負債融資的優缺點精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的負債融資的優缺點主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：負債融資的優缺點范文

關鍵詞：風電融資

一、風電發展的現狀與前景

能源是國民經濟發展的重要基礎，是人類生產和生活必需的基本物質保障。隨著國民經濟的快速發展和人民生活水平的不斷提高，對能源的需求也越來越高。長期以來，我國電力供應主要依賴火電。“十五”期間，我國提出了能源結構調整戰略，積極推進核電、風電等清潔能源供應，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風能是一種可再生清潔能源，風電與火電相比，不僅節能節水無污染，而且對保護生態環境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風電產業迎來了加速發展期。2008年我國風電總裝機容量達到1215.3萬千瓦， 2009年容量達到2200萬千瓦，按照目前的發展速度，2010年風電裝機容量有望達到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國風電裝機容量將達到1億千瓦。屆時，風電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風能開發第一大國。

二、風電項目目前融資方式及存在問題

（一）風電融資成本偏高

風電的融資成本主要是貸款利息。由于風電的固定資產投入比例較大，資金運轉周期較長，一般為6-10年，造成風電項目建成后財務費用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業的經營發展帶來沉重的債務負擔。

（二）風電生產缺乏優惠信貸政策支持，融資相對較難

雖然風電屬國家鼓勵發展的新興產業，但目前仍執行一般競爭性領域固定資產投資貸款利率，貸期相對較短，而且缺乏優惠信貸政策支持，金融機構對風電項目的貸款要求必須有第三方進行連帶責任擔保，使風電企業融資更加困難。

（三）風電融資方式單一，融資風險高

風電項目目前至少80%資金靠債務融資，資本金僅20%。大規模的債務融資不僅導致風電企業資產負債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業的財務風險，而且影響企業再籌資能力，降低企業資金周轉速度，增加了企業的經營成本。因此，融資方式的優化、融資渠道的拓寬已經勢在必行。

三、風電項目融資方式的優化

（一）采用BOT項目融資模式

BOT即英文Build (建設) 、Operate (經營) 、Transfer (移交) 的縮寫, 代表著一個完整的項目融資概念。項目融資是上世紀70年代興起的用于基礎設施、能源、公用設施、石油和礦產開采等大中型項目的一種重要籌資手段。它不是以項目業主的信用或者項目有形資產的價值作為擔保獲得貸款, 而是依賴項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的現金流量作為償還債務的資金來源。它將項目的資產而不是業主的其他資產作為借入資金的抵押。項目融資是“通過項目融資”, 而非“為了項目而融資”。

1.BOT項目融資模式特點。BOT項目融資與傳統意義上的貸款相比,有以下兩個特點：一是項目融資中的項目主辦人一般都是專為項目而成立的專設公司，只投入自己的部分資產，并將項目資產與其他財產分開,項目公司是一個獨立的經濟公司。貸款人(債權者) 僅著眼于該項目的收益向項目公司貸款, 而不是向項目主辦人貸款。二是項目融資中的貸款人僅依賴于項目投產后所取得的收益及項目資產作為還款來源,即使項目的日后收益不足以還清貸款, 項目主辦人也不承擔從其所有資產及收益中償還全部貸款的義務。總之, 項目融資的最重要特點,就是項目主辦人將原來應承擔的還債義務, 部分轉移到該項目身上,即將原來由借款人承擔的風險部分地轉移。

2.BOT項目融資模式的優缺點。優點：一是擴大借債能力。項目主建人的償還能力不作為項目貸款的主要考慮因素，是否發放貸款根據項目的預期收益來決定。借進的款項不在主建人的資產負債表上反映，主借人的資信不會受到影響。二是降低建設成本，保證項目的經濟效益。三是充分利用項目財務收益狀況的彈性,減少資本金支出,實現“小投入做大項目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項目資金來源,減輕借款方的債務負擔,轉移特定的風險給放貸方(有限追索權) ,極小化項目發起人的財務風險。缺點：對項目發起人而言，基礎設施融資成本較高,投資額大，融資期長、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復雜 ,有時融資杠桿能力不足 ,母公司仍需承擔部分風險 (有限追索權)。

(二)ABS資產證券化融資

ABS(Asset-Backed Securitization，意為資產證券化)是項目融資的新方式。ABS融資是原始權益人將其特定資產產生的、未來一段時間內穩定的可預期收入轉讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預期收入證券化后，在國際國內證券市場上融資，給投資者帶來預期收益的一種新型項目融資方式。

1. ABS資產證券化融資的特點。ABS資產證券化融資有兩個特點：一是ABS融資方式實質上是“公司負債型融資”。由于ABS能夠以企業本身較低的信用級別換得高信用級別，與銀行貸款相比，不僅節省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。二是ABS發起人出售的是資產的預期收入，而不是增加新的負債，因此既獲得了資金，又沒有增加負債率，也不改變原股東結構。

2. ABS資產證券化融資的優缺點。優點：一是門檻較低。企業只要擁有產權清晰的資產，該資產又能夠產生可預測的穩定現金流，現金流歷史記錄完整，就可以以該資產為支撐發行資產支持證券。二是效率較高。通過破產隔離，資產證券化變成資產信用融資，即資產支持證券的信用級別與發起人或是SPV本身的信用沒有關系，只與相對獨立的這部分資產有關。投資者只需根據這部分資產狀況來決定投資與否，避免了對一個龐大企業全面的經營、財務分析，投資決策更加簡便，市場運行效率得到提高。三是內容靈活。資產證券化可以做相對靈活的設計：融資的期限可以根據需要設定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發行時給出票面利率區間，與投資者協商而定。四是成本較低。資產證券化的資金成本包括資金占用費（票面利率）和籌資費用（根據現行標準測算，年成本約1％）兩個方面。只要達到一定規模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時間更短。資產證券化受國家支持，只需證監會審批，時間僅需要兩個月到半年；而債券發行需向發改委審批額度，證監會批準，審批時間長達9個月到一年。六是資金用途不受限制。資產證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點和債券融資也有很大區別。七是不改變資產所有權。目前資產證券化模式下，企業出售未來一定時間的現金收益權，但實物資產所有權不改變。八是能改善資本結構。資產證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負債而是收入，能降低資產負債率，提高資信評級。缺點：由于我國信用評級的不完善和我國法律環境存在的缺陷，可能會加大資產證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-private partnership（公共民營合伙制模式）”，是政府、營利性企業和非營利性企業基于某個項目而形成的相互合作關系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到比預期單獨行動更有利的結果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉移給私人企業，而是項目的監督者和合作者，它強調的是優勢互補、風險分擔和利益共享。

1.PPP融資模式的特點。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實現“貨幣的價值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個特點。一是私人部門在設計、建設、運營和維護一個項目時通常更有效率，能夠按時按質完成，并且更容易創新；二是伙伴關系能夠使私人部門和公共部門各司所長；三是私人部門合作者通常會關聯到經濟中的相關項目，從而實現規模經濟效應；四是能夠使項目準確地為公眾提供其真正所需要的服務；五是由于投入了資金，私人參與者保證項目在經濟上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務。

2. PPP融資模式的優缺點。優點：一是PPP模式可以有效地分散風險。通過采取PPP模式，參與者各方都承擔了一定的風險，而不是像傳統的基礎設施建設一樣，風險僅有政府自身來承擔。新型融資模式下，各參與方根據自己承擔風險的大小，享受對等的收益，獲得相應的回報，這更符合市場經濟的運作機制。二是PPP模式有時可以將新技術引進項目的建設過程中。這些私人部門，大多都是市場優勝劣汰后發展出來的強者，它們基本上都有自己的優勢所在。三是政府的地位發生了改變。在傳統的基礎設施建設過程中，政府往往處于核心主導地位，政府往往都是項目的管理者和所有者，而私人企業總是屬于從屬地位和被管理者的身份，因此，項目建設過程中總是顯得效率低下。但PPP模式就有效地改變了這一切，政府不再是項目的唯一管理者，政府和私人的關系由過去的管理與被管理轉變為合作互助的關系。政府部門與企業相互信任、相互協調。當遇到意見不合的時候，相互交流，相互協商。四是私人部門與政府合作，政府為他們做后盾，他們的地位也會相對提高，這樣當他們缺乏資金時，向商業銀行借款也會相對容易，甚至有時會有特定的優惠。缺點：雖然PPP模式近些年來在我國有了一定的發展，但由于沒有成熟的PPP理論以及系統的法律規范、專業人才的缺乏、實踐經驗的不足及其操作程序也比較復雜，導致PPP模式在設計的應用過程中也遇到了很大的問題，需要逐步完善。

企業在進行籌資方式的選擇時，應根據項目自身建設與管理的需要，綜合考慮資本結構、籌資成本、貨幣時間價值、收益以及風險等因素，對比分析，從優選擇一種或多種籌資方式，以緩解企業融資壓力。

參考文獻：

[1]楊俊生等.BOT―高校項目融資的有效途徑[J].金融經濟，2008.

第2篇：負債融資的優缺點范文

一、并購前的財務風險及防范

并購企業在并購計劃實施之前，需要選擇并購的目標企業和具體的并購方式，因此，并購前的風險主要是這兩個選擇所造成的風險。

1.在市場經濟條件下，企業作為獨立的經濟主體，其選擇的并購行為不但應該符合自身的利益，而且應該符合主購企業的長期發展戰略。并購的目的主要是為了謀求協同效應、實現戰略重組，或是為了某些特定目標。因此在并購前必須仔細考慮選擇適當的目標企業，而在實際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業由于盲目進行混合并購或盲目進入不相關領域，最后使企業進入多元化經營的誤區，反而拖累了自身，不利于主購企業的發展。這些就是未能很好的考慮選擇目標企業的所造成的風險損失。

2.企業的并購方式多種多樣，有股權收購和資產收購及合并。股權收購又有整體性股權收購、控股性股權收購、承債性股權收購。資產收購又有規模擴張型、借殼上市型、重組型和置換型資產收購四種。每種方式要求的資本數量不同，不同的并購方式都有各自的優缺點。因此并購企業應該根據自身的資本規模及各方式的優缺點，適當的選擇并購方式，減少選擇所造成的風險損失。

二、并購中實施階段的財務風險及其防范

1.融資風險。

融資風險是指企業在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購的順利進行一種風險。如果融資的安排不當或是與企業運行連接不夠完善就會形成融資風險，如果融資過早就會出現承擔許多可以避免的利息；如果融資過晚或過慢就會出現資金不足或是資金供給不正常，導致并購無法順利進行。所以對于融資的安排也是并購過程中的重點。融資的方式主要有以下兩種：內部融資和外部融資。

內部融資是指企業所需的資金均來源于內部的自留資金，內部融資的好處在于不需要支付利息，且沒有還貸壓力，可以減少企業的并購成本和由于無法還貸可能造成的破產形象，但是也具有不容忽視的缺點；完全運用自有資金，一則我國的企業規模一般較小，無法獨自承擔并購所需的巨額資金，完全動用寶貴的自有資金進行并購會影響企業對于外部市場的反應能力及抗風險的能力，如果進一步的融資不能夠順利進行，則非常有可能導致企業的正常運行，更不用說企業的并購大計。

外部融資是指企業運用外部手段籌集并購資金的方式，主要包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種。

權益融資是指企業通過增資擴股的方式進行融資。通過大量發行股票進行融資，可以籌集到大量的長期可使用資金，且因為股票本身沒有確定的付息日以及歸還期限，所以企業的資本風險較小，但是由于股票的發行需要長期的時間，且需要支付的發行費用較高，不利于在并購過程中的資金銜接，更有可能出現由于大量股票而稀釋股東對于企業的控制權，甚至出現大股東對全企業控制權的喪失，不利于企業的長遠發展。

債務融資是指企業通過借債的方法獲得資金的一種手段。通過舉債進行融資的資金成本較低，而且所支付的利息可以在稅前扣除，達到了避稅的效果，而且運用舉債的方法籌集資金所需時間較短，不會稀釋股東對于企業的控制權并且手續簡便，利于運用。但是債務融資具有很大的局限性，負債率較高的企業難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權人對于資金的提供有較苛刻的條件。一旦企業不能合適的掌握負債尺度，過高的負債率或造成企業的經營風險，如果不能到期償還借款和利息，會使得企業面臨破產的巨大風險。

解決融資風險首先要合理選擇并購的籌資方式與結構時，要遵循資成本最小化原則；債務籌資與股權籌資要保持適當的比例關系；另外，短期債務與長期債務要予以合理的搭配，以盡可能將籌資風險降到最低。最后，并購企業在選擇籌資方案時，必須結合并購動機，企業自身的資本結構，并購企業對融資風險的態度，資本市場的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規劃融資結構，綜合評價各種方案可能產生的財務風險，保證并購目標實現的前提下，選擇風險較小的方案。

2.企業并購的信息風險。

由于存在信息不對稱、道德風險“隱蔽工程”以及法律政策的影響，并購中往往潛藏大量的信息風險。由于并購各方信息不對稱，出讓方往往對目標公司進行商業包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購方也常常夸大自己的實力，制造期望空間，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購冒然行動而失敗或交易后才發現受騙上當的案例比比皆是。

信息風險防范對策一方面應要求對方真實、完整，不會產生誤導地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應針對對方的外部環境和內部情況進行審慎的調查與評估，充分了解其現狀與潛在風險。做到信息披露及保證并購各方用最直接、合理、科學、專業和沒有歧義的語言披露其所有應當的信息，并作出聲明、承諾與保證。包括：出讓方向并購方保證沒有隱瞞重大信息，并購方向出讓方保證有法律能力和財務能力并購目標公司等等，以此來保護自己的利益，消除并購中可能產生的風險。對于可能存在的風險應當要求對方提供書面承諾，作為防范風險的保證及進行索賠的依據，并在并購合同中約定違約責任等救濟措施，做到防患于未然。

3.支付風險。

現金支付是指企業以現金為并購公司的工具，具有最大的財務風險。一則，對于企業具有的現金流量及數量有非常嚴格的要求，是企業并購能否完成關鍵；二則，由于直接運用現金進行支付，很有可能因為匯兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現金進行支付會導致股東權益的減少，可能會因此引起股東對于并購行為的抵觸，增加企業并購的財務風險。

股票交換是以并購方股票替換目標企業的股票，即以股換股。對于運用股票交換和進行運用權益融資一樣會稀釋股東對于企業的控制權，而股權稀釋的風險高低則是由股權稀釋率所決定的。當并購前后的股權稀釋率發生激烈變動，說明并購行為將給企業的原股東帶來巨大的股權稀釋風險。如果發行新股后的股權稀釋率小于50%，表示股權稀釋的風險較高；反之，表示股權稀釋的風險較低。當主要股東的股權被稀釋到無法有效控制并購后的企業而主要股東也不愿放棄這種控制權力時，主要股東可能反對并購，使并購活動無法進行下去。除此以外為了并購行為而發放新股不僅發行費用較高而且還具有耗時長手續復雜等缺點。

對于現金支付的并購，首先考慮到的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，導致變現能力就越高，也說明企業越能迅速并順利獲取收購資金。

由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，很難在市場上化解，必須通過調整資產負債來匹配。同時加強營運資金的管理來降低，通過建立流動資產組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產組合中，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

對于股權支付的并購，應綜合考慮目標企業的成長性、發展機會、并購雙方的互補性、協同性等因素，全面評估雙方的資產，正確確定換股比例。目前，并購雙方換股比例所采用的換算標準或依據主要有并購雙方的每股市價、每股凈資產、每股收益等。

三、并購完成后的財務風險及其防范

企業并購后主要有整合風險。企業并購后如果不能采取積極的行動將被收購的企業快速整合到收購企業的組織結構中，收購仍有可能失敗。

整合前進行周密的財務審查，整合前的財務審查包括對并購企業自身資源和管理能力的審查以及對目標企業的審查。整合前的財務審查可為并購企業的運行提供可行性分析；還可通過審查發現被并購企業財務上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業所提供的財務狀況，其審查內容包括并購后需要整合的有形資產和無形資產、需要的資金投入、企業的負儲結構、現有融資能力。加強并購后企業的組織結構整合。組織結構的整合主要是并購重組后企業的機構設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業應當根據企業發展目標，盡快制定并購后企業的管理體制和用人標準，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過程中出現團隊行為弱化、不負責任、負權壓利、擾亂工作秩序的現象。企業并購后，要發揮人才資本優勢并進一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據人力資本的特征正確評估人力資本價值。并購之后絕大部分企業的經營業績未來得到顯著提升，結果卻是資產規模不斷擴張，創利能力不斷下降，不同業務單元之間缺乏內在聯系和必要的相互支撐，主業和副業相互爭奪有限的企業資源，造成企業主業被拖累，而副業又難以為繼。這一現象在很大程度上是由企業并購后不重視財務戰略整合向造成的。

第3篇：負債融資的優缺點范文

關鍵詞：籌資方式；籌資風險；防范措施

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2014）15-0098-02

在目前市場經濟體制下，企業資本已成為企業發展壯大最重要的制約因素，企業籌資方式的選擇及其籌資風險的控制對企業的經營管理有著極其重要的作用。我國現階段，企業普遍面臨資金短缺問題，而在近幾年，我國仍將采用適度從緊的金融政策，所以籌資就成為一個財務管理重要環節。但籌資都伴有籌資風險，尤其是負債籌資，對企業財務經營影響較大。在這里，筆者結合自己的工作，對企業籌資方式、籌資風險以及風險的控制措施作些分析。

1 企業籌資方式

企業的籌資方式主要有外部籌資和內部籌資兩大方面。

1.1 外部籌資

（1）發行股票。

發行股票是一種直接籌資方式，是股份公司獲取自由資金的基本途徑。但此種籌資方式是很多企業可望不可及的，一旦成功發行股票，資金的使用成本將是其他企業無法相比的。隨著企業生產規模擴大，不斷發行股票可提高自由資本占整個資金的比重。由于發行股票而募集到的資金無需償還，因此，就資金償還而言，基本上是零風險。

鑒于發行股票方式所籌資金無需償還和籌集資金巨大的兩個特別優勢，公司上市、發行股票，已成為當今多數企業籌資的終極目標。其缺點是籌資成本相對較高、分配股利無法抵扣稅款、發行費用相對較高。

（2）銀行借款。

目前，大多數企業都在運用這種籌資方式，而且融資上市公司與非上市公司都可以操作。向銀行借款分為短期借款、中期借款、長期借款三類。企業可以根據自身經營的需要，合理選擇各種不同期限的銀行借款，以解決企業經營的資金需求問題。銀行借款這種籌資方式籌集資金速度較快，并且銀行借款產生的利息比其他借款方式要低得多。主要缺點是銀行借款屬于債務性資金，必須按時償還，否則將會引起官司問題。

（3）吸引直接投資。

吸收直接投資主要是企業按照“共同經營、共同投資、共享利潤、共擔風險”的原則吸收的最直接投資資金，形成企業資本金的一種籌資方式。企業直接投資的投資者屬于企業的所有者，有企業的經營管理權利，對企業經營控制權有較大的影響力。吸引直接投資的籌資方式種類較多，包括現金投資、實物投資、產權投資、土地使用權投資等有形資產和無形資產。企業吸收的直接投資資金屬于企業的自有資金，能夠迅速擴大企業的生產規模，增強企業實力，主要缺點是容易分散企業的控制權。吸收直接投資是非股份制企業籌措資金的一種基本方式，是目前企業最普遍采用的籌資方式。

（4）發行企業債券。

發行企業債券主要是企業依據規定的法定程序在一定期限內償本付息的有價證券，分為短期和長期兩種期限的債券。現目前，發行的企業債券多屬于長期債券。利用債券籌資利息在稅前支付，成本相對較低且債權人無股權，有利于公司掌握控制權。隨著國民經濟的高速化發展，企業的規模在不斷擴大，經濟效益也在不斷提高，大企業信用高、償還能力強，發行企業債券是很好的籌資選擇。但是企業債券籌資風險較高、限制條件很多、籌資金額有限、必須定期支付本息，特別是在企業困難時期，債券將會給企業帶來致命性的打擊。

（5）商業信用。

商業信用籌資是利用商業信用進行融資行為，即利用延期付款的方式購入企業所需的商品，或利用預先收入貨款、延后交付商品的方式，得到一筆期限較短的資金。其主要有賒購商品、商業匯票、預收貨款三種較為常見的形式。商業信用籌資的主要優點是商業信用容易取得，企業有較大的機動權，企業一般不用提供擔保；缺點是商業信用籌資期限短、成本高，容易惡化企業的信用水平以及受外部環境影響大。

（6）融資租賃。

融資租賃是指出租人對承租人所選定的租賃物件，進行以其融資為目的購買，然后再以收取租金為條件，將該租賃物件中長期出租給該承租人使用。其優點主要有限制條件較少、籌資速度較快、財務風險較小。但是籌資的資金成本相對于發行債券和向銀行借貸來說都要高，某種程度上會給企業經營帶來沉重負擔。筆者以前就職的江蘇潤揚交通工程集團下屬的機械化公司部分機械資產就屬于融資租賃的籌資形式，有利于實現企業跨行業、跨地域的拓展和聯合開發，快速構建投融資平臺，走集團化上規模的經營道路。

1.2 內部籌資

內部籌資主要是企業與自愿集資員工的主觀意愿達成一致的結果。其優點主要有內部籌資相對風險較小、手續簡單、籌資速度快等。缺點是企業如不能扭轉經營狀況，集資員工很可能不能如期收回集資款，可能會給企業、職工和社會帶來不安定因素，嚴重時甚至會導致企業走向破產。筆者以前就職的江蘇潤揚交通工程集團在2005年進行宿淮高速公路路面21標工程建設中，就采用了內部職工集資購買瀝青攪拌樓和瀝青路面攤鋪設備的籌資方式，對本項目按機械折舊和完成工作數量進行單獨核算，既解決了企業的籌資問題，也一定程度上拓寬了職工的投資理財渠道，甚至被認為是一種變相的企業職工福利。因有了這個成功的先例，企業內部籌資成了江蘇潤揚交通工程集團眾多項目籌資的一個重要方式，收到了很好的經濟效益和社會效益。

2 企業籌資風險

企業籌資風險是指由企業債務籌資引起不能按期償還的風險以及自身利潤下降所產生的風險。籌資風險是針對企業債務籌資的償還能力而言的，不同籌資方式其償還壓力也就是風險不一樣。一般來說，吸收直接投資、發行股票這種資本屬于長期占有的資金，不存在還本付息的壓力，風險則幾乎不存在，而發行債券、商業信用、租賃這種債務資本則需要還本付息，不同的期限，不同的金額，不同使用效益的資金風險也不同。籌資風險影響因素主要來自兩個大的方面：

2.1 籌資風險內因

（1）負債的規模。負債的規模是指企業負債資金在企業資產總額中的比例以及負債的資金總額。企業負債規模大，則利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿系數[=息稅前利潤÷（息稅前利潤-利息）]越大，股東收益越小。所以，負債規模越大，將導致財務風險增大。

（2）負債的利息率。在相同的負債規模下，負債利息率決定了企業的實際利潤額。負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產的可能性就會更大。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，股東收益受影響也越大。

（3）負債的期限。負債期限結構不當，這一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。企業長短期債務的結構比例在一定程度上對企業的正常運行起著非常關鍵性的作用。

2.2 籌資風險外因

企業籌資風險外因主要有兩個方面：一個是國際國內金融政策和金融市場的影響，主要有國際匯率波動、銀行利率波動、國際國內市場商品價格上漲特別是能源和原材料價格、項目產品的價格在國際國內市場上漲下跌、通貨膨脹、國際或國內的貿易保護主義等。利率的直接或間接變動，也會造成項目價值貶值或收益受損。

另一個是企業自身的經營風險。主要是指企業日常生產活動中的固有風險，例如市場供求關系的變化、競爭對手的實力變化、法律法規的變化等等。象江蘇潤揚交通工程集團這樣的公路建筑企業，如果不能按計劃完成項目的建設而影響計量資金及時到帳的風險就屬于經營風險，比如原材料供應斷檔、設備安裝使用不合理及管理混亂等引起項目不能及時交付業主以及由于物價上漲引起的施工成本增加。

3 籌資風險的防范措施

不同行業企業面臨的籌資風險是不同的，具體的籌資風險管理對策也不同，但總體上還有一些基本的規則可以遵循。筆者認為可采取以下幾個措施進行籌資風險的防范。

3.1 合理確定財務債務比率

企業在籌資管理過程中，應采取適當的方法以確定最佳的資本結構，使之盡量達到最優化。一方面，企業在籌資決策中，應確定最佳資本結構，并在追加投資中繼續保持最佳結構比例；另一方面，對于那些原來資本結構不盡合理的企業，可以通過調整資本結構，盡量使其資本結構趨于合理，以至達到資本結構最優化。因此，要通過比較舉債經營的財務風險來確定債務的比率，同時也要考慮企業債務的清償能力，努力做到企業資金的籌集量與企業資金的需求量相互平衡。

3.2 優化組合，選擇科學合理的籌資方式

企業管理者要樹立科學的管理理念，站在企業長期發展的立場上，安排有豐富專業知識和成熟經驗的財務和管理人員，建立內部人才隊伍，加強對企業內外部籌資風險影響因素的客觀分析，根據企業的經營現狀及時調整企業籌資方式，進行嚴格審核、科學論證籌資程序，結合內外部因素優化調整籌資規模和籌資比例。江蘇潤揚交通工程集團為減少籌資風險，就選擇了較多的籌資方式，通過科學的分析比較，進行了有機組合，并采取了定期分析和調整比例的動態管理措施。

3.3 強化企業資金管理，加強資金掌控

首先加強企業的資金管理，提高資產的利用率，降低籌資風險。其次，客觀科學地分析信用機制，以企業的經營現狀來優化科學投資，避免盲目的決策帶來經營的資金損失。最后，進一步健全財務管理制度，加強對企業內部的財務管理，及時清理財務往來賬，專人負責清欠工作，定期分析匯總，及時回籠資金。江蘇潤揚交通工程集團在清理往來賬方面就專門成立了專業的清資管理小組，主要負責各項目的往來賬清理工作，包括對各項目每兩月一次的定期檢查、每月兩次的提醒督促，對欠賬單位每月進行梳理分析、安排專人進行跟蹤催款等，并把往來賬與各項目的年終績效考評進行了有效結合，使得江蘇潤揚交通工程集團的往來賬清理比較及時，壞帳極少，從而有力地降低了企業的資金風險。

4 結語

綜上所述，企業籌資方式和籌資風險的控制已成為企業一項復雜的系統工程，企業財務管理人員必須針對企業的具體情況，很好地解決籌資方式的選擇問題，采取有效的風險防范措施，盡量規避或減小籌資風險，讓企業步入資金的良性循環軌道，擴大企業的經營，為企業贏得最大價值，使企業不斷發展壯大。

參考文獻

[1]盧家儀.財務管理[M].北京：清華大學出版社，2006：78-99.

[2]王會云.談企業籌資渠道和籌資方式[J].現代管理科學，2003，（3）：22-23.

第4篇：負債融資的優缺點范文

關鍵詞：巨災風險管理　保險風險證券化　巨災債券　或有資本票據

一、引言

隨著全球自然災害發生的頻率和嚴重程度日趨上升，傳統的再保險暴露出了明顯的局限與不足。在此背景下，將巨災保險風險轉移到資本市場的巨災風險管理創新工具，也稱巨災保險衍生品應運而生，并已成為國際保險業持續發展的一個重要動因。中國是世界上自然災害頻繁發生的國家之一。2008年不斷爆發的巨災呼喚我國巨災風險管理工具的創新。因此，不少專家提出要借鑒國際經驗，嘗試巨災風險證券化，如發行巨災債券來應對巨災風險的挑戰。

目前學術界對巨災風險管理創新工具的探討，主要還局限于“四個傳統”創新工具上，即巨災債券、巨災期權、巨災期貨和巨災互換。但近年來，國際保險市場上開始陸續出現了“四個當代”創新工具：或有資本票據、巨災權益賣權、行業損失擔保和“側掛車”，而對它們的研究國內還涉及甚少。本文旨在通對這“四個當代”創新工具的全面探討，以引起學界和業界的關注，為我國保險業的巨災風險管理提供更新的參考選擇。本文系統梳理了“四個當代”創新工具的市場發展、運行機制以及優缺點，并把它們與“四個傳統”創新工具進行了比較分析。

本文之所以把早先的四個創新工具如巨災債券、巨災期權、巨災期貨和巨災互換稱之為“四個傳統”創新工具，主要出于以下三點考慮：首先，相對于最近幾年出現的“四個當代”創新工具而言，“四個傳統”工具出現相對較早，屬于第一代創新工具；其次，“四個傳統”工具已有許多研究文獻所介紹，已為國內讀者所熟悉；第三，為研究方便，本文把它們區分開來，以便更好地突出“四個當代”與“四個傳統”創新工具不同。

為了更好地闡明“四個當代”創新工具，有必要先對“四個傳統”創新工具進行簡單介紹(表1)：(1)巨災債券是保險公司為了分散巨災風險而發行的附有特定觸發條件的債券，是目前巨災風險證券化最普遍的方法。(2)巨災期權是以巨災損失指數為基礎而設計的標準化期權合同，分為買權和賣權。(3)巨災期貨最早由美國芝加哥期貨交易所于1992年推出，但于1995年由于交易量太少而終止。1999年芝加哥商業交易所開始陸續上市天氣期貨。2007年又推出CME－Carvill颶風指數期貨。(4)巨災互換是用一系列事先確定的固定付款來交換一系列其價值取決于巨災事件的浮動付款。

二、“四個當代”創新工具及其運作

(一)或有資本票據(Contingent Surplus Notes，CSNs)

或有資本票據一般是指保險公司與金融中介機構簽訂的，用于購買可以在特定時期向特定投資者發行資本票據權利的合同(Bruggeman，2007)。保險公司向投資銀行或其他金融中介支付一定權利金，并約定一旦合同規定的巨災事件發生，保險公司有權向金融中介機構發行資本票據以募集資金，來支付其巨災風險賠款。當合同規定的巨災沒有發生時，購買票據的投資者可以獲得來自保險公司的高于資本市場一般債券的平均利息，以補償其承擔的額外巨災風險。

1、市場發展。國際市場上第一份或有資本票據是1994年漢諾威再保險由花旗銀行為中介，發行8500萬美元的票據。自20世紀90年代中期以來，世界范圍內各保險公司已經發行了總價值約為80億美元的或有資本票據。第一個成功執行的或有資本票據交易由Nationwide相互保險公司在1995年完成。下面將以這一實例來說明或有資本票據的運行機制(見圖1)。

2、運行機制。1995年，該公司向信托機構購買了可以在災后發行4億美元票據的權利。而信托機構發行信托票據，并把募集到的4億美元投資到無風險的美國政府債券中。如巨災發生，信托機構將賣出國債，并將所獲得的現金來購買其資本票據；如果巨災未發生，它將定期向信托機構支付權利金，信托機構利用該權利金和國債投資的共同收入來支付其對投資者發行的利息，賺取差價。無論巨災發生與否，即無論信托機構所持有的資產是國債還是或有資本票據，投資者的信托票據利息率均為9.22％。

3、優點。(1)或有資本票據能為公司帶來現金，增加公司資本，確保了其有足夠的償付能力來應對突發的巨災。(2)或有資本票據的靈活性使保險公司能夠便利地根據自己需要，對或有資本票據進行調整。(3)資本被事先就投入到信托機構所持有的安全證券中，信用風險極低。

4、缺點。(1)或有資本票據的發行需要得到行業相關部門的批準，手續繁瑣；(2)支付給金融中介機構的費用使得其交易成本較高。保險公司支付給金融中介機構的費用除了承銷費、成立信托基金的費用外，還包括相關的評級及損失分析評價費用；(3)由于信息不對稱，購買或有資產票據的投資者不能輕易地將其轉售給其他擁有更少相關信息的投資者，故其流動性較低。

(二)巨災權益賣權(catastrophe Equity Puts，CatEPut)

巨災權益賣權是一種以保險公司股票為交易標的的期權，用以規避保險公司因支付大量的巨災賠償而引起公司股票價值下降的風險。保險公司向金融中介機構支付期權費，購買當巨災保險損失超過一定數額時向投資者行使賣權的權利。此時保險公司按照預定價格將公司股份出售給投資者，并將所籌集的資金用于支付巨災賠款。

1、市場發展。1996年10月，Replacement Lens(RL)公司向Center再保險支付權利金以獲得在巨災發生時，按照合同約定的價格購買RL的3年期、面值為5000萬美元可轉換優先股的權利。觸發條件為RL的損失超過2億美元。而RL公司在北嶺地震中的損失正好為2億美元，其中有1.5億屬于巨災承保范圍，這就成為國際市場上第一個通過巨災權益賣權來化解巨災風險的成功實例(Punter，1999)。此外，2001年，Trenwick公司也購買了一份巨災權益賣權，規定若2002年約定的巨災事件發生，該公司可以發行價值5500萬美元的可轉換優先股給蘇黎世再保險。

2、運行機制。如圖2所示，巨災權益賣權相當于一份看跌期權合同，其原理在于保險公司的股價可能會因為巨災帶來的巨大損失而下跌，從而影響公司經營和盈利水平。為了減少這種不利影響，保險公司購買巨災權益賣權，并在其股價下跌至執行價格以下時執行該期權，以約定價格將公司股份賣給投資者，達到套期

保值的目的。通常情況下，保險公司通過金融中介機構安排交易，要求投資者繳納保證金并儲存在中介機構中。若巨災發生而投資人不履行賣權，則由保險公司沒收其保證金以確保投資人履行義務(Munich Re，2001)。但若投資者信用情況良好，則可直接由期權買賣雙方商定合同而不需要中介機構介入。

3、優點。(1)與巨災債券和或有資本票據相比，巨災權益賣權的優點在于其在資產負債表上并不增加公司額外的負債，有利于提升信用評級機構對保險公司的滿意度，為其爭取更多的商譽價值。(2)保險公司可以在巨災事件發生之后通過以既定價格出讓股票來支撐其資產負債表，可降低巨災損失后的融資成本，確保公司的可持續性運營。(3)巨災權益賣權的靈活性也較高，執行巨災期權賣權的期間短，速度快。

4、缺點。(1)購買巨災權益賣權可能會使保險人放松對巨災發生前的積極防范，從而帶來道德風險問題。(2)與巨災債券不同，權益賣權缺乏市場價格的披露機制，并不為一般投資人所熟知，這就使巨災權益賣權缺乏足夠的市場流動性，阻礙了買賣雙方的交易。(3)巨災權益賣權通過發行新股籌資，會增加公司流通在外的股數，導致公司股權的稀釋。

(三)行業損失擔保(Industrial Loss Warranties，ILWs)

行業損失擔保是一種對保險公司損失提供保障的再保險協議。觸發條件有兩個：一是購買(再)保險公司的實際損失；二是整個保險行業的實際損失。它只有這兩個實際損失都超過約定水準時，擔保機制才會啟動。與行業損失標準相比，實際損失標準一般設定得非常低，以至于一旦行業損失被觸發，實際損失條件肯定會被觸發。因此，行業損失擔保的定價主要取決于巨災給整個行業帶來的實際損失額度和頻率(Ishaq，2005)。

1、市場發展。目前，行業損失擔保的應用主要集中在保險業發達且自然災害頻發的美國。美國保險服務辦公室(ISO)負責對每一場巨災后的保險業總損失進行統計測量，并相關信息。雖然行業損失擔保在巨災風險管理領域已有一段時間，但發展一直緩慢。直到2005年卡特里娜颶風席卷美國之后，行業損失擔保才得到了迅速發展，其交易量較以前曾長了35％，賠付金額達到10億美元(Gteen，2006)。根據業內專家估計，平均每年的交易量為50億至100億美元之間。

2、運行機制。如圖4所示，巨災發生前，購買者(保險公司或再保險公司)為尋求保障，向出售者，即風險承擔方(通常為對沖基金)簽訂協議，支付一定的保費，以獲得行業損失擔保所約定的權益。如果有效期間內巨災發生且該擔保的兩個觸發條件均被滿足時，購買者可獲得約定的索賠。如果有效期間內沒有發生巨災或者巨災發生但不滿足兩個觸發條件，則出售者獲得保費收益，而沒有任何賠付。另一方面，如果發生滿足觸發條件的巨災，購買者可向出售者行使合約權利，并獲得賠付。

3、優點。(1)由于對觸發事件取決于整個行業的損失分布而非某個特定公司，由此降低了定價的不確定性。(2)信息不對稱的現象得到減少。巨災發生后，保險人可以通過公開的PCS報告和公司實際損失作為證據，以獲取補償。整個交易過程非常直接、透明，執行期間短。(3)行業損失擔保具有更大的靈活性。行業損失擔保的覆蓋范圍可以小到佛羅里達一個州，也可以大到整個國家或者北美地區；而保險責任限額也可以從2百萬美元至1億美元不等。

4、缺點。(1)基差風險較大。基差風險是因為保險公司對自身巨災風險敞口與行業損失之間的相關性預測不準確。例如，某保險公司購買了一份觸發條件為25億美元的行業損失擔保。但當巨災發生后，PCS測算的行業損失卻只有20億美元。由于未能達到合同規定的損失條件，購買者無法得到賠償。(2)和標準化的巨災債券相比，它的流動性較低。協議保障時間較短，通常不超過一年，并不能自由交易。

(四)“側掛車”(Sidecars)

“側掛車”指的是一種允許資本市場投資者注資成立，通過比例再保險合同為發起公司提供額外承保能力的特殊目的的再保險公司。其目的是給發起人提供更高一層的承保能力。“側掛車”實際上是比例再保險協議，只是以一個獨立的公司形式出現。在比例再保險協議中，保險公司同意將部分保費等比例轉移給再保險公司，而再保險公司將承擔等比例的風險。“側掛車”通常只為某一特定的(再)保險公司提供專一的服務，且壽命較短，通常只持續1～2年時間。

1、市場發展。最早的“側掛車”是1999年由StateFarm和Renaissance再保險發起成立的Top Layer再保險。“9?11”事件之后陸續出現了許多小型“側掛車”，但更多的“側掛車”是在2005年卡特里娜颶風發生后成立的。例如，2005年12月，Arch Capital就將其45％的價值840萬美元的保單轉移給由高盛等注資設立的Flatiron公司(Moyer，2006)。Montpelier再保險擁有多個“側掛車”，如Blue Ocean和Rockbridge再保險。截止到2006年9月，以“側掛車”形式籌集到的總資本已高達40億美元(Guy Carpenter，2008)。

2、運行機制。如圖5所示，“側掛車”的發起^為需要轉移自身承保風險的保險公司，而投資者為對沖基金、投資銀行和私募基金等。投資者注資成立“側掛車”控股公司和“側掛車”公司，按比例直接承擔發起人所承保的風險。“側掛車”不設置固定的職能部門，其日常管理由其服務供應商負責。“側掛車”所籌集的資金將用于投資信托基金所持的國債，以確保公司有穩定的利息收入作為利潤來源。若巨災不發生，(再)保險公司只需要承擔其對應比例的保費。若巨災發生，“側掛車”將運用其利潤和部分初始資本來補償(再)保險公司的損失。

3、優點。(1)高度靈活性。發起人和投資者可以就“側掛車”各方面進行協商，從而抓住有利的市場時機(Parekh，2006)。(2)運營成本低。由于只為發起人分保，且不同于傳統的公司組成形式，其組織架構和業務構成都相對簡單，運營成本大大降低。(3)“側掛車”屬于資產負債表的表外項目，不存在股權稀釋問題。(4)回報率較高，年收益水平為20％-25％(cenieeros，2007)。

4、缺點。(1)“側掛車”自身狀況可能會對原創始保險公司的償付能力有影響，增加了原創始公司的不確定性；(2)“側掛車”比例再保險的性質決定了投資者容易受原創始保險公司實際損失的影響；(3)需要一批愿意承擔高風險的成熟的機構投資者如對沖基金、投資銀行和私募基金等的參與；(4)由于由原創始保險公司與資本市場投資者直接協商設立，透明性不高，可能出現買賣雙方匹配困難的問題(Debevoise andPlimpton，2006)；(5)對于投資人來說，“側掛車”僅為―個客戶主體服務，使其業務內容缺乏足夠的吸引力。

三、“四個當代”創新工具之間的比較分析

表2按避險類型、運作機制以及優缺點對“四個當代”創新工具進行了比較分析。作為巨災風險創新工具，它們都屬于保險風險連接證券，具有許多共同點：(1)運行機制相似，都包含有與巨災事件相關的觸發條件；(2)都能促進保險市場與資本市場融合，要么把保險風險轉移到資本市場，要么利用資本市場進行損失后融資；(3)都具有靈活性高，較好滿足購買者的不同風險保障需求；(4)都缺少流動性，都屬于買賣雙方協商的再保險或者災后融資合約，期限較短，很難在二級市場上流通。

盡管它們具有許多共同特征，它們還是具有一些不同：(1)避險類別不同。行業損失擔保和“側掛車”性質相似，屬于資產避險，而或有資本票據和巨災權益賣權分別屬于負債避險和權益避險；(2)對公司資產負債表的影響不同。或有資本票據增加負債；巨災權益賣權稀釋股權；行業損失擔保和“側掛車”能對災后資產損失提供補償；(3)風險各不相同。行業損失擔保的基差風險較大；巨災權益賣權的道德風險較大；或有資本票據的信用風險極小。

從總體上分析，“四個當代”創新工具各具不同的優缺點，沒有一個管理工具擁有壓倒性的優勢，是一種權衡折中(trade-off)的關系。因此，在實際應用時，保險公司需要根據具體情況、具體分析，并與再保險以及“四個傳統”創新工具相結合，來選擇不同的避險工具。

“四個當代”創新工具中，或有資本票據和巨災權益賣權相似，均屬于或有資本，都是損失后保險公司通過發行資本票據或行使股權賣權從而籌集資金融資手段。行業損失擔保和“側掛車”性質相似，都屬于資產避險，均能夠對巨災所造成的資產損失提供補償。因此，這里主要就這兩對彼此較為相似的工具作進一步的比較分析(表3)。

1、或有資本票據和巨災權益賣權的比較。先看共同點：(1)運行機制。兩者的運行機制相似，都是在災后以事先約定的價格發行票據或股票的權力，以獲得應急資本，屬于損失后融資。(2)觸發條件。兩者都包含具合約議定的巨災事件和損失兩個啟動條件。(3)期權費。兩者都必需在巨災發生前支付期權費，以獲得發行票據或股票的融資權力。(4)靈活度和流動性。兩者都具有靈活度高和流動性低特點。

兩者的不同點有：(1)避險類別不同。前者是負債避險，后者是權益避險。(2)對公司的控制權不同。前者能夠稀釋控制權，而后者則不會產生影響。(3)信用風險不同。前者的資金放在信托機構內，沒有信用風險。后者視保證金的不同而存在信用風險。(4)是否成立信托機構不同。前者需要先成立信托機構來發行信托票據。巨災發生前后，投資者均無直接購買保險公司的資本票據。后者無需成立信托機構。

2、行業損失擔保和“側掛車”的比較。行業損失擔保與“側掛車”相似，具有許多共同點：(1)避險類型。兩者的避險類型相同，均屬于資產避險。(2)運行機制。兩者都轉移了巨災峰值風險，提高了發起公司的承保能力。(3)中介機構。兩者都不需要中介機構的參與。(4)運行成本。兩者的運行成本都較低。(5)靈活度。兩者都具有高靈活度。(6)有效期。有效期限均很短，一般為一年。(7)信用風險。前者由全球性的商業銀行擔保，而后者的資金在巨災發生前就存入到信托基金，信用風險都很低。

兩者之間的不同有：(1)運行機制不同。前者類似巨災超額損失再保險，而后者是基于比例再保險的風險與利潤分享原則。(2)形式不同。前者是一個特殊再保險合約，而后者是一個特殊目的公司(sPV)。(3)觸發條件不同。前者包含自身損失和行業損失兩個觸發條件，而后者只有一個與自身損失有關的觸發條件。(4)交易過程復雜程度不同。前者不需要權益與負債的投資者和成立SPV，交易過程簡單。后者則需要權益與負債投資者并成立SPV，交易過程較為復雜。

四、“四個當代”與“四個傳統”創新工具之間的比較分析

“四個當代”創新工具中或有資本票據和巨災權益賣權屬于或有資本，與其余兩個以及“四個傳統”創新工具有著顯著的不同，不具有可比性。另一方面，目前的“四個傳統”創新工具中，巨災期貨和巨災期權屬于場內交易的標準化衍生品，且由于交易量太小已于20世紀90年代末分別退出了交易市場，故可忽視不計。因此，這里主要把行業損失擔保與和巨災互換，“側掛車”與巨災債券兩對相似的“當代”與“傳統”創新工具進行比較分析(表4)。

1、行業損失擔保和巨災互換的比較。行業損失擔保和巨災互換相似，具有許多共同點：(1)都屬于資產避險。均能為資產風險提供災害后的損失補償。(2)交易成本費用低。不像巨災債券需要巨額發行費，成本較低。(3)合約靈活性高。合約由雙方協商，靈活度高。(4)交易操作簡單。購買和理賠等手續均簡單易行。(5)流動性低。均是雙方簽訂的合約，難以轉讓流通。

它們的不同點有：(1)觸發條件不同。行業損失擔保主要以行業損失指標作為觸發條件，而巨災互換以保險公司個體信息為基礎。(2)有效期限不同。行業損失擔保的有效期一般為一年，而巨災互換的期限一般為三到五年。(3)信用風險不同。行業損失擔保一般由全球性商業銀行的信用證來擔保，信用風險很小。而巨災互換由于沒有擔保，而存在交易對手違約的信用風險。

2、“側掛車”和巨災債券的比較。“側掛車”與巨災債券相似，具有許多共同點：(1)兩者都轉移了巨災的峰值風險，提高了發起公司的承保能力；(2)兩者都成立了一個專門的中間機構SPV來運作管理；(3)兩者觸發機制都與巨災事件所造成的損失有關；(4)由于兩者的投資資金都在巨災發生前事先就存入到專門的信托機構管理，其信用風險都很小。

兩者之間所不同的是：(1)性質不同。“側掛車”是一種特殊目的公司，而后者是公司債券。(2)靈活度不同。“側掛車”不需要中介機構的參與，更為靈活快捷。巨災債券是一種預先準備好的標準化產品，發行程序復雜，成本較大。(3)存在時間不同。“側掛車”壽命一般為一年；巨災債券壽命則相對較長，一般為3～5年(MMC Securities。2007)。

五、結語

第5篇：負債融資的優缺點范文

【關鍵詞】融資 會計 探討

可能是本人工作性質決定，不經意在網絡搜索中輸入“融資會計”一詞，結果出現了一連串網頁搜索結果，如：招聘融資會計、招聘投融資會計。可見，融資專業化演化出的融資會計專業化已被有遠見眼光的企業管理者所重視，專業融資會計從理論層面逐漸浮出水面，演變為會計發展中的一個新分支。

一、專業融資會計的出現是多因素共同推動的

（一）企業融資渠道不暢促使了專業融資會計的出現。資金是企業經營活動的第一持續推動力，是企業生存發展的血液。企業能否獲得穩定的資金來源、及時足額籌集到生產所需資金，對經營和發展都是至關重要的。盡管國家出臺了一系列扶持企業融資的政策措施，但許多中小企業特別是民營企業受內部治理結構不完善、財務管理制度薄弱等影響，不符合銀行放貸要求。近幾年受國家緊縮銀根、宏觀調控及穩健貨幣政策影響，融資不暢對企業的制約作用更趨明顯，民營企業管理缺陷特別是會計人員融資能力欠缺的現狀亟需改變。民營企業對國民經濟發展的貢獻率和其獲得的金融資源極不相稱，企業捉襟見肘的資金鏈促使融資從會計中分離并出現新的有機融合。

（二）專業融資會計的出現是融資專業性、復雜性與會計細化綜合推動的結果。隨著金融企業公司治理結構的健全和完善，特別是銀行上市化的趨勢，促使金融企業在貸款審批等關鍵環節均建立了嚴格的風險控制機制。以前那種靠關系拉貸款的時代已成為歷史，僅貸前審查所需提供資料，一般會計就需下一番功夫。銀監會《三個辦法一個指引》的出臺，對各種貸款種類、貸款條件、操作程序等都作出了更詳盡的規定，融資規范化、專業化得以強化，以企業財務資料為主體的評級授信更成為企業能否貸款成功和貸款利率高低的重要決定因素，且各銀行評級授信系統差異較大，傳統會計報表資料的通用性很難適應融資專業性、針對性的特點，融資與會計結合的專業融資會計的出現也就不難理解。

（三）專業融資會計的出現是企業對負債融資正面效應逐步認同的體現。負債融資的正面效應已被大眾企業逐漸認同。眾所周知，負債融資具有利息抵稅、財務杠桿等效應。負債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應納稅所得額，給企業帶來價值增加的效應。《企業所得稅法》及實施細則規定，企業在生產經營期間，向金融機構借款的利息支出，可按照實際發生數進行稅前扣除。債權人對企業的現金流量擁有固定索取權。當企業經營狀況很好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，負債的財務杠桿效應得以顯現。

二、融資會計的發展現狀分析

會計人員接觸融資由來已久，只不過現在他們被賦予了更多的籌錢、理財、合理安排債務結構等方面的職責。據調查，大型企業、上市公司、房地產公司、投融資平臺公司多數已建立了專門的融資會計崗位，盡管崗位名稱不盡統一，但工作內容主要是融通資金，保持企業資金鏈穩定。從目前情況來看，融資會計的概念還很難統一，較共同的認識是企業為了獲取融資，需要建立的一套向債權人、投資人演示的，使債權人、投資人看到已經剔除無關業務的賬與表，從而達到直觀、準確地了解企業財務運行狀況的賬套并最終形成會計報表，以利于融資并形成穩定資金鏈。

三、融資會計的出現預示著會計人員需要不斷提升自身的融資能力

融資是一項復雜的系統工作，其中既需要企業展示其資源稟賦，又需要會計人員展現溝通技巧。調查顯示，幾乎所有會計人員的工作內容都會或多或少地涉及融資，而且越是高端的會計人員，對融資的參與程度越高，參與層面越復雜；規模越大、發展得越好的企業，其會計人員參與融資的熱情越高，難度也越小。一般情況下，最高管理層在融資中起著主導作用，但會計人員比管理層更加了解融資的方法和程序，更加關注業務細節，他們從一開始參與進來能起到事半功倍的效果。

專業融資會計應具備的素質和職責初探：

融資會計在會計人員中仍屬稀缺人才，此類人才更側重于融資和會計相結合的實戰經驗，從本人長期融資經驗看，專業化的融資會計應具備以下素質和條件：

（一）熟悉國家信貸法律法規，研究國家信貸政策走向，能結合本企業業務特點，分析企業資金需求，使融資與企業項目、時機相結合，拓寬渠道，減少資金沉淀，降低融資成本。其中，能否及時跟蹤了解各銀行政策動向，對融資成功與否非常關鍵。融資專業化意味著以最低的成本、最簡單的方式、最快的速度，籌到盡可能多的資金，也就是要完成一個讓投資人、借款人接受企業、信任企業的過程。

（二）深刻理解本企業的經營特點和盈利模式，熟悉銀行貸款的流程和操作細節，明確各類融資工具的優缺點及其與企業需求的匹配，將企業實際與信貸政策密切結合，對信貸所需資料專檔保存，及時提供信貸合格資料，掌握多種融資手段技能。

（三）根據貸款、還款原始憑據編制融資業務相關記賬憑證。搜集整理相關貸款資料，做好貸款資料歸集存檔工作。側重信貸需要，針對性編制貸款所需財務報表，關注并測算企業償債能力、財務效益、資金營運及發展能力指標，控制企業合理融資規模。強化企業自身的經營預算和資本預算能力，對資金運用進行準確預測和合理調度，提醒企業按期還款，維護企業良好信用記錄。

（四）融資會計人員應具備較強的會計知識和人際交往能力，與各專業銀行之間保持良好聯絡，協調銀企關系。

專業融資會計的出現是企業發展的必然，是會計發展中的新課題，融資會計從專業化到真正成熟還有很長的路要走，需要我們每一個會計人去共同探索、實踐。

參考文獻

[1]《中華人民共和國企業所得稅法》

第6篇：負債融資的優缺點范文

一、我國現行經濟環境與融資概念綜述

改革開放以來，我國政府所施行的市場經濟體制是一種資金約束性經濟。它決定了企業的發展主要取決于能否獲得穩定的資金來源，從而融資成為企業考慮的頭等大事。企業必須在實際運行過程中確定一個最佳資本結構，以使自己的融資成本最小或市場價值最大。

由于企業融資方式的時間特性不同，產生投資者（債權人）對企業所有權的占有有著不同的認可。我們平時常見的幾種融資方式：股票、債券、銀行信貸等各有其優缺點，在實際運作中，應該先使用那種方式，幾種方式按何順序排列，就是融資次序問題。企業在融資時需要考慮資本結構，考慮各種融資方式的利弊，以便確定融資結構及融資次序。

二、西方發達國家融資體制發展現狀

就融資次序的確定，現代資本結構理論認為，企業籌資時應先考慮內部資金，其次是舉債，最后才是外部融資。從西方發達國家企業融資結構構成來看，企業投資資本主要來自有資本、銀行信貸和債券，發行股票部分所占比例很小。股票融資份額最高的加拿大，只不過占企業外部融資總量的25%，美國企業股票融資部分只占外部融資總量的2%，而且企業一般靠發行股票來籌資的比例在企業融資結構中處于最低水平。

三、我國上市公司融資結構現狀與不良影響

那么，我國現行上市公司的融資情況如何呢？下面，我們對比的來看看我國上市公司的融資結構數據統計。（表1）

從我國的現實情況來看，存在著嚴重的“重股票、輕債券”的思想。究其原因，筆者認為，可能是下列因素造成的。

（一）企業對股票籌資認識的片面性。多數企業認為，債券到期不僅要還本還需付息，若到期無力償還，風險更大。而股票籌資最大的特點就是企業可永久使用，不用還本付息。但事實上，投資者對股票期望的回報比債券要高得多，如果得不到滿足，他們就會放棄這種股票，從而導致該股票價格的下降。這不僅使企業的形象受損，而且還會使企業面臨著在極需資金時難以籌措的風險，甚至還會有被兼并或收購的可能。

（二）由于受股票發行額度的限制，二級市場上股票市價大大超過原始股發行價。由此造成一級市場上股票長期處于求大于供的局面，這使得上市公司幾乎不存在股票發行失敗的風險。

（三）國家有關證券法規對企業債券發行的嚴格規定。對債券發行規模、額度的控制，以及債券籌資過程長，運轉與操作過程復雜，在一定程度上扼制了企業發行債券的潛在需求。

以上因素也許不夠全面，但卻集中使得許多企業寧愿等待股票的發行額度，也不愿通過發行企業債券來融通資金。這會帶來一定的負面影響。參考諸多專家的評論，總結其不良影響如下：

1、上市公司偏好股權融資會使股市魚目混雜，削弱資本市場資源配置的作用。我國上市公司過分偏好股權融資，高質量和低質量的上市公司都努力地在股市上圈錢，高質量的企業雖有能力負擔債務融資的成本，但在面對股權融資的這份不需要支付成本的“免費午餐”時，作為理性的企業沒有理由不選擇后者。這就導致股市的“魚目混雜”，從而影響了投資，也使得資本市場達不到資源配置的作用，造成市場效率的低下。

2、上市公司偏好股權融資不利于內部人控制問題的解決。我國上市公司大多是由國有企業改制而來，國家股“一股獨大”，個人股和法人股所占比重小，從而難以對人實施有效地監督和約束。同時，股權融資既不受股東約束，又無股息壓力，也沒有破產清算壓力，從而會造成偷懶和在職消費等問題，不利于內部人控制問題的解決。

3、還會帶來資本使用效率不高問題。人很可能將籌集來的資金投到自己不熟悉的行業當中，加大了投資的投機性和風險性，有的甚至將股權融資過來的資金直接投放到證券市場當中，參與股市的投機炒作，扭曲了證券市場資源配置功能，造成資源的浪費。

四、債券發展前景與評價

那么，企業債券的前景究竟如何?筆者認為，發行債券則是一種積極的籌資方式，負債會形成壓力，但負債也會形成巨大的動力。因為接受負債形式籌措資金的企業必須考慮怎樣將這些資金適宜地投入到生產領域，創造出更大的價值；而且，適度負債還可以優化企業資本結構，提高企業的價值。因此，企業不能將目光只盯在股票籌資上，更需考慮通過發行債券來融資。當前，企業發行債券面臨著許多有利時機：

（一）從近幾年的情況來看，盡管我國企業債券的發行呈逐年擴大之勢，但其絕對規模依然偏小，難以滿足企業的實際需要。為配合經濟增長中企業對大量資金的需求，面對數萬億元的巨額儲蓄存款，面對居民個人金融資產中有價證券所占的比例過小，擴大企業債券的發行規模，實行儲蓄分流已經是歷史的必然選擇。我國金融資金的巨大儲備為企業通過債券融資提供了良好的機遇。

（二）從我國上市公司資本結構平均水平來看，基本上是合理的，并且還存在著相當比重的超低水平負債企業。這些企業完全可以通過發行債券來優化資本結構，提高股權資本的獲利能力，使股權資本得到應有水平的增值。

（三）據初步測算，由于我國利率水平處于歷史底部，日前發行中短期企業債券的融資成本平均低于同期銀行貸款利率。而我國的上市公司一般都是在剝離債務、優化資產的基礎上上市的，其營利能力比較高。根據現行規定，企業凈資產收益率需保持在10%以上的水平才能配股。這一比例明顯高于信貸比例。因此，這些營利能力較高的企業就可以充分利用財務杠桿，通過發行企業債券來融資。

第7篇：負債融資的優缺點范文

一、為什么要研究負債資金的結構

負債結構是指企業負債中各種負債數量比例關系，其中最主要的是短期負債與長期負債的比例關系。因此，負債結構問題，實際上是短期負債在全部負債中所占的比例關系問題。筆者認為，在研究企業資金結構時，不能忽略短期負債資金問題，這是因為：

1.短期負債影響企業價值。短期負債屬于企業風險最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負債比例的高低，必然會影響企業價值。研究資金結構就是要通過分析各種資金之間的比率關系，揭示財務風險與資金成本是否達到均衡。在現代市場經濟中，隨著資金市場和各種融資工具的發展，短期債務資金由于其可轉換性、靈活性和多樣性，更便于企業資金結構的調整。因此，判斷企業是否擁有最佳資金結構，已不能完全依靠長期負債資金和權益資金的比例關系，必須考慮短期負債的影響。

2.短期負債中的大部分具有相對穩定性。反對將短期負債納入資金結構研究范疇的人通常認為，短期負債完全是波動的，沒有任何規律可循。我們認為，在一個正常生產經營的企業，短期負債中的大部分具有經常占用性和一定的穩定性。例如，工業企業最低的原材料儲備、在產品儲備和商業企業中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金不斷循環使用，也有一定的規律性，需要納入資金結構進行研究。

3.短期負債的償還問題。從短期負債的償還順序可以看出，企業首先要償還短期負債，其次才是長期負債，而長期負債在其到期之前要轉化為短期負債，與已有的短期負債一起構成企業在短期內需要償還的負債總額，形成企業的償債壓力。所以，企業在分析財務風險時，要充分考慮短期負債給企業帶來的風險。從實踐上來看，企業所償還的均是短期債務，因為長期債務在轉化為短期債務后才面臨償還問題。我國目前企業償債能力較弱，主要是短期負債過度所致。這與理論上不注意研究負債結構有直接關系。

二、長、短期負債優缺點的分析

當企業資金總額一定、負債與權益的比例關系一定時，短期負債和長期負債的比例就成為此消彼長的關系。現分析長期負債結構。

1.資金成本。一般而言，長期負債的成本比短期負債的成本高。這是因為：①長期負債的利息率要高于短期負債的利息率。②長期負債缺少彈性。企業取得長期負債，在債務期間內，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續支付利息。但如果使用短期負債，當生產經營緊縮，企業資金需要減少時，企業可以逐漸償還債務，減少利息支出。

2.財務風險。一般來說，短期負債的財務風險比長期負債的財務風險高，這是因為：①短期負債到期日近，容易出現不能按時償還本金的風險。②短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性。因為利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場上的短期負債的利息率就很不穩定。

3.難易程度。一般而言，短期負債的取得比較容易、迅速，而長期負債的取得卻比較難，花費的時間也比較多。這是因為，債權人在提供長期資金時，往往承擔較大的財務風險，一般都要對借款的企業進行詳細的信用評估，有時還要求以一定的資產做抵押。

三、影響負債結構的基本因素

在企業負債總額一定的情況下，究竟安排多少流動負債、多少長期負債，需要考慮如下因素。

1.銷售狀況。如果企業銷售穩定增長，便會提供穩定的現金流量，以便用于償還到期債務。反之，如果企業銷售處于萎縮狀態或者波動的幅度比較大，則大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此，銷售穩定增長的企業可以較多地利用短期負債，而銷售大幅度波動的企業，應少利用短期負債。

2.資產結構。資產結構對負債結構會產生重要影響。一般而言，長期資產比重較大的企業應少利用短期負債，多利用長期負債或發行股票籌資；反之，流動資產所占比重較大的企業，則可更多地利用流動負債來籌集資金。

3.行業特點。各行業的經營特點不同，企業負債結構存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應收賬款，這兩項流動資產的占用水平主要取決于企業所處的行業，如美國礦產行業流動負債占總資金的比重為15.5％，而批發行業為47.1％。

4.企業規模。經營規模對企業負債結構有重要影響，在金融市場較發達的國家，大企業的流動負債較少，小企業的流動負債較多。大企業因其規模大、信譽好，可以采用發行債券的方式，在金融市場上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動負債較少。

5.利率狀況。當長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業一般較多地利用長期負債，較少使用流動負債；反之，當長期負債的利率遠遠高于短期負債利率時，則會促使企業較多地利用流動負債，以便降低資金成本。

四、負債結構的確定

1.確定負債結構的基本假設。在研究負債結構時，為了順利地進行分析，我們可作如下假設：①利用短期負債可以降低資金成本，提高企業報酬；②利用短期負債會增加企業風險；③企業資金總額一定，負債與權益的比例已經確定；④企業的營業現金流量可以準確預測。上述假設中的前兩項假設說明在財務風險得到控制的情況下，應盡量多利用短期負債。第三項假設排除了負債結構與資金總量、負債與權益結構同時變動的可能性，有利于簡化分析過程。第四項假設說明的是現金流量的可預測性，因為企業的短期負債最終要通過營業現金流量來償還，如果現金流量無法預測，我們便無法確定負債的結構。

2.傳統分析方法的缺陷。在中外財務管理中，一般都是通過一定的資產與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。例如，通過流動資產與流動負債進行對比計算流動比率，通過速動資產與流動負債進行對比計算速動比率，并根據這兩項比率來分析企業短期償債能力以及流動負債的水平是否合理。筆者認為，采用上述指標來分析企業短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問題：①這是一種靜態的分析方法，沒有把企業經營中產生的現金流量考慮進來。②這是一種被動的分析方法，當企業無力償債時被迫出售流動資產以便還債，實際上這種資產的出售會影響企業的正常經營。

3.充分考慮現金流量的作用，合理確定企業的負債結構。企業的短期負債最終由企業經營中產生的現金流量來償還，以現金流量為基礎來確定企業的流動負債水平是合理的。在確定企業負債結構時，只要使企業在一個年度內需要歸還的負債小于或等于該期間企業的營業凈現金流量，這樣，即使在該年度內企業發生籌資困難，也能保證用營業產生的現金流量來歸還到期債務，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業營業凈現金流量為基礎來保證企業短期償債能力的方法，是從動態上保證企業的短期償債能力，比以流動資產、速動資產等從靜態上來保證更客觀、更可信。

當然，由于流動資產變現能力較強，在實際確定負債結構時，可以將流動資產與現金流量結合起來使用。這樣，確定負債結構便有如下三種計算基礎：一是以流動資產為基礎；二是以營業凈現金流量為計算基礎；三是將流動資產和營業凈現金流量結合起來作為計算基礎。當把二者結合在一起時，又可細分為如下幾種方法：①簡單最低限額法。在采用此種方法時，流動負債不能低于流動資產或營業凈現金流量中較低者。②簡單最高限額法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產和營業凈現金流量中的較高者。③加權平均法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產和營業凈現金流量的加權平均數（權數可根據具體情況確定）。此時確定流動負債的計算公式為：流動負債＝流動資產×b＋營業凈現金流量×（1－b）

第8篇：負債融資的優缺點范文

【關鍵詞】 企業外部融資； 長期市場績效； 正常回報率測量； 指標選取與計算

一、引言

一般來說，現代經濟社會中的企業僅僅靠內部積累是難以滿足全部資金需求的。當內部資金不能滿足需要時，企業就必須選擇外部融資。企業外部融資包括權益融資和負債融資。具體而言，權益融資包括以首次公開發行（Initial Public Offering，此后簡稱IPO）、配股與公開增發（Seasoned Equity Offering，此后簡稱SEO）為代表的公開權益融資；以定向增發或私募股權（Private Placement of Equity，此后簡稱PPE）為代表的私下權益融資。負債融資包括發行公司債券與可轉換債券進行公開債務融資（Public Debt，此后簡稱PD），以及采用銀行貸款（Bank Loan，此后簡稱BL）的方式進行的私下負債融資。

企業外部融資事實上是社會資本通過信貸市場和證券市場把資本配置給各不同組織形態企業的資源配置過程，在這個過程中資本市場發揮著重要作用，市場價格反應為管理層進行財務決策提供了關鍵的信號。權益融資還是負債融資，公開融資還是私下融資，一家公司選擇發行何種形式的證券進行外部融資，很重要的一點首先是要知道市場會對這種融資方式作出怎樣的反應。

西方學界關于外部融資市場反應的研究包括短期公告效應和長期市場績效，前者關注的是融資公告前后兩三天內的公司異常回報情況；后者則關注的是融資事件對公司投資回報的長期影響，一般為融資事件發生后的三年或者五年公司股票的投資回報。20世紀70年代中后期到80年代末，公告效應是研究的焦點；自新股發行長期市場低績效現象發現后，近二十年時間里，融資公司的長期市場業績成為研究的主流。IPOs的長期市場績效是被學者們最早關注的，研究結論也各有不同；SEO對公司股價的影響隨后成為決定權益公開發行市場績效的重要組成因素；PPEs作為私下權益發行，由于其短期公告效應的特殊性，其長期業績也備受關注；PDs的長期市場反應是否異于公開權益發行，成為一些學者研究的焦點；銀行貸款公告效應的特殊性同樣使其長期市場業績得到部分學者的青睞。

有學者認為，之所以出現大量關注長期市場表現的文章，很大程度上是由于正常回報率的衡量和異常回報率的計算極具挑戰性。

二、正常回報率的測量模型

要確定融資公司的長期市場業績，就必須知道其正常回報率，不同的理念和背景情況下，不同的作者會選用不同的正常回報率設定標準。

（一）同期市場回報率作為融資公司的正常回報率

早期研究IPO市場表現的文章，Stern and Bornstein和Burser and Chan分別采用納斯達克成份指數和標準普爾500指數作為市場正常收益標準來計算首次上市公司的異常回報率，但是兩者的結論各異，前者發現平均兩年市場調整后的回報率是11.2%（已排除初始收益率），而后者稱相對于市場收益率新股的回報率平均每月低22%。盡管并沒有證實首次公開上市公司的長期市場表現顯著為負，但用市場收益作為計算IPO公司異常回報率基準的方法為后續研究的開展提供了很好的支撐：Ritter曾經分別采用NASDAQ市值加權指數、Amex-NYSE市值加權指數、NYSE市值最小公司組成的指數作為IPO公司的正常回報率；Loughran and Ritter研究新股發行的市場評價時，在得出長期市場低績效后，依然應用Amex-NYSE市值加權指數、Amex-NYSE等值加權指數、Standard&Poor’s 500市值加權指數、Standard&Poor’s 500等值加權指數進行了穩健性檢驗；之所以研究其他融資事件時（除公開權益融資外），很少有作者再應用此方法，是因為誠如Ritter發現的，事件公司異常回報率對所用對比基準很敏感，面對如此多的市場指數調整后的異常回報率，沒有辦法確定究竟哪一個結果更合適，因此，當橫截面特征相同的匹配公司進入人們的匹配視野時，這種方法逐步退出了歷史舞臺。

（二）具有共同特征的匹配公司的同期回報率作為融資公司的正常回報率

根據資本資產定價模型，Ritter以“Size+Industry”作為風險因素標準，選取與事件公司來自同一行業，且權益市值相同的已上市公司作為融資公司同期正常回報率的代表；隨著Fama and French對資本資產定價模型的改進，“Size”、“Size+B/M”、“Size+momentum”指標也成為匹配公司的選取標準；Spiess and Graves研究SEO公司的累積異常收益時發現，以“Size”、“Size+Industry”、“Size+B/M”分別選取的匹配公司計算所得的五年期數值為－39.36%、－31.24%和－30.99%，轉化為年均差異為－6.86%、－5.59%和－5.55%；Billett，Flannery and Garfinkel也同樣發現“Size+Industry”與“Size+B/M”匹配標準計算的長期異常回報率數值相當，無明顯差異，“Size”標準計算的事件公司長期股價下降最嚴重，“Size+momentum”標準最輕。這些發現，恰于Barber and Lyon用隨機樣本檢驗發現的：“Size+B/M”標準計算的融資公司長期異常回報率與真實情況最接近”，因而也成為眾多代表性文獻的首選匹配方法。

盡管如此，Mitchell and Stafford仍討論了這種方法的最大詬病：被匹配公司肯定具有某種未觀測到的特征，這使得他們與關注的公司存在根本區別，否則為什么他們不在同一時間進行同樣的融資事件呢？而且，不管是采用什么指標計算異常回報率，這種方法都沒有考慮時間上兩類公司的相關性。不管怎么說無法完全擺脫內生性的干擾是其先天不足之處，但是現有資本資產定價模型的理論支撐，加上現實操作上的一致性，都使這種方法被廣泛接受和應用，成為衡量事件公司正常回報率不可或缺的重要方法。

（三）基于Fama and Macbech方法的發行效應日歷時間橫截面回歸模型

綜合股票收益決定因素的實證文獻：Banz，Chan，Hamao and Lakohishok，Fama and French，Davis 和Lakonishok，Shleifer and Vishny，Loughran and Ritter加入發行效應虛擬變量，新創了一種衡量事件公司正常回報率的橫截面回歸模型：

rit=a0+a1lnMVit+a2ln（BV/MV）it+a3ISSUEit+eit

其中，rit是個股i在月度t的原始回報率；lnMVit是個股i在月度t的權益市值（發行前最近一年年末值）的自然對數；In（BV/MV）it是個股i在月度t的權益賬市比（發行前最近一年年末值）的自然對數；ISSUEit是虛擬變量，標志新股發行效應（事實上可延展到各種融資事件），只要公司進行過新股發行（IPO、或SEO，任何一種形式至少一次），且月度t處于該事件之后的30個月（或60個月），該值即為1；否則為0。

系數估計與t檢驗均依照Fama and Macbech方法分別回歸求均值進行，保證了通過虛擬變量ISSUEit得到新股發行公司長期市場表現的同時，也求得了反映真實水平的t值；同時，這一模型與Daniel and Titman論證的“股票的收益反映了公司特征，尤其是權益規模（Size）和權益的價值性（B/M）”在認識上是一致的，從而為在更深層次探討融資公司長期市場表現問題提供了額外的支撐。

（四）Fama and French的三因素日歷月份時間序列回歸模型

Fama and French認為，“股票（投資組合）的收益依賴于公司展示出來的不可模仿因素的實現，集中體現在市場風險溢價、小公司的收益減大公司收益的差值、高賬市比公司收益減低賬市比公司收益的差值”，進而建立如下回歸方程：

（Rpt-Rft）=α+β（Rmt-Rft）+sSMBt

+hHMLt+et

其中，Rpt是融資公司組成的投資組合在月度t的收益率；Rft是三個月期國債在月度t的收益率；Rmt-Rft是市場風險溢價；SMBt是月度t小公司的收益減去大公司收益的差值，體現了權益規模效應；HMLt是月度t價值股收益減去成長股收益的差值，體現了價值股效應。

假設發行公司的長期市場低績效僅反映了風險（β）、權益規模（Size）和權益賬市比（B/M）的不同差異導致的復合效應，那么，截距項α不管是數值上還是統計意義上都應該顯著為0；否則，說明在控制了上述決定股票收益的三種因素后，還存在其他未觀測到的因素，也正是這一因素導致了新股發行公司的長期市場低績效。

三因素時間序列模型的優缺點為：通過形成投資組合的方式，有效消除了橫截面層次的收益相關問題，使t值更加可信，但是也正因為如此，犧牲了大量有效樣本。同樣，在一定程度上，該模型可能存在潛在的遺漏變量問題。正如Mitchell and Stafford指出的，三因素模型無法正確衡量小公司與高賬市比（B/M）公司的正常回報率，而在所有關于融資公司市場表現的研究中，事件公司往往大部分是小公司，于是按照后者的建議，同時計算匹配公司投資組合回報率，進而比較兩類公司的截距項α就成了必不可少的步驟，事實上大多數學者也正是這樣做的。

三、異常回報率的指標選取與計算方法

通過一定的模型求得事件公司與對比基準的正常回報率后，事實上存在兩種計算異常回報率的方法：累加與連乘，相應地就會有兩種對應指標：累積異常回報率與買入并持有策略下的異常回報率。

（一）累積異常回報率

關于長期市場表現的早期文獻，只是簡單地將事件研究的技術延長至一個更長的時間窗，比較事件公司的回報率與匹配的投資組合的回報率（如市場指數回報率或匹配公司投資組合的回報率）。自Fama，Fisher，Jensen and Roll關于事件研究的開篇之作后，AR+CAR就成為早期研究事件公司長期異常回報率的一種常用方法，該類指標的計算方法如下：

異常收益率（AR）：

累積異常收益率（CAR）：

表示事件月q到事件月s之間的累積異常收益率。

計算出這兩組指標后，可以通過主要觀察CAR的正負，評判相對于匹配標準所代表的正常收益率，融資公司市場表現的好壞，但是必須要注意到的一點是，AR、CAR本身的計算已經將匹配標準的收益考慮在內，這一點更加重了人們對于該類指標的內生性懷疑。正如Conrad and Kaul所堅稱的，“長期來看CAR會呈現出向下或向上的偏差”；Kothari and Warner用模擬數據證明，這種方法下的參數估計值及測量的統計量都會被夸大；Barber and Lyon補充指出，對于新上市的公司這種方法會帶來額外的偏差。正是這諸多的不穩定性，使采用該指標的學者越來越少。

（二）買入并持有異常回報率

累積異常收益率沒有準確反映投資者買入該股票并長期持有這一現實情況，長期持有者的實踐經驗應通過復利計算，即連乘各持有期的回報率進而得到買入并長期持有回報率。這種方法假設投資者在證券發行首日以收盤價買入，并一直持有三周年（或五周年），相對于把等量資金投資于采用某標準選取的具有共同特征的匹配公司的持有期收益，投資者財富究竟是增加還是折損了，以及增加或折損的程度。

Hertzel，Lemmon，Linck and Rees、Spiess and Affleck-Graves、Billett，Flannery and Garfinkel這幾位作者都延用了BHAR，即：

買入并持有異常回報率（BHAR）：

BHAR=BHRi-BHRm

然而，Mitchell and Stafford指出，BHAR指標會讓人產生股價對事件信息調整速度的錯誤印象，因為BHARs會隨著回報率觀測期的延長而增大，即使第一個觀測期不存在異常回報率②。

為了更直觀地反映投資于兩類公司的收益對比，Ritter在BHR的基礎上創造出WR（Wealth relative）――相對財富指數這一概念，其計算公式為：

BHRs+WR指標相對于CAR有很大改進，克服了前者穩定性差的缺點，被后續SEO、PPE、PD、BL的研究廣泛采用，成為證券發行（融資）企業長期市場表現研究領域不可或缺的重要工具。

四、小結

之所以學界對融資公司長期市場業績的研究結論存在諸多爭論，在很多程度上是由于存在著上述種種正常回報率設定模型及異常回報指標選取和計算。借鑒西方研究的經驗和教訓，在研究我國市場前景下各類融資事件對公司投資回報的長期影響時，應盡可能地應用更多更先進的方法，使研究結論穩健可靠，經得起實踐檢驗。

【參考文獻】

［1］ Ritter Jay R.The long-run performance of initial public offerings ［J］.The Journal of Finance，1991（46）：3-27.

［2］ Ritter，Jay R.Investment banking and securities issuance in Handbook of the Economics of Finance［M］.Amsterdam：North Holland.Constantinides，M.Harris，and R.Stulz，eds.，2003.

［3］ Loughran，Tim and Jay R.Ritter.The new issues puzzle ［J］.The Journal of Finance，1995 （50）：23-51.

［4］ Chan Kalok，Wang Junbo and Wei K.C.John.Underpricing and long-term performance of IPOs in China ［J］.Journal of Corporate Finance，2002（10）：409-430.

［5］ Spiess D.Katherine and John Affleck-Graves.Underperformance in Long-run of Initial Public Offerings ［J］.Journal of Financial Economics，1995（38）：243-267.

［6］ Wruck Karen.Hooper.Equity ownership concentration and firm value：Evidence from private equity financing ［J］.Journal of Financial Economics，1989（23）：3-18.

［7］ Hertzel Michael and Richard L.Smith.Market discounts and shareholder gains for placing equity privately［J］.Journal of Finance，1993（48）：459-485.

［8］ Hertzel Lemmon Linck and Rees.Long-run performance following private placements of equity ［J］.The Journal of Finance，2002（57）：2 595-2 617.

［9］ Spiess D.Katherine and John Affleck-Graves.The Long-run performance of stock price following debt offerings［J］.Journal of Financial Economics，1999（54）：45-73.

［10］ Dichev，I.，Piotroski，J.The performance of long-run stock returns following issues of public and private debt.Working paper，University of Michigan，1997.

［11］ Boot Arnoud.Relationship banking：What do we know?［J］.Journal of Financial Intermediation，2000（9）：7-25.

［12］ Ongena.Steven and David.Smith.Bank relationships：A review.In Performance of Financial Institutions［M］. S.A.Zenios and P.Harker，eds.Cambridge University Press，2000.

［13］ Billett Matthew T.，Mark J.Flannery and Jon A.Garfinkel.Are bank loan special?Evidence on the post-announcement performance of bank borrowers ［J］.Journal of Financial and Quantitative Analysis，2006（41）：733-751.

［14］ Stern Richard L.and Paul Bornstein.Why new issues are lousy investments［J］.Forbes，1985（136）：

152-190.

［15］ Burser Stephen A.and K.C.Chan.NASDAQ/NMS qualification standards，Ohio registration experience and the price performance of initial public offerings ［M］.Columbus，Ohio：Department of Commerce and National Association of Securities Dealers，Inc.1987.

［16］ Fama Eugene and French Kenneth.Multifactor explanations of asset pricing anomalies ［J］.Journal of Finance，1996 （51）：55-84.

［17］ Barber Brad M and John D.Lyon.Detecting long-run Abnormal Stock Returns：The Empirical Power and Specification of Test Statistics ［J］.Journal of Financial Economics，1997（43）：341-372.

［18］ Mitchell Mark L.and Erik Stafford.Managerial decisions and long-run stock price performance［J］.Journal of Business，2000（73）：287-320.

［19］ Daniel Kent and Sheridan Titman.Evidence on the characteristics of cross sectional variation in stock returns ［J］.The Journal of Finance，1997（52）：1-33.

［20］ Fama Eugene and Kenneth mon risk factors in the returns on stock and bonds ［J］.Journal of Financial Economics，1993（33）：3-56.

第9篇：負債融資的優缺點范文

摘 要 隨著中小企業的發展規模的增大，中小企業的融資規模也在不斷拓展。本文通過對部分中小企業的調查，分析中小企業的內源性融資和外源型融資渠道，介紹目前中小企業采用的幾種新興融資方式，以期為中小企業的拓展融資方式提供參考。

關鍵詞 中小企業 內源性融資 外源性融資 融資方式

企業的融資渠道很多，也有不同類型的融資渠道，中小企業隨著自身的發展壯大他們自身的資金來源渠道也不斷增加，融資渠道不斷拓展。我國目前中小企業所采用的融資方式隨著中小企業的發展壯大而發生著改變，中小企業也在不斷的拓展新的融資渠道，中小企業發展過程中的不斷壯大得益于這些新的融資渠道所帶來的資金支持，本文在分析我國目前中小企業融資現狀和現有融資方式優缺點的基礎上，總結分析目前我國中小企業所采用的新興的融資渠道。

一、中小企業融資現狀分析

通過對中小企業的實地調查發現，目前我國中小企業融資現狀以融資結構大體上存在以下幾個基本特征，具體如下：

（一）債務融資的比重較低

從圖1我們可以看出，在1997年之前中小企業的債務融資額一直處于緩慢增長的時期，這一時期中小企業債務融資量幾乎沒有什么變化。1997年之后中小企業債務融資量開始慢慢的增長，到2002年中小企業的債務融資額有了明顯的增長，2002年之后中小企業債務融資比例開始出現了成倍的增長，出現這種現象的主要原因是這一時期國內銀行間市場成立，中小企業債務融資的勢頭出現了飛速增長的趨勢。到2009年當年融資規模達到17859億元，市場余額為26675億元，分別較1996年增長1984倍和2963倍。

從上圖中可以看出從絕對數上我國中小企業的債務融資量在加速增加，但是從相對數而言中小企業債務融資的比例還存在一定的不足。這一點可以從中小企業債務融資的金額占中小企業融資總額的比重來進行表示。2008年和2009年，我國中小企業債務融資規模大增，但相對于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相對于美國正常年份的8%左右仍有較大差距。而且，與亞洲新興經濟體相比，差距更為明顯。2009年，泰國中小企業債券發行量占GDP比重為17.1%，韓國為9.6%，分別是我國的3.5倍和1.9倍。

（二）資產負債率的總體水平不高，但呈現出上升的趨勢

隨著中小企業的發展，中小企業的規模也在不斷的擴大，中小企業的債務融資占中小企業的總的融資額的比例從1997年之后就開始了逐步增長的趨勢。1997年中小企業債務融資占總融資比例僅為0.28%。而1997年之后直到2009年已經增長到了10.05%。較1997年而言已經增長了近10個百分點。這一時期中小企業債務融資的比例較中小企業的融資比例也有所增長，增長的比例也在逐步的增加，1997年中小企業債務融資的比例較直接融資的比例為3.6%。而這一比例到了2009年為71.05%，較1997年增加了近68個百分點。

二、中小企業傳統融資模式

中小企業主要融資渠道分為兩大類：內源融資渠道和外源融資渠道。下面將分別對中小企業的主要融資渠道進行分類介紹，并介紹幾種中小企業的所采用的新興融資方式。

（一）內源融資渠道

中小企業融資狀況的調查發現，現有的中小企業的特別是中小型中小企業的融資來源主要依靠家族內部的資金，也就是說大部分的資金主要來源于內源性資金。據調查所知內源性資金主要包括中小企業內部的每年的留存收益和中小企業內部家族成員自籌的資金，這些資金有一個共同的特點那就是不需要承擔還本的風險。

內源性資金對于企業特別是中小企業來說是一個重要的資金來源，也是中小企業的發展初始階段的一種重要的資金來源，但是這種籌集資金的方式也存在著其自身的優缺點，一般而言內源性資金的優點主要表現在成本比較低、風險相對比較小、到期不存在還本付息的壓力；內源性資金的缺點是這種資金數量相對有限，可能會導致中小企業的在未來的經營中出現股權集中的現象，導致中小企業的在未來的市場競爭和未來的股份制改革中出現阻礙。雖然中小企業的內源性融資方式存在著這樣或者那樣的風險但是并不是這種融資方式是不可取的，在中小企業的發展的初期，由于中小企業的規模比較小，中小企業的缺少市場的信譽和一定的市場競爭能力，從而無法在市場上獲得一定的信任，所以此時的中小企業要想從市場上，特別是從銀行那里獲取一定的資金相對比較困難，此時，中小企業內部成員之間的內源性資金就會顯得非常的重要，因此這種資金的籌集方式對中小企業在發展的初期顯得非常重要，也是中小企業在發展過程中不可或缺的一種融資方式。

（二）外源融資渠道

外源性融資是相對于內源性融資而言的，一般外源性融資主要包括兩種方式：股權融資和債權融資。股權融資一般通過對外發行股票的形式籌集資金，債權融資一般通過對外借債的形式籌集資金。二者的最大區別在于股權融資的風險要大于債權融資，股權融資的不需要承擔到期還本付息的風險，債權融資則需要承擔到期還本付息的風險，另外股權融資到期需要給股東發放股利，股東的利益與企業的利益是在一起的。但是股權融資會影響到企業的股權結構，從影響到企業的經營決策權，最終會導致企業在未來的經營面臨一定的困難。而債權融資一般而言不會影響企業的股權結構，但是它會影響到企業的資本結構，企業資本結構的變化，也是影響企業未來治理結構的一個重要原因。

三、中小企業新興融資模式

中小企業在發展過程隨著資金需求量的擴大，為了降低融資成本，避免傳統的內源性和外源性融資方式的缺點，因此，在中小企業發展的過程中需要一些新興的融資方式，既可以籌集資金同時也可以避免傳統融資的缺點。這些新興的融資方式如下：

（一）融資租賃

融資租賃是指租賃公司通過融通資金，購買承租人選定的設備，并租給其使用的一種租賃方式。其特點是租賃公司介于用戶與機器設備制造廠之間，在用戶按期付清租金后，租賃公司收取象征性的金額，將機器設備出售給用戶。融資租賃在租賃期滿后，一般由承租人按設備殘值購買原租賃物。目前，我國新興融資租賃成本要普遍高于貸款成本，但其特點卻很好的符合我國中小中小企業的實際融資情況，融資租賃的規模期限較適應中小中小企業的融資要求，最重要的是多數中小中小企業由于規模有限，既缺資金，也缺少關鍵的技術設備，融資租賃同時滿足了這兩方面的需求，既提供了企業發展所必須的資金，也促進了中小中小企業的技術改造和設備更新。融資租賃特殊的融資成本可以在較長的時期內分攤，對于資金短缺的中小中小企業來說是一種非常不錯的融資方式。

（二）票據融資

票據融資是以各國的債券、國庫券、股票、期票、銀行本票、備用信用證和銀行保函等作抵押取得貸款的一種融資方式。票據融資具有成本低、效率高、周轉快的特點。票據融資的貼現利率遠低于一般貸款利率。此外票據融資可以避免長時間審查審批，使企業能在較短時間內就得到所需資金，提高企業效率，票據融資目前是企業較方便快捷的融資辦法，是條不錯的融資途徑 。

四、結束語

中小企業資本結構優化決策是一項非常嚴謹和復雜的工作，是一個復雜、系統，需要循序漸進的過程，必須充分考慮影響資本結構的各種因素，顧及企業規模、資本成本和財務杠桿利益，反映財務風險，正確體現企業價值最大化。同時，中小企業應該力爭創造優良業績，營造融洽的投資氛圍，樹立良好的企業形象，提高中小企業在資本市場上的競爭力，搞好計劃安排，處理好籌資與投資的關系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實現中小企業價值的最大化。

參考文獻：

[1]佟光霽.中國中小企業融資問題研究.東北農業大學.2005.

[2]劉淑蓮.企業融資論.東北財經大學.2007.

[3]吳征.山西省中小企業融資問題研究.太原理工大學.2007.

[5]劉坤.上市公司債務融資公司治理效應研究.上海交通大學.2008.