jīng)理人的利益沖突，選擇債務(wù)融資，過度負(fù)債，必然會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，陷入破產(chǎn)的概率增大，直接威脅到經(jīng)理人的利益；選擇股權(quán)融資，股權(quán)資本過度擴(kuò)張，勢(shì)必造成股東權(quán)益的“稀釋”，股票價(jià)格下降，有損于股東的利益。由于問題的存在，特別是我國上市公司的國有股占主導(dǎo)地位。使股東地位基本處于缺失的狀態(tài)，經(jīng)理人實(shí)質(zhì)上控制著公司的運(yùn)營(yíng)。經(jīng)理人既不愿在公司日常經(jīng)營(yíng)中陷于被銀行等債權(quán)人上門逼債的尷尬境地．更不愿因公司不能到期償還債務(wù)陷于財(cái)務(wù)危機(jī)，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，不需還本付息，無強(qiáng)制性的股權(quán)融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇．可以說．經(jīng)理人在謀求自身利益而不愿用債務(wù)融資。
三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議
第4篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)，可持續(xù)增長(zhǎng)
一、相關(guān)概念和理論
（一）資本結(jié)構(gòu)。目前對(duì)資本結(jié)構(gòu)主要存在著兩種解釋，一是廣義的資本結(jié)構(gòu)，把資本看成是全部資金來源，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是指全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本。美國財(cái)務(wù)學(xué)家阿蘭·C·夏皮羅曾指出“公司的資本結(jié)構(gòu)是所有債務(wù)和股份融資的綜合”；二是狹義的資本結(jié)構(gòu)，認(rèn)為資本僅是指長(zhǎng)期的資金來源，即企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，至于企業(yè)的短期債務(wù)資本則被作為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行管理。本文中的資本結(jié)構(gòu)是基于在后者的定義。
（二）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。1987年，世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)發(fā)表了題為《我們共同的未來》的報(bào)告，提出了可持續(xù)發(fā)展的概念，是指“人類在社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，保證資源與環(huán)境的長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展，做到既滿足當(dāng)代人的需求，后代人滿足需求的能力?！贝烁拍钤诒灰氲狡髽I(yè)增長(zhǎng)研究后，內(nèi)涵得到極大豐富。我國學(xué)者鐘陸文認(rèn)為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展應(yīng)是一種超越企業(yè)增長(zhǎng)不足或增長(zhǎng)過渡，超越資源和環(huán)保約束，超越產(chǎn)品生命周期的企業(yè)生存狀態(tài)，這種生存狀態(tài)通過不斷創(chuàng)新、不斷提高開拓和滿足市場(chǎng)需求的能力、不斷追求企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)而達(dá)到。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題
我國上市公司因制度性因素產(chǎn)生的非可持續(xù)增長(zhǎng)需要的過度股權(quán)融資和財(cái)務(wù)保守行為，而且由于股權(quán)資本對(duì)理管者行為的軟約束，股權(quán)資本容易使上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資的選擇，產(chǎn)生過度投資行為，不但沒有使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，反而降低了資源的配置效率。具體表現(xiàn)在以下幾方面：
第一、資產(chǎn)負(fù)債比率逐漸偏高。由于上市公司融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占有很高比重，且負(fù)債融資比重高于資產(chǎn)負(fù)債率，隨著時(shí)間的推移，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率將隨負(fù)債融資的累積而呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)。股民所看到的上市公司“圈錢”行為，只不過是在嚴(yán)格限制上市公司股權(quán)融資的前提下，股權(quán)融資公開性與保留盈余、負(fù)債融資隱性化給人們?cè)斐闪松鲜泄救谫Y偏好的“幻覺”，并沒有真實(shí)反映出上市公司的融資偏好。憑借銀企之間的同源關(guān)系、抓住信貸資金軟約束的契機(jī)，拼命提高資產(chǎn)負(fù)債比率，以求在負(fù)債融資中尋找租金，才是公司融資的真正傾向。
第二、資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡，更加偏好股權(quán)融資。債權(quán)和股權(quán)均是公司資本結(jié)構(gòu)中不可或缺的組成部分，通過投資與借貸，股東、債權(quán)人和公司的經(jīng)營(yíng)管理者之間構(gòu)成了相互制約的利益關(guān)系，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。股權(quán)比例過高，由于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的成本造成了公司管理人員壓力不足、監(jiān)督不力等問題。負(fù)債比例過高，公司利息負(fù)擔(dān)沉重，融資成本偏高，并產(chǎn)生主動(dòng)和被動(dòng)的投資不足問題，降低公司資本的運(yùn)營(yíng)效率。保持一定比例的負(fù)債不僅可以帶來免稅收益，還可以起到約束經(jīng)營(yíng)管理層的不當(dāng)行為、激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理者積極工作等正面效應(yīng)。然而我國公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展在經(jīng)歷了從最初極高的銀行負(fù)債率到上市后過度偏好股權(quán)融資，公司債券融資一直沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的效用。
第三、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債較多。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、債源結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。我國上市公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重太高；長(zhǎng)期負(fù)債中債券比例太低甚至趨向零。流動(dòng)負(fù)債能夠緩解企業(yè)對(duì)資金臨時(shí)性的要求，成本相對(duì)較低。但是，低成本的背后隱藏著高風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)負(fù)債比率過高將增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，進(jìn)而會(huì)造成資本結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)生財(cái)務(wù)問題。
三、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響
上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，不斷擴(kuò)大配股或增發(fā)再融資規(guī)模，而企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑、持續(xù)盈利能力不斷下降，對(duì)公司融資后的資本使用效率、公司治理和公司可持續(xù)增長(zhǎng)等多方面都有不利影響。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）公司募集資本使用效率低下。目前上市公司可以很輕松地融資，股本擴(kuò)張對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者也不構(gòu)成額外的壓力，因此許多公司的募股資金都沒有好好利用。它們輕易地把資金投到自己不熟悉、與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，在項(xiàng)目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意地變更投資方向。還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把通過發(fā)行股票、配股、增發(fā)募集的大量資金，直接或間接地投入到證券市場(chǎng)，參與股市的投機(jī)炒作，獲取投資收益。這造成了資金使用低效的問題，也嚴(yán)重扭曲了證券市場(chǎng)的資金流動(dòng)功能。
（2）不利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。上市公司傾向股權(quán)融資的選擇，并沒有換來公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)和資源配置的有效改善，我國上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是股權(quán)融資傾向的必然結(jié)果。上市公司傾向股權(quán)融資的行為對(duì)企業(yè)盈利能力最大的影響是持續(xù)盈利能力的下降。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，盡管上市公司不斷地通過股本擴(kuò)張方式獲取廉價(jià)資金，但由于股份基數(shù)也在不斷增大，上市公司實(shí)際收益增長(zhǎng)有限，凈資產(chǎn)收益率和每股收益必然呈下降趨勢(shì)。上市公司通過配股并沒有給其帶來預(yù)期的高回報(bào)率，反而降低了其資產(chǎn)的整體收益率，進(jìn)而對(duì)其持續(xù)盈利能力帶來不利影響。
三、結(jié)論及建議。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的形成在很大程度上是我國特殊經(jīng)濟(jì)條件下政策和體制的直接產(chǎn)物。因此，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于改善外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以規(guī)范的資本市場(chǎng)運(yùn)作和完善的法律法規(guī)制度為依托逐步實(shí)現(xiàn)。一方面推動(dòng)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，著力解決股權(quán)融資偏好的內(nèi)部原因，另一方面不斷完善資本市場(chǎng)的有效性，推廣多元化的融資渠道，同時(shí)注意加強(qiáng)外部監(jiān)管力度，徹底解決企業(yè)的融資難問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]鐘陸文.論企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理論內(nèi)涵[J].佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2003
第5篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
關(guān)鍵詞:上市公司;股權(quán)融資;偏好
中圖分類號(hào):F7
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1672-3198(2010)16-0183-02
隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展,我國上市公司數(shù)量逐年增多,公司上市不僅為其資本運(yùn)作提供了新的平臺(tái),也成為提高公司知名度的有效手段。同時(shí)股票認(rèn)購可以有效地激勵(lì)員工,促進(jìn)整個(gè)社會(huì)效率的提高。然而近幾年我國上市公司融資呈現(xiàn)“倒啄食”現(xiàn)象,股權(quán)融資偏好在一定程度上影響了公司的資本結(jié)構(gòu),公司融資方式如何選擇,如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的發(fā)展有舉足輕重的作用。
1 我國上市公司融資“倒啄食”現(xiàn)象
1.1 中外上市公司融資方式比較
遲福林研究顯示,美國、英國和德國公司都具有明顯的內(nèi)源性融資的特征,在其融資結(jié)構(gòu)中,內(nèi)源融資的比重都超過50%,在外源融資中,三國都以銀行貸款為主,比重都在20%以上 ;而通過發(fā)行股票和債券融資的比重都不到10%。在這不到10%的直接融資中,美國主要為債券融資占9.3%,三國股權(quán)融資依次為0.8% 、3.8%和2.2%。
盡管發(fā)達(dá)國家在融資結(jié)構(gòu)上有一定差異,但在本質(zhì)上并沒有區(qū)別,都是以內(nèi)源融資為首,其次為債務(wù)融資,股權(quán)融資的比重最小。在國際資本市場(chǎng)上,債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票,債券與股票的平均年發(fā)行量之比是18:1 。我國融資結(jié)構(gòu)卻是內(nèi)源融資>股權(quán)融資>債務(wù)融資,股票市場(chǎng)活躍,債券發(fā)行量較小。
另外,根據(jù)滬深兩市公司狀況的統(tǒng)計(jì),中國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.03%,長(zhǎng)期負(fù)債率為13.6%,選用剔出PT、ST等特殊事項(xiàng)后的402個(gè)樣本公司計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債率為45.67%,長(zhǎng)期負(fù)債率為6.78%。發(fā)達(dá)國家平均資產(chǎn)負(fù)債率為64.43%,長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到42.71%。
綜合以上分析,中國上市公司在融資方式上傾向于股權(quán)融資,業(yè)績(jī)相對(duì)較好的上市公司偏好更明顯。
1.2 中國上市公司股權(quán)融資偏好特點(diǎn)
(1)樂于增發(fā)新股。
1998,深滬兩市共有8家公司增發(fā)新股,自此掀起了上市公司增發(fā)新股的浪潮,2009年,兩市共有130家實(shí)施了增發(fā)新股方案,增發(fā)新股的隊(duì)伍日見擴(kuò)大,增發(fā)頻率超過西方國家平均水平。為了籌集到足夠多的資金,公司往往抬高股票價(jià)格,當(dāng)業(yè)績(jī)無法支撐高股價(jià)時(shí),股價(jià)破發(fā),今年以來上市的131家新股中已有35家面臨“破發(fā)”。
(2)上市公司對(duì)配股籌資表現(xiàn)出強(qiáng)烈偏好。
這種偏好在實(shí)際中表現(xiàn)為,上市公司中具備了配股條件的公司一般都不會(huì)放棄配股機(jī)會(huì),力爭(zhēng)進(jìn)行配股,配股籌資總額及配股家數(shù)呈逐年上漲的趨勢(shì)。
我國上市公司在再融資方式的選擇上呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。目前,尚未上市的公司都盡其所能實(shí)現(xiàn)股票首次發(fā)行并上市,已經(jīng)上市的公司則不斷地配股、增發(fā),似乎只有這樣才能給投資者以良好的印象,才能表明公司的健康發(fā)展。
2 股權(quán)融資偏好的弊端
2.1 公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債率偏低
從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論講,適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件,過高和過低的負(fù)債都不利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。
適度負(fù)債可以使得公司獲得節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿作用,實(shí)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值最大化,同時(shí)負(fù)債也可以降低股權(quán)的成本。詹森和麥克林認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)股權(quán)為100%也即負(fù)債為零時(shí),企業(yè)經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)的自由支配權(quán)最小,經(jīng)理的積極性最低,所以權(quán)益資本的費(fèi)用最高;而當(dāng)引入負(fù)債時(shí),會(huì)降低權(quán)益資本費(fèi)用。
整體而言,我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率本身就不高,再加上上市公司強(qiáng)烈偏好股權(quán)融資,勢(shì)必導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步降低。
2.2 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降
近年來我國上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑與股權(quán)融資偏好不無關(guān)系。在我國證券市場(chǎng)低效率的情況下,股權(quán)籌資的低顯性成本和非償還特性將弱化對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督和約束,再加上缺乏“為股東節(jié)約每一分成本,爭(zhēng)取每一分利潤(rùn)”的意識(shí),經(jīng)理人員可以在獲得股權(quán)資金后隨意地改變資金使用方向,從而可能造成投資的低效。而且快速的股本擴(kuò)張也可能給公司造成一定的經(jīng)營(yíng)壓力并拖累公司的業(yè)績(jī)。
根據(jù)滬深兩市的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析,凈資產(chǎn)收益率和每股收益分別由2003年的14.6%和0.35下降到2008年的5.3%和0.136。 通過縱向和橫向的數(shù)據(jù)比較表明,上市公司的股權(quán)融資偏好的融資活動(dòng)并沒有把有限的資源配置到經(jīng)營(yíng)效益最高的企業(yè)和行業(yè)上來。
2.3 影響證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展
股權(quán)融資偏好造成二級(jí)市場(chǎng)的激烈動(dòng)蕩,樣本研究表明,證券市場(chǎng)上幾乎每公告增發(fā)一支就跌停一支,了配股信息的公司其股價(jià)跌幅超過了整個(gè)大盤的平均跌幅,引發(fā)投資者爭(zhēng)先恐后地拋售股票行為,股東財(cái)富大幅縮水,長(zhǎng)此以往,就有可能影響整個(gè)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。
在我國資本市場(chǎng)上,由于國有股一股獨(dú)大,股權(quán)融資并沒有帶來股權(quán)稀釋之憂,但是股權(quán)融資偏愛的缺陷也已經(jīng)淋漓盡致地顯現(xiàn)出來。
3 解決股權(quán)融資偏好的策略
3.1 調(diào)整管理層的融資理念,提高公司內(nèi)源融資能力
現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為,企業(yè)在謀求發(fā)展的過程中,應(yīng)根據(jù)自身對(duì)資金的需求量按成本最小化原則選擇融資方式。股權(quán)融資的內(nèi)在成本或真實(shí)成本高于債務(wù)融資成本,09年一年期實(shí)質(zhì)貸款利率為8.0%,而權(quán)益資本成本達(dá)到19.9%。公司在融資時(shí)應(yīng)該規(guī)避開顯性成本這一表象的影響。隨著我國資本市場(chǎng)的規(guī)范,這種狀況終究會(huì)改變,股權(quán)成本最終要向其真實(shí)成本回歸。增股、配股籌資導(dǎo)致的短期過快的股本擴(kuò)張會(huì)對(duì)公司資金、資源的使用效率、股權(quán)成本以及對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督管理作用造成影響,近而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降。
公司在發(fā)展過程中,除了考慮外部輸血更應(yīng)該學(xué)會(huì)自身造血。內(nèi)源融資能力反映了公司將自身儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的水平,經(jīng)營(yíng)大師稻盛和夫的水庫管理理論也正說明了內(nèi)源融資的重要性。
3.2 對(duì)股利支付制定政策性條款
我國現(xiàn)有股利政策趨向于不發(fā)放紅利或者以股票股利代替現(xiàn)金股利,從而導(dǎo)致了上市公司通過增發(fā)、配股籌資等“圈錢”的行為。國家對(duì)股利征稅也導(dǎo)致了一部分投資者不愿意公司發(fā)放現(xiàn)金股利而是希望增發(fā),進(jìn)而通過價(jià)差盈利。
國家需要加強(qiáng)對(duì)利潤(rùn)分配行為的監(jiān)管活動(dòng),適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為,提高資金使用上的透明度和資金的使用效率,明確股權(quán)融資的成本,避免因?yàn)殡[性成本影響公司業(yè)績(jī)。
3.3 完善債券市場(chǎng)
近幾年我國股票市場(chǎng)發(fā)展迅速,各種新的金融工具層出不窮,4月股指期貨也順利推出,與股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展相比,債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢,發(fā)行規(guī)模小、發(fā)行條件嚴(yán)苛、程序繁瑣,債券市場(chǎng)缺乏多樣化的融資工具,現(xiàn)行的信用制度極大地限制了上市公司的債權(quán)融資。信用評(píng)級(jí)是債券融資的一個(gè)重要前提條件,決定債券的發(fā)行價(jià)格,利率水平和發(fā)行狀況。而國內(nèi)尚沒有完善的信用評(píng)級(jí)的制度,很多有實(shí)力的上市公司希望通過發(fā)行債券來籌集資金,但是在整體的信用缺失,又沒有可信的鑒證機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的信用進(jìn)行評(píng)估的環(huán)境中,沒有投資者愿意冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡使得企業(yè)更多的選擇股權(quán)融資。
完善債券市場(chǎng),我們既要大力發(fā)展企業(yè)債券流通市場(chǎng),健全債券流通渠道和公平競(jìng)爭(zhēng)的交易平臺(tái)又需加大品種創(chuàng)新力度,通過創(chuàng)新增加債券品種,滿足企業(yè)不同的融資需求。
參考文獻(xiàn)
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第6篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)融資渠道
2000年初，中國的福利分房制度終止，貨幣化分房方案全面啟動(dòng)，住房制度改革繼續(xù)深化并穩(wěn)步發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)需要穩(wěn)定、規(guī)范的房地產(chǎn)融資體系，需要多元化的資金和資本金融市場(chǎng)提供配合和支持。從主要融資渠道來看，銀行貸款、自籌資金和其他資金作為房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的資金來源，在我國呈現(xiàn)出三足鼎立的局勢(shì)。本文首先分析了資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)，然后分析了內(nèi)部融資、股權(quán)融資和負(fù)債融資三項(xiàng)內(nèi)容所涉及的多個(gè)指標(biāo)，從不同角度來分析我國房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)。文章選取了上海和深圳交易所40家房地產(chǎn)上市公司2004—2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)描述性分析方法對(duì)房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較詳細(xì)的分析。
一、房地產(chǎn)上市公司的樣本選擇及數(shù)據(jù)來源
按照中國證監(jiān)會(huì)制定的中國上市公司分類指引（CSRC指引）和2004—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文確定并遴選了適用于本文分析的房地產(chǎn)上市公司。遴選的標(biāo)準(zhǔn)是：第一，對(duì)于分別在A股和B股同時(shí)上市的公司，以及以轉(zhuǎn)債形式上市的公司，只保留其A股上市公司；第二，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的連續(xù)性，選擇在2004—2009年中一直屬于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司；第三，剔除在2004—2009年處于*ST、ST或者PT狀態(tài)的T類上市公司，因?yàn)門類上市公司的重組、整合十分常見，正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不能持續(xù)，這些公司的會(huì)計(jì)指標(biāo)并不具有可靠性和相關(guān)性；第四，剔除異常數(shù)據(jù)及指標(biāo)缺失公司。按照上述標(biāo)準(zhǔn)選取了40家房地產(chǎn)上市公司作為樣本，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、內(nèi)部融資比率、股權(quán)融資比率和負(fù)債融資比率四項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了分析。
二、相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)和描述性分析
1、房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分析
資產(chǎn)負(fù)債率反映出企業(yè)債權(quán)人權(quán)益對(duì)總資產(chǎn)的平均權(quán)益，是一項(xiàng)衡量公司融資結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。表1列出了選取的房地產(chǎn)樣本公司、房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)全部上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率。
從表1中可以看出，在房地產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率最高，房地產(chǎn)全部上市公司在40%~65%之間，樣本房地產(chǎn)上市公司稍微比房地產(chǎn)業(yè)全部上市公司高一點(diǎn)，這說明了房地產(chǎn)上市公司可以進(jìn)行股權(quán)融資，擴(kuò)大了融資渠道，而沒有上市的房地產(chǎn)上市公司只能靠負(fù)債融資，這就導(dǎo)致了全部房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于房地產(chǎn)上市公司。
2、房地產(chǎn)上市公司其他三個(gè)指標(biāo)的分析
融資結(jié)構(gòu)基本劃分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資又分為保留盈余與折舊融資，外部融資又分為股權(quán)融資與負(fù)債融資。內(nèi)部融資的保留盈余根據(jù)中國財(cái)務(wù)規(guī)定，一般包括公積金、公益金以及未分配利潤(rùn)，它的高低取決于企業(yè)的盈利能力及其股利分配政策（尤其是公司的現(xiàn)金股利政策）。固定資產(chǎn)折舊也屬于內(nèi)部融資，固定資產(chǎn)從購置到更新存在較大的“時(shí)間差”，使得這部分本應(yīng)用于補(bǔ)償固定資產(chǎn)損耗的現(xiàn)金流成為游離于固定資產(chǎn)之外的“閑置資金”，企業(yè)可以利用這部分“閑置資金”擴(kuò)大投資、追逐利潤(rùn)。因此，內(nèi)部融資包括盈余公積、未分配利潤(rùn)和折舊。在外部融資中，股權(quán)融資是一種非常重要的融資手段，它包括股本和資本公積。債務(wù)融資又包括長(zhǎng)期借款、短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付債券和其他，其中其他包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等。
表2中的數(shù)據(jù)就是統(tǒng)計(jì)計(jì)算內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資所包括的各項(xiàng)指標(biāo)占總資產(chǎn)的百分比。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，樣本房地產(chǎn)上市公司的內(nèi)部融資平均水平有所提升，說明盈利能力有所加強(qiáng)，但未分配利潤(rùn)的最大值還達(dá)不到25%，企業(yè)的持續(xù)盈利能力還有待提高。在股權(quán)融資方面，無論是股本還是資本公積，即使最大值呈上升趨勢(shì)，但平均水平是先上升后下降的，這說明了企業(yè)有股權(quán)融資偏好。在負(fù)債融資方面，長(zhǎng)短期借款一直處于徘徊中，2009年短期借款平均水平相對(duì)較高，這可能與國家從緊縮銀根的貨幣政策轉(zhuǎn)為適當(dāng)寬松的貨幣政策有關(guān)。房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收賬款很大程度上來源于房屋預(yù)售款，這部分幾乎又是個(gè)人按揭貸款，主要資金來源還是銀行，在研究樣本中，2008年預(yù)收賬款平均水平只有16.76%，比其他幾年低了幾個(gè)百分點(diǎn)，這可能是受到金融危機(jī)的影響。2008年，應(yīng)付債券卻無論在最大值、最小值、中位數(shù)還是平均水平上都有大幅度的提升，一個(gè)原因可能是在2008年，隨著次級(jí)房貸引發(fā)的金融危機(jī)逐步發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)融資的國際通道已然堵塞，國內(nèi)也有大批企業(yè)為上市或增發(fā)苦苦等待，所以發(fā)行阻力較小的公司債，以補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金、償還部分中短期銀行借貸及優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；另一個(gè)原因可能是2007年8月中國證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》和同年9月中國人民銀行頒布的《公司債券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、流通和登記托管有關(guān)事宜公告》法規(guī)的出臺(tái)，推動(dòng)了我國房地產(chǎn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。即使這樣，債券市場(chǎng)還是有待加強(qiáng)重視，2009年雖然最大達(dá)到13.63%的比重，但股權(quán)融資和債券融資的結(jié)構(gòu)還不夠協(xié)調(diào)，平均水平還存在10%～20%的較大差距。由此可見，無論是從資本市場(chǎng)的股權(quán)融資和債券融資的協(xié)調(diào)發(fā)展來說，還是從長(zhǎng)短期借款的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)在急需發(fā)行公司債以調(diào)整企業(yè)的長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而緩解當(dāng)前緊張的資金鏈。
三、結(jié)論及建議
由上面的資產(chǎn)負(fù)債率分析可以看出，自2006年來，我國房地產(chǎn)上市公司短期債務(wù)融資比重呈先下降后上升的特征。從長(zhǎng)短期借款和預(yù)收賬款的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，很大部分負(fù)債融資都是依賴于銀行系統(tǒng)，長(zhǎng)短期借款以及以多數(shù)個(gè)人住房貸款形成的預(yù)收賬款的資金主要來源于銀行系統(tǒng)。一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，房地產(chǎn)上市公司將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。
我國房地產(chǎn)上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論存在著明顯的沖突。在西方企業(yè)融資中，融資方式選擇的順序是內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益），然后是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。國內(nèi)很多學(xué)者（袁國良，1999）普遍認(rèn)為我國上市公司熱衷于股市的“圈錢”，先采取內(nèi)部融資然后是股權(quán)融資，最后才是債權(quán)融資。而根據(jù)本文的數(shù)據(jù)分析，我國房地產(chǎn)上市公司的融資順序是股權(quán)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資、短期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，債券融資相對(duì)滯后。
鑒于以上分析，我國的房地產(chǎn)上市公司應(yīng)進(jìn)一步拓寬融資渠道，進(jìn)行多元化的融資。建立健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，保障房地產(chǎn)上市公司融資的順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)資金的流通與增值。
【參考文獻(xiàn)】
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第7篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
1.研究背景
資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債資金和權(quán)益資金的構(gòu)成比例，它是融資決策的核心問題，是影響公司發(fā)展的重要指標(biāo)。在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金的構(gòu)成比例，廣義的資本結(jié)構(gòu)是則指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。合理的資本結(jié)構(gòu)，資本的數(shù)量和規(guī)模能恰到好處地滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資金的需求；使企業(yè)的加權(quán)平均成本最低和投資報(bào)酬達(dá)到最大；資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。
自1958年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)發(fā)表了論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》，提出了著名的MM 理論以來，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究就在不斷的發(fā)展、完善和突破之中。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛放寬其中的理論假設(shè)，進(jìn)一步拓展出靜態(tài)均衡理論、理論、信息不對(duì)稱理論和金融契約理論等來研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素問題。作為發(fā)展中國家，我國資本市場(chǎng)和股份制起步較晚，上市公司還處在建設(shè)之中，沒有一個(gè)真正完善的資本市場(chǎng)。而上市公司資本結(jié)構(gòu)是否合理，會(huì)直接影響公司的行為及公司的價(jià)值，影響投資者的利益和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
2.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
2.1內(nèi)源融資比重低
內(nèi)源融資在上市公司融資結(jié)構(gòu)中所占比例非常低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。
2.2融資偏好股權(quán)融資且流動(dòng)負(fù)債比例較高
在外源融資中，股權(quán)融資的比重又高于債權(quán)融資，上市公司股權(quán)融資在外源融資中的比重均超過了一半 。近年來，隨著資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)融資的比重還在不斷上升。作為發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的一種重要形式的債券融資比重卻微乎其微。
同時(shí)，流動(dòng)負(fù)債比例較高。流動(dòng)負(fù)債主要指償還期限在一年內(nèi)或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)的債務(wù)，流動(dòng)負(fù)債的成本通常要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期負(fù)債，其利息支出可以作為當(dāng)期費(fèi)用進(jìn)行處理：因而適度的流動(dòng)負(fù)債能夠增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力。但是一旦流動(dòng)負(fù)債過度，則會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，公司就可能會(huì)因?yàn)闊o法償付流動(dòng)性負(fù)債而破產(chǎn)倒閉，通常認(rèn)為短期負(fù)債占總債務(wù)一半的比重較為合適。我國上市公司的流動(dòng)負(fù)債比例較高，短期負(fù)債比重過高，盡管會(huì)在一定程度上降低融資成本，但必然會(huì)增加短期償債壓力，從而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)極為不利。
2.3股權(quán)相對(duì)集中且激勵(lì)機(jī)制不合理
我國上市公司呈現(xiàn)出股權(quán)集中度過高的局面。究其原因，我國的許多上市公司都是由國有企業(yè)改制而來的，雖然已經(jīng)實(shí)行了股份式改造，但目前仍然呈現(xiàn)出一股獨(dú)大的局面。
上市公司激勵(lì)制度的不合理。目前我國上市公司高管持股比較普遍，但比例很低。上市公司的最大股東通常為國家，而國有股主體不明確，無法對(duì)公司進(jìn)行有效的監(jiān)督作用。
2.4資本結(jié)構(gòu)調(diào)整缺乏靈活度
由于我國資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟、不完善，特別是債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后。近年來，雖然債券市場(chǎng)有了一定的發(fā)展，但主要是得益于政府行為。盡管銀行存款利率連續(xù)下調(diào)，企業(yè)債務(wù)融資成本大大降低，但由于企業(yè)債券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，使得企業(yè)即使想發(fā)行債券進(jìn)行融資也困難重重，一般只有那些受國家重點(diǎn)扶持的電力、鋼鐵等對(duì)國民經(jīng)濟(jì)起支柱作用的行業(yè)及國有企業(yè)和國家重點(diǎn)工程能順利通過企業(yè)債券市場(chǎng)融資。此外，公司債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后還表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)債券不僅上市數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票，而且交易量也非常?。涣硪环矫?，流通市場(chǎng)“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的作用得不到有效的發(fā)揮，債券發(fā)行不能合理定價(jià)，無法正確反映發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度和經(jīng)營(yíng)能力。所以，企業(yè)對(duì)發(fā)行債務(wù)融資的態(tài)度比較冷淡。與此相比，上市公司往往將股票融資視為免費(fèi)的午餐，偏好股權(quán)融資。同時(shí)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券等具有彈性的融資工具沒有得到有效的利用，資本結(jié)構(gòu)明顯缺乏靈活和柔韌度。
3.上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因
3.1股權(quán)融資成本低
股票融資不必還本，股息不固定且可靈活掌握，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此上市公司偏好股權(quán)融資。而且我國上市公司是以稅后利潤(rùn)作為衡量經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的指標(biāo)，債券融資成本在稅前扣除，會(huì)對(duì)稅后利潤(rùn)指標(biāo)產(chǎn)生不利的影響，而股權(quán)融資則不會(huì)產(chǎn)生任何影響，因此管理者偏好股權(quán)融資。
3.2流通股和非流通股的存在，使上市公司有強(qiáng)烈股權(quán)融資的動(dòng)機(jī)
非流通股的存在使得上市公司增發(fā)、配股成為非流通股股東無形掠奪流通股股東財(cái)富的一種方法。我國的大部分上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，包括國有股、法人股、內(nèi)部職工股、A股、B股、H股等，其中，國有股、法人股和內(nèi)部職工股是不能流通的，且存在國有股一股獨(dú)大的問題，產(chǎn)權(quán)又是虛置的，一方面使外部投資者(包括股東和債權(quán)人)失去對(duì)上市公司的監(jiān)督和控制；另一方面，又使上市公司的控制權(quán)掌握在少數(shù)經(jīng)營(yíng)管理人員手中，上市公司的成本特別高，在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)可能出現(xiàn)非理。
第8篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
摘要：融資結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的發(fā)展起著非常關(guān)鍵的作用，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各上市公司都在不斷追求融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑，本文結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和存在的問題，并進(jìn)一步探討了其現(xiàn)狀成因。進(jìn)而對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出合理化建議。
關(guān)鍵詞 ：融資結(jié)構(gòu)；股權(quán)融資；債務(wù)融資；資本優(yōu)化
截止到2013 年底，我國上市公司數(shù)量已達(dá)兩千多家，資本市場(chǎng)在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面都發(fā)揮了重要作用。從我國近幾年融資結(jié)構(gòu)看，內(nèi)源融資的比例非常低，有些“未分配利潤(rùn)為負(fù)”的上市公司幾乎完全依賴外部融資。且在外部融資中，優(yōu)先選擇的是股權(quán)融資，其所占比例平均大大超過50%；即使選擇債務(wù)融資，首選也是短期貸款，其次才是長(zhǎng)期貸款。由此看來，目前我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)仍然存在著大量的問題。
一、上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題
（一）內(nèi)源融資比例偏低
內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。它是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。但我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資比例卻普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依賴外源融資。
相比美日英德法幾國，我國上市公司在內(nèi)源融資與外源融資中更為青睞后者，企業(yè)的自我積累能力較低。內(nèi)源融資比例一直保持在20%左右的較低水平。而在發(fā)達(dá)國家，內(nèi)源融資是占主導(dǎo)地位的融資方式，西方發(fā)達(dá)國家內(nèi)源融資的比例可以達(dá)到60%，外源融資比例則相對(duì)偏小，且一般外部融資中來自股權(quán)市場(chǎng)的比例往往只有10%左右，美國的內(nèi)源融資比例更是高達(dá)81%。兩相對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)我國的內(nèi)源融資比例仍有較大的提升空間。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，內(nèi)源融資不足將嚴(yán)重束縛我國企業(yè)的自我發(fā)展能力，給我國企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成極大的障礙。
（二）債權(quán)融資比重較少
我國的融資結(jié)構(gòu)的普遍特征是上市公司在保持較低資產(chǎn)負(fù)債率的情況下仍偏好股權(quán)融資，幾乎沒有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機(jī)會(huì)，這一現(xiàn)象被稱之為我國上市公司的股權(quán)融資偏好。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好會(huì)使上市公司的資本成本持續(xù)走高，從而降低公司的盈利能力，雖然股權(quán)融資結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，但股息和紅利的分配以及股本擴(kuò)張都會(huì)給上市公司帶來很大的經(jīng)營(yíng)壓力，造成利潤(rùn)空間的縮減，同時(shí)缺少新鮮資本的注入會(huì)使企業(yè)失去活力，從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
我國上市公司的外源融資方式中，股權(quán)融資仍然占據(jù)了絕對(duì)比重，而債權(quán)融資比例卻相對(duì)較低，但縱向?qū)Ρ纫膊浑y發(fā)現(xiàn)，相較于2011 年的12.42%，2013 的債權(quán)融資比例已經(jīng)有了很大的提升。說明我國上市公司已經(jīng)逐漸認(rèn)識(shí)到債權(quán)融資在融資方式中的重要作用，開始利用其較低的資本成本來換取高投資回報(bào)。同時(shí)也說明了我國債券市場(chǎng)近幾年的蓬勃發(fā)展。
（三）資產(chǎn)負(fù)債水平整體偏低
長(zhǎng)期負(fù)債較為穩(wěn)定，且短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，融資成本低，且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國際成熟的市場(chǎng)上，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3 到10 倍。但在我國資本市場(chǎng)上，長(zhǎng)期負(fù)債融資的發(fā)展不夠成熟，主要表現(xiàn)為短期負(fù)債，再加上債權(quán)人保護(hù)法律的不健全嚴(yán)重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率成逐年上升的趨勢(shì)，但與美國60%以上的負(fù)債率相比較，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍偏低，說明上市公司并沒有有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，且企業(yè)仍然有很強(qiáng)的繼續(xù)舉債的能力。
上市公司的債務(wù)資金來源中，短期債務(wù)占主要比重。從數(shù)據(jù)來看，10年間，上市公司的流動(dòng)負(fù)債率平均為40.35%，長(zhǎng)期負(fù)債平均公為5.43%。由數(shù)據(jù)不難看出，上市公司的大部分債務(wù)不是更具穩(wěn)定性的長(zhǎng)期負(fù)債，而是風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性較強(qiáng)的短期債務(wù)，這一特征會(huì)給上市公司帶來極大的資金問題，很可能會(huì)促使企業(yè)對(duì)資金進(jìn)行挪用和填補(bǔ)，影響正常的投融資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有序進(jìn)行，并且也很容易引起多角債務(wù)的滋生。
二、上市公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策
（一）促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展
我國債券市場(chǎng)的發(fā)展比較滯后, 制約了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但債務(wù)融資具有抵稅效應(yīng)，且籌資費(fèi)用往往比股票融資低，從而有利于降低上市公司資本成本，同時(shí)合理的負(fù)債還有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。要提高上市公司債務(wù)融資比率就要建立一個(gè)有序的債券市場(chǎng)。首先可以在政策上減少對(duì)于企業(yè)發(fā)行債務(wù)的種類和數(shù)額的限制，提高市場(chǎng)上的債券種類和供給數(shù)量，以刺激投資；其資，制度限制使我國債券市場(chǎng)的流動(dòng)性普遍偏低，大額的資金往往聚集在一級(jí)市場(chǎng)，而二級(jí)市場(chǎng)往往只是小額散戶的投資，這不利于對(duì)中小投資者的保護(hù)，同時(shí)也會(huì)使他們喪失投資熱情；再次，由于我國由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌而來，為了保護(hù)傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展對(duì)債券的利率有所控制，一旦開放利率約束，必然會(huì)引發(fā)投資者更大的投資熱情；最后，銀行對(duì)于貸款的企業(yè)應(yīng)當(dāng)有更高的信用要求、額度限制以及審核標(biāo)準(zhǔn)，以降低企業(yè)對(duì)于銀行貸款的依賴程度。
（二）加快股票市場(chǎng)的改革
上市公司偏好股權(quán)融資的主要原因是我國的股票市場(chǎng)的股權(quán)約束機(jī)制和外部監(jiān)管機(jī)制不完善，因而大量的增發(fā)也不會(huì)引起股票價(jià)格的大幅下跌。完善上市公司股票的發(fā)行考核制度，增加上市公司發(fā)行新股、增發(fā)新股和配股資格的難度。同時(shí)鑒于當(dāng)下我國股票市場(chǎng)的混亂，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司增資、配股融資的市場(chǎng)監(jiān)管，時(shí)刻關(guān)注公司進(jìn)行配股的有關(guān)情況，使公司能夠有效地發(fā)揮籌集的資金的作用。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)不應(yīng)再采用傳統(tǒng)的單一凈資產(chǎn)收益率作為標(biāo)準(zhǔn)來衡量上市公司的增發(fā)配股決策，而應(yīng)當(dāng)采用一系列相關(guān)指標(biāo)來衡量，盡管會(huì)使股本的擴(kuò)張受到更多的限制，卻更加合理和有效。
（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)
我國上市公司治理效率十分低下，缺乏對(duì)管理層的有效激勵(lì)使所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益不能趨同，從而引起嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題，這必然導(dǎo)致公司的融資決策更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人而非股東的意志。要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，首先要建立健全制衡機(jī)制。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，規(guī)范公司股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理者的權(quán)責(zé)，執(zhí)行嚴(yán)格的“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)既相互獨(dú)立又相互制衡，有效保護(hù)股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的最終控制權(quán)以及剩余價(jià)值的分配權(quán)力。其次，建立有效的約束機(jī)制。成本理論指出，隨著股權(quán)債務(wù)比率的變動(dòng)，公司選取的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)比較負(fù)債帶來的收益增加，與“外部股東成本”和“債券的成本”兩種成本的抵消作用，從而使公司價(jià)值最大化。有效的激勵(lì)機(jī)制能夠促使人將企業(yè)目標(biāo)作為自身目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而保障股東的利益。最后，改變傳統(tǒng)的激勵(lì)方式，加大股權(quán)激勵(lì)的推行，將高管的利益同企業(yè)利益更大程度地聯(lián)系在一起，即將管理層也變成內(nèi)部人。
（四）規(guī)范股權(quán)融資行為
在我國現(xiàn)有公司環(huán)境下，上市公司普遍具有股權(quán)融資偏好。鑒于此，我們更應(yīng)當(dāng)優(yōu)化上市公司的股本結(jié)構(gòu)，規(guī)范和控制其股權(quán)融資行為。首先，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推行股權(quán)分置改革，企業(yè)可以更多的吸引外部投資者的加入，尤其是要加大大型投資者在企業(yè)的入股比例，因?yàn)橥獠客顿Y者不公能夠給企業(yè)帶來新鮮血液，能增加資金的流動(dòng)性，保持企業(yè)的創(chuàng)新和活力；其次，加強(qiáng)對(duì)公司的上市披露的真實(shí)性檢驗(yàn)，眾所周知，上市公司為了大量募集資金，多少都會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表和數(shù)據(jù)進(jìn)行一些粉飾，最常見的就是法律許可范圍內(nèi)的盈余管理，報(bào)表已經(jīng)成為企業(yè)吸引投資的一個(gè)重要手段，準(zhǔn)備上市的公司首次公開發(fā)行股票時(shí)，這種粉飾就更為明顯，在這種情形下，就要求我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠?qū)ε哆M(jìn)行一定的監(jiān)管，增加市場(chǎng)的透明度；最后，促進(jìn)股利的及時(shí)分配，上市公司目前的一個(gè)普遍特點(diǎn)就是利潤(rùn)很高，紅利的分配卻少之又少甚至不分配紅利直接作為再投資，這使得股權(quán)融資的成本約束形同虛設(shè)，因而有必要制定一個(gè)合理的最低分紅率，約束上市公司對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)進(jìn)行統(tǒng)一分配，也在一定程度上控制上市公司的股權(quán)融資熱潮。
（五）提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平
上市公司的風(fēng)險(xiǎn)主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，適度的負(fù)債對(duì)企業(yè)是有幫助的，它可以讓企業(yè)不受自有資本的限制，利用外部資金達(dá)到自己的擴(kuò)張和發(fā)展。但負(fù)債同樣是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來收益的同時(shí)，也使公司的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，一旦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈導(dǎo)致負(fù)債無法及時(shí)清償，就會(huì)影響到企業(yè)的信用等級(jí)，同時(shí)也會(huì)給以后的長(zhǎng)期融資增加難度，因而，如何利用財(cái)務(wù)杠桿規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)負(fù)債控制在一個(gè)合理范圍內(nèi)，是企業(yè)急需思考的問題。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則主要來源于企業(yè)的固定成本，企業(yè)降低單位固定成本最有效的方式即擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，將資金用到真正能夠盈力的項(xiàng)目上，做好經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和戰(zhàn)略管理，提高公司的盈利能力，從而有效改善公司的資本結(jié)構(gòu)，利潤(rùn)上去了，企業(yè)自己能夠提高自身的內(nèi)源融資比例，降低資本成本和資金風(fēng)險(xiǎn)，從而走上持續(xù)化發(fā)展的道路。
參考文獻(xiàn)：
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第9篇：負(fù)債融資和股權(quán)融資范文
【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 公司治理 稅盾效應(yīng)
資本結(jié)構(gòu)指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)，既可以用絕對(duì)數(shù)（金額）來反映，又可以用相對(duì)數(shù)（比例）來表示。經(jīng)過近20多年的發(fā)展，我國上市公司無論在規(guī)模上還是在數(shù)量上都有了很大的發(fā)展，然而我國上市公司普遍存在著融資結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率較低，流動(dòng)負(fù)債比重偏高且以銀行貸款為主的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。這種資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不僅反映了我國上市公司的經(jīng)營(yíng)傾向，同時(shí)又嚴(yán)重制約著我國上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。
一、上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題
（一）公司治理結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束及激勵(lì)機(jī)制不完善。
由于缺乏股東對(duì)公司的監(jiān)控導(dǎo)致對(duì)上市公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制很不健全，內(nèi)部人控制問題相當(dāng)嚴(yán)重。嚴(yán)重的內(nèi)部人控制必然導(dǎo)致公司行為更多地體現(xiàn)了經(jīng)理人的意志而非股東的意志。正如前文所分析，采取債權(quán)融資會(huì)加大對(duì)經(jīng)理人員的壓力迫使其努力工作以免破產(chǎn)。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理人員具有更強(qiáng)的約束作用，因?yàn)閭鶆?wù)融資會(huì)使經(jīng)理人員產(chǎn)生一定的經(jīng)營(yíng)壓力。然而我國上市公司經(jīng)營(yíng)管理者基本沒有持股或持股比例很低，保持企業(yè)不破產(chǎn)，以不需還本付息的配股資金代替負(fù)債資金就成為經(jīng)理人員的最佳選擇。
（二）資產(chǎn)負(fù)債率較低。
西方發(fā)達(dá)國家在總體上來看內(nèi)源融資比例要大于外源融資比例，但在外源融資中，由于債務(wù)融資比重要高于股權(quán)融資比重幾倍甚至幾十倍，所以資產(chǎn)負(fù)債率仍然保持在較高水平。在我國，盡管外源融資比例要高于內(nèi)源融資，但在外源融資中存在股權(quán)融資偏好的傾向，進(jìn)而導(dǎo)致了我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低的狀況。
（三）流動(dòng)負(fù)債偏高。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低的前提下，流動(dòng)負(fù)債卻占了總負(fù)債中的大部分。一般而言，短期債務(wù)占負(fù)債一半的水平較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是公司經(jīng)營(yíng)的潛在威脅。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，我國上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例高為79%以上，約比全國企業(yè)高出12%，并且公司債券發(fā)行量較小，流動(dòng)負(fù)債的主要來源是銀行貸款。這是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量不足，公司要使用過量的短期債務(wù)來保證正常的運(yùn)營(yíng)。這種負(fù)債比例會(huì)給上市公司在金融環(huán)境變化或者公司長(zhǎng)短期債務(wù)集中到期時(shí)面臨極大的還本付息壓力以及自身資金周轉(zhuǎn)的困難，上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)特別是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大，引起信用危機(jī)，降低公司聲譽(yù)。
（四）融資結(jié)構(gòu)不合理。
按照資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)應(yīng)以內(nèi)源融資為主，而外源融資中又應(yīng)以債券融資為主，以股權(quán)融資為輔。通過對(duì)我國上市公司近十年來的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達(dá)國家以及理論上的優(yōu)序原則恰恰相反。我國上市公司以外源融資為主，內(nèi)源融資最高平均水平也沒有超過20%，這與西方發(fā)達(dá)國家平均56.3%的水平相差甚遠(yuǎn)，而外源融資中，股權(quán)融資所占比重平均超過了50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出西方國家平均15.9%的水平。外源融資和股權(quán)融資比重大，盡管有利于企業(yè)在短時(shí)期內(nèi)把規(guī)模做大，但卻加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，也容易造成內(nèi)部人控制現(xiàn)象。
（五）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。
一般的，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)均衡安排短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?，以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金要求，特別是避免還債期過于集中和還款高峰的出現(xiàn)。我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，但流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重卻較高。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半是較為合理的，若比率偏高，會(huì)導(dǎo)致上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，如銀行利率的上升時(shí)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的困難，這樣會(huì)增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策
上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財(cái)富。對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了良好的啟示。
（一）完善公司治理，保障各方利益。
要優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，就要首先從完善公司法人治理結(jié)構(gòu)入手，有效解決“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。一方面，確保獨(dú)立董事和外部董事能真正行使其參與公司決策和監(jiān)督的權(quán)力，從而使上市公司能真正做到科學(xué)決策、監(jiān)督有力、制衡有序。另一方面，減少經(jīng)理人的逆向選擇行為，最大限度地削弱“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象?！皟?nèi)部人控制”現(xiàn)象有效解決了，上市公司才能做出確保公司價(jià)值最大化和各利益主體的利益有效實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)決策，從而在融資方式的選擇上既不會(huì)一味地追求股權(quán)融資，導(dǎo)致股權(quán)融資比重過大，也不會(huì)盲目地隨意舉債，使短期負(fù)債增加，進(jìn)而有利于實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
（二）引入新的戰(zhàn)略投資者。
培育戰(zhàn)略投資者的方式多種多樣，既可以采取購并等重組方式，也可以是吸收新的戰(zhàn)略投資者。從優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的角度來看，通過繼續(xù)實(shí)行國有股減持計(jì)劃來培育新的戰(zhàn)略投資者是比較有效的措施，原因在于盡管我國在國有股減持方面做了很大努力，但國有上市公司仍有規(guī)模龐大的非流通股，應(yīng)該在國有股權(quán)占絕對(duì)控制權(quán)的范圍內(nèi)繼續(xù)實(shí)行國有股減持計(jì)劃，并為國有上市公司引入新的戰(zhàn)略投資者，從而既為上市公司注入新的活力，又能有效解決上市公司的“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”，并通過科學(xué)的融資決策有利于實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的逐漸優(yōu)化。
（三）進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)。
針對(duì)我國企業(yè)債券發(fā)展中存在的問題，我國應(yīng)采取以下一些措施促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。首先，改善對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的宏觀管理，減少行政干預(yù)。在債券的發(fā)行上，國家要取消審批制，逐漸轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化的發(fā)行方式，不再實(shí)行規(guī)?？刂疲鲜泄究梢园葱枳杂傻倪x擇債券發(fā)行的價(jià)格和數(shù)量；放開利率限制，使風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等。其次，大力發(fā)展企業(yè)債券流通市場(chǎng)。除了擴(kuò)大債券的規(guī)模、增加可流通的債券的數(shù)量外，更重要的是要完善和健全債券流通的“通道”。在債券的交易市場(chǎng)上，要開辟新的交易“渠道”，建立全國性的統(tǒng)一市場(chǎng)體系，消除市場(chǎng)分割，完善交易網(wǎng)絡(luò)體系，鼓勵(lì)債券工具創(chuàng)新，形成一個(gè)充滿競(jìng)爭(zhēng)性的、交易活躍的統(tǒng)一的市場(chǎng)體系。然后，要進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)。完善股票市場(chǎng)既有利于培育廣大投資者的理性投資心理，進(jìn)而選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益相對(duì)穩(wěn)定的債券投資，又會(huì)增加上市公司股權(quán)融資的難度和成本，進(jìn)而減少股權(quán)融資比例，增加債券融資和銀行貸款比例，使資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于優(yōu)化。
（四）注重公司的行業(yè)特性，并充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。
行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎(chǔ)之上再來選擇適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”的優(yōu)勢(shì)逐步彭顯出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。
（五）優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，注重降低公司的加權(quán)資本成本。
國有法人股比重和流通股比重是影響公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。我國公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。對(duì)我國上市公司而言，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)首先要解決國有股在上市公司總股本中比重過高的問題。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱程度將會(huì)降低，管理層將會(huì)從更多的渠道獲取信息來對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)做出及時(shí)調(diào)整。公司加權(quán)資本成本降低的過程，也是公司市場(chǎng)價(jià)值逐步提高的過程。當(dāng)前上市公司降低加權(quán)資本成本，首先要加大債務(wù)融資的比重，一方面這是因?yàn)樨?fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”，另一方面盡管我國股市的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資的成本，但債務(wù)融資依然能降低公司的加權(quán)資本成本；其次，我國權(quán)益融資的成本已開始呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，表現(xiàn)在管理層不僅使得融資的過程更加透明，而且對(duì)融資方資格的審查更加嚴(yán)格，比如管理層已把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作為權(quán)益再融資的必要條件之一。在這種情況下，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計(jì)負(fù)憤融資和權(quán)益融資的比例，實(shí)現(xiàn)公司加權(quán)資本成本的最小化。
參考文獻(xiàn)：
